Enfoque Prctico

Estrategias Mercado de derivados Estandarizado

Mayo 2014

Los mercados de capitales influyen en el crecimiento y dinamismo de la economa,

impulsan su crecimiento; por tanto, influyen en si las personas buscarn trabajo en
una economa vibrante y creciente o si debern buscar trabajo en economas ms
estancadas
Ross Levine, Congreso Asobolsa 2013

Ross Levine (nacido el 16 de abril de 1960) Economista estadounidense profesor de la Universidad de Berkeley
California, miembro del Consejo de Relaciones Exteriores, y asesor del Foro Econmico Mundial, es uno de los
economistas ms citados en el mundo.

HISTORIA RECIENTE

El 2013 fue un ao particularmente difcil

para la industria:
Grandes perdidas en portafolios.
Mercados muy voltiles.

Precios a la baja.
Baja en volmenes.
Falta de confianza en inversionistas.

Fuente: Bloomberg

En general los portafolios se vieron

altamente afectaos y los resultados de la
mayora de empresas de la industria

fueron bastante bajos y en muchos casos

con perdidas significativas.
Fuente: Bloomberg

QUE PASO CON LOS DERIVADOS?

100.000

record en volumen en abril

80.000

2013.

El

volumen

promedio diario en abril

fue de 745 mil millones,
sin embargo su tendencia

$ 16
$ 14
$ 12
$ 10

60.000

$8

40.000

$6
$4

20.000

se vio afectada por el

comportamiento del spot.
Que explica tal comportamiento ?

$2

$0

2011-1
2011-3
2011-5
2011-7
2011-9
2011-11
2012-1
2012-3
2012-5
2012-7
2012-9
2012-11
2013-1
2013-3
2013-5
2013-7
2013-9
2013-11
2014-1
2014-3

de

Evolucin mensual mercado de Futuros 2011-2014

ACCIONES

TASA DE CAMBIO

TASA DE INTERS*

Pocas entidades activas en el mercado

Participantes con la misma estrategia direccional
Baja distribucin y alta concentracin en participantes activos
Falta de alistamiento tanto en derivados como en productos complementarios

MONTO TOTAL

Billones de pesos

la BVC marc un nuevo

Contratos

El mercado de futuros de

120.000

EJEMPLOS DE DESARROLLO
El caso de Brasil:
El crecimiento en la negociacin
de derivados y en prestamos de
valores es constante frente al
comportamiento de los precios
del mercado.

Evolucin ndice de renta variable IBOV

Se observa que a pesar de la

cada en precio en Bovespa
(ndice IBOV) en la crisis de
2008 y 2011, el volumen de
negociacin en futuros aument
significativamente en el mismo
ao.

Fuente: Bloomberg

QUE HACER ?

Un mundo que se mueve y cambia cada vez

mas

rpido.

Mercados

voltiles,

rentabilidades bajas, falta de confianza,

surge entre los inversionistas la siguiente
pregunta:

Qu hago con mi dinero?

La buena noticia es que hay respuestas.

Aumentar

la

oferta

de

servicios

(estrategias) a los terceros y desarrollar

ms alternativas para la gestin de riesgos,
genera confianza a los inversionistas y
llevan a una mayor rotacin de portafolios.

Los retos tambin ofrecen oportunidades.

En particular para aquellos que tienen la
determinacin

para

buscarlas

confianza necesaria para actuar.

la

IMPORTANCIA DEL MERCADO DE DERIVADOS EN COLOMBIA

Derivados: Negociacin y Riesgo hacia un mismo objetivo
El desarrollo del mercado de derivados promueve el desarrollo del mercado de
capitales.

Una bolsa de valores fuerte es la mejor bandera de un pas, es sinnimo de

fortaleza, de confianza y de avance en las responsabilidades corporativas.
Un mercado de derivados con adecuado control de riesgos, genera confianza.
Crea oportunidad en la gestin de portafolios.
Fortalece la industria ante la adversidad de los mercados.

Ofrece al inversionista diferentes formas de acceder al mercado.

El desarrollo crea prosperidad.

CONTENIDO

1. Introduccin - Conceptos Bsicos

2. Anlisis del mercado de derivados.
3. Caractersticas de los futuros BVC
4. Valoracin y estrategias
5. Aspectos relevantes

CONTENIDO

1. Introduccin - Conceptos Bsicos

2. Anlisis del mercado de derivados.
3. Caractersticas de los futuros BVC
4. Valoracin y estrategias
5. Aspectos relevantes

QUE SON LOS DERIVADOS FINANCIEROS ?

Son una

herramienta que:

Permite la gestin de riesgos de portafolios

Permite implementar estrategias de inversin, financiacin y
cobertura, que aplican independientemente de la tendencia de los
mercados.

