Lectura 19

Crisis inancieras
La crisis inanciera japonesa
n 1991 el Producto Interno Bruto de Japn lleg a representar 9.3% de la economa mundial. Sin embargo, ya empezaba su retroceso debido a la cada en
el consumo y aumento en el ahorro, que fueron ocasionados en mucho debido
a que la burbuja inmobiliaria llegaba a su fin. Empez a existir exceso de capacidad
instalada por la cada en la demanda.
A pesar de un yen fuerte, las exportaciones fueron crecientes en el periodo de
los ochenta y hasta 1997, principalmente, hacia Estados Unidos y el este asitico.
Lo anterior fue posible por el crecimiento de esas regiones. Dicho crecimiento fue
detenido por el surgimiento de la crisis de 1997 en Asia.
Se empez describiendo la estructura del sector financiero en la etapa de mayor
crecimiento y expectativas positivas de Japn.
El periodo de crecimiento econmico Japons (1950-1973)

Hasta los aos veinte, el sistema bancario Japons tuvo poca regulacin y con libre
competencia (Hoshi y Kashyap, 1999). En esa dcada hubo crisis y, especialmente,
el pnico bancario de 1927, gener un giro hacia una regulacin mucho ms estricta
y la consolidacin del sector bancario (Reinhart y Rogoff, 2009).
La crisis de 1997, fue el resultado de un largo periodo de prcticas bancarias. Dichas prcticas estuvieron sustentadas por varios objetivos e intereses de conflictos que
desembocaron en la quiebra de importantes bancos, despus de comenzar un periodo
de apertura de desregulacin financiera a mediados de los aos ochenta.
La principal tarea del gobierno japons en esta etapa fue impulsar la economa.
Por ejemplo, en la segunda mitad de la dcada de los ochenta, hubo crecimiento a
85
Crisis financieras de Mxico y el mundo.indd
85
26/ 11/ 2012
11:41:07 a.m.
Crisis finanCieras de MxiCo y el Mundo
la alza e inflacin cercana a cero, lo que foment expectativas de crecimiento, incentiv el aumento de precios en la bolsa de valores, e increment la expansin del
crdito (Kanaya y Woo, 2000). De acuerdo a Schaede (1996), el sistema financiero
se caracteriz por:
1. Tasas de inters reguladas. Al no existir ajuste de las tasas de inters de
acuerdo con la oferta y demanda de fondos, se gener un exceso de demanda
de fondos. El sistema bancario se benefici de una estabilidad basada en la
seguridad de obtener mrgenes de ganancia altos y seguros, bajo la proteccin
de los reguladores. Por supuesto esto origin que no hubiera incentivos para
mejorar la eficiencia administrativa y financiera.
2. Financiamiento indirecto. Las empresas no tenan acceso directo al financiamiento internacional. Para el gobierno y los reguladores financieros, el proceso
de impulsar crecimiento econmico a travs de los bancos fue estratgico, y
se limit explcitamente el uso de los mercados de capitales. El gobierno no
emiti (sino hasta 1973) grandes volmenes de bonos, para lo que era necesaria
la aprobacin del Congreso (la dieta). Los bonos corporativos estaban sujetos
a condiciones que relacionaban tamao, rentabilidad y pago de dividendos y
la obligacin de tener un colateral fsico, lo que mantena en desventaja a las
empresas que no tenan estos activos en existencia. Las limitadas emisiones
de deuda eran casi exclusivamente vendidas a las instituciones financieras. En
resumen: no haba competencia en el mercado de capitales.
3. Gua administrativa y de ventanilla. Al generarse un exceso de demanda por
fondos, el capital total y depsitos de los bancos no fueron suficientes para
satisfacer la necesidad de prstamos. Entonces los bancos comerciales pedan
prestado al banco central los recursos que les faltaban, y esto finalmente result en una manera de controlar, por parte del banco central (y del gobierno,
puesto que el banco central no era independiente), el comportamiento en el
otorgamiento de crdito de los bancos comerciales. La reparticin de recurso
era en funcin del tamao del banco. Desde un punto de vista de riesgo, los
bancos no desarrollaron un sentido de la percepcin del riesgo inherente en los
prstamos, puesto que no quedaba claro quin era el responsable si llegara a
suceder una falla, puesto que el gobierno es quien guiaba el comportamiento
de prestamista de los bancos comerciales.
4. Segmentacin y muy clara delimitacin de las reas de negocios. En primer lugar,
tomando como punto de referencia el caso estadounidense, se tena una clara separacin entre la banca comercial y la de inversin. El establecimiento de categoras
muy especializadas de acuerdo al tipo de negocio y/o sus caractersticas (bancos
86
86
26/ 11/ 2012
11:41:07 a.m.
Crisis finanCieras
de ciudad, bancos fiduciarios, bancos regionales, bancos de crdito en el largo

plazo y uniones de crdito),origin una cantidad de reglas difciles de cubrir y que
fueron evadidas por los bancos comerciales a travs de la invencin de filiales
no bancarias, que cumplan con las reglas establecidas de acuerdo al negocio y/o
caractersticas y, por tanto, lo que no se poda hacer en el banco se traslad hacia
esta filiales. Es decir, s se corri el riesgo, pero se concentr en otras instituciones
no bancarias. Por supuesto, al estar presente el riesgo en algn momento poda
suceder un evento catastrfico que afectara a dichas filiales y, as fue en 1995,
cuando se presenciaron las bancarrotas de 13 bancos.
En este periodo existi un dficit gubernamental importante, que fue resultado de
menor crecimiento en la recaudacin, la decisin de incentivar el crecimiento apoyado
en gasto, y la expansin del sistema de seguridad social, Hoshi y Kashyap (1999).
Como se menciona en Kanaya y Woo (2000), en la segunda mitad de los ochenta
hubo liberalizacin y desregulacin financieras basadas principalmente en:
1. La relajacin de los controles de las tasas de inters. Desde 1947 fue establecido el control de tasas a travs de la Ley de Ajuste de Tasas de Inters Temporales (The Temporary Interest Rate Adjustment Law, [tiral] por sus siglas
en ingls). Con este acuerdo, el ministerio de finanzas estableca, revisaba o
eliminaba lmites a las tasas de inters. Lo anterior origin que hubiera poca
variacin entre las tasas de inters de diferentes instituciones financieras. En
1979, los certificados de depsito fueron introducidos exentos de la tiral.
Posteriormente en 1984, la desregulacin de las tasas de depsitos fue mayor,
y en 1985 fueron hincados depsitos de plazos con tasas de mercado. En 1988,
los depsitos grandes, ya estaban exentos de la tiral.
La desregulacin de las tasas de inters provoc que el margen de ganancia
de los bancos disminuyera, y comenz una verdadera competencia entre los
bancos, y los mercados de capitales para conseguir clientes (Schaede, 1996).
Para competir fue necesario obtener mayores tasas de inters, lo que llev a
los bancos a ceder prstamos ms riesgosos, y a prestar a inversionistas del
sector inmobiliario.
2. Desregulacin del mercado de capitales. Previo a la desregulacin, el gobierno
emita poca deuda, con inters muy bajo, que fue tolerado por los bancos debido
a que existan garantas para los bancos, que no competan. La poca deuda
emitida era adquirida por instituciones financieras a quienes ms tarde, el banco
de Japn les compraba esos bonos gubernamentales. La idea era controlar el
crecimiento de la oferta de dinero. En 1977 se abri el mercado secundario
87
87
26/ 11/ 2012
11:41:07 a.m.
para bonos gubernamentales, puesto que las emisiones de deuda aumentaban

