Documento Informe de Coyuntura Económica Primer Trimestre de 2015

DEC
Estudios
Econmicos
Informe
de
coyuntura econmica
Primer trimestre de 2015
Esta publicacin contiene informacin y anlisis del

desempeo de la actividad econmica durante el trimestre,
sus tendencias y expectativas del nivel de actividad
econmica esperada por los sectores empresariales.
Otra publicacin del
Departamento de Estudios Econmicos DEC
Enero - Marzo de 2015

La preparacin de este informe concluy el
5 de mayo de 2015
Prohibida la reproduccin total o parcial de este informe, sin previa autorizacin de FUSADES.
Antiguo Cuscatln, El Salvador, Centroamrica
ISSN 2220-3958
DEC
Estudios
Econmicos
Informe
de
coyuntura econmica
Primer trimestre de 2015
ndice general
i
Resumen ejecutivo
Economa mundial
11
Sector externo
21
Dinmica de la actividad econmica nacional
33
Finanzas pblicas
47
Mercado financiero
ndice de cuadros
v
Resumen de indicadores macroeconmicos
Pronsticos de crecimiento de la economa mundial
12
El Salvador: Balanza Comercial. Enero-febrero
13
Exportaciones de azcar a pases de destino, enero-febrero
16
El Salvador: clasificacin econmica de las importaciones (CIF). Enero-febrero
17
El Salvador: Cuenta de Servicios
22
Producto Interno Bruto (serie revisada)
23
Evolucin del Producto Interno Bruto, Centroamrica
25
Encuesta Dinmica Empresarial. Resultados sectoriales principales
27
Trabajadores cotizantes al ISSS
29
ndices de Confianza Empresarial y de los Consumidores
34
Sector Pblico no Financiero (SPNF). Ejecucin Fiscal
37
Nueva deuda al 30 de abril de 2015
38
Ingresos totales del Gobierno Central. Cifras acumuladas a febrero de cada ao
42
Deuda del Sector Pblico. Saldos a fin de perodo
50
Detalle de cartera de prstamos, clasificados por sector econmico
52
Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
55
Sistema bancario: Indicadores financieros seleccionados
ndice de grficas
1
Crecimiento del PIB
Inflacin mundial
Estados Unidos: PIB
Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
Zona Euro: crecimiento del PIB, pases seleccionados
Amrica Latina: variacin del PIB real, 2015
ndice de precios de materias primas
12
Precios promedio de exportaciones de caf y precio internacional del petrleo WTI
13
El Salvador: Exportaciones. Enero-febrero
18
El Salvador: Remesas familiares. Enero-marzo
19
El Salvador: Inversin Extranjera Directa
21
Producto Interno Bruto (serie revisada). A precios constantes de 1990
24
ndice del Volumen de la Actividad Econmica (IVAE)
24
Indicador trimestral de ventas. Saldos netos y porcentaje de empresas
26
Trabajadores cotizantes al ISSS
28
Percepcin de los empresarios sobre el clima de inversin
29
ndice de Confianza Empresarial
30
ndice de Confianza de los Consumidores
31
Inflacin punto a punto
31
Costo de la canasta bsica de alimentos
33
SPNF: Dficit fiscal y su tendencia de largo plazo
35
Incrementos de la deuda pblica en El Salvador, comparacin de perodos 2000-2007
y 2007-2014
39
Ingresos tributarios. Tasa de crecimiento (%), promedio mvil tres meses,
hasta febrero de 2015
43
Distintos escenarios de trayectoria de la deuda del SPNF
43
Descomposicin de los factores que explican la variacin de la deuda anual
del escenario pasivo
45
Dficit en cuenta corriente y dficit fiscal, porcentaje del PIB
47
Estancados el PIB per cpita y los ahorros en los bancos
48
Bancos: el aumento de crdito es sustentado, en parte, por prstamos externos
50
Las tasas de inters bsica activas y pasivas
53
Activos totales, montos a febrero de cada ao, 2006-2015
54
Depsitos, prstamos, ttulos y Coeficiente de Liquidez Neta (CLN)
56
Mora bancaria por actividad econmica a diciembre 2013-2014.
Relacin de prstamos vencidos/prstamos brutos
DEC
Resumen ejecutivo Primer trimestre de 2015
Estudios
Econmicos
Resumen ejecutivo
Economa mundial
La tendencia de los principales indicadores de desempeo econmico global indica que durante el segundo semestre
de 2014, el crecimiento mundial fue moderado, aunque divergente. El mayor dinamismo entre los pases avanzados
continan mostrndolo Estados Unidos y Reino Unido, explicado por un mejor mercado laboral que estimula el
consumo, menor precio del petrleo, y tasas de inters bajas. Se observa cierta mejora en la zona euro a partir del
cuarto trimestre del ao anterior y primeros meses de 2015, particularmente en Espaa y Alemania, donde la cada del
precio del petrleo ha permitido un aumento del ingreso disponible; esta regin avanza tambin por los efectos de la
poltica monetaria expansiva del Banco Central Europeo. En Japn, la actividad se fren con el aumento del impuesto
al consumo en abril de 2014. En el bloque de pases emergentes se ha observado menor crecimiento; estas economas
estn incididas positivamente por el mayor dinamismo de los pases desarrollados y las depreciaciones cambiarias
observadas, mientras que la cada de los precios de las materias primas y condiciones financieras ms voltiles, frenan
el crecimiento econmico. Pases importadores y exportadores de petrleo tendrn un efecto diferenciado por la
cada del precio, tanto en el producto como en sus cuentas fiscales. China se ha desacelerado, el mercado inmobiliario
ha perdido ritmo, el endeudamiento de empresas y gobiernos locales es alto; Rusia, ha sido bastante impactado
por la cada de precios del crudo y las tensiones geopolticas; Amrica Latina, es afectada por la cada de precios de
las materias primas, economas grandes como Brasil, estn debilitadas. Segn el Fondo Monetario Internacional, la
economa mundial tendr un ligero incremento desde 3.4% en 2014 a 3.5% en 2015, explicado principalmente por una
mejor actividad en los pases desarrollados.
Sector externo
Al primer bimestre del ao las exportaciones presentaron un crecimiento de 11% (US$86 millones), dado un
considerable aumento de las tradicionales 15.7%, no tradicionales 10.3% y maquila 10.5%. Dentro de las tradicionales,
destacan las exportaciones de caf que aportaron US$25 millones adicionales respecto a 2014, producto del mayor
volumen exportado y los precios favorables en los primeros meses del ao; el desempeo de las no tradicionales
contribuy con US$61 millones, de las cuales el 46% se obtuvo de las ventas a pases de Centroamrica y 56% fuera
de la regin; el mercado estadounidense contribuy con US$11.5 millones a travs de las compras que realizaron en
concepto de maquila.
Informe de
coyuntura econmica
Las importaciones continan con un comportamiento negativo, con una tasa de crecimiento de -2.6% (equivalente
a US$45 millones), como resultado de un decrecimiento de 6.3% en los bienes de consumo, debido al bajo
desenvolvimiento de los bienes duraderos 0.7% y las importaciones de los bienes no duraderos que disminuyeron en
7.4%, este ltimo asociado con el decrecimiento en las importaciones de gas propano lquido y otros derivados de
petrleo de 19.8%. Por su parte, la demanda de bienes intermedios alcanz un crecimiento de 1.4% (equivalentes a
US$11 millones). Mientras que los bienes de capital experimentaron un estancamiento de 0.1% (equivalente a US$0.2
millones), como resultado de mal desempeo de los sectores en materia de inversin. Por su parte las importaciones
de maquila decrecieron en 13.8%, contabilizando US$15.4 millones menos que 2014.
Las entradas de remesas familiares, durante enero-marzo de 2015, han crecido un 1.7%, levemente por encima de las
de igual perodo de 2014; siendo la segunda ms baja en los ltimos seis aos. Es importante destacar que en 2014, la
IED en el pas alcanz los US$275 millones, ubicndose por seis aos consecutivos, como la ms baja de Centroamrica.
Dinmica de la actividad econmica nacional

El indicador de ventas de FUSADES, que se correlaciona fuertemente con el PIB, cambi la tendencia durante el
cuarto trimestre de 2014, luego que durante los primeros tres trimestres se mantuvo negativo (-0.8, -2.5 y -2.4,
respectivamente); sin embargo, para el primer trimestre de 2015 el indicador de ventas mantuvo un valor reducido,
aunque positivo, indicando que la mejora a finales del ao pasado fue temporal. La encuesta indica que el 31.6% de los
empresarios reportaron un incremento en sus ventas, mientras que el 30.2% report una reduccin, con un saldo de
1.4.
El cambio en la tendencia del indicador trimestral de ventas del primer trimestre de 2015, respecto al ltimo trimestre
de 2014 se refleja sobre todo en el sector construccin, que pas de -1.9 a -14.8 en el indicador de actividad global;
en comercio, bajando de +16.6 a -11.1 en ventas; y en servicios, que disminuy de +26 a +2.1. Destaca el margen de
utilidad que se reporta negativo en todos los sectores, pero sobre todo en el de construccin, -9.8. Por su parte, el
ndice de produccin de la industria subi de +12.2 en el cuarto trimestre de 2014 a +23.5 en el primer trimestre de
2015, aunque en el indicador de ventas baj de +18.7 a +12.1 en el mismo periodo.
Las cifras revisadas del ndice del Volumen de la Actividad Econmica (IVAE), muestran que a febrero de 2015 alcanz
una moderada tasa positiva 0.7%, con respecto a lo alcanzado en agosto de 2014, cuando registr un valor de -0.5%;
pero aun as, la dinmica de actividad es ms baja que la alcanzada al primer trimestre 2014 cuando promedi 1.4%.
Al iniciar el 2015, el IVAE de El Salvador nuevamente es el ms bajo al compararlo con cada uno de los pases de
Centroamrica.
ii
DEC
Estudios
Econmicos
Las empresas entrevistadas en la encuesta que elabora FUSADES, en el ndice de Ventas sealaron que el primer factor
que afect su actividad durante el primer trimestre fue la delincuencia; este factor fue mencionado por el 39.3% de
las empresas entrevistadas, superior al trimestre anterior. Por otro lado, los empresarios tambin destacaron, con
porcentajes similares al trimestre anterior, el bajo ritmo de la economa (25.2%) y el entorno econmico/poltico,
sobresaliendo en este ltimo el efecto que causaron las elecciones de diputados y alcaldes.
Al primer trimestre de 2015, la percepcin sobre el clima de inversin sigue siendo muy negativa, ya que el 52.3% de los
empresarios entrevistados por FUSADES perciben que el clima de inversin es desfavorable, mientras que solamente
7.7% lo perciben como favorable; el indicador correspondiente alcanz un saldo neto de -44.6, siendo el ms negativo
en los ltimos seis trimestres, y manteniendo la percepcin adversa, tal como lo ha hecho de manera consecutiva desde
2008.
Finanzas pblicas
En los primeros dos meses de 2015, el dficit fiscal observado del SPNF registr una ligera contraccin pasando de
US$124.4 millones a US$118.6 millones, generada por un aumento mayor en los ingresos que el incremento que
mostraron los gastos. Sin embargo, este resultado podra cambiar durante el ao, a medida que el gasto pblico
comience a financiarse con los emprstitos aprobados recientemente, y la recaudacin no alcance las metas
proyectadas.
Durante enero-febrero de 2015 se ha observado una recuperacin en la recaudacin, explicada en parte por los nuevos
impuestos relacionados con las transacciones financieras que contribuyeron con US$16.2 millones durante enerofebrero. Sin embargo, en el caso de los principales impuestos, la renta contina con un bajo crecimiento, y el IVA dej
de caer pero crece a una tasa modesta. Adems, a marzo de 2015, los ingresos tributarios se encontraban US$57.4
millones por dabajo de lo que se haba proyectado.
La evolucin reciente de la ejecucin fiscal indica una tendencia al alza en el gasto del SPNF, con un incremento de
US$15 millones (1.7%), mientras que en el mismo periodo del ao anterior haba registrado una disminucin de US$9.7
millones. Los componentes que explican este aumento es el pago de intereses, las remuneraciones y las transferencias
corrientes. Por el contrario, la inversin continu cayendo (US$17.8 millones) limitando su papel como factor
dinamizador de la economa en este ao.
La deuda sigue creciendo y el gobierno recurriendo a deuda de corto plazo para financiar gasto corriente. De
diciembre de 2014 a febrero de 2015, la deuda del SPNF aument US$113 millones resultado, sobre todo, de un
aumento de US$120.8 millones en el saldo de Letes y de US$64.3 millones en la deuda de pensiones. A pesar de la
emisin de eurobonos por US$800 millones, en septiembre de 2014, que se ocuparon para pagar Letes, el saldo de esta
deuda ascenda a US$520.2 millones al 7 de abril de 2015.
iii
Informe de
coyuntura econmica
No se estn considerando las recomendaciones de expertos sobre el peligro que representa para el pas la situacin
de alto endeudamiento y bajo crecimiento. La aprobacin de ms deuda en los primeros meses de 2015 agravar la
situacin de las finanzas pblicas. Del 9 al 30 de abril se aprobaron siete prstamos por US$459.7 millones, y el 23 de
abril se vot a favor de la emisin de bonos por US$900 millones. Adems, al 30 de abril de este ao se encontraban
cinco prstamos pendientes de ratificar por US$237.0 millones.
Mercado financiero
Los depsitos alcanzaron US$9,878.7 millones a febrero de 2015, mantenindose por debajo del monto alcanzado
en diciembre de 2013 (US$9,908.2 millones), y levemente superior al cierre de 2014. Desde 2010, los depsitos han
crecido muy poco, lo cual est relacionado con el dbil crecimiento de la economa y, por lo tanto, con la capacidad de
generacin de ahorro de los hogares y las empresas. De 2010 a 2014, el PIB per cpita real creci en promedio apenas
1.1%, es decir, prcticamente estancado, lo cual limita la generacin de riqueza y su capacidad de ahorrar; en dicho
periodo los depsitos en trminos nominales crecieron muy bajo 1.6%. Se destaca que previo a la crisis internacional,
el PIB per cpita haba observado un mayor ritmo de crecimiento de 2.8% durante el periodo de 2005 a 2008, y, por lo
tanto, esto permiti que se expandieran los depsitos al 6.6%.
Una preocupacin comienza a ser relevante sobre la capacidad de sostener la expansin del crdito, ante el dbil
crecimiento de la economa y su poca generacin de ahorro. De diciembre de 2010 a febrero de 2015, la demanda
de crdito creci adicionalmente en US$2,070 millones. Para sustentar dicha expansin, los recursos provinieron
principalmente de tres fuentes: i) el exceso de los depsitos sobre la cada del crdito, postcrisis de 2009; ii) el aumento
moderado de los depsitos de 2010 a 2015; y iii) fuerte expansin de prstamos del exterior que realizaron los bancos
locales. Al respecto, se destaca que la primera fuente de fondeo ya se agot, mientras que la tercera fuente ha llegado a
los niveles precrisis internacional, por lo cual seguir existiendo un margen de crecimiento menor.
El Coeficiente de Liquidez Neta (CLN), se ha estrechado al descender a 27.7% en febrero de 2015 desde 31.4% mostrado
hace un ao. La menor liquidez es coincidente con un crecimiento moderado del crdito; desde finales del ao pasado,
tambin coincide con la disminucin de los depsitos, comentada previamente, y con aumentos en las tasas de inters
de los depsitos; de continuar esta tendencia en las captaciones, a futuro, podra constituirse en una limitante para
la expansin del crdito u otras operaciones activas bancarias, ya que el acceso a otras fuentes de fondos, como los
prstamos externos, tiene lmites.
La solvencia de las entidades bancarias, en conjunto, se mantuvo slida; el ratio del coeficiente patrimonial se situ en
16.4% a febrero de 2015, mostrando una cada respecto al 16.9% de hace un ao. La pequea reduccin observada se
explica por el incremento del crdito.
iv
DEC
Estudios
Econmicos
Resumen
indicadores macroeconmicos
Resumen
dedeindicadores
macroeconmicos
2012
2013
2014
I trimestre
2014
2015
Economa mundial
Crecimiento mundial
3.4%
3.3%
3.3%
3.5%
3.5%
Estados Unidos: crecimiento del PIB
2.3%
2.2%
2.4%
-2.1%
0.2%
7.8%
9.6%
6.7%
8.3%
5.6%
6.5%
7.9%
6.8%
6.7%
5.5%
n/d
Desempleo
Total
Hispano
El Salvador
PIB nominal, millones de US$
23,813.6
24,351.0
25,163.7
6,243.4
Crecimiento real del PIB
1.9%
1.9%
2.0%
2.3%
n/d
Inflacin (IPC: punto a punto)
0.8%
0.8%
0.5%
0.4%
-0.8%
Desempleo (% de PEA)
6.1%
5.9%
n/d
n/d
n/d
Subempleo urbano (% de PEA) a/
30.7%
30.7%
n/d
n/d
n/d
Ocupados en sector informal urbano a/
50.4%
49.2%
n/d
n/d
n/d
Empleo: cotizantes al ISSS (miles) b/

Total *
Pblico *
Privado *
740.5
147.3
593.2
785.2
161.0
627.1
792.4
158.9
634.1
787.1
161.0
626.1
793.9
158.7
636.7
Poblacin millones de habitantes
6.249
6.289
n/d
n/d
n/d
Exportaciones
Millones de US$
Porcentaje del PIB
Crecimiento anual
5,339.1
22.4%
0.6%
5,491.1
22.5%
2.8%
5,272.7
21.0%
-4.0%
1,289.2
20.6%
-5.4%
1,428.2
n/d
10.8%
Importaciones
Millones de US$
Porcentaje del PIB
Crecimiento anual
10,258.1
43.1%
2.9%
10,772.0
44.2%
5.0%
10,512.9
41.8%
-2.4%
2,615.0
42.4%
2.9%
2,534.2
n/d
-3.1%
Dficit Cuenta Corriente

Millones de US$
Porcentaje del PIB
Crecimiento anual
-234.9
-1.0%
-78.9%
-1,574.4
-6.5%
57.8%
-1,193.7
-4.7%
-4.1%
-430.6
-6.9%
8.1%
n/d
n/d
n/d
Inversin Extranjera Directa (IED) c/

Millones de US$
Porcentaje del PIB
Crecimiento anual
481.9
2.0%
120.7%
179.2
0.7%
-46.1%
275.0
1.1%
21.3%
24.7
0.4%
210.3%
n/d
n/d
n/d
Remesas familiares
Millones de US$
Porcentaje del PIB
Crecimiento acumulado
3,860.5
16.2%
6.4%
3,940.2
16.2%
2.1%
4,154.1
16.5%
5.4%
971.8
15.6%
6.0%
988.0
n/d
1.7%
Sector externo
contina
Informe de
coyuntura econmica
viene
2012
2013
2014
Ingreso total
Millones de US$
Porcentaje del PIB
Tasa de crecimiento anual
4,507.7
18.9%
6.8%
4,679.2
19.2%
3.8%
Ingreso tributario (netos)

Millones de US$
Porcentaje del PIB
3,433.8
14.4%
7.5%
Gasto total
Millones de US$
Porcentaje del PIB
I trimestre
2014
2015
4,738.7
18.8%
1.3%
1,165.6
18.7%
5.7%
1,164.6
n/d
-0.1%
3,746.3
15.4%
9.1%
3,771.5
15.0%
0.7%
897.3
14.4%
1.3%
961.8
n/d
7.2%
5,321.4
22.3%
3.8%
5,658.6
23.2%
6.3%
5,645.8
22.4%
-0.2%
1,289.8
20.7%
-3.3%
1,331.8
n/d
3.3%
Gasto corriente
Millones de US$
Porcentaje del PIB
4,538.1
19.1%
1.8%
4,869.2
20.0%
7.3%
4,957.1
19.7%
1.8%
1,139.0
18.2%
0.8%
1,196.4
n/d
5.0%
Gasto de capital
Millones de US$
Porcentaje del PIB
783.8
3.3%
17.2%
790.0
3.2%
0.8%
689.2
2.7%
-12.8%
150.7
2.4%
-26.3%
135.4
n/d
-10.2%
Dficit fiscal
Millones de US$
Porcentaje del PIB
-813.7
-3.4%
-10.2%
-979.4
-4.0%
20.4%
-907.1
-3.6%
-7.4%
-124.2
-2.0%
-46.2%
-167.2
n/d
34.6%
Saldo LETES d/
Millones de US$
Porcentaje del PIB
866.8
3.6%
52.2%
628.3
2.6%
-27.5%
328.4
1.3%
-47.7%
783.9
3.2%
11.8%
484.2
n/d
-38.2%
13,757.2
57.8%
13.2%
14,154.1
58.1%
2.9%
14,987.0
59.6%
5.9%
14,375.0
58.6%
4.8%
15,133.9
n/d
5.3%
Depsito + Ttulos Valores

Millones de US$
Porcentaje del PIB
10,164.5
42.7%
0.9%
10,493.7
43.1%
3.2%
10,426.1
41.4%
-0.6%
10,552.1
41.9%
2.0%
10,604.4
n/d
0.5%
Crdito
Millones de US$
Porcentaje del PIB
9,222.7
38.7%
5.8%
9,918.2
40.7%
7.5%
10,413.1
41.4%
5.0%
10,033.2
39.9%
8.5%
10,477.5
n/d
4.4%
Tasas de inters
TIBA (hasta un ao)
TIBP (180 das)
5.7
3.3
5.8
3.6
6.1
4.1
6.0
3.5
6.2
4.3
Mora bancaria e/
2.9
2.4
2.4
2.4
2.4
Fiscal
SPNF:
Deuda total del Sector Pblico No Financiero