DERIVADOS

En trminos generales, un derivado es

un acuerdo de compra o venta de un
activo determinado, a una fecha futura

Clases de Derivados:
Futuros

especfica y a un precio definido. Los

Opciones

activos subyacentes, sobre los que se

Swaps

crea el derivado, pueden ser acciones,

Forward

ttulos de renta fija, divisas, tasas de

inters,

ndices

burstiles,

primas, energa etc

materias

FUTUROS
Caractersticas:

Es un contrato estandarizado
Transable en una Bolsa de Valores
Se interpone una Cmara Central de Riesgo de Contraparte

No existe intercambio del activo subyacente al momento de su negociacin

Slo al vencimiento puede convertirse en una posicin real (se entrega el activo
subyacente) o se liquida el diferencial en efectivo

Al momento de la negociacin no se exige el pago total del subyacente, solo se

deposita un porcentaje en garanta dependiendo del activo a negociar
Se obtienen los mismos flujos del spot, pero se tiene una posicin simulada del

activo subyacente.
Valoracin y liquidacin diaria

Conceptos Bsicos
Activo Subyacente: Activo que se emplea como base para determinar el precio de un
Contrato de Derivados. (Pueden ser acciones, ndices, tasa de inters, etc.)

Contrato de Derivado o Contrato: Representa una cantidad nominal determinada

del Activo subyacente y una fecha de vencimiento estndar.
Precio de Liquidacin : Precio representativo de cada Contrato, recibido de el
Proveedor Oficial de Precios para valoracin al finalizar cada sesin de negociacin.
Open Interest: Es la posicin abierta total, medida en numero de contratos de un
futuro con vencimiento especifico.

Vencimiento: Momento en el cual deben hacerse efectivos los derechos u obligaciones

del Contrato, entrega del activo o liquidacin por diferencia
Repo Implcito: Tasa implcita de financiamiento que define el valor de un futuro.

Concepto Intuitivo
Precio Futuro (PF)
Fondeo %
Costo

Beneficio
Cupn Intermedio o
Dividiendo

Hoy
Spot

Vencimiento

PF = Spot Beneficio + Costo

Concepto Intuitivo
Ejemplo 1
Fondeo 10 % e.a

Plazo un ao
Valor Contado

Vencimiento

$ 100
Valor Futuro ?

PF = Spot Beneficio + Costo

PF = 100 + 10
PF = $ 110

Concepto Intuitivo
Ejemplo 2
Fondeo 10 % e.a

Plazo un ao
Dividendo = 20
Valor Contado

Vencimiento

$ 100

Valor Futuro ?

PF = Spot Beneficio + Costo

PF = 100 - 20 + 10
PF = $ 90

Conceptos Bsicos
Base
BASE = Precio de Futuros Precio Spot

La base disminuye a medida que se acorta la diferencia de tiempo entre la fecha de

negociacin y el vencimiento del contrato.
Al vencimiento ambos precios convergen y deberan ser iguales.

La base puede ser positiva o negativa.

CONTENIDO

1. Introduccin - Conceptos Bsicos

2. Anlisis del mercado de derivados.

3. Caractersticas de los futuros BVC
4. Valoracin y estrategias
5. Aspectos relevantes

Anlisis del mercado de derivados

Participantes

Miembros del
mercado y sus
terceros

Anlisis del mercado de derivados

Futuros sobre los principales activos del mercado colombiano
TES Corto Plazo
TES Mediano Plazo
TES Largo Plazo
TES Referencias Especificas
IBR
Inflacin

Futuros
de tasa de
inters

Mercado
Derivados
Futuros
de tasa de
cambio
TRM (US 50.000)
TRS (US 5.000)

ndice COLCAP
Preferencial Bancolombia
Ecopetrol
Pacific Rubiales
Preferencial Grupo Sura
xito
Nutresa
Grupo Argos
ISA
Preferencial Grupo Aval
Cementos Argos
Futuros
de
Acciones

Anlisis del mercado de derivados

Futuros de TES de referencias especificas
SUBYACENTES LISTADOS
TFIT06140514

TFIT10281015
TFIT07150616

TFIT06211118
TFIT15240720

TFIT10040522
TFIT16240724

TFIT15260826
TFIT16280428

Los ttulos resaltados se encuentran en el esquema de cotizacin del programa de creadores

de mercado de futuros de TES. Los creadores son los siguientes:

Anlisis del mercado de derivados

Futuros de Bono Nocional

Canasta de Bono Nocional para cada segmento de la curva

CORTO PLAZO
TES
TFIT10281015
TFIT07150616

MEDIANO PLAZO
TEM
TFIT06211118
TFIT10040522

LARGO PLAZO
TEL
TFIT16240724
TFIT16280428

Anlisis del mercado de derivados

Evolucin del mercado

Millones

Promedio diario de Negociacin

$ 400.000
RENTA VARIABLE
$ 350.000

$ 348.147

$ 343.238

$ 378.928

FX

$ 300.000

TASA INTERS

$ 265.239

$ 250.000

$ 200.000
$ 150.000
$ 102.680
$ 100.000
$ 50.000

$ 17.045
$ 2.931

$0
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Promedios diarios 2012:

Promedios diarios 2013:

Promedios diarios 2014:

TRM
(106.864 MM)
Tasa Inters (153.400 MM)
Acciones (2.963 MM)

TRM
(88.972 MM)
Tasa Inters (253.206 MM)
Acciones
(3.956 MM)

TRM
(133.058 MM)
Tasa Inters (234.984 MM)
Acciones
(8.782 MM)

Cifras a 31-03-14

Anlisis del mercado de derivados

Evolucin del mercado
300.000

$35

$30

250.000

$25

$20
150.000

$15
100.000
$10
50.000

Billones COP

Contratos

200.000

$5

$0

ACCIONES

TASA DE I

TRM

Monto

*Tasa de Int. Incluye IBR e Inflacin

Cifras a 31-03-14

Anlisis del mercado de derivados

Posicin abierta a primer trimerstre de 2014
Evolucin Open Interest
35.000

30.000

CONTRACTS

25.000

20.000

15.000

10.000

5.000

EQUITY

INTEREST RATE

FX

Posicin abierta 12 mar 23.618 contratos:

TASA I. 3.221:
Equity 16.868:
Divisas 3.529:

TEL (0); TEM (160); TES (170) ; T15 (132); T16 (1506); T18 (476); T22(120); T24 (551);T28 (86);
COL(52) ; ECO(8481) ; PFB (6129) ; PREC (1013) L. financiera (1193)
TRM (2831) TRS (698)

Anlisis del mercado de derivados

Participantes activos
Participacin histrica por tipo de entidad

1%

1%

16 SCB

13 Bancos
SCB
BANCO*

48%

50%

AFP
FIDUCIARIA

3 Fiduciarias

2 CF

2 AFP
* Incluye Corporaciones Financieras y Compaas de Leasing

Anlisis del mercado de derivados

Participacin por entidad acumulada 2014
Todos los Futuros
1%
1%1%
1%
2%2%
2%
2%
2%
3%

1%1%

28%

5%

6%

7%
22%

7%
8%
Cifras a 21-04-14

CORREVAL

BTG PACTUAL

BANCOLOMBIA

BANCO DAVIVIENDA

CORREDORES ASOCIADOS

ALIANZA VALORES

JP MORGAN

BANCO DE BOGOTA

ULTRABURSATILES

SERFINCO

FIDUCIARIA BANCOLOMBIA

PROTECCIN AFP

BBVA

BANCO AGRARIO

ACCIONES Y VALORES

PORVENIR AFP

HELM BANK

BANCO AV VILLAS

BANCO DE OCCIDENTE

FIDUBOGOT

CIA PROFESIONALES DE BOLSA

CORFICOLOMBIANA

VALORES BANCOLOMBIA

GLOBAL SECURITIES

CASA DE BOLSA

HELM COMISIONISTA

ASESORES EN VALORES

BANCO GNB SUDAMERIS

AFIN

* 29 Miembros

Anlisis del mercado de derivados

Participacin por entidad acumulada 2014 - TES

Participacin en futuro de TES

3%

3%

2%

1%
26%

6%

8%

10%
25%
10%

BTG PACTUAL

CORREVAL

BANCO DAVIVIENDA

BANCOLOMBIA

CORREDORES ASOCIADOS

JP MORGAN

FIDUCIARIA BANCOLOMBIA

PROTECCIN AFP

BANCO DE BOGOTA

BANCO AGRARIO

BBVA

HELM BANK

CIA PROFESIONALES DE BOLSA

FIDUBOGOT

ALIANZA VALORES

ACCIONES Y VALORES

CORFICOLOMBIANA

ULTRABURSATILES

BANCO DE OCCIDENTE

CASA DE BOLSA

SERFINCO

PORVENIR AFP

VALORES BANCOLOMBIA

FIFUPREVISORA

GLOBAL SECURITIES

Cifras a 21-04-14

* 25 Miembros

Anlisis del mercado de derivados

Participacin por entidad acumulada 2014 - TRM
Participacin en futuro de TRM
1% 1%
2%
2%
2%
3%
4%
4%

34%

4%
6%

17%

18%

CORREVAL
ALIANZA VALORES
BTG PACTUAL
CORREDORES ASOCIADOS
SERFINCO
BANCO DE BOGOTA
ULTRABURSATILES
JP MORGAN
ACCIONES Y VALORES
BANCO DE OCCIDENTE
BBVA
VALORES BANCOLOMBIA
BANCO DAVIVIENDA
GLOBAL SECURITIES
CORFICOLOMBIANA
HELM COMISIONISTA
ASESORES EN VALORES
CASA DE BOLSA
HELM BANK
CIA PROFESIONALES DE BOLSA

* 20 Miembros
Cifras a 21-04-14

Anlisis del mercado de derivados

Participacin por entidad acumulada 2014 -ACCIONES
Participacin en futuro de Acciones
BTG PACTUAL

2% 2%2% 1% 1%

CORREVAL
ULTRABURSATILES

4%

CORREDORES ASOCIADOS
VALORES BANCOLOMBIA

7%

GLOBAL SECURITIES

48%

8%

CASA DE BOLSA
ALIANZA VALORES

HELM COMISIONISTA
SERFINCO
ASESORES EN VALORES
ACCIONES Y VALORES

23%

CIA PROFESIONALES DE BOLSA

AFIN

* 14 Miembros
Cifras a 21-04-14

Anlisis del mercado de derivados

Participacin por modalidad operativa
Volumen operado por tipo de posicin
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