con el tiempo (una caracterstica importante del periodo de crecimiento 19551973, fue el aumento significativo del dficit pblico), y no se poda forzar a
los bancos a adquirir bonos con tan bajo rendimiento. Por supuesto, lo anterior
afect el control de tasas de inters, puesto que los agentes de la economa no
iban a usar su riqueza domstica en invertir en depsitos con una tasa inters
que era artificialmente baja. El control de estas tasas fue desapareciendo a
partir de los ochenta, concluyendo este proceso en abril de 1993.
3. Relajacin de las restricciones de actividades permisibles. Los bonos corporativos eran caros y complicados de emitir debido a las condiciones que el Comit
de Emisin de Bonos solicitaba. Los primeros pasos hacia la liberalizacin
se dieron en 1975, y muchos de los cambios acontecieron con respecto a los
mercados internacionales. Por ejemplo, fueron eliminndose restricciones
relacionadas con transacciones que requeran el tipo de cambio (ver principio
de la demanda real, en Hoshi y Kashyap, 1999).
El mercado de bonos fue importante porque permita evitar las condiciones
del Comit de Emisin de Bonos (por ejemplo, no se requera colateral). Otro
ejemplo fue la emisin de warrants, con lo que se tena el derecho de compra
de acciones en un cierto periodo a un precio especificado.
Causas de la crisis:
1. Se realizaron inversiones en el mercado burstil (compra de acciones) y activos
inmobiliarios. Los recursos provenan del supervit comercial que caracteriz
el estado de la economa a principios de los ochenta. Como era comn, en
estos casos los precios de dichos activos se elevaron, generando una burbuja
(el valor de las acciones aument 100 veces en el periodo 1985-1990, y los
bienes inmuebles 75 veces).
2. En la segunda mitad de los ochenta, la presencia de un yen japons fuerte,
gener disminucin en las exportaciones. La poltica monetaria instrumentada
fue expansiva, pues se inyect liquidez tratando de reactivar el consumo y la
inversin. En 1998, la tasa de inters lleg a 0.25 por ciento. Estas medidas de
desesperacin, las hemos visto ejecutadas en diferentes crisis como la subprime
de Estados Unidos, con inefectividad parecida.
3. El abus de los incentivos fiscales para una compra creciente de vivienda.
Como sucede en este tipo de mercados, la adquisicin de terrenos ya no era
con la finalidad de obtener vivienda, sino con la idea de especular con su
precio. Esto origin burbujas de los precios del bien subyacente en cuestin.
88
88
26/ 11/ 2012
11:41:07 a.m.
Crisis finanCieras
4. Se descuid la generacin de reservas cuando empez la desregulacin del

sistema bancario.
5. El financiamiento de la economa estaba fuertemente concentrado en el sistema
bancario y gener una fuerte dependencia de la estabilidad de los hogares,
adems de que el sistema estaba muy protegido, fuera eficiente o no. Todo
esto provoc una cultura de no preocupacin por los riesgos en las diferentes
inversiones.
6. Incapacidad para entender el proceso de desregulacin y profundizacin de
los mercados de capitales.
7. Se esper a presenciar las quiebras de bancos japoneses en un sistema bancario
segmentado, para empezar la construccin de un sistema eficiente.
8. La corrupcin. La gestin bancaria no cumpla con las normas establecidas y
se bloqueaba la aplicacin de la ley debido a una dinmica de favores. Tambin
las empresas, se ayudaban entre s ( Keiretsu System), lo que tambin foment
la acumulacin de malos prstamos.
9. Supervisin laxa y poco frecuente.
10. Estilo de administracin corporativa caracterizado de acuerdo con Fukao
(1998):
a) El sacrificio de beneficios de la empresa a cambio de asegurar a los empleos
estables y de largo plazo.
b) Esperar que a travs de un banco se obtuviera ayuda en momentos de crisis a
cambio de establecer una relacin entrelazada de tenencia de acciones, la compaa tena acciones del banco y viceversa, con el entendido de que ninguna
parte vender las acciones de la otra. Esto fomenta una relacin de negocio y,
por tanto, la tenencia de acciones no es slo por motivos de inversin.
c) El llamado sistema keiretsu, en el que los grupos corporativos fueron formados con la idea de desarrollar relaciones de largo plazo con otras compaas
(por ejemplo a travs de la relacin entrelazada de tenencia de acciones).
11. Falta de diferenciacin (poltica del convoy). Se acostumbraba mantener
el sistema estable, cuidando la salud de los bancos de todos los tamaos, sin
importar si eran eficientes o no. Cada banco tena su proporcin del mercado
asegurada, de acuerdo con este tamao.
12. Dependencia del Banco de Japn con respecto al ministerio de finanzas
13. Principios contables sin apertura para adaptarse al cambio econmico. Sabemos que hubo crecimiento econmico, que la valuacin de activos financieros
y, en particular las acciones al costo de adquisicin fue una prctica contable
89
89
26/ 11/ 2012
11:41:07 a.m.
conservadora. Cuando el crecimiento empez a disminuir, y la burbuja en la

bolsa explot, la misma prctica contable sirvi para ocultar prdidas.
14. Acumulacin de crditos de mala calidad
La crisis inanciera
Se ha comentado en Schaede (1996), Kanaya y Woo (2000), que el sector financiero
de Japn no estaba preparado para competir en los mercados internacionales con tasas de
inters no reguladas, con un gobierno corporativo inadecuado al tipo de competencia
y circunstancias econmicas adversas que iban a enfrentar. De hecho, no hubo una
reaccin de inmediato, pues aunque los precios de las propiedades y acciones haban
cado, se esperaba que volvieran a subir a sus niveles originales Taniguchi (1997).
Como estrategia para evitar las limitaciones que el ministerio de finanzas puso a
los bancos para invertir en el sector inmobiliario, los mismos bancos encauzaron sus
prstamos ms riesgosos hacia sus filiales, que tenan oportunidad de tomar dichos
prstamos. Los bancos estaban presionados por competir en los mercado de bonos,
que ofrecan mejores tasas que sus depsitos, de tal manera que incurrieron en mayor
riesgo al otorgar ms prstamos dudosos.
A diferencia del resto del sector financiero, los problemas de las empresas Junsen
(filiales de bancos creadas para otorgar prstamos dirigidos al sector hipotecario)
fueron reconocidas de manera ms o menos rpida desde principios de 1992. En
1993, los dueos y acreedores de estas empresas disearon un plan para resolver los
problemas financieros de dichas empresa, que bsicamente consisti en establecer
tasas de inters ms bajas en los crditos ms grandes para las Junsen, adems de
inyectar mayor liquidez por parte de los acreedores (Kanaya y Woo, 2000). Aunque en
principio llevar a cabo esta especie de rescate pudo provocar reacciones de optimismo
y aumentar la credibilidad, los precios del sector inmobiliario cayeron otra vez. En
1995, se decidi disolver estas empresas, con el auxilio de inyeccin de recursos del
gobierno para realizar la liquidacin.
Otro factor en la crisis fue la contribucin de las cooperativas a una competencia
perversa en el mercado de crdito. Esto es debido al llamado arbitraje regulatorio: las
cooperativas estaban sujetas a una supervisin y regulacin muy dbil, con lo que pudieron tomar actividades bancarias muy riesgosas. Cando empez a crecer el problema
en la economa, se descubrieron este conjunto de malas prcticas que provocaban es
un hundimiento mayor del sistema financiero. Al igual que las Junsen, las cooperativas
fueron cerradas, y finalmente rescatadas con fondos del gobierno. La larga tradicin de
evitar que casi cualquier institucin financiera quebrara, empez a romperse.
90
90
26/ 11/ 2012
11:41:07 a.m.
Crisis finanCieras
La intervencin gubernamental tard en presentarse probablemente a la idea poco

fundamentada de que la economa se recuperara muy pronto, lo que no sucedi y
aument el costo del rescate. Otra manera de ver este comportamiento fue por diversos
factores como la falta de liderazgo poltico, problemas de agencia y una regulacin
permisiva o tolerante con la ausencia de administracin de riesgos.
Por parte de los bancos otro factor que agrav los problemas fue que continuaron pagando dividendos, en lugar de aumentar sus provisiones de capital. Lo
anterior pudo ser considerado una estrategia del banco para mantener al pblico
lejos de un posible pnico, y a una cada en los precios de sus acciones. Otro factor
importante fue que al tener prdidas, las empresas fueron suspendidas del mercado
accionario, lo que sera otra vez, una psima seal. La estrategia consisti en reducir su capital, aunque se reportaran ingresos menores. Es decir, las provisiones
tenan una importancia secundaria dentro de los objetivos de la administracin
de los bancos. Tambin tardaron en poner atencin a los prstamos que ya no se
iban a recuperar o con alta probabilidad de perderse. Esto fue posible, porque
no haba requerimientos claros de capital para los diferentes tipos de prstamos,
que ni siquiera tenan una adecuada clasificacin por tipo, o al menos con menos
rigor que a nivel internacional.
En los ochentas, el sistema bancario recurri a la bolsa para continuar con el boom
inmobiliario, y al mismo tiempo cumplir con Basilea. Despus de la cada de los
precios de las acciones (1997), dejaron de buscar capital.
En 1998, el sistema bancario no cumpla con los requerimientos de capital que se
estableca en los acuerdos de Basilea, y el gobierno garantiz todos los depsitos, y
se relajaron las normas contables.
Crisis inanciera en Asia

