E C O N O M A

TESIS de MAGSTER

IInstituto
N S T I de
T Economa
U T O
D E

DOCUMENTO
DE TRABAJO

2014

Efecto de la Educacion en Comportamiento de Toma de Deuda:

Evidencia para Chile

Pilar de la Barra.

www.economia.puc.cl

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE

INSTITUTO
MAGISTER EN

DE
ECONOMIA
ECONOMIA

TESIS DE GRADO
MAGISTER EN ECONOMIA
de la Barra Lioi, Ana Pilar
Diciembre, 2014

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE

INSTITUTO
MAGISTER EN

DE
ECONOMIA
ECONOMIA

Efecto de la Educacin en Comportamiento de Toma de Deuda:

Evidencia para Chile

Ana Pilar de la Barra Lioi

Comisin
Jos Daz
Francisco Gallego
Jeanne Lafortune
Rolf Lders
Cassandra Sweet
Matias Tapia
Jos Tessada
Gert Wagner

Santiago, diciembre de 2014

Efecto de la Educacin en Comportamiento de Toma de Deuda:

Evidencia para Chile
Pilar de la Barra
Diciembre, 2014

Resumen
En este trabajo se estima el efecto causal de la educacin en distintas medidas de endeudamiento en
Chile. Se usa una estrategia de estimacin por variables instrumentales, con la reforma educacional de
1981 como instrumento. En este contexto, se encuentra que un ao de educacin disminuye la probabilidad
de tener atraso y disminuye el nmero de tarjetas de casas comerciales cuya cuota los hogares no estn
pagando completamente. Sin embargo, no se encuentra un efecto significativo en la probabilidad de tener
deudas no convencionales. Tampoco se encuentra un efecto significativo en la probabilidad de tener un
error de renegociacin, incluso tomando en cuenta el sesgo de seleccin que se produce al solo medir el
error para quienes tienen una hipoteca a tasa fija. Aunque no es posible diferenciar si el nivel educacional
afecta el uso de deuda a travs de la oferta o la demanda, vemos que existe una especie de segmentacin
en los comportamientos de toma de deuda: hogares con mayor educacin no se atrasan tanto en sus pagos
y tienen menos tarjetas en casas comerciales en deuda.

Trabajo realizado en el Seminario de Tesis de Magister EH Clio Lab (Conicyt PIA SOC 1102), Instituto de Economa UC.
Agradezco los comentarios de Jos Daz, Francisco Gallego, Jeanne Lafortune, Rolf Lders, Cassandra Sweet, Matas Tapia y
Gert Wagner. Adems, quisiera agradecer a Jos Tessada por su gran ayuda y apoyo durante la realizacin de este trabajo y a
mis compaeros de trabajo; Claudia Fischer, Jose Ignacio Loeser, Nicols Martorell y Bernardita Pantoja. Agradezco tambin
a Carlos Madeira por la entrega de los datos de las Encuestas Financieras de Hogares. Todos los errores son de mi completa
responsabilidad, Email: apdelaba@uc.cl

1.

Introduccin
Los modelos econmicos intertemporales asumen que los hogares eligen sus niveles de consumo, ahorro

y deuda de acuerdo a la hiptesis del ciclo de vida (Modigliani y Brumberg, 1954). Esta teora predice que
las personas se endeudan cuando esperan que su ingreso futuro crezca, para poder suavizar su consumo a lo
largo de la vida. En este contexto, los mercados del crdito funcionan como un instrumento para transferir
ingresos futuros al presente y poder suavizar shocks de ingreso. Sin embargo, el acceso al crdito no solo hace
que un hogar sea menos vulnerable ante un shock, sino puede tambin aumentar la exposicin de un hogar
a shocks de ingreso (Dynan y Kohn, 2007).
As, aunque variaciones en el endeudamiento en el tiempo y entre individuos no necesariamente indican que alguien est sobre o sub apalancado, hay indicadores que sugieren que hay hogares que toman
decisiones de deuda que terminan siendo muy costosas. Por ejemplo, existe evidencia de que los hogares
no minimizan su costo de deuda al no refinanciar ptimamente sus hipotecas (Agarwal, Driscoll y Laibson,
2013). Adems, varios trabajos documentan una dispersin considerable en el costo de deuda, an controlando por riesgo de crdito de los hogares y otros atributos de los productos de crdito (Stango y Zinman, 2014;
Agarwal et al, 2009). En Chile, existe una considerable diferencia en algunos indicadores de deuda a travs
de niveles educacionales. Segn la Encuesta Financiera de Hogares (EFH) 2011-12, los hogares con mayor
carga financiera sobre sus ingresos (RCI) de deuda no asegurada son aquellos que tienen educacin media
(20.9 %). Los hogares con educacin universitaria tienen un RCI no asegurada de 17.8 %, mientras que para
quienes tienen ms de 17 aos de estudio, ste es de 13.3 %. Por otro lado, la probabilidad de estar atrasado
en el pago de una deuda es de 22.5 % para quienes tienen educacin bsica y 26.3 % para quienes completaron
educacin media. Esta probabilidad cae a 17.4 % y 14.1 % para quienes tienen estudios universitarios y ms
de 17 aos de estudio, respectivamente.
El objetivo de este trabajo es tratar de identificar el efecto causal de la educacin en distintas medidas
que reflejan el comportamiento de los hogares respecto al endeudamiento. Identificar el efecto causal de la
educacin en el uso de deuda es relevante debido a la creciente disponibilidad y variedad de crdito a personas.
Muchos instrumentos de deuda no asegurada son accesibles para la gran mayora de los adultos y, dado que
un hogar medio no consulta sus decisiones financieras de este tipo, nuestro estudio determina el rol de la
educacin en las decisiones de crdito. A nuestro saber no hay ningn trabajo que utilice la gran variedad
de datos que proporciona la Encuesta Financiera de Hogares para medir el efecto causal de educacin en
medidas de endeudamiento.

Existen dos desafos importantes en este estudio. Primero, dado que es probable que existan variables
inobservables que afecten las decisiones de deuda y correlacionan con educacin, existen razones para creer
que el estimador OLS estar sesgado. Segundo, es necesario encontrar variables proxy, pero lo ms limpias
posibles, para medir errores o decisiones que no son ptimas en cuanto a la toma de deuda. En esta lnea,
se calcula una variable que indica si un hogar no renegoci su hipoteca a tasa fija en un minuto en el
que le convena y el nmero de tarjetas de casas comerciales cuya cuota los hogares no estn pagando
completamente.
En cuanto al hecho de que los estimadores OLS estaran sesgados, se desarrolla una estrategia de estimacin por variables instrumentales. Explotamos el impacto heterogneo que tuvo la reforma educacional
de 1981 sobre la escolaridad de las personas en Chile. Esta reforma transfiri la administracin de establecimientos pblicos a las municipalidades e incentiv la provisin de educacin por parte del sector privado con
recursos pblicos a travs de un sistema de vouchers. Esto llev a una expansin considerable del sistema
de establecimientos subvencionados, aumentando la cobertura en educacin. Esta reforma se reflej en un
aumento la tasa de graduacin y de la escolaridad promedio del pas. La variacin en el tiempo del impacto
de la reforma permitira identificar el efecto causal de educacin sobre el sobre endeudamiento.
Estudiando el impacto de la reforma educacional de 1981 sobre la escolaridad de los individuos encontramos que ste se reflej, principalmente, en un aumento de los aos de educacin. Tomando en cuenta este
resultado y usando una estrategia de estimacin Two Sample 2SLS (en adelante TS2SLS), encontramos que
un ao de educacin disminuye en cerca de 20 % la probabilidad de tener una deuda atrasada para quienes
estn cercanos al ao de la reforma y disminuye en 0.23 el nmero de tarjetas de casas comerciales en deuda. No encontramos un efecto significativo de los aos de educacin en la probabilidad de tener deudas no
convencionales (como lo son los crditos de prestamistas, crditos en casas prendarias y fiado, entre otros) ni
en la probabilidad de no haber renegociado una deuda hipotecaria cuando convena hacerlo. Estos resultados
sugieren que aunque no es posible diferenciar si el nivel educacional afecta el uso de deuda a travs de la
oferta o la demanda, existe una especie de segmentacin en los comportamientos de toma de deuda: hogares
con mayor educacin no se atrasan tanto en sus pagos y tienen menos tarjetas en casas comerciales en deuda.
Esto puede deberse a que hogares con mayor educacin tienden a tener mayores ingresos y, por lo tanto,
estn menos restringidos, lo que hace que tengan mayor acceso a crditos ms baratos y no tengan que llegar
al extremo de atrasarse en el pago de sus deudas o de usar instrumentos ms caros como lo son las tarjetas
de casas comerciales. Por otro lado, esta especie de segmentacin puede deberse a que hogares con mayor
educacin tienen mayor financial literacy y son ms conscientes de que atrasarse en sus pagos de deuda trae

