Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
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Jaime Tarazona
jtarazona@equilibrium.com.pe
(511) 616-0400

CONCESIONARIA TRASVASE OLMOS S.A. CTO

Lima, Per

18 de diciembre de 2015
Clasificacin

Bonos Corporativos
Concesionaria Trasvase Olmos (CTO)
Primer Programa

Categora
AAA.pe

Definicin de Categora
Refleja la capacidad ms alta de pagar el capital e intereses en los
trminos y condiciones pactados.

La clasificacin que se otorga a los valores no implica recomendacin para comprarlos, venderlos o mantenerlos.
--------------- Millones de Dlares Americanos --------------Set.15
Dic.14
Set.15
Dic.14
Activos:
173.2
186.0
Patrimonio:
20.7
18.9
Pasivos:
163.4
154.3
Resultado Neto: -0.3
-2.1

Historia de Clasificacin: Primer Programa de Bonos Corporativos

Concesionaria Trasvase Olmos (CTO) AAA.pe (asignada el
14.02.06).

Para la presente clasificacin se ha utilizado el modelo econmico financiero sobre los flujos del Emisor, el Contrato de Concesin y el contrato
Marco y Prospecto de Emisin del Primer Programa de Bonos Corporativos CTO y sus Prospectos Complementarios. Del mismo modo, se utilizaron los Estados Financieros Auditados de Concesionaria Trasvase Olmos S.A. correspondiente a los aos 2011, 2012, 2013 y 2014, as como Estados Financieros No Auditados al 30 de setiembre de 2014 y 2015.

Fundamento: Luego de la evaluacin realizada, el Comit

de Clasificacin de Equilibrium decidi mantener la clasificacin de AAA.pe asignada al Primer Programa de Bonos Corporativos de la Concesionaria Trasvase Olmos (en
adelante CTO o la Concesionaria).
Sustenta la clasificacin la estructura de la emisin evidenciada a travs de garantas, seguridades y resguardos establecidos en los contratos y convenios, los cuales mitigan
los riesgos asociados a la etapa operativa del proyecto,
principalmente el contrato por el servicio de trasvase firmado con el Gobierno Regional de Lambayeque bajo la
modalidad de take or pay, el mismo que se encuentra garantizado por el Gobierno Peruano.
El Proyecto Integral Olmos est ubicado en el Departamento de Lambayeque, ciudad de Olmos, donde el Estado
Peruano declar de necesidad y utilidad pblica la ejecucin de obras de irrigacin en sus tierras ridas. Para la
consecucin de dicho objetivo se requiri trasvasar los
recursos hdricos del ro Huancabamba desde la vertiente
del Ocano Atlntico hacia la vertiente del Ocano Pacfico. Adicionalmente, el Proyecto Integral contempla el
aprovechamiento de los recursos hdricos para la generacin de energa y la posterior irrigacin de las tierras eriazas. Respecto a las obras de trasvase, estas comprendieron
de la construccin de la Presa Limn y 19.8 km. del Tnel
Trasandino. Dichas obras se iniciaron en el ao 2007 y se
estimaba culminaran en marzo del 2010, fecha que no fue
cumplida producto de una serie de acontecimientos geolgicos adversos no imputables al Concesionario. Por este
motivo, la fecha originalmente estimada para la finalizacin de la construccin de obras fue postergada hasta el 06
de junio de 2012, lo que represent 819 das calendarios
adicionales agregados al periodo de Concesin por parte
del Concedente.
Los retrasos previamente mencionados impidieron que la
Concesionaria entrara en operacin resultando en un importante descalce en plazos respecto al pago de servicio de
deuda de los Bonos. Por esto mismo, CTO solicit en el
ao 2010 un prstamo de su empresa relacionada OdeLa nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Per.

brecht Overseas Ltd. (OOL) por US$20.0 millones,

adems de deuda adicional de corto y mediano plazo (por
US$12.0 y US$20.0 millones, respectivamente) financiada
a travs del Banco de Crdito del Per. Es de mencionar
que a la fecha del presente informe, los prstamos establecidos con el BCP se encuentran cancelados en su totalidad,
mientras que el prstamo pactado con OOL se refinanci
bajo condiciones de mercado, acordando como nueva
fecha de cancelacin el ao 2018.
El Proyecto se financi a travs de una lnea de crdito de
US$50.0 millones con la Corporacin Andina de Fomento
(CAF), el aporte financiero no reintegrable del Estado
Peruano (cofinanciamiento) por US$77.0 millones, aportes
de los accionistas por US$20.0 millones y la emisin de
Bonos Corporativos por US$100.0 millones. De acuerdo a
lo establecido en el Contrato Marco de Emisin, la CAF y
los Bonistas son considerados Acreedores Permitidos
Garantizados, habindose realizado el 09 de diciembre de
2015 los pagos correspondientes al trigsimo noveno
cupn de la primera y tercera emisin, as como el trigsimo quinto cupn de la segunda y cuarta emisin del Primer
Programa de Bonos Corporativos CTO, adems de la
amortizacin trimestral del prstamo pendiente con la
CAF.
La estructura de la emisin se sostiene en un conjunto de
garantas iniciales que debern mantenerse vigentes hasta
la fecha del pago total de obligaciones: (i) hipoteca sobre
la Concesin y los bienes que la conforman; (ii) prenda de
las acciones; (iii) Fideicomiso de Acreedores; y (iv) Cesin
de Derechos. Adicionalmente, al iniciarse la etapa de operacin se incorpor al esquema de garantas el contrato
take or pay suscrito entre el Gobierno Regional de Lambayeque y Concesionaria Trasvase Olmos, contrato a travs
del cual CTO se asegura una retribucin mnima independientemente del uso que el GRL pueda darle a la misma y
del recurso hdrico disponible. Dicha retribucin se encuentra garantizada por el Gobierno Peruano a travs de
una Garanta Soberana de hasta US$401.3 millones, la que
a su vez mantiene una garanta parcial por parte de la Cor-

De este modo, la operacin de CTO ha conllevado a que la

misma perciba ingresos por el servicio de trasvase ascendentes a US$25.8 millones al 30 de setiembre de 2015. El
ingreso garantizado por el servicio de trasvase logr compensar la prdida pre-operacional asociada a la construccin del proyecto demostrando as la auto sostenibilidad
del mismo as como la suficiencia para la amortizacin del
servicio de deuda y de los gastos asociados a la operacin.
Finalmente, Equilibrium considera que la emisin se encuentra debidamente estructurada y resguardada por la
Garanta Soberana, motivo por el cual ha resistido la presin econmica y financiera derivada de eventos naturales
y geolgicos. Asimismo, se observa que a la fecha de
anlisis el patrimonio neto de la Concesionaria ha empezado a tomar importancia en la estructura de financiamiento
del activo gracias a la generacin propia del negocio derivada de la etapa operativa. No obstante, se tomar especial
nfasis en la deuda que pudiera contraer la Concesionaria
as como los resguardos financieros que deber cumplir a
partir del segundo aniversario de su puesta en operacin,
comunicando al mercado oportunamente cualquier cambio
en el riesgo de la misma.

poracin Andina de Fomento CAF, la cual implica que

ante un evento de incumplimiento de pago por parte del
Estado, el servicio de deuda se encuentra garantizado hasta
por US$28.0 millones.
Por otro lado, al terminar la etapa de construccin la Garanta del Sponsor se mantuvo vigente por nueve meses
adicionales, habiendo sta concluido en enero de 2014. No
obstante, entr en vigencia desde el momento de la obtencin del Project Completion la Cuenta Reserva de Servicio
de Deuda, la cual mantiene fondos suficientes para 02
pagos trimestrales o 01 pago semestral de principal ms
intereses.
Adicionalmente, es de sealar que por medio del Contrato
de Retencin de Acciones, CNO y OPI se comprometen a
mantener una participacin, directa o indirecta, no menor
al 35% de las acciones de la Concesionaria con derecho a
voto. Respecto a CNO, es importante resaltar que si bien el
mismo se encuentra inmerso en un proceso de investigacin por parte de las autoridades brasileras, el desenvolvimiento del mismo (favorable o desfavorable) no afecta la
capacidad de pago de la Concesionaria al ser, por lo previamente expuesto, una concesin auto-sostenible con
ingresos garantizados por el Estado Peruano.

Fortalezas
1. Retribucin Garantizada por Garanta Soberana.
2. Garanta de Riesgo Parcial otorgada por la CAF hasta por US$28.0 millones.
3. Experiencia y respaldo de los patrocinadores.
Debilidades
1. Exposicin a fluctuaciones del tipo de cambio.
Oportunidades
1. Desarrollo del Proyecto Energtico.
2. Desarrollar un proyecto paralelo para las tierras del Valle Viejo de Olmos.
Amenazas
1. Desaceleracin del crecimiento econmico.
2. Incertidumbre de la economa mundial.

Las principales obras de infraestructura realizadas incluy

la construccin del Tnel Trasandino y de la Presa Limn,
las mismas que fueron concluidas el 26 de julio de 2012,
fecha en que se recibi el Certificado de Puesta en Marcha
por parte del Gobierno Regional de Lambayeque. En ese
sentido, es de mencionar que CTO suscribi un contrato de
llave en mano y suma alzada con la empresa relacionada,
Odebrecht Per Ingeniera y Construccin OPIC, encargada del Diseo, Procura y Construccin de las Obras de
Trasvase del Proyecto Olmos. Las obras realizadas se
detallan a continuacin:

MARCO DESCRIPTIVO
Proyecto Integral Olmos
El Proyecto Hidroenergtico y de Irrigacin Olmos se
encuentra ubicado en el Departamento de Lambayeque,
hogar de tierras propicias para el desarrollo agrcola por
sus condiciones climticas aunque de naturaleza eriaza por
la falta de precipitacin en las mismas. Es por esto que el
Estado Peruano declar de necesidad y utilidad pblica la
ejecucin de las obras de irrigacin de las pampas de Olmos.
El propsito del Proyecto Integral consta del trasvase de
los recursos hdricos de la vertiente del Ocano Atlntico
hacia la vertiente del Ocano Pacfico con la finalidad que
los mismos sean aprovechados para la generacin de
energa elctrica as como en la irrigacin de tierras ridas.
Para la consecucin del Proyecto, el Gobierno Regional de
Lambayeque junto con la Agencia de Promocin de la
Inversin Privada PROINVERSIN, luego de realizar
los respectivos estudios, decidi dividir el proyecto en tres
etapas:
1.
2.
3.

Obras de occidente:
i.
Construccin del Tnel Transandino
ii. Tnel de Quebrada Lajas
Obras de oriente:
i.
Construccin de la Presa Limn
ii. Reubicacin Oleoducto Nor Peruano
iii. Tnel de desvo
iv. Bocatoma provisional
v.
Bocatoma definitiva
vi. Aliviadero
vii. Purga

Trasvase de agua,
Produccin de energa, y
Produccin agrcola.

Para la ejecucin de las obras de excavacin subterrnea

del Tnel Trasandino fue necesaria la utilizacin de una
Mquina Perforadora de Tneles (Tunnel Boring Machine
o TBM), la misma que fue especialmente fabricada para
CTO por The Robbins Company. El tnel cuenta con 19.8
kilmetros de longitud y 4.8 metros de dimetro, lo que le
permite trasvasar 68 m3 por segundo de agua.
Adicionalmente, para regular los recursos hdricos del ro
Huancabamba se realiz la construccin de la Presa de
embalse Limn la cual cuenta con una capacidad total de
almacenamiento de 44 millones de metros cbicos. Dicha
presa es de tipo CFRD (concrete face rock fill dams) hecha
de hormign, aguas arriba a ms de mil metros sobre el
nivel del mar, cuya principal funcin es regular los caudales estacionales no uniformes del ro Huancabamba para
luego derivar las aguas a travs del tnel transandino,
garantizando el suministro de agua para los usuarios de
riego (tercera etapa del Proyecto Integral).
Si bien la construccin de las obras culmin oficialmente
el 20 de diciembre de 2011 con la finalizacin de la excavacin del Tnel Transandino, en el 2012 se continu con
las obras complementarias tal como el desmontaje del
equipo TBM utilizado para la excavacin as como con los
trabajos finales al interior del tnel, el retiro de instalaciones y la limpieza general del mismo. De esta manera, se
continu con la ejecucin del revestimiento del tramo
Frente Oriente del Tnel Transandino, las obras de refuerzo en el talud del aliviadero y los trabajos finales en el
equipamiento hidromecnico de la bocatoma provisional y
del aliviadero.

Proyecto de Trasvase
Concesionaria Trasvase Olmos (en adelante la Concesionaria o CTO) se constituy el 09 de julio del ao 2004 con
la finalidad de cumplir con el Contrato de Concesin para
la Construccin, Operacin y Mantenimiento de las Obras
de Trasvase del Proyecto Olmos. Dicha concesin consta
de dos etapas: primero, la etapa de construccin -ya finalizada- en la cual se realizaron las obras necesarias para
trasvasar las aguas del ro Huancabamba de la Cuenca
Amaznica hacia las tierras de Olmos; y la segunda, la
etapa de operacin y mantenimiento de las obras por la
cual la Concesionaria recibe una compensacin econmica, etapa en la cual se encuentra.

Asimismo, durante el periodo bajo anlisis CTO tuvo que

realizar rehabilitaciones en la Presa Limn adicional a las
reparaciones peridicas para el ptimo funcionamiento del
trasvase.

Composicin del Accionariado

A la fecha de corte, los accionistas de Concesionaria Trasvase Olmos se mantienen bajo la siguiente distribucin:
Accionista

Porcentaje

Odebrecht Participaes e Investimentos S.A. (OPI)

63.68%

Construtora Norberto Odebrecht S.A. (CNO)

Ejecutivos
Alfonso Pinillos Moncloa*

36.32%

Fuente: CTO / Elaboracin: Equilibrium

Presidente
Vicepresidente

Gerente de Sostenibilidad

Carlos Samaniego Minaya

Gerente de Operaciones

Atilio Baglietto Cabrera

Gerente de Calidad

De tal forma, CTO suscribi un Convenio de Estabilidad

Jurdica con el Estado que le permite beneficiarse de estabilidad legal en el rgimen de Impuesto a la Renta y en el
rgimen de contratacin de trabajadores. El plazo de vigencia del contrato ser igual al de la vigencia de la Concesin otorgada de acuerdo a licitacin. Adicionalmente,
los accionistas Odebrecht Participaes e Investimentos y
Construtora Norberto Odebrecht, en su calidad de inversionistas extranjeros, han suscrito el mismo convenio con
el Estado, el cual les permite beneficiarse de estabilidad
legal en el rgimen de impuesto a la renta, de disponibilidad de divisas, en el derecho a libre remesa de utilidades y
capital, en el derecho de utilizar el tipo de cambio ms
favorable y en el derecho a la no discriminacin por parte
de las autoridades gubernamentales (nacionales, regionales
o locales).

Cargo

Director

Daniel Mayuri Gallo

El marco legal del Proyecto se detalla a continuacin: (i) la

creacin de la Comisin de Promocin de la Inversin
Privada COPRI (1991); (ii) la aprobacin y reglamentacin del Texto nico Ordenado (TUO) de las normas que
regulan la concesin del sector privado de las obras pblicas de infraestructura y de servicios pblicos (1996) y; (iii)
el otorgamiento de la Garanta Nacional para asegurar los
pagos establecidos en el Contrato de Concesin (1996).
Asimismo, se han firmado los convenios necesarios para el
cumplimiento del programa integral tales como los Convenios de Estabilidad Jurdica.

Directorio
Mediante Junta General de Accionistas del 13 de julio de
2015, se realizaron cambios en el Directorio de la
Concesionaria, quedando la misma conformada de la
siguiente manera:

Allan Chan Matos

Gerente Administracin y Finanzas

El 22 de julio de 2004, la Concesionaria celebr con el

Estado Peruano, a travs del Gobierno Regional de Lambayeque y con la intervencin de PROINVERSIN, el
Contrato de Concesin para la Construccin, Operacin y
Mantenimiento de las Obras de Trasvase del Proyecto
Olmos. Dicho contrato establece un plazo de vigencia de
veinte aos contados desde la fecha de cierre y es renovable hasta por cuatro periodos de diez aos cada uno, hasta
un plazo de vigencia mximo de la Concesin de sesenta
aos.

Fuente: CTO

Mnica Mercedes Caldern Elas

Gerente Comercial y Legal

Karla Knize Estrada

MARCO REGULATORIO DEL PROYECTO

ODB es una organizacin brasilera integrada por negocios

diversificados, con actuacin y patrones de calidad globales.
En Brasil, el Grupo Odebrecht participa en distintos sectores,
tales como infraestructura, ingeniera industrial, inmobiliaria,
petrleo y gas, transporte, medio ambiente, propiedades,
qumicos, agroindustrial, defensa, entre otras. El holding de
la Compaa se encuentra ubicado en Salvador, Estado de
Baha, Brasil y a travs de sus subsidiarias y asociadas mantiene operaciones en Sur, Centro y Norte Amrica, frica,
Asia y Europa.

Ricardo Boleira Sieiro

Ana Cecilia Rodrguez Riva*

(*) representantes de Odebrecht Latinvest Per Ductos OLPD.

Fuente: CTO / Elaboracin: Equilibrium

Grupo Econmico
De acuerdo al Reglamento de Propiedad Indirecta, Vinculacin y Grupo Econmico (Resolucin CONASEV N0902005-EF-94.10), la Concesionaria Trasvase Olmos pertenece
al Grupo Odebrecht (ODB) quien, a travs de sus subsidiarias, posee participacin mayoritaria de la misma.

Directorio

Cargo
Gerente General

Fuente: CTO / Elaboracin: Equilibrium

Con el fin de acceder a los beneficios previamente mencionados, Construtora Norberto Odebrecht se comprometi
a efectuar aportes en efectivo por US$7.0 millones, Odebrecht Participaes e Investimentos aportes de US$5.0
millones mientras que la Concesionaria se comprometi a
emitir acciones de capital a favor de sus accionistas por
US$7.0 millones. A la fecha del presente informe, se han
capitalizado aportes de los accionistas de la Concesionaria
por un monto de US$20.0 millones.

Plana Gerencial
A la fecha de corte, los siguientes profesionales forman
parte de la plana gerencial de la Concesionaria Trasvase
Olmos:

Prenda de Acciones
Constituida a travs de primera y preferencial prenda a
favor de los acreedores permitidos garantizados para garantizar el pago oportuno y total, as como el fiel cumplimiento de todas y cada una de las obligaciones garantizadas.

Financiamiento del Proyecto

La construccin de la infraestructura necesaria para el
trasvase de aguas requiri de una inversin aproximada de
US$247.0 millones. Por este motivo, se gestion una lnea
de crdito con la Corporacin Andina de Fomento (CAF)
por US$50.0 millones, se emitieron Bonos Corporativos
por US$100.0 millones, se recibi el aporte financiero no
reintegrable del Estado Peruano (cofinanciamiento) por
US$77.0 millones y los accionistas aportaron un total de
US$20.0 millones.

La prenda deber mantenerse vigente con pleno efecto

legal en todo momento, hasta que: (i) las obligaciones
garantizadas hayan sido totalmente pagadas o extinguidas;
o (ii) los garantes hayan obtenido la previa autorizacin
expresa de los acreedores permitidos garantizados, actuando a travs del agente de garantas.

Financiamiento obras de trasvase

Aportes de
Accionistas, 8.10%

El monto de la primera y preferencial prenda asciende a

US$20.0 millones. Dicha prenda cubre adems en todo
momento y durante el plazo de duracin del convenio de
prenda, el equivalente al monto total adeudado por concepto de las obligaciones garantizadas, incluyendo intereses
(tanto compensatorios como moratorios), penalidades,
primas de seguro pagadas por los acreedores permitidos
garantizados, tributos, gastos (incluyendo sin limitacin los
costos de juicio) y cualquier otro egreso u obligacin incurrida por los acreedores permitidos garantizados y/o el
agente de garantas.

CAF , 20.24%

Estado Peruano,
31.17%

Bonos Corporativos,
40.49%

Fuente: CTO / Elaboracin: Equilibrium

Lo inicialmente estimado result ser menor a lo efectivamente requerido producto de hechos no imputables al
Concesionario respecto a la construccin de la infraestructura, conllevando a que las obras presenten un retraso total
de 819 das, los cuales se adicionaron al plazo establecido
segn el Contrato de Concesin. Esto ocasion un desfase
en los ingresos percibidos para cumplir con el pago de los
intereses de los Bonos Corporativos, motivo por el cual la
Concesionaria requiri financiarse con el fin de pagar el
servicio de deuda. Primero recurri a una lnea de crdito
con la empresa relacionada Odebrecht Overseas Ltd.
(OOL), por US$20.0 millones (saldo a marzo de 2015 de
US$14.1 millones) y luego con un prstamo de mediano
plazo y otro bullet con el Banco de Crdito del Per por
US$20.0 millones y US$12.0 millones, respectivamente,
siendo estas dos ltimas obligaciones canceladas durante el
ejercicio 2012.

Cesin de Derechos
Es el contrato mediante el cual el Concesionario cede a
favor del agente de garantas en su carcter de representante de los acreedores permitidos garantizados todos los
derechos especificados en los documentos del proyecto.
Sponsor Support Agreement
Contrato suscrito entre CTO, OPI (en su calidad de sponsor), Citibank del Per S.A. (en su calidad de agente de
garantas) y la Fiduciaria S.A. (en su calidad de fiduciario)
por medio del cual el sponsor se obliga a proveer de fondos
a CTO, ante la existencia de dficit o insuficiencias en las
cuentas del fideicomiso de acreedores. El sponsor podr
proveer de fondos requeridos a efectos de cubrir los dficits de las cuentas a travs de:
(i)
(ii)

Garantas Iniciales
Con la finalidad de mitigar los riesgos asociados al proyecto tanto en las etapas de construccin como de operacin,
la Concesionaria estructur un grupo de garantas denominadas iniciales, entre las cuales se encuentra:

Prstamos de Respaldo; o
Aportes de Capital

Las obligaciones de financiamiento se encuentran referidas

al compromiso del sponsor de proveer fondos que sean
necesarios a efectos de cubrir los siguientes dficits en las
cuentas del fideicomiso de acreedores constituidas por:

Hipoteca
Para garantizar el pago oportuno y total as como el fiel
cumplimiento de todas y cada una de las obligaciones
garantizadas, se constituy la primera y preferencial hipoteca sobre la Concesin y los bienes que la conforman a
favor de los acreedores permitidos garantizados (los Bonistas y la CAF).

La vigencia de la misma se mantendr hasta que: (i) la

Concesionaria haya cumplido con el pago y ejecutado
todas y cada una de las obligaciones garantizadas o; (ii) se
haya obtenido la previa autorizacin expresa de los acreedores permitidos garantizados.

Dficit en los costos de construccin o dficit de

los gastos operativos cuando el Proyecto est en
operaciones. En ningn caso el sponsor se obliga
a financiar dficit de costos operativos mayores a
US$5.0 millones en total durante el plazo del
contrato.
Dficit en la cuenta de servicio de deuda y por el
dficit que se determine en la cuenta reserva de
deuda.

Dicha garanta se mantendr vigente hasta el momento en

que ocurra lo primero entre lo siguiente: (i) se encuentre
pagada ntegramente la deuda permitida garantizada; (ii)
nueve meses siguientes a la finalizacin de la etapa de
construccin; o (iii) doce meses luego de ocurrir un evento

El monto de la primera y preferencial hipoteca es de hasta

US$150.0 millones.

de terminacin anticipada por causas no imputables al

Concesionario. Dadas las condiciones previamente sealadas, la garanta del Sponsor Support Agreement finaliz en
el mes de enero de 2014.

Por medio del contrato de retencin de acciones, CNO y

OPI se comprometen a mantener una participacin directa
o indirecta no menor al 35% de las acciones de CTO hasta
la finalizacin del proyecto.

Fideicomiso de Acreedores
Es el vehculo encargado de la administracin de los flujos
utilizado como medio de pago, el mismo que fue constituido con la finalidad de asegurar el pago por parte de CTO
de las obligaciones permitidas garantizadas a favor de los
acreedores permitidos garantizados.

Garanta de Fiel Cumplimiento

Carta fianza entregada al fideicomiso de acreedores a favor
del Gobierno Regional de Lambayeque por US$1.2 millones (US$1.0 millones ajustado por inflacin), la misma que
se encontrar vigente hasta doce meses despus de la finalizacin del periodo de operacin. Dicha carta fianza garantiza el correcto y oportuno cumplimiento de sus obligaciones derivadas del contrato de concesin.

El fideicomiso sirve para administrar los recursos contenidos en las cuentas del mismo y como garanta de pago en
la oportunidad en que las mismas sean exigibles y hasta
por el importe total de las mismas. El pago de las obligaciones garantizadas se regir de acuerdo a la siguiente
cascada de pagos:

Cuenta Reserva
Para atenuar los desfases que pudiera existir en los flujos
de la Concesionaria, se ha establecido una cuenta de reserva de deuda, la cual se fonde originalmente con los recursos provenientes de la colocacin, y cuyo monto mnimo
ser equivalente a 02 trimestres o 01 semestre de servicio
de deuda, incluido capital e intereses.

Cuenta recaudadora

Garantas del Periodo Operativo

Al encontrarse la Concesionaria en el periodo de operacin, las siguientes garantas entraron en vigencia adems
de aquellas inicialmente constituidas y adicionales a las
garantas exclusivas de los bonos:

Costos de operacin
mensuales
Pago preferencial
acreedores permitidos

Garanta Soberana
El Gobierno Regional de Lambayeque, en su calidad de
cliente bajo el contrato de trasvase, debe efectuar pagos a
la Concesionaria por concepto de retribucin por el servicio de trasvase de agua. De acuerdo a lo establecido en el
contrato de concesin, la Repblica del Per garantiza
ntegramente las obligaciones de pago de la retribucin
asumida por el GRL.

Pago de intereses
acreedores permitidos
Pago de capital
acreedores permitidos
Cuenta servicio de
deuda

Tal es as que mediante el Contrato de Garanta Soberana,

suscrito con fecha 13 de febrero de 2006, la Concesionaria
y la Repblica del Per, a travs del Ministerio de Economa y Finanzas, garantiz a CTO y/o a los acreedores
permitidos garantizados, segn corresponda, en forma
irrevocable, incondicional, absoluta, solidaria y sin beneficio de excusin, el pago puntual y oportuno del servicio de
trasvase.

Cuenta reserva de
deuda
Pago deuda sin
garanta
Pago prstamos
puente

El contrato en mencin estar vigente en caso de terminacin anticipada desde el vencimiento del plazo de vigencia
de la Concesin, hasta el pago del ntegro de la Retribucin
por un monto mximo de US$401.3 millones.

Cuenta pagos
restringidos
Fuente: CTO / Elaboracin: Equilibrium

Garanta de Crdito Parcial de la CAF

Mitigante adicional a travs de la cual se cubre, en caso
darse, el incumplimiento de pago a los bonistas causado
por el incumplimiento de las obligaciones del concedente
(GRL) y del Gobierno Nacional asumidas en el contrato de
trasvase.

Garantas Exclusivas de los Bonos

Adicionalmente, los tenedores de bonos contarn con una
serie de garantas exclusivas constituidas especialmente
para su cobertura con el objeto de mitigar riesgos. Entre las
garantas exclusivas se encuentra:
Contrato de Retencin de Acciones
Es el contrato suscrito entre la Concesionaria, Construtora
Norberto Odebrecht, Odebrecht Participaes e Investimentos y Citibank del Per -en su calidad de agente de
garantas- por medio del cual CTO, CNO y OPI, asumen
obligaciones de no hacer con relacin a la transferencia de
acciones y a la emisin de nuevas acciones o ttulos participativos segn corresponda.

La garanta de crdito parcial garantizar el pago del 100%

de las cuotas del servicio de deuda subsiguientes, hasta por
US$28.0 millones. La garanta ir restablecindose de
manera revolvente hacia el futuro, siempre por el monto
inicialmente establecido para la misma, en tanto no ocurra
un incumplimiento de pago por parte del Concedente. En
caso de ejecucin de la Garanta Parcial, el Gobierno Peruano se convertira en deudor directo de la CAF.

PERIODO DE OPERACIN

6.

Inicio de Operaciones
La Concesionaria notific al ente supervisor (Proyecto
Especial Olmos Tinajones PEOT) el 06 de junio de 2012
la culminacin del periodo inicial o de construccin solicitando a su vez la autorizacin respectiva para realizar las
pruebas de puesta en marcha. Por consiguiente, la Autoridad Nacional del Agua (ANA) autoriz el uso de las aguas
del ro Huancabamba para las pruebas de puesta en marcha, inicindose formalmente estas el 09 de julio de 2012,
otorgado mediante Acta de Liberacin emitida por el Concedente.

7.

Contrato de Prestacin de Trasvase de Agua

En paralelo al Contrato de Concesin, la Concesionaria
suscribi con el Gobierno Regional de Lambayeque el
contrato de prestacin para el servicio de trasvase de agua
mediante el cual CTO se obliga a garantizar la entrega al
GRL de una masa anual de 406 Hm3 de agua, en funcin al
siguiente calendario de entrega (en hectmetros cbicos):

A lo largo del periodo de pruebas, el Concesionario realiz

la evaluacin y monitoreo del cauce de los ros Huancabamba y Olmos as como su comportamiento obteniendo
el 26 de julio de 2012 el certificado de puesta en marcha
con el cual se dio inicio al periodo de operacin.
Como primer paso de la etapa operativa, CTO se encarg
de completar el personal con tcnicos especializados en la
operacin y mantenimiento del trasvase de agua, los mismos que recibieron capacitaciones -de acuerdo a sus funciones especficas- en las reas de automatizacin, electricidad, mecnica, obras civiles, hidrologa y auscultacin.

Mar

Abr

May

Jun

30.38

43.54

44.66

41.09

41.55

46.02

Jul

Ago

Set

Oct

Nov

Dic

37.21

34.06

23.77

20.23

23.35

20.14

Ajuste en Dlares 70% ser convertido a Dlares estadounidenses aplicando el tipo de cambio
del primer da del periodo de operacin. El valor
se reajustar mensualmente con la variacin del
ndice de precios al consumidor de los Estados
Unidos de Norteamrica.
Ajuste en Soles 30% de la retribucin ser ajustada mensualmente mediante la variacin del
ndice de precios al por mayor.

De acuerdo a lo estipulado en el Contrato de Concesin

(obligado por contrato Take or Pay), el GRL cumpli con
realizar el primer pago por retribucin por el servicio de
trasvase de agua correspondiente al mes de agosto de 2012.
Desde ese momento, hasta la fecha de corte, CTO ha recibido de forma puntual todas y cada una de las cuotas establecidas por la retribucin por servicio de trasvase. Dicho
ingreso ha sido utilizado -de acuerdo al modelo del activo
financiero- para el repago del capital del activo financiero
en operacin, ingresos financieros e ingresos de operacin
y mantenimiento.

Project Completion
La Concesionaria obtuvo el 25 de abril de 2013 el certificado del trmino del proyecto, al cumplir con las siguientes condiciones establecidas en el contrato de Garanta del
Sponsor:

5.

Feb

Es de mencionar que en marzo de 2013, la Concesionaria

inici las obras de reforestacin de cuatro hectreas con
sembros de gramneas y plantones de huarango, mango y
palto.

4.

Ene

En contraprestacin por el servicio, el Gobierno Regional

de Lambayeque pagar a la Concesionaria una retribucin
mensual a partir de la expiracin del primer mes del periodo de operacin del contrato de concesin y hasta su terminacin. Esta retribucin corresponde al producto de
multiplicar el volumen mensual trasvasado por la remuneracin unitaria bsica (equivale a US$0.0659/m3), la misma
que se ajustar mediante la siguiente metodologa:

En paralelo y durante los primeros meses de operacin, se

mantuvo en el nivel mximo el embalse de la presa Limn,
logrando laminar avenidas de hasta 130 m3 por segundo.
En cuanto al sistema operativo, se han realizado mantenimientos preventivos en los equipos de cada una de las
reas. Con relacin a la auscultacin de la presa Limn, se
mejor la sistematizacin y almacenamiento de la informacin obtenida de la presa, tomando las lecturas de seguridad e instrumentacin geodsica de la presa de acuerdo
al cronograma. Adicionalmente y de acuerdo a lo previamente detallado, el tiempo transcurrido entre la finalizacin de las obras y el trasvase efectivo de agua conllev a
que la Presa Limn se viera afectada por sedimentos y
piedras que venan con el cauce del ro por el cual se hizo
una reparacin adicional a las preventivas.

1.
2.
3.

Cumplir con los requerimientos sociales y medioambientales.

Inexistencia de demandas referidas a la construccin del Proyecto.

Obligaciones en el Periodo de Operaciones

El Concesionario deber operar el Proyecto observando los
requisitos y las normas internacionalmente aceptadas para
prestar el servicio de trasvase de agua. Asimismo, el Concesionario deber elaborar y presentar al Supervisor (Proyecto Especial Olmos Tinajones PEOT), para su aprobacin, el reglamento y los manuales para la operacin del
proyecto. Con fecha 01 de agosto 2013, la Concesionaria
present la primera actualizacin del manual de operacin
y mantenimiento al PEOT.

Pago de las Obligaciones Garantizadas a la fecha.

Obtener el Certificado de Puesta en Marcha.
Obtener por parte de un ingeniero independiente,
el Certificado de Conclusin del Proyecto.
Certificacin por parte de la Concesionaria de
que el proyecto ha sido construido y completado
y que ha operado por 90 das consecutivos sin falla alguna.
Contar con la aprobacin y certificacin del ingeniero independiente sobre el manual de operaciones.

Asimismo, es de resaltar que la Concesionaria deber

presentar semestralmente al Concedente y al Supervisor en
la etapa de operacin, informes que describan las activida-

Por otro lado, es de mencionar la disminucin observada

en las cargas administrativas, siendo las remuneraciones
del personal 15.96% inferiores a las presentadas en similar
periodo del ejercicio previo y los servicios prestados por
terceros menores en 67.78%. Aport adems favorablemente la reduccin en otros gastos de operacin (-52.65%)
lo cual conllev a que el margen operativo mejore de
25.03% a 63.91% entre setiembre de 2014 y 2015.

des as como estadsticas que reflejen las actividades de la

Concesionaria. Del mismo modo, CTO deber programar y
mantener un programa certificado de garanta de calidad en
cumplimiento de la norma de gestin ISO 9000, ISO 90042 e ISO 14000 en un plazo no mayor de tres aos contado
desde el inicio del periodo de operacin.

ANLISIS FINANCIERO
Al 30 de setiembre de 2015, los activos de la Concesionaria ascendieron a US$173.2 millones, revelando una disminucin de 6.86% respecto a lo registrado en el 2014. Es
de mencionar que dicha disminucin se asocia al activo
financiero en concesin toda vez que el mismo se devenga
a una tasa de inters anual del 2% y es amortizada de
acuerdo a la recepcin de la remuneracin garantizada por
parte del GRL. De este modo, el activo financiero en operacin retrocede en 6.02% en los ltimos nueve meses.

CARACTERSTICAS DEL PRIMER PROGRAMA

DE BONOS CORPORATIVOS CTO
En Junta General de Accionistas del 14 de octubre de
2005, se aprob el Primer Programa de Bonos Corporativos de CTO hasta por un importe de US$100.0 millones o
su equivalente en Nuevos Soles, con un plazo mximo de
20 aos. Dicho programa se coloc en cuatro emisiones
entre las cuales no existe prelacin. El pago de los Bonos
emitidos bajo este Programa es a prorrata, siendo este parte
de las obligaciones permitidas garantizadas, de forma
incondicional y no subordinadas de la Concesionaria.

En cuanto al pasivo, este disminuy en 7.45% entre setiembre de 2015 y el ejercicio previo totalizando US$154.3
millones producto de la amortizacin de obligaciones
financieras. En tal sentido, la deuda contrada a travs de
los bonos corporativos retrocede en 6.82% alcanzando
US$101.2 millones mientras que el prstamo con la CAF
lo hace en 9.70% restando US$31.9 millones por cancelar.
Asimismo, el prstamo obtenido a travs de su relacionada
Odebrecht Overseas Ltd. (OOL) disminuye en 7.34% para
el periodo previamente mencionado siendo el saldo de
dicho crdito de US$13.5 millones. Por su parte, el patrimonio alcanz US$18.9 millones a setiembre de 2015
presentando una disminucin de 1.77%, aunque incrementando su participacin dentro de la estructura de fondeo
(10.35% al 2014 y 10.92% a la fecha de corte).

CTO destin los recursos a financiar las obras de trasvase

del Proyecto Olmos, incluyendo entre otros:
Financiar los gastos de capital de la Concesin,
de acuerdo a lo establecido en el Contrato de
Diseo, Procura y Construccin;
(ii) Realizar gastos vinculados a la Concesin, los
que incluyen entre otros, aquellos vinculados a su
obtencin, construccin, operacin, manejo y
mantenimiento, el reembolso de los gastos de
Proinversin, el pago de gastos pre-operativos,
los pagos al Supervisor, entre otros;
(iii) Pago de los gastos financieros de la deuda
permitida;
(iv) Financiamiento de capital de trabajo de la
Concesin; entre otros.
(i)

Al cierre del ejercicio 2014, la Concesionaria present

prdidas netas producto de cambios en la contabilidad que
derivaron en ajustes en el impuesto a la renta. En tal sentido, se realiz una deduccin al impuesto a la renta del
activo diferido en US$13.0 millones por la amortizacin
tributaria de los costos pre operativos y por otro lado, se
registr un menor impuesto a la renta corriente (ascendente
a US$1.4 millones) debido al extorno de una provisin de
ingreso que para efectos tributarios no debi ser considerada en la determinacin del impuesto a la renta. Dicha reversin impact a su vez a los resultados al 30 de setiembre de 2015 toda vez que el pago al impuesto a la renta
alcanz US$7.3 millones, de los cuales US$5.2 millones
derivan del ajuste previamente mencionado.

