Evaluation Des Entreprises OMAR LAHLOU

Formulaire
FR-FOR-PF-07 ME
Version : A
SMQ
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Fiche dintervention
Mastre Spcialis
Management Financier International
Matire :
valuation des entreprises

Intervenant :
Omar LAHLOU
Anne Universitaire 2009-2010
05/03/2010
Mastre Spcialis en Management Financier
valuation des Entreprises

MFI 15
Animateur : M. Omar LAHLOU
Jeudi 21 & Vendredi 29 octobre 2010
Plan du sminaire
PRESENTATION GENERALE
1)
2)
3)
Contenu, enjeux et dmarche de lvaluation

Environnement comptable et financier (audit financier, normes IAS/IFRS)
valuation de performances et valuation de march
METHODES DEVALUATION
1)
Approches patrimoniales
a. Actif net comptable (ANC)

b. Actif net comptable corrig (ANCC)
c. Goodwill (direct, indirect et abrg)
d. Valeurs fonctionnelles et valeurs conomiques: CNPE, VSB, VRd, VRt
2) Approches dynamiques de march
a. valuation par les dividendes: Gordon-Shapiro
b. valuation par la rentabilit future: Mthode du DCF (discounted cash-flow)
3) Analyse de synthse du processus dvaluation dentreprise
SYNTHESE
ETUDE DE CAS
valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU
Prsentation
Prsentation gnrale
Prsentation
Dfinition
Lvaluation dune entreprise est la dmarche par laquelle est

dtermine la Valeur financire et conomique de cette
entreprise sur le march.
Prsentation
Lentreprise a de la valeur parce quelle possde des lments qui ont eux mme une valeur :
les terrains, les immeubles, les machines, la trsorerie, etc.
Mais ces lments nont une valeur que sils permettent dengendrer des revenus.
Linstrument qui permet dapprhender la valeur patrimoniale de lentreprise, reste encore le
bilan.
ACTIF
Immobilisations :
- Incorporelles
- Corporelles
- Financires
- Autres
PASSIF
Capitaux Propres :
- Capital
- Rserves
- Rsultat
Actif Circulant :
- Stocks
- Crances
- Disponibilits
Dettes :
- Dettes Financires
- Dettes dExploitation
- Dettes Diverses
Prsentation
Dfinition conomique:
valuer tout ou partie d'une entreprise consiste dterminer le prix le plus probable auquel
une transaction pourrait se conclure dans des conditions normales de march .
(L'valuation des entreprises, Philippe de La CHAPELLE, Economica 2002).
Prsentation
Dfinition juridique:
L'valuation est une opration consistant calculer et noncer une valeur d'aprs des
donnes et des critres dtermins :
chercher et chiffrer ce que vaut votre argent, un bien ou un avantage (valuation d'un
patrimoine, valuation d'un profit)
ou la somme d'argent que reprsente une perte (valuation d'un dommage) une
date donne.
Prsentation
Contenu
LEntreprise a une valeur parce qu'elle possde des lments qui ont eux mme
une valeur : la valeur de lentreprise est alors une collection dlments de
patrimoine (thorie 1).
Toutefois, une collection dlments ou de biens na de valeur que sils permettent
dengendrer des flux de revenus: la valeur de lentreprise rside alors dans la
capitalisation de ces flux sur le march (thorie 2).
Prsentation
v a lu a tio n d 'e n tre p ris e

L ' v a lu a tio n d 'e n tre p ris e e s t ic i l'e s tim a tio n , p a rtir d e c rit re s q u i s e v e u le n t
o b je c tifs , d e s a v a le u r d e m a rc h p o te n tie lle .
10
Prsentation
Pourquoi valuer ?
Lopration dvaluation dentreprise nest pas une opration simple, car
de nombreux ACTEURS de la vie conomique sy intressent: pargnants,
banquiers, dirigeants, actionnaires, autorits de march, experts, fonds
dinvestissement
Les ACTEURS sont diffrents suivant lOBJET de lopration.
11
Prsentation
Enjeux
Les besoins dINFORMATION sur la valeur de la firme sont de plus en
plus varis: stratgies de croissance, oprations boursires,
redploiement industriel, fusions-absorptions, dissolution, liquidation
judiciaire, rachat
La VALEUR de la firme peut fondamentalement varier suivant le SENS de
lopration: une valuation dans le cas dune liquidation ou cessation
dactivit, nest pas la mme que dans le cas dune stratgie de
croissance.
12
Prsentation
Dmarche de lvaluation
Une bonne dmarche d'valuation d'entreprise repose sur une mthode de
travail rigoureuse. La dmarche est aussi importante que le rsultat, dans la
mesure o elle oblige l'valuateur et le chef d'entreprise rechercher avec
srieux et lucidit les forces et faiblesses de l'entreprise.
Les diffrentes tapes du processus d'valuation d'entreprise:
Le diagnostic pralable l'approche chiffre : la prise de connaissance

gnrale de l'entreprise, tant au niveau interne et externe pour comprendre
et avoir une vue d'ensemble de l'entreprise tudie et les diffrents
diagnostics oprer.
Mieux apprhender l'entreprise et son environnement

conomique, comptable, financier, industriel et social.
Le rle du dirigeants et des ressources humaines dans le cadre de la

dmarche d'valuation, deux facteurs principaux qui peuvent influencer de
manire significative les mthodes d'valuation.
juridique,
13
Prsentation
Apprhender lenvironnement financier et comptable
L'accroissement du nombre de transactions relatives aux entreprises et par
consquent des oprations d'valuation, se fait dornavant dans un contexte de
plus en plus international. Il en rsulte donc des pratiques d'valuation qui
tendent se normaliser et se standardiser travers le monde.
L'audit financier et comptable dans le cadre d'une valuation: l'analyse des
comptes sociaux est influence par les normes conomiques, fiscales,
comptables et financires internationales : les socits cotes de l'Union
Europenne devront adopter ds le 1er janvier 2005, dans leurs comptes
consolids les nouvelles normes comptables internationales dites IAS-IFRS
(International Accounting Standards and International Financial Reporting
Standards).
Au Maroc, ces normes sont entres en vigueur en juin 2007.
La notion de JUSTE VALEUR: l'valuation de certains actifs et passifs en cot
historique est remplace depuis 2005 par le concept de "juste valeur" (fair value).
14
Prsentation
La dmarche est reprsente par le graphique ci-dessous ; les flches signalent les
relations entre critres successifs.
15
Prsentation
PHASES
Dfinition de la mission
Connaissance de lentreprise
Travaux prliminaires
Premiers contacts
Diagnostic gnral
Economique et commercial
Technique et de gestion
Social
Juridique et patrimonial
Dmarche de lvaluation
PREOCCUPATIONS
Objectif de lvaluation
Identification des forces et faiblesses de lentreprise
Achvement de lvaluation
Prparation de la documentation
Collecte interne et externe
Classement des informations
Programme de diagnostic
Cadre de lvaluation
Planification des travaux
Comprhension et
documentation
Diagnostic Comptable et Financier

