FISCALIDAD DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS

DERIVADOS. UNA REVISIN COMPARADA

Autor: Pablo A. Porporatto
DOC. N.o 2/07

IF

INSTITUTO DE

ESTUDIOS
FISCALES

N.B.: Las opiniones expresadas en este documento son de la exclusiva responsabilidad del autor,
pudiendo no coincidir con las del Instituto de Estudios Fiscales.

Edita: Instituto de Estudios Fiscales

N.I.P.O.: 602-07-010-9
I.S.S.N.: 1578-0244
Depsito Legal: M-23771-2001

NDICE
1. PRESENTACIN
1. 1.1. Consideraciones previas
1. 1.2. Introduccin
2. CAPTULO I: NATURALEZA Y CARACTERIZACIN
2. 2.1. Concepto y naturaleza
2. 2.2. Tipologa
2. 2.2. 2.2.1. Clasificacin de los instrumentos financieros derivados (IFD)
2. 2.2. 2.2.1. 2.2.1.1. Forwards
2. 2.2. 2.2.1. 2.2.1.2. Futuros
2. 2.2. 2.2.1. 2.2.1.3. Opciones
2. 2.2. 2.2.1. 2.2.1.3. 2.2.1.3.1. Stock option (opciones sobre acciones)
2. 2.2. 2.2.1. 2.2.1.4. Swaps
2. 2.2. 2.2.2. Prstamos sintticos
2. 2.3. Operatoria: Participantes - intenciones - mercados
2. 2.4. Aspectos legales, institucionales y contables
2. 2.5. Experiencia argentina
3. CAPTULO II: TRATAMIENTO TRIBUTARIO EN ARGENTINA
3. 3.1. Etapa previa al dictado Decreto n.o 1130 (BO 04/11/97)
3. 3.2. Decreto n.o 1130 (BO 04/11/97) y Ley n.o 25.063 (BO 30/12/98)
3. 3.2. 3.2.1. Impuesto a las Ganancias
3. 3.2. 3.2.1. 3.2.1.1. Aspectos generales
3. 3.2. 3.2.1. 3.2.1.2. Tratamiento de los IFD
3. 3.2. 3.2.1. 3.2.1.2. 3.2.1.2.1. Definicin de fuente
3. 3.2. 3.2.1. 3.2.1.2. 3.2.1.2.2. Sujetos del Impuesto
3. 3.2. 3.2.1. 3.2.1.2. 3.2.1.2.3. Temporalidad del Impuesto
3. 3.2. 3.2.1. 3.2.1.2. 3.2.1.2.4. Quebrantos resultantes de IFD
3. 3.2. 3.2.1. 3.2.1.2. 3.2.1.2.5. Retenciones en la fuente
3. 3.2. 3.2.1. 3.2.1.2. 3.2.1.2.6. Otros aspectos
3. 3.2. 3.2.2. Impuesto al Valor Agregado
3. 3.2. 3.2.1. 3.2.2.1. Aspectos generales
3. 3.2. 3.2.1. 3.2.2.2. Tratamiento de los IFD
3

3. 3.2. 3.2.3. Imposicin patrimonial

3. 3.2. 3.2.1. 3.2.3.1. Impuesto a la Ganancia Mnima Presunta
3. 3.2. 3.2.1. 3.2.3.2. Impuesto sobre los Bienes Personales
3. 3.2. 3.2.4. Regmenes de informacin
4. CAPTULO III: ANLISIS TRIBUTARIO COMPARADO
4. 4.1. Introduccin
4. 4.2. Situacin en Estados Unidos de Amrica (EUA)
4. 4.2. 4.2.1. Mercados e intervinientes
4. 4.2. 4.2.2. Reconocimiento fiscal e imputacin de los resultados
4. 4.2. 4.2.3. Operaciones de cobertura
4. 4.2. 4.2.4. Medidas antielusin
4. 4.2. 4.2.5. Ganancias y prdidas de capital
4. 4.2. 4.2.6. Vnculo jurisdiccional
4. 4.3. Situacin en la Unin Europea (UE)
4. 4.4. Situacin en Espaa
4. 4.2. 4.4.1. La Imposicin sobre la Renta y los Derivados
4. 4.2. 4.4.2. Distincin entre operaciones de especulacin y cobertura
4. 4.2. 4.4.3. Imputacin de resultados
4. 4.2. 4.4.4. Imposicin del no residente
4. 4.2. 4.4.5. Aspectos convenidos
5. CONCLUSIONES Y PROPUESTAS
5. 5.1. Conclusiones
5. 5.2. Propuestas
ANEXO
Tipos de IFD: diferencias bsicas
Principales mercados en el mundo
Cuadros tributacin nacional
Cuadro III. Impuesto a las Ganancias (situacin de las partes contratantes)
Cuadro III. Impuesto a las Ganancias (situacin del intermediario y del mercado interviniente)
Cuadro III. Impuesto al Valor Agregado (situacin de las partes contratantes)
Cuadro IV. Impuesto al Valor Agregado (situacin del intermediario y del mercado interviniente)
Glosario de trminos financieros
BIBLIOGRAFA CONSULTADA

Instituto de Estudios Fiscales

1. PRESENTACIN
1.1. Consideraciones previas
Este trabajo de investigacin, tiene como objetivo realizar un repaso crtico del tratamiento tributario de los contratos derivados conforme la legislacin argentina, en comparacin a la experiencia de algunos pases, como as tambin respecto de las recomendaciones impulsadas por
organismos y/o foros internacionales, a la luz de los inconvenientes observados.
El estudio tributario se circunscribe al mbito de la Imposicin a la Renta, no obstante
ello se harn algunas referencias a la Imposicin sobre el Consumo, en su modalidad Impuesto al
Valor Agregado (IVA), y a la Imposicin Patrimonial, pero en menor grado de profundidad.
Para la elaboracin de este documento, orientado al logro del objetivo mencionado, se
consult y analiz legislacin, bibliografa especializada (de manera especial se recogen y reproducen datos y opiniones de prestigiosos profesionales, tal el caso de Mara de los ngeles Juregui y
Nicols Malumin, ambos de Argentina, como as tambin de ngel Esteban Pal de Espaa, contenidos en la bibliografa citada al final de este trabajo sin los cuales no hubiera sido posible realizar
esta investigacin) opiniones, conclusiones y propuestas surgidas de foros u organismos de carcter
nacional e internacional, como as tambin se recabaron algunas experiencias argentinas.
En lo que respecta a la estructura del trabajo, como paso previo al anlisis tributario, e imprescindible para el entendimiento de la lgica operacional de estos instrumentos y de otros derivados ms
complejos, se hace un breve repaso de los conceptos bsicos que involucran estas verstiles y novedosas
operatorias financieras, como as tambin de las variantes ms comunes que pueden presentarse. Adems
se apuntan aspectos institucionales, legales y contables. Como corolario de este trabajo se realizan algunas
recomendaciones de poltica y/o administracin tributaria, a la luz de los problemas que se identifican, sin
pretender con ello agotar las posibles alternativas de mejora o solucin que puedan plantearse.
Son evidentes las limitaciones existentes en cuanto a pretender encarar un estudio completo
y acabado de estos complejos instrumentos, los cuales, en lo que respecta a su variedad y modalidades
posibles, se encuentran en constante evolucin, lo que hace que el trabajo se circunscriba a las formas
bsicas, dejando de lado otras formas ms elaboradas. Asimismo y en lo atinente al tratamiento tributario
se harn breves referencias a la situacin de algunos pases, sin pretender con ello tener un panorama
completo y actual de la situacin internacional sobre la materia, lo cual excede el objetivo de este trabajo.
1.2. Introduccin
Los IFD, de exponencial desarrollo en los ltimos tiempos en volumen de negociacin,
nmero de usuarios, variedad de instrumentos y aplicaciones, despiertan fuertes aplausos como as
tambin severas crticas. Estas actitudes antagnicas se deben a que esencialmente son instrumentos o medios, como tales pueden ser utilizados para hacer el bien o el mal, segn la finalidad que
persiga quien los gestione1. De hecho, los IFD resultan sumamente tiles, entre otras funciones, como
1

Es de resaltar la mala fama, recelo y hasta tal vez aversin que en algunos mbitos o para ciertas personas lleva la mencin
de estos instrumentos, quizs por algunas malas experiencias ampliamente difundidas (mezcla de fraudes y comportamiento
especulativos), pero influidos adems por el desconocimiento reinante sobre la naturaleza y utilidad que estos instrumentos
pueden ofrecer a favor del desarrollo empresario, y tambin la falta de mecanismos de monitoreo y control adecuados. Por otra
parte, cabe resaltar que en la actualidad en los pases desarrollados, tal el caso de EE UU, inversionistas minoritarios han
demandado con xito a consejeros, directores generales y directores de administracin por no haber cubierto a la empresa de
riesgos conocidos; uno de los casos que en EUA cre jurisprudencia fue Brane vs. Roth. En dicha causa se declar que la
direccin de una empresa puede tener obligacin legal ante sus accionistas de cubrir riesgos de mercado; no hacerlo puede
acarrear responsabilidades civiles por negligencia. O sea como todo instrumento, stos pueden ser utilizados con diversos
fines, algunos buenos y otros no tanto.

forma de gerenciar riesgos de carcter financiero, los cuales amenazan de manera constante los
resultados de las empresas. Estas contingencias pueden devenir de posibles cambios o variaciones
adversas de tasas de inters, de precio de commodities, de tipo de cambio, de cotizacin de securities etc. Pero tambin son conocidos los casos de fraudes, a travs de la utilizacin inadecuada de
los mismos, la que puede deberse tanto a negligencia por falta de instrumentacin de controles adecuados, falta de respaldo financiero, como as tambin a fraudes intencionales.
En el plano fiscal, su recepcin en la legislacin de los pases no es muy lejana en el
tiempo. De hecho en Argentina, los IFD recin tienen entidad tributaria propia, a partir del ao 1997, a
travs de un decreto de necesidad y urgencia, para posteriormente en 1998 ser regulados a travs de
una ley. Anteriormente, y dada la falta de recepcin legal, slo existan algunos antecedentes administrativos confusos y de valor escaso valor en la actualidad.
No obstante ello, no existe una legislacin de fondo, de carcter general, que regule los
IFD, slo se previeron pautas impositivas y recientemente normas contables.
En la prctica, se ha observado que algunas empresas argentinas han comenzado a
hacer un uso intenso de estos instrumentos, esencialmente con contrapartes del exterior, dado que
en el mercado local est incipientemente desarrollado, quizs por la incertidumbre reinante en material legal y fiscal en algunos aspectos.
Dado el concepto de residencia que se ha escogido como criterio jurisdiccional en el Impuesto a las Ganancias (IG) para determinar la gravabilidad de este tipo de operaciones, en armona
a las recomendaciones internacionales2, conforme se expondr y analizar posteriormente, es un
claro atractivo que se ofrece para deslocalizar base imponible, a travs de la generacin de supuestos gastos en cabeza de las empresas locales por pagos a contrapartes del exterior no sujetos a
gravamen en la fuente, las que erosionan rentas nacionales disminuyendo la carga tributaria; pueden ocultar mayores costos de financiamiento internacional (tasas de inters mayores) u otros servicios que hubieran estado sujetos a retencin en la fuente, etc.
El tratamiento preferencial que se otorga a estos instrumentos es un claro incentivo a
prcticas de planeamiento fiscal o arbitraje tendientes a minimizar el costo tributario, para lo cual se
han previsto normas antievasin en mucho de los sistemas tributarios.
Lo expuesto en el prrafo anterior se potencia en razn de que estos instrumentos, no
obstante que su funcin bsica consiste en el desplazamiento de riesgos, ofrecen la tambin la posibilidad de duplicar o digitalizar casi cualquier otra transaccin por ejemplo un prstamo.
Por las razones expuestas, Vito Tanzi3 identifica a estas operaciones como una forma de
termitas fiscales que erosionan los sistemas tributarios nacionales. Dichas termitas han surgidos del
ecosistema de la globalizacin, de la creciente integracin y el avance de la tecnologa. En el caso de
los IFD, Tanzi indica que en algunos supuestos se opera a travs de centros extraterritoriales que no
estn regulados o lo estn en escasa medida; observndose asimismo problemas para identificar
beneficiarios, transacciones y jurisdicciones para su tributacin; ofreciendo tambin la posibilidad de
ser utilizados para maniobras de evasin, aprovechando la incertidumbre y las diferencias de tratamiento tributario de estos instrumentos. El uso generalizado de estos instrumentos imposibilita el gravamen sobre los ingresos de las inversiones trasfronterizas mediante una retencin en la fuente,
conforme expone el citado autor.
2

XLIX Congreso de la IFA International Fiscal Association, Cannes, Francia, Cahiers de droit fiscal international, volumen
LXXXb, 1995, Tema II, Tax aspect of derivative financial instruments. Para fomentar el flujo internacional sin trabas en los
pagos en el marco de los IFD, se propuso la no aplicacin de impuestos en la fuente. La neutralidad entre las transacciones
nacionales y transfronterizas para los IFD significa en general que no exista impuesto en la fuente y que haya una imposicin
simtrica de las ganancias y las prdidas en lugar de residencia.
3

Globalization, Technological Developments and the work of Fiscal Termites, documento de trabajo WP/00/181 (Washington:
Fondo Monetario Internacional).

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2. CAPTULO I: NATURALEZA Y CARACTERIZACIN

2.1. Concepto y naturaleza
Los productos y/o contratos derivados son formas contractuales4, en virtud de las partes
interesadas, de comn acuerdo, establecen condiciones a cumplir en el futuro (transacciones a futuro
o diferidas), de all el espacio temporal establecido entre el momento de la concertacin, que es
cuando las partes pactan los trminos del contrato se obligan mutuamente o se transfieren un derecho, y el de la liquidacin, momento donde se cumplimentan las prestaciones comprometidas con
antelacin. Por otra parte, implican una inversin mnima o nula respecto de otras alternativas para
lograr la proteccin buscada (efecto apalancamiento o leverage5). Por ltimo, y como principal caracterstica de la cual se desprende su denominacin, el valor del contrato y el de los derechos y
obligaciones que devienen para las partes, como as tambin los resultados depende (o deriva) del
valor de otras variables denominadas subyacentes6, y stas pueden ser activos reales (por ejemplo,
commodities), financieros (por ejemplo, securities) o incluso ndices representativos del valor de un
conjunto de variables debidamente ponderadas (por ejemplo, un ndice burstil).
El objeto bsico de estos contratos es trasladar las consecuencias econmicas de un
riesgo o el intercambio de las mismas. Asimismo, dada la versatilidad de estos instrumentos, pueden
ser utilizados con otros objetivos ajenos al traslado de riesgo, conforme se explicar ms adelante.
Segn el segundo considerando del Decreto n.o 1130/977, se califican como tales, a
aquellos instrumentos y/o contratos cuyo contenido econmico depende de los valores de otras variables bsicas subyacentes. Es observable la imprecisin de esta conceptualizacin, la cual puede
acarrear interpretaciones que pretendan encasillar otros tipos de contratos, por el slo hecho de que
su valor se encuentra atado o vinculado a otras variables.
Las normas contables argentinas8 definen a los IFD como aquellos cuyo valor cambia
frente a los cambios en las variables subyacentes tales como tasa de inters, precio de productos,
tasa de cambio de divisas, etc., que se liquidar en fecha futura, pudiendo hacerse en trminos
netos, que requiere, al principio, una inversin neta pequea o nula, en relacin con otros tipos de
contratos que incorporan una respueta similar ante cambios en las condiciones de mercado y que por
la prcticas comerciales o por los trminos pactados permitan la compensacin para realizar pagos
por un importe neto. Pueden agruparse en: contratos a trmino, contrato de futuros, contratos de opciones y contratos de canje o permuta.
Los mercados donde se transan los IFD son mercados referenciados a otros, ya sea directamente (a mercados spot, de contado o disponible) o indirectamente (a su vez a otros mercados o
productos derivados, por ejemplo opciones de swaps). En algunos casos se trata de mercados organizados y en otros informales, conforme se ver seguidamente.
4

Nicols Malumin en Contrato Derivados (Futuros, Opciones y Swaps): Aspectos Jurdicos y Fiscales, La Ley, S. A., en el
Captulo II. Caracteres de los Contratos Derivados, caracteriza a estos contratos como: bilaterales, onerosos, consensuales,
nominados pero atpicos, aleatorios liquidacin por diferencias o conmutativos con entrega, principales, a plazo, de ejecucin continuada slo swaps, no formales y con clusulas predispuestas o estandarizadas.
5

El apalancamiento o leverage significa que una exposicin de 10 millones puede ser cubierta comprando una opcin que
cueste 1 milln. Pero el leverage tambin significa que la posicin en una opcin puede generar prdidas 10 millones de veces
mayores que una posicin similar en el activo subyacente, en el supuesto en que el mercado no se comporte segn nuestros
intereses.
6

Estos contratos cuando nacen (en Japn hace 300 aos para cubrir el riesgo del arroz), surgen para cubrir los riesgos de
precios de productos agropecuarios. Hoy, a la inversa de lo acaecido en las primeras pocas, es relevante la preeminencia de
los contratos derivados de subyacentes financieros (tipo de cambio, tasas de inters, ndices burstiles, bonos, acciones, contratos de futuro, etc.).
7

Las normales legales y reglamentarias de carcter tributario que se citan en este trabajo pueden ser consultadas en la pgina
web de la AFIP: www.afip.gov.ar, en Normativa / Biblioteca Electrnica.
8

Resolucin Tcnica n. 20 aprobada por la Junta de Gobierno de la Federacin Argentina de Consejos Profesionales de
Ciencias Econmicas, el 5 de abril de 2002.

2.2. Tipologa
Podemos mencionar como contratos derivados tpicos a los forwards (compromisos firmes no estandarizados y transados fuera de mercados organizados o institucionalizados Over the
Counter: OTC), futuros (compromisos firmes estandarizados, transados en mercados organizados),
opciones (transferencias de derechos) y swaps (intercambios o canjes firmes de flujos de liquidez);
aunque aclarando de antemano que esta enunciacin es meramente ejemplificativa, dado que la dinmica de los mercados financieros, el desarrollo constante de la ingeniera financiera, la creatividad
y la imaginacin, la intensificacin de las comunicaciones y las necesidades nuevas y cambiantes de
los empresarios, entre otros factores, van creando novedosas formas de contratos, incluso de la
combinacin de las mencionadas formas bsicas o simples, o la incorporacin de alguna de ellas en
otras operatorias, apareciendo las denominadas operaciones complejas en las cuales un contrato
de derivado es slo una parte incrustada en el entramado de relaciones que se establecen.
Suele presentrselos a travs de tres generaciones y dos grandes familias. Las tres generaciones van del contrato a plazo, al contrato por la diferencia y al contrato sin obligacin. Las dos
grandes familias son precisamente los derivados que envuelven simultneamente derechos y obligaciones y aquellos que slo confieren a una de las dos partes derechos pero sin obligaciones.
El contrato a plazo, es sin dudas alguna el ms antiguo. Tiene la virtud de eliminar la incertidumbre de precio. Tiene poca complejidad operativa y alguna complejidad de orden jurdico, generalmente bien resuelta en todas las jurisdicciones. Aqu tenemos los futuros y los forwards.
Los contratos por la diferencia, que tambin se denominan swaps o permutas de compromisos, tienen alguna complejidad operativa mayor, aunque no esencialmente suficiente para disuadir a
usuarios, incluso principiantes en estos mercados. Si tienen ciertas complejidades jurdicas y fiscales.
Finalmente, los contratos de derechos sin obligaciones, mejor conocidos como opciones.
Estos contratos, mediante el concepto de prima, tan conocido en contratos de seguro, permiten no
solamente la definicin de un precio futuro para un bien intercambiable sino que adems dejan lugar
a la posible ganancia extra. Son ms complejos indudablemente en su tratamiento, sobre todo cuando existen en forma estructurada.
Seguidamente y basndose principalmente en los conceptos y ejemplos expuestos en el
trabajo de Frankel y Flores citado al final, se abordar la tipologa de los IFD, con las principales caractersticas de las distintas especies, al menos en sus formas bsicas.
2.2.1. Clasificacin de los instrumentos financieros derivados (IFD)
2.2.1.1. Forwards
Es un acuerdo, para comprar o vender un activo subyacente (o incluso entrar a otro contrato derivado) en una fecha futura y a un precio previamente pactado, negociado fuera de los mbitos organizados como bolsas o mercados, es decir se celebra OTC.
En un forward una de las partes asume una posicin larga, quien se compromete a
comprar el subyacente en las condiciones previstas, mientras que la otra parte asume una posicin
corta, dado que se compromete a vender el subyacente en las mismas condiciones convenidas.
Son elementos definitorios:
1. Elemento subyacente: generalmente son elementos financieros (divisas, tasas de inters, etc.) pero tambin pueden ser elementos o activos fsicos o reales.
2. Precio de entrega (delivery price): es el precio acordado por las partes a ser pagado
por el subyacente.
3. Fecha de entrega (delivery date): es la fecha acordada por las partes para la entrega
del bien fsico.
8

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Ingresar a un contrato forward no tiene costo alguno, salvo por las comisiones o derechos que puedan abonarse a los mercados e intermediarios.
Segn la relacin entre el valor del subyacente al momento de la liquidacin y el precio
de entrega pactado, se observar:
Posicin

Valor del subyacente mayor que el

precio pactado

Valor del subyacente menor que el

precio pactado

Ganancia

Prdida

Prdida

Ganancia

Larga (compradora)
Corta (vendedora)

2.2.1.2. Futuros
Similares a la lgica de un contrato de forward con la diferencia que stos se negocian en
mercados institucionalizados u organizados, denominados mercados de futuros, bajo formas estandarizadas9 y sujetos a procedimientos burstiles de compensacin y liquidacin diaria, que permitirn garantizar el cumplimiento de las contrapartes. Aqu no hay riesgo de crdito para las contrapartes.
El contrato de futuros, cuyo precio se forma en estrecha relacin con el precio del activo de
referencia o subyacente en el mercado spot o de contado, cotiza en el mercado a travs del proceso de
negociacin, pudiendo ser comprado o vendido en cualquier momento de la sesin de negociacin.
Entrar en un contrato de futuro implica cumplir el pago de:
Margen inicial (clearing house10): cantidad mnima que se debe depositar en la cmara compensadora para establecer una posicin inicial, corta como larga, en el mercado de futuros.
Diferencias diarias (mark to market): debido a la relacin de precios. Hasta la fecha
de cumplimiento o hasta que se realice la transaccin de cierre, se realizan las liquidaciones diarias de prdidas y ganancias11.
Seguidamente se presenta un cuadro comparativo de los principales aspectos de un
contrato de forwards y un contrato de futuro:
Aspecto

Forwards

Futuros

Cumplimiento

A futuro o diferido

A futuro o diferido

Trminos

Ajustados a las necesidades de

las partes

Estn estandarizados

Lugar de operacin

Cualquiera

En bolsas o mercados

Fijacin del precio

Negociado por las partes

Cotizacin abierta

Fluctuacin del precio

Ningn lmite

Lmite diario

Depsito

No existe

Margen inicial y margen de

mantenimiento
(Sigue.)

La estandarizacin se refiere a la cantidad, calidad, fecha de cumplimiento y destino de la entrega.

10

La tarea de garantizar las operaciones puede ser prestada por el mercado directamente como entidad jurdica o por una
segunda persona ideal denominada cmara compensadora o clearing house, la cual se ocupa de las compensaciones entre los
operadores, pero adems lleva adelante una funcin, de mucha mayor importancia, de garantizar las operaciones realizadas.
11

La liquidacin de los contratos de futuros es diaria, en efectivo de las diferencias entre el precio del futuro pactado en los
futuros negociados el mismo da del clculo y el precio de liquidacin de ese da, o entre el precio de liquidacin diaria del da
anterior y el del da de clculo para los futuros que ya estuviesen abiertos al inicio del da del clculo. Tras este proceso, todos
los contratos de futuros, se consideran pactados al precio de liquidacin diaria.

(Continuacin.)
Aspecto

Forwards

Futuros

Riesgo de crdito

Las dos partes quedan expuestas Lo asumen el Mercado (cmara

compensadora)

Cumplimiento

Con o sin entrega

Generalmente sin entrega

Informacin

No existen precios pblicos en la

mayora de los casos

Mercado abierto con cotizacin

pblica

Regulacin

Inexistente o mnima (ISDA)

Gubernamental y autorregulado

Al margen de que un contrato de futuros se puede comprar con la intencin de mantener el

compromiso hasta la fecha de su vencimiento, procediendo a la entrega o recepcin del activo correspondiente, tambin puede ser utilizado como instrumento de referencia en operaciones de tipo especulativo o de cobertura, ya que no es necesario mantener la posicin abierta hasta la fecha de vencimiento.
Cuando se tiene una posicin compradora, puede cerrarse la misma sin esperar a la fecha de vencimiento simplemente vendiendo el nmero de contratos compradores que se posean; de
forma inversa, alguien con una posicin vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al
mercado y comprando el nmero de contratos a futuros precisos para quedar compensado.
Para tal compensacin es preciso que coincidan clase de contrato (mismo activo subyacente), fecha de vencimiento y precio del futuro.
Tanto el forward como el contrato de futuro permiten neutralizar totalmente la exposicin
de riesgo. Es decir, si ante la posibilidad de aumentos o bajas de precios (o de cualquier otra variable
financiera) se opera a travs de estos acuerdos a trmino, se observar que el resultado de la operatoria a trmino se contrapondr con el resultado de la exposicin de riesgo, con lo cual el objetivo
queda cumplido. Ello se debe a que el comportamiento del precio de futuro y del precio de contado se
ven influidos por las mismas variables y tienen una tendencia similar, coincidiendo a la fecha de vencimiento del contrato, en las denominadas coberturas perfectas.
Por ejemplo, un industrial que adquiere y utiliza un commodity como materia prima de su
proceso productivo, compra contratos a futuro cerrando la posicin antes del vencimiento, a travs de
una operacin inversa (venta a futuro) obtendr una prdida (si el precio disminuy) o una ganancia
(si el precio aument) que considerando el menor o mayor precio pagado por la compra de dicha
materia prima en el mercado spot, respectivamente, se logra el objetivo previsto, acotar el costo de
adquisicin de dicha materia prima.
El precio del producto fsico es el precio actual, mientras que el precio de futuros es el
precio negociado entre compradores y vendedores en el mercado a trmino para la entrega futura de
un producto. Adems, los precios del producto fsico y los precios de futuros tienden a subir o bajar
conjuntamente, posibilitando de esa manera que la cobertura proteja las variaciones del precio del
producto fsico, cualquiera fuera el sentido que ellas tomen.
2.2.1.3. Opciones
Son contratos que otorgan a su tenedor el derecho a comprar o vender un activo subyacente
o incluso otro contrato, a un precio establecido previamente y dentro de un perodo de tiempo especfico.
Como se puede observar, a diferencia de los forwards y los futuros, las opciones brindan
al titular el derecho a ejecutar o no un contrato, conforme su conveniencia.
Otra diferencia, y originada en la asimetra de derechos y obligaciones de las partes que
caracteriza a un forward o futuro donde las partes se obligan a efectuar la compraventa prevista, es
que la opcin acarrea un costo para su titular o tenedor, desde el momento que tiene que abonar una
prima al lanzador, para poder adquirir el mencionado derecho.
10

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En las opciones una de las partes recibe el nombre de tomador, tenedor o titular (holder)
de la opcin quien tiene el derecho a comprar (call option) o vender (put option) el subyacente o entrar a otro contrato derivado. En ambos casos, dicho tomador entra en una posicin larga. La otra
parte, quien suscribe la opcin (writer), es el que se obliga para con el tomador. En este caso, el que
emite la opcin adopta una posicin corta.
Son elementos esenciales:
1. Elemento subyacente: comprende elementos financieros, no financieros o incluso
otros derivados.
2. Precio de ejercicio (strike price): precio al cual el tomador de la opcin tiene el derecho a ejecutarla.
3. Prima12: es el precio pagado por adquirir el derecho que otorga la opcin. sta puede
cotizar en un mercado.
4. Fecha de vencimiento: es la fecha en la cual el tomador debe ejercitar la opcin13. Al
respecto cabe distinguir las opciones estilo europeo y las americanas. Las primeras
pueden ejercitarse slo al final del perodo al vencimiento previsto, en tanto que
las segunda en cualquier momento antes del vencimiento del plazo del ejercicio.
Respecto de la naturaleza de la prima abonada el precio de la opcin y no obstante lo
comentado sobre la conformacin de su cuanta (valor intrnseco ms el valor temporal), es de destacar que existen diversos factores que afectan su cuanta:
1. Cotizacin del activo subyacente: el precio de un call aumenta (y de un put disminuye) con el aumento de valor del subyacente.
2. Precio de ejercicio de la opcin: a menor precio de ejercicio el valor de call aumenta,
en tanto que el valor de un put disminuye.
3. Volatilidad: entendida como una medida de dispersin de la rentabilidad de un valor
y que se define como la desviacin tpica de los rendimientos, significando que una
volatilidad alta implicar que el precio del activo subyacente oscila en un intervalo de
valores muy amplio, mientras que una volatilidad baja querr decir, que el precio del
activo se aleja poco del valor esperado medio. Por lo tanto, la volatilidad es una medida de riesgo del activo que va a influir en la prima de opcin, en el sentido de que a
las posiciones compradoras de opciones las beneficia que la volatilidad suba, porque
esto supone una mayor probabilidad de entrada en beneficios, ya que tienen prdidas limitadas; mientras que a las posiciones vendidas, les interesa que la volatilidad
caiga, para asegurar el ingreso de la prima, es decir que la opcin no sea ejecutada.
4. Tipo de Inters del mercado financiero: jugara como un costo de oportunidad a considerar. Es una alternativa comparable de inversin.
5. Tiempo restante hasta el vencimiento: las primas de las opciones aumentan cuanto
mayor es el tiempo hasta el vencimiento, afectando exactamente a la prima a travs
de tres variables que son: a) precio de ejercicio, puesto que cuando mayor sea el
tiempo a vencimiento menor es el valor actualizado del precio de ejercicio, y por ello,
12

La prima est compuesta por el valor intrnseco ms su valor temporal. El primero es el valor de la opcin si se ejercita en el
momento de su valoracin. Tendr as valor intrnseco positivo las calls que permiten comprar por debajo del precio actual del
activo subyacente y las puts que permiten vender por encima del precio actual del activo subyacente. El valor temporal es el
importe de la prima que excede al valor intrnseco de la opcin.
13

Es interesante traer a colacin las opciones tipo asitico o average. Desde el punto de vista de la mecnica de ejercicio, las
mismas no se ejercen siendo cash settlement (liquidacin en efectivo por diferencias), donde el importe a pagar o a cobrar
surge de comparar el strike price contra el promedio de un determinado perodo. El resultado de tal comparacin dar al poseedor de la opcin si el mercado le juega a favor un resultado financiero positivo.