PROPIA

TERCEROS

Cifras de volumen muestran que la participacin de terceros es cada vez mayor, para abril de
2014 mas del 30% del volumen operado fue por terceros

Anlisis del mercado de derivados

Participacin por modalidad operativa y por activo

Volumen por posicin por producto 2014

1,39%
100%

26,18%
38,94%

80%

52,21%

60%

TERCEROS

98,61%

PROPIA
73,82%

40%

61,06%
47,79%
20%

0%

TES NOCIONAL

Cifras a 12/03/2014

TRE

EQUITY

TRM

CONTENIDO

1. Introduccin - Conceptos Bsicos

2. Anlisis del mercado de derivados.

3. Caractersticas de los futuros BVC

4. Valoracin y estrategias
5. Aspectos relevantes

CARACTERISTICAS DE LOS FUTUROS

Portafolio BVC
Identificador
Nemo

Activo Subyacente

Futuro TES
Plazo S, M, L

Referencias
especficas

Futuro Inflacin

Futuro IBR

Futuro de
ndice

Futuros Acciones
Individuales

Futuro Dlar

TES - TEM - TEL

T14 - T15 - T16 T18 - T20 -T22 T24 -T26 - T28

CPI

IBR

COL

ACCIONES INDICE
COLCAP

TRM - TRS

TRM

Canasta TES

Ttulos TES

Tamao y unidad
COP 250.000.000 COP 250.000.000
de negociacin
Generacin de
Contratos

H, M , U, Z (2) y 2
H, M , U, Z (2) y 2
contratos
contratos mensuales
mensuales

IPC mensual

Promedio IBR
overnight de 360
das

COLCAP

ECOPETROL PFBCOLOM - PREC

GRUPOSURA XITO - NUTRESA INVERARGOS -ISA PFAVAL CEMARGOS

COP
250.000.000

COP
1.000.000.000

COP 25.000 por

ndice

1000 acciones

3 contratos
mensuales

H, M , U, Z (4)

H, M , U, Z (4)

H, M , U, Z (4)

Tick de precio

0,005

0,005

0,01

0,001

0,5

Mtodo de
liquidacin

Entrega

Financiera

Financiera

Financiera

Financiera

Fecha Entrega

ltimo da de
negociacin y
Vencimiento

Horario de
Negociacin

Garanta sobre
posicin

1 Eco, Aval,
Cemargos y 5 las
dems
Entrega / (ECOPFB-PRE)
Financiera las
dems

TRM USD 50.000

TRS USD 5.000
H, M , U, Z (4) y 2
contratos
mensuales
0,01

Financiera

Cuarto mircoles del

mes de
vencimiento(ECOPFB-PRE)
Tres das antes del
cuarto mircoles del
Dos das antes del Un da hbil antes
Primer viernes del Tercer viernes del mes de vencimiento Segundo mircoles
primer viernes del del primer viernes Quinto da del mes
mes de
mes de
del mes de
mes de
del mes de
de vencimiento
vencimiento
vencimiento
vencimiento
vencimiento
vencimiento
Cuarto mircoles del
mes de vencimiento
8:00a.m (L) 8:00a.m (L) 8:00a.m (L) 8:00a.m (L) 8:00a.m. (L) - 8:00a.m. (L) - 4:00 8:00a.m (L) - 4:00
1:00p.m (L)
1:00p.m (L) registro
1:00p.m (L)
1:00p.m (L)
4:00 p.m (NY)
p.m (NY)
p.m (L)
registro 4pm
4pm
registro 4pm
registro 4pm
S=2%; M=3,5%;
1% - 8%
0,50%
0,50%
12%
13%-19%
8%
L=5%
Primer viernes del
mes de
vencimiento

CARACTERISTICAS DEL FUTURO

Nemotcnicos
Cada contrato se identifican por un nemotcnico que se compone de la siguiente forma:
Caracter 1 a 3: Caracteres que identifican el
subyacente del Contrato: TES 07/24

Nemotcnico T 2 4 M 1 4 F
Caracter

1 2 3 4 5 6

Caracter 4: Carcter que identifica el mes de

vencimiento: M = Junio

Vencimientos
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio

F
G
H
J
K
M

Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre

N
Q
U
V
X
Z

Caracter 5 a 6: Carcter que identifica el ao

de vencimiento: ao 2014
Caracter 7: Carcter definido como F
identifica el tipo de Contrato como Futuro

CARACTERISTICAS DEL FUTURO

Imagen X-stream futuros contrato T24M14F

Fuente: BVC imagen de 9 de mayo de 2014

CONTENIDO

1. Introduccin - Conceptos Bsicos

2. Anlisis del mercado de derivados.
3. Caractersticas de los futuros BVC

4. Valoracin y estrategias
5. Aspectos relevantes

Valoracin
Clculo de precio de cierre
La Bolsa calcular diariamente un Precio de Cierre para cada Contrato vigente
mediante el empleo de los siguientes criterios:

Valoracin
Precio teorico futuros TES

Valoracin
Negocioacion futuros tasas discretas

Donde,
PS = Precio sucio Spot
CI = Cupn intermedio trado a valor presente
CAF = Cupn acumulado futuro
PFL = Precio Forward limpio o precio futuro

CONCEPTO INTUITIVO
Valoracin
Fondeo %

Cupn Intermedio
(CI)
Hoy
Valor Contado
(PS)

Vencimiento
Valor Futuro
(PF)

PF = Spot Beneficios + Costo

VALORACIN
Calculo del Precio
CALCULO DEL PRECIO FUTURO

CALCULO DEL CUPON

VALORACIN
Ejemplo

Ejercicio: A partir de la tasa (Yield) de negociacin en compra 4,914% (Precio limpio 143,164)
de los TES 07/24 hallar el precio equivalente en el contrato futuro de vencimiento 7de junio de
2013 (T24M13F) tomando una tasa Repo del 2.0%. Fecha de valoracin 18 de abril de 2013

VALORACIN
Clculo del Precio

Fecha de negociacin
TES

18-abr-13
TFIT16240724

Cupn %
Tasa Yield
Precio limpio
Contrato Futuro a valorar

Vencimiento del Cont.

Base
Tasa Repo o Simultnea

10

4,914%
143,164

T24M13F
7-jun-13
365

2,000%

Das al Ultimo da de Negociacin

Precio Terico Futuro
Ingrese precio de Mercado Xstream

50

142,205
-

VALORACIN
Precios de Mercado

FUTUROS COTIZADOS

PROFUNDIDAD T24M13F

*Datos del 18 de abril de 2013

VALORACIN
Clculo del Precio

Fecha de negociacin
TES

18-abr-13
TFIT16240724

Cupn %
Tasa Yield
Precio limpio
Contrato Futuro a valorar

Vencimiento del Cont.

Base
Tasa Repo o Simultnea

10

4,914%
143,164

T24M13F
7-jun-13
365

1,000%

Das al Ultimo da de Negociacin

Precio Terico Futuro
Ingrese precio de Mercado Xstream

50

142,000
142,000

VALORACIN
Repo implcito
REPO IMPLCITO (C/F): Tipo de inters definido en una operacin combinada de
compra/venta de un bono al contado y venta/compra de un futuro.

En donde:
PF = precio del futuro

PC = precio del bono al contado

CC = cupn corrido
T = fecha de vencimiento del futuro

t = fecha del contado

Estrategias con futuros de TES

Plasmar las expectativas de mercado con estrategias en futuros trae grandes beneficios

TES julio 2024

Existe gran variedad de productos de tasa de inters para
aplicar estrategias de cobertura, especulacin, arbitraje, valor
relativo, financiacin
Futuros de Bono Nocional (TES, TEM, TEL)

Futuros sobre 9 ttulos TES especficos

Futuros de IPC
Futuros de IBR
Futuros de TES cuentan con programa de creadores de
mercado.
Fuente: Bloomberg

Valor agregado de los futuros:

No hay restriccin por cupo de contraparte
Posiciones cortas sin necesidad de buscar papel
Manejo eficiente de caja en tesorera
Compensacin entre garantas disminuyen la exigencia de capital en estrategias de valor relativo
Sin importar la direccin del mercado siempre habr oportunidades para ganar.

Estrategias con futuros de TES

Los futuros como opcion mas rentable, genera alpha al portafolio.

Futuros con fines de Inversin

Desarrollo de la estrategia

Las estrategias con fines de inversin son un

mecanismo eficiente de la administracin de
recursos destinados para la adquisicin de
activos financieros

1. Se venden en el contado 10 mil millones de

TES tasa fija con vencimiento 2024

Inversin en el contado

2. Se compran en futuros 40 contratos de T24

que equivalen a 10 mil millones de TES tasa
fija con vencimiento 2024

Escenario:

3. Se coloca la liquidez en el money market

Se cuenta con un portafolio que tiene 10 mil

millones de TES tasa fija con vencimiento 2024

4. La garanta en futuros se constituye con TES

de otra referencia del portafolio

Ao corrido la tasa de negociacin de los

ttulos sube 40 puntos bsicos

Ao corrido la tasa de negociacin de los

ttulos sube 40 puntos bsicos

Valor de portafolio: De acuerdo a precios de

mercado (ni ms ni menos)

Valor de portafolio: De acuerdo a precios de

mercado ms rentabilidad de la liquidez
obtenida en el money market.

Estrategias con futuros de TES

Los futuros son una alternativa eficiente en la construccin de la estrategia

Estrategias de Valor Relativo

Movimiento de la curva en el ultimo mes

Curva TES en Enero 9 de 2014 vs febrero 7 de 2014

En el transcurso del 2014 la curva de rendimiento de TES

ha presentado un empinamiento dado el comportamiento
alcista en tasa de los ttulos de mayor duracin.
Los futuros pueden mitigar este riesgo y encontrar
oportunidades a travs de estrategias de valor relativo:
1. Vender futuros de TES largo plazo (No necesita papel)
2. Comprar futuros de TES de corto plazo
3. Existe compensacin de garantas lo que disminuye la
exigencia de capital requerido.

