El fin de toda empresa debe ser maximizar su valor agregado, lo cual se convierte

en el objetivo bsico financiero. Este concepto, es uno de los ms importantes en

el rea de las finanzas y tal vez es el ms descuidado por el sector empresarial
que predomina en Colombia: las MIPYMES 1.
El rea de finanzas de la mayora de empresas en Colombia pasa por alto
conceptos como costo de capital, valor econmico agregado, rentabilidad y otros;
y toman decisiones vitales para su permanencia en el mercado como inversiones
o fusiones analizando indicadores intiles para la situacin o confiando en la
intuicin del propietario. Acciones como estas no necesariamente llevan a que la
empresa quiebre, pero s a incrementar la incertidumbre de lo que afecta cualquier
decisin sobre rentabilidad, las utilidades y el valor de la empresa en general. Por
sta y otras razones de igual importancia, conceptos como el de EVA, se han
implementado en empresas mediante consultoras que brindan dicho servicio y
muestran la importancia y las utilidades de este concepto financiero.
El origen de EVA se da en el momento en que se define lo que es la utilidad
marginal; es ac en donde se diferencia el valor y el precio de las cosas. Se le
llama marginal porque entre ms disponible est un producto o un servicio, menor
ser su utilidad; en cambio, s su disponibilidad es realmente baja, se vuelve
necesario y mayor ser su utilidad. Asimismo, el valor depende de la utilidad
marginal y el precio se propone a partir de las valoraciones.
Con el fin de que las empresas adoptaran el concepto de EVA como el principal
objetivo financiero, a principios de 1980 Joel M. Stem y G. Bennett Stewar III,
economistas de la Universidad de Chicago, empezaron a difundir la utilidad de
dicho concepto en la determinacin de la estrategia empresarial. En 1990 la firma
de consultores Stem Stewar y Company Stem utiliza el concepto de EVA para
medir los resultados de la empresa y cada da adopta ms y ms compaas para
realizar en ellas el enfoque EVA.

1 Mipymes: Medianas, pequeas y micro empresas.

Teniendo como base los conceptos planteados por estos dos economistas, los
cambios en la economa mundial tambin han abierto caminos a enfocarse en este
concepto y darle ms importancia. La preocupacin por la generacin de valor se
ha dado principalmente por el flujo mundial de capitales, los retos de la
globalizacin, las privatizaciones y la necesidad de mejores medidas para evaluar
el desempeo2.
Teniendo una base superficial del EVA, podemos concretar que ste representa el
valor agregado para los socios la cual se calcula restando de la utilidad operativa
despus de impuestos, el costo financiero que implica la posesin de los activos
por parte de la empresa, estos segn el consultor gerencial Oscar Len Garca.
El EVA centra su utilidad en el alineamiento de los objetivos y ayuda a la toma de
decisiones enfocadas en la gerencia del valor. Lo que busca es enfocar la
empresa hacia un permanente mejoramiento de los promotores de valore de la
empresa, es decir la rentabilidad del activo y los flujos de caja libre.
El principal aspecto a tener en cuenta al momento de adoptar el concepto de EVA
en una empresa es que no solo hace parte de la filosofa del rea financiera, es un
concepto que debe apadrinar toda la empresa. Esto requiere que se observe ms
all de los indicadores usuales para medir el desempeo de la empresa, que
aunque son tiles, no son suficientes.
Planteados estos conceptos macros, se puede entrar a analizar cmo se calcula
el EVA?
EVA=Utilidad operativaCosto por eluso de los activos
Costo por eluso de los activos= Activos netosCosto de capital(CK )

En la frmula del EVA se debe tener presenta que se realiza el clculo despus de
impuestos, es decir con la utilidad operativa despus de impuestos (UODI) y el
2 GARCA SERNA, Oscar Len. Valoracin de empresas, gerencia del valor y
EVA. Oscar Len Garca Serna, 2003. P. 5.

costo de capital (CK) de igual forma, calculado despus de impuestos. La UODI se

obtiene aplicando la tasa impositiva de la empresa a la UO obtenida al final del
periodo.
Otra forma de ver el clculo del EVA es:
UODI
CK )= Activos( Rentabilidad del activoCosto de capital)
( Activos

