BETA MANAGEMENT COMPANY1

A principios de enero de 1991, Sarah Wolfe estaba en su oficina analizando las

nuevas metas y orientacin de su compaa para el prximo ao. La Sra. Wolfe era la
fundadora y CEO de Beta Management Group, una pequea compaa de
administracin de inversiones cuyas oficinas se ubicaban en un suburbio de Boston. Ella
estaba a cargo de un gran nmero de clientes individuales con un elevado patrimonio
neto y administraba $25 millones en activos. El xito de las inversiones de Beta el ao
pasado haba atrado un flujo continuo de nuevos clientes y dinero adicional de los
clientes existentes. Al mismo tiempo, la Sra. Wolfe haba investigado algunas
instituciones pequeas y esperaba expandir su negocio en 1991.
Beta Management Company fue fundada en 1988. Una acaudalada pareja estaba
cansada de sus prdidas de inversin a raz de la crisis de octubre de 1987 y le pidi a
su amiga, la Sra. Wolfe, que administrara una parte de su dinero. Aunque el negocio fue
lento al principio, ella pudo desarrollar gradualmente una base de clientes por el buen
desempeo y porque se haba corrido el rumor.
Ella se consideraba una estratega de mercado y las metas de Beta Management
eran incrementar los rendimientos y reducir los riesgos para los clientes a travs de una
sincronizacin del mercado. Ya que sus cuentas eran pequeas, la manera ms fcil de
mantener y ajustar la exposicin del mercado patrimonial era mediante la "indexacin".
Ella tena la mayor parte del dinero de Beta en fondos indexados de pocos gastos y sin
cargos (el resto del dinero se mantena en instrumentos del mercado monetario),
ajustando el nivel de exposicin del mercado entre 50% y 99% de los fondos de Beta en
un intento por "sincronizar el mercado".
Al principio, haba utilizado algunos fondos indexados diferentes, pero luego
decidi utilizar exclusivamente el lndex 500 Trust de Vanguard por su razn de gastos
extremadamente baja y su xito para equipararse al rendimiento sobre el S&P 500
lndex.

El caso original titulado BETA MANAGEMENT COMPANY #9-292-122, copyright 1992, revisado el 17 de noviembre de
1993, --President and Fellows of Harvard College--, fue preparado por el Profesor Michael E. Edleson para servir como base
de discusin en clase, no como ilustracin del manejo eficaz o ineficaz de una situacin administrativa.

Aunque el desempeo de Beta tuvo rendimientos de mercado desfasados en

1989, la Sra. Wolfe tuvo mucho xito en 1990. Redujo la posicin del capital patrimonial
de Beta a 50% en junio, evitando parcialmente una gran baja del mercado durante dos
meses (ver Anexo 1). Despus de esperar nerviosamente hasta agosto y septiembre,
comenz a devolver el dinero al fondo indexado. El informe que tena en sus manos
mostraba que a partir del 4 de enero de 1991, Beta tena 79,2% de sus $25 millones
invertidos en el fondo de Vanguard; Beta tambin hizo dinero para sus clientes durante
un ao de crisis en el mercado.
Este xito gener suficiente dinero para duplicar el tamao de Beta en menos de
seis meses, permitindole a la Sra. Wolfe trabajar tiempo completo administrando
dinero. Sin embargo, haba perdido algunos clientes potenciales que consideraban
inusual que Beta Management utilizara solo un fondo mutualista indexado y no
escogiera ninguno de los ttulos de capital. La Sra. Wolfe haba sentido esta misma
oposicin en las conversaciones con algunos de los clientes potenciales que ella estaba
tratando de atraer.
Como resultado, una de sus decisiones de fin de ao haba sido comenzar a
analizar la compra de algunos ttulos de capital individuales para la cartera patrimonial
de Beta. Ella se concentrara en ttulos de capital ms pequeos puesto que no quera
competir con los fondos ms grandes de su territorio donde trabajaban analistas, y
tambin porque ya ella tena una exposicin a los ttulos de capital de S&P 500 por la
inversin en el fondo indexado. Al mismo tiempo, decidi aumentar la proporcin de
los activos de Beta en acciones puesto que consideraba que el mercado representaba
mucho valor y que 1991 sera un buen ao.
Como primera medida para alcanzar estas metas, la seora Wolfe estaba
analizando la posibilidad de aumentar inmediatamente su exposicin patrimonial a 80%
con la compra de uno de los dos ttulos recomendados por su analista recientemente
contratado. Ambas eran pequeas compaas que se cotizaban en la Bolsa de Valores
de Nueva York y cuyo precio de las acciones se haba debilitado durante los ltimos
dos aos (ver Anexo 1) a niveles que parecan irrazonablemente bajos.

