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INSTITUTO DE ECONOMIA
TRABALHO DE CONCLUSO DE CURSO
MBA EM FINANAS E GESTO DE RISCO
SETEMBRO 2011
__________________________________
CAROLINA GARCIA DA FONSECA
Matrcula n.: 110184857
SETEMBRO 2011
AGRADECIMENTOS
RESUMO
NDICE
INTRODUO ............................................................................................................ 8
CAPTULO I REVISO BIBLIOGRFICA ......................................................... 10
I.1 CONCEITOS ESTATSTICOS APLICADOS GESTO DE CARTEIRAS . 10
I.1.1 Valor esperado ............................................................................................. 10
I.1.2 Varincia e desvio-padro............................................................................ 10
I.1.3 Covarincia e Correlao ............................................................................ 11
I.2 CONCEITOS TERICOS APLICADOS GESTO DE CARTEIRAS........ 13
I.2.1 Carteiras de investimentos............................................................................ 13
I.2.2 Retorno esperado de Carteiras de investimentos........................................... 13
I.2.3 Risco (desvio-padro) de Carteiras de investimentos .................................... 14
I.3 CONCEITOS DE RISCO ................................................................................ 15
I.3.1 Tipos de Risco .............................................................................................. 15
CAPTULO I I O MODELO DE MARKOWITZ E A TEORIA DE SELEO DE
CARTEIRAS .............................................................................................................. 18
II.1 O MODELO DE MARKOWITZ .................................................................... 18
II.2 A FRONTEIRA EFICIENTE ......................................................................... 20
CAPTULO III METODOLOGIA UTILIZADA NA APLICAO DO MODELO
DE MARKOWITZ NA SELEO DE CARTEIRAS EFICIENTES.......................... 24
III.1 METODOLOGIA ......................................................................................... 24
CAPTULO IV TRABALHO EMPRICO: FORMAO DAS CARTEIRAS
SUGERIDAS PELO MODELO DE MARKOWITZ ................................................... 30
IV.1 ANLISE DE DADOS ................................................................................ 30
IV.2 RESULTADOS ............................................................................................ 32
CONCLUSO ............................................................................................................ 36
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ......................................................................... 38
Grfico 4.1 - Retornos histricos das aes de janeiro a dezembro de 2009 ................. 31
Quadro 4.1 - Retornos histricos das aes de janeiro a dezembro de 2009 ................. 30
Quadro 4.2 - Composio da carteira otimizada em janeiro de 2010 ............................ 33
INTRODUO
O primeiro captulo consiste na base terica deste trabalho e tem por objetivo
apresentar conceitos bsicos para se entender o Modelo de Markowitz. O segundo
captulo traz uma breve apresentao, tambm terica, da Teoria de Markowitz. No
terceiro captulo apresentada a metodologia utilizada na aplicao prtica do Modelo
para se encontrar a carteira de investimentos considerada eficiente no mbito da relao
risco e retorno. No captulo quatro so analisados os dados e resultados do trabalho
emprico. Por fim, conclui-se o trabalho.
multiplicao
das
diversas
estimativas
pelas
respectivas
porcentagens
Onde:
E(x): Retorno (valor) esperado;
xi: Valor de cada resultado considerado;
pi: Probabilidade de ocorrncia de cada resultado.
10
proporcional ao de Y. Se X aumenta, Y segue a mesma tendncia de aumento, e viceversa. Se o coeficiente de correlao estiver entre zero e um (0 < CORRx,y <1), diz-se
que as variveis so positivamente correlacionadas e a variao delas ocorre no mesmo
sentido mas no na mesma proporo.
A situao contrria ocorre ao se verificar que o coeficiente de correlao igual
a menos um (CORRx,y = -1). Neste caso, X se movimenta de uma forma inversamente
proporcional a Y. Ao mesmo tempo em que Y apresentar uma queda, X far o
movimento inverso, de aumento. Quando o coeficiente de correlao est entre zero e
menos um (-1 <CORRx,y <0), as variveis so negativamente correlacionadas e sua
variao se d de forma contrria, mas no perfeitamente negativa.
