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1.
TEORA DE CARTERAS DE
INVERSIN O
TEORA DE PORTFOLIOS
2
1.
TEORIA
1.-
DE
CARTERAS
DE
Supuesto:
INVERSION
u w 0
Media;
u ' w 0
Desviacin
Estndar
riesgo
Curvas de Indiferencia
retorno
Premio
E(R)
Retorno
Esperado
1
2
Punto preferido por
una averso al riesgo
E(R1)
Castigo
(Riesgo)
3
1.
tienen dos curvas de indiferencias (1) y (2), aunque cualquier punto sobre la
curva de indiferencia arroja la misma utilidad, lo que va a cambiar es la relacin
riesgo/retorno.
El siguiente grfico muestra dos curvas de indiferencia con distintos niveles de
riesgo. Cul de los dos individuos es ms averso al riesgo?
E(R)
1
2
E(R2)
E(R1)
R
El individuo (1) es mucho ms averso al riesgo, porque exige una mayor
rentabilidad para un nivel de riesgo menor que el individuo (2), est dispuesto a
asumir mayores riesgos pero va a exigir una mayor rentabilidad que el individuo
(2).
4
1.
1.
Sin embargo,
E(R)
2
1
E(R2)
E(R1)
R
En este caso el que tiene mayor aversin es el individuo (2) porque para ir de
una rentabilidad E(R1) a E(R2) exige un menor riesgo que el de (1).
3.-
Media
Aritmtica
Supuesto
R
i 1
Probabilidad de
ocurrencia del evento
B
El ms usado
E R Pi Ri
Ideal
i 1
Ambas son medidas que reflejan promedios, pero al tomar retornos como en
(A), una media aritmtica, se est trabajando con datos histricos. Es decir, si
se quiere proyectar tericamente en qu activo invertir en el futuro, se est
realizando un supuesto. El supuesto es que este activo se va a comportar en el
futuro igual como se comport en el pasado, lo cual no necesariamente es
cierto.
El caso (B) es el ms usado. Determinar la probabilidad de ocurrencia de los
eventos y los retornos asociados a los eventos, pero es muy complicado porque
hay que tener la probabilidad de cada uno de los eventos y entra a jugar la ley
de las probabilidades. Desde el punto de vista estrictamente financiero (B) es la
medida, es mejor que (A) dado que la probabilidad debiera recoger las
5
1.
expectativas. Ejemplo: en una empresa petrolera cul es la probabilidad que
suba el precio si ocurre tal evento? Esta es la esencia de la finanza, poder
anticipar el futuro y eso lo da la probabilidad.
Desviacin estndar (mide el riesgo):
A
Desviacin Estndar
R R
n
i 1
Pi Ri E R
i 1
Medida Pobabilstica
Medida Discrecional
Lo que se plantea ac es la variabilidad, el riesgo.
Ejemplo:
2. Estado de la
naturaleza
1
2
3
3. Probabilidad
4. Retorno Activo
X
40%
40%
20%
10%
15%
25%
5. Retorno Activo
Y
25%
15%
10%
E R X ; E RY
RX ; RY
Retorno Esperado:
n
E R Pi Ri
i 1
P R
i 1
E R
RX 0,4 0,1 0,15 0,4 0,15 015 0,2 0,25 0,15 0,054 5,4%
2
RY 0,4 0,25 0,18 2 0,4 0,15 0,18 2 0,2 0,1 0,18 2 0,06 6%
E(R)
Relacin
Riesgo/Retorno
6
1.
Activo X
15%
5,4%
15%
Activo Y
18%
6%
18%
5,4%
6%
2,7
Retorno Esperado:
% de riqueza invertida en Y
Retorno
Esperado
E R P w0 E R X 1 w0 E RY
% de riqueza invertida en X
Desviacin Estndar:
Desviacin
RP
Estndar
2
2
w02 RX
2 w0 1 w0 Cov.RX RY 1 w0 RY
2
Covarianza
Varianza del
activo X
Varianza del
activo Y
% de riqueza
invertida en
activo Y
% de riqueza
invertida en
activo X
Covarianza: Mide la relacin directa o indirecta que existe entre los activos X e
Y. Si es positiva y se est midiendo retorno quiere decir que la relacin
riesgo/retorno es positiva (caminan en el mismo sentido), cunto? no se sabe
porque no la mide la covarianza, lo mide el coeficiente de correlacin. Ahora si
es negativa, quiere decir que van en sentido inverso, cuando un activo est bien
el otro est mal.
