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a y la renta
a varia
able
Tabla de contenido
Introduccin.2
1. Ttulos de renta fija...3
1.1.
Concepto y aspectos principales.3
1.2.
Tipos de renta fija.4
1.3.
Rentabilidad...7
1.4.
Riesgo.9
2. Ttulos de renta variable12
2.1.
Concepto y caractersticas.12
2.2.
Valoracin de los instrumentos de renta variable16
2.3.
Rentabilidad19
2.4.
Riesgos20
Larentafijaylarentavariable 1
Intrroducciin
La re
eferencia central
c
com
mo punto l
gico de arrranque de
e los contenidos debe
e ser,
desd
de nuestro punto
p
de viista, la iden
ntificacin de
d las nece
esidades financieras qu
ue se
preciisan atende
er por parte del emisor y el adquire
ente de los ttulos de e
esta naturaleza.
Las empresas y las adm
ministracione
es pblicas
s pueden utilizar disttintas vas para
eden acudirr a entidade
es financiera
as en solicittud de crditos y
consseguir financciacin, pue
tamb
bin directa
amente a los ahorra
adores. En
n caso de recurrir a esta seg
gunda
altern
nativa, pue
eden optar por la emiisin de tttulos de renta fija, fun
ndamentalm
mente
bono
os y obliga
aciones, qu
ue son adq
quiridos po
or inversore
es a modo
o de prsttamo,
conccedido a ca
ambio de la
a obtencin
n de unos intereses, o bien de ttulos de renta
varia
able, accion
nes y partticipacioness, por los que el suscriptor sse conviertte en
copro
opietario de
e la socieda
ad en el porcentaje que
e le corresp
ponda.
Ambos tipos de
e instrumenttos juegan un papel muy
m importante en la ecconoma, debido
a varrios factoress, entre los que destaccan los sigu
uientes:
Can
nalizan el ahorro
a
de qu
uienes dese
ean invertir directamen
nte.
Los
s inversoress asumen el riesgo con
n las entidad
des emisora
as.
Ofrrecen oportu
unidades de
e obtencin
n de rentabilidad.
Existen merca
ados donde los ttulos pueden ven
nderse para
a obtener liq
quidez o realizar
ancias.
gana
a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
Esta
variable?
Tiene vencimiento una accin?
Los activos denominados de renta fija son aquellos valores negociables emitidos por
las Administraciones Pblicas (deuda pblica) y empresas privadas (renta fija privada)
por los que el inversor que los suscribe otorga directamente un prstamo al emisor,
que adquiere el compromiso de devolver el capital en el momento del vencimiento y de
pagar la rentabilidad pactada, con independencia de los resultados que ste obtenga
en cada ejercicio.
La nocin de renta fija deriva de ese carcter, que es compatible con el hecho de
vincular la rentabilidad efectiva a la evolucin de algn ndice de referencia.
Como veremos en el desarrollo de este primer bloque del mdulo, los ttulos de renta
fija pueden tener un rendimiento explcito, a travs del pago de unos intereses
anuales, cupn, o implcito, en los que la rentabilidad se obtiene como diferencia entre
el importe satisfecho en la suscripcin y el percibido en la amortizacin.
Por tanto, el inversor que materializa su ahorro en renta fija debe ser consciente de
que la tenencia de ttulos de esta naturaleza nicamente le concede derechos de
carcter econmico, y no de orden poltico, es decir, no participa en la toma de
decisiones de la entidad emisora; solo tiene los derechos derivados de su condicin de
prestamista:
Larentafijaylarentavariable 3
1. La perce
epcin de un rendimiento de fo
orma perid
dica o nicca, mientras sea
propietario del ttulo
o.
2 El dereccho a recup
2.
perar la invversin efectuada, en los trminos fijados en la
emisin.
En definitiva,
d
ell inversor se
s convierte
e en acreed
dor de la in
nstitucin pblica o prrivada
que emite el ttulo, pero no en pro
opietario de
e la misma
a, por lo q
que en cas
so de
dacin
liquid
del
emisor
mantiene
una
pos
sicin
de
prioridad
frente
los
accio
onistas/sociios, en caso
o de existir.
otrass administra
aciones y en
ntes pblico
os; y
Ren
nta fija prrivada, agru
upndose bajo esta categora valores emitidos po
or las
emprresas del se
ector privad
do.