Antecedentes
Con el objetivo de hacer un anlisis de cmo la crisis se fue extendiendo por los pases
asiticos, citamos la clasificacin de Desai (2003), basada en datos macroeconmicos:
1. Pases que tienden a la crisis (Indonesia, Malasia,Corea, Filipinas y Tailandia).
2. Pases inmunes a la crisis (China, Hong Kong y Taiwn).
3. Pases seguros (Singapur).
91
91
26/ 11/ 2012
11:41:07 a.m.
Cuadro 1
Tasa de
crecimiento
Tasa de
Inlacin
1. Indonesia
8.67
2. Malasia
8.65
Balance
iscal
Cuenta
Corriente
Tasa de
ahorro
Tasa de
inversin
7.82
29.64
32.44
0.9
-2.8
4.2
31.21
38.99
0.22
-7.78
3. Corea
7.4
5.99
34.81
37.01
-0.07
-2.2
4. Filipinas
2.8
10.13
18.34
22.64
-0.47
-4.3
5. Tailandia
7.99
4.98
33.86
41.06
2.6
-7.2
11.38
12.3
39.65
39.04
-0.71
0.61
5.27
8.74
33.15
30.4
n.a.
2.76
1.China
2.Hong Kong
3.Taiwn
1.Singapur
6.48
3.64
27.91
23.68
-2.59
4.2
13.35
2.36
49.05
34.79
12.62
14.25
Fuente: Desai (2003).
En el cuadro 1 se clasific a Indonesia, Malasia, Corea, Filipinas y Tailandia en

la categora de pases con mayor riesgo debido a su alto endeudamiento y rgimen
cambiario (monedas vinculadas al dlar). El siguiente grupo estuvo conformado por
China, Hong Kong y Taiwn, pases que lograron evadir la turbulencia financiera
debido a un buen manejo y limitada exposicin hacia la recepcin de flujo de capital
extranjero. Finalmente, el nico pas que logr sobrepasar la crisis sin verse afectado
fue Singapur, debido a su nula exposicin hacia dichos flujos.
Las economas clasificadas como tendientes a la crisis (con excepcin de Filipinas),
mostraron crecimientos anuales promedio que iban del 7 al 8.7% durante los aos
de 1991 a 1996, tasas de inflacin de un slo dgito y tasas de ahorro que oscilaban
entre el 30 y 35% del Producto Interno Bruto (pib). La tasa de inversin iba de un
22% hasta casi un 39%, siendo stas siempre superiores a las tasas de ahorro. La porcin de deuda externa en el corto plazo respecto a los prstamos otorgados al sector
privado era casi de un 25% en 1996 (con excepcin de Malasia). Lo que ms da a
estos pases fueron las cantidades excesivas de deuda en el corto plazo respecto a la
oferta monetaria (M1).
A pesar de la evidente solidez que cada pas mostraba, stos no se encontraban
lo suficientemente preparados para manejar la recepcin de flujos extranjeros, lo que
se reflej en saldos negativos de la balanza de cuenta corriente.
Surgen tres observaciones principales del desempeo de la regin en los aos
anteriores al comienzo de la crisis. En primer lugar, las economas ms afectadas
(Indonesia, Malasia, Corea del Sur y Tailandia) mostraban un desempeo excelente en
92
92
26/ 11/ 2012
11:41:07 a.m.
Crisis finanCieras
trminos de crecimiento y tasas de inflacin, as como en tasas de ahorro e inversin.

Todo esto fue construido con base en la entrada de prstamos provenientes del extranjero. En segundo lugar, los bajos dficits de cuenta corriente de Indonesia y Corea
del Sur estaban sostenidos por deudas de corto plazo que alcanzaban porcentajes de
177 y 203 respecto a sus reservas, respectivamente. Finalmente, China, Hong Kong
y Taiwn, tenan balances positivos gracias al manejo de su nivel de apalancamiento.
Aunque en la tabla donde aparecieron los porcentajes de cuenta corriente de un
tamao considerable, basados en la visin de que estos dficits eran sustentables si
exista un crecimiento econmico importantes, podemos decir que los pases asiticos
no aparentaban tener problemas de sustentabilidad Corsetti, Pesenti, Roubini, (1999).
Cuando la inversin excedi al ahorro, el crecimiento del pas fue sostenido por flujos de capital extranjeros, lo que se reflej en dficits en su cuenta corriente. El cuadro
2 resumi datos importes promedio a lo largo de 1985-1988, 1989-1992,1993-1996.
Desde finales de los ochenta, el Este de Asia fue el destino ms importante para
flujos de capital privado. De los flujos de capital destinados a pases en desarrollo,
su participacin creci del 12 al 43%, de principios de los ochenta a finales de los
noventa. Los bancos comerciales fueron sustituidos por la inversin extranjera directa
para los prstamos.
Cuadro 2. Magnitud y composicin de los lujos de capital, 1985-1996
(% del PIB). Promedio de los pases: Indonesia, Malasia, Filipinas y Tailandia
1985-1988
Flujos de capital neto de largo plazo
Flujos netos oficiales
Flujos privados netos
Prestamos Banca / comercio
Portafolio de Bonos
Inversin Extranjera Directa
Portafolio de acciones
Crdito del fMi
Otros flujos privados
De los cuales deuda de corto plazo
Inversin
Ahorro nacional
Privado
Pblico
Dficit de cuenta corriente
Entrada total de capital
Acumulacin de reservas
2.0
1.2
0.8
-0.3
0.2
0.9
-0.1
0.1
2.0
2.0
1989-1992
1993-1996
4.8
1.3
3.5
0.9
-0.1
2.3
0.4
-0.1
2.0
2.0
6.9
0.4
6.6
0.8
1.4
2.4
2.0
0.0
-0.1
2.3
25.7
32.6
35.0
23.9
13.2
1.1
2.2
1.0
28.6
20.0
3.8
6.7
2.9
30.3
20.4
4.6
6.8
2.2
Fuente: Alba y colaboradores.
93
93
26/ 11/ 2012
11:41:07 a.m.
La magnitud de los flujos de capital privado fueron mayores que los ahorros extranjeros absorbidos, lo que gener una acumulacin de reservas.
Durante el periodo de recepcin de los flujos de capital extranjero, los pases del
Sudeste compartan tres elementos (Alba y colaboradores, 1999).
1. La poltica de tipo de cambio estuvo orientada a evitar sobrevaluaciones de la
moneda.
2. La orientacin de la poltica fiscal fue la de ser restrictiva. Despus de la mitad
de los ochenta, existi supervit fiscal. Esta orientacin fiscal promovi la
depreciacin del tipo de cambio real.
3. A partir de los noventa, estos pases usaron la poltica monetaria como medio
de estabilizacin en el corto plazo. De acuerdo con las necesidades macroeconmicas, se intervena en el mercado de tipo de cambio. Los cambios
importantes, como liberalizacin de la cuenta de capitales, del comercio, y del
sector financiero, fueron realizados en el periodo de la mitad de los ochenta
caracterizado por la entrada importante de flujo de capital.
De acuerdo con el Banco Mundial, con las medidas anteriores, se gener una
demanda agregada orientada a la inversin ms que al consumo. Dado el cuadro 2,
la inversin tiene un incremento importante. En el caso de Malasia y Tailandia hubo
incrementos que llegaron al 30 y 42% del pib.
Las economas que fueron ms afectadas durante la crisis de la segunda mitad de
los noventa tenan un nivel de apalancamiento muy alto para hacer frente a los dficits
de cuenta corriente, al mismo tiempo que deban mantener los tipos de cambio fijos
lo que fomentaba un constante requerimiento de prstamos externos y una alta exposicin al riesgo en el tipo cambiario. En esas fechas, la economa de Estados Unidos
se mejoraba y el Banco Central decidi aumentar su tasa de inters para hacer frente
a la inflacin. Lo anterior deriv que Estados Unidos se posicionara como un destino
de inversin ms atractivo relativamente contra Asia, quienes eran los principales
receptores de flujos de inversin extranjera. Desde algunos aos atrs.
Descripcin de la crisis
La mayor vulnerabilidad del Este Asitico fue fundamentada en el crecimiento de la
inversin privada a finales de los ochenta. Lo anterior fue amplificado por el aumento
de entrada de flujos de capital que aliment la liquidez adicional para seguir prestando (aunque los intentos de esterilizacin fueron fuertes, no se logr detener este
94
94
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.
Crisis finanCieras
crecimiento de prstamos) as como la segmentacin de los mercados financieros,

que permiti recurrir al prstamo domstico para financiamiento.
Hasta mediados de 1996, las exportaciones del Sudeste Asitico haban mostrado un
incremento y expansin sostenidos, que junto con los tipos de cambio nominales semi-fijos
(indexados al dlar) y las bajas tasas de inters prevalecientes en los pases avanzados,
trajeron como resultado un aumento en el flujo de capital extranjero en la regin, especficamente, se dio una inyeccin de prstamos bancarios en el corto plazo (ver tabla).
La entrada de flujos en el Este Asitico se debi a la liberalizacin de los mercados
financieros y el crdito domstico. Los bancos e instituciones financieras no fueron
correctamente supervisados y sus indicadores financieros no mostraban la situacin
real. Adems, pedan prstamos en el corto plazo y extendan crditos en el largo
plazo a clientes quienes invertan el dinero en el sector inmobiliario o en negocios
de procedencia dudosa. Estas inversiones especulativas ocasionaron principalmente:
a) Sobrevaluacin de las propiedades y acciones inmobiliarias,
b) Debilitamiento de los sistemas bancarios, que se volcaron al otorgamiento de
prstamos sobre los activos sobrevaluados.
Figura 10
Reforma econmica y
liberacin financiera
Entrada de capitales
Condiciones
Macroeconmicas y
respuesta de poltica
econmica
Crecimiento de inversin
Sector bancario:
Condiciones iniciales y
marco regulatorio
Incremento del precio de activos

