Captulo 4

INVERSIN EN CAPITAL FSICO

MARA JOS MORAL

NDICE
4.1.

Orientacin general

4.2.

Inversin en capital fsico: conceptos bsicos.

4.3.

La acumulacin de capital en Espaa. Una perspectiva histrica

4.3.1. La dotacin de capital en las comunidades autnomas.

4.4.

El patrn de inversin espaol en comparacin con la Unin Europea.

4.5.

Perspectivas futuras.

4.6.

Ideas bsicas

4.7.

Glosario de trminos

4.8.

Bibliografa

4.1.

ORIENTACIN GENERAL

En este captulo se contina con el estudio de los factores de produccin en la

economa espaola. En concreto, se analiza la dotacin (stock) de capital fsico
as como el flujo de inversin. Conocer y comprender cmo ha sido el proceso
de acumulacin de capital es crucial para entender algunas de las fortalezas de
la economa espaola, pero tambin para detectar las debilidades que
persisten y que se muestran de manera ms provocadora en etapas de
recesin como la iniciada en 2008.
En primer lugar, se realiza una revisin de largo plazo de la inversin en capital
fsico durante los ltimos cincuenta aos en los que se ha pasado de una
economa poco desarrollada a una economa plenamente desarrollada. Con
todo, se identificarn algunos puntos frgiles que han hecho que la economa
espaola haya soportado efectos bastante ms negativos ante la Gran
Recesin que en otros pases de su entorno. Este anlisis tambin se aborda
desde un punto de vista territorial mostrando resultados muy interesantes en
cuanto a la dotacin y uso del capital fsico en las comunidades autnomas.
En segundo lugar, se analiza la distribucin de los flujos de inversin en cada
una de las partidas que componen la formacin bruta de capital fijo y cmo la
Gran Recesin ha provocado un cambio estructural sin precedentes. Asimismo,
se compara la situacin espaola con el escenario europeo lo que ofrece una
valoracin ms fundada acerca de las deficiencias que presenta Espaa en
este factor de produccin.
Por ltimo, se apuntan algunas reflexiones sobre la situacin que deja la Gran
Recesin y qu perspectivas futuras se pueden adelantar ante un nuevo orden
econmico que tendr que surgir en la nueva etapa expansiva de la economa.

PREGUNTAS INICIALES
Cmo vara la formacin bruta de capital fijo (FBCF) respecto del PIB?
Cmo es la productividad regional del capital fsico?
Qu patrn presenta la FBCF en Espaa en comparacin con la UE?
Qu protagonismo presenta la inversin residencial en Espaa?
A qu riesgos se puede enfrentar la acumulacin de capital fsico en el
futuro?

4.2.

INVESIN EN CAPITAL FSICO: CONCEPTOS BSICOS

Las dotaciones de capital existentes en un pas estn directamente

relacionadas con la inversin en capital, por lo que es conveniente comenzar el
estudio con el anlisis de la formacin bruta de capital fijo (FBCF). Esta
variable comprende las adquisiciones -menos las cesiones- de activos fijos que
llevan a cabo los productores residentes durante un perodo determinado. Es
importante tener presente que la FBCF incluye tambin aquella inversin en
capital destinada a cubrir la depreciacin del stock de capital. Por ello, se
incluye el adjetivo bruta para indicar que no se ha descontado la depreciacin.
Los activos fijos son activos materiales o inmateriales obtenidos a partir de
procesos productivos y se utilizan, de forma repetida, en otros procesos de
produccin durante ms de un ao. La formacin bruta de capital fijo junto con
la variacin en existencias integra la componente de inversin en el producto
interior bruto (el cuadro 4.1 resume las identidades contables donde interviene
la FBCF y sus diferentes categoras segn el destino de la inversin).
La aplicacin del nuevo sistema contable SEC2010 ha supuesto un cambio
relevante en lo referente a las componentes que forman la formacin bruta de
capital fijo. Aunque ya en 2008 se introdujeron modificaciones con el fin de
contabilizar mejor los productos relacionados con las nuevas tecnologas 1. Con
el SEC2010 se reconoce explcitamente que el gasto en investigacin y
desarrollo (I+D) es una inversin y, por tanto, debe contabilizarse en la
formacin bruta de capital fijo. Adems, tambin entrar a formar parte de la
FBCF el gasto en los sistemas de armamento 2. Ambas modificaciones, por
tanto, tienen un efecto de subida de la formacin bruta de capital fijo (en
consecuencia, tambin del PIB).
La distribucin de la FBCF entre los distintos tipos de activos con el nuevo
sistema SEC2010 es 3: (AN.111) Viviendas, (AN.112), Otros edificios y
construcciones, (AN. 113+AN.114), maquinaria y bienes de equipo y sistemas
de armamento, (AN.115) Recursos biolgicos cultivados y (AN.117)
Productos de la propiedad intelectual.
Cuadro 4.1: Identidades contables
PIB Consumo privado + Consumo pblico + Formacin Bruta de Capital+ Exportaciones Netas (X-M)
Formacin Bruta Capital Formacin Bruta de Capital Fijo (FBCF) + Variacin existencias
FBCF FBCF en Construccin + FBCF en Bienes de Equipo
Fuente: Estrada et al. (1997).