4. Liquidez gracias al programa de Creadores de Mercado

Fuente: Bloomberg

Depende de la habilidad del gestor de portafolio (Fondos de inversin colectiva, trader, etc.) monitorear el mercado, identificar el
momento y la construccin de la estrategia mediante el producto mas eficiente:

Slo con futuros de TES de referencia especifica

Slo con futuros de Bono Nocional
Slo en el contado
Combinacin de futuros, contado y simultaneas
Combinacin de futuros, contado y TTV

Estrategias con futuros de TES

Cobertura
EJEMPLO COBERTURA TASAS REALES MARZO 6 DE 2013
PORTAFOLIO SPOT

COBERTURA VENDIENDO FUTUROS

TITULO
Nominal Posicion
Precio sucio SPOT
Vr giro spot

TES 06/16
$ 10.000.000.000
114,539
$ 11.453.900.000

Precio de Valoracion en 93 dias

Vr giro spot
Perdida en Valoracion

112,516
$ 11.251.647.709
-$ 202.252.291

4,148%

5,260%

Futuro
Cantidad de Contratos
Precio de venta
Valor de la Posicion

40
115,580
$ 11.557.981.327

Precio de Valoracion en 93 dias

Vr giro spot
Perdida en Valoracion

112,516
$ 11.251.647.709
$ 306.333.618

Resultado de la Cobertura

TEMM13F

$ 104.081.327

El resultado neto de la cobertura se da por el valor del inters, o tasa de financiacin a la que el
vendedor de futuros realiza la cobertura.
PORTAFOLIO SPOT
TITULO
Nominal Posicion
Precio sucio SPOT
Tasa fondeo
Dias
Vr giro spot
Fondeo posicion
Coste Financiacion

TES 06/16
$ 10.000.000.000
114,539
3,61%
93
$ 11.453.900.000
$ 11.557.981.327
$ 104.081.327

El vendedor de futuros financia al comprador de futuros.

4,148%

114,539%
115,580%
1,041%

Administracin de riesgos -Riesgo de Mercado

Ejemplo TES 06/16

Marzo 6 de 2013

Administracin de riesgos -Riesgo de Mercado

Ejemplo TES 06/16

Calculo del precio de un Bono Nocional

Vencimiento -TES 06/16
Tasa de Negociacin
Cupn
Fecha de negociacin
Contrato Futuro
Vencimiento del Contrato
Base
Tasa fondeo
Ult pago cup
Precio sucio SPOT
Das al Ultimo da de Neg
Precio forward sucio
Cupn acumulado a futuro
Precio forward limpio
Factor de Conversin

Precio futuro Valor Terico

15/06/2016
4,148%
7,25
06/03/2013
TEMM13F
7-jun-13
365
3,61%
15/06/2012
114,539
93
115,580
7,091
108,489
1,006387
107,800

Administracin de riesgos -Riesgo de Mercado

Ejemplo TES 06/16 - Vencimiento junio TEMM13F

Marzo 6 de 2013. El mercado de derivados muestra mejor relacin precio cantidad a diferencia
del spot

Estrategias de Money Market (Manejo de caja)

En cualquier escenario de mercado simpre habr estrategias con futuros

Lo que define el valor de un futuro es su tasa implcita de financiamiento (Repo Implcito)

Una tasa repo del 0% significa financiamiento a
costo cero para vender el contado y comprar el
derivado.
As mismo cuando la tasa Repo implcita es alta
se presentan oportunidades de inversin,
vendiendo el futuro y comprando el contado

Fuente: BVC

La tasa repo puede llegar a ser negativa, lo que

representa una oportunidad de financiamiento,
remplazar activos por futuros, liberar caja y
colocarla en el money market generando alpha al
portafolio.

La mesa de Money market debera monitorear el repo implcito permanentemente con el fin de trasladar a sus
clientes financiacin e inversin a tasas competitivas.

Los futuros son una alternativa para colocar y obtener liquidez usando cualquier tipo de activo.
Las estrategias de repo implcito pueden complementarse con el futuro de IBR
Que define el valor de la tasa repo implica?

Expectativas de mercado
Tendencia
Costo de inversin y fondeo de los recursos.
Desbalanceo de oferta y demanda en el derivado.

CONTENIDO

Futuros sobre Acciones

Criterios de Valoracin
La Bolsa calcular diariamente un Precio de Cierre para cada Contrato vigente
mediante el empleo de los siguientes criterios:

VALORACIN
Valor Terico

VALORACIN
Valor Terico Negociacin

F = (S I) (1+ r)t
S: Es el precio de la accin en el mercado de contado.
I : Es el valor presente de los dividendos pagaderos desde la fecha de
valoracin a la fecha del ltimo da de negociacin del Contrato.
r : Es la tasa de financiacin para los T das.
T : Es el nmero de das anualizado (base 365) entre la fecha de
valoracin y el ltimo da de negociacin del Futuro.

