Interbolsa, la historia de un desplome

El Espectador, Noviembre 8 de 2012

Los das posteriores a la liquidacin de la principal comisionista de bolsa del pas van
dejando incertidumbre en el mercado y lecciones de cmo las practicas riesgosas pueden
llevar a la cada de un grande de la bolsa.

A agosto pasado, Interbolsa tena activos valorados en $1,5 billones. Su participacin en el

mercado burstil era de 34%. / Archivo

Un abrir y cerrar de ojos. Eso fue lo que le tom a Interbolsa, la principal corredora de
bolsa del mercado burstil colombiano, pasar de ser una compaa ejemplo a un descalabro
de grandes proporciones. La flamante firma, que a agosto pasado tena $1,5 billones de
activos y era el principal jugador del mercado de valores colombiano est hoy en el ojo del
huracn y es mirada con recelo por sus antiguos colegas, muchos a quienes hoy los puede
haber dejado en problemas.
La historia de la firma es muy parecida a la de muchos grandes jugadores del mercado, a
quienes el exceso de confianza, el exceso de riesgo o simplemente los malos clculos y los
giros inesperados a los que estn acostumbrados los comisionistas de bola les jug una
mala pasada.

Creada en 1990, Interbolsa fue el vehculo por el cual el ingeniero qumico Rodrigo
Jaramillo entr al mundo burstil en la ya desaparecida Bolsa de Valores de Medelln. Sus
primeros aos fueron los tpicos de una firma de su talante: hacer estudios sobre el rumbo
del mercado, conseguir clientes que quieran invertir en instrumentos, cobrar una comisin,
crear productos propios para volver a invertir. Hasta que a mediados de los aos 90
apareci un personaje que terminara siendo clave en toda su historia: Juan Carlos Ortiz, un
comisionista de bolsa expulsado en 1997 de la Bolsa de Valores de Bogot por prcticas
que, entonces, se consideraron poco transparentes.
Su amistad con Toms Jaramillo, hijo del fundador de Interbolsa, lo llev a invertir una
fuerte suma de dinero en la firma comisionista, a instalarse en Medelln e implantar como
sello corporativo la llamada posicin propia: con los recursos de caja, se invierte en el
mercado accionario aprovechando los momentos de baja cotizacin, en los que el precio
baja, y se vende en el pico, cuando sube. Es una estrategia de ltimo minuto, en donde se
aprovecha cada instante y se reacciona ante cualquier variacin. Una ruleta rusa que deja
enormes ganancias, pero que tambin puede cosechar prdidas profundas.
Con ella, la comisionista se convirti en un jugador de peso gracias a la gran posicin que
tom en el mercado de TES. Su gran influencia hizo que, con el cambio de siglo, llegara un
inversionista de peso: Vctor Maldonado, presidente de Foto Japn, quien se convirti en el
principal socio de la sociedad con una participacin de 30%. Su llegada les permiti a los
dems socios explorar nuevos negocios. Fue as como Ortiz y su amigo Jaramillo
terminaron constituyendo en Curaao el fondo Premium Capital, con el cual, a travs de un
contrato de corresponsala con Interbolsa, buscaban clientes colombianos con capital fresco
para invertir en diversas empresas e instrumentos financieros.
Para entonces, la firma comisionista se haba convertido en un jugador de peso en la
naciente Bolsa de Valores de Colombia (BVC), el mercado surgido de la unin de los
parqus de Bogot, Medelln y Occidente (Cali). Su poder lleg a tal punto que en 2007
adquiri a la su competidor Inversionistas de Colombia, se convirti en el principal actor
del mercado y se estructur como un conglomerado de servicios financieros, con ocho
empresas bajo su manto (en sectores como el de los seguros, el inmobiliario, la
responsabilidad social empresarial y la interaccin en los mercados burstiles de Panam,
Brasil y EE.UU.) y una accin en la bolsa local.
Hoy corre todo tipo de rumores sobre la causa del desplome, pero todos apuntan a que el
detonante pudo ser el deterioro de la otra fructfera relacin de negocios entre las familias
Jaramillo y Ortiz. Una fuente consultada seala que el Grupo Nule prendi la mecha. A
comienzos de la dcada pasada, este era uno de los principales conglomerados econmicos
de Colombia y un jugador clave en el sector de la infraestructura, que escogi a la
comisionista Proyectar Valores (donde Ortiz tena una participacin aproximada del 6%)
como su vehculo de inversin.
Pero los grandes problemas vinieron cuando los Nule se quebraron. Un informe del CTI
estableci que el conglomerado utiliz a Proyectar para hacerse un autogiro de $10.000
millones para financiar a Gas Kpital, en Ccuta, fondos que habran sido aportados para la
construccin de la fase III de Transmilenio, en Bogot. Esta situacin, que desencaden la