As, por ejemplo, el material ofimtico y hardware se empez computar en otra maquinaria y
bienes de equipo, mientras que los programas informticos y software se computaron en
activos fijos inmateriales.
2
Con anterioridad tan solo se incluan aquellas inversiones en activos que tuvieran una
contrapartida similar en la sociedad civil (hospitales militares,).
3
Entre parntesis se indica el cdigo de contabilidad nacional en base 2010 asociado a cada
partida.

4.3.

LA ACUMULACIN DE CAPITAL EN ESPAA. UNA PERSPECTIVA

HISTRICA

En Espaa ha existido una considerable acumulacin de capital desde los aos

sesenta, cuando comenz el despegue de la economa. Como ya se coment
en el captulo primero, esto ha permitido pasar de una economa poco
desarrollada y basada en el sector primario a una economa desarrollada en la
que el sector servicios lidera la actividad productiva. Para abordar el estudio de
largo plazo (1964-2012) de la inversin en capital fsico, se emplearn las
estimaciones de dotacin de capital elaboradas por el Ivie y la Fundacin
BBVA 4.
Figura 4.1: Inversin total en Espaa (1964-2012)
4.1.a) Inversin real, base 1964=100
800
700
600
500
400
300
200
100
0
1964

1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2007

2012

4.1.b) Esfuerzo inversor bruto nominal (inversin/PIB), en porcentaje.

32
30,68

30
28,12

28
26,30

26

25,31

24,3%
24

22
21,95

20

20,66
19,61

19,64

18
1964

1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2007

2012

Fuente: Mas y Prez (2013), pg. 33.

En concreto, se utilizaran resultados del artculo de M. Mas y F. Prez (2013). En la siguiente web se
pueden encontrar los datos: http://www.fbbva.es/TLFU/microsites/stock09/fbbva_stock08_index.html.

En el primer panel de la figura 4.1 se representa la inversin real desde 1964

hasta 2012. Es evidente el fuerte impulso inversor que ha registrado la
economa espaola desde 1964. Al representar un perodo tan extenso, es fcil
identificar los distintos ciclos (etapas) por las que ha transitado la economa
espaola en estos 50 aos, ya que la FBCF es una variable cclica. En efecto,
en la dcada de los sesenta y hasta el estallido de la crisis energtica de
mediados de los setenta, la inversin creci a tasas muy elevadas duplicando
el stock de capital en esos 15 aos. Desde entonces y hasta la adhesin de
Espaa a la Unin Europea en 1986, la acumulacin de capital se estanc y
retrocedi levemente. El estmulo de Europa unido a varios acontecimientos
que se celebraran en 1992 en Espaa (el Quinto Centenario, Las Olimpiadas y
La Expo-92) explican que entre 1986 y 1991 la inversin creciera a un ritmo
muy enrgico (cercano al 10% anual). Pero la crisis internacional de 1992-1994
trunc esta tendencia alcista dando paso a un breve perodo de reduccin de la
inversin. A partir de 1995 se entra en una etapa expansiva muy extensa de la
economa en la que la acumulacin de capital vuelve a crecer, alcanzando un
mximo en 2007. En esta etapa expansiva se duplica con creces la FBCF real.
Con todo, la crisis econmica ha hecho que la inversin se repliegue a niveles
de comienzos del siglo XXI 5.
El anlisis del flujo de inversin real es conveniente ponerlo en relacin con el
crecimiento real de la economa. Para ello se calcula el esfuerzo inversor que
representa el cociente de la inversin respecto del PIB (en el panel b de la
figura 4.1 se representa esta variable). El comportamiento del esfuerzo inversor
pone de manifiesto que en las fases expansivas se refuerza el porcentaje que
supone la inversin respecto del PIB; mientras que en las fases recesivas
disminuye el esfuerzo inversor. En definitiva, se puede afirmar que la inversin
real es una variable cclica pero con una amplitud muy superior al ciclo medio
de la economa marcado por el PIB 6. Por ltimo, se observa que, a pesar de la
sustancial reduccin del esfuerzo inversor durante la Gran Recesin, en los
cincuenta aos evaluados se obtiene un esfuerzo inversor promedio del 24,3%,
una cifra muy elevada que ha garantizado una mejora en la dotacin de capital
fsico decisiva.

