FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA

NDICE
INTRODUCCIN................................................................................................... 3
1.

2.

INTRODUCCIN A LAS FINANZAS ADMINISTRATIVAS....................................4

1.1

Concepto de Administracin Financiera..................................................5

1.2

Ambiente de las Finanzas Administrativas.............................................5

ELEMENTOS DE LA ADMINISTRACIN...........................................................6
2.1

2.1.1

El Papel del Valor Temporal del Dinero en las Finanzas....................9

2.1.2

Valor Futuro y Valor Presente.........................................................10

2.2

Las Tasas de Inters y los Rendimientos Requeridos......................11

2.2.2

Fundamentos de las Tasas de Inters.............................................11

2.2.3

La Estructura Temporal de las Tasas de Inters..............................12

Valor de Acciones................................................................................. 12

INVERSIONES A LARGO PLAZO...................................................................12

3.1

Flujos de Efectivo del Presupuesto de Capital......................................13

3.1.1

Proceso de preparacin del presupuesto de Capital.......................13

3.1.2

Componentes principales de los flujos de efectivo.........................14

3.2

4.

Tasa de Inters y Valoracin de Bonos..................................................10

2.2.1

2.3
3.

Valor Temporal del Dinero.......................................................................9

Tcnicas de Presupuestos de Capital....................................................14

3.2.1

Tcnicas Elaboradas de Presupuestario de Capital.........................15

3.2.2

Racionamiento de Capital..............................................................16

DECISIONES FINANCIERAS A LARGO PLAZO...............................................17

4.1

Costos de Capital.................................................................................. 18

4.1.1 Factores Determinantes del Coste de Capital o Costo de

Oportunidad................................................................................................ 19
4.2

Apalancamiento y Estructura de Capital..............................................19

4.2.1

Riesgo Comercial........................................................................... 20

4.2.2

Riesgo Financiero...........................................................................21

4.2.3

Grado de apalancamiento (DOL)....................................................21

4.2.4

Grado de apalancamiento financiero (DFL)....................................22

4.2.5

Anlisis de Liquidez y del Flujo de Efectivo....................................22

4.2.6

Estructura de capital y fusiones.....................................................23

4.3

5.

Poltica de Dividendos..........................................................................24

4.3.1

Teora de la irrelevancia de los dividendos.....................................24

4.3.2

Teora del pjaro en mano..............................................................24

4.3.3

Teora de la preferencia fiscal.........................................................24

DECISIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO................................................26

5.1

Fuentes de Financiamiento sin garantas especficas...........................27

5.2

Fuentes de Financiamiento con garantas especficas..........................27

5.3

Administracin del capital de trabajo...................................................27

5.3.1

Importancia de la administracin del capital de trabajo................28

5.3.2

Mtodos de Administracin del Capital de Trabajo.........................29

5.4

Administracin del Pasivo Corriente.....................................................35

CONCLUSIONES................................................................................................. 36
RECOMENDACIONES......................................................................................... 37
BIBLIOGRAFA.................................................................................................... 38
EGRAFA............................................................................................................ 38

INTRODUCCIN
El manejo de los recursos monetarios en una empresa es fundamental y se podra
pensar que es la llave del xito, por eso dentro de la administracin financiera se
estudia el manejo eficiente del dinero as que el presente trabajo describir el
concepto de administracin financiera y el ambiente de control.
Es importante mencionar todos los elementos que son necesarios para la
administracin financiera, por lo tanto definiremos el valor temporal del dinero, los
riesgos y los rendimientos, la tasa de inters y la valoracin de bonos,
fundamentos de las tasas de inters y el valor que representa las acciones.
Uno de los aspectos a considerar son las inversiones a largo plazo debido a que
cada organizacin debe tener una inversin y consideramos dos aspectos para
seleccionar dichas inversiones y son flujos de efectivo del presupuesto de capital y
tcnicas de presupuesto de capital. Para tomar las decisiones financieras a largo
plazo tomaremos en cuenta el costo de capital, apalancamiento y estructura de
capital y las polticas de dividendos.
Para el funcionamiento de una empresa es fundamental la disponibilidad que
posee de financiamiento a corto plazo tambin y las decisiones que se deben
tomar as que adems analizaremos la administracin del capital de trabajo ya que
sta y su control son una de las funciones ms importantes de la administracin
financiera, mencionaremos los mtodos que existen as como la administracin del
pasivo corriente.
Y as veremos que la condicin necesaria para el correcto funcionamiento de
cualquier sistema lo constituye el anlisis financiero, ya que el mismo representa
un medio seguro para el control de recursos y para ver la situacin financiera de la
empresa como una estructura bsica de la economa ya que la tendencia actual
globalizadora buscando mantener un crecimiento dinmico y poder aferrarse a las
mejores oportunidades.

1. INTRODUCCIN A LAS FINANZAS ADMINISTRATIVAS

El administrador financiero desempea un papel dinmico en el desarrollo de una
empresa moderna, aunque esto no ha sido siempre as. A mitad de siglo XX,
dichos profesionales bsicamente reunan los fondos y administraban la posicin
en efectivo de la empresa, y eso era casi todo.
En la dcada de los cincuenta, el incremento en la aceptacin de los conceptos
del valor presente provoc que los administradores financieros ampliaran sus
responsabilidades y se interesarn en la seleccin de los proyectos de capital.
En la actualidad los factores externos tienen un impacto cada vez mayor en el
administrador financiero. La elevada competencia corporativa, los cambios
tecnolgicos, la volatilidad en las tasas de inters y en la inflacin, la incertidumbre
econmica mundial y las inquietudes ticas sobre ciertos negocios financieros
deben tratarse sobre una base prcticamente diaria.
Ms an, stos requieren gran flexibilidad, con el fin de hacer frente al cambio
constante. Sencillamente," la antigua forma de hacer las cosas" no es lo bastante
buena en un mundo donde las formas antiguas pronto quedan obsoletas o en
desuso. De esta manera el administrador financiero debe ser capaz de adaptarse
al entorno siempre cambiante, si es que su empresa tiene intenciones de
sobrevivir.
Cuando se ejerce la actividad de estratega financiero o administrador financiero
dentro de una entidad, (sea esta privada o simplemente del sector pblico) el
profesionista del ramo deber observar lo siguiente:

Su capacidad de adaptacin al cambio,

Planear con eficiencia la cantidad apropiada de fondos a utilizar en la
empresa
Supervisar la asignacin de estos fondos y de obtener los mismos, para
poder obtener xito en la empresa o en su defecto en la economa general.

A medida que los fondos obtenidos sean mal asignados, se retrasar el

crecimiento de la economa, y en una era de necesidades econmicas
insatisfechas y de escasez esto podra resultar en un detrimento mayor del que se
pudiera tener en la actualidad. La distribucin eficiente de los recursos en una
economa es fundamental para el crecimiento ptimo de la misma, tambin es vital
para asegurar que la poblacin obtenga el ms alto grado posible de satisfaccin
de sus deseos, mediante la efectiva obtencin y asignacin de los fondos, de ah
que: El administrador financiero contribuye a generar riqueza en la empresa, a la
vitalidad y al crecimiento de la economa en general.

1.1

Concepto de Administracin Financiera

"Fase de la Administracin General, mediante la cual se recopilan datos

significativos, analizan, planean, controlan y evalan, para tomar decisiones
acertadas y alcanzar el objetivo natural de maximizar el capital contable de la
Empresa". (Perdomo Moreno, 1993).
"La Administracin Financiera est interesada en la adquisicin, financiamiento y
administracin de los activos, con una meta global en mente. As, la funcin de
decisin de la administracin financiera puede dividirse en tres grandes reas; la
decisin de inversin, financiamiento y administracin de activos". (Van Horne &
Wachowicz: 1998).
Decisin de Inversin: Es la ms importante de las decisiones. Comienza con
determinar la cantidad de activos que necesita la empresa para mantener una
estructura de activos idnea.
Decisin de Financiamiento: La segunda en importancia. El administrador
financiero se dedica a disear la composicin del pasivo que resulte ms
adecuada a la empresa. Justificar porque tiene deudas tan altas, si son las
adecuadas o en su defecto si se est apalancando excesivamente. Una vez que
se ha decidido la mezcla de financiamiento, el administrador financiero debe
determinar la mejor alternativa para adquirir esos fondos que necesita la empresa.
Entender los procedimientos para obtener prstamos a corto o largo plazo, o la
negociacin de una venta de bonos o acciones en los mercados primarios
burstiles.
Decisin de Administracin de Activos: La tercera decisin ms importante en la
empresa. Una vez que se han adquirido los activos y se ha suministrado el
financiamiento apropiado, se deben administrar con eficiencia los activos, ya que
el administrador financiero tiene diversos grados de responsabilidad sobre los
activos existentes. Tiene mayor responsabilidad en activos circulantes que en los
fijos.
1.2

Ambiente de las Finanzas Administrativas

El ambiente de control define al conjunto de circunstancias que enmarcan el

accionar de una entidad desde la perspectiva del control interno y que son por lo
tanto determinantes del grado en que los principios de este ltimo imperan sobre
las conductas y los procedimientos organizacionales.
Es, fundamentalmente, consecuencia de la actitud asumida por la alta direccin, la
gerencia, y por carcter reflejo, los dems agentes con relacin a la importancia
del control interno y su incidencia sobre las actividades y resultados.

