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Introduo
Os anos 90 foram caracterizados por sucessivas crises cambiais
e financeiras, particularmente na segunda metade da dcada. Ao
longo da dcada o mundo presenciou as crises do Sistema Monetrio
Europeu (SME) em 1992/3, a crise do Mxico em 1994, e as crises
asitica em 1997, russa em 1998 e brasileira em 1999. Com efeito, as
turbulncias cambiais e financeiras tm merecido grande destaque
na literatura econmica.
O objetivo do presente trabalho apresentar, inicialmente, uma
resenha terica que d conta das crises financeiras e cambiais. A
idia aqui contrapor algumas das diferentes vises presentes no
debate. Posteriormente, objetiva-se fazer uma anlise comparativa
das crises asitica, russa e brasileira, cujas proximidades e diferenas
so objeto de estudo.
O trabalho est estruturado e duas partes, a saber, uma terica
e outra emprica. Na primeira parte, feita uma resenha sobre as
vises de crises financeiras e cambiais. uma contraposio entre as
vises mainstream e alternativas (em grande medida keynesiana). A
segunda parte dividida em quatro sees, sendo as trs primeiras
para apresentar as principais caractersticas das crises asitica, russa
e brasileira, respectivamente. Finalmente, na ltima seo, faz-se
uma anlise comparativa das trs crises, assim como as
consideraes finais.
Sobre este ponto convm ressaltar o texto de Medeiros (1997), que lembra do aumento do
ciclo regional de negcios devido ao Acordo do Plaza de 1985. Esse acordo levou
valorizao do iene, impulsionando uma contra-ofensiva por parte do Japo, que deslocou o
1996
1997
1998
Vale lembrar que as vises de Kregel e Miranda sobre a crise so claramente aliadas, no
sentido de darem especial importncia questo do cmbio e do juros. Ambas podem ser
enquadradas como keynesianas.
Regio/Pas
NIC's
Hong Kong
Coria
Singapura
Taiwan
ASEAN-4
Indonsia
Malsia
Filipinas
Tailndia
FONTE:
IFS,
IMF
7,73
774,7
7,74
844,2
1,41
n.d.
1,40
n.d.
2,31
2,54
26.2
14
25.1
90
2,38
2,53
26.2
88
25.6
10
prpria
7,75
1.6
95
1,68
n.d.
7,75
1.2
04
1,66
n.d.
4,65
3,89
39.9
75
47.2
47
8,03
3,80
39.0
59
36.6
91
Regio/Pas
sia
NIC's
Hong Kong
Coria
Singapura
Taiwan
ASEAN-4
Indonsia
Malsia
Filipinas
Tailndia
FONTE:
*UNCTAD
estimativa.
(1999).
199095
1996
1997
1998*
6,4
6,9
5,5
7,4
8,5
6,4
7,0
7,1
8,7
2,2
8,3
7,1
6,3
4,5
7,1
6,9
5,7
6,9
7,8
8,6
5,8
5,5
5,8
6,0
5,3
5,5
7,8
6,8
3,7
4,9
7,7
5,2
-0,4
1,6
-1,8
-5,1
-5,5
1,5
4,8
-9,0
-13,7
-6,2
-0,5
-8,0
Dficit em conta
corrente/PIB
Dficit pblico/PIB
russo a mudar a poltica cambial para uma banda maior. O caso russo
sugere, ento, uma adequao viso do modelo de 1 a gerao
(apresentado na primeira seo), na explicao de sua crise cambial.
Ser sugerido adiante que o Brasil tambm se adequou a tal modelo.
Um ponto fundamental refere-se ao contgio provocado pela
crise. A crise russa teve como conseqncia uma turbulncia nos
mercados financeiros internacionais, contagiando muitos pases,
como pode ser visto pelos rendimentos dos spreads internacionais
dos pases emergentes explicitados na tabela abaixo.
Rssia Indons
ia
Jun/9
721
777
8
Out/9 4.659
1.624
8
Jan/9 3.611
978
9
Mai/9 2.350
897
9
FONT
E:
* Um
UNCT
ponte
Brasil
517
Argentin Mxico
a
422
347
1.202
724
683
1.223
732
525
711
609
398
Jan/97
Fev/97
Mar/97
12
Nominal
1,73
1,67
1,64
Real*
1,72
1,66
1,63
Vale lembrar que na crise asitica ainda somou-se a importncia da dinmica econmica
regional, destacada na seo anterior.
13
Convm ressaltar que no regime anterior, com taxas de cmbio fixas (bandas), o estado
adverso das expectativas afetava diretamente a taxa de juros e o nvel de reservas.
