ADMINISTRACIN FINANCIERA II

R. Miranda B.

ADMINISTRACIN FINANCIERA II
1. LAS FINANZAS COMO RELACION ENTRE LIQUIDEZ, RIESGO Y RENTABILIDAD.
El Gerente Financiero busca lograr, permanentemente, la mxima rentabilidad de una
inversin.
1.1.

RENTABILIDAD

La rentabilidad de los valores puede ser variable o fija, la importancia que el Gerente
Financiero le otorga a ella, est en funcin de las expectativas de ganancia de
capital; expectativas que estarn influenciadas por la poltica econmica del
gobierno, el comportamiento de la economa, las preferencias, etc.
1.2.

RIESGO

Es la tcnica aleatoria de ganancia de capital que se est dispuesto a aceptar. Los

valores de renta variable, o acciones, presentan un mayor riesgo que los de renta
fija, o bonos, debido a que en las acciones, las ganancias por accin dependen de los
resultados obtenidos por la empresa, en cambio, en los bonos, los intereses del bono
no dependen de dichos resultados.
1.3.

LIQUIDEZ

La liquidez viene a ser la facilidad que posee el tenedor de un valor mobiliario, de

negociarlo en la bolsa y convertirlo en efectivo.
2. LAS FINANZAS RESPECTO A LA ADMINISTRACION.
Las finanzas son un cuerpo de hechos, principios y teoras relacionadas con la bsqueda
(por ejemplo de prstamos) y la utilizacin del dinero por individuos, negocios y
gobiernos. Aunque nuestro principal inters es la Administracin Financiera.
El problema financiero del individuo es maximizar su bienestar con utilizacin apropiada
de recursos disponibles. Las finanzas tratan de cmo los individuos dividen su ingreso
entre consumo (comida, vestido, etc.) e inversin (acciones, bonos, propiedad raz. Etc.),
cmo escogen entre oportunidades de inversin disponibles, y cmo consiguen el dinero
para asegurar un consumo o inversin aumentados.
Las empresas tienen tambin el problema de asignacin de recursos y de consecucin de
dinero. La empresa debe determinar qu inversiones hacer y cmo financiar esas
inversiones.
Las finanzas tambin abarcan el estudio de mercados financieros e instituciones, y las
actividades de gobiernos, con nfasis en aquellos aspectos relacionados con decisiones
financieras de individuos y compaas, una apreciacin del comportamiento de la
inversin y preferencias del individuo es crtica para un total entendimiento de las
finanzas empresariales. Los administradores son representantes de los accionistas y
acreedores en la consecucin de fondos; tambin est interesado en las instituciones
financieras porque esas instituciones conducen las actividades de la empresa en los
mercados financieros. Una sensibilidad a las actitudes financieras e intereses de esas
partes es crucial para la efectividad de la administracin.
3. QU ES VALORACION
El objetivo de la empresa, desde la ptica de la propiedad, queda definido como la
maximizacin de la riqueza de los accionistas a travs del valor de la empresa en el
mercado. En principio, riqueza de los accionistas y valor de la empresa no son siempre
metas idnticas (objetivos intercambiables). Sin embargo, el nico criterio vlido, acorde
con una situacin de equilibrio estable, es maximizar la riqueza conjunta de todos los que
poseen un derecho sobre los activos y flujos de caja generados por la empresa. La
estimacin del valor para el accionista es, as, la diferencia entre el valor de la empresa
menos el valor de mercado de la deuda.

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Formulado as el objetivo financiero de la empresa, debe tenerse en cuenta que, debido a