EVA= Activos

Teniendo en cuenta que el EVA es un concepto tan importante en una empresa, su

clculo debe ser minucioso y se deben tener en cuidado al momento de
seleccionar los rubros que se usaran para el mismo. En cuanto a los activos, se
deben considerar los netos de la operacin; es decir aquellos que tiene relacin
directa con la causalidad de la utilidad operativa, se relacionan directamente con la
operacin de la empresa.
Uno de los activos que se debe excluir es el rubro de otros activos, puesto que
es evidente de entrada por su definicin que no hacen parte de la operacin de la
empresa, como por ejemplo las patentes. Tambin se debe prescindir de activos
como excedentes de caja representados por inversiones temporales e inversiones
a largo plazo. En general cualquier activo que no est relacionado con la utilidad
operativa de la empresa.
Adicional a estas exclusiones, se debe tener en cuenta el concepto de activos
netos de la operacin. Para el clculo del EVA, los activos netos seran los
obtenidos de restar las cuentas con proveedores de bienes y servicios del
considerado total despus de las anteriores depuraciones. Esto tambin se debe
tener en cuenta cuando se calcula el CK, al usar la estructura financiera de toda la
empresa no se deben tener en cuenta los costos financieros de los proveedores.
De acuerdo con las caractersticas de la empresa, se realizan diversas
depuraciones que varan dependiendo de la actividad o de la forma en que
manejen sus finanzas y su contabilidad. Por ejemplo si el mtodo para realizar

juego de inventarios es UEPS 3, se deben realizar ajustes puesto que los costos
son inferiores a los del mercado; tambin los contratos de leasing financiero se
deben registrar por su valor presente como un pasivo y en el activo la porcin
capitalizada.
Las depuraciones no solo se deben hacer en los activos netos, tambin hay que
tener en cuenta ciertos aspectos en la UODI, como lo son las depreciaciones; se
le realiza un ajuste a la depreciacin causada del periodo, con el fin de que el
valor confrontado con los ingresos est en concordancia con garantizar la
reposicin de activos.
Despus de realizar todas estas depuraciones la frmula para el clculo del EVA
es la siguiente:
EVA= Activos netos de operacn ( Rentabilidad del activo netoCK )
Donde,
Activos netos de operacin=KTNO+ Activos fijos

Y
Rentabilidad del activo neto=

UODI
Activos netos

Con el debido anlisis de estas frmulas se concluye que el EVA se mejora

aumentando la utilidad operativa en mayor proporcin que los activos requeridos
para su generacin, invirtiendo en proyectos con rentabilidad superior al CK y
desinvirtiendo en actividades destructoras de valor4.

3 UEPS: ltimos en entrar, primeros en salir.

4 GARCA SERNA, Oscar Len. Administracin financiera, fundamentos y
aplicaciones. Oscar Len Garca Serna. 4 edicin. 2009. P. 281.

Tambin, se debe considerar que si la rentabilidad de la empresa disminuye de un

periodo a otro, no necesariamente implica una desagregacin de valor. Si el EVA
sigue siendo positivo esta disminucin no es grave siempre y cuando no tenga que
ver con inversiones que no generen rentabilidad superior al CK y/o ineficiencia
operativas incontrolables; sin embargo es algo que tendrn que tener en cuenta
los socios y el gerente para encontrar en foco y poder mejorarlo.
Con esto se da paso a un concepto que se explic anteriormente de manera
superficial y es la gerencia del valor (GDV). La GDV son aquellos procesos que
alinean a los funcionarios de una empresa a tomar decisiones teniendo en cuenta
el constante aumento del valor que se genera. El EVA es la representacin de la
toma de dichas decisiones, y la base para seguir con la estrategia trazada, es el
elemento principal en la GDV.
Asimismo, la creacin del valor en una empresa se hace bajo el lineamiento de
tres aspectos diferente, segn Oscar Len Garca en su libro Valoracin de
empresas, gerencia del valor y EVA, estos son:
1. Direccionamiento estratgico
2. Gestin financiera
3. Gestin del talento humano
En el siguiente grfico se muestra los pasos que se deben adoptar a partir de los
tres aspectos anteriores.

Figura 1. Sistema de creacin del valor5.