Abr/97
Mai/97
Jun/97
Jul/97
Ago/97
Set/97
Out/97
Nov/97
Dez/97
JanDez**
Jan/98
Fev/98
Mar/98
Abr/98
Mai/98
Jun/98
Jul/98
Ago/98
Set/98
Out/98
Nov/98
Dez/98
JanDez**
1,66
1,58
1,61
1,60
1,59
1,59
1,67
3,04
2,97
24,59
1,65
1,58
1,60
1,60
1,59
1,59
1,67
3,04
2,95
24,67
2,57
2,34
2,22
2,06
2,01
1,97
1,92
1,97
1,90
1,86
1,80
1,80
27,34
2,53
2,32
2,21
2,04
1,98
1,94
1,90
1,96
1,90
1,85
1,79
1,79
27,12
*
deflator
**
taxas
Indicadores
1995
Inflao (IGP)
14,8
Tx. Cresc. PIB
4,2
Var. Cambial/IGP
0,2
Tx. de Juros Real
33,1
(Selic)
Saldo Prim.
0,4
Global/PIB
Dficit Nominal/PIB
7,1
Razo DL/PIB
30,5
FONTE: Velloso
(1999).
1996
1997
9,2
7,1
2,8
3,7
-2,2
-0,1
16,6
16
1998
1,7
0,2
5,9
26,9
-0,1
-0,9
5,9
33,3
6,1
33,8
8,0
42,6
(7.617)
(5.848)
(623)
9.614
18.485
13.547
13.283
Para Gonalves (1999) a crise cambial brasileira resulta de uma estratgia de liberalizao
comercial, financeira e cambial, que incompatvel com a estrutura da economia brasileira.
Essa estratgia provoca enorme vulnerabilidade externa, que faz com que a economia
brasileira tenha baixa resistncia a fatores desestabilizadores e a choques externos.
Jul/98
Ago/9
8
Set/9
8
Out/9
8
Nov/9
8
Dez/9
8
9.879
4.277
(16.120)
(11.305)
(10.846)
(7.617)
*
Sobre a deteriorao do quadro econmico brasileiro desde
meados de 1998, diz Gonalves (1999: 61):
(...) os principais indicadores macroeconmicos do pas
foram, ao longo do segundo semestre de 1998, atingindo
nveis crticos, segundo quaisquer parmetros nacionais e
internacionais. O dficit o balano de pagamentos
aproximava-se de 4,5% do PIB e atingiu a cifra de US$ 35
bilhes.
As
contas
pblicas
deterioravam-se
aceleradamente, com o dficit pblico ultrapassando 8%
do PIB. As taxas de juros do Brasil estavam entre as
maiores do mundo, ao mesmo tempo em que havia um
consenso de que o Real estava sobrevalorizado.
Como ocorreu com a Rssia, o ataque especulativo contra o Real
parece enquadrar-se no modelo explicativo de 1 a gerao. A
combinao de uma poltica inconsistente de taxas de juros reais
muito altas, como apontado por Pastore & Pinotti (1999), que levou ao
crescente aumento da dvida pblica, com a queda de reservas
ocorridas aps os choques externos (sia e principalmente Rssia),
levou a tentativa de ampliao da banda cambial, frustrada pelo
ataque especulativo ocorrido dias depois. Com isso, abandonaram-se
as bandas cambiais em favor de taxas de cmbio flutuantes.
As conseqncias da crise para a economia brasileira no foram
to graves, quando comparadas sia e Rssia. Em 1999 o Brasil
cresceu 0,8% do PIB, enquanto houve recesso na sia e na Rssia.
Em relao ao balano de pagamentos as contas ainda so bastante
negativas, mas pouco melhores que 1998. O ponto positivo foi a
manuteno dos investimentos estrangeiros como forma de financiar
o dficit em transaes correntes, j menor em 1999, como aponta a
tabela 8. Um ponto positivo foi a reduo dos capitais de curto prazo,
o que diminui a instabilidade no mercado cambial. No entanto, um
fator preocupante evidenciado na tabela abaixo a grande parcela de
amortizaes, que at outubro de 1999 estava na ordem de US$ 45
bilhes. Mas, ainda assim, no geral, as despesas diminuram um
pouco e os financiamentos praticamente permaneceram estveis,
com ligeira tendncia positiva.
USOS (despesas)
1998
(67.218)
Transaes correntes
(33.631)
Amortizaes
(33.587)
FONTES
(financiamentos)
Investimento estrangeiro
Direto
Portflio
Investimento brasileiro
Emp. e financ. longo prazo
Capitais de curto prazo
Outros capitais
Variao de reservas
59.248
24.281
26.133
(1.851)
(3.398)
62.374
(27.333)
3.324
7.970
1999*
(64.552
)
(19.199
)
(45.353
)
60.227
26.164
24.827
1.338
(993)
33.852
(4.438
)
5.642
4.325
* De janeiro a outubro.
sia
Rssi
a
Ano da
crise
1997
1998
Crise cambial
Sim. Ataques
especulativos e
contgio.
Sim. Ataque
especulativo e
Crise financeira
Sim. Deflao de
dvida (crise la
Minsky).
Sim. Passivos nohedgeados em moeda
Brasil
contgio.
estrangeira.
Sim. Ataque
No.
especulativo. Modelo
de 1a gerao.
1999
Elaborao prpria.
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