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Apalancamiento operativo financiero

Frank Reynaldo Bergado Boitel

Finanzas

16.07.2013

21 minutos de lectura

administracin financieracontabilidad de costosfinanciacin y apalancamiento


financieroinstrumentos financieros
Las decisiones que se adoptan en la gestin de las empresas, en ocasiones, conducen a
aceptar costos fijos para obtener el uso de determinados recursos materiales y financieros.

Introduccin
El apalancamiento es el resultado de decisiones que se adoptan en la gestin empresarial
y se refiere a que, en ciertas ocasiones, la direccin de las compaas resuelve asumir
costos fijos para obtener el uso de determinados recursos, ya sea materiales o financieros.
Por ejemplo, el empleo de fuentes ajenas de financiamiento, o sea el apalancamiento
financiero, conlleva el abono de un precio fijo que se cuantifica con la tasa de inters
pactada. De modo similar, la utilizacin de bienes de capital por los cuales la empresa
incurre en un costo fijo, recibe el nombre de apalancamiento operativo.
En su enfoque y aplicacin ms frecuentes, el anlisis del apalancamiento ayuda a valorar
con una ptica de corto plazo algunas incertidumbres que rodean el funcionamiento de
las organizaciones y que impactan sobre sus resultados.
El trmino apalancamiento se emplea con frecuencia para describir la capacidad de las
empresas de emplear activos o fondos de costo fijo que maximicen los rendimientos a
favor de sus propietarios. El incremento aumenta, de igual forma, la incertidumbre en los
rendimientos, y al mismo tiempo aumenta el volumen posible de estos.
El apalancamiento se presenta en grados diferentes; mientras ms alto sea el grado de
apalancamiento mayor ser el riesgo, pero tambin sern ms altos los rendimientos
previstos. El trmino riesgo se define, en este contexto, al grado de incertidumbre
relacionado con la capacidad de la entidad para cubrir sus pagos de obligaciones fijas. La
magnitud del apalancamiento en la estructura de la entidad evidencia el tipo de alternativa
riesgo rendimiento que esta posee.

El estado de resultado en relacin al apalancamiento


El Estado de Ganancias y Prdidas conocido tambin como Estado de Resultados ,
Estado de Rendimiento , etc., muestra los efectos de las operaciones de una empresa y
su resultado final en un perodo dado, en forma de un beneficio o una prdida. As, este
Estado Financiero ofrece un resumen de los hechos significativos que originaron las
variaciones en el patrimonio o capital de la entidad durante un perodo determinado.

Contenido Financiero

Ingreso principal

Costos asociados a la produccin

Gastos asociados a la operacin

Gastos relacionados a la financiacin

Gastos en relacin al rgimen fiscal

Resultado

Ejemplo:

Estado de Resultado

Compaa M, Diciembre x ao xx
CONCEPTO:
PARCIAL

SALDO

Ingresos por Ventas


100.000 $
(-) Costos de Produccin
60.000
Utilidad Bruta
40.000
(-) Gastos de Operacin:
15.000
Distribucin y Ventas
6.000
Generales y de Administracin
5.500

Otros Gastos de Operacin


3.500
Utilidad en Operaciones
(UAII)

25.000

(-) Gastos Financieros (Intereses)


2.500
Utilidad Antes de Impuestos
22.500
(-) Impuestos sobre Utilidades (35%)
7.875
Utilidad a Disposicin Propietarios
14.625 $

Apalancamient
o operativo financiero
La relacin entre los ingresos por ventas (ventas netas) y las utilidades antes de intereses
e impuestos determina el apalancamiento operativo de la empresa, mientras que el vnculo
entre las utilidades antes de intereses e impuestos y la utilidad disponible para propietarios
determina el apalancamiento financiero.

Apalancamiento Operativo

Cuando se define la funcin operativa en la empresa, se establece la combinacin de


recursos humanos y de capital fsico que se emplear para producir, vender y administrar
una cierta cantidad de bienes; ello, a su vez, determina la estructura de costos, o sea, la
participacin relativa que en el total tienen sus componentes fijos y variables.
El apalancamiento operativo resulta de la existencia de gastos fijos de operacin. Estos
costos fijos no varan en relacin con las ventas y deben pagarse sin tener en cuenta el
monto de ingresos disponibles.