Valorar la empresa es uno de los pasos que hacen parte del sistema de la
creacin de valor. Algunas empresas optan por tener en cuenta este concepto solo
al momento en que se requiera venderla para poder calcular, dependiendo de la
situacin de la misma, por qu monto ser ofertada. Sin embargo existen otras
como adquisicin, fusin y capitalizacin, entre otras.

5 Grfico tomado de: GARCA SERNA, Oscar Len. Valoracin de empresas,

gerencia del valor y EVA. Oscar Len Garca Serna, 2003. P. 10.

Se debe tener en cuenta que para saber si el valor de la empresa aument o

disminuy, lo mnimo que se requiere es valorarla y lo primero que se debe hacer
para esto es un diagnostico financiero, seguido de otros pasos en donde no se
profundizar, pero s se tendr en cuenta el paso que consiste en proyecciones
financieras de donde se extrae la informacin para calcular el CK, el flujo de caja
libre y el EVA.
De esta manera se concluye que las empresas deben adoptar como filosofa, la
generacin de valor, pues se considera que sta crece s aument su valor y el
EVA es un indicador que refleja la generacin de valor de los accionistas, por
ende, una situacin general de la empresa.
Para esclarecer mejor los conceptos se realiza el siguiente ejemplo basado en los
estados de resultados de la empresa LEONISA S.A. 6

Tabla 1. Balance general de LEONISA S.A. del ao 1993 a 2001

6 Ejemplo Leonisa, archivos libro valoracin de empresas: [en lnea] Disponible en:
http://www.oscarleongarcia.com/site/centro-de-documentacion-/cat_view/25-descarga-dearchivos-/21-libro-valoracion-de-empresas-gerencia-del-valor-

Tabla 2. Estado de resultados de LEONISA S.A. del ao 1993 a 2001

Tabla 3. Evolucin del EVA del ao 1993 al 2001

Aspectos a tener en cuenta del ejercicio:

El valor de los activos de la operacin y el valor neto de operacin de

diciembre de 1993 estn depurados de la siguiente manera:

Activos de la operacin1993 =total activosvalorizacionesdeudas LPinversiones permanentes=69

Activos netosde la operacin1993 =Activos de laoperacinTotal proveedores de bienes y servicios=47

El valor que arroja esta operacin sern los activos netos de operacin de
fin del periodo situado y los iniciales del periodo siguiente

El incremento de KTNO se realiza comparando ao a ao el KTNO y este

se halla con:
KTNO=CxC + inv( pasivocorrienteobligaciones finanacieras)

Los incrementos en activos fijos son informacin relevante del ejercicio

La suma del incremento de KTNO y el incremento en activos fijos da

inversin bruta
La inversin neta es el resultado de restarle a la inversin bruta, el rubro de
amortizaciones y depreciaciones; que tambin son informacin relevante

del ejercicio.
Cuando las depreciaciones son superiores al incremento en los activos
fijos, se genera lo que se denomina caja atrapada por depreciacin.
Entonces en caso de ser menores, ese valor es cero; pero si la
depreciacin es superior, la caja atrapada ser:
Caja atrapada por depreciacion=(incremento en activos fijos+ depreciacin y amortizacin)

Los activos netos de la operacin de fin de cada ao sern la suma de los

activos netos de la operacin de principio de ao, ms las inversiones
netas. Hay que tener en cuenta que las inversiones netas pueden ser

negativas o positivas.
La tasa impositiva es el del 35% y con ella se calcula la utilidad operativa

despus de impuesto
El costo de capital estimado para la empresa es del 21.37 %.
El ejercicio plantea el clculo del EVA en dos partes, operacin y no

operacional.
La rentabilidad del activo neta (RAN) se calcula as:
UODI
RAN =
Activo neto de operacin a principio de ao
Para el ejemplo, se calcula el EVA usando una formula vista anteriormente
en este informe, y es la que tiene en cuenta la RAN y el CK, as:
SUBTOTAL EVA= Activos( Rentabilidad del activo netoCosto de capital)

Los activos son los netos de la operacin iniciales.

A este resultado le hara falta la depuracin que tiene que ver con el ajuste
de depreciacin, es decir, lo que se denomin como caja atrapada por
depreciacin, ya calculada en la obtencin de activos netos de operacin de
fin de ao.
EVA OPERACIONAL=Subtotal EVACaja atrapada por depreciacin

La variacin del EVA operacional ser la diferencia ao a ao de la misma.