12
1 Estes ativos podem ser aes, fundos, ttulos pblicos, debntures, aplicaes imobilirias, entre outros.
13
14
I. 3 CONCEITOS DE RISCO
O risco pode ser conceituado da seguinte maneira, de acordo com Assaf Neto
(2008):
A idia de risco, de forma mais especfica, est diretamente associada s
probabilidades de ocorrncia de determinados resultados em relao a um valor mdio
esperado. um conceito voltado para o futuro, revelando uma possibilidade de perda.
(p. 207)
O risco total de um ativo composto pelo seu risco de sistemtico (ou risco de
mercado) e no sistemtico (tambm chamado de especfico). Os riscos sistemticos se
difundem por toda a economia e por isso afetam o mercado como um todo. J os riscos
no sistemticos so especficos a determinado ativo isolado ou a pequeno grupo de
ativos.
I. 3.1 Tipos de Risco
Considerando que o risco uma probabilidade e que no pode ser totalmente
eliminado, pelo menos desejvel que seja minimizado. Neste contexto, de extrema
importncia que exista uma eficiente gesto de risco nas empresas e instituies
financeiras a fim de que se atinjam os objetivos estabelecidos.
De acordo com Assaf Neto (2008), os principais riscos financeiros podem ser
classificados da seguinte maneira:
(a) Risco de variao das taxas de juros: ocorre quando a empresa possui ativo
(aplicaes) e passivo (captaes) com prazos diferentes; ou seja, esto
descasados. Neste caso, a perda financeira se daria em um cenrio em que o
passivo vence sem que se tenha recebido o capital aplicado (ativo), sendo
ento necessrio tomar uma nova dvida para pagar a que est vencendo a
uma taxa maior que a remunerao do ativo corrente.
(b) Risco de crdito: est relacionado possibilidade de perda quando o tomador
do emprstimo torna-se inadimplente. Ou seja, as perdas representam os
15
recursos que no mais sero recebidos. Este ainda pode ser dividido em
subgrupos:
(b.1) Risco soberano: envolve aspectos polticos, econmicos e regulatrios do
pas no qual se situa o devedor.
(b.2) Risco poltico: diz respeito possibilidade de que o governo do pas em
questo tome medidas que possam afetar os investimentos realizados; como
desapropriao ou nacionalizao de ativos, calotes em contratos de
fornecimento de produtos ou servios, golpe de Estado, terrorismo ou at mesmo
uma guerra civil.
(b.3) Risco da falta de pagamento: ocorre quando uma das partes do contrato no
honra seus compromissos.
(c) Risco de Mercado: est relacionado a possveis perdas que podem vir a
ocorrer graas ao comportamento inesperado das taxas de juros, de cambio,
ndices de inflao, preo das commodities. Ou seja, este tipo de risco vai
depender das mudanas nos preos dos ativos diante das condies de
mercado.
(d) Risco operacional: representa a possibilidade de ocorrncia de perda
decorrente de erros humanos, falhas gerenciais ou nos sistemas de
informao e computadores, deficincia dos processos internos, fraudes, etc.
(e) Risco de cmbio: causado pelo descasamento da posio do ativo e passivo
indexado a moedas estrangeiras.
(f) Risco de liquidez: est diretamente relacionado com a facilidade de resgatar
ou transferir um ativo. Ou ainda, a disponibilidade de caixa diante de uma
demanda do titular do passivo.
16
(g) Risco legal: est vinculado a possveis perdas quando um contrato no pode
ser executado por no ser legalmente amparado ou pela falta de padronizao
jurdica nas negociaes internacionais, por exemplo.
Existem ainda outros tipos de risco alm dos descritos acima que esto presentes
nas intermediaes financeiras.
17
Em seu estudo, Markowitz mostra que a forma de minimizar o risco total de uma
carteira atravs da diversificao dos ativos e da existncia de baixa correlao entre
estes ativos.
18
19
Onde:
E: Retorno esperado da carteira;
V: Varincia da carteira;
Xi: Participao de cada ativo;
i: Retorno esperado de cada ativo;
ij: Covarincia entre o par de ativos se (i) diferente (j) e varincia se (i) igual a
(j).
20
A fronteira eficiente est indicada na figura 2.1 pelo segmento que liga os pontos
M e W. Ela se inicia no ponto M, onde est situada a carteira de risco mnimo, ou seja,
de todos os pontos entre M e W, em M est a carteira com o menor risco.