11

mayor ser el valor del call y menor del put; b) volatilidad cuanto mayor es el tiempo
a vencimiento, mayor es la posibilidad de movimientos en el activo subyacente, lo
cual supondra un incremento tanto en la prima del call como del put, y c) los dividendos: cuanto mayor es el tiempo a vencimiento, existe ms probabilidad de reparto de dividendos, afectando de forma negativa al call y positiva al put.
6. Dividendos (slo para opciones sobre acciones).
De la relacin entre el precio de ejercicio de la opcin y el valor del subyacente, surge el
siguiente esquema de ganancias y prdidas probables para los contratantes:
Valor del subyacente mayor que el
precio de ejercicio

Posicin

Larga
(tomador)

Corta
(lanzador)

Call
(comprar)

Valor del subyacente menor que el

precio de ejercicio

Ganancia Ilimitada (ejercicio de la Prdida limitada (no ejercicio, se

opcin)
pierde la prima)

Put
(venta)

Prdida limitada (no ejercicio, se

pierde la prima)

Ganancia Ilimitada (ejercicio de

la opcin)

Call

Prdida Ilimitada (ejercicio de la

opcin)

Ganancia limitada (no ejercicio,

gana la prima)

Put

Ganancia limitada (no ejercicio de Prdida Ilimitada (ejercicio de la

la opcin, se gana la prima)
opcin)

Como se puede observar la operatoria con opciones al igual que los futuros y forwards
facilitan la cobertura de riesgos plena o casi plena, a travs de la conjuncin de los resultados provenientes del mercado spot y el mercado de derivados, pero las opciones adems posibilita obtener
ingresos adicionales al tenedor cuando se den alternativas favorables para el ejercicio de la misma14.
Se recuerda que las opciones otorgan un derecho al titular no una obligacin, el cual ser ejercitado
segn la conveniencia respecto de la relacin de precios.
Es decir el comprador de una opcin de venta obtiene proteccin contra precios que bajen (similar a una cobertura de venta en los contratos de futuros) pero sin desistir de la posibilidad de
beneficiarse si los precios suben. A la inversa el comprador de una opcin de compra obtiene proteccin contra precios que suben (al igual que con una cobertura de compra en los futuros) pero sin desistir de la posibilidad de beneficiarse si los precios bajan.
Quines compraran una opcin de compra (call)?
El objetivo al comprar un call radica en tomar ganancias de una posible alza en los precios respectivos (poder comprar a travs del contrato a un precio menor que el vigente en el mercado) y, a la vez, limitar la posibilidad de prdida al valor de la prima si el precio de mercado baja (en
este caso me conviene comprar en el mercado).
Por ejemplo.Productores: puede ser que tengan necesidad de financiacin, y no quieran
incurrir en costo de almacenamiento, entonces vendern su cosecha de granos en el disponible y a la
vez compran una opcin call sobre el tipo de cereal que cosecha y a un precio de ejercicio igual al precio de venta. Con los fondos obtenidos por la venta en el disponible logra financiamiento inmediato, no
tiene costo de almacenamiento del cereal, manteniendo su cereal al tener la opcin de compra sobre el
mismo, sumado a las ventajas de una opcin de beneficiarse de futuros aumentos de precio (ejercindola), o si el cereal bajara, limitando su prdida a la prima pagada (en este caso no ejerce la opcin).
Quines compraran una opcin de venta (put)?
Puede ser alguien que quiera tomar ganancias de una posible baja en los precios respectivos, y al mismo tiempo poner lmite a la posibilidad de prdida, si el mercado, en vez de bajar,
14

Si recordamos las operaciones de futuro y forwards pueden acarrear prdidas o ganancias para los contratantes, dependiendo ello de la comparacin entre el precio de mercado al momento de la liquidacin y el precio acordado para la entrega,
situacin que no se presenta para un tomador de una opcin quien siempre gana, salvo que no ejercite su derecho, en cuyo
caso la prdida es la prima pagada.

12

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experimenta un aumento en sus precios (en ese caso dicho lmite sera el valor de la prima). Tambin
alguien podra establecer un precio mnimo de venta para la mercadera y al operar de esa manera se
estara conservando la posibilidad de participar en el mercado si los precios subieran.
Por ejemplo.Acopiadores: para stos el uso de opciones de venta es una herramienta
de mucho valor, dado que por un lado podrn asegurar un precio de base de venta para el grano (por
ejemplo reciben trigo de los productores en canje por semilla, fertilizantes, gasoil, etc.). En relacin de
canje el acopiador puede incluir el valor de prima y asegurarse un precio mnimo de venta del grano,
con la posibilidad de ganar en caso que el precio suba. A la vez no corren riesgos ante una eventual
baja. Por otro lado, tienen la posibilidad de proteger sus existencias de granos y las posiciones compradoras o largas de una posible baja de precios. Al tiempo que les queda la posibilidad de obtener
ganancias ante un incremento en los precios del cereal.
Quines vendern una opcin de compra (call)?
Pueden vender una opcin de compra aquellos que aprovecharn un mercado que se
presume estable o con precios que tiendan a descender, cobrando una prima por anticipado. La razn fundamental para lanzar opciones es ganar la prima. Es una estrategia claramente especulativa,
dado que la resolucin del negocio queda en manos del adquirente de la opcin, quien la ejecutar
oportunamente conforme las condiciones de mercado.
Por ejemplo.Los especuladores pueden apostar a un mercado estable o bajista, confiando que las opciones no sern ejercidas por los compradores y en consecuencias ganarn la totalidad de la prima.
Quin vender una opcin de venta (put)?
El objetivo ser obtener beneficios, cobrando una prima anticipada de una situacin de
mercado que sea estable o con tendencia alcista.
Estamos nuevamente ante una conducta especulativa, dado que algn sujeto puede
contar con que el precio de mercado se mantenga relativamente estable o en alza durante la vigencia
de la opcin, y por lo tanto podran ganar el valor de la prima sin correr el riesgo que su opcin sea
ejercida por el titular.
Tambin es factible realizar ciertas combinaciones de opciones de compra y venta (lanzadas y/o adquiridas), segn la perspectiva que se tenga del mercado, es decir un mercado (estable,
voltil, con tendencia alcista o bajista, etc.). Son estrategias claramente especulativas, dado que en s
involucran un negocio financiero, con distintas perspectivas de prdidas y ganancias como as tambin de tambin del consecuente riesgo que se asume. Por ejemplo se puede lanzar una opcin de
venta (put) y concomitantemente adquirirse otro put sobre el mismo producto, pero con distintos precios de ejercicio, lo cual tambin se reflejar las primas, siendo la prima cobrada mayor que la prima
pagada. El precio de ejercicio del put lanzado ser mayor al precio de ejercicio del put adquirido. La
perspectiva del inversor es que el mercado subir, dado que en ese caso ningunos de los put se ejecutarn y luego l se quedar con el diferencial positivo de prima. En caso contrario, es decir si los
precios caen, se ejecutarn los put y quedar comprado a un precio mayor (por el put lanzado) que al
que quedar vendido (por el put adquirido). Luego se trata de una estrategia especulativa con una
perspectiva de mercado alcista, donde se tiene a partir de la combinacin un perfil de ganancias limitadas (si el precio sube, por el diferencial de primas) y prdidas tambin limitadas (si el precio baja,
por el diferencial de los precios de ejercicio netos del efecto de las primas).
Por ltimo y sin pretender agotar las infinitas modalidades de IFD15 se mencionan los
caps (techos), floors (pisos) y los collars (cuellos).
15

Es una tarea casi imposible tratar de listar las distintas alternativas que pueden involucrar los IFD. No slo se actan como
subyacentes variables financieras o fsicas, sino tambin las denominadas subyacentes exticas tales como ndice sobre fletes,
ndice meteorolgico, ndice de reaseguro, ndice del medioambiente, etc. Cabe tambin citar a los derivados cuyo activo subyacente es comportamiento de un deudor determinado o un conjunto de ellos, o la calificacin crediticia de un crdito o una canasta
de stos, conocidos como derivados de crdito. Son elementos modulares de un derivado de crdito: a) la definicin del evento
del crdito que har nacer la obligacin de pago a favor del comprador de proteccin; b) la determinacin de la contraprestacin
que cobrar el vendedor de la proteccin; c) la determinacin del activo de referencia, y d) la determinacin de la suma que
eventualmente deber pagar el vendedor de la proteccin. No obstante que pueden encontrarse semejanza entre este tipo de
contratos y un aval o fianza, la doctrina resalta diferencias sustanciales. Existen diversas modalidades de derivados de crdito.

13

Un cap es un instrumento de gestin del riesgo de tasa de inters a mediano y largo plazo, que permite protegerse durante una serie de perodos contra un alza de las tasas de inters flotante. Al tratarse de una opcin, el comprador de un cap quiere garantizar el pago de una tasa de
inters mxima, en el caso de un prstamo o deuda. La contraparte de un cap suele ser una entidad
bancaria que, al venderlo, recibe una prima por garantizar que la carga financiera debida por los intereses, no traspasar el lmite mximo indicado en el contrato.
El floor es lo opuesto a un cap. Permite al inversor protegerse durante una serie de perodos contra la baja de las tasas de inters flotantes. Al tratarse de una opcin, el inversor ser el
comprador del floor quien se garantizar la tasa de inters mnima en caso de una colocacin. El
comprador de un floor paga una prima, y si las tasas parmetros se mueven hacia abajo, recibir una
cantidad de dinero igual a la diferencia entre la tasa lmite especificada en el contrato y el valor actual
del ndice elegido (precio de ejercicio) en la fecha de comparacin.
Por ltimo, el collar se utiliza con el objeto de reducir el costo de la prima por la adquisicin de una opcin cap o floor, por lo que se vende un floor o un cap respectivamente, para formar lo
que denomina collar, de tal manera que la prima pagada por la compra de uno de ellos sea reducida
por la venta del otro. En un collar un sujeto acepta limitar el beneficio que tendra con una baja de las
tasas de inters en el caso de un prstamo, o de una alza si se trata de una inversin. Luego es un
acuerdo por el cual el comprador posee la cobertura contra ascensos de las tasas de inters y la obligacin de pagar al vendedor del collar si la tasa desciende por debajo de la tasa floor. Tanto el cap
como el floor tendrn el mismo capital terico, la misma duracin y la misma tasa de referencia, slo
que los precios de ejercicio sern distintos. Como el cap fija la tasa de inters mxima y el floor la tasa
mnima, se produce un margen en el cual evolucionar la tasa efectiva del prstamo o inversin.
2.2.1.3.1. Stock option (opciones sobre acciones)
Las empresas suelen ofrecer opciones para reclutar y retener a los empleados mejor calificados, como as tambin para motivar a los ejecutivos o directivos a un bajo costo. El stock option
plan es otra fuente potencial de financiamiento utilizada en compaas que cuentan con un alto grado
de confianza sobre la estabilidad de sus futuras ganancias y flujos de caja. Se trata de un programa
en el cual los empleados se convierten eventualmente en inversores de la compaa, creando una
fuente de financiamiento interna.
Las employee stock options suponen un derecho reconocido a cambio de una contraprestacin econmica, en virtud del cual se estipula la posibilidad u opcin de comprar acciones, en
un determinado momento, al precio fijado por las partes. Cuando llega el momento de ejercitar el
derecho pueden ocurrir dos cosas:
Que el precio estipulado sea superior al precio de mercado de esa opcin. En este
caso no se ejercitar tal derecho porque resulta ms ventajoso, en caso de desear
esas acciones, comprarla en el mercado.
Que el precio estipulado sea inferior al de mercado. En este caso, puede ejercitarse
ese derecho puesto que se estara consiguiendo un ahorro respecto a la adquisicin
de esas acciones en el mercado.
Como se expuso previamente, se utilizan para incentivar a sus trabajadores para un mejor desempeo. Esta forma de remuneracin intenta alinear los intereses de los accionistas con los de
los empleados. De ese modo, si una empresa entrega opciones sobre acciones de la propia empresa
o de alguna del grupo consigue dirigir los esfuerzos de sus trabajadores hacia un aumento del valor
de las acciones que ellos mismos recibirn, llegado el momento.
Este tipo de opciones plantea una serie de problemas irresueltos, a la fecha, por muchas
legislaciones. Entre ellos, la naturaleza de la renta que se genera para el tenedor de la opcin, el
momento en que debe imponerse el gravamen, el clculo de la base imponible y por ltimo la definicin del pas que estar obligado a imponer el impuesto cuando la operacin ocurra en un mbito
transfronterizo (cross-border).
14

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La normativa argentina del IG entendi que sta no es ms que una forma de retribucin
por la tarea realizada a favor de la empresa, o sea una renta del trabajo. La ventaja obtenida estar
en relacin con el desempeo de la empresa, medido segn su valorizacin en el mercado, que a su
vez cabe esperar se vincular con el esfuerzo realizado por el director o empleado. Luego nos detendremos en aspectos fiscales ms precisos.
2.2.1.4. Swaps
Son contratos de permuta financiera o intercambio de flujos de fondos con el fin de asegurar a las partes la cobertura de riesgos ante posibles aumentos o disminuciones en las variables
financieras (tasa de inters, precio de los commodities, tipo de cambio, etc.).
Los swaps se caracterizan porque los intercambios de liquidez son calculados a travs
de la aplicacin de una tasa, porcentaje o ndice sobre una cantidad denominado notional. Los pagos
peridicos que corresponda realizar a cada una de las partes son neteados, de tal forma que slo una
parte recibir el flujo neto.
Son elementos principales:
1. Elemento subyacente: bsicamente estructurado sobre elementos financieros (divisas
y tasas de inters), aunque tambin pueden considerar elementos no financieros.
2. Cantidad nocional (notional amount): es la cantidad sobre la cual se calculan los flujos financieros a ser intercambiados por las partes. Esta cantidad no es realmente intercambiada sino que sirve de referencia para el clculo de los pagos peridicos.
3. Contrapartes: en los swaps interviene generalmente una entidad bancaria que se
constituye en la contraparte respecto de una y otra de las partes que finalmente intercambiarn los flujos dinerarios. La entidad bancaria16 irrumpe como intermediario
entre las verdaderas partes contratantes del swaps.
El swap permitira a dos o ms partes intercambiar el beneficio de las respectivas ventajas que cada una de ellas puede obtener en los diferentes mercados. Para ello, deber cumplirse una
doble regla bsica: las partes deben tener inters directo o indirecto en intercambiar la estructura de
sus deudas, y al mismo tiempo, cada parte obtiene, gracias al swap, un costo ms bajo de su obligacin, al menos acotado.
Cabe destacar que un swap puede ser pensado como dos forwards donde las partes
asumen obligaciones y derechos mutuos o recprocos. De all la idea de que las formas bsicas son
los contratos a trmino (futuros y forwards) y las opciones, con las cuales se pueden generar el resto
de operatorias derivadas e incluso, como veremos seguidamente, reproducir los resultados de otros
instrumentos financieros.
2.2.2. Prstamos sintticos
Dentro de las posibilidades que brindan los IFD, se destaca la generacin de operaciones sintticas. Reciben esta denominacin aquellas operaciones que relacionadas unas con otras
replican el funcionamiento de otro producto financiero (cualquier clase de valor financiero: accin,
ttulo de deuda, opciones, etc.).
Mediante los derivados sintticos se combinan ttulos valores y/o activos financieros, de
manera de producir un efecto financiero similar que la posesin de otro activo o posicin financiera,
totalmente diferente.
16

La institucin financiera tiene dos contratos separados con cada contraparte. Si una de las empresas falla, la institucin
financiera tendra aun que satisfacer su acuerdo con la otra empresa. En la mayora de los casos, las contrapartes no saben
que la institucin financiera acta como un mero intermediario.

15

Supongamos ahora que tenemos:

B = bono.
A = accin.
C = call de la accin.
P = put de la accin.
Bono = accin + put call.
Ser titular de un bono es equivalente, a detentar una accin y una opcin de venta sobre
dicha accin y ser lanzador de una opcin de compra sobre dicha accin.
Cuantificando tal identidad entenderemos la lgica:
Un bono que vale $ 100 al momento 0 y que rinde un 10 por 100 de inters en el perodo
x, tendr un valor de $ 110.
Por otro lado, una accin de $ 100 al momento 0 con posibilidad de ejercer un put o call
al momento x a $ 110.
Si en el momento x la accin vale menos de $ 110, por ejemplo $ 90, se ejercer la opcin de venta y se vender la accin a $ 110. Vale entonces el bono igual a la accin, y ambos rindieron una ganancia de $ 10.Ello deviene relevante desde el momento que la retribucin de prstamos resulta alcanzada con el IG, salvo por la existencia de cierta exencin para determinados supuestos, en tanto los
resultados de la operatoria de acciones resultan exentos ntegramente.
Ahora podemos imaginarnos que un sujeto posee un determinado activo (fsico o financiero) y que decide su venta al contado y concomitantemente firma un convenio de compra a futuro, a
travs del cual se compromete a pagar una determinada cantidad de dinero por adquirir en determinada fecha el producto. En este caso, es clara la intencionalidad de financiamiento o fondeo, dado
que se utiliza un activo de su propiedad, del cual se desprende en el corto plazo para recomprarlo en
el futuro. Financieramente, se recibe dinero para luego devolverlo con la correspondiente retribucin
por el uso de los fondos. La retribucin va estar atada a la evolucin del precio del futuro. Es una
tpica operacin de pase.
Como puede observarse, la utilizacin de estos instrumentos, bajo ciertas circunstancias,
permiten reproducir los efectos de otros institutos financieros lo que en la jerga financiera se denominan productos sintticos. Ello llev a que las legislaciones de distintos pases enunciaran medidas
para contemplar dicho rasgo distintivo y evitar prcticas elusivas.
Al respecto cabe resaltar que el artculo 45 de la Ley del IG (LIG) adopta el criterio de la
operacin equivalente o resultante. Dispone que ...cuando un conjunto de transacciones con instrumentos y/o contratos derivados sea equivalente a otra transaccin u operacin financiera con un tratamiento establecido en la ley del tributo, a tal conjunto se le aplicarn las normas de las
transacciones u operaciones de las que resulta equivalente....
Cabe resaltar que a la fecha no se ha utilizado esta pauta, por lo que no se conoce cul
ser el criterio de la Administracin Federal de Ingresos Pblicos de Argentina en lo que respecta a
su aplicacin. De la lectura surge que si una combinacin de operaciones con IFD es equivalente a
otra operatoria prevista en la norma fiscal se aplicarn las pautas establecida para la ltima. Aunque
no menciona la intencionalidad, de todos modos queda implcita dado que considerando la posibilidad
de reproducir los efectos de otros instrumentos financieros que presentan estos contratos, es aquella
la que induce la operatoria. Ms que la forma jurdica adoptada interesa la sustancia econmica subyacente. Este tema se analiza posteriormente, dada la trascendencia del mismo.
16

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2.3. Operatoria: participantes - intenciones - mercados
A estos mercados recurren los agentes econmicos interesados en lograr cobertura de
riesgo de variables financieras (administradores de riesgos); es decir, todo empresario o directivo
que anticipe que un probable cambio en el valor de alguna variable financiera puede afectar negativamente el resultado del negocio, se cubre a travs de estos instrumentos, trasladando a otros sujetos estos riesgos para centrarse en el giro propio del negocio de empresa. Pero, no todos son
buscadores de coberturas de ser as no existira mercado, por el otro lado estn los especuladores, dispuestos a aceptar los riesgos transferidos, esperando obtener una ganancia anticipndose a
los cambios en los precios de las variables involucradas, como oportunidad de inversin. Estos ltimos, aunque mal vistos, son los que dan la liquidez necesaria para que el mercado funcione. As
como estn los que buscan cubrirse de riesgos, deben existir otros dispuestos a asumirlos, a cambio
de una retribucin, con la expectativa que el juego de variables financieras los beneficiar.
Utilizados como cobertura, ninguno de los derivados destruye o crea valor econmico significativo, pero todos permiten dimensionar la incertidumbre, cuantificar el costo de oportunidad, reducir
la necesidad de capital y sobre todo, intensificar los esfuerzos en los sectores en los que empresa
quiera asumir riesgos. En resumen, permiten el logro del resultado previsto durmiendo tranquilo. Aqu
es relevante el concepto de gestin de riesgo. La empresa es una suma de riesgos cuantificables y
otros no cuantificables. Pero en cualquier caso, su capital y su riesgo estn ntimamente ligados. Si se
pretende hacer un uso eficiente del capital, se debe definir, identificar, medir, informar y actuar sobre
sus distintos riesgos. Se debe elegir aquellos en los que se tiene capacidad y competencia y se debe
evaluar aquellos que usan capital en forma ineficiente. Preguntas comunes para una empresa, por
ejemplo, del tipo industrial sera: es rentable para m dar crdito a clientes?, se puede manejar o
asumir responsablemente todo el riesgo de tasa?, es viable el negocio a cualquier precio de materia
prima? La empresa debera promover estructuras de riesgos que incluyan poltica de riesgo, metodologas de medicin e infraestructura de control para poder definir una estrategia de riesgo.
Son posibles hedgers, aquellos productores, comerciantes o industriales que buscan proteccin contra cambios desfavorables en los precios, tomando una posicin en el mercado de futuros
por ejemplo que sustituya temporalmente la compra o venta de la mercadera en el mercado disponible (producto fsico), tales como:
Productores: procuran cubrirse ante una cada en las cotizaciones del grano que tienen almacenado o todava no cosechado.
Acopiadores: desean proteccin ante los cambios de los precios que pudieran producirse desde el momento que compran o contratan la compra de granos a los productores hasta que venden.
Industriales: buscan protegerse de un alza en el costo de la mercadera que an no
han adquirido pero que ya ha sido contratada para entrega futura a importadores.
En cambio generan quebrantos o riquezas, cuando son utilizados como herramientas para la apuesta, bajo una conducta especuladora.
Se ha dicho que lo que diferencia a un especulador y a un cobertor es la propensin o la
aversin al riesgo respectivamente.
Ahora las intenciones no se agotan en cobertura y especulacin, tambin se pueden citarse la diversificacin de riesgos y el arbitraje entre otros. En el primero se celebra para cambiar la
exposicin excesiva al riesgo por otro riesgo, al que se est menos expuesto, en el segundo caso se
busca la obtencin de ganancia a partir de la compra y venta de un mismo producto por diferencias
de cotizacin en diferentes mercados o en diferentes momentos de la rueda de negociacin, o de
productos distintos pero que presenten precios vinculados o con alta correlacin positiva.
Los mercados internacionales organizados son los que ofrecen mayor diversidad y cantidad en la oferta de productos derivados, como as tambin seguridad; es decir, se caracterizan por su
mayor desarrollo, profundidad y liquidez, siendo los mbitos elegidos por numerosas petroleras y
cerealeras instaladas en Argentinas, interesadas en acotar sus riesgos o guiadas por otras intenciones (especulacin, arbitraje, etc.).
17

La operatoria con derivados es de larga data a nivel internacional. Los principales mercados que operan en el mundo son Chicago Board of Trade (CBOT) el ms antiguo, fundado en
1848, Chicago Mercantile Exchange (CME), London Internacional Financial Future and Options Exchange (LIFFE) y EUREX, hoy constituye el mercado de derivados ms importante en el mundo.
As encontramos, contratos de futuro y opciones de productos agrcolas, bonos, petrleo, oro, camarones congelados, fertilizantes, ndices burstiles, divisas, tasas de inters, aceites, etc.
Actualmente en Argentina operan el Mercado a Trmino de Buenos Aires (MATBA) y el
Mercado a Trmino de Rosario (ROFEX), surgidos a principios del Siglo XX. En 1991, en el mbito de
la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, se cre el Merfox para operar futuros y opciones, que tuvo
una corta vida, de tan slo dos aos. Asimismo en el mbito del Mercado de Valores de Buenos Aires
(Merval) y del Mercado Abierto Electrnico (MAE) se operan algunos contratos de opciones y futuros
sobre ttulos valores e ndices. En todos estos mercados se negocian futuros y opciones sobre trigo,
maz, soja, girasol, ndices, valores, etc.
La globalizacin y el auge de las comunicaciones hicieron que estos mercados se volvieran esencialmente electrnicos, con lo que se han reducido sensiblemente los costos de entrada a la
operatoria, democratizndose de esta manera el acceso a los mismos, toda vez que se permite la
participacin en los mismos a cualquier persona o empresa, sin interesar su ubicacin geogrfica.
Otra caracterstica relevante es que predomina la liquidacin por diferencia de precios o
compensacin (cash settled), es decir sin que se llegue a la entrega (delivery) del producto o activo
comprometido en la concertacin; con ello el efecto positivo o negativo resultante de la operatoria
estar representado esencialmente por un flujo financiero entre las partes involucradas en el acuerdo,
que depender de la diferencia entre el precio previsto en el respectivo contrato y el vigente en el
mercado spot al momento de la liquidacin.
Por ltimo, tambin se observa una tendencia a utilizar el circuito denominado OTC donde se acuerda entre privados, fuera de los mbitos organizados institucionalmente denominados bolsas y mercados, y consecuentemente sin las garantas de estos ltimos.
2.4. Aspectos legales, institucionales y contables
Los mercados de derivados son mbitos de negociacin organizados, donde interactan
distintos actores o agentes, en un entramado de relaciones negociales y regulatorias que tienden a
facilitar y transparentar la operatoria, con el objetivo de dar la seguridad jurdica a los agentes intervinientes, sobre el cumplimiento de las estipulaciones concertadas en los distintos acuerdos, tratando
de evitar fraudes y otros posibles comportamientos indebidos.
As encontramos un juego de relaciones entre mercados de futuros y opciones (o mercados a trmino), mercados de disponible (spot) de productos fsicos, valores, etc., bolsas de comercio,
cmaras de compensacin (clearing house), cajas de valores, entidades bancarias, agentes o corredores y operadores y rganos estatales de contralor de la actividad, entre otros.
Estos contratos pueden ser transados, con la intervencin de agentes autorizados (Agentes de Mercado), en mbitos institucionalizados o mercados organizados, los cuales establecen sus
propias normas (autorregulados), sujetos al control de autoridades estatales, tal el caso en Argentina
de la Comisin Nacional de Valores (CNV)17 y de la Secretara de Agricultura, Ganadera, Pesca y Alimentacin, en este ltimo caso cuando el subyacente es un producto de origen agropecuario.
17

Por ser mercado de Oferta Pblica, los mercados de futuros son supervisados por la Comisin Nacional de Valores (CNV).
o
o
El marco normativo bsico est representado por la Ley n. 17.811 (Ley de Oferta Pblica), el Decreto n. 2284/91 que otorga
o
nuevas facultades a la CNV sobre mercados de futuros y opciones, el Decreto n. 1926/93 que prev la intervencin de la
Secretara de Agricultura, Ganadera, Pesca y Alimentacin (dada la naturaleza del subyacente) y las Resoluciones Generales
o
o
n. 337/99 y n. 294/97 de la CNV de instrumentan aspectos tendientes a incrementar la profundidad y dimensin de estos
mercados, siguiendo criterios internacionales (requisitos para mercados, agentes y cmaras de compensacin, mrgenes y
requisitos para la aprobacin de contratos, etc.). Asimismo y al tratarse de mercados autorregulados dictan sus propias normas
de funcionamiento, o sea producen Reglamentos, Circulares, etc. (horario de negociacin, lmites diarios de variacin de precios, forma de entrega, liquidaciones de calidad, etc.).

