APUNTES DE MACROECONOMA I

Universidad Carlos III de Madrid

Prof. James S. Costain

TEMAS 4-5
Fluctuaciones a corto plazo en el modelo keynesiano

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Macroeconoma I

Univ. Carlos III

Prof. James Costain

Otoo 2004

Fluctuaciones a corto plazo en el modelo keynesiano

1. PRECIOS RGIDOS
Mientras que el modelo clsico enfatiza la posibilidad de llegar a una situacin
econmicamente ptima en mercados libres sin fricciones, el modelo keynesiano se
centra mucho ms en las imperfecciones de mercado. Una de las principales
imperfecciones destacada por la teora macroeconmica keynesiana es la presencia de
empresas monopolsticas u oligopolsticas y de sindicatos. Los keynesianos tambin
tienen en cuenta las imperfecciones en los mercados de crdito que aumentan el coste de
pedir prestado -- o incluso lo hacen inaccesible -- para algunos individuos y empresas.
Sin embargo, hay una imperfeccin de mercado que es, por mucho, la ms
importante en el enfoque keynesiano: la existencia de precios rgidos. Cuando los
keynesianos dicen que los precios son "rgidos", o "fijos", que es lo mismo, quieren
decir que cambiar los precios puede ser un poco costoso o difcil. Por eso, aunque
claramente los precios se acabarn ajustando en el largo plazo ante grandes cambios en
la oferta o la demanda, puede que los precios no cambien en el corto plazo tras
pequeos cambios en la oferta o la demanda. Y esto tiene una consecuencia importante
para la macroeconoma: si los precios no siempre se ajustan inmediatamente, entonces
en el corto plazo, la oferta no siempre igualar a la demanda.
Obviamente, decir que los precios son "rgidos" no quiere decir que es imposible
cambiarlos. De hecho, algunos precios cambian constantemente -- los precios de las
acciones, bonos y monedas fluctan de un minuto a otro en los mercados financieros.
Pero los distintos tipos de bienes y servicios se venden en distintos tipos de mercados.
Los productos vendidos en las tiendas, por ejemplo comida y ropa, suelen llevar sus
precios escritos en etiquetas. stas no se cambian cada da, porque cambiarlas cuesta
tiempo y esfuerzo de los dependientes. Otros precios se anuncian por correo en
panfletos o catlogos, haciendo an ms costoso cambiarlos. Finalmente, algunos
precios, como salarios y sueldos, son el resultado de negociaciones complicadas sobre
relaciones duraderas y costosas de romper, y por ello estos precios permanecen fijos por
contrato durante mucho tiempo. Por todo esto, muchos economistas suponen que los
salarios y los sueldos son los precios ms difciles de cambiar.

1A. Precios y vaciado de mercados

Nunca mencionamos los precios cuando estudiamos las fluctuaciones a corto
plazo del modelo clsico, pero de hecho jugaban un papel crucial, porque asumimos que
todos los mercados se vaciaban en el mercado clsico. En particular, asumimos que la
oferta de bienes igualaba la demanda en todo momento en el modelo clsico.
Suponer el vaciado de mercados requiere precios flexibles. Por qu? Si el
precio de los cookies es muy alto, la gente querr vender cookies, pero rechazar
comprarlos. Si el precio de los cookies es bajo, habr mucha demanda pero pocos
vendedores. As que cuando hacemos el supuesto clsico de que el producto de
equilibrio se encuentra donde la demanda de producto corta a la oferta de producto,
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estamos asumiendo que los precios se ajustan instantnea y automticamente a un nivel

tal que no habr ninguna diferencia entre oferta y demanda.
En otras palabras, los precios flexibles nos llevan a la dicotoma clsica: la
demanda real y la oferta real de producto determinan el equilibrio de producto por ellas
mismas. Podemos olvidarnos de factores nominales como dinero y precios cuando
determinamos el equilibrio de producto en el modelo clsico, porque sabemos que los
precios se ajustan inmediatamente para ser consistentes con la demanda y la oferta.
Pero en el modelo keynesiano, no podemos olvidarnos de los precios, porque no
se ajustan inmediatamente. En el corto plazo, la gente puede demandar ms bienes que
la oferta existente. O podra haber una gran oferta que la gente no quisiera comprar.
Todo depende de lo apropiado del nivel actual de precios.
Es decir, en el enfoque keynesiano, no podemos saber qu pasa en el mercado
real de producto a menos que sepamos la idoneidad del nivel de precios nominal
respecto a la oferta nominal de dinero. Por eso no hay ninguna dicotoma entre variables
reales y nominales en el modelo keynesiano. As que resulta imprescindible analizar las
variables reales y nominales de modo simultneo si queremos encontrar el producto de
equilibrio.
Grficamente, la dicotoma clsica significa que slo necesitamos la parte real
del modelo -- las curvas de demanda (IS o Yd) y oferta (PE o Ys) de producto -- para
determinar el producto real de equilibrio. Nos podemos olvidar de la curva de vaciado
del mercado de dinero (LM) porque sta se desplazar, con el ajuste de los precios, todo
lo necesario para que cruce con IS e PE. Pero con precios rgidos, la curva LM no se
ajusta inmediatamente. Por eso en el modelo keynesiano necesitamos tambin la curva
LM para determinar el producto de equilibrio.

2. VACIADO DEL MERCADO DE DINERO

Antes de seguir, deberamos estudiar el comportamiento de la ecuacin de
vaciado del mercado de dinero (LM). Recordad que esta ecuacin muestra que en
equilibrio, la oferta real de dinero Ms/P debe ser igual a la demanda real de dinero:
M ts

= m d Yt , rt + t ,
( LM )
Pt
( +) () (+)
Aqu Mst es la oferta de dinero, Pt es el nivel de precios, Yt es producto, y rt es el tipo de
inters real entre hoy y el perodo siguiente. El nivel de costes de transaccin
financieros es , abarcando, por ejemplo, el coste real de sacar dinero del banco, o el
coste real de utilizar una tarjeta de crdito. La tasa de inflacin entre hoy y el perodo
siguiente es:
P P
t t +1 t
Pt
En otras palabras, la tasa de inflacin es la tasa de crecimiento del nivel de precios. Del
mismo modo, a veces escribiremos la tasa de crecimiento de la oferta de dinero as:
M ts+1 M ts
t
M ts
Evidentemente la demanda real de dinero aumenta cuando el total de compras,
Y, es mayor, ya que para comprar ms se necesita ms dinero. Tambin, la demanda real
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de dinero cae si aumenta el tipo de inters nominal, i=r+, ya que esto hace ms
costoso el mantener dinero en efectivo. Finalmente, la demanda real de dinero aumenta
si los costes de transaccin son mayores. Por ejemplo, si resulta caro utilizar tarjetas
de crdito, har falta ms efectivo; del mismo modo, si es muy costoso ir al banco,
porque est muy lejos, deberamos ir menos y sacar ms efectivo cada vez que vayamos.
La ecuacin LM es una relacin entre seis variables: Mst, Pt, Yt, rt, t, y . Por
eso, hay un montn de maneras de dibujarla. Pero para analizar el equilibrio del modelo
keynesiano, lo ms til es una relacin entre Yt y rt, que son las mismas dos variables
que entran en las curvas IS y PE. Para llegar a esta curva, primero dibujamos la
demanda real de dinero en funcin del tipo de inters. Recordamos que cunto mayor
es el tipo de inters, menor es la demanda real de dinero:
Oferta real
de dinero
Ms/P
rt

La CURVA LM
md(Y=180, ...)

rt

Demanda real
de dinero md

md(Y=150, ...)

Yt
Cantidad real de dinero M/P

Yt

Yt=150 Yt=180

Fig. 1: Derivacin de la curva LM

En el dibujito de la izquierda, se ve la demanda real de dinero, md(Yt, rt+t, ),
para dos niveles distintos del producto: Yt=150 e Yt=180. Cuando hay ms producto,
hay ms demanda de dinero, as que la curva md se desplaza a la derecha. Por lo tanto,
manteniendo fija la oferta real de dinero, el tipo de inters debera aumentar. Dicho de
otra manera, manteniendo fija la oferta real de dinero, cunto ms es el producto, ms
tiene que ser el tipo de inters. Cuando dibujamos esta relacin en el plano (Yt,rt),
llamamos el grfico la curva LM. Concluimos que:
Regla M1. La curva de vaciado del mercado de dinero (LM) tiene pendiente
positiva si la dibujamos con Yt en el eje horizontal y rt en el vertical.
Qu significado econmico tiene la pendiente positiva de la curva LM? Por
definicin, la curva LM nos muestra todas las posibles combinaciones de producto Y e
inters r tales que la oferta real de dinero iguala a la demanda real de dinero.
Qu niveles de Y y r harn la oferta de dinero igual a la demanda? Fijaos que un
mayor producto Y implica ms compras, por lo que aumenta la demanda de dinero. Y
un mayor tipo de inters r (manteniendo fija ) aumenta el coste de usar dinero, por lo
que disminuye la demanda de dinero. Por eso una oferta de dinero dada Mst / Pt es
compatible bien con un nivel de producto bajo y un tipo de inters bajo o bien con un
nivel de producto alto y un tipo de inters alto.