Fija el tono de la organizacin y, sobre todo, provee disciplina a travs de la

influencia que ejerce sobre el comportamiento del personal en su conjunto.
Constituye el andamiaje para el desarrollo de las acciones y de all deviene su
trascendencia, pues como conjuncin de medios, operadores y reglas previamente
definidas, traduce la influencia colectiva de varios factores en el establecimiento,
fortalecimiento o debilitamiento de polticas y procedimientos efectivos en una
organizacin.
Los principales factores del ambiente de control son:

La filosofa y estilo de la direccin y la gerencia.

La estructura, el plan organizacional, los reglamentos y los manuales de
procedimiento.
La integridad, los valores ticos, la competencia profesional y el
compromiso de todos los componentes de la organizacin, as como su
adhesin a las polticas y objetivos establecidos.
Las formas de asignacin de responsabilidades y de administracin y
desarrollo del personal.
El grado de documentacin de polticas y decisiones, y de formulacin de
programas que contengan metas, objetivos e indicadores de rendimiento.
En las organizaciones que lo justifiquen, la existencia de consejos de
administracin y comits de auditora con suficiente grado de
independencia y calificacin profesional.

El ambiente de control reinante ser tan bueno, regular o malo como lo sean los
factores que lo determinan. El mayor o menor grado de desarrollo y excelencia de
stos har, en ese mismo orden, a la fortaleza o debilidad del ambiente que
generan y consecuentemente al tono de la organizacin.
2. ELEMENTOS DE LA ADMINISTRACIN
En cualquier organizacin que se aplique la administracin siempre estarn
presentes los siguientes elementos:

Personas o recursos humanos

Actividades
Objetivos
Recursos financieros, equipos, maquinarias, etc.
Mtodos (conocimientos, aplicaciones tecnolgicas y operativas)

Los cuales los elementos antes nombrados sirven para ayudar en forma
coordenada a cumplir con nuestros objetivos.

Elementos de la fase mecnica administrativa se presentan en la siguiente forma:

Previsin: Consiste en la determinacin, tcnicamente realizada, de lo que se
desea lograr por medio de un organismo social, y la investigacin y valoracin de
cules sern las condiciones futuras en que dicho organismo habr de
encontrarse, hasta los diversos cursos de accin posible.
La previsin comprende, las siguientes etapas:

Objetivos: Es la que propone los fines.

Investigaciones: Se refiere al descubrimiento y anlisis de los medios con
que puede contarse en las situaciones.
Cursos alternativos: Trata de la adaptacin genrica de los medios
encontrados, a los fines propuestos.
Planeacin: Fija tiempos de las determinaciones de las unidades que se
planteen en los objetivos.

Comprende las siguientes etapas:

Polticas: Principios para orientar la accin.

Procedimientos: Secuencia de operaciones o mtodos.
Programas: Fijacin de tiempos requeridos.
Organizacin: Se refiere a la estructuracin tcnica de las relaciones, que
debe darse entre las jerarquas, funciones y obligaciones, individuales
necesarias en un organismo social para su mayor eficiencia.

En la misma definicin se ven claramente las siguientes etapas:

Jerarquas: Fijar la autoridad y responsabilidad correspondientes a cada

nivel de la organizacin.
Funciones: La determinacin de cmo deben dividirse las grandes
actividades especializadas, necesarias para lograr el fin general que de
propuso.
Obligaciones: las que tiene en concreto cada unidad de trabajo susceptible
de ser desempea por una persona.

Elementos de la dinmica administrativa:

Integracin: Son conocimientos que se dan al organismo social de todos

aquellos medios que la mecnica administrativa por lo cual deben ser
eficaces para realizar este funcionamiento, para mejor desarrollo.

Como etapas:

Seleccin: Tcnicas para encontrar y escoger los elementos necesarios.

Introduccin: La mejor manera para lograr que los nuevos elementos se
articulen lo mejor y ms rpidamente que sea posible al organismo social.
Desarrollo: Todo elemento en un organismo social busca y necesita
progresar.

Debe analizarse tambin en esta etapa, la integracin administrativa de las cosas.

Direccin: es impulsar, coordinar y vigilar las acciones de cada miembro y

grupo de un organismo social, con el fin de que el conjunto de todas ellas
realice del modo ms eficaz, los planes Escogidos.

Comprende, por lo tanto, las siguientes etapas:

Mando o autoridad: Es el principio del que se deriva toda la administracin

y, por lo mismo, su elemento principal, que es la direccin.
Comunicacin: Es como el sistema nervioso de un organismo social; lleva
al centro director todos los elementos que deben conocerse, y de este,
hacia cada rgano siguiendo las rdenes de coordinacin.
Supervisin: La funcin ltima de la administracin es el ver si las cosas se
estn haciendo tal y como se haban planeado y ordenado.
Control: consiste en el establecimiento de sistemas que nos permitan medir
los resultados actuales y pasados en relacin con los esperados, con el fin
de saber si se ha obtenido lo que se esperaba, corregir, mejorar y formular
nuevos planes.

Comprende por lo mismo tiene etapas:

Establecimiento de normas: Llevan control del comportamiento.

Operacin de los controles: Funciones de tcnicos y especialistas.
Interpretacin de resultado: Retroalimentacin en la administracin.

Propsitos y Objetivos:
Se crearon y realizamos habilidades para mejorar la enfoque profesional y
adecuando las acciones de nuestros clientes a la dinmica del mercado. Tenemos
desplegado una metodologa de consejo orientada en el logro de soluciones
existentes. Razonables v cuantificables para nuestros clientes. Diferenciamos lo
principal de lo Accesorio, para localizar los esfuerzos sobre aquellos aspectos
determinantes del cambio que se desea producir en la organizacin.
8

Competir y Mejorar debemos de imaginarnos una empresa competitiva como

aquella orientada hacia el mercado, con nfasis en la calidad productiva. Nuestros
servicios compatibilizan soluciones dentro - fuera del negocio buscando acopiar la
empresa a su ambiente, mejorando su posicionamiento competitivo y sus
consecuencias.
Realizamos cada proyecto de acuerdo a las necesidades del cliente y su
capacidad de realizar los permutas sobre ellos. Planificamos nuestros proyectos
en fases cortas, aportando soluciones a corto plazo. Nos ocupamos cada fase
juntamente con la gerencia del cliente. Creando una liga consistente y perpetua.
2.1

Valor Temporal del Dinero

El valor temporal del dinero es uno de los conceptos ms importantes en finanzas.

El dinero que la empresa posee hoy es ms valioso que el dinero que tendr en el
futuro porque el dinero que tiene hoy puede invertirse y ganar rendimientos
positivos.
Puesto que vemos a la empresa como un negocio productivo, evaluamos las
decisiones de sus administradores financieros y fundamentalmente el valor de la
empresa misma, a la luz de sus flujos de efectivo. La oportunidad de ganar
intereses sobre los fondos de la empresa hace que sea importante el momento en
que ocurren los flujos de efectivo porque un dlar recibido en el futuro no es igual
al dlar que se recibe hoy. As, el dinero tiene un valor temporal que afecta a
todos, es decir, a individuos, a empresas y al gobierno. En este captulo
exploramos los conceptos relacionados con el valor temporal del dinero.
2.1.1 El Papel del Valor Temporal del Dinero en las Finanzas
Los administradores financieros y los inversionistas siempre se enfrentan a
oportunidades de ganar tasas de inters positivas sobre sus fondos, ya sea a
travs de la inversin en proyectos atractivos o en valores o depsitos que rinden
intereses. Por lo tanto, el momento en que ocurren las salidas y entradas de
efectivo tiene consecuencias econmicas importantes, que los administradores
financieros reconocen explcitamente como valor temporal del dinero. El valor
temporal se basa en la creencia de que un dlar hoy vale ms que un dlar que se
recibir en alguna fecha futura. Iniciamos nuestro estudio del valor temporal del
dinero en las finanzas considerando los dos enfoques del valor temporal del dinero
(el valor futuro y el valor presente), las herramientas computacionales usadas para
simplificar los clculos del valor temporal del dinero, y los patrones bsicos del
flujo de efectivo.

2.1.2 Valor Futuro y Valor Presente

Las decisiones y lo valores financieros se evalan usando tcnicas de valor futuro
o valor presente. Aunque estas tcnicas conducen a las mismas decisiones, su
enfoque es distinto. Las tcnicas de valor futuro miden por lo regular los flujos de
efectivo al final de la vida de un proyecto. Las tcnicas de valor presente miden los
flujos de efectivo al inicio de la vida de un proyecto (tiempo cero). El valor futuro es
efectivo que se recibir en una fecha futura especfica y el valor presente es como
efectivo que se tiene a la mano hoy. Una lnea de tiempo se usa para representar
los flujos de efectivo relacionados con una inversin determinada.
Es una lnea horizontal en la que el tiempo cero aparece en el extremo izquierdo y
los periodos futuros se marcan de izquierda a derecha. La figura 4.1 muestra una
lnea de tiempo que abarca cinco periodos (en este caso, aos). Los flujos de
efectivo que ocurren en el tiempo cero y al final de cada ao se registran sobre la
lnea; los valores negativos representan salidas de efectivo (10,000 dlares en el
momento cero) y los valores positivos representan entradas de efectivo (entrada
de 3,000 dlares al final del ao 1, entrada de 5,000 dlares al final del ao 2,
etctera).
2.2

Tasa de Inters y Valoracin de Bonos

Tasa de inters: Compensacin que paga el prestatario de fondos al

prestamista; desde el punto de vista del prestatario, el costo por tomar
fondos en prstamo.
Retorno requerido: Costo de los fondos obtenidos por medio de la venta de
una participacin en la propiedad; refleja el nivel de retorno esperado del
proveedor de fondos.
Preferencias de liquidez: Preferencias generales de los inversionistas por
los valores a corto plazo.
Tasa de inters real: Tasa que crea un equilibrio entre la oferta de dinero y
la demanda de dinero en un mundo perfecto, sin inflacin, donde los
proveedores y demandantes de fondos son indiferentes a los plazos de
prstamos o inversiones y no tienen preferencia de liquidez, y donde todos
los resultados son ciertos.

