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Innenfinanzierung

Ergnzend zu der in den Kapiteln 3 und 4 behandelten Auenfinanzierung ist die Innenfinanzierung die zweite Sule der Unternehmensfinanzierung. Whrend dem Unternehmen bei der
Auenfinanzierung finanzielle Mittel von externen Kapitalgebern zur Verfgung gestellt
werden, handelt es sich bei der Innenfinanzierung um Finanzmittel, die durch das Unternehmen im Rahmen der betrieblichen Geschftsttigkeit erwirtschaftet werden. In Kapitel 5
werden zunchst die begrifflichen Grundlagen der Innenfinanzierung geklrt (Kapitel 5.1),
anschlieend wird die Innenfinanzierung aus dem Umsatzprozess erlutert (Kapitel 5.2),
bevor abschlieend die Innenfinanzierung durch Vermgensumschichtung dargelegt wird
(Kapitel 5.3). Den Abschluss des Kapitels bilden wiederum ausgewhlte Verstndnisfragen
und bungsaufgaben (Kapitel 5.4).

5.1

Grundlagen

Wie bereits in der Systematik der Finanzierungsinstrumente dargestellt (siehe S. 33), dient
die Quelle der Finanzmittel als Abgrenzungskriterium zwischen Innen- und Auenfinanzierung. Innenfinanzierung erfolgt durch Freisetzung finanzieller Mittel im Rahmen der Geschftsttigkeit des Unternehmens. Voraussetzung fr jede Form der Innenfinanzierung ist
der Zufluss finanzieller Mittel, der durch die finanzwirtschaftliche Kennzahl Cashflow gemessen wird. Vor diesem Hintergrund besteht das Lernziel von Kapitel 5.1 darin, die Grundlagen der Innenfinanzierung zu verstehen, die Bedeutung des Cashflows als Kennzahl fr die
Innenfinanzierungskraft erklren zu knnen und die wesentlichen Formen der Innenfinanzierung systematisieren zu knnen.

5.1.1

Innenfinanzierungskraft und Cashflow

Begriff der Innenfinanzierung


Bei der Innenfinanzierung wird Kapital, das bisher in anderer Weise gebunden ist, in frei
verfgbare Finanzmittel umgewandelt. Unternehmen nutzen ihr gebundenes Kapital, um
Gter herzustellen oder Dienstleistungen zu erbringen und diese am Absatzmarkt zu verkaufen. Durch den Absatz der betrieblichen Leistungen flieen dem Unternehmen neue finanzielle Mittel zu, die dazu bentigt werden, die im betrieblichen Leistungserstellungsprozess
eingesetzten Betriebsmittel zu ersetzen. Sofern in dem betreffenden Geschftsjahr keine
berdurchschnittlich groen Investitionsprojekte realisiert werden, bersteigen die aus dem

214

5 Innenfinanzierung

Umsatzprozess erzielten Einzahlungen vielfach die zur Leistungserstellung erforderlichen


Auszahlungen. Wenn diese Finanzmittel nicht an die Kapitalgeber oder andere Berechtigte
(z. B. als Steuern an den Staat) ausgezahlt werden, sondern zur weiteren Nutzung im Unternehmen verbleiben, liegt Innenfinanzierung vor.
Der Begriff der Innenfinanzierung wird in Theorie und Praxis unterschiedlich weit abgegrenzt. Vielfach dominiert die bilanzorientierte Sichtweise, die Manahmen der Innenfinanzierung vor allem anhand ihrer Auswirkungen auf die Bilanz definiert. Die bilanziellen Auswirkungen sind fr die Innenfinanzierung ebenso wie fr die Auenfinanzierung jedoch
nur ein Teilaspekt. Fr die finanzwirtschaftliche Beurteilung von Innenfinanzierungsmanahmen ist die zahlungsorientierte Perspektive von entscheidender Bedeutung (siehe auch
S. 27 ff.). Ein Finanzierungseffekt entsteht, wenn dem Unternehmen in einem Geschftsjahr
finanzielle Mittel zuflieen und diesem Finanzmittelzufluss keine betrieblichen Auszahlungen in gleicher Hhe gegenberstehen.
Fr die Beurteilung der Finanzierungswirkung ist grundstzlich die Zahlungsebene und nicht
die bilanzielle Ebene relevant. Finanzierungseffekte entstehen allerdings auch dadurch, dass
nicht zahlungswirksamer Aufwand verrechnet wird. Das lsst sich am Beispiel der Abschreibungspolitik zeigen. Durch die Verrechnung von Abschreibungen wird der ausgewiesene
Gewinn gemindert, wodurch sich die Steuerzahlungen sowie die Gewinnausschttungen
reduzieren. Im Ergebnis entsteht durch die Verrechnung der Abschreibungen ein indirekter
Finanzierungseffekt, da ein hheres Volumen an finanziellen Mitteln im Unternehmen verbleibt. Der Finanzierungseffekt resultiert allerdings nicht unmittelbar aus den verrechneten
Abschreibungen, sondern aus den infolge der Abschreibungen verminderten Zahlungsmittelabflssen an den Fiskus bzw. an die Eigenkapitalgeber.

Abgrenzung des Cashflows


Der Cashflow bezeichnet den Finanzmittelberschuss fr eine bestimmte Periode (z. B. ein
Jahr), wobei der aus dem angelschsischen Sprachraum stammende Begriff Cashflow auch in
Deutschland verwendet wird. Die Begriffsabgrenzung macht deutlich, dass der Cashflow die
zentrale Kennzahl zur Beurteilung der unternehmerischen Finanzmittelstrme ist. In Abhngigkeit von den jeweiligen Einsatzfeldern existieren dabei unterschiedliche Abgrenzungen
das Cashflows (vgl. Behringer 2010, S. 77 ff. und Vormbaum 1995, S. 127 ff.):
In bilanzorientierter Perspektive wird der Cashflow als Kennzahl der finanzwirtschaftlichen Unternehmensanalyse verwendet, die aus dem handelsrechtlichen Jahresabschluss
abgeleitet wird. Fokussiert wird dabei mehrheitlich auf den betrieblichen Cashflow, der
die aus der ordentlichen Geschftsttigkeit resultierenden Zahlungsstrme bercksichtigt.
In der dynamischen Investitionsrechnung sowie in der Unternehmensbewertung dient der
Cashflow zur Prognose der aus dem Bewertungsobjekt flieenden Zahlungsstrme, die
im Rahmen zukunftsorientierter Bewertungsverfahren mit einem risikoadjustierten Kalkulationszinssatz abgezinst werden (zur dynamischen Investitionsrechnung siehe Kapitel
9 und zur zukunftsorientierten Unternehmensbewertung siehe Pape 2010, S. 94 ff.).
In Kapitalflussrechnungen (Statements of Cash Flows) bildet der Cashflow die Finanzmittelstrme des Unternehmens ab (vgl. Pellens et al. 2008, S. 182 ff.). blicherweise

5.1 Grundlagen

215

wird zwischen dem Cashflow (Finanzmittelberschuss) aus laufender Geschftsttigkeit,


dem Cashflow fr Investitionsttigkeit sowie dem Cashflow aus Finanzierungsaktivitten
unterschieden. Whrend der Cashflow aus laufender Geschftsttigkeit die aus eigener
Kraft erwirtschafteten Finanzmittel erfasst, zeigt der Cashflow fr Investitionsttigkeit
auf, wie hoch der Kapitalbedarf fr die Investitionsprojekte des Unternehmens ist. Der
Cashflow aus Finanzierungsaktivitten entspricht schlielich dem Finanzmittelvolumen,
das durch Auenfinanzierungsmanahmen aufgenommen bzw. zur Kapitalrckzahlung
verwendet wird.

Cashflow aus laufender Geschftsttigkeit


Zur Analyse der Innenfinanzierungskraft ist der Cashflow aus laufender Geschftsttigkeit
(Cashflow i. e. S.) relevant, der neben den Zahlungsvorgngen aus der ordentlichen Betriebsttigkeit auch die aus dem nicht betriebsnotwendigen Vermgen resultierenden Zahlungsvorgnge bercksichtigt. Im Folgenden konzentrieren wir uns auf den Cashflow i. e. S., der
den durch die laufende Geschftsttigkeit erwirtschafteten Finanzmittelberschuss einer
bestimmten Periode (z. B. ein Jahr) abbildet. Der Cashflow kann direkt oder indirekt ermittelt werden (siehe Abbildung 5.1). Die direkte Ermittlungsmethodik errechnet den Cashflow
als Saldo der betrieblichen Ein- und Auszahlungen der Periode. Da die direkte Ermittlung
ausschlielich auf Zahlungsvorgngen beruht, verweist sie unmittelbar auf den Charakter des
Cashflows als Einzahlungsberschuss.

Direkte Ermittlung

Indirekte Ermittlung

Betriebliche Einzahlungen

Jahresberschuss

Betriebliche Auszahlungen

Abschreibungen ( Zuschreibungen)

Cashflow

Nettozufhrungen zu den langfristigen


Rckstellungen

+/ Vernderungen weiterer zahlungsunwirksamer Erfolgsgren


=

Cashflow

Abbildung 5.1: Ermittlung des Cashflows

In der Praxis fehlen hufig die zur Ermittlung des Cashflows erforderlichen Informationen
ber die Zahlungswirksamkeit einzelner Geschftsvorflle. In diesen Fllen ist eine direkte
Ermittlung des Cashflows nicht mglich. Das gilt insbesondere fr externe Unternehmensanalysen, kann aber auch bei der unternehmensinternen Ermittlung des Cashflows relevant
werden. Vor diesem Hintergrund wird der Cashflow in der Praxis meistens indirekt ermittelt,
wobei auf buchhalterische Gren zurckgegriffen wird. Bei indirekter Ermittlung errechnet
sich der Cashflow, indem der Jahreserfolg um zahlungsunwirksame Aufwendungen erhht
und um zahlungsunwirksame Ertrge vermindert wird. Zur Vereinfachung wird der Jahresberschuss blicherweise lediglich um die bedeutendsten zahlungsunwirksamen Erfolgsgren korrigiert. Nach dieser vereinfachten indirekten Ermittlung errechnet sich der Cashflow

216

5 Innenfinanzierung

dadurch, dass der Jahresberschuss um die Abschreibungen und die Nettozufhrungen zu


den langfristigen Rckstellungen erhht wird. Weisen einzelne zahlungsunwirksame Aufwands- oder Ertragsgren ein besonders hohes Volumen auf, werden diese Gren ebenfalls bercksichtigt (siehe Abbildung 5.1).

5.1.2

Formen der Innenfinanzierung

Die Innenfinanzierung, ber deren Volumen der Cashflow informiert, umfasst verschiedene
Finanzierungsformen. blicherweise wird zwischen der Finanzierung aus dem Umsatzprozess und der Finanzierung aus Vermgensumschichtung differenziert (siehe Abbildung 5.2).

Innenfinanzierung

Finanzierung
aus dem Umsatzprozess

Finanzierung aus
Vermgensumschichtung

Offene Selbstfinanzierung
(Gewinneinbehaltung)

Desinvestitionen im Anlagevermgen

Stille Selbstfinanzierung

Reduzierung der Kapitalbindung im Umlaufvermgen

Finanzierung aus den Gegenwerten von Abschreibungen

Sale-and-Lease-Back

Finanzierung aus den Gegenwerten von Rckstellungen


Abbildung 5.2: Formen der Innenfinanzierung

Finanzierung aus dem Umsatzprozess


Die Finanzierung aus dem Umsatzprozess ist der Kernbereich der Innenfinanzierung, bei der
die aus der laufenden Geschftsttigkeit generierten Finanzmittelberschsse (Cashflows) im
Unternehmen einbehalten werden. Eine wichtige Finanzierungsquelle ist die offene bzw.
stille Selbstfinanzierung. Bei der offenen Selbstfinanzierung werden erwirtschaftete Gewinne
durch Beschluss der Unternehmenseigner bzw. des beauftragten Managements im Unternehmen einbehalten und zur Finanzierung der weiteren Unternehmensttigkeit verwendet.
Im Unterschied dazu ist fr die stille Selbstfinanzierung kein Beschluss der Kapitalgeber
erforderlich. Stille Selbstfinanzierung entsteht zwangsweise oder gewollt als Ergebnis bestimmter bilanzieller Manahmen, die zur Neubildung stiller Reserven fhren. Auch die
Finanzierung aus den Gegenwerten von Abschreibungen bzw. Rckstellungen ist das Ergebnis buchhalterischer Vorgnge. In beiden Fllen fhrt die Verrechnung von Aufwand dazu,
dass die aus der laufenden Geschftsttigkeit erwirtschafteten Finanzmittel im Unternehmen
gebunden werden und zur Finanzierung weiterer Unternehmensaktivitten verfgbar sind.