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rt

LM: VACIADO DEL

MERCADO DE DINERO:
(manteniendo fija Ms/P)

Y bajo
consistente
con r bajo

Y alto
consistente
con r alto

Fig. 2: La curva LM tiene pendiente positiva

Yt

Intuitivamente, si empezamos sobre la curva LM y aumentamos Y, entonces la

demanda real de dinero aumenta, por encima de la oferta real de dinero que est fija.
Para vaciar el mercado de dinero, debemos aumentar tambin el tipo de inters real r.
En otras palabras, la curva LM --el conjunto de combinaciones de Yt y rt compatibles
con el vaciado del mercado de dinero-- debe tener pendiente positiva.
Dado que slo Y y r aparecen en este diagrama, un cambio en cualquiera de las
dems variables de la ecuacin LM (Ms, P, , o ) implica un desplazamiento de la
curva LM. Por ejemplo, si aumentamos la oferta nominal de dinero, Mst, entonces habr
suficiente dinero disponible para que la gente compre ms producto a los mismos
precios. O sea, un aumento de la oferta de dinero permite que la demanda aumente
tambin. Esto implica tambin que el tipo de inters real podra caer, aumentando la
demanda de dinero, si el producto no aumenta:
Curva LM:
Ms/P = md(Y,r+,)

rt
efecto de
Ms:

Ms permite comprar ms
producto (Y sin que r cambie)

Ms es compatible con un
menor tipo de inters
(r sin que Y cambie)
Yt

Fig. 3: Un aumento de la oferta de dinero desplaza la LM hacia abajo / derecha

Para entender por qu la curva LM se desplaza as, es til preguntarnos qu
ocurre con la liquidez del mercado. Decimos que la economa es relativamente lquida
si hay mucho dinero (activos lquidos) disponibles en comparacin con la cantidad de
compras que se estn dando. Cuando la economa es lquida es porque el dinero es
abundante, la gente tiene mucho efectivo que depositar, y poca necesidad de tomar ms
prestado, por lo que el tipo de inters cae. Cuando la economa es poco lquida porque
escasea el dinero respecto a la cantidad que la gente necesita gastar, el tipo de inters
aumenta a medida que la gente va pidiendo ms prestado de los bancos.

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En otras palabras, el mercado es lquido cuando el dinero es relativamente

abundante. Por eso, o bien el precio del dinero (el tipo de inters) puede caer, o bien hay
suficiente dinero para permitir ms compras. En el grfico, un aumento de la oferta
nominal de dinero Ms, manteniendo todos los dems factores fijos, hace que la LM se
desplace hacia abajo (una cada de r) o hacia la derecha (un aumento de Y). Al fin y al
cabo, hacia abajo y hacia la derecha son la misma cosa:
Regla M2.
Un aumento de la oferta nominal de dinero Mst, manteniendo fijos todos los
dems factores, hace la economa ms lquida, desplazando la curva LM hacia
abajo y a la derecha.
Si un aumento de la oferta nominal de dinero, manteniendo los precios fijos,
proporciona ms lquidez, lo contrario ocurre tras un aumento de P, manteniendo fija
Ms. Si los precios suben, se necesita ms dinero nominal para comprar la misma
cantidad de bienes reales. O sea, si aumentamos Pt, manteniendo todos los dems
factores fijos, el mercado se vuelve menos lquido. El tipo de inters deber aumentar ya
que todo el mundo intentar sacar ms dinero del banco. Grficamente, esto implica:
Regla M3.
Un aumento del nivel de precios nominales Pt, manteniendo fijos todos los
dems factores, hace que la economa se vuelva menos lquida, desplazando la
curva LM hacia arriba y a la izquierda.
LM

rt
efecto de
P

Yt

Fig. 4: Un aumento de los precios desplaza la LM hacia arriba y a la izquierda

Podemos averiguar de manera parecida los efectos de los otros dos factores (t y
) que entran en la ecuacin LM. Bsicamente, todo lo que aumenta la oferta de dinero

o baja la demanda de dinero (haciendo la economa ms lquida) desplazar la LM

hacia la derecha. Y todo lo que baja la oferta de dinero o aumenta la demanda de dinero
(haciendo la economa menos lquida) desplazar la LM hacia la izquierda.
Grficamente, podemos demostrar lo siguiente:
Regla M4.
Un aumento de los costes de transaccin , manteniendo fijos todos los dems
factores, desplaza la curva LM hacia arriba y a la izquierda.
Regla M5.
Un aumento de la inflacin t, manteniendo fijos todos los dems factores,
desplaza la curva LM hacia abajo y a la derecha.
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Por qu? Recordemos que si es mayor, entonces la gente prefiere sacar ms

dinero cada vez que van al banco. O sea, un mayor aumenta la demanda de dinero.
Los bancos responden a esta mayor demanda de reintegros (o baja oferta de depsitos)
aumentando el tipo de inters. Este aumento de la demanda de dinero, manteniendo fija
la oferta, representa una cada de la liquidez, por lo que la curva LM se desplaza hacia
arriba y a la izquierda.
El anlisis para la inflacin t es justo el contrario. Si la t es mayor, la gente
prefiere una menor cantidad real de dinero en efectivo, ya que es costoso mantener
efectivo cuando la inflacin es alta. En otras palabras, un aumento de reduce la
demanda real de dinero. Una cada en la demanda de dinero, manteniendo la oferta de
dinero constante, representa un aumento de la liquidez, por lo que la curva LM se
desplaza hacia abajo y a la derecha.

3. VARIACIONES EN LA OFERTA DE DINERO

3A. La neutralidad de la poltica monetaria en el modelo clsico
Ahora que sabemos cmo funciona la curva de vaciado del mercado de dinero,
estamos listos para estudiar los efectos de la poltica monetaria en los modelos clsico y
keynesiano. Empezaremos con el caso clsico de precios perfectamente flexibles.
Consideremos los efectos de un cambio muy simple de la poltica monetaria.
Supongamos que la oferta de dinero es siempre constante, excepto en el momento t
cuando el banco central aumenta inesperadamente la oferta de dinero Mst. (Sera
equivalente decir que el banco aumenta inesperadamente la tasa de crecimiento del
dinero t-1=(Mst - Mst-1)/Mst-1 entre los perodos t-1 y t.) Supongamos tambin que el
cambio en Ms se entiende como permanente, por lo que todo el mundo espera que la
oferta de dinero permanecer constante en su nuevo nivel, mayor para siempre despus
del momento t.
Qu ocurre? Un aumento de la oferta nominal de dinero, sin ningn otro
cambio, implica que el mercado se hace ms lquido. Por ello la curva LM se desplaza
hacia abajo y a la derecha, como dice la Regla M2. ste es el efecto (1) en el diagrama:
PE (Oferta de
Producto)

rt

LM
(1)

(1) efecto
de Ms

B
(2) efecto
de P

(2)