Las interacciones de los proveedores y demandantes de fondos en los mercados

financieros afectan las tasas de inters. Las tasas de inters (rendimientos) que
requieren los proveedores de fondos dependen tambin del riesgo percibido de un
activo. En este captulo aplicamos los conceptos de riesgo y rendimiento en un
proceso denominado valoracin. Este captulo analiza las tasas de inters,
describe los aspectos clave de los bonos corporativos y demuestra el proceso de
valoracin del activo financiero ms fcil de valorar, los bonos.

10

2.2.1 Las Tasas de Inters y los Rendimientos Requeridos

Las instituciones financieras y los mercados crean el mecanismo a travs del cual
los fondos fluyen entre los ahorradores (proveedores de fondos) y los
inversionistas (demandantes de fondos). El nivel de flujo de fondos entre
proveedores y demandantes puede afectar de manera significativa el crecimiento
econmico. El crecimiento se debe a la interaccin de diversos factores
econmicos (como la oferta de dinero, las balanzas comerciales y las polticas
econmicas) que afectan el costo del dinero, esto es, la tasa de inters o el
rendimiento requerido.
El nivel de las tasas de inters acta como un dispositivo regulador que controla el
flujo de los fondos entre proveedores y demandantes. La Junta de Gobernadores
del Sistema de la Reserva Federal evala con regularidad las condiciones
econmicas y, cuando es necesario, lleva a cabo acciones para aumentar o
disminuir las tasas de inters con el propsito de controlar la inflacin y el
crecimiento econmico. Por lo general, cuanto menor sea la tasa de inters, mayor
ser el flujo de fondos y por lo tanto mayor ser el crecimiento econmico; cuanto
mayor sea la tasa de inters, menor ser el flujo de fondos y el crecimiento
econmico.
2.2.2 Fundamentos de las Tasas de Inters
La tasa de inters o rendimiento requerido representa el costo del dinero. Es la
compensacin que un demandante de fondos debe pagar a un proveedor. Cuando
se prestan fondos, el costo por prestarlos es la tasa de inters. Cuando los fondos
se obtienen por medio de la venta de una participacin en la propiedad, como en
la venta de acciones, el costo para el emisor (demandante) se denomina
comnmente rendimiento requerido, que refleja el nivel de rendimiento esperado
del proveedor de fondos. En ambos casos, el proveedor recibe una compensacin
por proporcionar los fondos. Si ignoramos los factores de riesgo, el costo de los
fondos depende de la tasa de inters real ajustada a las expectativas de inflacin y
a las preferencias de liquidez, es decir, las preferencias generales de los
inversionistas por los valores a corto plazo.
La tasa de inters real Suponga que existe un mundo perfecto en el que no existe
inflacin y en el que los proveedores y demandantes de fondos son indiferentes a
los plazos de los prstamos o inversiones porque no tienen preferencia de liquidez
y todos los resultados son ciertos.
En cualquier momento, en ese mundo perfecto, habra un costo del dinero, la tasa
de inters real. La tasa de inters real crea un equilibrio entre la oferta de ahorros
y la demanda de los fondos de inversin.

11

2.2.3 La Estructura Temporal de las Tasas de Inters

Para cualquier clase de valores de riesgo similar, la estructura temporal de las
tasas de inters relaciona la tasa de inters o tasa de rendimiento con el tiempo al
vencimiento. Por conveniencia, usaremos los valores del Tesoro como ejemplo,
pero otras clases podran incluir valores con una calidad o riesgo general similar.
La naturaleza libre de riesgo de los valores del Tesoro tambin proporciona una
situacin experimental para desarrollar la estructura temporal.
2.3

Valor de Acciones

Una accin son las distintas partes en las que se divide el capital de una sociedad
annima, sin embargo se puede divide en diferentes valores:

Valor nominal de la accin: el valor nominal no determina el valor real de la

accin, representa el porcentaje del capital de la empresa determinando los
derechos de voto de cada accin.
Valor contable de la accin: se calcula a partir del patrimonio neto de la
empresa dividido por el nmero de acciones en circulacin.
Valor econmico de la accin: este valor s sera un buen indicador del valor
real de la accin. Se calcula a partir del valor estimado de la empresa
dividido por el nmero de acciones.
Valor de mercado de una accin: es el precio al que cotiza la accin en
bolsa y es la mejor indicacin de a qu precio se debe comprar o
vender. Pero tambin hay que tener en cuenta que la accin puede estar
sobrevalorada o infravalorada en bolsa. Si el valor de mercado estuviera
muy por encima de su valor econmico la accin estara sobrevalorada, y si
estuviera muy por debajo, infravalorada.

3. INVERSIONES A LARGO PLAZO

Una inversin de largo plazo es aquella que se planifica por un ao o ms y
comprenden las cuentas que registran las inversiones en acciones, cuotas o
partes de inters social.
Estas inversiones estn formadas por elementos que permanecen en la empresa
a lo largo de varios perodos productivos, por lo que tambin se les denomina
activo fijo o inmovilizado. Algunas se van incorporando a los costes a travs del
proceso de amortizacin.
Las inversiones a largo plazo se clasifican en: Deuda y Capital
Ttulos de Deuda: son ttulos que representan una relacin entre un acreedor y la
entidad. Incluye las acciones preferentes que deben ser redimidas por la entidad
12

emisora o que pueden ser redimidas a voluntad del inversionista. Pueden citarse
como ejemplos los siguientes:
Ttulos de la Deuda Pblica, bonos, acciones y otros instrumentos de deuda
respaldados por hipotecas, por activos y por otros bienes races.
Se excluyen de los ttulos de deuda, las cuenta a cobrar y pagar comerciales, las
opciones y contratos a futuro, los contratos de arrendamiento y otros de naturaleza
similar a los anteriores.
Ttulos de Capital son ttulos valores que representan propiedad de la entidad, ya
sean en acciones comunes, preferentes no redimibles o de algn otro tipo,
incluyendo el derecho a adquirir o vender una participacin en la propiedad a
precio fijo o determinable, tales como opciones de compra o venta, certificados y
derechos sobre acciones.
3.1

Flujos de Efectivo del Presupuesto de Capital

Es el proceso de evaluacin y seleccin de inversiones a largo plazo que

concuerdan con la las metas de la empresa de maximizar la riqueza del
propietario. En el caso de las empresas manufactureras, los activos productivos o
activos fijos son los que generan la base para la capacidad de generacin de
rentabilidad y de valor de la empresa.
3.1.1 Proceso de preparacin del presupuesto de Capital
Est formado por cinco pasos diferentes y a la vez interrelacionados, estos son:
Generacin de propuestas: se dan en todos los niveles de la organizacin y son
revisadas por el personal financiero, con el fin de maximizar recursos y minimizar
costos.

Revision y anlisis: se realiza un minucioso anlisis de las propuestas y se

remite un informe a quienes toman las decisiones.

Toma de decisiones: es una tares muy difcil, por ello es delegada

generalmente al consejo directivo de la empresa o a los gerentes de planta,
quienes se basan en los movimientos que se observen en las lneas de
produccin.

Implementacin: cuando ya ha sido aprobado se realizan los gastos

necesarios y se comienza con el proyecto.

Seguimiento: se supervisan los resultados y se comparan con los costos

beneficios reales con los estimados.

13

Todos estos pasos son importantes, sin embargo a los que ms se les presta
atencin son, la revisin y el anlisis y la toma de decisiones, pues se consideran
como la base para el logro exitoso.
3.1.2 Componentes principales de los flujos de efectivo

3.2

Inversin inicial: es el flujo de efectivo negativo relevante para un proyecto

compuesto en el tiempo cero, es decir cuando comienza.
Flujos de efectivo positivos operativos: son los flujos positivos
incremntales despus de impuestos que resultan de la implementacin del
proyecto durante su vida, a partir de su primer ao.
Flujo de efectivo terminal: es el flujo no operativo despus de impuestos
incremntales, que resulta de la implementacin de un proyecto y ocurre en
el ao final de este, se atribuye a la liquidacin del proyecto.
Flujos de efectivo de expansin: representan los flujos positivos operativos
y el flujo de efectivo terminal, asociados no solamente al gasto de capital,
sino tambin a los flujos positivos y negativos.
Costos hundidos: son los desembolsos de efectivo que se realizaron
anteriormente y que por lo tanto no tienen efecto en los flujos de efectivo
relevantes para una decisin actual.
Tcnicas de Presupuestos de Capital

Ya que se determinan los flujos de efectivo que el proyecto generar se procede a

utilizar las tcnicas de presupuestario de capital.
El presupuesto de Capital es un plan formal para la obtencin de fondos en
proyectos de inversin a largo plazo; la elaboracin de presupuestos de capital
comprende los siguientes aspectos:

Generacin de propuestas de proyectos de inversin.

Estimacin de flujos de efectivo.
La evaluacin de los flujos de efectivo.
La seleccin del proyecto en base a la evaluacin.

La aceptacin o rechazo de un proyecto de inmersin comprende la evaluacin de

los proyectos de inversin con la finalidad de determinar su aceptacin o rechazo.
Para aceptar un proyecto es necesario comparar el rendimiento del mismo con el
rendimiento mnimo aceptable para la empresa. La disponibilidad de los fondos
para proyectos de inversin determina el poder de toma de decisiones de la
empresa.