5.2 Finanzierung aus dem Umsatzprozess

217

Finanzierung aus Vermgensumschichtung


Die Finanzierung aus Vermgensumschichtung erfolgt auerhalb der laufenden Geschftsttigkeit und damit unabhngig vom eigentlichen Umsatzprozess. Diese Finanzierungsform
wird daher nicht dem Cashflow aus laufender Geschftsttigkeit zugerechnet. Stattdessen
werden die zugehrigen Finanzmittelflsse im Cashflow aus Investitionsttigkeit erfasst, da
die Innenfinanzierung aus Vermgensumschichtung einen Finanzmittelzufluss durch Reduzierung des gebundenen bzw. investierten Kapitals bewirkt. Im Anlagevermgen kann das
gebundene Kapital durch Desinvestitionen reduziert werden, indem z. B. betrieblich nicht
genutzte Vermgensgegenstnde veruert werden. Kapital lsst sich jedoch nicht nur im
Anlagevermgen, sondern auch im Umlaufvermgen freisetzen. Aufgabe des so genannten
Working-Capital-Managements ist die Reduzierung des im Umlaufvermgen gebundenen
Kapitals, z. B. durch Abbau von Vorrten oder Verminderung der Forderungsauenstnde.
Eine Sonderform der Finanzierung ist das bereits im Kapitel zum Leasing kurz erwhnte
Sale-and-Lease-Back, bei dem Vermgensgegenstnde an eine Leasinggesellschaft verkauft
und sofort wieder von dieser angemietet werden. Im Folgenden behandeln wir zunchst die
Finanzierung aus dem Umsatzprozess und anschlieend die Finanzierung aus Vermgensumschichtung.

5.2

Finanzierung aus dem Umsatzprozess

Die Finanzierung aus dem Umsatzprozess beinhaltet die offene und die stille Selbstfinanzierung sowie die Finanzierung aus den Gegenwerten von Abschreibungen bzw. Rckstellungen. Das gemeinsame Merkmal dieser Finanzierungsformen besteht darin, dass ein Finanzierungseffekt nur dann entsteht, wenn die finanziellen Mittel dem Unternehmen zuvor im
Rahmen der laufenden Geschftsttigkeit zugeflossen sind. Daher werden diese Finanzierungsformen als Finanzierung aus dem Umsatzprozess bezeichnet. Das Lernziel von Kapitel
5.2 besteht darin, die verschiedenen Finanzierungsformen kennenzulernen, ihre Funktionsweise zu verstehen sowie ihre Einsatzmglichkeiten und -grenzen beurteilen zu knnen.

5.2.1

Offene Selbstfinanzierung

Offene Selbstfinanzierung erfolgt durch die vollstndige oder teilweise Einbehaltung des in
Bilanz bzw. Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesenen Gewinns. Die Gewinneinbehaltung (Gewinnthesaurierung) wirkt sich auf das bilanzielle Eigenkapital des Unternehmens
aus und ist damit aus der Bilanz ersichtlich. Da der einbehaltene Gewinn der Einkommenbzw. Krperschaftsteuer sowie gegebenenfalls der Gewerbesteuer unterliegt, kann nur der
Gewinn nach Steuern zur Selbstfinanzierung genutzt werden. Der bilanzielle Ausweis einbehaltener Gewinne unterscheidet sich zwischen Personen- und Kapitalgesellschaften.
Bei Personengesellschaften und Einzelunternehmen wird der einbehaltene Gewinn direkt den
Kapitalkonten der Gesellschafter zugeschrieben, wobei keine Vorschriften zur Gewinneinbehaltung existieren. Es gilt lediglich die handelsrechtliche Regelung der Gewinnentnahme,

218

5 Innenfinanzierung

nach der jeder Gesellschafter auf seinen Kapitalanteil eine Verzinsung von 4 % aus dem
Gewinn verlangen kann (vgl. 122 Abs. 1 HGB). In der Praxis wird die Gewinnverteilung
blicherweise im Gesellschaftsvertrag geregelt, so dass die handelsrechtliche Regelung praktisch nur eine geringe Bedeutung hat.
Fr die Kapitalgesellschaften (AG, GmbH) finden sich im Gegensatz zu den Personengesellschaften explizite handelsrechtliche Regelungen zur Gewinnverwendung sowie zum Ausweis einbehaltener Gewinne. Einbehaltene Gewinne werden dabei als Gewinnrcklagen
ausgewiesen, die Bestandteil des gesamten Eigenkapitals sind. Nach dem HGB hat eine
Kapitalgesellschaft folgende Eigenkapitalpositionen auszuweisen (vgl. 266 Abs. 3 und
272 HGB):
Gezeichnetes Kapital,
Kapitalrcklage,
Gewinnrcklagen,
Gewinn- bzw. Verlustvortrag sowie
Jahresberschuss bzw. -fehlbetrag.
Das gezeichnete Kapital ist das Stammkapital einer GmbH bzw. das Grundkapital einer
Aktiengesellschaft, whrend das Aufgeld aus Kapitalerhhungen (z. B. bei der Emission
neuer Aktien) als Kapitalrcklage ausgewiesen wird (siehe S. 103 ff.). Beide Positionen sind
das Ergebnis von Auenfinanzierungsmanahmen. Die weiteren Bilanzpositionen beziehen
sich demgegenber auf Manahmen der Innenfinanzierung. Der Jahresberschuss bzw.
-fehlbetrag zeigt den Erfolg des Geschftsjahres. Solange der Gewinn noch nicht verwendet
worden ist, erfolgt der Bilanzausweis als Jahresberschuss bzw. -fehlbetrag. Nach teilweiser
Gewinnverwendung wird anstelle des Jahresberschusses die Position Bilanzgewinn bzw.
-verlust ausgewiesen. Beim Gewinn- bzw. Verlustvortrag handelt es sich um positive bzw.
negative Betrge aus der Gewinnverwendung des vorangegangenen Geschftsjahres, die in
das folgende Rechnungsjahr vorgetragen worden sind.
Fr die Innenfinanzierung von entscheidender Bedeutung sind die Gewinnrcklagen. Unter
dieser Position werden die Betrge ausgewiesen, die im Rahmen der offenen Selbstfinanzierung einbehalten worden sind. Kapitalgesellschaften mssen die Gewinnrcklagen dabei
folgendermaen untergliedern (vgl. 266 Abs. 3 HGB):
Gesetzliche Rcklage,
Rcklage fr eigene Anteile,
satzungsmige Rcklagen sowie
andere Gewinnrcklagen.
Fr Aktiengesellschaften gelten dabei vergleichsweise weitgehende Vorschriften. Aktiengesellschaften mssen 5 % ihres um einen eventuell vorhandenen Verlustvortrag gekrzten
Jahresberschusses in die gesetzliche Rcklage einstellen, sofern die gesetzliche Rcklage
gemeinsam mit der Kapitalrcklage nicht mindestens 10 % des Grundkapitals ausmacht (vgl.
150 Abs. 2 AktG). In der Satzung der Aktiengesellschaft kann ein hherer Mindestbetrag

5.2 Finanzierung aus dem Umsatzprozess

219

bestimmt werden. Die gesetzliche Rcklage stellt einen bilanziellen Verlustpuffer dar, so
dass im Verlustfall nicht sofort das Grundkapital angegriffen werden muss. Daher darf die
gesetzliche Rcklage auch nur zu bestimmten Zwecken, wie z. B. zum Ausgleich eines Jahresfehlbetrages, verwendet werden. Die Rcklage fr eigene Anteile wird beim Rckkauf
eigener Aktien gebildet (zum Aktienrckkauf siehe Kapitel 3.3.5). In diese Bilanzposition
wird der Betrag eingestellt, der dem Wert entspricht, mit dem die erworbenen Aktien auf der
Aktivseite angesetzt werden (vgl. 272 Abs. 4 HGB). Die Rcklage fr eigene Aktien kann
aus frei verfgbaren Gewinnrcklagen gebildet werden und darf erst wieder aufgelst werden, wenn die eigenen Aktien wieder verkauft oder eingezogen worden sind. Bei satzungsmigen Rcklagen handelt es sich um Gewinnrcklagen, die aufgrund von Vorschriften in
der Satzung der AG gebildet werden.
Die anderen Gewinnrcklagen sind blicherweise die Rcklagen mit dem hchsten Innenfinanzierungsvolumen. Vorstand und Aufsichtsrat drfen gemeinsam maximal 50 % des
Jahresberschusses in die anderen Gewinnrcklagen einstellen (vgl. 58 Abs. 2 AktG).
Weitere Betrge knnen durch die Hauptversammlung eingestellt werden. Im Ergebnis handelt es sich bei diesen Rcklagen um die Bilanzposition, unter welcher die im Rahmen der
offenen Selbstfinanzierung einbehaltenen Gewinne mehrheitlich ausgewiesen werden. Da die
anderen Gewinnrcklagen keinen Vorschriften hinsichtlich ihrer Verwendung unterliegen,
werden sie auch als freie Gewinnrcklagen bezeichnet.
Unabhngig von der jeweiligen Bilanzposition werden durch die Bildung von Gewinnrcklagen offene Reserven ausgewiesen, die als Verlustpuffer auf der Passivseite der Bilanz dienen. Rcklagen bieten bei auftretenden Verlusten einen gewissen Schutz vor bilanzieller
berschuldung. Zu beachten ist allerdings die Trennung zwischen Kapital- und Vermgenssphre. Die einbehaltenen Finanzmittel werden unabhngig von der Rcklagenbildung verwendet. Daher entsteht durch die Bildung von Gewinnrcklagen ein Kapitalschutz, jedoch
kein Schutz des Vermgens. Da die finanziellen Mittel auch langfristig investiert werden
knnen, stellen Gewinnrcklagen keine Liquidittsreserve dar, auf die das Unternehmen bei
Liquidittsengpssen zurckgreifen knnte. Ein Finanzierungseffekt entsteht im Moment der
Gewinneinbehaltung, wenn finanzielle Mittel im Unternehmen verbleiben und zur Finanzierung der unternehmerischen Geschftsttigkeit verwendet werden. Die offene Selbstfinanzierung bewirkt dabei einerseits die Erhhung der Gewinnrcklagen und andererseits den Anstieg einer Vermgensposition. Aufgabe des Finanzmanagements ist es, die Vermgensstruktur so zu steuern, dass die Liquiditt des Unternehmens jederzeit gesichert ist.

Beispiel: Offene Selbstfinanzierung:


Die brsennotierte ABC AG hat im abgelaufenen Geschftsjahr einen Jahresberschuss von
100 Mio. Euro vor Steuern erwirtschaftet. Wenn wir vereinfachend eine gewinnabhngige
steuerliche Gesamtbelastung von 30 % unterstellen, betrgt der Jahresberschuss nach Steuern 70 Mio. Euro. Dieser Betrag ist fr die Gewinnverwendung verfgbar. In Abbildung 5.3
ist die Bilanz des Unternehmens vor Gewinnverwendung dargestellt.

220

5 Innenfinanzierung

Aktiva ()

Passiva ()

Anlagevermgen

380.000.000

Gezeichnetes Kapital

80.000.000

Sonstiges Umlaufvermgen

365.000.000

Kapitalrcklage

70.000.000

Liquide Mittel

65.000.000

Gewinnrcklagen
Gewinnvortrag
Jahresberschuss

Bilanzsumme

810.000.000

135.000.000
5.000.000
70.000.000

Fremdkapital

450.000.000

Bilanzsumme

810.000.000

Abbildung 5.3: Bilanz vor Gewinnverwendung

Vorstand und Aufsichtsrat beschlieen, aus der Summe von Jahresberschuss und Gewinnvortrag 35 Mio. Euro in die anderen Gewinnrcklagen einzustellen. In der Bilanz nach teilweiser Gewinnverwendung (siehe Abbildung 5.4) wird anstelle der beiden Bilanzpositionen
Jahresberschuss bzw. -fehlbetrag sowie Gewinn- bzw. Verlustvortrag die Position Bilanzgewinn bzw. -verlust ausgewiesen. Der Bilanzgewinn bzw. -verlust ergibt sich, indem der
Jahresberschuss bzw. -fehlbetrag um den Gewinn- bzw. Verlustvortrag erhht und um die
Einstellung in die Gewinnrcklagen vermindert wird.
Aktiva ()

Passiva ()

Anlagevermgen

380.000.000

Gezeichnetes Kapital

80.000.000

Sonstiges Umlaufvermgen

365.000.000

Kapitalrcklage

70.000.000

Liquide Mittel

Bilanzsumme

65.000.000

810.000.000

Gewinnrcklagen

170.000.000

Bilanzgewinn

40.000.000

Fremdkapital

450.000.000

Bilanzsumme

810.000.000

Abbildung 5.4: Bilanz nach teilweiser Gewinnverwendung

Den Beschluss ber die Verwendung des Bilanzgewinns fasst die Hauptversammlung. Die
Hauptversammlung hat die Mglichkeit, ber die bereits einbehaltenen Gewinne hinaus
weitere Betrge in die anderen Gewinnrcklagen einzustellen (vgl. 58 Abs. 3 AktG). In
unserem Beispiel schlagen Vorstand und Aufsichtsrat allerdings vor, den resultierenden
Bilanzgewinn von 40 Mio. Euro als Dividende auszuschtten. Die Hauptversammlung folgt
diesem Vorschlag und beschliet die Ausschttung des Bilanzgewinns an die Aktionre.
Nach Dividendenausschttung ergibt sich die in Abbildung 5.5 dargestellte Bilanz nach vollstndiger Gewinnverwendung.

