3.

PERSPECTIVA DE LOS PRECIOS DE LOS METALES

ORO: MENOS ACTIVO
El panorama del precio del oro no es alentador en lo que resta del ao ni tampoco para el 2016. El oro parece haber
perdido su valor como activo de refugio. Si bien durante el ao se llevaron a cabo hechos que generaron volatilidad en
los mercados, como la bolsa de Shanghi o la crisis griega, el oro no se comport como ese refugio natural: en el ltimo
trimestre, el mximo spread del oro fue US$60/oz (normalmente excede los US$100). Mientras que en octubre del 2011 en
medio de la crisis europea el precio subi 13%, en agosto de este ao cay 7%.
El dlar se ha vuelto un activo de refugio ms preferido para los inversionistas, por la creciente confianza en la
recuperacin de Estados Unidos. Esta confianza crece a medida que se acerca el alza de la tasa de inters de la Reserva
Federal de Estados Unidos (Fed)(ver grfico As nos comportamos). Si bien el alza ya ha sido parcialmente descontada por
el mercado, cuando la normalizacin de tasas efectivamente ocurra, el dlar se fortalecer y presionar hacia abajo el
precio del oro, dijo a SEMANAeconmica Patricia Mohr, vicepresidenta y especialista en commodities de Scotiabank. Para
Mohr esta dinmica (oro dbil y dlar fuerte) se mantendr durante el 2016.

Adems, la menor demanda china y el menor consumo indio principales consumidores del metal han presionado a una
menor tenencia de oro en el 1S15. Segn el World Gold Council (WGC), el 32% de la demanda mundial de oro proviene de
esos pases, para el uso en joyera. Las expectativas de una prolongada desaceleracin en China cobran cada vez mayor
fuerza, lo cual tambin incidir en el precio futuro del oro.
El oro es un activo cuya demanda aumenta en pocas de inflacin o ante el temor de inflacin futura. Sin embargo, en el
ltimo ao, la disminucin del precio del petrleo ha contribuido a reducir la inflacin global. El Banco Mundial
estima que una contraccin del precio del crudo en 30% reduce entre 0.4 y 0.9 puntos porcentuales la inflacin global.
Los mercados consideran que la situacin del precio del crudo no cambiar mucho en el mediano plazo. La era de
US$100 por barril de petrleo termin, y si se recupera en los prximos aos, ser poco significativo, sostiene Daniel
Lacalle, director de inversiones de Alpha Strategy Services. Este escenario de menores presiones de demanda para el
petrleo limita las posibilidades para una mayor demanda por oro.
Las expectativas de una recuperacin del precio recin seran hacia el 2017. Scotiabank estima que la menor produccin
hacia ese ao debido a la menor oferta en el mercado fsico del oro y la culminacin de subida de tasas de inters de la
Fed fortalecern el precio. El consenso de analistas de Bloomberg espera precios de US$1,169 y US$1,226 para el 2016 y
el 2017, respectivamente (ver grfico Lo que se viene).

PLATA: AFECTADA POR SU DOBLE NATURALEZA

En agosto pasado, la plata cotiz un mnimo de seis aos (US$14.41/oz). La doble naturaleza de la plata como metal
precioso y metal industrial jug en contra del commodity (ver grfico Doble naturaleza). Pero la plata ha cado mucho ms
que el oro en lo que va del ao: 17% a agosto, comparado con slo 4% para el oro.