Considerando a relao risco e retorno, as carteiras sobre esses pontos so
consideradas as mais eficientes. J os pontos indicados pelos nmeros 1 ao 7,
representam carteiras no-eficientes, pois para um mesmo nvel de risco do ponto 7, por
exemplo, possvel se obter um retorno maior atravs da carteira situada na fronteira
21
eficiente. Sendo assim, pode-se afirmar que carteiras situadas direita da fronteira
apresentam um risco desnecessrio para o retorno que proporcionam.
Na fronteira eficiente ilustrada abaixo (figura 2.2), fica mais fcil visualizar esta
relao de risco e retorno em funo da correlao.
Figura 2.2 Retorno esperado e risco para uma carteira com duas aes
Quando a correlao entre os ativos 1, eles possuem uma relao direta entre
si e portanto reagem da mesma forma ao mercado; neste caso, no h diminuio do
risco. Isto porque quando um aumenta, o outro tambm aumenta e quando um cai, o
outro tambm; ou seja, possuem o mesmo comportamento. Neste caso, o risco muito
alto, pois ao mesmo tempo em que a carteira pode ter um retorno imenso caso todos os
ativos se valorizem, ela tambm pode apresentar um prejuzo muito grande caso os
ativos tenham um movimento de queda.
22
J quando os ativos possuem uma relao inversa entre si, os riscos so menores.
Quanto maior esta relao inversa, menor o risco, j que eles se comportam de forma
contrria. Ento, quando um ativo tem uma queda, o outro tem um aumento no
necessariamente na mesma proporo, isto vai depender do nvel de correlao. Desta
forma, a queda de um ativo acompanhada pelo aumento do outro e mesmo que no
seja totalmente compensada, pelo menos ser contrabalanceada, e isto diminui os
impactos da queda da carteira como um todo.
No caso da correlao perfeitamente negativa (-1), o risco pode ser reduzido
zero, mantendo um retorno esperado de 15%. Para um risco de 20%, os ativos com
correlao 1 do um retorno de 20% enquanto os ativos com correlao -1 apresentam
25% de retorno.
Desta forma, verifica-se que quanto menor a correlao entre os ativos que
compem uma carteira, menor o risco que ela pode apresentar.
23
CDIGOS DE
NEGOCIAO
NATU3
PETR4
GGBR4
Vale5
SBSB3
BRTO4
RENT3
NETC4
USIM5
BRKM5
Classificao Setorial:
Consumo no Cclico / Produtos de Uso Pessoal e de Limpeza / Produtos de Uso Pessoal
Petrleo. Gs e Biocombustveis / Petrleo. Gs e Biocombustveis / Explorao e/ou Refino
Materiais Bsicos / Siderurgia e Metalurgia / Siderurgia
Materiais Bsicos / Minerao / Minerais Metlicos
Utilidade Pblica / gua e Saneamento / gua e Saneamento
Telecomunicaes / Telefonia Fixa / Telefonia Fixa
Consumo Cclico / Diversos / Aluguel de carros
Consumo Cclico / Mdia / Televiso por Assinatura
Materiais Bsicos / Siderurgia e Metalurgia / Siderurgia
Materiais Bsicos / Qumicos / Petroqumicos
24
Ano
NATU3
PETR4
GGBR4
Vale5
SBSB3
BRTO4
RENT3
NETC4
USIM5
BRKM5
Jan
Fev
Mar
2009
2009
2009
2009
2009
2009
2009
2009
2009
2009
2009
2009
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2010
0,05
0,09
0,10
0,05
0,00
-0,16
0,17
-0,04
-0,05
-0,09
-0,13
-0,02
0,17
-0,02
0,11
0,03
0,07
-0,10
0,03
-0,06
0,04
0,15
0,00
0,00
0,06
0,08
0,03
0,17
-0,06
-0,03
0,02
0,22
0,31
-0,01
0,07
0,00
0,14
0,07
-0,08
0,09
0,07
0,21
0,04
-0,10
0,08
0,10
0,05
0,03
-0,07
0,03
0,01
0,21
0,26
-0,02
0,25
0,13
0,05
0,11
-0,04
0,00
0,14
0,09
0,23
0,05
0,06
-0,11
0,28
0,16
0,00
0,16
0,11
0,05
-0,01
0,06
0,08
0,00
0,12
0,00
0,11
-0,06
0,01
0,08
0,11
0,07
0,04