C
IS (Demanda de
producto)
Yt

Fig. 5: Modelo clsico: aumento de la oferta de dinero

Al dibujar este diagrama suponamos que antes del cambio de la oferta de
dinero, las tres curvas (demanda de producto IS, oferta de producto PE, y vaciado del
mercado de dinero LM) se cruzaban en el mismo punto A. Parece razonable, porque
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dijimos que la oferta de dinero siempre haba sido constante hasta el momento t, por lo
que los precios ya se habran ajustado para igualar la demanda y la oferta de cookies.
Pero fijaos que despus del cambio en la oferta de dinero Mst, hay un problema:
las tres curvas ya no pasan por el mismo punto! La demanda y oferta de producto se
cruzan en el punto A, pero la IS y la LM se cruzan en el punto B, mientras que la PE y
la LM se cruzan en el punto C. Cul de estos puntos (si alguno!?) nos muestra el
verdadero equilibrio de Yt y rt?
Esto parece un dilema, pero se resuelve fcilmente en el modelo clsico porque
segn este enfoque, los precios son flexibles. Con ms dinero nominal Mst, el nivel de
precios nominal Pt debe subir para igualar la demanda de dinero con la oferta. La subida
de los precios desplaza la curva LM hacia arriba y a la izquierda (como muestra (2) en
el diagrama). En otras palabras, un aumento de Pt puede devolver la LM al lugar del que
parti, con lo que las tres curvas vuelven a cruzarse en el punto inicial A.
De hecho, la ecuacin LM nos dice que los precios deben aumentar exactamente
en la misma proporcin que aument la oferta de dinero. Es decir, tanto los precios
como la oferta de dinero deben crecer a la misma tasa entre t-1 y t. Veamos la ecuacin
LM otra vez:
M ts
= m d (Yt , rt + t , )
( LM )
Pt
Fijaos que si aumentamos tanto Mst como Pt un cinco por ciento (t-1=t-1=0.05),
entonces la ecuacin no cambia. Esto significa que el desplazamiento hacia la derecha
causado por el aumento del cinco por ciento en Mst se cancela exactamente por el
desplazamiento hacia la izquierda causado por el aumento del cinco por ciento en Pt,
con lo que la curva LM acaba exactamente donde empez.
Concluimos que este cambio de la oferta de dinero no cambia nada salvo el
nivel de precios, que salta inmediata y permanentemente en la misma proporcin que
aument la oferta de dinero. El resultado real (incluyendo Yt y rt y otras variables
reales) no cambia -- esto es la "dicotoma clsica" otra vez. Resumiendo:
Regla C1.
En el modelo clsico, un aumento de la oferta de dinero inesperado y
permanente desplaza la LM hacia abajo y a la derecha, causando un inmediato y
permanente aumento en el nivel de precios en exactamente la misma proporcin
(desplazando la LM hacia arriba y a la izquierda, as que vuelve a su posicin
inicial). Por lo tanto, no hay ningn efecto real.
Aqu hemos analizado un aumento de la oferta de dinero, concretamente un
aumento inesperado y permanente, pero el principio es ms general. Podramos haber
considerado una cada, o un cambio temporal, o un cambio anticipado, pero la
conclusin principal sera siempre la misma: el nivel de precios se ajusta, todo lo
necesario, para desplazar la curva LM de nuevo al punto donde la demanda de
producto y la oferta de producto se cruzan. Una manera de resumirlo es:
Regla C2.
En el modelo clsico, la poltica monetaria es neutral.
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La "neutralidad" de la poltica monetaria quiere decir que el nivel de la oferta de dinero

no tiene efectos reales. El equilibrio real (Yt , rt) est determinado por la oferta y la
demanda de producto, no por los factores nominales asociados con la curva LM.

3B. El efecto liquidez en el modelo keynesiano.

En el modelo keynesiano, los precios no se pueden ajustar instantneamente
como lo hacen en el modelo clsico, por lo que el efecto de un aumento de la oferta de
dinero Mst es distinto de lo visto en el modelo clsico.
Supongamos otra vez, para concretar, que se trata de un aumento inesperado,
que la gente entiende como permanente. Como siempre, un aumento de la oferta
nominal de dinero, manteniendo los precios y todos los dems factores fijos, representa
un aumento de la liquidez. Hay ms dinero disponible, comparado con la demanda, por
lo que el precio del dinero -- el tipo de inters -- debe caer. Esto es, la curva LM se
desplaza hacia abajo y a la derecha:
rt

LM

PE

efecto de
Ms

A
B
C

IS
Yt

Fig. 6: Modelo keynesiano: aumento de la oferta de dinero

Otra vez, parece haber un dilema: las tres curvas no se cruzan en el mismo
punto. De nuevo hay tres cruces diferentes: A, B, y C. Parece que no hay modo de
resolver el modelo, ya que tenemos tres ecuaciones incompatibles y slo dos incgnitas
Yt y rt. (Fijaos que en el caso clsico tenamos tres ecuaciones, pero en efecto tres
incgnitas Yt, rt, y Pt. En contraste, en el caso keynesiano, Pt no se puede ajustar en el
corto plazo; est fijado por decisiones previas, por lo que slo tenemos dos variables
endgenas en el corto plazo, Yt y rt.)
Pero en realidad no nos debera sorprender este dilema. Si los precios no siempre
se pueden ajustar inmediatamente ante cambios repentinos de las condiciones
econmicas, entonces la demanda no puede ser siempre igual a la oferta. Cuando los
precios sean demasiado bajos, habr ms demanda que oferta, y vice versa cuando los
precios sean demasiado altos.
Luego la pregunta es: qu ocurre si, en el corto plazo, la demanda difiere de la
oferta? Esta pregunta tiene varias respuestas razonables, y por eso hay varias posibles
versiones del modelo keynesiano. Por ejemplo, algunos keynesianos analizan las
consecuencias de racionar el producto de modo "first-come first-served" ("primero en
llegar, primero atendido"). Otros suponen que los precios pueden aumentar de forma
inmediata en cualquier momento, pero que no pueden caer inmediatamente. Y otros
estudian el ajuste parcial de los precios, suponiendo que los precios suben un poco si la
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demanda es mayor que la oferta, y caen un poco si la oferta es mayor que la demanda,
pero no lo rpida y suficientemente como para vaciar inmediatamente los mercados.
Pero aqu nos centraremos sobre todo en una versin sencilla y comn del
modelo keynesiano. Supondremos que en el corto plazo, como dicen los keynesianos, el
producto est determinado por la demanda. Dicho de otro modo, el nivel actual de
producto siempre se encuentra en la curva de demanda de producto. Esto implica que
los compradores individuales siempre compran la cantidad que prefieren, teniendo en
cuenta el tipo de inters actual, el nivel de precios y otros factores, incluso cuando sta
no sea la cantidad que las empresas ofreceran si los precios fueran flexibles. Esto tiene
sentido, ya que las empresas no pueden obligar a que compren ms cookies de lo que
ellos quieran. Por eso, cuando los precios son demasiado altos, el producto ser
demasiado bajo, porque los compradores no querrn comprar todo lo que las empresas
alegremente ofreceran a este precio.
Los keynesianos tambin suponen que el mercado de dinero siempre se vaca.
Desde luego, los compradores pueden ajustar rpidamente el efectivo que llevan, yendo
al banco o a un cajero automtico. Los bancos pueden responder a cualquier cambio
repentino en la oferta o en la demanda de dinero intercambiando bonos por efectivo, o
efectivo por bonos, en los mercados financieros. Y fijaos que los precios en los
mercados financieros son algunos de los precios ms flexibles de la economa -- los
precios de los bonos y de otros activos financieros suben y bajan de un minuto a otro en
las bolsas. Esta flexibilidad permite que la demanda y la oferta de dinero y de otros
activos financieros estn constantemente en equilibrio.
Grficamente, suponer que el producto est determinado por la demanda implica
que la ecuacin de la curva IS siempre se cumple. Y suponer que el mercado de dinero
siempre se vaca significa que la ecuacin de la LM siempre se satisface. Por ello, el
equilibrio del modelo keynesiano viene dado por la interseccin de las curvas IS y LM,
el punto B de la Figura 6:
Regla K1.
En el modelo keynesiano, el producto real Yt y el tipo de inters real rt estn
determinados por el cruce de la demanda de producto (IS) con la curva de
vaciado del mercado de dinero (LM).
Pero fijaos que si el equilibrio est siempre en el punto determinado por la IS y
la LM, entonces en algunas ocasiones este punto no estar sobre la curva de oferta de
producto. Lo resaltamos en la Figura 6 dibujando la curva de oferta de producto como
una lnea de puntos. En el corto plazo, dado que los precios no se pueden ajustar, el
producto no es necesariamente consistente con la curva de oferta. Por eso, en el corto
plazo, antes de que los precios puedan ajustarse, no utilizamos la curva de oferta de
producto para encontrar el equilibrio.
Qu significa estar sobre la curva de demanda y de vaciado del mercado de
dinero, pero no sobre la curva de oferta? Una manera de entenderlo es que sera lo
mismo suponer que todos los mercados se vacan en todo momento, salvo el mercado
de trabajo. El hecho de estar en la curva de demanda de producto (IS) significa que los
compradores siempre estn comprando exactamente la cantidad que prefieren comprar.
El hecho de estar en la curva de vaciado del mercado de dinero (LM) significa que los
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tipos de inters se ajustan para igualar la demanda de dinero de la gente con la oferta de
dinero que hay. Pero el hecho de que no estemos en la curva de oferta de producto
implica que la oferta de trabajo no es necesariamente consistente con la demanda de
trabajo. Esto tiene sentido, ya que los salarios y sueldos suelen ser mucho menos
flexibles que los otros precios. Si los precios no se pueden ajustar para vaciar los
mercados, el desequilibrio aparecer con mucha ms probabilidad en el mercado de
trabajo, donde los ajustes son particularmente lentos.
Entonces, la clave del modelo keynesiano es que el equilibrio viene dado por la
interseccin de las curvas IS y LM, y nos olvidamos de la curva de oferta de producto
PE en el corto plazo. Mirando la Figura 6, concluimos que un aumento de la oferta de
dinero aumenta el producto en el modelo keynesiano. Se debe al aumento de la
liquidez de la economa, as que lo llamaremos el efecto liquidez:
Regla K2.
En el modelo keynesiano, un aumento permanente e inesperado de la oferta de
dinero desplaza la LM hacia abajo y a la derecha, haciendo que el producto Yt
aumente y que el tipo de inters rt caiga.
Analicemos ms detenidamente lo que pasa en la Figura 6. Fijaos que este
cambio de la poltica monetaria no debera tener efectos reales permanentes, por lo que
el efecto riqueza ser imperceptible. Por lo tanto, la curva Cd no se desplaza. Del mismo
modo, no cambia la productividad futura del capital, por lo que Id no se desplaza. Nada
de lo que afecta a la curva IS ha cambiado, as que la IS no debera desplazarse.
Igualmente, ninguno de los factores que desplazan la curva de oferta de producto ha
cambiado, por lo que esta curva tampoco se desplaza.
Sin embargo, como demuestra la figura 6, el desplazamiento de la curva LM
hacia la derecha disminuye el tipo de inters real, haciendo los prstamos ms baratos.
Por ello, la gente decide aumentar su consumo Ct e inversin It (ste es un movimiento
a lo largo de la curva IS, y no un desplazamiento de la IS.) Es decir, la demanda
aumenta tras la cada del tipo de inters real. Dado que el producto est "determinado
por la demanda", vemos en el diagrama que la empresas aumentan su produccin Yt
para satisfacer la mayor demanda. Adems, para producir ms, estas empresas necesitan
ms trabajo. Por ello deben o bien pedir a sus empleados actuales una jornada ms
larga, o bien contratar a ms trabajadores, con lo que el paro caera.
Hay algn efecto ms? Hasta ahora nos hemos olvidado de un factor
importante: con la mayor oferta de dinero, los precios deberan aumentar. No lo pueden
hacer en el corto plazo, porque segn este anlisis keynesiano, los precios son rgidos.
Pero a lo largo del tiempo, los precios empezarn a aumentar, as que el nivel de
precios Pt+1 en el futuro ser ms alto (y como Ms ha aumentado permanentemente, los
precios en el futuro ms lejano, Pt+2, Pt+3, etc., tambin sern ms altos que Pt.)
Fijaos que si los precios futuros Pt+1 aumentan mientras que los precios actuales
Pt estn fijos, la inflacin t = (Pt+1-Pt)/Pt aumenta. Esto importa, ya que la inflacin
tambin entra en la ecuacin LM. Una mayor inflacin hace ms costoso mantener
dinero en efectivo, por lo que la demanda de dinero cae, desplazando la curva LM hacia
abajo y a la derecha (Regla M5).