5.2 Finanzierung aus dem Umsatzprozess

221

Aktiva ()

Passiva ()

Anlagevermgen

380.000.000

Gezeichnetes Kapital

80.000.000

Sonstiges Umlaufvermgen

365.000.000

Kapitalrcklage

70.000.000

Liquide Mittel
Bilanzsumme

25.000.000
770.000.000

Gewinnrcklagen

170.000.000

Fremdkapital

450.000.000

Bilanzsumme

770.000.000

Abbildung 5.5: Bilanz nach vollstndiger Gewinnverwendung

Anhand des Beispiels knnen Sie nachvollziehen, dass die Gewinnverwendung in mehreren
Schritten erfolgt. Die Gewinnausschttung erfolgt dabei zu Lasten des Bilanzgewinns.

Beurteilung der offenen Selbstfinanzierung


Ebenso wie auch die anderen Formen der Innenfinanzierung hat die offene Selbstfinanzierung in der Praxis eine vergleichsweise hohe Bedeutung. Fr die Vielzahl kleiner und mittlerer Unternehmen, die keinen Brsenzugang haben, ist die Selbstfinanzierung hufig die
wichtigste Quelle zur Finanzierung des Unternehmenswachstums. Da die Selbstfinanzierung
des Unternehmens aus eigener Kraft erfolgt, ist sie darber hinaus unabhngig von den situativen Rahmenbedingungen des Kapitalmarktes. Es mssen keine Kapitalgeber davon berzeugt werden, dem Unternehmen Kapital zur Verfgung zu stellen. Aus Sicht der bisherigen
Unternehmenseigner besteht ein weiterer Vorteil der Selbstfinanzierung darin, dass die
Mehrheitsverhltnisse durch diese Finanzierungsform nicht verndert werden. Unter Bonittsaspekten ist die Selbstfinanzierung vorteilhaft, da sich durch die Einbehaltung erwirtschafteter Gewinne die Eigenkapitalquote des Unternehmens und damit seine Kreditwrdigkeit erhht.
Die Selbstfinanzierung ist aber nicht nur fr nicht emissionsfhige Unternehmen, sondern
auch fr brsennotierte Aktiengesellschaften von Bedeutung. Letztere behalten vielfach mehr
als 50 % der erwirtschafteten Gewinne ein, so dass die offene Selbstfinanzierung einen nicht
unerheblichen Anteil an der Finanzierung der Unternehmensentwicklung hat. Angesichts der
fr Publikumsaktiengesellschaften typischen Trennung von Eigentum und Management ist
die offene Selbstfinanzierung aus Perspektive der Aktionre allerdings nicht unproblematisch. Der Hintergrund dieser Problematik ist die asymmetrische Informationsverteilung
zwischen Management und Aktionren. Da das Management besser ber die Vermgens-,
Finanz- und Ertragslage des Unternehmens informiert ist, besteht die Gefahr von Interessenkonflikten. So knnen Aktionre z. B. befrchten, dass das Management mit den einbehaltenen Finanzmitteln unvorteilhafte Investitionsprojekte realisiert. Whrend im Interesse der
Aktionre ausschlielich Projekte realisiert werden sollten, die einen Beitrag zur Steigerung
des Unternehmenswertes leisten, knnte das Management Investitionen aus egoistischen
Motiven ttigen, z. B. den kostspieligen Neubau eines reprsentativen Firmengebudes. Da
ein groer Teil der einbehaltenen Gewinne nicht direkt der Kontrolle durch den Kapitalmarkt
unterliegt, ist es fr die Aktionre schwierig, sich vor mglichen Schdigungen durch das

222

5 Innenfinanzierung

Management zu schtzen. Aus Aktionrssicht kann es daher gnstiger sein, die finanziellen
Mittel zunchst als Dividende auszuschtten und die zur Realisierung neuer Investitionsprojekte bentigten Finanzmittel durch eine Kapitalerhhung oder eine Kreditaufnahme zu
finanzieren. In diesen Fllen msste das Management die Aktionre vor der Kapitalaufnahme von der Vorteilhaftigkeit der Investitionsplne berzeugen, wodurch der Einfluss der
Kapitalgeber auf die Mittelverwendung steigt. Nachteilig sind allerdings die mit der Gewinnausschttung und anschlieenden Kapitalaufnahme verbundenen Transaktionskosten.
Begrenzt wird die Fhigkeit zur offenen Selbstfinanzierung durch die steuerlichen Auswirkungen der Gewinneinbehaltung. Fr die offene Selbstfinanzierung steht nur der Gewinn
nach Steuern zur Verfgung. Die fr die Selbstfinanzierung relevanten Steuerarten sind die
Einkommensteuer fr Einzelunternehmen und Personengesellschaften sowie die von Kapitalgesellschaften zu zahlende Krperschaftsteuer. Whrend die Hhe der Einkommensteuer
vom persnlichen Steuersatz des Steuerpflichtigen abhngig ist (vgl. 32a EStG), liegt die
Krperschaftsteuer einheitlich bei 15 % (vgl. 23 Abs. 1 KStG). Ergnzend sind der Solidarittszuschlag sowie ggf. die Kirchensteuer zu bercksichtigen. Fr gewerbesteuerpflichtige
Unternehmen erhht sich die steuerliche Belastung um die Gewerbesteuer, deren Hhe vom
Hebesatz abhngig ist. Bei einem durchschnittlichen Hebesatz von 400 % auf die einheitliche
Gewerbesteuermesszahl von 3,5 ergibt sich ein Steuersatz von 14 %. Kapitalgesellschaften
zahlen im Ergebnis auf einbehaltene Gewinne einen Steuersatz von knapp 30 %. Fr Kapitalgesellschaften ist die gezahlte Gewerbesteuer bei der krperschaftsteuerlichen Gewinnermittlung nicht als Betriebsausgabe anrechenbar. Dagegen ist die Gewerbesteuer bei der
Gewinnermittlung von Einzelunternehmen und Personengesellschaften anrechenbar, um die
hhere Steuerbelastung durch den Einkommensteuertarif zumindest teilweise auszugleichen.
Fr die offene Selbstfinanzierung von Personengesellschaften ist darber hinaus das Wahlrecht relevant, aus nicht entnommenen Gewinnen eine Thesaurierungsrcklage zu bilden, die
mit 28,25 % zuzglich Solidarittszuschlag besteuert wird (vgl. 34a Abs. 1 EStG); die
Nachversteuerung bei spterer Gewinnausschttung erfolgt mit 25 % (zu den steuerlichen
Grundlagen siehe Kudert 2011, S. 24 ff.sowie S. 83 ff. oder Stobbe 2010, S. 95 ff.).

5.2.2

Stille Selbstfinanzierung

Als stille Selbstfinanzierung werden Manahmen der Kapitalbildung bezeichnet, die nicht
aus der Bilanz ersichtlich sind.

Bildung stiller Reserven


Stille Selbstfinanzierung entsteht durch die Bildung stiller Reserven, die nicht in der Bilanz
ausgewiesen werden. Im Gegensatz zur offenen Selbstfinanzierung hat die stille Selbstfinanzierung daher keine Auswirkungen auf die Hhe oder die Zusammensetzung des bilanziellen
Eigenkapitals. Stille Reserven entstehen durch die Unterbewertung von Aktiva oder die
berbewertung von Passiva. Die Unterbewertung von Aktiva fhrt dazu, dass Vermgensgegenstnde gar nicht oder mit einem geringeren Wert in der Bilanz ausgewiesen werden, whrend die berbewertung von Passiva zu einem berhhten Ausweis von Schulden fhrt.
Stillen Reserven, die durch die Ausbung von Bilanzierungswahlrechten entstehen, werden

5.2 Finanzierung aus dem Umsatzprozess

223

als Ermessensreserven bezeichnet, whrend es sich bei den durch Bilanzierungsverbote entstehenden stillen Reserven um Zwangsreserven handelt (vgl. Coenenberg/Haller/Schultze
2009, S. 340 f.). Folgende Flle lassen sich unterscheiden:
Unterbewertung von Aktiva

Die Nichtaktivierung von Vermgensgegenstnden aufgrund der Ausbung von


Wahlrechten fhrt zu einem geringeren Vermgensausweis und damit zur Bildung
stiller Reserven. Beispiele sind das Bilanzierungswahlrecht fr den derivativen Firmenwert oder das Wahlrecht zur Sofortabschreibung geringwertiger Wirtschaftsgter.
Ein Aktivierungsverbot, z. B. fr selbsterstellte Patente, bewirkt ebenfalls einen zu
geringen Vermgensausweis.

Der niedrigere Wertansatz von Vermgensgegenstnden entsteht z. B. durch die Verrechnung von Abschreibungen, die oberhalb des tatschlichen Wertverzehrs liegen.
Insbesondere die handelsrechtlichen Wahlrechte ermglichen einen gewissen Gestaltungsspielraum.

Der Verzicht auf oder das Verbot von Zuschreibungen kann ebenfalls einen zu geringen Vermgensausweis zur Folge haben. Vermgensgegenstnde drfen handelsrechtlich maximal mit ihren Anschaffungs- oder Herstellungskosten bewertet werden,
auch wenn der Marktwert des Vermgensgegenstandes (z. B. ein Grundstck) deutlich oberhalb der ursprnglichen Anschaffungskosten liegt. Eine Zuschreibung auf
den hheren Marktwert ist daher nicht zulssig. Auch die Unterlassung von Zuschreibungen, die aufgrund von Wahlrechten mglich wren, fhrt zu einem niedrigeren
Vermgensausweis.
berbewertung von Passiva
Die berbewertung von Passivpositionen entsteht vor allem durch den Ansatz berhhter Rckstellungen. Rckstellungen werden fr Verbindlichkeiten gebildet, bei
denen die Hhe oder der Zeitpunkt der Zahlung noch nicht exakt bekannt ist (vgl.
Coenenberg/Haller/Schultze 2009, S. 411 ff.). Beispiele sind Rckstellungen fr Gewhrleistungen oder fr Prozessrisiken.

