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Innenfinanzierung
Ergnzend zu der in den Kapiteln 3 und 4 behandelten Auenfinanzierung ist die Innenfinanzierung die zweite Sule der Unternehmensfinanzierung. Whrend dem Unternehmen bei der
Auenfinanzierung finanzielle Mittel von externen Kapitalgebern zur Verfgung gestellt
werden, handelt es sich bei der Innenfinanzierung um Finanzmittel, die durch das Unternehmen im Rahmen der betrieblichen Geschftsttigkeit erwirtschaftet werden. In Kapitel 5
werden zunchst die begrifflichen Grundlagen der Innenfinanzierung geklrt (Kapitel 5.1),
anschlieend wird die Innenfinanzierung aus dem Umsatzprozess erlutert (Kapitel 5.2),
bevor abschlieend die Innenfinanzierung durch Vermgensumschichtung dargelegt wird
(Kapitel 5.3). Den Abschluss des Kapitels bilden wiederum ausgewhlte Verstndnisfragen
und bungsaufgaben (Kapitel 5.4).
5.1
Grundlagen
Wie bereits in der Systematik der Finanzierungsinstrumente dargestellt (siehe S. 33), dient
die Quelle der Finanzmittel als Abgrenzungskriterium zwischen Innen- und Auenfinanzierung. Innenfinanzierung erfolgt durch Freisetzung finanzieller Mittel im Rahmen der Geschftsttigkeit des Unternehmens. Voraussetzung fr jede Form der Innenfinanzierung ist
der Zufluss finanzieller Mittel, der durch die finanzwirtschaftliche Kennzahl Cashflow gemessen wird. Vor diesem Hintergrund besteht das Lernziel von Kapitel 5.1 darin, die Grundlagen der Innenfinanzierung zu verstehen, die Bedeutung des Cashflows als Kennzahl fr die
Innenfinanzierungskraft erklren zu knnen und die wesentlichen Formen der Innenfinanzierung systematisieren zu knnen.
5.1.1
214
5 Innenfinanzierung
5.1 Grundlagen
215
Direkte Ermittlung
Indirekte Ermittlung
Betriebliche Einzahlungen
Jahresberschuss
Betriebliche Auszahlungen
Abschreibungen ( Zuschreibungen)
Cashflow
Cashflow
In der Praxis fehlen hufig die zur Ermittlung des Cashflows erforderlichen Informationen
ber die Zahlungswirksamkeit einzelner Geschftsvorflle. In diesen Fllen ist eine direkte
Ermittlung des Cashflows nicht mglich. Das gilt insbesondere fr externe Unternehmensanalysen, kann aber auch bei der unternehmensinternen Ermittlung des Cashflows relevant
werden. Vor diesem Hintergrund wird der Cashflow in der Praxis meistens indirekt ermittelt,
wobei auf buchhalterische Gren zurckgegriffen wird. Bei indirekter Ermittlung errechnet
sich der Cashflow, indem der Jahreserfolg um zahlungsunwirksame Aufwendungen erhht
und um zahlungsunwirksame Ertrge vermindert wird. Zur Vereinfachung wird der Jahresberschuss blicherweise lediglich um die bedeutendsten zahlungsunwirksamen Erfolgsgren korrigiert. Nach dieser vereinfachten indirekten Ermittlung errechnet sich der Cashflow
216
5 Innenfinanzierung
5.1.2
Die Innenfinanzierung, ber deren Volumen der Cashflow informiert, umfasst verschiedene
Finanzierungsformen. blicherweise wird zwischen der Finanzierung aus dem Umsatzprozess und der Finanzierung aus Vermgensumschichtung differenziert (siehe Abbildung 5.2).
Innenfinanzierung
Finanzierung
aus dem Umsatzprozess
Finanzierung aus
Vermgensumschichtung
Offene Selbstfinanzierung
(Gewinneinbehaltung)
Desinvestitionen im Anlagevermgen
Stille Selbstfinanzierung
Sale-and-Lease-Back
217
5.2
Die Finanzierung aus dem Umsatzprozess beinhaltet die offene und die stille Selbstfinanzierung sowie die Finanzierung aus den Gegenwerten von Abschreibungen bzw. Rckstellungen. Das gemeinsame Merkmal dieser Finanzierungsformen besteht darin, dass ein Finanzierungseffekt nur dann entsteht, wenn die finanziellen Mittel dem Unternehmen zuvor im
Rahmen der laufenden Geschftsttigkeit zugeflossen sind. Daher werden diese Finanzierungsformen als Finanzierung aus dem Umsatzprozess bezeichnet. Das Lernziel von Kapitel
5.2 besteht darin, die verschiedenen Finanzierungsformen kennenzulernen, ihre Funktionsweise zu verstehen sowie ihre Einsatzmglichkeiten und -grenzen beurteilen zu knnen.
5.2.1
Offene Selbstfinanzierung
Offene Selbstfinanzierung erfolgt durch die vollstndige oder teilweise Einbehaltung des in
Bilanz bzw. Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesenen Gewinns. Die Gewinneinbehaltung (Gewinnthesaurierung) wirkt sich auf das bilanzielle Eigenkapital des Unternehmens
aus und ist damit aus der Bilanz ersichtlich. Da der einbehaltene Gewinn der Einkommenbzw. Krperschaftsteuer sowie gegebenenfalls der Gewerbesteuer unterliegt, kann nur der
Gewinn nach Steuern zur Selbstfinanzierung genutzt werden. Der bilanzielle Ausweis einbehaltener Gewinne unterscheidet sich zwischen Personen- und Kapitalgesellschaften.
Bei Personengesellschaften und Einzelunternehmen wird der einbehaltene Gewinn direkt den
Kapitalkonten der Gesellschafter zugeschrieben, wobei keine Vorschriften zur Gewinneinbehaltung existieren. Es gilt lediglich die handelsrechtliche Regelung der Gewinnentnahme,
218
5 Innenfinanzierung
nach der jeder Gesellschafter auf seinen Kapitalanteil eine Verzinsung von 4 % aus dem
Gewinn verlangen kann (vgl. 122 Abs. 1 HGB). In der Praxis wird die Gewinnverteilung
blicherweise im Gesellschaftsvertrag geregelt, so dass die handelsrechtliche Regelung praktisch nur eine geringe Bedeutung hat.
Fr die Kapitalgesellschaften (AG, GmbH) finden sich im Gegensatz zu den Personengesellschaften explizite handelsrechtliche Regelungen zur Gewinnverwendung sowie zum Ausweis einbehaltener Gewinne. Einbehaltene Gewinne werden dabei als Gewinnrcklagen
ausgewiesen, die Bestandteil des gesamten Eigenkapitals sind. Nach dem HGB hat eine
Kapitalgesellschaft folgende Eigenkapitalpositionen auszuweisen (vgl. 266 Abs. 3 und
272 HGB):
Gezeichnetes Kapital,
Kapitalrcklage,
Gewinnrcklagen,
Gewinn- bzw. Verlustvortrag sowie
Jahresberschuss bzw. -fehlbetrag.
Das gezeichnete Kapital ist das Stammkapital einer GmbH bzw. das Grundkapital einer
Aktiengesellschaft, whrend das Aufgeld aus Kapitalerhhungen (z. B. bei der Emission
neuer Aktien) als Kapitalrcklage ausgewiesen wird (siehe S. 103 ff.). Beide Positionen sind
das Ergebnis von Auenfinanzierungsmanahmen. Die weiteren Bilanzpositionen beziehen
sich demgegenber auf Manahmen der Innenfinanzierung. Der Jahresberschuss bzw.