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Sin embargo, este efecto slo refuerza las conclusiones anteriores. El aumento
de Mst, manteniendo todo lo dems fijo, desplaza la LM a la derecha (Regla M2), tal y
como vimos en la Figura 5. Ahora nos damos cuenta de que el aumento de t,
manteniendo todo lo dems fijo, desplaza la LM a la derecha de nuevo (Regla M5). Por
eso la Figura 5 es correcta, excepto que el efecto es incluso ms fuerte. Hay un mayor
aumento de Yt y una mayor cada de rt de lo que suponamos antes. El diagrama debera
mostrar tambin un segundo desplazamiento de la LM hacia abajo y a la derecha debido
al aumento de t, causando un efecto liquidez an ms fuerte.
Por otro lado, mientras encontramos una gran cada del tipo de inters real, fijaos
que el efecto sobre el tipo de inters nominal it no est claro. Recordad que el tipo de
inters nominal es it = rt+t, la suma del tipo de inters real ms la tasa de inflacin.
Acabamos de ver que estas dos partes van en sentido contrario. Es decir, el tipo de
inters nominal it cae por la cada de rt (el efecto liquidez) pero aumenta por la subida
de t (lo que se llama "efecto de inflacin anticipada"). En total, el efecto de un aumento
de la oferta de dinero sobre el tipo de inters nominal parece ambiguo.
Esta ambigedad puede parecer sorprendente, ya que cuando los peridicos
hablan de la poltica monetaria, suelen decir que el banco central ha decidido cambiar el
tipo de inters -- muchas veces ni siquiera mencionan la oferta de dinero. Fijaos que el
tipo de inters que controla el banco central directamente es el tipo de inters nominal,
no el tipo de inters real. Cuando el banco central quiere aumentar el producto, omos
que baja el tipo de inters nominal. En nuestro modelo, si el banco central quiere
aumentar el producto, aumenta la oferta nominal de dinero. Esto sugiere que en
conjunto, un aumento de la oferta de dinero hace que el tipo de inters nominal caiga. Y
de hecho, los estudios estadsticos sobre la relacin entre el dinero y el tipo de inters
nominal han encontrado que un aumento inesperado de la oferta de dinero conlleva una
cada temporal del tipo de inters nominal. Es decir, parece ser que en el corto plazo, el
"efecto de inflacin anticipada" de un aumento de la oferta de dinero es menor que el
"efecto liquidez".
En resumen, si el banco central aumenta la oferta de dinero, de modo
permanente e inesperado, entonces el modelo keynesiano prev los siguientes efectos:
El efecto liquidez desplaza la curva LM a la derecha.
La curva IS no se desplaza (y la PE tampoco se desplaza).
El producto Yt aumenta y el tipo de inters real rt cae (un movimiento a
lo largo de la curva IS).
La cada del tipo de inters real aumenta el consumo Ct y la inversin It
(el mismo movimiento a lo largo de la curva IS).
Un mayor producto Yt requiere un aumento de las horas totales de
trabajo, requeriendo o bien una cada del paro o bien un aumento de la
jornada laboral.
La inflacin t aumenta.
El cambio del tipo de inters nominal it es ambiguo en el modelo, pero la
evidencia estadstica sugiere que it cae.

3C. Integrando los modelos clsico y keynesiano.

Muchas veces se supone que las teoras clsica y keynesiana son muy diferentes,
pero hemos visto que ambas parten de los mismos microfundamentos, y que incluso se
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basan en las mismas tres curvas. Pero adems, hasta un cierto punto, la diferencia entre
los dos modelos consiste solamente en una cuestin de tiempo. Los resultados del
modelo clsico se dan una vez que los precios se ajustan. Los resultados del modelo
keynesiano se dan mientras los precios se mantienen fijos. Por lo tanto, muchos
economistas consideran que ambas teoras tienen algo de sentido, slo que el enfoque
keynesiano es ms adecuado para el corto plazo, mientras que el enfoque clsico nos
dice ms del largo plazo.
Para entenderlo en trminos del grfico, diramos que en el muy corto plazo tras
un aumento de la oferta de dinero, el producto y el tipo de inters deberan de estar en el
punto B. ste es el efecto de cambiar slo la oferta de dinero (Regla M2) sin ningn
aumento (todava) de los precios. Luego, con el paso del tiempo, los precios deberan
empezar a subir. Este ajuste parcial de los precios, sin subir todava en la misma
proporcin que la oferta monetaria, implica que la LM empieza a desplazarse otra vez
hacia la izquierda (Regla M3), lo que vemos con las flechas gordas en la Figura 7.
Finalmente, tras suficiente tiempo, los precios deberan ajustarse todo lo necesario para
igualar la demanda y la oferta de bienes. Esto es, los precios finalmente aumentarn en
la misma proporcin que la oferta de dinero, volviendo la LM a su posicin inicial A,
donde tambin se cruzan IS y PE:
rt

LM

PE

efecto de
Ms
A
B

efecto de
P
C

IS
Yt

Fig. 7. Ajuste parcial de los precios con el tiempo

Qu importa ms, el aumento a corto plazo del producto, que vemos en el punto
B, o la neutralidad del dinero a largo plazo, que vemos en el punto A? Depender qu
cuestin estamos analizando: los efectos de la poltica monetaria y fiscal, las causas de
las fluctuaciones del PIB, etctera. El punto de vista del mismsimo John Maynard
Keynes se resume por una frase famosa (e indiscutible, pero controvertida):
"En el largo plazo, todos estamos muertos."

3D. Expectativas y fijacin de precios en el modelo keynesiano.

Hasta aqu hemos dicho que los precios Pt estn fijos en el corto plazo, as que
no pueden cambiarse inmediatamente en respuesta a shocks inesperados. Pero esto nos
obliga enfrentarnos a una pregunta importante: qu determina el nivel actual de precios
Pt?
Pues consideremos un ejemplo muy bueno de precios rgidos: esto es, los precios
anunciados en un catlogo. Fijaos que si vuestra compaa imprime y distribuye un
catlogo, hace un esfuerzo costoso y bastante arriesgado para atraer clientes. No se
Copyright James S. Costain 2004.