desaparicin de la comisionista, habra sido un motivo crucial para que la relacin entre los
Jaramillo y Ortiz se deteriorara.
Otra versin seala que el descontento gir en torno a la compra de un avin privado por
parte de Interbolsa, hecho que no le gust a Ortiz. Lo cierto fue que se desencaden una
pelea entre los accionistas, que termin con Toms Jaramillo pidindole a su amigo que le
entregara la oficina desde la que despachaba en el edificio de la comisionista. Esta maana,
en entrevista con La W Radio, Ortiz matiz esta versin: Con Toms tuvimos una relacin
de amistad de 15 aos, en la que era lgico que se presentara un desgaste.
Segn su versin, aunque tena el 2,8% de la firma (en su mejor momento, esa participacin
lleg a vale alrededor de US$10 millones), se margin de sus operaciones para centrarse en
sus propios negocios, como la constitucin de Millonarios FC, la empresa que compr y
recapitaliz al club bogotano de ftbol. Slo volvi a enterarse de la comisionista la semana
pasada, cuando sus antiguos socios reconocieron estar enfrentando por un problema de
iliquidez. Esto llev no solo a que la firma se liquidara, sino a que la participacin de Ortiz
quedara reducida a poco ms de US$100.000.
Esta desvalorizacin deja al descubierto fallas al interior de la comisionista Interbolsa. El
viernes pasado en la noche, tal vez previendo lo que se vena, la junta directiva del
conglomerado present su carta de renuncia irrevocable citando que la administracin
actu a espaldas de la junta y con ello comprometi la viabilidad de la sociedad. Se trata,
en esencia, de operaciones realizadas en el mercado a espaldas y con muy poco
conocimiento del ente directivo.
La firma - previendo que el TLC con EE.UU. convertira a Fabricato en una empresa
apetecida por los inversionistas internacionales- y aprovechando una participacin
accionaria de 3,79% que tenan en la textilera traz una estrategia basada en una prctica
comn en los mercados financieros: la especulacin. Es aqu donde entran complejas
operaciones financieras que apuestan a la valorizacin futura de cualquier tipo de papel. En
este caso, segn sus clculos, y los de las firmas Merryl Lynch y Metropolitan Capital
Markets, la accin de Fabricato podra pasar en un par de aos de $30 a $120 dependiendo
los movimientos que se pudieran hacer en el mercado a travs de sta.
De lo que se trataba en trminos generales es de que la firma moviera esas acciones en el
mercado a travs de las llamadas operaciones Repo ( Adquisicin de un crdito a corto
plazo con acciones como respaldo ). Los repos le iban a permitir hacer girar las acciones de
Fabricato por diversas manos (entre ms personas tengan en su poder una accin y ms se
negocie sta, el valor tiende a subir) lo que garantizara su valorizacin. Entre ms repos
hicieran con esos papeles, ms lograran liquidez (Es decir que se pueden negociar muy
fcilmente) y ms tenderan a subir de precio. Todo un crculo virtuoso.
Pero en el camino al parecer se cometieron excesos. La Junta Directiva del conglomerado
autoriz la estrategia con un tope de $100.000 millones que tendran que captarse en el
mercado de valores. El plan se puso en marcha a comienzos de 2011 y fue tan exitoso que,
a la vuelta de un ao, la accin de Fabricato se convirti en la ms transada del mercado,
con una valorizacin de 214,1%.

