MODULO 1: PROMOCIN DE UNA CENTRAL DE GENERACIN, ANLISIS

DE VIABILIDAD ECONMICA-FINANCIERA DE LA INVERSIN

TEMA 1: PROMOCIN DE UN PARQUE

Promocin de un Parque

INDICE
INDICE........................................................................................................................................................................... 2
1. INTRODUCCIN ....................................................................................................................................................... 3
2. FASES DE LA PROMOCIN.................................................................................................................................... 4
2.1 Estudio de viabilidad tcnico-econmico. .............................................................................................................. 5
2.2 Anteproyecto. ........................................................................................................................................................ 6
2.3 Realizacin del modelo y solicitud de permisos. ................................................................................................... 7
2.4 Bsqueda de financiacin...................................................................................................................................... 8
3. FACTORES A CONSIDERAR EN LA PROMOCIN DE UN PARQUE ................................................................... 8
3.1 Factores tcnicos. ................................................................................................................................................. 9
3.2 Factores financieros. ........................................................................................................................................... 27
3.3 Pas en el que se realiza la inversin. ................................................................................................................. 28
3.4 Mercados financieros........................................................................................................................................... 29
3.5 Tipo de instalacin. .............................................................................................................................................. 30

12 de diciembre de 2007

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1. INTRODUCCIN
Por promocin de un proyecto vamos a entender el conjunto de actividades que son necesarias
para conseguir que se comience con la fase de construccin del proyecto, una vez ya est
cerrada la financiacin del mismo. La promocin del parque comienza en el momento en el que
el promotor tiene (o encuentra) la idea inicial de lo que ser el futuro proyecto y concluye en el
momento en que se cierra la financiacin y se comienza con el contrato de construccin del
proyecto.

Existen una serie de factores que hacen que la promocin tenga unas caractersticas diferentes
a las del resto de las etapas del proyecto. Mientras que durante la fase de construccin y la
fase de operacin se intenta y consigue controlar el riesgo del proyecto, durante la promocin
el riesgo es mximo, debido principalmente a los siguientes factores:

Las instalaciones tienen un coste muy elevado y se necesita tiempo para construirlas.

Mientras dure la construccin de las instalaciones no se va a obtener ningn

rendimiento del proyecto.

Es muy difcil que las instalaciones tengan una utilidad distinta a la que proporciona el
proyecto. Si el proyecto no sirve las instalaciones no sirven para ninguna otra cosa.

No se puede tener garanta del xito del proyecto hasta que las instalaciones no
estn operativas y produciendo.

Estas circunstancias obligan a realizar la promocin del proyecto con sumo cuidado, siguiendo
unos pasos especficos y realizando un profundo estudio de lo que ser el posterior desarrollo
del proyecto mediante el empleo de modelos econmicos, segn se estudiar en los siguientes
puntos.

Para entender la promocin es necesario tener una idea bsica de lo que representa el
concepto de proyecto, idea bsica que se ir completando segn avance el curso. De momento
consideraremos que el proyecto se realizar con un fin tcnico determinado: convertir unos
recursos de entrada (por ejemplo un combustible o energa solar o elica) en un producto de
salida (energa elctrica) y para ello necesitar de unas instalaciones que se construirn

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durante un periodo de tiempo. Esto hace que se distingan dos fases claramente diferenciadas:
la de construccin de las instalaciones (o planta) y la de operacin de la planta.

Durante la fase de operacin de las instalaciones se incurrir tanto en costes fijos como en
costes variables proporcionales al nivel de operacin que tengan las instalaciones.
Grficamente se puede representar lo dicho en las siguientes figuras:

2. FASES DE LA PROMOCIN
El proceso por el que el promotor llega a la conclusin de que un determinado proyecto
generar valor econmico y empieza a dar los primeros pasos del proyecto es particular de
cada proyecto. En unos casos es evidente la necesidad (una determinada zona que necesita
una planta de generacin de electricidad), en otros casos es fruto de acuerdos polticos o de la
propia suerte. Es tan variada la casustica como proyectos existen.

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En el siguiente esquema se muestran los pasos tpicos por los que normalmente se pasa
durante esta fase, aunque la casustica como ocurre con la motivacin del proyecto es muy
numerosa. Las etapas detalladas en el grfico se desarrollan a continuacin.

2.1 Estudio de viabilidad tcnico-econmico.

Una vez aparece la motivacin del proyecto, se ha de realizar una primera evaluacin de si el
proyecto es tcnicamente posible y a qu precio. La realizacin de este estudio es por cuenta
del promotor, que a su vez puede buscar apoyo privado u oficial para sufragar parte de los
gastos. La inversin que supone se realiza a fondo perdido, recuperndose exclusivamente en
el caso de que se considere favorablemente la ejecucin del proyecto y ste se acabe
realizando con xito.

La elaboracin del estudio es compleja, e implicar a diversos agentes expertos en distintas

reas. El objetivo del estudio ser doble:

En el aspecto tcnico se buscarn las mejores soluciones tcnicas posibles para el

proyecto en cuestin. Para ello se tendr en cuenta la tecnologa existente en el
momento, otras instalaciones similares y el buen juicio de expertos en la materia.

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En el aspecto econmico se realizar una primera aproximacin al modelo de

valoracin del proyecto.

La consecucin del primer objetivo depende directamente del tipo de proyecto que se est
estudiando, presentando caractersticas diferentes segn se trate de un tipo u otro. En cambio,
los pasos empleados para realizar el modelo de valoracin son relativamente estndar, tal
como se ver ms adelante. Es conveniente realizar en esta etapa un primer estudio de los
riesgos del proyecto, que acompaar al estudio principal en forma de anexo.

Una vez realizado el estudio se debe decidir si merece la pena el esfuerzo de continuar
adelante con el proyecto.

2.2 Anteproyecto.
Si los promotores deciden continuar con el proyecto, debern seguir acometiendo ms gastos.
Es muy til fijar un calendario y un presupuesto de lo que importarn y durarn las siguientes
etapas hasta conseguir la financiacin. Hay que realizar una serie de actividades que allanarn
el camino futuro tales como la preparacin del modelo de valoracin y la solicitud de licencias y
permisos necesarios. Estas actividades se deben ir realizando en paralelo siempre que sea
posible.