Programme de rvision et
Ajustement patrimoniaux et dexploitation

danalyse financire
Analyse financire
Rsultats de rfrence
Prvisions et Business plan
Mthodes de projection
Perspectives de lentreprise
Prvisions dactivit, dexploitation et rsultats

financiers
Choix de la mthode dvaluation
Programme dvaluation
Mthodes carter
Facteurs dinfluence: actionnaires, personnel

Evaluation globale: intervalle de valeurs
Valeur Matrielle
Calcul de lactif net
Evaluation des actifs incorporels
Adoptions de plusieurs mthodes

Arbitrage
Tests de cohrence
TRAVAUX
Rapports et dossiers:
audit et valuation
Forces
Faiblesse
Confirmation des valeurs ou

apprciation des plus values
Evaluation des risques et des

lments minorants
Traduction comptable et financire

Contrle de vraisemblance et traduction comptable et Financire
Justification mthodologique
Synthse des variables et paramtres de lvaluation
Mise en uvre des formules et modles, analyse des carts
et cohrence
Opinion de lvaluateur et rserves
16
Prsentation
Prcision : Analyse des performances et Dmarche dvaluation
Analyse des performances : approches internes de pilotage des activits et
mtiers objectif : lefficience outils : Contrle de Gestion
valuation dentreprise: approches externes dvaluation de la valeur intrinsque

de lentreprise sur le march outils : Ingnierie Financire
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Prsentation
Prcision : notion de Valeur dentreprise et notion de Prix
La valeur dune entreprise peut exister sans change, elle repose sur une
apprciation THEORIQUE fonde sur les concepts dutilit et darbitrage (ou
classement) effectu par linvestisseur ou lvaluateur par rapport aux autres
biens disponibles.
Le prix dune entreprise est un FAIT. Il rsulte dune transaction effectue lors de
la confrontation dune offre et dune demande; il intgre lensemble des
considrations objectives et subjectives avances par lacheteur et le vendeur au
cours de la ngociation.
La transformation de la valeur en prix requiert lexistence dune confrontation
entre une offre et une demande relle.
Lvaluateur intervient avant la ngociation finale, il ne sera donc concern que
par la valeur.
18
Prsentation
Entreprise
Diagnostic
Pratique
INFORMATION
Diagnostic
Nature de
lopration
valuation:
VALEUR
March
Ngociation
PRIX de
transaction
Opinion
Faits
19
Chapitre 1:
valuation de lentreprise par les
Approches Patrimoniales
20
Mthode de lActif Net Comptable

A.N.C
21
A. Approches Patrimoniales
1) Mthode de lActif Net Comptable: ANC (notion de valeur mathmatique)

Si l'on soustrait du montant total de l'actif du bilan d'une entreprise, la partie qui sert
couvrir les dettes figurant au passif, le solde est le patrimoine qui reste
l'actionnaire.
On l'appelle l' actif net comptable ou situation nette.
=capitaux propres - dividendes
A.N.C
Valeur mathmatique comptable
ou
=total actif (passif exigible + dividendes)
Haut du
bilan
Bas du
bilan
22

La valeur mathmatique comptable est exclusivement fonde sur les donnes tires de la comptabilit
Exemple:
Considrons le bilan de fin dexercice une S.A M, affichant un capital social de 2.500 mDH
entirement libr divis en 12.500 actions de valeur unitaire de 200 DH. Les autres composantes
de fonds propres sont constitues de rserves pour 375 mDH, dun report nouveau positif de
113,5 mDH et dun rsultat net bnficiaire de 338 mDH.
Les autres composantes du passifs sont: les provisions pour risques pour 165 mDH et les dettes
court terme pour 2.567,9 mDH. Le total net de lactif est de 6.059,4 mDH
En outre, la direction de la socit propose de distribuer un dividende par action de 20 DH.
Calculer la valeur mathmatique comptable par le haut et le bas du bilan.
mDH : Milliers Dirhams
23
1) Mthode de lActif Net Comptable
Par le haut du bilan (en mDH)
Capital social
Rserves
Report nouveau
Rsultat
Dividendes (20x12.500)
:
:
:
:
:
2.500
375
113,5
338
-250
ANC ou situation nette
3.076,5
Par le bas du bilan (en mDH)

Total net de lactif de la socit M
Provisions pour risques
Dettes
Dividendes
: 6.059,4
:
-165,0
: -2.567,9
:
-250,0
ANC ou situation nette
3.076,5
Soit, une valeur comptable de laction de : 3.076,5 mDH/12.500= 246,12 DH
24
Mthode de lActif Net Comptable Corrig

A.N.C.C
25
2) Mthode de lActif Net Comptable Corrig : ANCC
(notion de valeur mathmatique intrinsque)
Elle reprsente la valeur relle, mais partielle, de lentreprise en tat de

fonctionnement.
Elles est calcule partir de la valeur mathmatique comptable et constitue lun des
trois lments de la valeur totale de lentreprise que lon obtient en ajoutant
lactif net comptable corrig, les lments incorporels et les lments hors
exploitation.
26
2) Mthode de lActif Net Comptable Corrig : ANCC
(notion de valeur mathmatique intrinsque)
REEVALUATIONS
CORRECTIONS
VALEUR DE LENTREPRISE
ACTIF NET
COMPTABLE
(ANC)
Corrections
Elments
Incorporels
+
Elments hors
exploitation
Redressements et/ou
neutralisation des lments
dactif et passif
Plus ou Moins values
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2) Mthode de lA.N.C.C : Exemple
Supposons que pour la socit M :
Le fonds commercial inscrit au bilan pour 450 mDH, a une valeur vnale de 580 mDH (net dimpt).
les immobilisations (corporelles et incorporelles) sont enregistres au bilan pour une valeur nette
comptable de 2.339,2 mDH;
Les immobilisations corporelles ont une valeur vnale de 2.750 mDH;
10% des matires premires soient des stocks invendables et 20% soient des stocks de spculation avec
valeur comptable des stocks de matires 1res 2.243,8 mDH;
La provision sur stock de matires 1re est de 82,5 mDH;
La provision pour risques est injustifie concurrence de 85 mDH;