14

3.2.1 Tcnicas Elaboradas de Presupuestario de Capital

Las tcnicas elaboradas de presupuestario de capital consideran explcitamente el
factor tiempo dentro del valor del dinero. Esto significa que, de una forma u otra,
se descuentan los flujos de efectivo de la empresa a una tasa especfica. Hasta
aqu, la tasa utilizada se ha denominado tasa de descuento o costo de
oportunidad. La tasa empleada por la empresa para descontar flujos de efectivo
tambin se conoce como costo de capital.
Valor Presente Neto (VPN)
El clculo del valor presente neto de los proyectos en una de las tcnicas
elaboradas de presupuestario de capital ms comnmente utilizadas:
Dicho valor se obtiene al restar la inversin inicial en un proyecto del valor
presente de los influjos de efectivo descontadas a una tasa igual al costo de
capital de la empresa. Slo si todos los flujos de capital, tanto entradas como
salidas, se miden en trminos de numerario presente, se pueden llevar a cabo
comparaciones vlidas. Dado que se est tratando con inversiones
convencionales, la inversin inicial se establece automticamente en trminos de
unidades monetarios actuales. Si no fuera as, el valor presente de un proyecto se
obtendra al restar el valor presente de las erogaciones del valor presente de los
influjos de efectivo.
ndice de Redituabilidad (IR)
El ndice de redituabilidad o rentabilidad, recibe algunas veces el nombre de razn
o ndice de beneficio o costo. La aplicacin de este ndice al presupuestario de
capital no difiere mucho del mtodo del valor presente neto. La nica diferencia es
que el IR mide el rendimiento de valor presente por, en este caso, dlar invertido,
mientras que el mtodo del valor presente seala la diferencia monetaria entre el
valor presente de los rendimientos y la inversin inicial.
Tasa Interna de Rendimiento (TIR)
La tasa interna de rendimiento o criterio de rendimiento, es quiz la tcnica ms
empleada para evaluar las alternativas de inversin, pero es considerablemente
ms difcil de calcular que el VPN y el IR. La TIR se define como tasa de
descuento que iguala el valor presente de los influjos de efectivo con la inversin
inicial asociada a un proyecto. Esto significa que la TIR, es una tasa de descuento
que iguala a cero el VPN de una oportunidad de inversin (puesto que el valor
presente de los influjos de efectivo es igual a la inversin inicial).

15

Clculo de la TIR
La TIR se debe calcular utilizando una tcnica de tanteo (ensayo y error). El
clculo de la TIR para una anualidad es considerablemente ms sencillo que el
clculo de una tasa de este tipo para una serie compuesta de influjos o entradas
de efectivo.
Comparacin del VPN y la TIR
La diferencia principal entre los mtodos de VPN y TIR, que con frecuencia
producen jerarquizaciones conflictivas, consiste en que el mtodo del VPN supone
que todas las entradas de capital intermediarias son reinvertidas al costo de
capital de la empresa, mientras que el enfoque de la TIR supone una reinversin
en la TIR. Si la empresa cree que una vez recibidas sus entradas de capital se
pueden realmente reinvertir a la TIR, entonces el mtodo de la TIR es mejor.
Como este supuesto resultara muy arriesgado, la empresa debe emplear el
criterio del VPN. Se dispone de tcnicas para resolver estos conflictos. La ms
comn consiste en encontrar la TIR de los flujos de efectivo incrementales
resultantes de dos proyectos y en comparar esta TIR al costo de capital de la
empresa para determinar qu proyecto aceptar.
3.2.2 Racionamiento de Capital
Mtodo de la Tasa Interna de Rendimiento
Este mtodo comprende la gratificacin de las TIR o rendimientos con respecto a
la cantidad de dinero toral segn los rendimientos decrecientes. Se puede
determinar el grupo de proyectos aceptables trazando la lnea de reduccin de la
tasa, y al imponer despus una restriccin de presupuesto. El inconveniente de
esta tcnica es que no garantiza el mximo rendimiento monetario para la
empresa, sino que simplemente proporciona una solucin satisfactoria a los
problemas de racionamiento de capital
Mtodo del Valor Presente Neto
Este enfoque se basa en el uso de los valores presentes y las TIR (o IR) para
determinar el grupo de proyectos que maximizar la riqueza de los propietarios.
Comprende la jerarquizacin de proyectos con base en las TIR o los IR y la
evaluacin del valor presente de los beneficios provenientes de cada proyecto, a
fin de determinar la combinacin con el mximo valor presente neto total. Esto
equivale a maximizar el valor presente neto, dado que, ya sea que se utilice todo
el presupuesto o no, ste sigue considerndose como la inversin inicial total para
la cual se debe obtener el valor presente de beneficio mximo. La parte del
presupuesto de la empresa que no se emplea no aumenta el valor de la empresa.
Cuanto ms, el dinero no utilizado se puede invertir en obligaciones negociables o
16

devolverse a los propietarios en la forma de dividendos en efectivo. En cualquier

caso, no es probable que se incremente la riqueza de la empresa.
4. DECISIONES FINANCIERAS A LARGO PLAZO

El financiamiento con deuda a largo plazo se puede obtener de dos formas, la

primera consiste en obtener prestado directamente, y se pueden conseguir en
diversas instituciones financieras de importancia y a los cuales se deber presentar
ciertos requisitos; es lo que conoceremos como Prestamos a Plazo. La segunda
opcin es mediante la venta de pasivos negociables en forma de bonos, lo cual le
permite vender pequea parte de financiamiento del total del adeudo a varias
personas.

El pasivo a largo plazo proporciona apalancamiento financiero y representa un

elemento deseable en la estructura de capital, ya que tiende a reducir el Costo de
Capital Promedio Ponderado, por su parte el arrendamiento financiero permite
obtener el uso aunque no la propiedad de los activos fijos por el intercambio de
una serie de pagos peridicos y contractuales.

La deuda a Largo plazo se defini como la deuda que tiene vencimiento mayor de
un ao. Suelen ser con vencimientos de 5 a 20 aos y posee caractersticas
especiales; cuando la parte de esta deuda se est venciendo, muchos contadores
colocan esta parte como pasivo a corto plazo, ya que para ese momento la deuda
se ha convertido a corto plazo.

Cuando un prestamista hace un prstamo a largo plazo pone a disposicin del

prestamista fondos durante un tiempo especificado.

Durante ese tiempo son muchas las cosas que pueden pasar en la situacin
financiera del prestatario. Con el fin de protegerse el prestamista exige al
prestatario a que mantenga su situacin financiera y en particular, su posicin de
circulante a un nivel por lo menos favorable como en el momento en que se hizo el
17

compromiso. Para ello estipula clusulas que les garantice el fiel cumplimiento del
pago de la deuda por parte del prestatario.

El convenio del prstamo por s mismo da al prestamista la autoridad legal para

tomar posesin, si el prestatario viola cualquiera de las clusulas. En un convenio
bien redactado, si el prestatario sufre prdidas u otra situacin adversa, se
considera que est violando su contrato, entonces el prestamista podr actuar.
Casi siempre la accin Que toma consiste en trabajar de acuerdo o en conjunto
con la empresa para solucionar sus problemas.

Costo de la Deuda a Largo Plazo

El costo del financiamiento a largo plazo es mayor que el de financiamiento a corto

plazo, esto es motivado por el grado de incertidumbre relacionado con el futuro.
Los factores principales que afecta el costo de la deuda a largo plazo son los
siguientes:

Vencimiento del prstamo; como no se puede predecir con exactitud el

comportamiento futuro de las tasas, se exige una mayor rentabilidad.

Tamao del prstamo; los costos de administracin del prstamo pueden

disminuir al aumentar el tamao del prstamo, pero tambin hace que
aumente el riesgo.

Riesgo financiero del prestatario; cuanto mayor sea la razn PLP/Capital,

mas financieramente riesgosa ser la empresa, debido a esto los

18

prestamistas exigen un mayor tasa que compense el riesgo que se est

asumiendo.

Costo Bsico del dinero; en vista de que el costo del dinero es la base para
el clculo del inters este incidir sobre el costo de la Deuda a Largo plazo.
Casi siempre se incluye en la tasa de inters sobre la emisin de Deuda a
Largo Plazo que se encuentra libre de riesgo.

El Costo de la Deuda puede definirse como "El rendimiento que los prestamistas
requieren sobre la deuda de la empresa" (Ross, y otros 2.000: 462) El costo de la
deuda a largo plazo representa el prstamos. Puede ser de dos formas antes de
impuesto y despus de impuestos

4.1

Costos de Capital

El coste del capital es el rendimiento mnimo que debe ofrecer una inversin para
que merezca la pena realizarla desde el punto de vista de los actuales poseedores
de una empresa.

El coste del capital es uno de los elementos que determinan el valor de la

empresa. Si una empresa obtiene una determinada rentabilidad sobre las
inversiones que realiza igual al coste de las fuentes financieras utilizadas en un
proyecto, el precio de mercado de las acciones de esa empresa debera
mantenerse inalterado. Si la rentabilidad obtenida es superior al coste del capital
utilizado la cotizacin de las acciones debera subir y si el coste fuera mayor que
la rentabilidad obtenida el valor de mercado de las acciones debera descender
para reflejar la prdida de esa inversin.

El coste de capital es el coste de los recursos financieros necesarios para llevar a

cabo una inversin. Se puede distinguir entre coste del capital de una empresa de

19

forma conjunta y el coste de capital de cada uno de los componentes de la

financiacin como son los recursos ajenos, acciones y reservas.