Beispiel: Bildung stiller Reserven


Die Holzwurm GmbH beschafft einen neuen Dienstwagen fr Ernst-August Holzwurm, den
geschftsfhrenden Gesellschafter des Unternehmens. Auf Wunsch von Herrn Holzwurm
wird ein Fahrzeug mit geringem Verbrauch und niedrigen CO2-Emissionen erworben. Der
Anschaffungspreis betrgt 48.000 Euro plus Umsatzsteuer. Angesichts der erwarteten jhrlichen Fahrleistung sowie des zurckhaltenden Fahrstils des Geschftsfhrers schtzt Thorsten Soll-Haben, der Buchhalter der Holzwurm GmbH, die wirtschaftliche Nutzungsdauer des
Fahrzeugs auf zehn Jahre. Zur Ermittlung der handels- bzw. steuerrechtlichen Abschreibungen orientiert er sich jedoch an den AfA-Tabellen, die fr Personenkraftwagen eine betriebsgewhnliche Nutzungsdauer von sechs Jahren vorsehen (vgl. BMdF 2011). Die Anschaffungskosten von 48.000 Euro werden daher auf sechs Jahre verteilt, wodurch sich in der

224

5 Innenfinanzierung

Gewinn- und Verlustrechnung ein Abschreibungsbetrag von 8.000 Euro p. a. ergibt (siehe
Tabelle 5.1). Im Gegensatz dazu errechnet sich auf Basis der geschtzten Nutzungsdauer von
zehn Jahren ein jhrlicher Abschreibungsbetrag von 4.800 Euro.
Tabelle 5.1: Vereinfachte Gewinn- und Verlustrechnung

Umsatzerlse ()
Sonstiger Aufwand ()
Abschreibungen ()
Gewinn vor Steuern ()
30 % Steuern ()
Gewinn nach Steuern ()

Zehnjhrige
Abschreibung

Sechsjhrige
Abschreibung

100.000

100.000

65.000

65.000

4.800

8.000

30.200

27.000

9.060

8.100

21.140

18.900

Die Auswirkungen der stillen Selbstfinanzierung lassen sich anhand von Tabelle 5.1 verdeutlichen. Dadurch, dass eine Nutzungsdauer von sechs Jahren unterstellt wird, liegen die Abschreibungen um 3.200 Euro p. a. ber den fr eine zehnjhrige Abschreibungsdauer errechneten Betrgen. In dieser Hhe bildet die Holzwurm GmbH in den ersten sechs Jahren stille
Reserven. Aufgrund der hheren Abschreibungen sinken die Steuerzahlungen um 960 Euro
p. a., whrend der ausschttungsfhige Gewinn um 2.240 Euro p. a. sinkt. Wenn wir eine
vollstndige Gewinnausschttung unterstellen, erhalten die Gesellschafter eine geringere
Ausschttung und darber hinaus reduzieren sich die Steuerzahlungen an den Fiskus. Stattdessen steht der Betrag von 3.200 Euro p. a. dem Unternehmen zur Finanzierung der laufenden Geschftsttigkeit zur Verfgung.

Finanzierungseffekt stiller Reserven


Anhand des Beispiels knnen Sie erkennen, dass die stille Selbstfinanzierung durch berhhte Abschreibungen einen Innenfinanzierungseffekt bewirken kann. Eine entscheidende Voraussetzung fr diesen Finanzierungseffekt liegt allerdings darin, dass die finanziellen Mittel
zunchst am Markt verdient werden, bevor die Finanzmittel durch die Bildung stiller Reserven im Unternehmen gebunden werden. Ohne den entsprechenden Finanzmittelzufluss aus
Umsatzerlsen htte die Bildung stiller Reserven keinen Finanzierungseffekt. Darber hinaus
lsst sich anhand des Beispiels auch erkennen, dass der Finanzierungseffekt befristet ist. Die
in den ersten sechs Jahren gebildeten stillen Reserven werden im Laufe der Folgejahre wieder abgebaut. Sptestens beim Abgang des Vermgensgegenstandes (z. B. durch einen Verkauf) werden die stillen Reserven aufgelst. Steuerzahlungen und Gewinnausschttungen
werden daher nicht dauerhaft vermindert; vielmehr bewirkt die Bildung stiller Reserven eine
zeitlich befristete Stundung der Zahlungen an den Fiskus bzw. die Gesellschafter.
Ergnzend ist darauf hinzuweisen, dass nicht jede Bildung stiller Reserven einen Finanzierungseffekt bewirkt. Stille Selbstfinanzierung liegt nur vor, wenn durch die stillen Reserven

5.2 Finanzierung aus dem Umsatzprozess

225

Finanzmittel im Unternehmen gebunden werden. Wie bereits erwhnt, ist es hierzu erforderlich, dass die finanziellen Mittel durch das Unternehmen erwirtschaftet worden sind. Diese
Finanzmittel werden durch die Verrechnung der erhhten Abschreibung im Unternehmen
gebunden, da sich durch die hheren Abschreibungen die Steuerzahlungen sowie die Gewinnausschttungen reduzieren. Damit steht dem Unternehmen ein hheres Finanzierungsvolumen zur Verfgung und es liegt ein Innenfinanzierungseffekt vor.
Im Gegensatz zur berhhten Abschreibung liegt bei der Bildung stiller Reserven durch die
Wertsteigerung von Vermgensgegenstnden keine stille Selbstfinanzierung vor. Wertsteigerungsreserven entstehen durch das Anschaffungskostenprinzip des HGB und sind z. B. bei
Immobilien relevant. Wenn ein Unternehmen z. B. das als Firmensitz genutzte Gebude
gemeinsam mit dem Grundstck bereits vor Jahrzehnten erworben hat, so liegt der aktuelle
Marktwert hufig ber den historischen Anschaffungskosten. Handelsrechtlich drfen
Grundstcke und Gebude allerdings maximal mit ihren Anschaffungskosten angesetzt werden, so dass zwangsweise eine stille Reserve entsteht. Mit dieser stillen Reserve ist allerdings
kein Finanzierungseffekt verbunden, da weder finanzielle Mittel zuflieen noch zugeflossene
Finanzmittel im Unternehmen gebunden werden. Um einen Finanzierungseffekt zu generieren, mssten die stillen Reserven durch einen Verkauf der Immobilie aufgelst werden, z. B.
im Rahmen eines Sale-and-Lease-Back-Verfahrens (siehe Kapitel 5.3.2). Durch den Verkauf
des Vermgensgegenstandes werden die stillen Reserven in liquide Mittel umgewandelt und
es entsteht ein Finanzierungseffekt.

Beurteilung der stillen Selbstfinanzierung


Der Finanzierungseffekt der stillen Selbstfinanzierung entsteht durch die Bindung finanzieller Mittel im Unternehmen, wodurch zum einen die Gewinnausschttungen an die Gesellschafter und zum anderen die Ertragsteuerzahlungen vermindert werden. Im Vergleich zur
offenen Selbstfinanzierung liegt der Vorteil der stillen Selbstfinanzierung im Steuerstundungseffekt. Solange die stillen Reserven existieren, erhht sich das Finanzmittelvolumen
des Unternehmens, wobei die implizite Steuerstundung zinsfrei erfolgt.
Fr brsennotierte Publikumsaktiengesellschaften ist mit der stillen ebenso wie mit der offenen Selbstfinanzierung das Problem von Interessenkonflikten zwischen Management und
Aktionren verbunden. Die stille Selbstfinanzierung entsteht durch bilanzpolitische Manahmen und ist daher der externen Kontrolle durch den Kapitalmarkt weitgehend entzogen.
Vor diesem Hintergrund besteht aus Perspektive der Anteilseigner die Gefahr, dass das Management mit den im Unternehmen gebundenen Finanzmitteln eigene Interessen verfolgt, die
nicht zwangslufig im Aktionrsinteresse liegen mssen. Abschlieend ist darauf hinzuweisen, dass der Umfang an stillen Reserven entscheidend durch das jeweilige Rechnungslegungssystem geprgt wird. Whrend das deutsche Handels- und Steuerrecht vergleichsweise
weitgehende Mglichkeiten zur Bildung stiller Reserven einrumt, existieren nach den International Financial Reporting Standards (IFRS) deutlich weniger Mglichkeiten zur Bildung
stiller Reserven. Fr die Innenfinanzierung sind allerdings vor allem die handels- und steuerrechtlichen Regelungen relevant, da diese die Hhe der Steuerzahlungen sowie die Hhe des
ausschttungsfhigen Gewinns bestimmen.

226

5.2.3

5 Innenfinanzierung

Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten

Abschreibungen sind buchhalterische Vorgnge, mit denen kein Zu- oder Abfluss finanzieller Mittel verbunden ist. Die Bildung einer Abschreibung bewirkt auf den ersten Blick somit
keinen Finanzierungseffekt. Der Finanzierungseffekt entsteht auch nicht durch die Bildung
von Abschreibungen, sondern dadurch, dass erwirtschaftete Finanzmittel durch die Verrechnung von Abschreibungen im Unternehmen einbehalten werden.

Grundlagen
Die Finanzierungswirkung der Einbehaltung von Abschreibungsgegenwerten entsteht dadurch, dass whrend der Nutzungsdauer eines Vermgensgegenstandes Abschreibungen verrechnet werden, whrend eine Ersatzinvestition erst am Ende der Nutzungsdauer erforderlich
ist. Abschreibungen dienen dazu, den Wertverzehr des Anlagevermgens zu erfassen und auf
die einzelnen Geschftsjahre zu verteilen (vgl. Coenenberg/Haller/Schultze 2009, S. 151 ff.
oder Dring/Buchholz 2009, S. 110 ff.).
Handels- bzw. steuerrechtlich bezeichnen Abschreibungen den durch die Nutzung des Vermgensgegenstandes entstehenden Aufwand. Die zur Kapazittserhaltung erforderliche Ersatzinvestition wird jedoch erst nach Ablauf der Nutzungsdauer gettigt, so dass auch die
hierfr erforderliche Auszahlung erst am Ende der Abschreibungsfrist geleistet wird. Das
Auseinanderfallen von Aufwand und Auszahlung bewirkt einen Finanzierungseffekt, da die
Abschreibung den Jahresgewinn vermindert, ohne dass dieser Gewinnminderung eine Auszahlung gegenbersteht. Durch die Verrechnung von Abschreibungen werden somit finanzielle Mittel gebunden, die dem Unternehmen im Rahmen der laufenden Geschftsttigkeit
zugeflossen sind. Zumindest bis zum Ersatz des abgeschriebenen Vermgensgegenstandes
knnen diese Finanzmittel auch fr andere Zwecke genutzt werden.

Beispiel: Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten


Wie bereits einleitend erwhnt, handelt es sich bei Abschreibungen um buchhalterische Vorgnge, die keinen Zahlungsvorgang auslsen. Voraussetzung fr den Finanzierungseffekt ist
die Tatsache, dass die Abschreibungsgegenwerte dem Unternehmen in Form finanzieller
Mittel zugeflossen sind. Wie in der vereinfachten Gewinn- und Verlustrechnung der Holzwurm GmbH dargestellt (siehe Tabelle 5.1 auf S. 224), gehen wir von einem Umsatz in Hhe von 100.000 Euro pro Jahr aus, der um jhrliche Aufwendungen in Hhe von 65.000 Euro
vermindert wird. Unter der Annahme, dass sowohl die Umsatzerlse als auch der Aufwand
zahlungswirksam sind, verbleibt dem Unternehmen ein jhrlicher Finanzmittelsaldo von
35.000 Euro (siehe Tabelle 5.2). Ohne Bercksichtigung von Abschreibungen steht dieser
Betrag zur Verfgung, um die Steuerzahlungen an den Fiskus (10.500 Euro) sowie die Gewinnausschttungen an die Unternehmenseigner (24.500 Euro) zu leisten.

5.2 Finanzierung aus dem Umsatzprozess

227

Tabelle 5.2: Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten

Umsatzerlse ()
Sonstiger Aufwand ()
berschuss ()
Abschreibungen ()
Gewinn vor Steuern ()
30 % Steuern ()
Gewinn nach Steuern ()

Ohne Abschreibung

Mit Abschreibung

100.000

100.000

65.000

65.000

35.000

35.000

8.000

35.000

27.000

10.500

8.100

24.500

18.900

Durch die Bildung der Abschreibungen in Hhe von 8.000 Euro werden finanzielle Mittel in
gleicher Hhe einbehalten. Fr den Fall der Gewinnausschttung bewirken die Abschreibungen ein Sinken der Steuerzahlungen um 2.400 Euro p. a. und der Gewinnausschttungen um
5.600 Euro p. a. Insgesamt stehen dem Unternehmen damit jhrlich 8.000 Euro mehr zur
Verfgung als in der Situation ohne die Verrechnung von Abschreibungen.
hnlich wie bei der stillen Selbstfinanzierung beruht die Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten auf dem Auseinanderfallen von Aufwand und Auszahlung und der dadurch
entstehenden Verschiebung von Steuerzahlungen sowie Gewinnausschttungen. Der Finanzierungseffekt entsteht jedoch nur, wenn die finanziellen Mittel dem Unternehmen auch
zugeflossen sind. Theoretisch zhlt nur der Teil der Abschreibungen zur Finanzierung aus
Abschreibungsgegenwerten, der dem tatschlichen Wertverzehr des Vermgensgegenstandes
entspricht. Bei dem ber den Wertverzehr hinausgehenden Abschreibungsbetrag handelt es
sich um stille Selbstfinanzierung. Bezogen auf unser Beispiel bedeutet das, dass durch die
Verrechnung der Abschreibungen ein Finanzierungseffekt aus Abschreibungsgegenwerten
von 4.800 Euro p. a. entsteht, der durch die Bildung stiller Reserven in Hhe von 3.200 Euro
p. a. erhht wird (siehe S. 223 f.). In der Praxis wird allerdings meistens der gesamte Finanzierungseffekt als Abschreibungsfinanzierung bezeichnet.
Durch die Verrechnung von Abschreibungen werden finanzielle Mittel einbehalten, die dem
Unternehmen im Rahmen der Geschftsttigkeit zugeflossen sind. Diese Finanzmittel sind
nicht zweckgebunden, sondern stehen dem Unternehmen zur freien Verfgung. Wenn die
abzuschreibenden Vermgensgegenstnde in der Zukunft ersetzt werden sollen, hat die betriebliche Finanzplanung allerdings sicherzustellen, dass zu den jeweiligen Ersatzzeitpunkten
ausreichende Finanzmittel fr die erforderlichen Ersatzinvestitionen zur Verfgung stehen.
Welche Finanzmittel zur Finanzierung der Ersatzinvestition genutzt werden, steht im Ermessen des Finanzmanagements. Die Ersatzinvestitionen knnen beispielsweise auch durch
andere Formen der Innenfinanzierung oder durch Auenfinanzierungsmanahmen alimentiert werden.