Estrategias con futuros de Acciones en Colombia

Que opciones tienen los inversionistas ante un mercado bajista?
A travs de futuros hay mltiples estrategias y su mayor potencial esta en la distribucin
Diferentes tipos de inversionistas pudieron realizar
coberturas, especulacin e inversin a travs de:

Futuros de Ecopetrol
Futuros de PF Bancolombia
Futuros de Pacific Rubiales
Futuros de ndice Colcap

Futuros de 7 acciones adicionales del ndice Colcap

Fuente: Bloomberg

Acciones, Spot y futuros, mercado de las SCB

El mercado de futuros de acciones es complemento del mercado de contado y sus estrategias se construyen
a partir del uso de repos y TTV.

Spread entre acciones e ndice colcap se pude arbitrar con futuros. (Caso Grupo argos y Colcap)
Sin importar la direccin del mercado siempre habr oportunidades por realizar (Inversin o Cobertura)
Expectativas de dividendos son una oportunidad para construir estrategias de cobertura o especulacin

Estrategias con futuros de Acciones en Colombia

En cualquier escenario de mercado simpre habr estrategias con futuros

Estrategias de Valor Relativo

Spread Grupoargos vs ndice Colcap

2013 -2014

La accin de Grupoargos present una fuerte cada a

principios de noviembre de 2013 generando que el spread
entre esta accin y el ndice Colcap se ampliara sin un
fundamental que lo justificara.
El futuro de acciones genera oportunidad de valor.
Estrategia:
Accin subvalorada contra ndice:
1. Comprar futuro Grupoargos y Vender futuros Colcap
2. Al cerrase el spread se cierran ambas posiciones con la
operacin contraria.
Depende de la habilidad del gestor de portafolio monitorear
el mercado, identificar el momento y la construccin de la
estrategia mediante el producto mas eficiente:

Solo con futuros

Contado, Repos y TTV
Combinacin de futuros, contado y Repos
Combinacin de futuros, contado y TTV

Fuente: Bloomberg

Estrategias con futuros de Acciones en Colombia

Valor relativo Colcap vs Preferencial Grupo Sura

Fuente: Bloomberg

Estrategias con futuros de Acciones en Colombia

Valor relativo Colcap vs Ecopetrol

Fuente: Bloomberg

Estrategias con futuros de Acciones en Colombia

En cualquier escenario de mercado simpre habr estrategias con futuros
Estrategias de Cobertura y
estrategias con fines de Inversin

Comportamiento accin Ecopetrol vs Futuro Ecopetrol

2013

Cobertura: Fondos de inversin Colectivo u otro tipo de

cliente pueden mitigar los riesgos del mercado a travs
de coberturas.
1. Vender el futuro de una accin particular o para
hacerlo de manera agregada a un portafolio, vender
futuro Colcap.
2. Constituir garantas con las acciones del portafolio.
3. Sin riesgo de contraparte.
Fuente: Bloomberg

En mercados a la baja es frecuente ver que el spread entre el precio de la accin en el contado vs el futuro
disminuye significativamente (Ver grafico). Esto se traduce en precios del futuro con financiacin a tasas cercanas
a cero, incluso a tasas negativas.
1.

Vender parte de las acciones del portafolio en el contado y obtener liquidez

2.

Comprar la misma cantidad de acciones en futuros a un costo de fondeo cero

3.

Colocar la liquidez obtenida en el money market

4.

La garanta de los futuros se constituye con acciones del portafolio

CARACTERISTICAS DEL FUTURO DE TRE

Riesgo de Base y Cobertura
BASE = Precio de Futuros Precio Spot
En general el riesgo base aumenta a medida que se incrementa la diferencia de
tiempo entre el vencimiento de la cobertura y el mes de entrega o liquidacin.

La cobertura puede requerir que el contrato de futuros se cierre antes de su mes de

entrega o liquidacin.
Una regla de oro es elegir el mes de entrega o liquidacin los ms cercano posible,
pero posterior al vencimiento de la cobertura.

Futuros Sobre Acciones

Estrategia con futuros de Ecopetrol
Estrategias de Dividendos
Accin de Ecopetrol

El 5 de Febrero de 2013 el valor de la accin de Ecopetrol era de $5.710 y

empez a descender hasta llegar a niveles de $4.620 el 09 Abril.
Por otro lado, se present un pago de dividendo de $291 por accin en
una sola cuota.
Accin Ecopetrol
5 Febrero
5.710

Accin Ecopetrol Dividendo Ecopetrol

Diferencia
9 Abril
9 Abril
4.620

291

-799

En marzo de 2013 era incierto cuando se realizara el pago del dividendo

y no haba conceso sobre la periodicidad del mismo.
Estrategia: Aprovechar la incertidumbre del mercado para generar
beneficios con bajo riesgo.
1. Vender futuros de Ecopetrol a precios que no descontaron su
dividendo.
2. Comprar la misma cantidad de acciones en el contado