La existencia de un alto riesgo en una inversin implica un coste de capital alto y

por tanto, dada una determinada rentabilidad de la inversin provocar una bajada
del valor de la empresa y por tanto de sus acciones.
4.1.1 Factores Determinantes del Coste de Capital o Costo de
Oportunidad
Los factores ms destacados que determinan el coste de capital son los
siguientes:

Las condiciones econmicas generales que marcan la oferta y demanda de

recursos financieros.
Las condiciones del mercado, marcado por la prima de riesgo y la liquidez
del mercado.
Las condiciones financieras y operativas de la empresa.
La cantidad de financiacin.

Clculo del coste del capital

El clculo parte de la determinacin del coste efectivo de cada una de las fuentes
de financiacin de forma individualizada y que se realiza como el clculo de la tasa
de descuento que se desprende de la ecuacin que iguala el valor actual de los
recursos netos recibidos, con el valor actual de las salidas de efectivo que provoca
esa financiacin por cualquier causa. As se har un clculo del coste de los
recursos ajenos, otro del capital ordinario y otro de los beneficios retenidos.
Despus de obtener estos costes se puede pasar a la determinacin del coste
medio ponderado de todas las fuentes de financiacin. Estos clculos suponen
una serie de premisas sobre determinados factores que se suponen que han de
permanecer constantes.
Supuestos del Clculo

Riesgo econmico se mantiene inalterado.

No existen alteraciones de la estructura financiera de la empresa.
Poltica de dividendo constante.

20

4.2

Apalancamiento y Estructura de Capital

El apalancamiento financiero se ve disminuido gracias a la emisin de nuevos

instrumentos de capital contable.
La estructura de capital fijada como meta es la mezcla de deudas, acciones
preferentes e instrumentos de capital contable con la cual la empresa planea
financiar sus inversiones. Esta poltica de estructura de capital implica una Inter
compensacin entre el riesgo y el rendimiento, ya que usar una mayor cantidad de
deudas aumenta el riesgo de las utilidades de la empresa y si el endeudamiento
ms alto conduce a una tasa ms alta de rendimiento esperada.
La estructura de capital ptima es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo
del negocio de la empresa y el rendimiento de modo tal que se maximice el precio
de las acciones, mientras ms grande sea el riesgo de la empresa ms baja su
razn ptima de endeudamiento.
Existen 4 factores fundamentales que influyen sobre las sea decisiones de
estructura de capital:
a) Riesgo de negocio de la empresa, si no usara deudas, mientras ms alto
sea el riesgo del negocio, ms baja ser su razn ptima de
endeudamiento.
b) Posicin fiscal de la empresa, el inters es deducible, lo cual disminuye el
costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la deuda no ser
ventajosa.
c) Flexibilidad fiscal o la capacidad de obtener capital en trminos razonables.
d) Actitudes conservadoras o agresivas de la administracin.
4.2.1 Riesgo Comercial
El riesgo comercial denota el nivel de riesgo de las operaciones de la empresa
cuando no usa deudas. Es el riesgo que se asocia con la proyecciones de los
riesgos futuros de una empresa sobre los activos o de los rendimientos sobre el
capital contable (ROE) si la empresa no usa deudas.
El riesgo comercial depende de muchos factores:

Variabilidad de la demanda, si son constantes las ventas el riesgo ser ms

bajo.
Variabilidad del precio de ventas, mayor riesgo si el mercado es voltil
21

Variabilidad de los precios de los insumos, cuando estos son inciertos

Capacidad para ajustarse a los precios de los productos como resultado de
los cambios en los precios de los insumos.
Grado en el cual los costos son fijos, apalancamiento operativo

4.2.2 Riesgo Financiero

Es el riesgo adicional que asumen los accionistas comunes como resultado de las
decisiones de la empresa de usar deudas.
El apalancamiento financiero se refiere al uso de valores de renta fija
El uso de deudas concentra el riesgo comercial de la empresa sobre sus
accionistas
Forma de Determinar la Estructura ptima de Capital
Siempre se debe elegir a la opcin que permita maximizar el costo de las
acciones, ya sea con deudas o con capital contable.
Los cambios en el uso de deudas provocan variaciones en las utilidades por
accin y en el precio de las mismas. Entre ms alto sea el porcentaje de deudas,
ms riesgosa ser la deuda y ms lata ser la tasa de inters que carguen los
prestamistas.
Anlisis de indiferencia de las utilidades por accin, es el nivel de ventas en el cual
las utilidades por accin sern las mismas ya sea que la empresa use un
financiamiento por medio de deudas o de acciones de capital comn.
El efecto de la estructura de capital sobre los precios de las acciones y el costo de
capital, la estructura ptima de capital es aquella que maximiza el precio de las
acciones, lo cual exige una razn de endeudamiento que sea inferior a aquella que
maximice las utilidades por accin esperadas. La prima del riesgo comercial no
depende del nivel de endeudamiento, sin embargo la prima de riesgo financiero
vara dependiendo del nivel de endeudamiento, entre ms alto sea el nivel de
deudas, mayor ser la prima para el riesgo financiero.
4.2.3 Grado de apalancamiento (DOL)
Apalancamiento operativo, el cual es el cambio porcentual en las utilidades antes
de intereses e impuestos que resulta de un cambio porcentual dado en las ventas.
El apalancamiento operativo afecta a las utilidades antes de intereses e impuestos
(EBIT)
22

Donde:

DOL es el grado de apalancamiento operativo

Q son las unidades iniciales de produccin
P es el precio promedio de venta por unidad de produccin
V es el costo variable por unidad
F costos fijos en operacin
S ventas iniciales en pesos
VC costo total variable

4.2.4 Grado de apalancamiento financiero (DFL)

Es el grado en el cual se utilizan los valores de renta fija (deudas y acciones
preferentes)
El apalancamiento financiero afecta a las utilidades despus de intereses e
impuestos o a las utilidades disponibles para los accionistas comunes. El
apalancamiento financiero inicia cuando el apalancamiento operativo termina,
afectando las utilidades por accin resultantes de los cambios en los niveles de
ventas.
Se define como el cambio porcentual en las utilidades disponibles por accin para
los accionistas comunes que resulta de un cambio porcentual determinado en las
utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT).
Forma de combinar el apalancamiento financiero y operativo en el grado de
apalancamiento total (DTL), que es el cambio porcentual en utilidades por accin
producido por un cambio porcentual determinado en las ventas, el DTL muestra
los efectos del apalancamiento operativo.
4.2.5 Anlisis de Liquidez y del Flujo de Efectivo
La razn de rotacin de intereses, la cual mide la capacidad de una empresa para
satisfacer sus obligaciones anuales de intereses, las cuales se calculan dividiendo
las utilidades antes de intereses e impuestos entre los cargos por intereses.
Teora de la estructura de capital se ha desarrollado a travs de la teora del nter
compensacin beneficio fiscal/costo de quiebra y la teora del sealamiento.
Teora de la Inter compensacin
Debido a la deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor de una
empresa aumentar continuamente a medida que use ms deudas y su valor se
23

ver maximizado al financiarse casi totalmente con deudas, ya que no hay costos
de corretaje, no hay impuestos personales, los inversionistas pueden solicitar
fondos en prstamo a la misma tasa que las corporaciones, los inversionistas
tienen la misma informacin que la administracin acerca de las oportunidades
futuras de inversin de la empresa, toda la deuda de la empresa carece de riesgo,
el EBIT no se ve afectado por el uso de deudas.
Teora del sealamiento
Informacin simtrica, es la situacin en donde los inversionistas y los
administradores tienen informacin idntica acerca de los proyectos de la
empresa.
La capacidad para solicitar fondos en prstamo a un costo razonable cuando
representan buenas oportunidades de inversin; las empresas frecuentemente
usan una menor cantidad de deudas que las que especfica la estructura ptima
de capital para asegurarse de que podrn obtener capital en deuda ms tarde si
as lo necesitan.
4.2.6 Estructura de capital y fusiones
La empresa adquiriente emite instrumentos de endeudamiento y los usa para
adquirir las acciones de la empresa que pretende comprar, las nuevas deudas
cambian en forma efectiva la estructura de capital de la empresa y el incremento
en valor que resulta del uso de las deudas es suficiente para cubrir la prima
ofrecida por las acciones y producir an una utilidad para la compaa adquiriente.
Factores que influyen en la estructura de capital

Estabilidad en las ventas permiten un mayor apalancamiento

Estructura de los activos, se pueden utilizar como garanta colateral
Apalancamiento operativo, con un menor grado de apalancamiento
operativo estar en mejores condiciones de emplear un apalancamiento
financiero
Tasa de crecimiento, a rpido crecimiento deben basarse en el capital
contable externo.
Rentabilidad, mientras ms rentables menos utilizan los instrumentos de
deuda.
Impuestos, los intereses son un gasto deducible y las deducciones son muy
valiosas para las empresas con altas tasas fiscales, mientras ms lata sea
la tasa fiscal mayores ventajas tendrn las deudas.