Crecimeinto en el consumo
Canal de crdito
Incremento en la deuda de
corto plazo y exposicin en
moneda extranjera
Crecimiento en el
prstamo
Crecimiento de la vulnerabilidad
macroeconmica mientras los
bancos se hacen ms riesgosos
Fuente: Alba y colaboradores (1999).
En el diagrama de la figura 10 se ilustr, de una manera interesante, cmo las

condiciones favorables de la economa y de liberalizacin financiera, incrementaron
la confianza de los agentes econmicos, para entrar en un ciclo de otorgamiento de
95
95
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.
crdito basado en expectativas, ms que en los fundamentos de las empresas y la

economa. Exista cada vez mayor riego por exposicin en moneda extranjera y, dicha
exposicin, no tuvo una contraparte de cobertura. En conclusin, la vulnerabilidad fue
mayor, lo que en el momento de inicio de la crisis expuso mucho ms a los agentes
de la economa.
Otro factor que se consider clave en la crisis asitica, fue la apreciacin del dlar
(desde 1995) respecto al yen japons y a las monedas de la Unin Europea. Como las
economas de Indonesia, Malasia, Corea de Sur, Filipinas y Tailandia tenan fijada su
moneda al dlar, la apreciacin de ste origin una apreciacin en las divisas de los
pases asiticos. Esto origin una disminucin en las exportaciones que dichos pases
hacan hacia Japn, Estados Unidos y pases de la Unin Europea ya que los bienes se
volvieron ms caros. Los productos japoneses resultaban ms atractivos para Estados
Unidos, por lo que las exportaciones de Japn se incrementaron hacia ese pas.
En ese momento, la crisis financiera se convirti en una crisis de divisas. En respuesta, los bancos centrales del Sudeste Asitico incrementaron las tasas de inters
como una medida para frenar la fuga de capitales originada por la incertidumbre y
desestabilidad financiera. Declararon que la fijacin de las monedas respecto al dlar
no sera abandonada. A pesar de los esfuerzos, las monedas continuaron devalundose, mermando las reservas y obligando a las autoridades a dejar a libre flotacin las
divisas y pedir ayuda del fMi.
Despus de la devaluacin de las monedas de los pases de la regin, la fuga de
capitales fue inminente. Adems, se derrumbaron los precios en dlares de los inmuebles en un 30%, se paralizaron los mega proyectos inmobiliarios financiados con
el ahorro externo. Adicionalmente, se produjo el deterioro de las carteras bancarias
ante los prstamos incobrables, la cesacin del crdito internacional para la regin y
una recesin de las economas reales (Paredes, 1999).
En los primeros meses de 1998, los mercados financieros tuvieron una relativa
estabilidad gracias a la devaluacin de las monedas, sin embargo esto dur hasta que la
crisis alcanz a Japn. La poltica crediticia de este pas contribuy a crear la burbuja
especulativa del sector inmobiliario en el Sudeste Asitico y fue esa misma poltica
que lo atrap debido a la existencia de los prstamos incobrables. La cada del yen
frente al dlar empeor la situacin de Asia, afectando tambin a Taiwn y China.
Para varios autores la crisis fue ms all, y se convirti en un gran colapso financiero debido a varias circunstancias, como las mencionadas en Corbett y Vines (1999):
1. La vulnerabilidad generada por la liberalizacin a partir de un sistema financiero que era bsicamente bancario, y el rgimen de tipo de cambio ajustado
al dlar americano.
96
96
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.
Crisis finanCieras
2. Eventos negativos que precipitaron la crisis financiera y la crisis de la moneda.

3. La devaluacin llev a un empeoramiento financiero debido a que no exista
cobertura de los prstamos masivos que existan en moneda extranjera.
4. Errores en la poltica macroeconmica para manejar los eventos negativos.
La relacin de Japn con la crisis de los tigres asiticos

La crisis en Japn comenz a inicios de los aos noventa, periodo en el que el pas
comenzaba a tener tasas de desarrollo reducidas, propias de una economa estable y
cuando el desarrollo sobresaliente de Asia atraa todas las inversiones. El Gobierno
japons revaloriz el yen y opt por liberalizar el sistema financiero.
El banco central aument considerablemente los tipos de inters y los bancos
comenzaron a irse a la quiebra. Cada vez que un banco se declaraba en default, el
gobierno intervena, y para 1996 prometi proteger todos los depsitos de todas las
instituciones financieras hasta el 31 de marzo del 2001.
En 1996 y, de acuerdo a recomendaciones hechas por el fMi, el gobierno japons
duplic el impuesto al consumo, lo que origin una disminucin drstica del mismo.
Para 1997 se redujeron las tasas de inters con el objetivo de fomentar la inversin.
El costo del dinero en Japn era muy bajo, pero an as no se incentiv la actividad
productiva de las empresas. Al contrario, creci la especulacin inmobiliaria y financiera. Los precios de los bienes inmuebles alcanzaron niveles altsimos.
Los ritmos de crecimiento de las economas asiticas tenan necesidad de flujos
para mantener sus niveles de inversin. Por el contrario, los bancos japoneses se
encontraban en una situacin de exceso de liquidez porque las empresas nacionales no solicitaban prstamos. Para desahogar el sobrante de dinero, Japn prest
dinero a los vecinos asiticos, bajo un ambiente careciente de control sobre los
financiamientos.
En junio de 1998, el entonces primer ministro Ryutaro Hashimoto, comunic oficialmente que su pas estaba en recesin, ya que las deudas con los pases asiticos
eran prcticamente irrecuperables.
Dentro de las afectaciones que la crisis asitica origin en Japn, se destac lo
siguiente:
i)
Los pases asiticos eran los mayores proveedores de materia prima hacia
Japn, los productos que destacaron fueron: petrleo, gas natural, caucho
natural, madera y nquel.
97
97
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.
ii) La incertidumbre originada con la crisis asitica y el colapso de las entidades

financieras, retras las inversiones de las empresas japonesas en equipos y
plantas de produccin, al mismo tiempo que fren el consumo.
iii) Del total de crditos concedidos en Asia, aproximadamente 18 mil millones de
dlares correspondan a China y otros 240 mil estaban repartidos en Tailandia,
Hong Kong y el resto de los pases involucrados. Los crditos que Japn haban
extendido eran de difcil recuperacin y agravaban la economa del pas.
Marco regulatorio y liberalizacin financiera

Hasta mediados de los aos ochenta, los Tigres Asiticos fueron regulados en trminos
financieros y de cuenta de capital por los bancos e instituciones financieras.
Los flujos domsticos de crdito eran regulados por topes en las tasas de inters.
La inversin extranjera directa tena lmites respecto al retorno de capital, intereses y
dividendos. A los inversionistas extranjeros se les restringa el adquirir participacin
en ciertos tipos de compaas y en el sector inmobiliario. Los bancos domsticos y
residentes no podan pedir prestado al exterior sin un permiso del banco central.
La etapa de liberalizacin comenz con la supresin de controles en actividades
domsticas relacionadas al prstamo (pedir y otorgar) e inversin, seguida de una
convertibilidad parcial de la cuenta corriente en trminos de divisas para terminar con
una total. Bsicamente, el objetivo de esto era la eliminacin de restricciones para la
entrada de flujos de capital, as como para las tasas de inters.
La convertibilidad parcial aplic para gastos recurrentes en moneda extranjera,
para los que no era necesario pedir permiso para llevarlos a cabo al banco central.
Las compaas locales podan comprar libremente divisas en bancos locales para
importar bienes, pero los exportadores deban regresar esas divisas y vendrselas a
los bancos, a una sucursal del banco central o al mercado de divisas, las divisas no
podan mantenerse en el extranjero a menos que se tuviera permiso del banco central.
La convertibilidad total implicaba que los residentes y empresas podran convertir
la moneda local a otra divisa por la cantidad que desearan y usarla para el fin que
se haya destinado. Los residentes podran usar las divisas restantes de la forma que
quisieran siempre y cuando no infringieran la ley. Lo mismo aplic para no residentes
y empresas.
El objetivo de los controles de cuentas de capital era retener la inversin en cada
pas. Si a los individuos se les permita invertir en acciones de empresas externas o
hacer depsitos en bancos extranjeros, la demanda de divisas excedera la oferta. El
proceso ideal de liberalizacin debi empezar con la convertibilidad parcial de la
98
98
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.
Crisis finanCieras
cuenta corriente lo que permitira atraer ms inversin extranjera directa y asegurar

