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La emergencia econmica, la brecha externa y el mito del

petrleo; por Miguel ngel Santos, Sebastin Bustos
y Gustavo Baquero
Prodavinci Wednesday, July 13th, 2016

Mucho se ha dicho durante estos das sobre las opciones con las cuales cuenta
Venezuela para superar la crisis. Se trata de una discusin que no debe estar basada
en criterios ideolgicos y dems artificios abstractos, caractersticos de la propaganda
revolucionaria. Todo lo contrario. La prescripcin debe partir de un diagnstico claro
de la situacin que identifique y cuantifique la magnitud de las brechas que se
enfrentan y considere las opciones de poltica y mecanismos de financiamiento
disponibles.
Para nadie es un secreto que la principal restriccin detrs de la crisis humanitaria y
la paralizacin productiva de Venezuela es la falta de divisas. La revolucin pas
buena parte de la dcada anterior deleitndose en un boom de consumo financiado
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con petrleo y deuda externa. Durante los diez aos que van entre 2004-2013 las
exportaciones petroleras en dlares reales (descontando la inflacin en dlares)
triplicaron las de la dcada anterior (1994-2003) y sin embargo nuestra deuda externa
se multiplic por cinco. Durante estos aos, el acervo productivo de la Nacin fue
gradualmente desmantelado por una profusin de expropiaciones, confiscaciones,
excesivos controles y regulaciones que redujeron la iniciativa privada a su mnima
expresin, dejando el abastecimiento del pas a merced de las importaciones.
Y all fue donde se aliment la ficcin del socialismo posible.
La escasez de bienes que surgi luego de las elecciones presidenciales de octubre de
2012 fue la primera seal de que el modelo haba empezado a pasar aceite, aun con el
petrleo por encima de cien dlares por barril. La cada de los precios en 2014 y 2015
precipit el colapso de la oferta de importaciones y puso en evidencia el grado de
destruccin del aparato productivo nacional.
Luego de liquidar los activos en dlares de la Nacin, al gobierno no le ha quedado
sino recurrir a una reduccin severa de las importaciones. De acuerdo con cifras
recientes del Banco Central de Venezuela (BCV), entre la apoteosis de 2012 y el caos
del 2015 las importaciones en dlares reales per cpita cayeron 47%.

Estos son los nmeros detrs del recrudecimiento de la escasez de alimentos,

medicinas y de la paralizacin productiva que azota a Venezuela: para el 2016 el
gobierno se fij la meta de importar apenas 21.000 millones de dlares, lo que
representa una cada adicional de 46% con respecto a 2015. De conseguir su objetivo,
al cierre de este ao las importaciones reales por persona seran equivalentes a slo
29% de las registradas hace cuatro aos.
Son cifras con muy pocos precedentes en nuestra historia, pero sa sera una
comparacin que no resulta del todo justa al menos por dos razones. Primero, nuestra
capacidad para sustituir importaciones con produccin nacional est muy disminuida.
Segundo, aunque la dudosa prctica de registrar como inversin las importaciones de
bienes durables indica lo contrario, la composicin de las importaciones hoy muy
posiblemente tiene una fraccin de consumo mayor y una menor de inversin
productiva.
De este anlisis se deriva una de nuestras conclusiones principales: para atender la
crisis y reactivar lo que ha sobrevivido de tejido productivo privado, Venezuela
necesita aumentar significativamente sus importaciones en el corto plazo.
Pero esta idea a su vez nos obliga a plantearnos otras preguntas urgentes. La primera
es cules son los niveles de importaciones esenciales en el escenario de una
recuperacin. La segunda es cul es la magnitud de la brecha en dlares, dado ese
nivel de importaciones. La tercera es cules son nuestras opciones para financiar esa
brecha con recursos internos. Y la cuarta es qu posibilidades tiene la industria
petrolera de contribuir en trminos netos durante los primeros aos.
No son las nicas preguntas a las que les urge respuesta. En general, el pas necesita
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dedicarle tiempo y recursos a pensar cmo recuperar la produccin nacional dentro