-fehlbetrag zeigt den Erfolg des Geschftsjahres. Solange der Gewinn noch nicht verwendet
worden ist, erfolgt der Bilanzausweis als Jahresberschuss bzw. -fehlbetrag. Nach teilweiser
Gewinnverwendung wird anstelle des Jahresberschusses die Position Bilanzgewinn bzw.
-verlust ausgewiesen. Beim Gewinn- bzw. Verlustvortrag handelt es sich um positive bzw.
negative Betrge aus der Gewinnverwendung des vorangegangenen Geschftsjahres, die in
das folgende Rechnungsjahr vorgetragen worden sind.
Fr die Innenfinanzierung von entscheidender Bedeutung sind die Gewinnrcklagen. Unter
dieser Position werden die Betrge ausgewiesen, die im Rahmen der offenen Selbstfinanzierung einbehalten worden sind. Kapitalgesellschaften mssen die Gewinnrcklagen dabei
folgendermaen untergliedern (vgl. 266 Abs. 3 HGB):
Gesetzliche Rcklage,
Rcklage fr eigene Anteile,
satzungsmige Rcklagen sowie
andere Gewinnrcklagen.
Fr Aktiengesellschaften gelten dabei vergleichsweise weitgehende Vorschriften. Aktiengesellschaften mssen 5 % ihres um einen eventuell vorhandenen Verlustvortrag gekrzten
Jahresberschusses in die gesetzliche Rcklage einstellen, sofern die gesetzliche Rcklage
gemeinsam mit der Kapitalrcklage nicht mindestens 10 % des Grundkapitals ausmacht (vgl.
150 Abs. 2 AktG). In der Satzung der Aktiengesellschaft kann ein hherer Mindestbetrag
219
bestimmt werden. Die gesetzliche Rcklage stellt einen bilanziellen Verlustpuffer dar, so
dass im Verlustfall nicht sofort das Grundkapital angegriffen werden muss. Daher darf die
gesetzliche Rcklage auch nur zu bestimmten Zwecken, wie z. B. zum Ausgleich eines Jahresfehlbetrages, verwendet werden. Die Rcklage fr eigene Anteile wird beim Rckkauf
eigener Aktien gebildet (zum Aktienrckkauf siehe Kapitel 3.3.5). In diese Bilanzposition
wird der Betrag eingestellt, der dem Wert entspricht, mit dem die erworbenen Aktien auf der
Aktivseite angesetzt werden (vgl. 272 Abs. 4 HGB). Die Rcklage fr eigene Aktien kann
aus frei verfgbaren Gewinnrcklagen gebildet werden und darf erst wieder aufgelst werden, wenn die eigenen Aktien wieder verkauft oder eingezogen worden sind. Bei satzungsmigen Rcklagen handelt es sich um Gewinnrcklagen, die aufgrund von Vorschriften in
der Satzung der AG gebildet werden.
Die anderen Gewinnrcklagen sind blicherweise die Rcklagen mit dem hchsten Innenfinanzierungsvolumen. Vorstand und Aufsichtsrat drfen gemeinsam maximal 50 % des
Jahresberschusses in die anderen Gewinnrcklagen einstellen (vgl. 58 Abs. 2 AktG).
Weitere Betrge knnen durch die Hauptversammlung eingestellt werden. Im Ergebnis handelt es sich bei diesen Rcklagen um die Bilanzposition, unter welcher die im Rahmen der
offenen Selbstfinanzierung einbehaltenen Gewinne mehrheitlich ausgewiesen werden. Da die
anderen Gewinnrcklagen keinen Vorschriften hinsichtlich ihrer Verwendung unterliegen,
werden sie auch als freie Gewinnrcklagen bezeichnet.
Unabhngig von der jeweiligen Bilanzposition werden durch die Bildung von Gewinnrcklagen offene Reserven ausgewiesen, die als Verlustpuffer auf der Passivseite der Bilanz dienen. Rcklagen bieten bei auftretenden Verlusten einen gewissen Schutz vor bilanzieller
berschuldung. Zu beachten ist allerdings die Trennung zwischen Kapital- und Vermgenssphre. Die einbehaltenen Finanzmittel werden unabhngig von der Rcklagenbildung verwendet. Daher entsteht durch die Bildung von Gewinnrcklagen ein Kapitalschutz, jedoch
kein Schutz des Vermgens. Da die finanziellen Mittel auch langfristig investiert werden
knnen, stellen Gewinnrcklagen keine Liquidittsreserve dar, auf die das Unternehmen bei
Liquidittsengpssen zurckgreifen knnte. Ein Finanzierungseffekt entsteht im Moment der
Gewinneinbehaltung, wenn finanzielle Mittel im Unternehmen verbleiben und zur Finanzierung der unternehmerischen Geschftsttigkeit verwendet werden. Die offene Selbstfinanzierung bewirkt dabei einerseits die Erhhung der Gewinnrcklagen und andererseits den Anstieg einer Vermgensposition. Aufgabe des Finanzmanagements ist es, die Vermgensstruktur so zu steuern, dass die Liquiditt des Unternehmens jederzeit gesichert ist.
220
5 Innenfinanzierung
Aktiva ()
Passiva ()
Anlagevermgen
380.000.000
Gezeichnetes Kapital
80.000.000
Sonstiges Umlaufvermgen
365.000.000
Kapitalrcklage
70.000.000
Liquide Mittel
65.000.000
Gewinnrcklagen
Gewinnvortrag
Jahresberschuss
Bilanzsumme
810.000.000
135.000.000
5.000.000
70.000.000
Fremdkapital
450.000.000
Bilanzsumme
810.000.000
Vorstand und Aufsichtsrat beschlieen, aus der Summe von Jahresberschuss und Gewinnvortrag 35 Mio. Euro in die anderen Gewinnrcklagen einzustellen. In der Bilanz nach teilweiser Gewinnverwendung (siehe Abbildung 5.4) wird anstelle der beiden Bilanzpositionen
Jahresberschuss bzw. -fehlbetrag sowie Gewinn- bzw. Verlustvortrag die Position Bilanzgewinn bzw. -verlust ausgewiesen. Der Bilanzgewinn bzw. -verlust ergibt sich, indem der
Jahresberschuss bzw. -fehlbetrag um den Gewinn- bzw. Verlustvortrag erhht und um die
Einstellung in die Gewinnrcklagen vermindert wird.
Aktiva ()
Passiva ()
Anlagevermgen
380.000.000
Gezeichnetes Kapital
80.000.000
Sonstiges Umlaufvermgen
365.000.000
Kapitalrcklage
70.000.000
Liquide Mittel
Bilanzsumme
65.000.000
810.000.000
Gewinnrcklagen
170.000.000
Bilanzgewinn
40.000.000
Fremdkapital
450.000.000
Bilanzsumme
810.000.000
Den Beschluss ber die Verwendung des Bilanzgewinns fasst die Hauptversammlung. Die
Hauptversammlung hat die Mglichkeit, ber die bereits einbehaltenen Gewinne hinaus
weitere Betrge in die anderen Gewinnrcklagen einzustellen (vgl. 58 Abs. 3 AktG). In
unserem Beispiel schlagen Vorstand und Aufsichtsrat allerdings vor, den resultierenden
Bilanzgewinn von 40 Mio. Euro als Dividende auszuschtten. Die Hauptversammlung folgt
diesem Vorschlag und beschliet die Ausschttung des Bilanzgewinns an die Aktionre.
Nach Dividendenausschttung ergibt sich die in Abbildung 5.5 dargestellte Bilanz nach vollstndiger Gewinnverwendung.