la correlacin existente entre la riqueza de los accionistas y el valor del mercado de los
distintos ttulos
emitidos por la empresa, para maximizar el precio de mercado de las acciones (riqueza
de los accionistas) es preciso minimizar tambin el precio de mercado de todos aquellos
ttulos que incorporan un derecho sobre los activos o el cash- flow de la empresa (valor
total de la empresa).
De todo lo anterior se deduce que:
a) La maximizacin de la riqueza de sus accionistas proporciona a la empresa un criterio
econmico racional para la asignacin eficiente que los recursos que aqulla recaba
en el mercado.
b) La maximizacin del valor de mercado de las acciones es condicin necesaria, pero
no suficiente, para la maximizacin de la riqueza de los accionistas; la maximizacin
del valor de mercado de las acciones requiere la maximizacin del valor total de la
empresa en el mercado.
4. QU ES RIESGO
Contingencia o proximidad de un dao. Cada vez que usted est en una situacin en la
que no est seguro de lo que suceder despus, est sujeto a riesgo o incertidumbre.
Vivimos en un mundo en el que muchas cosas no son predecibles o ciertas.
Las palabras riesgo o incertidumbre conllevan sentimientos negativos a mucha
gente. En sus asuntos financieros, como en muchos aspectos de la vida, tanto los
individuos como los administradores de negocios tratan de evitar el riesgo donde
puedan, y minimizarlo cuando no lo pueden evitar. Una parte importante al analizar
cualquier decisin financiera es estima el grado de riesgo asociado con la decisin.
5. TIPOS DE RIESGO
5.1. RIESGOS PERSONALES
Cuando usted sale de la Universidad y comienza a planear su futuro, existen varias
fuentes de incertidumbre que afectan sus decisiones financieras.
Una de ellas es su situacin familiar. Existe incertidumbre en cuanto a las
necesidades futuras de las personas que dependen de su ingreso para su sustento.
Es usted casado o soltero? Si es casado, se valdr por s misma su esposa o no?
Cuntos nios debe usted mantener? Tendr que mantener a su padre o a otro
pariente? Estas incertidumbres comprometen sus necesidades futuras de dinero.
Otras fuentes de incertidumbre comprometen su ingreso futuro. La naturaleza del
trabajo que usted escogi es un determinante importante del grado de riesgo. Ser un
ingeniero aeroespacial es una ocupacin con ms riesgo que ser profesor
universitario. Existe tambin el riesgo de su propia vida y salud, y por consiguiente,
la cantidad de tiempo que usted gasta en adquirir un ingreso. Los seguros se utilizan
a menudo para proporcionar proteccin de estos riesgos para usted mismo y para la
gente que depende de su ingreso para su sostenimiento.
5.2. RIESGOS ECONOMICOS GEENERALES
Una mayor fuente de riesgo es la incertidumbre en la economa general. Una
recesin o depresin trae una prdida de ingreso par muchos individuos por medio de
la reduccin del tiempo de trabajo, bajos salarios, desempleo y bajas utilidades para
las empresas. Otra rea de incertidumbre en la economa es la posibilidad de cambio
en los niveles de las tasas de inters. Esto es de inters para los individuos y
empresas ya que el nivel de tasas de inters afecta los costos de tomar prestado
dinero y los retornos de inversiones.