Tipos de Costos
En relacin al volumen de produccin, los costos se pueden clasificar en fijos y variables,
as el costo de produccin y los gastos de operacin poseen componentes de costos fijos y
variables.
Costos Fijos: Son funcin del tiempo y no del volumen de produccin, sea no expresan
una magnitud que guarde proporcin en relacin a los niveles productivos de la empresa.
Representan obligaciones que habrn de atenderse en cada perodo contable. Un ejemplo
son los arrendamientos y las depreciaciones.
Costos Variables: Son funcin del volumen de produccin y no del tiempo, guardan una
relacin directa con los niveles productivos. Los consumos de materias primas, en la
produccin de bienes, son un ejemplo.
La representacin grfica de ambas curvas permitira visualizar como a medida que nos
desplazamos sobre el eje horizontal, (unidades producidas) hacia la derecha del grfico, la
curva de costo fijo no sufre variacin en relacin al valor representado en su eje vertical
(costos) ya que ella es independiente a las cantidades producidas. Esto no se muestra de
igual forma en relacin a la lnea representativa de costos variables, en este caso a
medida que aumenta el nmero de unidades los costos variable asociados se
incrementan, con criterio en teora aceptado, de manera proporcional. (Ver grfico)

Apalancamiento
operativo financiero

Costos y apalancamiento operativo

Empleando la clasificacin de costos en relacin al volumen de produccin y considerando


que tanto el costo de produccin como los gastos de operacin pueden agruparse en
costos fijos y variables, la tabla 1 se modificara de la siguiente manera:
Ventas Netas
Menos: Costos fijos de operacin
Costos variables de operacin
Utilidades antes de intereses e impuesto (UAII)
Ejemplo ilustrativo
Retomando los datos con los cuales se present el modelo de Estados de Ingresos se
procede a desarrollar el siguiente ejemplo.
Una empresa vende sus productos a $ 5,00 la unidad, presenta costos variables de
operacin de $ 3,25 por unidad vendida, mientras sus costos fijos de operacin ascienden
a $ 10. 000,00.
Unidades: 20 000
Ventas Netas

$ 100. 000,00

Menos: Costos Variables operacin


Costos Fijos operacin

65. 000,00
10. 000,00

UAII

25.000,00

Qu sucedera si las ventas netas de esta empresa fluctuaran un 10% por encima y
debajo de su actual nivel de operacin?
Cules seran los efectos sobre las UAII sufridos por la empresa ante descensos y
aumentos de sus niveles de ventas?
Tabla no. 2

Escenarios
Concepto:
Reduccin 10%

Situacin actual

Incremento 10%

18 000

20 000

22 000

Unidades:

Ventas Netas
$ 90.000,00

$ 100.000,00

$ 110.000,00

58.500,00

65.000,00

71.500,00

10.000,00

10.000,00

10.000,00

$ 21.500,00

$ 25.000,00

$ 28.500,00

Costos Variables

Costos Fijos

UAII

Ntese que una reduccin del 10% de las ventas de la empresa producira un decremento
de las UAII del 14% (de $ 25.000,00 a $ 21.500,00), mientras un incremento en la ventas
del 10% traera consigo un aumento de las UAII del 14%.
Por tanto: el apalancamiento operativo de la empresa puede definirse como la capacidad
de esta en la utilizacin de sus costos fijos de operacin para incrementar al mximo los
efectos de las fluctuaciones en las ventas sobre las UAII.
El apalancamiento operativo opera en ambos sentidos y est presente siempre que en la
estructura de costos de una empresa existan costos fijos. Un aumento en las ventas
producira un incremento ms que proporcional en la UAII, en tanto que una reduccin de
estas traera como efecto un decremento ms que proporcional en las UAII.
Alternativamente se pudiera definir el apalancamiento operativo a partir de la
determinacin de su GAO, o grado de apalancamiento operativo.
Grado de Apalancamiento Operativo. (Tomado de: Evaluacin de Proyectos de Inversin.
2003. Julio Csar Porteiro)
Se define el grado de apalancamiento operativo de una empresa (GAO) como el
coeficiente que mide la relacin existente entre el cambio relativo que experimenta la
Utilidad antes de Intereses e Impuestos (UAII), ante una variacin relativa en su volumen
de actividad, expresada a travs del Ingreso Total por Ventas (IVT), se expresa a partir de
la frmula siguiente:

Apalancamiento operativo
financiero

Variacin relativa de la UAII


Se determina aplicando la siguiente frmula:

Apalancamiento operativo financiero


Donde:
U: Cantidad unidades vendidas y U, es el cambio en las unidades vendidas
P: precio de venta
C.V u: costos variables unitarios
C.F: costos fijos
Variacin relativa en ITV
Para un precio constante la variacin relativa en los ingresos por ventas se puede
determinar de la siguiente manera:

Apalancamiento operativo financiero


Sustituyendo en la ecuacin general:

Apalancamiento operativo financiero


Concluyendo:

Apalancamiento operativo financiero


El numerador de la ecuacin representa el margen de contribucin total, mientras que el
denominador determina el valor de la UAII.
Ejemplo:
Retomando los datos del ejemplo

Apalancamiento operativo financiero


Resolviendo la ecuacin:
Apalancamiento operativo financiero
Esto significa que para un incremento o decremento en el nivel de actividad del 10% la
UAII aumentar o disminuir en un 14%, sea que cuando las ventas asciendan a 22 000
unidades, la UAII aumentar de $ 25.000 a $ 28.500; para una reduccin de las ventas del
10% la UAII caer de $ 25.000 a $ 21.500, tal y como se describe en la fundamentacin de
la tabla no. 2.
El supuesto para establecer este tipo de relaciones es que estas son de carcter lineal, por
tanto las conclusiones son validas para cualquier incremento o decremento en los niveles
de actividad. Si las ventas se incrementan en un 20%, la UAII crecer un 28% (de $ 25.000
a $ 32.000), si se reducen en el mismo valor, el resultado ser el mismo pero en sentido
inverso.
Apalancamiento Operativo y Punto de Equilibrio.
El anlisis del punto de equilibrio est ntimamente relacionado al concepto de
apalancamiento operativo. Permite que la empresa:
1.

Determine cul es su nivel de operaciones que debe mantener para cubrir todos
sus costos.

2.

Evaluar la rentabilidad o falta de rentabilidad para diferentes niveles de ventas.

Un mtodo de uso generalizado en la prctica, para su determinacin, es el algebraico, el


cual emplea como ecuacin de clculo la siguiente:

Apalancamiento operativo financiero


donde el numerador est representado por el volumen de costos fijos de operacin y el
denominador, por el margen de contribucin marginal.
Est ecuacin parte del principio de que los Ingresos son iguales a los Gastos, siendo,
Ingreso = P * U, y Gastos = C.VT + C.F. El C.VT se puede expresar como C.VU*(U).
Sustituyendo en la condicin de igualdad que sustenta el principio de equilibrio se tiene: P
* U = (U * C.VU) + C.F. La incgnita en este caso es poder conocer los valores de U
(unidades) que hacen cumplir la condicin de equilibrio, despejando de la frmula: P (U)
C.V u (U) = C.F y resolviendo llegaramos entonces a la ecuacin antes mostrada. El
resultado muestra el equilibrio para una cantidad dada de unidades, las cuales
multiplicadas por su precio de venta mostraran el equilibrio, en este caso, en valores
monetarios.
Los costos fijos y variables que incluye el clculo del punto de equilibrio, excluye aquellos
relacionados con actividades de financiamiento, sea, centra su anlisis solo en aquellos

costos resultantes de la operacin de la empresa, en otras palabras, aquellos que permiten


determinar el nivel de las UAII.
El lector debe de haber comprendido que esta descripcin del punto de equilibrio difiere
un poco de aquella donde el equilibrio se determina para el total de costos de la empresa,
en este caso, el anlisis se lleva a cabo para determinar el nivel de operaciones que
hacen cero las UAII.
Ejemplo:

Apalancamiento operativo financiero


Con ventas por debajo de las 5.714 unidades ($ 28. 570,00) las UAII se hacen negativas
(prdidas), el monto absoluto de UAII se incrementa en la medida que la empresa logre
vender por encima de 5.714 unidades.
Como habrn apreciado bsicamente existen tres variables que determinan el punto de
equilibrio, dgase el precio de venta, el costo fijo y costo variable unitario, aumentos o
disminuciones en estas variables condicionaran nuevos cambios en los volmenes de
equilibrio, ahora, que sucedera con el apalancamiento operativo ante cambios en el punto
de equilibrio.

Variaciones en el costo fijo


Un incremento en el costo fijo traera consigo un aumento en el punto de equilibrio,
mientras una disminucin lo reducira. En el ejemplo los costos fijos ascienden a $ 10.000,
si estos aumentaran en $ 5.000,00 el equilibrio se alcanzara en 8 571 unidades y el GAO
pasara de 1,40 a 1,75, por tanto mientras mayor sea la participacin de costos fijos en la
estructura de costos de la empresa mayor ser el grado de apalancamiento operativo y
mayor ser el riesgo en las operaciones de la misma ya que para hacer cero las UAII se
necesitaran un mayor volumen de unidades a producir y vender. De forma contrara si los
costos fijos se redujeran en $ 5.000,00 el punto de equilibrio se alcanzara en 2 857
unidades, el GAO disminuira de 1,40, en una situacin normal, a 1,17 con los nuevos
cambios, reduciendo el apalancamiento y el riesgo operativo en la empresa.