221
Aktiva ()
Passiva ()
Anlagevermgen
380.000.000
Gezeichnetes Kapital
80.000.000
Sonstiges Umlaufvermgen
365.000.000
Kapitalrcklage
70.000.000
Liquide Mittel
Bilanzsumme
25.000.000
770.000.000
Gewinnrcklagen
170.000.000
Fremdkapital
450.000.000
Bilanzsumme
770.000.000
Anhand des Beispiels knnen Sie nachvollziehen, dass die Gewinnverwendung in mehreren
Schritten erfolgt. Die Gewinnausschttung erfolgt dabei zu Lasten des Bilanzgewinns.
222
5 Innenfinanzierung
Management zu schtzen. Aus Aktionrssicht kann es daher gnstiger sein, die finanziellen
Mittel zunchst als Dividende auszuschtten und die zur Realisierung neuer Investitionsprojekte bentigten Finanzmittel durch eine Kapitalerhhung oder eine Kreditaufnahme zu
finanzieren. In diesen Fllen msste das Management die Aktionre vor der Kapitalaufnahme von der Vorteilhaftigkeit der Investitionsplne berzeugen, wodurch der Einfluss der
Kapitalgeber auf die Mittelverwendung steigt. Nachteilig sind allerdings die mit der Gewinnausschttung und anschlieenden Kapitalaufnahme verbundenen Transaktionskosten.
Begrenzt wird die Fhigkeit zur offenen Selbstfinanzierung durch die steuerlichen Auswirkungen der Gewinneinbehaltung. Fr die offene Selbstfinanzierung steht nur der Gewinn
nach Steuern zur Verfgung. Die fr die Selbstfinanzierung relevanten Steuerarten sind die
Einkommensteuer fr Einzelunternehmen und Personengesellschaften sowie die von Kapitalgesellschaften zu zahlende Krperschaftsteuer. Whrend die Hhe der Einkommensteuer
vom persnlichen Steuersatz des Steuerpflichtigen abhngig ist (vgl. 32a EStG), liegt die
Krperschaftsteuer einheitlich bei 15 % (vgl. 23 Abs. 1 KStG). Ergnzend sind der Solidarittszuschlag sowie ggf. die Kirchensteuer zu bercksichtigen. Fr gewerbesteuerpflichtige
Unternehmen erhht sich die steuerliche Belastung um die Gewerbesteuer, deren Hhe vom
Hebesatz abhngig ist. Bei einem durchschnittlichen Hebesatz von 400 % auf die einheitliche
Gewerbesteuermesszahl von 3,5 ergibt sich ein Steuersatz von 14 %. Kapitalgesellschaften
zahlen im Ergebnis auf einbehaltene Gewinne einen Steuersatz von knapp 30 %. Fr Kapitalgesellschaften ist die gezahlte Gewerbesteuer bei der krperschaftsteuerlichen Gewinnermittlung nicht als Betriebsausgabe anrechenbar. Dagegen ist die Gewerbesteuer bei der
Gewinnermittlung von Einzelunternehmen und Personengesellschaften anrechenbar, um die
hhere Steuerbelastung durch den Einkommensteuertarif zumindest teilweise auszugleichen.
Fr die offene Selbstfinanzierung von Personengesellschaften ist darber hinaus das Wahlrecht relevant, aus nicht entnommenen Gewinnen eine Thesaurierungsrcklage zu bilden, die
mit 28,25 % zuzglich Solidarittszuschlag besteuert wird (vgl. 34a Abs. 1 EStG); die
Nachversteuerung bei spterer Gewinnausschttung erfolgt mit 25 % (zu den steuerlichen
Grundlagen siehe Kudert 2011, S. 24 ff.sowie S. 83 ff. oder Stobbe 2010, S. 95 ff.).
5.2.2
Stille Selbstfinanzierung
Als stille Selbstfinanzierung werden Manahmen der Kapitalbildung bezeichnet, die nicht
aus der Bilanz ersichtlich sind.
223
als Ermessensreserven bezeichnet, whrend es sich bei den durch Bilanzierungsverbote entstehenden stillen Reserven um Zwangsreserven handelt (vgl. Coenenberg/Haller/Schultze
2009, S. 340 f.). Folgende Flle lassen sich unterscheiden:
Unterbewertung von Aktiva
Der niedrigere Wertansatz von Vermgensgegenstnden entsteht z. B. durch die Verrechnung von Abschreibungen, die oberhalb des tatschlichen Wertverzehrs liegen.
Insbesondere die handelsrechtlichen Wahlrechte ermglichen einen gewissen Gestaltungsspielraum.
Der Verzicht auf oder das Verbot von Zuschreibungen kann ebenfalls einen zu geringen Vermgensausweis zur Folge haben. Vermgensgegenstnde drfen handelsrechtlich maximal mit ihren Anschaffungs- oder Herstellungskosten bewertet werden,
auch wenn der Marktwert des Vermgensgegenstandes (z. B. ein Grundstck) deutlich oberhalb der ursprnglichen Anschaffungskosten liegt. Eine Zuschreibung auf
den hheren Marktwert ist daher nicht zulssig. Auch die Unterlassung von Zuschreibungen, die aufgrund von Wahlrechten mglich wren, fhrt zu einem niedrigeren
Vermgensausweis.
berbewertung von Passiva
Die berbewertung von Passivpositionen entsteht vor allem durch den Ansatz berhhter Rckstellungen. Rckstellungen werden fr Verbindlichkeiten gebildet, bei
denen die Hhe oder der Zeitpunkt der Zahlung noch nicht exakt bekannt ist (vgl.
Coenenberg/Haller/Schultze 2009, S. 411 ff.). Beispiele sind Rckstellungen fr Gewhrleistungen oder fr Prozessrisiken.
224
5 Innenfinanzierung
Gewinn- und Verlustrechnung ein Abschreibungsbetrag von 8.000 Euro p. a. ergibt (siehe
Tabelle 5.1). Im Gegensatz dazu errechnet sich auf Basis der geschtzten Nutzungsdauer von
zehn Jahren ein jhrlicher Abschreibungsbetrag von 4.800 Euro.
Tabelle 5.1: Vereinfachte Gewinn- und Verlustrechnung
Umsatzerlse ()
Sonstiger Aufwand ()
Abschreibungen ()
Gewinn vor Steuern ()
30 % Steuern ()
Gewinn nach Steuern ()
Zehnjhrige
Abschreibung
Sechsjhrige
Abschreibung
100.000
100.000
65.000
65.000
4.800
8.000
30.200
27.000
9.060
8.100
21.140
18.900
Die Auswirkungen der stillen Selbstfinanzierung lassen sich anhand von Tabelle 5.1 verdeutlichen. Dadurch, dass eine Nutzungsdauer von sechs Jahren unterstellt wird, liegen die Abschreibungen um 3.200 Euro p. a. ber den fr eine zehnjhrige Abschreibungsdauer errechneten Betrgen. In dieser Hhe bildet die Holzwurm GmbH in den ersten sechs Jahren stille
Reserven. Aufgrund der hheren Abschreibungen sinken die Steuerzahlungen um 960 Euro
p. a., whrend der ausschttungsfhige Gewinn um 2.240 Euro p. a. sinkt. Wenn wir eine
vollstndige Gewinnausschttung unterstellen, erhalten die Gesellschafter eine geringere
Ausschttung und darber hinaus reduzieren sich die Steuerzahlungen an den Fiskus. Stattdessen steht der Betrag von 3.200 Euro p. a. dem Unternehmen zur Finanzierung der laufenden Geschftsttigkeit zur Verfgung.