El anteproyecto es un documento que expondr de manera resumida las caractersticas

principales del proyecto. En funcin de las circunstancias se puede llegar a realizarse un
proyecto constructivo completo en lugar de un anteproyecto, aunque tanto el coste como el
tiempo que requiere su elaboracin son mayores. A modo orientativo, los siguientes aspectos
pueden formar parte del documento:

Una memoria tcnica.

Pliego de condiciones tcnicas.

Presupuesto.

Estudio de impacto ambiental.

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Estudio de seguridad y salud.

2.3 Realizacin del modelo y solicitud de permisos.

De cara a facilitar la bsqueda de la financiacin es muy recomendable tener el mayor control e
informacin posible sobre el proyecto. Con esto se transmite imagen de seguridad, se facilitan
los trabajos posteriores y se comienza de manera adecuada con la gestin del riesgo.

Dependiendo de la legislacin aplicable en el pas donde se vaya a realizar el proyecto, puede

ser necesaria la entrega del anteproyecto a los organismos oficiales competentes para obtener
una primera autorizacin y comenzar los trmites necesarios para lograr posteriores
autorizaciones y las distintas licencias. Existen casos en los cuales an no siendo obligatoria la
entrega del anteproyecto si es conveniente hacerla, con el fin de ir preparando el terreno: el
temprano conocimiento por parte de las autoridades del proyecto facilita en gran medida el
desarrollo administrativo del mismo, y proporciona una realimentacin muy til sobre los
posibles contratiempos burocrticos que pueden aparecer con posterioridad en los distintos
niveles administrativos.

Cada pas, del mismo modo que tiene una legislacin propia, tiene unos requisitos
administrativos especficos. La manera en la que se desarrollan las relaciones con los distintos
organismos oficiales suele presentar peculiaridades, teniendo notables influencias culturales.
En teora, se pueden analizar posibles elementos comunes a distintos sistemas, pero siempre
considerando que cualquier elemento es susceptible de cambiar en funcin del pas o regin en
la que se desarrolle el proyecto sin ninguna lgica aparente. En la prctica, adems de un
conocimiento profundo de la legislacin, de la normativa y de los aspectos culturales del pas
en cuestin, impera el uso del sentido comn y la flexibilidad operativa.

De manera simultnea con las actividades anteriores es conveniente comenzar a preparar el

modelo econmico que se usar para valorar el proyecto. A las caractersticas y desarrollo del
modelo se dedicar el tema de Financiacin de las actividades elctricas..

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2.4 Bsqueda de financiacin.

El grado de desarrollo en la obtencin de licencias, permisos, autorizaciones y la firma de los
contratos de colaboracin necesarios para realizar el proyecto es un buen indicador del
compromiso e inters que tienen los promotores con el proyecto y las probabilidades de xito
del mismo. Son una serie de actividades relativamente baratas, que requieren ms trabajo que
dinero y proporcionan una primera imagen de las capacidades que tienen los promotores del
proyecto y del riesgo que asumira quien les financiase.

Una vez realizadas todas las actividades mencionadas se est en condiciones de comenzar
con las fases necesarias para realizar estructurar la financiacin segn se describe en las
siguientes secciones.

Simultneamente a la bsqueda de fondos, y una vez se tenga relativa seguridad del xito del
proceso, se debe ir realizando la seleccin de las contratas que intervendrn en el proyecto, si
ha sido realizado antes. El objetivo de lo anterior es que el intervalo de tiempo que medie entre
la primera transferencia y el comienzo de la construccin sea lo menor posible.

3. FACTORES A CONSIDERAR EN LA PROMOCIN DE UN PARQUE

El estudio de los diferentes factores a considerar en la promocin de una planta de generacin
se puede considerar dividido en dos partes. Por un lado estn los factores que afectan al
desarrollo desde un punto de vista tcnico y por otro los financieros.

Desde el punto de vista tcnico, las preguntas a realizar son del tipo: Funcionar el proyecto?
Qu problemas pueden afectar a la produccin esperada? Implica un estudio equivalente al
estudio del riesgo tcnico del proyecto segn se ver en los siguientes apartados.

Desde el punto de vista financiero las preguntas a realizar estn relacionadas con la
rentabilidad esperada del proyecto: Cunto dinero dar el proyecto? Cunto me va a costar?
Cual es el riesgo financiero que existe en el proyecto?

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El riesgo financiero presenta correlacin positiva con la varianza de la rentabilidad esperada del
proyecto (a mayor riesgo ms posibilidad de obtener ms de lo esperado pero tambin ms
posibilidad de obtener menos). Desde el punto de vista tcnico en cambio mayor riesgo implica
mayor posibilidad de o bien desastre o bien que las cosas vayan peor de lo esperado.

3.1 Factores tcnicos.

Como se ha adelantado el estudio de los factores tcnicos es en gran parte similar al anlisis
del riesgo del proyecto. Un estudio completo del riesgo del proyecto tiene un coste excesivo
para las primeras etapas del proyecto, pero esto no es bice para seguirlo como modelo de
trabajo. En relacin con el estudio del riesgo cabe destacar los siguientes puntos:

Cuanto antes se realiza el anlisis de los riesgos ms til resulta.

La gestin del riesgo mitiga considerablemente el riesgo presente en los grandes

proyectos de inversin.

La gestin del riesgo no es un sustituto de la gestin del proyecto, aunque lo ms

eficiente es combinar ambas tcnicas.

Las relaciones tradicionales entre subcontratistas, inversores, contratistas y

promotores plantean problemas en relacin con la gestin del riesgo.

Existen diversos factores de riesgo crticos que inciden de manera directa en el riesgo
global del proyecto.

Toda la informacin empleada para la gestin del riesgo ha de ser til y relevante. El
proceso debe de ser lo ms simple posible.

El anlisis de los factores de riesgo es fundamental.