0,02
0,11
0,08
0,07
0,00
0,11
-0,02
-0,02
-0,02
0,05
0,02
0,15
-0,04
0,13
-0,01
0,11
0,05
0,04
0,06
-0,01
0,04
0,04
0,07
0,10
-0,01
0,00
0,05
-0,02
0,11
-0,03
0,26
0,08
0,04
-0,02
0,22
-0,07
-0,02
0,08
-0,07
0,01
0,02
-0,14
0,04
0,09
0,00
0,05
0,11
-0,09
-0,03
0,05
-0,22
-0,05
-0,08
0,02
0,00
-0,05
-0,09
0,02
0,05
0,00
0,03
0,10
-0,06
-0,04
0,02
0,02
0,03
0,06
0,07
-0,01
-0,04
-0,19
-0,03
0,04
-0,06
-0,02
-0,12
-0,06
0,08
-0,02
-0,06
-0,08
-0,12
0,13
-0,03
0,05
0,05
0,07
-0,06
-0,05
-0,02
0,07
0,02
-0,04
-0,04
0,04
-0,02
0,10
0,16
0,01
-0,12
-0,10
-0,08
0,11
0,18
-0,01
-0,18
0,05
0,03
-0,11
-0,04
-0,14
0,16
0,05
0,17
0,08
0,07
-0,05
0,03
0,05
-0,05
-0,05
0,05
-0,08
-0,03
-0,03
0,06
0,12
0,03
0,01
0,01
0,13
0,01
0,00
0,17
0,00
0,13
-0,05
0,04
0,16
-0,01
0,00
-0,04
-0,01
0,04
0,00
-0,01
0,02
-0,53
-0,12
0,01
0,11
0,02
0,04
0,12
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez
Fonte: Elaborao prpria a partir de clculos feitos com dados coletados no site da BMF.
25
Fonte: MS Excel
1)
2)
3)
4)
5)
Retorno Esperado
Varincia
Desvio Padro
Risk Free
IS
0,05
0,00
0,03
0,01
1,63
Onde:
(1) Retorno esperado calculado multiplicando-se o peso alocado em cada ao
pela sua rentabilidade mdia nos 12 meses anteriores ao que se est
montando a carteira.
26
Fonte: MS Excel
27
0,10
0,10
0,10
0,10
0,10
0,10
0,10
0,10
0,10
0,10
28
0,49
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,02
0,35
0,09
0,05
29
Neste captulo feita uma anlise dos dados das carteiras encontradas a partir da
aplicao do Modelo de Markowitz.
NATU3
5,40%
NETC4
4,93%
USIM5
5,11%
BRKM5
7,76%
No grfico 4.1 esto ilustrados estes dados, onde fica mais visvel que a ao da
Localiza (RENT3) foi a que apresentou maior retorno mdio no ano.
30
NATU3
7%
PETR4
GGBR4
6%
Vale5
5%
SBSB3
4%
BRTO4
RENT3
3%
NETC4
2%
USIM5
1%
BRKM5
0%
Olhando este grfico, o investidor poderia ser induzido ento a alocar todo o seu
capital nesta ao em janeiro de 2010. Porm, ao se fazer, isto, o fator risco no
considerado.
Para o clculo do risco, determina-se a Matriz de Covarincia das aes, como
pode ser visto na tabela 4.1.
Tabela 4.1 Matriz de covarincia das aes
jan/10
NATU3
PETR4
GGBR4
NATU3
0,001891
-0,000365
-0,000836
0,000437
0,002000
0,000744
0,000379
-0,000227
-0,000984
0,002148
-0,000365
0,004514
0,002159
0,002166
-0,000335
0,002078
0,001870
0,002608
0,002866
-0,002101
-0,000836
0,002159
0,011033
0,003755
0,004671
0,002359
0,006238
0,001490
0,006019
0,006060
PETR4
GGBR4
Vale5
SBSB3
BRTO4
RENT3
NETC4
USIM5
BRKM5
Matriz de Covarincias
Vale5
SBSB3
BRTO4
0,000437
0,002166
0,003755
0,004803
0,002081
0,000521
0,004354
0,001619
0,001964
0,002451
0,002000
-0,000335
0,004671
0,002081
0,006660
0,002316
0,003939
0,000596
0,001991
0,006164
0,000744
0,002078
0,002359
0,000521
0,002316
0,005932
0,000099
0,000933
0,002123
-0,000125
RENT3
NETC4
USIM5
BRKM5
0,000379
0,001870
0,006238
0,004354
0,003939
0,000099
0,008184
0,001265
0,004047
0,005407
-0,000227
0,002608
0,001490
0,001619
0,000596
0,000933
0,001265
0,002283
0,001946
-0,001601
-0,000984
0,002866
0,006019
0,001964
0,001991
0,002123
0,004047
0,001946
0,006062
0,000314
0,002148
-0,002101
0,006060
0,002451
0,006164
-0,000125
0,005407
-0,001601
0,000314
0,012545
31
Atravs da Matriz de Covarincia das aes e dos pesos alocados em cada uma
delas, pode-se identificar a varincia de cada uma das aes. No estudo, foram
considerados pesos uniformes (10%) em cada ao.