Les frais dtablissements sont inscrits au bilan la valeur nette de 100 mDH;
La valeur bilancielle du fonds commercial est de 450 mDH;

Les lments hors exploitation sont valus 594,6 mDH.
Compte tenu dun IS de 30%, quelle est la valeur intrinsque (ANCC) de la socit M?
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2) Mthode de lA.N.C.C : Exemple
1re tape: Rvaluation des immobilisations corporelles
Valeur nette comptable des Immobilisations:

-Fonds commercial inscrit au bilan:
-Frais dtablissement:
2.339,2
-450,0
-100,0
=Valeur nette comptable des immob.corp :

-Valeur de cession des immob.corp:
1.789,2
-2.750,0
=Plus value sur immobilisations corporelles :
960,8
29
2) Mthode de lA.N.C.C: Exemple
2me tape: calcul de lANCC
Actif Net Comptable:

+ Plus value sur immobilisations:
- IS sur plus values s/immobilisations:
-Neutralisation du Fonds commercial ( sa valeur comptable):
-Correction stocks 10% (*):
-Neutralisation du stock de spculation 20%:
+Rintgration de la provision pour risques non justifie:
- IS sur la provision pour risques non justifie:
= Actif Net Comptable Corrig (avant lments incorp et H.E):
3.076,5
960,8
-288,2
-450,0
-141,9
-448,8
85,0
-25,5
2.767,9
(*): calcul de la moins value sur stock: (2243,8 x 10% - 82,5 = 141,9) ou (2161,3 - 2243,8 x 90% = 141,9)
30
2) Mthode de lAN.C.C : Exemple
3me tape: calcul de la VALEUR DE LENTREPRISE M
Actif Net comptable corrig (avant lments Incorp.& H.E):

+ Fonds commercial rvalu:
+ lments hors exploitation:
= A.N.C.C ou VALEUR TOTALE DE LA SOCIETE:
2.767,9
580,0
594,6
3.942,5
Soit, une valeur intrinsque de laction de : 3.942,5 mDH/12.500= 315,4 DH
31
Principes de la mthode de lA.N.C.C
Lactif net est dfini comme tant lexcdent du total des biens et droits de lentreprise
(actif) sur le total de ses dettes envers les tiers (passif exigible).
Par suite:
Actif net rvalu = Actifs rvalu Passif exigible
La ncessit de la rvaluation rsulte de ce que la dprciation montaire, les modalits

damortissement, lvolution de certains prix de march (terrains notamment), les modalits
de comptabilisation peuvent entraner de trs fortes distorsions entre le bilan conomique et
le bilan comptable.
Avant de procder la rvaluation proprement dite, il convient tout dabord doprer un tri
lintrieur des lments qui composent le patrimoine afin de distinguer entre:
Les lments ncessaires lexploitation;
Les lments non ncessaires lexploitation (hors exploitation) et qui peuvent donc
tre raliss sans nuire lefficacit de lentreprise et constituent pour un ventuel
acqureur lquivalent dune trsorerie disponible.
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Mthode de lA.N.C.C : Les retraitements
Les capitaux propres et/ou actif net doivent tre rvalus afin de retenir lensemble
des actifs dtenus par lentreprise pour leur valeur relle savoir le plus souvent :

le fonds de commerce,
les terrains et constructions,
les titres de participation,
le matriel et outillage,
les stocks, les crances,
la trsorerie et notamment les valeurs mobilires de placement (VMP).
A retrancher les dettes dues pour leur valeur effective
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Mode opratoire :
1. Partir des capitaux propres comptables (au passif du bilan),
2. Effectuer les corrections suivantes pour obtenir le bilan corrig.
Trois types de corrections :
a)
Neutralisation :
Diminution du fonds de commerce inscrit lactif pour sa valeur comptable dite historique
et/ou sa valeur dapport ou de fusion,
Diminution des immobilisations telles que terrains, constructions (valeur nette comptable)
pour leur valeur comptable dite historique dtectes loccasion,
Diminution des titres de participation inscrits lactif pour leur valeur nette comptable (aprs
provision).
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b) Retraitements des plus ou moins values latentes
Les plus ou moins values latentes rsultant dun audit comptable et financier (obligatoire faire).
Exemples courants : au niveau de lactif circulant, apprcier au travers de laudit :
stocks obsoltes : moins values latentes,
clients douteux : insuffisamment provisionns, moins values latentes.
Non-valeurs telles que : les frais dtablissement et charges rpartir.
c) Dettes insuffisamment comptabilises :

Pour exemple :
Des provisions pour risque suite des contrles fiscaux ou sociaux,
Des litiges salaris (prudhommes ...),
Passif social li des engagements sans obligation actuelle de comptabilisation tels que
les engagements de retraite...
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Quelles sont les corrections apporter l'Actif du Bilan ?
Les frais d'tablissement et les immobilisations incorporelles sont souvent dfalquer de
l'Actif net, s'ils sont sans consistance relle. La valeur du Goodwill ou la capacit bnficiaire
de l'entreprise sera calcule.
Les immobilisations corporelles doivent tre rvalues leur valeur de march et non
comptable.
La valorisation des stocks dpend, entre autres, des rgles d'valuation, des mthodes de
gestion interne, de la situation technologique et conomique des produits. Dans bien des cas,
les stocks peuvent tre soit sous-valus soit sur-valus.
Les crances commerciales feront l'objet d'un examen attentif. Elles seront nettoyes ou
diminues par les impays, compte tenu des dlais de paiement accords, des retards de
paiement, des crances douteuses et des crances dfinitivement perdues.
Les avoirs hors bilan. Exceptionnellement, certains points forts d'une entreprise pourraient
tre valoriss, comme la disposition d'un rseau propre de distribution, l'acquisition d'un
vritable know-how interne, etc...
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Mthode de lA.N.C.C: Les retraitements
Quelles sont les corrections apporter au Passif du Bilan ?
Les rsultats de l'entreprise seront revisits en fonction des avantages "cachs" retirs et des cots
estims non en relation avec l'activit, mais de la hauteur des rmunrations retires par le chef
d'entreprise et des associs.
L'analyse des provisions pour risques et charge doit tre faite mticuleusement. Les montants
seront objectivs et, si ncessaire, rajusts la baisse ou la hausse.
Certains engagements de l'entreprise peuvent n'avoir pas t repris, alors qu'ils constituent des
dettes certaines dans le temps.
Les dettes hors bilan (Dettes futures prvisibles de l'entreprise dues par exemple un changement
de lgislation).
Chaque poste de l'Actif et du Passif du Bilan (hors capitaux propres) sera corrig par les plus-values et les
moins-values estimes. La diffrence entre l'Actif corrig et le Passif corrig correspondra l'Actif Net
Corrig.
37
Mthode du Goodwill ou Survaleur
38
3) Mthode du Goodwill ou Survaleur
Le Goodwill ?
Le "Goodwill" est dfini comme tant un produit immatriel provenant de