Como ejemplo de los factores a estudiar vamos a tomar la clasificacin que realiza una
herramienta denominada IPRA (Internacional Project Risk Assessment) empleada para
identificar factores de riesgo en grandes proyectos de inversin. Los factores de riesgo
empleados por la herramienta y enumerados a continuacin estn divididos en cuatro campos:
comercial, pas, instalaciones y operaciones. Estos campos estn compuestos por catorce
subcategoras en total que a su vez incluyen un total de ochenta y dos factores individuales de
riesgo:

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SECCIN I COMERCIAL
I.A. Plan de negocio
I.A1. Sector
I.A2. Modelo
I.A3. Atractividad/Barreras
I.A4. Mercado/Producto
I.A5. Estandares y prcticas
I.A6. Operaciones
I.A7. Impuestos y tarifas
I.B. Financiacin
I.B1. Fuentes y formas de financiacin
I.B2. Divisas

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I.B3. Estimacin de la incertidumbre

I.B4. Seguros

SECIN II PAIS
II.A. Impuestos y tarifas
II.A1. Aduanas
II.A2. Impuesto al valor aadido
II.A3. Establecimiento legal
II.A4. Regimen fiscal y cambios en el mismo
II.A5. Impuestos a la tecnologa
II.A6. Impuesto renta de personas fsicas
II.A7. Impuesto de sociedades
II.A8. Varios impuestos
II.B. Poltico
II.B1. Expropiacin y privatizaciones
II.B2. Estabilidad poltica
II.B3. Violencia social
II.B4. Rechazo
II.B5. Participacin estatal
II.B6. Relacin con el gobierno/propietario
II.B7. Propiedad intelectual
II.C. Cultura
II.C1. Tradicin y prcticas empresariales
II.C2. Opinin pblica
II.C3. Religin
II.D. Legal

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II.D1. Marco legal

II.D2. Leyes de aplicacin
II.D3. Ley estatal/contratos y lenguaje
II.D4. Tipos de contratos y procedimientos
II.D5. Entorno
II.D6. Corrupcin

SECTION III INSTALACIONES

III.A. Alcance del proyecto
III.A1. Desarrollo del alcance
III.A2. Tecnologa
III.A3. Materias primas peligrosas
III.A4. Medio ambiente, seguridad y salud
III.A5. Infraestructura bsica
III.A6. Seleccin del emplazamiento
III.A7. Permisos, licencias y autorizaciones
III.B. Suministros
III.B1. Equipo de ingeniera y herramientas
III.B2. Materiales a granel
III.B3. Contratas
III.B4. Importacin y aduanas
III.B5. Logistica
III.C Diseo/Ingeniera
III.C1. Diseo/proceso
III.C2. Fiabilidad
III.C3. Servicios de diseo local

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III.C4. Facilidad en la construccin

III.D. Construccin
III.D1. Mano de obra cualificada
III.D2. Logstica de la mano de obra
III.D3. Clima
III.D4. Mtodos de construccin
III.D5. Permisos de construccin
III.D6. Disponibilidad contratista principal
III.D7. Pagos
III.D8. Cronograma
III.D9. Seguros
III.D10. Seguridad en la construccin
III.D11. Comunicacin
III.D12. Calidad
III.E. Puesta en marcha
III.E1. Experiencia mano de obra
III.E2. Capacidad de las instalaciones
III.E3. Alimentaciones de energa y suministros y fiabilidad de los mismos

SECTION IV OPERACIN
IV.A. Personal
IV.A1. Seguridad del personal
IV.A2. Seguridad de las instalaciones
IV.A3. Idioma
IV.A4. Formacin, rotacin y capacitacin
IV.A5. Localizacin de la mano de obra

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IV.B. Legal
IV.B1. Leyes/necesidades operacionales
IV.B2. Permisos
IV.B3. Seguros
IV.B4. Expatriaciones
IV.B5. Entorno laboral
IV.C. Tcnico
IV.C1. Logistico y almacenes
IV.C2. Mantenimiento de las instalaciones
IV.C3. Mantenimiento de las infraestructuras
IV.C4. Soporte tcnico
IV.C5. Calidad y control
IV.C6. Paradas y puestas en marcha operativas

La descripcin y el anlisis exhaustivo de cada uno de los factores dependen en gran medida
del tipo de proyecto. A continuacin se describirn de manera general las principales
categoras de factores a considerar durante la etapa de promocin.

3.1.1. Factores asociados al mercado

Estos factores se materializan en el momento en el cual el proyecto no es capaz de generar el
beneficio previsto. Los factores de riesgo asociados con el riesgo de mercado pueden incidir
sobre los ingresos del proyecto, sobre los costes de explotacin o sobre las caractersticas de
la deuda. Destacan los siguientes:

Factores de negocio.
Los ingresos proceden de la venta del bien producido por el proyecto, electricidad. En
ocasiones la futura venta es posible asegurarla mediante la firma de contratos de
venta a largo plazo. El riesgo de negocio es mayor en los casos en los que el

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proyecto generar un servicio o un bien que se vender en mercado abierto y menor

cuando se realiza la venta a tarifa fija como ocurre en el caso de los productores
acogidos al RD 661.
Especialmente crtico es el caso en el que el proyecto est diseado para cubrir las
necesidades de un grupo reducido de clientes como puede ser el caso de la
infraestructura elctrica necesaria para abastecer a un nico cliente. En este caso el
nivel de riesgo depender de factores tales como las condiciones econmicas de los
clientes, el marco regulador de distribucin de energa elctrica o el nivel de
proteccin del acreedor bajo la ley local en caso de bancarrota.
Los principales factores de negocio son aquellos que afectan a la futura demanda del
bien producido. Destacan los siguientes:

La competencia. Puede ser una de las principales causas que hagan bajar el
precio del bien demandado. En los proyectos de infraestructuras normalmente
una vez adjudicado el proyecto no existe competencia. En los proyectos
energticos en funcin del activo subyacente del proyecto existe competencia
pero la demanda es suficientemente slida como para minimizar el impacto.

Productos sustitutivos. La aparicin de productos sustitutivos puede tambin

hacer caer el precio. En el caso de los proyectos energticos la aparicin de
fuentes alternativas de energa o la concesin de nuevas licencias para la
explotacin de otras fuentes energticas podran provocar una hipottica cada
de los precios. En los proyectos de infraestructuras por ejemplo la inauguracin
de una autopista tiene impacto en el nmero de usuarios de un tren de alta
velocidad con trayecto equivalente o a la inversa.