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Las empresa, los empleados y sus acreedores estn sujetos tambin a riesgos de
cambios en gusto y tecnologa. Los cambios en gustos del consumidor modifican las
ventas de una industria a otra y de una empresa a otra. Si los consumidores que
prefieren productos empacados en botellas y no en latas, los fabricantes de botellas
prosperan y los de latas padecen. Los fabricantes de ropa y comerciantes al por
menor se deben preocupar por los cambios de estilo. Los cambios tecnolgicos
pueden tener un impacto significativo en las empresas. El desarrollo de calculadoras
electrnicas elimin rpidamente a las calculadoras mecnicas. Estas clases de
riesgo son particularmente agudos para empresas cuyas ventas se derivan de un solo
tipo de producto.
5.3. RIESGOS DE INFLACION
La inflacin es una fuente significativa de riesgo para los individuos y los negocios.
Para los individuos, la inflacin aumenta la incertidumbre en cuanto se refiera al
ingreso y gasto de mantenimiento; para las empresas, aumenta incertidumbre en
cuanto a precios del producto y costos de produccin. La gente suele creer que la
inflacin no golpea mucho los negocios, porque se piensa que los precios aumentan
conjuntamente con los costos. Sin embargo, la experiencia a mostrado que
generalmente ste no es el caso. A menudo los consumidores reaccionan contra la
inflacin, cambiando sus hbitos de compra, que resultan cambios en la demanda de
diferentes bienes de consumo. Tampoco todos los costos de produccin cambian
idnticamente con la inflacin. Los incrementos en costos difieren entre industrias.
Dentro de cualquier industria da da, los precios pagados por mano de obra, materia
prima, planta y equipo y financiamiento podran no cambiar proporcionalmente. Por
ejemplo, los salarios cubiertos por un contrato sindical podran aumentar en una tasa
mucho menor que los precios de materiales derivados del petrleo necesarios para la
produccin. La clara imagen que emerge es que las tasas inciertas de inflacin
aumentan los riesgos para individuos y empresas. Esto es solamente una justificacin
adecuada para los esfuerzos del gobierno para detener la inflacin.
5.4. RIESGOS DEL NEGOCIO O DE OPERACIN
El riesgo de operacin, puede definirse como el grado de incertidumbre o riesgo de
no tener la capacidad suficiente para poder cubrir los costos de operacin de la
empresa o sea la vulnerabilidad a una situacin recesiva. Ya se ha visto que, cua ndo
una empresa incrementa sus costos fijos de operacin, su Punto de Equilibrio se
incrementa o eleva, sirviendo el punto de equilibrio como un indicador del riesgo
operativo.
Las empresas estn sujetas a riesgos adicionales. Una administracin pobre puede
llevar rpidamente a una empresa a problemas. Los accionistas, acreedores y
empleados estn siempre un poco nerviosos cuando una nueva administracin toma
el mando de una empresa que ha tenido xito en el pasado. Consecuentemente,
siempre se interesan por la sucesin en la direccin, quien est disponible para tomar
la empresa, y cuando la administracin actual muera, se retira o lo que sea. Existen
riesgos competitivos. Virtualmente todas las empresas operan en un medio ambiente
competitivo y los resultados de operacin de cualquier empresa dependen de lo que
lo hacen los competidores. Otra fuente de riesgo es el grado de militancia de la mano
de obra o desorden en la industria o en una empresa en particular. Una empresa
propensa a huelgas corre ms riesgos que una en la cual los empleados apenas
golpean los ladrillos.
En consecuencia vemos que las empresas encaran incertidumbre en cuanto a los
mercados para sus productos, tanto en precios y en volumen, e incertidumbre en
cuanto a sus costos de operacin. Podemos decir, por lo tanto, que hay una
incertidumbre inherente en cuanto a las utilidades de operacin (renta menos costos
de operacin y administrativos) de una empresa. Los trminos descriptivos para la
incertidumbre en las utilidades de operacin son riesgos del negocio o riesgos de
operacin.
5.5. RIESGOS FINANCIEROS

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El riesgo financiero puede definirse como el grado de incertidumbre o riesgo de no

tener la capacidad suficiente para poder cubrir los gastos financieros de la empresa,
es decir, la vulnerabilidad a que un a posible falta de liquidez pueda originar una gran
presin de los acreedores cuyas deudas estn impagas.
El riesgo financiero depende del grado de utilizacin de deuda por la empresa. Una
empresa financia fuertemente con deuda, tiene ms riesgo financiero que una
empresa con muy poca deuda. Ya que las decisiones de financiamiento son un
problema mayor para los administradores financieros, que cuando usted toma
prestado dinero, esta obligado a devolver con inters incluido; y si no hace los pagos,
estar en problemas. Cuanto ms tome en prstamo mayor ser la probabilidad de
tener dificultades para hacer los pagos requeridos.
Debe quedar claro que tanto los individuos como las empresas pueden estar
expuestos a riesgos financieros. As como las empresas enfrentan incertidumbre en
cuanto a sus rentas y costos, los individuos estn sujetos a incertidumbre en sus
ingresos y gastos. Por esta razn algunos principios de la administracin financiera
estn supeditados a decisiones financieras personales. Entre los riesgos financieros
tenemos:
5.6. RIESGO TOTAL
El riesgo total se podra definir como el grado de incertidumbre o riesgo de no tener
la capacidad suficiente para cubrir los costos operativos y los gastos financieros de la
empresa.
Clasificacin segn otro autor:
TIPOS DE RIESGO
Existen dos tipos de riesgo:
a) Riegos de Mercado, sistemtico, o no diversificable.
b) Riesgo que no es de mercado, no sistemtico o diversificable.
a) Riesgo de mercado , sistemtico o no diversificable.
El riesgo de mercado no se puede eliminar mediante diversificacin. An el valor de una
cartera que se encuentre bien diversificada fluctuar segn las variaciones de los
rendimientos del mercado. Adems, los rendimientos de los activos sern sensibles a
otros factores de mercado tales como la tasa de inflacin no esperada, los cambios
inesperados de la curva de rendimiento, o los cambios inesperados de los diferenciales
de riesgo.
En la prctica, la dificultad para determinar si el riesgo es sistemtico o no sistemtico
puede apreciarse en el caso de los cambios inesperados de los precios de los
satisfactores fundamentales tales como el petrleo, el aluminio, el cobre o los metales
preciosos. Por ejemplo, las oscilaciones de la oferta de petrleo en la dcada de los
sesenta seran un buen candidato para la categora del riesgo sistemtico, ya que,
aparentemente desencadenaron la recesin a la vez, perjudicaron y beneficiaron a
empresas que se encontraban en un amplio rango de industrias.
a) Riesgo que no es de mercado, no sistemtico o diversificable.
Los riesgos no sistemticos o externos al mercado son aquellos especficos de
determinadas empresas, entre las cuales se incluyen las polticas y las decisiones
estratgicas, operativas y financieras de las mismas. Estos riesgos varan segn las
empresas y las industrias. Se pueden reducir mediante una diversificacin.
Tomando en cuenta
otra clasificacin de otro autor el cual es CPC. MARIO APAZA
MESA en su libro anlisis e interpretacin de los estados financieros y gestin financiera,
se tiene ;la siguiente clasificacin:
Tipos de riesgos:

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a) Riesgo - pas:
Se definen el "riesgo pas" como la posibilidad de que el conjunto de los prestatarios
de una determinada nacin sean incapaces, en los momentos previamente
establecidos para ello de pagar los intereses y/o de devolder el principal de sus
deudas a sus acreedores extranjeros.
Se entiende por riesgo - pas el que concurre en las deudas de un pas, globalmente
consideradas, por circunstancias distintas del riesgo comercial habitual. Comprende
el riesgo soberano y el riesgo de transferencia .
"Riesgo soberano es el de los acreedores de los estados o entidades garantizados por
ellos, en cuanto pueden ser ineficaces las acciones legales contra el prestatario o
ltimo obligado al pago por razones de soberana".
"Riesgo de transferencia que experimenta una incapacidad general para hacer frente
a sus deudas, por carecer de la divisa o divisas sin que estn denominadas ".
b) Riesgo de Liquidez.
Es una actividad diaria, las empresas necesitan liquidez para hacer frente al pago de
sus obligaciones y satisfacer la demanda de prstamo de sus acreedores. En esta
aceptacin, la liquidez se refiere a la capacidad de una empresa de disponer en cada
momento de los fondos necesarios. A su ves, el riesgo de liquides refleja la posible
prdida en que pueden incurrir una entidad que se ve obligada a vender activos o a
contraer pasivos en condiciones desfavorables.
A nivel internacional, los problemas de medicin y gestin de liquidez estn
recobrando inters por que hay la sospecha de que los niveles de liquidez bancario
se estn deteriorando lenta pero contnuamente.
RIESGO DE MERCADO
El riesgo de mercado se refiere a la posibilidad de que una entidad sufra una prdida
en un determinado periodo debido a movimientos inesperados y adversos en los
tipos de inters y tipos de cambio. El riesgo de mercado de un producto puede ser
determinado por ms de uno de estos factores. Por Ejm. El tener una posicin en
bonos denominados en divisas expone a una entidad simultneamente al riesgo de
tipos de inters y de cambio. Aunque muchos bancos se expongan al riesgo de
cambio a travs de operaciones de Trading en divisas, el riesgo de tipos de inters es
de lejos el ms importante dentro de la categora de riesgo de mercado.
La creciente volatilidad de los tipos de inters reclama una mayor atencin hacia la
gestin de un tipo de riesgo que, no siendo el ms importante al que se expone la
actividad bancaria. A adquirido protagonismo en los ltimos aos reclamando una
mayor atencin por parte de las autoridades supervisoras. Sin despreciar la
importancia de la regulacin en esta materia, nuestra principal preocupacin va ha
concentrarse en la informacin necesaria para la gestin y toma de decisiones
estratgicas.
El riesgo de inters para una entidad puede definirse como el riesgo de incurrir en
perdidas debido a modificaciones en los tipos de inters de mercado, ya sea por que
stas variaciones afecten el margen financiero de la entidad o por que afecten al
valor patrimonial de sus recursos propios. Para un banco la estructura temporal de
los tipos de inters ofrecen la oportunidad de ganar dinero a travs de la denominada
intermediacin de la estructura a plazos.
Con una curva creciente, los bancos obtienen beneficios si piden prestado a corto y
prestan a largo plazo. Por el contrario si la curva es decreciente la estrategia tiene
que ser la inversa: Pedir a largo prestar a corto plazo.
Especular con la curva puede proporcionar elevados beneficios a corto plazo. Sin
embargo, pueden tambin suponer importantes prdidas a largo plazo que
compensen las ganancias a corto plazo. Supongamos que un banco pide prestado a
una semana al 9% para financiar un prstamo a un ao al 11%. El banco consigue