(SPNF + BCR + FOP) d/
Millones de US$
Porcentaje del PIB
Financiero
Las
cifras
ltimascolumnas
columnascorresponden
correspondena afebrero
febrerodedecada
cadaao.
ao.
* *Las
cifras
dedelaslasdosdosltimas
Excluye servicio domstico.
a/ a/Excluye
servicio domstico.
b/ Promedio mvil tres meses.
b/ c/Promedio
mvil tres meses.
Cifras con base en partida informativa: Inversin Extranjera Directa en El Salvador (Neta), fuente BCR.
c/ d/Cifras
con
base
en PIB
partida
informativa:
Inversin
Extranjera
en Elde
Salvador
(Neta),
BCR.
Para el valor del
al I trimestre
de 2014,
se tom
desde elDirecta
II trimestre
2013 hasta
el Ifuente
trimestre
de 2014.
Relacin
prstamos
vencidos de
sobre
prstamos
d/ e/Para
el valordedel
PIB al I trimestre
2014,
se tom brutos.
desde el II trimestre de 2013 hasta el I trimestre de 2014.
Cifras no
e/ n/dRelacin
dedisponibles.
prstamos vencidos sobre prstamos brutos.
Fuente:
Elaboracin
propia con base en estadsticas oficiales.
n/d Cifras
no disponibles.
cifras econmicas de Economa Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional "Perspectivas
Fuente:Las
Elaboracin
propia con base en estadsticas oficiales.
de la economa mundial , abril de 2015; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de
Las cifras
econmicas
de Economa
Mundial provienen
FondoUnidos,
Monetario
Internacional
Perspectivas
de la economa mundial,
Anlisis Econmicos;
y Departamento
Laboral dede:
Estados
Oficina
de Estadsticas
Laborales.
abril de 2015; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de Anlisis Econmicos; y Departamento Laboral de Estados
Unidos, Oficina de Estadsticas Laborales.
vi
DEC
Economa mundial Primer trimestre de 2015
Estudios
Econmicos
Economa mundial
La economa mundial sigue creciendo a
un ritmo moderado
La tendencia de los principales indicadores de

desempeo econmico global, segn el Fondo
Monetario Internacional (FMI), indican que durante el
segundo semestre de 2014, el crecimiento mundial
fue moderado y coincidi, en trminos generales, con
las proyecciones de octubre de 2014, aunque con
marcadas diferencias entre regiones y pases. El mayor
dinamismo entre los pases avanzados continan
mostrndolo Estados Unidos y Reino Unido, explicado
por un mejor mercado laboral que estimula el consumo,
menor precio del petrleo, y tasas de inters bajas. Se
esta regin avanza tambin por los efectos de la poltica
observan mejores cifras en la zona euro a partir del
monetaria expansiva del Banco Central Europeo. En
cuarto trimestre del ao anterior y primeros meses de
Japn, la actividad se fren con el aumento del impuesto
2015, particularmente Espaa y Alemania, donde la cada
al consumo en abril de 2014, el crecimiento se debilit en
del precio del petrleo ha permitido un aumento del
Grficay
1 roz cero ese ao (grfica 1).
el segundo semestre
ingreso disponible y reduccin de costos a las empresas,
Informe WEO (Octubre de 2014)
2015:S1
2014:S2
2014:S1
2015:S1
2014:S2
2014:S1
2013:S2
2013:S1
2012:S2
2012:S1
2011:S2
2011:S1
2010:S2
0.0
2010:S1
0.5
2013:S2
1.0
2013:S1
1.5
2012:S2
2.0
2012:S1
2.5
2011:S2
3.5
2011:S1
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
4.0
2010:S2
Economas de mercados
emergentes y en desarrollo
Economas avanzadas
3.0
Fuente: Perspectivas de la economa mundial. FMI.

Abril de 2015.
Informe WEO (Abril de 2015)
2010:S1
Grfica 1
Crecimiento del PIB
(Variacin porcentual
semestral anualizada)
Crecimiento del PIB
(Variacin porcentual semestral anualizada)
Informe de
coyuntura econmica
En el bloque de pases emergentes se ha observado
los bancos y los elevados niveles de deuda pblica y
menor crecimiento. Estas economas enfrentan fuerzas
privada siguen afectando el gasto y el crecimiento; y, la
contrapuestas; por un lado, el mayor dinamismo de
disminucin del crecimiento del producto potencial, el
los pases desarrollados, junto con las depreciaciones
cual ya haba bajado en los pases desarrollados antes
cambiarias observadas, tendrn un efecto positivo en
de la crisis; en este aspecto ha influido el envejecimiento
la actividad; por otro lado, la cada de los precios de las
de la poblacin, sumado a la desaceleracin de la
materias primas y condiciones financieras ms voltiles,
productividad de los factores de produccin.
frenan el crecimiento econmico. Pases importadores y

exportadores de petrleo tendrn un efecto diferenciado
por la cada del precio, tanto en el producto como en sus
El crecimiento del mundo en 2015 sera

marginalmente mejor que el registrado
el ao previo, debido a la recuperacin
de los pases avanzados
cuentas fiscales. China ha bajado el ritmo de crecimiento,

afronta un mercado inmobiliario desacelerado, alto
endeudamiento de empresas y gobiernos locales, y
sigue tratando de cambiar su motor de crecimiento
enfocndose en el consumo interno. Rusia, ha sido
bastante impactado por la cada de precios del crudo y
las tensiones geopolticas, su actividad ha disminuido
sustancialmente; en cambio, en India, la actividad ha
mejorado. En Amrica Latina, el crecimiento fue leve en
el segundo semestre del ao previo, como resultado de la
debilidad de varios pases; Brasil presenta una actividad
baja, est afectado por la sequa, el endurecimiento de
polticas macroeconmicas y la falta de vigor del sector
privado, y en general, las economas de esta regin han
perdido impulso.
Segn el FMI, cuatro hechos clave moldean las
perspectivas econmicas globales desde el ao anterior:
i) un crecimiento mundial desigual e inflacin ms lenta
en 2014; ii) cada de precios del petrleo; iii) fuertes
movimientos de los tipos de cambio; iv) tasas de inters
a largo plazo ms bajas y condiciones financieras
ms acomodaticias. En el mediano plazo, segn este
organismo, las perspectivas se condicionan por dos
fuerzas profundas: los legados de la crisis financiera y
Las perspectivas de la economa mundial del FMI1

indican que el PIB mundial tendr un ligero aumento
desde 3.4% en 2014 a 3.5% en 2015 coinciden en lneas
generales con las publicadas en enero de 2015 y en
2016 se expandir 3.8% (cuadro 1). Estas proyecciones se
han elaborado con base en una serie de supuestos, entre
los que destacan: la moderacin de la consolidacin
fiscal en las economas avanzadas; las tasas de poltica
monetaria de Estados Unidos aumentaran a partir del
segundo semestre; Japn y la zona euro, mantendrn la
orientacin acomodaticia de su poltica monetaria.
El incremento del producto global en 2015 estar
alimentado por un mejor crecimiento de las economas
avanzadas, las cuales aumentaran 2.4% en 2015 desde
1.8% en 2014, este desempeo estar respaldado, entre
otros, por menores precios del petrleo. Estados Unidos
estar a la cabeza, con una proyeccin de 3.1%; en los
tres ltimos trimestres, la actividad de esta economa
de la crisis de la zona euro, los cuales an son visibles

en muchos pases, en distinta medida, la debilidad de
Perspectivas de la economa mundial, Fondo Monetario

Internacional, abril de 2015.
DEC
Estudios
Econmicos
estuvo sustentada en una fuerte cada de los precios
se ver impulsada por el abaratamiento del petrleo,
de la energa, inflacin suave, moderacin del ajuste
la disminucin de las tasas de inters y la depreciacin
fiscal y una mejora del mercado de vivienda; estas
del euro, sumados a una poltica fiscal menos rgida.
fuerzas compensaran el fortalecimiento observado en
Japn crecer 1%, se beneficiar del debilitamiento del
el dlar y su impacto en las exportaciones. La zona euro
yen, el alza de los salarios reales, una poltica monetaria
contina recuperndose paulatinamente, crecera 1.5%
expansiva por parte del banco central, la cada de los
en 2015, aunque la inversin privada sigue siendo dbil
precios del petrleo y de las materias primas (cuadro 1).
excepto en Espaa, Irlanda y Alemania, la actividad
Cuadro 1
Pronsticos de crecimiento de la economa mundial
(variacin porcentual anual, salvo indicacin contraria)
Diferencia con las
proyecciones de
Proyecciones
enero de 2015
2013
2014
2015
2016
2015
2019
3.4
3.4
3.5
3.8
0.0
0.1
1.4
2.2
-0.5
0.2
0.3
-1.7
-1.2
1.6
1.7
2.0
2.2
1.8
2.4
0.9
1.6
0.4
-0.4
1.4
-0.1
2.6
2.5
2.8
2.4
3.1
1.5
1.6
1.2
0.5
2.5
1.0
2.7
2.2
2.8
2.4
3.1
1.6
1.7
1.5
1.1
2.0
1.2
2.3
2.0
3.1
0.0
-0.5
0.3
0.3
0.3
0.1
0.5
0.4
0.0
-0.1
-0.2
0.0
-0.2
0.2
0.2
0.2
0.3
0.2
0.4
-0.1
-0.1
-0.1
5.0
2.9
4.6
1.3
4.3
0.9
4.7
2.0
0.0
-0.4
0.0
-0.3
Rusia
China
India
1.3
7.8
6.9
0.6
7.4
7.2
-3.8
6.8
7.5
-1.1
6.3
7.5
-0.8
0.0
1.2
-0.1
0.0
1.0
ASEAN-5 5/
Producto mundial 1/
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona euro 2/
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Otras economas avanzadas 3/
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 4/
Amrica Latina y el Caribe
5.2
4.6
5.2
5.3
0.0
0.0
Volumen de comercio mundial (bienes y servicios)
3.5
3.4
3.7
4.7
-0.1
-0.6
Importaciones
Economas avanzadas
Economas emergentes y en desarrollo
2.1
5.5
3.3
3.7
3.3
3.5
4.3
5.5
-0.6
0.3
-0.5
-0.6
Petrleo 6/
-0.9
-7.5
-39.6
12.9
1.5
0.3
No combustibles 7/
-1.2
-4.0
-14.1
-1.0
-4.8
-0.3
1.4
5.9
1.4
5.1
0.4
5.4
1.4
4.8
-0.6
-0.3
-0.1
-0.6
Precios de materias primas (US$)
Precios al consumidor
Economas avanzadas
Economas emergentes y en desarrollo 4/
Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas segn la paridad de poder
1/1/
Las
estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas segn la paridad de poder adquisitivo (PPA).
adquisitivo (PPA).
2/2/Excluido
Lituania,
queque
ingres
en enero
de 2015
a la zona
euro. euro.
Excluido
Lituania,
ingres
en enero
de 2015
a la zona
Excluidos
el G-7
(Alemania,
Canad,
Estados
Unidos,
Francia,
y elUnido)
Reino yUnido)
y los
la zona
euro, pero
3/3/Excluidos
el G-7
(Alemania,
Canad,
Estados
Unidos,
Francia,
Italia, Italia,
Japn Japn
y el Reino
los pases
depases
la zonadeeuro,
pero incluido
Lituania.
Lituania.
4/incluido
Las estimaciones
y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente el 80% de las economas emergentes y en desarrollo.
4/ Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente el 80% de las economas emergentes y en desarrollo.
5/5/Filipinas,
Malasia,
Tailandia
y Vietnam.
Filipinas,Indonesia,
Indonesia,
Malasia,
Tailandia
y Vietnam.
6/6/Promedio
simple
dede
loslos
precios
de las
de crudo
U.K. Brent.
West Texas
Intermediate.
El precio promedio
petrleodel
fuepetrleo
US$96.25
Promedio
simple
precios
devariedades
las variedades
de crudo
U.K. Dubai
Brent. yDubai
y West
Texas Intermediate.
El precio del
promedio
US$96.25
2014; elcon
precio
con base
en los mercados
deen
futuros
US$58.14
2015 y US$65.65 en 2016.
elfue
barril
en 2014;elelbarril
precioensupuesto
basesupuesto
en los mercados
de futuros
es US$58.14
2015 yesUS$65.65
enen
2016.
Promedio basado en ponderaciones de la exportacin mundial de materias primas.
7/7/Promedio
basado en ponderaciones de la exportacin mundial de materias primas.
Fuente: Fondo Monetario Internacional. Abril de 2015.
Fuente: Fondo Monetario Internacional. Abril de 2015.
Informe de
coyuntura econmica
En las economas emergentes, por el contrario, se
es inferior a 1%, se ajust a la baja el pronstico para
pronostica que el crecimiento se desacelerar en
los pases exportadores de materias primas, como
2015 a 4.3% desde 4.6% en 2014, el producto de
consecuencia de la rebaja en los precios y el escaso
este grupo estara creciendo a un menor ritmo por
margen de polticas pblicas para muchas economas
quinto ao consecutivo. Este desempeo lo explican
(cuadro 1).
una gama de factores: fuertes ajustes a la baja en el

crecimiento de algunos pases productores de petrleo;
la desaceleracin de China; la continua desmejora de
Amrica Latina resultante de la cada de los precios de
las materias primas. En cuanto a China, se prev que el
crecimiento retroceda a 6.8% este ao, este pronstico se
ha ajustado a la baja debido a que contina la correccin
por parte de las autoridades en los mercados de bienes
races y crediticio, aunque los menores precios del
petrleo y materias primas, estimularn las actividades
orientadas a los consumidores. El crecimiento en India
se fortalecer, alcanzara 7.5% en 2015, se beneficiar
de recientes reformas de polticas, una mayor inversin
y cada de precios del petrleo. En Amrica Latina el
crecimiento ha mermado, para este ao el pronstico
Los riesgos de los pronsticos de crecimiento

econmico siguen inclinndose a la baja, pero son
menores; y, la posibilidad de que la cada de precios
del petrleo estimule ms la demanda es un riesgo al
alza. Han disminuido los riesgos de una desaceleracin
profunda en China, y de un crecimiento an menor
en las economas emergentes; continan los riesgos
geopolticos, de volatilidad en los mercados financieros,
y de estancamiento y baja inflacin en las economas
avanzadas. A mediano plazo, el bajo crecimiento
potencial en las economas avanzadas, causado por los
efectos de la crisis y el envejecimiento poblacional es un
riesgo, as como la disminucin del crecimiento potencial
de las economas de mercados emergentes, derivada
de un escaso crecimiento del capital y un aumento
insuficiente de la productividad total de los factores.
El nivel general de inflacin ha bajado en

las economas avanzadas
Producto del retroceso de los precios del petrleo

y de otras materias primas, y de un debilitamiento
en la demanda en una serie de pases que ya estn
experimentando un aumento de precios inferior a
la meta, como la zona euro y Japn, la inflacin ha
disminuido en las economas avanzadas (grfica 2). Esta
disminucin, sumada al cambio de perspectivas de
crecimiento y a los anuncios de programas de compra
de activos financieros superiores a lo previsto que
DEC
Estudios
Econmicos
realizaron el Banco de Japn en octubre de 2014 y el

Banco Central Europeo en enero de 2015, ha reafirmado
La economa estadounidense mantiene

un crecimiento vigoroso
las expectativas de una prolongada divergencia en la

orientacin de la poltica monetaria de las principales
economas avanzadas, lo que ha separado ms los
El crecimiento se mantiene slido en la economa
diferenciales de las tasas de inters a largo plazo. En
estadounidense, promedi 3.9% en los tres ltimos
cuanto a los mercados emergentes, la rebaja en los

precios del petrleo y de otras materias primas incluidos
trimestres de 2014 (grfica 3). El consumo su principal

motor se ha visto estimulado por la continua creacin
alimentos, que tienen mayor peso en ndice de Precios al
de empleo, el bajo precio del petrleo y la mejora en la
Consumidor de estos pases ha contribuido en general
confianza de los consumidores. En general, la inversin
a la cada de la inflacin, con excepcin de los pases que
no residencial ha respaldado el crecimiento, aunque
han experimentado depreciaciones considerables del
grfico 2
tipo de cambio, como Rusia.
Inflacin mundial
(Variacin porcentual interanual)
10
Grfica 2
Inflacin mundial
(Variacin porcentual interanual)
8
6
4
2
-2
Fuente: Perspectivas de la economa mundial. FMI.

Abril de 2015.
2005 I
II
III
IV
2006 I
II
III
IV
2007 I
II
III
IV
2008 I
II
III
IV
2009 I
II
III
IV
2010 I
II
III
IV
2011 I
II
III
IV
2012 I
II
III
IV
2013 I
II
III
IV
2014 I
II
III
IV
2015 I
II
III
IV
2016 I
II
III
IV
Mundial
Economas emergentes y en desarrollo
Economas avanzadas
Grfico 3
Estados Unidos: PIB
(Cambio porcentual anual)
Grfica 3
Estados Unidos: PIB
(Cambio porcentual anual)
Proyecciones
6.0
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
-6.0
-8.0
Fuente: Bureau of Economic Accounts y proyecciones

del FMI.
-10.0
II III IV I
2007
II III IV I
2008
II III IV I
2009
II III IV I
2010
II III IV I
2011
II III IV I II III IV I
2012
2013
II III IV I
2014
II III IV
2015
Informe de
coyuntura econmica
el descenso de los precios del petrleo ha afectado
registraba hace un ao; en el caso del desempleo
negativamente a la inversin en el sector energtico.
hispano, dicha tasa se ubic en 6.8% en el mismo mes,
Segn el FMI, las condiciones siguen siendo aptas para
lo que implica 1.1 puntos porcentuales ms bajo que en
una slida evolucin de esta economa. El nivel bajo en
marzo del ao previo (grfica 4). El Banco de la Reserva
los precios de la energa, una inflacin controlada, la
Federal (FED) puso fin a su compra de activos en octubre
orientacin acomodaticia de la poltica monetaria, las
de 2014, y para el tercer trimestre de este ao se espera
condiciones financieras favorables, un menor freno fiscal,
que empiece a aumentar las tasas de inters de poltica
y el afianzamiento del mercado de vivienda, entre otros,
monetaria, las cuales han permanecido en mnimos
tendrn un efecto favorable al crecimiento.
histricos cercanos a cero por varios aos desde la crisis

financiera desatada en 2009 se prev que el aumento
sea gradual. Dicha entidad ha indicado que el momento
La solidez del mercado laboral de

Estados Unidos aumenta la probabilidad
que la FED comience a subir tasas en el
tercer trimestre
para el cambio de sus tasas de referencia, depender

de los avances registrados en la consecucin de sus
objetivos de pleno empleo e inflacin de 2%. Pese a la
recuperacin de esta economa, hay pocos indicios de
presiones significativas sobre los precios y los salarios; en
febrero de 2014, el principal ndice de precios del gasto
El mercado laboral estadounidense ha venido
de consumo personal fue de 1.4%, y el nivel general de
recuperndose paulatinamente desde 2010. La tasa de
inflacin fue todava menor, de 0.2%, reflejando en gran
desempleo total se situ en 5.5% en marzo de 2015,
medida la cada de los precios de energa.
1.2 puntos porcentuales por debajo del nivel que se
Grfica 4
Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo

Hispano (Eje derecho)
142,000
14
140,000
13
138,000
12
11
136,000
10
134,000
132,000
130,000
6.8%
128,000
5.5%
126,000
124,000
7
6
5
4
sep
Ene.-15
may
sep
Ene.-14
may
sep
Ene.-13
may
Sep
Ene.-12
may
sep
may
sep
Ene.-10
may
sep
Ene.-09
may
sep
Ene.-08
120,000
may
122,000
Ene.-07
Fuente: U.S. Department of labor. Bureau

of labor Statistics.
Global (Eje derecho)
Tasas de desempleo (%)
Miles de empleos (Total) no agrcola
Empleos total (no agrcola)
Ene.-11
Grfica 4
Estados Unidos: empleos
y tasas de desempleo
DEC
Estudios
Econmicos
El Banco Central Europeo (BCE) anunci un programa

de compra de activos, que inclua la compra de bonos
Indicios de recuperacin en la zona euro,

aunque desigual entre pases
soberanos, para abordar la inflacin persistentemente

baja en la zona euro, ya que dicho indicador, ha estado
muy por debajo del objetivo de estabilidad de precios
En la zona euro, la actividad se mantuvo ms dbil que lo
a mediano plazo del BCE. Este programa contribuy a
previsto a mediados de 2014, debido a la baja inversin
la depreciacin del euro, especialmente frente al dlar
excepto Irlanda, Espaa y Alemania. En el cuarto
estadounidense (el tipo de cambio se ha depreciado
trimestre, el crecimiento mejor, pero fue desigual entre
ms de 5% desde octubre, en trminos efectivos reales).
pases. Contina la desaceleracin de la inversin, como
Segn el FMI, preliminarmente, pareciera que las
consecuencia de la persistente capacidad econmica
medidas adoptadas por el BCE han frenado el descenso
ociosa, menores expectativas de crecimiento, la
de las expectativas de inflacin y han contribuido a
incertidumbre poltica actual, las tensiones geopolticas
que las condiciones financieras mejoren en la zona.
y las condiciones crediticias restrictivas. Por el lado
Se aprecian indicios de recuperacin en esta la zona;
favorable al crecimiento, se mencionan el menor ajuste
sin embargo, persisten los riesgos derivados de un
fiscal y la mejora del consumo (aunque el desempleo an
crecimiento y una inflacin continuamente bajos. Las
es elevado) y de las exportaciones.
perspectivas apuntan a un crecimiento modesto (1.5%),

desde 0.9% en 2014 y se mantienen sin mayores cambios
en relacin con los pronsticos de octubre del ao
anterior (grfica 5).
Grfica 5
Grfica 5
Zona euro: Crecimiento del PIB,
pases seleccionados
(porcentajes)
Crecimiento del PIB (%)