18

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Tambin pueden operarse en el segmento OTC, fuera del mbito de un mercado institucionalizado, donde se disean acuerdos (no estandarizados o especficos), acorde a los intereses particulares de las partes que se involucran pero sin la supervisin ni la garanta de ningn organismo.
A nivel nacional, el marco normativo gira en torno a aspectos netamente tributarios, a los
que luego se har referencia en detalle, existiendo asimismo recientes normas contables, emanadas
en la Federacin Argentina de Consejos Profesionales de Ciencias Econmicas (FACPCE)18. No existen normas de fondos referidas a la naturaleza, tipificacin, caractersticas distintivas, valor legal,
efectos ante procesos de concurso o quiebra etc., lo cual dificulta la delimitacin y el entendimiento
tributario. Sobre este particular, cabe destacar la labor desarrollada por la Asociacin Argentina de
Derivados (ADA)19 a travs de la redaccin, entre otros logros, del Acuerdo Marco, convalidado por
las instituciones financieras y por el uso observado de los mismos por parte de empresas del pas, y
la presentacin de un Proyecto de Ley ante el Congreso de la Nacin, el cual habiendo sido aprobado
en el Senado ha perdido estado legislativo por su falta de consideracin en la Cmara de Diputados.
Recordemos que el mercado OTC no admite la estandarizacin de su operatoria pues no
se podra realizar operaciones a la medida del cliente, sin embargo, se puede llegar a la estandarizacin de la documentacin para evitar inconvenientes legales. La utilizacin de documentacin y modelos de contratos conocidos (ISDA, ADA), de carcter voluntario aunque impuestos por los usos y
costumbres, permite una rpida determinacin de las consecuencias legales de la operatoria frente
a las diversas circunstancias que se puedan presentar, disminuyendo de esta forma el riesgo legal
que no es otra cosa que la falta de certeza jurdica en relacin con los efectos de las relaciones contractuales. Cabe mencionar que si bien los contratos ADA han sido objeto de debate entre las entidades, existen puntos que se negocian caso por caso. Finalmente se destaca que en lnea con las
disposiciones normativas, el acuerdo ADA prev la solucin de controversias por va del arbitraje del
Mercado Abierto Electrnico SA (si ambos contratantes son partes del mismo), del Tribunal Arbitral de
la Bolsa de Comercio de Buenos Aires o de cualquier otro tribunal arbitral que se prevea.
Respecto de las mencionadas normas contables, es relevante mencionar que la profesin
contable argentina no ha querido quedar ajena al proceso de globalizacin econmica, por ende las
normas que ha emitido tienen una gran orientacin hacia la unificacin con los criterios internacionales.
Sobre estos ltimos, cabe destacar que el Financial Accounting Standards Board FASB
emiti en junio de 1998 el statement n.o 133 Accounting for Derivative Instruments and Hedging Activities
(FASB 133)20. Posteriormente, en febrero y abril de 2000, este mismo organismo emiti el statement n.o
138 Accounting for Certain Derivative Instruments and Certain Hedging Activities y el 140 Other Derivative Instruments que modifican a la FASB 133. Por su parte, el International Accounting Standards Committe (IASC) en diciembre de 1998 aprob la Norma Internacional de Contabilidad n.o 39 o IAS 39 sobre
el reconocimiento, medicin y presentacin de IFD.
18

El primer antecedente a nivel nacional emitido por la profesin fue el Informe n. 17 del Centro de Estudio Cientficos y Tcnio
cos (CECyT) de la FACPCE (Informe sobre Contabilizacin de Instrumentos Derivados). Recientemente aparece la RT n. 20
de la FACPCE (Instrumentos Derivados y Operaciones de Cobertura). Resulta interesante su consulta dado los conceptos de
contrato derivados, instrumento y operacin de cobertura, tipos de riesgos a cubrir, la distincin entre operaciones de especulacin y cobertura y su impacto desde el punto de vista de la imputacin de resultados y exposicin en los Estados Contables.
Cabe alertar que dicha Resolucin abarca como instrumentos de cobertura a otros tipos de operaciones, las que no necesariamente son contratos y/o instrumentos derivados.

19

La ADA nace en mayo de 1998, destacndose por sus funciones en materia de capacitacin, tareas de investigacin, estudio, difusin y promocin de las actividades y del funcionamiento y desarrollo de los mercados de productos derivados en la
Repblica Argentina. En la web es posible ubicar su sitio en www.ada.org.ar. El Acuerdo Marco propuesto por la ADA toma
como referencia el Acuerdo Marco (ISDA Master Agreement) propuesto por Internacional Swaps and Derivatives Association
(ISDA) www.isda.org, utilizado por las grandes empresas que operan en mercados internacionales, principalmente Londres y
Nueva York. El ISDA Master Agreement es un acuerdo marco normalizado que se utiliza en forma habitual en operaciones
financieras con instrumentos derivados en los mercados internacionales.
20

Esta norma propicia la distincin entre derivados utilizados con fines de cobertura y aquellos destinados a actividades de
especulacin, lo cual produce que el reconocimiento en el estado de resultados de los cambios en el valor de mercado del
derivado sea diferentes: a) si el derivado no es un instrumento de cobertura y no fue diseado como tal, la ganancia o prdida
en el mismo se debe reconocer en los resultados del perodo y b) si es del tipo que se utiliza en la contabilidad de cobertura, la
ganancia o prdida: 1) ser tambin reconocida en resultados, junto con el ajuste compensatorio a la base del concepto que se
cubre, o 2) ser diferido en el rubro utilidades integrales (incluido en capital).

19

En armona a dichas normas, la citada Resolucin Tcnica n.o 20 de la Federacin Argentina de Consejos Profesionales de Ciencias Econmicas (Instrumentos Derivados y Operaciones de
Cobertura) establece la obligatoriedad de reconocer en los Estados Contables, todos los activos y pasivos financieros originados por cualquier tipo de IFD tanto de cobertura como de especulacin. Es necesario separar a los IFD por su finalidad cobertura o especulacin a efectos de su encuadre contable.
Se prev un tratamiento especfico para aquellos instrumentos derivados que califiquen
como de cobertura21.
Requisitos para la contabilidad de cobertura:
1. Documentacin formal al inicio: Estrategia y objetivo en el manejo de riesgo, identificacin del instrumento de cobertura y mtodo para evaluar la efectividad.
2. Cobertura Efectiva: es la capacidad del instrumento financiero para compensar los
cambios de la partida cubierta, que se presentar cuando se compense entre un 80
por 100 y un 125 por 100 los cambios producidos en la partida cubierta. Se reconocern en resultados del ejercicio los cambios que no constituyan cobertura eficaz.
3. Bases confiables.
4. Alta eficacia: desde el inicio hasta el final de la cobertura.
Si la cobertura califica como eficaz la contabilizacin ser de la siguiente, segn la
partida cubierta:
Valor de mercado: los cambios en el valor corriente del derivado se reconocen en resultados.
Flujo de Efectivo: La parte que se haya determinado como efectiva de los cambios
en el valor del derivado se reconocern en el patrimonio neto.
Inversin neta en una entidad extranjero (no integrado): Los cambios determinados
como cobertura eficaz se reconocer en un rubro especfico en el Patrimonio Neto.
El cese de la contabilidad de cobertura se produce:
Cuando el instrumento derivado de cobertura vence, ha sido vendido, cancelado o
ejercitado.
Cuando la contabilidad de cobertura deja de cumplir los criterios que la califican como tal.
Para las coberturas de riesgos de flujo de efectivo, cuando la transaccin esperada
no tenga alta probabilidad de ocurrencia.
Ahora, respecto de la contabilidad de cobertura, hay que cumplir ciertos requisitos de informacin:
Cualitativa:
1) Descripcin de los objetivos y polticas de manejo de riesgo financiero.
2) Para cada tipo de riesgo se debe informar:
A) Descripcin de la cobertura.
B) Descripcin de instrumentos financieros sealados como cobertura y sus valores corrientes.
21

La RT 20 define como: a) Operacin de Cobertura: cuando se realiza una operacin de cobertura, se espera que las variaciones que se produzcan en su valor corriente compensen en forma parcial o total, los cambios producidos en el valor corriente
o en los flujos de efectivo de la partida cubierta, y b) Instrumento de Cobertura: contablemente un derivado es otro activo o
pasivo financiero, del cual se espera que las variaciones que se produzcan en su valor corriente o en los flujos de efectivo
generado protejan a los cambios que se produzcan en el activo o pasivo para cuya finalidad fue contratado.

20

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C) Naturaleza del riesgo que se est cubriendo.
D) Para las transacciones esperadas en el futuro: los perodos en que se espera que las transacciones ocurran, los periodos en que se espera que las
transacciones afecten resultados y una descripcin de las que se espera que
no se presentarn en el futuro.
Cuantitativa: Si se ha reconocido en el patrimonio neto, deben informarse a travs
del estado de evolucin patrimonial:
1) El importe enviado al patrimonio neto del ejercicio.
2) El importe desafectado del patrimonio neto y enviado a resultados del ejercicio.
3) El importe desafectado del patrimonio neto y enviado al costo de adquisicin o
medicin contable del activo o pasivo, en el caso de las transacciones esperadas
en el futuro.
Por ltimo, y con ello sin pretender agotar la temtica contable, cabe destacar otro aspecto
de los productos derivados y justamente es el hecho de que eran considerados off-balance sheet es
decir operaciones fuera de balances, con lo cual se manipulaban los resultados mostrados, los cuales
no exhiban razonablemente la situacin de la empresa y por ende las decisiones de los usuarios internos y externos de los informes financieros no tomaban en cuenta la real situacin. Con la actual normativa contable, que en general se ha adoptado en todos los pases, se desvirta esta posibilidad.

2.5. Experiencia argentina

Los mercados de futuros aparecen para brindar a los sujetos que negociaban productos
agrcolas la posibilidad de pactar el precio de compra y venta de sus productos con anticipacin y, de
esa manera, reducir su exposicin a riesgo. Durante ms de un siglo, la operatoria se mantuvo acotada a productos fsicos, esencialmente commodities. En la dcada de los 70, se empezaron a negociar
en los Estados Unidos futuros y opciones sobre bonos y tasas de inters. Con posterioridad, se agregaron los futuros y opciones sobre monedas, y luego sobre ndices accionarios. Y de ah en ms, los
subyacentes financieros adquirieron un rol protagnico. Estos permiten tomar cobertura ante la baja o
suba del precio de los bonos, contra variaciones en la tasa LIBOR u otra de referencia financiera,
contra fluctuaciones en los tipos de cambio, y contra cadas bruscas del mercado de valores. Tal fue
el xito de estos productos, que los futuros y opciones sobre productos financieros (bonos, tasas,
monedas e ndices accionarios) representan el 86 por 100 del volumen mundial, mientras para los
commodities slo ha quedado el 14 por 100, aproximadamente.
En Argentina, en lo relativo a los productos agropecuarios, la operatoria en estos mercados alcanza un volumen que no cubre una vez el tamao de la cosecha (aunque tambin se toman
coberturas en Chicago), en comparacin a otros pases donde la operatoria a trmino multiplica varias veces el volumen de la cosecha. Por otra parte, hay mercados de futuros, aunque no con la diversidad existente en otros pases, ya que su desarrollo estuvo basado en productos agrcolas. En lo
que hace a productos financieros se operan futuros y opciones sobre ndices o ttulos valores en el
Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. (MERVAL), a travs de la Bolsa de Comercio de Buenos
Aires (BCBA) y en el Mercado Abierto Electrnico (MAE). Tambin se operan futuros y opciones sobre tipo de cambio en el Mercado a Trmino de Rosario S.A. o ROFEX (Rosario Futures Exchange),
que cotiza el Dlar ROFEX, y en el MERVAL, que cotiza el INDOL 22, que son ndices financieros
que reflejan expectativas de precio de la divisa norteamericana para distintas fechas futuras.
22

Es un ndice de cambio peso-dlar a futuro, desarrollado por el Merval, con el propsito de brindarle a diferentes pblicos, un
instrumento efectivo y ampliamente difundido en el mundo, que les permita asegurar el valor del dlar en el futuro, y neutralizar
el riesgo cambiario. El primer da de cotizacin (12/08/2002) de este ndice cuyo activo subyacente es el tipo de cambio de
referencia, quien compr dlares al contado a $ 3,65 y los vendi a trmino al 30 de agosto a $ 3,70 obtuvo una tasa implcita
del 34 por 100 anual, y del 42 por 100 para el vencimiento 30/09/2002 a $ 3,82 segn Jos Manuel Porto en Fuentes de Financiacin (Omar D. Buyatti, Librera Editorial).

21

En lo referido a productos agropecuarios, se cuenta con dos mercados organizados: el

Mercado a Trmino de Buenos Aires (MATBA), donde se opera maz, soja, trigo y girasol, y el ROFEX, que opera futuros y opciones del ISR (ndice Soja Rosaf), del IMR (ndice Maz Rosaf) y futuros y opciones con entrega de soja, trigo, maz, girasol.
El ROFEX anex el segmento del trading online a travs de Internet y, abandonando la
vieja costumbre de listar solamente productos granarios, incorpor a sus pizarras electrnicas, adems del ndice dlar, los contratos futuros de bonos argentinos (BODEN) y de euro.
Resulta relevante recordar que el derivado con ms historia y desarrollo en el mercado
argentino es el forward peso/dlar, utilizado por empresas que tienen ingresos en pesos y deudas en
dlares o viceversa.
A partir de que el Banco Central cre la tasa Badlar, comenz a desarrollarse un mercado de futuros y swaps de tasa de inters local. A este incipiente mercado acuden compaas endeudadas a tasa flotante, que desean protegerse de eventuales subas en sus costos de financiamiento
mediante la compra de FRAs (Forward Rate Agreements23) o entrando en payfixed swaps.
Las empresas argentinas tambin recurren a los mercados internacionales. En este caso, es comn ver a firmas endeudadas en euros o yenes, o cuya actividad exportadora les genera
flujos de fondos en diversas monedas duras, ingresar en cross currency swaps para cubrir su exposicin a la apreciacin o devaluacin de estas monedas. Tambin utilizan interest rate swaps cuando
tienen pasivos base Libor y desean controlar su riesgo a eventuales subas de este ndice.
Entre los casos ms notables de utilizacin de derivados para una administracin activa
de los riesgos del negocio, hay que mencionar las opciones de compra (calls), y las opciones de venta (puts) sobre petrleo e incluso los contratos a futuro (NYMEX), que son utilizadas por compaas
locales que producen y/o consumen petrleo, y que siguen de cerca sus exposiciones a subas y bajas del precio de este commodity.
La amplia aceptacin que tuvo el referido Contrato Marco de ADA por parte de entidades
financieras y empresas, impuls el desarrollo de los derivados locales. En transacciones entre una
empresa argentina y una entidad financiera en el exterior se cierran bajo el ISDA Master Agreement24,
sobre el que se bas la redaccin del Acuerdo Marco del ADA.
En el mundo, los futuros y las opciones crecen ao a ao, sin mostrar signos de desaceleracin en sus tasas de crecimiento. El volumen mundial del ao 2000 fue un 18 por ciento mayor
que el de 1999 y, en la ltima dcada, slo hubo un ao en el que el volumen cay.
Los productos ms exitosos son los futuros sobre bonos y sobre ndices accionarios.
Prcticamente todos los pases desarrollados cuentan con Mercados de Futuros y Opciones que, al
menos, operan sobre los bonos locales y sobre el ndice accionario ms representativo. En lo que
hace a la regin, cabe resaltar la relevancia del mercado de derivados de Brasil (BM&F).
En la Argentina, no exista un mercado de futuros y opciones sobre productos financieros. El ROFEX, apoyado en un crecimiento explosivo de su volumen de futuros y opciones agropecuarios, en el 2002 inici la operatoria de su Divisin de Derivados Financieros y consigui
autorizacin para listar, adems del ndice dlar, futuros sobre bonos, tasa de inters y euro.
23

Es un contrato en el que dos partes acuerdan la tasa de inters que se va a pagar sobre un depsito terico con fecha valor
en el futuro, con vencimiento especfico en una fecha futura, lo cual permite eliminar el riesgo de fluctuaciones en la tasa de
inters durante dicho perodo. El contrato permite al adquirente fijar los costos financieros para un perodo determinado (Anexo
o
II, Informe n. 17 CECyT).
24

Los contratos ISDA responden a la necesidad de estandarizacin en la documentacin de los derivados, la cual parte del
hecho de que quien toma un riesgo requiere cubrirse de ese mismo riesgo en idntica condiciones. Asimismo y como otra
ventaja se destaca que los fallos e interpretaciones son uniformemente aplicadas, por lo que no es necesario reanalizar cada
caso en particular sino que basta con conocer los aspectos propios de cada clase de contrato. Se firma un acuerdo marco
(contrato normativo) que regir las relaciones entre esas dos partes en todo lo atinente a los contratos derivados. La estructura
bsica de los contratos ISDA es: a) Master Agreement (estndar, no es alterado en absoluto); b) Schedule to the Master
Agreement (anexo con modificaciones conforme las particularidades del caso); c) Confirmation (celebracin de la operacin en
concreto en marco contractual reseado), y d) Credit Support Documentation (garantas utilizadas).

22

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3. CAPTULO II: TRATAMIENTO TRIBUTARIO EN ARGENTINA

3.1. Etapa previa al dictado Decreto n.o 1130 (BO 04/11/97)
Antes de este decreto, el tratamiento tributario de los derivados no estaba regulado de manera especfica. Slo existan algunas actuaciones administrativas o dictmenes de la ex Direccin General Impositiva (hoy AFIP) relativos al tratamiento en el IG25, y la controversia en los mismos radicaba
en definir la territorialidad de la fuente, a los efectos de practicar la retencin al beneficiario del exterior,
por rentas de fuente argentina, y admitir su deducibilidad al pagador local. Asimismo, en los casos de
operaciones transadas con contrapartes del exterior, en las cuales la balanza estableca que el sujeto
del exterior ganara en la operatoria, suponiendo un servicio cobertura de riesgos en el pas, no era clara
la presuncin de ganancia que corresponda considerar a los efectos de practicar la retencin en carcter de pago nico y definitivo al beneficiario del exterior, segn artculo 93 de la Ley del gravamen.
Lo que resultaba claro era que los beneficiarios del exterior, ya sean personas fsicas, en los
casos de obtener ganancias devenidas de operaciones de compraventa, cambio, permuta o disposicin
de acciones, bonos y dems ttulos valores, en estos casos estn eximidos el IG, conforme lo prev el
artculo 78 del Decreto n.o 2.284 (BO 01/11/91). Luego, si como consecuencia de la liquidacin de estos
contratos, en los supuestos de entrega del subyacente (delivery), en los que un sujeto del exterior obtenga un resultado positivo, y en la medida de que se trate de los ttulos valores mencionados, el mismo est
eximido del mencionado impuesto, en cuyo caso no ser de aplicacin la limitacin del artculo 21 de la
Ley del IG no aplicacin de la exencin en supuesto de gravabilidad en otros pases.
Como veremos seguidamente, en lo atinente al IG, el Decreto n.o 1130 define la fuente,
en concordancia con recomendaciones internacionales segn la residencia del sujeto que obtiene los
resultados de la operatoria con estos instrumentos. Es as que se ata la fuente a la residencia26. Respecto al IVA, la ubicacin de los bienes que pueden ser entregados como consecuencia de la liquidacin del contrato sigue siendo relevante para establecer la gravabilidad de la referida venta.
3.2. Decreto n.o 1130 (BO 04/11/97) y Ley 25.063 (BO 30/12/98)
A partir del Decreto n.o 1130, convalidado posteriormente a travs de la Ley 25.063 con
aplicacin a ejercicios comerciales que cierren con posterioridad al 31/12/98 y desde el ao fiscal
25

A travs de los Dictmenes 2/79 y 48/81, la Direccin General Impositiva expuso su punto de vista respecto de la deducibilidad
del gasto de un sujeto local con motivo de diferencias de cambio producidas por operaciones de swap vinculadas con prstamos
provenientes del exterior y de la aplicabilidad de la retencin a los pagos realizados al exterior en virtud del contrato. Asimismo, el
swap bajo anlisis por ser de tipo de cambio implicaba que al inicio del contrato el acreedor del exterior que prestaba en un moneda diferente al dlar (moneda utilizada por el deudor local) venda de contado a favor del deudor local la moneda extranjera contra
dlares y al finalizar el plazo del swap compraba a dicha moneda a un tipo de cambio fijado al inicio. Como resultado de la venta
de la moneda al contado contra dlares, y su recompra a futuro, se generaba una prdida cambiaria para el deudor local, la cual
fue considerada por el Fisco como un cargo deducible. Adicionalmente, se consider que el pago de tales costos, vinculado con
operaciones de prstamos en moneda extranjera acordados desde el exterior a empresas nacionales, no constitua una ganancia
de fuente argentina originada en la colocacin del mismo en el pas y por lo tanto no resultaba sujeto a la retencin del IG. En el
Dictamen 160/89 de la Direccin de Asesora Legal y Tcnica Tributaria (28/7/89) si bien se menciona a las operaciones a trmino,
en realidad se refiere a operaciones de pase, que son asimiladas a prstamos en sus efectos fiscales. Por su parte, en el Dictamen
o
n. 163/94 el Fisco analiz el caso de una empresa del pas que pactaba con una institucin bancaria del exterior la compra de una
cantidad especificada de moneda extranjera, a un tipo de cambio dado, con respecto al dlar y a una fecha futura en la Bolsa de
Nueva York, mediante el pago de una prima. Se consider como gasto deducible a la prima que se abon por las operaciones de
swap. Sin embargo, a pesar del criterio sostenido anteriormente se consider como resultado de fuente argentina a las diferencias
de cambio. Cabe destacar que se podra considerar que fisco arrib a esta conclusin en virtud de su confusin del swap con la
operacin de pase, operacin esta ltima que se considera prstamo conforme la norma impositiva del IG.
26

Julin A. Martn en Tratamiento Impositivo de Operaciones Financieras opina que no es razonable en estos supuestos si el
riesgo cubierto es la variacin de un ttulo extranjero, o una tasa internacional (LIBOR) o una divisa internacional o un bien
situado en el exterior considerar que el riesgo est donde se domicilia el sujeto que contrata la cobertura, pues siempre se
tratar de sujeto domiciliado en el pas. Es as que considera que los sujetos domiciliados en el pas considerarn gravadas
tales ingresos, pero depende el lugar de localizacin del riesgo asumido podemos estar frente a ganancias de fuente argentina
o extranjera. Si bien ambas tributan, la diferencia es que el quebranto que estas ltimas generen tiene afectacin especfica
contra ganancias de fuente extranjera. Cabe resaltar que este razonamiento es la excepcin en la doctrina, dado que la mayora opina que la ubicacin de la fuente la define la residencia del sujeto que resulta beneficiario de la operacin.

23

1998 para personas fsicas y sucesiones indivisas, se establecen las primeras pautas relativas al
tratamiento de estos instrumentos, en lo que respecta al IG y al IVA Aunque criticable en algunos
aspectos, fue el paso necesario para dar mayor certidumbre y seguridad a las operaciones con derivados, que comenzaban a tomar auge en el pas.
En el Anexo de este trabajo, se exponen cuadros resmenes sobre los aspectos tributarios relativos al IVA y al IG, relativos a la situacin de los contratantes como tambin de los agentes
intermediarios y los mercados participantes.
Para un mayor entendimiento del tratamiento tributario aplicable a los IFD, previamente
se presentar un resumen de los principales rasgos de los mencionados impuestos y de las reformas
ms importantes introducidas.
3.2.1. Impuesto a las Ganancias27
3.2.1.1. Aspectos generales
El hecho imponible u objeto de este impuesto es la obtencin de ganancias por personas
de existencia visible o ideal y sucesiones indivisas, utilizndose una sola norma legal para regular la
tributacin de las personas fsicas, ideales o jurdicas y para los beneficiarios del exterior. Todo se
encuentra estructurado en slo tributo, aunque como se podr observar a continuacin con diferentes
caractersticas para cada uno de ellos.
Segn el tipo de persona ser el concepto de renta a aplicar:
a) Para las personas de existencia visible y sucesiones indivisas residentes, sern rentas gravadas los rendimientos, enriquecimientos y rentas:
susceptibles de una periodicidad que implique la permanencia de la fuente y su
habilitacin, tambin
los originados por la enajenacin de bienes muebles amortizables, acciones, ttulos, bonos y dems ttulos valores.
b) Para sociedades contribuyentes del tributo se incluyen establecimientos estables y
empresas y explotaciones no consideradas contribuyentes cuyos resultados se atribuyen ntegramente al dueo o socios se considera ganancia gravada los rendimientos, enriquecimientos y rentas susceptibles o no de periodicidad o de permanencia de
la fuente.
En cuanto a los criterios de sujecin utilizados para establecer la gravabilidad, cabe distinguir:
Residencia: Los residentes tributan sobre su renta mundial. A fin de evitar la doble
imposicin internacional, se les otorga un crdito por los impuestos anlogos efectivamente pagados en el exterior sobre las rentas de fuente extranjera, hasta el monto
del incremento de la obligacin tributaria originado por la inclusin de las mismas.
Territorialidad de la fuente: Los beneficiarios del exterior tributan exclusivamente sobre sus rentas de fuente argentina, en general, mediante el procedimiento de retencin con carcter de pago nico y definitivo.
En funcin de los conceptos de renta y de los principios jurisdiccionales, cabe distinguir
tres tipos de contribuyentes:
Personas de existencia visible y sucesiones indivisas residentes en el pas.
27

El Impuesto a las Ganancias se encuentra regulado por la Ley n. 20.628 (texto ordenado en 1997) y modificaciones, reglao
mentado por el Decreto n. 1344/98. Cabe recordar que stas y cualquier otra norma referenciada en este documento puede
ser consultada en la pgina de la AFIP (www.afip.gov.ar) en Normativa / Biblioteca Electrnica.

24

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Sociedades de capital constituidas en el pas y establecimientos estables ubicados
en el pas.
Beneficiarios del exterior: personas de existencia visible, sucesiones indivisas o sociedades en general y empresas unipersonales no incluidas en los apartados precedentes.
Se distinguen cuatro categoras de rentas:
Primera categora: las rentas producidas por la locacin de la tierra.
Segunda categora: las rentas de capitales, siendo sta la categora elegida por el
legislador para incluir las rentas de los IFD, salvo que se trate de un sujeto empresa
el titular de los mismos, en cuyo caso calificar en la categora siguiente.
Tercera categora: constituidas por las rentas empresariales de cualquier tipo.
Cuarta categora: las rentas del trabajo personal.
Cualquier tipo de renta obtenida por una empresa es automticamente designada como
de la Tercera Categora. Por ello si el alquiler de un inmueble es obtenido por una persona fsica la
renta es de primer categora en cambio si la duea del inmueble fuera una sociedad la renta es de la
tercera categora. Lo mismo en materia de la obtencin de intereses como la renta de un capital o una
prestacin de servicios facturada por una persona fsica renta de cuarta categora o por una empresa de la cual esa persona es la duea, luego sera renta de tercera categora.
No es una cuestin menor determinar de qu tipo de renta se est tratando porque si las
rentas de primera y tercera categora se imputan al ao fiscal de acuerdo al criterio de lo devengado,
por lo tanto tales ingresos o rentas netas se debern declarar y pagar el impuesto aunque no se
hayan cobrado. En cambio las rentas de segunda y cuarta categora se imputan en base al criterio de
lo percibido28. Un profesional independiente que realiz una prestacin de servicios en el mes de octubre de 2001 y la factura en ese mes, pero la cobra en enero de 2002 debe declarar la renta en el
perodo fiscal 2002 el que concuerda en este caso con el ao calendario. Asimismo cada categora de
renta tiene previstas deducciones admitidas especficas, adems de existir deducciones aplicables
para todos los tipos de rentas.
Como norma general se puede decir que el ao fiscal coincide con el ao calendario. En
el caso de las sociedades contribuyentes directas o no del tributo que llevan registros contables, el
ao fiscal coincide con el ejercicio comercial.
Los socios de las sociedades que no tributan directamente y los dueos de empresas y
explotaciones unipersonales en relacin con los resultados obtenidos por las mismas deben imputar los resultados del ejercicio comercial anual al ao calendario en el que dicho ejercicio finalice.
En materia de exenciones se distinguen:
Exenciones subjetivas: instituciones religiosas, entidades de beneficio pblico, remuneraciones obtenidas por diplomticos de pases extranjeros, derechos de autor hasta determinado monto, etc.
Exenciones objetivas: las rentas y resultados derivados de ttulos pblicos y obligaciones negociables, los intereses por depsitos efectuados en instituciones sujetas al
rgimen legal de las entidades financieras por personas fsicas residentes, sucesio28

El artculo 18 de la Ley del IG define que cuando corresponda imputar las ganancias de acuerdo con su percepcin, se
considerarn percibidas y los gastos se considerarn pagados, cuando se cobren o abonen en efectivo o en especie y, adems, en los casos en que, estando disponibles, se han acreditado en la cuenta del titular o, con autorizacin o conformidad
expresa o tcita del mismo, se han reinvertido, acumulado, capitalizado, puesto en reserva o en un fondo de amortizacin o de
seguro, cualquiera sea su denominacin, o dispuesto de ellos en otra forma.