225
Finanzmittel im Unternehmen gebunden werden. Wie bereits erwhnt, ist es hierzu erforderlich, dass die finanziellen Mittel durch das Unternehmen erwirtschaftet worden sind. Diese
Finanzmittel werden durch die Verrechnung der erhhten Abschreibung im Unternehmen
gebunden, da sich durch die hheren Abschreibungen die Steuerzahlungen sowie die Gewinnausschttungen reduzieren. Damit steht dem Unternehmen ein hheres Finanzierungsvolumen zur Verfgung und es liegt ein Innenfinanzierungseffekt vor.
Im Gegensatz zur berhhten Abschreibung liegt bei der Bildung stiller Reserven durch die
Wertsteigerung von Vermgensgegenstnden keine stille Selbstfinanzierung vor. Wertsteigerungsreserven entstehen durch das Anschaffungskostenprinzip des HGB und sind z. B. bei
Immobilien relevant. Wenn ein Unternehmen z. B. das als Firmensitz genutzte Gebude
gemeinsam mit dem Grundstck bereits vor Jahrzehnten erworben hat, so liegt der aktuelle
Marktwert hufig ber den historischen Anschaffungskosten. Handelsrechtlich drfen
Grundstcke und Gebude allerdings maximal mit ihren Anschaffungskosten angesetzt werden, so dass zwangsweise eine stille Reserve entsteht. Mit dieser stillen Reserve ist allerdings
kein Finanzierungseffekt verbunden, da weder finanzielle Mittel zuflieen noch zugeflossene
Finanzmittel im Unternehmen gebunden werden. Um einen Finanzierungseffekt zu generieren, mssten die stillen Reserven durch einen Verkauf der Immobilie aufgelst werden, z. B.
im Rahmen eines Sale-and-Lease-Back-Verfahrens (siehe Kapitel 5.3.2). Durch den Verkauf
des Vermgensgegenstandes werden die stillen Reserven in liquide Mittel umgewandelt und
es entsteht ein Finanzierungseffekt.
226
5.2.3
5 Innenfinanzierung
Abschreibungen sind buchhalterische Vorgnge, mit denen kein Zu- oder Abfluss finanzieller Mittel verbunden ist. Die Bildung einer Abschreibung bewirkt auf den ersten Blick somit
keinen Finanzierungseffekt. Der Finanzierungseffekt entsteht auch nicht durch die Bildung
von Abschreibungen, sondern dadurch, dass erwirtschaftete Finanzmittel durch die Verrechnung von Abschreibungen im Unternehmen einbehalten werden.
Grundlagen
Die Finanzierungswirkung der Einbehaltung von Abschreibungsgegenwerten entsteht dadurch, dass whrend der Nutzungsdauer eines Vermgensgegenstandes Abschreibungen verrechnet werden, whrend eine Ersatzinvestition erst am Ende der Nutzungsdauer erforderlich
ist. Abschreibungen dienen dazu, den Wertverzehr des Anlagevermgens zu erfassen und auf
die einzelnen Geschftsjahre zu verteilen (vgl. Coenenberg/Haller/Schultze 2009, S. 151 ff.
oder Dring/Buchholz 2009, S. 110 ff.).
Handels- bzw. steuerrechtlich bezeichnen Abschreibungen den durch die Nutzung des Vermgensgegenstandes entstehenden Aufwand. Die zur Kapazittserhaltung erforderliche Ersatzinvestition wird jedoch erst nach Ablauf der Nutzungsdauer gettigt, so dass auch die
hierfr erforderliche Auszahlung erst am Ende der Abschreibungsfrist geleistet wird. Das
Auseinanderfallen von Aufwand und Auszahlung bewirkt einen Finanzierungseffekt, da die
Abschreibung den Jahresgewinn vermindert, ohne dass dieser Gewinnminderung eine Auszahlung gegenbersteht. Durch die Verrechnung von Abschreibungen werden somit finanzielle Mittel gebunden, die dem Unternehmen im Rahmen der laufenden Geschftsttigkeit
zugeflossen sind. Zumindest bis zum Ersatz des abgeschriebenen Vermgensgegenstandes
knnen diese Finanzmittel auch fr andere Zwecke genutzt werden.
227
Umsatzerlse ()
Sonstiger Aufwand ()
berschuss ()
Abschreibungen ()
Gewinn vor Steuern ()
30 % Steuern ()
Gewinn nach Steuern ()
Ohne Abschreibung
Mit Abschreibung
100.000
100.000
65.000
65.000
35.000
35.000
8.000
35.000
27.000
10.500
8.100
24.500
18.900
Durch die Bildung der Abschreibungen in Hhe von 8.000 Euro werden finanzielle Mittel in
gleicher Hhe einbehalten. Fr den Fall der Gewinnausschttung bewirken die Abschreibungen ein Sinken der Steuerzahlungen um 2.400 Euro p. a. und der Gewinnausschttungen um
5.600 Euro p. a. Insgesamt stehen dem Unternehmen damit jhrlich 8.000 Euro mehr zur
Verfgung als in der Situation ohne die Verrechnung von Abschreibungen.
hnlich wie bei der stillen Selbstfinanzierung beruht die Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten auf dem Auseinanderfallen von Aufwand und Auszahlung und der dadurch
entstehenden Verschiebung von Steuerzahlungen sowie Gewinnausschttungen. Der Finanzierungseffekt entsteht jedoch nur, wenn die finanziellen Mittel dem Unternehmen auch
zugeflossen sind. Theoretisch zhlt nur der Teil der Abschreibungen zur Finanzierung aus
Abschreibungsgegenwerten, der dem tatschlichen Wertverzehr des Vermgensgegenstandes
entspricht. Bei dem ber den Wertverzehr hinausgehenden Abschreibungsbetrag handelt es
sich um stille Selbstfinanzierung. Bezogen auf unser Beispiel bedeutet das, dass durch die
Verrechnung der Abschreibungen ein Finanzierungseffekt aus Abschreibungsgegenwerten
von 4.800 Euro p. a. entsteht, der durch die Bildung stiller Reserven in Hhe von 3.200 Euro
p. a. erhht wird (siehe S. 223 f.). In der Praxis wird allerdings meistens der gesamte Finanzierungseffekt als Abschreibungsfinanzierung bezeichnet.
Durch die Verrechnung von Abschreibungen werden finanzielle Mittel einbehalten, die dem
Unternehmen im Rahmen der Geschftsttigkeit zugeflossen sind. Diese Finanzmittel sind
nicht zweckgebunden, sondern stehen dem Unternehmen zur freien Verfgung. Wenn die
abzuschreibenden Vermgensgegenstnde in der Zukunft ersetzt werden sollen, hat die betriebliche Finanzplanung allerdings sicherzustellen, dass zu den jeweiligen Ersatzzeitpunkten
ausreichende Finanzmittel fr die erforderlichen Ersatzinvestitionen zur Verfgung stehen.
Welche Finanzmittel zur Finanzierung der Ersatzinvestition genutzt werden, steht im Ermessen des Finanzmanagements. Die Ersatzinvestitionen knnen beispielsweise auch durch
andere Formen der Innenfinanzierung oder durch Auenfinanzierungsmanahmen alimentiert werden.