Irlanda
Grecia
Espaa
Portugal
Pases Bajos
2015
Alemania
2014
Zona Euro
Blgica
Francia
Italia
Fuente : Fondo Monetario Internacional
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
Fuente : Fondo Monetario Internacional
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
Informe de
coyuntura econmica
anterior; los diferenciales de crdito externo se ampliaron

por la mayor percepcin de riesgo; el crdito se ha
El crecimiento en Amrica Latina sigue

siendo frgil
desacelerado. Los pronsticos de crecimiento se han

revisado a la baja en varias ocasiones, particularmente
para los pases exportadores de materias primas de
El crecimiento de Amrica Latina y el Caribe se ha
Amrica del Sur. As, en 2015, la economa brasilea
desacelerado por cuarto ao consecutivo; en 2014,
se contraer 1%, persiste la incertidumbre en el sector
en promedio rond 1.3% y el pronstico para 2015 es
privado, enfrenta problemas de competitividad y riesgo
inferior a 1%. La baja inversin sigue siendo el factor
de racionamiento de electricidad y agua. Chile, Colombia,
ms importante de la desaceleracin, ya que la menor
Mxico y Per crecern entre 2.7% y 3.4%; en Chile la
demanda externa y el deterioro de los trminos de
inversin no reacciona, en parte, por la incertidumbre en
intercambio, particularmente en Amrica del Sur,
torno al impacto de las reformas de poltica; en el caso de
llevaron a las empresas a recortar presupuestos de
Per, la debilidad de las exportaciones y de la inversin
capital. La cada de los precios de las materias primas
desaceler la economa en 2014; en Colombia han
tambin provoc aumentos en los dficits en cuenta
impactado los precios ms bajos del petrleo; Mxico
corriente externa en muchos pases exportadores de

esos productos, aunque los importadores de petrleo se
beneficiaron del descenso de los precios, como Amrica
tendr los efectos positivos del crecimiento ms vigoroso

de la economa estadounidense. Venezuela y Argentina
tambin se contraern; en el caso del primero, la cada
Central.
de los precios del petrleo ha aumentado las dificultades
Las monedas en los pases con tipos de cambio
de la economa, segn el FMI, los numerosos controles
flexibles reaccionaron a los cambios en las perspectivas
administrativos y otras distorsiones de poltica han
externas y el debilitamiento de las condiciones internas,
agravado la escasez de productos de primera necesidad,
observndose depreciaciones cambiarias desde el ao
han elevado la inflacin y causado una recesin profunda

(grfica 6).
Grfica 6
Amrica Latina: variacin del PIB real. 2015*

(porcentajes)
Grfica 6
Amrica Latina: variacin
del PIB real, 2015 (*)
Pases seleccionados
(porcentajes)
Bolivia
Centroamrica
Paraguay
Per
Colombia
Mxico
Uruguay
Chile
Ecuador
Latinoamrica y el Caribe
Argentina
Brasil
(*) Proyeccin
Fuente : Perspectivas de la economa mundial.
Abril de 2015.
Venezuela
-8
-6
-4
-2
(*) Proyeccin
Fuente : Perspectivas de la economa mundial. Abril de 2015.
DEC
Estudios
Econmicos
de la produccin por parte de pases fuera de la OPEP,

la mayora de este incremento refleja la creciente
Marcado descenso en los precios de las

materias primas desde el ao anterior,
pero el de petrleo ha disminuido ms
produccin de Amrica del Norte impulsada por el

petrleo de esquisto de Estados Unidos. Por otra parte,
el crecimiento mundial del consumo de petrleo se
desaceler significativamente en 2014, principalmente
Los precios de las materias primas han bajado
de pases de la Organizacin para la Cooperacin y
sensiblemente desde el ao anterior, principalmente
el Desarrollo Econmico (OCDE), y el crecimiento del
el de petrleo crudo, como se coment en el Informe
consumo en las economas emergentes se mantuvo
de Coyuntura Econmica anterior. El retroceso de los
bajo. Aunque existe bastante incertidumbre sobre los
precios del petrleo es cercano a 43% desde septiembre
pronsticos de los precios del petrleo, los futuros
de 2014, se atribuye a varias causas vinculadas con
apuntan a una recuperacin parcial del precio en los aos
la oferta y la demanda (grfica 7). En relacin con la
venideros, posiblemente los mercados estn esperando
oferta, se mencionan principalmente dos factores: i)
un menor crecimiento de la produccin, proveniente de
aumentos sorpresivos de la produccin de petrleo
que el bajo precio desincentiva la inversin en petrleo y
de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo
la perforacin, ya que desde el segundo semestre del ao
(OPEP); y, en noviembre de 2014, los miembros de esta
anterior, reportes de prensa dan cuenta de un recorte
organizacin decidieron no recortar la produccin, pese
en el gasto de capital en el mundo en los sectores de
a las crecientes existencias de petrleo; ii) aumentos
Grfica
7
exploracin
y produccin de petrleo.
ndice de precios de materias primas

Grfica 7
ndice
de
precios
de materias
primas
Metales
Petrleo
crudo
Alimentos
120
Metales
nidice (1 de enero de 2014 =100)
110
100
90
80
Alimentos
70
Petrleo
crudo
(PPPEI)
60
40
D01/01/2014
D01/14/2014
D01/27/2014
D02/07/2014
D02/20/2014
D03/05/2014
D03/18/2014
D03/31/2014
D04/11/2014
D04/24/2014
D05/07/2014
D05/20/2014
D06/02/2014
D06/13/2014
D06/26/2014
D07/09/2014
D07/22/2014
D08/04/2014
D08/15/2014
D08/28/2014
D09/10/2014
D09/23/2014
D10/06/2014
D10/17/2014
D10/30/2014
D11/12/2014
D11/25/2014
D12/08/2014
D12/19/2014
D01/01/2015
D01/14/2015
D01/27/2015
D02/09/2015
D02/20/2015
D03/05/2015
D03/18/2015
50
Nota: El ndice de metales es un ndice ponderado de aluminio, cobre, plomo, nquel, estao y zinc. El de alimentos, es un ndice ponderado de
cebada, maz, trigo, arroz, harina de soja, soja, aceite de soja, porcinos, aceite de palma, aves de corral y azcar. El PPPEI es el precio promedio
del petrleo de entrega inmediata, promedio de las variedades U.K.Brent, Dubai y West Texas Intermediate, con idntica ponderacin.
Fuente: Perspectivas de la economa mundial. FMI. Abril de 2015.
Informe de
coyuntura econmica
Los precios de los metales han retrocedido cerca de
subieron con fuerza en 2014 como resultado de la
15% desde septiembre de 2014, explicados por un
contraccin de la oferta vinculada con las condiciones
menor aumento de la demanda de China y una oferta
meteorolgicas imperantes en Brasil, pero para este ao
sustancialmente mayor de la mayora de los metales.
se prev un repunte de la produccin y los precios se han
La desaceleracin de China es palpable en muchos
moderado. De acuerdo con las proyecciones, los precios
sectores econmicos, pero sobre todo en la construccin.
de alimentos disminuirn cerca de 16% en 2015 y la
Los precios de los alimentos son 7% ms bajos que en
oferta de muchas materias primas alimenticias mejorar
septiembre de 2014 en todos los principales ndices;
(grfica 7).
aunque los precios del caf de la variedad arbica
10
DEC
Sector externo Primer trimestre de 2015
Estudios
Econmicos
Sector externo
Las colocaciones en el extranjero de bienes tradicionales
aumentaron, de manera agregada, en un 15.7%
Las ventas de bienes al exterior

reportaron un aumento de 10%,
impulsadas por el buen comportamiento
en la mayora de los principales rubros,
destacando las exportaciones de caf
(equivalente a US$10 millones), debido, principalmente a

un considerable incremento de las exportaciones de caf
(139%, equivalente a US$25 millones), impulsado por un
mayor volumen y mejores precios en los primeros meses
de 2015.
Las exportaciones de bienes, durante el perodo enerofebrero de 2015, presentaron un aumento de 10.7%
Las ventas al exterior del grano aromtico reportaron

un valor considerable en relacin con el ao anterior
(equivalente a US$87.5 millones), debido al buen

desempeo en las ventas externas de la mayora de los
principales rubros, excepto las mercancas tradicionales
de azcar y camarn, que disminuyeron en 32.1% y
de US$25 millones (cuadro 2), sobre todo, por un

marcado aumento en el volumen exportado de
4.2 millones de kilogramos (equivalente a 91,000
quintales aproximadamente), sumado a los buenos
91.3%, respectivamente. Debe mencionarse que las
precios registrados durante enero y febrero (promedio
cifras comparativas de 2014 reflejan un ao atpico,
US$199.41 por quintal) superiores en un 38.2% respecto
debido a los bajos precios de productos tradicionales
al mismo perodo del ao anterior. Con respecto a las
(caf y azcar), y por otra parte, a problemas con el
cotizaciones internacionales del caf (grfica 8), en los
funcionamiento del nuevo mecanismo de pagos por
ltimos cuatro meses se han estabilizado, alcanzando en
servicios de rayos X, lo que afect el comercio exterior
febrero un precio (FOB) de US$200 por quintal, luego de
y provoc muchas quejas por parte de representantes

del sector empresarial. Cabe mencionar que la principal
observar un 2014 con bastante volatilidad.
reduccin de las referidas exportaciones se observ

hacia Honduras y Guatemala, con los cuales gran parte
de las ventas se da va terrestre, y es precisamente en los
puestos fronterizos donde se reportaron ms denuncias
de obstculos por retrasos burocrticos. Se destaca que
las exportaciones muestran un desempeo favorable,
cuando son medidas a travs del promedio mvil 12
meses, el cual alcanz en febrero un crecimiento de
-0.6%, manteniendo un ritmo menos negativo en los
ltimos 11 meses.
11
Las ventas del grano aromtico

reportaron un crecimiento de 139.2%,
equivalentes a US$25 millones,
impulsado por el aumento en el volumen
y los favorables precios en el bimestre del
ao
Informe de
coyuntura econmica
Cuadro 2
El Salvador: Balanza Comercial. Enero-febrero
(En millones de US$ y kilogramos)
2015
Concepto
Valor
2014
Volumen
Valor
Variaciones
Volumen
Valor
Volumen
I. Exportaciones (FOB)
902.2
534.7
814.7
483.9
87.5
10.7
50.8
10.5
A. Tradicionales
74.1
71.6
64.1
120.5
10.0
15.7
(48.9)
(40.6)
1- Caf
43.0
9.9
18.0
5.7
25.0
139.2
4.2
73.0
2- Azcar
31.2
61.7
45.9
114.8
(14.8)
(32.1)
(53.1)
(46.3)
0.0
0.0
0.2
0.0
(0.2)
(91.3)
(0.0)
(93.1)
3- Camarn
659.6
446.4
598.1
347.2
61.5
10.3
99.2
28.6
1- Centroamrica
331.8
225.0
303.7
196.4
28.1
9.3
28.6
14.6
2- Fuera de Centroamrica
327.9
221.5
294.5
150.9
33.4
11.3
70.6
46.8
168.4
16.7
152.5
16.1
15.9
10.5
0.6
3.4
1,674.0
1,383.3
1,718.8
1,258.6
(44.8)
(2.6)
124.7
9.9
306.0
368.2
311.2
350.6
(5.2)
(1.7)
17.6
5.0
1,271.5
994.8
1,295.8
886.8
(24.3)
(1.9)
108.0
12.2
96.4
20.2
111.8
21.2
(15.4)
(13.8)
(1.0)
(4.6)
(771.8)
(848.6)
(904.1)
(774.7)
132.3
(14.6)
(73.9)
9.5
B. No tradicionales
C. Maquila
II. Importaciones (CIF)
A. Centroamrica
B. Fuera de Centroamrica
C. Maquila
III. Balanza Comercial
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
130
240
120
220
200.83
200
110
100
180
90
160
80
140
70
Caf (FOB)
120
100
47.78
80
60
60
Petrleo WTI (FOB)*
Ene-09
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene-10
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene-11
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene-12
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene-13
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene-14
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene-15
Mar
US$/qq
(*) Desde diciembre de 2012 no se registran

importaciones de petrleo crudo para su
refinacin, por lo que se utiliza como precio de
referencia el West Texas Intermediate (WTI).
Eje derecho de la grfica.
Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco
Central de Reserva
260
50
40
30
(*) Desde diciembre de 2012 no se registran importaciones de petrleo crudo para su refinacin, por lo que se
utiliza como precio de referencia el West Texas Intermediate (WTI). Eje derecho de la grfica.
Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva.
La recuperacin reciente en la cotizacin se ha dado por
La disminucin en las exportaciones de

azcar fue causada por las ventas nulas
en mercados de Holanda, Corea del Sur y
Taiwn que en 2014 realizaron compras
factores que han afectado la oferta, tanto por la crisis

misma de la roya en la regin centroamericana, como,
sobre todo, por la sequa que impact la produccin
brasilea. El auge en el precio del grano, de sostenerse,
podra contribuir, en parte, a palear la referida crisis de la
roya.
12
US$/barril
Grfica 8
Precios promedio de
exportaciones de caf y
precios internacionales de
petrleo WTI
Grfica 2.
Precios promedio de exportaciones de caf y precios internacionales de petrleo WTI
DEC
Estudios
Econmicos
Por su lado, la contraccin en el valor exportado de
El desenvolvimiento del flujo de exportaciones no
azcar fue causada por la disminucin de las ventas a
tradicionales, sobre todo a la regin centroamericana
los mercados de Holanda, Corea del Sur y Taiwn, como
creci 9.3%, lo cual estuvo relacionado con el efecto
se aprecia en el cuadro 3, las cuales fueron nulas, a pesar
de los rezagos por trmites (cobros) aduanales en las
del buen comportamiento mostrado en el mercado
fronteras, que se presentaron durante el primer semestre
de Estados Unidos, que aument en 131% las ventas
de 2014, como ya se puntualiz anteriormente.
(equivalentes a US$17 millones).

Durante 2015, crecieron las exportaciones de varios
En cuanto a las ventas al extranjero de bienes no
bienes no tradicionales, sobre todo, hacia fuera de la
tradicionales, las que representan 72.5% de las
regin, dentro de los cuales se hallan: prendas interiores
exportaciones totales de El Salvador (grfica 9), estas
y complementos de vestir; ropa exterior de vestir (8.5%);
crecieron en 10.3% a febrero de 2014 (cuadro 2).
agua y bebidas no alcohlicas (43.5%); medicamentos
Cuadro 3
Exportacin de azcar a pases de destino, enero-febrero
(En millones de US$ y kilogramos)
2015
Valor
Estados Unidos
2014
Kgs.
29.9
58.5
Valor
Variacin
Kgs.
13.0
27.4
Valor
Volumen
17.0
130.7
31.1
113.6
Holanda
0.0
0.0
6.2
20.5
(6.2)
(100.0)
(20.5)
(100.0)
Corea del Sur
0.0
0.0
25.2
63.5
(25.2)
(100.0)
(63.5)
(100.0)
Taiwn
1.2
3.1
1.5
3.4
(0.2)
(16.9)
(0.3)
(7.4)
31.2
61.7
45.9
114.8
(14.8)
(32.1)
(53.1)
(46.3)
Total
Fuente: Banco Central de Reserva.

Fuente:
Banco Central de Reserva.
Grfica 1.
Grfica 9
El Salvador: Exportaciones. Enero-febrero
El Salvador:
Exportaciones.
(Participacin
porcentual) Enero-febrero
(Participacin porcentual)
2013
2014
68.9%
9.0%
7.9%
11.8%
19.3%
2015
18.5%
18.7%
73.4%
Tradicionales
72.5%
No Tradicionales
Maquila
Fuente:Exterior,
Elaborado
Fuente: Elaborado con datos del Informe de Comercio
BCR con datos del Informe de Comercio Exterior, BCR.
13
Informe de
coyuntura econmica
preparados (25.4%); productos laminados de hierro o

acero (47.6%); cajas, bolsas, botellas y dems envases
plsticos (10.5%); hilos de fibras sintticas; ciertas grasas
y aceites animales y vegetales (31.6%); y tejidos (planos)
sintticos y artificiales (32.2%). No obstante, tambin
presentaron cadas las exportaciones de una diversidad
de rubros no tradicionales, de manera particular a
Centroamrica, entre las que se pueden citar: azcar sin
refinar (-32.1%), lomos de atn (cocidos y congelados)
(-64.4%); piedras y metales preciosos (excepto oro)
(-44.7%); jugos de frutas (-20.2%); hierro, acero, lminas y
otras de sus manufacturas (-5.3%); y calzado (-7.0%).
Las exportaciones de maquila revierten

su comportamiento y crecen a una
tasa de 10.5%, equivalente a US$16
millones, producto de la buena demanda
del mercado estadounidense (aport
US$11.5 millones)
En el caso de las exportaciones de la denominada

maquila, durante 2015, su valor tambin experiment
mejoras significativas (10%, equivalente a US$16
esta actividad siguen siendo, como un todo, el segundo
millones), comparado con el de 2014, al pasar de
rengln ms importante dentro de las exportaciones
US$153 millones a US$168 millones (cuadro 2). Dicho
(luego de las no tradicionales).
comportamiento se asocia a la mejora en el dinamismo

de la economa estadounidense desde mediados de
El total de exportaciones del pas al mercado
2014, permitiendo una mayor demanda en la maquila,
estadounidense, tanto maquileras como no maquileras,
revirtiendo la tendencia negativa mostrada en meses
muestra un buen desempeo en las cifras acumuladas
anteriores. Cabe destacar que, si bien es cierto que la
de 2015, al aumentar en 20% (equivalente a US$74
participacin relativa de la maquila en la estructura de
millones). El mayor crecimiento de Estados Unidos, ya se
las exportaciones salvadoreas se ha venido reduciendo,
est traduciendo en mayores exportaciones, ya que es
presenta menor participacin en 2015 de 18.5% (como
nuestro principal socio, al cual se dirigen el 48% de las
se demuestra en la grfica 8), las ventas externas de
exportaciones nacionales.
14
DEC
Estudios
Econmicos
sector industrial, las importaciones de coque (bunker)

y otros derivados de petrleo mostraron una cada
Las importaciones continan negativas,

crecieron -2.6% (equivalentes a
US$44.8 millones), influenciado por un
decrecimiento de 6.3% en los bienes
de consumo, debido a la baja en los
precios mundiales de petrleo y la poca
dinmica de la actividad domstica que
disminuye la demanda
de 3.2% (equivalente a US$5.1 millones), en trminos

de valor, y un incremento de 18% en volumen.
Debe sealarse que el valor de las importaciones de
bienes intermedios realizadas tanto por la actividad
agropecuaria (incluyendo fertilizantes) como por el
sector construccin, aumentaron levemente (7% y 3%
aproximadamente, equivalentes a US$2.6 millones y
US$2.2 millones, respectivamente).
Por su parte, el flujo de las importaciones totales de

bienes decreci 2.6% en 2015 (equivalente a US$45
Las importaciones de bienes de capital se mantuvieron
millones) (cuadro 4), lo que estuvo influenciado, por la
casi estancadas, contabilizando un bajo crecimiento
reciente tendencia a la baja en los precios mundiales del
(0.1%, de manera conjunta, y equivalente a US$0.2
petrleo, y por la poca dinmica de la economa local.
millones). La nica rama productora que report un alza

significativa en sus respectivas compras externas de tales
No obstante, las compras al exterior de bienes de
bienes fue la industria manufacturera (un significativo
consumo durante 2015, disminuyeron en US$40
15%, equivalente a US$11 millones), construccin
millones, bastante similar a los US$45 millones
con un 13% y vehculos con 16%; sin embargo, estos
registrado en igual perodo de 2009. Lo anterior
ltimos fueron mermados por las contracciones en las
fue el resultado del desenvolvimiento de los bienes
importaciones de bienes de capital de todos los otros
duraderos, que presentaron un bajo crecimiento de 0.7%
sectores de la actividad productora, como se puede
(equivalente a US$0.5 millones), pero, principalmente,
apreciar en el cuadro 4.
las importaciones de bienes de consumo no duraderos,

las cuales disminuyeron en 7.4%, equivalentes a US$41
Dentro de los productos ms importantes adquiridos en
millones. Esto ltimo se debi al decrecimiento en las
el extranjero que registraron incrementos se encuentran:
importaciones de gas propano lquido (LPG, por sus
hierro en bruto, lminas, barras, tubos, alambres y clavos
siglas en ingls) y otros derivados de petrleo de -19.8%.
(16.0%); soportes para grabar, discos y cintas grabadas

(51.3%); cisternas, envases, cocinas y otros artculos
Las importaciones de bienes intermedios aumentaron,
de hierro (24.2%); emisores y receptores de televisin,
en su conjunto, en 1.4% (equivalente a US$11 millones),
radiodifusin y radiotelefona (26.1%); y productos de
explicadas principalmente por la dinmica al alza
perfumera y cosmticos (10.7%).
del sector industrial. Cabe destacar, que dentro del
15
Informe de
coyuntura econmica
Cuadro 4
El Salvador: clasificacin econmica de las importaciones (CIF). Enero-febrero
(En millones de US$ y kgs.)
2015
Concepto
I.
2014
Volumen
Valor
Variaciones
Volumen
Valor
Volumen
Bienes de consumo
593.9
527.8
634.2
532.6
(40.3)
(6.3)
(4.8)
A. No duraderos
512.5
517.8
553.2
522.5
(40.8)
(7.4)
(4.7)
(0.9)
126.2
196.0
157.4
163.4
(31.2)
(19.8)
32.6
20.0
81.5
10.0
80.9
10.1
0.5
0.7
(0.1)
(1.2)
Aceites de petrleo, hidrocarburos gaseosos