A carteira formada a partir destes dados apresenta os ndices da tabela 4.2.
Tabela 4.2 ndices antes da otimizao da carteira para janeiro de 2010
Carteira
1)
2)
3)
4)
5)
Retorno Esperado
Varincia
Desvio Padro
Risk Free
IS
0,05
0,00
0,05
0,01
0,90
1)
2)
3)
4)
5)
Retorno Esperado
Varincia
Desvio Padro
Risk Free
IS
0,05
0,00
0,03
0,01
1,63
32
NATU3
PETR4
GGBR4
Vale5
SBSB3
BRTO4
RENT3
NETC4
USIM5
BRKM5
0,49
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,02
0,35
0,09
0,05
Isto significa que em janeiro de 2010 49% do capital ser alocado na NATU3,
2% na RENT3, 35% na NETC4, 9% na USIM5 e 5% na BRKM5. Vale ressaltar que,
para se chegar a estes percentuais, os dados histricos das variveis inseridas no
SOLVER so referentes aos 12 meses anteriores ao ms que se est fazendo a alocao
dos recursos, neste caso, janeiro de 2010
Fazendo uma comparao, na tabela 4.4 esto calculados para o perodo de
janeiro de 2010 os ndices de Sharpe para a carteira diversificada pelo mtodo de
Markowitz e para a carteira composta somente pelas aes da Localiza (RENT3), que
foi a que apresentou o maior retorno mdio no ano de 2009. Pode-se ver claramente
atravs do IS que a carteira diversificada pelo mtodo de Markowitz mais eficiente na
relao risco-retorno.
Tabela 4.4 Comparao dos ndices: carteira diversificada x aes da Localiza.
1)
2)
3)
4)
5)
Retorno Esperado
Varincia
Desvio Padro
Risk Free
IS
Markowitz
RENT3
0,05
0,00
0,03
0,01
1,63
0,08
0,01
0,09
0,01
0,84
33
jan/10
fev/10
mar/10
abr/10
mai/10
jun/10
jul/10
ago/10
set/10
out/10
nov/10
dez/10
Composio da carteira
SBSB3 BRTO4 RENT3
NATU3
PETR4
GGBR4
Vale5
48,79%
57,16%
4,76%
0
29,45%
14,80%
58,79%
51,33%
48,22%
52,42%
70,87%
48,65%
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
21,46%
32,98%
10,72%
0
8,12%
7,68%
3,44%
0
0
0
NATU3
PETR4
GGBR4
Vale5
SBSB3
BRTO4
-3,29%
-1,09%
0,38%
0
0,79%
0,80%
4,05%
-0,66%
3,52%
3,56%
-3,92%
1,67%
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
2,33%
-2,07%
-0,88%
0
0,96%
-0,23%
0,38%
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
NETC4
USIM5
BRKM5
34,96%
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
8,78%
18,82%
54,12%
40,62%
35,73%
51,18%
0
0
0
0
0
0
5,48%
0
19,66%
26,40%
11,46%
10,06%
0
0
3,03%
2,12%
0
12,82%
RENT3
NETC4
USIM5
BRKM5
0,04%
-0,05%
0
0
-0,26%
2,22%
4,94%
0,30%
6,77%
-0,48%
0,01%
-1,76%
-3,36%
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
-0,03%
0,64%
5,20%
-0,28%
-7,18%
2,41%
0
0
0
0
0
0
-0,33%
0
0,47%
-1,07%
-1,75%
1,50%
0
0
0,32%
0,03%
0
1,45%
1,99%
24,01%
0
0
12,63%
23,97%
33,10%
40,99%
45,31%
45,46%
29,13%
38,53%
Total
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
Rentabilidade da carteira
jan/10
fev/10
mar/10
abr/10
mai/10
jun/10
jul/10
ago/10
set/10
out/10
nov/10
dez/10
Total
-6,97%
-0,50%
8,39%
-3,43%
-9,28%
6,92%
9,94%
-0,59%
10,99%
3,11%
-3,91%
1,36%
Fonte: Elaborao prpria a partir dos dados coletados no site da BMF com base no artigo de
Figueiredo et al (2000).