Los factores que perjudican al oro como valor de refugio -como las perspectivas de alza de la Fed- tambin afectan
a la plata.
En cuanto al aspecto industrial, el precio de la plata, en lnea con el resto de metales base, ha sido golpeado por las noticias
negativas sobre China y el crecimiento dbil del mundo. El ndice de produccin manufacturera china de agosto decepcion
al mercado y corrobor la debilidad de la demanda interna en ese pas. En junio las importaciones de plata por China
apenas subieron 1.3% respecto al mismo perodo en el 2014.
A largo plazo, la menor oferta mejorar el precio incluso si la demanda no se recupera significativamente. Mxico y el Per
el primer y segundo productor en el mundo moderarn su produccin, segn la consultora britnica Capital Economics. El
costo de produccin (cash cost) promedio de las principales argentferas del mundo US$15.39/oz est por encima del
precio actual de la plata cerca de US$15/oz. Ello llevar a que algunas productoras empiecen a suspender sus
operaciones y desarrollen nuevos proyectos. La oferta se contraer y, a mayor plazo, impulsar el precio del metal, seala
Sebastin Cruz, analista de Kallpa SAB.
Otro factor que alentara contra la recuperacin de la plata es la cotizacin del oro, dada la correlacin en el desempeo de
ambos metales. El consenso de analistas de Bloomberg proyecta que la plata cotizar a US$16.85 y US$18.24 en el
2016 y el 2017, respectivamente (ver grfico Futuro plateado).
COBRE: FALTA TOCAR FONDO
Los riesgos que presionan el precio del cobre a la baja estn para quedarse y se mantendrn por lo menos en los siguientes
dos aos. Si bien la volatilidad de su precio est relacionada a la volatilidad de la bolsa de Shanghi y la debilidad de
recientes indicadores econmicos, el sentimiento negativo de los inversionistas no es gratuito. Existen fundamentos
que respaldan esta desconfianza.Varios bancos de inversin han recortado sus proyecciones del precio del metal.
China es el principal driver de la demanda de cobre. El 62% del crecimiento de la demanda global en el 2014 provino de
China, segn clculos de SE con base en informacin de Morgan Stanley. El sector inmobiliario, que representa
alrededor del 60% de la demanda del cobre por China, contina en desaceleracin. La inversin en este sector ha
seguido una tendencia a la baja desde el 2013 y se acerca a cifras negativas. Adems, el nivel de inventarios an est por
encima de las ventas mensuales (ver grfico No se vende). Esto refleja una sobreoferta del mercado que ser difcil de
absorber con el actual ritmo de urbanizacin de China.

La oferta de cobre continuar aumentando a medida que una serie de proyectos como Constancia y Las Bambas en el
Per y Sentinel en Zambia inicien produccin. La oferta crecer 3.5% en el 2016 y por encima de 5% en el 2017, segn
Liberum. Tanto este banco como Goldman Sachs coinciden en que el exceso de oferta continuar hasta el 2019.

La depreciacin de las monedas de los pases productores y la cada del precio del petrleo ayudan a las mineras a
reducir sus costos y a continuar produciendo. Ello evitar recortes en la oferta necesarios para que el precio suba. El
consenso de analistas de Bloomberg proyecta precios de US$5,137/tm y US$5,143/tm para el 2016 y el 2017,
respectivamente (ver grfico Futuro en rojo).
ZINC: ESCASEA
El precio internacional del zinc subir por un dficit de oferta. En el tercer trimestre del ao, dos de las ms importantes
minas de zinc cerrarn: Century (Australia), la tercera ms grande del mundo, y Lisheen (Irlanda). Estos cierres
disminuirn la produccin del metal en 100 tm en el 2S15 y 370 tm adicionales en el 2016, segn HSBC Global Research.
El banco proyecta un dficit promedio de 364 tm en los prximos cuatro aos. Bloomberg Intelligence considera que esto
impulsar el precio hasta el 2017. A partir de entonces, nuevos proyectos entrarn en operacin y la consultora espera que
recin hacia el 2020 se cierre el dficit a pesar de un menor crecimiento de la demanda (ver grfico Mal zincronizados).

Si bien el zinc se mantuvo con perspectivas positivas durante los primeros meses del ao en un contexto de desaceleracin
mundial, su desempeo ha estado por debajo de las expectativas de los analistas del mercado. Patricia Mohr,
vicepresidenta y especialista en commodities de Scotiabank, explic en el Forecast Summit 2015organizado por SE: El
incremento del precio del zinc ha sido menor que el esperado por los analistas por el menor crecimiento del consumo de ese
metal en China. La oferta se est ajustando por la salida de operacin de minas importantes, pero preocupa la menor
demanda por parte de las fundiciones chinas, agreg la especialista.

La fragilidad de la demanda responde a la debilidad del sector construccin chino y a la reduccin de la capacidad
de produccin de acero de Brasil, no obstante el mejor comportamiento del sector automotor en la eurozona. Segn el
ltimo reporte a septiembre del consenso de analistas de FocusEconomics, China crecer en promedio 6.5% entre el 2015 y
el 2019, a diferencia del 8.6% de los ltimos cinco aos. Al igual que en el caso del cobre, China es el principal demandante
de zinc. El pas asitico consume el 50% del zinc mundial, bsicamente para procesar galvanizado en la industria automotriz
e infraestructura. El mercado espera que la demanda contine lenta. El consenso de analistas de Bloomberg espera precios
de US$2,237/tm y US$2,404 para el 2016 y el 2017, respectivamente (ver grfico Zinc en adelante).