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por lo menos en un principio, un spread lo que aumentar el costo de

refinanciamiento del prstamo y consecuentemente reducir el spread, que se
volver negativo cuando el inters de los fondos suba por encima del 11%.
Para tomar alguna medida en trminos del riesgo de tipos de inters, un banco debe
antes de nada saber medirlo. Las medidas tradicionales del riesgo de tipos de inters
son el Gap y la maduracin.
A su ves, un banco se expone al riesgo de tipo de cambio siempre que sus posiciones
de activo en una determinada divisa no se compense con posiciones pasivas en la
misma divisa y para el mismo vencimiento. Este tipo de riesgo viene ganando
importancia debido a la creciente internacionalizacin de la banca y, por
consiguiente, a presencia de un mayor porcentaje del balance expreso en divisas.
RIESGO TECNOLOGICO
La innovacin tecnolgica y su peso dentro de la actividad empresarial a contribuido
a que las instituciones dependan hoy ms que nunca de la tecnologa y que se
expongan a tremendas prdidas en caso de posibles fallos del sistema.
RIESGO OPERATIVO
Este tipo de riesgo est relacionado con errores cometidos al dar instrucciones de
pago o al liquidar transacciones. En la mayora de los casos, la raz del problema est
en fallos ocurridos en el proceso de seguimiento y control de las posiciones asumidas
.
Muchas de las quiebras pueden atribuirse, por lo menos en parte, a un inadecuado
fallo del control interno. Una de dos, o la gestin fallo y no fue capaz de supervisar
adecuadamente a los empleados que exponan al banco a prdidas, o polticas ms
definidas condujeron a las empresas inadvertidamente a la quiebra.
RIESGO LEGAL
Este tipo de riesgo supone la realizacin de una prdida debido a que una operacin
no puede ejecutarse por: Incapacidad de una de las partes para cumplir los riesgos
compromisos asumidos, no existir una formalizacin clara o no ajustarse al marco
legal establecido.
6. RELACION ENTRE RIESGO Y RENTABILIDA.
1. Relacin Entre Riesgo Y Rentabilidad
La inversin menos arriesgada era la de las letras del tesoro de los EEUU. La
rentabilidad de las letras del tesoro es fija, esto es, no le afecta lo que ocurra en el
mercado. En otras palbras las letras del tesoro tienen una beta 0. La inversin mas
arriesgada que consideramos fue la cartera de mercado de acciones ordinaria.
Esta tiene un riesgo medio del mercado: su betata es 1,0. Los inversores inteligentes
no aceptan riesgos solo por inversin. Estn jugando con dinero real. Por tanto,
exigen una mayor rentabilidad de la cartera de mercado que de las letras del tesoro.
La diferencia entre la rentabilidad del mercado y el tipo de inters se denimina Prima
por Riesgo del Mercado. Por un periodo de sesentaitres aos la prima por riesgo del
mercado (r m - r s) ha sido una media de 8,4 % al ao.
7. MODELO DE VALORACION DE ACTIVOS FINANCIEROS.
Un modelo financiero es una representacin simblica de los aspectos financieros de una
empresa, en tal sentido el Presupuesto de Efectivo o Flujo de Caja as como los Estados
Financieros Proyectados, constituyen modelos financieros, y a que simulan situaciones
financieras de la empresa. Esta simulacin basada en una serie de supuestos, cuenta
cada vez ms con el apoyo del computador, por ello se puede decir que existe hoy en da
un mayor uso del computador en las finanzas de las empresas. Esto es debido a que,