B.
II.
Valor
Duraderos
(0.9)
Bienes intermedios
747.2
804.8
736.6
676.9
10.6
1.4
127.9
18.9
A. Industria manufacturera
602.2
637.9
594.4
521.7
7.8
1.3
116.2
22.3
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
155.7
261.9
160.8
222.1
(5.1)
(3.2)
39.8
17.9
38.3
46.6
35.8
41.6
2.6
7.2
5.0
11.9
8.3
27.3
9.4
27.6
(1.1)
(11.7)
(0.3)
(1.1)
C. Construccin
86.7
115.9
84.5
109.3
2.2
2.6
6.6
6.0
D. Otros
20.0
4.4
21.9
4.2
(2.0)
(9.0)
0.2
5.0
236.4
30.4
236.2
27.9
0.2
0.1
2.5
9.1
85.2
7.3
73.9
6.0
11.3
15.3
1.3
21.6
82.7
17.3
87.0
15.5
(4.2)
(4.9)
1.8
12.0
19.6
7.0
17.0
5.4
2.6
15.5
1.6
31.4
(15.4)
Petrleo
Aceites de petrleo y coque (*)
B. Agropecuario
Fertilizantes
III. Bienes de capital

A. Industria manufacturera
B. Transporte y comunicaciones
Vehculos
C. Agropecuario
3.8
1.2
6.0
1.4
(2.2)
(36.4)
(0.2)
D. Construccin
18.0
2.0
16.0
1.9
2.0
12.6
0.1
2.9
E. Comercio
22.1
0.5
21.4
0.5
0.7
3.1
(0.0)
(7.9)
F.
Servicios
G. Electricidad, agua y otros servicios

H. Banca
IV. Maquila
V. Total
7.5
0.5
9.6
0.6
(2.1)
(22.0)
(0.1)
(14.9)
17.1
1.6
22.2
2.0
(5.2)
(23.3)
(0.4)
(17.7)
0.1
0.0
0.1
0.0
(0.0)
(0.0)
0.0
65.8
96.4
20.2
111.8
21.2
(15.4)
(13.8)
(1.0)
(4.6)
1,674.0
1,383.3
1,718.8
1,258.6
(44.8)
(2.6)
124.7
9.9
(*) Incluye aceite de petrleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en peso
(*) Incluye
aceitededepetrleo
petrleo oo de
de mineral
crudos,
preparaciones
de aceite
mineral bituminoso
bituminoso excepto
(incluyeaceites
gasolinas,
diesel
oil, fuel oilcon un contenido superior o igual a 70% en peso
Informe
Comercio
BCR.
Fuente:
de aceite
de petrleo
o deExterior.
mineral bituminoso
(incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil)
Debe mencionarse que, aunque todas las importaciones
La factura petrolera registra un ahorro

de US$36 millones, producto de los bajos
precios del crudo, influenciados por la
baja demanda de la actividad mundial;
mayor oferta, especialmente Estados
Unidos, y mayor eficiencia energtica de
algunas economas
en concepto de derivados de petrleo y otros

hidrocarburos siguen siendo, de lejos, el rubro importado
con ms peso especfico dentro de la estructura de las
importaciones (excluyendo maquila) (18%, equivalente
a US$281.9 millones), estas tuvieron en 2015 una notoria
reduccin de 11% (equivalente a US$36 millones); cabe
sealar que la cotizacin internacional del petrleo se
16
DEC
Estudios
Econmicos
mantuvo relativamente estable hasta mediados de 2014,

pero, en los ltimos meses del ao, el precio del crudo
Los servicios internacionales presentaron

un balance favorable de US$739.4
millones, resultado del mayor crecimiento
de 6.6% en las exportaciones, y 1.2% en las
importaciones
reflej una apreciable cada, causada, principalmente,

por una menor demanda que se combin con una mayor
oferta (produccin) en pases que no pertenecen a la
OPEP y especialmente Estados Unidos. Este fenmeno,
de seguir as, contribuira, en 2015, a una factura nacional
an menor de dichas importaciones. Los precios del
Con respecto a los servicios internacionales, segn los
petrleo han bajado alrededor de 45% desde septiembre
datos ms recientes con los que se cuentan, de acuerdo
de 2014, de acuerdo con el informe de la WEO de abril de
con la metodologa del VI Manual de Balanza de Pagos
2015.
del Fondo Monetario Internacional (FMI), cabe sealar

que el flujo de entradas en dicho concepto, a diciembre
Por otra parte, es importante identificar aquellos
de 2014, fue de US$2,226.3 millones, y el de salidas de
productos que observaron mayores cadas en las
US$1,486.9 millones, lo que result en un apreciable
importaciones: hilados de algodn (-15.5%); productos
balance favorable de US$739.4 millones; mientras que el
qumicos inorgnicos y orgnicos (-10.3%); harinas y
ao anterior, aunque siempre positivo, el supervit fue
dems residuos de soya (-17.5%); y motores elctricos,
bastante inferior (US$618.0 millones) (cuadro 5). Debe
generadores y transformadores (-22.7%); entre otros.
sealarse, tambin, que las exportaciones de servicios
Cuadro 5
El Salvador: Cuenta de Servicios
(Millones de US$)
Conceptos
2014
Crditos
Total
2,226.3
Dbitos
2013
Saldo
Crditos
1,486.9
739.4
2,087.5
Dbitos
Saldo
1,469.5
618.0
1. Servicios de manufacturas sobre insumos fsicos

374.6
0.0
374.6
439.8
0.0
439.8
2. Mantenimiento y reparaciones
pertenecientes a otros
111.4
58.6
52.8
122.8
42.9
79.9
3. Transporte
554.5
577.9
-23.5
515.9
612.7
-96.7
4. Viajes
821.4
248.2
573.2
621.2
242.1
379.1
7.6
16.5
-8.9
13.4
62.4
-49.0
6. Seguros y pensiones
38.7
157.7
-119.0
64.4
132.5
-68.1
7. Financieros
26.6
158.2
-131.6
24.6
131.9
-107.3
5. Construccin
8. Cargos por el uso de la propiedad intelectual

9. Servicios de telecomunicaciones, informtica e informacin
10. Otros servicios empresariales
11. Personales, culturales y recreativos
12. Bienes y servicios del Gobierno
Fuente: Balanza de pagos. BCR
Fuente: Balanza de pagos. BCR
17
19.1
68.6
-49.4
29.5
71.6
-42.1
170.6
44.0
126.7
146.5
36.7
109.8
40.1
103.3
-63.2
40.6
95.1
-54.4
0.0
1.0
-1.0
0.1
1.3
-1.2
61.6
52.8
8.8
68.8
40.5
28.3
Informe de
coyuntura econmica
dentro de las exportaciones totales de bienes y servicios,
en el mes de marzo, es un elemento que ha limitado
pasaron de 33% en 2013, a 34% en 2014, aumentando un
una menor evolucin en el crecimiento de las remesas
punto porcentual.
familiares durante el primer trimestre.
Las remesas familiares fueron 1.7%,

superiores que las de 2014, registrando
un ingreso promedio mensual de
US$329 en el primer trimestre del ao
En 2014, la IED aument US$279

millones, inyectando inversin a sectores
como: informacin y comunicaciones,
industria, actividades financieras y de
seguros, y comercio
En cuanto a las remesas de compatriotas en el extranjero

a sus familiares en El Salvador, cabe mencionar que en
2015, las mismas fueron 1.7% superiores (equivalente
A finales de 2014, la Inversin Extranjera Directa (IED) en
a casi US$16 millones) a las de 2014, logrando alcanzar,
El Salvador (incluyendo crdito entre firmas), report un
acumuladamente, US$988 millones (grfica 10); la
saldo acumulado de US$8,503 millones, lo que significa
segunda ms baja, durante los ltimos seis aos. Esta
un ingreso (neto) de US$275 millones ms que 2013
evolucin se halla en lnea con la creciente actividad que
(grfica 11). Entre las ramas econmicas que reciben la
se ha estado desarrollando en la economa de Estados
inversin extranjera, sobresali el sector de informacin
Unidos, lo que ha influido, a su vez, en una trayectoria
y comunicaciones (US$334 millones); la industria (US$87
a la baja en la tasa de desempleo hispano. Debe
millones); actividades financieras y de seguros (US$42
mencionarse, tambin, que la aplicacin de medidas de
millones) y comercio (US$14 millones), entre otras.
poltica migratoria en el referido pas (renovacin del

estatus migratorio TPS, por sus siglas en ingls) realizada
Grfica 3.
El Salvador: Remesas familiares. Enero-marzo
(Millones de US$ y porcentajes)
1,100
1,000
Millones US$
900
942
860
833
20
Crecimiento
917
972
988
15
10
6.0
800
1.7
700
600
-5
500
-10
400
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR.
Monto acumulado
2010
2011
2012
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
18
2013
2014
2015
-15
Porcentajes
Grfica 10
El Salvador: Remesas familiares.
Enero-marzo
(Millones de US$ y porcentajes)
DEC
Grfica 11
El Salvador: Inversin Extranjera
Directa. Flujos (netos)
(Millones de US$)
Grfica 4.
El Salvador: Inversin Extranjera Directa. Flujos (netos)
(Millones de US$)
Estudios
Econmicos
600
481.9
500
400
300
275.0
218.5
200
179.2
100
0
-100
-200
-300
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR.
-230.3
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
Destacan tambin los egresos de inversin que se
procedentes, sobre todo, de Estados Unidos (US$101
dieron en otras actividades de la economa, como
millones), Luxemburgo (US$157 millones) y Espaa
el abastecimiento de energa elctrica (casi US$180
(US$141 millones), pero tambin de otras varias naciones
millones), construccin (US$1.7 millones) y otros sectores
(Canad, Holanda, Alemania); en tanto que se dieron
miscelneos (US$24 millones).
salidas de Italia (US$169 millones), Mxico (US$35

millones), Bermudas (US$26 millones) y Japn (US$10
Debe mencionarse que, durante 2014, hubo tambin
millones), las cuales contrarrestaron parte de los antes
algunas variaciones con referencia a los pases de
citados ingresos.
donde proviene la inversin; as, se tuvieron entradas
19
DEC
Dinmica de la actividad econmica nacional Primer trimestre de 2015
Estudios
Econmicos
Dinmica de la actividad
econmica nacional
La economa se mantiene por cinco
aos consecutivos en un ciclo de lento
crecimiento
De acuerdo con cifras oficiales, pero preliminares, la

tasa de crecimiento anual del Producto Interno Bruto
trimestral en 2014 fue de 1.95%, comparado con una
tasa de 1.85%, con lo cual la economa se mantiene por
cinco aos consecutivos en un ciclo de bajo crecimiento,
luego de la recesin de 2009 (grfica 12). Al examinar con
ms detalle la evolucin del ltimo trimestre de 2014,
muestra un ritmo de crecimiento ms bajo, respecto a
PIB TRIMESTRAL Grfica 12
crecimiento
(lnea, Interno
eje derecho)
Producto
Bruto (serie revisada)
A precios constantes de 1990, tasas de crecimiento
Porcentaje
5
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-4
-4
-5
I II III IV I- II III IV I II III IV I- II III IV I- II III IV I- II III IV I- II III IV I- II III IV I- II III IV

06
07
08
09
10
11
12
13
14
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).

Fuente:
Banco Central de Reserva (BCR).
21
-5
Informe de
coyuntura econmica
los primeros seis meses del ao, con lo cual la economa
es menor que la reportada en 2013, y sustancialmente
no mostr una mejora en el desempeo del PIB. El
menor en el caso de construccin, lo que explica el
crecimiento promedio del PIB per cpita, un indicador
menor desempeo global. Los sectores que s mostraron
del nivel de bienestar, fue de 0.4% entre 2008 y 2014,
alguna mejora entre estos dos perodos son los de
llegando en 2014 a ser apenas 1.5% ms alto que el pico
bienes inmuebles y servicios prestados a las empresas,
alcanzado en 2008.
el de electricidad, gas y agua, y comercio, restaurantes y

hoteles (cuadro 6).
Durante 2014, los sectores ms dinmicos fueron

los de bienes inmuebles y servicios prestados a las
empresas (4.02%), establecimientos financieros (3.38%),
La economa salvadorea contina

creciendo menos que los dems pases
centroamericanos
el comercio (3.25%), servicios comunales y personales

(3.22%), la industria (2.48%), y la agricultura (1.61%);
mientras que la construccin mostr una fuerte
contraccin (10.47%) (cuadro 6).
Con el desempeo reciente, la economa salvadorea

Por otra parte, al comparar el crecimiento del cuarto
contina creciendo menos que los dems pases
trimestre de 2014 con el de un ao atrs, se observa
centroamericanos. Mientras en 2014 El Salvador creci
que la tasa de crecimiento en la mayora de sectores
1.95%, el resto de pases crecieron a tasas superiores
Cuadro 6
Producto Interno Bruto (serie revisada)
Tasas de crecimiento (porcentaje)
2013
Sectores
Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca

No agropecuario privado
I. Industria Manufacturera y Minas
II. Electricidad Gas y Agua
III. Construccin
IV. Comercio, Restaurantes y Hoteles
V. Servicios privados
a. Transporte, Almacenaje y Comunicaciones
b. Establecimientos Financieros y Seguros
c. Bienes Inmuebles y Servicios prestados a las empresas
d. Alquileres de Vivienda
e. Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domsticos
Servicios del Gobierno
Valor Agregado
Otros elementos
Servicios Bancarios Imputados (-)
Derechos Arancelarios e IVA (+)
Producto Interno Bruto Trimestral
-0.70
2.03
3.42
1.89
-0.43
1.13
1.80
1.33
3.62
3.37
0.85
1.65
3.04
1.71
0.77
2.83
1.43
1.65
II
-1.41
2.28
3.24
1.86
-0.14
1.52
2.29
2.04
4.40
3.85
0.88
2.38
3.51
1.86
1.66
3.40
2.23
1.84
2014
III
IV
-0.07
2.28
3.02
1.31
0.00
1.55
2.44
0.40
2.35
4.85
2.47
0.75
3.62
3.25
2.03
1.53
3.81
2.22
1.99
Fuente: BCR
Fuente: BCR
22
2.17
2.65
0.00
0.27
1.66
2.40
1.50
5.13
3.39
0.79
4.12
3.33
2.00
0.52
4.07
1.58
1.90
2.54
2.38
2.02
1.85
-7.38
3.63
2.78
2.72
4.04
3.38
0.73
4.62
2.31
2.40
1.39
4.06
2.25
2.34
II
2.23
2.28
2.54
3.05
-9.71
3.48
2.40
1.95
3.65
3.71
0.93
3.65
2.05
2.26
0.78
3.86
1.80
2.17
Anuales
III
1.02
1.82
2.41
2.58
-12.75
3.14
1.86
0.82
3.01
4.34
0.91
2.83
1.34
1.69
0.79
3.67
1.67
1.65
IV
0.63
1.85
2.94
1.30
-11.93
2.73
1.84
1.22
2.79
4.68
0.88
1.86
1.57
1.67
1.41
3.48
2.04
1.66
2013
2014
-0.44
66.18
3.08
1.28
-0.07
1.47
2.23
1.61
2.08
2.48
2.20
-10.47
3.25
2.22
4.49
3.38
1.80
3.27
0.81
2.95
3.28
1.90
1.11
3.52
1.86
1.85
1.67
4.02
0.86
3.22
1.81
2.00
1.09
3.77
1.94
1.95
DEC
Estudios
Econmicos
(panel 1, cuadro 7): Honduras creci 3.1%, Guatemala

y Costa Rica lo hicieron a un ritmo de 4.2% y 4.1%,
respectivamente, y Nicaragua creci 4.7%. Al mantener
un ritmo de crecimiento bastante ms bajo que los
dems pases vecinos, la brecha contina amplindose:
desde 2008, antes de la crisis, hasta finales de 2014,
la economa salvadorea creci en forma acumulada
menos del 7%, mientras que en el mismo perodo, el PIB
de los dems creci entre 16% y 22% (panel 2, cuadro 7).
El ritmo de la actividad econmica tendi

a disminuir durante el primer trimestre
de 2015
Los mejores resultados en el PIB trimestral para los dos
ese mismo perodo, la actividad exhiba una tendencia
primeros trimestres de 2014 no se reflejan en otros
a la baja desde inicios de 2014 hasta el tercer trimestre.
indicadores. Tanto el IVAE, las cifras de empleo formal
Sin embargo, en el ltimo trimestre, estos mismos
reportadas por el ISSS y los resultados de la Encuesta
indicadores comenzaron a mostrar un ligero cambio en la
Dinmica Empresarial de FUSADES, mostraron que en
tendencia.
Cuadro 7
Evolucin del Producto
Interno Bruto,
Centroamrica
El Salvador
Honduras
Guatemala
Nicaragua
Costa Rica
1. Tasa de crecimiento real, %

2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
1.27
4.23
3.28
2.85
2.73
-3.13
-2.43
0.53
-2.76
-1.00
1.37
3.73
2.87
3.19
5.20
2.22
3.84
4.16
6.23
3.44
1.88
4.13
2.97
5.13
3.50
1.85
2.79
3.70
4.51
3.43
1.95
3.09
4.24
4.70
4.08
2. ndice (2008=100)
Fuente: FUSADES, con informacin del BCR y

de los bancos centrales de los pases.
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
100.00
96.87
98.19
100.37
102.25
104.14
106.18
100.00
97.57
101.21
105.09
109.43
112.48
115.95
100.00
100.53
103.41
107.71
110.91
115.01
119.89
100.00
97.24
100.34
106.60
112.07
117.12
122.63
Fuente: FUSADES, con informacin del BCR y de los bancos centrales de los pases.
23
100.00
99.00
104.15
107.73
111.50
115.33
120.03
Informe de
coyuntura econmica
Las cifras revisadas del ndice del Volumen de la

Actividad Econmica (IVAE), muestran que a febrero
El indicador de ventas de FUSADES se

mantiene bajo en el primer trimestre de
2015
de 2015 alcanz un ritmo de actividad ms alto, 0.69%,

con respecto a lo alcanzado en agosto de 2014, cuando
registr un valor de -0.48%; pero aun as, la dinmica
de actividad es ms baja que la alcanzada al primer
el cuarto trimestre de 2014, luego que durante los
trimestre 2014 cuando promedi 1.4% (grfica 13).
primeros tres trimestres se mantuvo negativo (-0.8, -2.5
Este comportamiento o tendencia, difiere con el del
y -2.4, respectivamente); sin embargo, para el primer
PIB trimestral y anual, con el que el desempeo de
trimestre de 2015 el indicador de ventas mantuvo un
2014 fue similar al de 2013, mientras que con el IVAE, el
valor reducido, aunque positivo, indicando que la mejora
desempeo de 2014 en el crecimiento del volumen de la
a finales del ao pasado fue temporal. La encuesta
actividad econmica es inferior al de 2013.
indica que el 31.6% de los empresarios reportaron un

incremento en sus ventas (barras, grfica 14), mientras
IVAE / Tendencia
Ciclo
que el 30.2%
report una reduccin, con una saldo de 1.4
El indicador de ventas de FUSADES, que se correlaciona
Nivel (barras, eje derecho) y Variacin anual (linea, eje izquierdo)
(lnea, grfica 14).
fuertemente con el PIB, cambi la tendencia durante
Grfica 13
ndice del Volumen de la
Actividad Econmica (IVAE)
Tendencia Ciclo. Variacin punto
a punto
4%
3%
2%
1%
0%
Grfica 14
Indicador trimestral de ventas
Saldos netos y porcentaje de
empresas
jul
ene-15
Indicador trimestral de ventas

sectores
(Porcentaje de empresas y saldo neto)
oct
abr
ene-14
jul
oct
abr
ene-13
jul
oct
abr
ene-12
jul
oct
abr
oct
jul
ene-11
Fuente: FUSADES, con informacin del BCR
abr
-2%
ene-10
-1%
Fuente: FUSADES, con informacinTodos

del BCRlos
Porcentaje de
empresas
100
Mayor
80
Menor
Saldo neto (*)
60
40
20
0
-20
-40
-60
(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que

aumentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeron
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinmica Empresarial
-80
-100
(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentaje
que las redujeron
24
DEC
Estudios
Econmicos
El cambio en la tendencia del indicador trimestral de

ventas del primer trimestre de 2015, respecto al ltimo
trimestre de 2014 se refleja sobre todo en el sector
construccin, que pas de -1.9 a -14.8 en el indicador de
actividad global; en comercio, bajando de +16.6 a -11.1
en ventas; y en servicios, que disminuy de +26 a +2.1
(cuadro 8). Destaca el margen de utilidad que se reporta
negativo en todos los sectores, pero sobre todo en el de
construccin, -9.8. Por su parte, el ndice de produccin
de la industria subi de +12.2 en el cuarto trimestre de
Cuadro 8
Encuesta Dinmica Empresarial. Resultados sectoriales principales
2013
Variables
I trim
II trim
2014
III trim
IV trim
I trim
II trim
2015
III trim
IV trim
I trim
(preliminar)
RESULTADOS GLOBALES
Indicador global de ventas
-3.0
17.3
13.1
14.7
-0.8
-2.5
-6.7
20.0
Indicador global de empleo
3.2
14.3
12.0
12.1
3.7
-4.3
0.0
10.8
1.2
-0.6
3.2
22.9
24.6
5.1
0.8
5.5
9.0
-1.3
-24.8
-21.7
-17.4
-5.0
-13.8
-22.0
-9.6
6.1
-4.2
-0.6
2.5
-5.8
-12.5
-0.4
15.6
-6.6
-14.0
-8.1
Indicador global de inversin