Fuente: Bloomberg

Precio Fut. Ecopetrol

5 Feb.
5.775

Precio Fut. Ecopetrol

9 Abril
4.692

P&G de la estrategia $284 por accin

Diferencia
1.083

Futuros Sobre Acciones

Estrategia con futuros de Ecopetrol

Fuente: Bloomberg

Conclusiones
Importancia de incluir futuros en la estrategia del negocio
Los futuros son una herramienta que permite la construccin de mltiples estrategias de
negociacin, ajustndose a la necesidad y perfil de cada inversionista. Algunas de estas
estrategias son:

Manejo eficiente de Capital

Apalancamiento
Ventas en Corto
Cobertura
Administracin eficiente de Portafolios
Estrategias de valor relativo.
Alternativas de Inversin
Alternativas de Financiacin
Productos Estructurados

Negociacin por segmento de curva: me puede mostrar la intencin del mercado en cuanto a
coberturas

Posiciones de Nivel
Posiciones de Pendiente
Posiciones de Curvatura

CONTENIDO

1. Introduccin - Conceptos Bsicos

2. Anlisis del mercado de derivados.
3. Caractersticas de los futuros BVC
4. Valoracin y estrategias

5. Aspectos relevantes

El desarrollo del negocio implica hacer ciertas escogencias

Soportar al CLIENTE requiere la correcta coordinacin de las reas de la SCB

Back office eficiente

Lmites de riesgo
acorde
Tecnologa para
modelo de negocio
Anlisis de mercado
Fuerza de
distribucin
Generacin de
Precio

Cliente
Correcto
Soporte
para
cumplir la
promesa de
venta

Especulador
Retail
Institucional
Carteras de la SCB
Corporativo
Off Shore

Producto
Correcto

TES
Acciones
Dlar
Money Market
Carteras

ASPECTOS TRIBUTARIOS

PRODUCTO

NATURALEZA DEL INGRESO

RETENCIN EN LA FUENTE

Rendimientos financieros

4% para
todos los
subyacentes TES, TEM y TEL

Otros ingresos tributarios

2,5% para Residentes o

Domiciliados
14% para No Residentes o No
Domiciliados

FUTURO Y MINIFUTURO DE TRM

Otros ingresos tributarios

2,5% para Residentes o

Domiciliados
14% para No Residentes o No
Domiciliados

FUTURO ACCIONES

Ingresos no constitutivos de renta ni

ganancia ocasional

N/A

FUTURO NDICE ACCIONARIO

COLCAP

Ingresos no constitutivos de renta ni

ganancia ocasional

N/A

FUTURO BONO NOCIONAL

FUTURO DE TES DE REFERENCIA

Donde encontrar informacin ?

Existen diversas fuentes de informacin del mercado de derivados
Para conocer ms del mercado de derivados se puede conseguir informacin a travs de:
www.bvc.com.co
Boletines (Informativos y Normativos)
Circular nica y Reglamento
Herramientas de valoracin BVC (Calculadoras)
Centro de Informacin Burstil BVC
Publicaciones@bvc.com.co
servicioalcliente@bvc.com.co

Bloomberg
Thomson Reuters
www.camaraderiesgo.com
SAE (Servicio de Acceso Electrnico)

Donde encontrar informacin ?

Pagina web BVC - Regulacin

Donde encontrar informacin ?

Pagina web BVC Descripcin de productos

Informacin de futuros por Vendors

Informacin a traves de Thomson Reuters y Bloomberg en tiempo real

Los mens donde

se encuentran los
consolidados de
los futuros son
CO/FUTEX1 y
CO/FUTEX2 ,
En Bloomberg es a
travs de CEM CDE
go

Informacin de futuros por Vendors

Profundidad futuros Ecopetrol por Bloomberg en tiempo real

Informacin de futuros por Vendors

Profundidad futuros T24 por Bloomberg en tiempo real

LAS OPORTUNIDADES DEL

FUTURO SON DE QUIEN LAS
IDENTIFICA HOY

Informacin de contacto

Javier Daz Fajardo

Vicepresidente Comercial
jdiazf@bvc.com.co
(+57 1) 3139800 Ext. 1130

Felipe Trujillo
Gerente Derivados
dtrujillo@bvc.com.co
(+57 1) 3139800 ext. 1111

Juan Carlos Tllez Urdaneta

Director Comercial Derivados
jtellez@bvc.com.co
(+57 1) 3139800 ext. 1535
http//www.bvc.com.co/derivados

Bogot
Carrera 7 No. 71-21 Torre B Piso 12
PBX (57-1) 3139800

Medelln
Carrera 43A No. 1-150 Local 301
PBX (57-4) 3112244

Cali
Calle 22 No. 6AN-24, Piso 2 Oficina 203
PBX: (57-2) 6672727

Gracias!
El propsito de este material es estrictamente pedaggico y en consecuencia, la Bolsa
de Valores de Colombia S.A. no adquiere ninguna responsabilidad derivada de las
decisiones de inversin, cobertura, estrategias de negociacin y cualquier otro tipo de
estructuracin de productos financieros que sus destinatarios o terceros lleven a cabo
con la informacin que la misma contiene. De igual manera el material no es
reproducible y es de uso exclusivo de la BVC para temas educativos.