la comptence, de la culture propre, de la rputation, du fond de
clientle d'une entreprise.
Cest lexcdent de la valeur globale dune entreprise une date donne, sur
la juste valeur attribue aux lments identifiables de son actif cette date.
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3) Mthode du Goodwill ou Survaleur
Le Goodwill ?
Il s'ajoute l'actif net corrig pour dterminer la valeur de l'entreprise et se

calcule sur base du rsultat obtenu de la diffrence entre les bnfices futurs
attendus de l'entreprise et les bnfices qui devraient normalement tre
raliss (soit calcul sur base du taux normal d'intrt du march, soit calcul
par rapport la rentabilit d'une entreprise de mme type).
Le montant obtenu est capitalis sur base d'un taux d'valuation se composant
du taux d'intrt du march, d'une prime de risque de l'investisseur et d'une
prime de non-liquidit. Le "Goodwill" se calcule sur plusieurs annes
(maximum 5 ans) en chiffres actualiss.
40
3) Calcul du Goodwill par la Mthode Indirecte (mthode des praticiens)
Le goodwill est la diffrence entre la valeur globale (Vg) dune entreprise et son
actif net comptable corrig:
Vg = ANCC + GW
GW = Vg - ANCC
Dans labsolu, on ne connat pas la Vg et lestime par la moyenne arithmtique de la

valeur de rendement, quon obtient en capitalisant le rsultat dexploitation hors
charges financires et la valeur de lANCC:
Vg = (Vr+ANCC)/ 2
Avec
Do:
Vr= RE x 1/t
o t est le taux de capitalisation
Vg= (REx1/t+ANCC)/2
41
3) Calcul du Goodwill par la Mthode Indirecte (mthode des praticiens)
Exemple:
Si nous utilisons un taux de capitalisation de 12% et si nous reprenons les donnes

de la socit M :
ANCC: 3.942,5 mDH
Rsultat dexploitation : 1.583,2 mDH
Vr= 1583,2x1/12% = 13.193,3 mDH
Vg= (3.942,5+13.193,3)/2 = 8.567,9 mDH
Comme GW= Vg ANCCC valeur du GW= 8.567,9- 3.942,5 soit 4.625,4 mDH
Valeur de laction = 8.567,9 mDH/12.500= 685,4 DH
42
4) Calcul du Goodwill par la Mthode Directe (mthode Anglo-Saxonne)
Le goodwill est lexcdent actualis, entre le rsultat dexploitation de lentreprise

et la rmunration de lactif net comptable corrig au taux du march:
GW = (RE ANCC x i)/t

O i est le taux de rmunration moyen des actifs sur le march
Et t est le taux actuariel ou taux de rendement exig
Ainsi:
Vg = ANCC+ (RE ANCC x i)/t
43
4) Calcul du Goodwill par la Mthode Directe (mthode Anglo-Saxonne)
Exemple:
Si, le taux de rmunration du march est de 9% , le calcul du GW de la socit
M selon la mthode directe serait ainsi:
ANCC: 3.942,5 mDH
Rsultat dexploitation : 1.583,2 mDH
Taux actuariel : 12%
GW = (1.583,2 3.942,5x9%)/12% = 10.236,5 mDH
Vg = 3.942,5 + 10.236,5 = 14.179 mDH
Valeur de laction = 14.179 mDH/12.500= 1.134,3 DH
Remarque: La valeur trouve dans la mthode directe est largement suprieure celle de la
mthode indirecte, car la rente du GW est capitalise sur une priode infinie
44
5) Calcul du Goodwill par la Mthode Abrge
Cette mthode diffre lgrement de la prcdente: la rente est calcule horizon
limit (5 ans) et la rmunration des actifs porte sur la Valeur Substantielle (Vs). On
obtient le Goodwill actualis GWa de la forme:
GWa = (RE Vs x i) x (1-(1+t)-n)/t

O i est le taux de rmunration moyen des actifs sur le march
Et t est le taux actuariel ou taux de rendement exig
Valeur Substantielle: cest la valeur des actifs de lentreprise y compris ceux

utiliss dans lexploitation et dont elle nest pas propritaire (ex: les actifs en
contrat de bail, les lments lous..) dduction faite des frais dentretien de ces
actifs.
Vs = ANCC+ passif exigible + lments exploits sans en tre
propritaire cots de rparation et de remise en tat
45
Exemple: calcul de la Vs dans le cas de la socit M:
Contrat de crdit-bail immobilier de 80 mDH pour un entrept estim 250 mDH;

Un contrat de location de 130 mDH par an pour un local de valeur dusage de 520
mDH;
Un contrat de crdit bail mobilier de 24,5 mDH pour du matriel reprsentant un
cot dacquisition de 73,5 mDH;
Cot des rparations : 18 mDH;
Bnficie dun crdit fournisseur de 22j au lieu de 10j consentis ses concurrents.
Dettes fournisseurs : 814,5 mDH.
46
1re tape: Calcul de la valeur substantielle (VS)
Actif net comptable corrig de la socit M:

+ Passif exigible (y compris prov. pour risques ):
+Immeuble en crdit-bail:
+Immeubles en location :
+ Mobilier en crdit-bail :
- Cot des rparations :
VALEUR SUBSTENTIELLE BRUTE:
-
Crdit Fournisseur gratuit (814,5 x (22-10)/22):
VALEUR SUBSTENTIELLE REDUITE:
3.942,5
2.647,9
250,0
520,0
73,5
-18,0
7.415,9
-444,3
6.971,6
47
2me tape: Calcul de la valeur du GWa
Rente du Goodwill stable:

GWs = (1.583,2-6971,2*9%) x (1-(1,12)-5)/12% = (955,8 x 3,60) = 3.440,9 mDH
Rente du Goodwill croissant de C= 5% par an:

GWc = ( 955,8/1,125 ) x (1,055 - 1,125)/(1,05 - 1,12) = 542,3 x 6,86 = 3.720,2 mDH
Rente du Goodwill croissant linairement de 50 mDH par an :

GWl = ((955,8 + 50/12% + 5x50) x 3,60)- ((5x50)/12%) = (5.840,9 -2.083,3) = 3.757,8 mDH
48
Mthode des valeurs fonctionnelles
49
6) Valeurs fonctionnelles de lentreprise
Valeur Substantielle Brute (VSb)

VSb = ANCC + passif exigible + lments exploits sans en tre propritaire cot de
rparation et de remise en tat.
Valeur Substantielle Rduite (VSr)

VSr = VSb les comptes courants associs crditeurs crdits inter-entreprises.
Valeur de Liquidation ou valeur Liquidative (VL) : cette valeur donne surtout une indication
sur le prix plancher de lentreprise. Elle donne aussi une ide du cot de sortie dun march
pour une entreprise qui choisit de se retirer. Il nest pas rare que cette valeur soit ngative.
Les actifs sont valus leur valeur physique lmentaire et les passifs augments des frais de
liquidation:
VL= Actifs la valeur de liquidation- Dettes rembourser Frais de liquidation
(honoraires)
50
Capitaux Permanents Ncessaires lExploitation (CPNE): correspondent aux valeurs

immobilises ncessaires lexploitation, augments du besoin en fonds de roulement (BFR)
normatif ncessaire la mise en uvre de ces immobilisations.
La mthode repose sur un raisonnement financier qui substitue la notion de rmunration des
actifs engags celle des capitaux consacrs leur financement, pour une structure
dendettement considre normale par linvestisseur.
CPNE = Immobilisations dexploitation (y compris le crdit bail) + BFR
Vcpne = ANCC + (RE i*CPNE)/(1+t)n
51
Application :
Valeurs immobilises dexploitation = ANCC+ fonds commercial rvalu + biens en crdit bail
= 2 792,5 + 580 + (250 +73) = 3 696
BFR = Actif circulant Passif circulant = (Stocks provisions) dettes court terme
= (2 243,8 82,5) 2 567,9 = -406,6
CPNE = Valeurs immobilises dexploitation + BFR = 3 696 406,6 = 3 289,4 mDH
Vcpne = 3.942,5 + (1.583,2- 9%*3 289,4)/(1+12%) = 3.942,5 + 1.287,1 = 5.229,6 mDH
52
Mthode des valeurs conomiques
53
7)
Valeurs conomiques de lentreprise
Valeur de Rendement (Vrd) :

Vrd = RNC/t ou de prfrence Vrd= RE/t
RNC (rsultat net comptable) est le rsultat net de lexercice (ou le RE rsultat
dexploitation) ou bien la moyenne de ce rsultat sur les trois ou cinq dernires annes.
La Vrd reflte le principe fondamental de la capitalisation dune rente.
54
7) Valeurs conomiques de lentreprise
Valeur de Rentabilit (Vrt) :

cest lactualisation du dividende effectivement peru par lactionnaire.
Vrt = dpa/t Valeur de lEse= Vrt * nbre dactions (o dpa est le dividende par action)
Vrt = 20 / 12% = 166,66 DH par action, soit une valeur dentreprise de :

Ve = 166,66 * 12.500 actions/1000 = 2.083,3 mDH
55
7) Valeurs conomiques de lentreprise
Valeur du potentiel de croissance (Vpc) :
Vpc thorique = CAF/t et Vpc nette = Autofin/t
Avec une CAF de 484,7 mDH Vpc = CAF/12% = 4.039,2 mDH

Avec un AUTOFIN de 234,7 (484,7- 250) Vpc = AUTOFIN/12% = 1.955,8 mDH
Rappel : Autofinancement = CAF - dividendes
56
Synthse des mthodes dvaluation

Par lapproche patrimoniale
57
8)
Synthse des approches patrimoniales

Les diffrentes valeurs de la socit M selon les approches patrimoniales se prsentent
ainsi (en millier DH) :
1. VANC
3.076,5
2. VANCC =
3.967,1
Va = 317,4
3. VGWind =
8.479,3
Va = 678,3 (3)
soit une valeur de laction
Va = 246,1
4. VGWd
= 14.185,1
Va = 1.134,8 (2)
5. VSB
7.238,7
Va = 579,1 (4)
6. VSR
6.794,4
Va = 543,5
7. VCPNE
5.229,6
Va = 418,4
8. VRD
= 13.193,3
Va = 1.055,5 (1)
9. VRT
2.083,3
Va = 166,7
10. VPC
4.039,3
Va = 323,1
Primtre de ngociation
V.N (valeur nominale)
166,7
200
246,1
317,4
323,1
383,6
543,5
579,1
678,3
1.055,5
1.134,8
58
Principales limites aux approches patrimoniales
Mthodes statiques, dconnectes du march et absence de vision sur la
rentabilit future de lentreprise.
Hypothse de liquidit immdiate des actifs et des plus values latentes.
Cots cachs (fiscal, juridique, poids des dirigeants, poids des actifs hors
exploitation)
Mthodes non applicables et/ou non significatives dans certains cas
dvaluation spcifique (banques, assurances, socits financires)
Ainsi, les mthodes patrimoniales sont ncessaires mais insuffisantes, elles
constituent une base comparative et un premier niveau de connaissance de la
valeur de lentreprise.
Do, la ncessit de les conjuguer dautres approches plus adaptes au
march: dites approches conomiques ou approches dynamiques par les flux.
59
Chapitre 2:
valuation de lentreprise par les
Approches conomiques
(ou Approches Dynamiques du March)
60
B. Approches dynamiques du March ou Approches conomiques
Principes
Les mthodes patrimoniales se basent sur une connaissance prcise et interne

de lentreprise: valeur du patrimoine, niveau des risques, performances
passes, fonds propres cumuls.
Les modles dynamiques reposent sur une connaissance externe de

lentreprise vis--vis du march: capacit de lentreprise gnrer de la
croissance et des cash-flows futurs.
Deux grands types de modles dynamiques :