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puede permitir enviar un catlogo nuevo cada da, y por eso es un riesgo: los precios
fijados en el catlogo hoy tendrn que permanecer vlidos durante varios meses. Pero
no se sabe con seguridad si las condiciones econmicas permanecern igual en el
futuro! Entre otras incertidumbres, no se sabe qu oferta de dinero habr durante los
meses de validez del catlogo. Ms bien al contrario, as que los precios han de basarse
en las expectativas sobre la oferta de dinero, y sobre muchas otras variables tambin.
Por ello, el nivel de precios Pt no se determina con informacin exacta sobre las
condiciones econmicas en el momento t. Ms bien, depende de las expectativas que la
gente tena, poco antes, o incluso mucho antes. Algunos precios (salarios por ejemplo)
se fijan durante mucho tiempo, por lo que dependen de informacin muy vieja. Otros
precios, como el precio del pan en el supermercado, se actualizan frecuentemente, y
dependen de informacin relativamente reciente. Para clarificar nuestro modelito, aqu
supondremos simplemente que todas las empresas fijan sus precios exactamente un
perodo antes. O sea, al final del perodo t-1, todas las empresas envan unos catlogos
anunciando los precios Pt para el perodo t. Por ello, los precios en t dependen de la
informacin disponible en t-1.
Supuesto K3. Los precios se fijan un perodo antes: Pt depende de la
informacin en t-1.
Dada esa informacin qu precio fijarn las empresas? Resulta que el mejor
precio que pueden escoger es el que hace que las curvas IS, PE, y LM todas se crucen
en el mismo punto. Para ver por qu, fijaos que si las tres curvas tienen el mismo cruce,
entonces todos los mercados se vacan, lo que implica tambin que todas las empresas
igualan exactamente sus costes y beneficios marginales. Cuando las tres curvas se
cruzan en el mismo punto, cualquier empresa que pusiera un precio mayor perdera
dinero, porque sera incapaz de vender todos los bienes que quisiese ofrecer. Y un
precio menor tambin implicara prdidas -- atraera mucha demanda, pero a un precio
por debajo de los costes marginales. Por eso, careciendo de mejor informacin, las
empresas deberan intentar adivinar el precio que hara que las tres curvas se cruzasen.
Por lo tanto, siempre que no haya sorpresas, los precios en el modelo keynesiano sern
los mismos que en el modelo clsico. Concluimos que:
Regla K4.
En un modelo keynesiano donde los precios se fijan con un perodo de
antelacin, se elige los precios Pt para que si no hay sorpresas, las curvas IS,
LM y PE se crucen en el mismo punto.
Ahora que sabemos cmo se fijan los precios en el modelo keynesiano,
volvamos a mirar los efectos de la poltica monetaria. Consideremos primero una
economa montona, aburrida y predecible en la que nunca cambia nada -- no hay ni
progreso tcnico, ni cambios de las polticas fiscal y monetaria. Las empresas seran
muy felices con tal predictabilidad, porque les sera fcil fijar los precios: segn la
experiencia del pasado, sabran qu precio equilibra exactamente la oferta y demanda de
producto, dada la oferta de dinero. En este mundo, el resultado keynesiano sera
exactamente el mismo que el resultado clsico:

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PE

rt

LM si NO HAY
SORPRESAS
LM si el banco
central aumenta la
oferta de dinero
POR SORPRESA

rt (esperado)

IS
Yt
(esperado)

Yt

Fig. 8: Modelo keynesiano: sin y con sorpresas

Obviamente, las cosas cambian si hay sorpresas. Si por alguna razn el banco
central decide emitir ms dinero de lo que la gente anticipaba en el momento t-1,
entonces la curva LM se desplaza a la derecha debido al efecto liquidez (Regla M2).
Adems, suponiendo que el aumento de Ms es permanente, los consumidores entendern
que Pt+1 (pero no Pt, porque ste no se puede cambiar inmediatamente) va a aumentar.
O sea, sabrn que inflacin t est aumentando, lo que desplaza la LM otra vez a la
derecha (Regla M5), aumentanto Y y bajando r como vemos en la Figura 8.
La Figura 8 repite (por ensima vez!) la Figura 6, pero con ms detalles. Sin
sorpresas, Yt habra sido el producto anticipado, y habra sido el mismo producto que en
el modelo clsico. Pero con una oferta de dinero mayor de la esperada, el producto
tambin es mayor de lo esperado, y el tipo de inters real es menor de lo esperado: el
equilibrio se ha desplazado hacia abajo y a la derecha comparado con el punto donde la
IS corta la oferta de producto. Es decir,
Regla K5. Consideremos un modelo keynesiano donde los precios se fijan con
un perodo de antelacin. Supongamos que no hay shocks reales, pero que la
oferta de dinero es mayor de la esperada. Entonces el producto es mayor de lo
esperado y el tipo de inters real es menor de lo esperado.
Fijaos entonces que la poltica monetaria tiene distintos efectos en este modelo,
que a primera vista parecen contradictorios. En las Figuras 6-8 vemos que una mayor
Mst desplaza LM hacia abajo y a la derecha, aumentando Yt. Pero por otro lado, una
mayor oferta de dinero esperada Mset hara que las empresas eligiesen unos precios ms
altos Pt, lo que desplaza la LM hacia arriba y a la izquierda. O sea, la verdadera oferta
de dinero y la oferta de dinero esperada tienen efectos contrarios sobre la curva LM:
Regla K6.
Un aumento de la oferta de dinero Mst desplaza la LM hacia abajo y a la derecha,
pero un aumento de la oferta de dinero esperada Mset hace que las empresas
elijan precios ms altos Pt, lo que desplaza la LM hacia arriba y a la izquierda.
Esta conclusin sorprendente lleva consigo una conclusin interesante y
preocupante. Ya que la oferta de dinero esperada y la oferta de dinero verdadera tienen
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unos efectos muy distintos en la macroeconoma, es posible que el banco central o el

gobierno quiera en algn momento engaar a los individuos sobre sus intenciones? sta
es una pregunta importante que estudiaremos ms adelante.

4. VARIACIONES DE DEMANDA EN EL MODELO KEYNESIANO

Ahora entendemos cmo funciona el modelo keynesiano en general, por lo que
podemos empezar a estudiar otros factores, adems de la oferta de dinero.
Nuestro anlisis previo del modelo clsico nos ense cmo se desplazan la
demanda de producto (IS) y la oferta de producto (PE). Fijaos que la nica diferencia
entre nuestro modelo clsico anterior y nuestro actual modelo keynesiano es que ahora,
los precios son rgidos durante un perodo. No hemos introducido ninguna de las otras
imperfecciones de mercado que algunos keynesianos tienen en cuenta (competencia
imperfecta, mercados de crdito imperfectos, etc.), por lo que las tres curvas se definen
del mismo modo que en el modelo clsico. Por eso, todas las reglas que vimos antes
sobre cmo se desplazan las curvas son todava vlidas para este anlisis.
O sea, ya sabemos cmo funciona el modelo. Pero miremos ahora algunos
ejemplos, para ver qu diferencias hay cuando los precios son rgidos.

4A. Cambiar temporalmente el gasto pblico

Imaginemos que empezamos tras un largo perodo sin cambios importantes, sin
ningn cambio esperado en el futuro, as que las tres curvas pasan todas por el mismo
punto. Ahora imaginemos que el gobierno aumenta temporalmente (e inesperadamente)
su gasto, financiado con impuestos de suma fija. El aumento del gasto pblico G hace
que la curva IS se desplace a la derecha en exactamente la misma cuanta G.
Recordemos del modelo clsico que este shock tiene un efecto riqueza insignificante, y
no cambia el producto marginal futuro del capital; por lo que no hay otro
desplazamiento de la curva IS. Del mismo modo, no pasa nada para desplazar la curva
de oferta de producto. La curva LM tampoco se desplaza: fijaos concretamente que no
hay ninguna razn para que aumenten los precios futuros, por lo que la inflacin t no
cambia. Por ello, el nico efecto es que la IS se desplaza hacia la derecha:
rt