Retornos
Promedios
de Y
Retornos
Promedios
de X
Retorno
de X
Retorno
de Y
7
1.
Ejemplo:
w0 50% X
1 w0 50% Y
E(R)
Relacin
Riesgo/Retorno
Activo X
15%
5,4%
15%
Activo Y
18%
6%
18%
5,4%
6%
2,7
Activo X
15%
5,4%
15%
Activo Y
18%
6%
18%
Cartera XY
16,5%
1,135%
7. Relacin Riesgo/Retorno
5,4%
6%
2,7
8.
16,5%
1,135%
14,53
% Inv. X
% Inv. Y
E(RP)
RP
Relacin
Riesgo/Retorno
100%
15%
5,4%
15
75%
25%
15,75%
2,72%
15,75
50%
50%
16,5%
1,135%
5,4
16,5%
2,77
2,72
5,79
1,135%
14,53
8
1.
25%
0
75%
17,25%
100%
3,29%
18%
17,25
9. 6%
3,29
5,24
18 3
6
E RP
18%
17,25%
16%
15,75%
15%
6%
5,4%
3,29%
2,72%
1,135%
5.-
Coeficiente de Correlacin:
Corr.R X RY
Cov.R X RY
RX RY
La covarianza nos indica el sentido que apunta la relacin entre los activos X e
Y. La correlacin cuantifica esta relacin, es decir, si un activo aumenta en una
proporcin, en qu proporcin aumenta o disminuye el otro activo. Por esto es
que este coeficiente es ms til que la covarianza.
9
1.
En el ejemplo anterior se tiene:
0,003
Corr R X RY
0,92
0.054 0,06
La correlacin debe estar entre 1 y 1. El resultado del ejercicio de 0,92 significa que
estos activos estn inversamente relacionados y que mientras un activo aumenta sus
retornos en un 100% los retornos del otro disminuyen en un 92%. Mientras ms cerca
del 1 se encuentra esta relacin es mejor desde el punto de vista de la diversificacin,
de atenuar el riesgo, no desde el punto de vista de las rentabilidades. La teora plantea
que si se encuentran dos activos perfectamente correlacionados en forma inversa
(correlacin = -1) se podra construir un porfolio sin riesgo, que es lo que siempre se
trata de buscar. Sin embargo, en la prctica es muy difcil de encontrar por cuanto
siempre existe algo que de alguna forma los relaciona. Caso tpico es el tipo de
cambio, a unas acciones los favorece (exportadores) y a otros los perjudica, pero
existen otras variables que los afectan a ambos, inflacin, tasas de inters, etc.
Oportunidades de Inversin
Si Corr.RXRY = 1
E(R)
10.
La figura muestra la combinacin de dos activos X e Y con una correlacin
perfectamente positiva. En este caso si la Corr = 1 no conviene diversificar,
porque ambos activos aumentan o diminuyen en la misma proporcin. No se
encuentra lo que en finanzas se anda buscando, una rentabilidad mayor pero
con un riesgo mucho menor. En este caso la rentabilidad es mayor pero el
riesgo es tambin mucho mayor. En este caso la varianza del porfolio va a ser
mayor (cuando la Corr = 1). Ejemplos de empresas podran ser las elctricas,
Inforsa y CMPC, etc. son muy cercanas a 1.
10
1.
Si Corr.RXRY = - 1
E(R)
Y
Punto de
ptimo
R
En el punto ptimo se obtiene rentabilidad y se asume cero riesgo (ste es el
punto que siempre se anda buscando). En este caso s es conveniente
diversificar, porque llega un punto donde aumenta la rentabilidad y el riesgo es
cero o muy cercano a cero. Cualquier combinacin entre los activos X e Y se va
a situar en alguno de estos puntos. Para una varianza se obtiene dos
rentabilidad esperada.
Todos los inversionistas aversos al riesgo no van a invertir en B sino en A,
puesto que por un mismo riesgo obtienen una mejor rentabilidad.
Cuando se encuentra una correlacin intermedia, no perfecta que es lo ms
usual se tiene:
11
1.