25

nes indivisas y por beneficiarios del exterior en la medida que no se considere que
existen transferencias de ingresos a fiscos extranjeros y las rentas por venta de acciones con cotizacin obtenidos por personas fsicas del pas o del exterior.
Para la liquidacin del impuesto, se distinguen los siguientes supuestos:
Personas de existencia visible y sucesiones indivisas residentes:
a) Ganancia neta: Se determina en funcin de la ganancia bruta real, excluidos los
dividendos y utilidades recibidos a raz de distribuciones efectuadas por sociedades contribuyentes del tributo residentes en el pas, de la que se detraen los gastos necesarios para obtener, mantener y conservar la fuente en condiciones de
productividad. Adems, se permite deducir algunos conceptos, tales como: aportes obligatorios a los sistemas de jubilaciones y a obras sociales y, con determinados lmites: primas de seguro de vida, gastos de sepelio, aportes voluntarios a
los sistemas de jubilacin, seguros de retiro, cuotas o abonos a instituciones de
cobertura mdica, los gastos de asistencia sanitaria, mdica y paramdica y los
intereses de crditos hipotecarios por compra o construccin de inmuebles nuevos o usados destinados a casa habitacin hasta $ 20.000 anuales.
b) Deducciones personales: De la ganancia neta se detraen deducciones en concepto de ganancia no imponible, cargas de familia y deduccin especial a las
que se les aplica un porcentaje progresivo de disminucin en funcin del monto
de la ganancia neta.
c) Alcuotas: El impuesto se determina aplicando a la ganancia neta sujeta a impuesto ganancia neta menos deducciones personales, una tasa progresiva
segn una escala de 7 tramos de ganancia, siendo sus tasas mnima y mxima
del 9 por 100 y el 35 por 100, respectivamente, en este ltimo caso, sobre el importe que exceda los $ 120.000 (aproximadamente u$s 40.000). Los resultados
provenientes de operaciones de compraventa de acciones cuya permanencia en
el patrimonio supere los 12 meses ser gravado con una alcuota del 15 por 100.
d) Rgimen de liquidacin y pago: El impuesto se liquida por ao fiscal, mediante el
sistema de autodeterminacin. La presentacin e ingreso del saldo de impuesto se
produce durante los meses de abril y mayo del ao siguiente al cierre del ao calendario al que corresponde la declaracin. A cuenta de la obligacin tributaria
anual, se abonan cinco anticipos bimestrales de un 20 por 100 cada uno calculados sobre el impuesto determinado del ao anterior menos retenciones y percepciones sufridas. Se ingresan a partir del mes de junio del ao calendario por el
cual corresponde liquidar el gravamen. Existen regmenes de retencin sobre las
rentas del trabajo en relacin de dependencia y de otras rentas tales como: alquileres, intereses, honorarios, locaciones de obra y de servicios no ejecutados en relacin de dependencia, explotacin de derechos de autor, regalas, operaciones de
compraventa de acciones que no coticen en bolsas o mercados de valores, etc.
Sociedades y empresas:
a) Empresas alcanzadas:
ii

Sociedades annimas, de responsabilidad limitada y en comandita simple y

por acciones, fideicomisos y fondos comunes de inversin constituidos en el
pas.

ii.

Establecimientos estables ubicados en el pas, pertenecientes a asociaciones, sociedades y empresas constituidas en el exterior o a personas fsicas
o sucesiones indivisas residentes en el exterior.
26

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b) La base imponible se determina en funcin de la ganancia bruta real sin computar
los dividendos recibidos a raz de distribuciones efectuadas por sociedades sujetas
al impuesto residentes en el pas, de la que se detraen los gastos necesarios para
obtener, mantener y conservar la fuente en condiciones de productividad.
c) El impuesto se determina aplicando a la ganancia neta sujeta a impuesto, la alcuota del 35 por 100.
d) El impuesto se liquida por ejercicio comercial, mediante el sistema de autodeterminacin. La presentacin e ingreso del saldo de impuesto se produce al quinto mes siguiente al del cierre del ejercicio al que se refiere la declaracin. A
cuenta de la obligacin tributaria anual, se abonan 10 anticipos mensuales. Existen regmenes de retencin sobre determinadas rentas, tales como: venta de
bienes de cambio y de uso, alquileres, intereses, honorarios, locaciones de obra
y de servicios de transporte de carga nacional e internacional, cesin de derechos de marcas, patentes, distribucin de pelculas cinematogrficas, etc.
e) Las utilidades distribuidas por estas sociedades tanto a beneficiarios del pas
como del exterior, a travs de dividendos o simplemente utilidades, se consideran no computables a los efectos del tributo; es decir, constituyen resultados no
gravados. Conforme se expuso en el punto a) precedente, los dividendos o utilidades distribuidas por estas sociedades del pas no son acumulables o afectos
al impuesto, no as los que se reciban de sociedades del exterior, los cuales resultan gravados en cabeza de sus perceptores.
Beneficiarios del exterior:
a) Las ganancias de fuente argentina obtenidas por beneficiarios del exterior excluidos
los dividendos y utilidades acreditadas o remesadas por establecimientos estables a
sus casas matrices que no se encuentran alcanzados tributan mediante retencin
en la fuente con carcter de pago nico y definitivo.
b) Base imponible:
ii.

Sociedades no consideradas contribuyentes, con respecto a los socios del

exterior: la base imponible es la renta neta determinada segn las normas
generales del tributo. Cabe mencionar que el gravamen debe retenerse se
gire o no la respectiva utilidad.

ii.

Resto de ganancias de fuente argentina atribuible a beneficiarios del exterior: la

base imponible est dada por una ganancia neta presunta, equivalente a un
porcentaje de las sumas pagadas, que la ley establece para cada tipo de renta.

c) La alcuota aplicable sobre la base imponible descripta en el apartado precedente, es del 35 por 100.
Asimismo, la legislacin nacional contiene normas especficas sobre precios de transferencia y capitalizacin exigua, incorporadas en 1998. Cabe resaltar tambin la existencia de normas
para el tratamiento de las rentas pasivas, en el sentido de que se obliga a los accionistas de ciertas
clases de sociedades del exterior a reconocer como ganancia gravada la renta obtenida por esas
sociedades sin perjuicio de no haber sido efectivamente distribuida como dividendo. En lo relativo a
los pases catalogados como parasos fiscales, la norma utiliza una lista cerrada de nombres, a los
cuales califica como pases de baja o nula tributacin.
Cabe aclarar que Argentina tiene celebrados una amplia gama de tratados para evitar la
doble imposicin29 (CDI) tomando como base el modelo de la OCDE, con excepcin de los convenios
firmados con Chile, Bolivia y Brasil que se basan en el modelo de la ONU.
29

Con Suiza, Noruega, Pases Bajos, Blgica, Austria, Francia, Alemania, Italia, Espaa, Suecia, Canad, Brasil, Bolivia, Chile,
Finlandia, Reino Unido, Dinamarca, Australia. Con Estados Unidos se firm pero nunca se ratific.

27

A continuacin y teniendo en cuenta este marco de referencia del gravamen, nos abocaremos
al tratamiento especfico de los resultados (rentas y quebrantos) derivados de las operaciones con IFD.
3.2.1.2. Tratamiento de los IFD
El derecho tributario argentino no establece una definicin de IFD salvo por la vaga conceptualizacin que se realiza en los considerandos del mencionado Decreto n.o 1130/97 expuesto previamente, por lo que respetando la autonoma de la citada rama del derecho, cabe analizar si es
correcto recurrir al concepto de las normas del derecho comercial, segn opinin de Nicols Malumian.
A tal fin recordemos que el artculo 1.o de la Ley n.o 11.683 de Procedimiento Tributario (to. en 1998)
prev que en la interpretacin de las disposiciones de esta ley o de las leyes impositivas sujetas a su
rgimen, se atender al fin de las mismas y a su significacin econmica. Slo cuando no sea posible
fijar por la letra o por su espritu, el sentido o alcance de las normas, conceptos o trminos de las disposiciones antedichas, podr recurrirse a las normas, conceptos y trminos del derecho privado.
Es por ello que la doctrina ha entendido que a los fines de determinar el contenido de tal
expresin en materia fiscal, se debe recurrir a la construccin doctrinal. En sntesis, son contratos
derivados los futuros, forwards, opciones y swaps, as como sus diversas combinaciones y cualquier
otro concepto que se ajuste a tal definicin.
Como se puede observar existe una gran incertidumbre sobre el concepto y alcance preciso del concepto de IDF, dado que ni siquiera la doctrina puede definirla certeramente.
3.2.1.2.1. Definicin de fuente
Cabe destacar que el artculo 5 de la Ley del IG prev el principio general para determinar la existencia de fuente argentina, al disponer que sin perjuicio de las disposiciones especiales de
los artculos siguientes, son ganancias de fuente argentina aquellas que provienen de bienes situados, colocados o utilizados econmicamente en la Repblica, de la realizacin en el territorio de la
Nacin de cualquier acto o actividad susceptible de producir beneficios o de hechos ocurridos dentro
del lmite de la misma, sin tener en cuenta nacionalidad, domicilio o residencia del titular o de las partes que intervengan en las operaciones, ni el lugar de celebracin de los contratos.
En lo relativo a los IFD se establecieron normas especficas en el artculo agregado a
continuacin del 7.o de dicha Ley, donde se dispone que se considerarn de fuente argentina los
resultados originados por derechos y obligaciones emergentes de instrumentos y/o contratos derivados, cuando el riesgo asumido se encuentre localizado en el territorio de la Repblica Argentina, localizacin que debe considerarse configurada si la parte que obtiene dichos resultados es un residente
en el pas o un establecimiento estable comprendido en el inciso b) del artculo 6930. Es as que se
toma la localizacin del riesgo, entendida como el lugar de la residencia del sujeto que obtiene dichos
resultados por la utilizacin de estos contratos y/o instrumentos. Es decir, si la parte que obtiene los
resultados es un residente en el pas o un establecimiento estable conforme las normas del IG, la
renta se considerar de fuente argentina. A contrario sensu sern de fuente extranjera los resultados
obtenidos por residentes del exterior. Como se puede observar la definicin de la territorialidad de la
fuente ha sido atada o ligada a la residencia del perceptor de los resultados, con lo cual al tratarse de
un sujeto no residente y considerando que se trata, segn lo interpreta la doctrina mayoritaria, de
resultados de fuente extranjera justamente por la residencia de aquel, no ser procedente la retencin a beneficiario del exterior prevista en el Ttulo V de la Ley del gravamen, que procede cuando se
obtienen resultados de fuente nacional.
30

El citado inciso b) del artculo 69 enuncia a las entidades que funcionan en el pas en carcter de establecimientos comerciales, industriales, agropecuarios, mineros o de cualquier otro tipo, organizados en forma de empresa estable, pertenecientes a
asociaciones, sociedades o empresas, cualquiera sea su naturaleza, constituidas en el extranjero, o a personas fsicas residentes en el exterior. Cabe destacar que aunque por lgica que pueda tenerse una idea acerca de lo que es un establecimiento de
este tipo, la cuestin ha originado discrepancias doctrinales, especialmente en la discusin de convenciones internacionales
sobre doble imposicin. Recordemos que la OCDE define como establecimiento permanente un lugar fijo de negocios en el
que una empresa efecta toda o parte de su actividad. Adems se indican como tales una sede de direccin, una sucursal, una
oficina, una fbrica, un taller o una mina, cantera u otro lugar de extraccin de recursos naturales. Enuncia para una mayor
claridad, qu no comprende la expresin establecimiento permanente.

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La norma alude a la parte que obtiene dichos resultados, los cuales pueden ser positivos o negativos (quebrantos). En este sentido, siempre se dar para un residente participante de la
operatoria la configuracin del resultado de fuente argentina (gana o pierde), con lo cual la duda es
en qu caso se da la renta de fuente extranjera. Luego podra interpretarse que la renta de fuente
extranjera no fue definida para este tipo de resultados. Cabe resaltar que esta cuestin no fue aclarada por la Administracin y la doctrina no se ha cuestionado la misma. No obstante este comentario, la
doctrina ha considerado que en la medida que la parte local, residente en el pas, gane con la operacin, el resultado ser de fuente argentina, en tanto que si la parte que resulta ganadora es la no residente, en tal caso estaremos ante un resultado de fuente extranjera.
Ahora, se incorpora la posibilidad por parte de la Administracin Tributaria de recaracterizar
tributariamente31 la operatoria, en supuestos de conductas guiadas por motivos netamente tributarios,
tendientes a ocultar o tergiversar la verdadera naturaleza del negocio32. Al respecto cabe recordar que el
rgimen fiscal argentino contempla el principio general de la realidad econmica, en el artculo 2.o de la
Ley n.o 11.683 (to. en 1998 y mod.), en el sentido que en el caso en que uno o varios contribuyentes, en
forma intencional, utilizaran formas jurdicas claramente inadecuadas para lograr el fin econmico que
persiguen, esto es, una instrumentacin jurdicamente carente de razones de negocios que la justifique, el
fisco podra impugnar la utilizacin de tales figuras y considerar el fin econmico buscado para determinar
la carga tributaria. Es as que se concluye que no obstante la pauta especfica establecida para estos instrumentos, la normativa general ya contena una norma que haca primar la sustancia sobre la forma.
Tal como fue definida por la norma, la renta obtenida por un residente en Argentina en el
exterior en virtud de un contrato derivado, generar una ganancia de fuente argentina y no de fuente
extranjera. Esta calificacin trae aparejada un problema adicional al momento de computar el crdito
por impuesto pagado en el exterior (tax credit).
Al respecto, cabe analizar dos situaciones. Primero apegarnos a la letra de la normativa,
luego el contribuyente argentino que reciba un pago por un contrato derivado del exterior que sufri
una retencin se encontrara con que esta renta no calificara como ganancia de fuente extranjera y
por tanto no podra computar un crdito fiscal.
Sin embargo, la interpretacin puede llegar a ser incorrecta, puesto que cierta doctrina
interpreta que se est desconociendo el principio de realidad econmica y la finalidad tenida en cuenta por las normas atinentes a crditos fiscales. Si una renta ha sido objeto de imposicin en el exterior
lo razonable sera permitir la compensacin del impuesto ya pagado con el que se debe pagar en el
pas del residente que la obtiene. Adicionalmente, esta postura encuentra su sustento en el artculo
1.o de la Ley del IG que establece que los residentes en el pas tributan sobre la totalidad de sus
ganancias obtenidas en el pas o en el exterior, pudiendo computar como pago a cuenta del impuesto
de esta ley las sumas efectivamente abonadas por gravmenes anlogos, sobre sus actividades en el
extranjero, hasta el lmite del incremento de la obligacin fiscal originado por la incorporacin de la
ganancia obtenida en el exterior.
3.2.1.2.2. Sujetos del Impuesto
Ahora, para las personas fsicas, los rendimientos obtenidos a partir de esta operatoria
representan rentas de la Segunda Categora33, salvo la referida posibilidad legal del Fisco de recarac31

El segundo prrafo del artculo 7 de la LIG establece que cuando los diferentes componentes de uno de los mencionados
instrumentos o un conjunto de ellos que se encuentran vinculados, indiquen que el instrumento o el conjunto de instrumentos
no expresan la real intencin econmica de las partes, la determinacin de la ubicacin de la fuente se efectuar de acuerdo
con los principios aplicables a la naturaleza de la fuente productora que corresponda considerar de acuerdo con el principio de
la realidad econmica, en cuyo se aplicarn los tratamiento previstos por esta ley para los resultados originados por la misma.
32

Julin Alberto Martn en su obra Tratamiento Impositivo de Operaciones Financieras (KPMG), en la pgina 59 comenta como
ejemplo el caso de una operacin de prstamo por parte de un sujeto domiciliado en el exterior a una tasa de inters reducida y
complementariamente la contratacin por el deudor local con el mismo acreedor de una operacin con un instrumento derivado
(el caso sera una swap de monedas), en la medida que los valores de ambos componentes del costo de la financiacin no
sean razonables.
33

Al respecto, recientemente AFIP ha publicado el Dictamen n. 24 de la Direccin de Asesora Tcnica, de fecha 14/04/2003,
siendo uno de los primeros casos analizados sobre la operatoria bajo estudio. Al respecto se plantea la compraventa a trmino de
bonos de consolidacin de deudas previsionales resueltos en forma anticipada, por la cual un contribuyente individual obtiene una

29

terizar tributariamente la operatoria. Corresponder su reconocimiento en oportunidad del cobro, entendido conforme las pautas del antepenltimo prrafo del artculo 18 de la Ley del IG. Cabe resaltar
que, para estos sujetos, las rentas, rendimientos o enriquecimiento para configurar ganancia gravada
deben ser susceptibles de una periodicidad que implique una permanencia de la fuente que los produce y su habilitacin, o tambin puede suceder que, como consecuencia de la ejecucin de contrato
se produzca la enajenacin de cosas muebles amortizables, acciones, ttulos, bonos y dems ttulos
valores, en cuyos supuestos tambin los beneficios resultarn alcanzados [art. 2.o, incisos 1) y 3) de
la Ley del IG]. Sobre este particular, una fuerte postura doctrinal sostiene que, al estar expresamente
indicados en la segunda categora, estn siempre alcanzados, haya o no habitualidad; no obstante,
AFIP en un reciente caso enfatiz la existencia de la habitualidad para establecer la gravabilidad del
resultado de una operacin con IFD34.
Ahora, si el sujeto que obtiene las rentas es una empresa35, se trata de ganancias de la
Tercera Categora, correspondiendo luego su imputacin por lo devengado36.
ganancia, la cual fue tratada como exenta en virtud del inciso w) del artculo 20 de la Ley del IG. La Administracin concluye que
los contratos de compraventa a trmino de estos valores liquidados en forma anticipada (es decir por operacin inversa, sin entrega del subyacente) son asimilables a un instrumento y/o contrato derivado, razn por la cual no le corresponde a la renta obtenida
la mencionada exencin. Asimismo y como antecedente, cabe recordar que la Administracin haba emitido previamente su opio
nin sobre operaciones de opciones, en el Dictamen n. 11 del 11 de enero de 2002 de la Direccin de Asesora Legal. Se analizan
operaciones con obligacin de compra irrevocable, las que en principio nada tienen que ver con la definicin tpica de opciones.
34

Cabe traer a colacin el Dictamen n. 48 del 18 de julio de 2003 de la Direccin de Asesora Tcnica, concluyndose que la
operatoria analizada tiene las caractersticas de tener un fin de lucro y ser de potencial habitualidad, por lo cual se considera
alcanzada por el impuesto. Se entendi que el fin de la operacin especulativa fue la obtencin de beneficio, no resultando
entonces asimilable a un resultado accidental y ajeno a toda fuente, pues cuando se realiz el egreso (pago de prima) o se
llev a cabo el respectivo contrato existi la intencin de obtener una utilidad y, por otra parte, la potencialidad de realizar un
indefinido nmero de operaciones.
35

Se definen como sujetos empresas a aquellos previstos en los artculos 49 y 69 de la Ley del IG, esto es: a) las sociedades
annimas y las sociedades en comandita por acciones, en la parte que corresponda a los socios comanditarios, constituidas en el
pas; b) las sociedades de responsabilidad limitada, las sociedades en comandita simple y la parte correspondiente a los socios
comanditados de las sociedades en comandita por acciones, en todos los casos cuando se trate de sociedades constituidas en el
pas; c) las sociedades civiles y fundaciones constituidas en el pas en cuanto no corresponda por esta ley otro tratamiento impositivo; d) las sociedades de economa mixta, por la parte de la utilidad no exenta del impuesto; e) las entidades y organismos a que
o
o
se refiere el artculo 1. de la Ley n. 22.016, no comprendidos en los apartados precedentes, en cuanto no corresponda otro tratao
miento impositivo en virtud de lo establecido por el artculo 6. de dicha Ley; f) los fideicomisos constituidos en el pas conforme a
o
las disposiciones de la Ley n. 24.441, excepto aquellos en los que el fiduciante posea la calidad de beneficiario dicha excepcin
no ser de aplicacin en los casos de fideicomisos financieros o cuando el fiduciante beneficiario sea un beneficiario del exterior;
o
o
g) los fondos comunes de inversin constituidos en el pas, no comprendidos en el primer prrafo del artculo 1. de la Ley n.
24.083 y sus modificaciones; h) los establecimientos comerciales, industriales, agropecuarios, mineros o de cualquier otro tipo,
organizados en forma de empresa estable, perteneciente a asociaciones, sociedades o empresas, cualquiera sea su naturaleza,
constituidos en el extranjero o a personas fsicas residentes en el exterior; i) cualquier otra clase de sociedades constituidas en el
pas o de empresas unipersonales ubicadas en ste, y j) los sujetos que realicen las actividades de comisionistas, rematador,
consignatario y dems auxiliares de comercio salvo corredores, viajantes de comercio y despachantes de aduana.
36

Fiscalmente no hay una definicin precisa del trmino devengado. Segn la doctrina devengar es adquirir el derecho a alguna percepcin o retribucin por razn del trabajo, servicio u otro ttulo. Es as que se: 1) Requiere que se hayan producido los
hechos sustanciales generadores del ingreso o gasto; 2) Requiere que el derecho al ingreso o compromiso del gasto no est
sujeto a condicin que pueda hacerlo inexistente, y 3) No requiere actual exigibilidad o determinacin, ni fijacin en trminos
precisos para el pago, puede ser obligacin a plazo y de monto no determinado. Asimismo cabe hacer referencia a algunas
o
interpretaciones fiscales: a) Dictamen n. 47/76 (DAT) donde se sostuvo que con el significado que gramaticalmente se le
asigna y por lo que jurdicamente se entiende por devengado una renta se encontrara devengada cuando se ha adquirido el
derecho a su percepcin, es decir, cuando el derecho (sea o no exigible) se ha incorporado al patrimonio del sujeto... el mtodo devengado sealado por las normas a que se ha hecho referencia, es el devengado comn o econmicoel concepto de
devengado lo que requiere primordialmente es que se hayan producido los hechos sustanciales generadores del rdito o ganancia... la suposicin de que este rdito o ganancia se devenga solamente cuando se adquiere un derecho a su percepcin
parte de una premisa a nuestro entender falsa: la que necesariamente tiene que haber relacin jurdica con un tercero... este
concepto del mtodo de lo devengado coincide con la interpretacin que impositivamente y de acuerdo con la realidad econmica y la teora prctica contable se ha sostenido a los efectos de la confeccin del balance fiscal... el devengamiento a que se
refiere la ley del impuesto a las ganancias (como su antecesor el impuesto a los rditos) es un concepto econmico-contable
que regla la determinacin del patrimonio y de los resultados y que, como tal, debe aplicarse unvocamente para evitar las
o
distorsiones que de otro modo se produciran, b) Dictamen n. 71/99 (DAT) que sostuvo que no procede reconocer como
gasto del ejercicio a los montos relativos a comisiones... hasta tanto las mismas se encuentren firmes, toda vez que la obligacin no se ha devengado como lo exige el art. 18 de la Ley del tributo por tratarse de una obligacin condicionada cuya
o
magnitud es incierta en ese momento, por depender de la ocurrencia o no de determinados supuestos; c) Dictamen n. 11/00
(DAT) sostuvo que no corresponde imputar el concepto... en su totalidad como gasto devengado... atento que no resulta devengado en los trminos del artculo 18 de la Ley del Impuesto a las Ganancias, por tratarse de una obligacin condicionada,
cuya magnitud es incierta, y cuyo cumplimiento depender de determinadas circunstancias a verificarse en el futuro....

30

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Cabe resaltar que la categorizacin como sujeto empresa dispara las siguientes consecuencias, entre otras, segn lo expone Malumian:
1. Su obligacin de considerar ganancia gravada todo enriquecimiento, sin importar la
existencia de habitualidad o fuente habilitada productora.
2. No gozar de ciertas exenciones que poseen las personas fsicas y sujetos del exterior
frente a los intereses de plazos fijos, intereses y otras rentas devenidas de la disposicin de obligaciones negociables colocadas por oferta pblica, ttulos fiduciarios colocados por oferta pblica, ttulos pblicos y acciones con cotizacin, entre otras.
3. La imputacin de las ganancias se rige por el sistema de lo devengado (sin perjuicio
de la existencia de casos particulares tales como los pagos a partes relacionadas del
exterior y el caso del devengado-exigible).
4. Deben imputar como ganancias o prdidas, segn corresponda, del ejercicio que
se liquida, el importe de las variaciones de cotizacin de los ttulos valores en cartera excepto acciones, en la parte de las mismas que corresponda al perodo que
resulte comprendido entre las fehcas de inicio o las de origen o incorporacin de los
mismos, si fueran posteriores, y la fecha de cierre del respectivo ejercicio fiscal.
Luego, para los sujetos empresas, cualquier ganancia que surja de la celebracin y posterior negociacin o liquidacin por diferencias de un contrato derivado estar gravada.
Cabe destacar que la normativa nacional no hace distingos entre ganancias de capital y
las ordinarias, o ganancias de corto y largo plazo para los sujetos definidos como empresas.
Un caso interesante de plantear es la situacin de las opciones de compra de ttulos valores para un sujeto empresa que ejerce su derecho sobre acciones cotizantes. La duda es si corresponde reconocer una ganancia o simplemente considerar que se ha comprado a un menor precio, lo
que luego implicar un menor costo al momento de la venta de las mismas. Todo pasa por una cuestin de temporalidad de dicho resultado, o se incluye al momento de la incorporacin al patrimonio
como una adquisicin a precios inferiores a los de mercados o posteriormente en oportunidad de su
disposicin como un mayor resultado dado el menor costo computado. Cabe destacar que la doctrina
nacional encuentra mayores fundamentos para considerar que el valor ingreso es menor con lo cual
posteriormente habr que reconocer un mayor resultado por la venta de las acciones. Ello se fundamenta en el hecho de que la norma no establece obligacin de declarar resultados por diferencia de
cotizacin de acciones y en lo que respecta a los resultados negativos por venta, ellos son quebrantos especficos. No obstante ello, como se ver seguidamente para el caso de las stock options entregadas a los empleados, el criterio previsto en la norma impositiva no es ste.
3.2.1.2.3. Temporalidad del Impuesto
El momento de imputacin de los resultados emergentes de los contratos derivados no
se encuentra especficamente reglados.
La doctrina ha expuesto algunas alternativas:
1. Realizacin: implica reconocer las ganancias o prdidas resultantes de estas transacciones a la fecha de vencimiento del contrato. Luego al cierre del ejercicio fiscal
slo se reconocern como ganancias o prdidas las emergentes de operaciones ya
concluidas o de sus efectos definitivos.
2. Mark-to-market o ajuste a mercado: las ganancias o prdidas se reconocen en cada
perodo fiscal conforme la valuacin de mercado del instrumento a fecha de cierre de
cada perodo.
3. Consistencia o congruencia con el activo subyacente: los resultados se reconocen
en el momento en que corresponda de acuerdo con la posicin cubierta.
31

Con relacin a las personas fsicas, se debiera seguir el criterio de realizacin, que ms
se acerca al concepto de percibido previsto por la Ley para las rentas de segunda categora.
Cabe una consideracin especial respecto a las stock options mencionadas anteriormente que se entreguen a los empleados, lo que configura renta de cuarta categora. El artculo. 110 del
Decreto Reglamento del IG establece que tratndose de compensaciones consistentes en opciones
de compra de acciones de la sociedad o de otra perteneciente al grupo, la diferencia entre el costo de
adquisicin y el valor de cotizacin o, en su defecto, del valor patrimonial proporcional al momento del
ejercicio de la opcin, se considerarn ganancia de la cuarta categora. Cierta doctrina opina que
esta norma reglamentaria se ha excedido creando una nueva clase de ganancia gravada an cuando
ni siquiera se ha devengado (y recordemos que la cuarta categora se rige por el criterio de lo percibido que sin lugar a dudas no ha tenido lugar).
Respecto de las empresas la doctrina opina que puede seguirse el criterio contable, con
lo cual las operaciones de cobertura generarn resultados cuyo reconocimiento ir de la mano de los
resultados del subyacente protegido, en tanto que si se trata de transacciones celebradas con intencin de especulacin al cierre de cada ejercicio corresponder el reconocimiento de los resultados.
Cabe resaltar que no existen normas concretas al respecto, y se estara aplicando el fallo del Tribunal
Fiscal de la Nacin, Sala A, del 17/12/1997 referido a Industrias Plsticas DAccord que estableci la
validez de las pautas contables cuando no existan normas impositivas precisas sobre el particular.
3.2.1.2.4. Quebrantos resultantes de IFD
Por ltimo, se incorpora una nueva categora de quebrantos especficos37, relativos a los
resultados negativos devenidos a partir del uso de estos instrumentos y/o contratos con fines ajenos a la
cobertura, los cuales slo podrn compensarse con ganancias futuras que tengan su origen en este tipo
de derechos, en el ao fiscal en que se produzcan las prdidas o en los cinco aos fiscales siguientes.
En tal sentido, se determina en la norma que constituye operacin de cobertura, aquella
que tiene como objeto reducir el efecto de las futuras fluctuaciones en precios o tasas de mercado,
sobre los resultados de la o las actividades econmicas principales. Existen fuertes crticas doctrinales sobre la vaguedad de este concepto.
Conforme puede verse, la definicin de cobertura es demasiado amplia, no establecindose pautas precisas y concretas que permitan dar certeza sobre el reconocimiento de tal intencin al
momento de celebrar el contrato.
De hecho se entiende que debiera existir una razonable relacin entre la operacin de
cobertura y el item, partida u operacin, presente o futura que se pretende proteger, en cuanto a calidad y cantidad involucrada.
Conforme se puede observar cuando se desarroll la normativa contable nacional, la
misma presenta una clara ventaja respecto de las tributarias, a la hora de precisar el alcance y requisitos de una operacin o instrumento de cobertura.
3.2.1.2.5. Retenciones en la fuente
En lo que respecta a regmenes de retencin del impuesto, la Resolucin General (RG) de
la Administracin Federal de Ingresos Pblicos (AFIP) n.o 830 y sus modificatorias38, prev que cuando
37

El artculo 19 de la Ley del IG establece el distingo entre los quebrantos generales y los especficos, correspondiendo en este
ltimo caso slo la posibilidad de compensar ingresos del mismo origen que los respectivos quebrantos, a diferencia de los generales que pueden compensar todo tipo de ganancias de los prximos cinco aos despus de aquel en que se produjo la prdida. As
se establecen como quebrantos especficos, adems de los provenientes de IFD salvo los de cobertura: 1) los provenientes de
actividades cuyos resultados no deban considerarse de fuente argentina; 2) los provenientes de la enajenacin de acciones, cuotas o participaciones sociales incluidas las cuotas partes de los fondos comunes de inversin de los sujetos empresas.
38

Con respecto a la operatoria a travs de mercados de cereales a trmino o mercados de futuros y opciones, se establecen
pautas precisas en los artculos 18, 19 y 20 de dicha Resolucin General para los primeros mencionados, en tanto que para los
segundos, en el artculo 21 se prev que cuando se trate de operaciones realizadas a travs de los mismos, dichas entidades en
su carcter de intermediarias practicarn la retencin sobre el resultado neto mensual de las posiciones cerradas por cada usuario.