que el capital y la tecnologa se quedaran en el pas. Las compaas locales podan
invertir flujos de largo plazo en empresas extranjeras y los inversionistas extranjeros
podan adquirir capital de firmas locales.
Tailandia
Diversos artculos de investigacin coincidieron en que para iniciar con la historia
de esta crisis debemos remitirnos a Tailandia, a pesar de que fue accidental el hecho
de que haya sido el primer pas en caer en crisis. El progreso que vivi el pas se dio
(Tokic, 2003) de una forma ms acelerada por la eliminacin de controles sobre las
tasas de inters en el periodo de 1989 a 1992 para los bancos comerciales locales realizada por el banco central (Banco de Tailandia). Al mismo tiempo, los inversionistas
extranjeros reciban beneficios fiscales al gravarles menos impuestos en la repatriacin
del capital, intereses y dividendos.
La moneda Tailandesa, el baht, estaba ligado al dlar y una vez que se apreci el
dlar, disminuy la demanda de exportaciones de Tailandia y, a su vez, aumentaron
los costos y precios del pas. Pases menos afectados como China, no tenan su moneda vinculada con el dlar, por lo que fueron ms competitivos como exportadores.
Eventualmente, Tailandia se desvincul respecto al dlar y dej el baht a libre flotacin
ocasionando su devaluacin. Las primas de riesgo aumentaron en toda Asia, al mismo
tiempo que los pases de la regin dejaron el tipo de cambio fijo y devaluaron sus
monedas. De esta forma, lo que comenz como una crisis de tipo cambiario, termin
siendo una crisis financiera, ya que los inversionistas comenzaron a salirse del mercado asitico. Como consecuencia a esta salida de dinero, los ndices del mercado
accionario de los pases asiticos tuvieron grandes cadas en su valor y aument la
volatilidad en esos mercados Tokic (2003).
Indonesia
La liberalizacin de las tasas de inters y los crditos bancarios comenz a darse desde
1983 en este pas. Para 1989, se permiti la participacin de bancos extranjeros en
el sector financiero, limitndolos hasta a un 49% del patrimonio. Los inversionistas
extranjeros podan vender divisas directamente en bancos comerciales sin tener que
pasar stas por el banco central.
En 1996, el Banco Central de Indonesia, emiti Bonos Gubernamentales, Yankee
Bonds en el New York Stock Exchange para atraer recursos. La inversin extranjera
directa fue permitida en ms sectores y por periodos de tiempo ms prolongados.
99
99
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.
Adems, el gobierno ofreci un incentivo tributario por un periodo de 10 aos. El

incremento de flujos extranjeros, al igual que en Tailandia, ocasion el aumento de
la inflacin y tasas de inters, as como el dficit de la cuenta corriente. En respuesta,
las empresas interestatales tomaron el control y los bancos se vieron limitados en sus
operaciones con divisas extranjeras al mismo tiempo que se increment la reserva
mnima requerida. El pas se preocup por mantener la competitividad en las exportaciones manteniendo controlada la rupia indonesa.
Malasia
En 1991 el Banco Central de Malasia elimin todos los controles de tasas de inters
e increment la supervisin de los bancos comerciales y su expansin, solicitndoles
una razn de rendimiento del activo mayor 8%, lo que ocasion mayor liquidez
en estas instituciones. Esta liquidez aument con la liberacin de los mercados de
capitales a mediados de 1995 permitindoles a los bancos asegurar sus prstamos
con acciones. Dentro de los pases del Sudeste Asitico, Malasia se posicion como
el mayor receptor de inversin extranjera a travs de los bancos comerciales, lo que
transform el sector industrial. Las grandes cantidades de flujo recibidas fueron
rpidamente colocadas como prstamos en todo el pas mayormente en el mercado
de bienes races.
Corea del Sur

En Corea del Sur, como en los dems pases mencionados anteriormente, la liberalizacin y apertura financiera resultaron en la recepcin de flujos de capital provenientes
del extranjero.
En este pas surgi un modelo empresarial denominado Chaebol, basado en grandes conglomerados con presencia en diferentes sectores econmicos. Este modelo de
negocio domin la economa de Corea del Sur a travs de la significativa participacin
que tenan sobre los bancos e instituciones financieras.
Otro suceso importante, fue la entrada del pas a la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (oCde), lo que influy en que se diera de una forma
ms rpida la eliminacin de barreras para que los bancos e instituciones financieras
del pas tuvieran acceso a prstamos externos de corto plazo a principios de los aos
noventa. Corea le permiti tambin a sus bancos que pidieran fuertes prstamos y a
vencimientos muy cortos a bancos extranjeros. Por ejemplo, para finales de 1996,
100
100
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.
Crisis finanCieras
los bancos coreanos haban pedido prestados alrededor de 67 billones de dlares,

provenientes de los bancos de la oCde, de los que 50 billones se estimaba vencan en
menos de un ao.
Esta apertura del sector financiero, y la falta de regularizacin en temas como tasas
de inters y controles administrativos para el otorgamiento de prstamos y peticin
de los mismos arrastraron al pas hacia la crisis.
Causas de la crisis
Hubo varias hiptesis de las causas de esta crisis en Asia. Una de ellas deca que la
crisis asitica fue causada por la apreciacin en las tasas reales de cambio, debilidades
en el balance general de las instituciones financieras, altas tasas internacionales de
inters, altas deudas externas de corto plazo, prstamos excesivos y dficits crecientes
en las cuentas corrientes de los pases en esta regin (Kwack, 2000).
Kwack (2000) hizo anlisis empricos en su trabajo en el que tom a siete pases de
Asia: Indonesia, Corea, Malasia, Filipinas, Singapur, Taiwn y Tailandia. Realiz un
anlisis economtrico de 1995 a 1997. Encuentra que la tasa libor a tres meses y las
tasas de prstamos bancarios fueron los mayores determinantes en esta crisis. Por esto,
es que para evitar su recurrencia fue importante la disminucin de las tasas de inters
mundiales, as como la implementacin de medidas que permitan a los pases reducir
sus activos y las razones de deuda-capital para limitar el apalancamiento corporativo.
Si seguimos a Krugman (2001), entonces podemos decir que la inversin excesiva
se convirti en una crisis de sobre-inversin porque estaba financiada por prstamos
masivos en el corto plazo provenientes de intermediaros financieros extranjeros, que
a su vez, prestaban el efectivo en el largo plazo a especuladores del mercado accionario e inmobiliario.
Otros economistas creyeron que la crisis asitica fue creada por polticas que
distorsionaron los incentivos dentro de la relacin entre prestatario y prestamista. Lo
dicen porque el resultado fueron grandes cantidades de crdito que estuvo disponible
en un clima econmico altamente apalancado y presion el aumento de los precios de
los activos a precios insostenibles. Los precios de los activos comenzaron a colapsar
y a fallar en el cumplimiento de las obligaciones.
Otros autores, como Minsky (1999), dijeron que el problema fue la asimetra
de informacin que llev a los mercados financieros a magnificar un riesgo que en
realidad era muy pequeo en la economa de estos pases. Esta crisis fue estudiada
tambin por economistas conductuales interesados en la psicologa del mercado. Ellos
aseguraron que el pnico entre los inversionistas cre la fuga de capital de estos pa101
101
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.
ses causando una crisis crediticia y esto a su vez llev a la bancarrota de los bancos.
Mientras los inversionistas trataban de sacar su dinero, el mercado de tipo cambiario
fue inundado por estas crisis, ocasionando presin cambiaria en las tasas de cambio.
Este enfoque formulaba que toda la crisis se gener por la conducta irracional de las
personas por la asimetra de la informacin.
Otra clasificacin ms general, y ms adecuada para nosotros, puesto que muchos
de los problemas o enfoques se podran entender dentro de ese contexto, fue la clasificacin dada por Corsetti, Penseti y Roubini (1999), que mencionaron que la raz
de la crisis se pudo ver en tres problemas principales:
1. A nivel corporativo.
2. A nivel financiero.
3. A nivel internacional.
Otro enfoque un poco ms extremo, y aislado diramos, fue el expresado en Radelet
y Sachs (1998), donde la explicacin se realiz basado en la idea de unas expectativas
generadas por el ambiente de optimismos. Los agentes racionales actuaron con exceso
de confianza, tanto a nivel nacional como internacional.
La crisis inanciera en Mxico

