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Evaluacin de Proyectos de Inversin

Autor: Eduardo A. Larios Trevio
Enero 2012

1. Introduccin
La evaluacin de proyectos de inversin (EPI) es una herramienta de gran ayuda
para establecer el grado de viabilidad o rentabilidad financiera de alguna
propuesta de inversin, ya sea que se trate de comprar, vender o desarrollar un
negocio, de expandir la capacidad instalada, o bien de realizar algn reemplazo de
activo en operacin. Su uso es potencialmente aplicable a cualquier tipo de
proyecto ya que el objetivo central es cuantificar el beneficio esperado tanto del
desembolso inicial como el de los flujos futuros de dinero que generar el negocio
a lo largo de su vida. Lo anterior es posible por la metodologa de clculo que es
empleada para obtener los resultados de rentabilidad, pues sta contempla cuatro
elementos importantes: el concepto contable de Utilidad (ingreso total gasto y
costo total) por una parte, por otra el deterioro -o apreciacin- del beneficio que
tendr el proyecto ante las variaciones de la tasa de inflacin, as como el riesgo
de que las condiciones operativas y de mercado no se presenten de acuerdo a lo
esperado, y la consideracin latente de invertir en un proyecto alternativo del
mismo o de diferente sector.
La masa de trabajo de la EPI es el Flujo Libre de Efectivo o Flujo Libre de Caja,
sta partida financiera expresa el saldo de todas las entradas y salidas de dinero
que genera un negocio durante su etapa de desarrollo y vida til; es pues la suma
de todos los billetes y monedas que perfilan las aportaciones de capital y sus
respectivas ganancias, o bien el efectivo correspondiente a la inversin y al
beneficio del negocio. Cualquiera que sea su interpretacin, el Flujo Libre de
Efectivo es una condicional previa para evaluar proyectos de inversin.
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2. Desarrollo
Como se coment lneas arriba, la EPI es un mtodo financiero que permite medir
el valor econmico de los proyectos de inversin. Desde una perspectiva terica
su aplicacin a los negocios conduce a una toma de decisin de corte binaria,
pues ofrece respuesta a la interrogante fundamental con la que se enfrenta
cualquier emprendedor: invertir o no en ste negocio, adems de admitir
comparaciones de rentabilidad entre dos o ms proyectos productivos an
tratndose de distinto giro-; informacin que resulta ser crtica para todo
inversionista. Con respecto a su perspectiva real o de su aplicacin a la realidad,
la EPI est sujeta a ciertas desventajas, las cuales obedecen a factores ajenos a
su metodologa, como podra ser una mala estimacin en los presupuestos de
ingreso, gasto y costo; una errnea valoracin del riesgo operativo y de mercado,
as como una incorrecta apreciacin del rendimiento del sector al que pertenece el
negocio en cuestin. Todos estos factores pueden llevar a una incorrecta toma de
decisin s no son exhaustivamente analizados, pues de cada uno de ellos
dependen los resultados que sern derivados de los clculos financieros.

Metodologa de EPI
Costo de
Oportunidad
Riesgo
Factores
Crticos
Inflacin
EPI

Utilidad
Indicadores
de
Evaluacin

Flujo Libre de
Efectivo

Figura 1

Existe una gran gama de operaciones en el mercado en cuanto a negocios

concierne, como es iniciar un nuevo proyecto, crecer orgnicamente una empresa
en marcha, vender o comprar una compaa, o bien el simple inters de calcular el
valor de un negocio en funcin de lo que pagara el mercado hoy a sus accionistas
si se vendiese; las cuales son slo algunas de las muchas operaciones que se
efectan en la economa, mismas que requieren ser evaluadas para tomar las
decisiones ms pertinentes. Regularmente las consultoras de negocios expertas
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en evaluar dichas operaciones -o bien el personal que es asignado en las grandes
organizaciones con el mismo fin- basan su anlisis en la EPI, ya que es un buen
medio para integrar cada uno de los Factores Crticos, o bien los que infieren de
acuerdo a sus distintas magnitudes en los resultados de haber efectuado esta u
otra operacin.
La figura 1 alude a los elementos que conforman la metodologa para evaluar los
proyectos de inversin con el enfoque de flujos de efectivo descontado, los cuales
se pueden agrupar en dos categoras: Factores Crticos e Indicadores de
Evaluacin.

2.1 Factores Crticos

Costo de Oportunidad: tambin conocido como el valor del dinero a travs del
tiempo, se trata del beneficio que es perdido por haber elegido una determinada
opcin de negocio o inversin. Es decir, se trata del beneficio de la segunda mejor
opcin (rechazada) que debe descontarse del beneficio de la primera o la elegida
como si se tratase de un costo. Esto supone que slo es posible invertir una sola
vez y en una sola opcin.
Riesgo: se trata de la consideracin de los factores adversos que son inherentes a
una determinada rama industrial o bien en trminos particulares a un negocio en
especfico. Por ejemplo, el riesgo de la industria inmobiliaria norteamericana
durante 2008 desatada por la crisis hipotecaria fue significativamente mayor que la
del transporte en el mismo perodo.
Inflacin: los crecimientos generalizados en los precios de bienes y servicios en la
economa impactan directamente a los resultados de todo negocio, pues los
gastos y costos asociados a su operacin sufren irremediablemente dichas alzas,
las cuales deben ser compensadas a travs de los ingresos con un aumento en la
misma proporcin.
Utilidad: para realizar una correcta EPI es necesario que los presupuestos de
ingreso, gasto y costo converjan con la realidad para evitar errores en los saldos o
en los beneficios peridicos que ocurrirn a lo largo del tiempo de vida del
proyecto.