Indicador de margen de utilidad
Indicador de mora de los clientes
1.4
RESULTADOS SECTORIALES
INDUSTRIA
Indicador de produccin
Indicador de ventas
Indicador de empleo global
Indicador de inversin
Indicador de exportaciones
5.0
21.5
9.9
10.6
-3.9
-11.9
1.4
12.2
23.5
-6.0
25.3
7.9
20.3
3.4
-11.1
7.4
18.7
12.1
5.3
16.8
1.7
9.6
-2.0
0.6
-1.5
-6.9
-7.6
13.7
16.6
20.8
19.9
-1.5
-2.8
1.9
4.0
3.7
2.3
14.9
7.6
9.9
-1.5
-25.1
11.0
15.7
0.8
-24.5
-4.5
-15.5
-8.0
-18.1
-23.4
6.1
0.1
-4.4
5.4
0.9
1.1
-3.8
5.5
0.7
-11.9
-19.3
-31.6
72%
73%
75%
75%
68%
68%
72%
70%
73%
Indicador de actividad global
-49.0
2.5
6.1
2.4
-39.4
-39.1
-32.6
-1.9
-14.8
-43.7
0.0
2.1
5.7
-13.2
-16.9
-31.7
-8.7
-11.9
-49.5
-18.4
-5.9
9.2
-20.2
-34.2
-31.4
-20.0
-19.6
Utilizacin capacidad instalada

CONSTRUCCIN
-50.7
-15.1
-26.3
-19.3
-34.1
-43.0
-22.1
-14.0
-9.8
-18.3
-28.0
-17.4
0.0
0.0
5.2
-1.8
-50.8
-38.3
-11.1
COMERCIO
Indicador de ventas
-12.1
-6.8
-5.9
10.5
-1.5
-18.4
-46.6
16.6
-4.1
5.1
4.4
28.2
13.8
-7.4
-5.2
10.7
-0.7
-2.4
1.1
20.4
30.9
5.0
3.3
-4.7
10.7
-1.8
-27.1
-37.5
-29.3
-7.2
2.0
-27.6
-39.2
-5.8
-6.4
2.6
-19.6
-0.9
-17.2
-12.2
13.1
-4.2
-2.3
7.1
Indicador de ventas
11.8
35.3
42.9
12.3
-5.4
27.9
22.0
26.0
2.1
20.2
25.4
37.3
-2.3
3.1
-4.3
15.8
39.2
18.3
-3.2

SERVICIOS
-6.2
-7.4
35.2
27.0
19.8
10.6
31.0
20.4
-16.5
-27.4
-3.8
4.9
-22.2
-8.4
7.7
33.1
-0.1
-8.5
38.3
-18.2
-21.5
5.8
40.5
-3.4
-12.3
12.0
Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentaje
Indicador:
Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentaje que lo redujeron
que lo redujeron
Fuente:
FUSADES,
Encuesta
Dinmica
Empresarial
Fuente: FUSADES,
Encuesta
Dinmica
Empresarial
25
Informe de
coyuntura econmica
2014 a +23.5 en el primer trimestre de 2015, aunque en
Los resultados anteriores son consistentes con las cifras
el indicador de ventas baj de +18.7 a +12.1 en el mismo
del ISSS, del nmero de cotizantes totales del sector
periodo.
pblico y privado; el cual muestra una clara tendencia

hacia la baja en la tasa de crecimiento a lo largo de 2014,
pero que en enero y febrero mostr una leve mejora
alcanzado 0.9% y 1.1%, respectivamente. Sin embargo,
El empleo formal mantiene un ritmo bajo

de crecimiento
al observar el nmero de empleos creados en los ltimos

doce meses, entre febrero de 2014 y febrero de 2015,
este llega a 8,369, lo cual contrasta con 47,529 cotizantes
Por su parte, el indicador de empleo de FUSADES
adicionales a diciembre de 2013 (grfica 15). La creacin
tambin mostr el cambio en la tendencia entre el
de empleo formal es insuficiente para mantener el paso
cuarto trimestre de 2014 y el primer trimestre de 2015,
con el crecimiento de la poblacin econmicamente
bajando de un saldo neto positivo de +10.8 a +1.2.
activa, que ronda los 60,000 trabajadores por ao.
El comportamiento es similar en el ndice de empleo

de la construccin, que empeor de -8.7 a -11.9; el
A febrero de 2015 cotizaron 794,264 trabajadores al
de comercio que pas de +10.7 a 0.7; y en servicios
seguro social, de los cuales 80.3% corresponden al
que baj de +39.2 a +18.3 (cuadro 8). Por otro lado, el
sector privado y 19.7% al sector pblico, para una fuerza
indicador de empleo global de la industria, muestra un
laboral que en 2013 representaba cerca de 2.8 millones
ligero deterioro, de -6.9 a -7.6, lo que contrasta con el
de trabajadores, lo cual indica que aproximadamente un
mayor nivel de produccin.
70% de la poblacin econmicamente activa no cotiza a
Grfica
15TOTALES
Trabajadores cotizantes
ISSS/
al ISSS
TasaTrabajadores
de crecimiento / cotizantes
lnea / eje izquierdo
de trabajadores
/ barrasy/ eje
derecho anual (lnea, eje izquierdo)
Nmero de trabajadoresTotal
(barras,
eje derecho)
variacin
Variacin anual
Total de trabajadores
8%
7%
+47,529
6%
5%
4%
820,000
+4,984
800,000
780,000
+21,263
760,000
+29,330
740,000
720,000
3%
700,000
2%
680,000
1%
0%
ene-11
660,000
ene-12
ene-13
ene-14
Fuente: FUSADES, con informacin del ISSS

Fuente:
FUSADES, con informacin del ISSS
26
ene-15
640,000
DEC
Estudios
Econmicos
la seguridad social. Al comparar el incremento promedio
mujeres ocupadas. De all, la importancia de revitalizar el
de nmero de cotizantes de enero y febrero, respecto
crecimiento econmico, para ampliar las oportunidades
a un ao previo, hay un aumento de 13,074 empleos
de empleo, tanto para hombres como para mujeres, pero
formales en el sector privado, lo cual es menor a lo que
el mayor impacto se percibe en la poblacin femenina.
increment en 2013 y 2014 para este mismo perodo

(cuadro 9); mientras que el empleo pblicocotizantes
al seguro socialse redujo en 5,491. El mayor dinamismo
La delincuencia sigue afectando a las

empresas
del empleo formal generado por el sector privado se

reporta en el sector de financieras, seguros y servicios a
empresas, con un incremento anual de 7,637, y el sector
de industria manufacturada, con un aumento de 5,181.
El primer factor que las empresas sealaron que

afect su actividad durante el primer trimestre fue la
Al examinar la relacin entre crecimiento econmico
delincuencia; este factor fue mencionado por el 39.3% de
y creacin de empleo en general para el perodo
las empresas entrevistadas, superior al trimestre anterior.
1999 a 2013, o de empleo formal, se concluye que el
Por otro lado, los empresarios tambin destacaron, con
nmero de ocupados aumenta ligeramente con el
porcentajes similares al trimestre anterior, el bajo ritmo
crecimiento econmico; sin embargo, al revisar esta
de la economa (25.2%) y el entorno econmico/poltico,
relacin especficamente para las mujeres, se observa
sobresaliendo en este ltimo el efecto que causaron las
que entre ms crecimiento, mayor es el nmero de
elecciones de diputados y alcaldes.
Cuadro 9
Trabajadores cotizantes al ISSS. Promedio enero-febrero de cada ao
Actividad econmica
SECTOR PRIVADO
Agricultura, caza, sivicultura y pesca

Explotacin de minas y canteras
Industrias Manufacturadas
Electricidad, luz y agua
Construccin
Comercio, Restaurantes y Hoteles
Servicios privados (a+b+c)
Trabajadores (enero-febrero)
Cambio con un ao atrs
2013
2013
2014
2015
2013
2014
2015
576,864
599,597
624,743
637,817
22,733
25,147
13,074
674
675
694
688
20
13,641
14,100
14,252
15,087
459
153
835
-6
160,302
165,752
169,161
174,342
5,450
3,410
5,181
23,840
22,912
23,349
22,885
-928
437
-464
12,155
6,954
4,804
140,165
233,440
4,868
144,780
246,511
5,320
153,302
258,666
5,566
153,631
265,620
64
4,616
13,072
452
8,522
246
329
a. Transporte, almacenamientos y comunicaciones
38,679
39,157
40,459
39,877
478
1,303
-582
b. Financieras, seguros, servicios a empresas, etc.
122,500
135,769
148,953
156,590
13,269
13,184
7,637
72,261
71,586
69,254
69,153
-675
-2,332
-101
145,837
154,736
161,938
156,447
8,899
7,202
-5,491
722,701
754,333
786,681
794,264
31,632
32,348
7,584
c. Servicios Comunales, sociales y personales
SECTOR PBLICO
Total
Fuente: FUSADES, con informacin del Instituto Salvadoreo del Seguro Social (ISSS).
Fuente: FUSADES, con informacin del Instituto Salvadoreo del Seguro Social (ISSS).
27
Informe de
coyuntura econmica
No mejora la percepcin sobre el clima

de inversin
La confianza de los empresarios

experiment una leve mejora, respecto
al trimestre previo
Al primer trimestre de 2015, la percepcin sobre el clima

de inversin sigue siendo muy negativa, ya que el 52.3%
El ndice de Confianza Empresarial de FUSADES
de los empresarios entrevistados por FUSADES perciben
muestra un promedio ms alto 101.7 en el primer
que el clima de inversin es desfavorable, mientras que
trimestre de 2015, con respecto al trimestre previo, pero
solamente 7.7% lo perciben como favorable; el indicador
al compararlo con igual periodo del ao pasado, se
correspondiente alcanz un saldo neto de -44.6,
encuentra por debajo (105.2) (grfica 17 y cuadro 10). La
siendo el ms negativo en los ltimos seis trimestres,
confianza empresarial ha mostrado alta volatilidad en los
y manteniendo la percepcin adversa, tal como lo ha
ltimos aos, en la cual ha prevalecido una valoracin
hecho de manera consecutiva desde 2008 (grfica 16).
ms baja cuando evalan las condiciones actuales,
Al consultar a los empresarios cules eran los factores
frente a mejores expectativas que manejan cada mes. Se
que ms afectaban el clima de inversin, en primer
destaca que en el primer trimestre del presente ao, se
lugar sealaron la delincuencia con una fuerte alza a
realizaron elecciones para diputados y alcaldes, lo cual
52.8% (la segunda tasa ms alta desde 2008), resultado
pudo haber influenciado en la confianza empresarial.
que coincide con la fuerte alza de homicidios reportada

por el Instituto de Medicina Legal; en segundo lugar
mencionaron el bajo crecimiento econmico 20.2%,
seguido de la incertidumbre que registr 18.7%.
Grfica 16
Percepcin de los empresarios
sobre el clima de inversin
Saldos netos 1/
Grfica 6
Percepcin del clima de inversin
Saldo neto
100
Favorable
80
Desfavorable
Saldo neto
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo

perciben favorable y el que lo percibe desfavorable.
-100
Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo perciben favorable y el

que lo percibe desfavorable.
28
DEC
INDICE DE CONFIANZA empresarios
Grfica 17
ndice de Confianza Empresarial
(Puntos: valor del mes. Lnea:
promedio mvil tres meses)
Base: Enero 2003 = 100
Estudios
Econmicos
140
130
120
110
100
90
80
70
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad

Econmica.
Cuadro 10
ndices de Confianza Empresarial
y de los Consumidores
Base: Enero 2003 = 100
60
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Econmica.
General
Mes
2014
Condiciones actuales
2015
2014
2015
Expectativas
2014
2015
A. ndice de confianza empresarial

Ene
105.2
100.7
95.34
98.96
114.4
102.4
Mar
106.5
101.2
101.04
94.82
111.5
107.2
Feb
104.0
103.2
96.37
Abr
104.0
Jun
109.7
104.1
Ago
85.5
82.4
May
98.5
Jul
91.2
98.3
Sep
Nov
92.3
Dic
103.8
88.5
97.6
85.5
101.0
108.3
107.7
89.6
108.0
110.6
109.1
114.9
76.2
93.5
111.1
105.3
92.2
87.3
Oct
96.9
96.89
94.7
B. ndice de confianza de los consumidores

Ene
138.8
129.1
143.6
128.6
135.9
129.5
Mar
83.7
111.8
67.9
120.0
93.2
106.8
Feb
123.3
Abr
134.0
Jun
112.3
May
124.3
Jul
134.2
Ago
133.4
Sep
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad

Econmica y Encuesta Percepcin de los Consumidores
93.9
134.2
130.0
140.7
144.3
113.6
130.0
136.4
100.0
130.0
119.2
129.9
112.4
111.5
136.8
131.6
90.2
Oct
112.8
121.4
107.7
Dic
90.4
77.9
97.9
Nov
128.6
127.1
129.5
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Econmica y Encuesta

Percepcin de los Consumidores
29
136.8
Informe de
coyuntura econmica
La confianza de los consumidores mostr

una mejora
El ndice de Confianza de los Consumidores registr un

resultado favorable al observar un promedio de 125 en
el primer trimestre de 2015, el cual fue mayor que el del
trimestre previo (110.5) y mayor que el de igual periodo
de 2014 (115.2) (grfica 18 y cuadro 10). Se destaca que
durante enero y febrero, la evaluacin de las condiciones
actuales y las expectativas de los consumidores
fueron muy altas (arriba de 125); no obstante, en
marzo se redujeron sensiblemente las expectativas a
106.8. La delincuencia aument en ese mismo mes,
lo cual probablemente afect las expectativas de los
consumidores.
Grfica 18
de Confianza de los Consumidores
Grfica ndice
7
(Puntos: valor del mes. Lnea: promedio mvil tres meses)
INDICE DE CONFIANZA
Base: Enero 2003consumidores
= 100
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
FUSADES,
Encuestade
Percepcin
de los Consumidores.
Fuente:Fuente:
FUSADES,
Encuesta Percepcin
los Consumidores.
30
2011
2012
2013
2014
2015
DEC
Estudios
Econmicos
poca seca, los precios de los productos alimenticios

tienden a subir de manera estacional.
La inflacin fue negativa a marzo
El aumento en los precios del ndice de los alimentos, se

La inflacin, medida por la variacin del ndice de Precios
observa en el incremento en el costo de la canasta bsica
al Consumidor, registr un decrecimiento de -0.8% a
alimenticia, destacando que para los consumidores
marzo de 2015 (grfica 19). Por otro lado, el ndice de
urbanos el costo de marzo aument 12.1%, y ya super
Precios de los Alimentos que haba mostrado su mayor
el peak anterior de 2011. Similar comportamiento se
alza de 6% en septiembre de 2014, empez a disminuir
registra en la canasta para los consumidores rurales
paulatinamente hasta 3% en febrero, pero en marzo se
que aument en 15.5%, pero a pesar de su incremento
increment nuevamente a 3.5%. Con la llegada de la
todava se encuentra por debajo del peak de 2011
Grfica 19
Inflacin punto a punto
La inflacin
al
alza, principalmente
la
(grficatiende
20).
Grfica
8
de los alimentos
Inflacin anual punto a punto
Porcentaje
12
10
Alimentos
8
6
4
2
0
-2
Global
-4
-6
-8
Fuente: Direccin General de Estadstica y Censos

(DIGESTYC).
-10
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Grfica 9principalmente la
La inflacin tiende al alza,
de los alimentos
Variaciones anuales punto a punto
2015
Fuente: Direccin General deCosto

Estadstica
y Censos
de la canasta
bsica (DIGESTYC).
de alimentos
Grfica 20
Costo de la canasta bsica de
alimentos
Variaciones anuales
Fuente: DIGESTYC
Porcentaje
40
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
2009
Rural
Urbana
2010
Fuente: DIGESTYC
31
2011
2012
2013
2014
2015
DEC
Finanzas pblicas Primer trimestre de 2015
Estudios
Econmicos
Finanzas pblicas
ajuste fiscal, en la prctica se reflejan en problemas de
liquidez y en la necesidad persistente que se acenta
En los ltimos aos el dficit fiscal ha

permanecido en un nivel alto
cada vez ms de mayor financiamiento, lo que resulta

en un rpido crecimiento de la deuda.
Las cifras, expresadas como porcentaje del PIB, reflejan
En los primeros dos meses de 2015, el dficit fiscal
que entre 2010 y 2014, la tendencia de mediano plazo
observado del SPNF registr una ligera contraccin
del dficit fiscal del sector pblico no financiero (SPNF)

permanece sin cambios, en un nivel alto. En la grfica 21
se presenta la evolucin del dficit fiscal observado y su
pasando de US$124.4 millones a US$118.6 millones,

aunque menor que la experimentada en los mismos
meses un ao antes (cuadro 11), generada por un
tendencia de largo plazo. Se aprecia, por un lado, que
aumento mayor en los ingresos, que el incremento que
el dficit se desvi de su tendencia ciclo en 2009 ao
mostraron los gastos en este perodo. Sin embargo, este
de la crisis cuando alcanz el 5.7% del PIB. En los aos
resultado podra cambiar durante el ao, a medida que el
posteriores, los dficits observados se redujeron con

respecto a este pico, situndose en niveles entre -3.4% y
-4.3%; sin embargo, se mantienen altos y esa es tambin
la tendencia a largo plazo. El dficit alto y la falta de
gasto pblico comience a financiarse con los emprstitos

aprobados recientemente y la recaudacin no logre las
metas proyectadas.
Grfica 1.
SPNF: Dficit fiscal y su tendencia de largo plazo
Grfica 21
SPNF: Dficit fiscal y su
tendencia de largo plazo
-5.7
-6
-5
-3.8
-4
-3
-3.3
-2.4
-3.0
-2.9
2004
2005
2006
-2
-4.3
-4.0
-3.9
-3.6
-3.4
-3.2
-3.9
-2.0
-1
Fuente: elaborado con datos del BCR y clculos

del Departamento de Estudios Econmicos (DEC)
de FUSADES.
2007
2008
Dficit fiscal observado
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Dficit fiscal (tendencial)
Fuente: elaborado con datos del BCR y clculos del Departamento de Estudios Econmicos
(DEC) de FUSADES.
33
34
629.0
517.0
Tributarios ( netos ) 2/
Contribuciones a la Seguridad Social
No tributarios
Supervit de Operacin de Emp.Pblicas
1.1.1
1.1.2
1.1.3
1.1.4
Fosedu
2.1.5
Transferencias de Capital
2.2.2
677.7
Desembolsos de Deuda
Amortizacin de Deuda
7.1
7.2
-588.8
0.0
-6.6
Banco Central
Bancos Comerciales
Financieras
Bonos fuera del Sistema Bancario
Privatizacin y Venta de Acciones
FOP 4/
Fosedu
Otros
8.1
8.2
8.3
8.4
8.5
8.6
8.7
8.8
72.7
0.0
64.4
0.0
-32.0
-490.3
Financiamiento Interno Neto
-35.6
642.1
Financiamiento Externo Neto
-173.5
-151.8
-56.3
31.9
-63.6
0.0
24.4
85.5
109.9
0.0
64.4
116.7
8.9
77.7
-32.2
0.0
12.8
80.7
93.5
0.0
65.7
120.9
109.9
297.8
150.4
448.2
744.7
838.2
24.7
0.0
40.8
31.8
64.2
575.7
712.5
737.2
39.5
0.0
65.7
0.0
-17.9
0.0
-46.5
69.5
110.3
-38.0
28.9
-9.1
-125.7
-101.0
2012
-13.4
68.4
-51.5
-0.1
7.7
84.4
92.1
0.0
68.6
109.5
119.9
328.7
164.2
492.9
790.9
882.9
10.2
0.0
24.0
32.5
68.1
614.8
739.4
749.6
36.0
0.0
68.6
0.0
-119.1
0.0
-175.1
338.4
148.8
-37.0
21.8
-15.2
-143.5
-133.3
2013
4.1
94.3
-34.2
0.0
7.8
86.7
94.5
0.0
73.1
83.1
128.5
342.1
151.9
494.0
778.7
873.2
4.3
0.0
24.9
35.3
72.4
611.9
744.5
748.8
-7.5
0.0
73.1
0.0
80.0
0.0
-3.6
6.0
148.0
-41.0
17.4
-23.6
-128.7
-124.4
2014
37.1
0.0
75.2
0.0
23.7
0.0
29.8
-15.2
150.6
-44.9
12.8
-32.1
-123.9
-118.6
24.7
96.1
-47.2
0.0
7.7
69.0
76.7
0.0
75.2
94.1
143.3
353.2
145.7
498.9
811.5
888.2
5.3
0.0
18.2
33.2
74.1
638.8
764.3
769.6
2015 (p)
-33.2
0.0
1.3
0.0
-11.3
0.0
-14.5
658.3
600.6
-2.4
-648.8
-651.2
47.8
50.8
65.2
45.8
31.4
0.0
-11.6
-4.8
-16.4
0.0
1.3
4.2
14.4
7.3
24.9
32.2
52.1
35.7
3.0
0.0
25.9
-3.3
2.2
58.7
83.5
86.5
2012
-3.5
0.0
2.9
0.0
-101.2
0.0
-128.6
268.9
38.5
1.0
-7.1
-6.1
-17.8
-32.3
-22.3
-9.3
-19.3
-0.1
-5.1
3.7
-1.4
0.0
2.9
-11.4
10.0
30.9
13.8
44.7
46.2
44.7
-14.5
0.0
-16.8
0.7
3.9
39.1
26.9
12.4
-43.5
0.0
4.5
0.0
199.1
0.0
171.5
-332.4
-0.8
-4.0
-4.4
-8.4
14.8
8.9
17.5
25.9
17.3
0.1
0.1
2.3
2.4
0.0
4.5
-26.4
8.6
13.4
-12.3
1.1
-12.2
-9.7
-5.9
0.0
0.9
2.8
4.3
-2.9
5.1
-0.8
2014
Variaciones
2013
44.6
0.0
2.1
0.0
-56.3
0.0
33.4
-21.2
2.6
-3.9
-4.6
-8.5
4.8
5.8
20.6
1.8
-13.0
0.0
-0.1
-17.7
-17.8
0.0
2.1
11.0
14.8
11.1
-6.2
4.9
32.8
15.0
1.0
0.0
-6.7
-2.1
1.7
26.9
19.8
20.8
2015 (p)
-120.8
6.6
-167.2
-97.9
-98.2
-0.5
10.8
-20.2
55.3
-10.3
-6.7
-130.6
37.9
-33.6
-100.0
1.3
2.7
2.6
6.6
-24.1
7.2
4.1
-7.5
0.2
-1.5
-1.1
-57.8
3.7
8.6
6.3
-0.5
0.7
-0.1
-594.7
2.9
-70.4
-927.8
-353.3
1.8
9.5
-26.4
36.0
-3.7
-4.7
502.4
1.9
38.0
-1.3
-20.4
-18.8
2.9
13.2
11.5
3.2
-4.1
1.0
4.2
1.7
23.3
-26.9
-5.9
2.3
4.4
2.7
2.8
2015 (p)
Variacin %
2014
Informe de
incluye los ingresos percibidos por colocacin de ttulos valores emitidos por fideicomisos.
1/ 1/2/ NoNo
incluye
los ingresos percibidos por colocacin de ttulos valores emitidos por fideicomisos.
Este rubro ha sido ajustado por devoluciones de impuestos sobre Renta e IVA.
Excluye
transferencias
del Fideicomiso
de Salud, Educacin,
Seguridad
y Paz
Sociale(Fosedu).
2/ 3/ Este
rubrolasha
sido ajustado
por devoluciones
de impuestos
sobre
Renta
IVA.
A partir de octubre de 2006 se contabiliza como el monto de transferencias del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP) al ISSS y al INPEP.
3/ 4/(p)Excluye
las
transferencias
del
Fideicomiso
de
Salud,
Educacin,
Seguridad
y Paz Social (Fosedu).
Cifras preliminares
4/ Fuente:
A partir
de octubre
de 2006Pblicas,
se contabiliza
comodeelReserva
montoy clculos
de transferencias
del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP) al ISSS y al INPEP.
Departamento
de Finanzas
Banco Central
propios.
(p) Cifras preliminares
Fuente: Departamento de Finanzas Pblicas, Banco Central de Reserva y clculos propios.
8.
7.
Excluyendo donaciones
Supervit - Dficit - Global
6.
Incluyendo donaciones
Supervit - Dficit - Global Primario
5.
6.2
Ahorro Primario (no incluye intereses)
6.1
Ahorro Corriente
Concesin Neta de Prstamos
Inversin Bruta
2.2.1
Gastos de Capital
Pensiones
2.1.4
2.3
2.2
Transferencias Corrientes 3/
2.1.3
290.5
Remuneraciones
95.5
125.5
Bienes y Servicios
Intereses
416.0
Consumo
2.1.1
2.1.2
692.6
Gastos Corrientes
2.1
21.7
802.5
Donaciones del Exterior
1.3
0.0
14.9
Gastos y Concesin Neta de Prstamos
Ingresos de Capital
1.2
35.1
62.0
650.7
1.1
Ingresos Corrientes
2011
Ingresos y Donaciones 1/
3.
2.
1.
Conceptos
Cuadro 11
Sector Pblico no Financiero (SPNF). Ejecucin Fiscal.
Cifras acumuladas hasta febrero de cada ao (Millones de US$)
coyuntura econmica
DEC
Estudios
Econmicos
La aprobacin de ms deuda en los

primeros meses de 2015 agravar la
situacin de las finanzas pblicas
El crecimiento de la deuda se ha ido acelerando en

los ltimos aos. De 2000 a 2007, la deuda del SPNF
aument US$3,929.1 millones (8.8%), mientras que
de 2007 a 2014 el endeudamiento se increment
en US$7,002.2 millones (19.8%) (grfica 22), lo que
represent un incremento de 20 puntos porcentuales
del PIB en la deuda, que pas de 39.7% en 2007 a 59.6%
en 2014. Este comportamiento ha sido impulsado por
el exceso de gasto y el mayor uso de deuda para pagar
gasto corriente; si no se toman medidas correctivas,
la trayectoria hacia el futuro ser de insostenibilidad
de la deuda. No se observan seales positivas hacia la
estabilidad fiscal, por el contrario, la aprobacin rpida
de ms deuda en los primeros meses del ao agravarn
la situacin.
Grfica 22
Incrementos de la deuda pblica en El Salvador,
Incrementos de la deuda pblica en El Salvador,
comparacin
de de
perodos
2000-2007
y 2007-2014
comparacin
perodos
2000-2007
y 2007-2014
(Millones
de US$
y porcentaje
del PIB)
(Millones
de US$
y porcentaje
del PIB
19.8%
10,000
9,000
8,000
20%
16%
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
12%
8.8%
7,002.2
3,929.1
8%
4%
2000-2007
2007-2014
Fuente:
Elaboracin
propia con base
en cifras
del BCR.
Fuente:
Elaboracin
propia
con
base en cifras del BCR.
35
0%
Informe de
coyuntura econmica
No se estn considerando las recomendaciones de
Las demandas de ms financiamiento en montos
prudencia de los organismos internacionales y analistas,
importantes que han surgido en los primeros meses
ante el peligro que representa la situacin del pas de
de 2015, apuntan a que no habr ajuste en las finanzas
alto endeudamiento y bajo crecimiento. La deuda del
pblicas y que, por el contrario, el dficit fiscal se
SPNF, que representa un 60% del PIB, ha sobrepasado las
mantendr alto este ao y la deuda se acelerar, lo que
metas propuestas por expertos, las cuales oscilan desde
debilitar ms las finanzas pblicas.
la ms conservadora de no sobrepasar el nivel del 35%

del PIB, hasta otras menos severas pero que no superan
el 50%.
El nuevo financiamiento representa el

7.1% del PIB
Lmites prudentes de deuda
Ante el prximo cambio de administracin legislativa en
El reporte del artculo IV del Fondo Monetario
mayo, se acrecentaron las demandas por ms prstamos.
Internacional (FMI) , plantea varias metodologas y
Del 9 al 30 de abril se aprobaron siete prstamos por
criterios para establecer el lmite de la deuda, como
US$459.7 millones, y el 23 de abril se vot a favor de la
porcentaje del PIB, recomendado para El Salvador,
emisin de bonos por US$900 millones recursos que
ubicndose este lmite entre 40% y 50% del PIB,
tienen bastante flexibilidad en su uso (cuadro 12).
lo que indica que bajo cualquier criterio, la deuda
Adems, al 30 de abril de este ao se encontraban cinco
del pas ya sobrepas lo prudente. Acorde con el
prstamos pendientes de ratificar por US$237.0 millones.
FMI, siendo congruente con las comparaciones
El financiamiento aprobado en los primeros cuatro meses
en la calificacin crediticia entre pases, el lmite
del ao, o que est por ser aprobado, acumula un total de
para El Salvador se situara en el 34% del PIB;
US$1,596.7 millones; este monto, junto con la emision de
mientras que tomando en cuenta los episodios de
Letes durante enero-abril, llegara a US$1,788.5 millones,
sobreendeudamiento, un lmite adecuado sera del
representando nuevos recursos para el gobierno en el
46% del PIB. Adicionalmente, si se compara con las
orden del 7.1% del PIB.
economas totalmente dolarizadas, el lmite sera de

40%; si en cambio se incluyen los mrgenes de accin
En los primeros meses del ao se ha

observado una recuperacin de la
recaudacin, explicada en parte por los
nuevos impuestos
para responder ante impactos adversos razonables,

el lmite se ubica en 45% del PIB; finalmente, si se
toma en cuenta una diferencia realista entre intereses
y crecimiento, el techo se situara en 50% del PIB.
IMF Country Report No. 15/13 2014 Articule IV

Consultation-Staff report; press release; and statement
by the Authorities of El Salvador, January 2015.
Durante enero-febrero de 2015, los ingresos y

donaciones del SPNF se incrementaron 2.8% luego de
36
DEC
Estudios
Econmicos
Cuadro 12
Nueva deuda al 30 de abril de 2015
(Millones de dlares)
Financiamiento aprobado y Letes emitidas Enero-abril de 2015
1,551.5
Prstamos aprobados (del 9 al 30 de abril 2015)
459.7
Emisin bonos aprobada (23 abril 2015)
900.0
Letes emitidas enero-abril 2015
191.8
Prstamos pendientes
237.0
Por ratificar
237.0
Total
1,788.5
Fuente: elaboracin propia con datos del Ministerio de Hacienda y de la Asamblea Legislativa.
Fuente: elaboracin propia con datos del Ministerio de Hacienda y de la Asamblea Legislativa.
que en el mismo perodo de 2014 cayeran 0.1% (cuadro

13). Los ingresos tributarios netos pasaron de contraerse
0.5% un ao antes, a crecer 4.4%, aumentando US$26.9
millones, pero se redujeron los ingresos no tributarios
y el supervit de las empresas pblicas. Estas ltimas
redujeron los ingresos por la venta de servicios que no
compens la reduccin en sus gastos de operacin, lo
que llev a menor supervit por operaciones.
La mejora en la recaudacin est relacionada
principalmente con los tributos que comenzaron
a implementarse en septiembre de 2014. El nuevo
impuesto a las transacciones financieras contribuy con
US$10.2 millones en los dos primeros meses del ao, y el
de la retencin a la liquidez gener ingresos por US$6.4
millones (cuadro 13). La retencin a la liquidez puede
ser acreditable contra el pago de impuestos, como indica
la ley correspondiente, lo que podra significar que los
ingresos en efectivo provenientes de otros tributos se
reduzcan, en la medida que la retencin sea acreditada
contra stos.
37
38
Retencin impuesto a operaciones financieras
Contribuciones Especiales
Promocin Turismo
Fovial
Transporte Pblico
Azcar Extrada
Fonat
1.1.11.1
1.1.11.2
1.1.11.3
1.1.11.4
1.1.11.5
1.1.10
1.1.11
Importacin
7.2
Retenciones
Pago a cuenta
8.2
8.3
Cifras preliminares
Declaracin
8.1
Renta
Declaracin
7.1
165.0
242.5
407.5
Renta e IVA bruto
IVA
475.1
Ingresos tributarios brutos
50.2
97.6
3.6
151.4
130.2
121.9
252.1
403.5
475.9
0.0
18.0
57.6
124.3
1.8
183.7
153.4
136.9
290.3
474.0
552.6
1.6
34.0
35.6
21.7
569.8
0.0
31.1
0.0
6.2
0.5
1.1
7.8
1.1
7.8
(p)Fuente:
CifrasInformacin
preliminares
del Ministerio de Hacienda y del Banco Central de Reserva.
Fuente: Informacin del Ministerio de Hacienda y del Banco Central de Reserva.
(p)
8.
7.
6.
0.0
38.3
5.1.
5.2
18.0
17.4
510.6
0.1
35.2
0.0
6.1
1.2
1.8
9.3
0.2
72.8
122.4
4.2
199.4
173.8
146.8
320.6
520.0
602.9
0.0
27.2
27.2
23.7
635.1
0.0
35.8
0.0
6.4
0.5
1.2
8.1
1.4
6.3
0.2
293.4
0.5
6.6
5.4
8.4
3.8
24.8
26.2
3.6
199.3
575.7
611.4
2012
84.7
141.5
3.2
229.4
176.4
148.0
324.4
553.8
638.4
3.0
20.6
23.6
9.6
651.2
0.0
26.8
0.0
6.3
0.4
1.3
8.0
1.8
6.2
0.2
303.8
0.5
7.1
3.6
9.2
3.4
23.8
28.7
3.6
226.4
614.8
641.5
2013
82.4
147.7
3.3
233.4
175.1
152.7
327.8
561.2
647.3
0.0
35.4
35.4
3.2
647.2
0.0
32.0
0.0
0.0
6.5
13.0
1.3
20.8
1.8
5.1
0.2
292.5
0.5
7.3
4.4
9.3
3.2
24.7
27.5
5.9
233.4
611.9
643.9
2014
83.1
154.2
3.2
240.5
162.8
163.6
326.4
566.9
668.0
0.0
29.2
29.2
5.2
668.2
0.0
24.2
0.0
0.2
6.9
13.8
1.4
22.3
6.4
10.2
1.7
0.0
0.2
296.3
0.4
7.8
3.0
10.3
2.9
24.4
33.8
3.0
240.5
638.8
663.0
2015 (p)
7.4
26.7
-1.8
32.3
23.2
15.0
38.2
70.5
15.2
-1.9
2.4
15.7
20.4
9.9
30.3
46.0
50.3
-6.8
76.7
-1.6
1.6
-8.4
16.0
17.6
2.0
65.3
4.3
0.0
4.7
0.0
0.0
0.2
0.0
0.1
0.3
0.3
-1.5
0.0
37.1
0.1
1.0
-0.8
0.6
0.7
1.7
2.1
0.9
17.3
58.7
63.3
2012
59.2
-0.1
-4.1
0.0
0.0
0.1
-0.7
0.1
-0.5
-0.7
-1.5
0.0
22.2
0.0
1.3
0.8
2.1
1.0
5.3
3.9
-1.2
30.7
59.1
55.0
2011
11.9
19.1
-1.0
30.0
2.6
1.2
3.8
33.8
35.5
-6.6
3.0
-3.6
16.1
-14.1
0.0
-9.0
0.0
0.0
-0.1
-0.1
0.1
-0.1
0.4
-0.1
0.0
10.4
0.0
0.5
-1.8
0.8
-0.4
-1.0
2.5
0.0
27.1
39.1
30.1
2013
Variaciones
2.4
-2.3
6.2
0.1
4.0
-1.3
4.7
3.4
7.4
8.9
14.8
-3.0
11.8
-4.0
-6.4
0.0
5.2
0.0
0.0
0.2
12.6
0.0
12.8
0.0
-1.1
0.0
-11.3
0.0
0.2
0.8
0.1
-0.2
0.9
-1.2
2.3
7.0
-2.9
2014
71.8
1.7
3.1
4.4
-2.7
7.1
6.5
0.7
3.2
-0.7
10.9
-12.3
-0.1
1.0
1.3
-1.4
5.7
1.4
-100.0
0.0
-6.2
20.7
50.0
-0.6
-66.7
19.4
3.2
3,150.0
0.0
160.0
0.0
-17.7
0.0
-3.7
0.0
2.8
22.2
1.1
-5.9
3.8
-4.2
63.9
3.1
-0.5
0.4
3.0
4.4
3.0
0.8
4.4
-3.0
3.0
-7.0
7.1
-0.4
1.0
3.2
-17.5
-17.5
3.2
62.5
-24.4
6.2
6.2
7.7
7.2
-5.6
-100.0
0.0
1.3
-20.0
6.8
-31.8
10.8
-9.4
-1.2
22.9
-49.2
14/15 (p)
Variacin %
13/14
-6.2
21.0
2.0
0.0
-7.8
0.0
0.2
0.4
0.8
0.1
1.5
6.4
10.2
-0.1
-5.1
0.0
3.8
-0.1
0.5
-1.4
1.0
-0.3
-0.3
6.3
-2.9
7.1
26.9
19.1
2015 (p)
Informe de
Renta
IVA
38.3
Devoluciones
5.
8.8
483.4
Donaciones
Ingresos Totales ( 1+2+3)
0.0
37.7
3.
4.
No tributarios
Impuesto a las operaciones financieras
1.1.9
Ingresos de Capital
1.2
1.0
Impuesto especial primera matrcula
1.1.8
0.3
8.3
Llamadas del exterior
1.1.7
0.2
Migracin y Turismo
0.4
256.3
0.4
234.1
5.6
4.3
1.1.6
204.2
6.2
7.8
3.1
23.1
24.1
2.7
182.0
517.0
548.1
2011
5.4
5.7
2.1
17.8
20.2
Impuesto al Valor Agregado (IVA) (neto)
Armas, municiones,
explosivos y similares
17.0
20.5
3.9
151.3
457.9
493.1
2010
1.1.5
1.1.4.5
Cigarrillo
Gaseosa y otras beb. no
carbonatadas
1.1.4.3
1.1.4.4
Consumo de Productos
1.1.4
Cerveza
Importaciones
1.1.3
1.1.4.2
Transferencia de Propiedades
1.1.2
Productos Alcohlicos
165.0
Impuesto Sobre la Renta (neto)
1.1.1
1.1.4.1
436.8
Tributarios (netos)
1.1
1.7
474.6
Ingresos Corrientes
2009
2.
1.
Conceptos
Cuadro 13
Ingresos totales del Gobierno Central. Cifras acumuladas a febrero de cada ao
(Millones de US$)
coyuntura econmica
DEC
sep-14
ene-15
may-14
sep-13
ene-14
may-13
sep-12
Estudios
Econmicos
Renta bruta
ene-15
sep-14
may-14
sep-13
may-13
sep-12
ene-13
may-12
ene-12
sep-11
ene-11
Central de Reserva y
Ministerio de Hacienda
ene-14
sep-14
ene-15
may-14
sep-13
20
15
10
5
0
-5
Fuente: Elaborado con -10
datos del Banco
-15
Fuente: Elaborado con datos

del Banco Central de Reserva y
Ministerio de Hacienda
IVA bruto
Tributarios brutos
may-11
Tributarios netos
ene-14
may-13
sep-12
ene-13
may-12
sep-11
ene-12
-5
ene-11
ene-13
may-12
10
sep-11
15
ene-12
30
25
20
15
10
5
0
-5
ene-11
20
may-11
Grfica 23
Ingresos tributarios.
Tasa de crecimiento (%),
promedio mvil tres
meses, cifras hasta
febrero de 2015
may-11
Grfica 3
Ingresos tributarios, tasa de crecimiento, promedio mvil 3 meses
Cifras hasta febrero de 2015
Resto de impuestos
La incidencia de los nuevos tributos puede apreciarse
neta sigue creciendo a una tasa baja (3%), similar a
en el tercer panel de la grfica 23, que presenta la
la observada durante enero-febrero de 2014, y en el
variacin (promedio mvil tres meses) de la recaudacin
caso del IVA neto, pas de una contraccin de 3.7%
sin considerar el IVA y la renta, la cual mejor
durante enero-febrero de 2014 a crecer 1.3% este
significativamente desde finales de 2014 registrando
ao. No obstante, en la recuperacin de este ltimo
una tasa del 15.7% en febrero de este ao, cuando en el
tributo tambin ha contribuido el menor monto de las
mismo mes del ao pasado se ubicaba en 0.1%.
devoluciones.
En el segundo panel de la grfica 23 se observa que
El impuesto sobre la renta creci a una

tasa baja, similar a la del ao pasado,
y el IVA neto se recuper aunque con
un crecimiento bajo, pero en trminos
brutos volvi a contraerse
a febrero, el crecimiento promedio mvil tres meses

de la renta bruta es dbil y el IVA bruto se contrajo
ligeramente. El aumento en la renta bruta durante
enero-febrero de 2015 se debi principalmente a las
retenciones, ya que la renta declaracin se redujo;
mientras que el IVA bruto se contrajo va importaciones,
Sin embargo, con respecto a los dos principales
en lo que incide la cada del precio del petrleo (cuadro
impuestos, la recuperacin ha sido modesta. La renta
13).
39
Informe de
coyuntura econmica
Lo captado por aranceles registr un incremento de

US$6.3 millones (22.9%) durante enero-febrero, reflejo
El pago de intereses ha registrado

un incremento importante as como
tambin las remuneraciones y las
transferencias
de un aumento de las importaciones en este ao, pero

adems, se est comparando con un valor que haba
cado en enero-febrero de 2014, asociado, en parte, con
problemas en las fronteras por la implementacin de
nuevos cobros, lo que interrumpi el flujo normal de
importaciones en los primeros meses del ao pasado.
En general, la recaudacin ha tenido una recuperacin
relacionada sobre todo con los nuevos impuestos,
pero el crecimiento de la renta sigue bajo y el IVA
sigue impactado por la contraccin de este tributo
va importaciones. Adems, a marzo de este ao,
los ingresos tributarios no haban alcanzado la meta
presupuestada por US$47.7 millones, principalmente
por una brecha de US$46.2 millones en el IVA, y tambin
la renta que haba quedado US$7 millones debajo de lo
que estaba proyectado.
Los componentes que explican, sobre todo, este

aumento es el pago de intereses con un incremento de
US$14.8 millones, mayor que el incremento de US$8.6
millones registrado un ao antes, superando el aumento
de cerca de US$11 millones en remuneraciones y
transferencias corrientes, respectivamente.
El gobierno se contina agrandando con la contratacin
de ms empleados y el aumento en salarios. Al mismo
tiempo, el crecimiento de la deuda presiona cada vez
por el mayor gasto en intereses, lo que desviar recursos
de otros programas. Por otra parte, la cada en el precio
del petrleo, que podra ser una oportunidad para
focalizar los subsidios de gas y electricidad, no parece
El gasto aument US$15 millones

durante enero-febrero de 2015,
impulsado por el gasto en intereses,
remuneraciones y transferencias
corrientes
La evolucin reciente de la ejecucin fiscal indica

una tendencia al alza en el gasto del SPNF, con un
incremento de US$15 millones (1.7%), mientras que en
el mismo periodo del ao anterior haba registrado una
disminucin de US$9.7 millones.
40
DEC
Estudios
Econmicos
haberse aprovechado; por el contrario, las transferencias
el saldo de esta deuda ascenda a US$520.2 millones al
corrientes aumentaron durante enero-febrero, luego de
7 de abril de 2015, mostrando que no hay cambios en el
que cayeran en los dos aos anteriores en esos meses.
uso de este mecanismo de financiacin que hace poco

transparente el manejo fiscal.
El anlisis de la sostenibilidad de la deuda pblica al
La inversin contina cayendo limitando

su papel como factor dinamizador de la
economa
cierre de 2014 la cual era cercana al 59.6% para el

SPNF, indicaba que si no se tomaban medidas de
correccin del dficit fiscal, la deuda pblica tendra un
comportamiento insostenible en el futuro. Sin embargo,
La presin de los intereses y remuneraciones, y el
a pesar de la seriedad de la situacin, no se estn
aumento en las transferencias prevalecieron sobre la
tomando medidas de disciplina fiscal y se ha seguido
contraccin del gasto va bienes y servicios (US$6.2
recurriendo al uso de Letes para financiar gasto corriente.
millones) y una menor inversin bruta (US$17.8 millones).