CONCEPTO
SITUACI
N
NORMAL

INCREMEN
TO DEL
COSTO FIJO

REDUCCI
N DEL
COSTO
FIJO

20.000

20.000

20.000

UNIDADES

PRECIO
5,00

5,00

5,00

100.000

100.000

100.000

3,25

3,25

3,25

65.000

65.000

65.000

10.000

15.000

5.000

75.000

80.000

70.000

25.000

20.000

30.000

PUNTO DE EQUILIBRIO
(U)

5.714

8.571

2.857

PUNTO DE EQULIBRIO
($)

28.571,4

42.857,1

14.285,7

1,40

1,75

1,17

IMPORTE

COSTO VARIABLE (U)

COSTO VARIABLE
TOTAL
COSTO FIJO

COSTO TOTAL

UAII

GAO

Variaciones en el margen de contribucin marginal


El margen de contribucin marginal depende tanto de la variable precio (P) como del costo
variable unitario (C.V u), alteraciones en una u otra, conducen a variaciones en las
cantidades de equilibrio. Si aumenta el costo variable unitario (situacin 1), el margen se
contrae, a condicin de constancia en el resto de la variables y por lo tanto se necesitara
un mayor volumen de produccin para alcanzar el equilibrio, de igual forma sucedera si el
que disminuyera fuese el precio (situacin 2), los efectos sobre el punto de equilibrio son
los mismos. En ambos casos el GAO se incrementa, y por tanto el riesgo operativo. Una
situacin inversa donde existiese una reduccin del costo variable unitario (situacin 3) o
un incremento del precio (situacin 4), ambas contribuira a expandir el margen,

reduciendo los niveles de produccin y ventas que propicien el estado de equilibrio entre
ingresos y gastos, disminuyendo el GAO y el riesgo en operaciones.

CONCEPTO:
SITUACI
N
NORMA
L

SITUACI
N 1

SITUACI
N 2

SITUACI
N 3

SITUACI
N 4

20.000

20.000

20.000

20.000

20.000

5,00

5,00

4,50

5,00

5,50

100.000

100.000

90.000

100.000

110.000

COSTO VARIABLE
(u)

3,25

3,58

3,25

2,93

3,25

COSTO VARIABLE
TOTAL

65.000

71.500

65.000

58.500

65.000

10.000

10.000

10.000

10.000

10.000

75.000

81.500

75.000

68.500

75.000

25.000

18.500

15.000

31.500

35.000

PUNTO DE
EQUILIBRIO (U)

5.714

7.018

8.000

4.819

4.444

PUNTO DE
EQULIBRIO ($)

28.571,4

35.087,7

36.000,0

24.096,4

24.444,4

UNIDADES

PRECIO

IMPORTE

COSTO FIJO

COSTO TOTAL

UAII

GAO

1,40

1,54

1,67

1,32

1,29

Por tanto las variaciones en los precios, costos fijos y variables producen cambios en los
niveles de equilibrio de la empresa y en su grado de apalancamiento pero, ntese que el
incremento en los costos fijos tiene un efecto an mayor sobre el punto de equilibrio y su
grado de apalancamiento operativo.
Evaluacin de la rentabilidad para diferentes niveles de ventas.
Segn los ejemplos anteriormente desarrollados, hemos podido constatar que mientras
ms altos sea el nivel de costos fijos, mayor ser el grado de aplacamiento operativo de la
empresa. Ahora, cmo influye el comportamiento de los costos fijos en la rentabilidad ante
fluctuaciones de los niveles de ventas?
Para ejemplificar la respuesta a la anterior interrogante proponemos tres situaciones
diferentes. La primera muestra los niveles de operaciones normales con los cuales hemos
desarrollados los ejemplos mostrados anteriormente, la segunda y tercera introduce
variaciones negativas y positivas en la operaciones.