Les modles dvaluation par les Dividendes (Gordon & Shapiro)
Les modles dvaluation par la rentabilit future (DCF)
61
1) Les modles dvaluation par les dividendes
Dans loptique boursire, le revenu attendu par linvestisseur de son placement (action)
est le dividende qui lui sera vers.
La valeur de laction est donc gale la somme actualise des dividendes futurs anticips :
n
Cours =
t=1
Dt
(1+k)t
O k est le taux dactualisation c--d le taux de rentabilit exig par lactionnaire
et Dt le dividende anticip
de lanne t.
62
Cependant, cette prsentation savre peu oprationnelle, il est en effet difficile en

pratique dvaluer lvolution future des dividendes anticips.
Il est dusage dadmettre que les dividendes croissent un taux g, constant et infrieur
k. On a donc :
t=1
Dt(1+g)t
(1+k)t
Cours =
g : Taux de croissance anticipe des dividendes

K : Taux de rentabilit future des fonds propres
Lorsque t
Cours = Dt
k-g
Cest la formule de Gordon & Shapiro

63
Mthode de Gordon et Shapiro

La mthode de Gordon et Shapiro est un modle d'actualisation des actions particulirement
connu. Il porte le nom de ses auteurs et a t mis au point en 1956.
Ce modle, dit aussi de "croissance perptuelle", ne tient pas compte des plus values. En effet,
il considre que lorsque le flux de dividendes est perptuel (c'est dire qu'il tend vers l'infini),
la plus value n'a pas d'incidence sur l'valuation de l'action.
64
Le taux de croissance anticipe des dividendes g dpend la fois du taux de

rentabilit future des fonds propres k et du taux de distribution d.
En faisant lhypothse de la croissance des deux taux (g et k) sur une longue

priode, on en dduit :
g = (1-d)*k
Il rsulte de lgalit prcdente que le problme de lvaluation du taux de

croissance anticip des dividendes se ramne donc celui de lestimation de la
rentabilit financire future de lentreprise c--d du taux k.
65
1) Les modles dvaluation par les dividendes : Exemple
Soit une socit Alpha, dont les investisseurs estiment que ses rsultats ainsi que
son dividende devrait doubler en lespace de 5 ans.
La rentabilit exige par les actionnaires (k) est de 20% et le dernier dividende
vers est de 5 Dhs par action.
g, le taux de croissance du dividende est alors calcul de la manire suivante :
Soit D0, el dividende actuel et D1, le dividende dans 5 ans. Le dividende devant
5
doubler en 5 ans, on a : D1 = 2D0, cest--dire (1+g) x D0 = 2D0 et par consquent ,
g = 0,1487 (environ)
Le taux de croissance des dividendes est donc gal 14,87% pour les 5 prochaines
annes. Lhypothse que ce taux est perptuel permet dappliquer la formule de
Gordon et Shapiro
La valorisation thorique de laction suivant la formule de Gordon & Shapiro sera
donc de:
Cours = Dt / (k g) = 5 / (20% - 14,87%) = 97,46 Dhs
66
Limites du modle Gordon & Shapiro
Dans les faits, si cette formule est trs connue, elle est peu utilise par les
professionnels en raison des hypothses trop simplificatrice introduites :
1. Dabord, pour tre applicable, elle suppose que le taux de rentabilit exige par
les actionnaires soit suprieur au taux de croissance des dividendes (k > g), ce qui
nest pas forcment le cas dans la ralit.
2. Par ailleurs, dans un environnement conomique en perptuel volution, le
dividende par action varie rgulirement (effet dilutif dune augmentation de
capital par exemple)
Ces hypothses font que le modle de Gordon-Shapiro est en ralit peu utilis,
ou il est tout au moins complt par dautres modles dvaluation.
67
2) Mthode D.C.F (Discounted Cash Flow): contenu et principes
La mthode des Cash-flows actualiss
Contrairement aux mthodes patrimoniales, on pose l'hypothse que la valeur de

l'entreprise n'est fonction essentiellement que des bnfices rapports par
l'investissement consenti, autrement dit sur une esprance d'un retour sur les
capitaux engags.
Cette mthode consiste valuer une entreprise sur base des cash-flows futurs
gnrs par l'investissement.
La capacit pour une entreprise de produire des bnfices et des flux de trsorerie
est une connaissance essentielle pour tout investisseur. Mais malheureusement, ceuxci ne sont pas connus a priori. Il s'agira de les apprcier au mieux, notamment avec
l'aide du plan d'affaires (Business plan).
68
2) Mthode D.C.F (Discounted Cash Flow): contenu et principes
La mthode des Cash-flows actualiss
Les cash-flows reprsentent les rsultats d'exploitation aprs impt (hors rsultats
exceptionnels), augments des charges non dcaisses (amortissements et
provisions), diminus de l'augmentation des besoins en fonds de roulement (ou
inversement).
Cash Flow = Rsultat dexploitation net + charges non dcaisses - Variation BFR
Les cash-flows seront corrigs et actualiss. On calculera quelle valeur capitalise

ils correspondent thoriquement, le taux d'valuation se composant du taux d'intrt
du march, de la prime de risque de l'investissement et de la prime de non-liquidit.
69
2) Mthode D.C.F (Discounted Cash Flow): Contenu et principes
La mthode des flux futurs de trsorerie, galement dsigne sous le terme de