La inversin pblica tendr, por tanto, un papel limitado
como factor dinamizador del crecimiento econmico a
corto plazo (cuadro 11).
La deuda contina creciendo y el

gobierno sigue recurriendo a deuda de
corto plazo para financiar gasto corriente
De diciembre de 2014 a febrero de 2015, la deuda del

SPNF aument US$113 millones, llegando a US$15,100
millones, resultado sobre todo de un aumento de
US$120.8 millones en el saldo de Letes y de US$64.3
millones en la deuda de pensiones (cuadro 14). El
gobierno ha seguido haciendo un uso intensivo de la
deuda de corto plazo para financiar gasto corriente
que no alcanza a cubrir con ingresos propios. A pesar
de la emisin de eurobonos por US$800 millones, en
septiembre de 2014, que se ocuparon para pagar Letes,
41
14.4
42
0.0
2. FOSEDU
40.9
45.2
SPNF+BCR+Pensiones+ FOSEDU
TOTAL
7,603.9
45.1
41.0
40.0
18,550.7
43.0
39.7
37.1
20,104.9
7,991.2
60.0
409.3
1,028.2
0.0
9.2
2,170.7
2,179.9
3,208.1
61.0
102.3
410.4
6.2
4,864.4
5,281.0
5,444.3
61.0
1,130.5
410.4
15.4
310.6
7,035.1
7,460.9
8,652.4
Dic-07
Fuente: Ministerio
Hacienda
y Banco
Central
de Reserva.
Fuente:
Ministeriodede
Hacienda
y Banco
Central
de Reserva.
39.8
17,093.9
0.0
90.8
662.5
0.0
9.2
2,009.7
2,018.9
2,681.4
96.2
198.4
394.1
5.5
4,998.4
5,398.0
5,692.6
96.2
860.9
394.1
14.7
222.3
7,008.1
7,416.9
8,374.0
Dic-06
37.0
45.4
42.6
Dic-09
54.1
51.3
45.2
20,661.0
10,602.5
0.0
1,063.1
1,528.2
0.0
9.2
3,085.8
3,095.0
4,623.2
206.9
105.9
519.1
8.6
5,709.8
6,237.5
6,550.3
206.9
1,634.1
519.1
17.8
430.5
8,795.6
9,332.5
11,173.5
% del PIB
21,431.0
9,138.1
160.0
725.2
1,376.2
0.0
9.2
2,500.8
2,510.0
3,886.3
325.3
94.5
509.4
5.3
4,902.9
5,417.6
5,837.3
325.3
1,470.7
509.4
14.5
583.8
7,403.7
7,927.6
9,723.6
Dic-08
55.0
52.4
45.1
21,418.3
11,228.0
0.0
1,407.3
1,856.6
0.0
29.9
3,060.3
3,090.3
4,946.9
151.4
101.0
513.1
10.8
6,055.1
6,579.0
6,831.4
151.4
1,957.6
513.1
40.7
190.9
9,115.4
9,669.3
11,778.3
Dic-10
56.0
52.5
44.1
23,139.0
12,148.0
0.0
1,796.9
2,326.1
0.0
53.2
3,430.3
3,483.5
5,809.6
147.0
274.0
482.4
9.6
6,228.6
6,720.6
7,141.6
147.0
2,600.1
482.4
62.8
569.7
9,658.9
10,204.1
12,951.2
Dic-11
60.9
57.8
47.9
23,813.6
13,757.2
0.0
2,193.4
2,671.2
1.2
74.4
3,696.0
3,771.6
6,442.8
161.2
258.1
436.6
10.5
7,183.9
7,631.0
8,050.3
161.2
2,929.3
437.8
84.9
866.8
10,879.9
11,402.6
14,493.1
Dic-12
61.4
58.3
46.5
24,259.1
14,154.1
0.0
2,608.3
3,132.1
59.4
92.8
3,534.3
3,686.4
6,818.5
263.3
210.3
402.0
13.4
7,180.7
7,596.1
8,069.7
263.3
3,342.4
461.4
106.2
628.3
10,715.0
11,282.5
14,888.2
Dic-13
62.4
59.6
46.5
25,163.7
14,987.0
0.0
3,040.0
3,532.2
59.1
147.1
2,993.4
3,199.6
6,731.8
234.5
212.1
372.0
16.4
8,124.5
8,512.9
8,959.5
234.5
3,744.2
431.1
163.5
328.4
11,117.9
11,712.5
15,691.2
Dic-14
15,100.0
0.0
3,104.3
3,608.2
59.1
148.7
3,096.2
3,304.0
6,912.1
209.8
209.5
363.4
17.4
8,101.1
8,481.9
8,901.2
209.8
3,817.7
422.5
166.1
449.2
11,197.3
11,785.9
15,813.3
Feb-15
0.9
1.1
0.0
625.5
344.2
328.4
0.0
20.7
-25.5
-4.7
323.7
-55.5
-4.9
-6.0
2.2
345.3
341.5
281.1
-55.5
323.5
-6.0
22.9
-239.6
319.8
336.8
604.8
09/10
1.0
0.1
-1.0
920.0
389.6
469.5
0.0
23.3
370.0
393.2
862.7
-4.4
173.0
-30.7
-1.2
173.5
141.6
310.2
-4.4
642.5
-30.7
22.1
378.8
543.5
534.8
1,172.9
10/11
4.9
5.3
3.8
1,609.2
396.5
345.1
1.2
21.2
265.7
288.1
633.2
14.2
-15.9
-45.8
0.9
955.3
910.4
908.7
14.2
329.2
-44.6
22.1
297.1
1,221.0
1,198.5
1,541.9
11/12
0.5
0.6
-1.4
396.9
414.9
460.9
58.2
18.4
-161.7
-85.2
375.7
102.1
-47.8
-34.6
2.9
-3.2
-34.9
19.4
102.1
413.1
23.6
21.3
-238.5
-164.9
-120.1
395.1
12/13
1.0
1.2
0.0
832.9
431.7
400.1
-0.3
54.3
-540.9
-486.8
-86.7
-28.8
1.8
-30.0
3.0
943.8
916.8
889.8
-28.8
401.8
-30.3
57.3
-299.9
402.9
430.0
803.0
13/14
113.0
64.3
76.0
0.0
1.6
102.8
104.4
180.3
-24.7
-2.6
-8.6
1.0
-23.4
-31.0
-58.3
-24.7
73.5
-8.6
2.6
120.8
79.4
73.4
122.1
14/Feb 15
2.7
2.9
18.9
17.3
4,850.0
24.7
-4.4
-2.3
5.8
63.3
-18.5
-7.9
27.6
0.0
-0.5
0.2
63.3
14.1
5.4
25.1
-27.5
-1.5
-1.1
12/13
3.8
3.8
5.4
5.9
16.6
12.8
-0.5
58.5
-15.3
-13.2
-1.3
-10.9
0.9
-7.5
22.4
13.1
12.1
11.0
-10.9
12.0
-6.6
54.0
-47.7
13/14
Var %
0.8
2.1
2.2
0.0
1.1
3.4
3.3
2.7
-10.5
-1.2
-2.3
6.1
-0.3
-0.4
-0.7
-10.5
2.0
-2.0
1.6
36.8
0.7
0.6
0.8
14/Feb 15
Informe de
SPNF
Producto Interno Bruto
6,998.5
0.0
1. Fideicomiso FOP A
SPNF+BCR+Pensiones+ FOSEDU
563.3
0.3
3. Empresas Pblicas No Financieras
B. Sector Pblico Financiero
9.4
2,172.9
1. Gobierno Central
2. Resto del Gobierno General
2,182.6
A. Sector Pblico No Financiero
2,745.9
195.3
Deuda Interna Pblica (Total)
160.2
C. Banco Central de Reserva
353.1
5.0
4,262.5
1. Gobierno Central
4,620.6
4,976.1
195.3
Deuda Externa Pblica Total
723.5
C. Banco Central de Reserva
353.4
180.0
6,435.4
1. Gobierno Central
1.1 LETES
6,803.2
7,722.0
Dic-05
Deuda Pblica Total
Conceptos
Cuadro 14
Deuda del Sector Pblico. Saldo a fin de perodo
(Millones de US$)
coyuntura econmica
DEC
Estudios
Econmicos
A continuacin se presentan distintas proyecciones de
mayores niveles de endeudamiento, lo que promueve
deuda bajo diferentes escenarios. En primer lugar, en
la necesidad de nuevo financiamiento. Este efecto del
un escenario pasivo donde el gasto, como porcentaje
pago de intereses que impulsa hacia la insostenibilidad,
del PIB, solo aumenta por el incremento del pago de
puede sobrepasar el efecto estabilizador que tiene el
intereses, y se mantiene un crecimiento real bajo, 1.5%
crecimiento econmico sobre la trayectoria de la deuda.
acorde con la tendencia de largo plazo, la deuda del

SPNF alcanzara el 74.3% del PIB en 2020 (grfica 24).
En la grfica 25 se presenta la descomposicin de los

elementos (dficit primario, crecimiento nominal e
Entre los componentes que tienen una fuerte incidencia
intereses) que explican las variaciones de la deuda
en la trayectoria de sostenibilidad de la deuda, destaca
observada y su proyeccin, como puntos porcentuales
como principal factor, el impulso que proviene del monto
del PIB. Se observa cmo en la proyeccin del escenario
creciente de intereses que debe pagarse, asociado con

pasivo descrito antes, aunque el efecto en el descenso
Grfica 4
Distintos escenarios de trayectoria de la deuda del SPNF
Grfica 24
Distintos escenarios de
trayectoria de la deuda del SPNF
80
Deuda SPNF % del PIB

74.3
70
58.1 59.6
60
58.8
53.5
50
40
30
Fuente: clculos propios
Escenario 2.3% ajuste y 1.5% crec. real
Escenario 2.7% ajuste y 3% crec. real
Ajuste se refiere a reduccin dficit primario

Fuente: clculos propios del DEC.
10
Grfica 5 Descomposicin de los factores que explican

la variacin de la deuda anual del escenario pasivo
10
8
8
6
1.6
1.2
2
0
-2
4
2.4
2.4
4.1
-1.9
-2.4
2
0
-2
-4
-4
-6
-6
Intereses
Crecimiento nominal
Dficit primario
Variacin deuda (% PIB) (eje derecho)
Fuente: clculos propios
43
Variacin de la deuda % del PIB
Grfica 25
Descomposicin de los factores
que explican la variacin de la
deuda anual del escenario pasivo
Escenario pasivo (no hay ajuste, crec. real 1.5%)
Variacin deuda correspondiente a distintos

factores (% PIB)
Ajuste se refiere a reduccin dficit primario

Fuente: clculos propios del DEC.
Observada
Informe de
coyuntura econmica
de la deuda proveniente del crecimiento econmico
un escenario con crecimiento mayor (3%) de manera
muestra cierto incremento de -2.0% en 2014 a -2.3%
sostenida y con un ajuste de 2.7% en el dficit primario
en 2020, con las previsiones de ascenso en la tasa de
sera posible lograr un descenso de la deuda hasta
intereses internacional, el impulso de los intereses al alza
alcanzar el 53.5% del PIB en 2020 (grfica 24).
de la deuda aumentara de 2.4% en 2014 hasta 4.1% en

2020.
El dficit en cuenta corriente se redujo, al

mismo tiempo que se contrajo la brecha
fiscal
De esta manera, el pago de intereses ejerce cada

vez mayor presin sobre las nuevas necesidades de
financiamiento y sobre el gasto pblico, desplazando
recursos de otros rubros importantes, como educacin
o salud. Asimismo, hacia el futuro, si no se toman
El saldo en cuenta corriente es un indicador relevante de
medidas correctivas cada vez ms, a pesar que los
la situacin macroeconmica, si hay un dficit (supervit)
prstamos estn dirigidos hacia otros destinos que el
en la cuenta corriente indicara que las entradas
pago de inters, dan espacio para que los fondos de la
de recursos del exterior fueron mayores (menores)
recaudacin, no se consignen a esos rubros y se destinen
a las salidas de fondos en el perodo analizado, un
para el pago del servicio de la deuda, de manera que
financiamiento externo neto positivo (negativo).
la factibilidad del pago de la deuda solo se volvera

posible con nuevas necesidades de financiamiento en
En 2014, la cuenta corriente registr una reduccin
operaciones debajo de la lnea.
(US$380.7 millones), por primera vez despus de haberse

ampliado sostenidamente desde 2010, pasando de
En este sentido, para alcanzar la sostenibilidad, se
representar el 6.5% del PIB en 2013 a 4.7% en 2014,
advierte la necesidad de realizar modificaciones que

disminuyan la expansin del tamao de la deuda y
el gasto en intereses, realizando una disminucin en
el dficit fiscal en un contexto en el que se concreten
las posibilidades de mayor crecimiento econmico
sostenido por varios aos.
Esta aseveracin se comprende mejor si se analizan dos
posibles escenarios hacia el futuro. Por un lado, en un
escenario sin crecimiento econmico an realizando
ajustes por el orden de 2.3% del PIB en el dficit
primario, la deuda no mostrara un descenso, sino que
se estabilizara alrededor de 58.5%. Por otro lado, en
44
DEC
Estudios
Econmicos
similar al dficit en cuenta corriente de 2011 (grfica

26). Debe tomarse en cuenta que la reduccin ocurre
La cada del precio del petrleo puede

haber reducido la necesidad de
recursos externos
despus de un ao en que el dficit en cuenta corriente

alcanz un mximo en los ltimos aos (6.5% del PIB).
La cada en la brecha en cuenta corriente es mayor que la
Estos movimientos en las cuentas podran indicar que
disminucin de US$72.4 millones en la brecha fiscal del
la reduccin del precio del petrleo liber recursos del
SPNF y que la cada de la factura petrolera, lo que refleja
sector privado y redujo la necesidad de financiamiento,
que la demanda de financiamiento externo de parte del
en la medida que el alivio que signific el menor precio
sector privado tambin se redujo.
del crudo no se traduzca en mayor gasto en otros rubros.

La factura petrolera, el dficit fiscal y la necesidad de
financiamiento por parte del sector privado, compiten
por los recursos externos.
Grfica 6
Dficit en cuenta corriente y dficit fiscal (% PIB)
Grfica 26
Dficit en cuenta corriente y
dficit fiscal
(porcentaje del PIB)
-8
-7.1
-7
-6
-5
-4
-3
-6.5
-6.1
-5.7
-4.3
-4.1
-4.8
-3.9
-3.2
-2.9
-4.7
-4.0
-3.4
-3.6
-2.5
-2.0
-2
-5.2
-1.5
-1
0
2006
2007
2008
2009
2010
Cuenta Corriente
Fuente: Banco Central de Reserva
Fuente: Banco Central de Reserva
45
2011
2012
Dficit fiscal
2013
2014
DEC
Mercado financiero Primer trimestre de 2015
Estudios
Econmicos
Mercado financiero
Los depsitos se mantienen estancados,
replicando el dbil crecimiento de la
economa
Los depsitos alcanzaron US$9,878.7 millones a

febrero de 2015, mantenindose por debajo del monto
alcanzado en diciembre de 2013 (US$9,908.2 millones),
y levemente superior al cierre de 2014. Desde 2010, los
depsitos han crecido muy poco (US$9,511 millones),
lo cual est relacionado con el dbil crecimiento de la
economa y, por lo tanto, con la capacidad de generacin
bajo3 1.6% (grfica 27). Se destaca que previo a la crisis
de ahorro de los hogares y las empresas. De 2010 a 2014,
internacional, el PIB pc haba observado un mayor ritmo
el PIB pc real creci en promedio apenas 1.1%, es decir,
de crecimiento (2.8%) durante el periodo de 2005 a 2008,
prcticamente estancado, lo cual limita la generacin
y, por lo tanto, esto permiti que se expandieran los
de riqueza y su capacidad de ahorrar; en dicho periodo
depsitos al 6.6%.
los depsitos en trminos nominales crecieron muy

Grfico no.1
Estancados el PIB per cpita y los ahorros en los bancos
Grfica 27
Estancados el PIB per cpita
y los ahorros en los bancos
Depsitos, eje izquierdo
10,000
PIB pc real, eje derecho
1,600
1,500
8,000
1,400
6,000
1,300
Dlares
Millones de US$
1,700
1,200
4,000
1,100
2,000
Fuente: Superintendencia del Sistema

Financiero (SSF) y Banco Central de Reserva
(BCR).
1,000
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
feb
900
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero (SSF) y Banco Central de Reserva (BCR).
3
47
Los depsitos nominales crecieron 1.6% (2010 a 2015), y al

descontar la inflacin promedio (1.9%) esto implicara que los
depsitos reales experimentarn tasas negativas.
Informe de
coyuntura econmica
previo a la crisis, en 2008, la deuda externa alcanzaba

US$1,456 millones, y estos llegaron a contraerse hasta
El crecimiento del crdito de los ltimos

aos se ha soportado, en parte, con
prstamos externos de los bancos
US$473.4 millones en 2010, situacin que se explicaba

por la menor demanda que coincida con la reduccin
del crdito (grfica 28).
De diciembre de 2010 a febrero de 2015, la demanda
La deuda externa de los bancos se encuentra cercana a
de crdito creci adicionalmente en US$2,070 millones.
alcanzar sus mximos histricos que se registraron en
Para sustentar dicha expansin, los recursos provinieron
2004 y 2005, lo cual indica que seguir endeudndose
principalmente de tres fuentes: i) el exceso de los
para financiar ms crdito probablemente podra
depsitos sobre la cada del crdito, postcrisis de 20094;
empezar a experimentar restricciones por el cupo del
ii) el aumento moderado de los depsitos de 2010 a
pas, y por el continuo deterioro de la clasificacin riesgo
2015; y iii) fuerte expansin de prstamos externos que
pas (en 2004 segn Moodys El Salvador dispona de
realizaron los bancos locales al exterior.
grado inversin y ahora el riesgo de no pago aument).

Otro aspecto relevante a considerar, es que el aumento
El Banco Central de Reserva, difunde la deuda externa
reciente de la deuda externa se ha realizado a bajas
con un trimestre de rezago, y de acuerdo con dichas
tasas de inters internacionales, y como se mencion
cifras los bancos se endeudaron en el exterior con
en el captulo Economa mundial en este mismo
US$1,679 millones hasta el ltimo trimestre de 2014;

informe, existen probabilidades que las tasas de inters
Grfico no.2
Bancos: el aumento del crdito, en parte sustentado por prstamos externos
3,500
Crditos, eje izquierdo
10,000
Prstamos externos, eje derecho
3,000
Millones de US$
8,000
2,500
2,000
6,000
1,500
4,000
Millones de US$
Grfica 28
Bancos: el aumento de
crdito es sustentado,
en parte, por prstamos
externos
1,000
2,000
Fuente: Elaboracin propia con datos

de la SSF.
500
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Elaboracin propia con datos de la SSF.
En informes de coyuntura econmica anteriores, se analiz

que la crisis internacional combinado con el aumento de la
incertidumbre interna, provoc una cada en el PIB de El
Salvador, y la demanda de crdito se contrajo sensiblemente,
pero los depsitos se mantuvieron relativamente estables.