consigo multas y mayores intereses. De la misma manera, son conscientes de que es posible reducir el costo
de la deuda concentrndola en los instrumentos menos costosos.
Este trabajo se relaciona con una creciente literatura emprica que trata de identificar distintos factores
que inciden las decisiones de toma de deuda y ahorro de los hogares. Campbell (2006) encuentra que existe
una correlacin negativa entre ingresos y educacin y probabilidad de refinanciar hipotecas en perodos en que
los intereses caen. Stango y Zinman (2009) encuentran que quienes no son capaces de calcular correctamente
intereses compuestos terminan acumulando ms deuda y menos riqueza. Disney y Gathergood (2006), Lusardi
y Tufano (2009), Lusardi y de Bassa Scheresberg (2012) y Disney y Gathergood (2011) muestran la existencia
de una correlacin negativa entre financial literacy y uso de deuda costosa. Por ltimo, Cole, Paulson y Shastry
(2012) encuentran evidencia de una relacin causal entre educacin y probabilidad de declarase en bancarrota
y entre educacin y credit scores.
El resto del trabajo se organiza de la siguiente manera. En la seccin 2 se realiza una breve revisin de
la literatura relevante. En la seccin 3 se explica la estrategia emprica usada para identificar el efecto de la
educacin y en la seccin 4 muestra los resultados. En la seccin 5 se discuten los posibles canales a travs
de los cules la eduacin podra afectar las variables de deuda estudiadas. En la seccin 6 se realizan tres
ejercicios de robustez y, finalmente, se concluye con la seccin 7.

2.

Revisin de Literatura
La teora clsica plantea que los hogares minimizan el costo de su deuda, sin embargo, muchas veces

el comportamiento financiero de los hogares dista de lo que plantean estas teoras. Existe evidencia de que
los hogares no minimizan su costo de deuda al no refinanciar ptimamente sus hipotecas (Agarwal, Driscoll
y Laibson, 2013). Adems, varios trabajos documentan una dispersin considerable en el costo de deuda,
an controlando por riesgo de crdito de los hogares y otros atributos de los productos de crdito (Stango
y Zinman, 2014; Agarwal et al, 2009). Esto ltimo implica que hay hogares tomando productos ms caros
cuando podran no hacerlo. Por otro lado, el atraso en pagos de tarjetas de crdito, as como sobrepasar el
lmite de crdito, puede llevar a aumentar el costo de la deuda a niveles que no son ptimos (Mottola,2012).
Varios trabajos se han enfocado en identificar distintos factores que ayudan a explicar el sobreendeudamiento y
resultados relacionados con deuda como los mencionados anteriormente. Sin embargo, son pocos los trabajos
que encuentran relaciones causales, la gran mayora documenta correlaciones. El presente trabajo busca
identificar el efecto causal de la educacin en distintas medidas de deuda que son usadas en los trabajos
4

anteriores.
La correlacin entre distintas medidas de toma de deuda y educacin ha sido ampliamente documentada en
la literatura. Usando un modelo probit que controla por varias caractersticas demogrficas, Campbell (2006)
reporta que quienes tienen menores ingresos y educacin son menos propensos a refinanciar sus hipotecas en
perodos en que los intereses caen. Stango y Zinman (2009) encuentran que quienes no son capaces de calcular
correctamente intereses compuestos, terminan acumulando ms deuda y menos riqueza. Los autores llaman
a este fenmeno sesgo de crecimiento exponencial y plantean que ste lleva a subestimar los intereses, el
pago mensual y duracin de las deudas.
Tambin se relacionan con este trabajo las investigaciones que se enfocan en financial literacy. Este
concepto se refiere a la habilidad de las personas para procesar informacin econmica y tomar decisiones
sobre acumulacin de riqueza, pensiones y deuda (Lusardi y Mitchell, 2013). En este mbito, Moore (2003)
encuentra que los individuos menos educados en temas financieros tienen mayores probabilidades de tomar
deudas hipotecarias caras. Otro estudios encuentran una correlacin negativa entre educacin financiera y
uso de deuda costosa, como payday loans, casas de empeo, entre otros (Disney y Gathergood, 2006; Lusardi
y Tufano, 2009; Lusardi y de Bassa Scheresberg, 2012). Por ltimo, Disney y Gathergood (2011) muestran
que hogares con bajo financial literacy tienen mayor probabilidad de estar atrasados en sus pagos de cuotas y
tienen mayores dificultades para pagar sus deudas. De existir un efecto de educacin en la forma en que toman
deuda los hogares, estos resultados sugieren que la educacin financiera podra ser un canal de transmisin.
Dentro de los trabajos que buscan identificar efectos causales se encuentra el de Cole, Paulson y Shastry
(2012). Los autores usan la variacin exgena en educacin generada por cambios en las leyes de escolaridad
mnima obligatoria en Estados Unidos y muestran que la educacin tiene un efecto causal positivo y estadsticamente significativo en credit scores. Encuentran efectos ms pequeos, pero estadsticamente significativos
y econmicamente relevantes en la probabilidad de declararse en bancarrota y la probabilidad de sufrir foreclosures en tiempos de crisis financieras. Lamentablemente, la especificacin economtrica de este trabajo no
logra identificar efectos causales correctamente ya que incluye variables, como el ingreso, que pueden ser bad
controls, lo que hace que persista el problema de endogeneidad. Tambin existen investigaciones que buscan el
efecto causal de financial literacy en medidas de toma de deuda: Cole, Paulson y Shastry (2014) encuentran
que aunque cursos de finanzas en nivel de enseanza media no tienen efecto, mediante a una estimacin
de dif-in-dif encuentran que los cursos de matemticas reducen la probabilidad de foreclosure en 0.3 puntos
porcentuales en promedio (de una base de 9 %) y la probabilidad de estar moroso en pago de tarjetas de
crdito en 0.2 puntos porcentuales (de una base de 12 %).