4.3.1. La dotacin de capital en las comunidades autnomas.

Una vez identificado el proceso de acumulacin de capital, en este apartado se
analiza cmo es su distribucin entre las comunidades autnomas. La figura
4.2 representa la participacin de cada regin en el total nacional para el
perodo 1964-2010 y para la dcada 2000-2010.
El resultado ms evidente es la elevada dispersin en la dotacin de capital
incluso entre regiones parecidas en tamao y poblacin. Pero, adems, la
5

En el apartado 4.4 se analiza a partir de datos del INE la distribucin por partidas desde el
ao 1995.
6
Una variable cclica que presente un ciclo muy similar al del PIB cuando se calcule el cociente
respecto del PIB debe generar una variable con muy poca variabilidad. Por tanto, no debe
crecer sistemticamente en las etapas expansivas ni decrecer sistemticamente en las etapas
recesivas.

comparacin temporal revela que durante la ltima dcada se han registrado

cambios en el proceso de acumulacin. As, por ejemplo, entre las mejor
posicionadas se observa una prdida de relevancia de Catalua y Pas Vasco,
regiones que en los inicios de la industrializacin tuvieron un papel muy
relevante pero que se ha ido diluyendo en los ltimos aos. Otras regiones
tuvieron un desarrollo ms tardo y han registrado ganancias en su peso
relativo en la ltima dcada, tal y como ocurre con Andaluca, Madrid, Canarias
o Castilla-La Mancha.

Figura 4.2: Inversin nominal. Distribucin por comunidades autnomas

(promedio 1964-2010 y 2000-2010, en porcentaje)
0

10

12

14

16

18

20

Catalua
Madrid (Comunidad de)
Andaluca
Comunitat Valenciana
Castilla y Len
Galicia
Pas Vasco
Canarias
Castilla-La Mancha
Aragn
Murcia (Regin de)
Balears (Illes)
Asturias (Principado de)
Extremadura
Navarra (Comunidad Foral de)
Cantabria
Rioja (La)
Ceuta (Ciudad de)
Melilla (Ciudad de)
2000-2010

1964-2010

Fuente: Mas y Prez (2013), pg. 38.

No obstante, comparar estas cifras absolutas de capital fsico no permite

obtener resultados concluyentes ya que es preciso revisar tambin la situacin
a partir de cifras relativas. Para analizar las dotaciones de capital de los
territorios en trminos relativos existen varias posibilidades. Aqu se han
seleccionado cuatro variables que abarcan los ejes fundamentales de influencia
desde el punto de vista econmico, social y poltico. Estas cuatro variables son:
i) la dotacin de capital neto per cpita, ii) la productividad del capital neto
(medida a travs del cociente del PIB respecto del stock de capital), iii) la
dotacin de capital neto por empleado (es relevante para determinar la
productividad del trabajo en la regin), y iv) la dotacin de capital neto por
superficie (por km2).