Bsqueda
E(R)
R
En este caso riesgo tiende a cero pero la varianza siempre tiene un valor, no es
cero. Van a existir puntos intermedios y cualquier combinacin entre ambos
activos van a caer en los puntos de la parbola. La figura muestra la conducta
que en general existe en el mercado, la pregunta que hay que hacerse es cul
es la cantidad de activos que se necesitan para construir un buen porfolio?
E(R)
Y
Corr.R X RY
Cov.R X RY
RX RY
Cov.RX RY Corr.RX RY RX RY
12
1.
% Hin.
X
100
75
50
25
0
Corr.Rx
E(RP)
Ry = -1
%Inv. Y
RP
Corr.Rx
E(RP)
Ry = 1
Re/Ri
0
25
50
75
100
15%
15,75%
16,5%
17,25%
18%
RP
Corr.Rx
E(RP)
Ry = 0
Re/Ri
RP
Re/Ri
5,4%
2,72%
1,135%
3,29%
6%
2,77
5,79
14,53
5,24
3
15%
15,75%
16,5%
17,25%
18%
5,4%
5,5%
5,7%
5,9%
6%
2,77
2,86
2,2
2,7
3
15%
15,75%
16,5%
17,25%
18%
5,4%
4,3%
4,0%
4,7%
6%
2,77
3,66
4,13
3,67
3
E(RP)
19%
18%
18%
17%
17%
16%
Serie1
16%
15%
15%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
Risgo
Corr.RxRy = 1
E(RP)
19%
18%
18%
17%
17%
16%
16%
15%
15%
5,20%
Serie1
5,40%
5,60%
5,80%
6,00%
6,20%
Riesgo
11.
12.
E(RP)
Corr.RxRy = 0
19%
18%
18%
17%
17%
16%
16%
15%
15%
0,00%
Serie1
2,00%
4,00%
Riesgo
6,00%
8,00%
13
1.
6.-
Cartera Eficiente:
Punto de mnima
varianza o mnimo
riesgo
E(R)
Porfolio Eficiente
Frontera
Porfolio ineficiente
R
Lo que busca el inversionista, averso al riesgo, es trabajar con los porfolios que
estn de la lnea de frontera hacia arriba. Estos porfolios son eficientes porque
entregan retornos superiores al mismo nivel de riesgo. Ahora, en qu punto se
ubica? Va a depender de la tolerancia al riesgo que tenga el inversionista.
E(R)
Inv. 2
Inv. 1
R
A medida que aumenta el nmero de valores dentro de la cartera, la desviacin
estndar de los rendimientos de la misma disminuye, pero a una tasa
decreciente, ya que las reducciones de riesgo adicionales sern relativamente
ms pequeas despus de que se incluyan aproximadamente 10 valores en la
cartera.
14
1.
7.-
RX
P R
i 1
Xi
E RX
Entonces, cuando se combinan dos activos, uno libre de riesgo y otro riesgoso,
se tiene lo siguiente:
E RP w0 RF 1 w0 E R X Rentabilidad esperada del porfolio
RP
1 w0 2 R2
15
1.
E(RP)
E(RX)
Se invierte ms del
100% de la riqueza
en el activo X
RF
Se invierte ms del
100% de la riqueza
en el activo RF
RP
16
1.
E(RP)
Puntos ms
eficientes
LMC
X
Porfolio de
Mercado
Puntos eficientes
Porfolios
eficiente
M
Frontera
RF
Porfolios
ineficiente
RP
Los puntos de la curva correspondiente al porfolio de mnima varianza, sobre la
frontera, son los mejores porfolios, los ms eficientes. Sin embargo, cuando se
construye un porfolio compuesto por un activo libre de riesgo, ms varios activos
riesgos, esos que eran eficientes ya no son tan buenos. Hay otra oportunidad de
inversin que es mejor que la anterior, que est representado por la lnea de
mercado de capitales1. En la figura, se muestra una recta correspondiente a un
activo libre de riesgo combinado con varios activos riesgosos logrndose la misma
linealidad, ah se encuentra el retorno esperado o retorno exigido para todos los
porfolios compuestos por todos los activos libres de riesgos y activos riesgosos. Las
dos lneas punteadas a la derecha del punto ptimo son ineficientes porque
generan el mismo retorno pero asumiendo mayor riesgo.
Si se le agrega a una combinacin de activos riesgos un instrumento libre de
riesgo, genera un piso que hace que este nuevo porfolio sea mejor que el anterior.