228
5 Innenfinanzierung
Kapazittserweiterungseffekt
Wenn das Unternehmen am Markt weiteres Absatzpotenzial sieht, knnen die im Rahmen
der Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten einbehaltenen Finanzmittel dazu genutzt
werden, zustzliche Herstellungskapazitt aufzubauen. Dieser Effekt ist als Kapazittserweiterungseffekt oder Lohmann-Ruchti-Effekt bekannt (vgl. Schneider 1992, S. 161 ff.; Lohmann
1949, S. 353 ff. und Ruchti 1942, S. 76 ff.). Der Kapazittserweiterungseffekt verdeutlicht,
dass laufend Abschreibungsgegenwerte freigesetzt werden und fr eine dauerhafte Erweiterung der betrieblichen Kapazitt pro Periode genutzt werden knnen. Zur Verdeutlichung des
Kapazittserweiterungseffekts sind einige Annahmen erforderlich:
Die Abschreibungsgegenwerte stehen am Jahresende in liquider Form zur Verfgung;
d. h., sie sind dem Unternehmen durch Umsatzerlse zugeflossen.
Die Vermgensgegenstnde werden linear abgeschrieben und die Abschreibungsbetrge
entsprechen dem tatschlichen Wertverzehr.
Die Abschreibungsgegenwerte werden jeweils zum Jahresende in identische Vermgensgegenstnde reinvestiert, wobei eventuelle Differenzbetrge in das folgende Jahr vorgetragen werden.
Die Vermgensgegenstnde zeichnen sich durch eine gleichbleibende Kapazitt aus; die
technologische Weiterentwicklung wird nicht bercksichtigt.
Die Anschaffungspreise der Vermgensgegenstnde bleiben konstant.
Damit der Kapazittserweiterungseffekt funktioniert, mssen die Abschreibungsgegenwerte
dem Unternehmen in liquider Form zuflieen. Die weiteren Annahmen dienen lediglich
dazu, die Funktionsweise des Kapazittserweiterungseffekts zu verdeutlichen und damit das
Verstndnis zu erleichtern.
Der Kapazittserweiterungseffekt nutzt das Auseinanderfallen von Abschreibung (Aufwand)
und Auszahlung (Ersatzinvestition), um durch die sofortige Reinvestition der Abschreibungsgegenwerte die Kapazitt pro Periode (Jahr) zu erhhen. An dieser Stelle sei kurz auf
den Unterschied zwischen Perioden- und Gesamtkapazitt verwiesen. Die Periodenkapazitt
eines Vermgensgegenstandes (z. B. einer Maschine) ist die Leistungsfhigkeit dieses Gegenstandes fr eine bestimmte Periode (z. B. 100.000 Stck pro Jahr). Als Gesamtkapazitt
wird das Leistungsvermgen des Vermgensgegenstandes whrend der Gesamtnutzungsdauer bezeichnet (z. B. 500.000 Stck bei einer Nutzungsdauer von fnf Jahren). Die Gesamtkapazitt eines Vermgensgegenstandes sinkt mit jedem Jahr seiner Nutzung, wobei diese
Verminderung durch die Verrechnung von Abschreibungen erfasst wird. Wenn wir annehmen, dass die Maschine einen Anschaffungspreis von 500.000 Euro hat und linear ber die
Laufzeit von fnf Jahren abgeschrieben wird, dann betrgt der Zeitwert dieser Maschine
nach zwei Jahren entsprechend der gesunkenen Gesamtkapazitt noch 300.000 Euro. Durch
den Kapazittserweiterungseffekt kann die Periodenkapazitt, nicht jedoch die Gesamtkapazitt gesteigert werden. Dieser Zusammenhang wird anhand des nachfolgenden Beispiels
verdeutlicht.
229
Beispiel: Kapazittserweiterungseffekt
Die Schnauz OHG ist ein Taxiunternehmen, das sich auf dem hart umkmpften Berliner
Taxi-Markt durch explizite Kundenfreundlichkeit und profunde Stadtplankenntnisse bereits
im ersten Geschftsjahr einen gewissen Namen gemacht hat. Auch wenn es fr einen Berliner Taxifahrer natrlich immer etwas zu meckern gibt, sind die vier Gesellschafter mit dem
Geschftsverlauf zufrieden. Daher beschlieen sie, den aus vier Fahrzeugen bestehenden
Fuhrpark zu erweitern. Whrend die bisherigen Fahrzeuge berwiegend von den Gesellschaftern gefahren werden, sollen fr die neuen Taxis Fahrerinnen bzw. Fahrer angestellt
werden. Die Gesellschafter knnen allerdings kein zustzliches Kapital in das Unternehmen
einlegen, so dass die Erweiterung des Fuhrparks durch die Einbehaltung von Abschreibungsgegenwerten finanziert werden soll.
Der Neupreis der von der Schnauz OHG genutzten Taxis betrgt 60.000 Euro. Die Wagen
werden ber drei Jahre vollstndig abgeschrieben, so dass die lineare Abschreibung 20.000
Euro pro Jahr betrgt. Die Gesellschafter beschlieen, dass immer dann ein neues Fahrzeug
erworben wird, wenn die einbehaltenen Abschreibungsgegenwerte zur Finanzierung des
Kaufpreises ausreichen. Angesichts der stabilen Umsatzentwicklung gehen die Gesellschafter des Weiteren davon aus, dass auch zuknftig Finanzmittel erwirtschaftet werden, die
oberhalb der Abschreibungsbetrge liegen. In der nachfolgenden Tabelle 5.3 ist die wertmige Entwicklung des Fuhrparks dargestellt, wobei an jedem Jahresende neue Fahrzeuge
angeschafft werden, wenn die entsprechenden Abschreibungsgegenwerte hierzu ausreichen.
Nach drei Nutzungsjahren werden die Taxis ausgemustert; ein eventuell erzielbarer Verkaufserls wird in der Planung nicht bercksichtigt.
Tabelle 5.3: Kapazittserweiterungseffekt
Jahr
Restbetrag ()
240.000
80.000
60.000
20.000
+1=5
220.000
100.000
120.000
+2=7
240.000
140.000
120.000
20.000
+24=5
220.000
100.000
120.000
+21=6
240.000
120.000
120.000
+22=6
240.000
120.000
120.000
+22=6
240.000
120.000
120.000
+22=6
240.000
120.000
120.000
Anhand der Darstellung in Tabelle 5.3 erkennen Sie, wie sich der Fuhrpark der Schnauz
OHG schrittweise vergrert. Im ersten Jahr verfgt das Taxiunternehmen ber vier Fahrzeuge mit einem Gesamtwert von 240.000 Euro und es werden insgesamt Abschreibungen in
Hhe von 80.000 Euro verrechnet. Die Gegenwerte dieser Abschreibungen werden zur An-
230
5 Innenfinanzierung
schaffung eines neuen Taxis genutzt. Der Restbetrag von 20.000 Euro ermglicht es dem
Unternehmen, im zweiten Jahr gemeinsam mit den neu verdienten Abschreibungsgegenwerten von 100.000 Euro zwei neue Fahrzeuge anzuschaffen. Ab dem vierten Jahr werden neben
den Neuanschaffungen auch die auszumusternden Fahrzeuge bercksichtigt. Beginnend mit
dem fnften Jahr hat das Unternehmen seine Periodenkapazitt dauerhaft auf sechs Fahrzeuge erweitert. Sinnvoll ist die Erweiterung natrlich nur fr den Fall, dass die Schnauz OHG
ihre vergrerte Fahrzeugflotte auslasten kann.
