05/05/2016

Informe global: Poltica de Inversin

Javier Kessler Saiz EAFI
Juan Manuel Vicente Casadevall EAFI

ESCENARIO MACROECONMICO
El pasado mes de abril registr toda una batera de datos que en apariencia apuntaran a una cierta
estabilizacin de la coyuntura econmica global pero, bajo la superficie, la supuesta mejora sigue
todava ausente. Buena parte del mejor tono al que aluden muchos analistas se encuentra en
realidad relacionado con la continuacin de la mejora en la evolucin de los mercados financieros,
como ndices burstiles y primas de riesgo, respecto a los mnimos de mediados del pasado febrero.
Sin embargo, tanto indicadores de consumo como de produccin industrial como de resultados
corporativos apuntan a una clara y continuada fragilidad de la economa mundial. As mismo, los
indicadores adelantados de actividad a nivel global siguen sin dar muestras claras de darse la vuelta
respecto a su tendencia descendente.
Una excelente referencia del verdadero tono global a corto plazo es el ndice compuesto de actividad
PMI Manufacturero Global de JP Morgan, elaborado en conjuncin con Markit. Este ndice mide los
cambios en la actividad manufacturera global de un mes a otro. La agregacin de resultados est
basada en encuestas con la obtencin de datos reales y proyecciones entre un amplia muestra de
grandes empresas de todo el mundo. Un valor por encima de 50 indica expansin mientras que por
debajo de 50 seala contraccin de la actividad. Pues bien, en abril los resultados fueron pobres por
no decir pauprrimos (un 50,1), en el lmite entre expansin y recesin y el segundo peor dato en
cinco aos, por lo que la recuperacin desde luego ni est ni se le espera a corto plazo.

Es posible una recuperacin econmica sin la del sector manufacturero?

Esta es una pregunta del todo relevante ya que est muy extendido el argumento, en particular en
referencia a las economas desarrolladas, con Estados Unidos a la cabeza, de que el sector industrial
hoy en da tiene un peso menor en la composicin del Producto Interior Bruto (PIB). As, se aduce
que el sector servicios viene pesando en las economas desarrolladas del orden de ms de dos
terceras partes del total por lo que, mientras este muestre cierto dinamismo o al menos resista, no
importa demasiado que el sector industrial est rondando la recesin.

Mayo 2016

05/05/2016
Existe bastante literatura sobre el tema. Entre ella, un libro del ao 1987 pero plenamente actual,
escrito por Stephen Cohen, titulado Las Manufacturas Importan: El Mito de la Sociedad Post
Industrial. En este interesante libro se expone con detalle cmo la produccin industrial est
mucho ms relacionada con el sector servicios de lo que nos pudiramos imaginar y por tanto con el
conjunto de lo que es una economa moderna. No obstante, ms all de disquisiciones tericas, el
ndice ISM Manufacturero de Estados Unidos, quizs el ndice de actividad agregado ms conocido y
ms longevo, pone de manifiesto que no ha habido recuperacin econmica que no haya venido
precedida o acompaada de una recuperacin del ndice Manufacturero ISM. Por ello, entre otras
cosas, mientras no veamos un rebote sostenido de dicho ndice tenderemos a ser escpticos sobre la
posibilidad de una recuperacin real inminente.
ESCENARIO DE MERCADO
Durante buena parte del mes de abril el rebote alcista que comenz a mediados de febrero tuvo
cierta continuidad aunque en los ltimos das del mes y primeros de este mes de mayo ha
comenzado una correccin que se extiende a prcticamente todos los ndices burstiles y de bonos
de riesgo. Nuestra visin del mes pasado y desde el otoo de 2015 no ha cambiado y la temporada
de publicacin de resultados empresariales, correspondiente al primer trimestre de 2016, pone de
relieve la debilidad del sector corporativo. Si bien en Estados Unidos los resultados hasta la fecha
son un poco mejores que los de las ltimas estimaciones, la realidad es que los beneficios estn
siendo del orden del 5%-7% inferiores a los del mismo trimestre de hace un ao. Adems, hay que
resaltar que son muy inferiores (doble dgito amplio) a los que las propias compaas y el consenso
de analistas pronosticaban hace un ao, lo que puede llevar a hacernos una idea del estrs
financiero al que comienzan a estar sometidas algunas empresas que esperaban (y haban
planificado su produccin y negocios consecuentemente) mayores niveles de actividad. El mercado
de bonos de alta calidad tambin estara indicando cierto escepticismo sobre el rally de los dos
ltimos meses ya que los rendimientos siguen contenidos as como los diferenciales entre el
segmento corto y largo de las curvas de tipos.
Dicho esto, es oportuno reconocer que los precios de las materias primas (de momento) siguen
bajos, los tipos de inters y las condiciones financieras acomodaticias, los banqueros centrales
pesimistas y por tanto en modo soporte y el apalancamiento del sector privado ms contenido de lo
estaba en 2007. Toda esta serie de factores nos conducen a tomar una posicin prudente por el
momento pero no decididamente conservadora en lo que respecta a carteras clsicas con un plazo e
inversin de medio plazo.
Bono del Tesoro USA 10 Aos 11/02/2016-05/05/2016 * (Fuente: Thomson Reuters)