de un entorno competitivo y diversificar as sus fuentes de generacin de empleo
productivo y de divisas.
Y esa estrategia debe estar inscrita dentro de un nuevo acuerdo social, que contemple
qu debe hacer el Estado por el ciudadano y qu debe hacer el ciudadano por el
Estado y por s mismo.
Hecha esta salvedad, este texto se concentra en explorar respuestas a las tres
preguntas concretas formuladas anteriormente.
Cules debe ser el nivel de importaciones para superar la crisis?
No es una pregunta fcil de contestar, toda vez que el control cambiario genera un
diferencial sustancial entre la tasa de cambio oficial y el mercado paralelo del dlar,
introduciendo grandes incentivos a exagerar los precios de las importaciones. Este
mecanismo le ha servido al gobierno para alimentar a la cpula que lo mantiene en el
poder y se traduce en montos de importaciones reportadas que no se corresponden
con el valor de bienes efectivamente ingresados al pas.
Una alternativa para responder a esta pregunta se puede encontrar en el comercio
espejo: podemos contrastar las importaciones que reporta Venezuela con
aquellas exportaciones que el resto de los pases reporta como enviadas a Venezuela.
Como cabe esperar, las importaciones declaradas por Venezuela son superiores a las
que reportan sus socios comerciales. Si suponemos que esta diferencia refleja la
sobrefacturacin de importaciones, se puede estimar la brecha total durante
el perodo 2005-2014 en 66.700 millones de dlares. Esto equivale a colocar un
sobreprecio de 16,9% sobre todas las importaciones de bienes. Y esos incentivos para
sobrefacturar aumentan en la medida en que la brecha entre tipo de cambio oficial y
paralelo se ampla.
De aqu se deriva otra premisa fundamental de un programa de estabilizacin: si
Venezuela quiere aprovechar de forma ms eficiente los escasos dlares con que
cuenta, debe concentrarse en eliminar el sistema diferencial de tasas de cambio que
genera incentivos a la sobrefacturacin de importaciones.

Partimos sobre la base de que las estadsticas espejo de nuestros socios comerciales
son un buen estimado de nuestras importaciones reales en el pasado y un punto de
partida para evaluar el nivel apropiado de importaciones que se requerira para
normalizar el suministro de bienes y materia prima. La prxima pregunta que surge
tiene que ver con el tipo de productos importados por Venezuela.
Para responderla hemos revisado lnea por lnea los cdigos y descripciones de
importaciones de casi 800 productos en la base de datos de UN-COMTRADE (SITC
revisin 2 a 4 dgitos) y los hemos ubicado en las cinco categoras que podrn ver en
el Cuadro 1. Con el objetivo de suavizar los valores de los ltimos dos aos, hemos
calculado promedios para cinco (2010-2014) y diez aos (2005-2014).
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No estn aqu las cifras del ao 2015 por dos razones. En primer lugar, todava
muchos pases no han reportado sus estadsticas de comercio internacional a UNCOMTRADE; y quienes s lo han hecho suelen introducir revisiones posteriores que
alteran los estimados iniciales. En segundo lugar y quizs ms importante durante
2015 en Venezuela se agudiz la escasez de alimentos y la falta de medicinas, se
empezaron a ver las largas colas en los supermercados y se instalaron los mecanismos
de racionamiento. En consecuencia, consideramos que el 2015 no debera formar
parte de la base de estimacin del nivel de importaciones requerido.
Ahora bien, de este cuadro se derivan varios puntos que vale la pena destacar.
En primer lugar, las importaciones durante el ao 2014 fueron mayores a las del ao
2006. Sin embargo, durante 2006 no se produjo el nivel de desabastecimiento
observado a partir de 2014. Esto viene a ilustrar la destruccin de capacidad
productiva nacional.
En segundo lugar, se registra una drstica reduccin en las exportaciones hacia
Venezuela desde comienzos de 2013, aun con los precios del petrleo venezolano por
encima de cien dlares por barril. Es decir: algo en las cuentas externas de Venezuela
haba empezado a crujir antes de la cada en los precios del petrleo.
En tercer lugar, durante los aos 2013 y 2014 la sobrefacturacin de importaciones
fue muy importante, de un orden de magnitud similar al total de exportaciones de
alimentos y medicinas a Venezuela reportado por nuestros socios comerciales.

Adems de las importaciones de alimentos (8.400 millones de dlares en promedio,

entre 2010 y 2014) y de medicinas (3.700 millones de dlares), hemos incorporado en
el cuadro las importaciones de insumos intermedios y materia prima. Esta categora
no slo es fundamental para reestablecer los inventarios y reactivar lo que ha
sobrevivido de aparato productivo privado, sino que adems los dlares invertidos all
suelen tener ms eficiencia en relacin con esas mismas importaciones de producto
terminado. Tambin hemos incluido inversiones de maquinaria y equipos (incluyendo
la industria petrolera). Los totales bajo la columna de promedios (de todas las
categoras excluyendo Otros) sugieren que los niveles requeridos de importaciones
se encuentran entre 30.400 y 34.000 mil millones de dlares.
De qu tamao sera la brecha en dlares
con ese nivel de importaciones?
A partir de la estimacin de importaciones requeridas, es posible proyectar el flujo de
caja en dlares de Venezuela. Partimos de 2015 como ao base para los clculos, para
lo cual es necesario proyectar el ltimo trimestre, dado que el BCV solo ha publicado
cifras oficiales hasta el tercer trimestre. Nuestro objetivo es proyectar los aos 2016 y
2017.

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Para las exportaciones petroleras (el 95% del total) hemos partido del supuesto de dos
millones de barriles por da (MBD). Esta cifra es relativamente optimista, pues no
considera la significativa cada en la produccin de Venezuela reportada
recientemente por la OPEP y otras fuentes independientes.
Adems, hemos supuesto precios promedio para la cesta venezolana de 40 dlares por
barril para 2016, lo cual es optimista si se toma en cuenta que el promedio para el
primer semestre fue de 31,2 dlares por barril. Para 2017 hemos utilizado un precio
promedio de cesta petrolera venezolana (bastante optimista tambin) de 50 dlares
por barril. Las exportaciones no petroleras fueron proyectadas en lnea con la
recuperacin en los precios del crudo, toda vez que en su mayora representan
materias primas cuyos precios tienden a exhibir cierta correlacin.
Para las importaciones de 2016 hemos utilizado las proyecciones del gobierno: 15.000
millones de dlares en importaciones no petroleras y otros 6.000 millones de dlares
en importaciones petroleras. Para 2017 hemos calculado una recuperacin de
importaciones (petroleras y no petroleras) de 55%, que llevan el total de
importaciones a una cifra (32.400 millones de dlares), una cifra que est dentro del
rango mnimo estimado anteriormente. Ntese que aun cuando la tasa de crecimiento
luce grande, en trminos de dlares reales per cpita, la recuperacin de
importaciones que planteamos es modesta, pues las revierte a los niveles registrados
en la dcada de los aos noventa y los primeros aos del 2000, cuando nuestra
capacidad de produccin y acervo de capital era considerablemente mayor. Las
importaciones que aqu se han considerado muy posiblemente sean insuficientes para
solventar la profunda crisis de abastecimiento que padece Venezuela. Por esa razn,
en paralelo a la atencin de la emergencia va importaciones se deben crear
condiciones para promover la inversin y produccin domstica.

Los fletes y seguros en la balanza de servicios son una funcin estable del comercio
petrolero y no petrolero. La cada en los dems servicios para 2016 sigue el patrn de
recorte implcito en las proyecciones de importaciones petroleras (25%) y no
petroleras (50%) hechas por el gobierno. Para 2017 se ha partido de una recuperacin
de 50% en ambos rubros. La balanza de rentas contiene los pagos de intereses de
deuda externa, PDVSA y el Fondo Comn China Venezuela (FCCV), adems de algunas
proyecciones menores de pagos a otros factores de produccin.
Por ltimo, se incorpora la amortizacin de la deuda financiera soberana y de PDVSA.
No se incluyen amortizaciones de capital por concepto del FCCV, luego del anuncio
del gobierno de la obtencin de un perodo de gracia donde slo se pagaran intereses
por la deuda acumulada. Es necesario recordar que la contrapartida en la negociacin
fue que China no har nuevos aportes al FCCV, lo que mantiene la exposicin de
China a Venezuela constante durante el perodo de gracia.
Los resultados de esta estimacin dan lugar a una brecha de divisas de 8.800 millones
de dlares para 2016 y 16.500 millones de dlares para el 2017.
Ntese que, a pesar del fuerte recorte de importaciones que ha acentuado la crisis,
todava existe una brecha significativa para 2016. Dado el cierre de los mercados
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internacionales de deuda, la incapacidad del gobierno para acudir a fuentes de

financiamiento multilateral, y el tope fijado a la exposicin de China en el perodo de
gracia, slo queda liquidar activos para poder cubrirla. Por esa razn se han venido
utilizando las reservas internacionales lquidas, ignorando y liquidando el oro
monetario en poder del BCV y agotando los remanentes en las cuentas de activos
externos de la Nacin. Esta sucesin probablemente extinguir las reservas en
moneda extranjera, lo que obligar a recurrir en 2017 a otros mecanismos de
financiamiento para cubrir la brecha.