228

5 Innenfinanzierung

Kapazittserweiterungseffekt
Wenn das Unternehmen am Markt weiteres Absatzpotenzial sieht, knnen die im Rahmen
der Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten einbehaltenen Finanzmittel dazu genutzt
werden, zustzliche Herstellungskapazitt aufzubauen. Dieser Effekt ist als Kapazittserweiterungseffekt oder Lohmann-Ruchti-Effekt bekannt (vgl. Schneider 1992, S. 161 ff.; Lohmann
1949, S. 353 ff. und Ruchti 1942, S. 76 ff.). Der Kapazittserweiterungseffekt verdeutlicht,
dass laufend Abschreibungsgegenwerte freigesetzt werden und fr eine dauerhafte Erweiterung der betrieblichen Kapazitt pro Periode genutzt werden knnen. Zur Verdeutlichung des
Kapazittserweiterungseffekts sind einige Annahmen erforderlich:
Die Abschreibungsgegenwerte stehen am Jahresende in liquider Form zur Verfgung;
d. h., sie sind dem Unternehmen durch Umsatzerlse zugeflossen.
Die Vermgensgegenstnde werden linear abgeschrieben und die Abschreibungsbetrge
entsprechen dem tatschlichen Wertverzehr.
Die Abschreibungsgegenwerte werden jeweils zum Jahresende in identische Vermgensgegenstnde reinvestiert, wobei eventuelle Differenzbetrge in das folgende Jahr vorgetragen werden.
Die Vermgensgegenstnde zeichnen sich durch eine gleichbleibende Kapazitt aus; die
technologische Weiterentwicklung wird nicht bercksichtigt.
Die Anschaffungspreise der Vermgensgegenstnde bleiben konstant.
Damit der Kapazittserweiterungseffekt funktioniert, mssen die Abschreibungsgegenwerte
dem Unternehmen in liquider Form zuflieen. Die weiteren Annahmen dienen lediglich
dazu, die Funktionsweise des Kapazittserweiterungseffekts zu verdeutlichen und damit das
Verstndnis zu erleichtern.
Der Kapazittserweiterungseffekt nutzt das Auseinanderfallen von Abschreibung (Aufwand)
und Auszahlung (Ersatzinvestition), um durch die sofortige Reinvestition der Abschreibungsgegenwerte die Kapazitt pro Periode (Jahr) zu erhhen. An dieser Stelle sei kurz auf
den Unterschied zwischen Perioden- und Gesamtkapazitt verwiesen. Die Periodenkapazitt
eines Vermgensgegenstandes (z. B. einer Maschine) ist die Leistungsfhigkeit dieses Gegenstandes fr eine bestimmte Periode (z. B. 100.000 Stck pro Jahr). Als Gesamtkapazitt
wird das Leistungsvermgen des Vermgensgegenstandes whrend der Gesamtnutzungsdauer bezeichnet (z. B. 500.000 Stck bei einer Nutzungsdauer von fnf Jahren). Die Gesamtkapazitt eines Vermgensgegenstandes sinkt mit jedem Jahr seiner Nutzung, wobei diese
Verminderung durch die Verrechnung von Abschreibungen erfasst wird. Wenn wir annehmen, dass die Maschine einen Anschaffungspreis von 500.000 Euro hat und linear ber die
Laufzeit von fnf Jahren abgeschrieben wird, dann betrgt der Zeitwert dieser Maschine
nach zwei Jahren entsprechend der gesunkenen Gesamtkapazitt noch 300.000 Euro. Durch
den Kapazittserweiterungseffekt kann die Periodenkapazitt, nicht jedoch die Gesamtkapazitt gesteigert werden. Dieser Zusammenhang wird anhand des nachfolgenden Beispiels
verdeutlicht.

5.2 Finanzierung aus dem Umsatzprozess

229

Beispiel: Kapazittserweiterungseffekt
Die Schnauz OHG ist ein Taxiunternehmen, das sich auf dem hart umkmpften Berliner
Taxi-Markt durch explizite Kundenfreundlichkeit und profunde Stadtplankenntnisse bereits
im ersten Geschftsjahr einen gewissen Namen gemacht hat. Auch wenn es fr einen Berliner Taxifahrer natrlich immer etwas zu meckern gibt, sind die vier Gesellschafter mit dem
Geschftsverlauf zufrieden. Daher beschlieen sie, den aus vier Fahrzeugen bestehenden
Fuhrpark zu erweitern. Whrend die bisherigen Fahrzeuge berwiegend von den Gesellschaftern gefahren werden, sollen fr die neuen Taxis Fahrerinnen bzw. Fahrer angestellt
werden. Die Gesellschafter knnen allerdings kein zustzliches Kapital in das Unternehmen
einlegen, so dass die Erweiterung des Fuhrparks durch die Einbehaltung von Abschreibungsgegenwerten finanziert werden soll.
Der Neupreis der von der Schnauz OHG genutzten Taxis betrgt 60.000 Euro. Die Wagen
werden ber drei Jahre vollstndig abgeschrieben, so dass die lineare Abschreibung 20.000
Euro pro Jahr betrgt. Die Gesellschafter beschlieen, dass immer dann ein neues Fahrzeug
erworben wird, wenn die einbehaltenen Abschreibungsgegenwerte zur Finanzierung des
Kaufpreises ausreichen. Angesichts der stabilen Umsatzentwicklung gehen die Gesellschafter des Weiteren davon aus, dass auch zuknftig Finanzmittel erwirtschaftet werden, die
oberhalb der Abschreibungsbetrge liegen. In der nachfolgenden Tabelle 5.3 ist die wertmige Entwicklung des Fuhrparks dargestellt, wobei an jedem Jahresende neue Fahrzeuge
angeschafft werden, wenn die entsprechenden Abschreibungsgegenwerte hierzu ausreichen.
Nach drei Nutzungsjahren werden die Taxis ausgemustert; ein eventuell erzielbarer Verkaufserls wird in der Planung nicht bercksichtigt.
Tabelle 5.3: Kapazittserweiterungseffekt
Jahr

Anzahl Gesamtwert () Abschreibung () Reinvestition ()

Restbetrag ()

240.000

80.000

60.000

20.000

+1=5

220.000

100.000

120.000

+2=7

240.000

140.000

120.000

20.000

+24=5

220.000

100.000

120.000

+21=6

240.000

120.000

120.000

+22=6

240.000

120.000

120.000

+22=6

240.000

120.000

120.000

+22=6

240.000

120.000

120.000

Anhand der Darstellung in Tabelle 5.3 erkennen Sie, wie sich der Fuhrpark der Schnauz
OHG schrittweise vergrert. Im ersten Jahr verfgt das Taxiunternehmen ber vier Fahrzeuge mit einem Gesamtwert von 240.000 Euro und es werden insgesamt Abschreibungen in
Hhe von 80.000 Euro verrechnet. Die Gegenwerte dieser Abschreibungen werden zur An-

230

5 Innenfinanzierung

schaffung eines neuen Taxis genutzt. Der Restbetrag von 20.000 Euro ermglicht es dem
Unternehmen, im zweiten Jahr gemeinsam mit den neu verdienten Abschreibungsgegenwerten von 100.000 Euro zwei neue Fahrzeuge anzuschaffen. Ab dem vierten Jahr werden neben
den Neuanschaffungen auch die auszumusternden Fahrzeuge bercksichtigt. Beginnend mit
dem fnften Jahr hat das Unternehmen seine Periodenkapazitt dauerhaft auf sechs Fahrzeuge erweitert. Sinnvoll ist die Erweiterung natrlich nur fr den Fall, dass die Schnauz OHG
ihre vergrerte Fahrzeugflotte auslasten kann.
Durch den Kapazittserweiterungseffekt werden zuknftig erforderliche Ersatzinvestitionen
vorgezogen, so dass sich die Periodenkapazitt erhht, da die neuen Vermgensgegenstnde
parallel zu den bereits vorhandenen Gegenstnden genutzt werden knnen. Die Gesamtkapazitt erhht sich durch das Vorziehen der Investitionen allerdings nicht. Im o. a. Beispiel
verfgt das Taxiunternehmen zu Beginn des ersten Jahres ber vier Fahrzeuge. Wenn wir
unterstellen, dass jedes Fahrzeug eine Periodenkapazitt von 100.000 Kilometern pro Jahr
hat, ergibt sich fr die vier Fahrzeuge eine Gesamtkapazitt von 1.200.000 Kilometern. Im
sechsten Jahr setzt das Unternehmen sechs Taxis in unterschiedlichem Alter ein. Die Restnutzungsdauer der beiden ltesten Taxis betrgt jeweils ein Jahr, whrend die jngeren Fahrzeuge noch zwei bzw. drei Jahre genutzt werden knnen. Die aus Sicht des Unternehmens
nutzbare Gesamtkapazitt der sechs Fahrzeuge betrgt ebenfalls 1.200.000 Kilometer:
(5.1)

2 100.000 km + 2 200.000 km + 2 300.000 km = 1.200.000 km

Whrend die Periodenkapazitt ausgeweitet wird, bleibt die Gesamtkapazitt konstant. Im


o. a. Beispiel erkennen Sie die unvernderte Gesamtkapazitt auch an der Entwicklung des
Gesamtwertes smtlicher Fahrzeuge (Spalte 3), der unter Bercksichtigung des teilweise
vorhandenen Restwertes konstant bei 240.000 Euro liegt.

Beurteilung des Kapazittserweiterungseffekts


Auch wenn der Kapazittserweiterungseffekt im Beispiel vereinfacht dargestellt worden ist,
ist er fr die Praxis der Unternehmensfinanzierung relevant. Werden die Annahmen des Beispiels modifiziert, ndern sich die Auswirkungen des Kapazittserweiterungseffekts. Wenn
beispielsweise die Hhe der Abschreibungen ber dem tatschlichen Wertverzehr liegt, verstrkt sich der Kapazittserweiterungseffekt. In diesem Fall sind die einbehaltenen Finanzmittel hher als der Wertverlust der abgeschriebenen Vermgensgegenstnde. Werden diese
finanziellen Mittel vollstndig reinvestiert, liegt das Investitionsvolumen ber der Wertminderung der bisherigen Vermgensgegenstnde, so dass sich nicht nur die Periodenkapazitt,
sondern auch die Gesamtkapazitt erhht. Bei dem Teil des Finanzierungseffekts, der durch
die berhhte Verrechnung von Abschreibungen entsteht, handelt es sich allerdings nicht um
die Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten im engeren Sinne, sondern um stille Selbstfinanzierung (siehe S. 222 ff.). In der Praxis liegen die handels- bzw. steuerrechtlichen Abschreibungen meistens ber dem tatschlichen Wertverzehr der Vermgensgegenstnde. In
diesen Fllen werden bei der Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten gleichzeitig stille
Reserven gebildet, die eine Erweiterung der betrieblichen Gesamtkapazitt zur Folge haben.

5.2 Finanzierung aus dem Umsatzprozess

231

Wie bei jeder Form der Innenfinanzierung mssen die finanziellen Mittel dem Unternehmen
allerdings zugeflossen sein, um einen Finanzierungseffekt zu bewirken.
Die weiteren fr das o. a. Beispiel getroffenen Annahmen lassen sich dagegen aufheben,
ohne dass die Funktionsweise des Finanzierungseffekts grundstzlich in Frage gestellt wird.
In der Praxis werden Unternehmen beispielsweise den technologischen Fortschritt nutzen
und auch in Anlagen mit einer hheren Leistungsfhigkeit investieren. Wenn die Reinvestition bei gleichbleibendem Anschaffungspreis in eine Anlage mit hherer Leistungsfhigkeit
erfolgt, verstrkt sich ceteris paribus die Wirkung des Kapazittserweiterungseffekts. Im
Gegensatz dazu reduzieren hhere Anschaffungspreise den Kapazittserweiterungseffekt.
Abschlieend sei darauf verwiesen, dass die Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten
auch zur Verminderung des externen Kapitalbedarfs genutzt werden kann. Bei der Grndung
des Taxiunternehmens entsteht im o. a. Beispiel ein externer Kapitalbedarf von 60.000 Euro
pro Fahrzeug. Wenn das Unternehmen bei Grndung mit sechs Wagen gestartet wre, htten
die Gesellschafter ein Startkapital von 360.000 Euro aufbringen mssen. Durch die schrittweise Expansion reduziert sich der externe Kapitalbedarf auf 240.000 Euro, da das Wachstum des Fuhrparks aus der laufenden Unternehmensttigkeit finanziert wird. Allerdings sollten die Gesellschafter beachten, dass neben der Anschaffung der zustzlichen Taxis weiterer
Finanzmittelbedarf durch hhere Personal- und Betriebskosten entsteht. Abschlieend sei
noch einmal der grundlegende Hinweis erlaubt, dass die Wachstumsfinanzierung durch Einbehaltung der Abschreibungsgegenwerte nur funktioniert, wenn die entsprechenden Finanzmittel am Absatzmarkt verdient werden.

5.2.4

Finanzierung aus den Gegenwerten von Rckstellungen

Analog zur Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten kann auch die Bildung von Rckstellungen einen Finanzierungseffekt bewirken.

Grundlagen
Rckstellungen werden fr ungewisse Verbindlichkeiten gebildet, die hinsichtlich Grund,
Hhe oder Zeitpunkt noch nicht nher bestimmt sind (vgl. Dring/Buchholz 2009, S. 156 ff.).
Da hinter den ungewissen Verbindlichkeiten die Ansprche Dritter stehen, handelt es sich
bei Rckstellungen um Fremdkapital. In der Gewinn- und Verlustrechnung handelt es sich
bei der Neubildung von Rckstellungen ebenso wie bei der Verrechnung von Abschreibungen um Aufwand. Handelsrechtlich sind Rckstellungen fr folgende Flle zu bilden (vgl.
249 Abs. 1 HGB):
Rckstellungen fr ungewisse Verbindlichkeiten (z. B. Pensionsrckstellungen, Gewhrleistungsrckstellungen oder Steuerrckstellungen),
Rckstellungen fr drohende Verluste aus schwebenden Geschften (z. B. wegen steigender Beschaffungspreise nach Vertragsabschluss),
Rckstellungen fr unterlassene Instandhaltung (Passivierungspflicht bei Nachholung
innerhalb von drei Monaten; Passivierungswahlrecht bei Nachholung im vierten bis
zwlften Monat des folgenden Geschftsjahres) und

232

5 Innenfinanzierung

Rckstellungen fr Gewhrleistungen, die ohne rechtliche Verpflichtung erbracht werden.

Finanzierungseffekt
Die Bildung von Rckstellungen verursacht sofort einen Aufwand, whrend die korrespondierende Auszahlung erst zu einem spteren Zeitpunkt entsteht. Durch das Auseinanderfallen
von Aufwand und Auszahlung entsteht bei der Neubildung von Rckstellungen ein Finanzierungseffekt, welcher der Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten vergleichbar ist. Um
diesen Finanzierungseffekt zu erzielen, mssen im Rahmen der laufenden Geschftsttigkeit
zunchst finanzielle berschsse erwirtschaftet werden. Durch die Rckstellungsbildung
werden dann die Steuerzahlungen sowie die Gewinnausschttungen an die Unternehmenseigner vermindert, wodurch das Unternehmen die entsprechenden Finanzmittel fr Finanzierungszwecke nutzen kann. Da Rckstellungen zur Abdeckung von Glubigeransprchen
gebildet werden, handelt es sich bei der Finanzierung aus Rckstellungsgegenwerten um
Innenfinanzierung mit Fremdkapital (siehe auch S. 33 ff.). Nachfolgend wird die Finanzierung aus Rckstellungsgegenwerten anhand eines Beispiels demonstriert.

Beispiel: Finanzierung aus Rckstellungsgegenwerten


Gemeinsam mit seinem Buchhalter Thorsten Soll-Haben und seiner Steuerberaterin Manuela
Hakelmacher diskutiert Ernst-August Holzwurm den kommenden Jahresabschluss der Holzwurm GmbH. In diesem Zusammenhang fragt Herr Holzwurm seinen Buchhalter, ob bereits
smtliche vorbereitenden Jahresabschlussbuchungen erfasst worden sind. Whrend Thorsten
Soll-Haben keinen weiteren bilanzpolitischen Spielraum sieht, macht Manuela Hakelmacher
den Chef der Holzwurm GmbH auf die bei einigen Produkten in den letzten Monaten aufgetretenen Qualittsmngel aufmerksam. Auf den Einwand von Herrn Holzwurm, dass fr
diese Mngel ein ehemaliger Zulieferer verantwortlich gewesen sei, entgegnet die Steuerberaterin, dass die Holzwurm GmbH fr diese Produktmngel einstehen muss und dass fr die
aus den Qualittsmngeln resultierenden Gewhrleistungsansprche eine Rckstellung zu
bilden ist.
Ernst-August Holzwurm schtzt das finanzielle Volumen der Gewhrleistungsansprche auf
ca. 400.000 Euro. Seine Steuerberaterin verdeutlicht ihm daraufhin die finanzwirtschaftlichen Auswirkungen einer zustzlichen Rckstellung fr den Fall der Gewinneinbehaltung.
In ihrer Beispielrechnung geht sie von einem Gewinn vor Steuern in Hhe von 1.000.000
Euro aus (siehe Tabelle 5.4). Durch die zustzliche Bildung von Rckstellungen in Hhe von
400.000 Euro sinkt der Gewinn vor Steuern auf 600.000 Euro und der zur Gewinneinbehaltung verfgbare Betrag reduziert sich auf 420.000 Euro. Da dem Unternehmen allerdings
zustzlich auch die neuen Rckstellungen zur Verfgung stehen, erhht sich das gesamte
Innenfinanzierungsvolumen des betreffenden Jahres auf 820.000 Euro. Die Differenz im
Vergleich zum Szenario ohne Rckstellungsbildung betrgt 120.000 Euro; das entspricht den
ersparten Steuern (30 %) auf die Rckstellung in Hhe von 400.000 Euro.

5.2 Finanzierung aus dem Umsatzprozess

233

Tabelle 5.4: Finanzierung aus Rckstellungsgegenwerten bei Gewinneinbehaltung

Gewinn vor Rckstellung und Steuern ()


Rckstellungen ()

= Gewinn vor Steuern ()

Ohne Rckstellung

Mit Rckstellung

1.000.000

1.000.000

400.000

1.000.000

600.000

Ertragsteuern (30 %)

300.000

180.000

= Gewinneinbehaltung ()

700.000

420.000

700.000

820.000

Innenfinanzierungsvolumen (; Zeile 2+5)


Zustzliches Innenfinanzierungsvolumen ()

120.000

Nach Durchsicht der Zahlen wendet Ernst-August Holzwurm ein, dass seine Mitgesellschafter vermutlich fr eine vollstndige Ausschttung des Gewinns nach Steuern pldieren werden. In diesem Fall, erwidert Manuela Hakelmacher, wird der Finanzierungseffekt aus Sicht
des Unternehmens sogar noch vorteilhafter. Zur Verdeutlichung modifiziert sie die o. a.
Beispielrechnung fr den Fall der Gewinnausschttung (siehe Tabelle 5.5).
Tabelle 5.5: Finanzierung aus Rckstellungsgegenwerten bei Gewinnausschttung

Gewinn vor Rckstellung und Steuern ()


Rckstellungen ()

= Gewinn vor Steuern ()

Ohne Rckstellung

Mit Rckstellung

1.000.000

1.000.000

400.000

1.000.000

600.000

Ertragsteuern (30 %)

300.000

180.000

= Gewinnausschttung ()

700.000

420.000

400.000

Innenfinanzierungsvolumen (; Zeile 2)
Zustzliches Innenfinanzierungsvolumen ()

400.000

Fr den Fall der Gewinnausschttung betrgt das zustzliche Innenfinanzierungsvolumen


400.000 Euro, das sich aus den um 120.000 Euro verminderten Steuerzahlungen zuzglich
der um 280.000 Euro verminderten Gewinnausschttung zusammensetzt. Im Ausschttungsfall ist der Finanzierungseffekt strker, da durch die Rckstellungsbildung nicht nur die
Steuerzahlungen, sondern auch die Gewinnausschttungen reduziert werden. Da die Steuerberaterin die Bildung der Rckstellung fr erforderlich hlt, werden die Gesellschafter der
Holzwurm GmbH in diesem Jahr mit einer entsprechend verminderten Gewinnausschttung
auskommen mssen.
Durch die Bildung von Rckstellungen entsteht ein zeitlich begrenzter Finanzierungseffekt.
Bei Inanspruchnahme der Rckstellung dreht sich der Zusammenhang zwischen Aufwand
und Auszahlung um: Der Aufwand wurde bereits bei Rckstellungsbildung gebucht, wh-

234

5 Innenfinanzierung

rend zum Zeitpunkt der Inanspruchnahme eine Auszahlung entsteht. Somit endet die Finanzierungswirkung mit der Auflsung bzw. Inanspruchnahme der Rckstellung. Vielfach handelt es sich dabei um kurzfristige Rckstellungen (z. B. fr Gewhrleistungen, drohende
Verluste, Steuern oder Instandhaltungen), so dass nur ein zeitlich begrenzter Finanzierungseffekt entsteht. Allerdings wird die Mehrzahl dieser kurzfristigen Rckstellungen regelmig
neu gebildet, so dass sich durch die laufende Bildung und Auflsung ein Sockelbetrag ergibt,
der dem Unternehmen lngerfristig zur Verfgung steht. Ein bedeutender Finanzierungseffekt entsteht darber hinaus durch die langfristigen Rckstellungen (v. a. Pensionsrckstellungen).

Pensionsrckstellungen
Pensionsrckstellungen werden fr die vom Unternehmen gegebenen Zusagen im Rahmen
der betrieblichen Altersversorgung gebildet, da bei diesen Verpflichtungen ungewiss ist, in
welcher Hhe und ber welchen Zeitraum das Unternehmen Zahlungen zu leisten hat
(vgl.Coenenberg/Haller/Schultze 2009, S. 420 ff.). Wenn das Unternehmen die unmittelbare
Zusage macht, seinen Arbeitnehmern, dem Management oder den Geschftsfhrern eine
betriebliche Altersversorgung (Pension) zu zahlen, gilt diese Verpflichtung als ungewisse
Verbindlichkeit, so dass nach 249 HGB eine Pensionsrckstellung zu bilden ist. Im Gegensatz zur unmittelbaren Zusage leistet das Unternehmen bei einer Direktversicherung oder bei
externen Pensionskassen bzw. -fonds Zahlungen an den Trger der Altersvorsorge, so dass in
diesen Fllen keine Pensionsrckstellung zu bilden ist. Fr das betriebliche Personalmanagement sind Pensionsrckstellungen Bestandteil der Entgeltpolitik, whrend sie aus
finanzwirtschaftlicher Perspektive einen Finanzierungseffekt auslsen.
Die unmittelbaren Versorgungszusagen werden durch die Bildung von Pensionsrckstellungen alimentiert, wobei die Rckstellungen nach versicherungsmathematischen Grundstzen
ermittelt werden (vgl. Whe et al. 2009, S. 425 ff.). Die besondere Bedeutung der Finanzierung aus den Gegenwerten von Pensionsrckstellungen liegt in der Langfristigkeit dieser
Finanzierungsform. Wenn ein Unternehmen einer Mitarbeiterin z. B. im Alter von 30 Jahren
eine unmittelbare Betriebspension zusagt und diese Mitarbeiterin mit 65 Jahren in den Ruhestand geht, beluft sich die Ansparphase, in der Rckstellungen gebildet werden, auf
35 Jahre. Solange Rckstellungen gebildet werden, ergibt sich fr das Unternehmen ein
positiver Nettofinanzierungseffekt. Wenn sich die Bildung neuer Rckstellungen mit der
Inanspruchnahme der vorhandenen Pensionsrckstellungen ausgleicht, steht der entstandene
Sockelbetrag fr Finanzierungszwecke zur Verfgung. Werden dagegen weniger neue Pensionsrckstellungen gebildet als alte Rckstellungen aufgelst, entsteht ein negativer Finanzierungssaldo. Letzteres ist insbesondere bei sinkenden Mitarbeiterzahlen oder in den Fllen
relevant, in denen Unternehmen fr neue Mitarbeiter keine Versorgungszusagen mehr bernehmen.
In Deutschland hat die Finanzierung aus den Gegenwerten von Pensionsrckstellungen traditionell eine hohe Bedeutung, die sich z. B. bei der Nutzung der Pensionsrckstellungen durch
groe Publikumsaktiengesellschaften (ca. 10 % bis 20 % der Bilanzsumme) oder durch mittelstndische Unternehmen (v. a. Pensionszusagen zugunsten von GmbH-Geschftsfhrern)
zeigt. Unter Kosten- bzw. Risikoaspekten lagern Unternehmen in der jngeren Vergangen-

5.2 Finanzierung aus dem Umsatzprozess

235

heit ihre Versorgungszusagen allerdings zunehmend auf externe Anbieter (z. B. Versicherungen oder Pensionskassen) aus, wodurch sie auf den mit der Bildung von Pensionsrckstellungen verbundenen Finanzierungseffekt verzichten.

Beurteilung der Finanzierung aus Rckstellungsgegenwerten


Die Beurteilung der Finanzierung aus den Gegenwerten von Rckstellungen weist hnlichkeiten zur Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten auf. Aus Unternehmenssicht ist mit
dieser Finanzierungsform zunchst der Vorteil verbunden, dass sie unabhngig von externen
Kapitalgebern in Anspruch genommen werden kann. Sofern die Finanzmittel, die durch die
Rckstellungsbildung einbehalten werden, dem Unternehmen in liquider Form vorliegen,
entsteht der Finanzierungseffekt allein durch den buchhalterischen Vorgang der Rckstellungsbildung. Begrenzt wird das Finanzierungsvolumen durch die Hhe der erwirtschafteten
Finanzmittel sowie durch die relevanten Rechnungslegungsvorschriften. Rckstellungen sind
ein Instrument der Risikovorsorge, das Ausdruck des handelsrechtlichen Vorsichtsprinzips
ist (vgl. z. B. Coenenberg/Haller/Schultze 2009, S. 411 ff.). Der Finanzierungseffekt einer
Rckstellung entsteht zwangsweise als Folge der Rckstellungsbildung. Da die Bildung von
Rckstellungen einem gewissen Ermessensspielraum unterliegt, dienen Rckstellungen in
der Praxis allerdings auch als Instrument der Bilanzpolitik. In der Bilanzierungspraxis ist die
Rckstellungsbildung daher vielfach nicht nur durch die bilanzielle Risikovorsorge, sondern
auch durch den mit der Rckstellung verbundenen Finanzierungseffekt motiviert.
Der Ermessenspielraum bei der Bildung von Rckstellungen fhrt dazu, dass die Finanzierung aus Rckstellungsgegenwerten meistens auch zur Bildung stiller Reserven fhrt. In
diesen Fllen liegt analog zur Abschreibungsfinanzierung gleichzeitig eine stille Selbstfinanzierung vor (siehe auch S. 230). Wenn z. B. eine Prozessrckstellung in Hhe von 100.000
Euro gebildet wird, das aus dem Prozess resultierende Risiko aber lediglich 80.000 Euro
betrgt, dann betrgt das Volumen der Finanzierung aus Rckstellungsgegenwerten lediglich
80.000 Euro, whrend es sich bei dem Differenzbetrag von 20.000 Euro um stille Selbstfinanzierung handelt.
Hinsichtlich der Finanzierungskosten besteht aus Unternehmenssicht der Vorteil, dass die
durch die Rckstellungsbildung einbehaltenen Finanzmittel dem Unternehmen in den meisten Fllen zinsfrei zur Verfgung stehen. Das gilt insbesondere fr die kurzfristigen Rckstellungen. Wie bereits angesprochen, erfolgt die Bildung von Pensionsrckstellungen demgegenber nach versicherungsmathematischen Grundstzen, wobei der Berechnung ein Kalkulationszinssatz von 6 % zugrunde zu legen ist (vgl. 6a Abs. 3 EStG). Auch wenn keine
liquidittswirksamen Zinszahlungen zu leisten sind, ist die Finanzierung aus den Gegenwerten von Pensionsrckstellungen fr das Unternehmen damit nicht kostenfrei.
hnlich wie bei der stillen Selbstfinanzierung oder der Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten ergibt sich auch bei der Finanzierung aus den Gegenwerten von Pensionsrckstellungen das Problem der fehlenden externen Kontrolle. Auf den Finanzierungseffekt, der
durch einen buchhalterischen Vorgang des Unternehmens ausgelst wird, haben weder die
Eigentmer noch die Glubiger Einfluss. Wie Sie anhand des o. a. Beispiels nachvollziehen
knnen (siehe Tabelle 5.5), reduziert sich durch die Rckstellungsbildung der ausschttungsfhige Gewinn, ohne dass die Gesellschafter das verhindern knnen.

236

5 Innenfinanzierung

Whrend die Ausschttungsminderung angesichts des hiermit verbundenen Steuervorteils


bei dem kleinen Gesellschafterkreis einer GmbH vielfach im Interesse smtlicher Gesellschafter liegt, besteht bei Publikumsaktiengesellschaften die Gefahr von Interessenkonflikten. Angesichts ihrer Informationsnachteile mssen Aktionre befrchten, dass der Vorstand
die einbehaltenen Finanzmittel nicht ausschlielich im Aktionrsinteresse verwendet. Wenn
das Management die finanziellen Mittel zur Finanzierung unvorteilhafter Projekte nutzt,
knnte aus Aktionrsperspektive die steuerpflichtige Ausschttung gnstiger sein als die
steuerfreie Einbehaltung im Unternehmen. Trotz mglicher Interessenkonflikte zhlt die
Finanzierung aus Rckstellungsgegenwerten zum Standard der unternehmerischen Finanzierungspolitik.

5.3

Finanzierung aus Vermgensumschichtung

Die Finanzierung aus Vermgensumschichtung nutzt bereits vorhandene Vermgensgegenstnde, die zur Finanzierung in liquide Mittel umgewandelt werden. Zu dieser Finanzierungsform zhlen die Reduzierung der Kapitalbindung sowie das Sale-and-Lease-Back-Verfahren.
Das Lernziel von Kapitel 5.3 besteht darin, die Finanzierung aus Vermgensumschichtung
kennenzulernen, ihre Funktionsweise zu verstehen und ihre Einsatzmglichkeiten und
-grenzen beurteilen zu knnen.

5.3.1

Reduzierung des gebundenen Kapitals

Die Finanzierung aus dem Umsatzprozess bezieht sich auf finanzielle Mittel, die durch die
laufende Geschftsttigkeit erwirtschaftet und im Unternehmen einbehalten werden. Demgegenber stellt die Finanzierung aus Vermgensumschichtung darauf ab, die Hhe oder die
Fristigkeit des gebundenen Kapitals zu reduzieren und dadurch Finanzmittel freizusetzen.
Eine Verminderung der Kapitalbindung kann durch Desinvestitionen im Anlagevermgen
bzw. durch Abbau von Umlaufvermgen erfolgen. Darber hinaus lsst sich die Hhe des
gebundenen Kapitals durch das Sale-and-Lease-Back-Verfahren reduzieren (siehe Kapitel
5.3.2).

Working-Capital-Management
Das Working-Capital-Management dient dem Ziel, das im Umlaufvermgen gebundene
Kapital zu vermindern. Dieses Ziel kann beispielsweise durch die Verminderung der Forderungen aus Lieferungen und Leistungen erreicht werden. Die Hhe der offenen Forderungen
ist zum einen vom gewhrten Zahlungsziel sowie zum anderen vom Zahlungsverhalten der
Kunden abhngig. Mit der Einrumung eines Zahlungsziels gewhrt das leistende Unternehmen seinen Abnehmern einen Lieferantenkredit (siehe auch S. 140 ff.). Aus Sicht des
Lieferanten entsteht durch die Kreditgewhrung eine Kapitalbindung, deren Hhe von der
Kredithhe und -laufzeit abhngig ist. Die zweite Bestimmungsgre der Kapitalbindung ist
das tatschliche Zahlungsverhalten der Kunden. Wenn die Kunden einen angebotenen Skontoabzug nutzen und innerhalb der Skontofrist zahlen, reduziert sich die Kapitalbindung.

5.3 Finanzierung aus Vermgensumschichtung

237

Umgekehrt fhren Zahlungsverzgerungen oder -ausflle zu einer erhhten Kapitalbindung.


Die Hhe des gebundenen Kapitals wird durch den durchschnittlichen Forderungsbestand
bestimmt, der wiederum vom Umsatz und dem Zahlungsziel abhngig ist:
(5.2)

Forderungsbestand =

Umsatz Zahlungsziel
365

Zur Reduzierung der Kapitalbindung muss der durchschnittliche Forderungsbestand vermindert werden. Das kann z. B. durch eine Verkrzung des Zahlungsziels geschehen. Allerdings
sind hier die Interdependenzen zum betrieblichen Leistungsbereich zu beachten, da sich
vernderte Zahlungskonditionen auf die Absatzchancen der betrieblichen Leistungen auswirken knnen. Daher orientieren sich Unternehmen meistens an den in der betreffenden Branche blichen Konditionen. Eine weitere Mglichkeit zur Reduzierung des durchschnittlichen
Forderungsbestandes ist die Erhhung des Skontos, um den Kunden einen strkeren Zahlungsanreiz zu geben. Wird der erhhte Skontoabzug von den Kunden in Anspruch genommen, reduziert sich der Bestand an offenen Forderungen; insgesamt gehen allerdings auch
weniger Zahlungen ein. Daher muss zwischen dem Einzahlungsrckgang und den durch die
geringere Kapitalbindung verminderten Finanzierungskosten abgewogen werden. Schlielich
kann der durchschnittliche Forderungsbestand dadurch gesenkt werden, dass die offenen
Forderungen konsequenter eingetrieben werden. Auch bei dieser Manahme sollten allerdings mgliche Konsequenzen fr die Kundenbeziehung bercksichtigt werden.

Beispiel: Finanzierung aus Vermgensumschichtung


Die Potsdamer Handelsgesellschaft mbH (PHG) ist ein Grohandelsunternehmen, das einen
Umsatz von 50 Mio. Euro im Jahr erwirtschaftet. Das Unternehmen gewhrt seinen Kunden
ein vertragliches Zahlungsziel von 30 Tagen. Die Kunden zahlen in der jngsten Vergangenheit allerdings zunehmend spter, so dass der tatschliche Zahlungseingang durchschnittlich
erst nach 45 Tagen erfolgt. Im Durchschnitt betrgt der Bestand an offenen Forderungen:
(5.3)

Forderungsbestand =

50 Mio. 45
= 6,16 Mio.
365

Die PHG muss dauerhaft einen durchschnittlichen Forderungsbestand von 6,16 Mio. Euro
finanzieren. Wenn das Unternehmen beispielsweise einen Kreditzinssatz von 10 % p. a.
zahlt, liegen die Finanzierungskosten fr das in den offenen Forderungen gebundene Kapital
bei 616.000 Euro im Jahr. Gelingt es der PHG, ihre Kunden zur pnktlichen Zahlung zu
bewegen, verkrzt sich das tatschliche Zahlungsziel auf 30 Tage. Infolge des pnktlicheren
Zahlungsverhaltens vermindert sich auch der durchschnittliche Forderungsbestand:
(5.4)

Forderungsbestand =

50 Mio. 30
= 4,11 Mio.
365

238

5 Innenfinanzierung

Die PHG profitiert von dem auf 4,11 Mio. Euro gesunkenen Forderungsbestand, da die Kosten zur Finanzierung der Forderungsauenstnde auf 411.000 Mio. Euro im Jahr sinken.
Die Kapitalbindung kann auch durch den Abbau von Vorrten reduziert werden, durch den
ebenfalls das im Umlaufvermgen gebundene Kapital vermindert wird. Grundstzlich hat die
Verminderung des Vorratsbestandes hnliche Auswirkungen wie die Verminderung des
durchschnittlichen Forderungsbestandes, da in beiden Fllen der Kapitalumschlag erhht
wird und die durch das gebundene Kapital entstehenden Finanzierungskosten gesenkt werden. Ein typisches Beispiel sind Just-in-Time-Konzepte, bei denen die fr die Herstellung
bentigten Rohstoffe und Vorprodukte erst zum Herstellungszeitpunkt geliefert werden.
Neben den Kosten fr die physische Lagerung vermindern sich auch die durch die Kapitalbindung entstehenden Finanzierungskosten. Bei der Reduzierung von Vorrten sind allerdings ebenfalls die Auswirkungen auf den Leistungsbereich zu beachten, da ein berzogener
Vorratsabbau zu Strungen im Herstellungsprozess fhren kann. Daher kann die Finanzierungsentscheidung nicht unabhngig von den leistungswirtschaftlichen Entscheidungen getroffen werden und umgekehrt.
Neben den beiden genannten Mglichkeiten gibt es weitere Vermgenspositionen, bei denen
das gebundene Kapital reduziert werden kann. Neben dem betriebsnotwendigen Vermgen
sollte der Fokus auch auf betrieblich nicht notwendige Vermgensgegenstnde gerichtet
werden. So entsteht z. B. durch den Verkauf eines betrieblich nicht mehr genutzten Grundstcks ein Finanzierungseffekt. Fr Vermgensgegenstnde, die betrieblich weiterhin genutzt
werden, kann das im Folgenden erluterte Sale-and-Lease-Back eine Alternative sein.

5.3.2

Sale-and-Lease-Back

Sale-and-Lease-Back ist ein Spezialfall des Finanzierungsleasings (siehe S. 187 ff.). Bei
dieser Variante des Leasings verkauft ein Unternehmen oder eine andere Organisation einen
eigenen Vermgensgegenstand an eine Leasinggesellschaft, die diesen Gegenstand anschlieend an das Unternehmen vermietet.
Da beim Sale-and-Lease-Back finanzielle Mittel durch den Verkauf eigener Vermgensgegenstnde freigesetzt werden, handelt es sich bei dieser Variante des Leasings um eine Form
der Innenfinanzierung. Sale-and-Lease-Back-Transaktionen haben aus Sicht des Leasingnehmers zunchst einen Liquidittseffekt. Dem Leasingnehmer flieen finanzielle Mittel zu,
da durch den Verkauf des Objektes an die Leasinggesellschaft gebundenes Kapital freigesetzt wird. ber die Liquidittswirkung hinaus kann Sale-and-Lease-Back weitere Vorteile
hinsichtlich der Finanzierungskosten bewirken. Die durch den Verkauf zuflieenden Finanzmittel knnen dazu genutzt werden, Bankkredite oder andere Verbindlichkeiten abzulsen.
Wenn die in die Leasingrate eingerechneten Finanzierungskosten unterhalb des Zinssatzes
fr den abzulsenden Kredit liegen, lohnt sich die Ablsung des Kredites, da die Finanzierungskosten des Unternehmens sinken. Sale-and-Lease-Back-Objekte sind in der Praxis vor
allem Immobilien oder Investitionsgter (z. B. Flugzeuge), die an eine Leasinggesellschaft
verkauft und von dieser langfristig zurckgemietet werden.

5.3 Finanzierung aus Vermgensumschichtung

239

Bei der Vorteilhaftigkeitsbeurteilung von Sale-and-Lease-Back ist zu beachten, dass jedes


potenzielle Leasingobjekt nur einmal verkauft werden kann. Daher ist insbesondere der Verkauf von Immobilien zur Behebung einer unternehmerischen Liquidittskrise nicht unproblematisch. Sofern die Ursachen der Liquidittskrise im Rahmen einer strukturellen Sanierung
nicht behoben werden, besteht die Gefahr, dass die Liquidittseffekte des Leasinggeschftes
lediglich eine vorbergehende Entspannung der Liquidittslage bringen. Wenn die Buchwerte der zum Verkauf vorgesehenen Vermgensgegenstnde deutlich unter ihren aktuellen
Marktpreisen liegen, werden durch den Verkauf hohe stille Reserven freigesetzt. Damit bietet Sale-and-Lease-Back eine Alternative zur Auflsung stiller Reserven, ohne dass das Unternehmen auf die weitere Nutzung des entsprechenden Vermgensgegenstandes verzichten
muss. Die Gewinne aus der Auflsung stiller Reserven sind steuerpflichtig, so dass Sale-andLease-Back-Transaktionen unter Beachtung der steuerlichen Konsequenzen problematisch
sein knnen. In der Praxis wird Sale-and-Lease-Back daher vor allem in den Fllen genutzt,
in denen die Gewinne aus der Auflsung stiller Reserven mit aktuellen oder aus Vorjahren
vorgetragenen Verlusten verrechnet werden knnen.
Neben der Steuerproblematik knnen bei Sale-and-Lease-Back-Transaktionen Kostennachteile infolge der laufenden Belastung durch die Leasingraten entstehen. In Bezug auf die
Finanzierungskosten lsst sich die Vorteilhaftigkeit von Sale-and-Lease-Back nur einzelfallbezogen beurteilen. Hierzu mssen die Leasingkonditionen mit den Konditionen der in
der konkreten Finanzierungssituation zur Verfgung stehenden Finanzierungsalternativen
verglichen werden. Schlielich ist zu beachten, dass der Leasingnehmer durch die Transaktion das Eigentum an dem verkauften Vermgensgegenstand verliert. Der Leasingnehmer
ist daher weder an zuknftigen Wertsteigerungen noch an Wertminderungen des Leasinggegenstandes beteiligt. Damit die Eigentumsrechte nicht vollstndig aufgegeben werden
mssen, sehen Leasingvertrge hufig vor, dass der Leasingnehmer den Leasinggegenstand
nach Ablauf der Grundmietzeit zum Restbuchwert zurckkaufen kann.

240

5.4

5 Innenfinanzierung

Fragen und Aufgaben zur Innenfinanzierung

Die Fragen und Aufgaben dienen zur selbstndigen Wiederholung des in diesem Kapitel
behandelten Stoffes. Sie ergnzen die Ausfhrungen und Beispiele des vorliegenden Kapitels
und bieten Ihnen gleichzeitig die Mglichkeit, Ihre Kenntnisse des behandelten Stoffes zu
berprfen.

5.4.1

Verstndnisfragen

Die folgenden Fragen beziehen sich auf Kapitel 5. Nachdem Sie das Kapitel durchgearbeitet
haben, sollten Sie in der Lage sein, die Fragen zu beantworten. In Zweifelsfllen finden Sie
Hinweise auf die Antworten zu den nachfolgenden Fragen im Text der Unterkapitel, in denen das betreffende Thema behandelt wird.
1. Welche Bedeutung hat der Umsatz fr das Innenfinanzierungspotenzial eines Unternehmens?
2. Was versteht man unter dem Cashflow und welche Bedeutung hat der Cashflow fr die
Innenfinanzierung?
3. Wodurch unterscheiden sich die direkte und die indirekte Ermittlung des Cashflows?
4. Welche Mglichkeiten zur Verwendung des Cashflows werden unterschieden?
5. Wodurch unterscheiden sich die Finanzierung aus dem Umsatzprozess und die Finanzierung aus Vermgensumschichtung?
6. Was versteht man unter der offenen Selbstfinanzierung?
7. Welche verschiedenen Rcklagen werden handelsrechtlich unterschieden?
8. Beurteilen Sie die Einsatzmglichkeiten der offenen Selbstfinanzierung!
9. Was versteht man unter der stillen Selbstfinanzierung?
10. Beurteilen Sie den Finanzierungseffekt der stillen Selbstfinanzierung!
11. Was ist die Finanzierung aus den Gegenwerten von Abschreibungen?
12. Wie funktioniert der Kapazittserweiterungseffekt?
13. Was versteht man unter der Finanzierung aus den Gegenwerten von Rckstellungen?
14. Beurteilen Sie die Finanzierung aus Abschreibungs- bzw. Rckstellungsgegenwerten!
15. Auf welche Weise lsst sich das betrieblich gebundene Kapital reduzieren?
16. Was versteht man unter Sale-and-Lease-Back?

5.4 Fragen und Aufgaben zur Innenfinanzierung

5.4.2

241

bungsaufgaben

Die nachfolgenden bungsaufgaben beziehen sich auf die in Kapitel 5 behandelten Formen
der Innenfinanzierung. Sie lassen sich mit Hilfe der in den einzelnen Unterkapiteln vorgestellten und erluterten Formeln lsen. Eine PDF-Datei mit den Ergebnissen der Aufgaben
kann von der Homepage des Oldenbourg-Verlages (www.oldenbourg-verlag.de) heruntergeladen werden.

Aufgabe 5.1: Innenfinanzierung


Welcher der folgenden Geschftsvorgnge fhrt zu einer Innenfinanzierung? Bitte begrnden
Sie!
Vorgang

Innenfinanzierung

Keine Innenfinanzierung

Aufnahme eines Bankkredites


Eine AG schttet die Hlfte des Gewinnes aus,
whrend die andere Hlfte einbehalten wird.
Eine GmbH fhrt eine Kapitalerhhung durch und
die Gesellschafter leisten ihre Einlagen.
Das unternehmenseigene und selbstgenutzte Brogebude ist im Wert gestiegen.
Verkauf eines nicht mehr bentigten Lagerhauses.
Die neu erworbene Bro- und Geschftsausstattung wird nicht aktiviert.
Bildung einer steuerlich anerkannten Sonderabschreibung
Bildung einer Rckstellung fr Pensionszusagen
an die Arbeitnehmer.
Fr Gewhrleistungen wird eine zu hohe Rckstellung gebildet.
Eine AG wandelt offene Gewinnrcklagen in
Grundkapital um.

Aufgabe 5.2: Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten


Die Frstliche Porzellanmanufaktur Lichterfelde West erwirbt zwei neue Maschinen zur
Teetassenproduktion. Der Anschaffungspreis betrgt jeweils 400.000 Euro. Eine der beiden
Maschinen kommt im Produktionsstandort Hildesheim zum Einsatz und wird ber vier Jahre
linear abgeschrieben. Die andere Maschine wird im Werk Angermnde installiert, wobei die
Maschine aufgrund einer Investitionsfrdermanahme ber drei Jahre abgeschrieben werden
darf. Es drfen folgende Abschreibungen verrechnet werden: 200.000 Euro im ersten Jahr,
150.000 Euro im zweiten Jahr und 50.000 Euro im dritten Jahr.

242

5 Innenfinanzierung

Zeigen Sie den Finanzierungseffekt der Frdermanahme im Vergleich zur planmigen


Abschreibung! Gehen Sie davon aus, dass jede Maschine einen Gewinn vor Abschreibungen
von 200.000 erzielt. Der Steuersatz betrgt 40 %.

Aufgabe 5.3: Kapazittserweiterungseffekt


Das Reiseunternehmen Almenglhen aus Tegernsee mchte seine Aktivitten ausweiten und
hierzu Ein- und Mehrtagestouren mit eigenen Reisebussen anbieten. Das Unternehmen plant,
in den nchsten fnf Jahren jeweils einen Bus pro Jahr anzuschaffen. Der Anschaffungspreis
fr einen Bus liegt bei 250.000 . Das Reiseunternehmen schreibt die Busse ber fnf Jahre
linear auf einen Restwert von null ab und ersetzt jeden Bus nach fnf Jahren durch ein neues
Fahrzeug. Der Anschaffungspreis der Busse bleibt annahmegem konstant.
Stellen Sie dar, wie sich der Bestand an Reisebussen entwickeln wird, wenn das Unternehmen den Kapazittserweiterungseffekt nutzt! Wie viele Busse muss das Unternehmen extern
finanzieren und ab wann kann es den Finanzierungseffekt aus den Gegenwerten der Abschreibungen nutzen?

Aufgabe 5.4: Finanzierung aus Rckstellungsgegenwerten


Die Weddinger Musik GmbH, ein kleiner und unabhngiger Musikverlag, wird von der International Music & Co. auf Schadenersatz wegen der vermeintlichen Verletzung von Urheberrechten verklagt. Da die Gerichtsverhandlung erst im folgenden Jahr stattfinden soll,
beabsichtigt das Unternehmen die Bildung einer Rckstellung in Hhe von 200.000 Euro.
Der Gewinn vor Steuern und Rckstellungen betrgt 750.000 Euro, der Steuersatz liegt bei
25 %.
a) Stellen Sie den Finanzierungseffekt dar, der sich im Jahr der Rckstellungsbildung ergibt! Unterscheiden Sie dabei zwischen den beiden Fllen der Gewinneinbehaltung bzw.
der Gewinnausschttung!
b) Welche Auswirkungen ergeben sich, wenn das Unternehmen den Prozess im Folgejahr
verliert und Schadenersatz in Hhe von 200.000 Euro leisten muss?
c) Welche Auswirkungen ergeben sich, wenn das Unternehmen den Prozess gewinnt?

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