32

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se trate de operaciones realizadas por intermedio de mercados de cereales a trmino que se resuelvan
en el curso del trmino (arbitraje) y de mercados de futuros y opciones, se retendr el 0,5 por 100 2
por 100 segn se trate de sujetos inscriptos o no inscriptos en el IG respectivamente. Si se llega a la
entrega, en supuesto que se produzca la enajenacin de bienes muebles y bienes de cambio, la alcuota a aplicar ser del 2 por 100 10 por 100 segn sean inscriptos o no respectivamente, y en este caso
siempre que el monto sujeto a retencin supere los $ 12.000 (aproximadamente u$s 4.000). Cabe
resaltar que las operaciones de compraventa de divisas (incluidos cheques, transferencias, giros, cheques de viajeros y arbitrajes), monedas, billetes extranjeros, oro amonerado, etc. realizados por entidades de la Ley 18.924 (casas de cambio) resultan conceptos no alcanzados por este rgimen; como as
tampoco las sumas que por su actividad especfica se paguen en concepto de comisiones y otras remuneraciones a los agentes de bolsa o agentes del Mercado Abierto Electrnico (MAE), ni los pagos
por cualquier concepto a las entidades financieras de la Ley n.o 21.526. El monto mnimo de la retencin
es de $ 20 (cerca de u$s 7), por debajo de este bajo no corresponde su aplicacin.
Asimismo, cabe resaltar que el rgimen de retencin previsto en la RG (AFIP) n.o 739 y
modificatorias, que se practicar sobre beneficiarios del exterior en los trminos de las pautas previstas en el artculo 91 y siguientes de la Ley del IG (Ttulo V), no ser de aplicacin en la operatoria con
derivados, salvo que se produzca como consecuencia de la liquidacin del contrato una transferencia
de bienes o prestacin de servicios gravados o se pueda recaracterizar la operatoria. Por ltimo y en
los supuestos de resultados, de contratos que se liquidan con entrega de ttulos valores, en cabeza
de beneficiarios del exterior, cabe reiterar la vigencia de la exencin sobre los mismos, conforme el
Decreto n.o 2.284/91, segn se coment ms arriba.
En el sistema fiscal argentino encontramos una gran cantidad de regmenes de retencin,
percepcin y pagos a cuenta de los diversos impuestos, los cuales fueron instaurados principalmente
por razones de recaudacin y para el establecimiento de puntos de control de los diferentes eslabones
de las diversas cadenas productivas y de comercializacin de productos y servicios. La profusa existencia de tales adelantos de impuestos, seguramente acta como circunstancia que afectan la conducta de
los agentes econmicos, generndose en consecuencia las indeseables distorsiones. Como se expuso
previamente, en lo que respecta a derivados se ha previsto la aplicacin de retenciones en este gravamen, distinguiendo si se produce la entrega o se liquida por diferencia de precios, pero slo se incluye
las operaciones a trmino, futuros y opciones, no as al resto, tal el caso de los swaps.
3.2.1.2.6. Otros aspectos
La norma del IG incluye dentro de los conceptos que cataloga como rentas pasivas de
las sociedades del exterior, los resultados provenientes de instrumentos y/o contratos derivados que
no constituyan una cobertura de riesgos. Esta calificacin implicar que se obliga a los accionistas
de ciertas clases de sociedades del exterior a reconocer como ganancia gravada la ganancia obtenida por esas sociedades sin perjuicio de no haber sido efectivamente distribuida como dividendo.
Otra cuestin relevante, alertada por Malumian, es la relativa a las implicancias de los
Convenios de Doble Imposicin celebrados por nuestro pas. La regla general es que los beneficios
obtenidos por una empresa de un Estado contratante en otro Estado contratante en el que no tenga
un establecimiento estable (o en el caso de Bolivia y Chile no realice operaciones en forma regular)
slo se encuentran gravadas en el Estado contratante del cual la empresa es residente. Son excepciones a lo dicho las rentas que califiquen como intereses, dividendos, regalas, ganancias de capital
y ganancias derivadas de propiedades inmobiliarias.
De los conceptos citados cabe considerar que las ganancias emergentes de derivados,
al menos en los casos tales como los equity derivatives, segn cierta doctrina39, podran calificar como
ganancias de capital. Ante esta situacin, cabe destacar que los tratados han adoptado 3 soluciones
para las ganancias de capital:
39

En tal sentido de Arespacochaga afirma que los rendimientos derivados de operaciones swaps o de swaptions, no considerarn intereses, sino como ganancia de capital sujetas al artculo 13 del Modelo, remitindose su tributacin al pas de residencia del perceptor (13.3)... La misma solucin se da a los rendimientos de derivados de los contratos de futuros u opciones
financieras.... De Arespacochaga, Joaqun, Planificacin Fiscal Internacional, pgs. 241 y 242, Marcial Pons, Madrid, 1996.

33

 Gravar slo a la empresa en su pas de residencia, como ocurre por ejemplo en los
tratados con Alemania, Austria e Italia.
Gravar slo en el pas donde se encuentra el bien vendido que gener la ganancia
de capital, como ocurre en los tratados con Chile, Bolivia y Suiza. En este caso, se
deber considerar el lugar de ubicacin del bien para determinar si existe una ganancia gravada para Argentina.
Gravar de acuerdo a la legislacin interna, tal como lo establecen los convenios con
Brasil y Francia.
En sntesis, los tratados celebrados por Argentina no prevn especficamente la renta
emergente de los contratos derivados por lo que se debern aplicar sus normas generales. En este
sentido, y asumiendo que quien obtenga la ganancia fuera una empresa, cabra aplicar las reglas
atinentes a beneficios empresariales, salvo que por la naturaleza del derivado bajo examen pudiera
llevar a calificar como ganancia de capital.
3.2.2. Impuesto al Valor Agregado40
3.2.2.1. Tipologa y evolucin
Este tributo est tipificado como tipo consumo, estructurado por el mtodo de sustraccin
sobre base financiera (ventas menos compras) y por la tcnica de impuesto contra impuesto (dbito
fiscal generado por las ventas menos crdito fiscal generado por compras). El gravamen recae en
todas las fases de los ciclos de produccin y distribucin y se impone en forma generalizada a las
prestaciones de servicios.
Se prevn como hechos imponibles:
a) Ventas de cosas muebles, incluidas las relacionadas con la actividad determinante
de la condicin de sujeto del impuesto.
b) Obras, locaciones y prestaciones de servicios, excluidos los realizados en el pas para ser utilizados en el exterior.
c) Importaciones definitivas de cosas muebles.
d) Prestaciones realizadas en el exterior para ser utilizadas en el pas.
Dado el objeto de este trabajo, cabe resaltar que se encuentran alcanzadas por el impuesto conforme el inciso b) o d) precedentes, segn se realice en el pas o desde el exterior (importacin de servicios).
En lo atinente al criterio de sujecin, se escogi la territorialidad, conforme los siguientes criterios:
a) Ventas: situacin o colocacin de los bienes en el pas.
b) Obras, locaciones y prestaciones de servicios: realizacin en el territorio de la Nacin, excluidos los destinados a ser utilizados en el exterior.
c) Importaciones: carcter definitivo de la importacin (destinacin para consumo).
d) Prestaciones: realizadas en el exterior para su utilizacin en el pas.
Son sujetos del impuesto quienes hagan habitualidad en la venta de cosas muebles, realicen locaciones o prestaciones gravadas, importaciones definitivas de cosas muebles o resulten prestatarios de las prestaciones realizadas en el exterior para ser utilizadas en el pas.
40

La norma bsica que regula este gravamen es la Ley n. 23.349 (to. en 1997 y mod.) conjuntamente con el Decreto Reglao
mentario n. 692/98.

34

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En cuanto a exenciones, respecto a:
Ventas, importaciones y locaciones de obra que tengan por objeto la entrega de bienes cuya venta e importacin se exime: libros, folletos e impresos similares; diarios,
revistas y publicaciones peridicas, en la etapa de venta al pblico; agua ordinaria
natural, pan comn y leche sin aditivos, cuando los adquirentes sean consumidores
finales o sujetos exentos; medicamentos, cuando se trata de reventa y se haya tributado en la etapa de importacin o fabricacin; aeronaves para transporte de pasajeros y/o cargas destinadas a la defensa y seguridad, las embarcaciones cuando el
adquirente sea el Estado Nacional y el acceso a espectculos deportivos amateur.
Prestaciones de servicios exentas: servicios educativos, de asistencia sanitaria prestada a travs de Obras Sociales, actividad teatral, transporte internacional de pasajeros y
cargas, seguros de vida, locacin de inmuebles destinados a casa habitacin, de inmuebles rurales, cuando el locatario sea el Estado Nacional, provincial, municipal o
Ciudad Autnoma de Buenos Aires y el resto de locaciones exentas hasta $1500.
Importaciones: entre otras excepciones corresponde sealar la referida a importaciones efectuadas con franquicias en materia de derechos importacin con sujecin a
regmenes especiales (despacho de equipaje e incidentes de viaje de pasajeros, personas lisiadas, inmigrantes, cientficos y tcnicos argentinos, representantes diplomticos en el pas, etc.), as como la que ampara importaciones efectuadas con iguales
franquicias por instituciones religiosas y por instituciones de beneficio pblico cuyo
objetivo principal es la realizacin de obra mdica asistencial de beneficencia o la investigacin cientfica y tecnolgica destinada a la actividad acadmica o docente.
Estn exentos hasta el 31/12/02, los productos crticos importados para consumo,
destinados al diagnstico y tratamiento de la salud humana comprendidos en listado
de posiciones arancelarias de la NCM.
Exportaciones: se eximen las exportaciones, permitindose el recupero del impuesto
abonado en la adquisicin de bienes y servicios destinados a las mismas.
En lo atinente a alcuotas, se distinguen:
a) Alcuota general: 21 por 100.
b) Alcuota diferencial superior: 27 por 100, para ventas de gas, energa elctrica (excepto alumbrado pblico) prestacin de servicios de provisin de agua corriente,
cloacales y de desages y prestaciones efectuadas por quienes presten servicios de
telecomunicaciones con ciertas excepciones, cuando la venta o prestacin se
efecte fuera de domicilios destinados exclusivamente a viviendas, casa de recreo o
veraneo o terrenos baldos y el comprador o usuario sea un sujeto del impuesto, categorizado como responsable inscripto o no inscripto.
c) Alcuota diferencial reducida: 10,5 por 100, aplicable a:

trabajos realizados directamente o a travs de terceros sobre inmueble ajeno,

destinados a vivienda, excluidos los realizados sobre construcciones preexistentes que no constituyen obras en curso.

Intereses y comisiones de prstamos otorgados a responsables inscriptos por

entidades sometidas al Rgimen de la Ley n.o 21.526 o por entidades bancarias
del exterior que cumplimenten los requisitos establecidos por el Comit de Bancos de Basilea.

Intereses y comisiones de prstamos otorgados por la entidades citadas en el

apartado precedente a empresas que presten el servicio pblico de transporte
automotor terrestre de corta, media y larga distancia.
35

Animales vivos de las especies bovina y ovina, sus carnes y despojos comestibles, frescos, refrigerados o congelados.

Frutas, legumbres y hortalizas, frescas, refrigeradas o congeladas.

Granos cereales y oleaginosas, excluido arroz y legumbres secas porotos,

arvejas y lentejas.

Determinadas obras, locaciones y prestaciones de servicios vinculadas con la

obtencin de animales vivos de las especies bovina y ovina, frutas, legumbres,
hortalizas frescas, granos cereales y oleaginosos, excluido arroz y legumbres
secas porotos, arvejas y lentejas.

Cuero bovino fresco o salado, seco, en calado, piquelado, o conservado de otro

modo pero sin curtir, apergaminar ni preparar de otra forma, incluso depilado o
dividido, comprendidos en la determinadas posiciones arancelarias.

Miel de abejas a granel.

Servicios de transporte de pasajeros, terrestres, acuticos o areos, realizados

en el pas, excepto taxis y remises en recorridos menores de 100 km (exento).

Servicios de asistencia sanitaria mdica y paramdica, que brinden o contraten las

cooperativas, las entidades mutuales y los sistemas de medicina prepaga, que no
resulten exentos. La prestacin de estos servicios a un paciente privado en forma
directa y sin derecho a reintegro est gravada a la alcuota del 21 por 100.

Diarios, revistas y publicaciones peridicas. En editoriales PYMES est gravada

al 10,5 por 100 la locacin de espacios publicitarios.

Bienes de capital incluidos en listado especfico.

Las ventas, obras, locaciones y prestaciones de servicio efectuadas por las

Cooperativas de Trabajo, promocionadas e inscriptas en el Registro Nacional de
Efectores de Desarrollo Local y Economa Social del Ministerio de desarrollo Social, cuando el comprador, locatario o prestatario sea el Estado Nacional, las
provincias, las municipalidades o la Ciudad Autnoma de Buenos Aires, sus respectivas reparticiones y entes centralizados o descentralizados excluidos las entidades y los organismos comprendidos en el artculo 1 de la ley n.o 22.016.

A) Operaciones internas (ventas, obras, locaciones y prestaciones de servicios):

Base de clculo del dbito fiscal: precio neto de la operacin, incluido el de servicios prestados juntamente con la operacin o con motivo de ella y contraprestaciones de financiacin. No integran la base el IVA generado por la propia
operacin y los tributos internos que reconozcan como hecho imponible la misma operacin.

Crdito fiscal: el crdito fiscal otorgado est conformado por el impuesto tributado a raz de importaciones de cosas muebles y por el impuesto facturado por
proveedores de bienes y servicios, en tanto los bienes importados o adquiridos y
los servicios se vinculen con operaciones efectivamente gravadas, cualquiera
sea la etapa de su aplicacin, o se exporte.

Perodo fiscal:
ii)

Norma general: mes calendario.

ii)

Excepcin: ao calendario (optativo para quienes desarrollen determinadas

actividades).
36

Instituto de Estudios Fiscales

Rgimen de liquidacin y pago: el impuesto se liquida mediante declaracin jurada mensual. La presentacin de la declaracin y el pago del impuesto que resulta de la misma debe efectuarse durante el mes siguiente a aqul al que
corresponde la declaracin jurada.
Existen regmenes de retencin, percepcin y pago a cuenta.

B) Operaciones de importacin:

Base imponible: precio normal definido para la aplicacin de los derechos de

importacin, al que se agregan todos los tributos a la importacin o aplicables
con motivo de ella, excluidos el IVA que genera la importacin y los tributos de la
ley de impuestos internos.

Rgimen de liquidacin y pago: el impuesto se liquida y abona juntamente con la

liquidacin y pago de los derechos de importacin.

3.2.2.2. Tratamiento de los IFD

En lo relativo al IVA, conforme se expuso precedentemente las prestaciones financieras
se encuentran alcanzas por el gravamen, no obstante y en lo que respecta a estas operaciones se
establece la no gravabilidad de las prestaciones devenidas a partir de instrumentos y/o contratos derivados, en las que no se transfieran activos o servicios subyacentes, exclusin que incluye la concertacin del instrumento, negociacin posterior y compensaciones o liquidaciones.
Luego, los importes que surgen como diferencias por liquidacin anticipada u operacin
inversa (cierre de la posicin previamente abierta), por compensacin de diferencia de precios al vencimiento (cash-settled) o por la transferencia del contrato o derecho y por depsito de mrgenes de
garantas y primas (en el caso de opciones) no resultan alcanzadas por el gravamen.
Respecto de la tasa de registro que cobra el mercado interviniente y la comisin del
agente o broker, al tratarse de una prestacin de servicio prevista en el inciso b) o d) del artculo 1.o
de la Ley del IVA41, en el supuesto que se transfieran activos o servicios subyacentes resultaran alcanzadas y en el caso de no producirse tales transferencias, podran inferirse excluidas tambin de la
imposicin. Este es un aspecto que requiere una urgente aclaracin.
Ahora, cabe aclarar que si, como consecuencia del contrato, se entregasen bienes que
configuran hechos imponibles, habr que considerar el artculo 19 de la Ley del IVA42, que prev pautas especficas en lo que hace a la transaccin de cereales a travs de mercados a trmino.
Asimismo y en funcin del subyacente transferido (bien o servicio), ser factible la aplicacin en la operatoria de algn rgimen de percepcin, retencin o de ingreso especial del tributo tratado.
Luego se incorpora la aplicabilidad del principio de realidad econmica con un claro objetivo de evitar prcticas de planificacin fiscal abusiva, a travs de la posibilidad de buscar la verdadera intencin de las partes. En el caso de concluir que las partes han realizado una transaccin o
prestacin gravada por el impuesto, se aplicarn las prescripciones tributarias atinentes.
41

Cabe resaltar que el apartado 9 del inciso h) del artculo 7. de la Ley del IVA contena una exencin para las prestaciones
realizadas por las bolsas de comercio, as como los servicios prestados por los agentes de bolsa, los agentes del mercado
abierto y la sociedades administradoras de fondos comunes de inversin, la cual fue eliminada por la Ley 25.239 (BO 31/12/99).
42

Los mercados de cereales a trmino sern tenidos por adquirentes y vendedores de los bienes que en definitiva se comercialicen como consecuencia de las operaciones registradas en los mismos. En ambos supuestos, para la aplicacin del gravamen se considerar como valor computable el precio de ajuste tomado como base para el clculo de las diferencias que
correspondiere liquidar respecto del precio pactado y de los descuentos, quitas o bonificaciones que se practiquen, conceptos
que se sumarn o restarn, segn corresponda, del aludido precio de ajuste, a efectos de establecer el precio neto de la operacin. Quedan exceptuadas del presente rgimen las operaciones registradas en los mercados en las que el enajenante resulte un responsable no inscripto comprendido en las disposiciones del Ttulo V...

37

Por ltimo, se admite la recaracterizacin tributaria cuando el conjunto de transacciones

con instrumentos y/o contratos derivados sea equivalente a otra transaccin u operacin financiera
con un tratamiento establecido en la normativa del gravamen, por ejemplo prstamos sintticos,
surgido de la combinacin de operaciones principales y derivadas.
Al respecto y dada la relevancia del criterio de la equivalencia previsto en el IG y el IVA,
cierta doctrina43 opina que para poder aplicar esta regla deben darse las siguientes condiciones:
1. Existir una equivalencia total entre la situacin econmica creada por el derivado y
aquella cuyo tratamiento fiscal se pretende aplicar. No debera haber descalce alguno que lleve a una ventaja o desventaja ni en los resultados econmicos ni en los
riesgos asumidos. Si la situacin involucra riesgos diferentes, entonces implica que
son situaciones econmicamente diferentes y por ende, no equivalentes.
2. La posicin sinttica no debera responder a razones de negocios que justifiquen el
camino seguido y que muestren que la posicin a la que se lleg responde a la operatoria razonable del contribuyente.
3. En tercer lugar, si bien no se desprendera directamente del texto literal de la norma,
para que el fisco pueda recalificar una operacin bajo la regla de la equivalencia, debera demostrar la intencin del contribuyente de llegar a esa situacin. En caso contrario, esto es, sostener la aplicacin automtica de la teora de la equivalencia
conllevara una situacin de total inseguridad para los contribuyentes que podran
ver como el Fisco altera el tratamiento fiscal de sus operaciones por entender que
existe alguna equivalencia.
Cabe resaltar que a la actualidad y desde la vigencia de las normas especficas sobre
IFD no se conocen casos donde el Fisco haya hecho valer esta potestad, referida a la recalificacin
de la operacin.
3.2.2. Imposicin patrimonial
Cabe resaltar que las aludidas normas que introdujeron pautas especficas en cuanto al
tratamiento tributario de los IFD, lo hicieron slo respecto al IVA y el IG, no as para con el resto de
los tributos nacionales, entre ellos los de carcter patrimonial, que presentaremos a continuacin.
3.2.3.1. Impuesto a la Ganancia Mnima Presunta
Las sociedades domiciliadas en el pas, las asociaciones civiles y las fundaciones domiciliadas en el pas, las empresas o explotaciones unipersonales ubicadas en el pas pertenecientes a
personas domiciliadas en el mismo, las entidades y organismos a que se refiere el artculo 1.o de la
Ley n.o 22.016 empresas y sociedades del estado, las personas fsicas y sucesiones indivisas titulares de inmuebles rurales con relacin a dichos inmuebles, los fideicomisos constituidos en el pas
conforme la Ley n.o 24.441, excepto los fideicomisos financieros previstos en los artculos 19 y 20 de
dicha ley, los fondos comunes de inversin constituidos en el pas no comprendidos en el primer prrafo del artculo 1.o de la Ley n.o 24.083 y sus modificaciones fondos comunes de inversin abiertos, y los establecimientos estables domiciliados o ubicados en el pas para el desarrollo de
actividades en el pas pertenecientes a sujetos del exterior, son sujetos del Impuesto a la Ganancia
Mnima Presunta (IGMP), debiendo tributar sobre la base del 1 por 100 de los activos valuados de
acuerdo con las estipulaciones de la ley de creacin del tributo.
Se encuentran exentos, entre otros, los bienes del activo gravados en el pas cuyo valor
en conjunto, determinado de acuerdo con las normas de la ley, sea igual o inferior a $ 200.000.
(aproximadamente u$s 70.000). Cuando existan activos gravados en el exterior dicha suma se incrementar en el importe que resulte de aplicarle a la misma el porcentaje que represente el activo gra43

Malumin Nicols Contratos Derivados (Futuros, Opciones y Swaps): Aspectos Jurdicos y Fiscales, Editorial La Ley S. A.

38

Instituto de Estudios Fiscales

vado en el exterior, respecto del activo gravado total. Cuando el valor de los bienes supere la mencionada suma o la que se calcule de acuerdo con lo dispuesto precedentemente, segn corresponda,
quedar sujeto al gravamen la totalidad del activo gravado del sujeto pasivo del gravamen, es por ello
que se lo conoce como mnimo exento.
El IG determinado para el mismo ejercicio fiscal por el cual se liquida este tributo, podr
computarse como pago a cuenta de dicho impuesto. En el caso de sujetos pasivos de este gravamen
que no lo fueren del IG, el cmputo como pago a cuenta previsto en este artculo, resultar de aplicar la
alcuota establecida en el inciso a) del artculo 69 de la Ley del IG (to. en 1997 y mod.) actualmente del
35 por 100, vigente a la fecha de cierre del ejercicio que se liquida, sobre la utilidad impositiva a atribuir
a los partcipes. Si del cmputo previsto en los prrafos anteriores surgiere un excedente no absorbido, el
mismo no generar saldo a favor del contribuyente en este impuesto, ni ser susceptible de devolucin o
compensacin alguna. Si, por el contrario, como consecuencia de resultar insuficiente el IG como pago a
cuenta de este gravamen, procediera en un determinado ejercicio el ingreso del IGMP, se admitir, siempre que se verifique en cualesquiera de los 10 ejercicios inmediatos siguientes un excedente del IG no
absorbido, computar como pago a cuenta de este ltimo, en el ejercicio en que tal hecho ocurra, el IGMP
efectivamente ingresado y hasta la concurrencia con el importe a que ascienda dicho excedente.
Es de destacarse que en el supuesto de registrarse los IFD como activos en la contabilidad de la parte que los ha celebrado, los mismos pasaran a ser considerados dentro de la base imponible del gravamen bajo estudio. Lo dicho se desprende de la aplicacin subsidiaria de las normas
del IG que, como se expuso con antelacin, salvo por la existencia de normas especiales, no admiten
la deduccin o reduccin de la base que emerge de la contabilidad del contribuyente.
3.2.3.2. Impuesto sobre los Bienes Personales
Este impuesto grava las personas fsicas y las sucesiones indivisas domiciliadas en la
Argentina, cuyos bienes personales excedan en total la suma de $ 102.300 (aproximadamente u$s
34.000) a una tasa del 0,5 por 100 sobre el excedente de $ 102.300 mnimo no imponible, en tanto
que si los bienes superan la suma de $ 200.000 (cerca de u$s 70.000) la alcuota a aplicar ser de
0,75 por 100 sobre el excedente de $ 102.300.
No se prevn pautas especficas sobre los IFD en este tributo. Hay opiniones que abogan por exigir que el crdito devenido del contrato deba ser lquido y exigible para tener que computarlo como bien de propiedad de la persona. No obstante ello, no es claro el criterio a aplicar.
3.2.4. Regmenes de informacin
La AFIP ha establecido diversos regmenes de informacin por suministro que abarcan una
amplia y variada gama de datos referidos a operaciones, hechos o circunstancias con relevancia fiscal,
no obstante y ello y respecto a estos instrumentos no existe un rgimen concreto que obligue a informar
las operaciones realizas con futuros, opciones, forwards y swaps, entre otros, y quizs es una interesante oportunidad para proponer el establecimiento de uno, conforme se realizar ms adelante. Recientemente se ha incluido en el sistema aplicativo de liquidacin del IG un apartado especial donde las
empresas tienen que informar los contratos derivados concertados y/o liquidados durante los respectivos ejercicios fiscales, como as tambin la incidencia que los mismos produjeron en los resultados.

4. CAPTULO III: ANLISIS TRIBUTARIO COMPARADO

4.1. Introduccin
Conforme se adelant al inicio de este trabajo, se reconocen las limitaciones imperantes
al tratar de realizar un anlisis comparado respecto de la tributacin de estos instrumentos, lo cual
39

requiere la referencia a marcos normativos locales y convenidos, institucionales, contables, financieros, mercantiles, jurdicos, etc. y realidades socieconmicas propias de cada Estado, no obstante ello
se tratar de introducir someramente al lector en aspectos relevantes de dicha tributacin, sin esperar
con ello haber realizado un estudio acabado de la temtica, lo cual excede el objetivo de este trabajo.
Estas operaciones presentan un gran desafo para los sistemas fiscales de los distintos
pases, principalmente en lo que atae a la Imposicin sobre la Renta. Estos instrumentos se presentan como un elemento invasor que replantea algunos aspectos de gravabilidad.
La forma exponencial en la cual ha aumentado el volumen de negociacin de los mismos, el nmero de usuarios y la variedad de instrumentos y aplicaciones, son causas suficientes para
que los funcionarios gubernamentales, los representantes del sector, los asesores profesionales y los
centros de investigacin universitarios agudicen su conocimiento respecto de estas interesantes
herramientas y sus consecuencias fiscales.
Sin embargo, incluso ms preocupante es el hecho de que estos instrumentos pueden
duplicar o digitalizar casi cualquier transaccin convencional, permitiendo as una eleccin econmicamente neutra o casi neutra entre la transaccin convencional y la versin sinttica, pero que pueden recibir un trato distinto con fines fiscales, mxime en sistemas tributarios donde las transacciones
evidencias asimetras en su tratamiento.
Cabe destacar, conforme nos recuerda la doctrina consultada, que Congreso de la Internacional Fiscal Association realizado en Cannes Francia, en 1995, se ocup por primera vez de los IFD.
Del estudio realizado por los profesionales fiscales y financieros se obtuvieron recomendaciones acerca
de cul debera ser el tratamiento adecuado para estos instrumentos, entre las que se destacan:
Los IFD son instrumentos primordiales en las finanzas modernas y las autoridades
fiscales deben tratar de identificar y reducir o eliminar los impedimentos para su uso.
Esos impedimentos adoptan habitualmente la forma de leyes gravosas, imposicin
incoherente o asimtrica y trato dudoso.
Aunque es correcto desde el punto de vista terico, el principio de las transacciones
separadas debe reconocer que en muchos contextos, y de modo ms importante en
la cobertura, la fragmentacin o asimetras fiscales pueden afectar la efectividad de
los IFD, sobre la base despus de impuestos. Por consiguiente como mnimo deben
incorporarse en los sistemas fiscales disposiciones en virtud de las cuales los contribuyentes puedan elegir el establecimiento de una relacin entre los IFD y los elementos subyacentes.
El problema de los sintticos no puede resolverse simplemente dictando disposiciones antievasin. La nica solucin duradera es la eliminacin de las anomalas dentro del sistema fiscal.
Para fomentar el flujo sin trabas de los pagos en el marco de los IFD, no deben aplicarse impuestos en la fuente.
En trminos de comparacin internacional y haciendo una revisin rpida y general, la
doctrina revisada extrae algunas directrices en lo relativo a la tributacin de los IFD:
1. La distincin entre las operaciones con intencin de cobertura y el resto de operaciones (especulacin, arbitraje, etc.), cuyo origen se remonta a normas contables, tiene
implicancias en cuanto los efectos fiscales (calificacin de la renta, mtodo de imputacin de los resultados, restricciones al cmputo de los quebrantos que se originen
con estas operaciones, aplicacin de reglas antielusin etc.), para lo cual se han establecido pautas para la calificacin de las operaciones de hedge o cobertura.
2. En lo relativo a los criterios de sujecin o vnculo jurisdiccional, la legislacin internacional, de manera casi uniforme, ha escogido el lugar de residencia o domicilio de los
40

Instituto de Estudios Fiscales

contratantes. En la medida que la parte que obtenga el resultado sea un residente o
un establecimiento permanente radicado en el pas, la renta obtenida calificar como
fuente nacional.
3. En lo atinente a la calificacin de la renta, se reconoce que la naturaleza bsica de
estos instrumentos no es ceder el uso de capitales a cambio de una retribucin, sino
justamente trasladar las consecuencias econmicas de los riesgos, no obstante ello
algunas jurisdicciones califican a los resultados que deriven de los mismos como
rentas de capitales, de incrementos patrimoniales, o provenientes de actividades
empresariales. Las rentas derivadas de las stock options entregadas a los empleados se las califica como rentas del trabajo en algunos pases.
4. Se han establecido restricciones a la deducibilidad de los resultados negativos derivados de estas operaciones, salvo en supuestos de cobertura.
5. En lo que respecta a las reglas de imputacin, se diferencian las operaciones de cobertura de aquellas celebradas con otra finalidad, en razn de que a las primeras se
les admite el reconocimiento de los resultados al vencimiento del contrato, en tanto
que en las operaciones de especulacin se aplican las reglas mark-to-market, es decir al cierre de cada ejercicio.
6. Por ltimo, se han introducido reglas tendientes a evitar abusos a travs de la utilizacin de los IFD tales como las reglas de los straddles, de los wash sales, de la
imputacin de los pagos de los swaps, o de la realidad econmica subyacente, entre otras.
Seguidamente presentaremos aspectos tributarios de los Estados Unidos de Amrica
(EUA), segn nos relata Mara de los ngeles Juregui, y de Espaa, segn ngel Esteban Pal, a
efectos de tomarlos como marcos de referencias un tanto ms concretos, que los aspectos generales
presentados anteriormente.

4.2. Situacin en Estados Unidos de Amrica (EUA)

4.2.1. Mercados e intervinientes
Operan con IFD en EUA los dealers, traders y usuarios finales (end users) en Chicago
Board of Trade (CBOT), Chicago Mercantile Exchange, New York Mercantil Exchange (NYMEX),
Chicago Board Options Exchange, entre otros mercados.
EUA fue pionero en la creacin y utilizacin de los IFD. Tiene un sistema integral, muy
complejo, para la gravabilidad de los mismos compuesto por una gran cantidad de normas, algunas
de ellas generales que alcanzan a todos los derivados y otras mucho ms especficas que regulan
operaciones concretas.
4.2.2. Reconocimiento fiscal e imputacin de los resultados
En lo que respecta al Impuesto a las Rentas, el reconocimiento del contrato usualmente
se da con la existencia de un IFD, en el momento en que se celebra. El mismo es considerado un
activo intangible, distinto del subyacente.
Existen distintos mtodos para reconocer el resultado:
Mtodo lo devengado: se aplica cuando no procede la valoracin mark-to-market y
las operaciones no califiquen como cobertura. El tratamiento, es el siguiente: A) Forwards: las partes intervinientes reconocen el resultado en el momento de la liquidacin ya sea mediante la entrega fsica del bien o por compensacin; B) Opciones: la
41

prima no se reconoce en el momento en que se formaliza el contrato, sino que se difiere hasta el ejercicio, cierre de la posicin o desistimiento. En caso de ejercicio se
la considera como un mayor precio de compra o un menor precio de venta. En los
dems casos, se considera la prima como ganancia para el lanzador y prdida para
el tomador, permitindole la deduccin de los gastos asociados. El resultado de estos contratos se reconoce cuando se ejerce, vende, cierra la posicin o se desiste de
ejercerla, y C) Swaps: el devengo de los ingresos depende de las caractersticas de
los pagos44: a) pagos peridicos: existen intervalos no mayores a un ao respecto de
los momentos en que se pagan, durante la vigencia del contrato. Se devengan proporcionalmente, durante cada da del perodo con el cual se relacionan. En el caso
en que el pago se base en una tasa variable, se tomar la tasa que prevalezca durante el ao. Los ajustes entre la tasa as determinada y la tasa finalmente utilizada
se tomar en el perodo en que se realice el pago; b) pagos finales: son aquellos
montos pagados o recibidos por la extincin o cierre de posiciones. En el caso de extincin, se devengan en el ao en que esto ocurre. En el caso que una de las partes
cierre la posicin, sta devengar el pago al hacer esta operacin y, por otra parte,
amortizar el pago durante la vigencia del contrato; c) pagos no peridicos: son
aquellos que no califican como pagos finales o peridicos. Deben devengarse a lo
largo de los aos involucrados en el contrato de manera que reflejen la naturaleza
econmica del mismo. El principal efecto de estas reglas es la amortizacin de las
primas y otros pagos no peridicos durante la vigencia del contrato. Para imputar los
pagos no peridicos al nmero de aos que comprende el contrato, existe un mtodo
que, a pesar de llamarse alternativo, constituye en esencial el mtodo por regla general. Si el pago es insignificante, el pago se atribuir entre el nmero de aos que
comprende el swap. Si el pago es significativo, entonces ser tratado como una
combinacin de un prstamo que efecta el pagador a su contraparte (y que le reporta a este ltimo intereses) y de un swap en mercado. El punto clave es el concepto y alcance de pago significativo.
Criterio de mark-to-market o valor de mercado: este criterio establece que el resultado se determina segn el precio del contrato en el mercado el ltimo da hbil del
ao fiscal. Este tratamiento se aplica a futuros y a ciertas opciones aquellas que se
negocian en un mercado organizado, excepto las opciones sobre acciones. Los corredores deben utilizar este mtodo en todos los contratos.
Mtodo de lo percibido: este criterio establece la gravabilidad del resultado en el
momento en que se realicen los pagos. Slo est permitido para personas fsicas. En
el caso de forwards y la mayor parte de las opciones coincide con el criterio de lo devengado.
4.2.3. Operaciones de cobertura
Para reconocer el resultado de estas operaciones se utilizan las reglas contables, por lo
tanto los criterios quedan definidos por el Statement 133 Contabilizacin de instrumentos derivados y
actividades de cobertura FASB 133. La regla general de contabilizacin de todos IFD es fair value,
determinado siguiendo un criterio objetivo, que pueda verificarse, teniendo en cuenta las condiciones
44

Esta es una regla tendiente a combatir abusos con la utilizacin de los swaps. Al respecto la doctrina financiera distingue
entre swaps en mercado y fuera de mercado. En los primeros, no existe un pago adelantado o prepago que deba realizar
alguna de las partes a la otra. En cambio, en los segundos si: las partes del contrato usando las tasas de la curva de rendimiento pueden calcular a valores presente el importe de sus respectivas obligaciones y efectuar prepagos o postpagos. A
menudo, los prepagos son denominados comisin de origen en este tipo de swaps. En el segundo caso, el por qu una parte
estar dispuesta a entregar por adelantado parte de su prestacin est reflejado en la intencin de reducir el riesgo que implicara cumplir en el futuro con la misma. Esta situacin dio origen a ciertos abusos, especialmente en los swaps fuera de mercado en los que se convenan prepagos a cargo de una de las partes (generalmente la empresa y no el banco que usualmente
acta como contraparte del contrato). En ese caso, se plante la duda de si la empresa poda deducir el importe del prepagado
y si el banco deba computar tal importe como ingreso. Asimismo el prepago excesivo y representativo del total del importe del
contrato podra encubrir una operacin de prstamo entre las partes, eliminando de esta manera la generacin de renta por
concepto de intereses para una de los contratantes.

42

Instituto de Estudios Fiscales

de mercado y el valor del activo subyacente. Para que una operacin sea calificada como de cobertura45 debe cumplir con un sin nmero de requisitos, entre los que se encuentran los siguientes:
Debe existir documentacin formal de la relacin de cobertura existente.
La cobertura debe ser, tanto al momento de realizar el contrato como durante toda la
vigencia de la misma, altamente efectiva.
El item o transaccin cubiertos deben representar una exposicin tal que puedan
afectar el resultado de la compaa. Con respecto a las operaciones con partes relacionadas slo se permite cubrir las transacciones proyectadas en moneda extranjera.
En caso de cumplir con las condiciones dispuestas, se establecen tres categoras de derivados de cobertura, segn el activo o transaccin que se pretende cubrir. Estas categoras determinan la forma en que se imputar en resultado:
Fair Value Hedge o cobertura de valores corrientes.
Cash Flow Hedge o cobertura de flujo de fondos, existe un diferimiento en el reconocimiento de la prdida o ganancia origina por el derivado hasta tanto no se genere el
resultado por la posicin cubierta.
Foreing Currency Hedge o cobertura de diferencias de cambio, este tipo de cobertura protege el riesgo de exposicin de determinado activo, pasivo o compromiso o
transaccin proyectada, a la variacin del tipo de cambio de una moneda, existe un
diferimiento igual que en mtodo anterior.
4.2.4. Medidas antielusin
La legislacin americana contiene reglas antievasin, tales como:
Realidad Econmica: las consecuencias impositivas de todas las transacciones depende de la realidad econmica y no de su forma legal. Este criterio es especial para
este tipo de contratos que muchas veces se disean para imitar transacciones que
tiene un tratamiento menos beneficioso.
Principio de Integracin: si un determinado contribuyente realiza una combinacin de
operaciones con el fin de arribar al mismo rendimiento de un instrumento cierto, que
ha tiene un tratamiento establecido en la ley, a este conjunto de transacciones se lo
considerar como un nico elemento y se le aplicarn las normas de la transaccin
de la que resulte equivalente.
Wash-sales rule esta regla establece que ninguna prdida sobre la venta de un activo sea deducible si el mismo activo se vuelve a comprar dentro de los 30 das antes
y despus de haberse realizado la venta. Esta regla es relevante para las operaciones de opciones porque, para los propsito de la regla wash-sale rule, una opcin de
compra sobre una accin se considera el mismo ttulo que la accin misma. De esta
manera, vender acciones con prdida y comprar una opcin de compra dentro de los
30 das producira una prdida no deducible. Esto previene la utilizacin de este tipo
de operaciones para acelerar prdidas, o sea IFD donde el subyacente sea un valor
mobiliario. Esta regla no se aplica para corredores instituciones financieras, bro45

El Cdigo del Impuesto a la Renta Americano, establece que el termino operacin de cobertura significa cualquier transaccin realizada por un contribuyente en el curso ordinario del negocio o actividad bsicamente para: a) manejar el riesgo de
cambios en los precios o fluctuaciones de la moneda con relacin a la propiedad ordinaria que es o vaya a ser mantenida por
dicho contribuyente; b) manejar el riesgo de la tasa de inters o cambios en los precios o en la moneda con relacin a prstamos solicitados u obligaciones ordinarias incurridas o que vayan a ser incurridas por el contribuyente, y c) manejar otra clase
de riesgo que sea prescripto por la Secretara de Hacienda de las respectivas regulaciones.

43

kers, etc. para quienes setas transacciones forma parte del normal curso de los negocios.
Straddle Rules: las prdidas incurridas en un cierre de posicin son deducibles slo
en la medida que esas prdidas excedan las ganancias no realizadas de la posicin
opuesta adquirida antes que se realizara la prdida46. Es decir, el monto diferido es el
equivalente a la ganancia que sera reconocida si el contribuyente vendiese la posicin ganadora a su valor de mercado el ltimo da hbil del ao fiscal. Con esta medida se pretende prevenir la utilizacin de operaciones sin riesgo, para generar una
prdida corriente que puede ser recuperada realizando ganancias en el ao siguiente, o sea, busca evitar el diferimiento de ganancias producidas por estos contratos,
segn los criterios antes expuestos.
4.2.5. Ganancias y prdidas de capital
Las consecuencias impositivas de un derivado dependen de si el activo subyacente o la
posicin cubierta es un activo de capital. La diferencia es importante porque slo se pueden deducir
las prdidas de capital con ganancias de capital.
La ganancia o prdida de forward, futuros y opciones es generalmente de capital si los
contribuyentes tienen o por su adquisicin tendran, el subyacente como activo de capital. Los resultados originados en derivados, cuyo subyacente sea la cotizacin de determinada moneda, sern
considerados ordinarios para todos los contribuyentes, aunque si stos tiene la moneda subyacente
como activo pueden elegir el tratamiento otorgado a los activos de capital.
El carcter de las ganancias de los interest swaps no est definido, por lo tanto en ausencia de normas debera ser considerado ordinario. Los pagos no se realizan a cambio de una propiedad o un monto determinado de acuerdo al valor de una propiedad, son realizados a cambio de
dinero y, el dinero, en s mismos, no es propiedad.
Si los derivados se utilizan con fines de cobertura, el sujeto tendr la posibilidad de considerar los resultados como ordinarios.
4.2.6. Vnculo jurisdiccional
En lo relativo al criterio de vinculacin, EUA utiliza el criterio de renta mundial. Los sujetos
del exterior personas fsicas y corporaciones estn alcanzados por las ganancias de fuente norteamericana ganancias relacionadas con una profesin o actividad industrial o comercial realizada en EE UU
existe withholding tax sobre el monto bruto de intereses, dividendos, rentas, patentes, derechos y similares, es decir, sobre aquellas rentas de fuente americana que no se contemplan en la definicin anterior.
En el caso de IFD se utiliza el criterio de residencia para determinar la jurisdiccin a la
cual atribuir los resultados, la prctica general establece la fuente de las ganancias obtenidas por
operar con un derivado, de acuerdo a la residencia de la persona que recibe la ganancia. Salvo que la
ganancia est conectada con un negocio o una propiedad establecida en EE UU, el sujeto del exterior
no estar sujeto al impuesto.
Existen dos excepciones importantes al criterio establecido en el prrafo anterior. En primer lugar, este criterio no se aplica cuando los ingresos provenientes de un IFD se asimilen a inters,
dividendos o ganancias de inmuebles, casos en los que correspondera aplicar withholding tax se utiliza el criterio de realidad econmica y de integracin. En el segundo lugar, si la operacin es realizada
por un corredor no residente, an en el caso de que ste carezca de un establecimiento estable, el resultado obtenido se considerar de fuente americana.
46

Es el tpico caso de manejo de posiciones simtricas, consistentes en estrategias por las cuales se mantienen abiertas posiciones cortas y largas en dos o ms IFD, con el mismo precio de ejercicio y el mismo vencimiento, produciendo variaciones
correlativas y de sentido inverso.

44

Instituto de Estudios Fiscales

Es importante destacar que, en el caso de los residentes, como estas transacciones se
consideran de fuente americanas, no pueden reclamar crdito por impuestos anlogos pagados en el
exterior por ganancias de estas operaciones.
En sntesis, este pas posee el mercado ms desarrollado del mundo, por ende la normativa ha acompaado a estas operaciones desplegando el sistema contable, impositivo y legal ms
completo que se conoce hasta el presente en relacin a estos instrumentos, si bien el mismo por su
envergadura resulta muy complejo y difcil de interpretar an por los mismos asesores tributarios y
legales quienes deben llevar a la prctica las mencionadas normas.

4.3. Situacin en la Unin Europea (UE)

A nivel UE, cabe resaltar la conformacin del primer mercado europeo nico Euronext a
partir de la unificacin de Amsterdan Exchanges (AEX), el Brussels Exchanges (BXS) y el Paris Bourse, en Setiembre del ao 2000. El objetivo es ofrecer a sus clientes una solucin integra y completa
para comercializar con reglas simples y flexibles en Europa.
En el mbito impositivo la unificacin es ms lenta pero tiende a fomentar el flujo sin trabas en los pagos y la no aplicacin de impuestos en la fuente. Se comentan criterios de prudencia y
de acuerdos en avance sobre el precio para facilitar la certidumbre en las operaciones internacionales
tanto de los dealers como traders.
Seguidamente se abordar especficamente el tratamiento tributario otorgado por algunos pases integrantes de la UE.

4.4. Situacin en Espaa

4.4.1. La imposicin sobre la renta y los derivados
En principio cabe recordar que el Impuesto sobre la Renta de Personas Fsicas (IRPF) distingue las siguientes categoras: rendimientos del trabajo, rendimientos del capital mobiliario e inmobiliario, rendimientos de actividades econmicas (empresariales y profesionales), ganancias de patrimonio y
una categora residual de imputaciones de renta. Por su parte en el Impuesto de Sociedades (IS), no
existen categoras, aunque las categoras del IRPF se aplican a los efectos de las retenciones.
Cabe recordar que la distincin de categoras acarrea implicancias diferenciales en cuanto a reglas de cuantificacin, gastos deducibles, integracin y compensacin de quebrantos, etc.
Espaa, en lo relativo a estos instrumentos, no contena hasta la reforma efectuada por la
Ley n.o 40/1998, del 9 de diciembre, del IRPF y otras normas tributarias que entr en vigencia a partir
del 1 de enero de 1999, una regulacin general del rgimen tributario aplicables a los rendimientos
procedentes de los mismos. Con anterioridad, la normativa tributaria se limitaba a regular algunos aspectos parciales que exigan una norma que los regulase integralmente. El tratamiento se haba completado a travs de las contestaciones administrativas. S se encontraban regulados en el mbito del IVA.
La nueva normativa tributaria abarca al rgimen aplicable a los productos negociados en
mercados organizados contratos de futuros y opciones sobre renta fija, variable, ctricos y aceite de
oliva negociados en mercados oficiales de futuros y opciones regulados por el Real Decreto 1814/91
no conteniendo ninguna referencia al segmento OTC.
4.4.2. Distincin entre operaciones de especulacin y cobertura
El rgimen fiscal aplicable en el mbito del IRPF y, en concreto, la calificacin fiscal e
imputacin temporal de las rentas de los diferentes contratos de futuros y opciones financieras, difiere
en funcin de su carcter especulativo o de cobertura de riesgos financieros.
45

La funcin cobertura significa protegerse de los riesgos que se derivan de las oscilaciones de valor de determinados activos o ndices (tipos de inters, tipos de cambio, etc.). Para ello debern existir elementos patrimoniales y otras operaciones expuestas a un riesgo concreto de
cualquier naturaleza. Se suscribir, en consecuencia, un contrato de signo contrario que cubra ese
eventual riesgo. Parece razonable que las operaciones, tanto las cubiertas como las de cobertura,
puedan ser identificadas formal y explcitamente desde el nacimiento de la operacin de cobertura. La
funcin especulativa significar la intervencin en los mercados basada en pronsticos y conjeturas
acerca de la evolucin del mercado y su tendencia. Se toman posiciones en el mercado en funcin de
la previsin futura con vistas a obtener un resultado positivo.
Cuando nos encontramos ante operaciones realizadas con finalidad puramente especulativa la calificacin fiscal que corresponde, en el IRPF, a las rentas, positivas o negativas, derivadas del
contrato, es la de ganancias o prdidas patrimoniales. Cabe descartar de lleno la posibilidad de considerar incluidas tales rentas dentro del concepto de rendimiento del capital mobiliario, en razn de no
tratarse de rendimientos derivados de la cesin o utilizacin de capitales ajenos, ni tampoco, evidentemente ante dividendos, primas de asistencia a juntas de accionistas o participaciones en los beneficios de sociedades y asociaciones. La razn es que en estas operaciones no existe previa cesin de
capitales, ya que las partes no realizan ningn desembolso hasta el momento del vencimiento, con
excepcin del depsito constituido al inicio de la operacin, que tendr la consideracin de una fianza
para garantizar el buen fin del contrato. En el caso de la prima de las opciones, significa la adquisicin
de un derecho y no una cesin de capitales para obtencin de rendimientos. Tambin la alejan de tal
definicin la aleatoriedad de las rentas, el hecho de ser utilizados como instrumentos de cobertura de
una previa operacin financiera (cesin de capitales). Todava est ms clara la no conceptualizacin
como rendimientos de capital mobiliario en el caso de operaciones exclusivamente especulativas, donde ni siquiera hay una vinculacin con un subyacente que califique como cesin de capitales.
En cambio, para las rentas que derivan de las operaciones de cobertura de operaciones
realizadas en el mbito de una actividad econmica, la calificacin tributaria aplicable en el IRPF es la
de rendimientos de actividades econmicas.
La calificacin fiscal otorgada a estas rentas, y en particular su no consideracin como
rendimientos del capital mobiliario, determina, tanto en el IRPF como en el IS, la inexistencia de retenciones a cuenta sobre las mismas, salvo para el supuesto de intereses de depsitos de garanta,
los cuales califican los rendimientos del capital mobiliario.
Por lo expuesto, el tratamiento sera el siguiente:
Operacin efectuada por un contribuyente que no desempea una actividad econmica: el resultado de la operacin ser una ganancia o prdida patrimonial.
Operacin efectuada por un contribuyente que desempea una actividad econmica:

Si se concierta la operacin con una finalidad de cobertura, la renta de la operacin se cuantificar de acuerdo con las reglas previstas para la determinacin de
los rendimientos derivados de actividades econmicas (normativa del IS).

Si no tuviera dicha finalidad, es decir, si se acordara un contrato con una finalidad especulativa, el resultado de la operacin determinar una ganancia o prdida patrimonial.

4.4.3. Imputacin de los resultados

Los rendimientos derivados de contratos de futuros y opciones financieros obtenidos por
contribuyentes del IRPF, que se califiquen como procedentes de actividades econmicas, se determinan, con carcter general, de acuerdo con la normativa del IS. Por el contrario, cuando se califiquen
como ganancia de patrimonio, las rentas se entendern obtenidas al vencimiento de las operaciones
o al cierre de las posiciones.
46

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En Espaa, las leyes de los IRPF e IS coinciden aparentemente en el criterio general de
imputacin temporal de los ingresos y los gastos dado que ambas normas establecen el devengo
como criterio de imputacin temporal, pero cabe advertir que es utilizado con significados distintos.
En efecto, en el IS la normativa fiscal pretende utilizar el devengo contable47 como norma de imputacin temporal, mientras que, en el IRPF, devengo es utilizado como sinnimo de exigibilidad, por
oposicin al principio de caja o cobro. Cuando las rentas procedentes de estos contratos se califiquen
como ganancias o prdidas patrimoniales, se entendern obtenidas al vencimiento de los mismos o al
cierre de la posicin si se produce con anterioridad, momento en que se considerar producida la
alteracin en la composicin del patrimonio.
4.4.4. Imposicin del no residente
La Ley del Impuesto sobre la Renta de no Residentes (IRNR) ha establecido dos regmenes tributarios diferentes en funcin de que los contribuyentes por este impuesto acten o no mediante establecimiento estable (EE).
Para aquellos contribuyentes que acten mediante (EE), se efecta una remisin global
a la normativa del IS. En cambio, para los que actan sin mediacin de EE, se efecta una remisin a
la normativa del IRPF. No obstante, segn ha entendido la Direccin General de Tributos, las rentas
de los inversores no residentes sin mediacin de EE derivadas de contratos de futuros y opciones
financieros deben calificarse, en todo caso, como ganancias de patrimonio, al no poderse comprobar
sus actividades, ni acceder al conocimiento sobre su situacin financiera y mercantil impidiendo determinar el carcter especulativo o de cobertura de la utilizacin de estos productos.
4.4.5. Aspectos convenidos
Cabe destacar que la calificacin como ganancia de patrimonio motiva, normalmente, de
acuerdo con los CDI que tiene suscripto Espaa, la tributacin de acuerdo al criterio de residencia.
Debe ponerse de manifiesta que el grupo de trabajo creado por la OCDE para el anlisis
de los nuevos instrumentos financieros, partiendo de las dificultades que plantea esta cuestin, se
inclin por considerar que tales rentas deban someterse a tributacin en el pas de residencia del
inversor, independientemente de la calificacin derivada del instrumento financiero y siempre que se
contrate sin la mediacin de EE.

5. CONCLUSIONES Y PROPUESTAS
5.1. Conclusiones
Los IFD son herramientas tiles para la gestin empresaria, dado que permiten trasladar
las consecuencias econmicas de aquellos riesgos financieros no manejables, tal el caso de tasas de
inters, tipo de cambio y cotizaciones de ttulos valores y bienes, e incluso, en los denominados derivados exticos, de los posibles incumplimientos en crditos (default) o desmejoramiento de calificacin de deudores (rating), riesgos meteorolgicos, variaciones de costos de fletes, ndices de
reaseguro, etc. que pueden afectar los resultados del negocio.
Adems de dicha funcionalidad, estos instrumentos combinados adecuadamente permiten duplicar los efectos de otras operaciones o instrumentos financieros, es as que sin poseer un
47

En cuanto al IS, aunque no existe una regulacin expresa de las operaciones de futuros y opciones que permita determinar
las reglas de imputacin temporal que afectan a tales operaciones, debe tenerse en cuenta que este impuesto concede gran
trascendencia fiscal al resultado contable, lo que obliga a acudir, en primer lugar, a las normas reguladoras de la determinacin
del resultado contable, aunque corregidas con las propias normas del IS.

47

ttulo valor o bono, por ejemplo, mediante la conjuncin de algunas formas bsica y/o ms complejas,
se replican los efectos econmicos de la posesin de dichos activos.
Por otro lado, estos instrumentos tambin son alternativas de inversin, para aquellos
dispuestos a aventurarse hacia una expectativa de comportamiento de alguna variable financiera, a la
espera de una ganancia, es as que hablamos de especuladores dispuestos a asumir los riesgos que
transfieren los operadores que buscan la mencionada proteccin. De no existir los especuladores, el
mercado no podra funcionar. Asimismo, es posible arbitrar con estas operaciones, aprovechando
imperfecciones de los distintos mercados y logrando resultados positivos de operaciones simultaneas.
Estas operaciones en un comienzo no se reflejaban en los estados contables o financieros de las compaas (off-balance-sheet), posteriormente la doctrina contable en los distintos pases,
orientadas principalmente por la normativa norteamericana, dispusieron pautas especficas para su
reconocimiento, valuacin e imputacin de resultados, diferenciando las operaciones segn la intencin de las partes al momento de celebrarla, instaurando as la denominada contabilidad de cobertura, por la cual los resultados de estas operaciones deben ser reconocidos conjuntamente y al mismo
momento que las operaciones, items o partidas cubiertas, motivo por el cual en algunos casos corresponder diferir el efecto en los resultados devenidos de IFD hacia futuros ejercicios.
Desde el punto de vista fiscal y ante el auge en la utilizacin de estos instrumentos, los
diversos pases EUA como pionero en algunos casos con normativas especficas y en otros tratando de encausarlas en el marco tributario general, fueron previendo las implicancias tributarias de la
celebracin y liquidacin de estos instrumentos.
Salvo casos puntuales, en trminos generales, la gravabilidad en el Impuesto a las Rentas, sigue las siguientes pautas:
Sujecin en el Estado de la residencia del sujeto que opera con estos instrumentos,
con lo cual las operaciones de los no residentes no resultan afectas al gravamen en
el pas, dado que se las considera tambin de fuente extranjera, salvo por la existencia en el respectivo pas de un establecimiento estable. Se suele prever la posibilidad
de recaracterizar los pagos a efectos de aplicarles las normas tributarias pertinentes.
Diferencias tributarias, segn la intencin de las partes que celebran estos contratos,
en lo relativo a la calificacin de las rentas, momento de imputacin, aplicacin de
medidas antielusin, etc. Otros pases utilizan criterios distintos para diferencia los
IFD, por ejemplo Mxico los clasifica en derivados de deuda y derivados de capital,
con efectos fiscales diferentes.
El criterio de valuacin y reconocimiento de resultados de las operaciones de cobertura, a grandes rasgos sigui el modelo contable (contabilidad de cobertura).
Asimismo, se fueron introduciendo medidas a efectos de evitar prcticas de
planeamiento fiscal, conforme se expuso precedentemente.
En lo que respecta a Argentina, hasta el ao 1997 no existan pautas particulares para
tratar tributariamente a estos instrumentos. A partir de all, se introdujeron normas especficas en el
IG y en el IVA respecto de los mismos.
En lo que hace al IG los resultados obtenidos de estos instrumentos se los caracteriz
como rentas provenientes de capitales o de segunda categora, salvo que se trate de un sujeto empresa el que opera con los mismos, en cuyo caso se considerarn rentas de la tercera categora. Esta
diferencia no es menor, dado que segn la categora sern las implicancias fiscales. Es as que, si la
renta es de segunda categora corresponder su imputacin en el momento de pago o percepcin de
la misma, en tanto que si se trata de rentas empresarias corresponder su reconocimiento en la medida que se produzca su devengo. En lo relativo a la definicin de la fuente, la norma at la ubicacin
de la misma a la residencia del sujeto que obtiene los resultados, con lo cual nunca ser procedente
la retencin a un beneficiario del exterior por las rentas de fuente argentina y como se expuso, se
48

Instituto de Estudios Fiscales

presentan dudas sobre la posibilidad de computar como pago a cuenta del gravamen, impuestos anlogos pagados en el exterior.
Para evitar maniobras indebidas, la legislacin nacional restringe la deducibilidad de los
quebrantos provenientes de operaciones con IFD diferentes a aquellas celebradas con intencin de
cobertura, los cuales debern esperar que aparezcan resultados positivos de igual origen para su
deducibilidad en los prximos 5 aos, para su compensacin. La conceptualizacin de operacin de
cobertura, segn las normas fiscales, es demasiado amplia e imprecisa.
En IVA, el tratamiento tributario se diferencia segn se produzca la liquidacin por diferencias (o compensacin) o con entrega del bien o servicio comprometido, slo en este ltimo caso
se generarn los respectivos hechos imponibles alcanzados por el impuesto, por ejemplo la venta de
una cosa mueble. En caso de liquidarse anticipadamente o al final, pero por diferencia de precios,
como as tambin la prima cobrada en las opciones o los intercambios financieros del swaps, entre
otros, no resultan afectos al gravamen.
Asimismo introduce normas que permiten al Fisco recaracterizar la operatoria cuando considere que una combinacin de instrumentos celebrados replique las consecuencias econmicas de
otras operaciones alcanzadas por los respectivos gravmenes, ello dada la propiedad que detentan
estos instrumentos de replicar o digitalizar cualquier otro instrumento u operacin financiera (principio de
la integracin). Adems, se reitera en particular para estos instrumentos la aplicacin del principio de la
realidad econmica, vigente en general para todo tipo de operaciones y gravmenes nacionales, segn
el rgimen fiscal argentino, por el cual al margen de las formas jurdicas elegidas lo relevante es la sustancia econmica e intencionalidad de las partes al celebrar este tipo de operaciones.
Se identifican como problemas o inconvenientes en materia de fiscalidad de IFD en Argentina, respecto del IG:
Ausencia de legislacin de fondo, de carcter general, que clarifique la naturaleza de
estos productos, otorgue seguridad a los contratantes, y facilite consecuentemente
su fiscalidad (conceptualizacin, caracterizacin jurdica, operatoria, tipologa, clasificaciones, situacin ante concursos o quiebra, etc.).
Claro incentivo a prcticas de planificacin fiscal abusiva, dado el tratamiento beneficioso otorgado por la legislacin vigente a la operatoria con estos instrumentos
cuando la contraparte que obtenga los resultados resida en el exterior.
Falta de fundamentos slidos para defender en el mbito nacional un tratamiento
ventajoso de determinadas operatorias, por ejemplo posiciones de especulacin tomadas con contrapartes del exterior, respecto de otras operatorias que, en igualdad
de situacin, resultan alcanzadas por la retencin en la fuente, por ejemplo prstamos, transferencia de tecnologa, etc.
Vago concepto de operatoria de cobertura, el cual es relevante para obtener un tratamiento fiscal ventajoso al uso de IFD.
Vacos legales, en lo que atae a la imputacin de los resultados a los distintos perodos fiscales (periodificacin), armonizacin respecto al tratamiento de precios de
transferencia, capitalizacin exigua etc.
Incertidumbre sobre la posibilidad de computar como pago a cuenta de Impuesto a
las Ganancias, los gravmenes anlogos pagados en el exterior.
Incertidumbre sobre la obligacin de declarar como gravada la ganancia en las opciones de compra de bienes con cotizacin (por ejemplo acciones) ante el ejercicio
de las mismas, adquirindolos a un precio menor que el vigente en el mercado a ese
momento.
49

 Falta de definicin respecto del tratamiento tributario en los Impuestos Patrimoniales

(Impuesto a la Ganancia Mnima Presunta e Impuesto sobre los Bienes Provinciales)
y tambin de Impuestos Provinciales y Municipales.

5.2. Propuestas
Establecer, modificar y/o complementar la legislacin de fondo para dar seguridad y
certeza a los contratantes en la utilizacin de estos instrumentos, y que a su vez delimitar el alcance de su concepto, las tipologas admitidas y las implicancias jurdicas,
facilitndose adems el tratamiento tributario.
Revisar el concepto de fuente a la luz de la legislacin de otros pases, esclarecindose la posibilidad de computar como pago a cuenta los impuestos anlogos pagados en el exterior, y a su vez que gravar con una retencin en la fuente al sujeto no
residente por las rentas de operaciones de fuente argentina, con intenciones diferentes a cobertura. Establecer una presuncin, que admita prueba en contrario, que en
supuestos de contrapartes ubicadas en parasos fiscales se considerar que la operacin reviste el carcter de especulacin.
Respecto de las operaciones de cobertura, precisar el concepto y alcance, de modo
tal que se d mayor certidumbre a la Administracin Tributaria en su accionar de
control y al Contribuyente en el cumplimiento de sus obligaciones. Establecer condiciones formales o documentales (por ejemplo que las decisiones de cobertura se encuentren en actas, notas a los estados contables, documentadas por contratos
habilitados, existencia de estudios previos, de controles y monitoreos de las decisiones de cobertura, etc.) y las materiales o sustanciales (razonabilidad del tamao del
contrato respecto de la cuanta o volumen de la partida o transaccin cubierta, vinculacin clara, etc.) que habiliten la consideracin de una operacin de cobertura. Establecer el deber de haber informado la concertacin de la operacin, conforme se
indica seguidamente.
Instaurar un rgimen de informacin por suministro peridico, para las operaciones
celebradas con IFD, donde se indiquen fechas, montos involucrados, mercados o
contrapartes (OTC), intermediarios, formas de pago, intencin de la operacin, partida o transaccin cubierta, etc.
Establecer pautas para la imputacin de los resultados por la operatoria con estos
instrumentos, distinguiendo las operaciones de cobertura del resto, indicando para
las primeras un tratamiento simtrico y congruente respecto de la partida o transaccin cubierta, en tanto que en el resto de los casos, la generacin de los resultados
se producir al cierre de cada ejercicio fiscal.
Precisar la gravabilidad y el momento en que corresponder imputar las ganancias
ante opciones de compra (call) de productos o valores cotizables, en supuestos de
adquisicin a valores inferiores a los de mercado. Las alternativas seran: al momento de ejercitarse la opcin o al momento de la venta del activo subyacente (menor
costo computable).
Sacar mayor provecho a los CDI o a los Tratados para el Intercambio de Informacin, a efectos de validar transacciones con IFD cuando la contraparte o el mercado donde se opere se ubique en el extranjero, ya sea a travs del intercambio de
datos y las acciones de fiscalizacin conjuntas, entre otras. Respecto de aquellos
pases donde generalmente se ubiquen los mercados o contrapartes con las cuales
se establecen estos contratos, sera conveniente anexar a los respectivos convenios pautas especficas respecto a la fiscalidad de estos instrumentos (protocolos
adicionales).
50

Instituto de Estudios Fiscales

ANEXO
Tipos de IFD: diferencias bsicas
Aspectos comparados

Forwards o
contratos a trmino

Contratos de futuro

Opciones

Tipo de contrato

Hecho para cada caso

Estandarizado

Estandarizado

Discrecionalidad

Ninguna

Ninguna

Comprador tiene discrecionalidad. El

lanzador debe cumplir si ejercita su
derecho el titular o comprador

Monto del contrato

Cualquier valor

Establecido por el
mercado

Establecido por el mercado

Da de vencimiento

Cualquiera que se
convenga

Prefijados

Prefijados

Mercado Secundario

No tienen

Existe

Existe

Mrgenes de Garanta

A satisfaccin de partes Fijado por el mercado

Garante

En principio nadie, salvo El mercado, a travs de El mercado a travs de la cmara

que lo establezcan las la cmara compensadora compensadora
partes.

Principales usuarios

En principio
coberturistas

En principio
especuladores

Fijado por el mercado para el lanzador

En principio indistintamente
coberturista y especuladores

Principales mercados en el mundo

Mercados agrcolas

Mercados financieros

CBOT

Chicago Board Of Trade

NYSE

New York Stock Exchange

MAT

Mercado a Trmino de Buenos Aires

NASDAQ

NASDAQ OTC

BMF

Bolsa de Mercaderas y Futuros de San Pablo BOVESPA Bolsa de Valores de San Pablo

ROFEX

Mercado Electrnico de Rosario

INDICES

Indices Mundiales

KC

Kansas City

FOREX

ADP Forex

CME

Chicago Mercantil Exchange-Monedas

BRADYS

Bradys Bonds Latinoamericanos

US BOND

Bonos Americanos

Mercados de metales

COMEX

NY Metals Exchange (Oro,Plata,Cobre)

Mercados de energa

NYMEX

NY Energy Exchange (petroleo y derivados)

TASAS

Tasas Internacionales

IPE

London Petroleum Exchange (petroleo brent)

BRASIL

Mercado Local Brasileo

BCS

Bolsa de Comercio Santiago de Chile

CHILE

Mercado Local Chilieno

MAE

Mercado Abierto Electrnico

BCBA

Bolsa de Comercio de Bs.As.

Mercados de soft

CEC

NY Commodites Exch. (caf, azcar, cacao)

LCE

London Commodities (caf, azcar, cacao)

BMF

Bolsa de Merc. y Fut. SP (caf, azcar)

51

Cuadros tributacin nacional

CUADRO I
IMPUESTO A LAS GANANCIAS (situacin de las partes contratantes)
Contratante /
situacin

Concertacin

Vigencia del contrato

Margen de Prima (luego de su

Liquidacin
garanta utilizacin: expiracin, diferencias
(pagado al ejecucin o canceladiarias
mercado)
cin anticipada)
(no realizadas
hasta el
momento de la
liquidacin,
expiracin o
compensacin
anticipada)
Cobrada

Pagada

Positivas
(cobradas)
Negativas
(pagadas)

D/ND

Sujeto no
Activo (se
G - 2.
empresa pero devuelve) categora
habitualista

D/ND

Por garanta

Sujeto no
Activo (se
empresa y no devuelve)
habitualista

NG

D/ND

Residente en Activo (se

el Exterior
devuelve)

NG

ND

Sujeto
empresa

Activo (se
G - 3.
devuelve) categora

Liquidacin

Compensacin por
operacin inversa

Entrega de
Bienes

Positivas Negativas
(cobradas) (pagadas)

D/ND

G - 2.
categora

D/ND

Por garanta

NG

Por garanta

NG

Se establecen
G - 3.
a los efectos categora
de la garanta

Por diferencia de
precios o
compensacin

Positivas Negativas
(cobradas) (pagadas)

D/ND

G - categora s/ G - 2.
tipo bien
categora

D/ND

D/ND

NG, salvo
venta bienes
muebles
amortizables o
de acciones

NG

D/ND

ND

G
(retenciones),
salvo
negociacin de
acciones,
bonos, etc.
(D.2284/91)

NG

ND

G - 3.
categora

G - 3.
categora

Aclaraciones:
o

G: gravado - posibilidad retencin RG (AFIP) n. 830 y modificatorias, salvo compraventa de divisas, comisiones y remuneraciones de agentes burstiles y extraburstiles y pagos por todo concepto a entidades financieras.
NG: no gravado. En el caso de personas fsicas una fuerte postura de la doctrina sostiene que los rendimientos de derivados,
en virtud de encontrarse incluidos expresamente en la segunda categora estn siempre gravados, siendo irrelevante si son
habituales o no; no obstante, AFIP recientemente s lo considera (Dictamen 48/03 DAT).
D: gasto deducible, necesario para obtener, mantener y conservar la fuente de ingresos (art. 17 Ley IG). Generan quebrantos
especficos (slo compensable con ingresos de igual naturaleza), salvo por operaciones de cobertura.
ND: gasto no deducible.
a

2. categora: Segunda categora de Renta. Se imputa por lo percibido.

a

3. categora: tercera categora de Renta. Se imputa por lo devengado.

Categora s/ tipo de bien: al no ser sujeto empresa y no haber habitualidad, puede darse el caso de un sujeto que obtenga un
o
o
resultado por la venta de bienes muebles amortizables o acciones (art. 2. , inciso 3. LIG) por ejemplo.
G (retencin): retencin como beneficiario del Exterior, Ttulo V Ley IG en supuestos de entrega de bienes, salvo exencin
o
prevista en el D. 2284/91. [RG (AFIP) n. 739 y modificatorias]. Aqu es de resaltarse que, a diferencia de lo que sucede en IVA,
la norma no diferencia la operatoria con el subyacente, posibilitando controversias entre la Administracin y el contribuyente, si
como consecuencia del ejercicio del contrato se producen ventas de bienes al exterior por ejemplo.

52

Instituto de Estudios Fiscales

CUADRO II
IMPUESTO A LAS GANANCIAS (situacin del intermediario y del mercado interviniente)
Comisin del Agente o Intermediario

Tasa de registro del mercado

NG

NG

Residente en el pas
Residente en el exterior

(*)

( ) Al respecto cabe resaltar que el artculo 5. de la Ley del IG prev que son ganancias de fuente argentina aquellas que provienen de bienes situados, colocados o utilizados econmicamente en la Repblica Argentina, de la
realizacin en el territorio de la Nacin de cualquier acto o actividad susceptible de producir beneficios, o de hechos
ocurridos dentro de los lmites de la misma, sin tener en cuenta nacionalidad, domicilio o residencia del titular o de
las partes que intervienen en las operaciones, ni el lugar de celebracin de contrato. Luego, se infiere que en los
supuestos de ser prestados en el exterior no son renta de fuente argentina, en consecuencia no se practicar la
retencin.

CUADRO III
IMPUESTO VALOR AGREGADO (situacin de las partes contratantes)
Contratante /
situacin

Residente
en el pas

Concertacin

Margen de
garanta

Prima

NG

NG

Vigencia del contrato

Liquidacin

Liquidacin Compensacin
Entrega de bienes o prestacin de servicios
Por diferencia
de precios o
diferencias por operacin
Venta de Prestaciones Importacin Prestaciones compensacin
diarias
inversa
bienes
servicios y de bienes
desde el
muebles locaciones
exterior
de obra
utilizadas en
el pas
Por
garanta

NG

G (ing.)

ND

Aclaraciones:
NG: no alcanzado por el tributo.
G: en la medida que se cumplan algunos o todos los requisitos, subjetivo, objetivo y territorial, que segn el caso establezca la
normativa del IVA. Salvo la existencia de alguna exencin, por ejemplo la que corresponde a la negociacin de divisas y ttulos
o
valores [art. 7. inciso b) Ley de IVA]. Segn el caso concreto es factible la aplicacin de regmenes de retencin y/o percepcin
citados previamente.
o

G (ing.): rgimen especial de ingreso RG (AFIP) n. 549 y modificatorias, en la medida que se cumplan los supuestos previstos
o
en el artculo 1. inciso d) de la LIVA, tanto en el supuesto de producirse importaciones de servicios como consecuencia de la
liquidacin del contrato, como as tambin en supuesto de recaracterizacin de la operatoria, ante evidencia respecto de la real
intencionalidad de las partes, por ejemplo ante prstamos sintticos.

CUADRO IV
IMPUESTO AL VALOR AGREGADO (situacin del intermediario y del mercado interviniente)
Residencia / concepto

Comisin del Agente o Intermediario

Tasa de registro del mercado

Residente en el pas (si se produce entrega de bienes o servicios subyacentes)

Residente en el exterior (si se producen

entrega de bienes o prestaciones de servicios subyacentes) (*)

NG

NG

( ) Al respecto el artculo 1. inciso d) de la Ley del IVA establece que constituyen operaciones gravadas, las prestaciones de
o
servicios incluidas en el inciso e) del artculo 3. de la mencionada Ley, realizadas en el exterior cuya utilizacin o explotacin
efectiva se lleve a cabo en el pas, cuando los prestatarios sean sujetos del impuesto por otros hechos imponibles y revistan la
calidad de responsables inscriptos. No es pacfica la postura de la doctrina en lo relativo a la gravabilidad de los servicios de los
brokers, no observndose justificativos para su exclusin.

53

Glosario de trminos financieros

Cierre de una posicin.Consiste en realizar una operacin opuesta a una posicin abierta, comprando un contrato idntico al previamente vendido o vendiendo uno idntico al previamente comprado. Para que dos contratos sean idnticos deben coincidir en cuanto a la clase de derivado, elemento
subyacente y mes de vencimiento.
Contrato forward.Es un acuerdo que se estructura en funcin a los requerimientos especficos de
las partes contratantes cuyo objeto es comprar o vender un elemento subyacente en una fecha futura
y a un precio previamente pactado. No es un contrato estandarizado y no se negocia en mecanismos
centralizados de negociacin.
Contrato de futuros.Es un acuerdo que tiene estandarizado su importe, objeto y fecha de vencimiento. Su objeto consiste en que el comprador se obliga a adquirir un elemento subyacente y el
vendedor a transferirlo por un precio pactado, en una fecha futura. Es negociado en un mecanismo
centralizado y se encuentra sujeto a procedimientos burstiles de compensacin y liquidacin diaria
que garantizan el cumplimiento de las obligaciones de las partes contratantes.
Contrato de opcin.Es un acuerdo que, de celebrarse en un mecanismo centralizado de negociacin, tiene estandarizado su importe, objeto y precio de ejercicio as como una fecha de ejercicio. Su
objeto consiste en que el tenedor de la opcin, mediante el pago de una prima, adquiere el derecho
de comprar o de vender el elemento subyacente a un precio pactado en una fecha futura; mientras
que el suscriptor de la opcin se obliga a vender o comprar, respectivamente, el mismo bien y al precio fijado en el contrato.
Elemento subyacente.Es el elemento referencial sobre el cual se estructura el instrumento financiero derivado y que puede ser financiero (tasa de inters, tipos de cambio, bonos, ndices burstiles,
entre otros), no financiero (productos agrcolas, metales, petrleo, entre otros) u otro derivado; que
tiene existencia actual o de cuya existencia futura existe certeza.
Instrumentos financieros derivados.Son contratos que involucran a dos partes que ocupan una
posicin compradora o vendedora y cuyo valor deriva del movimiento en el precio o valor de un elemento subyacente que le da origen. No requieren de una inversin neta inicial, o en todo caso dicha
inversin es mnima y se liquidan en una fecha determinada.
Los instrumentos financieros derivados a los que se refiere este inciso corresponden a los que conforme a las prcticas comerciales generalmente aceptadas se efectan bajo el nombre de: contratos
forward, contratos de futuros, contratos de opcin, swaps y otros hbridos financieros.
Instrumentos financieros derivados con fines de cobertura.Son instrumentos contratados en el curso ordinario del negocio o actividad con el objeto de evitar, atenuar o eliminar el riesgo por el efecto
de futuras fluctuaciones en precios, tipo de cambio, tasas de mercado o cualquier otro ndice de referencia, sobre los activos, pasivos o patrimonios de una persona, entidad o empresa, destinados a
generar rentas.
Cmaras de compensacin y liquidacin de contratos.Entidades domiciliadas en el pas o fuera de
l, reconocidas por las respectivas legislaciones de Mercado de Valores de cada pas, que tienen
como finalidad, entre otras, la liquidacin y compensacin de operaciones con contratos de futuros y
opciones celebrados por sus miembros. Actan como intermediarios entre comprador y vendedor y se
comprometen a hacer entrega del activo respectivo al comprador y de realizar el correspondiente
pago al vendedor, a la fecha de vencimiento del contrato.
Liquidacin diaria.Procedimiento por el cual, al final de cada sesin de negociacin, la institucin de
compensacin y liquidacin de contratos, procede a cargar o a abonar las prdidas y ganancias producidas durante la sesin a los participantes en el mercado derivado. A su vez, por este procedimiento la institucin de compensacin y liquidacin de contratos procede a cargar las prdidas sufridas en
las posiciones vendedoras en contratos de opcin.
54

Instituto de Estudios Fiscales

Liquidacin del contrato.Es la modalidad bajo la cual se verifica el cumplimiento de prestaciones
contenidas en el Instrumento Financiero Derivado. Puede ser de dos tipos:
a) Mediante la entrega fsica del elemento subyacente.
b) Mediante liquidacin financiera: A travs de la liquidacin en efectivo o del cierre de posiciones.
Liquidacin en efectivo.Liquidacin en dinero.
Margen inicial.Es el depsito en garanta inicial, exigido al comprador y al vendedor, para asegurar
el cumplimiento del contrato frente a prdidas en los contratos de futuros y las posiciones vendedoras
en contratos de opcin.
Margen de mantenimiento.Es la suma que debe ser provista, segn las normas de cada Cmara de
compensacin, para compensar las prdidas producidas al final de cada sesin diaria, durante la
vigencia de una posicin abierta en compra o venta de contratos de futuros o en venta de contratos
de opciones.
Mecanismos centralizados de negociacin de contratos.Son entidades domiciliadas en el pas o
fuera de l, que renen e interconectan simultneamente a varios compradores y vendedores con el
objeto de cotizar y negociar Instrumentos Financieros Derivados.
Opcin de compra o call.Opcin financiera mediante la cual su tenedor adquiere el derecho, mas
no la obligacin, de comprar el elemento subyacente objeto del contrato a un precio de ejercicio determinado.
Opcin de venta o put.Opcin financiera mediante la cual su tenedor adquiere el derecho, mas no la
obligacin, de vender el elemento subyacente objeto del contrato a un precio de ejercicio determinado.
Posicin abierta de compra o venta de contratos de futuros y opciones.Representa los compromisos vigentes de un participante en adquisiciones o entregas futuras u opcionales de un elemento subyacente, no compensados por posiciones vigentes opuestas en un contrato de tipo, clase y serie
idnticos en la misma bolsa.
Posicin corta.Posicin de venta.
Posicin larga.Posicin de compra.
Posiciones simtricas.Estrategia financiera por la cual se mantienen abiertas posiciones cortas y
largas en dos o ms Instrumentos Financieros Derivados, con el mismo precio de ejercicio y el mismo
vencimiento, produciendo variaciones correlativas y de sentido inverso.
Precio al contado o spot.Valor al contado del elemento subyacente.
Precio de ejercicio.Precio al cual el tenedor de una opcin call o put, puede ejercer sus respectivos
derechos para la compra o venta del elemento subyacente.
Prima.Importe que el tenedor de una opcin paga al suscriptor con la finalidad de adquirir el derecho a comprar o vender un elemento subyacente al precio de ejercicio.
Retornos.Devolucin de parte o la totalidad del margen de mantenimiento depositado por una de las
partes cuando, producto de la liquidacin diaria, la parte contratante resulta en posicin acreedora.
Swaps.Contratos de permuta financiera mediante los cuales se efecta el intercambio peridico de
flujos de dinero calculados en funcin de la aplicacin de una tasa o ndice sobre una cantidad nocional o base de referencia.

55

BIBLIOGRAFA CONSULTADA
Libros y tratados
GIULIANI FONROUGE, Carlos M. y NAVARRINE, Susana Camila: Impuesto a las Ganancias, Anlisis de
doctrina y jurisprudencia. 3.a Edicin. Ediciones Depalma, Buenos Aires, Argentina (1996).
JUREGUI, Mara de los ngeles (2003): Tratado sobre Instrumentos Financieros Derivados. Editorial
La Ley.
MALUMIN, Nicols (2003): Contratos Derivados (Futuros, Opciones y Swaps): Aspectos Jurdicos y
Fiscales. Editorial La Ley.
MARTN, Julin Alberto: Tratamiento Impositivo de Operaciones Financieras. (KPMG) Finsterbusch
Pickenhayn Sibille. Junio de 1999 (Argentina).
REIG, Enrique: Impuesto a las Ganancias. Estudio terico-prctico de la ley argentina a la luz de la teora
general del impuesto a la renta. 10.a Edicin. Ediciones Macchi. Agosto de 2001 (Argentina).

Publicaciones y monografas
CENTRO DE INVESTIGACIN DE FINANZAS DE LA ESCUELA DE NEGOCIOS de la Universidad Torcuato Di
Tella: El uso de instrumentos derivados en empresas no financieras: El caso de Argentina, (octubre 2000).
ESTEBAN PAL, ngel: Tributacin de los productos financieros derivados, Documento, nm. 7/03,
Instituto de Estudios Fiscales, (www.ief.es).
FRANKEL, Gustavo Isaac y FLORES, Sergio Anbal: Instrumentos derivados: aspectos tributarios, Tesis
final del curso de postgrado en Derecho Tributario Internacional en la Universidad de Barcelona,
Espaa, (www.iefpa.com.ar).
PORPORATTO, Pablo A.: Instrumentos derivados. Caracterizacin jurdica, contable y fiscal, Revista
Impuestos, t. 61-A, n. 9, mayo 2003, pgs. 9-32. Editorial La Ley S.A.E. e I.
Fiscalidad de Derivados. Aspectos Prcticos, parte 1, Revista Impuestos, t. 61-B, n. 24, diciembre de 2003, pgs. 3-16, y parte 2, Revista Impuestos, t. 62-A, n. 1, enero 2004, pgs. 38-49. Editorial La Ley S.A.E. e I.
Fiscalidad de Derivados, Revista de la Bolsa de Comercio de Rosario, abril de 2004.
TANZI, Vito: Globalization, Technological Developments, and the work of Fiscal Termites, Documento
de trabajo, WP/00/81 (Washington: Fondo Monetario Internacional).

Recomendaciones de foros, encuentros y asociaciones

Acuerdo Marco de ADA, Argentine Derivatives Association (ADA), www.ada.org.ar.
Acuerdo Marco (ISDA Master Agreement) de International Swaps and Derivatives Association (ISDA), www.isda.org.
OCDE, The Taxation of Global Trading of Financial Instruments.
57

Normativa48
Impositiva:
Ley del Impuesto a las Ganancias y Decreto Reglamentario.
Convenios de Doble Imposicin en materia de Impuesto a la Renta celebrados por Argentina.
Ley del Impuesto al Valor Agregado y Decreto Reglamentario.
Normativa interna y convenida de otros pases.
Contable:
Resolucin Tcnica n.o 20 de la Federacin Argentina de Consejos Profesionales de Ciencias
Econmicas (FACPCE).
Informe n.o 17 de la FACPCE.

Criterios administrativos
Dictmenes y Actuaciones de la Administracin Federal de Ingresos Pblicos (AFIP).

Jurisprudencia
Fallos de la Justicia y del Tribunal Fiscal de la Nacin.

48

La normativa legal, contable y fiscal citada en este trabajo puede consultarse en la pgina del Ministerio de Economa, en el
link Infoleg. Respecto de la especficamente tributaria la pgina web de la AFIP contiene un link Normativa y dentro de este
Biblioteca Electrnica, donde pueden obtenerse las leyes, decretos reglamentarios, resoluciones generales, dictmenes y
fallos.

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DOCUMENTOS DE TRABAJO EDITADOS POR EL

INSTITUTO DE ESTUDIOS FISCALES

2000
1/00
2/00
3/00

Ciudadanos, contribuyentes y expertos: Opiniones y actitudes fiscales de los espaoles en 1999.

Autor:
rea de Sociologa Tributaria.
Los costes de cumplimiento en el IRPF 1998.
a
Autores: M. Luisa Delgado, Consuelo Daz y Fernando Prats.
La imposicin sobre hidrocarburos en Espaa y en la Unin Europea.
Autores: Valentn Edo Hernndez y Javier Rodrguez Luengo.

2001
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2/01
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16/01
17/01
18/01
19/01
20/01
21/01
22/01

Rgimen fiscal de los seguros de vida individuales.

Autor:
ngel Esteban Pal.
Ciudadanos, contribuyentes y expertos: Opiniones y actitudes fiscales de los espaoles en 2000.
Autor:
rea de Sociologa Tributaria.
Inversiones espaolas en el exterior. Medidas para evitar la doble imposicin internacional en el Impuesto sobre Sociedades.
Autora: Amelia Maroto Sez.
Ejercicios sobre competencia fiscal perjudicial en el seno de la Unin Europea y de la OCDE: Semejanzas y diferencias.
Autora: Ascensin Maldonado Garca-Verdugo.
Procesos de coordinacin e integracin de las Administraciones Tributarias y Aduaneras. Situacin en los pases iberoamericanos y propuestas de futuro.
Autores: Fernando Daz Yubero y Ral Junquera Valera.
La fiscalidad del comercio electrnico. Imposicin directa.
Autor:
Jos Antonio Rodrguez Ondarza.
Breve curso de introduccin a la programacin en Stata (6.0).
Autor:
Sergi Jimnez-Martn.
Jurisprudencia del Tribunal de Luxemburgo e Impuesto sobre Sociedades.
Autor:
Juan Lpez Rodrguez.
Los convenios y tratados internacionales en materia de doble imposicin.
Autor:
Jos Antonio Bustos Buiza.
El consumo familiar de bienes y servicios pblicos en Espaa.
Autor:
Subdireccin General de Estudios Presupuestarios y del Gasto Pblico.
Fiscalidad de las transferencias de tecnologa y jurisprudencia.
Autor:
Nstor Carmona Fernndez.
Tributacin de la entidad de tenencia de valores extranjeros espaola y de sus socios.
Autora: Silvia Lpez Ribas.
El profesor Flores de Lemus y los estudios de Hacienda Pblica en Espaa.
Autora: Mara Jos Aracil Fernndez.
La nueva Ley General Tributaria: marco de aplicacin de los tributos.
Autor:
Javier Martn Fernndez.
Principios jurdico-fiscales de la reforma del impuesto sobre la renta.
Autor:
Jos Manuel Tejerizo Lpez.
Tendencias actuales en materia de intercambio de informacin entre Administraciones Tributarias.
Autor:
Jos Manuel Caldern Carrero.
El papel del profesor Fuentes Quintana en el avance de los estudios de Hacienda Pblica en Espaa.
Autora: Mara Jos Aracil Fernndez.
Regmenes especiales de tributacin para las pequeas y medianas empresas en Amrica Latina.
Autores: Ral Flix Junquera Varela y Joaqun Prez Huete.
Principios, derechos y garantas constitucionales del rgimen sancionador tributario.
Autores: Varios autores.
Directiva sobre fiscalidad del ahorro. Estado del debate.
Autor:
Francisco Jos Delmas Gonzlez.
Rgimen Jurdico de las consultas tributarias en derecho espaol y comparado.
Autor:
Francisco D. Adame Martnez.
Medidas antielusin fiscal.
Autor:
Eduardo Sanz Gadea.

23/01
24/01
25/01

La incidencia de la reforma del Impuesto sobre Sociedades segn el tamao de la empresa.

Autores: Antonio Martnez Arias, Elena Fernndez Rodrguez y Santiago lvarez Garca.
La asistencia mutua en materia de recaudacin tributaria.
Autor:
Francisco Alfredo Garca Prats.
El impacto de la reforma del IRPF en la presin fiscal indirecta. (Los costes de cumplimiento en el IRPF 1998 y 1999).
Autor:
rea de Sociologa Tributaria.

2002
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2/02
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18/02
19/02
20A/02
20B/02
21A/02
21B/02
22/02
23/02
24/02

Nueva posicin de la OCDE en materia de parasos fiscales.

Autora: Ascensin Maldonado Garca-Verdugo.
La tributacin de las ganancias de capital en el IRPF: de dnde venimos y hacia dnde vamos.
Autor:
Fernando Rodrigo Sauco.
A tax administration for a considered action at the crossroads of time.
a
Autora: M. Amparo Grau Ruiz.
Algunas consideraciones en torno a la interrelacin entre los convenios de doble imposicin y el derecho comunitario
Europeo: Hacia la comunitarizacin de los CDIs?
Autor:
Jos Manuel Caldern Carrero.
La modificacin del modelo de convenio de la OCDE para evitar la doble imposicin internacional y prevenir la evasin
fiscal. Interpretacin y novedades de la versin del ao 2000: la eliminacin del artculo 14 sobre la tributacin de los
Servicios profesionales independientes y el remozado trato fiscal a las partnerships.
Autor:
Fernando Serrano Antn.
Los convenios para evitar la doble imposicin: anlisis de sus ventajas e inconvenientes.
Autores: Jos Mara Vallejo Chamorro y Manuel Gutirrez Lousa.
La Ley General de Estabilidad Presupuestaria y el procedimiento de aprobacin de los presupuestos.
Autor:
Andrs Jimnez Daz.
IRPF y familia en Espaa: Reflexiones ante la reforma.
Autor:
Francisco J. Fernndez Cabanillas.
Novedades en el Impuesto sobre Sociedades en el ao 2002.
Autor:
Manuel Santolaya Blay.
Un apunte sobre la fiscalidad en el comercio electrnico.
Autora: Amparo de Lara Prez.
I Jornada metodolgica Jaime Garca Aoveros sobre la metodologa acadmica y la enseanza del Derecho financiero y tributario.
Autores: Pedro Herrera Molina y Pablo Chico de la Cmara (coord.).
Estimacin del capital pblico, capital privado y capital humano para la UE-15.
a
Autoras: M. Jess Delgado Rodrguez e Inmaculada lvarez Ayuso.
Lneas de Reforma del Impuesto de Sociedades en el contexto de la Unin Europea.
Autores: Santiago lvarez Garca y Desiderio Romero Jordn.
Opiniones y actitudes fiscales de los espaoles en 2001.
Autor:
rea de Sociologa Tributaria. Instituto de Estudios Fiscales.
Las medidas antielusin en los convenios de doble imposicin y en la Fiscalidad internacional.
Autor:
Abelardo Delgado Pacheco.
Brief report on direct an tax incentives for R&D investment in Spain.
Autores: Antonio Fonfra Mesa, Desiderio Romero Jordn y Jos Flix Sanz Sanz.
Evolucin de la armonizacin comunitaria del Impuesto sobre Sociedades en materia contable y fiscal.
Autores: Elena Fernndez Rodrguez y Santiago lvarez Garca.
Transparencia Fiscal Internacional.
Autor:
Eduardo Sanz Gadea.
La Directiva sobre fiscalidad del ahorro.
Autor:
Francisco Jos Delmas Gonzlez.
Anuario Tributario de Jurisprudencia sistematizada y comentada 1999. TOMO I. Parte General. Volumen 1.
Autor:
Instituto de Estudios Fiscales.
Anuario Tributario de Jurisprudencia sistematizada y comentada 1999. TOMO I. Parte General. Volumen 2.
Autor:
Instituto de Estudios Fiscales.
Anuario Tributario de Jurisprudencia sistematizada y comentada 1999. TOMO II. Parte Especial. Volumen 1.
Autor:
Instituto de Estudios Fiscales.
Anuario Tributario de Jurisprudencia sistematizada y comentada 1999. TOMO II. Parte Especial. Volumen 2.
Autor:
Instituto de Estudios Fiscales.
Medidas unilaterales para evitar la doble imposicin internacional.
Autor:
Rafael Cosn Ochaita.
Instrumentos de asistencia mutua en materia de intercambios de informacin (Impuestos Directos e IVA).
a
Autora: M. Dolores Bustamante Esquivias.
Algunos aspectos problemticos en la fiscalidad de no residentes.
Autores Nstor Carmona Fernndez, Fernando Serrano Antn y Jos Antonio Bustos Buiza.

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28/02
29/02
30/02

Derechos y garantas de los contribuyentes en Francia.

Autor:
Jos Mara Tovillas Morn.
El Impuesto sobre Sociedades en la Unin Europea: Situacin actual y rasgos bsicos de su evolucin en la ltima
dcada.
Autora: Raquel Paredes Gmez.
Un paso ms en la colaboracin tributaria a travs de la formacin: el programa Fiscalis de la Unin Europea.
a
Autores: Javier Martn Fernndez y M. Amparo Grau Ruiz.
El comercio electrnico internacional y la tributacin directa: reparto de las potestades tributarias.
Autor:
Javier Gonzlez Carcedo.
La discrecionalidad en el derecho tributario: hacia la elaboracin de una teora del inters general.
Autora: Carmen Uriol Egido.
Reforma del Impuesto sobre Sociedades y de la tributacin empresarial.
Autor:
Emilio Albi Ibez.

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Incentivos fiscales y sociales a la incorporacin de la mujer al mercado de trabajo.

Autora: Anabel Zrate Marco.
Contabilidad versus fiscalidad: situacin actual y perspectivas de futuro en el marco del Libro Blanco de la contabilidad.
Autores: Elena Fernndez Rodrguez, Antonio Martnez Arias y Santiago lvarez Garca.
Aspectos metodolgicos de la Economa y de la Hacienda Pblica.
Autor:
Desiderio Romero Jordn.
La enseanza de la Economa: algunas reflexiones sobre la metodologa y el control de la actividad docente.
Autor:
Desiderio Romero Jordn.
Errores ms frecuentes en la evaluacin de polticas y proyectos.
Autores: Joan Pasqual Rocabert y Guadalupe Souto Nieves.
Traducciones al espaol de libros de Hacienda Pblica (1767-1970).
a
Autoras: Roco Snchez Lissn y M. Jos Aracil Fernndez.
Tributacin de los productos financieros derivados.
Autor:
ngel Esteban Pal.
Tarifas no uniformes: servicio de suministro domstico de agua.
Autores: Santiago lvarez Garca, Marin Garca Valias y Javier Surez Pandiello.
Mercado, reglas fiscales o coordinacin? Una revisin de los mecanismos para contener el endeudamiento de los
niveles inferiores de gobierno.
Autor:
Roberto Fernndez Llera.
Propuestas de introduccin de tcnicas de simplificacin en el procedimiento sancionador tributario.
Autora: Ana Mara Juan Lozano.
La imposicin propia como ingreso de la Hacienda autonmica en Espaa.
Autores: Diego Gmez Daz y Alfredo Iglesias Surez.
Quince aos de modelo dual de IRPF: Experiencias y efectos.
Autor:
Fidel Picos Snchez.
La medicin del grado de discrecionalidad de las decisiones presupuestarias de las Comunidades Autnomas.
Autor:
Ramn Barbern Ort.
Aspectos ms destacados de las Administraciones Tributarias avanzadas.
Autor:
Fernando Daz Yubero.
La fiscalidad del ahorro en la Unin Europea: entre la armonizacin fiscal y la competencia de los sistemas tributarios
nacionales.
Autores: Santiago lvarez Garca, Mara Luisa Fernndez de Soto Blass y Ana Isabel Gonzlez Gonzlez.
Anlisis estadstico de la litigiosidad en los Tribunales de Justicia. Jurisdiccin contencioso-administrativa (perodo
1990/2000).
Autores: Eva Andrs Aucejo y Vicente Royuela Mora.
Incentivos fiscales a la investigacin, desarrollo e innovacin.
Autora: Paloma Tobes Portillo.
Modelo de Cdigo Tributario Ambiental para Amrica Latina.
Directores: Miguel Buuel Gonzlez y Pedro M. Herrera Molina.
Rgimen fiscal de la sociedad europea.
Autores: Juan Lpez Rodrguez y Pedro M. Herrera Molina.
Reflexiones en torno al debate del impacto econmico de la regulacin y los procesos institucionales para su reforma.
Autores: Anabel Zrate Marco y Jaime Valls Gimnez.
La medicin de la equidad en la implementacin de los sistemas impositivos.
Autores: Marta Pascual y Jos Mara Sarabia.
Anlisis estadstico de la litigiosidad experimentada en el Tribunal Econmico Administrativo Regional de Catalua
(1990-2000)
Autores: Eva Andrs Aucejo y Vicente Royuela Mora.

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27/03

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Incidencias de las NIIF en el mbito de la contabilidad pblica.

Autor:
Jos Antonio Monz Torrecillas.
El rgimen de atribucin de rentas tras la ltima reforma del Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas.
Autor:
Domingo Carbajo Vasco.
Los grupos de empresas en Espaa. Aspectos fiscales y estadsticos.
Autores: Mara Antonia Truyols Mart y Luis Esteban Barbado Miguel.
Metodologa del Derecho Tributario.
Autor:
Pedro Manuel Herrera Molina.
Estado actual y perspectivas de la tributacin de los beneficios de las empresas en el marco de las iniciativas de la
Comisin de la Unin Europea.
Autor:
Eduardo Sanz Gadea.
Crditos iniciales y gastos de la Administracin General del Estado. Indicadores de credibilidad y eficacia (1988-2001).
Autoras: Ana Fuentes y Carmen Marcos.
La Base Imponible. Concepto y determinacin de la Base Imponible. Bienes y derechos no contabilizados o no declarados: presuncin de obtencin de rentas. Revalorizaciones contables voluntarias. (Arts. 10, 140, 141 y 148 de la LIS.)
Autor:
Alfonso Gota Losada.
La productividad en la Unin Europea, 1977-2002.
Autores: Jos Villaverde Castro y Blanca Snchez-Robles.

2004
21/04
22/04
23/04

24/04
25/04
26/04
27/04
28/04
29/04
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11/04

12/04

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16/04
17/04
18/04
19/04
20/04

Estudio comparativo de los convenios suscritos por Espaa respecto al Convenio Modelo de la OCDE.
Autor:
Toms Snchez Fernndez.
Hacienda Pblica: enfoques y contenidos.
Autor:
Santiago lvarez Garca.
Los instrumentos de solidaridad interterritorial en el marco de la revisin de la poltica regional europea. Anlisis de su
actuacin y propuestas de reforma.
Autor:
Alfonso Utrilla de la Hoz.
Poltica fiscal en la Unin Europea: antecedentes, situacin actual y planteamientos de futuro.
a
Autores: M. del Pilar Blanco Corral y Alfredo Iglesias Surez.
El defensor del contribuyente, un estudio de derecho comparado: Italia y EEUU.
Autores: Eva Andrs Aucejo y Jos Andrs Rozas Valds.
El Impuesto Especial sobre los Hidrocarburos y el Medio Ambiente.
Autor:
Javier Rodrguez Luengo.
Gestin pblica: organizacin de los tribunales y del despacho judicial.
Autor:
Francisco J. Fernndez Cabanillas.
Una aproximacin al contenido de los conceptos de discriminacin y restriccin en el Derecho Comunitario.
Autora: Gabriela Gonzlez Garca.
Los determinantes de la inmigracin internacional en Espaa: evidencia emprica 1991-1999.
Autor:
Ivn Moreno Torres.
tica fiscal.
Coord.: Santiago lvarez Garca y Pedro M. Herrera Molina.
Las normas antiparaso fiscal espaolas y su compatibilidad con el Derecho Comunitario: el caso especfico de Malta
y Chipre tras la adhesin a la Unin Europea.
Autores: Jos Manuel Caldern Carrero y Adolfo Martn Jimnez.
La articulacin de la participacin espaola en los organismos multilaterales de desarrollo con las polticas de comercio exterior.
Autor:
ngel Esteban Paul.
Tributacin internacional de profesores y estudiantes.
Autor:
Emilio Aguas Alcalde.
La convergencia entre contabilidad financiera pblica y contabilidad nacional: una aproximacin terica con especial
referencia a los criterios de valoracin.
Autor:
Manuel Pedro Rodrguez Bolivar.
Situacin actual y perspectivas de futuro de los impuesto directos de la Unin Europea.
Autores: Juan Jos Rubio Guerrero y Begoa Barroso Castillo.
La tica en el diseo y aplicacin de los sistemas tributarios.
Coord.: Santiago lvarez Garca y Pedro M. Herrera Molina.
El sector pblico y la inversin en vivienda: la deduccin por inversin en vivienda habitual en Espaa.
Autores: Francisco Adame Martnez, Jos Ignacio Castillo Manzano y Lourdes Lpez Valpuesta.
Discriminacin fiscal de la familia a travs del IRPF. Incidencia de la diversidad territorial en la desigualdad de tratamiento.
Autora: M. Carmen Moreno Moreno
Las aglomeraciones urbanas desde la perspectiva de la Hacienda Pblica.
Autora: Mara Cadaval Sampedro.
La autonoma tributaria de las Comunidades Autnomas de rgimen comn.
Autores: Santiago lvarez Garca, Antonio Aparicio Prez y Ana Isabel Gonzlez Gonzlez.

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Neutralidad del Impuesto sobre Sociedades espaol en el contexto europeo. Anlisis del Informe Fiscalidad de las
empresas en el Mercado Interior (2001).
Autora: Raquel Paredes Gmez.
El impuesto de Sociedades en la Europa de los veinticinco: un anlisis comparado de las principales partidas.
Autores: Jos Flix Sanz, Desiderio Romero, Santiago lvarez, Germn Chocarro y Yolanda Ubago.
La cooperacin administrativa en la Unin Europea: el programa FISCALIS 2007.
Autor:
Ernesto Garca Sobrino.
La financiacin de las elecciones generales en Espaa, 1977-2000.
Autores: Enrique Garca Viuela y Joaqun Arts Caselles.
Anlisis estadstico de la litigiosidad en los Tribunales Econmico-Administrativos Regionales y Central.
Autores: Eva Andrs Aucejo y Vicente Royuela Mora.
La clusula de procedimiento amistoso de los convenios para evitar la doble imposicin internacional. La experiencia
espaola y el Derecho comparado.
Autor:
Fernando Serrano Antn.
Distribucin de la renta y crecimiento.
Autor:
Miguel ngel Galindo Martn.
Evaluacin de la efectividad de la poltica de cooperacin en la innovacin: revisin de la literatura.
Autores: Joost Heijs, Mikel Buesa, Liliana Herrera, Javier Siz Briones y Patricia Valadez.
Rgimen fiscal del patrimonio protegido de los discapacitados.
Autor:
Joaqun Prez Huete.
La fiscalidad del seguro individual.
Autora: Roberta Poza Cid.

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La circulacin de valores en Contabilidad Nacional: anlisis de los elementos de los estados financieros desde un
punto de vista conceptual.
Autor:
Manuel Pedro Rodrguez Bolvar.
Comentarios al Reglamento de obligaciones de informacin respecto de participaciones preferentes y otros instrumentos
de deuda y de determinadas rentas obtenidas por personas fsicas residentes en la Unin Europea.
Autor:
Francisco Jos Delmas Gonzlez.
Presupuesto de la Unin Europea, impacto presupuestario de las ampliaciones y perspectivas financieras.
Autor:
Juan Carlos Graciano Regalado.
La imposicin sobre las actividades econmicas en la Hacienda local a los 25 aos de la Constitucin.
Autor:
Francisco Poveda Blanco.
Objetivos tecnolgicos y de internacionalizacin de las polticas de apoyo a las PYME en Europa.
Autor:
Antonio Fonfra Mesa.
Sector pblico y convergencia econmica en la UE.
Autoras: Mara Jess Delgado Rodrguez e Inmaculada lvarez Ayuso.
La tributacin de las plusvalas en el mbito europeo: una visin de sntesis.
Autor:
Fernando Rodrigo Sauco.
El concepto de beneficiario efectivo en los convenios para evitar la doble imposicin.
Autor:
Flix Alberto Vega Borrego.
Los precios de transferencia: su tratamiento tributario desde una perspectiva europea.
Autor:
Francisco Alfredo Garca Prats.
Comentarios a la Directiva del rgimen fiscal de reorganizaciones empresariales.
Autor:
Juan Lpez Rodrguez.
Opiniones y actitudes fiscales de los espaoles en 2004.
Autor:
rea de Sociologa Tributaria. Subdireccin General de Estudios Tributarios. Instituto de Estudios Fiscales.
El debate de la financiacin autonmica con los resultados del nuevo sistema en 2002.
Autor:
Miguel ngel Garca Daz.
Medidas antielusin fiscal.
Autor:
Eduardo Sanz Gadea.
Income taxation: a structure built on sand.
Autor:
John Prebble.
La muestra de declarantes de IRPF de 2002: descripcin general y principales magnitudes.
Autores: Fidel Picos Snchez, Mara Antiqueira Prez, Csar Prez Lpez, Alfredo Moreno Sez, Carmen Marcos
Garca y Santiago Daz de Sarralde Mguez.
La poltica presupuestaria de las Comunidades Autnomas.
Autores: Miguel ngel Garca Daz, Ana Herrero Alcalde y Alfonso Utrilla de la Hoz.
La deduccin por reinversin de beneficios extraordinarios en inmovilizado financiero.
Autora: Nuria Puebla Agramunt.
Los Entes locales como sujetos pasivos del Impuesto sobre el Valor Aadido: una visin general.
Autor:
Javier Martn Fernndez.
El gravamen en el IRPF de las ganancias de patrimonio en Espaa.
Autora: Cristina de Len Cabeta.

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La liquidacin del sistema de financiacin autonmico en 2003 y el sistema de entregas a cuenta.

Autor:
Alfonso Utrilla de la Hoz.
Energy taxation in the European Union. Past negotiations and future perspectives.
Autor:
Jacob Klok.
Medidas antiabuso en los convenios sobre doble imposicin.
Autora: Amelia Maroto Sez.
La fiscalidad internacional del comercio electrnico.
Autor:
Francisco Jos Nocete Correa.
La tributacin de los sistemas de previsin social en el Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas.
Autora: Susana Bokobo Moiche.
Unidad o pluralidad de actos en el Impuesto sobre Actos Jurdicos Documentados: un anlisis jurdico privado.
Autores: Iaki Bilbao Estrada y Juan Carlos Santana Molina.
La relacin entre el cash flow y la oferta monetaria: el caso de algunos pases de la Unin Europea.
Autores: Miguel ngel Galindo Martn, Agustn lvarez Herranz y Mara Teresa Mndez Picazo.
Una aproximacin al sistema fiscal del antiguo rgimen. La recaudacin de tributos en ferias y mercados en Castilla
en el siglo XVIII.
Autora: Mara del Mar Lpez Prez.
Naturaleza jurdica y efectos de las contestaciones a consultas tributarias.
Autor:
Francisco D. Adame Martnez.
La educacin fiscal en Espaa.
a
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Autoras: M. Luisa Delgado, Marta Fernndez, Ascensin Maldonado, Concha Roldn y M. Luisa Valdenebro.
La tributacin de las rentas del capital en el IRPF: gravamen dual o nico.
Autor:
Teodoro Cordn Ezquerro.

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El Impuesto sobre el Valor Aadido en el proceso urbanstico: un anlisis a la luz de la jurisprudencia y la doctrina
administrativa.
Autor:
Jess Rodrguez Mrquez.
Principales caractersticas del gravamen del beneficio de la PYME en otros pases de la Unin Europea.
Autora: Raquel Paredes Gmez.
Poltica fiscal y capital social.
Autora: Mara Soledad Castao Martnez.
Panormica de la Formacin Continua en Espaa.
Autora: Mara Jos Martn Rodrigo.
Alta direccin en la Administracin Pblica. Poltica de gnero? Buscando caminos
a
Autoras: M. Jos Llombart Bosch, Milagro Montalvo Santamara, Victoria Galera Vega y Ana Aguado Hign.
La influencia de la fiscalidad en las distintas formas de inversin burstil. Informe.
Autor:
Csar Garca Novoa.
Cdigos de conducta en el orden tributario.
Autores: Jos A. Rozas Valds, Montserrat Casanella Chuecos y Pablo Garca Mexa.
Previsiones financieras de las Comunidades Autnomas para 2006.
Autor:
Instituto de Estudios Fiscales.
El empresario en el futuro econmico onubense.
Autores: Emilio Fontela, Joaqun Guzmn, Manuela S. de Paz y Mara de la O Barroso.
Opiniones y actitudes fiscales de los espaoles en 2005.
Autor:
rea de Sociologa Tributaria. Subdireccin General de Estudios Tributarios. Instituto de Estudios Fiscales.
Los presupuestos de las Comunidades Autnomas en 2006.
Autor:
Miguel ngel Garca Daz.
Delitos contra el patrimonio cultural, especial estudio de contrabando de patrimonio histrico artstico.
Autor:
Gonzalo Gmez de Liao Polo.
Impuesto sobre Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurdicos Documentados.
Autores: J. Antonio Rodrguez Ondarza y Javier Galn Ruiz.
Un anlisis de la poltica tributaria de las Comunidades Autnomas de rgimen comn.
Autores: Marta Jorge Garca-Ins y Santiago lvarez Garca.
La necesaria reforma del Impuesto sobre Actividades Econmicas: su articulacin como recurso de las Haciendas Locales y su coordinacin dentro del sistema tributario espaol.
Autor:
Carlos Mara Lpez Espadafor.
El rgimen tributario de la sociedad europea.
Autora: Mara Teresa Soler Roch.
Las subvenciones en el IVA, consecuencias de la Sentencia del Tribunal Superior de Justicia de las Comunidades
Europeas de 6 de octubre de 2005.
Autor:
Carlos Surez Mosquera.
Hacia una reformulacin de los principios de sujecin fiscal.
Autor:
Fernando Serrano Antn.

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La expansin y control del fenmeno de los tax shelters en Estados Unidos.

Autor:
Ubaldo Gonzlez de Frutos.
La incidencia de la globalizacin en la configuracin del ordenamiento tributario del siglo XXI.
Autor:
Jos Manuel Caldern Carrero.
Fiscalidad y desarrollo.
Autores: Carlos Garcimartn, Jos Antonio Alonso y Daniel Gayo.
El rgimen fiscal de las economas de opcin en un contexto globalizado.
Autor:
Jos Luis Prez de Ayala.
La opinin pblica hacia la Hacienda Pblica: una revisin de la moderna teora positiva.
Autor:
Jos Luis Sez Lozano.
Planificacin fiscal internacional a travs de sociedades holding.
Autor:
Jos Manuel Almud Cid.
El gasto pblico en educacin 2000-2004: un anlisis por Comunidades Autnomas.
Autores: Alfonso Utrilla de la Hoz y Carmen Mitxelena Camiruaga.
Liquidacin del sistema de financiacin autonmico en 2004 y el sistema de entregas a cuenta.
Autores: Alfonso Utrilla de la Hoz, Miguel ngel Garca Daz y Ana Herrero Alcalde.
Sector pblico y convergencia econmica en la UE.
Autoras: Mara Jess Delgado Rodrguez e Inmaculada lvarez Ayuso.
Trust e instituciones fiduciarias. Problemtica civil y tratamiento fiscal.
Autores: Sergio Nasarre Aznar y Estela Rivas Nieto.
La muestra de declarantes de IRPF de 2003: descripcin general y principales magnitudes.
Autores: Fidel Picos Snchez, Csar Prez Lpez, Santiago Daz de Sarralde Miguez, Alfredo Moreno Prez y
Mara Antiqueira Prez
Cohesion policy reform: the implications for Spain.
Autores: Douglas Yuill, Carlos Mndez, Fiona Wishlade, Encarnacin Murillo y Mara Jess Delgado.

2007
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El gravamen mltiple de los beneficios societarios. Tributacin de accionistas.

Autor:
Emilio Albi.
Fiscalidad de instrumentos financieros derivados. Una revisin comparada.
Autor:
Pablo A. Porporatto.