CONCEPTO:
Reduccin ventas 50%

Normal

Incremento ventas 50%

10.000

20.000

30.000

5.00

$ 5.00

5.00

50.000

100.000

150.000

32.500

65.000

97.500

10.000

10.000

10.000

42.500

75.000

107.500

UNIDADES

PRECIO

IMPORTE

C.V (t)

C.F

C.T

UAII
7.500

GAO

$ 25.000

42.500

1,40

Una reduccin de los niveles de ventas en un 50% introduce una variacin negativa ms
que proporcional en la UAII del 70%. En este caso el apalancamiento acta de forma
negativa introduciendo una variacin relativa superior en las UAII.
De forma contraria un incremento del nivel de operacin en un 50% propiciara una
variacin de mayor proporcionalidad en las UAII, incrementndolas en un 70%,
favoreciendo en este caso el apalancamiento, la rentabilidad de la empresa.
Otro ejemplo de cmo influye el grado de apalancamiento en la rentabilidad de las
organizaciones, para diferentes niveles de ventas, pudiera describirse a partir del siguiente
ejemplo.
Sean M y X dos compaas de similar actividad. Estas presentan idnticos niveles de
ventas de unidades, precios y costos variables unitarios, la diferencia radica en la
estructura de costos fijos definida para ambas, segn se muestra en tabla.

CONCEPTO:
Compaa M

Compaa X

20.000

20.000

5.00

$ 5.00

100.000

100.000

65.000

65.000

10.000

15.000

75.000

80.000

UNIDADES

PRECIO

IMPORTE

C.V (t)

C.F

C.T

UAII

GAO

25.000

20.00

1,40

1,75

Ntese que la empresa M presenta $ 5000 ms de UAII, respecto a la empresa X dado


que su estructura de costos fijos es inferior en esa misma cantidad, por lo que el GAO para
la empresa M es inferior segn se muestra en tabla, sea la compaa M se encuentra
menos apalancada que la compaa X. Que efectos sobre las UAII traeran para ambas,
variaciones en sus niveles de ventas?
Digamos que las ventas se contraen un 50 %, la informacin operativa para ambas
empresas quedara de la siguiente manera.

CONCEPTO:
Compaa M

Compaa X

10.000

10.000

$ 5.00

$ 5.00

50.000

50.000

32.500

32.500

10.000

15.000

42.500

47.500

UNIDADES

PRECIO

IMPORTE

C.V (t)

C.F

C.T

UAII
$ 7,500

$ 2.500

Esta fluctuacin del 50% propicia que la UAII de la empresa M se reduzca un 70% de
acuerdo a su GAO definido anteriormente, mientras que en el caso de la empresa X, las
UAII se reducen un 87,5%. Esto nos conduce a la afirmacin que mientras mayor sea el
GAO, definido a partir de la estructura de costos fijos, en una empresa, mayor ser el
riesgo asociado a esta ante disminuciones en sus niveles de operaciones, por lo que el
nivel apalancamiento acta, en este caso, con una incidencia negativa de mayor o menor
grado sobre una u otra.
Otra situacin se plantea si las ventas de ambas compaa se incrementan en un 50%, la
informacin quedara planteada a continuacin.

CONCEPTO:
Compaa M

Compaa X

30.000

30.000

$ 5.00

$ 5.00

150.000

150.000

97.500

97.500

10.000

15.000

107.500

112.500

42.500

37.500

UNIDADES

PRECIO

IMPORTE

C.V (t)

C.F

C.T

UAII

A simple se puede verificar que las UAII de la empresa M son mayores que las que
alcanza la empresa X pero, la primera solo las incrementa en un 70%, mientras que la
segunda en un 87,5%, por lo que en trminos de rentabilidad las variaciones
experimentadas por la empresa X son ms significativas que las de su homloga. Es este
caso el efecto del apalancamiento acta positivamente sobre ambas, favoreciendo en
mayor grado a la compaa X debido a que esta presenta un grado de apalancamiento
definido superior.

Apalancamiento Financiero
Hasta el momento hemos visto como una empresa, a partir de una estructura definida de
costos fijos operacionales puede aprovechar al mximo los efectos de fluctuaciones en sus
ventas, sobre las utilidades antes de intereses e impuestos.
Existes costos fijos, a los cuales debe enfrentarse una organizacin que no guardan
relacin con sus procesos operacionales sean: produccin, comercializacin, gerencia,
entre otros; sino que estn directamente vinculado con la forma en que cada empresa se
encuentra financiada, y que tienen una incidencia directa sobre la determinacin del
resultado final, as como, sobre el rendimiento por unidad de capital aportado por sus
propietarios.
Mientras el apalancamiento operativo est soportado por la constancia de los costos fijos
de operacin, el aplacamiento financiero encuentra su eje transmisor en los costos fijos
que originan los intereses vinculados al uso de financiamiento externo
Estos cargos fijos no varan con las UAII, deben pagarse independientemente si el monto
de estas es suficiente para cubrirlos. El apalancamiento financiero se define como: la
capacidad de la empresa para utilizar sus cargos fijos financieros para incrementar los
efectos de variaciones en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las
ganancias por peso de capital invertido.
Cabe sealar que el costo del financiamiento ajeno es un gasto deducible para determinar
la utilidad fiscal sobre la que se liquida el impuesto sobre utilidades.
Retomando los datos del Estado de Resultado con el cual hemos desarrollado los
ejemplos, el esquema final para la determinacin del resultado final quedara:

Concepto:
Saldo
Utilidades en Operacin (UAII)
25,000
$
(-) Gastos financieros (intereses)
2,500
Utilidad antes de impuestos
22,500

Impuestos sobre Utilidades (35%)


7,875
Utilidades a distribuir
14,625
$

Ahora, Cules seran los efectos de variaciones por encima y debajo del nivel actual de
las UAII, sobre el resultado final para los propietarios (por unidad de capital aportado)
(RFPu), si nos basramos en la hiptesis de que el aporte de estos ascendiera a $
100,000?

Escenarios
Concepto:
Reduccin
20%

Situacin
actual

Incremento
20%

$ 20,000.00

$ 25,000.00

$ 30,000.00

2,500.00

2,500.00

2,500.00

17,500.00

22,500.00

27,500.00

6,125.00

7,875.00

9,625.00

$ 11,350.00

$ 14,625.00

$ 17,875.00

0,113

0,146

0,179

UAII

(-) Intereses

UAI

(-) Impuestos (35%)

Utilidad a Distribuir

Utilidad / $ de
Capital

Ntese que una variacin negativa del 20% de las UAII introduce una reduccin del RFPu
del 23%, mientras un incremento de las UAII en igual magnitud incrementa el RFPu

igualmente en un 23%. En este caso el apalancamiento financiero acta en ambos


sentidos. Por tanto se puede expresar el apalancamiento financiero como:

Apalancamiento operativo financiero


En ambos casos el coeficiente es mayor que 1 y existe apalancamiento financiero.
No solo ante cambios en la UAII se puede apreciar el efecto del apalancamiento financiero.
Como se haba abordado anteriormente el origen de este se encuentra en los costos fijos
que determinan los pagos de intereses causados por el uso de fuentes ajenas de
financiamiento. Por tanto los efectos que causa la palanca financiera sobre el RFPu se
pueden apreciar tambin ante diferentes estructuras de financiamiento elegibles.
Con la finalidad de ejemplificar el planteamiento anterior se proponen tres situaciones,
entre otras tantas posibles, donde en el primer caso, no se reconoce fuentes ajenas de
financiamiento, por lo que el efecto del apalancamiento se considera nulo, el segundo
determina una estructura capitalizable del 50%, sea $ 50,000 y el tercero del 75%, lo cual
representan $ 75,000 de obligaciones. La tasa de inters por deudas es del 10% en
ambas situaciones.

Concepto:
Caso
Base

Caso1. Deuda
50%

Caso 2.
Deuda
75%

UAII
25,000

25,000

25,000

0.00

5,000

7,500

25,000

20,000

17,500

(-) Intereses

UAI

(-) Impuestos (35%)


8,750

7,000

6,125

16,250

13,000

11,375

0,1625

0,26

0,455

Utilidad a disposicin

RFP

Nota: A fin de ajustar la exactitud de los resultados no se recomienda el redondeo de


cifras.
Clculos auxiliares:

Deuda

Inters

50.000

5,000

75,000

7,500

Tasa
Caso 1
0,10
Caso 2.
0,10

Las tres alternativas suponen un mismo nivel de operaciones, donde el RFPu aumenta con
el apalancamiento. Mientras en el caso base, donde no se reconoce la existencia de
pasivos, la ganancia por peso de capital invertido es de 16 centavos, en el resto de los
casos el rendimiento se incrementa hasta los 45 centavos.
Los resultados ponen de manifiesto la incidencia del apalancamiento positivo, el cual tiene
lugar cuando se obtienen fondos ajenos a un tipo de inters inferior al porcentaje de
rendimiento que generan los activos invertidos, comparando ambas tasa despus de
intereses e impuestos.
En el ejemplo, el costo de la deuda despus de intereses e impuestos es de 6,5%,
mientras el retorno de los activos en del 16%, la diferencia entre ambos produce un
excedente que remunera a los fondos propios.
Caso 1.
(0,1625 0,065)* 50,000 = 4,875
Si a estos $ 4,875 le agregamos los $ 8,125 que aportan los fondos propios
(0,1625*50,000) obtendremos los $ 13,000 de beneficio a distribuir.

