PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE

ESCUELA DE ADMINISTRACION
PROGRAMA MAGISTER EN ADMINISTRACION DE EMPRESAS
MBA - UC
CURSO: DIRECCION FINANCIERA I
GUIA DE EJERCICIOS N 1
Prof.: Ignacio Rodrguez Ll.
Problema n 1
Comente las aseveraciones que se formulan a continuacin, entregando en cada caso los
argumentos por los cuales est de acuerdo o en desacuerdo con ellas:
a) Mientras mayor sea la rentabilidad de los activos de una empresa, ms deuda debiera contratar dicha
empresa, ya que as se maximiza la riqueza que obtienen sus accionistas.
b) Es obvio que la deuda es inconveniente para los accionistas de una empresa. En efecto, mientras ms
deuda tenga una empresa ms tiene que pagar en intereses, con lo cual se reduce la utilidad y le llega
menos plata al accionista.
c) El objetivo fundamental de todo administrador financiero es maximizar el precio de la accin de la
empresa en la cual trabaja. Este objetivo sin embargo es inalcanzable en sociedades annimas cerradas o
en empresas de responsabilidad limitada, ya que no existe una accin cuyo precio sea observable en el
mercado.
d) Una de las conclusiones ms importantes de las finanzas es que el endeudamiento hace ms variable
la rentabilidad de la empresa (PGU o ROA). La mejor prueba de esto, es que los inversionistas le exigen
un mayor retorno a las acciones de una empresa en la medida que sta se encuentre ms endeudada.
e) En un mundo sin impuestos el endeudamiento no provocara el efecto apalancamiento (o leverage
financiero) a los accionistas de las empresas, ya que la deuda no tendra ninguna ventaja tributaria.

Problema n 2
Resuelva los siguientes problemas:
a) Una empresa que slo mantiene activos operacionales pag durante el ao pasado impuestos totales
de $80 y obtuvo un resultado operacional (antes de impuestos) de $1.100.- El 80% de los activos
iniciales (activos al comienzo del ao pasado) de la empresa fue financiado con deuda. Una cuarta parte
de la deuda estuvo pactada a una tasa de inters de 8% anual y el saldo a un 9% anual, y durante el ao
no hubo amortizaciones parciales ni nuevas contrataciones de deuda. Si la tasa de impuestos
corporativos fue de 20%, determine la rentabilidad sobre el patrimonio inicial (patrimonio existente al
inicio del ao pasado) que obtuvieron los dueos de la empresa. En su respuesta suponga que la nica
partida no operacional del estado de resultados fueron los intereses de la deuda.

b) Durante el ao pasado, la rentabilidad de los accionistas de la empresa ABC aument en 6 puntos

porcentuales, frente a un mejoramiento de 2 puntos porcentuales anuales en el PGU1. Si la empresa slo
posee activos operacionales y ha mantenido en el tiempo su estructura de financiamiento (relacin
deuda/patrimonio), cul era la relacin deuda/patrimonio de ABC al comenzar el ao pasado?
Explique claramente su respuesta suponiendo que la tasa de impuestos corporativos es de 40%, que no
ha habido cambios en la tasa de inters en que est pactada la deuda de la empresa, y que la nica
partida no operacional del estado de resultados de ABC son los gastos financieros.
c) Una empresa, cuya nica partida no operacional son los intereses de la deuda, tiene un PGU del 12%
que es idntico a la rentabilidad esperada por sus accionistas. Si la razn deuda / patrimonio de la
compaa es igual a 1, y la tasa de impuestos corporativos asciende a un 20% cul ser la tasa de
inters a la cual est pactada la deuda de la empresa?
Problema n 3
En las instituciones financieras se conoce como "spread" a la diferencia entre la tasa a la cual la
institucin capta los fondos del pblico y la tasa a que coloca estos fondos va prstamos.
Suponga que una institucin financiera promedio de la industria usa el 50% de su patrimonio para
financiar sus activos fijos de operacin (edificios, equipos, terrenos, etc.) y que el saldo es prestable al
pblico. Suponga, asimismo, que la institucin slo tiene activos operacionales y que debe mantener
como encaje, con rentabilidad cero, el 8% de sus pasivos (deuda con terceras personas). Finalmente,
suponga que una institucin financiera promedio trabaja con una relacin deuda/patrimonio de 15/1 y
que sus gastos de administracin y ventas (incluyendo incobrables) son equivalentes a un 4% anual
sobre la cartera de colocaciones al pblico.
Si el impuesto a la renta a las instituciones financieras fuera de 50% y la tasa de captacin promedio
alcanzara a un 5% real anual:
a) Determine la rentabilidad sobre el patrimonio que debiera esperarse para una institucin financiera
promedio que trabajara con un spread de 5% real anual. Explique su repuesta.
b) Qu spread promedio debera haber en el mercado de capitales si las instituciones financieras
aspiraran a una rentabilidad sobre su patrimonio del 20% real anual? Justifique su respuesta.
Problema n 4
El balance de la empresa "ARRA S.A." a fines del ao pasado era el siguiente:
ACTIVOS
Caja
Inventarios
Activo Fijo
Total

200
600
3.200
4.000

PASIVOS Y PATRIMONIO
Deuda L. Plazo
Capital
Uts. Retenidas
Total

1.500
2.100
400
4.000

1 Por ejemplo, si el PGU de la empresa es de 10% anual, un aumento de dos puntos porcentuales significara que dicha
rentabilidad subira a un 12% anual.

Todas las cifras del balance corresponden a valores econmicos. Adems, la empresa slo tiene activos
operacionales y su patrimonio est compuesto por 500 acciones. Para este ao "ARRA S.A." ha hecho
las siguientes proyecciones:
- El costo de ventas alcanzar a un 50% de las ventas.
- La tasa de impuestos ser de 20%.
- La deuda devengar un inters anual de 9%.
- Los gastos de administracin y ventas ascendern a un 20% de las ventas.
a) Determine la rentabilidad esperada del patrimonio y el PGU proyectado de esta empresa para este
ao. Justifique su respuesta y suponga (slo para efectos de responder la letra (a) del problema) que la
empresa rotar una vez al ao, los activos totales que ella tena a fines del ao pasado (ventas / activos
totales a fines del ao pasado = 1).
b) Suponga ahora que "ARRA S.A." planea expandir sus activos totales este ao en un 100%, con lo
cual estar en condiciones de triplicar el nivel de ventas inicialmente proyectado en (a). Para financiar
esta expansin, la compaa debe elegir entre dos alternativas de financiamiento mutuamente
excluyentes entre s: emisin de bonos emisin de acciones.
Si "ARRA S.A." financia la expansin con deuda, la tasa exigida sobre el incremento de la deuda ser
de un 11% anual y la razn precio/utilidad por accin ser de 9 veces. Si la expansin es financiada con
capital, las nuevas acciones podrn ser vendidas a $10 cada una y la razn precio/utilidad por accin
llegar a 13 veces. Cualquiera sea la forma de financiamiento de la expansin, la deuda antigua seguir
pactada a una tasa del 9% anual.
Suponiendo que el costo de ventas y los gastos de administracin y ventas se mantienen en los mismos
porcentajes (respecto de la venta) dados inicialmente, determine la forma de financiamiento que debiera
usarse para maximizar la riqueza de los accionistas de "ARRA S.A.". Explique claramente su respuesta.
Problema n 5
La empresa Monstruo S.A. fabrica y comercializa solamente un producto que aterroriza a sus leales
clientes. A comienzos del ao 2013, los activos de la compaa (todos operacionales) ascendan a
$1.000 y para el ao 2013 la empresa proyectaba obtener una rentabilidad patrimonial (medida sobre el
patrimonio de comienzos de 2013) del 32%, con un margen de utilidad neta sobre ventas (margen del
accionista) del 8%. La poltica de financiamiento de Monstruo S.A. es mantener constante la relacin
entre deuda y patrimonio y una cobertura de gastos financieros igual a 6 veces (es decir, el resultado
operacional debe ser igual a 6 veces el monto de los gastos financieros de la deuda). La empresa slo
tiene activos operacionales que no se deprecian. Para el ao 2013 Monstruo S.A. proyecta rotar 2 veces
sus activos operacionales iniciales (los existentes a comienzos de ao) incurriendo en costos fijos
operacionales por un total de $960 con un grado de leverage (apalancamiento) combinado de 6 veces. La
tasa de impuestos corporativos es igual a 20%.
a) El Sr. Horro Rosso, gerente general de Montruo S.A. le pide a Ud. que le indique cunto cambiar el
resultado operacional de la empresa frente a un cambio de 1% en la cantidad vendida. Fundamente su
respuesta.
b) Determine la rentabilidad operacional (medida sobre los activos operacionales existentes a comienzos
del ao 2013) que proyecta alcanzar Monstruo S.A. el ao 2013. Muestre todos los clculos necesarios.

c) Calcule la tasa de inters a la cual est pactada la deuda de Monstruo S.A. Fundamente su respuesta y
suponga, para efectos de determinar la tasa de inters, que sta se calcula sobre la deuda inicial de la
empresa.
Problema n 6
Durante el mes de mayo del ao 1988, los Bancos de Chile, Sudamericano, Santiago, Citibank y Crdito
e Inversiones decidieron integrar sus servicios de cajeros automticos a los clientes, creando una red
denominada "Redbanc". En conjunto, estas instituciones operaran inicialmente con alrededor de 125
cajeros en 17 ciudades del pas, previndose una tasa media de uso de 5.000 operaciones por cajero al
mes (giros, depsitos y otros). Para financiar la totalidad del proyecto se utiliz un crdito cuyo costo
fue de un 8% anual. Al momento de poner en marcha el sistema, los ejecutivos bancarios pensaban
(acertadamente) que la cobertura de servicio crecera en forma espectacular.
Inicialmente, se estimaba que el costo de funcionamiento operativo ascendera a un monto fijo de
$64.000 mensuales por cajero automtico. Adems, habra un costo variable unitario de $40
correspondiente a gastos de operacin (formularios, costos de transmisin al equipo central, etc.).
Sin embargo, considerando la tasa media de operaciones por cajero al mes, los ingresos brutos
adicionales mensuales del sistema seran de $50 millones, lo que se traducira, sin duda, en una
importante fuente de fondos para las instituciones bancarias.
SE PIDE responder cada una de las preguntas que se formulan a continuacin considerando cada
pregunta en forma independiente:
1.-

Calcule la utilidad (resultado) operacional del proyecto.

2.-

Cul ser el cambio porcentual en las utilidades mensuales de operacin si el nivel de transaccin
sube en un 15% en relacin a lo esperado?

3.-

Si el nivel de operaciones fuera de 700.000 mensuales, calcule el grado de apalancamiento operativo.

4.-

Los ejecutivos de la red vean con buenos ojos una utilidad operacional de $25.000.000 mensuales.
Qu tendra que pasar con la demanda mensual por servicios para que ocurra esto?

5.-

Si se estima que con un 20% del resultado operacional de 1 ao se cubren los costos financieros
anuales asociados al proyecto a cunto ascendi el monto de la inversin inicial?

6.-

Al nivel de operaciones inicialmente esperado, calcule el grado de leverage financiero.

7.-

Cul sera la utilidad mensual despus de intereses y antes de impuestos al nivel de operaciones
inicialmente esperado?

8.-

Una sensibilizacin en una alternativa optimista seal que la utilidad operacional mensual no sera de
$17 millones sino que de $25 millones. Qu impacto (en trminos de cambio porcentual en la U.P.A.)
tendra lo anterior sobre los dueos de la red?

9.-

Cul sera el grado mensual de apalancamiento combinado y las utilidades antes de impuestos y
despus de intereses a un nivel de 900.000 operaciones mensuales?

10.- Cul sera el impacto para los dueos de la red (en trminos de cambio porcentual en la U.P.A.), que
tendra el hecho de que las operaciones alcanzaran un volumen de 1.080.000 transacciones mensuales
en vez de 900.000?

Problema n 7
El balance medido en trminos econmicos de Ludwig van Bach (LVB), empresa dedicada a la difusin
de la msica selecta, era el siguiente al 31 de diciembre de 2011 (todas las cifras en US$):
ACTIVOS
Activo Circulante
Activo Fijo (1)
Total Activos

PASIVOS Y PATRIMONIO
300.000
1.300.000
1.600.000

Patrimonio (2)
Total Pasivos y Patrimonio

1.600.000
1.600.000

Notas:
1) Corresponde a un teatro que tiene una capacidad total de 500 asientos.
2) El patrimonio est compuesto por un total de 8.000 acciones suscritas y pagadas.

La administracin de LVB est pensando invertir US$ 1.000.000 para remodelar el teatro. Se estima que
con esta remodelacin se podrn realizar unas 200 funciones por ao a un precio de US$ 10 por persona.
Los gastos anuales de operacin del teatro ascendern a US$ 350.000, siendo un 80% de estos gastos de
naturaleza fija y el 20% restante variable. La ocupacin promedio ser del 50% de la capacidad total del
teatro (500 butacas o asientos).
LVB financiar el 20% de la inversin inicial requerida para remodelar con fondos propios (caja) y para
el 80% restante existen tres alternativas de financiamiento mutuamente excluyentes entre s:
Alternativa 1: hacer un aumento de capital (patrimonio) a travs de la venta (colocacin) de nuevas
acciones comunes a un precio estimado de US$ 200 por accin.
Alternativa 2: financiar la mitad con deuda y la otra mitad mediante un aumento de capital
(patrimonio), a travs de la venta (colocacin) de nuevas acciones comunes a un precio estimado de $
200 por accin.
Alternativa 3: financiar el 80% de la inversin inicial requerida usando deuda que devengara un inters
anual del 10%.
Sobre la base de la informacin presentada, a usted se le pide responder las preguntas que se le
formulan a continuacin. En todos los casos suponga que la tasa de impuestos corporativos es del 40%:
a) Cul debiera ser la tasa de inters de la deuda en la Alternativa 2, para que sta opcin fuera
equivalente en trminos de Utilidad por Accin (UPA) con la Alternativa 1? Muestre sus clculos.
b) Qu porcentaje de ocupacin promedio tendra que tener el teatro para que las alternativas 1 y 3
fueran equivalentes en trminos de UPA? Explique su respuesta.
c) Calcule el grado de leverage operativo y el grado de leverage financiero para la alternativa 3. En base
a estos clculos seale aproximadamente cunto variar la UPA del teatro, con la alternativa 3 de
financiamiento, si las ventas aumentan en un 1%? Explique su razonamiento.