Sin embargo, antes de plantearnos cules son las posibilidades de financiamiento

interno para una brecha de la magnitud que exhibe el 2017 bajo los supuestos
realizados, conviene recordar cules son los otros movimientos de divisas que tiene la
Nacin aparte de los contemplados aqu.
Por el lado de los ingresos, no hemos considerado incrementos significativos en la
inversin extranjera directa, algo que podra ocurrir en el escenario de una transicin
y cambio de rumbo en la poltica econmica. Tampoco hemos considerado posibles
ahorros en la cuenta de importaciones de servicios no petroleros por parte del Estado,
una partida que totaliz 4,900 millones de dlares en 2014 e iba por el mismo camino
para 2015, pues recoge principalmente pagos por prestaciones mdicas y otros
servicios a Cuba.
Tambin hay varios egresos contingentes muy importantes que no hemos tomado en
cuenta y merecen ser considerados. No se ha incluido, por ejemplo, ninguna previsin
para fortalecer las reservas internacionales. Nuestro clculo de alguna manera supone
que el precario nivel de reservas heredado se mantendr. Y esto es un supuesto muy
agresivo, pues la confianza y la credibilidad en el nuevo rgimen cambiario
depender, en buena medida, de las divisas con las que cuente el Banco Central de
Venezuela para respaldarlo.
Tampoco se ha hecho ninguna previsin para atender la deuda comercial acumulada,
ni las demandas contra Venezuela pendientes por resolucin en los tribunales
internacionales de arbitraje, ni los dividendos y deudas acumuladas por PDVSA con
sus socios y proveedores ni las inversiones necesarias para generar electricidad.
Tampoco se ha hecho ninguna previsin para salidas de capital, aunque en el evento
de un cambio de rumbo en la poltica econmica sta ltima podra ser ms que
compensada por entradas de capitales privados, como ha ocurrido recientemente en
Argentina.
En cualquier caso, lo que se quiere enfatizar es que, si bien la estimacin contenida en
el Cuadro 2 contiene el nivel de importaciones mnimo que consideramos necesario
para atender la emergencia y sentar las bases de la recuperacin, muy probablemente
subestima la magnitud de los fondos requeridos durante la transicin.
En este sentido, la brecha externa que all se ha estimado debe considerarse un
argumento analtico a travs del cual podemos aproximarnos a la idea de responder la
siguiente pregunta.
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Cules son las posibilidades de que

la industria petrolera contribuya a reducir la brecha?
Siendo Venezuela un pas petrolero, que cuenta adems con las mayores reservas
probadas del mundo, lo primero que corresponde analizar es el potencial de ese sector
para contribuir a reducir la brecha de divisas en el perodo de la transicin.
De acuerdo con los datos reportados en la Memoria y Cuenta de PDVSA, entre 2005 y
2015 la produccin de la industria petrolera pas de 3,27 a 2,77 millones de barriles
al da, una cada de quinientos mil barriles. El deterioro no slo se observa en el
volumen, sino tambin en la distribucin de la produccin entre PDVSA y sus socios.
En trminos de composicin, se registr un incremento de 140 mil barriles al da en la
produccin de crudos pesados de la Faja Petrolfera del Orinoco, y una cada de 630
mil barriles al da en las reas de crudos convencionales de Occidente y Oriente.
La falta de inversin e inadecuada gestin de los yacimientos en campos de crudo
convencional ha llevado al gobierno al extremo de importar crudos livianos, para
poder transportar y comercializar los crudos pesados de la Faja. As, el pas con las
mayores reservas petroleras del planeta, en medio de una fuerte restriccin de
divisas, ha estado importando diluentes de pases con reservas muy inferiores, todo
por su propia incapacidad para invertir.
De acuerdo con los reportes ms recientes de la OPEP y otras fuentes independientes,
la produccin de Venezuela en 2016 caera entre 250 y 300 mil barriles diarios, hasta
la vecindad de 2.4 MBD.
La prioridad durante la transicin debe centrarse en crear condiciones que permitan
revertir la cada y estabilizar la produccin petrolera. Y no ser una tarea fcil. La
evolucin de la produccin contrasta con el crecimiento exponencial registrado en la
deuda de PDVSA. Entre 2005 y 2015, la deuda financiera de PDVSA pas de 3.000
millones de dlares a 45.000 millones de dlares, ms de 1.500% en diez aos que en
general registraron precios petroleros muy favorables.
A esa deuda financiera habra que agregarle la deuda con proveedores de servicios
petroleros, que segn la Memoria y Cuenta de PDVSA es de aproximadamente 20.000
millones de dlares. Fuentes independientes tambin han reportado que la deuda por
dividendos atrasados con socios en empresas mixtas est prxima a los 10.000
millones de dlares. Todos estos indicadores, dentro del escenario de precios
petroleros que proyectan los analistas para los prximos cuatro aos (40-60 dlares
por barril WTI, equivalentes a 30-50 para la cesta venezolana), sugieren que PDVSA
carece actualmente de la capacidad financiera y gerencial necesaria para generar una
recuperacin progresiva de la produccin.
Por otra parte, los incumplimientos en los planes de produccin, la violacin de
acuerdos y atrasos en pagos han socavado la confianza de los socios nacionales y
extranjeros.
El control cambiario, la prctica de forzar a PDVSA a venderle dlares al BCV a la tasa
oficial, los cambios en la estructura de la produccin y las ineficiencias en la gestin
operativa de PDVSA duplicaron los costos de produccin en menos de una dcada.
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De acuerdo con la Memoria y Cuenta de PDVSA, pasaron de 12.300 millones de

dlares reportados en 2005 a 24.500 millones al cierre del 2014. Y entre las
principales causas de esto est el crecimiento en la nmina de PDVSA, que pas de
tener 50.000 empleados en 2005 a ms de 140.000 en 2014. De este nmero, la propia
empresa ha reconocido que al menos 20.000 se dedican a actividades ajenas a la
industria. La combinacin entre la cada en la produccin y el aumento de nmina
provoc una cada de 71% en la productividad por trabajador.
Para maximizar el potencial de la industria petrolera se debe pensar al menos en
cuatro tipos de medidas.
En primer lugar, deben evaluarse mecanismos que desvinculen la inversin en
exploracin y produccin en el sector petrolero de los problemas financieros y
gerenciales que enfrenta PDVSA.
En segundo lugar, debe reconocerse las deudas acumuladas con socios en empresas
mixtas y proveedores de bienes y servicios, y titularizarse dentro de un horizonte de
tiempo que le permita a la petrolera estatal recuperar su produccin y recrear un
supervit en operaciones.
En tercer lugar, se debe pensar en otras medidas para reestablecer la confianza en el
sector, entre las que se cuenten permitirle a los socios de las empresas mixtas llevar a
cabo los procesos de procura de forma independiente como lo establecen los contratos
de dichas empresas (algo que ya est ocurriendo en un nmero limitado de proyectos),
as como restaurar su participacin en las decisiones tcnicas y respetar los dems
mecanismos de gobernanza establecidos en los contratos.
En cuarto lugar, la unificacin cambiaria es tambin un elemento esencial para
restablecer la rentabilidad de PDVSA, pues tiene una incidencia determinante en sus
costos en bolvares. Sin embargo, es bueno recordar que los salarios actuales de la
industria son muy distintos a los salarios de equilibrio que tendr que pagar la
industria despus de la unificacin cambiaria.
Si se consigue avanzar rpido en estos frentes durante el perodo de transicin,
cules son las posibilidades de la industria petrolera pueda aportar recursos netos
que ayuden a reducir el dficit de divisas?
El siguiente grfico ilustra la produccin petrolera de Venezuela reportada por PDVSA
en trminos absolutos (millones de barriles por da) y per cpita (equivalente en
barriles por persona por ao) entre 1930 y 2015. Destaca que existan all dos perodos
durante los cuales la produccin creci de forma muy acelerada. El primero ocurre
entre 1942 y 1970, cuando durante 28 aos la produccin aument en 3.3 MBD, a
razn de 118.000 barriles diarios por ao en promedio. El segundo perodo se ubica
entre 1989 y 1998, cuando durante 9 aos Venezuela consigui aumentar su
produccin 1.9 MBD, a razn de 158.000 barriles diarios por ao en promedio.

Suponiendo que se consigue detener la cada y estabilizar la produccin en el corto

plazo, es difcil pensar en incrementos anuales similares a los que se registraron en
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otras pocas de mayor inversin, estabilidad institucional y eficiencia de la industria

petrolera. En las primeras de cambio es improbable que se den incrementos de
produccin mayores a 150.000 por da promedio por ao, que a 50 dlares por barril
generaran ingresos adicionales por unos 2.700 millones de dlares brutos por ao a
partir de 2017. Esta cantidad no slo es insuficiente para cubrir la brecha externa que
se ha descrito anteriormente, sino que adems no ha considerado la inversin
requerida para detener la declinacin en la produccin registrada e incrementarla en
las magnitudes que aqu hemos contemplado.
El petrleo es el recurso ms importante con que cuenta Venezuela hoy para generar
divisas, y maximizar los proventos derivados de su explotacin debe ser una prioridad
para la nacin. Ahora bien, los hidrocarburos cuentan con una ventana de oportunidad
limitada, ya que estn siendo sustituidos progresivamente por fuentes alternativas de
energa. Por esa razn, se debe revisar el marco regulatorio vigente para hacerlo
competitivo internacionalmente y maximizar el potencial energtico del pas en el
mediano plazo con la finalidad de aprovechar una de las mayores reservas de
hidrocarburos del planeta. Los cambios requeridos no le resultan completamente
ajenos al ordenamiento legal venezolano. All coexisten hoy en da la exigencia de
participacin accionaria mnima para el Estado de 50% en el negocio petrolero, con la
opcin de participacin pblica (no la obligacin) dentro del negocio del gas.
Esta realidad no es opuesta a otra no menos evidente: como consta en los niveles de
produccin de petrleo per cpita, el petrleo se le ha ido quedando pequeo a
Venezuela y PDVSA se ha ido quedando pequea frente a las posibilidades del sector
petrolero. Durante el perodo de transicin, es improbable que PDVSA sea capaz de
aportar recursos netos que ayuden a reducir la brecha externa que se ha proyectado
anteriormente. Esta realidad nos obliga a pensar en otros mecanismos de
financiamiento. A nivel interno, substituir los subsidios directos a bienes por subsidios
a familias, podra reducir el consumo de bienes que podran ser exportados (gasolina).
A nivel externo, las nicas fuentes de financiamiento que el gobierno de ChvezMaduro no ha sido capaz de agotar son los organismos multilaterales: Fondo
Monetario Internacional, Banco Inter-Americano de Desarrollo, Banco Mundial, y
Corporacin Andina de Fomento. Adems de la banca multilateral, Venezuela puede
recurrir a mecanismos de financiamiento bilateral y a las mismas organizaciones de
cooperacin y emergencia a las que el gobierno le ha negado la entrada a Venezuela.
La conveniencia del financiamiento externo debe ser evaluada con base en trminos
concretos de qu tamao es la brecha externa, cules son los montos disponibles en
las fuentes de financiamiento, a qu tasas de inters, plazos y dems condiciones y
no debe ser descartada con base en consideraciones ideolgicas plagiadas de la
propaganda revolucionaria que nos trajo hasta aqu.
El riesgo ms grande que corre Venezuela es que su liderazgo poltico sea persuadido
de que esto se trata de otra cada ms en los precios del petrleo, que obliga a realizar
alguno que otro ajuste en el sistema cambiario y dems controles de precios, y podra
ser acomodado a travs de un prstamo bilateral. La crisis en la que se encuentra
Venezuela es integral, representa el fracaso de una forma de concebir el desarrollo
que ha devenido en la quiebra econmica, institucional y moral de la nacin. Esa
condicin requiere ser enfrentada con la mayor cantidad de recursos disponibles,
humanos y financieros, para evitar salidas en falso que podran a su vez conducir a
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reversiones polticas y mayor inestabilidad institucional, como ya ocurriera en

Argentina y Ecuador a comienzos de los 2000.

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