La figura 4.3 muestra, en 2010, la posicin relativa de cada comunidad

autnoma respecto a estas cuatro variables. En el primer panel se consideran
las dos primeras variables: en el eje de accisas se representa el stock de
capital neto por habitante y en el eje de ordenadas la productividad del capital
neto. Las regiones situadas en el cuadrante sombreado son las que presentan
un menor capital por habitante con el agravante de tener tambin una menor
productividad del capital. Por el contrario, las comunidades autnomas que
estn situadas en el cuadrante superior derecho gozan de un mayor stock de
capital por habitante y, adems, dicho capital presenta una productividad
superior a la media nacional.
En el segundo panel b de la figura 4.3 se representa la posicin de las
comunidades autnomas en relacin con la dotacin de capital neto por
ocupado (eje de abscisas) y por superficie (eje de ordenadas). De manera que
las regiones situadas en el cuadrante sombreado son aquellas con menor
dotacin de capital por km2 y con menor stock de capital por empleado (lo que
puede mermar la productividad del trabajo).
Entre los resultados que quedan en evidencia con esta figura destaca, en
primer lugar, que tan solo cinco comunidades autnomas presentan una
productividad por encima de la media nacional; mientras que esta cifra llega a
10 cuando se mide el stock de capital medio por ocupado o a nueve regiones
cuando se mide el stock de capital por habitante o por km2. Por tanto, lo que
sugieren estas cifras es que el reto ms acuciante al que se enfrenta la
economa espaola es conseguir que el capital fsico sea ms productivo.
Dicho en otras palabras, es relevante tener una dotacin de capital fsico
adecuada (parece razonable pensar que ms es mejor que menos), pero lo
crucial es que se obtenga una adecuada productividad. En este sentido existen
claros ejemplos de grandes infraestructuras (estaciones de AVE, aeropuertos,
puertos o autovas) que se han construido (luego se ha realizado la inversin y
existe el stock de capital), pero que no se utilizan y, en consecuencia, no
contribuyen a mejorar la productividad de la regin. En cualquier caso, es
importante mejorar tanto la productividad como la dotacin del capital puesto
que el crecimiento de la riqueza de una regin est correlacionado
positivamente con cada una de estas dos variables.
Otros aspectos que tambin se ponen de manifiesto en la figura 4.3 se
resumen a continuacin. Existe una fuerte disparidad en el ndice que mide la
dotacin media de capital por superficie (Espaa=100): Extremadura presenta
el mnimo con 23,3 frente a la Comunidad de Madrid que llega hasta 1008,4.
Se identifica un grupo de comunidades autnomas aventajadas, a saber
Catalua, Comunidad de Madrid y Pas Vasco, que en las cuatro variables de
anlisis estn por encima de la media nacional; mientras que otro grupo de tres
comunidades presentan un dficit considerable en cuanto a la dotacin de
capital al estar por debajo de la media nacional en las cuatro variables
analizadas, a saber (Andaluca, Extremadura y Galicia). Por ltimo, cabe
sealar Canarias y Baleares cuando se mide la dotacin de capital por
superficie muestran unos valores muy elevados que se explican por su
condicin de insularidad que hace necesaria una mayor concentracin de
aeropuertos y puertos.

Figura 4.3: Dotaciones de capital neto en las comunidades autnomas.

(en trminos nominales, datos para 2010, Espaa = 100)

Panel 4.3.a) Stock de capital per cpita y productividad del capital.

130
PV

Productividad del capital neto

120

MAD

110
CAT
100

CA

GAL
AND

90

EXT

MUR

RI

AST

CAN

CL

CV

NAV

ARA
BAL

80
CM
70
70

80

90

100

110

120

130

Stock de capital neto per cpita

Panel 4.3.b) Stock de capital por empleo y por superficie(*)

400

MAD(*)
PV

350
300
Capital neto/ superficie

CAN

CAT
BAL

250
CV
200
150
MUR
100

GAL

CA

AST

AND

NAV

RI

50
CM

EXT

CL

ARA

0
80

85

90

95

100

105

110

115

120

Capital neto/empleo

Nota: La Comunidad de Madrid en el panel B) se representa con un valor ms bajo de

Capital neto por superficie para que la escala de la figura permita ver el
comportamiento del resto de regiones. Pero, en realidad, el ndice de su capital por
km2 es igual a 1008,4 respecto a la media nacional de 100.
Fuente: Elaboracin propia a partir de los datos incluidos en Mas, Prez y Uriel (2013).