California R.E.I.T. era una sociedad de cartera de bienes races que tena
inversiones hipotecarias y patrimoniales en propiedades que generaban ingresos:
(edificios detallistas 57%; industriales 17%, oficinas 15%, apartamentos 11%) en Arizona
(51%), California (30%) y Washington (19%). Sus inversiones y el precio de las acciones

haban sido severamente golpeadas por la crisis de gran magnitud de 1989 y la baja del
valor de los bienes races en California (ver Anexo 1). La Sra. Wolfe consideraba que esta
sociedad de cartera tena mucho valor, pero not que sus ttulos de capital eran
extremadamente voltiles (ver Anexo 2). El precio de sus acciones cerr en $2 1/4 por
accin el 4 de enero de 1991.

Brown Group, lnc., era uno de los fabricantes y detallistas de zapatos de marca
ms grandes y haba experimentado un importante programa de reestructuracin
desde 1989. Las ganancias bajaron en 1989 pero se mantuvieron positivas y estables; el
precio de las acciones haba cado sustancialmente a finales de 1989 y finales de 1990
(ver Anexo 1). La Sra. Wolfe saba que algunas de las marcas de Brown --incluyendo
Jordache, Naturalizer y Buster Brownhaban tenido un buen desempeo durante la
recesin y se senta tranquila por las constantes ganancias y flujo de caja. Sin embargo,
seal que el precio de las acciones de Brown pareca bastante variable y un poco
sensible a los movimientos del mercado de valores (ver Anexo 3). Sin embargo,
consideraba que era una oportunidad atractiva a su precio de $24 del 4 de enero.
La Sra. Wolfe consideraba que era un momento oportuno para iniciar su
programa de agregar inversiones accionaras individuales e incrementar su posicin
patrimonial. La compra por $200.000 de uno de estos ttulos de capital incrementara su
exposicin patrimonial a $20 millones. Sin embargo tena algunas dudas. Le
preocupaba mucho la variabilidad de los ttulos de capital individuales en general, y de
estos ttulos en particular. Despus de todo, siempre les haba prometido a sus clientes
rendimientos razonables y concentrarse en mantener bajo control su exposicin al
riesgo. Wolfe not que estos ttulos de capital haban fluctuado de precio mucho ms
que el mercado (o el fondo indexado) y se preguntaba si era correcto exponer a sus
clientes a estos nuevos riesgos.

Anexo 1
Datos de Rendimiento de las Inversiones
Periodo
1989

1990

Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre

Vanguard Index
California REIT
500 Trust
7.32%
-2.47%
2.26%
5.18%
4.04%
-0.59%
9.01%
1.86%
-0.40%
-2.34%
2.04%
2.38%
-6.72%
1.27%
2.61%
-2.50%
9.69%
-0.69%
-0.32%
-9.03%
-4.89%
-0.41%
6.44%
2.72%

-28.26%
-3.03%
8.75%
-1.47%
-1.49%
-9.09%
10.67%
-9.38%
10.34%
-14.38%
-14.81%
-4.35%
-5.45%
5.00%
9.52%
-0.87%
0.00%
4.55%
3.48%
0.00%
-13.04%
0.00%
1.50%
-2.56%

Brown Group
9.16%
0.73%
-0.29%
2.21%
-1.08%
-0.65%
2.22%
0.00%
1.88%
-7.55%
-12.84%
-1.70%
-15.21%
7.61%
1.11%
-0.51%
12.71%
3.32%
3.17%
-14.72%
-1.91%
-12.50%
17.26%
-8.53%

-30.00%

-40.00%
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre

Anexo 2

Rendimientos Mensuales de California REIT vs Vanguard Index 500 Trust

1989-1990

20.00%

10.00%

0.00%

-10.00%

-20.00%

Index

California Reit

-20.00%

Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre

Anexo 3

Rendimientos Mensuales de Brown Group vs Vanguard Index 500 Trust

1989-1990

20.00%

10.00%

0.00%

-10.00%
Index

Brown Group