El rubro de menor EVA por utilidad en venta de activos se calcula teniendo
en cuenta la tasa impositiva de la siguiente manera:
Menor EVA por utilidad en venta de activos=Tasa impositiva ( 35 )utilidad en ventade activos
sta debe ir negativa porque es una utilidad por ventas, no una prdida; es

decir, la diferencia positiva entre el valor en libros y la venta del activo.

El rubro de mayor EVA por dividendos y otros egresos va positivo al ser un
egreso de la empresa y se calcula mediante:
Mayor EVA por dividendos y otros egresos=Dividendos y otros egresos(1Tada impositiva ( 35 ))

El valor de dividendos y otros egresos est en el estado de resultados.

El rubro de EVA por ganancias o prdidas por inflacin (si es ganancia se
resta, si es prdida se suma) se halla de la siguiente manera.
EVA por ganancias o prdidas=Tasaimpositiva (35 )valor de la inflaci n
S el valor de la inflacin es positivo es una ganancia por inflacin, pero si el
valor es negativo es una prdida por inflacin.

EVA TOTAL=EVA OPERACIONAL+ EVA NO OPERACIONAL

Acerca del ejemplo se puede concluir que LEONISA S.A. mantiene un EVA
negativo en los primeros 5 aos lo que reflejara una mala situacin de la
empresa, pero analizando las variaciones, que es lo que se debe mirar para
determinar el crecimiento o decrecimiento de la empresa, son positivas en el tercer
y quinto ao, esto refleja que la empresa creci en estos dos periodos con
respecto a los dos anteriores respectivos. Sin embargo el OBF 7 debe ser
maximizar el valor de la empresa, para el caso, que cada vez sea mayor.
En los siguientes tres aos (de 1998 al 2000) el EVA es positivo pero la variacin
del 99 es negativa lo que denota desagregacin de valor. Y para el ltimo ao
ocurre lo mismo, siendo la variacin ms alta, es decir que disminuyo su valor en
un monto ms alto que el de los aos anteriores.
Habra que entrar en detalle a focalizar el problema de la empresa, porque es
evidente que atraviesan por uno. Analizar si son factores que se pueden controlar
o no.

7 OBF: Objetivo Bsico Financiero

CONCLUSIONES
1. El objetivo bsico financiero de toda empresa debe ser maximizar su valor a
medida que pasa el tiempo, es decir, maximizar la riqueza de los socios.
2. Conceptos financieros como el de EVA, no se pueden obviar en las
empresas, sobre todo al momento de tomar decisiones.
3. Los cambios que trae consigo la globalizacin hace que poco a poco ms
empresas opten por implementar este concepto. En trminos nacionales,
debe ser labor de todo financiero implementar el EVA como cultura y
filosofa en las empresas colombianas.
4. Los activos netos operativos que se calculan mediante procesos contables,
deben ser depurados financieramente para obtener un valor ms acertado
del EVA y no tener falsas ideas del valor econmico de la empresa.
5. Los montos requeridos para calcular el EVA deben ser tomados despus de
impuestos.
6. La gestin del EVA debe realizarse en cada nivel jerrquico de la empresa y
adoptarse como filosofa para cualquier toma de decisiones en la empresa.
7. Las depuraciones que se deben realizar tanto en los activos operativos
como en la utilidad operativa despus de impuestos depende de las
caractersticas de la empresa.
8. El EVA se mejora aumenta la utilidad operativa en mayor proporcin que los
activos requeridos para la operacin.

9. Invertir en proyectos que dejen rentabilidad superior al CK aumenta el EVA.

Por esto y ms es necesario que en las empresas halla claridad del valor
del CK.
10. Se deben analizar todas las posibilidades de aumentar el EVA y mejorar las
operaciones, as la empresa crecer ao tras ao. Esto debe ser un ciclo y
no estancarse en una cifra de valor, si no aumenta el valor de la empresa,
no crece y no mejora.

BIBLIOGRFIA
GARCA SERNA, Oscar Len. Valoracin de empresas, gerencia del valor y
EVA. Oscar Len Garca Serna, 2003.
GARCA SERNA, Oscar Len. Administracin financiera, fundamentos y
aplicaciones. Oscar Len Garca Serna. 4 edicin. 2009.
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