4.4.

EL PATRN DE INVERSIN ESPAOL EN COMPARACIN A LA

UNIN EUROPEA.

La figura 4.4 muestra la evolucin temporal (tasa de variacin anual) de la

formacin bruta de capital fijo y del producto interior bruto en Espaa y en la
UE-15 entre 1996 y 2013 (tambin se incluyen previsiones para 2014-2016 de
la Comisin Europea). El primer rasgo caracterstico de la FBCF que se aprecia
es su comportamiento cclico (es decir, se comporta en el mismo sentido que el
PIB) y es comn para ambas zonas geogrficas. Si bien presenta una amplitud
del ciclo (fluctuacin) mayor a la del conjunto de la economa, tal y como ya se
haba observado a partir del comportamiento del esfuerzo inversor.

Figura 4.4: Evolucin del PIB y la FBCF en Espaa y en la UE15

(tasas de variacin anuales, en porcentaje)
15

10

-5

-10

-15

-20
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
PIB_UE15

PIB_Espaa

FBCF_UE15

FBCF_Espaa

Fuente: Elaboracin propia con datos de Eurostat, (noviembre de 2014).

En segundo lugar, de la comparacin del comportamiento espaol frente al

europeo se constata que la amplitud del ciclo es bastante superior en Espaa.
Esto significa que en las pocas expansivas en Espaa las tasas de
crecimiento de la FBCF son ms elevadas que en UE15, pero en las etapas
recesivas las cadas tambin son superiores. Varios son los fenmenos que
explican esta diferencia, entre otros est el comportamiento de la inversin
espaola ms inclinado hacia la vivienda y otra construccin, pero tambin la
menor flexibilidad de ajuste en otros factores productivos (como el empleo), por

lo que las empresas espaolas ante cambios en las condiciones econmicas

tienden a realizar mayores ajustes en la acumulacin de capital.
En tercer lugar, se observa ntidamente el impacto de la Gran Recesin en la
economa espaola y en la economa de la UE15, ya sea en trminos de PIB
como en la FBCF con el fuerte desplome de ambas magnitudes en 2009, as
como la dificultad de recuperar niveles positivos de crecimiento. En el caso
espaol se ha tardado ms tiempo en reflotar la situacin econmica, pero los
datos adelantados para el 2014 as como las previsiones de la Comisin
Europea (noviembre de 2014) permiten ser optimistas en cuanto a la fortaleza
del cambio de tendencia y ya para el ao 2014 apuntan una tasa positiva de
crecimiento en la FBCF 7.

Figura 4.5: Componentes de la Formacin Bruta de Capital Fijo, 1995-2013

(Precios corrientes, en miles de millones de euros)
350.000

335.552

326.064

313.006
300.000

278.162
262.499
248.987

245.709

250.000

230.271

222.197

208.358

199.489

200.000

194.310

183.497
168.958
147.833

150.000

129.667
101.154

106.422

115.320

100.000

50.000

0
1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

AN.111 Viviendas
AN.113+AN.114 Maquinaria y bs. de equipo y sistemas de armamento
AN.117 Productos de la propiedad intelectual

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

AN.112 Otros edificios y construcciones

AN.115 Recursos biolgicos cultivados
FBCF

Nota: Serie homognea 1995-2013 publicada por el INE (9-1-2015) siguiendo la metodologa SEC2010
Fuente: CNE (INE) (enero 2015).

La figura 4.5 muestra la evolucin de la FBCF (desde 1995 y en precios

corrientes), as como la distribucin que representan cada uno de los activos
que la componen. Es evidente el rpido crecimiento de la FBCF durante los
aos de expansin econmica con un crecimiento medio anual del 10,5%. En
este crecimiento, sin duda, tuvo un papel muy relevante el ascenso
(especialmente desde el ao 2000) de la inversin en vivienda y otra
7

Estas buenas expectativas y previsiones tambin se encuentran en los organismos espaoles.