Mayo 2016

05/05/2016
*A pesar del rebote burstil el bono del tesoro se ha mantenido en un rango de rendimiento
relativamente estrecho de entre 1,7% y 1,9%, lo que indicara escepticismo sobre el mismo.
ESCENARIO DE GESTORES
Las gestoras de fondos han visto los desarrollos de las ltimas semanas con un prisma claramente
positivo, particularmente en lo que respecta a la posibilidad de que se estn despejando algunos de
los negros nubarrones que se cernan sobre los mercados a principios de ao, como una recesin en
Estados Unidos o algn shock financiero proveniente de China o de otros pases emergentes bajo
estrs. En concreto, ven la reciente debilidad del dlar y la recuperacin del precio de las materias
primas como factores de apoyo a bastantes de dichas economas.
En renta fija siguen sin cambios apostando por el riesgo (bonos de alto rendimiento corporativos o
deuda emergente) aunque reconocen que es posible una correccin tras el fuerte rebote de las
ltimas semanas. En renta variable no existe un claro consenso y se observa una dicotoma entre los
que favorecen posicionamientos en mercados desarrollados a travs de fondos con sesgos de calidad
y baja volatilidad hasta que se aclare ms el escenario y los que apuestan por los segmentos de
mayor riesgo y rentabilidad potencial como pequeas compaas y mercados emergentes.
ESCENARIO DE INVERSIN
Los desarrollos del mes de abril no cambian nuestra visin de los meses anteriores con respecto al
posicionamiento prudente que sera recomendable en las carteras de inversin en estos momentos.
Desde un punto de vista tctico, los indicadores macro y de mercados que manejamos refuerzan el
mensaje de que la visibilidad es escasa y las expectativas de alzas sostenidas en la mayor parte de
activos de riesgo limitadas. Por ello, mantenemos la composicin de las diferentes carteras en
buena medida invariables con slo algn pequeo ajuste puntual.
EVOLUCIN DEL FONDO 1 KESSLER CASADEVALL FI
El fondo mantiene un comportamiento ms estable que el resto de fondos incluidos en la categora
de fondo mixto flexible global mejorando en un 2% la evolucin a tres meses y casi en 4% la
evolucin a un ao.

Fuente: Thomson Reuters

RELACION DE FONDOS Y ETF EN CARTERA

Los activos en cartera con mejor comportamiento a lo largo del mes de abril son aquellos fondos que
mantienen posiciones en renta fija corporativa de calidad, oro, volatilidad y fondos con vocacin
multiestrategica como AVIVA y Standard Life. La cartera navega ordenadamente en este entorno de
incertidumbre gracias a la existencia de fondos de inversin que se contraponen en los momentos de
alza y baja de los mercados.

Mayo 2016

05/05/2016

Mayo 2016

Fuente: Morningstar