Ciclo econmico. Los periodos de recesin pueden tener tambin un impacto

negativo en la generacin de los ingresos del proyecto.

Factores de suministro.

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Los factores relacionados con el riesgo de suministro son totalmente anlogos a los
relacionados con el riesgo de negocio, pero referidos a las entradas del proyecto en
lugar de a las salidas. Los principales factores dependen del suministro del
combustible, de las materias primas o de otros elementos necesarios para la
produccin objeto del proyecto.
El riesgo de suministro es inversamente proporcional a la oferta del suministro
asociado. El suministro de las plantas de regasificacin, por ejemplo depende de la
disponibilidad de GNL (Gas natural licuado), suministro limitado a un escaso nmero
de pases. En este caso concreto el riesgo de suministro es absolutamente crtico, y
su control puede llegar a implicar acuerdos polticos internacionales de alto nivel.
Otro mtodo eficaz para mitigar estos riesgos, de mayor eficacia en pases en vas de
desarrollo, consiste en involucrar en las primeras fases al gobierno local en el
desarrollo del proyecto, haciendo que sea parte activa del proyecto. Esto se logra
mediante una comunicacin continua, un conocimiento de la cultura y la organizacin
del pas as como poniendo todos los medios necesarios para lograr tal fin.

Factores en relacin con el tipo de inters.

Los factores que afectan al coste de la financiacin del proyecto dependen mucho del
tipo de proyecto. Se pueden distinguir dos casos distintos en funcin de que exista o
no correlacin positiva entre el activo subyacente del proyecto y el tipo de inters.
Por lo general, los proyectos cuyo activo subyacente est correlacionado con el
precio del petrleo de manera positiva se suelen financiar a tipo variable. Al estar
correlacionado de un modo similar el precio del petrleo con la inflacin, y sta a su
vez con el tipo de inters se puede considerar controlado el impacto de variaciones
del tipo de inters en la financiacin del proyecto.
Para los casos en los que no existe correlacin entre el activo subyacente del
proyecto y el tipo de inters o esta sea negativa existen las siguientes herramientas:
o

Acuerdo de proteccin de los intereses. Si el proyecto no tiene flexibilidad en

la amortizacin del servicio de la deuda, las entidades financieras pueden
aceptar capitalizar los intereses que excedan un nivel previsto, permitiendo la

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devolucin de los mismos si el tipo de inters disminuye o extendiendo el

periodo de devolucin del principal.

Acuerdo de compensacin de intereses. Mediante este acuerdo se acepta

pagar cualquier exceso y cobrar cualquier defecto que se produzca entre el tipo
de inters efectivo vigente en cada periodo y un techo mximo acordado entre
las partes. Unos tramos se pueden compensar con otros saldndolos al final del
proyecto o se pueden ir abonando en cada periodo.

Inters creciente. El tipo de inters es bajo durante los primeros aos y

aumenta de manera progresiva segn se desarrolla el proyecto. En este caso el
banco se defender con clusulas agresivas frente a la posible devolucin
anticipada del principal.

Coberturas (swaps). Es posible mitigar el riesgo mediante el empleo de

coberturas o estructuras de derivados. En este caso hay que considerar el coste
relativamente alto que implica la cancelacin anticipada frente a la quiebra del
proyecto.

Los factores de riesgo asociados son variables macroeconmicas que escapan al

control del proyecto. Es muy frecuente que los factores macroeconmicos que
producen aumentos del tipo de inters sean causa tambin de cadas en los ingresos
y aumento de los gastos provocando con ello una peligrosa realimentacin que
puede ser causa del colapso del proyecto.

Riesgo cambiario.
Los factores a considerar frente al riesgo de devaluacin y de inconvertibilidad son
los siguientes:
o

Los controles existentes para el acceso a divisas y prstamos extranjeros.

La disponibilidad de suficientes divisas en el mercado local, y las pautas de

comportamiento de la oferta y demanda en el mismo.

La cuanta de la depreciacin potencial de la moneda local en el tiempo.

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Este riesgo se puede gestionar mediante la obtencin de garantas gubernamentales o de

organismos multilaterales para el pago en divisa, la utilizacin de derivados (opciones, caps,
futuros o swaps) y por ltimo transfiriendo el riesgo a terceras partes mediante la realizacin de
contratos en la moneda local.

Es importante considerar el riesgo cambiario como factor de riesgo asociado a su vez al riesgo
poltico y de contrapartida. Es posible que aunque el riesgo cambiario se haya gestionado
correctamente existan problemas polticos o de contrapartida producidos por variaciones en el
tipo de cambio.

3.1.2. Factores asociados al desarrollo tcnico del proyecto

Existen mltiples factores individuales asociados con el riesgo tcnico que se irn analizando a
continuacin. Uno de estos factores prevalece sobre los dems, mereciendo una mencin
aparte ya que de su control depende a su vez el control del resto de factores relacionados con
el riesgo tcnico. Este factor es el relativo a la experiencia y la fiabilidad del gestor del proyecto.

Experiencia y fiabilidad del gestor del proyecto.

El gestor acredita su experiencia en funcin de referencias de proyectos similares
realizados previamente. No slo es crtica la experiencia del constructor en el tipo de
instalaciones tcnicas a realizar, tambin lo es la experiencia que tenga el constructor
en el pas receptor del proyecto. La experiencia del gestor forma parte de un factor de
riesgo ms amplio que es la experiencia de todos los participantes del proyecto. Las
subcontratas deben de acreditar una experiencia equivalente a la del constructor en
proyectos similares, extendindose este requisito a las segundas y sucesivas partes
subcontratadas.
La inexperiencia del gestor suele ser reflejada en una ineficiente gestin del proyecto,
caracterizada por un mal uso de los recursos, errores en la planificacin, y falta de
control. Esto tiene un impacto directo en el coste y el plazo del proyecto as como en
la calidad de las instalaciones haciendo que los siguientes factores de riesgo
adquieran un mayor peso.