Control

24

4.3

Actitudes de la administracin, ejerce su propio juicio acerca de la

estructura de capital ms adecuada de forma conservadora o arriesgada.
Actitudes de los prestamistas y de las agencias de evaluacin, influyen
sobre las decisiones de la estructura financiera.
Condiciones de mercado, influye debido a las acciones y bonos se someten
a cambios en el corto y largo plazo.
Condicin interna de la empresa
Flexibilidad financiera, mantener la capacidad adecuada para la solicitud de
fondos de reserva
Poltica de Dividendos

La poltica de dividendos incluye la decisin de pagar las utilidades como

dividendos o retenerlas para su reinversin dentro de la empresa. Si se pagan
mayores dividendos en efectivo aumentar el precio de las acciones, si se
aumentan los dividendos en efectivo se dispondr de menor cantidad de efectivo
para su reinversin, disminuyendo la tasa esperada de rendimiento y disminuir el
precio de las acciones. La poltica ptima de dividendos produce el equilibrio entre
los dividendos actuales y el crecimiento futuro que maximiza el precio de las
acciones.
Los factores que afectan a la poltica de dividendos son las oportunidades de
inversin disponibles, las fuentes alternativas de capital y las, preferencias de los
accionistas por los ingresos actuales vs los ingresos futuros. Existen 3 teoras
a) Teora de la irrelevancia,
b) Teora del pjaro en mano y
c) Teora de la preferencia fiscal.
4.3.1 Teora de la irrelevancia de los dividendos
Afirma que la poltica de dividendos de una empresa no tiene efecto sobre su valor
o sobre su costo de capital. El valor de una empresa se determina a travs de su
capacidad de generar utilidades a travs de su riesgo comercial.
4.3.2 Teora del pjaro en mano
Afirma que el valor de una empresa se ver maximizado por una alta razn de
pago de dividendos. Los dividendos son menos riesgosos que las ganancias de
capital.
4.3.3 Teora de la preferencia fiscal

25

Los inversionistas prefieren una baja razn de pago de dividendos en lugar de una
alta debido a que 1) las ganancias de capital se gravan ala 28% mximo y los
ingresos en efectivo se gravan hasta el 35%. 2) no se pagan impuestos sobre las
ganancias hasta que se venden las acciones y 3) no causa impuestos sobre las
ganancias de capital hasta la muerte del propietario, evitando los impuestos sobre
ganancias del capital.
La hiptesis del contenido de la informacin, afirma que los inversionistas
consideran a los cambios en dividendos como seales de los pronsticos de
utilidades de la administracin.
Para establecer una Poltica de dividendos en la prctica, se utiliza la poltica de
dividendos residuales, la cual seala que el dividendo que se paga se establece
como igual a las utilidades reales menos el moto de las utilidades retenidas que se
necesitarn para financiar el presupuesto de capital ptimo de la empresa.
1. Determinar el presupuesto de capital ptimo,
2. Determinar el monto del capital que se necesitar para financiar ese
presupuesto,
3. Usar las utilidades retenidas para suministrar el componente de capital
contable hasta donde sea posible,
4. Pagar dividendos nicamente si se dispone de una mayor cantidad de
utilidades que la que se necesitara para dar apoyo al presupuesto de
capital ptimo.
La poltica residual implica que los dividendos se deberan pagar tan solo a partir
de las utilidades que sobren. Las empresas que utilizan la poltica residual como
un medio para fijar sus razones ptimas de pago de dividendos a largo plazo y no
como una gua para el pago de dividendos durante cualquier ao.
Dividendos constantes o de crecimiento uniforme, nunca se debe reducir el
dividendo anual, ya que una poltica de pagos fluctuantes traera mayor
incertidumbre.
La Razn constante de pago de dividendos, genera estabilidad en los
inversionistas. Dividendo regular bajo ms dividendos extras, representa un punto
intermedio entre un dividendo estable y una tasa constante de pago de dividendos,
proporciona flexibilidad a la empresa, esta opcin es buena cuando las utilidades y
los flujos de efectivo son voltiles.
Si establecen un dividendo bajo, permitir mantenerse aun cuando las utilidades
sean bajas o haya retencin de utilidades y compensndolo con un dividendo
extra, el cual se paga en los aos en que se dispone de un exceso de fondos.
Procedimientos de pago
26

Los dividendos se pagan de forma trimestral y se incrementan una vez al ao (si

es posible), se paga a travs de la fecha de declaracin, que es la fecha cuando
los directores declaran el dividendo, y se vuelve un pasivo al momento de la
declaracin y aparece como un pasivo circulante en el balance, y las utilidades
retenidas se reducen de forma similar.

Fecha del tenedor del registro, al cierre de las operaciones y con los
propietarios a esa fecha sern los que reciban el dividendo.
Fecha de ex dividendos, es la fecha donde todava alcanza el pago del
dividendo y deben ser 4 das antes de la fecha de declaracin.
Fecha de pago es cuando se envan los cheques.

Plan de reinversin de dividendos DRP

Es aqul plan que capacita a un accionista para reinvertir automticamente los
dividendos que reciba dentro del capital de la empresa que se los paga.
Efectos de la poltica de dividendos
Depende de: a) deseo de los accionistas por obtener ingresos corrientes vs
ingresos futuros, b) riesgo percibido en los dividendos vs riesgo de las ganancias
de capital, c) ventajas fiscales de las ganancias de capital sobre los dividendos y
d) el contenido de informacin de los dividendos.
Dividendos en Acciones y Particiones de Acciones
Es una medida tomada por la empresa para incrementar el nmero de acciones en
circulacin, tal como duplicar el nmero proporcionando a cada accionista dos
nuevas acciones por cada una de las que mantena anteriormente.
Transferencia de Utilidades
Dlares transferidos de las utilidades retenidas = nmero de acciones en
circulacin X porcentaje del dividendo en acciones X precio de mercado de la
accin. Con la readquisicin de acciones de su propio capital, disminuye las
acciones en circulacin, incrementando las utilidades por accin y frecuentemente
incrementando el precio de las acciones.
5. DECISIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO
Para una empresa es fundamental la disponibilidad de financiamiento a corto
plazo para su funcionamiento. El financiamiento a corto plazo consiste en
obligaciones que se espera que su vencimiento sea en menos de un ao y que

27

son necesarias para sostener gran parte de los activos circulantes de la empresa,
como efectivo, cuentas por cobrar e inventarios.
Dentro de las posibilidades de financiacin de capital de trabajo a corto plazo
tenemos:
5.1 Fuentes de Financiamiento sin garantas especficas
Consiste en fondos que consigue la empresa sin comprometer activos fijos
especficos como garanta. Dentro de este rubro podemos mencionar a las
cuentas por pagar, la acumulacin de pasivos, descubiertos bancarios, anticipos
de clientes, etc.
5.2

Fuentes de Financiamiento con garantas especficas

Consiste en que el prestamista exige una garanta colateral que muy comnmente
tiene la forma de un activo tangible tal como cuentas por cobrar o inventario.
Como ejemplo de estas fuentes de financiamiento podemos mencionar a la
factorizacin de cuentas por cobrar, prestamos, emisin de obligaciones
negociables, etc.
5.3

Administracin del capital de trabajo

Los activos circulantes de la empresa deben ser suficientemente grandes para

cubrir sus pasivos circulantes y poder as asegurar un margen de seguridad
razonable.
El objetivo de la administracin del capital de trabajo es manejar cada uno de los
activos y pasivos circulantes de la empresa de tal manera que se mantenga esta
relacin en un nivel aceptable.
Los principales activos circulantes son: efectivo, valores negociables, cuentas por
cobrar e inventarios. Cada uno de estos activos debe administrarse en forma
eficiente para mantener la liquidez de la empresa sin conservar al mismo tiempo
un nivel demasiado alto de cualquiera de ellos evitando as los costos que esto
genera. Los pasivos circulantes de inters que deben cuidarse son las cuentas por
pagar, documentos por pagar y otros pasivos acumulados.
Las decisiones de administracin del capital de trabajo y su control son una de las
funciones ms importantes de la administracin financiera, dado que:

El activo circulante, fundamentalmente las cuentas por cobrar y el inventario

representan la inversin ms alta de la inversin en activos dentro de
muchas empresas. El pasivo circulante constituye a menudo una fuente de

28

financiamiento importante, ya que muchas veces es imposible conseguir

prstamos.
El capital de trabajo representa la primera defensa de un negocio contra la
disminucin de las ventas. Ante una declinacin de las ventas poco hay que
hacer en lo referente con los pasivos a largo plazo o los activos fijos; sin
embargo puede hacer mucho con respecto a las polticas de crdito, control
de inventario, cuentas por cobrar, renovar los inventarios con mayor
rapidez, adoptar una poltica ms agresiva de cobros a fin de tener mayor
liquidez, e igualmente se pueden postergar los pagos para contar con una
fuente adicional de financiamiento.

5.3.1 Importancia de la administracin del capital de trabajo

La administracin del capital de trabajo, es importante por diferentes razones.
Bsicamente, el activo circulante de una empresa tpica de manufactura
representa ms de 50% de su activo total. En el caso de una compaa de
distribucin, significa un porcentaje incluso mayor. Los niveles excesivos de activo
circulante pueden contribuir de manera significativa a que una obtenga un
rendimiento de su inversin por debajo de lo normal. Sin embargo, las compaas
con muy poco activo circulante pueden tener prdidas y problemas para operar sin
contratiempos.
En el caso de las empresas pequeas, el pasivo circulante es la principal fuente
financiamiento externo. Estas compaas no tienen acceso a mercados de capital
a ms largo plazo, que no sean los prstamos hipotecarios. Las empresas ms
grandes de rpido crecimiento tambin recurren al financiamiento del pasivo
circulante. Por lo tanto, los directores y el personal de los departamentos
financieros dedican mucho tiempo al anlisis del capital de trabajo.
Su responsabilidad directa es la administracin del efectivo, los valores
comercializables, las cuentas por cobrar, las cuentas por pagar, las acumulaciones
y otros fuetes de financiamiento a corto plazo; el manejo de los inventarios es la
nica actividad que de su campo.
Adems, las responsabilidades administrativas requieren una supervisin continua
y cotidiana. A diferencia de las decisiones inherentes a la estructura de los
dividendos, es imposible estudiar el problema, tomar una decisin y dejar a asunto
durante muchos meses. Entonces, la administracin del capital de trabajo
importante debido al tiempo que le deben dedicar los directores financieros. No
obstante es fundamental el efecto de las decisiones sobre el capital de trabajo en
el riesgo, rendimiento y precio de las acciones de las empresas.
La base terica que sustenta la utilizacin del capital de trabajo para medir liquidez
es la conviccin de que mientras ms amplio sea el margen de activos circulantes

29

sobre los pasivos circulantes, se estar en mejores condiciones para pagar las
cuentas en la medida que vencen.