18 meses
m
y al descuento,
d
e decir, se
es
e descuenta
a al inversorr el importe de los intereses
en ell momento de la compra y se reem
mbolsa el valor nomina
al.
Bon
nos y Oblig
gaciones del Estado: emitidos por
p un plazzo, en trm
minos generales,
comp
prendido en
ntre dos y treinta aoss, con rendimiento exp
plcito, con u
un inters fijo en
forma
a de cupn abonado anualmente
a
.
Ttu
ulos de otra
as Administtraciones y Entes Pblicos: que comprenden
c
n los valore
es, de
a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
Esta
Por su parte, bajo la denominacin de renta fija privada, existe un amplio abanico de
instrumentos, entre los que podemos destacar los siguientes:
Pagars de empresa: son valores cupn cero emitidos al descuento, por lo que su
rentabilidad se obtiene por diferencia entre el precio de compra y el valor nominal del
pagar que se recibe en la fecha de vencimiento. Se trata de un instrumento a corto,
para los que los plazos ms frecuentes son a uno, tres, seis, doce y dieciocho meses,
y no suelen contar con ningn tipo de garanta especfica, salvo la de la propia
empresa.
Bonos y obligaciones: son valores a medio y largo plazo emitidos para la captacin
peridica durante la vida del ttulo, junto con la devolucin del principal en el
momento pactado.
Obligaciones subordinadas: que son ttulos de renta fija, normalmente con
cupn fijo y reembolso por el nominal o con prima, en los que el tenedor de
estos ttulos se situar detrs de todos los acreedores comunes, a efectos de
preferencia del crdito.
Bonos y obligaciones indiciados, referenciados o indexados: en este caso, el
Larentafijaylarentavariable 5
H
Hasta
el mo
omento del canje o de
e la converssin, el tene
edor percib
be los
in
ntereses mediante
m
el cobro de los cupon
nes peridiccos. Llegad
do el
m
momento
de
el cambio, el
e inversor tiiene dos op
pciones:
1. Ejercitar la opcin de canje/c
conversin, lo que le interesar si el
e las accion
nes ofrecida
as en canje
e/conversin
n es inferiorr a su
precio de
precio de
e mercado.
2 Mantene
2.
er las obliga
aciones has
sta la fecha
a de la sigu
uiente opci
n de
canje/conversin o hasta su ve
encimiento.
Cuan
ndo un invversor compra un bo
ono converttible realme
ente est comprando
o dos
activvos relacion
nados: un bono
b
que ofrece
o
una cierta renttabilidad fija
a, generalm
mente
inferiior a la de un
u bono norrmal emitido
o por la mis
sma empressa, y una op
pcin de co
ompra
sobre
e acciones de la empre
esa que se puede ejerrcer en el momento
m
esttipulado.
Ttu
ulos hipoteccarios: son:
Las
c
cdulas
hipotecarias:
que
son
n
valores
de
renta
a
fija
emitidos
exclusiva
amente porr las entidades de cr
dito, respaldados de m
modo globa
al por
su carte
era de prrstamos hipotecarios. Sus te
enedores sson acreed
dores
privilegia
ados del em
misor, ya qu
ue estn m
s protegidos en caso
os de insolv
vencia
por dich
has garanta
as hipoteca
arias, adem
ms de cob
brar con preferencia a los
deposita
antes y a loss tenedoress de deuda sin
s garanta
as.
Los bonos hipotec
carios: en lo
os que la ga
aranta del tenedor
t
estt proporcio
onada
por un crdito
c
o gru
upo de crd
ditos concrreto, identificados en e
el documen
nto de
emisin.
Los bo
onos de titulizacin hip
potecaria: que son bon
nos emitidoss por los fo
ondos
a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
Esta
Finalmente nos encontramos con otros ttulos, entre los que se encuentran los bonos
de alto rendimiento, denominados highyield, que son activos de renta fija que ofrecen
elevadas rentabilidades a los inversores, ya que los emiten empresas y Estados con
una baja calificacin crediticia (por debajo del nivel de inversin). Por tanto, estos
emisores compensan a los inversores su mayor riesgo de insolvencia con una alta
rentabilidad, siendo, en consecuencia, apropiados para inversores ms arriesgados.
1.3. Rentabilidad
Antes de invertir en un producto de renta fija debemos analizar los tres factores ms
relevantes: la liquidez, la seguridad y la rentabilidad de estos ttulos.
La liquidez trata de medir la capacidad que tendrn los ttulos de ofrecer a los
Larentafijaylarentavariable 7
rendim
mientos
peridicos
que
perccibe
el
ahorrador
como
contraprestacin a la inversin
n realizada. Suelen ca
alcularse co
omo el prod
ducto
or el tipo de
e inters no
ominal. El tip
po de inter
s nominal suele
del valorr nominal po
estar fija
ado en la emisin,
e
perro tambin puede esta
ar referenciiado a un ndice
como el Eurbor u otros
o
ndicess de uso co
omn en loss mercados de capitale
es.
rendimie
ento (cupn) cada ciertto tiempo o bien al vencimiento.
Vemoslo con un ejemplo.
e
Se emite un ttulo con va
alor nominal de 1.000 euros
e
porciona un
nos interese
es anuales del 5% du
urante tres a
aos; al fin
nal de
que prop
cada a
o, mientrass est vige
ente el ttulo, el tened
dor recibir un rendim
miento
(cupn) de 50 euro
os, que esttar sujeto a gravame
en en el Im
mpuesto sob
bre la
Renta de
e las Perso
onas Fsicass. Al vencim
miento, se proceder
p
a la devolucin al
inversor del capital invertido, en
e este caso
o, 1.000 eurros.
Una se
egunda, de rendimiento
o implcito: el ttulo no
o ofrece ningn rendim
miento
a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
Esta
frmulas anteriores.
1.4. Riesgos
El principal riesgo que asume el inversor en renta fija, es el denominado riesgo de
crdito, es decir, la posibilidad de que el emisor no pueda hacer frente a sus
compromisos futuros de pago de cupn y devolucin del principal.
En el caso de los emisores ms solventes, el inversor no experimentar prdidas si
mantiene los ttulos hasta su vencimiento.
Una aproximacin al riesgo de crdito viene dada por la prima de riesgo, que es el
diferencial de rentabilidad entre un ttulo de deuda pblica emitido por un Estado
determinado, y la rentabilidad de los ttulos de deuda pblica emitidos por un Estado
con la mxima calificacin crediticia.
No obstante lo anterior, ello no supone que la referida deuda de emisores solventes se
encuentre completamente exenta de otros posibles riesgos distintos de la solvencia del
emisor, como son:
Larentafijaylarentavariable 9
10
0
unos inte
ereses de 100 euros en un ao (10%).
No esttar dispuesto a comp
prar el ttulo con un cupn
c
del 5
5% por su valor
inferior al
a nominal, de manera
a que se ga
arantice qu
ue el cupn
n de 50 eurros le
genera un
u rendimiento igual al que puede
e alcanzar, del
d 10%.
Por el contrario, cu
uando baja el tipo de inters, sub
be el valor de mercad
do del
e tal modo que si el propietario
o se despre
ende del m
mismo antes del
ttulo de
vencimie
ento, obtendr un ben
neficio (plus
svala), no obteniendo
o ganancia si lo
mantiene
e hasta ven
ncimiento.
ndicador mu
uy til para evaluar el riesgo de mercado
m
de una cartera
a de renta fija
f es
Un in
la de
enominada duracin. La
L duracin
n refleja el vencimientto medio po
onderado de
d los
flujoss financiero
os previstoss por la carrtera, por lo
o que nos muestra la sensibilida
ad del
preciio a variaciiones de lo
os tipos de inters. Mayor
M
duraccin significca mayor rie
esgo,
puess, ante subiidas o bajadas de tipo
os de inter
s, el valor de la renta
a fija variar
con
mayo
or intensida
ad.
Riesgo de
d tipo de cambio: a tener en co
onsideraci
n cuando lla renta fija
a est
denomin
nada en una
a moneda diferente
d
a la del inverssor, ante la
a probabilida
ad de
que se vea
v deprecia
ada o devaluada.
Riesgo de
d inflacin: consistentte en la red
duccin de la capacida
ad de comp
pra de
los futuro
os cuponess. El cupn a percibir puede
p
ser fijjo o variable
e. En este ltimo
C
Cupn
creciiente, aume
enta conform
me se acercca el vencim
miento del ttulo.
a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
Esta
El riesgo de la renta fija ligado a la calidad crediticia o solvencia del emisor del ttulo se
valora a travs de las calificaciones concedidas por agencias internacionales de rating,
que se representan por un sistema de letras:
AAA, AA, A, BBB, para los emisores conocidos como de grado de inversin.
BB, B, CCC, CC, C y D, para los emisores conocidos como inversin especulativa o,
Larentafijaylarentavariable 11
12
2. Ttulos
T
de
e renta variable
v
2.1. Concepto
C
y caracte
ersticas
de la
a liquidacin
n de la empresa.
El de suscripc
cin prefere
ente en la emisin de
e nuevas acciones
a
o de obligac
ciones
convvertibles en acciones.
El de
d asistir y votar en la
as juntas ge
enerales y el
e de impug
gnar los acuerdos soc
ciales.
Para
a el caso de sociedades cotizadass en Bolsa, sus
s estatuto
os pueden e
establecer como
requisito para ejjercer este derecho el tener un n
mero mnim
mo de accio
ones.
El de
d poder tra
ansmitir las acciones.
El de
d informaccin.
Esta
a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
En este sentido debe tenerse presente que las acciones no tienen vencimiento, por lo
que para poder recuperar el importe invertido (con prdidas o con ganancias) deber
encontrarse algn comprador en el mercado.
Por otra parte, el precio de las acciones est expuesto a un elevado riesgo de
incremento o de disminucin, ya que, al margen de la propia evolucin de las
compaas, son ttulos que se negocian en mercados financieros donde existe un gran
nmero de inversores con distintas expectativas.
Larentafijaylarentavariable 13
14
4
Esta
a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
Vemoslo con el siguiente ejemplo: supongamos que se quiere crear un nuevo ndice
que refleje la evolucin de las cotizaciones de cuatro compaas, A, B, C y D. Los
pasos que deberan seguirse son los siguientes:
Una vez seleccionadas las sociedades integrantes del ndice, hay que establecer
cul es la ponderacin o peso que tendr cada una de ellas dentro del ndice. Por
ejemplo, tomamos como referencia su capitalizacin burstil (nmero de acciones por
valor de cotizacin de la accin) a 31 de diciembre de 2012 (cifras en millones de
euros): A: 20; B: 30; C: 10; D: 40; total (suma): 100. As, la ponderacin de cada
compaa ser la siguiente: A: 20%; B: 30%; C: 10%; D: 40%.
A continuacin tomamos los datos de las cotizaciones de cada empresa en la fecha
Si el ndice est bien elaborado, nos permitir conocer a travs de un solo dato el
comportamiento general del mercado al que el ndice representa, y nos servir de
Larentafijaylarentavariable 15
16
gua,, de referen
ncia, para valorar
v
y comparar la evolucin
e
de
el valor de cualquier accin
a
o carrtera de accciones con respecto
r
al comportam
miento de esse ndice bu
urstil.
2.2. Valoraci
n de los instrumentos de ren
nta variable
Mtodoss basados en
e el valor patrimonial:
p
: son aquellos que detterminan el valor
de la com
mpaa en funcin de su balance
e. Por tanto, se trata de
e una valorracin
esttica, que nica
amente tien
ne en cuen
nta la situaccin de la sociedad en
e un
o concreto y determina
ado.
momento
Mtodoss basados en
e el descuento de flujos de caja: el valor de
e la compa
a se
calcula como
c
el va
alor actual neto de sus flujos futturos de din
nero. El flujo de
dinero o flujo de ca
aja mide la caja
c
genera
ada por la empresa;
e
se
e calcula a partir
del
beneficio
ne
eto
de
la
a
empresa
a,
aadiendo
las
amortizaciones,
deprecia
aciones y provisiones, y restando
o la inversi
n en circulante y en activo
a
fijo.As, este
e
mtodo incide en el potencia
al de la entid
dad para ge
enerar recurrsos.
a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
Esta
Este valor nominal no tiene por qu coincidir ni con el valor contable, que se
desprende del balance y viene dado por el cociente entre la suma del capital y
las reservas (40.000 ) y el nmero de acciones, en este caso, 140 , ni con el
valor de mercado, que puede ser mayor, igual o inferior al valor en libros de las
acciones de la compaa, que estn sujetos a numerosas variables que, en
mayor o menor medida, afectan a su cotizacin. Las principales variables que
influyen en la cotizacin de las acciones son: la situacin econmica general, la
evolucin de la sociedad, la previsin de resultados, cambios regulatorios
La ratio por excelencia es la PER (Price toEarnings Ratio), que se define como
el cociente entre el precio por accin (80 ) y el beneficio por accin (30 ),
siendo en este caso igual a 2,67.
Larentafijaylarentavariable 17
18
8
to
otalidad del beneficio se
s reparte como
c
divide
endo, 37,45
5% en el eje
emplo
q nos ocu
que
upa.
atios comn
nmente usadas son:
Otras ra
Rentabilida
ad por dividendo: Div
videndo porr accin
((10)/ Precio
o por
a
accin
(80) = 0,125.
Precio/Valo
or contable: que comp
para el valo
or de merca
ado de la accin
a
(8
80 ) con su
s valor co
ontable (140
0), esto es,, indica en qu proporcin,
0
0,57,
valora el mercado
o el valor en
n libros de la
a sociedad..
ROE (Retu
urnonEquityy o rentabillidad financciera): mide
e a travs de la
ra
atio Beneficios / Fond
dos Propios
s, 30.000 /
140.000 , la capacidad
d la socied
de
dad para ge
enerar bene
eficios con los recurso
os propios de
d los
a
accionistas
(capital soccial + reserrvas), situn
ndose, en e
este caso, en el
2
21,43%.
Deuda/EBIITDA: esta ratio incorp
pora una ind
dicacin sob
bre la capacidad
d la entidad
de
d de contra
aer deuda adicional
a
y de
d refinanciar la que ve
ence.
E por tantto, una ratiio que mide
Es,
e el nivel relativo
r
de apalancam
miento
(d
deuda contrrada).
E EBITDA representa
El
r
el margen o resultado bruto de la
a explotaci
n, es
d
decir,
el ben
neficio antess de interes
ses, impuesstos y amorrtizaciones. Esta
ra
atio nos ind
dica cunto
os ejercicios
s sern neccesarios para cancelarr toda
la
a deuda utillizando el re
esultado de
e la explotaccin, en el e
ejemplo, 0,7
71.
En el
e caso de este
e
instrum
mento financiero es ab
bsolutamentte crucial co
onocer y va
alorar
sus caracterstic
c
cas esencia
ales, de ma
anera que el
e inversor pueda
p
casar los potenc
ciales
niveles de riesg
go y de renttabilidad inh
herentes a este tipo de
e activos co
on su capacidad
de so
oportar prrdidas y con
n los objetivvos de renttabilidad y el
e horizonte
e temporal de
d su
inverrsin.
Del mismo mo
odo, es muy importa
ante conoce
er las variiables que influyen en
e la
valorracin de la
as acciones: los beneficios empresariales, loss tipos de in
nters, los datos
macrroeconmiccos, etc. Su conocimiento y seguimiento permitirn al inversorr una
a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
Esta
2.3. Rentabilidad
Larentafijaylarentavariable 19
20
0
capital con
c
devolucin de ap
portaciones
s, primas por
p asistenccia a junta
as de
accionisttas, etc.
e
sentido
o, conviene tener prese
ente que la
as rdenes emitidas po
or los invers
sores
En este
pued
den generarr distintas comisiones y gastos, en
ntre los que
e destacan, las siguientes:
2.4. Riesgos
Siendo obvio qu
ue la inverssin en rentta variable presenta op
portunidade
es, no es menos
m
cierto
o que la invversin en acciones no
n est exe
enta de vola
atilidad y riiesgos, teniendo
que enfrentarse
e el inverssor a numerosas inc
certidumbress, que en muchos casos
c
den termina
ar con la no
o percepcin de divide
endos y con
n prdida to
otal o parcia
al del
pued
capittal invertido si bien pue
ede existir la
a posibilidad de que pu
uedan ser ccompensada
as en
el Im
mpuesto sob
bre la renta
a de las Perrsonas Fsicas con plu
usvalas obtenidas en otras
operaciones. Adems
A
de la mayor volatilidad, mayor riessgo de osccilaciones en el
porta un ma
ayor riesgo para el accionista en caso
preciio, la inverssin en accciones comp
de situacin con
ncursal o quiebra
q
por parte de la
a empresa; en estas ccircunstancia
as, la
a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
Esta
Larentafijaylarentavariable 21