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Riesgo tecnolgico.
El ideal sera que todos los componentes tecnolgicos del proyecto se hubiesen
instalado y probado en otra instalacin de idnticas caractersticas a las del proyecto.
Como consecuencia del alto coste que tienen las instalaciones y la relativa unicidad
de los proyectos en ocasiones existen elementos del sistema que son un foco posible
de riesgo tecnolgico.
No existe una estructura de cobertura que pueda considerarse suficiente para mitigar
el riesgo tecnolgico, por lo que generalmente se suele usar una combinacin de
tcnicas entre las que estn las siguientes:
o

Estructuras contractuales: Al contratar el bien o servicio que presenta el riesgo

tecnolgico se puede recurrir al empleo de algn recurso contractual que lo
controle, tal como una clusula de gestin tecnolgica, una garanta tecnolgica
de eficiencia, un seguro de calidad o una garanta de tecnologa. Con el primer
elemento se pretende que el suministrador tenga una presencia activa en el
proyecto. Con la garanta de eficiencia se penaliza al suministrador por el mal
funcionamiento del equipo mientras que con la garanta tecnolgica se le
penaliza por el mal funcionamiento del proyecto.

Estructuras para factores desencadenantes del riesgo. En determinadas

ocasiones el riesgo aparece como consecuencia de factores externos al propio
suministro: se puede de fabricar el elemento dejando de existir repuestos, la
tecnologa puede presentar efectos secundarios o contaminantes que impidan
su uso, entre otros. En estos casos se puede hacer acopio de repuestos o
clusulas especiales en el contrato de suministro.

Estructuras financiadas. Es comn que determinados el contrato de suministro

de determinados equipos presenten garantas de fiel cumplimiento

que

sobrepasan con creces el estndar del mercado.

o

Estudios. Es posible contratar la realizacin de estudios por consultores

independientes expertos en la tecnologa en concreto que analicen posibles
alternativas el impacto del riesgo as como el resto de factores asociados.

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Promocin de un Parque

Coste del proyecto

Es muy comn que la decisin de la adjudicacin de la construccin del proyecto se base

en ltima instancia en criterios de coste. Este hecho hace que el riesgo de coste sea
mayor. El riesgo de coste se suele transferir contractualmente al constructor en su
medida, al operador o al comercializador de los servicios, transfirindolos estos a su vez
a terceras partes.
El riesgo de coste est estrechamente ligado a los riesgos de negocio, de suministro y de
tipo de inters, pudiendo aumentar si aumentan los mencionados riesgos a su vez.

Plazo de ejecucin de la construccin

El momento de terminacin de la construccin y comienzo de la fase de operacin es
crtico debido a que es el momento en que se originan los flujos de caja positivos
origen de los ingresos del proyecto. Con el objeto de mitigar en lo posible este factor
se debe actuar en dos lneas complementarias:
o

Por un lado, los contratos de construccin as como de todos los suministros que
se encuentren en el camino crtico han de ser duros e inflexibles con la fecha de
terminacin, exigiendo grandes penalizaciones y garantas en caso de
incumplimiento.

Al mismo tiempo, todos los requisitos a cumplir en relacin con la fecha de

comienzo de la operacin deben de ser flexibles en la medida de lo posible. Las
condiciones de financiacin y de devolucin del principal han de poder
retrasarse absorbiendo parte del impacto, pudiendo capitalizarse los intereses
de demora. As mismo hay que contemplar cierta holgura presupuestaria y en la
planificacin.

Ingeniera
El futuro diseo de las instalaciones no es un elemento aislado, esttico o inmutable.
Una parte importante del diseo depende de la informacin de partida disponible, que
puede ser inexacta o errnea. Del mismo modo puede haber sorpresas o cambios en
el diseo segn avanza el proyecto.

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Un factor importante es el suelo sobre el cual se van a erigir las instalaciones. Puede
estar formado por roca que no se haya detectado durante la oferta, elevando el
precio del movimiento de tierras, puede ser ms blando que lo esperado, exigiendo
pilotajes extra. Tambin pueden aparecer aguas subterrneas o restos arqueolgicos
que hagan parar la obra. (para resolver este caso particular sera muy recomendable
contratar un estudio geotcnico durante la etapa de promocin).
Ms adelante, un factor de riesgo importante es la realizacin de las interfases que
conectan los diversos elementos que componen la instalacin. Es muy comn en la
construccin de plantas de generacin el que tanto la ingeniera como los suministros
se realicen por bloques. Cuando esto sucede, el riesgo de ingeniera se multiplica en
los elementos de la instalacin que son frontera entre los bloques o que quedan
excluidos de los bloques.

Gestin del proyecto

El riesgo de gestin aparece vinculado directamente a la solvencia profesional de las
personas que dirijan el proyecto. El riesgo de gestin, como ya se coment es el
principal factor de riesgo asociado con el riesgo tcnico y relacionado a su vez con
los distintos elementos de riesgo del mismo.
La mejor manera de controlar el riesgo de gestin es buscando a los gestores ms
adecuados para el proyecto. Con independencia del contrato que se realice as como
de las garantas que se ofrezcan, si el equipo gestor no es adecuado, el proyecto con
una probabilidad alta fracasar.

3.1.3. Factores asociados al riesgo poltico

Los factores a estudiar durante la promocin del proyecto asociados al riesgo poltico estn
tambin asociados a los factores analizados previamente. El aumento del riesgo poltico puede
ser desencadenante de cualquiera de los riesgos de mercado o incluso de los tcnicos.

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Promocin de un Parque

Los factores de riesgo poltico se podran agrupar bsicamente como factores de riesgo pas,
pero debido a la distinta naturaleza de los riesgos y al diferente impacto que tiene su
materializacin es conveniente agruparlos.

Riesgo pas
Los factores asociados con el riesgo pas dependen bsicamente del clima poltico y
de la estructura de poder del pas donde se va a realizar el proyecto. ndices del nivel
de riesgo poltico existente son la corrupcin, las libertades existentes en el pas, la
balanza de pagos y la relacin poltica entre el pas y sus vecinos entre otros. El
nmero de factores de riesgo es muy elevado y depende en gran medida del pas en
cuestin que se est analizando y de la zona geogrfica en la que se encuentre
situado el proyecto. Entre los principales factores de riesgo cabe destacar los
siguientes:
o

Sociedad civil. El grado de pobreza, el porcentaje de alfabetizacin o el nivel de

escolarizacin de la sociedad son elementos a considerar en el anlisis del
riesgo. La sociedad civil puede hacer manifestaciones, provocar levantamientos
o huelgas que pongan en riesgo el proyecto.