10

construccin con el boom inmobiliario. No obstante, el efecto negativo de la

recesin econmica ha sido tambin muy intenso puesto que en 2013 la FBCF
tan solo supone 194,3 miles de millones de euros (un nivel similar al existente a
comienzos de 2002!!!). Recurdese que en el anlisis con las estimaciones de
FBCF del Ivie se encontraba que en 2012 se haba retrocedido (en trminos
reales) a niveles del ao 2000. Por tanto, esta diferencia en fechas se debe
interpretar como que los precios del capital no se han ajustado tan rpido.
Cmo se distribuye la FBCF en Europa?, se ha reestructurado tambin el
peso relativo de cada una de sus componentes? En el cuadro 4.2 se presentan
los pesos relativos medios de las componentes de la FBCF en Espaa y la
UE15 para el perodo expansivo 2000-2007 y para el perodo de crisis
econmica 2008-2012.
Varios son los aspectos que cabe sealar en el anlisis comparado con la
UE15. A primera vista podra interpretarse como algo muy positivo que, durante
el perodo expansivo 2000-2007, en Espaa la FBCF representara 8 puntos
porcentuales del PIB ms que en la UE15. Sin embargo, una lectura ms
pausada muestra que esa diferencia se deba a la inversin en vivienda y otra
construccin, puesto que el peso relativo de la inversin en maquinaria, bienes
de equipo y activos fijos inmateriales estbamos invirtiendo 13 puntos
porcentuales del PIB menos que UE15. Por tanto, lejos de ser una situacin
beneficiosa no era ms que una crnica de una crisis anunciada: durante los
aos expansivos se invirti muy poco en la capacidad productiva de la
economa espaola. La crisis econmica lo que ha provocado es un ajuste en
esta situacin. Sin embargo, este ajuste es muy lento puesto que, en media,
durante 2008-2012 todava se est invirtiendo en maquinaria, bienes de equipo
y activos fijos inmateriales 9 p.p. de PIB menos que en la UE15.

Cuadro 4.2: Estructura de la inversin en capital fijo en Espaa y la UE15

(a precios corrientes, en %)
2000-07

2008-12

FBCF/PIB Espaa

28,0

22,9

FBCF/PIB UE15

20,0

18,7

(Vivienda y otra construccin/FBCF) Espaa

69,6

66,3

(Vivienda y otra construccin/FBCF) UE15

57,0

57,9

(Maquinaria, bienes de equipo/FBCF) Espaa

25,8

26,6

(Maquinaria, bienes de equipo/FBCF) UE15

34,5

32,9

(AA. Fijos inmateriales/FBCF) Espaa

4,2

6,6

(AA. Fijos inmateriales/FBCF) UE15

8,2

8,8

Nota: Valores medios en cada perodo. Datos segn el sistema contable SEC1995, base 2008.
Fuente: Elaboracin propia con datos de EUROSTAT (noviembre de 2014).

11

En definitiva, la recesin ha reestructurado la participacin de las componentes

reduciendo el peso de la inversin en vivienda y otra construccin (muy poco
productiva) en favor de la inversin en maquinaria y bienes de equipo
(inversin productiva). Adems, aunque todava supone un porcentaje pequeo
de la FBCF es destacable el incremento de los activos fijos inmateriales acorde
con el tipo de productos ms vinculados a las redes y nuevas tecnologas que
incluyen la inversin en I+D o los gastos en software.

4.5.

PERSPECTIVAS FUTURAS.