Caso 2.
(0,1625 0,065) * 75,000 = 7,312.5
(0,1625 * 25,000) = 4,062.5
Utilidad a distribuir $ 11,375
Una situacin contraria se producira si el costo asociado al empleo de fondos ajenos fuera
superior al rendimiento que producen los activos. En este caso la consecuencia se traduce
en un deterioro en el retorno por unidad de capital aportado.
En el Caso 2, donde el financiamiento ajeno asciende a $ 75,000 (75%) la tasa mxima de
inters que soportan las UAII para que el retorno por unidad de capital aportado sea al
menos igual rendimiento de los activos, es del 25%
(Costo deuda (despus intereses e impuestos) = Rendimiento activo)
(i (1 0,35) = 0,1625); (i = 0,1625 / 0,65); (i = 25%)
Por tanto, cualquier tipo de inters sobre el financiamiento ajeno por encima del 25%
producira un subsidio de los fondos propios a los ajenos.
Supongamos una tasa de inters del 30%
Ntese como al incrementarse la tasa de inters sobre prstamos, el resultado arroja una
utilidad de $ 1,625 y RFPu es de 6,5 cts, notablemente inferior a los 16 cts en el caso
sin deuda. Aqu el apalancamiento acta de forma negativa donde los propietarios
sacrifican parte del retorno de sus fondos aportados para cubrir el costo de la obligacin
contrada.

Costo de la obligacin (despus de impuesto)


75,000 * 0,30(1
0,35)

14,625

0,1625 * 75,000

12,187,5

14,625 12,187,5

2,437.5

0,1625 * 25,000

4,062,5

Retorno de activos sobre fondos ajenos

Utilidad aplicada a financiamiento fondos ajenos

Retorno de activos sobre fondos propios

Subsidio fondos propios a fondos ajenos


2,437.5
Retorno final para propietarios
4,062,5 2,437,5

1,625

1,625 / 25,000

6,5 cts

Retorno por unidad de capital aportado

Anteriormente habamos planteado que el apalancamiento financiero estaba asociado a la


capacidad de la empresa de emplear sus costos fijos financieros para incrementar los
efectos de las variaciones en la UAII, sobre el retorno para los propietarios por peso ($) de
capital aportado; sea que el apalancamiento financiero se puede medir a partir de la
razn entre el cambio porcentual en el RFPu producido por cambios en las UAII. El
coeficiente que resulta de esta relacin debe ser superior a la unidad y en la medida que
se incremente por encima de este valor, mayor ser el grado de apalancamiento
financiero.
Grado de Apalancamiento Financiero. (Tomado de: Evaluacin de Proyectos de Inversin.
2003. Julio Csar Porteiro)
Se define el grado de apalancamiento financiero (GAF) como: el coeficiente que mide la
vinculacin existente entre el cambio relativo que se produce en el Resultado Final para
los Propietarios por unidad de capital invertido (RFPU), frente a una variacin relativa en la
Utilidad antes de Intereses e Impuestos (UAII).
El supuesto implcito del planteamiento supone una relacin lineal, y por tanto, en ndice es
vlido para cualquier porcentaje de cambio en las UAII. El GAF es el coeficiente de
elasticidad de la funcin que relaciona la variable dependiente RFPU y la variable
independiente UAII.

Apalancamiento operativo
financiero
Siendo:

Apalancamiento operativo financiero


Donde:
I: Intereses
t: Tasa impositiva
Sustituyendo valores

Apalancamiento operativo financiero


Finalmente:

Apalancamiento operativo financiero


La expresin precedente indica que el grado de apalancamiento financiero en un punto
resulta del cociente entre las ganancias antes de intereses y de impuesto y las ganancias
despus de intereses y antes de impuesto.
Para ejemplificar el anterior razonamiento anterior volvemos al Caso.2 donde la deuda
asciende a $ 75,000, (75%) a un tipo de inters del 10%. El financiamiento de los
propietarios ser de $ 25,000

Apalancamiento operativo financiero


El resultado indica que si la UAII se incrementa en un 10%, la utilidad a disposicin de los
propietarios se incrementa en un 14,28%, pasando de
$ 11,375 a $ 13,000.