Discounted Cash Flow (DCF), est trs largement admise en matire dvaluation
dactif et traduit financirement quun actif vaut ce quil rapporte.
Cette mthode consiste calculer, par actualisation, la valeur actuelle nette des
flux de trsorerie futurs attendus dune activit. Dans le cadre dune transaction,
le montant ainsi dtermin correspond au prix quun acqureur devrait accepter de
payer pour un investissement donn, puisque cet investissement lui permettra de
couvrir le cot des capitaux (dette et fonds propres) quil engage.
Un des principaux attraits de cette mthode est de mettre en lumire lensemble des
hypothses sous-jacentes une valorisation (croissance, rentabilit, investissements)
et ce, sur une longue priode : les flux de trsorerie sont en effet modliss, puis
projets sur le long terme.
70
2) Mthode D.C.F (Discounted Cash Flow): principes
Dans cette approche, la valeur dentreprise (VE) correspond la somme de ses
cash flows disponibles prvisionnels actualiss au cot moyen pondr du capital
engag (CMPC) :
VE =
i=1
CFi
+
(1 + CMPC)i
VT
(1 + CMPC)n
et
n
VFP =
i=1
CFi
(1 + CMPC)
VT
n
(1 + CMPC)
VD
avec :
VE :
la valeur dentreprise
VFP :
la valeur des fonds propres
CF :
le flux de trsorerie (free cash flow) gnr par lexploitation
CMPC : le cot moyen pondr du capital
VT :
la valeur terminale
VD :
la valeur de lendettement financier net.
71
Lvaluation par les flux de trsorerie
Flux de trsorerie avant intrts et
remboursement de dette
Flux de trsorerie aprs

intrts et remboursement de
dette
Actionnaires et cranciers
Actionnaires
Taux
Cot moyen pondr du capital (CMPC)
Cot des fonds propres (Kcp)
Valorisation
Valeur dentreprise (VE)

= Valeur des fonds propres (VFP)
+ Valeur de lendettement financier (VD)
Valeur des fonds propres (VFP)
Cash flows
Rmunration
Calcul du CMPC. Le CMPC correspond la moyenne pondre des

ressources utilises par la socit:
VFP
VD
CMPC = KCP
+ KD x (1 IS) x
VFP + VD
VFP + VD
Avec :
VFP:
la valeur des fonds propres
VD:
la valeur de la dette
KCP:
le cot des fonds propres
KD:
le cot de la dette financire. Le facteur (1 IS) reflte lconomie

dimpt lie la charge dintrts, les flux de trsorerie tenant
compte dun impt taux plein.
72
Dans le modle du DCF, la valeur dentreprise est gale la somme

de tous les flux de trsorerie dexploitation, cest--dire la fois ceux
de lhorizon explicite et ceux attendus au-del (le flux normatif).
Il faudrait donc prolonger long terme le plan daffaires en rptant
chaque anne le flux normatif augment du taux de croissance
attendu long terme.
En pratique, une solution plus courante consiste calculer la valeur
de ce flux normatif (CFN), en utilisant une simplification
arithmtique: en effet, on peut facilement dmontrer que la somme
dun flux de trsorerie croissante un taux et actualis :
un taux de
(1 + g)
est gale
CFN .
(1 + CMPC)
(CMPC g)
Le taux de croissance anticipe des dividendes g

Ds lors, la valeur terminale (VT) est gale
CFN
(CMPC g)
73
Chapitre 3:
Analyse de synthse du processus
dvaluation dentreprise
74
Analyse de synthse du processus dvaluation
Cinq points fondamentaux retenir
1. La dmarche dvaluation
Une bonne valuation dentreprise repose sur une vritable dmarche de travail
dont les principales tapes ont t exposes.
La dmarche est aussi importante que le rsultat dans la mesure o cest elle qui
oblige lvaluateur et le chef dentreprise rechercher avec srieux et lucidit les
forces et les faiblesses de son affaire. Rgulirement effectu, cet exercice vite
en particulier les dsillusions parfois cruelles du vendeur une fois mis en face du
march, cest--dire dun acheteur sans complaisance.
La qualit de lexpertise doit apporter une scurit apprciable lors des

transmissions dentreprises venir. Il sagit donc dune prvention-anticipation
qui doit limiter le nombre de dfaillances dentreprises lies une transmission
non opportunment mene.
75
2. La matrise des mthodes retenues par ladministration fiscale
Si la jurisprudence a fix de longue date la ncessit dune approche multicritre

pour lvaluation des titres de socits, force est de reconnatre que
ladministration fiscale fait de ce principe une lecture rduite, se refusant en
particulier admettre, au nom du principe de non-immixtion dans la gestion, les
valuations fondes sur des prvisions de cash flows.
Il faudra sans doute encore du temps et des efforts pour faire voluer cette
situation. En attendant, la bonne matrise des mthodes retenues par
ladministration fiscale est indispensable pour se prmunir contre une contestation
ventuelle ou pour prparer des lments de rponse crdibles et ce, afin de
limiter les contentieux qui sont sinon souvent lourds.
76
3. Limportance du cadre juridique
La rdaction du cadre juridique qui accompagnera la transaction lors dune

cession revt une grande importance, tant en ce qui concerne les promesses que
les actes mais aussi les clauses de garantie dactif et de passif lors de cessions de
titres, aujourdhui pratique trs courante, et les clauses de diffrend (arbitrage
ou recours aux tribunaux) pour rgler les ventuels litiges futurs dans les
meilleures conditions.
Aussi, il est important de signaler que lors de lvaluation dentreprise en vue

dune cession, gnralement, le vendeur exige la mention dune clause de
garantie du passif, en vue de se prmunir des risques cachs et potentiels
(contrle fiscal, CNSS, office des changes, fournisseurs, litiges)
77
4. Lapproche de lenveloppe financire dans une acquisition
Lenveloppe financire du projet dacquisition dpasse souvent largement le seul prix

dacquisition des titres. Or, cette dmarche nest malheureusement pas utilise dans les
petites entreprises, alors que ce type dapproche pourrait viter de nombreux dpts de bilan
post-acquisition.
Valeur de lentreprise dtermine par lvaluateur suivant les mthodes retenues
+
Fonds injecter pour :
amliorer la structure financire,
financer le plan de dveloppement,
financer les pertes ventuelles jusqu lquilibre retrouv,
rembourser les comptes courants des dirigeants cdants,
rembourser par anticipation les prts intuitu personae trs souvent avec les
cautions des dirigeants