Para el caso de Chile, los trabajos existentes se han centrado en la identificacin del efecto de financial
literacy sobre participacin financiera, ahorro y riqueza. Behrman et al. (2010), usando datos de la Encuesta
de Proteccin Social y un enfoque de variables instrumentales, busca el efecto causal de financial literacy y
educacin en la acumulacin de riqueza de los hogares. Encuentra un efecto positivo de financial literacy, pero
no encuentra efectos de la educacin condicional en financial literacy. Por su parte, Landerretche y Martnez
(2012), instrumentando la variable financial literacy, obtienen resultados que sugieren que un mayor nivel de
esta variable aumenta la probabilidad de participar en el mercado financiero. Por ltimo, Garca (2012) usa
un enfoque de variables instrumentales y encuentra un efecto positivo de la educacin en la participacin en
el mercado financiero.
Finalmente, existe una amplia literatura que usa cambios exgenos de poltica como instrumentos para
educacin. Dentro de los ms importantes se encuentra el trabajo de Card (2001), que hace una revisin
de la literatura hasta la fecha sobre la relacin causal entre educacin e ingresos, discutiendo las diferencias
entre estimar por OLS y por variables instrumentales (IV). Duflo (2001) estudia el efecto de educacin en
ingresos en Indonesia explotando la variacin exgena que produjo la implementacin de un programa de
construccin de establecimientos educacionales entre 1973 y 1978. En Chile, Garca usa la reforma de 1981
como instrumento para educacin.

3.

Estrategia Emprica

3.1.

Datos

La principal fuente de datos de este trabajo es la Encuesta Financiera de Hogares (en adelante EFH) del
ao 2011-12. Esta encuesta, realizada por el Banco Central de Chile se efecta de forma anual desde el ao
2007. Hasta ahora, esta es la nica fuente de datos que permite relacionar los ingresos, activos, deudas y
gastos financieros de cada unidad familiar en Chile. Su objetivo es generar informacin detallada del balance
financiero de los hogares, indagando sobre aspectos como niveles de deuda, tipo de deuda, ingresos y activos de
los hogares chilenos. Esta encuesta tambin contiene informacin sobre trabajo y caractersticas educacionales
para los 4059 hogares entrevistados. La EFH 2011-12 incorpora un panel rotativo con la EFH 2007, de esta
forma el 44.2 % de los hogares entrevistados el 2011-12 corresponde a hogares entrevistados el ao 2007. La
EFH es representativa a nivel urbano nacional para los aos 2007 y 2011-12, sin embargo, los dems aos la
encuesta es representativa a nivel metropolitano urbano.

Se usan cuatro variables dependientes que son resultados de distintas decisiones en el proceso de toma
de deuda de los hogares. Primero, se construye la variable Atraso, una dummy que indica si el hogar estuvo
en mora de algn compromiso de crdito en el ltimo ao (Disney et al., 2008; Cole et al. 2012, 2014). Se
considera que han tenido atraso quienes reportan haber cado en morosidad en los ltimos 12 meses para los
distintos tipos de crdito que se registran en la EFH 1 . Adems, se usa la variable Deuda No Convencional,
que indica si un hogar tiene alguna de las siguientes deudas:

Crdito de Prestamistas
Crdito en Casa Prendaria
Fiado
Otros

Estos tipos de deuda son considerados como costosos (Lusardi y Tufano, 2009; Disney y Gathergood,
2011, 2012) por lo que podran indicar niveles excesivos de deuda debido a decisiones de endeudamiento. Sin
embargo, tambin es posible que reflejen el hecho de que existen hogares que no pueden acceder a otro tipo
de deuda menos costosa, por ejemplo, porque no tienen el colateral suficiente.
Dado que el simple sobre endeudamiento de los hogares no es un indicador de que existi un error en la
toma de decisiones y puede estar indicando un problema de inclusin financiera, buscamos alguna variable
que sea ms limpia para medir malas decisiones. Por un lado, la variable Deuda Casa Com indica el nmero
de tarjetas de casas comerciales cuya cuota los hogares no estn pagando completamente. Con esto se trata
de diferenciar entre quienes usan este tipo de tarjetas solo como medio de pago y quienes las usan como medio
de endeudamiento. Se considera que una cuenta de tarjeta de crdito en casas comerciales est en deuda si los
hogares reportan estar pagando las cuotas con atrasos o no estar pagando las cuotas. La idea es que aunque
podra ser ptimo tener varias tarjetas con distintas casas comerciales, por los beneficios que pueden traer,
no debera ser ptimo mantener deuda en varias tarjetas y muchas veces es posible disminuir el costo de la
deuda consolidando los crditos y reasignndolos al de menor costo.
Por otro lado, siguiendo a Agarwal et al. (2013), se construye la variable Error de Renegociacin, que toma
valor 1 si un hogar tiene un crdito hipotecario a tasa fija y no lo renegoci siendo que le hubiera convenido
hacerlo. Los autores desarrollan una forma cerrada para resolver el problema de si conviene refinanciar o
no una hipoteca cuando hay una baja de tasas. Existe un cambio mnimo x de la tasa a partir del cual
1 Esto

no incluye deuda educacional ni deudas con familiares o amigos

es conveniente refinanciar, tomando en cuenta costos de renegociacin, impuestos y probabilidad de que las
tasas sigan bajando (y, por lo tanto, convenga esperar).

x
donde

p
2( +
M (1

(3.1)

es la desviacin estndar de las tasas de crditos hipotecarios, es el costo de refinanciar,

es el

parmetro de una funcin Poisson para el evento de repactacin, es la tasa de descuento, M es el valor real
de la hipoteca y es la tasa de impuestos.
Se construy la variable x para cada hogar que tena vigente un crdito hipotecario a tasa fija en tres
momentos del tiempo en que la tasa de inters promedio de las hipotecas estuvo en un mnimo: enero
2005, mayo 2007 y octubre 2011. As, para cada una de las tasas vigentes en estas tres fecha, si xit <
tasat

tasainicial, convena refinanciar en t. Luego, se cre una dummy que toma valor uno si convena

refinanciar y el hogar report no haber refinanciado su deuda. La variable Error de Negociacin toma valor
uno si un hogar no refinanci su deuda convinindole hacerlo en alguna de las tres fechas.
En la Tabla 1 se resume la relacin entre estas cuatro variables y el nivel de escolaridad. Vemos que el
porcentaje de hogares que presenta un atraso en alguno de sus instrumentos de deuda y el porcentaje de
hogares que tiene deuda no convencional cae a medida que aumenta el nivel de educacin. Sin embargo, el
porcentaje de hogares que comete errores de renegociacin y el nmero de tarjetas de casas comerciales en
deuda aumenta al pasar del Nivel 1 al Nivel 2, para luego ir disminuyendo al aumentar el nivel educacional.
Es importante notar que aunque es bastante comn estar atrasado en el pago de una deuda y tener un error
de renegociacin, son pocos los hogares que poseen deuda no convencional y el nmero de tarjetas de casas
comerciales con saldos impagos es bastante bajo.
Tabla 1: Estadstica Descriptiva
Nivel 1

Nivel 2

Nivel 3

Nivel 4

Nivel 5

Todos

Porcentaje del Total

13.9 %

16.1 %

34.4 %

18.4 %

17.2 %

Atraso

39.42 %

39.06 %

36.9 %

30.86 %

23.93 %

34.48 %

Deuda No Convencional

5.98 %

5.87 %

4.77 %

3.31 %

2.61 %

4.47 %

Error de Renegociacin

54.55 %

71.43 %

71.07 %

55.01 %

51.56 %

57.90 %

0.096

0.147

0.144

0.076

0.026

0.102

No Deuda Tarjeta de Casas Comerciales

Niveles Educacionales: Nivel 1 = menos de 5 aos Nivel 2 = entre 5 y 8 aos

Nivel 3: entre 9 y 12 aos Nivel 4 = entre 13 y 16 aos Nivel 5 = ms de 17 aos

3.2.

Estrategia de Identificacin

Aunque los datos presentados en la literatura existente sugieren que el nivel educacional afecta el comportamiento de toma de deuda de las personas, la existencia de factores no observables y la correlacin entre
educacin e ingresos llevan a que los estimadores OLS estn sesgados. Para solucionar este problema de
identificacin se usa una estrategia de estimacin por variables instrumentales que explota la variacin entre
cohortes en la intensidad de exposicin de los individuos a la reforma educacional de 1981. Adems, para dar
mayor precisin a la estimacin, se usa la metodologa de Two Sample IV presentado por Angrist y Krueger
(1995). Este se basa en estimar la primera etapa con una muestra que contiene datos para la variable endgena y el instrumento y luego usar los momentos de esta estimacin para desarrollar la segunda etapa con
otra muestra distinta, que contiene datos de la variable dependiente y el instrumento. Siguiendo la variante
de Two Saple IV presentada en Angrist y Pischke (2009), usamos Two Sample 2SLS que consiste en estimar
la primera etapa para los datos de las cinco EFH y estimar una segunda etapa usando los valores predichos
con los estimadores de la primera etapa en la muestra EFH 2011-12. La razn de estimar usando slo la
encuesta realizada los aos 2011-12 es que las preguntas varan ligeramente ao a ao, siendo ms detalladas
para las ltimas encuestas. Para corregir la varianza de los estimadores se usa la correccin propuesta por
Inoue y Solon (2010). Es importante mencionar que dado que el mtodo de Two Sample 2SLS usa dos etapas
lineales, los estimadores obtenidos son LATE, esto significa que miden el efecto de la educacin para quienes
fueron afectados por la reforma educacional de 1981.
Especficamente, nos interesa estimar la siguiente relacin:

yi = + educi + Xi + i

(3.2)

donde yi es una de las dos variables definidas en la seccin anterior, educi es el nivel de educacin del
individuo i y Xi es un set de controles que incluye un polinomio de tercer grado para la edad y dummies para
el gnero, regin y ao de la encuesta. Introducir un polinomio de edad permite controlar por el hecho de que
las posiciones de deuda dependen del el ciclo de vida de una persona. El parmetro de inters es , que mide
el efecto de un ao de educacin en la probabilidad de atraso, probabilidad de tener deuda no convencional,
probabilidad de haber cometido un error de renegociacin y el nmero de tarjetas de casas comerciales con
deuda.

3.3.

Primera Etapa

La estrategia de identificacin de este trabajo se basa en el impacto de la reforma educacional de 1981 en

los aos de escolaridad de las personas. Personas nacidas despus de 1975 (es decir, que entraron a educacin
bsica despus de 1981) se vieron expuestas a una mayor oferta de establecimientos educacionales, lo que
afecta positivamente su nivel de escolaridad.
Hasta 1980, la administracin del sistema educacional chileno se encontraba totalmente centralizada en
el Ministerio de Educacin. ste no solo era responsable de los planes y programas, sino adems era el
administrador directo de los establecimientos fiscales, que eran cerca del 80 % del total de establecimientos
del pas. La reforma educacional transfiri, en 1980, la administracin de establecimientos pblicos a las
municipalidades e incentiv la provisin de educacin por parte del sector privado con recursos pblicos a
travs de un sistema de vouchers. Este sistema consiste en que el gobierno entrega a cada establecimiento
un monto de recursos por alumno que efectivamente asiste a clases. As, los establecimientos particulares
subvencionados pasaron de representar el 15.1 % de la matrcula a representar un 53.2 % el 2012 2 .
El efecto de este cambio fue progresivo. Aunque personas nacidas antes de 1963 no se vieron afectadas
por la reforma, debido a que ya tenan 18 aos cuando fue implementada, personas nacidas entre 1963 y 1975
se vieron parcialmente afectadas. Por otro lado, quienes nacieron despus de 1975 estuvieron completamente
expuestos a los efectos de la reforma ya que partieron educacin bsica con el sistema de vouchers en marcha,
pero su efecto tambin puede ser gradual debido a que las escuelas no se construyen de inmediato. Adems, la
reforma tuvo distintos niveles de impacto entre las diferentes zonas del pas, por lo que se explotar tanto la
variacin en el tiempo como la variacin a nivel regional del impacto de la reforma en los aos de educacin.
As, con respecto a la primera etapa, se estima:

educi = + expi + interi + Xi +

(3.3)

donde expi es una variable que mide el grado de exposicin del individuo a la reforma, interi representa
la interaccin entre el grado de exposicin a la reforma y la regin de vivienda, y educi son los aos de
escolaridad del individuo.
En esta etapa se trabaja con cuatro especificaciones:

2 Mineduc,

2012

10

1. En la primera, ref corresponde a una dummy que indica si el individuo naci despus de 1975, lo que
implica que estuvo expuesto totalmente a la reforma.
2. La segunda separa en 2 grados de exposicin, siendo exp1 una dummy para nacidos entre 1970 y 1975,
exp2 una dummy para nacidos despus de 1975.
3. La tercera incluye interacciones entre ref y zona3 .
4. Por ltimo, la cuarta agrega las interacciones entre los dos factores de expansin y las zonas.

La Tabla 2 muestra los resultados de las cuatro especificaciones. Se aprecia en la primera columna que el
coeficiente de la variable ref es significativo y positivo, indicando que, en promedio, haber estado expuesto
a la reforma aumenta los aos de escolaridad de un individuo en 0.66 aos. Adems, en la columna 2
vemos que la reforma tambin tuvo un efecto positivo y significativo para cohortes que ya se encontraban
en educacin bsica al momento de la reforma, sin embargo este efecto es sustancialmente menor al de
generaciones ms jvenes. Es esperable que exista este efecto, dado que a quienes les faltan entre 8 y 12 aos
para graduarse de educacin media al momento de la reforma tambin son afectados por el cambio en el
nmero de establecimientos educacionales.
Tabla 2: Primera Etapa
Variable Dependiente: Aos de Educacin
Ref
Grado Exposicin 1

(1)
0.662***
(0.219)

Grado Exposicin 2
Interaccin Centro Ref
Interaccin Sur Ref
Interaccin Centro 1
Interaccin Centro 2
Interaccin Sur 1
Interaccin Sur 2

(2)

0.389**
(0.184)
0.993***
(0.269)

(3)
0.825*
(0.440)

-0.172
(0.414)
-0.224
(0.551)

(4)

0.0295
(0.495)
1.127**
(0.469)

0.351
(0.505)
-0.142
(0.417)
0.856
(0.695)
-0.147
(0.555)

Observaciones
11,280
11,280
11,280
11,280
Test F
69.6
66.37
62.97
55.37
Se omiten coeficientes de las variables de control: Edad, Edad2 , Edad3 , DummiesRegion, Genero
Errores estndar robustos entre parntesis
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
3 Se

divide el pas en tres zonas: Norte (I, II, III, IV, XV), Centro (V, VI, VII, XIII) y Sur (VIII, IX, X, XI, XII, XIV).

11

3.4.

Identificacin y Robustez

Siguiendo a Duflo (2001), hacemos una regresin de los aos de escolaridad con un set de interacciones
entre las dummies eref _k, que indican si el individuo tena k aos en 1981, con k entre 1 y 26, y la intensidad
de la reforma en cada regin. La intensidad de la reforma es el porcentaje de colegios subvencionados de la
regin en 1996, ya que esto captura el hecho de que hay regiones en que el aumento de establecimientos fue
ms pronunciado. Las personas que tenan 26 aos son el grupo de control, por lo que la interaccin con la
dummy eref _26 se omite.
Vemos que los coeficientes son cercanos a 0.2 para quienes tenan menos de 7 aos de edad al momento de
la reforma. Para personas mayores a 10 aos, no existe un efecto estadsticamente significativo. Esto refleja
el hecho de que la reforma tiene un impacto en aquellas personas que estuvieron ms aos en edad escolar
expuestas a ella.
Figura 1: Coeficientes de la edad en 1981 para educacin con Intervalos de Confianza al 95 %

0.3%
0.2%
0.1%
0%
25% 24% 23% 22% 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1%
!0.1%

Edad)en)1981)

!0.2%

Coeciente)Dummy))Edad)en)1981)

0.4%

!0.3%

Por ltimo, para validar nuestra estrategia de identificacin hacemos un ejercicio de falsificacin que
consiste en incluir en la regresin de la primera columna de la Tabla 3 una dummy falsa que adelanta la
reforma en l aos, con l entre 3 y 8. As, por ejemplo, la variable Post 1979 es una dummy que toma
valor 1 para quienes nacieron despus de 1979. Las variables falsas para los aos 79 y 80 no se incluyen por
encontrarse muy cerca de la verdadera reforma. Si la reforma produjo un efecto distinto a la tendencia en
educacin, los coeficientes de las dummies desfasadas no deberan ser significativos una vez que se controla

12

por la dummy verdadera de la reforma. La Tabla muestra que la dummy con el timing verdadera de la
reforma es significativa en las seis columnas. La variable desfasada no es estadsticamente significativa al 1 %
en ninguna de las columnas.
Tabla 3: Ejercicio de Falsificacin
Variable Dependiente: Aos de Educacin
Ref
Falsa 1978
Falsa 1977

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

(6)

(7)

0.662***
(0.219)

0.557**
(0.250)
0.197
(0.228)

0.613***
(0.227)

0.604***
(0.220)

0.658***
(0.219)

0.674***
(0.219)

0.650***
(0.220)

Falsa 1976
Falsa 1975
Falsa 1974
Falsa 1973

0.158
(0.197)

0.389**
(0.184)

0.288
(0.176)

0.145
(0.172)

Observaciones
11,280
11,280
11,280
11,280
11,280
11,280
Se omiten coeficientes de las variables de control: Edad, Edad2 , Edad3 , DummiesRegion, Genero
Errores estndar robustos entre parntesis
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

4.

-0.0780
(0.169)
11,280

Resultados
En esta seccin se presentan los resultados de la segunda etapa de la estimacin, es decir, el efecto

estimado de los aos de educacin sobre las variables de deuda. Se estima la ecuacin 3.2 para las cuatro
variables dependientes mediante Two Sample 2SLS para la EFH 2011-12 usando en la primera etapa los
datos agregados de todas las EFH.
En la Tabla 4 se presentan los resultados de las estimaciones OLS y TS2SLS de la ecuacin 3.2. La columna
1 corresponde a la estimacin OLS; en sta vemos que los coeficientes son significativos y negativos para las
cuatro variables dependientes. Como se esperaba, un mayor nivel de escolaridad disminuye la probabilidad
de atraso, de tener deuda no convencional, de tener un error de renegociacin y la cantidad de tarjetas de
casas comerciales en deuda. Se esperara que haya un sesgo hacia abajo en los estimadores OLS, ya que hay
otras caractersticas no observables que pueden llevar a errores a los hogares con mayor educacin.
Los resultados de las estimaciones TS2SLS usando las distintas especificaciones para la primera etapa se

13

presentan en las columnas 2 a 5 de la Tabla 4. En stas vemos que los estimadores punto sugieren un efecto
negativo y significativo del nivel de educacin en la probabilidad de atraso. Especficamente, estar expuesto
a la reforma disminuye la probabilidad de atraso en 12.9 puntos porcentuales 4 . Tomando en cuenta que
la probabilidad de estar atrasado para quienes fueron afectados por la reforma es 29.6 %, un ao extra de
educacin para este grupo aumenta en 65 % su probabilidad de atrasarse. Para el caso de la probabilidad
de tener deudas no convencionales y de tener un error de renegociacin, el efecto no es significativo. Para
el caso de deudas no convencionales esto puede deberse a que hay muy pocos hogares que presentan este
tipo de deuda (en promedio solo un 6.39 % de los hogares). En cuanto a los errores de renegociacin, el
efecto estimado es condicional a que los hogares tengan una hipoteca pactada a tasa fija, lo que hace que la
muestra sea bastante reducida y tenga un sesgo de seleccin. Por ltimo, vemos que existe un efecto negativo
y significativo de los aos de escolaridad en el nmero de tarjetas de casas comerciales en deuda para las
cuatro especificaciones de la primera etapa. Haber estado expuesto a la reforma educacional disminuye este
nmero en 0.155 , un efecto importante en el contexto de que el nmero promedio de tarjetas en deuda para
quienes fueron afectados por la reforma es 0.23.
La direccin del sesgo de los estimadores OLS es la esperada en el caso del efecto en la probabilidad
de atraso y en el nmero de tarjetas de casas comerciales en deuda; los estimadores TS2SLS son mayores
a los OLS y siguen siendo estadsticamente significativos. Sin embargo, para deudas no convencionales, el
estimador deja de ser significativo al usar variables instrumentales. Lo mismo pasa con el estimador del efecto
en la probabilidad de tener un error de renegociacin.
Aunque no es posible distinguir si algunas de las variables de deuda que ocupamos miden errores en
la toma de decisiones de las personas o miden el hecho de que stas han quedado excluidas del mercado
de alternativas de endeudamiento menos costosas, los resultados sugieren que la educacin es un factor
importante para explicar algunos hechos estilizados. Vemos que hogares con menos educacin tienen ms
probabilidad de atrasarse en el pago de sus deudas, esto lleva a que tengan que pagar mayores tasas de
inters y multas de atraso. Adems, hogares menos educados tienden a tener un mayor nmero de tarjetas
en casas comerciales en deuda. Esto implica, no solo que se endeudan con instrumentos costosos como lo son
las tarjetas de casas comerciales, sino que no estn concentrando la deuda en el instrumento menos costoso.
Por ejemplo, si un hogar tiene dos tarjetas y se atrasa en el pago de las dos, no solo va a pagar mayores
intereses, sino tambin probablemente va a tener que pagar dos multas. Si hubiera tenido toda su deuda en
una tarjeta, habra tenido que pagar un inters mayor, pero solo tendra que pagar una multa 6 .
4 0.662

* -0.196 = 0.129
* -0.225 = 0.1485
6 Segn la informacin sobre tasas de inters de tarjetas de casas comerciales para el ao 2011, 3 de las 11 casas comerciales
5 0.662

14

Tabla 4: Estimacin Lineal Two Sample 2SLS EFH 2011-12

OLS
(1)

TS2SLS
(2)

TS2SLS
(3)

TS2SLS
(4)

TS2SLS
(5)

-0.0191***
(0.00215)

-0.196**
(0.0934)

-0.162**
(0.0692)

-0.206**
(0.0930)

-0.157**
(0.0631)

2,376

2,376

2,376

2,376

2,376

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

-0.0070***
(0.00969)

-0.0970
(0.132)

-0.124
(0.128)

-0.0743
(0.130)

-0.134
(0.120)

3,692

3,692

3,692

3,692

3,692

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

-0.00702***
(0.000969)

-0.00299
(0.0327)

0.00958
(0.0258)

0.00980
(0.0321)

0.0152
(0.0240)

Observaciones

317

317

317

317

317

Var. Dep.: N. Deuda Casa Com.

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

-0.0128***
(0.00128)

-0.225***
(0.0837)

-0.154***
(0.0513)

-0.226***
(0.0818)

-0.154***
(0.0475)

3,692

3,692

3,692

3,692

3,692

Var. Dep.: Atraso

Educacin
Observaciones
Var. Dep.: Deuda No Convencional
Educacin
Observaciones
Var. Dep.: Error de Renegociacin
Educacin

Educacin
Observaciones

Instrumentos Excludos
Dummy Reforma

Si
No
Si
No
Grados de Exposicin

No
Si
No
Si
Interacciones Reforma

No
No
Si
No
Interacciones G. Exposicin

No
No
No
Si
Se omiten coeficientes de las variables de control: Edad, Edad2 , Edad3 , DummiesRegion, Genero
Errores estndar robustos entre parntesis
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

Sin embargo, no se encuentra que los aos de educacin sean un factor importante para explicar el hecho
de que los hogares recurran a deudas no convencionales. Esto puede deberse a que en el ltimo tiempo han
surgido alternativas de endeudamiento ms simples y de fcil acceso, como lo son las tarjetas de crdito de
casas comerciales. Finalmente es posible que recurrir a deudas no convencionales no dependa tanto de la
educacin del jefe de hogar y dependa de qu tan urgente son las necesidades de liquidez de los hogares. De
para las que se tiene informacin cobran la misma tasa sin importar el monto del crdito o avance de efectivo. Adems, otras 3
cobran una tasa menor a medida que aumenta el monto del crdito. Esto lleva a pensar que no es ptimo repartir la deuda en
distintas tarjetas.

15

hecho, en el Anexo A.3 se muestran los resultados de hacer una regresin que tiene como variable dependiente
una dummy que toma valor 1 cuando el hogar tiene deuda no convencional y como variables independientes
la variable Gasto Inesperado y los controles de la regresin principal. Los resultados muestran que el hecho de
que un hogar declare haber tenido que enfrentar gastos inesperados de magnitud importante o disminuciones
de ingreso de magnitud importante en los ltimos dos aos se asocia a un aumento en la probabilidad de tener
deuda no convencional de un 2 %. Aunque sta no es una relacin causal, es de una magnitud importante
si tomamos en cuenta que solo el 4.5 % de la muestra presenta este tipo de deudas. Por ltimo, tampoco
se encuentra que la educacin sea relevante como predictor de un que hubo un error de renegociacin. Esto
puede deberse a que en Chile muy pocos hogares renegocian su deuda.

5.

Canales de Transmisin
En esta seccin se discuten potenciales canales a travs de los cuales la educacin afecta la probabilidad

de atraso y el nmero de tarjetas de casas comerciales. Como mencionamos anteriormente, estas dos variables
dependen tanto de factores de demanda como de oferta. Por el lado de la demanda, la escolaridad puede tener
un efecto en financial literacy, en la aversin al riesgo de las personas y en su ingreso. Por el lado de la oferta,
se esperara que mayor educacin haga que un hogar est menos restringido al crdito.

5.1.

Educacin y Restriccin al Crdito

Una razn por la que los hogares pueden estar atrasndose en sus pagos y tomando deuda en casas
comerciales (deuda relativamente cara y de fcil acceso) es porque no tienen otra alternativa de financiamiento
mejor. En este sentido, una va por la cual educacin puede afectar la probabilidad de estas dos variables
es a travs de la restriccin al crdito. Si tener un mayor nivel educacional hace que un hogar est menos
restringido al crdito, habr menos probabilidad de que este hogar se atrase en el pago de una deuda o tome
deuda costosa, como lo es la de tarjetas de casas comerciales.
No conocemos de estudios que busquen el efecto causal de la educacin en la restriccin al crdito, pero s
existen varios autores que estudian los determinantes de esta restriccin. La incidencia de la escolaridad vara
a travs de distintos estudios. Los resultados de Crook y Hochguertel (2005) en Italia y Tailandia muestran que
una mayor educacin, en general, reduce la probabilidad de estar restringido, pero tiene un efecto positivo
en sta para estudios en Estados Unidos. Por otra parte, en Boznia y Herzegovina y Nueva Zelanda, se
16

encuentra que la educacin no tiene un impacto significativo en la probabilidad de estar restringido (Chen y
Chivakul, 2008). Es importante notar que todos estos estudios tambin incluyen como variable independiente
el ingreso, por lo que probablemente (si la educacin afecta positivamente al ingreso) subestiman el efecto de
la educacin.
De la misma manera que Alvarado (2010), construimos por contraposicin una proxy para definir a
un hogar restringido al crdito. Se define un hogar no restringido como aquel que declara no haber hecho
solicitudes de crdito porque no lo necesita o declara haber hecho solicitudes de crdito, pero stos fueron
otorgados y, adems, mantiene un nivel de endeudamiento relativamente bajo 7 . Luego, todos los hogares que
no cumplen con alguna de estas caractersticas estn restringidos. En la Tabla 5 se muestran los resultados
de testear el efecto de la educacin sobre la probabilidad de estar restringido. Vemos que al usar variables
instrumentales hay evidencia de un efecto negativo pero no significativo de los aos de educacin en la
probabilidad de estar restringido.
Tabla 5: Efecto Causal de Educacin en Probabilidad de Restriccin al Crdito
Var. Dep.: Restriccin al Crdito
Educacin
Observations

OLS
(1)

TS2SLS
(2)

TS2SLS
(3)

TS2SLS
(4)

TS2SLS
(5)

-0.0251***
(0.00185)

-0.0468
(0.0651)

-0.0270
(0.0503)

-0.0686
(0.0654)

-0.0422
(0.0470)

3,692

3,692

3,692

3,692

3,692

Instrumentos Excludos
Dummy Reforma

Si
No
Si
No
Grados de Exposicin

No
Si
No
Si
Interacciones Reforma

No
No
Si
No
Interacciones G. Exposicin

No
No
No
Si
Se omiten coeficientes de las variables de control: Edad, Edad2 , Edad3 , DummiesRegion, Genero
Errores estndar robustos entre parntesis
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

5.2.

Educacin y Financial Literacy

Es posible que la educacin aumente el financial literacy de los individuos, permitindoles un mayor
entendimiento de conceptos financieros bsicos y un mejor procesamiento de la informacin econmica. Esto,
a su vez, conducira a los hogares a no tomar decisiones muy costosas como atrasarse y tener deuda en casas
comerciales.
7 Su

carga financiera es menor a 20 %. Los resultados no varan significativamente si cambiamos este lmite

17

Garca (2012) encuentra un efecto positivo, significativo y de gran magnitud de la educacin en un ndice
que mide financial literacy. En base a seis preguntas realizadas en la Encuesta de Proteccin Social del 2006 en
Chile, que buscan medir la capacidad de los individuos para realizar clculos simples y procesar informacin
financiera, construye un ndice y busca el efecto causal de haber completado educacin media en ste. Sus
resultados muestran que haber completado educacin media aumenta en aproximadamente 0.4 el promedio
de respuestas buenas.
Por otro lado, existe evidencia de que financial literacy afecta medidas de endeudamiento como las estudiadas en este trabajo. Disney y Gathergood (2011), usando una estrategia de variables instrumentales,
encuentran que existe un efecto significativo y negativo de financial literacy en la probabilidad de mantener
deudas de alto costo

y en la probabilidad de estar atrasado en al menos un mes en el pago de al menos un

instrumento de deuda. Sus resultados sugieren que una disminucin de un punto en el puntaje de financial
literacy est asociado a un aumento de 17 % en la probabilidad de tener deuda costosa y a un aumento de
15 % en la probabilidad de estar atrasado en el pago. Estas magnitudes sugieren que la educacin financiera
es un canal importante a travs del cual acta el nivel de educacin. Sin embargo, es difcil medir cunto del
efecto de educacin viene de un aumento en financial literacy debido a que no sabemos cmo es la escala del
ndice de Disney y Gathergood (2011).

6.

Robustez y Extensiones

6.1.

Especificacin con Polinomio del Ingreso

Aunque estamos conscientes de que al agregar un polinomio de ingreso como control los parmetros
volvern a estar sesgados, se agregan con el objetivo de ver si la variable educacin sigue siendo significativa
o si hay una parte importante del efecto de ingreso que est siendo capturado por los aos de educacin.
En la Tabla 6 se presentan los resultados de incluir un polinomio de tercer grado de ingreso como control.
Notamos que al controlar por el polinomio del ingreso el coeficiente de educacin sigue siendo significativo
para la probabilidad de atraso y para el nmero de tarjetas de casas comerciales en deuda. Los coeficientes son
mayores, pero esto puede deberse al sesgo que surge por introducir como variable de control una variable que
podra ser la variable dependiente de la ecuacin9 . En conclusin, los resultados son robustos a la inclusin
8 Deuda costosa incluye Hire Purchase, Tarjetas de Casas Comerciales, Catlogos de Compra por Correo, Custom Union
Loans y Pay-Day Lender Loan
9 No se presentan en la Tabla 5 los coeficientes de Ingreso, Ingreso2 e Ingreso3 . Aunque estos son positivos y significativos

18

del ingreso como control en la regresin principal, aunque hay que ser cuidadosos al interpretarlos, dado que
existen problemas de endogeneidad.

Tabla 6: Estimacin Lineal Two Sample 2SLS EFH 2011-12 con Ingreso
OLS
(1)

TS2SLS
(2)

TS2SLS
(3)

TS2SLS
(4)

TS2SLS
(5)

-0.00955***
(0.00248)

-0.198**
(0.0979)

-0.198**
(0.0979)

-0.196*
(0.107)

-0.166**
(0.0819)

2,376

2,376

2,376

2,376

2,376

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

-0.00502***
(0.00112)

0.0136
(0.0355)

0.0136
(0.0355)

-0.00131
(0.0393)

0.0105
(0.0316)

3,692

3,692

3,692

3,692

3,692

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

-0.00913
(0.0111)

-0.106
(0.250)

-0.146
(0.235)

-0.126
(0.250)

-0.244
(0.210)

Observaciones

309

309

309

309

309

Var. Dep.: N. Deuda Casa Com.

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

-0.00992***
(0.00273)

-0.470**
(0.190)

-0.398***
(0.152)

-0.465**
(0.189)

-0.308***
(0.115)

3,692

3,692

3,692

3,692

3,692

Var. Dep.: Atraso

Educacin
Observaciones
Var. Dep.: Deuda No Convencional
Educacin
Observaciones
Var. Dep.: Error de Renegociacin
Educacin

Educacin
Observaciones

Instrumentos Excludos
Dummy Reforma

Si
No
Si
No
Grados de Exposicin

No
Si
No
Si
Interacciones Reforma

No
No
Si
No
Interacciones G. Exposicin

No
No
No
Si
Se omiten coeficientes de las variables de control: Edad, Edad2 , Edad3 , DummiesRegion, Genero
Errores estndar robustos entre parntesis
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

para la variable dependiente Deuda Casa Com, no lo son para las otras variables, lo cual es extrao

19

6.2.

Inclusin de Deudas con Familiares y Amigos

Inicialmente se construy la variable Deuda No Convencional con el propsito de agrupar deudas costosas.
Dado que las deudas con familiares o amigos no necesariamente son costosas, incluso pueden no tener intereses,
es posible que sean mejores indicadores de que un hogar est excluido del mercado del crdito y no de que ha
cometido un error y tomado deuda muy costosa. Para asegurarnos de que los resultados no dependen de la
exclusin de este tipo de deuda, se estima el efecto de aos de escolaridad en la probabilidad de tener deudas
no convencionales, incluida la deuda de amigos o familiares.
Los resultados se encuentran en la Tabla 7, que muestra que el efecto de la educacin sigue sin ser
estadsticamente significativo. Vemos en la columna 1 que el estimador OLS casi no cambia, mientras que en
las columnas 2 a 5 el efecto es bastante menor y no cambia su significancia. Esto implica que los resultados
mostrados anteriormente que indican que no existe un efecto de educacin en la probabilidad de tener deudas
no convencionales siguen siendo vlidos al incluir las deudas con familiares y amigos a esta definicin.
Tabla 7: Estimacin Lineal Two Sample 2SLS Incluyendo Familiares y Amigos

Educacin
Observaciones

OLS
(1)

TS2SLS
(2)

TS2SLS
(3)

TS2SLS
(4)

TS2SLS
(5)

-0.00750***
(0.00117)

-0.0160
(0.0396)

-0.00677
(0.0310)

-0.00546
(0.0384)

-0.00549
(0.0286)

3,692

3,692

3,692

3,692

3,692

Instrumentos Excludos
Dummy Reforma

Si
No
Si
No
Grados de Exposicin

No
Si
No
Si
Interacciones Reforma

No
No
Si
No
Interacciones G. Exposicin

No
No
No
Si
Se omiten coeficientes de las variables de control: Edad, Edad2 , Edad3 , DummiesRegion, Genero
Errores estndar robustos entre parntesis
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

6.3.

Heckit para la Probabilidad de Tener Hipoteca a Tasa Fija

El efecto estimado en la seccin IV de educacin en errores de renegociacin es condicional en que los

hogares tengan una hipoteca pactada a tasa fija, esto implica que existe un sesgo de seleccin en los estimadores. Dado que la decisin de tomar un crdito hipotecario a tasa fija o variable depende de las expectativas
de inflacin al momento de tomar el crdito, las usamos como instrumento para predecir la probabilidad

20

de que un hogar haya preferido financiarse a tasa fija. La decisin depende de la inflacin esperada porque
un crdito a tasa variable tiene el riesgo de que ante una eventual variacin de las tasas, el dividendo aumente significativamente. As, en momentos de tasas bajas con expectativas de control inflacionario, en una
economa estable, puede ser una buena alternativa pactar un crdito hipotecario a tasa variable.
En la Tabla 8 se presentan los resultados del ejercicio descrito anteriormente. Siguiendo el procedimiento
de Woolridge para un Heckit con variables instrumentales y llevndolo al contexto de TS2SLS, se calcul el
Inverso de la Razn de Mills (IMR) con los datos de todas las EFH y luego se us TS2SLS incluyendo el
IMR como regresor. Adems, se hizo Wild Bootstrap para las desviaciones estndar. La columna 1 muestra
la estimacin OLS al usar la EFH 2011-12 y la columna 2-5 muestra la estimacin por TS2SLS de un modelo
Heckit para las 4 especificaciones de la primera etapa.
Tabla 8: Efecto de Educacin en Error de Renegociacin con Heckit para la Probabilidad de Tener Hipoteca
a Tasa Fija

Educacin
Observaciones

OLS
(1)

TS2SLS
(2)

TS2SLS
(3)

TS2SLS
(4)

TS2SLS
(5)

-0.00008
(0.02065)

-0.00007
(0.01652)

-0.00008
(0.02156)

-0.00007
(0.01860)

0.00011
(0.02817)

2,144

2,144

2,144

2,144

Instrumentos Excludos
Dummy Reforma

Si
No
Si
No
Grados de Exposicin

No
Si
No
Si
Interacciones Reforma

No
No
Si
No
Interacciones G. Exposicin

No
No
No
Si
Se omiten coeficientes de las variables de control: Edad, Edad2 , Edad3 , DummiesRegion, Genero
Errores estndar robustos entre parntesis
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

La Tabla 8 muestra que, a diferencia de cuando no se usa Heckit, al estimar por OLS el coeficiente de
educacin no significativo. Al tomar en cuenta el sesgo de seleccin que se produca antes, los resultados
siguen mostrando que no hay un efecto causal significativo de la educacin en la probabilidad de cometer
un error de renegociacin, sin embargo para todas las especificaciones de la primera etapa excepto la ltima
(Columna 5) el efecto es negativo, lo que es esperable. Es importante notar que hay que ser cuidadosos con
la interpretacin de estos resultados, ya que no estamos conscientes de la validez de usar una metodologa
Heckit cuando se estn usando dos muestras distintas para la estimacin 2SLS.