El anlisis anterior ha servido para conocer el comportamiento de la inversin

en capital fsico en las ltimas dcadas. Varias son las conclusiones en las que
se pueden resumir los resultados encontrados. Una de las fortalezas es que
Espaa cuenta con una dotacin de capital adecuada en cuando a volumen.
De hecho, en algunas infraestructuras se puede hablar incluso de
sobrecapacidad (aeropuertos, estaciones de AVE, palacios de congresos,).
Pero enseguida surgen algunas debilidades que ser preciso corregir para
conseguir una mejora de la productividad del capital. Entre las debilidades cabe
destacar el peso demasiado elevado en los activos residenciales,
especialmente en algunas comunidades autnomas. Es cierto que esta partida
suma por igual en la FBCF que cualquier otra inversin en maquinaria o bienes
de equipo, y por tanto, aporta al PIB. Esto es lo que ha provocado un
crecimiento del PIB real basado en la burbuja inmobiliaria. Pero no es menos
cierto que esta inversin no contribuye a la mejora de la productividad, de
hecho tambin se denomina inversin no productiva. En definitiva, una
economa desarrollada precisa dedicar ms recursos a inversin productiva si
quiere mantener una senda de crecimiento real ms estable, tal y como ocurre
en la UE15.
Una segunda debilidad est relacionada con la depreciacin. Hasta ahora en el
anlisis expuesto no se ha cuantificado la depreciacin, pero no hay que olvidar
que la depreciacin consume parte de la FBCF que se realiza cada perodo. El
riesgo que surge tras una etapa de recesin tan dilatada y con una reduccin
en la FBCF tan intensa es doble. Por una parte, Espaa ha conseguido una
dotacin de capital elevada y con un mayor componente tecnolgico y es claro
que a medida que aumenta el stock capital y la tecnologa incorporada la
depreciacin aumenta ms deprisa. Por otra parte, dado que se ha reducido
tanto el esfuerzo inversor en estos aos esto ha motivado que la tasa de
reemplazo en el capital existente haya sido ms lenta, dicho de otro modo, el
capital que persiste es, en media, ms obsoleto que antes. Y esta
obsolescencia lo que provoca es una mayor tasa de depreciacin. En efecto,
segn los datos aportados en el informe de la Fundacin BBVA de 2013, en
2007 el 54% de la inversin se destinaba a cubrir depreciacin, mientras que
en 2011 esta cifra haba se situaba en el 83%.
En conclusin, existe un riesgo importante de que la tasa de depreciacin de la
economa espaola aumente en los prximos aos. Por tanto, ser preciso un

12

incremento mayor del esfuerzo inversor para que tenga efectos visibles en la
acumulacin de capital.

4.6.

IDEAS BSICAS

La formacin bruta de capital fijo (FBCF) presenta un comportamiento cclico

pero con una amplitud mayor al ciclo de la economa en su conjunto (medido
por el PIB). A pesar de la sustancial reduccin del esfuerzo inversor durante la
Gran Recesin, en los cincuenta aos evaluados se obtiene un esfuerzo
inversor promedio del 24,3%, una cifra muy elevada que ha garantizado una
mejora en la dotacin de capital fsico decisiva.
El anlisis comparado entre comunidades autnomas pone de manifiesto que
el reto ms acuciante al que se enfrenta la economa espaola, en la
actualidad, es conseguir que el capital fsico sea ms productivo. Es relevante
tener una dotacin de capital fsico adecuada, pero lo crucial es que se obtenga
una adecuada productividad.
En comparacin a la UE15, el ciclo de la FBCF en Espaa tambin presenta
una amplitud mayor debido, entre otros factores, al peso de la inversin en
vivienda y otra construccin.
La Gran Recesin ha reestructurado la participacin de las componentes de la
FBCF reduciendo la inversin en vivienda y otra construccin en favor de la
inversin productiva. Aun as, existe un riesgo importante de que la tasa de
depreciacin de la economa espaola aumente en los prximos aos. Por
tanto, ser preciso un incremento mayor del esfuerzo inversor para que tenga
efectos visibles en la acumulacin de capital.

4.7 GLOSARIO DE TRMINOS

Depreciacin: Es el consumo de capital destinado a cubrir las prdidas de valor
del capital fsico existente.
Formacin bruta de capital fijo (FBCF): comprende las adquisiciones -menos
las cesiones- de activos fijos que llevan a cabo los productores residentes
durante un perodo determinado.
Inversin productiva: Inversin no destinada a vivienda y otras construcciones.

4.8.

BIBLIOGRAFA

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Estrada, A., De Castro, F., Hernando, I., y Valls, J., (1997), La Inversin en
Espaa, Baco de Espaa, Estudios Econmicos, n 61, disponible en:
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http://www.fbbva.es/TLFU/dat/inversion%20y%20stock_2011_web.pdf
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regiones: las consecuencias de la crisis, Papeles de Economa Espaola 138,
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14