Durch den Kapazittserweiterungseffekt werden zuknftig erforderliche Ersatzinvestitionen
vorgezogen, so dass sich die Periodenkapazitt erhht, da die neuen Vermgensgegenstnde
parallel zu den bereits vorhandenen Gegenstnden genutzt werden knnen. Die Gesamtkapazitt erhht sich durch das Vorziehen der Investitionen allerdings nicht. Im o. a. Beispiel
verfgt das Taxiunternehmen zu Beginn des ersten Jahres ber vier Fahrzeuge. Wenn wir
unterstellen, dass jedes Fahrzeug eine Periodenkapazitt von 100.000 Kilometern pro Jahr
hat, ergibt sich fr die vier Fahrzeuge eine Gesamtkapazitt von 1.200.000 Kilometern. Im
sechsten Jahr setzt das Unternehmen sechs Taxis in unterschiedlichem Alter ein. Die Restnutzungsdauer der beiden ltesten Taxis betrgt jeweils ein Jahr, whrend die jngeren Fahrzeuge noch zwei bzw. drei Jahre genutzt werden knnen. Die aus Sicht des Unternehmens
nutzbare Gesamtkapazitt der sechs Fahrzeuge betrgt ebenfalls 1.200.000 Kilometer:
(5.1)
231
Wie bei jeder Form der Innenfinanzierung mssen die finanziellen Mittel dem Unternehmen
allerdings zugeflossen sein, um einen Finanzierungseffekt zu bewirken.
Die weiteren fr das o. a. Beispiel getroffenen Annahmen lassen sich dagegen aufheben,
ohne dass die Funktionsweise des Finanzierungseffekts grundstzlich in Frage gestellt wird.
In der Praxis werden Unternehmen beispielsweise den technologischen Fortschritt nutzen
und auch in Anlagen mit einer hheren Leistungsfhigkeit investieren. Wenn die Reinvestition bei gleichbleibendem Anschaffungspreis in eine Anlage mit hherer Leistungsfhigkeit
erfolgt, verstrkt sich ceteris paribus die Wirkung des Kapazittserweiterungseffekts. Im
Gegensatz dazu reduzieren hhere Anschaffungspreise den Kapazittserweiterungseffekt.
Abschlieend sei darauf verwiesen, dass die Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten
auch zur Verminderung des externen Kapitalbedarfs genutzt werden kann. Bei der Grndung
des Taxiunternehmens entsteht im o. a. Beispiel ein externer Kapitalbedarf von 60.000 Euro
pro Fahrzeug. Wenn das Unternehmen bei Grndung mit sechs Wagen gestartet wre, htten
die Gesellschafter ein Startkapital von 360.000 Euro aufbringen mssen. Durch die schrittweise Expansion reduziert sich der externe Kapitalbedarf auf 240.000 Euro, da das Wachstum des Fuhrparks aus der laufenden Unternehmensttigkeit finanziert wird. Allerdings sollten die Gesellschafter beachten, dass neben der Anschaffung der zustzlichen Taxis weiterer
Finanzmittelbedarf durch hhere Personal- und Betriebskosten entsteht. Abschlieend sei
noch einmal der grundlegende Hinweis erlaubt, dass die Wachstumsfinanzierung durch Einbehaltung der Abschreibungsgegenwerte nur funktioniert, wenn die entsprechenden Finanzmittel am Absatzmarkt verdient werden.
5.2.4
Analog zur Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten kann auch die Bildung von Rckstellungen einen Finanzierungseffekt bewirken.
Grundlagen
Rckstellungen werden fr ungewisse Verbindlichkeiten gebildet, die hinsichtlich Grund,
Hhe oder Zeitpunkt noch nicht nher bestimmt sind (vgl. Dring/Buchholz 2009, S. 156 ff.).
Da hinter den ungewissen Verbindlichkeiten die Ansprche Dritter stehen, handelt es sich
bei Rckstellungen um Fremdkapital. In der Gewinn- und Verlustrechnung handelt es sich
bei der Neubildung von Rckstellungen ebenso wie bei der Verrechnung von Abschreibungen um Aufwand. Handelsrechtlich sind Rckstellungen fr folgende Flle zu bilden (vgl.
249 Abs. 1 HGB):
Rckstellungen fr ungewisse Verbindlichkeiten (z. B. Pensionsrckstellungen, Gewhrleistungsrckstellungen oder Steuerrckstellungen),
Rckstellungen fr drohende Verluste aus schwebenden Geschften (z. B. wegen steigender Beschaffungspreise nach Vertragsabschluss),
Rckstellungen fr unterlassene Instandhaltung (Passivierungspflicht bei Nachholung
innerhalb von drei Monaten; Passivierungswahlrecht bei Nachholung im vierten bis
zwlften Monat des folgenden Geschftsjahres) und
232
5 Innenfinanzierung
Finanzierungseffekt
Die Bildung von Rckstellungen verursacht sofort einen Aufwand, whrend die korrespondierende Auszahlung erst zu einem spteren Zeitpunkt entsteht. Durch das Auseinanderfallen
von Aufwand und Auszahlung entsteht bei der Neubildung von Rckstellungen ein Finanzierungseffekt, welcher der Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten vergleichbar ist. Um
diesen Finanzierungseffekt zu erzielen, mssen im Rahmen der laufenden Geschftsttigkeit
zunchst finanzielle berschsse erwirtschaftet werden. Durch die Rckstellungsbildung
werden dann die Steuerzahlungen sowie die Gewinnausschttungen an die Unternehmenseigner vermindert, wodurch das Unternehmen die entsprechenden Finanzmittel fr Finanzierungszwecke nutzen kann. Da Rckstellungen zur Abdeckung von Glubigeransprchen
gebildet werden, handelt es sich bei der Finanzierung aus Rckstellungsgegenwerten um
Innenfinanzierung mit Fremdkapital (siehe auch S. 33 ff.). Nachfolgend wird die Finanzierung aus Rckstellungsgegenwerten anhand eines Beispiels demonstriert.
233
Ohne Rckstellung
Mit Rckstellung
1.000.000
1.000.000
400.000
1.000.000
600.000
Ertragsteuern (30 %)
300.000
180.000
= Gewinneinbehaltung ()
700.000
420.000
700.000
820.000
120.000
Nach Durchsicht der Zahlen wendet Ernst-August Holzwurm ein, dass seine Mitgesellschafter vermutlich fr eine vollstndige Ausschttung des Gewinns nach Steuern pldieren werden. In diesem Fall, erwidert Manuela Hakelmacher, wird der Finanzierungseffekt aus Sicht
des Unternehmens sogar noch vorteilhafter. Zur Verdeutlichung modifiziert sie die o. a.
Beispielrechnung fr den Fall der Gewinnausschttung (siehe Tabelle 5.5).
Tabelle 5.5: Finanzierung aus Rckstellungsgegenwerten bei Gewinnausschttung
Ohne Rckstellung
Mit Rckstellung
1.000.000
1.000.000
400.000
1.000.000
600.000
Ertragsteuern (30 %)
300.000
180.000
= Gewinnausschttung ()
700.000
420.000
400.000
Innenfinanzierungsvolumen (; Zeile 2)
Zustzliches Innenfinanzierungsvolumen ()
400.000
234
5 Innenfinanzierung
rend zum Zeitpunkt der Inanspruchnahme eine Auszahlung entsteht. Somit endet die Finanzierungswirkung mit der Auflsung bzw. Inanspruchnahme der Rckstellung. Vielfach handelt es sich dabei um kurzfristige Rckstellungen (z. B. fr Gewhrleistungen, drohende
Verluste, Steuern oder Instandhaltungen), so dass nur ein zeitlich begrenzter Finanzierungseffekt entsteht. Allerdings wird die Mehrzahl dieser kurzfristigen Rckstellungen regelmig
neu gebildet, so dass sich durch die laufende Bildung und Auflsung ein Sockelbetrag ergibt,
der dem Unternehmen lngerfristig zur Verfgung steht. Ein bedeutender Finanzierungseffekt entsteht darber hinaus durch die langfristigen Rckstellungen (v. a. Pensionsrckstellungen).