Fuerzas armadas. El ejrcito puede ser responsable de alzamientos militares o

de opresin. Existen pases en los cuales en determinadas zonas geogrficas el
poder del ejrcito es mayor que el de la administracin central.

Administracin local. Hay que tener muy en cuenta la autoridad pblica en la

zona donde se realice el proyecto. Como sucede con el ejrcito, en ocasiones la
administracin local tiene mayor poder que la central. En determinados pases la
administracin

local,

las

fuerzas

armadas

la

sociedad

civil

estn

estrechamente interrelacionadas.
o

Pases limtrofes. Este punto tiene mayor importancia en frica donde es ms

frecuente la existencia de conflictos entre pases o rencillas que pueden
desembocar en conflictos armados.

Situacin macroeconmica. La situacin econmica y financiera del pas, la

situacin de la balanza de pagos, la demanda agregada entre otros son
aspectos macroeconmicos de importante impacto en el riesgo pas.

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Mster Generacin Elctrica

Con el objeto de mitigar en lo posible el riesgo pas se suelen adoptar tres

estrategias distintas y compatibles:

Contratar un seguro contra riesgo poltico. La contratacin se hara a

travs de organismos tales como CESCE, OMGI organismo multilateral
de garanta de las inversiones y en el mercado privado de seguro de
riesgo poltico, que ofrecen plizas para riesgo de expropiacin,
inconvertibilidad y transferencia de divisas. Estos seguros facilitan la
posible obtencin de fondos propios para el proyecto.

Involucrar al gobierno del pas en el proyecto desde los primeros

instantes

del

mismo

es

importante.

Esta

estrategia

reduce

considerablemente el riesgo pas, llegando en algunos casos a agilizar

los procesos administrativos de manera sorprendente. Es muy
conveniente que la embajada del pas promotor del proyecto est
tambin al tanto del desarrollo del proyecto desde los primeros instantes.

Por ltimo, el contar con agentes locales en determinadas ocasiones es

una importante ayuda para el proyecto y permite anticipar posibles crisis
o conflictos factores del riesgo pas.

Riesgo legal
Los pases en los que existe un riesgo poltico alto generalmente tambin tienen un
riesgo legal alto. Los factores a considerar son los siguientes:
o

Legislacin existente en relacin con la bancarrota y la insolvencia.

Legislacin y jurisdiccin aplicable en los contratos. Aunque la prestacin de

servicios y el proyecto se realice en un pas existe la posibilidad de celebrar
contratos que apoyen el principal bajo la legislacin de terceros pases que
ofrezcan una mayor seguridad jurdica.

Aspectos legislativos y normativos particulares del proyecto.

Legislacin en relacin con la expropiacin de terrenos.

La independencia entre el poder judicial y el estado.

23

Promocin de un Parque

Para mitigar el riesgo legal se suele adoptar la legislacin de los pases con mayores
garantas cuando esto sea posible. La clusula de arbitraje es una buena opcin
frente al riesgo legal con objeto de asegurar un relativo nivel de justicia en la
resolucin de conflictos contractuales. Las clusulas de arbitraje son independientes
del contenido de los contratos celebrados con el gobierno o estado de un pas.
Aunque el pas pueda revocar de manera unilateral el contenido del contrato como
consecuencia de, por ejemplo una nacionalizacin, no podr hacer lo mismo con la
clusula de arbitraje.

Permisos
Los factores dependen fundamentalmente del tipo de proyecto. Los principales
factores a estudiar son los siguientes:
o

La cantidad de terreno a expropiar debido a la realizacin del proyecto. Es crtico

en el caso de las carreteras, de las lneas de transmisin elctrica, de los
gaseoductos entre otros aunque est presente en todos los proyectos.

Aduanas y transporte internacional. Con independencia del riesgo tcnico

presente en los proyectos internacionales las aduanas es un punto crtico donde
se puede quedar la mercanca retenida durante meses.

Permisos de construccin, puesta en marcha o actividad.

Frente al riesgo de permisos slo existen dos posibles estrategias a adoptar, que
son en algunos casos imprescindibles de cara a la realizacin del proyecto de
manera satisfactoria. Estas son las siguientes:
o

Un conocimiento profundo de la normativa y la organizacin burocrtica del pas.

El empleo de agentes nacionales que consigan solventar todas las posibles

situaciones que se originen. Los agentes nacionales son crticos debiendo ser de
probada efectividad y con relaciones de suficiente calidad como para agilizar
todos los trmites.

24

Mster Generacin Elctrica

3.1.4. Factores asociados a otros elementos

Los siguientes factores a estudiar durante la etapa de promocin del proyecto tienen relacin a
su vez con la mayor parte de los factores descritos previamente. El factor de riesgo que
representan las catstrofes, por ejemplo puede impactar en el plazo de entrega o en el riesgo
poltico entre otros.

Medioambiente
Los factores asociados al medioambiente dependen de las caractersticas del
proyecto y de la zona geogrfica donde se vaya a ubicar el mismo. Existen tres
puntos mnimos a estudiar en relacin con el impacto ambiental:
o

Vertidos y emisiones. Los vertidos y las emisiones pueden ser de slidos,

lquidos o gaseosos, y se pueden producir de manera voluntaria o accidental.
Dentro de estas consideraciones entran los gases que producen el efecto
invernadero, elementos radioactivos o txicos entre otros.

Catstrofes. Una catstrofe es un suceso infausto que altera gravemente el

orden regular de las cosas. En funcin de las caractersticas del proyecto el
estudio y mitigacin de este factor de riesgo puede ser crtico en el diseo, el
coste y la posibilidad de realizar el proyecto.

Ubicacin. El impacto del proyecto y su relacin con el ecosistema prximo es

el ltimo elemento a considerar en el anlisis. El ecosistema est formado por la
comunidad de los seres vivos cuyos procesos vitales se relacionan entre s y se
desarrollan en funcin de los factores fsicos del ambiente prximo al proyecto.
El resto de seres humanos prximos al proyecto es obvio que forman parte
tambin del ecosistema. Dentro de este punto se deber estudiar tambin el
impacto social del proyecto.