PE

LM

IS
Yt

Fig. 9: Modelo keynesiano: G

temporal financiado con impuestos de suma fija
Vemos que un aumento temporal del gasto del gobierno, financiado con
impuestos de suma fija, aumenta el producto y el tipo de inters real. Como el tipo de
inters real sube, el consumo y la inversin caern. Las empresas se ven obligadas a
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aumentar el empleo total para producir este mayor producto (o bien la gente trabaja ms
horas, o bien la tasa de desempleo debe caer).
Fijaos que este aumento de la demanda tiene ms efecto sobre el producto de lo
que tendra en una economa clsica. En el caso clsico, el equilibrio vendra
determinado por IS y PE -- y dado que la PE no se ha movido, el producto tendra que
quedar igual. Todo el impacto del desplazamiento de la demanda por el aumento del
gasto pblico sera una subida imporante del tipo de inters, haciendo caer el consumo
(por el efecto sustitucin intertemporal) y la inversin (el efecto expulsin). En el caso
keynesiano, el tipo de inters sube tambin, pero menos que en el caso clsico, porque
viene dado por un movimiento en la LM en vez de la PE. Por ello, el consumo cae
menos y la inversin cae menos en el modelo keynesiano que en el clsico. La
conclusin es el siguiente:
Regla K7.
Un aumento de la demanda estimula ms el producto (y aumenta menos el tipo
de inters real) en una economa con precios rgidos que en una economa con
precios flexibles.
No obstante, aunque el producto aumenta en respuesta al aumento del gasto
pblico, este aumento no es muy grande: vemos en el diagrama que el aumento en Yt es
menor que el incremento del gasto pblico G (recordad que la IS se desplaza en
exactamente G). Vemos otra vez que el consumo y/o la inversin debera caer: dado
que Y=C+I+G, es imposible que el consumo y la inversin suban si el producto sube
menos que el gasto pblico. El aumento del tipo de inters se debe precisamente a la
necesidad de frenar la demanda respecto a la oferta.
Resumiendo, un aumento temporal del gasto pblico, financiado por impuestos
de suma fija, tiene los siguientes efectos en nuestro modelo keynesiano:
El producto aumenta, pero menos de lo que ha aumentado el gasto pblico.
El trabajo aumenta.
El tipo de inters aumenta.
El consumo y la inversin caen.
Comparado con el modelo clsico, el efecto sobre el producto y el trabajo es
mayor, mientras que el efecto sobre el tipo de inters, el consumo, y la inversin
es menor.

4B. Optimismo y pesimismo

Los cambios del gasto pblico no son los nicos cambios de la demanda
considerados en el modelo keynesiano. La demanda puede variar tambin por los
efectos de las expectativas de la gente, como ya vimos antes en el modelo clsico. Por
ejemplo, el descubrimiento de una nueva tecnologa puede aumentar las expectativas de
productividad. Si aumenta la productividad marginal anticipada del capital futuro,
aumentar la demanda de inversin. Si aumenta la renta esperada en el futuro por parte
de los trabajadores, aumentar la demanda de consumo (por el efecto riqueza). Por lo
tanto, un aumento de la confianza de los consumidores y de los inversores hace que la
curva de demanda de producto (IS) se desplace hacia la derecha:

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PE

rt

LM

IS
Yt

Fig. 10: Modelo keynesiano: un aumento de la confianza (At?, At+1, At+2, ...)
En el diagrama, estamos interpretando este brote de optimismo como un shock
tecnolgico, y por eso resaltamos que la productividad futura, At+1, At+2, At+3, etc., va a
aumentar. Dependiendo si el aumento de la productividad es inmediato (At tambin) o
slo anticipado, la PE podra desplazarse un poco hacia la derecha o hacia la izquierda
(veanse los apuntes clsicos, Fig. 12-13), pero al fin y al cabo esto no tiene efecto,
porque a corto plazo el equilibrio keynesiano viene dado por las curvas IS y LM. Lo que
importa aqu a corto plazo es el efecto de este aumento de confianza sobre la IS, y no
qu caus el optimismo. Podra ser incluso un caso de "exuberancia irracional" del
pblico, y el efecto (a corto plazo) sera lo mismo.

Los efectos de mejorar la confianza son los siguientes, a corto plazo:

El producto aumenta.
Los empresas necesitan ms trabajo: contratan ms, o aumentan el da laboral.
El tipo de inters real sube.
El consumo y la inversin aumentan por el optimismo, pero bajan por la subida
del tipo de inters real. En total, al menos uno de ellos tiene que subir, dado que
el producto ha aumentado.

5. ESTABILIZAR UNA ECONOMA KEYNESIANA

Segn el enfoque keynesiano, las imperfecciones de mercado dificultan que la
macroeconoma llegue a un resultado ptimo. Por ejemplo, consideremos una cada
permanente y anticipada de la productividad A. O sea, digamos que los consumidores e
inversores pierden confianza sobre el futuro: que las expectativas sobre At+1, At+2, etc.,
bajan, sin que cambie At. Esta ola de pesimismo disminuye la demanda (justo el inverso
de la Figura 10):
PE

rt

PE

LM

N
I

B
C
IS

IS
Yt

Fig. 11: Modelo keynesiano: una cada de la confianza(At+1, At+2, ...)

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En la Figura 11, vemos que la IS se desplaza hacia la izquierda por dos razones:
la reduccin de la productividad marginal del capital futuro desplaza la demanda de
inversin, y el efecto riqueza desplaza la demanda de consumo. Por eso, segn el
modelo keynesiano, la economa cae en recesin (el punto B, donde cruza la LM con la
nueva curva de demanda IS). La disminucin de la demanda hace que el producto y el
tipo de inters real caigan.
Pero mientras tanto, la curva de oferta de bienes (PE) se desplaza hacia la
derecha, por el efecto riqueza sobre el trabajo. O sea, la gente, preocupada por alguna
mala informacin sobre el futuro, se siente ms pobre... y por eso quiere trabajar ms.
Por lo tanto, segn el modelo clsico, el producto aumentara, llegando al punto C
donde IS cruza con PE. Pero en el modelo keynesiano, es al revs: el producto cae,
llegando al punto B donde IS cruza con LM.
Entonces, segn el enfoque keynesiano, el producto cae demasiado cuando
ocurre un shock de demanda negativo. Aunque los keynesianos no creen que la curva
PE determina el equilibrio de la economa a corto plazo, esta curva sigue siendo til
para los keynesianos, porque indica cul sera el equilibrio eficiente. El cruce de las
curvas de demanda y oferta de producto nos indica qu pasara en una economa
perfectamente eficiente (sin fricciones). Por lo tanto, vemos en la Figura 11 que el
producto ha cado (al punto B) cuando lo ptimo habra sido subir (al punto C).
A qu se debe esta recesin ineficiente? Evidentemente, se debe a la nica
friccin que hemos incluido en esta versin sencilla del modelo keynesiano: la rigidez
de los precios. Dado que la demanda de bienes ha cado, los precios deberan caer para
igualar la demanda con la oferta, lo cual desplazara la LM hacia la derecha, hasta llegar
al nuevo equilibrio clsico (punto C). Pero segn el enfoque keynesiano, los precios no
pueden ajustarse rpidamente, as que quedan demasiado altos. (Aunque las empresas
pierden beneficios por tener sus precios demasiado altos, las prdidas no son suficientes
como para justificar el mandar nuevos catlogos a todo el mundo.) Con sus precios
demasiado altos, las empresas no pueden vender todo lo que les gustara, y por eso
producen menos (punto B).
Esta recesin ineficiente hace que algunos trabajadores queden parados, o por lo
menos que no trabajen todas las horas que quisieran. Por eso, los keynesianos
mantienen que podra ser beneficioso utilizar la poltica macroeconmica para paliar los
efectos de la recesin. Hay, bsicamente, dos herramientas disponibles: la poltica
fiscal, y la poltica monetaria.
Por ejemplo, el gobierno podra aumentar su gasto, volviendo la IS hacia la
derecha, como vemos en la Figura 12 abajo. En este grfico, estamos suponiendo que el
gobierno aumenta su gasto lo suficiente como para devolver la IS a su posicin inicial
(IS=IS). Por eso, el producto aumenta otra vez, volviendo a su nivel inicial. De hecho,
el gobierno podra haber aumentado su gasto an ms, para llegar a la nueva curva de
pleno empleo PE. Pero de todos modos, cualquier aumento de gasto ayuda a mantener
la demanda de producto, as que las empresas pueden vender ms, y algunas personas
que habran perdido su trabajo quedan empleados todava:

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PE

rt

PE

LM

N
I

B
C

G
IS = IS

IS

Yt

Fig. 12: Evitando una recesin con la poltica fiscal

Aumentando su gasto en la misma cuanta de lo que la IS se haba desplazado
hacia la izquierda, el gobierno puede volver el producto y el tipo de inters a su punto
inicial A. No obstante, esta poltica tiene un gran inconveniente. Tras el aumento del
gasto, el tipo de inters sube respecto al tipo de inters que se habra dado (ver punto B)
sin la intervencin poltica. Por eso, la inversin cae ms de lo que habra cado (efecto
expulsin) y el consumo cae ms de lo que habra cado (efecto sustitucin
intertemporal). Aunque esta poltica fiscal ayuda a preservar trabajos, parece bastante
contraproducente si lo hace al coste de empeorar los efectos de la recesin sobre el
consumo y la inversin.
Hay una alternativa que no tiene estas desventajas: la poltica monetaria. En vez
de frenar la recesin aumentando el gasto pblico, se podra frenar emitiendo ms
dinero:
PE

PE

rt

LM

N
I

C
B

LM

D
IS
IS
Yt

Fig. 13: Evitando una recesin con la poltica monetaria

En la Figura 13, estamos suponiendo que el banco central aumenta la cantidad
de dinero lo suficiente para desplazar la curva LM a LM. Esta poltica monetaria
aumenta el producto en la misma cuanta que la poltica fiscal de la Figura 12, as que el
producto vuelve a su nivel inicial. Pero en vez de aumentar el tipo de inters, lo hace
caer, hasta el punto D. Por lo tanto, el consumo aumenta, y la inversin tambin.
No sorprender que esta poltica tenga su coste tambin: implica ms inflacin.
Por eso, muchos economistas creen que la mejor manera de aumentar el producto,
cuando hace falta, es alguna mezcla de ambas polticas. Se puede aumentar algo el gasto

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del gobierno, pero a la vez aumentar la oferta de dinero, para paliar sus efectos sobre el
tipo de inters real, el consumo, y la inversin.

5A. Imperfecciones de mercados de crdito, y la estabilizacin

(Todava para completar)

6. LA POLTICA MONETARIA A CORTO Y A LARGO PLAZO

Previamente, al estudiar la poltica monetaria, vimos que las expectativas juegan
un papel clave en la determinacin de los efectos de la oferta monetaria. A lo largo de
los aos, los macroeconomistas han aprendido (dolorosamente, a base de "shocks") que
las expectativas son importantsimas, as que volvemos ahora a esta cuestin.

6A. La curva de Phillips

Si pensamos un poco (pero no demasiado) en los efectos de la poltica monetaria
en el modelo keynesiano, es fcil ilusionarse con mejorar el mundo manipulando la
oferta de dinero. Vimos en las Figuras 5 y 7 que si los precios son rgidos, podemos
reducir los tipos de inters reales aumentando la oferta de dinero. Unos tipos de inters
ms bajos animan a la gente a demandar ms consumo e inversin. El incremento en la
demanda hace que Y aumente:
t-1

PE
efecto de
sobre Y

et-1

Yt

Fig. 14: Mayor crecimiento del dinero entre t-1 y t aumenta el producto
Este diagrama muestra que una mayor oferta de dinero Mst conlleva un mayor
producto. Dicho de otra manera, el producto aumenta cuanto mayor es la tasa de
crecimiento de la oferta de dinero t-1=(Mst -Mst-1)/Mst-1 entre t-1 y t. Concretamente,
vemos en la Figura 14 que el producto estar en la curva PE siempre y cuando t (y por
tanto Mst) sea la cantidad que se esperaba. Es lo mismo que vimos antes en la Figura 8 y
la Regla K5: si no hay ninguna sorpresa, entonces el producto se encuentra en la cruce
de IS y PE.
Si emitir ms dinero aumenta el producto, entonces implica tambin que las
empresas necesitan ms trabajadores, con lo que el paro cae. El nico inconveniente es
que aumentar la oferta de dinero causar una mayor inflacin (no por su efecto sobre Pt,
que est fijo, sino por su efecto sobre Pt+1). Por eso, considerando las posibilidades de la
poltica monetaria, parece que tenemos una eleccin entre inflacin y desempleo:

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et

unt

ut

Fig. 15: Mayor inflacin en t est asociada con menor desempleo en t

Si bien muchas otras variables se ven afectadas tambin por la poltica
monetaria, los economistas suelen centrarse en estas dos variables, paro e inflacin,
porque muchos polticos y votantes las consideran especialmente importantes. El
modelo keynesiano sugiere que podemos elegir entre tener menos paro y ms inflacin
(incrementando la oferta de dinero), o tener ms paro y menos inflacin (reduciendo la
oferta de dinero). Adems, existe evidencia histrica de una disyuntiva entre inflacin y
paro. A.W. Phillips estudi los datos britnicos sobre desempleo e inflacin de la
primera mitad del siglo XX, y descubri que los aos con ms inflacin solan tener
menos paro, y vice versa. Por eso, la supuesta relacin negativa entre paro e inflacin,
como la que vemos en la Figura 15, se llama la curva de Phillips.
Concretamente, si el dinero crece lo esperado entre t-1 y t (o sea, t-1=et-1), con
lo que la inflacin en t tambin es la esperada, t=et, entonces segn lo que vimos en la
Figura 14, el producto estar en la curva PE. Acordaos de que la PE representa el nivel
de producto que se da cuando la demanda y la oferta de trabajo se igualan: de hecho, las
siglas "PE" de la curva quieren decir "Pleno Empleo". Cmo deberamos entender el
pleno empleo? No quiere decir que todo el mundo tiene trabajo, porque buscar trabajo
es, inevitablemente, un calvario largo de currculums y entrevistas. Necesariamente, por
muy bien que funcione la economa, siempre llevar tiempo encontrar el trabajo
adecuado para cada persona. Entonces, lo que entendemos por "pleno empleo" incluye
algo de paro, lo justo generado por la necesidad de dedicar tiempo a la bsqueda. Esta
tasa de desempleo -- la tasa de paro que surge cuando el producto est en la curva PE -la llamaremos la tasa natural de paro, sealada como unt en la Figura 15.

6B. La tentacin inflacionista... y el desplazamiento de la curva de

Phillips
Entonces, si hay de verdad una disyuntiva entre inflacin y paro, qu debera
elegir el banco central? Para mucha gente, un par de puntos porcentuales de paro
parecen mucho ms costosos para la sociedad que un par de puntos porcentuales de
inflacin. As que pensando un poco (pero no demasiado) sobre los efectos de la poltica
monetaria en el modelo keynesiano, se nos enciende una bombilla, y se nos ocurre una
gran idea:
Idea. Por qu no imprimir ms dinero, para que haya menos paro y ms
inflacin?
El problema con esta idea es que no se puede aumentar el producto por encima
de la PE a menos que se sorprenda a la gente. En la Fig. 14, el producto supera la PE
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slo si la oferta de dinero crece ms rpido de lo esperado entre t-1 y t (t-1 > et-1, o lo
que es lo mismo Mst > Mset ). Por eso si el banco central imprime ms dinero de lo
esperado cada perodo, entonces el producto estar por encima de la PE, y el paro estar
por debajo de la "tasa natural de paro" unt, en cada perodo. En otras palabras, el
producto sera siempre mayor que el producto del modelo clsico, ya que ste se
encuentra en la curva PE.
Pero claro est, el banco central no puede imprimir ms dinero de lo esperado
cada perodo, porque la gente no es del todo tonta. Bueno, vale, tal vez es verdad que la
mayora de la gente es un poco tonta, pero no tanto como para engaarla una y otra y
otra vez. Si el banco central imprime ms dinero de lo que la gente espera durante
varios perodos seguidos, entonces evidentemente las expectativas de la gente deben
cambiar. Si el dinero crece ms de lo esperado durante varios perodos, evidentemente
la gente debera empezar a esperar un mayor crecimiento del dinero.
Veamos un ejemplo. Supongamos que durante muchos aos, el banco central
aumenta la oferta de dinero un 2% al ao, haciendo que las empresas aumenten sus
precios un 2% cada ao. Ahora supongamos que de repente, el jefe del banco central
muere de un ataque de corazn, y es reemplazado por un nuevo banquero central que
prefiere aumentar la oferta de dinero un 5% al ao. Qu ocurre? En el primer perodo,
el mayor crecimiento de la oferta de dinero es inesperado, ya que nadie saba que la
poltica monetaria iba a cambiar. Por eso, la oferta de dinero es mayor de lo esperado, y
la curva LM se desplaza hacia la derecha. El tipo de inters real caer, y el producto
aumentar: el efecto liquidez de un aumento inesperado de la oferta de dinero.
Qu ocurre en el siguiente perodo? Empezar la gente a creer que la tasa de
crecimiento del dinero ser del 5% para siempre tras observar un crecimiento de la
oferta de dinero del 5% durante un perodo? La respuesta correcta es: no lo sabemos.
Tal vez la gente creer simplemente que el banquero novato se equivoc. O tal vez la
gente asumir inmediatamente que al nuevo banquero central le gusta ms imprimir
dinero que a su antecesor. Francamente, no es obvio.
Pero una cosa s que es obvia. Si el nuevo banquero central aumenta la oferta de
dinero un 5% al ao una y otra vez y una y otra vez, antes o despus las expectativas de
la gente cambiarn. Los individuos no pueden ser tan tontos como para esperar un 2%
de crecimiento del dinero para siempre, cuando la verdadera tasa es siempre 5%. Antes
o despus, la gente empezar a esperar un 5% de crecimiento del dinero.
Y esto importa, porque si cambian las expectativas, los efectos de la poltica
cambian tambin. Como hemos visto, un 5% de crecimiento del dinero hace que el
producto aumente por encima de la PE si la tasa esperada de crecimiento del dinero era
del 2% -- es decir, el producto est por encima de la PE cuando la oferta de dinero crece
ms de lo esperado. Pero si la tasa esperada era del 8%, entonces un 5% de crecimiento
del dinero hace que el producto caiga por debajo de la PE porque en este caso un 5% es
menos de lo esperado. As que un 5% de crecimiento del dinero podra aumentar el
producto, o podra reducir el producto: todo depende de las expectativas.
Podemos aclarar todo esto volviendo al grfico de la relacin entre crecimiento
del dinero y producto. Vimos antes que la curva est en la PE si la tasa de crecimiento