Ejemplo: acciones ms depsitos.
Es importante recordar que no es la ms rentable, sino eficiente pero desde el
punto de vista del riesgo que se est asumiendo.
La lnea LMC es muy importante porque recoge todos los rendimientos esperados y
exigidos para esta combinacin. Cualquier punto que est fuera de esa combinacin
(puntos rojos) son ineficientes, los puntos eficientes son los que caen sobre la lnea
recta LMC. Si se invierte toda la riqueza en instrumentos libre de riesgo se est en
1
17
1.
el punto RF. Si se invierte el 100% de la riqueza en activos riesgosos se est en el
punto M. Sin embargo, se pueden lograr rentabilidades con puntos intermedios, es
decir, invirtiendo un porcentaje superior en instrumentos de activos riesgosos y un
porcentaje en instrumentos libres de riesgo (110% en riesgosos y 10% en RF),
esto gracias a la venta corta. El punto M es el porfolio de mercado que va a
representar todas las combinaciones posibles al invertir en las acciones con riesgo
en la economa.
La Lnea de Mercado de Capitales es donde estn posicionados los retornos de
todos los activos que se transan en una economa y considerando el riesgo total.
Esta lnea se puede cuantificar de la siguiente manera:
Porfolio de Mercado
Tasa libre de riesgo
LMC RF
Retorno o desviacin
estndar del mercado de
capitales
E RM RF RP
RM
Desviacin estndar de
un porfolio en particular
Desviacin estndar de
todos los porfolios del
mercado
Premio por
riesgo total
18
1.
E(RP)
LMC
So
l
pr icitud
sta de
mo
s
100% en latera M
Co
nc
es
pr de in
sta
mo
s
E(RM)
RF
RP
Riesgo Total
E RM RF
M
19
1.
La LMC indica tan slo cmo evaluar las combinaciones de riesgo-rendimiento de
la cartera de mercado y del activo libre de riesgo. Los puntos sobre la recta LMC
corresponden a diversas combinaciones del activo libre de riesgo y de la cartera de
mercado, y, en consecuencia, todos se encuentra perfectamente correlacionados.
Si se compara la curva de indiferencia (1) con la (2), desde el punto de la aversin
al riesgo, la curva (1) es la mejor opcin. Est claro que todas las combinaciones
que se logren sobre la lnea de mercado de capitales compuestas por activos
riesgos y activos libres de riesgo, son mejores que las que se logran solamente con
activos riesgosos. Ahora si se comparan las curvas (1) y (3), desde el punto de
vista de la aversin al riesgo, ambos tienen la misma relacin riesgo retorno pero
con diferentes composiciones, el (3) es ms averso al riesgo y por lo tanto esa es la
combinacin que l debiera elegir.
Si este mercado funciona bien, los retornos de todos los activos debieran caer
sobre LMC, si se quisiera saber cunto debiera rentar una activo X, proyecto, etc.,
esa lnea debiera entregar la respuesta.
20
1.
MODELO DE VALORIZACION
ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM)
DE
21
1.
MODELO DE VALORIZACION DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM)
1.- Supuestos:
Aversin al riesgo
Retornos de los activos se distribuyen de acuerdo a una distribucin normal con
retorno esperado, que es la esperanza o la media aritmtica y desviacin estndar
que representa el riesgo de los activos: ~N
Los agentes tienen expectativas homogneas dentro del mismo horizonte de
planeacin. Expectativas homogneas significa que van a recibir una serie de
seales, informacin o estmulos y van a reaccionar de la misma manera.
Se puede prestar o pedir prestado a la tasa libre de riesgo. Quiere decir que
debe existir en la economa una tasa libre de riesgo, o muy cercana a ser libre de
riesgo.
Los activos son divisibles y transables.
No existen asimetras de informacin (mercados eficientes). Todos los agentes
manejan la misma informacin en cantidad y calidad, informacin pblica y
gratuita, etc. los precios reaccionan en funcin de la informacin disponible y tienen
un comportamiento aleatorio.
No existen costos discrecionales. Los costos estn determinados por las
operaciones que se realizan, mismo volumen, misma caractersticas y mismo costo.
2.- Modelo CAPM:
El riesgo de la cartera ( ) se ha dividido en dos partes. La que puede reducirse
mediante una diversificacin se define como riesgo no sistemtico, mientras que la
que no puede eliminarse se define como riesgo sistemtico, o como riesgo
relacionado con el mercado.