Los primeros tres factores crticos, suelen integrarse a una Tasa de Descuento a
travs de una ponderacin, misma que descontar del Flujo Libre de Efectivo de
acuerdo al grado de injerencia de cada uno- los costos particulares que tiene el
negocio. La importancia de esa ponderacin es crtica, pues la tasa de descuento
obtenida definir los resultados de evaluacin financiera y con ello la toma de
decisin correspondiente. Ver Figura 2.

Autor: Eduardo A. Larios Trevio

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Tasa de Descuento

Costo de
Oportunidad
Riesgo

Inflacin

Tasa de Descuento
Figura 2

2.2 Indicadores de Evaluacin:

Para calcular los Indicadores de Evaluacin es necesario obtener primeramente el
beneficio neto del proyecto, el cual se determina con base en la utilidad y
asumiendo algunas consideraciones importantes: como son la devolucin de la
depreciacin y amortizacin, la sustraccin del capital o equity, agregacin de la
diferencia de cuentas por cobrar, el pago de principal de deuda por
apalancamiento en su caso-, y el cargo de impuestos. Una vez que son
realizados estos ajustes en nuestra utilidad simple se obtiene el llamado Flujo
Libre de Efectivo, mismo que ser la base del anlisis financiero o bien, la cuenta
financiera con la que se obtendrn los Indicadores de Evaluacin.

VPN o Valor Presente Neto: este es el indicador ms confiable pues cuantifica la

riqueza en trminos monetarios despus de haber pagado tanto el capital o
inversin como sus intereses, riego y costo de oportunidad. El proyecto es
aceptado tcnicamente si es mayor o igual que cero.

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TIR o Tasa Interna de Retorno: es la tasa mxima de descuento que puede
solventar el proyecto, o bien la tasa de descuento que hace que el VPN = 0. Se
acepta el proyecto cuando la TIR es igual o mayor que la tasa de descuento.

IR o ndice de Rentabilidad: indica el rendimiento de la inversin con respecto al

flujo de beneficio a travs de un nmero ndice. Es favorable cuando el nmero
ndice es igual o mayor a la unidad.

Perodo de Recuperacin o PR: indica cuantos perodos (regularmente aos) tienen

que pasar para recuperar la inversin.

Perodo de Recuperacin Descontado o PRD: indica cuantos perodos (regularmente

aos) tienen que pasar para recuperar nuestra inversin despus de pagar los
intereses o costo de oportunidad.

2.3 Tcnicas de Clculo de EPI

Ejemplo 1: A partir del siguiente Flujo de Efectivo obtener los indicadores de
evaluacin VPN, TIR, IR. PR y PRD:

Flujo Libre de Efectivo

Autor: Eduardo A. Larios Trevio

Ao 0
-2,000

Ao 1
1,067

Ao 2
888

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Ao 3
1,141

Ao 4
2,262

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VALOR PRESENTE NETO
Ao 0
-2,000

Flujo de Efectivo

Ao 1
1,067

Ao 2
888

Ao 3
1,141

Flujo de Efectivo Descontado

-2,000
(1+0.1)0

1,067
(1+0.1)1

888
(1+0.1)2

1,141
(1+0.1)3

O bien,

-2,000

970

734

857

VPN

2,106

Ao 4
2,262

2,262
(1+0.1)4

1,545

TASA INTERNA DE RETORNO

Ao 0
-2,000

Flujo de Efectivo

-2,000
(1+i)0

Flujo de Efectivo Descontado

VPN

TIR

46.4%

Ao 1
1,067

1,067
(1+i) 1

Ao 2
888

Ao 3
1,141

888
(1+i)2

1,141
(1+i) 3

Ao 4
2,262

2,262
(1+i)4

NDICE DE RENTABILIDAD

Ao 0
-2,000

Flujo de Efectivo

ndice de Rentabilidad =

Autor: Eduardo A. Larios Trevio

Ao 1
1,067

-2,000
(1+0.1)0

1,067
(1+0.1)1

2,106
2,000

Ao 2
888

Ao 4
1,141

888
2
(1+0.1)
-2,000

1,141
3
(1+0.1)

Ao 6
2,262

2,262
4
(1+0.1)

= 2.053

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PERODO DE RECUPERACIN
Perodo

Flujos

PR

-2,000

-2,000

888

-45

1,141

1,096

2,262

3,358

Saldo

45

Residual

1,141

0.04

PR = 2.04

PERODO DE RECUPERACIN CON DESCUENTO

-2,000

-2,000

970

-1,030

734

-296

857

561

1,545

2,106

Saldo
Residual

296
857

= 0.35

PRD = 2.35

RESUMEN EJECUTIVO
Indicador de Evaluacin
Negocio
VPN

2,106

TIR

46.4%

PR

2.04

PRD

2.35

IR

2.053

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