Copyright James S. Costain 2004.

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del dinero es la esperada. Pero por eso mismo si las expectativas de crecimiento de
dinero aumentan, la curva debe desplazarse hacia arriba:

PE

t-1

efecto de sobre Y
si e=5%
efecto de sobre Y
si e=2%

5%
2%

Yt

Fig. 16: La relacin entre e Y se desplaza si e cambia

Regla K8.
Supongamos que dibujamos la relacin entre la tasa de crecimiento del dinero
y el producto Y, mostrando Y en el eje horizontal y en el eje vertical. Si la
gente empieza a esperar un mayor crecimiento del dinero, entonces la curva que
relaciona e Y se desplaza hacia arriba.
Segn la Figura 16, si la tasa esperada de crecimiento del dinero es del 2% y la
tasa verdadera es del 2%, entonces Yt coincide con la curva PE (punto a). Si la tasa
esperada es del 5% y la verdadera es del 5%, entonces Yt sigue en la PE (punto b). Pero
si la tasa esperada es del 5% y la verdadera es slo del 2%, entonces Yt cae por debajo
de la PE (punto c). Podis encontrar en el grfico el punto que muestra qu ocurre con
el producto si la tasa esperada es del 2% pero la verdadera es del 5%?
Dado que un cambio en la expectativas desplaza la relacin entre e Y, tambin
debera desplazar la relacin entre inflacin y desempleo. Igual que la curva de la
Figura 14, que pasa por el punto de crecimiento del dinero esperado y el producto de
pleno empleo, la "curva de Phillips" en la Figura 15 pasa por el punto de inflacin
esperada y la tasa natural de paro. Por lo tanto, si la gente empieza a esperar ms
inflacin, porque ven que el banco central est emitiendo ms dinero, entonces la curva
de Phillips se desplaza hacia arriba:

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5%
Curva de Phillips
si e=5%
2%
C. Phillips si e=2%
unt

ut

Fig. 17: Si se espera ms inflacin, la curva de Phillips se desplaza hacia arriba

Regla K9.
Supongamos que dibujamos la curva de Phillips con u en el eje horizontal y en
el eje vertical. Si la gente empieza a esperar ms inflacin, entonces la curva de
Phillips se desplaza hacia arriba.
Como en la figura anterior, la Figura 17 nos muestra que si la inflacin actual es
igual a la inflacin esperada, entonces el desempleo es igual a su tasa natural unt. Si la
inflacin es mayor que la esperada, entonces el paro cae por debajo de unt, y si la
inflacin es menor que la esperada, entonces el paro sube por encima de unt.
Ahora empezamos a ver qu problema hay si el banco central sorprende a la
gente imprimiendo ms dinero de lo esperado. Volviendo a nuestro ejemplo, si la gente
espera un crecimiento del dinero del 2%, y el banco central de repente los sorprende
haciendo que la oferta de dinero crezca al 5%, el producto aumentar temporalmente
por encima de la PE, y el paro caer temporalmente por debajo de su tasa natural. Pero
si el banco central sigue aumentando la oferta de dinero un 5% cada perodo, al final las
expectativas de la gente cambiarn. En algn momento la gente empezar a esperar un
crecimiento del dinero del 5% y una inflacin del 5% cada ao, y entonces el producto
caer otra vez hasta la PE y el desempleo subir hasta ut=unt. Como las expectativas
cambian, el efecto expansionista de un mayor crecimiento del dinero debe ser temporal.
El efecto no puede ser permanente, porque el producto vuelve a su punto de partida
cuando las expectativas cambian.
Tal vez esto, por s solo, no parece tan malo. Pero fijaos que por desgracia,
aunque el efecto sobre el producto y el paro dura poco tiempo, el efecto sobre la
inflacin dura ms. Por qu? Por el cambio de las expectativas. Una vez que el banco
central haya aumentado la oferta de dinero durante mucho tiempo un 5% al ao, con lo
que la gente se habr acostumbrado a un 5% de inflacin, el banco central no puede dar
fcilmente marcha atrs. Tras muchos aos con una inflacin del 5%, la gente espera un
5% de inflacin, por lo que la curva de Phillips se desplaza hacia arriba, como vimos en
la Figura 17. Entonces, el banco central se enfrenta a una eleccin muy difcil: puede
seguir aumentando la oferta de dinero lo esperado, un 5% al ao, generando un 5% de
inflacin, o puede reducir el crecimiento del dinero, generando una recesin. Si elige
aumentar la oferta de dinero menos del 5%, entonces el dinero ser menos de lo

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esperado, y la LM se desplazar hacia la izquierda, con lo que el producto caer y el

paro aumentar.
En otras palabras, es difcil parar la inflacin una vez que empieza. Cuando la
gente espera una inflacin alta, si el banco central intenta reducir la inflacin emitiendo
menos dinero de lo esperado, har caer el producto y aumentar el paro. A nadie le
gustan las recesiones -- y los polticos y banqueros centrales no quieren para nada que
se les culpe por causarlas. Cuando reducen el crecimiento del dinero (como hicieron
muchos pases al principio de los 1980 para acabar con la inflacin de los 1970) los
resultados son generalmente dolorosos: desempleo alto, ralentizamiento del producto, y
tipos de inters real altos.
Por ello, parece que la mejor poltica es no permitir que la inflacin empiece.
Puede ser tentador, en el corto plazo (tal vez pensando en las elecciones) aumentar la
oferta de dinero para con ello aumentar el producto. Pero los efectos sobre producto y
paro duran poco. En el largo plazo, no hay manera de que la poltica monetaria pueda
estimular el producto, porque en el largo plazo no se puede sorprender a la gente. Por
eso en el largo plazo, el producto vendr dado por el cruce de las curvas IS y PE, y el
paro estar en su tasa natural unt. En el largo plazo, el nico efecto de un mayor
crecimiento del dinero es una mayor inflacin. Por eso incluso si hay una disyuntiva
entre inflacin y desempleo en el corto plazo, en el largo plazo no la hay. En el largo
plazo, el banco central puede imprimir dinero rpidamente, aumentando la inflacin, o
imprimir dinero lentamente, bajndola. Podemos resumir esta triste conclusin as:
Regla K10.
En el largo plazo la curva de Phillips es vertical.
Esto slo quiere decir que en el largo plazo, no hay ninguna relacin entre paro e
inflacin. En el largo plazo, el desempleo viene determinado por factores reales, y ser
igual a unt. Por eso, en el largo plazo el banco central puede elegir cualquier tasa de
inflacin, pero la nica tasa de desempleo posible es unt. Si dibujamos todas estas
posibles opciones del banco central, son justamente una lnea vertical sobre la unt:
t

Curva de
Phillips a
largo plazo

5%
Curva de Phillips a
corto plazo si e=5%
2%
C. Phillips a c.p. si e=2%
ut
unt

Fig. 18: La curva de Phillips de largo plazo es vertical

Resumiendo, sorprender a la gente con un mayor crecimiento del dinero para
estimular el producto es una gran tentacin, pero es una mala idea que slo tiene efectos
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negativos en el largo plazo. Por eso vemos que hoy en da los bancos centrales se fijan
celosamente en sus reputaciones anti-inflacionistas, evitando que empiecen a cambiar
las expectativas. Por eso el Banco Central Europeo lleva escrita en sus estatutos que su
objetivo fundamental es mantener la estabilidad de los precios, la cual interpreta como
una inflacin de tan slo 0% a 2% al ao.

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