La crisis econmica de Mxico durante 1994-1995 y aos posteriores tuvo implicaciones no slo locales, sino que afect de manera importante hacia Latinoamrica (efecto
tequila). El origen de la recesin tiene sus comienzos desde finales de la dcada de
los setenta, ya que desde el gobierno de Jos Lpez Portillo, Mxico empez a dirigirse
hacia una apertura comercial apresurada o incluso indiscriminada, que llev al pas
a caer en varias crisis econmicas, las principales presentadas en 1976, 1982 y 1994.
En el sexenio de 1988-1884 se brind especial atencin a la inversin extranjera
y se privatiz la banca nacional. La poltica de este gobierno se bas en una apertura
comercial acelerada y atraccin de capital extranjero especulativo Medina (1996).
Adems se realiz un trabajo importante para lograr niveles de inflacin bajos, de
un dgito, algo que la economa Mexicana no haba logrado hace mucho tiempo. Los
principales empresarios, sindicatos y organizaciones campesinas pactaron una poltica
de control de la inflacin que se basaba en esquemas de concertacin. De esa manera
se pudieron controlar las demandas salariales y las solicitudes de mayores precios de
garantas de los agricultores. Este programa fue sumamente exitoso, ya que la inflacin
descendi de aproximadamente 160 % en 1987 a casi 7 % en 1994.
102
102
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.
Crisis finanCieras
De hecho, durante el periodo de 1988 a 1994, el pib present tasas de crecimiento

no negativas. No obstante, aunque la inflacin bajaba se gestaba otro problema, pues
el dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos aumentaba drsticamente. Este
fenmeno de la balanza de pagos llev a un abuso en el manejo del tipo de cambio y
de la poltica comercial para abatir la inflacin. Especficamente, el tipo de cambio
se mantuvo bajo estricto control por parte del Gobierno. En otras palabras, el peso se
encontraba altamente sobrevaluado. Para un anlisis de la sustentabilidad de la cuenta
corriente, ver Nez y Urza (1996).
La rpida apertura del gobierno mexicano hacia el comercio internacional quebrant en gran medida la produccin nacional, y aunque el nivel de las reservas internacionales de Mxico haba estado en crecimiento desde 1988, este comportamiento
tena su origen en una acelerada expansin de la inversin, que se financiaba con
los flujos de inversin de compaas extranjeras y prstamos voluntarios del sector
privado. Esta situacin implic que la economa mexicana dependiera grandemente
de los flujos de capital colocados en activos financieros, y que se convirtieron en la
principal inversin extranjera en el pas.
El escenario se complic an ms cuando los recursos se movieron del mercado
de capitales hacia ttulos de gobierno que tenan perfiles de vencimiento ms cortos.
Esta situacin llev a que la estabilidad del tipo de cambio, por ejemplo, dependiera
de capitales especulativos.
A principios del ao de 1994, la economa de nuestro pas se encontraba al borde
de una crisis, ya que la situacin de la balanza de pagos y la inestable situacin poltica, caracterizada por la rebelin en el estado de Chiapas cimbro completamente
al pas. Recordemos que el levantamiento zapatista el 1 de enero de 1994, fecha en
la que entraba en vigor el Tratado de Libre Comercio entre Mxico, Estados Unidos
y Canad (tlCan), ocurri complementariamente con el asesinato (23 de marzo) de
Luis Donaldo Colosio, candidato presidencial del pri. Estos sucesos junto con otros
movimientos polticos, daaron la estabilidad poltica y econmica del pas, y redujeron la confianza de los inversionistas.
Las consecuencias de todo el bamboleo econmico y poltico desembocaron en una
nueva crisis de balanza de pagos, en una devaluacin del peso y en una cada del pib nacional. Al parecer, el gobierno mexicano no aplic las medidas correctivas o preventivas
adecuadas y la imagen progresista que se haba vendido durante todo el sexenio cay por
los suelos. Mxico haba dejado de tener un puesto de preferencia a nivel Latinoamrica.
Ha habido diferentes posturas sobre lo sucedido en Mxico en esa poca. Algunos autores Kozikowski (2000), sealaron que una devaluacin del peso en marzo
de 1994, cuando todava las reservas monetarias eran grandes, podra haber evitado
el desastre de 1995. Bien pudo tambin realizarse un proceso de devaluacin lento
103
103
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.
pero constante del peso mexicano, que corrigiera el problema de la sobrevaluacin o

estableciera un tipo de cambio flotante, aunque naturalmente eso hubiese impedido
continuar con la lucha contra la inflacin. En Nez y Urza (1996), se encontr a
partir de un estudio de la cuenta corriente, que desde 1992, haba seales de la no
sustentabilidad de la cuenta corriente.
La situacin del pas no era la mejor, por ello cuando inici el gobierno de Ernesto
Zedillo, el gobierno decidi realizar una devaluacin abrupta del peso. Se estableci
un sistema de libre flotacin del peso y pas de 3.4 pesos por dlar a 7.2 pesos por
dlar en una semana. El peso perdi la mitad de su valor, y los compromisos en dlares
se volvieron intratables (Tesobonos). Esta fuerte devaluacin junto con el anuncio a
los inversionistas de la misma, se conoci como el error de diciembre. En trminos
generales, la crisis se caracteriz por:
i)
ii)
iii)
iv)
v)
vi)
Una cada del Producto Interno Bruto de 6% en 1995.

Una fuerte devaluacin del peso.
Cerca de cinco millones de personas en desempleo abierto.
Un aumento del dficit comercial de Mxico hacia el exterior.
Un incremento de la deuda exterior hasta de 173 400 millones de dlares.
Una enorme cada del poder adquisitivo del salario mnimo.
Adems, uno de los sectores ms afectados fue el sector financiero, pues despus
de la privatizacin de la banca estatal, las instituciones financieras haban otorgado
indiscriminadamente crditos, especialmente para la adquisicin de bienes inmuebles,
y como era de esperarse los deudores se vieron ante la imposibilidad de hacerle frente
a sus deudas.
La ayuda de Estados Unidos, de los organismos internacionales y de otros pases
no se hizo esperar. Mxico recibi 20 mil millones de crditos norteamericanos de urgencia del Fondo de Estabilidad Cambiaria Federal, Odone (2004). Sin contar 10 000
millones del Fondo Monetario Internacional (fMi), tres mil millones del bM y del Banco
Interamericano de Desarrollo (bid), y mil millones de otros pases latinoamericanos.
Adicionalmente, el gobierno mexicano tom importantes medidas para propiciar
la salida de la crisis, Del Villar (1997):
i)
El Acuerdo de Unidad para Superar la Emergencia Econmica (ausee) de

enero de 1995 otorg un aumento a los salarios mnimos de 7% e impuso un
tope de 12 mil millones de pesos al crdito del banco central para 1995.
ii) En marzo de 1995 se adopt el Programa de Accin para Reforzar el
ausee (parausee), que aument el Impuesto al Valor Agregado (iva) de 10
104
104
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.
Crisis finanCieras
a 15%, redujo el gasto en 10%, disminuyo el lmite al crdito del banco

central a 10 mil millones de pesos para 1995, y otorg un nuevo aumento
a los salarios mnimos de 12 por ciento. No obstante, a finales de agosto
el anuncio de una cifra de crecimiento del pib menor a la esperada y las
presiones cambiarias de septiembre de 1995 hicieron necesario reforzar
las medidas antes mencionadas.
iii) En octubre de 1995 se anunci la Alianza para la Recuperacin Econmica
(are), en la que se plane un incremento gradual de las tarifas de la gasolina,
de otros energticos y de bienes pblicos.
iv) Adems, se plane una reduccin del gasto pblico y un aumento del 10%
adicional para los salarios mnimos.
Estas medidas permitieron que el dlar se estabilizara en alrededor de seis pesos y
por los siguientes dos aos se mantuvo estable entre siete y casi ocho pesos por dlar.
Para recuperar el sistema financiero, el gobierno necesit establecer estrategias de
apoyo, al sistema bancario como:
v) Establecimiento de una ventanilla de liquidez en dlares (prstamos) como
apoyo al sistema bancario.
vi) Establecimiento del Programa de Capitalizacin Temporal (Procapte) que
permita a los bancos acceder a fuentes alternas de capital en un ambiente ms
favorable.
vii) Se realizaron reformas legales para permitir una mayor participacin extranjera en los bancos nacionales.
viii) Se implement un esquema de reestructuracin de cartera por medio de
Unidades de Inversin (udi).
ix) Se estableci un programa de capitalizacin y de compra de cartera por parte
del gobierno.
x) Se estableci un programa de apoyo a deudores y otro para crditos corporativos.
Mxico ha salido avante de la crisis que vivimos en la dcada de los aos noventa, pero desafortunadamente se ha producido riqueza que se ha acumulado en unos
pocos de manera ofensiva, mientras que la mayora de la poblacin ha perdido poder
adquisitivo en el salario.
La reactivacin econmica de Mxico tom poco tiempo, debido a toda la ayuda internacional que fluy hacia el pas y a la poltica econmica impulsada en el sexenio de
1994-2000. Aunque el efecto social de la recesin se prolong por mucho ms tiempo
105
105
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.
del que se esperaba, y los ingresos de la poblacin se redujeron drsticamente, lo que