Riesgo total = Riesgo no diversificable + Riesgo diversificable
Matemticamente:
El riesgo sistemtico, o de mercado, o no diversificable, que aunque se realice un
gran esfuerzo por eliminarlo no se podr hacer. Y el riesgo diversificable que es el
riesgo propio del negocio, riesgo operacional de cada empresa, este riesgo
diversificable se puede eliminar, pero para poder hacerlo es necesario que el
mercado funcione bien, pero cualquier restriccin que se encuentre en el mercado,
como mala informacin o que no existan acciones para comprar, el modelo deja de
funcionar. Pero si se dan estos supuestos, entonces el modelo funciona bien. El
riesgo sistemtico es medido por el coeficiente beta.
La LMV solamente premia el riesgo sistemtico o no diversificable, porque el otro
riesgo se puede evitar diversificando, pero para poder diversificar se requiere que
el mercado funcione bien, deben cumplirse los supuestos anteriores.
LA LMC se puede usar para determinar el rendimiento requerido tan slo para
aquellas carteras eficientes que se encuentran perfectamente correlacionadas con
la cartera de mercado porque caen sobre la LMC, pero la LMV puede usarse para
explicar la tasa requerida de rendimiento sobre todos lo valores indistintamente de
que sean o no eficientes. La LMV proporciona una relacin nica entre el riesgo no
diversificable (medido por el beta) y el rendimiento esperado.
El beta en el fondo es la
, es como reaccionan las empresas en relacin a las distintas variables que se
encuentran en el mercado.
22
1.
El modelo CAPM es fcil de calcular porque en el fondo es , es decir, una relacin
lineal.
Cuando el porfolio est construido de tal manera que representa la totalidad de los
activos del mercado el beta toma una valor igual a 1, el riesgo del mercado es igual
a 1. Si una empresa tiene un beta superior a 1, quiere decir que tiene un riesgo
superior a la del mercado y viceversa. Un activo libre de riesgo el beta es cero.
3.- Aplicaciones del Modelo CAPM:
Este modelo permite determinar el precio de todos los activos que estn en la
economa, ya que este precio esta determinado por el retorno exigido por la lnea
de mercado de valores. Este modelo nos permite evaluar el desempeo financiero.
3.1 Evaluacin del desempeo financiero (performance):
Cuando se evalan distintas alternativas de inversin:
Rentabilidad Riesgo
A 10% 5%
B 20% 30%
A travs de la determinacin de la LMV se puede determinar qu rentabilidad se le
debe exigir a cada inversin, en la medida que esta LMV exista.
Si se dan las condiciones para que este modelo funcione en forma plena, todos los
activos, todos los rendimientos, debieran caer sobre la LMV. Es decir, LMV se
transforma en el riesgo que se le debe exigir a cada inversin.
En el caso de los puntos A y B, en A el desempeo financiero es bueno para esa
relacin riesgo/retorno, se le debiera exigir hasta el punto sobre LMV pero la
rentabilidad es superior a la que ofrece el mercado. En el caso del punto B se est
en el caso contrario, es decir, se le debiera exigir el punto de la LMV, luego el
desempeo es menor que la del mercado. Ambos puntos tienen la misma
rentabilidad pero el desempeo es distinto, en A es positivo y en B negativo.
Los puntos A y B, de acuerdo al modelo, son una situacin especial, anormal.
Dadas las caracterstica del modelo, las fuerzas del mercado de oferta y demanda
debieran llevar los puntos proyectados sobre la LMV. El punto A est subvalorado,
tiene una rentabilidad positiva, todos van a querer comprar ese activo, el cual se va
a hacer ms caro, por lo tanto la rentabilidad va a disminuir. En el punto B es todo
lo contrario, es un activo sobrevalorado respecto al mercado, todos van a querer
desprenderse de ese activo, el cual deber disminuir su precio llegando a la
rentabilidad requerida por el mercado. Hay que recordar que es un modelo donde
la informacin es pblica, est disponible, por lo tanto la rentabilidad se determina
de acuerdo a la variacin de los precios de las acciones o empresas.
Pregunta: Dado que se tiene este comportamiento de mercado es posible ganarle
al mercado? existe la habilidad de anticiparse al mercado? Esta teora dice que no.
Conceptos:
Timming: Anticiparse a los vaivenes del mercado
23
1.
Selectividad: elegir aquellas acciones o activos precisos que van a subir o bajar de
precio, fijndose en la informacin del mercado.
3.2 Tasa de Inters:
Expectativas insesgadas: La tasa de inters actual es un buen estimador de la
tasa de inters futura.
Premio por riesgo o expectativa sesgada. Es la tasa de inters actual + premio
por riesgo, es un buen estimador de la tasa de inters futura. Se asoci a un
premio por liquidez, inmediatez, o sea anticipar recursos que hoy da tiene un
costo.
En EEUU se defini que la tasa Forward era un buen estimador de la tasa de inters
futura ms un premio. Este premio es la expectativa de inflacin.
Ejemplo:
Mes 1 Mes 2
Crdito 1 5%
Crdito 2
6%
El crdito de largo plazo tiene una tasa mayor que la del corto plazo. Implica que
para el primer mes se tiene . Quiere decir que la tasa hoy, para el primer mes es
un 5%, para dos meses 6% y la tasa del mes siguiente es de un 7,0095% (tasa
implcita del mercado). Esta es la tasa que estar vigente si pasa un mes. Si el
mercado funciona bien, se podra anticipar de esta forma, las tasas de los meses
futuros. Sin embargo, este modelo plantea que las tasas de corto plazo son
menores que la de largo plazo y en la prctica eso no es as.
Teora de segmentacin de Mercado: en una economa los agentes responden a
una tasa de inters. A su vez, los agentes tienen muy presente su horizonte de
planeacin. O sea, la segmentacin de mercado dice relacin con el horizonte de
planeacin. Los agentes estn pensando en el corto y largo plazo, y por lo tanto los
mercados tambin piensan en el corto y largo plazo, con todo lo que ello involucra.
Esa sera la explicacin de porqu en algn momento las tasas de corto plazo son
mayores que la de largo plazo y al revs. En Chile la tendencia es que el corto
plazo sea mayor que el largo plazo.
Modelo CAPM: Segn sus constructores este modelo CAPM es un buen proyector
de la tasa de inters, porque por su generacin recoge todos los activos del
mercado, de corto y de largo plazo. Por lo tanto, recoge los movimientos de la
inflacin, de liquidez, de tasa libre de riesgo ms el premio por riesgo.
En el mercado existe la expectativa de una baja en la inflacin, entonces la tasa
de inters debiera disminuir. Esto el modelo lo recoge a travs de la tasa libre de
riesgo. Ejemplo: los pagars reajustables del Banco Central, que son los
indicadores que sirven para anticiparse a la inflacin.
La liquidez la reconoce la tasa libre de riesgo.
Hay una serie de variables que afectan a la tasa de inters, crisis, desempleo,
tipo de cambio, acontecimientos deportivos, catstrofes, etc. Los defensores del
modelo indican que todo lo anterior cae dentro de esta categora, premio por
riesgo. Este premio por riesgo lo reconoce el modelo y fundamentalmente el
MERCADO.
24
1.
3.3 Valoracin de la Empresa:
Para determinar el valor de una empresa hay que conocer el riesgo de la misma, de
la Industria, del mercado. Cuando se producen los fenmenos de fusin,
integraciones verticales u horizontales para aprovechar las economas de escala o
para controlar o tener una participacin importante en un mercado, se provocan
una serie de sinergias.
El modelo CAPM presenta una particularidad que lo hace bastante atractivo, sus
betas, que son los coeficientes de riesgo, son aditivos, es decir se pueden sumar.
Esto es muy importante porque si se juntan las empresas A y B, el riesgo de A est
representado por su beta correspondiente y B tambin. Entonces al fusionarse
estas dos empresas basta con sumar sus betas en forma ponderada.
Ejemplo:
Empresa A
Empresa B
Beta = 0,5
Beta = 1,5
25
1.
26
1.
deben existir agentes informados, con las mismas expectativas dentro del horizonte
de tiempo para poder encontrar el rendimiento de mercado. El rendimiento de
mercado representa la rentabilidad exigida para una inversin que contempla todas
las alternativas de inversin que existen en el mercado. Es decir, cuando se habla
de renta variable se refiere a todas las alternativas de inversin de renta variable,
lo mismo para las rentas fijas, con o sin riesgo.