Sin embargo, cada empresa adoptara una determinada poltica con relacin a sus
finanzas a corto plazo la cual se compone de dos elementos:

La magnitud de la inversin en activos circulantes que usualmente es una

medida relativa del nivel de ingreso operativo total.
La financiacin del activo circulante que es una medida de la proporcin de
deudas a corto plazo con relacin a las deudas a largo plazo.

La determinacin de los niveles apropiados del activo y pasivo circulante sirve en

la fijacin del nivel del fondo de maniobra, e incluye decisiones fundamentales
sobre la liquidez de la empresa y la composicin de los vencimientos de su deuda.
5.3.2 Mtodos de Administracin del Capital de Trabajo.
El ciclo de conversin en efectivo, que fue mencionado anteriormente, se centra
sobre el plazo de tiempo que corre desde que la empresa hace pagos hasta que
recibe los flujos de entrada de efectivo.
En estos mtodos se emplean los siguientes trminos:
1. El periodo de conversin del inventario: consiste en el plazo promedio de
tiempo que se requiere para convertir los materiales en productos
terminados y posteriormente para vender estos bienes.
2. El periodo de cobranza de las cuentas por cobrar: consiste en el plazo
promedio de tiempo que se requiere para convertir en efectivo las cuentas
por cobrar de la empresa, es decir, para cobrar el efectivo que resulta de
una venta. El periodo de cobranza de las cuentas por cobrar tambin se
conoce como das de venta pendientes de cobro y se calcula dividiendo las
cuentas por cobrar entre el promedio de ventas a crdito por da.

3. Periodo de diferimiento de las cuentas por pagar: consiste en el plazo

promedio de tiempo que transcurre desde la compra de los materiales y
mano de obra, y el pago de efectivo por los mismos.

30

Ciclo de conversin en efectivo

Este procedimiento permite obtener una cifra de los tres periodos que se acaban
de definir, por lo tanto, es igual al plazo de tiempo que transcurre entre los gastos
reales de efectivo erogados para pagar los recursos productivos (materiales y
manos de obra) y las entradas de efectivo provenientes de las ventas de
productos (es decir, plazo de tiempo que transcurre entre el pago de la mano de
obra y materiales y la cobranza de las cuentas por cobrar).
Por lo tanto, el ciclo de conversin en efectivo es igual al plazo promedio de
tiempo durante el cual un peso queda invertido en activos circulantes.

El ciclo de conversin de efectivo puede ser reducido:

Mediante la reduccin del periodo de conversin del inventario a travs del

procesamiento y venta ms rpidas y eficientes de productos.
La reduccin de las cuentas por cobrar a travs de una mayor celeridad en
las cobranzas.
Mediante la extensin del periodo de diferimiento de las cuentas por pagar
a travs del retardo de sus propios pagos.

De esta manera, la determinacin de cada uno de estos ciclos y su conjugacin

final en el ciclo de efectivo de la empresa permite conocer la repercusin de las
decisiones financieras relacionadas con el activo y pasivo circulante en los
requerimientos de tesorera y de esta forma se podrn ir ajustando las polticas de
capital de trabajo seguidas por la entidad sobre la base de la interaccin riesgorendimiento.
Siguiendo otra metodologa de anlisis a corto plazo se deben distinguir los:

Problemas de Funcionamiento
Problemas de planteamiento

31

Para analizar si la empresa est mal planteada o funciona mal se deben definir las
siguientes variables:
Capital circulante mnimo o necesario ( CCN )
Capital circulante Real ( CCR )
Necesidades operativa de Fondos ( NOF )
Fondo de Maniobra (FM)
El Capital circulante necesario (CCN) viene dado por la sumatoria de la inversin
mnima en: materiales (M), productos en proceso (PE), mercaderas (ME), crditos
al cliente (CL) y tesorera (TE) menos el financiamiento obtenido por parte de los
proveedores (PR):
CCN = M + PE + ME + CL + TE PR
Coeficiente bsico de financiacin
Para analizar el equilibrio financiero de una empresa se parte de las siguientes
relaciones: Se compara si el CCN se encuentra debidamente financiado con
recursos permanentes.
Dnde: CBF: Coeficiente bsico de financiacin

Si CBF > 1 el CC real es superior al necesario, la empresa est financiada en

exceso; esto desde el punto de vista de la solvencia es positivo pero puede estar
afectando la rentabilidad (CCR > CCN).
Si CBF < 1 el CC real es inferior al necesario, y la empresa est siendo financiada
por defecto (CCR < CCN).
Si esta situacin ha sido prevista la empresa puede tener problemas de solvencia
pues no habr generado recursos lquidos para hacer frente al vencimiento de las
deudas, y probablemente se vea forzada a buscar recursos ajenos de manera
forzada.
Si CBF = 1 (CCN = CCR) se puede decir que la empresa est bien planteada.
Como ya se ha planteado, las inversiones en circulante deben ser financiadas
igual que las inversiones en activos fijos ya que si bien los circulantes rotan ms
rpido y se hacen lquidos en un plazo corto de tiempo, al desaparecer estos
surgirn otros de tal forma que siempre habr un circulante que deber ser

32

financiado de forma permanente, esta particularidad da lugar a lo que llamamos

capital de trabajo.
Fondo de Maniobra
Queda definido por el excedente de las fuentes de financiamiento permanentes
(Patrimonio Neto + deudas a largo plazo) sobre las inmovilizaciones o inversiones
a largo plazo.
FM= S + PNC ANC
Donde S= Patrimonio Neto, PNC= Pasivo no corriente y ANC= Activo no corriente
El FM es un concepto que corresponde a cuestiones de planteamiento y no de
funcionamiento. Es un dato de partida: el exceso de fondos a largo plazo por
encima del inmovilizado neto (siempre que de positivo). En otras palabras, el
volumen de fondos permanentes que tenemos disponibles de entrada para
financiar las operaciones de la empresa. Es un concepto de pasivo ms que un
concepto de activo.
Necesidades operativas de fondos (NOF)

El circulante operativo es la suma de las cuentas por cobrar, ms los inventarios,

ms la tesorera deseada.
El circulante operativo es diferente del activo circulante de la contabilidad y
precisamente su diferencia est en la tesorera real y la deseada. Para atender las
necesidades operativas de la empresa, se incluyen los excesos de deudores
derivados de una mala gestin de cobro y los excesos de inventario.
Pasivos a corto plazo operativos es todo lo que se obtiene de una forma ms o
menos automtica por el hecho de tener un negocio en marcha. Por esta razn se
los llama tambin recursos espontneos, por oposicin a los recursos
negociados como ejemplo podemos mencionar a: proveedores, recursos a pagar
de seguridad social, provisiones de gastos, etc.
No tendra la consideracin de operativos los recursos a corto plazo procedentes
de algn crdito bancario. Tampoco tendra la consideracin de operativo el
crdito de proveedores en exceso a los plazos pactados, resultantes del
incumplimiento en los pagos por parte de la empresa.
Recursos Espontneos (Pasivos a Corto Plazo Operativos)
Recursos Negociados
33

Es un plazo. Por ejemplo: arreglar con el proveedor cuando pagar las deudas Si
hay muchos recursos negociados, la empresa est en dificultades financieras
Se obtienen normalmente de entidades financieras en forma de crditos o
prstamos cuya cuanta, coste y plazo deben negociarse con la entidad que
proporciona dichos recursos. No tiene un costo adicional para obtenerlo se dan
por mera operacin de la empresa.
Es la diferencia entre das de vencimientos y das de pagos. Las NOF no surgen
directamente de la contabilidad (a diferencia del FM), ya que las NOF contables
pueden ser muy distintas a las NOF reales. En situaciones de tensin de liquidez
las NOF contables suelen ser menores que las reales porque la tesorera es
mucho menor a la deseada.
Nos referimos siempre a NOF reales. Por tanto las NOF no salen de un balance
porque el balance informa acerca de lo existe y no de lo que se necesita. De esta
forma el concepto de NOF representa el volumen de inversin neta generada por
las operaciones.
Los conceptos de NOF y FM son complementarios, aunque de naturaleza
radicalmente distinta:
El FM representa el volumen de recursos a largo plazo (en exceso del
inmovilizado) que nos queda disponible para financiar operaciones, es decir, es un
concepto de pasivo relacionado con la estructura bsica de financiacin de la
empresa.
Las NOF representan el volumen de la inversin neta generada por las
operaciones, es decir, es un concepto operativo no ligado a consideraciones de
tipo estructural.
Veamos la relacin entre NOF necesario y FM real (Fondo de Maniobra real).
Si FM > NOF entonces FM NOF = ET (excedente de tesorera)
En este caso debemos analizar si el excedente de tesorera es temporal (algunos
das) o es un concepto permanente en tal caso debemos buscar una alternativa de
inversin para tal excedente.
Si FM < NOF entonces NOF FM = NGR (necesidad de recursos negociados)
En esta situacin, para hacer frente a esta necesidad de recursos, recurrimos a
alternativas como las de postergar un pago a un proveedor, tener un descubierto
temporal en el banco, etc.