acarre un golpe fuerte en el bienestar econmico del individuo mexicano promedio.
La crisis de Mxico, por sus dimensiones y por la importancia que ha tenido
como pais en toda la regin de Latinoamrica, tuvo repercusiones e implicaciones
econmicas sobre pases amigos, entre ellos Argentina y Brasil. El fenmeno de la
recesin mexicana se denomin efecto tequila. De hecho, el primer sintoma que
la devaluacin produjo fue una aguda desconfianza sobre la economa mexicana, y
que se propag hacia la gran mayora de los mercados emergentes. En este sentido,
los bancos internacionales cortaron el flujo de nuevos prstamos, lo que llev a que
se presentara un fuerte retiro de depsitos y una contraccin en los pasivos monetarios. En particular, Argentina sufri una cada del pib de 5% y una disminucin de la
inversin de 16 por ciento.
Si seguimos las ideas de Kozikowski (2000), Mxico obtuvo bsicamente dos
conclusiones principales de la recesin que aconteci en el ao 1994:
i) No fue sano depender en gran medida del capital extranjero.
ii) El dficit en la cuenta corriente debe financiarse por inversin extranjera
directa.
Debemos sealar las deficiencias existentes de la regulacin sobre otorgamiento de
crditos, lo que sin duda gener un riesgo sistmico al interior del sistema financiero
mexicano. En esta parte se subray que algunos periodistas consideraron a la recesin mexicana de 1995 la primera recesin del siglo xxi, solamente que acontecida
ligeramente antes de la llegada del nuevo milenio.
A partir de lo que ocurri con Mxico, el Banco Mundial admiti la importancia
de efectuar regulaciones y controles a los movimientos de capitales de corto plazo,
al tiempo que se han analizado con mayor cuidado las polticas de estabilizacin
monetaria.
La crisis econmica de Mxico del ao 1994 tuvo efectos sobre el Consenso de
Washington, as que lo ocurrido en nuestro pas constituy ya un ejemplo de libro de
texto en el rea de la macroeconoma. Es relevante, que los gobiernos entiendan que
debe existir independencia entre las decisiones econmicas y polticas, de manera
que se eviten recesiones del tipo mexicano.
106
106
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.
Crisis finanCieras
La crisis inanciera en Rusia

Durante la primera parte del ao de 1997, el pib real ruso haba crecido con respecto
al ao anterior, 0.7%, y el ndice de precios acumulado se encontraba en 9.2 por
ciento. Al mismo tiempo, la estabilizacin financiera y el desarrollo expansivo de los
mercados burstiles rusos se desarrollaban dentro de una crisis fiscal, empeoramiento
de la balanza de pagos e inestabilidad de la poltica econmica.
El final del mes de octubre de 1997 pudo considerarse como el principio de la crisis
financiera rusa, ya que en los ltimos das de octubre la confianza de los inversionistas
extranjeros hacia la estabilidad macroeconmica y financiera haba decado. Una baja
en los precios de los instrumentos financieros rusos y un aumento en la demanda de
divisas en el pas aconteci casi de manera sistemtica y, el 2 de noviembre de 1997,
el ndice de precios y cotizaciones de la bolsa de valores cay en 18.5%, mientras
que el rendimiento de las obligaciones gubernamentales creci de 22 a 28 por ciento.
En noviembre de ese ao, el banco central se vio obligado a decidir entre mantener
la liquidez de los bonos y defender de ataques especulativos al rublo. El crecimiento
de la demanda de divisas por parte de los extranjeros, quienes deseaban deshacerse
de sus paquetes de obligaciones gubernamentales, llev a una reduccin acelerada de
las reservas internacionales, que cayeron hasta 16.8 mil millones.
En la ltima semana de noviembre, el banco central ya no mantuvo las tasas bajas
de rendimiento del papel gubernamental y se retir del mercado. Poco tiempo despus,
a comienzos de enero, la crisis del Sudeste Asitico tuvo un impacto negativo en la
situacin de los mercados burstiles de Rusia. El incremento del nivel de riesgo llev
a otra cada en el precio de los mercados accionarios y en otro brinco de la tasa de
rendimiento de los bonos del tesoro gko por sus siglas en ruso.
Para finales de mayo de 1998, la tasa de rendimiento de los gko era de 65 por
ciento. Aumentaron las presiones sobre el tipo de cambio y las reservas internacionales
decrecieron en 1.4 mil millones de dlares. Parte de esto se atribuy a la inestabilidad
poltico-econmica en Asia y la espera del aumento de tasas de inters por parte
de la Reserva Federal de los Estados Unidos. Aunque los acontecimientos internos de
Rusia determinantes en mayor medida, ya que se aprob a principios de mayo una
ley que reduca la participacin accionaria de los capitales extranjeros en el Sistema
Unificado Elctrico de Rusia (suer) a un 25 por ciento. Esta medida increment la
incertidumbre sobre la firmeza de las autoridades rusas y aparecieron seales alarmantes de una posible crisis bancaria.
El punto clave fue que entre los aos de 1995 y 1996, se incrementaron los pasivos en divisas en los bancos comerciales. Tan slo en el primer trimestre de 1997
su monto rebas los activos en divisas de dichas instituciones. Esta estructura de la
107
107
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.
balanza del sistema bancario era vulnerable frente a una posible devaluacin del rublo.
Sin mencionar, la creciente oleada de desconfianza por parte de los inversionistas.
En junio de 1998 aument la velocidad de retirada de algunos inversionistas de los
mercados financieros rusos. Esto implic un incremento en rendimiento de los gko, que
lleg hasta 50 por ciento. Durante el mes de junio el ndice burstil se contrajo 20%,
con lo que presiones al tipo de cambio aumentaron de manera importante y requirieron
de inversiones cuantiosas por parte del banco central en el mercado cambiario.
Un papel importante en la agudizacin de la crisis de liquidez del sistema bancario
se dio por la cada en la cotizacin del papel gubernamental ruso, que serva como
garanta a los crditos otorgados a los bancos rusos por parte de los bancos extranjeros.
El momento pico de la crisis fue a mediados de agosto, cuando se dio a conocer
el plan de accin del gobierno y el banco central. El plan rpidamente comenz con
una rpida devaluacin del rublo. Bsicamente, el plan contena tres premisas fundamentales:
i) Ampliacin de la brecha de banda de flotacin.
ii) Rechazo unilateral al pago de las obligaciones gubernamentales de corto plazo
y la suspensin de su compra-venta, con una posterior reestructuracin.
iii) Anuncio de una moratoria de 90 das al pago de deudas con el exterior por
parte de las empresas y bancos rusos.
Como resultado de estas medidas:
i) El rublo se devalu 26.7% slo durante el mes de agosto.
ii) El ndice burstil cay en 55 por ciento.
iii) Prcticamente todos los grandes bancos comerciales tuvieron problemas de
liquidez y los montos diarios de crditos otorgados cayeron a niveles rcord.
Los meses posteriores a la devaluacin del rublo no fueron alentadores, ya que se
pensaba que si el Sudeste Asitico tardara en salir adelante, con mayor razn Rusia.
El fMi esperaba una cada de 6% del pib ruso durante los aos de 1998 y 1999. No
obstante, ya en el ao 2000 se observ que la economa rusa no haba sufrido lo que
se pronosticaba. Las principales variables macroeconmicas mostraban un comportamiento razonable, y es aqu donde cabe preguntarnos cules eran las causas de la
inesperada recuperacin en Rusia?
Oficialmente el gobierno ruso afirm que la recesin de su pas tuvo su origen
en la cada en el precio del petrleo; la crisis asitica; el rechazo del Parlamento a
apoyar el programa anti-crisis y las complicaciones fiscales. El banco central seal
108
108
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.
Crisis finanCieras
que las causas de la crisis financiera fueron la escasa ayuda financiera del exterior y
la incapacidad recaudatoria de las autoridades. En contrapunto, el fMi afirmaba que las
causas de la crisis financiera fueron el rechazo del Parlamento a apoyar las medidas
del gobierno de Kiriyenko, la oposicin de las grandes empresas rusas a los programas
que sealaba el fMi, la incapacidad recaudatoria del gobierno, la crisis asitica y la
cada de los precios internacionales del petrleo.
Para argumentar objetivamente las causas que dieron origen a la crisis financiera
rusa, debemos distinguir entre los factores externos y los factores internos. La devaluacin del rublo fue sin duda la parte culminante de la crisis, y en el periodo que
precedi a estos sucesos result evidente que estaba creciendo la falta de respaldo con
reservas internacionales de las obligaciones directas e indirectas del banco central.
Esta situacin debilit naturalmente la estabilidad del tipo de cambio. Particularmente
en Rusia eso implic que el nivel de seguridad del tipo de cambio disminuyera, pues
se increment la diferencia entre las reservas internacionales y las obligaciones del
banco central. Este desbalance aument aceleradamente cuando estaba en vigor la
banda de flotacin del tipo de cambio entre julio de 1995 y agosto de 1998.
De acuerdo con estimaciones oficiales de Rusia, entre julio de 1995 y agosto de
1998, el monto total de obligaciones del banco central que no se encontraban respaldadas por reservas internacionales, se increment en 52.4 mil millones de dlares. Este
aumento tiene como origen la parte de la base monetaria no respaldada por reservas
internacionales, la deuda externa del gobierno federal y el saldo negativo en divisas
de los bancos comerciales.
La prolongacin de esta tendencia se tradujo en un incremento de alrededor de 13
mil millones de dlares anuales sobre la diferencia ya existente en el stock de activos
y pasivos en divisas. Bajo este escenario el gobierno y el banco central decidieron
mantener la banda de flotacin en su forma original e incrementar la deuda externa,
aunque pudieron haber optado por anunciar una moratoria sobre la deuda externa, y
asimilar todas sus consecuencias.
La decisin que tomaron el banco central y el gobierno ruso sufra de un gran
problema, ya que mantener el tipo de cambio a costa de un incremento desmesurado
en la deuda externa tendra como consecuencia un quebranto financiero. En otras
palabras, la crisis financiera rusa parece resultado de una poltica econmica irresponsable, aunque si somos ms especficos debemos tomar en cuenta los intereses
econmicos que la impulsaron, es decir, la respuesta a la crisis puede encontrarse
desde un enfoque que considere aspectos ms especficos.
En el periodo de 1989 a 1992 los pases desarrollados y los organismos econmicos internacionales buscaban que Rusia llevara a cabo reformas econmicas
bajo el concepto del fMi, lo que fue realidad a principios de ao de 1992. Esto tuvo
109
109
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.
implicaciones muy fuertes para los siguientes tres aos, ya que haba que conseguir
una estabilidad financiera rpidamente. De esa manera, Rusia podra tener acceso a la ayuda
financiera internacional. Nuevamente, Rusia consigui los objetivos necesarios en 1997.
La liberalizacin de precios, la privatizacin y la apertura econmica resultaron
ser destructivos para el sector real de la economa, pues el pib baj en ms de la mitad,
al tiempo que las importaciones subieron considerablemente.
Los crditos internacionales se utilizaban mayormente para el pago de altos rendimientos
de las obligaciones gubernamentales, as como para intervenir en el mercado cambiario.
De hecho, en la ltima etapa de la crisis los crditos internacionales se usaron para reducir la deuda pblica, y el gobierno los canalizaba con el objetivo de apoyar a los bancos
comerciales. No obstante, en junio de 1998 la deuda pblica haba subido abruptamente.
El principal objetivo de la ayuda financiera internacional a Rusia era garantizar la
devolucin del dinero llevado a ese pas por parte de los inversionistas extranjeros.
El cumplimiento de esta obligacin conducira a la profundizacin de la crisis, al
tiempo que aumentara la capacidad de pago del gobierno y la no interrupcin de los
crditos al sistema bancario.
La alineacin de la economa rusa hacia el sendero de la recuperacin y el crecimiento se vio fuertemente ligada al nombramiento de E. Primakov como Primer
Ministro. El nuevo gabinete elabor un programa de estabilizacin y contena cuatro
objetivos bsicos:
a)
b)
c)
d)
Normalizacin de las condiciones de vida.