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con su auxilio, se simplifican las tareas repetitivas que forman parte del trabajo de
recalcular valores, a medida que el usuario del modelo analiza diferentes alternativas.
Adems esta ayuda del computador permite al Gerente Financiero emplear mayor tiempo
para examinar nuevas estrategias y efectuar diversos anlisis.
El hecho de preparar modelos financieros, supone necesariamente la realizacin de algn
tipo de anlisis de sensibilidad sobre el modelo construido, ofrecindole al Administrador
Financiero mayores elementos de juicio, para manejar en forma ms clara las diversas
situaciones.
Los sistemas de computacin interactivos, es decir aquellos donde se establece una
comunicacin bidireccional o conversacional entre el computador y el usuario, brindan a
la Gerencia Financiera una serie de ventajas o beneficios para el anlisis de sensibilidad;
en tal sentido cabe mencionar los sistemas conocidos como: QUE PASARIA SI (WHAT
IF) Y BUSQUEDA DE METAS. En el sistema QUE PASARIA SI, el Gerente Financiero se
comunica con el modelo en forma directa e inmediata. A medida que los resultados de
una empresa se obtengan, pueden formularse nuevas preguntas e ir obteniendo valiosa
informacin que ayude a mejorar la calidad de la toma de decisiones.
En el sistema BUSQUEDA DE METAS o ANALISIS HACIA ATRS
Financiero tiene una idea de una meta, y lo que desea es conocer el
elementos o variables de entrada requeridos para el logro del resultado
decir, que el modelo de simulacin emplea un mtodo de clculo hacia
permite obtener los datos o valores de entrada adecuados.

, el Gerente
nivel de los
deseado, es
atrs que le

Se puede interpretar el bono de la Empresa Fichero Circular (lineal, diagonal, central)

como equivalente a un bono sin riesgo (lnea negra superior) menos una opcion de venta
sobre los activos de la Empresa con un valor de ejercicio de 50$ (lnea negra inferior)
Valor futuro de los activos de la Empresa
Bono sin riesgo
Bono de Circular
Valor futuro del
bono/opcion
Opcion de Venta

8. PROMEDIO DE RENTABILIDADES.
Permiten evaluar el resultado de la eficiencia en la gestin y administracin de los
recursos econmicos y financieros de la empresa.
a) RENTABILIDAD SOBRE LA INVERSION:
Conocida tambin como rentabilidad econmica o del negocio, mide la eficacia con
que han sido utilizados los activos totales de la empresa sin considerar los efectos del
financiamiento.
Utilidad neta + intereses x (1-t)
Activo total
Donde: t: tasa impositiva
b) RENTABILIDAD SOBRE LOS CAPITALES PROPIOS:
Conocida tambin como rentabilidad financiera, considera
apalancamiento financiero sobre la rentabilidad de los accionistas.

los

efectos

del

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Utilidad neta
Patrimonio
Es importante mencionar que en la medida en que el costo de la deuda sea inferior al
rendimiento econmico de los activos, mayor ser la rentabilidad obtenida por
encima del rendimiento del negocio para los propietarios de la empresa
c) MARGEN COMERCIAL:
Determina la rentabilidad sobre las ventas de la empresa considerando solo los
costos de produccin.
Ventas Netas - Costos de Ventas
Ventas Netas
d) RENTABILIDAD NETA SOBRE VENTAS:
Es una medida mas exacta de la rentabilidad neta sobre las ventas, ya que considera
adems los gastos operacionales y financieros de la empresa.
Utilidad neta
Ventas netas

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BIBLIOGRAFIA

FINANZAS EN ADMINISTRACION
J. Fred Weston - Tomas E. Cogelarnel
Volumen I - Octava Edicin
3ra Edicin en Espaol.

FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACION FINANCIERA

Lawrence Schall - Charles W. Haley
3ra. Edicin - Mxico.

ADMINISTRACION FINANCIERA
Lawrence Schall - Charles W. Haley
Editorial Litogrfica Ingramex - Primera Edicin
Mxico (1990)

ANALISIS Y PLANIFICACION FINANCIERA

Alvaro Cuervo Garca
Editorial Civitas S.A.
Primera Edicin 1994.

ANALISIS E INTERPRETACION DE LOS ESTADOS FINANCIEROS Y GESTION FINANCIARA

CPC Mario Apaza Mesa
Editorial Pacfico