Cette approche devrait tre intgre au rapport de lvaluateur, dabord parce quelle
fournit une bonne information de lengagement financier de lacqureur, ensuite car elle
mesure lincidence ventuelle de cet apport sur la valeur mme de lentreprise.
En effet, les besoins dinjection de fonds supplmentaire dans lentreprise peuvent
affecter la baisse son valuation finale.
78
5. Lvaluation au service de la prvention permanente
Il faut aussi accepter lide que, sans pour autant se soumettre la volatilit
des marchs boursiers, la valeur de lentreprise fluctue avec
lenvironnement conomique et financier et en fonction de ses
performances passes et surtout futures.
Quand les taux dintrt baissent de prs de deux points ou quand la
croissance du march sur lequel volue lentreprise se rduit dautant,
comment ne pas en tenir compte dans la valeur ? Do la ncessit de points
rguliers pour dtecter les variations de valeur et en profiter au bon moment.
La prvention permanente dans les entreprises pourrait aussi tre
apprhende de faon plus dynamique avec une valuation annuelle de
lentreprise afin de :
rpondre linquitude lgitime du chef dentreprise sil constate une
rosion de la valeur.
permettre au chef dentreprise de prendre la dcision de vendre son
entreprise au plus haut.
79
DEROULEMENT EVALUATION
Conclusion valuation
valuation
Fourchette de valeurs
Ne pas utiliser une valeur moyenne

Une fourchette de valeurs permet plus de souplesse pour ngocier et
apporter des arguments pour passer de la valeur au prix
80
tapes :
1) Prise de connaissance prliminaire
2) Prparation mission
3) Diagnostic interne et externe
4) Diagnostic comptable et financier
5) Examen / laboration prvisions
6) Choix mthodes dvaluation
7) Mise en uvre (retraitements, calculs,)
8) Apprciation valeur entreprise (fourchette)
9) Dtermination enveloppe financire globale pour lacheteur
10) Dtermination du net aprs impt pour le vendeur
11) mission rapport
81
Le rapport dvaluation
1)
2)
3)
4)
5)
6)
Droulement mission et limites

Conclusion diagnostic
Justification mthodes dvaluation (retenues et rejetes)
Justification hypothses retenues
Prsentation synthse argumente des valeurs
Opinion valuateur
82
SYNTHESE
Synthse
83
SYNTHESE
Quelle volution pour le march de lvaluation ?
Le domaine des valuations, de plus en plus tendu, va continuer se dvelopper et crotre du
fait :
1. De lentre en vigueur des normes IAS/IFRS:
Approche de la juste valeur qui privilgie les mthodes DCF;
Cotation des entreprises sur plusieurs marchs (exemple IAM)
Rglementation internationale.
2. De lvolution du phnomne des transmissions titre gracieux, dans le cadre des
procdures de entre hritiers par exemple
3. Des transmissions titre onreux: changement des gnrations dinvestisseurs et des
stratgies associes.
4. De luniformisation des rgles juridiques et normes internationales: exemple des normes
europennes en matire de fusions-absorptions, rgles US anti-trust (obligation dclatement
de Microsoft), position des administrations fiscales
5. Du phnomne de mondialisation et douverture des conomies nationales au march
international :
investissements trangers;
Capital risk;
Dlocalisations;
Stratgies de croissance externe des grands groupes
84
SYNTHESE
En dfinitive, la valorisation dune socit est une dlicate alchimie dans laquelle
intervient des ingrdients fixes, mais aussi des critres variables et donc de la
crativit. On ne peut dfinir quune ligne directrice des mthodes de valorisation mais
en aucun cas tre exhaustif. Les professionnels procdent au cas par cas, en
personnalisant les critres et les hypothses retenues partir des spcificits de la
socit valuer.
La difficult de ces oprations rside donc moins dans lapplication dune mthode que
dans le choix des hypothses et dans le choix de la mthode elle mme.
Cest pourquoi, la valorisation finale reflte systmatiquement la ralit conomique et
non la valeur conomique de lentreprise. La valorisation dune socit prend en
compte une pluralit de critres qui vont influencer plus ou moins sensiblement la
valorisation finale, mais qui ne reflteront jamais la valeur comptable de la socit.
85
SYNTHESE
Valoriser une entreprise, cest avant tout valuer ses forces, ses faiblesses, ses
spcificits et ses potentialits par rapport ses concurrents.
Connatre la valeur de son entreprise est essentiel plus dun titre. Mais ce qui importe
surtout, cest de savoir quelles activits et quels processus crent de la valeur dans
votre organisation. Une fois que vous aurez repr et compris ces lments crateurs
de valeur, vous serez sur la bonne voie vers une plus grande russite, quelle quen soit
votre dfinition. Vous pourrez ainsi prendre des mesures concrtes afin de protger ou
damliorer la valeur de votre entreprise.
86
ETUDE DE CAS
Socit POLITEX
87
MOT DE LA FIN
Lvaluation de lentreprise, cest comme lodeur du gaz,

cest rarement agrable, mais cela peut parfois viter
lexplosion !
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Formulaire

valuation des entreprises

Anne Universitaire 2009-2010

Mastre Spcialis en Management Financier

valuation des Entreprises

Jeudi 21 & Vendredi 29 octobre 2010

Contenu, enjeux et dmarche de lvaluation

a. Actif net comptable (ANC)

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

Lvaluation dune entreprise est la dmarche par laquelle est

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

v a lu a tio n d 'e n tre p ris e

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

Le diagnostic pralable l'approche chiffre : la prise de connaissance

Mieux apprhender l'entreprise et son environnement

Le rle du dirigeants et des ressources humaines dans le cadre de la

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

Identification des forces et faiblesses de lentreprise

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

Diagnostic Comptable et Financier

Ajustement patrimoniaux et dexploitation

Prvisions dactivit, dexploitation et rsultats

Facteurs dinfluence: actionnaires, personnel

Calcul de lactif net

Evaluation des actifs incorporels

Adoptions de plusieurs mthodes

Confirmation des valeurs ou

Evaluation des risques et des

Traduction comptable et financire

valuation dentreprise: approches externes dvaluation de la valeur intrinsque

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

Mthode de lActif Net Comptable

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

1) Mthode de lActif Net Comptable: ANC (notion de valeur mathmatique)

=capitaux propres - dividendes

=total actif (passif exigible + dividendes)

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

Calculer la valeur mathmatique comptable par le haut et le bas du bilan.

mDH : Milliers Dirhams

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

ANC ou situation nette

Par le bas du bilan (en mDH)

ANC ou situation nette

Soit, une valeur comptable de laction de : 3.076,5 mDH/12.500= 246,12 DH

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

Mthode de lActif Net Comptable Corrig

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

Elle reprsente la valeur relle, mais partielle, de lentreprise en tat de

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

La provision pour risques est injustifie concurrence de 85 mDH;

La valeur bilancielle du fonds commercial est de 450 mDH;

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU