ECONOMIA MONETRIA

Flvio Rabelo Versiani

Com a colaborao de:
Bruno Pereira Rezende e
Patrcia Costa Rodrigues
1. Introduo
A Economia Monetria o ramo da Macroeconomia que estuda questes associadas ao
dinheiro, ou moeda, e seu papel da na economia: quais as funes da moeda; de que forma se d
sua oferta (como se cria moeda); as dificuldades que podem decorrer de um volume inadequado
de moeda (insuficincia ou excesso de oferta), etc. Muitos problemas macroeconmicos
importantes, como a inflao ou o desemprego, relacionam-se direta ou indiretamente com o lado
monetrio da economia, ou seja, com o papel exercido pela moeda no sistema econmico.

Em primeiro lugar, trataremos das funes da moeda e sua evoluo histrica, para depois
falarmos no funcionamento do sistema bancrio e nas polticas do governo em relao ao sistema
monetrio.

2. Funes da Moeda

Pode-se imaginar uma economia primitiva em que se faam apenas trocas de mercadorias
por mercadorias, o chamado escambo: eu produzo milho e troco com voc certo nmero de sacas
desse produto por um bezerro de seu rebanho; uso outras tantas sacas para adquirir um arado de
um terceiro indivduo, etc. evidente a ineficincia dessa forma de comrcio, quando comparada
com um sistema de trocas em que haja um instrumento intermedirio, de aceitao geral a
moeda. Na ausncia de tal instrumento, necessrio que haja coincidncia de demandas entre os
dois lados da troca: eu demando seu bezerro e voc tem que demandar o milho que eu produzo,
ou de outra forma no haver transao. Mas se existe moeda, posso simplesmente vender meu
milho por certa quantia monetria e depois comprar com ela o que quiser. fcil perceber, assim,
por que, em economias baseadas em especializao na produo e trocas entre produtores, cedo
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se desenvolveram, historicamente, aqueles instrumentos de intermediao, ou seja, formas de
moeda. (Por outro lado, em sociedades em que a produo para troca no era a regra, no se
institucionalizou esse mecanismo, por desnecessrio: foi o caso dos ndios brasileiros, antes da
chegada de Cabral, que em geral no comerciavam entre si e no precisavam, portanto, de
dinheiro).
As formas assumidas pela moeda foram vrias, ao longo da Histria; de fato, os sistemas
monetrios tm mostrado constante transformao, desde tempos remotos at os dias atuais. Ao
longo dessas transformaes, permaneceu a importncia central de um fator subjetivo: a
confiana dos agentes econmicos nas instituies monetrias. Quem recebe moeda em
pagamento de uma venda, o faz por que acredita que outras pessoas aceitaro tambm receb-la;
quando deposito meu dinheiro num banco, tenho confiana de que est em mos seguras, e que
poderei retir-lo quando quiser. Quando, por qualquer motivo, a confiana na moeda ou nas
instituies monetrias abalada, podem ocorrer problemas srios na economia.
Alm de meio de troca, a moeda tem ainda duas funes importantes:
Unidade de conta. Em geral a moeda usada tambm como padro de valor para
atribuio de preos. Se um prato de almoo comercial custa R$10, e uma lata de refrigerante
custa R$2, poderamos exprimir esses preos em valores relativos, dizendo que o almoo custa 5
latas de refrigerante, e a lata de refrigerante 1/5 do prato de almoo. Ou poderamos usar uma
terceira mercadoria como padro; em algumas comunidades agrrias da antiguidade utilizaram-se
animais como unidade de valor algo valia 2 camelos, por exemplo mesmo que camelos no
fossem usados como meio de troca. Mas no assim que fazemos, modernamente: definimos os
preos tomando como referncia a unidade de moeda: 1 real, em nosso caso. E o mesmo fazemos
para expressar valores, em geral. A moeda serve, desse modo, como unidade de conta.
Reserva de valor. A moeda tambm um instrumento de transferncia de poder de
compra do presente para o futuro. Se algum recebe certa quantia de dinheiro, pode,
evidentemente, guard-la para ser gasta no futuro; estar, assim, utilizando a moeda como
reserva de valor. H outras formas comuns de reserva de valor, como imveis ou terras, mas tm
liquidez menor, ou seja, no podem ser rapidamente usadas para comprar outros bens.
(Liquidez refere-se facilidade ou rapidez com que um ativo pode ser convertido no meio de
troca geralmente aceito).
Numa situao de inflao alta e persistente, como tivemos no Brasil antes do Plano Real, a
moeda do pas perde utilidade como reserva de valor, pois ningum vai querer manter seus
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recursos sob a forma de algo que tem seu poder de compra reduzido todos os dias, com o
aumento geral de preos. E tem tambm a utilidade reduzida como unidade de conta, j que fica
difcil, por exemplo, fazer um contrato de prestao de servios com remunerao fixada numa
moeda em contnua desvalorizao. Assim, antes de 1994, pessoas e empresas procuravam fugir
da moeda oficial, fazendo aplicaes financeiras (mesmo em prazos muito curtos), comprando
ativos reais, como imveis, etc., em lugar de usar a moeda como reserva de valor. E usavam-se
tambm unidades de conta alternativas: pagamentos futuros eram contratados em ORTNs
(Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional), por exemplo, ttulos do governo cujo valor em
cruzeiros, moeda da poca, eram reajustados diariamente.
No Brasil nunca chegou a haver substituio da moeda em circulao como meio de troca;
em casos de inflao extremamente alta, no entanto (como a ocorrida na Hungria logo aps a 2
Guerra Mundial, quando o dlar americano chegou a valer, na moeda hngara de ento, algo
como 1 seguido de 29 zeros), observa-se esse fenmeno, com volta parcial ao escambo.

3. Evoluo histrica da moeda alguns elementos.

Considerando os bvios inconvenientes do escambo, pode-se supor que comunidades
onde existisse produo para troca logo buscariam um instrumento de intermediao, para
agilizar as transaes. A Histria registra grande variedade de objetos ou mercadorias usados com
esse fim, como sal, peas de metal, conchas, etc.
Algumas caractersticas seriam claramente desejveis, para que um bem servisse de
moeda: divisibilidade, para permitir transaes de baixo valor; durabilidade, para prevenir perdas
com a passagem do tempo; e raridade, para evitar que aumentos constantes na moeda em
circulao, caso esta pudesse ser facilmente obtida por qualquer um, perturbassem o sistema de
preos. No surpreendente, assim, que vrios povos tenham adotado como moeda, de forma
independente, o ouro ou a prata, metais que tm esses atributos desejveis. Historiadores
mencionam o uso do ouro como meio de troca j nas antigas civilizaes do Egito e Mesopotmia.
A cunhagem de moedas de ouro e prata tambm registrada desde sculos antes de Cristo.
Frequentemente as moedas tinham gravado, como garantia de seu contedo em metal, o smbolo
de um soberano. Este, como contrapartida, retinha parte do metal entregue para cunhagem: a
chamada senhoriagem.
A expanso do comrcio estimulou, tambm, desde pocas remotas, o desenvolvimento
de um setor de crdito nas economias: indivduos de posses forneciam emprstimos para financiar
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transaes comerciais, e alguns se especializavam nessa atividade, tornando-se banqueiros. Ao
mesmo tempo, a inconvenincia e o risco da manuteno de grandes quantias em moeda
metlica, por particulares, fizeram difundir-se a prtica de entregar dinheiro em depsito a tais
banqueiros.
Depsitos, reserva fracionria e criao de moeda. Quem deposita dinheiro recebe um
comprovante desse depsito. Se h, numa comunidade, confiana geral no banqueiro que emite
tais comprovantes, estes podero ser aceitos como forma de pagamento, evitando a necessidade
de que o depositante primeiro resgate seu depsito para s depois efetuar uma transao,
fazendo o pagamento em moeda metlica. Se essa aceitao se generaliza, os recibos de depsito
passaro a circular como um substituto da moeda metlica, um instrumento alternativo de
intermediao de trocas.
Esse um passo importante na evoluo do sistema monetrio, abrindo caminho para uma
nova forma de criao de moeda. Se o meio de pagamento geralmente aceito, numa economia,
constitudo apenas de moedas de ouro, por exemplo, o aumento de oferta monetria depender
da atividade de minerao desse metal, ou ento da obteno de moeda por meio do comrcio
externo: dado que as trocas com o exterior sejam liquidadas em ouro, um excesso de exportaes
sobre importaes far aumentar o estoque monetrio da economia superavitria. Mas a
concesso de emprstimos por parte dos banqueiros d origem a uma via adicional de expanso
da oferta monetria.
Isso se dar quando os depositrios de dinheiro, dando-se conta de que os recibos de
depsitos raramente so resgatados, passam a dar em emprstimo parte das importncias sob sua
guarda. Podemos imaginar que, de incio, os banqueiros mantivessem em caixa a totalidade dos
depsitos, de tal forma que os recibos em circulao fossem inteiramente cobertos por um
lastro em ouro. Haveria apenas uma substituio na forma de efetivao dos pagamentos: em
lugar de serem feitos em metal, seriam realizados por meio dos comprovantes em papel. No que
se refere ao estoque de meios de pagamento, reduo do dinheiro em metal, agora fora de
circulao, pois conservado nos cofres dos banqueiros, corresponde um aumento, no mesmo
valor, dos depsitos junto aos banqueiros. Como esses depsitos podem ser transferidos de um
indivduo a outro, pela circulao dos recibos, so tambm um meio de troca, ou seja, so uma
forma de moeda. Esse um ponto importante: depsitos so moeda. O valor dos depsitos est
registrado nos livros dos banqueiros, razo por que esse novo tipo de moeda tambm chamado
de moeda escritural. No caso em que os metais depositados so integralmente mantidos em caixa,
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reduz-se a moeda metlica, mas aumentam equivalentemente os depsitos, a moeda escritural:
no h, portanto, criao de moeda.
A partir do momento em que o banqueiro decida manter em caixa apenas uma parcela do
metal com ele depositado, no entanto, a coisa muda de figura. Vamos supor que ele decida reter
20% do metal depositado e emprestar o restante. Nesse caso, os 80% devolvidos circulao so
um acrscimo ao estoque de moeda da comunidade, j que o montante de depsitos no se
alterou, mantendo-se, portanto, o nvel anterior da moeda escritural.
Em lugar de dar emprstimos em moeda metlica, o banqueiro poderia tambm conceder
crditos por meio da emisso de recibos falsos, isto , sem cobertura de uma reserva integral
em metal, mas registrados em seus livros como depsitos do tomador do emprstimo. De uma
forma ou de outra, a prtica de manuteno de uma reserva fracionria pelos banqueiros s
ficando em caixa, como reserva ou lastro, uma frao dos depsitos totais determina o
surgimento de uma nova forma de moeda. Os recibos em circulao, o chamado papel-moeda,
constituem o instrumento de transferncia de posse da moeda escritural, os depsitos.
Com a evoluo das instituies de crdito, o papel-moeda assumiu a forma de notas
emitidas por bancos comerciais. Em certa fase do desenvolvimento do sistema monetrio,
circulavam, simultaneamente, notas emitidas por diferentes bancos.
Como facilmente se percebe, a difuso da moeda escritural aumentou bastante o
componente de confiana intrnseco ao sistema monetrio. De fato, no se trata agora apenas de
confiar que o banqueiro devolva o dinheiro depositado: h a possibilidade concreta de que ele no
possa faz-lo, por falta de fundos. Um banqueiro tem que calcular corretamente a parcela dos
depsitos que deve ser mantida em reserva, visando cobrir o movimento normal de retiradas; e
deve ainda adotar uma poltica prudente de concesso de emprstimos, para evitar que a
eventual inadimplncia dos devedores comprometa sua capacidade de pagamento. Se ele age
com competncia e moderao, tudo funciona a contento. Mas se o banqueiro, ao contrrio,
buscando maximizar seus lucros, emprestar uma frao excessivamente grande do dinheiro
depositado, ou fizer emprstimos temerrios, pode chegar a uma situao em que no seja capaz
de honrar o resgate de depsitos, por no ter o dinheiro disponvel. Se aceito os recibos que o
banqueiro emite isso significa que tenho confiana em seu bom comportamento. No por outra
razo que o papel-moeda sem lastro em metal tem tambm o nome de moeda fiduciria, quer
dizer, moeda baseada na confiana.

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A simples suspeita de que o banqueiro esteja insolvente pode lev-lo insolvncia. No
sistema de reserva fracionria, caso todos os depositantes decidam retirar seu dinheiro ao mesmo
tempo, no haver, bvio, caixa suficiente para atend-los. Assim, se ocorrem fatos ou
apenas boatos que causem uma perda generalizada de confiana em determinado banqueiro,
provocando uma corrida de seus correntistas por saques em dinheiro, isso fatalmente provocar
sua falncia a no ser que ele receba um reforo de fundos de alguma fonte. E essa falncia
trar prejuzos generalizados, pela impossibilidade de os depositantes receberem de volta seu
dinheiro (ou de fazerem pagamentos com os recibos do banqueiro falido, que ningum mais
aceitar).

4. Bancos centrais

O surgimento de bancos centrais relacionou-se com a busca de estabilidade no sistema

bancrio e segurana para os depositantes, evitando as perdas decorrentes da quebra de bancos.
Como vimos, a manuteno de uma reserva de caixa muito reduzida ou a concesso de
emprstimos arriscados podem levar falncia do banco e prejuzos para muita gente. E h ainda
o risco de contgio: a quebra de um banco pode levantar no pblico a suspeita de que outros
bancos tambm estejam em dificuldades, induzindo um movimento generalizado de retirada de
depsitos , o que pode abalar todo o sistema bancrio. A ocorrncia de quebras de bancos em
diversos pases, no sculo XIX, especialmente em perodos de recesso econmica, ressaltou a
vantagem de uma instituio que supervisionasse a operao dos bancos e tambm os socorresse,
quando necessitassem de recursos adicionais.
Essa instituio o banco central. Bancos com algumas das funes acima existem desde o
sculo XVII, como o Banco da Inglaterra, mas grande parte dos atuais bancos centrais data da
segunda parte do sculo XIX ou primeira metade do sculo XX. No Brasil, embora funes tpicas
de autoridade monetria fossem exercidas antes por outros rgos, o Banco Central s veio a ser
criado em 1965.
Alm de fiscalizar o sistema bancrio e fornecer emprstimos aos bancos, quando necessrio
o chamado emprestador de ltima instncia, ou banco dos bancos" , o Banco Central ,
de forma geral, o executor da poltica monetria do governo, que tem como principais

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instrumentos a regulao da oferta monetria e a fixao da taxa bsica de juros da economia, e
como um dos objetivos centrais a manuteno do valor da moeda, ou seja, o controle da inflao.
Uma inovao recente foi a criao de um banco central supranacional, no caso da Unio
Europia, onde a emisso de moeda, a regulao do sistema financeiro e a definio e
implementao da poltica monetria, para os pases que adotaram o euro como moeda comum,
so atribudos ao Banco Central Europeu.

5. Meios de pagamento nas economias modernas

Com a evoluo dos sistemas monetrios, os governos, por meio dos bancos centrais,
foram assumindo o monoplio da emisso de notas, o que a regra, atualmente, na generalidade
dos pases.
Tambm a funo dos metais, ouro e prata, como base dos sistemas monetrios,
representado o lastro do papel-moeda emitido, foi sendo gradualmente abandonada. Uma razo
disso foi a grande expanso da economia mundial, desde o sculo XIX, em contraste com as
possibilidades relativamente limitadas de crescimento do estoque mundial desses metais.
Defensores de um sistema monetrio com lastro metlico frequentemente apontavam nele a
vantagem de impor uma disciplina expanso monetria, evitando emisses excessivas de papelmoeda; mas um controle efetivo pelo banco central pode suprir tal disciplina, tornando
desnecessrio, nessa perspectiva, um lastro metlico.
Mas a ruptura dos laos entre os sistemas monetrios e o ouro foi um processo lento, que
se desenvolveu, por etapas, at os nossos dias. Progressivamente foi sendo reduzida a
convertibilidade do papel-moeda em metais; costuma-se dizer que a desmonetizao do ouro
completou-se em 1971, quando os Estados Unidos, que at ento se comprometiam a trocar
dlares dos bancos centrais por ouro, cessaram de faz-lo. Mas h, at hoje, resqucios daqueles
laos; e cabe lembrar que o ouro ainda muito usado como reserva de valor, tanto por governos
(vrios pases mantm parte de suas reservas internacionais em ouro) como por indivduos.1 Na
recente crise financeira internacional, o preo do ouro subiu muito, sinal de um aumento

Um daqueles resqucios: notas do Banco da Inglaterra contm uma promessa da instituio de pagar ao
portador, vista, a quantia de X libras, como se as notas ainda pudessem ser trocadas por ouro. Da mesma forma,
em cdulas de cruzeiros, na segunda metade do sculo passado, se lia: no Tesouro Nacional se pagar ao portador
desta a quantia de X. Em ambos os casos so dizeres sem nenhum significado prtico, mantidos apenas por tradio.

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expressivo em sua demanda como investimento seguro, num perodo quando havia muitas
incertezas quanto a outras aplicaes.
Na atualidade, o papel-moeda emitido pelos bancos centrais aceito como meio de
pagamento por fora de lei, e no por que tenha um lastro em ouro ou em prata. O abandono dos
metais em favor da chamada moeda de curso forado (aceita por imposio legal) no
modificou essencialmente, no entanto, o mecanismo de criao de moeda por meio da concesso
de emprstimos, esquematizado acima. Os bancos seguem mantendo em caixa, sob a forma de
papel-moeda, s uma parcela dos depsitos recebidos, e com isso aumentam a oferta de moeda.
O que significa que a confiana continua sendo um elemento central do funcionamento do
sistema monetrio. A recente crise financeira internacional, a partir de 2007, mostrou claramente
os enormes abalos que podem ser causados por uma queda de confiana em instituies do
mercado financeiro.
Contemporaneamente o sistema monetrio continua a evoluir, com a difuso de novos
sistemas de transferncia de depsitos bancrios, como os cartes de dbito, as transferncias
eletrnicas e os dbitos automticos em conta, que crescentemente substituem o uso de cheques;
com a concesso automtica de crdito, at certo limite, pelos cartes de crdito; etc.
Medida dos meios de pagamento. A forma bsica de dinheiro, atualmente, so as notas e
moedas emitidas pelos bancos centrais. Mas, como vimos, depsitos bancrios so tambm
moeda. Assim, a definio mais usual dos meios de pagamento de uma economia a soma do
papel-moeda (e moedas) em poder do pblico (ou seja, em circulao) e dos depsitos vista nos
bancos comerciais.
Um dos objetivos da poltica monetria, como vimos, o controle da quantidade de moeda
na economia, tendo em vista, principalmente, evitar que um excesso de oferta produza presses
inflacionrias. Por exemplo: uma expanso de emprstimos, fazendo crescer os meios de
pagamento, pode provocar aumento significativo na demanda por bens e servios, forando seus
preos para cima. Nesse contexto, pode ser relevante, para a autoridade monetria, avaliar no s
o volume de depsitos vista como tambm o de outros ativos que possam ser facilmente
transformados nesses depsitos, como as aplicaes em caderneta de poupana. Isso levou a
definies mais amplas do estoque de moeda da economia. Assim, no Brasil, o Banco Central
utiliza quatro conceitos de meios de pagamento. Alm da definio acima (rotulada de M1), h
tambm os conceitos M2, M3 e M4, incluindo, cada vez, ativos financeiros com liquidez (ou seja,
capacidade de transformao em depsitos vista) decrescente. Assim,
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M1 = papel-moeda e moedas em poder do pblico + depsitos vista
M2 = M1 + depsitos de poupana + aplicaes em ttulos privados
Para as definies de M3 e M4, e a relao entre essas grandezas no perodo recente, o leitor
interessado poder consultar na internet o Boletim do Banco Central, no endereo:
www.bcb.gov.br/?red-boletimes

6. O sistema bancrio e a criao de moeda.

O sistema bancrio de uma economia moderna consiste, essencialmente, do conjunto de

bancos comerciais, que recebem depsitos e concedem emprstimos, e de uma instituio
reguladora, o banco central.2 Assim como os primitivos banqueiros, os bancos comerciais da
atualidade mantm em caixa uma parcela dos depsitos recebidos e emprestam o restante a
empresas e indivduos, cobrando juros, sendo essa sua fonte bsica de receita.
Imagine agora que certa pessoa foi a um banco e pegou dinheiro emprestado para
comprar um carro, pagou pelo carro concessionria e esta, por sua vez, depositou o dinheiro
recebido em outro banco. Esse outro banco, como o primeiro, pode novamente emprestar parte
do dinheiro depositado a outros tomadores, que por seu turno faro compras ou outros
pagamentos a firmas e indivduos, os quais tambm depositaro o dinheiro que receberem em
seus bancos. E assim por diante. Para avaliar a expanso da quantidade de moeda associada a esse
processo, vamos adotar as seguintes hipteses simplificadoras: (i) ningum mantm em dinheiro
em casa ou na caixa das empresas: todas as importncias recebidas so imediatamente
depositadas num banco; (ii) todos os bancos mantm a mesma taxa de reserva, de 20%, e
emprestam o restante; (iii) h tomadores para os emprstimos de todos os bancos.
Suponha que o banco A receba um depsito de $1.000 de Joo, em notas do banco central.
O dinheiro vai para a caixa do banco, portanto retirado de circulao; mas em compensao o
banco lana em seus registros um depsito daquele valor em favor de Joo. Conservando $200
como reserva, o banco A empresta $800 a Jos, repondo essa importncia em circulao; Jos faz
compras com o dinheiro emprestado e o valor depositado pelo vendedor no banco B. O total de
moeda agora $1.800. Esse banco manter igualmente 20% em caixa ($160) como reserva do
depsito recebido e emprestar $640 a Antnio, valor que ir parar no banco C; o total de moeda
sobe a 1.800 + 640 = $2.440. O banco C, por sua vez, manter $128 em reserva e dar $512 em
2

No Brasil, atualmente, os bancos so, em sua maioria, bancos mltiplos, podendo atuar tanto como bancos
comerciais como em outras reas do mercado financeiro, como o crdito imobilirio, o arrendamento mercantil, etc.

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emprstimo, que sero depositados no banco D, elevando o total de moeda a $2.952. E assim por
diante, numa sucesso de depsitos e emprstimos em cadeia.
Qual

valor

total

dos

emprstimos

concedidos?

Basta

ver

que,

com

pressuposto (i) acima, a importncia inicial ficar toda, ao final do ciclo de depsitos e
emprstimos, na caixa dos bancos. Ou seja, um acrscimo de $1.000 no encaixe do conjunto de
bancos. Como todos eles mantm uma relao de 1 para 5 (20%) entre encaixe e depsitos, seguese que o montante adicional de depsitos (e, portanto, de moeda) ser de $5.000. Ou seja: a
quantia inicial de $1.000 em notas do banco central deu origem a um aumento no estoque de
moeda cinco vezes maior. (Lembrar que os $1.000, agora integralmente na caixa do sistema
bancrio, no so contabilizados nesse aumento, pois no fazem parte dos meios de pagamento).
Diz-se que o sistema bancrio multiplica o dinheiro emitido pelo banco central. Como se
percebe do raciocnio acima, o valor desse multiplicador (M), com as hipteses simplificadoras
adotadas, o inverso da taxa de reserva (R).3

M=1/R

No exemplo, M = 1 / 0,2 = 10 / 2 = 5.
Podemos chegar a esse resultado por outra via. As parcelas sucessivas de acrscimo aos
meios de pagamento formam uma progresso geomtrica decrescente, de razo 0,8: 1.000, 800,
640, 512, ... Lembrando, da matemtica do ensino mdio, que o limite da soma dos termos de
uma progresso geomtrica decrescente e ilimitada dado por: a1 / (1-q) onde (a1) o termo
inicial e (q) a razo, v-se que soma dos aumentos nos meios de pagamento vai convergir, no
exemplo acima, para 1.000(1/0,2) ou 5.000, como havamos obtido.

7. O controle da oferta de moeda

Os bancos centrais (BCs) regulam a quantidade de meios de pagamento da economia de

vrias formas. Em primeiro lugar, o BC controla diretamente a emisso de papel-moeda, que
ocorre quando a produo de novas cdulas e moedas maior do que a necessria substituio
das cdulas e moedas velhas.4 Alm disso, o BC influencia a capacidade dos bancos comerciais de

3
4

A taxa ou razo de reserva tambm chamada de taxa de encaixe, ou de relao encaixe/depsito.

Como vimos, na generalidade dos pases, atualmente, apenas o banco central pode emitir papel-moeda.

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conceder crditos, e, portanto, criar moeda escritural, mediante trs instrumentos principais: a
fixao de reservas compulsrias, as operaes de mercado aberto, e as operaes de redesconto.
As reservas compulsrias so uma determinada proporo dos depsitos recebidos que os
bancos comerciais devem, obrigatoriamente, depositar no BC. Funcionam como uma reserva
adicional, acima do encaixe que os bancos mantm para cobrir o movimento normal de retiradas
dos clientes. Como o multiplicador bancrio , no caso simplificado visto acima, o inverso da taxa
de reserva, evidente que o aumento das reservas compulsrias significa uma reduo na criao
de moeda pelo sistema bancrio. Simetricamente, a reduo nas reservas compulsrias ter o
efeito de permitir maior expanso na oferta monetria.
As operaes de mercado aberto (open market) so compras e vendas de ttulos do
governo promovidas pelo BC (compras e vendas no mercado aberto, ou seja, fora das bolsas de
valores). Se o BC compra R$100 milhes em ttulos, pagando em moeda, as reservas bancrias vo
aumentar nesse valor, e portanto a capacidade dos bancos de conceder emprstimos e criar
moeda aumenta. Ao contrrio, se o BC vende ttulos, as reservas bancrias vo diminuir,
reduzindo-se a capacidade do sistema bancrio de criar moeda.
O redesconto o fornecimento de crdito pelo BC aos bancos comerciais (o termo se
refere a uma forma usual de concesso de emprstimos pelos bancos a empresas, pelo desconto
de ttulos de dvida de compradores, referentes a vendas a prazo; o BC redesconta esses ttulos).
Quando facilita a tomada de emprstimos pelos bancos, cobrando juros mais baixos, o BC
favorece a expanso de crdito e dos meios de pagamento; e quando sobe os juros do redesconto,
isso tem o efeito de contrair a oferta monetria, tudo o mais constante.
Os instrumentos acima visam fazer com que os meios de pagamento tenham um volume
adequado, no sentido de no ser nem muito alto, o que poderia provocar inflao, nem muito
baixo, conduzindo a uma restrio excessiva de crdito na economia. A percepo de que nem
sempre fcil para o BC definir o que seja um volume adequado de meios de pagamento levou
adoo, em vrios pases, a partir da dcada de 1990, da chamada poltica de metas
inflacionrias. O governo fixa uma meta de inflao julgada aceitvel e o BC, em funo disso, fixa
periodicamente a taxa bsica de juros da economia.

Caso julgue que existem presses

inflacionrias, de tal forma que a meta de inflao possa ser ultrapassada, o BC aumenta a taxa de
juros, o que tem o efeito de reduzir a demanda por bens e servios, diminuindo a presso para o
aumento de preos.

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O Brasil adotou a poltica de metas de inflao a partir de 1999. A meta de inflao
determinada pelo Conselho Monetrio Nacional, formado pelo Presidente do Banco Central e
pelos Ministros da Fazenda e Planejamento, com antecedncia de um ano e meio: a meta para
2012, estabelecida em junho de 2010, foi de 4,5% de aumento anual de preos, medido pelo IPCA,
com variao de dois pontos percentuais para cima ou para baixo (repetindo a meta dos anos
recentes). O Comit de Poltica Monetria (COPOM), formado por diretores do Banco Central,
rene-se oito vezes por ano e, a partir de uma anlise da conjuntura econmica e suas
perspectivas, fixa a taxa bsica de juros, piso inferior das taxas de juros cobradas no mercado, at
a prxima reunio. A taxa bsica de juros a chamada taxa SELIC (sigla de Sistema Especial de
Liquidao e Custdia), que taxa de financiamento interbancrio para operaes de um dia (ou
overnight) lastreadas em ttulos pblicos federais.
A adoo do sistema de metas no significou o abandono pelo BC da fixao de reservas
compulsrias ou das operaes de mercado aberto; esses trs instrumentos de controle da oferta
monetria so usados em conjunto, tomando como balizamento a meta de inflao definida pelo
Conselho Monetrio. O redesconto utilizado principalmente para cobertura de deficincias
momentneas de caixa dos bancos comerciais.
Cabe mencionar, por fim, que o governo intervm na concesso de emprstimos pelos
bancos tambm no sentido de favorecer crditos a determinados setores da economia, como a
produo agropecuria, investimentos em habitao, etc. Na medida em que se exija a concesso
de taxas menores do que as do mercado nesses crditos direcionados, isso leva os bancos a elevar
suas taxas em outras operaes, contribuindo para a elevao dos juros pagos por grande parte
dos tomadores.

8. Demanda por moeda

A oferta de moeda determinada pelo banco central e pelo sistema bancrio, como vimos.
J a demanda se relaciona s funes que a moeda exerce. Como meio de troca, a moeda
intervm na generalidade das transaes; assim, fala-se que a demanda por moeda , em boa
parte, determinada pelo motivo-transao. Nesse sentido, a quantidade de moeda que os
indivduos e as empresas detm se relaciona ao nvel de renda e ao volume de transaes. E
tambm ao nvel de preos: se todos os preos dobram, a demanda por moeda aumentar
proporcionalmente. E em geral se supe que, como forma de manter valor, a demanda por moeda
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negativamente relacionada com a taxa de juros (que indica o custo de oportunidade da posse de
ativos em moeda, que no rende juros) e com as expectativas de inflao (que sinalizam a perda
de valor de estoques de moeda).
Keynes classificou em dois os motivos para a demanda por moeda, alm do motivotransao: precauo e especulao. O primeiro desses decorre da busca de um seguro contra
contingncias futuras; a demanda por moeda aumentaria com o aumento de incertezas em
relao ao futuro. E o motivo-especulao decorre do fato de que, em determinadas
circunstncias, prefervel manter valores em moeda do que em outros ativos financeiros
(quando, por exemplo, se espera uma queda no preo de outros ativos).

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