Concepto:
Caso 2.
Deuda

Incremento
UAII 10%

75%
UAII
25,000

27,500

7,500

7,500

17,500

20,000

6,125

7,000

11,375

13,000

0,45

0,52

(-) Intereses

UAI

(-) Impuestos (35%)

Utilidad a disposicin

RFP

As, si el aporte realizado por los propietarios fue $ 25,000, el RFPu pasara de 45 a 52 cts.
Alternativamente si las UAII se incrementan un 20%, la utilidad a disposicin de los
propietarios alcanzara un valor de $ 14,625, donde el RFPu ascendera a 58 cts.

Conclusiones
La gestin de una empresa conduce al uso de determinados recursos: materiales,
humanos o financieros. Esto propicia la existencia de costos fijos en su funcionamiento.
Los costos fijos relacionados a la operacin de la empresa dan origen al apalancamiento
operativo, mientras que las polticas de financiamiento (que reconozcan la existencia de
fondos ajenos) las cuales usualmente introducen costos fijos por el pago de obligaciones
vinculadas a estas, originan la palanca financiera.
El apalancamiento operativo define el riesgo asociado a la operacin de la empresa, ya
que, en la medida que se incrementan los costos fijos, esta necesitar un mayor volumen
de ventas para cubrirlos y generar una utilidad operacional adecuada.

A cambio de un aumento en los niveles de riesgo asociados a la operacin, la empresa


alcanza un alto apalancamiento de operaciones. Esto es ventajoso ya que si esta lograse
incrementar sus niveles de ventas, las UAII a obtener creceran en trminos ms que
proporcional al crecimiento de las ventas (sucedera lo mismo en forma contrara en caso
de reduccin de los niveles de ventas).
El punto de equilibrio es un buen ndice de riesgo operacional, cuanto ms elevados sean
los costo fijos mayor ser el apalancamiento operativo y mayor sern los niveles de ventas
a generar para cumplir la condicin de equilibrio. De igual forma sucedera lo mismo si la
disminuciones ocurriesen en el margen de contribucin unitario sea por reduccin del
precio o incrementos en los costos variables unitarios.
El grado de apalancamiento operativo es otro indicador de riesgo operacional, mientras
mayor sean los costos fijos, a constancia de los dems factores, mayor ser el GAO.
Por tanto existe una relacin directa entre los costos fijos de operacin, el punto de
equilibrio, el GAO y el riesgo operativo ya que un incremento en los costos de estructura, o
aceptar costos de estructura elevados, tiene un efecto directo sobre el riesgo y sus
indicadores de evaluacin, en otras palabras, los riesgos operativos altos, o en aumento,
se justifican tomando como base el incremento de los rendimientos de operacin que se
esperen como resultado de un aumento en la ventas.
El riesgo financiero est asociado a la imposibilidad de la empresa de no poder cubrir sus
gastos financieros. Estos gastos constituyen costo fijos asociados a la mezcla de
financiamiento elegida por la empresa.
En la medida que los intereses crezcan, ser mayor el nivel de UAII necesario para
cubrirlos y por tanto ser mayor el apalancamiento financiero asumido por la empresa.
El financiamiento ajeno, si bien, en muchos casos viene acompaado de costos, reduce el
esfuerzo financiero a realizar por los que aportan capital. Esta situacin puede ser
aprovechada por los propietarios bajo determinadas condiciones.
La principal dificultad radica en conseguir fondos cuyo costo despus de impuestos sea
inferior al rendimiento de los activos, calculado, en la hiptesis, de que estos hayan sido
financiados en su totalidad por fondos propios; sea que el rendimiento que aportan los
fondos ajenos sea superior a su costo despus de impuestos.
Una medida de riesgo financiero la introduce el Grado de Apalancamiento Financiero
(GAF). Un GAF mayor que uno (1) es indicativo de un apalancamiento financiero positivo y
en la medida que este se incremente sobre la unidad, mayor ser el apalancamiento, el
riesgo y el resultado final para los propietarios por peso ($) de capital aportado.
Un apalancamiento financiero elevado solo sera aconsejable en la medida en que los
incrementos de la UAII sean suficientes para cubrir los costos fijos por cargos financieros,
propiciando un incremento en la rentabilidad de sus dueos por ($) de capital aportado.

Bibliografa

Amat Oriol. Anlisis Econmico Financiero, 16a Edicin. 2000.

Estudio de la Contabilidad General. Texto Bsico de la asignatura Contabilidad


General I, en la carrera Lic. en Contabilidad y Finanzas, Universidad de Matanzas.

Gitman, L. 1993. Fundamentos de Administracin Financiera. Mxico. 1993.

Porteiro Julio Csar. Evaluacin de Proyectos de Inversin. Perspectiva


Empresarial. Fundacin de Cultura Universitaria, Uruguay, 2007.