Con ese precedente, y sin que el conglomerado lo supiera (versin que sostiene la junta en
el documento de su renuncia), la comisionista sigui adelante con este plan en 2012, justo
cuando los inversionistas comenzaron a perder la fe en su producto, porque vean que el
valor de la accin estaba ms inflado por la estrategia de negocio de los papeles, que por
el resultado mismo de la estrategia de Fabricato como empresa.
Para agosto pasado, los repos con acciones de Fabricato haban inundado el mercado:
componan el 20% de las operaciones diarias de este producto y tenan en circulacin,
segn datos de la BVC, $322.726 millones. El cupo que la Junta haba autorizado fue
sobrepasado con creces. Un rumor apunta a que Alessandro Corridori, familiar poltico de
los Jaramillo, se vali de este instrumento para convertirse en el mximo accionista de la
corredora.
Otra fuente, en cambio, argumenta que todo est en los excesos. Sus corredores perdieron
el norte. Y cmo no, si por cada cliente que conseguan para invertir en los repos de
Fabricato reciban una comisin de ms o menos el 40%? Ah se le desdibuja a cualquiera
el horizonte de riesgo, dice una persona conocedora del mercado burstil que prefiri la
reserva de su nombre. Lo cierto es que estas versiones debern ser probadas por la
Superintendencia Financiera, rgano de control que anunci que evaluar cada aspecto del
proceder de Interbolsa.
El futuro para los accionistas de la firma es muy claro: Vamos a ver comprometidos
nuestros activos, reconoci Ortiz al aire. No lo es tanto para los clientes, pues quienes
invirtieron en las carteras colectivas de Interbolsa tendrn que esperar su traslado a otro
administrador.
Por lo pronto, la junta directiva del Banco de la Repblica se ha comprometido, a travs del
cupo de crdito de hasta por $300.000 millones a 14 das, a financiar a las comisionistas
que puedan atravesar problemas de iliquidez. Esta medida resulta audaz por decirlo menos
para tratar de anticiparse a lo que podra ser un efecto domin que se expanda de las
acciones de Fabricato a otros papeles y comience a afectar a otros jugadores mucho ms
pequeos y pueda crear un descalabro mayor en el mercado.
Los siguientes das sern cruciales para establecer qu otros daos pueda causar el caso de
Interbolsa en el hasta ahora blindado mercado de valores colombiano.

MEJORAS PARA INTERBOLSA

EVALUACIN FINAL 125/500

Con base en la informacin suministrada en el presente documento, lo analizado durante el

curso y en la investigacin realizada por los estudiantes, stos deben dar respuesta a las
siguientes preguntas, donde sern muy importantes las intervenciones individuales, el debate
que se haga en el foro y tener en cuenta que para todas las preguntas debe haber mnimo
una respuesta individual y en el trabajo debe aparecer la respuesta del grupo.

1. Mencione 5 acciones que la empresa INTERBOLSA y empresas similares

deben tener en cuenta para evitar la quiebra y el desprestigio, lo anterior con
base en la aplicacin de las teoras contemporneas de administracin vistas
en la unidad 1. En este punto cada estudiante debe proponer por lo menos 3 y
el grupo elegir las 5 mejores y presentarlas en el trabajo final.

2. Formule un plan de accin por medio del cual INTERBOLSA hubiera logrado
consolidar su posicionamiento de los negocios y as haber evitado las
sanciones impuestas por las autoridades competentes, deben basarse en las
teoras de Ansoff, Porter y Chandler.

3. Determine las prioridades que se deben tener en cuenta cuando se formula un

plan de accin de esta ndole planteada, de acuerdo con tres de las teoras de
la unidad 1.

4. Realice un anlisis de la Estructura de la empresa INTERBOLSA y, con base

en la lectura de Enrique Claver Corts, determine las relaciones existentes
entre su estrategia y estructura.

5. Responda a la siguiente pregunta: Recomienda usted un sistema de

incentivos divisionales para la empresa INTERBOLSA? Por favor, justifique su
respuesta.

6. Utilice las siguientes preguntas descritas a continuacin para el debate de

grupo, con base en la informacin obtenida en el curso, el grupo debe llegar a
un consenso que debe ser plasmado en el documento final:
a) La empresa INTERBOLSA estuvo fortalecida o debilitada a nivel competitivo? Por
qu?
b) La estructura organizacional de INTERBOLSA fue la adecuada? Por qu?
c) Con base en la participacin en el mercado que tuvo INTERBOLSA en su mejor
momento, podramos decir que posea una ventaja competitiva? Por qu?
d) Con fundamento en la interpretacin de las lecturas sobre metforas organizacionales
cules sistemas de poder en la organizacin se asimilan a la estructura que tuvo
INTERBOLSA?
7. Mediante un grfico (arquetipo sistmico), explique la estructura de la empresa
INTERBOLSA.
8. Con base en el captulo 2 del libro La quinta disciplina de Peter Senge, explique si la
empresa INTERBOLSA tiene problemas de aprendizaje.
9. Propongan una estrategia para que INTERBOLSA hubiera funcionado como una
mquina autopoitica.
10. En media pgina, elaboren una analoga de la empresa INTERBOLSA con los
sistemas autopoiticos de mayor orden.

xitos!