Analisando os nmeros acima, percebe-se que nem sempre a carteira teve uma
rentabilidade positiva. Porm, o ponto que as rentabilidades poderiam ser piores ainda
caso os recursos fossem alocados de outra forma.
Deve-se entender que, este o melhor resultado possvel considerando as aes
escolhidas e seus preos reais. Isto pode ser comprovado com os dados na tabela 4.6.
34
jan/10
fev/10
mar/10
abr/10
mai/10
jun/10
jul/10
ago/10
set/10
ou t/10
no v/10
dez/10
Retorno mdio
Desvio-Padro
Retorno acumulado
Indice de Sharpe
Rentabilidades mensais
Markowitz Alocao 10% IBOVESPA
-6,9690%
-7,5997%
0,5178%
-0,4952%
0,1931%
-4,0783%
8,3903%
3,8579%
4,8350%
-3,4255%
-2,1634%
1,0069%
-9,2759%
-7,4885%
-10,7826%
6,9241%
1,3377%
1,2927%
9,9426%
5,2467%
0,8591%
-0,5873%
-0,1573%
3,9485%
10,9872%
5,3995%
1,6865%
3,1126%
-5,7083%
4,1235%
-3,9086%
-2,6887%
-0,2287%
1,3581%
4,1322%
-2,6586%
1,3378%
6,6755%
14,5140%
0,12
-0,4699%
4,7307%
-6,6737%
-0,22
0,0435%
4,2906%
-0,5296%
-0,12
Poupana
0,5000%
0,5000%
0,5796%
0,5000%
0,5513%
0,5592%
0,6157%
0,5914%
0,5706%
0,5474%
0,5338%
0,6413%
0,5575%
0,0456%
6,8992%
0,00
Fonte: Elaborao prpria a partir dos dados coletados no site da BMF com base no artigo de
Figueiredo et al (2000).
35
CONCLUSO
Na anlise realizada foi testado o Modelo de Teoria das Carteiras concebido por
Markowitz com o objetivo central de verificar a eficincia do modelo no processo de
seleo de carteiras de investimentos timas sob o ponto de vista da relao risco e
retorno.
Primeiramente foram construdas duas carteiras: uma com uma distribuio
uniforme dos recursos disponveis, isto , alocao de 10% em cada umas das dez aes
utilizadas na anlise e outra tentando-se formar a carteira de fronteira eficiente, ou seja,
minimizando o risco e maximizando o retorno atravs de uma alocao que leva em
considerao a correlao existente entre os componentes da carteira. Com a utilizao
da ferramenta Solver no MS Excel conseguiu-se gerar a carteira de fronteira eficiente
conforme desejado.
Ao se comparar estas duas carteiras, verifica-se a obteno de resultados
melhores (maior retorno, menor risco, maior ndice de Sharpe) com a carteira de
fronteira eficiente.
Fazendo uma comparao desta carteira eficiente com a ao RENT3, que
apresentou o maior retorno mdio no ano de 2009, nota-se que tanto a rentabilidade
quanto o risco das aes da Localiza (RENT3) foram maiores que a da carteira tima. O
resultado encontrado do ndice de Sharpe, maior para a carteira tima, mostra que a
melhor combinao entre risco e retorno o da carteira tima. Ou seja, o retorno maior
da RENT3 no compensado pelo seu alto risco.
Ainda foi includa no trabalho uma carteira do mercado, representada pelo
IBOVESPA. Mais uma vez, o resultado foi favorvel carteira formada de acordo com
a teoria de Markowitz.
Os resultados encontrados demonstram o mrito do desempenho da carteira
gerada atravs do modelo Markowitz em comparao com as demais carteiras: do
36
37
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
Sites consultados:
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