Pensionsrckstellungen
Pensionsrckstellungen werden fr die vom Unternehmen gegebenen Zusagen im Rahmen
der betrieblichen Altersversorgung gebildet, da bei diesen Verpflichtungen ungewiss ist, in
welcher Hhe und ber welchen Zeitraum das Unternehmen Zahlungen zu leisten hat
(vgl.Coenenberg/Haller/Schultze 2009, S. 420 ff.). Wenn das Unternehmen die unmittelbare
Zusage macht, seinen Arbeitnehmern, dem Management oder den Geschftsfhrern eine
betriebliche Altersversorgung (Pension) zu zahlen, gilt diese Verpflichtung als ungewisse
Verbindlichkeit, so dass nach 249 HGB eine Pensionsrckstellung zu bilden ist. Im Gegensatz zur unmittelbaren Zusage leistet das Unternehmen bei einer Direktversicherung oder bei
externen Pensionskassen bzw. -fonds Zahlungen an den Trger der Altersvorsorge, so dass in
diesen Fllen keine Pensionsrckstellung zu bilden ist. Fr das betriebliche Personalmanagement sind Pensionsrckstellungen Bestandteil der Entgeltpolitik, whrend sie aus
finanzwirtschaftlicher Perspektive einen Finanzierungseffekt auslsen.
Die unmittelbaren Versorgungszusagen werden durch die Bildung von Pensionsrckstellungen alimentiert, wobei die Rckstellungen nach versicherungsmathematischen Grundstzen
ermittelt werden (vgl. Whe et al. 2009, S. 425 ff.). Die besondere Bedeutung der Finanzierung aus den Gegenwerten von Pensionsrckstellungen liegt in der Langfristigkeit dieser
Finanzierungsform. Wenn ein Unternehmen einer Mitarbeiterin z. B. im Alter von 30 Jahren
eine unmittelbare Betriebspension zusagt und diese Mitarbeiterin mit 65 Jahren in den Ruhestand geht, beluft sich die Ansparphase, in der Rckstellungen gebildet werden, auf
35 Jahre. Solange Rckstellungen gebildet werden, ergibt sich fr das Unternehmen ein
positiver Nettofinanzierungseffekt. Wenn sich die Bildung neuer Rckstellungen mit der
Inanspruchnahme der vorhandenen Pensionsrckstellungen ausgleicht, steht der entstandene
Sockelbetrag fr Finanzierungszwecke zur Verfgung. Werden dagegen weniger neue Pensionsrckstellungen gebildet als alte Rckstellungen aufgelst, entsteht ein negativer Finanzierungssaldo. Letzteres ist insbesondere bei sinkenden Mitarbeiterzahlen oder in den Fllen
relevant, in denen Unternehmen fr neue Mitarbeiter keine Versorgungszusagen mehr bernehmen.
In Deutschland hat die Finanzierung aus den Gegenwerten von Pensionsrckstellungen traditionell eine hohe Bedeutung, die sich z. B. bei der Nutzung der Pensionsrckstellungen durch
groe Publikumsaktiengesellschaften (ca. 10 % bis 20 % der Bilanzsumme) oder durch mittelstndische Unternehmen (v. a. Pensionszusagen zugunsten von GmbH-Geschftsfhrern)
zeigt. Unter Kosten- bzw. Risikoaspekten lagern Unternehmen in der jngeren Vergangen-
235
heit ihre Versorgungszusagen allerdings zunehmend auf externe Anbieter (z. B. Versicherungen oder Pensionskassen) aus, wodurch sie auf den mit der Bildung von Pensionsrckstellungen verbundenen Finanzierungseffekt verzichten.
236
5 Innenfinanzierung
5.3
Die Finanzierung aus Vermgensumschichtung nutzt bereits vorhandene Vermgensgegenstnde, die zur Finanzierung in liquide Mittel umgewandelt werden. Zu dieser Finanzierungsform zhlen die Reduzierung der Kapitalbindung sowie das Sale-and-Lease-Back-Verfahren.
Das Lernziel von Kapitel 5.3 besteht darin, die Finanzierung aus Vermgensumschichtung
kennenzulernen, ihre Funktionsweise zu verstehen und ihre Einsatzmglichkeiten und
-grenzen beurteilen zu knnen.
5.3.1
Die Finanzierung aus dem Umsatzprozess bezieht sich auf finanzielle Mittel, die durch die
laufende Geschftsttigkeit erwirtschaftet und im Unternehmen einbehalten werden. Demgegenber stellt die Finanzierung aus Vermgensumschichtung darauf ab, die Hhe oder die
Fristigkeit des gebundenen Kapitals zu reduzieren und dadurch Finanzmittel freizusetzen.
Eine Verminderung der Kapitalbindung kann durch Desinvestitionen im Anlagevermgen
bzw. durch Abbau von Umlaufvermgen erfolgen. Darber hinaus lsst sich die Hhe des
gebundenen Kapitals durch das Sale-and-Lease-Back-Verfahren reduzieren (siehe Kapitel
5.3.2).
Working-Capital-Management
Das Working-Capital-Management dient dem Ziel, das im Umlaufvermgen gebundene
Kapital zu vermindern. Dieses Ziel kann beispielsweise durch die Verminderung der Forderungen aus Lieferungen und Leistungen erreicht werden. Die Hhe der offenen Forderungen
ist zum einen vom gewhrten Zahlungsziel sowie zum anderen vom Zahlungsverhalten der
Kunden abhngig. Mit der Einrumung eines Zahlungsziels gewhrt das leistende Unternehmen seinen Abnehmern einen Lieferantenkredit (siehe auch S. 140 ff.). Aus Sicht des
Lieferanten entsteht durch die Kreditgewhrung eine Kapitalbindung, deren Hhe von der
Kredithhe und -laufzeit abhngig ist. Die zweite Bestimmungsgre der Kapitalbindung ist
das tatschliche Zahlungsverhalten der Kunden. Wenn die Kunden einen angebotenen Skontoabzug nutzen und innerhalb der Skontofrist zahlen, reduziert sich die Kapitalbindung.
237
Forderungsbestand =
Umsatz Zahlungsziel
365
Zur Reduzierung der Kapitalbindung muss der durchschnittliche Forderungsbestand vermindert werden. Das kann z. B. durch eine Verkrzung des Zahlungsziels geschehen. Allerdings
sind hier die Interdependenzen zum betrieblichen Leistungsbereich zu beachten, da sich
vernderte Zahlungskonditionen auf die Absatzchancen der betrieblichen Leistungen auswirken knnen. Daher orientieren sich Unternehmen meistens an den in der betreffenden Branche blichen Konditionen. Eine weitere Mglichkeit zur Reduzierung des durchschnittlichen
Forderungsbestandes ist die Erhhung des Skontos, um den Kunden einen strkeren Zahlungsanreiz zu geben. Wird der erhhte Skontoabzug von den Kunden in Anspruch genommen, reduziert sich der Bestand an offenen Forderungen; insgesamt gehen allerdings auch
weniger Zahlungen ein. Daher muss zwischen dem Einzahlungsrckgang und den durch die
geringere Kapitalbindung verminderten Finanzierungskosten abgewogen werden. Schlielich
kann der durchschnittliche Forderungsbestand dadurch gesenkt werden, dass die offenen
Forderungen konsequenter eingetrieben werden. Auch bei dieser Manahme sollten allerdings mgliche Konsequenzen fr die Kundenbeziehung bercksichtigt werden.
Forderungsbestand =
50 Mio. 45
= 6,16 Mio.
365
Die PHG muss dauerhaft einen durchschnittlichen Forderungsbestand von 6,16 Mio. Euro
finanzieren. Wenn das Unternehmen beispielsweise einen Kreditzinssatz von 10 % p. a.
zahlt, liegen die Finanzierungskosten fr das in den offenen Forderungen gebundene Kapital
bei 616.000 Euro im Jahr. Gelingt es der PHG, ihre Kunden zur pnktlichen Zahlung zu
bewegen, verkrzt sich das tatschliche Zahlungsziel auf 30 Tage. Infolge des pnktlicheren
Zahlungsverhaltens vermindert sich auch der durchschnittliche Forderungsbestand:
(5.4)
Forderungsbestand =
50 Mio. 30
= 4,11 Mio.
365
238
5 Innenfinanzierung
Die PHG profitiert von dem auf 4,11 Mio. Euro gesunkenen Forderungsbestand, da die Kosten zur Finanzierung der Forderungsauenstnde auf 411.000 Mio. Euro im Jahr sinken.
Die Kapitalbindung kann auch durch den Abbau von Vorrten reduziert werden, durch den
ebenfalls das im Umlaufvermgen gebundene Kapital vermindert wird. Grundstzlich hat die
Verminderung des Vorratsbestandes hnliche Auswirkungen wie die Verminderung des
durchschnittlichen Forderungsbestandes, da in beiden Fllen der Kapitalumschlag erhht
wird und die durch das gebundene Kapital entstehenden Finanzierungskosten gesenkt werden. Ein typisches Beispiel sind Just-in-Time-Konzepte, bei denen die fr die Herstellung
bentigten Rohstoffe und Vorprodukte erst zum Herstellungszeitpunkt geliefert werden.
Neben den Kosten fr die physische Lagerung vermindern sich auch die durch die Kapitalbindung entstehenden Finanzierungskosten. Bei der Reduzierung von Vorrten sind allerdings ebenfalls die Auswirkungen auf den Leistungsbereich zu beachten, da ein berzogener
Vorratsabbau zu Strungen im Herstellungsprozess fhren kann. Daher kann die Finanzierungsentscheidung nicht unabhngig von den leistungswirtschaftlichen Entscheidungen getroffen werden und umgekehrt.
Neben den beiden genannten Mglichkeiten gibt es weitere Vermgenspositionen, bei denen
das gebundene Kapital reduziert werden kann. Neben dem betriebsnotwendigen Vermgen
sollte der Fokus auch auf betrieblich nicht notwendige Vermgensgegenstnde gerichtet
werden. So entsteht z. B. durch den Verkauf eines betrieblich nicht mehr genutzten Grundstcks ein Finanzierungseffekt. Fr Vermgensgegenstnde, die betrieblich weiterhin genutzt
werden, kann das im Folgenden erluterte Sale-and-Lease-Back eine Alternative sein.
5.3.2
Sale-and-Lease-Back
Sale-and-Lease-Back ist ein Spezialfall des Finanzierungsleasings (siehe S. 187 ff.). Bei
dieser Variante des Leasings verkauft ein Unternehmen oder eine andere Organisation einen
eigenen Vermgensgegenstand an eine Leasinggesellschaft, die diesen Gegenstand anschlieend an das Unternehmen vermietet.
Da beim Sale-and-Lease-Back finanzielle Mittel durch den Verkauf eigener Vermgensgegenstnde freigesetzt werden, handelt es sich bei dieser Variante des Leasings um eine Form
der Innenfinanzierung. Sale-and-Lease-Back-Transaktionen haben aus Sicht des Leasingnehmers zunchst einen Liquidittseffekt. Dem Leasingnehmer flieen finanzielle Mittel zu,
da durch den Verkauf des Objektes an die Leasinggesellschaft gebundenes Kapital freigesetzt wird. ber die Liquidittswirkung hinaus kann Sale-and-Lease-Back weitere Vorteile
hinsichtlich der Finanzierungskosten bewirken. Die durch den Verkauf zuflieenden Finanzmittel knnen dazu genutzt werden, Bankkredite oder andere Verbindlichkeiten abzulsen.
Wenn die in die Leasingrate eingerechneten Finanzierungskosten unterhalb des Zinssatzes
fr den abzulsenden Kredit liegen, lohnt sich die Ablsung des Kredites, da die Finanzierungskosten des Unternehmens sinken. Sale-and-Lease-Back-Objekte sind in der Praxis vor
allem Immobilien oder Investitionsgter (z. B. Flugzeuge), die an eine Leasinggesellschaft
verkauft und von dieser langfristig zurckgemietet werden.
239
240
5.4
5 Innenfinanzierung
Die Fragen und Aufgaben dienen zur selbstndigen Wiederholung des in diesem Kapitel
behandelten Stoffes. Sie ergnzen die Ausfhrungen und Beispiele des vorliegenden Kapitels
und bieten Ihnen gleichzeitig die Mglichkeit, Ihre Kenntnisse des behandelten Stoffes zu
berprfen.
5.4.1
Verstndnisfragen
Die folgenden Fragen beziehen sich auf Kapitel 5. Nachdem Sie das Kapitel durchgearbeitet
haben, sollten Sie in der Lage sein, die Fragen zu beantworten. In Zweifelsfllen finden Sie
Hinweise auf die Antworten zu den nachfolgenden Fragen im Text der Unterkapitel, in denen das betreffende Thema behandelt wird.
1. Welche Bedeutung hat der Umsatz fr das Innenfinanzierungspotenzial eines Unternehmens?
2. Was versteht man unter dem Cashflow und welche Bedeutung hat der Cashflow fr die
Innenfinanzierung?
3. Wodurch unterscheiden sich die direkte und die indirekte Ermittlung des Cashflows?
4. Welche Mglichkeiten zur Verwendung des Cashflows werden unterschieden?
5. Wodurch unterscheiden sich die Finanzierung aus dem Umsatzprozess und die Finanzierung aus Vermgensumschichtung?
6. Was versteht man unter der offenen Selbstfinanzierung?
7. Welche verschiedenen Rcklagen werden handelsrechtlich unterschieden?
8. Beurteilen Sie die Einsatzmglichkeiten der offenen Selbstfinanzierung!
9. Was versteht man unter der stillen Selbstfinanzierung?
10. Beurteilen Sie den Finanzierungseffekt der stillen Selbstfinanzierung!
11. Was ist die Finanzierung aus den Gegenwerten von Abschreibungen?
12. Wie funktioniert der Kapazittserweiterungseffekt?
13. Was versteht man unter der Finanzierung aus den Gegenwerten von Rckstellungen?
14. Beurteilen Sie die Finanzierung aus Abschreibungs- bzw. Rckstellungsgegenwerten!
15. Auf welche Weise lsst sich das betrieblich gebundene Kapital reduzieren?
16. Was versteht man unter Sale-and-Lease-Back?
5.4.2
241
bungsaufgaben
Die nachfolgenden bungsaufgaben beziehen sich auf die in Kapitel 5 behandelten Formen
der Innenfinanzierung. Sie lassen sich mit Hilfe der in den einzelnen Unterkapiteln vorgestellten und erluterten Formeln lsen. Eine PDF-Datei mit den Ergebnissen der Aufgaben
kann von der Homepage des Oldenbourg-Verlages (www.oldenbourg-verlag.de) heruntergeladen werden.
Innenfinanzierung
Keine Innenfinanzierung
242
5 Innenfinanzierung