21

7.

Conclusiones
El principal objetivo de este trabajo era investigar si el nivel educacional es capaz de explicar, en parte, la

diferencia de comportamiento o formas de endeudamiento de los hogares. Un problema que surge al estudiar
esto es que la educacin se encuentra correlacionada con factores no observables que tambin afectan la forma
en que los hogares toman deuda, por lo que la estimacin OLS no es capaz de capturar el efecto causal de
la educacin sobre las variables estudiadas. Por esta razn se estim el efecto causal mediante una estrategia
de variables instrumentales, usando como instrumento el impacto de la reforma educacional de 1981 en Chile
sobre la escolaridad.
Los resultados principales muestran que un ao de educacin extra disminuye en alrededor de 20 % la
probabilidad de estar atrasado en alguna deuda para aquellos jefes de hogar afectados por la reforma de
1981. Adems, un ao de educacin disminuye el nmero de tarjetas de casas comerciales en deuda de los
hogares en aproximadamente 0.23 para este grupo. Es importante mencionar que los estimadores encontrados
miden el efecto LATE, por lo que en promedio el efecto de la educacin puede ser menor. Por otro lado, no
se encuentra ningn efecto significativo de los aos de educacin en la probabilidad de tener deudas no
convencionales ni en la probabilidad de no renegociar la deuda hipotecaria cuando convena hacerlo. Esto
sigue siendo as aunque cambie la definicin de deudas no convencionales y aunque se tome en cuenta el sesgo
de seleccin que surge de solo observar errores para quienes tienen hipoteca a tasa fija y no variable. Los
resultados obtenidos mediante la estrategia IV son mayores a los que se obtienen cuando no se considera el
problema de endogeneidad, lo que sugiere la presencia de variables omitidas en la especificacin OLS.
Aunque no es posible diferenciar si el nivel educacional afecta el uso de deuda a travs de la oferta o la
demanda, vemos que existe una especie de segmentacin en los comportamientos de toma de deuda. Hogares
con mayor educacin no se atrasan tanto en sus pagos y tienen menos tarjetas en casas comerciales en deuda.
Esto puede deberse a que hogares con mayor educacin tienden a tener mayores ingresos y estn menos
restringidos, lo que hace que tengan mayor acceso a crditos ms baratos y no tengan que llegar al extremo
de atrasarse en el pago de sus deudas o de usar instrumentos ms caros como lo son las tarjetas de casas
comerciales. Por otro lado, esta especie de segmentacin puede deberse a que hogares con mayor educacin
tienen mayor financial literacy y son ms conscientes de que atrasarse en sus pagos de deuda trae consigo
multas y mayores intereses. De la misma manera, es posible reducir el costo de la deuda concentrndola en
los instrumentos menos costosos.

22

Finalmente, para entender ms claramente el rol de la educacin en el comportamiento de toma de deuda

de los hogares se hace necesario buscar una forma de separar el efecto de educacin del efecto ingreso. Esto
es posible usando un instrumento para educacin y uno para ingreso, lo que era difcil debido a la naturaleza
de los datos. Adems, es importante buscar formas ms limpias de medir errores en el proceso de toma
de decisiones de los hogares. Esto permitira medir el rol de la educacin y otras variables relevantes en el
mejoramiento de las decisiones de crdito de los individuos.

23

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26

A.

Anexos

A.1.

Construccin Variable Error de Renegociacin

Agarwal et al. (2013) desarrollan una forma cerrada para resolver el problema de si conviene refinanciar o
no una hipoteca cuando hay una baja de tasas. Existe un cambio mnimo x de la tasa a partir del cual es
conveniente refinanciar, tomando en cuenta costos de renegociacin, impuestos y probabilidad de que las
tasas sigan bajando (y, por lo tanto, convenga esperar).

x
donde donde

p
2( +
M (1

(A.1)

es la desviacin estndar de las tasas de crditos hipotecarios, es el costo de refinanciar,

es el parmetro de una funcin Poisson para el evento de repactacin, es la tasa de descuento, M es el

valor real de la hipoteca y es la tasa de impuestos.
Adems,
=+

i0
exp[i0 ]

donde i0 es la tasa inicial de la hipoteca, es la probabilidad de cambiarse de casa,

(A.2)
es la cantidad de aos

que quedan del crdito y es la inflacin esperada.

Para calcular x asumimos los siguientes parmetros:
= 460000+ 3 meses de intereses. Los 460000 incluyen un promedio de los costos de tasacin, ttulos
y escritura, mientras que los 3 meses de intereses son el costo de prepago promedio en el mercado.
= 0,2 segn el supuesto usado por Agarwal et al.
= 0,05 segn el supuesto usado por Agarwal et al.
= 0,15
= 0,03
= 0,01096, corresponde a la desviacin estndar de las tasas de crditos hipotecarios entre 20 y 30
aos reportadas por la SBIF.

27

A.2.

Correccin de Varianza para Two Sample 2SLS

Siguiendo a Inoue y Solon (2010), se hace una correccin a la varianza de los estimadores. La matriz de
varianza y covarianza debe ser multiplicada por:
1 + [(n1 /n2 ) T0 S2SLS T S2SLS /11 ]

(A.3)

donde es un estimador de la matriz de covarianzas de los errores de la primera etapa y 11 es el sample

mean squared residual de la regresin de la segunda etapa.
En Stata:
reg depvar [varlist]
predict depvar, xb
matrixmse2 = e(rmse)2
matrix n2=e(N)
reg depvar2 depvar [varlist] if year==2011
matrix beta=e(b)
matrix V1=e(V) matrixmse1 = e(rmse)2
matrix n1=e(N)
matrix beta1=beta[1,1]
matrix A=beta1*beta1*n1*mse2
matrix B=syminv(n2*mse1)
matrix C=1+A*B
matrix V=C*e(V)
eret post beta V
ereturn display

A.3.

Deuda No Convencional y Gastos Inesperados

En esta subseccin se muestran los resultados de hacer una regresin que tiene como variable dependiente
una dummy que toma valor 1 cuando el hogar tiene deuda no convencional y como variables independientes
la variable Gasto Inesperado y los controles de la regresin principal, incluyendo educacin. Los resultados
muestran que el hecho de que un hogar declare haber tenido que enfrentar gastos inesperados de magnitud
importante o disminuciones de ingreso de magnitud importante en los ltimos dos aos se asocia a un
aumento significativo en la probabilidad de tener deuda no convencional de un 2 %.
28

Tabla A.1: Regresin de Deuda No Convencional y Gastos Inesperados

(1)

Variable: Deuda No Convencional

Gasto Inesperado

0.0211***
(0.00777)

Observations
4,058
R-squared
0.019
Se omiten coeficientes de las variables de control: EducacinEdad, Edad2 , Edad3 , DummiesRegion, Genero
Errores estndar robustos entre parntesis
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

29