34

Si la empresa tiene problemas financieros porque su FM es demasiado escaso, la

empresa est mal planteada. Si los problemas financieros provienen de que la
empresa tiene exceso de NOF la empresa funciona mal; se trata de la previsin
anticipada de las necesidades de recursos negociadas a fin de poder negociar
dichos recursos con tiempo y en las mejores condiciones para la empresa.
Para mejorar estas situaciones tenemos varias alternativas, algunas que refieren
especficamente a las NOF, como lo son la securitizacin, venta de carteras de
crditos (Factoring), o descuento de documentos. Y otras relacionadas con
cuestiones de planteamiento que ataen al FM, como lo es la emisin de
obligaciones negociables, la emisin de acciones o la reduccin de activos fijos.
Planteamientos financieros especiales. FM negativo.
Se da cuando las mercaderas permanecen en almacn tan pocos das que se
cobran bastante antes de que se tuvieran que pagar, es decir, la cifra de
proveedores es superior a la suma de deudores y de existencias. Como
consecuencia de ello, las NOF resultan negativas. Por lo tanto, la empresa puede
permitirse el lujo de funcionar con FM negativo porque logro hacer negativas sus
NOF.
Las cadenas de supermercados, creca rpidamente con excedentes beneficios. A
pesar de su FM negativo. Lo que ocurra era que las empresas cobraban
rpidamente sus productos, es decir, bastante antes de que se debiera pagar a
sus proveedores.
Por lo tanto:
Suma de proveedores mayor a suma de deudores, existencias con alta rotacin
NOF eran negativas .Poda funcionar con FM () porque haca negativas sus NOF.
Polticas de financiamiento del activo circulante.
Las organizaciones se ven afectadas, por periodos estacionales u cclicos que
hacen que la empresa requiera de diferentes cantidades de activo circulante
dependiendo del periodo estacional al que se encuentre; es por esto que podemos
diferenciar entre el activo circulante permanente y el activo circulante temporal.
El activo circulante permanente, est conformado por el activo circulante
disponible en el periodo ms bajo del ciclo mientras que el activo circulante
temporal es aquel que flucta en base a los requerimientos estacionales de la
organizacin.
Dentro de las polticas de financiacin del capital de trabajo podemos hacer
referencia a tres enfoques: el enfoque moderado, el enfoque agresivo y el enfoque
conservador.
35

Enfoque moderado o de autoliquidacin.

Consiste en sincronizar el vencimiento del activo y del pasivo, reduciendo as el
riesgo de no poder cumplir con sus obligaciones al vencimiento del plazo. Esta
tcnica cuenta con un factor que hace que su aplicacin sea compleja: No se tiene
la real certeza de cuando pueden realizarle los activos, es decir, una empresa
podra financiar una compra de existencias con un prstamo de 30 das sin tener
la certeza que durante ese perodo de tiempo va a realizar la mercadera, para
poder hacerse de fondos y saldar la obligacin a su vencimiento.
5.4

Administracin del Pasivo Corriente

Los pasivos corrientes hacen referencia a los pasivos que la empresa debe pagar
en un plazo igual o inferior a un ao.

Los pasivos de una empresa se clasifican en aquellos pasivos a largo plazo y los
pasivos a corto plazo, esto es aquellas deudas que son exigibles en un corto
plazo, que son los que se conocen como pasivos corrientes.

El pasivo es un componente de la estructura financiera muy importante de toda

empresa, puesto que con el pasivo es que por lo general se financia el capital de
trabajo que requiere la empresa para operar, por lo que la empresa debe
administrar muy bien esos pasivos.

Para que la empresa pueda hacer una correcta administracin de sus pasivos, es
preciso que los clasifique adecuadamente, en especial aquellos a corto plazo, para
que pueda programar su pago y as no entrar en una eventual mora que le pueda
cerrar las puertas a futuras financiaciones.

Los pasivos corrientes son por lo general una fuente de financiacin de bajo costo
financiero. Por ejemplo es posible conseguir que los proveedores le vendan

36

mercancas a crdito a 30 o incluso 90 das sin cobrar financiacin, por lo que se

debe cuidar este tipo de concesiones.

Es por esa razn y otras muchas, que la empresa debe identificar con exactitud
sus pasivos corrientes para que pueda dentro de su planeacin y su presupuesto,
atenderlos adecuadamente, administrarlos de forma eficiente.

De otra parte, cuando la empresa requiere financiacin a un banco o a cualquier

otro tercero, esos estarn interesados en conocer los pasivos corrientes de la
empresa para tener una idea clara de las obligaciones a corto plazo de la
empresa. Si la empresa cuenta con elevadas obligaciones a corto plazo y no
cuenta con el suficiente flujo de efectivo o los suficientes activos corrientes para
cubrir esos pasivos, con seguridad que ningn acreedor o proveedor querr
financiarla, puesto que el riesgo que presenta la empresa de incumplir con nuevas
obligaciones es alto.

As que el pasivo corriente es un dato de importancia tanto para las directivas de

la empresa como para los terceros que estn interesados en financiarla o invertir
en ella.

CONCLUSIONES
1. La aplicacin de la administracin financiera en una organizacin permite el
adecuado funcionamiento de las etapas que intervienen en el proceso
administrativo tomando en cuenta los elementos que intervienen, las
inversiones y la toma de decisiones entre las que son a largo plazo y corto
plazo.
2. Las finanzas de una empresa proporciona las herramientas tendientes a
interpretar los hechos que ocurren en el mundo financiero y su incidencia
en la empresa, as como tambin reconocer situaciones que antes eran
irrelevantes y pueden traer aparejado consecuencias graves, en una poca
de cambios constantes en el mundo.
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3. Por medio de este estudio he logrado entender ms el papel de la

administracin financiera, creo que todas las empresas econmicas son
estructuras hechas por las personas para poder alcanzar sus objetivos.
Cada empresa tiene un gran reto frente a los sistemas de control que se
aplican en las actividades del diario funcionamiento.

4. El riesgo de una inversin viene medido por la variabilidad de los posibles

retornos en torno al valor medio o esperado de los mismos, es decir, el
riesgo viene dado por la desviacin de la funcin de probabilidad de los
posibles retornos. Toda inversin tiene dos componentes de riesgo, uno que
depende de la propia inversin que est relacionado con la empresa y el
tipo de sector en el cual se invierta, y otro que es establecido por el
mercado en general y afecta a todas las inversiones del mercado todo
relacionado con el costo de capital.
5. El crecimiento de algunas empresas es difcil debido a que existen tantos
problemas de carcter socioeconmico ya que no toman en cuenta las
diferentes decisiones o no toman decisiones correctas con respecto a las
inversiones, deudas y otros factores que pueden afectar. La contabilidad en
toda entidad es el elemento que sirve de base a la Administracin
Financiera, debido que la informacin que proporciona, es utilizada para el
anlisis financiero el cual sintetiza los resultados de la organizacin y
permite determinar la eficiencia y eficacia con la cual los recursos fueron
administrados.

RECOMENDACIONES
1. Actualmente debemos estar preparados en el sector de las finanzas por los
cambios mundiales de la economa, ya que los gerentes deben tener la
informacin eficaz para poder adelantarse a los cambios. Los cambios en
nuestro medio no tienen que venir generados por una situacin de crisis
sino que el cambio debe ser una constante en el modelo empresarial que
se desarrolle.

38

2. Debido a la importancia que poseen las organizaciones con respecto a la

administracin financiera; se sugiere al Contador Pblico y Auditor, como
parte de su formacin profesional y capacitacin continua, adquiera
conocimientos generales de las organizaciones privadas y pblicas
considerando los elementos que intervienen en la ejecucin del proceso
administrativo, ya que esto le permitir contar con elementos de juicio
necesarios, para prestar sus servicios a este tipo de entidades y realizar
adecuadamente su trabajo.
3. Es recomendable que la junta directiva y la administracin de las empresas
efecten un presupuesto de capital y utilicen las tcnicas de presupuesto y
evitar la mala utilizacin de los recursos.
4. Las empresas en Guatemala, deben adoptar lineamientos, basados en una
administracin financiera, que permita discernir y analizar financieramente
los resultados al final de la ejecucin de los proyectos, para determinar el
grado de rentabilidad el cual puede ser por medio de razones financieras.
5. El departamento financiero, debe contabilizar todas las operaciones
efectuadas por la entidad, para que los estados financieros, reflejen la
veracidad de la informacin. Los cuales pueden ser analizados para realizar
nuevas proyecciones. Y para todo eso se deben analizar los elementos de
la administracin financiera y tenerlas en cuenta al momento de la toma de
decisiones tanto para las inversiones como para realizar el presupuesto de
capital y la respectiva administracin de activos y pasivos.

BIBLIOGRAFA
Principios de Administracin Financiera Lawrence J.GITMAN.
Fundamentos de Administracin Financiera del Lewrence J. Gitman.
Textos Bsicos del Curso de Finanzas I
Ttulo: Administracin Financiera Aportado por: Enrique Macas Garca
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EGRAFA
www.sigen.gov.ar/documentacion
http://www.wikilearning.com/curso_gratis/administracion_financierapanorama_general_de_la_administracion_financiera/13153-1
http://www.monografias.com/trabajos68/administracion-capital-

trabajo/administracion-capital-trabajo.shtml

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