Creacin de condiciones para la estabilidad econmica.
Activacin del sector real.
Fortalecimiento del poder pblico hacia el desarrollo.
El fMi no acept del todo este esquema, pero el nuevo gobierno prefiri darle
prioridad a la recuperacin social ms que a la recuperacin financiera. La emisin
monetaria moderada ayud a recuperar, en la medida de lo posible, los ingresos de la
poblacin y el control de la salida de divisas evit que el rublo se devaluara ms de
lo que ya lo haba hecho en agosto de 1998.
Hoy en da, el Estado juega un papel primordial en la redistribucin del pib y
por tanto la regulacin es una consecuencia inevitable de la creciente complejidad e
integridad del proceso econmico. El problema no consiste en la eleccin: regular
o no regular la economa? La pregunta es qu intereses econmicos van a conducir
la regulacin. El caso de Rusia nos dice que la regulacin pblica conducida bajo la
batuta de los intereses del sector financiero no lleva a buenos resultados.
110
110
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.
Crisis finanCieras
La supuesta necesidad de aumentar la recaudacin de los impuestos como mtodo

para enfrentar la crisis tena como sustento la idea de que la crisis rusa tena sus races
en un dficit presupuestal. Aunque est afirmacin no tom en cuenta que en Rusia
no exista evidencia de esta situacin. Las crisis cambiarias afectaron a diferentes
pases, independientemente de su capacidad recaudadora y del tamao de su dficit
presupuestal.
Una de las lecciones que se tienen que obtener de lo sucedido en Rusia consiste en
que los argumentos que apoyan la toma de decisiones econmicas y sociales, deben
someterse a un serio dictamen econmico y evitar efectos negativos sobre la poblacin
debido a las recesiones. En trminos ms sencillos, resulta fundamental separar al
Estado de los intereses particulares del sector financiero y reorientarlo objetivamente
hacia los intereses del sector real de la economa.
111
111
26/ 11/ 2012
11:41:08 a.m.

Lectura 19

Загружено:

Сведения о документе

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Авторское право:

Доступные форматы

Lectura 19

Загружено:

Авторское право:

Доступные форматы

Crisis inancieras

La crisis inanciera japonesa

El periodo de crecimiento econmico Japons (1950-1973)

Crisis financieras de Mxico y el mundo.indd

26/ 11/ 2012

Crisis finanCieras de MxiCo y el Mundo

Crisis financieras de Mxico y el mundo.indd

26/ 11/ 2012

de ciudad, bancos fiduciarios, bancos regionales, bancos de crdito en el largo

Crisis financieras de Mxico y el mundo.indd

26/ 11/ 2012

Crisis finanCieras de MxiCo y el Mundo

para bonos gubernamentales, puesto que las emisiones de deuda aumentaban

Crisis financieras de Mxico y el mundo.indd

26/ 11/ 2012

4. Se descuid la generacin de reservas cuando empez la desregulacin del

Crisis financieras de Mxico y el mundo.indd

26/ 11/ 2012

Crisis finanCieras de MxiCo y el Mundo

conservadora. Cuando el crecimiento empez a disminuir, y la burbuja en la

Crisis financieras de Mxico y el mundo.indd

26/ 11/ 2012

La intervencin gubernamental tard en presentarse probablemente a la idea poco

Crisis inanciera en Asia

Crisis financieras de Mxico y el mundo.indd

26/ 11/ 2012

Crisis finanCieras de MxiCo y el Mundo

Fuente: Desai (2003).

En el cuadro 1 se clasific a Indonesia, Malasia, Corea, Filipinas y Tailandia en

Crisis financieras de Mxico y el mundo.indd

26/ 11/ 2012

trminos de crecimiento y tasas de inflacin, as como en tasas de ahorro e inversin.

Fuente: Alba y colaboradores.

Crisis financieras de Mxico y el mundo.indd

26/ 11/ 2012

Crisis finanCieras de MxiCo y el Mundo

Crisis financieras de Mxico y el mundo.indd

26/ 11/ 2012

crecimiento de prstamos) as como la segmentacin de los mercados financieros,

Incremento del precio de activos

Fuente: Alba y colaboradores (1999).

En el diagrama de la figura 10 se ilustr, de una manera interesante, cmo las

Crisis financieras de Mxico y el mundo.indd

26/ 11/ 2012

Crisis finanCieras de MxiCo y el Mundo

crdito basado en expectativas, ms que en los fundamentos de las empresas y la

Crisis financieras de Mxico y el mundo.indd

26/ 11/ 2012

2. Eventos negativos que precipitaron la crisis financiera y la crisis de la moneda.

La relacin de Japn con la crisis de los tigres asiticos

Crisis financieras de Mxico y el mundo.indd

26/ 11/ 2012

Crisis finanCieras de MxiCo y el Mundo

ii) La incertidumbre originada con la crisis asitica y el colapso de las entidades

Marco regulatorio y liberalizacin financiera

Crisis financieras de Mxico y el mundo.indd

26/ 11/ 2012

cuenta corriente lo que permitira atraer ms inversin extranjera directa y asegurar

Crisis financieras de Mxico y el mundo.indd

26/ 11/ 2012

Crisis finanCieras de MxiCo y el Mundo

Adems, el gobierno ofreci un incentivo tributario por un periodo de 10 aos. El

Corea del Sur

Crisis financieras de Mxico y el mundo.indd