Esta situacin provoc un exceso de depsitos en 2009 y
parte de 2010, el cual se fue cerrando a medida que el crdito
se recuper.
48
DEC
Estudios
Econmicos
internacionales empiecen a subir al cierre del ao, y
internacionales; a lo cual se sum la compra de bancos
encarecern el crdito externo.
locales por extranjeros, que mejoraron las prcticas

prudenciales. Este entorno favorable comenz a cambiar
despus de la crisis internacional, ya que los riesgos
macroeconmicos crecieron debido al aumento del
Los riesgos crecientes del entorno

interno y externo podran afectar el
crdito domstico
dficit fiscal, alto endeudamiento, un dbil desempeo

de la economa, y baja capacidad de ahorro. Ese
ambiente adverso se combin con un contexto externo
de acceso a bajas tasas de inters internacionales y
El crecimiento del crdito en el pas, se ha desempeado
favorable acceso a los mercados de capitales. Pero esto
en un contexto de riesgos crecientes que pueden
ltimo, puede cambiar y provocar un ajuste macro
vulnerar su desempeo futuro. La oferta de crdito
a la fuerza, al no poder acceder a financiamiento
de los bancos viene de un contexto muy favorable
internacional laxo y barato.
desde el ao 2000 hasta 2008, ya que se desarroll en

un ambiente predominante de bajas tasas de inters
Es importante sealar que el pas se encuentra ms
por la dolarizacin y por la reduccin de las tasas
vulnerable en trminos macroeconmicos para los

prximos aos, y el entorno internacional comienza a
cambiar ante una subida inminente o de normalizacin
de las tasas de inters en Estados Unidos, lo cual podr
provocar volatilidad en los mercados internacionales, y
hacer ms difcil o ms caro conseguir financiamiento
externo. El Salvador mantiene un alto dficit, superior a
US$900 millones por ao; el cual se ha financiado a travs
de buscar los mercados de capitales extranjeros, y estos
podran disminuir el financiamiento a economas en
desarrollo muy endeudadas.
La demanda de crdito se mantiene

creciendo en 5.5% a febrero de 2015,
similar al cierre de 2014
El crdito del sector privado alcanz US$10,473 millones

a febrero de 2015, registrando un aumento anual
nominal de 5.5% y real de 6.6%, lo cual signific un
aumento adicional de US$545.1 millones en los ltimos
49
Informe de
coyuntura econmica
doce meses. Como lo muestra la grfica 29, desde el ao
El crdito a las familias ascendi a US$5,851 millones,
pasado el crdito se vena desacelerando, pero en los
registrando un incremento anual de 7.4% a febrero de
ltimos tres meses se observa que la tasa de crecimiento
2015 (cuadro 15); mientras que hace un ao, la tasa
se ha estabilizado alrededor de 5%.
de crecimiento era mayor, 9.4% en febrero. Cuando

se observa el componente del crdito destinado a
consumo este alcanz US$3,509 millones, mostrando
El crdito a los hogares muestra una

tasa alta de 7.4%, pero experimenta una
prdida de dinamismo respecto
a un ao atrs
un crecimiento alto de 10.8%, a febrero de 2015; este

segmento se ha convertido en el ms dinmico de todos,
pero puede perder velocidad, debido a que se estanc el
aumento del empleo formal que registra el ISSS, a enero
del presente ao creci en 0.7%.
Grfico No.3
Las tasas de inters bsica activas y pasivas
Grfica 29
Las tasas de inters bsica
activas y pasivas
14
TIBP
TIBA
Reporto
TIBA a personas
12
10
8
6
4
Fuente: Elaboracin propia con datos del BCR
Cuadro 15
Detalle de cartera de prstamos, clasificados por sector econmico
(Saldos en millones de dlares a febrero de cada ao)
2015
2012
2013
2014
US$
Variacin
Composicin
Nominal
Real
5.5%
6.6%
Total
8,728
9,253
9,928
10,473
Hogares
Adqusicin de vivienda
Consumo
4,641
2,130
2,511
4,978
2,189
2,789
5,447
2,281
3,166
5,851
2,342
3,509
56%
40%
60%
7.4%
2.7%
10.8%
8.5%
3.8%
11.9%
Empresas
Comercio
Industria manufacturera
Servicios
Construccin
Agropecuario
Otros
4,087
1,294
885
691
404
295
518
4,275
1,347
989
707
386
293
553
4,481
1,409
999
806
389
319
559
4,622
1,420
1,062
818
338
336
647
44%
31%
23%
18%
7%
7%
14%
3.1%
0.8%
6.3%
1.4%
-13.1%
5.5%
15.9%
4.2%
1.8%
7.3%
2.5%
-12.0%
6.5%
16.9%
Fuente:
Fuente:
SSFSSF
50
2015 E
2014 E
2013 E
2012 E
2011 E
2010 E
2009 E

del BCR
2008 E
DEC
Estudios
Econmicos
La demanda de crdito para adquirir viviendas
internas y externas creci a 2.9% al cuarto trimestre de
reporta un moderado desempeo de 2.7% a febrero
2014, siendo la menor tasa en los ltimos tres aos; pero
y alcanz US$2,342 millones; experimentando cierto
alcanz un total de US$15,138 millones, mostrando una
estancamiento, al compararlo con el peak de octubre
expansin de US$421 millones, respecto a igual periodo
de 2008, cuando registraba US$2,270 millones. La
del ao previo. Al observar la tasa de profundizacin
adquisicin de vivienda se ha estancado acorde con el
financiera (crdito total/PIB), esta muestra una moderada
pobre desempeo del crecimiento, alta incertidumbre y
reduccin de 60.2% en 2014, respecto al ao previo y
limitada generacin de empleo.
observa una cada con respecto al 63.5% de 2008. El

desempeo del financiamiento total a la economa fue
marcado por el dinamismo mostrado por las fuentes
El crdito al sector productivo crece a

3.1%, mejorando levemente respecto
a los meses previos
internas (bancos comerciales e Instituciones Financieras

No Bancarias) que crecieron en 5.5%; en la cual sobresale
la fuerte expansin de las IFNB con una expansin de
14.1%. Por su parte, el financiamiento a travs de fuentes
El crdito empresarial alcanz US$4,622 millones,
externas se han contrado en 4.1%, debido a la reduccin
registrando un lento aumento de 3.1%, pero que es
de las operaciones de los bancos no radicados y del
mayor que los tres meses previos (cuadro 15). Por
crdito comercial. Pero se registra un aumento de los
sectores econmicos la mayor demanda de crdito
prstamos relacionados entre empresas de Inversin
se registr en el sector industrial 6.3%, seguido de la
Extranjera Directa (cuadro 16).
actividad agropecuaria con 5.5%, mientras que a un

menor ritmo servicios 1.4% y comercio 0.8% (cuadro 15).
Se hace notar, que la industria se ha recuperado, ya que
Las tasas de inters suben
en los cuatro meses anteriores la tasa era muy baja, es

muy probable que el mejor desempeo de la economa
de Estados Unidos se est expresando a travs de una
La tasa de inters bsica activa alcanz 6.2% a marzo de
mayor exportacin de productos hacia dicho pas.
2015, subiendo con respecto al 5.9% del ao anterior;

en trminos reales la tasa experiment un alza a 7.0%,
siendo la ms alta en los ltimos cuatro aos (grfica
El financiamiento de fuentes internas y

externas registr un crecimiento de 2.9%
29). Se destaca que las presiones al alza estuvieron

marcadas por el aumento de Letes del gobierno, lo cual
reduce la liquidez y presiona las tasas al alza, y por la
mayor velocidad de crecimiento del crdito frente a los
depsitos que reduce.
De acuerdo con las cifras ms recientes difundidas por

el BCR, el crdito que recibe la economa de fuentes
51
Informe de
coyuntura econmica
Cuadro 16
Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
(Millones de US$)
Total
Porcentaje sobre PIB
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Var %
IV
IV
IV
IV
IV
IV
IV
anual
13,062
12,911
13,478
13,912
14,717
15,138
13,603
60.4%
2.9
63.5%
63.2%
60.3%
58.2%
58.4%
60.2%
a) Fuentes internas
Banca local
IFNB
Sociedades de Ahorro y Crdito
9,613
9,221
392
n.d.
9,059
8,638
365
56
8,894
8,402
416
76
9,276
8,716
473
88
9,852
9,223
529
100
10,647
9,918
617
112
11,235
10,413
705
117
5.5
5.0
14.1
4.5
b) Fuentes externas
Bancos no radicados
Crdito comercial
Prstamos relacionados con IED
3,990
2,355
493
1,141
4,002
2,089
489
1,425
4,018
2,580
469
968
4,202
2,632
648
922
4,061
2,609
619
833
4,069
2,701
554
815
3,903
2,418
525
961
-4.1
-10.5
-5.2
17.9
Fuente: Elaboracin propia con datos del BCR y SSF.

Fuente:
Elaboracin propia con datos del BCR y SSF.
Las tasas de inters bsicas pasivas (TIBP) subieron
bancaria, tras la contraccin registrada posteriormente
moderadamente en promedio a 4.3% a marzo de 2015,
a la crisis financiera mundial desatada en 2009. Este
manteniendo la tendencia al alza desde mediados de
comportamiento, en buena cuenta, est asociado
2011 (grfica 29). En trminos reales las TIBP alcanzaron
con el bajo dinamismo econmico observado, segn
el 5.1%, debido a la combinacin de una inflacin
los principales indicadores (el ndice de Volumen de
baja y de una tasa nominal ligeramente al alza. Este

mayor rendimiento en los depsitos, genera incentivos
favorables para estimular el ahorro en los agentes
econmicos.
Durante el ltimo ao, los activos del

sistema bancario frenaron su ritmo de
crecimiento
Los activos totales del sistema bancario mostraron una

desaceleracin en su ritmo de expansin anual durante
el ltimo ao, alcanzando 3.1% nominal a febrero de
2015, mientras que hace un ao crecan 6%, lo que
implica un menor ritmo de recuperacin de la actividad
52
DEC
Estudios
Econmicos
Actividad Econmica aument 0.3% anual a enero de
Por el lado de los pasivos bancarios, se observa que los
2015) (grfica 30). En este desempeo incidi el menor
depsitos que son la principal fuente de fondos de
dinamismo observado en el crdito principal rubro
los bancos para colocar en crditos u otras operaciones
de intermediacin financiera ya que, como se seal
activas retrocedieron 1% (US$96 millones) anual
previamente, tambin ha frenado su crecimiento a
hasta febrero, y las entidades bancarias recurrieron a
febrero de 2015 (5.5% nominal), en cambio, hace un ao
otras fuentes para atender la demanda crediticia. Esta
aumentaba 7.3%. Otros rubros de intermediacin, tales
reduccin en las captaciones se observ desde diciembre
como las inversiones financieras, se contrajeron.
del ao anterior, principalmente en los depsitos

en cuentas de ahorro. Por su parte, los prstamos
contratados por los bancos especialmente los del
Los depsitos decrecen, mientras

aumentan otras fuentes de fondos
como los prstamos y ttulos
de emisin propia
exterior exhibieron un incremento de 24.2% (US$334.4

millones) anual hasta febrero de 2015, aumentaron
tanto los de corto como los de mediano plazo; este tipo
de obligaciones retom dinamismo cuando el crdito
empez a recuperarse, a partir de 2012. Adems, los
Grfico 4
Grfica 30
Activos totales, montos a
febrero de cada ao,
2006-2015
Activos totales, montos a febrero de cada ao

2006-2015
Millones de US$
18,000
Crecimiento anual (eje derecho)
16,000
14,728
14,000
10%
8%
12,875
12,000
6%
10,000
4%
3.1%
8,000

de la SSF.
12%
2%
6,000
0%
4,000
-2%
2,000
-4%
2006
2007
2008
2009
2010
53
2011
2012
2013
2014
2015
-6%
Informe de
coyuntura econmica
ttulos de emisin propia aumentaron 20.6% (US$109.6
hace un ao y 28.1% en diciembre de 2014 (grfica 31
millones), por medio de estos instrumentos los bancos
y cuadro 17). La menor liquidez es coincidente con un
captan recursos a travs de su colocacin en la Bolsa de
crecimiento moderado del crdito; desde finales del
Valores (grfica 31).
ao pasado, tambin coincide con la disminucin de los

depsitos, comentada previamente, y con aumentos en
las tasas de inters de los depsitos; de continuar esta
tendencia en las captaciones, a futuro, podra constituirse
Los bancos, en conjunto, a febrero de

2015, seguan mostrando una
menor liquidez
en una limitante para la expansin del crdito u otras

operaciones activas bancarias, ya que el acceso a otras
fuentes de fondos, como los prstamos externos, tiene
lmites.
La liquidez bancaria tendi a normalizarse desde 2010,

cuando se observaron grandes excedentes, hasta
La morosidad de la cartera crediticia se

mantiene similar a la observada hace un
ao
alcanzar niveles semejantes a los registrados antes de la

crisis de 2009, al tiempo que el crdito se recuperaba. Sin
embargo, durante el ltimo ao, los indicadores se han
estrechado, especialmente desde el ltimo trimestre de
2014, el Coeficiente de Liquidez Neta (CLN), descendi
La evolucin de los prstamos vencidos en la hoja de
a 27.7% en febrero de 2015 desde 31.4% mostrado
balance consolidada de los bancos con atrasos de
Grfica
31
Grfico 5
Depsitos, prstamos,
ttulos
y Coeficiente
de Liquidez
Depsitos,
prstamos,
ttulos
y CLN Neta (CLN)
Depsitos
14,000
Prstamos
Ttulos de emisin propia
CLN % (Eje derecho)
Millones de dlares
Porcentajes
45
40
12,000
35
10,000
30
8,000
25
6,000
20
15
4,000
10
2,000
Fuente: Fuente:
Elaboracin
con datos decon
la SSF.datos de la SSF.
Elaboracin
54
2015
sep
may
sep
2014
may
sep
2013
may
2012
sep
may
sep
2011
may
sep
2010
may
2009
sep
may
sep
2008
may
2007
5
0
DEC
Estudios
Econmicos
Cuadro 17
Sistema bancario: indicadores financieros seleccionados
(Porcentajes)
Dic. 2011
Dic. 2012
Dic. 2013
Feb. 2014
Dic. 2014
Feb. 2015
Liquidez
Coeficiente de Liquidez Neta
37.0
31.9
30.7
31.4
28.1
27.7
Solvencia
Coeficiente patrimonial
17.1
17.3
17.3
16.9
16.6
16.4
3.6
107.8
-6.6
2.9
113.4
-13.8
2.4
121.6
-12.8
2.3
122.7
-10.7
2.4
119.0
5.6
2.3
118.3
6.5
12.2
1.5
12.4
1.6
12.4
1.6
11.7
1.5
10.0
1.3
11.0
1.4
Mora
Prstamos vencidos/cartera total
Cobertura de reservas
Variacin anual de prstamos vencidos
Rentabilidad
Retorno patrimonial
Retorno sobre activos
Fuente: Elaborado con datos de la SSF
Fuente:
Elaborado con datos de la SSF
pago de noventa das y ms muestra un incremento
los sectores agropecuario (2.6%), construccin (2.7%)
de 6.7% (US$15.2 millones) anual hasta febrero de 2015,
y comercio (2.7%); en el caso de los dos primeros, este
alcanzaron US$243 millones; aunque el ratio de mora se
indicador fue un poco inferior al observado en la misma
mantuvo en trminos interanuales en 2.3% (cuadro 17),
fecha del ao anterior; en cambio, en comercio, se
ya que la cartera total tambin creci, como se indic
observ un pequeo incremento en 2014 con respecto
anteriormente. La cobertura de reservas en relacin con
a 2013. El sector de la industria manufacturera mostr el
la cartera vencida de manera agregada alcanz 118.2%,
ndice ms bajo, de 0.70%, aunque un poco ms alto que
aunque es un poco inferior a la observada hace un ao,
en 2013 (0.5%), lo que podra indicar cierta debilidad en
es un manejo prudente por parte de las instituciones
la actividad, al igual que en el Comercio. En el caso del
financieras (cuadro 17).
crdito a los hogares, el rubro vivienda, sigui mostrando

el ratio ms alto (3.9%) aunque menor que un ao atrs,
y en el caso del crdito de consumo, la mora se mantuvo
Por sectores econmicos la mora fue ms

alta en el agropecuario, construccin y
comercio
en 2.2% (grfica 32).
Las instituciones bancarias en conjunto

mantuvieron su fortaleza patrimonial
Hasta diciembre de 2014, el ndice de prstamos
vencidos ascendi a 2.4%. Desagregando este indicador
por sectores econmicos se observa que el ndice de
La solvencia de las entidades bancarias, en conjunto,
morosidad fue ms alto en la cartera de crditos de
se mantuvo slida; el ratio del coeficiente patrimonial
55
Informe de
coyuntura econmica
Grfica 32
Grfico No. 6
Mora
bancaria
por
actividad
2013-2014
Mora bancaria por actividad econmica
econmica a
a diciembre
diciembre 2013-2014
Relacin
de prestamosvencidos/prstamos
vencidos/prstamos brutos
Relacin
de prstamos
brutos
2.4
2.4
Total
2.9
2.9
Hogares
Vivienda
2.0
Consumo
3.9
2.2
1.7
1.8
Empresas
Agropecuario
3.0
2.6
Construccin
2.7
2.6
2.7
Comercio
1.6
1.5
Servicios
0.5
Industria manufacturera
4.2
3.2
Dic. 2013
Dic. 2014
0.7
0.6
0.6
Otros
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5

Fuente:
Elaboracin propia con datos de la SSF.
se situ en 16.4% a febrero de 2015 (16.9% hace un

ao), la pequea reduccin observada se explica por el
La rentabilidad del sistema bancario en

los primeros meses del ao fue un poco
menor que la observada en igual perodo
el ao previo
incremento del crdito. El fondo patrimonial del conjunto

de entidades bancarias se increment en un 2.6% (US$44
millones) iteranual en febrero de 2015, como reflejo,
principalmente, del aumento en utilidades de ejercicios
anteriores y en menor medida de un aumento de capital
y reservas de capital (cuadro 17).
En los primeros dos meses de 2015, las instituciones
bancarias salvadoreas obtuvieron un resultado
consolidado de US$34 millones, suma que es 4.1%
inferior a la alcanzada en igual perodo del ao anterior.

La rentabilidad en trminos del activo fue 1.4%; por su
parte, la rentabilidad en trminos de fondos propios
(patrimonio) ha sido del 11%, en ambos casos, levemente
inferior a la observada hace un ao (cuadro 17).
56
Departamento de Estudios Econmicos -DECComisin

Coordinador de Comisin
Director
lvaro Trigueros Argello
Roberto Rivera Campos
Coordinador alterno
Rafael Barraza Domnguez
Personal tcnico
Carolina Alas de Franco
Pedro Argumedo
Miembros
Jos Andrs Oliva Cepeda
Jos Carlos Bonilla

Juan Carlos Calleja Hakker
Rafael Castellanos
Javier Castro
Csar Catani
Ricardo Cohen Schildknecht
Helga Cullar-Marchelli
Ren Hernndez
Johanna Hill
Elena Mara Lacayo de Alfaro
Carlos Lemus Daglio
Marcos Alfredo Llach Guirola
Luis Membreo
Roberto Orellana Milla
Carlos Quintanilla Schmidt
Jos ngel Quirs
Luis Mario Rodrguez
Juan Federico Salaverra Quirs
Roberto Francisco Simn Siri
Jorge Mauricio Salazar Torres

Luz Mara Serpas de Portillo
Manuel Antonio Zuleta
Centro de Investigacin y Estadsticas -CIEDirectora

Margarita Beneke de Sanfeli
Personal tcnico
David Francisco Anaya Chacn
Mario Roberto Chvez Claros
Luis Enrique De La O
Dolores Escobar Polanco
Rudy Paniagua Paredes
Hctor Ramos Piche
Mauricio Arturo Shi Artiga
Lidia Elizabeth Vsquez Rodrguez
Personal de apoyo
Patricia Arana de Jule
Ana Daysi de Ramrez
Editora de publicaciones
Yolanda Cabrera de Gonzlez
Departamento de Estudios Econmicos DEC

Fundacin Salvadorea para el Desarrollo Econmico y Social,
FUSADES
Edificio FUSADES, Bulevar y Urbanizacin Santa Elena,
Antiguo Cuscatln, El Salvador, Centroamrica, Apartado Postal 01-278,
Tels.: (503) 2248-5600, (503) 2248-5671
Fax: (503) 2248-5603
www.FUSADES.org

Documento Informe de Coyuntura Económica Primer Trimestre de 2015

Загружено:

Сведения о документе

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Авторское право:

Доступные форматы

Documento Informe de Coyuntura Económica Primer Trimestre de 2015

Загружено:

Авторское право:

Доступные форматы

DEC

Primer trimestre de 2015

Esta publicacin contiene informacin y anlisis del

Enero - Marzo de 2015

Primer trimestre de 2015

Dinmica de la actividad econmica nacional

Resumen de indicadores macroeconmicos

Pronsticos de crecimiento de la economa mundial

El Salvador: Balanza Comercial. Enero-febrero

Exportaciones de azcar a pases de destino, enero-febrero

El Salvador: clasificacin econmica de las importaciones (CIF). Enero-febrero

El Salvador: Cuenta de Servicios

Producto Interno Bruto (serie revisada)

Evolucin del Producto Interno Bruto, Centroamrica

Encuesta Dinmica Empresarial. Resultados sectoriales principales

Trabajadores cotizantes al ISSS

ndices de Confianza Empresarial y de los Consumidores

Sector Pblico no Financiero (SPNF). Ejecucin Fiscal

Nueva deuda al 30 de abril de 2015

Ingresos totales del Gobierno Central. Cifras acumuladas a febrero de cada ao

Deuda del Sector Pblico. Saldos a fin de perodo

Detalle de cartera de prstamos, clasificados por sector econmico

Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas

Sistema bancario: Indicadores financieros seleccionados

Crecimiento del PIB

Estados Unidos: PIB

Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo

Zona Euro: crecimiento del PIB, pases seleccionados

Amrica Latina: variacin del PIB real, 2015

ndice de precios de materias primas

Precios promedio de exportaciones de caf y precio internacional del petrleo WTI

El Salvador: Exportaciones. Enero-febrero

El Salvador: Remesas familiares. Enero-marzo

El Salvador: Inversin Extranjera Directa

Producto Interno Bruto (serie revisada). A precios constantes de 1990

ndice del Volumen de la Actividad Econmica (IVAE)

Indicador trimestral de ventas. Saldos netos y porcentaje de empresas

Trabajadores cotizantes al ISSS

Percepcin de los empresarios sobre el clima de inversin

ndice de Confianza Empresarial

ndice de Confianza de los Consumidores

Inflacin punto a punto

Costo de la canasta bsica de alimentos

SPNF: Dficit fiscal y su tendencia de largo plazo

Incrementos de la deuda pblica en El Salvador, comparacin de perodos 2000-2007

Ingresos tributarios. Tasa de crecimiento (%), promedio mvil tres meses,

hasta febrero de 2015

Distintos escenarios de trayectoria de la deuda del SPNF

Descomposicin de los factores que explican la variacin de la deuda anual

del escenario pasivo

Dficit en cuenta corriente y dficit fiscal, porcentaje del PIB

Estancados el PIB per cpita y los ahorros en los bancos

Bancos: el aumento de crdito es sustentado, en parte, por prstamos externos

Las tasas de inters bsica activas y pasivas

Activos totales, montos a febrero de cada ao, 2006-2015

Depsitos, prstamos, ttulos y Coeficiente de Liquidez Neta (CLN)

Mora bancaria por actividad econmica a diciembre 2013-2014.

Relacin de prstamos vencidos/prstamos brutos

Resumen ejecutivo Primer trimestre de 2015

Dinmica de la actividad econmica nacional

Resumen ejecutivo Primer trimestre de 2015

Estados Unidos: crecimiento del PIB

Crecimiento real del PIB

Inflacin (IPC: punto a punto)