Sindicacin de la financiacin
Existe la posibilidad de que no se realice de manera correcta la sindicacin debido a
los siguientes factores:
o

Perdida de control de la operacin por falta de planificacin, inexistencia de una

parte que la lidere o mala gestin del lder.

25

Promocin de un Parque

Baja profesionalidad de las entidades financieras participantes o falta de

experiencia en operaciones de este tipo.

Aparicin de conflictos entre los participantes en la sindicacin.

El control del riesgo de sindicacin pasa por elegir entidades financieras de
primera lnea, emplear asesores financieros externos que supervisen la
operacin y seleccionar correctamente el banco que haga las veces de director y
coordinador de la financiacin.

Contrapartida
Los factores a estudiar en este caso son propios de cada participante en la
operacin. Debido al largo plazo de estas operaciones la solvencia de los
participantes en el proyecto puede variar considerablemente. Es difcil predecir si esto
se va a producir o de que manera afectar al proyecto. La imposicin de garantas en
los distintos contratos es la nica manera de controlar este factor.
El riesgo de contrapartida existe tanto en la obtencin de la financiacin, como en la
venta del producto resultado del proyecto. En relacin con la financiacin y gracias al
proceso de sindicacin se controla y se articula un esquema de garantas entre los
participantes reduciendo as el riesgo. En el caso de la venta del producto el control
del riesgo se articula a travs de los contratos de compra venta a largo plazo.

Fuerza mayor
Los factores causa del riesgo de fuerza mayor han de ser considerados en el anlisis,
aunque su consideracin e impacto en el proyecto es posterior a la fase de
promocin, aunque es importante considerarlos desde el principio. En todos los
contratos que se realicen en el proyecto ha de quedar definida la fuerza mayor de
igual manera y se debe considerar una estrategia comn en caso de que este riesgo
ocurra. En determinadas ocasiones es comn considerar la exencin de las
obligaciones contractuales ante la fuerza mayor. Si esto ocurre en alguno de los
contratos de suministro, por ejemplo, el resto de los contratos deben considerar este
suceso y prever una actuacin en consecuencia. En el supuesto anterior los plazos

26

Mster Generacin Elctrica

de devolucin de la deuda, deberan aplazarse de manera automtica, estando as

contemplado en el correspondiente contrato.
Determinados riesgos pueden ser asumidos en parte o totalmente por el gobierno
que acoge el proyecto. Tal sera el caso del riesgo de guerra, el de cambios en la
legislacin, el de huelgas o similares.
En el caso de desastres naturales o epidemias se pueden asegurar elementos del
proyecto. En ltima instancia, la financiacin del proyecto debera soportar el dao
principal ocasionado por el retraso asociado con un desastre natural, mientras que
los seguros asociados con los distintos activos fijos deberan soportar la reposicin
de los mismos.

3.2 Factores financieros.

Los factores financieros se estudiarn en profundidad en los siguientes captulos dedicados a
valoracin. En esta seccin slo se introducirn a grandes rasgos unos criterios que ayudarn
a entender cmo se realiza la evaluacin tcnico-econmica en la prctica.

En esta seccin consideraremos una visin muy simplificada del proyecto, segn la cual el
proyecto generar unos flujos de caja cuyo rendimiento se medir mediante la Tasa Interna de
Retorno (TIR) del proyecto. La TIR se estudiar ms adelante, de momento basta con saber
que a mayor TIR mayor rendimiento y que un bono que da un inters anual del 10% tiene una
TIR del 10%.

La evaluacin tcnico-econmica del proyecto depende en gran medida de la TIR que

garantice el proyecto y de las expectativas que presenten los inversores. La TIR en cada
operacin depender de unos factores particulares y otros generales. Dentro de los factores
particulares destaca la confianza generada por la operacin, los equipos gestores o el entorno
econmico entre otros. Su estudio est fuera del alcance de esta seccin. Los factores
generales que van a ser estudiados son los siguientes:

Pas en el que se realiza la inversin

Mercados financieros

27

Promocin de un Parque

Tecnologa del proyecto

3.3 Pas en el que se realiza la inversin.

En la promocin de proyectos de generacin de energa elctrica es fundamental el sistema de
retribucin que presente el pas en el cual se va a realizar el proyecto. Un claro ejemplo lo
proporciona la energa elica. Los pases que tienen una mayor produccin elica no se
corresponden con los que tienen mejores recursos elicos, sino que son aquellos que tienen
mejores sistemas de apoyo. Esto hace que EEUU tenga el 15% de la potencia que hay
instalada en la UE mientras Alemania es lder mundial sin tener un excelente recurso elico.

Otro aspecto a considerar, adems de la regulacin o la calidad del posible emplazamiento es

el riesgo pas. Una aproximacin es considerar como prima de riesgo a sumar a la TIR el ndice
EMBI del correspondiente pas.
Riesgo
Pas

28

EMBI

282

Argentina

769

Brasil

200

Bulgaria

241

Colombia

201

Ecuador

821

Filipinas

232

Malasia

141

Egipto

62

Mxico

155

Mster Generacin Elctrica

Indonesia

214

Panam

188

Per

169

Polonia

153

Las elctricas habitualmente en sus proyectos en Espaa buscan TIR de proyecto del entorno
del 10%. Una compaa que est dispuesta a hacer un proyecto en Espaa a una TIR 13%
puede exigir al un proyecto equivalente en EEUU una TIR 9% o en Brasil TIR 17% en funcin
de la prima de riesgo que presente el pas.

3.4 Mercados financieros.

El sector de la energa est claramente condicionado por la evolucin del sector financiero.
Segn se refleja en la evolucin de diversos proyectos promovidos por las mismas compaas
en diferentes pocas la progresiva falta de liquidez que ha afectado a los mercados financieros
se ha visto reflejada en un endurecimiento de las condiciones financieras que ha provocado
que la diferencia entre la TIR del proyecto y la TIR del accionista disminuya.
Otros efectos del sector financiero en la valoracin de los parques elicos son los siguientes:

Un esquema de financiacin 90-10 puede aumentar la TIR del accionista en

aproximadamente 350 pb. Por otro lado, los covenants derivados de la financiacin
pueden disminuirla debido a incumplir el servicio de la deuda en ms de 500 pb en
determinados casos.

Un proyecto desarrollado por una compaa elctrica suele tener mejores TIR de
proyecto. En el caso concreto de Iberdrola en el desarrollo de proyectos elicos, que
tiene acuerdos preferenciales con GAMESA, ingeniera propia y amplia experiencia
tanto con la red elctrica como en el desarrollo de proyectos esta mejora puede ser
superior a los 100 pb.

29

Promocin de un Parque

3.5 Tipo de instalacin.

La tabla siguiente recoge un resumen orientativo de las caractersticas principales de cada tipo
de instalacin energtica. El coste de explotacin de cada instalacin no se cita debido a que
depende de diversos factores. Por ejemplo en el caso de la energa nuclear el coste de
explotacin es muy bajo siempre y cuando se est generando energa continuamente mientras
que el coste de la puesta en marcha y la parada son elevados.

(FUENTE: elaboracin propia a partir de datos de www.red.es y www.unesa.es)

La conclusin inmediata es que no existe un tipo de instalacin ptima en exclusiva, sino que el
ptimo se consigue mediante una correcta combinacin de los distintos tipos de instalaciones.
Como es ya conocido la energa nuclear es perfecta para trabajar de base, cubriendo la
demanda constante diaria. Los subyacentes que presentan un tiempo de respuesta medio

30

Mster Generacin Elctrica

sirven para cubrir la demanda programada mientras que la energa hidrulica es perfecta para
cubrir los picos de consumo.

PROMOCIN ELICA.
Durante la promocin, la futura TIR que tendr la inversin depende de varios factores entre los
que destacan los siguientes:

Precio de los aerogeneradores. Pueden oscilar dependiendo la marca, el modelo,

el terreno (suelo y accesos) y otros factores entre los 800.000 /MW y 1.400.000
/MW.

Subestacin y lnea de alta tensin. Es un coste aadido que oscila entre los
500.000 y los 10.000.000

Horas equivalentes. Son un factor determinante. La siguiente tabla proporciona una

idea del impacto que tienen en la TIR.

Tarifa. Es una decisin estratgica de cada pas. En Espaa, la situacin permite

TIRes entre el 8 y el 12%. En varios pases de America del Sur la situacin es

31

Promocin de un Parque

tambin favorable (Peru 12%, Brasil con el programa PROINFA 10-15% o Argentina
entre otros)

La siguiente tabla recoge el impacto muy aproximado de diferentes primas en un parque de

100MW, de 2500 h eq. En cada caso habra que considerar el precio del referencial (pool) en el
pas concreto.
c/kWh

TIR

2,5

9,50%

13%

20%

4,5

24%

PROMOCIN FOTOVOLTAICA.
Las instalaciones fotovoltaicas sujetas a la tarificacin recogida en el RD661/2007 (pequeas
fotovoltaicas grupo b.1 tarifa de 44,0381 c/kWh) han llegado a obtener tasas internas de
retorno superiores al 30%.
En la situacin actual hay mucha incertidumbre en relacin con tarifa y posibles modificaciones
al actual rgimen a realizar por el MITyC. Es posible que en un futuro prximo se limiten las
horas diarias a un mximo con el fin de restringir el impacto de la prima, lo que afectara
sustancialmente a los ingresos obtenidos por las instalaciones en activo, incluidas las
afectadas por el RD661.

Durante el segundo trimestre de 2.010 se estaban cerrando operaciones con TIR entre el 10 y
el 13% para instalaciones sin seguidor y entre el 12 y el 15% para instalaciones con seguidor.
En este tipo de instalaciones es muy comn la realizacin de pequeos paquetes que son
ofrecidos a inversores particulares.

32

Mster Generacin Elctrica

ENERGA SOLAR TRMICA.

El MITYC public el pasado mes de diciembre el listado del registro de preasignacin de entre
otras las instalaciones de generacin solar trmica. Se han autorizado un total de 56 solicitudes
con una potencia total de 2.340MW. Las 56 solicitudes corresponden slo con un total de 17
grupos

empresariales

diferentes,

destacando

Abengoa,

ACS

Acciona,

siendo

respectivamente adjudicatarios del 30%, 15% y 11% del total de MW. Estas tres empresas
deben promover ms del 55% del total de MW adjudicados segn se detalla en el grfico
adjunto, necesitando para ello ms de 5.000 M.

La mayor parte de las plantas tendrn una potencia de 50MW (lmite mximo del RD 661) y
tiene un coste de entre 200 y 250 M, en funcin principalmente del tipo de tecnologa a
emplear en la planta. Las TIR calculadas en este tipo de proyectos estn en el orden del 10%.

El estado del desarrollo de la tecnologa actual es incipiente. Es muy probable que en los
prximos aos se desarrollen tecnologas que permitan aumentar la eficiencia de las
instalaciones. Se est trabajando por ejemplo con sales que permitan almacenar energa y
liberarla por la noche, con captadores de alto rendimiento as como con nuevos materiales.

ENERGA MINIHIDRAULICA.
En Espaa, segn el RD661 se considera mini hidrulica a las plantas hidrulicas de potencia
inferior a 10MW. La rentabilidad de este tipo de plantas es muy variable, dependiendo en gran
medida de las caractersticas del emplazamiento as como de la envergadura de la obra a
realizar. Ha sido muy comn en los ltimos aos la remodelacin de antiguas centrales
hidrulicas, obteniendo en algunos casos importantes retornos con muy poca inversin. Son
comunes las tasas internas de retorno superiores al 30%, incluso por encima del 100%.

33

Promocin de un Parque

34

Situacin

Potencia

Inversin

TIR

CADIZ

2.130 kW

982.103

111,60%

MALAGA

460 kW

396.405

67,40%

MALAGA

600 kW

487.220

34,60%

GRANADA

590 kW

872.920

31,34%

MALAGA

160 kW

376.741

24,90%

CADIZ

590 kW

522.405

23,10%

CADIZ

330 kW

496.969

10,80%