Para efectos de la ejecucin del Proyecto, los recursos

provenientes de la colocacin de los bonos se transfirieron
en dominio fiduciario al fideicomiso de acreedores.
Primera emisin
Autorizado hasta por un monto mximo de US$60.0 millones, el 09 de marzo de 2006 se colocaron bonos por un
importe total de US$40.5 millones, a una tasa fija anual de
8.00%, la cual se coloc a travs de oferta primaria privada
dirigida nicamente a inversionistas institucionales. Fueron emitidos 81 bonos corporativos de US$500 mil cada
uno, los cuales fueron colocados a la par. Dichos instrumentos devengan cupones trimestrales y contaron con un
perodo de gracia en el cual slo se pag intereses en los
primeros 18 cupones, siendo el pago, en los 40 cupones
restantes, de inters como amortizacin de capital.

Respecto a los ingresos por operacin y mantenimiento,

estos alcanzaron US$13.2 millones al tercer trimestre del
ao revelando un ajuste de 4.82% respecto a similar periodo del ejercicio previo producto de los ajustes en la metodologa de actualizacin de la tarifa, los mismos que estn
asociados a inflacin tanto local como norteamericana. No
obstante lo anterior, es de mencionar que de acuerdo a las
normas internacionales contables para una concesin con
ingresos garantizados, la remuneracin unitaria bsica se
registra a su vez como repago del capital del activo financiero en operacin e ingresos financieros, los mismos que
ascendieron a US$10.1 millones y US$2.5 millones, respectivamente.

Segunda emisin
Realizada hasta por un monto mximo de emisin de
US$60.0 millones. Esta emisin asciende a US$5.0 millones, con una tasa fija anual de 8.00% ms una variable de
adjudicacin dado que estos bonos fueron diferidos y
emitidos un ao despus de la fecha de colocacin (08 de
marzo de 2006). Al existir el compromiso de mantener los
fondos disponibles hasta la fecha de la respectiva emisin
por parte de los inversionistas, la Concesionaria se com-

prometi a pagar una tasa de remuneracin de compromiso

(TRC) correspondiente al 0.60% (tasa efectiva anual) del
total de la emisin. La emisin fue colocada a travs de
oferta primaria privada dirigida nicamente a inversionistas institucionales el 09 de marzo de 2007, cuando se emitieron 10 bonos corporativos de US$500 mil cada uno, los
cuales se colocaron a la par. Esta emisin devenga cupones
trimestrales y cont con un perodo de gracia de 14 trimestres en los cuales slo se pag intereses. Los 40 cupones
restantes son de tipo hipotecario.

Al 30 de setiembre de 2015, el cronograma consolidado de

pagos de la deuda por Bonos Corporativos ajustados por
VAC, es el siguiente:

Tercera emisin
En Nuevos Soles hasta por un importe mximo de
US$50.0 millones. Estos instrumentos fueron emitidos el
09 de marzo de 2006 por un monto de S/.135.0 millones,
colocados a una tasa fija anual de 6.625% ms ajuste VAC
(valor adquisitivo constante) a travs de oferta primaria
privada dirigida nicamente a inversionistas institucionales. Fueron emitidos 135 bonos corporativos de S/.1.0
milln cada uno valor a la par. Estos bonos cuentan con un
perodo de gracia, el cual consiste en el pago de inters a
travs de los primeros 58 cupones, y pago de inters y
amortizacin de capital en los 60 cupones restantes.

Aos

Capital

Inters

Total

2015

1,119,344

1,792,746

2,912,091

2016

4,705,768

6,942,594

11,648,362

2017

5,093,674

6,554,688

11,648,362

2018

5,513,557

6,134,805

11,648,362

2019

5,968,051

5,680,311

11,648,362

2020

8,004,481

5,170,707

13,175,188

2021

13,374,223

4,381,443

17,755,666

2022

14,287,671

3,467,995

17,755,666

2023

15,263,506

2,492,160

17,755,666

2024

16,305,991

1,449,676

17,755,666

2025

12,956,275

360,474

13,316,750

Factor indexacin

(738,829)

(738,829)

101,853,713

44,427,600

146,281,313

Resguardos
Como parte del presente programa, la Concesionaria se ha
comprometido a cumplir con diversas obligaciones, siendo
las principales:

Cuarta Emisin
Hasta por un monto mximo de emisin equivalente en
Nuevos Soles de US$50.0 millones. Esta emisin se realiz por S/.45.0 millones, a una tasa fija anual de 6.625%
ms VAC, contando adems con una variable de adjudicacin dada su emisin diferida (un ao despus de la fecha
de colocacin). El compromiso por parte de los inversionistas de mantener los fondos disponibles hasta la fecha de
la respectiva emisin, fue compensado por la Concesionaria a travs de un TRC correspondiente al 2.00% (tasa
anual) del total de la emisin, la cual se coloc a travs de
oferta primaria privada dirigida nicamente a inversionistas institucionales. El 09 de marzo de 2007 fueron emitidos
45 bonos corporativos de S/.1.0 milln cada uno colocados
a la par. Dichos bonos cuentan con un perodo de gracia, el
cual consiste en el pago de intereses en los primeros 54
cupones, y pago de inters ms amortizacin de capital en
los 60 cupones restantes.

Mantener un ratio histrico de cobertura de servicio de Deuda (Flujo de caja neto/Servicio de deuda) no menor a 1.1 veces.
Mantener en todo momento en la Cuenta de Reserva para el servicio de Deuda fondos suficientes para realizar los prximos dos (02) pagos trimestrales
y/o un (01) pago semestral del principal y de los intereses segn corresponda.

Es de mencionar que el clculo del resguardo de cobertura

se realizar desde el inicio del segundo ao del Periodo de
Operacin y durante la vigencia de los Bonos Corporativos
en la fecha de medicin.

CONCESIONARIA TRASVASE OLMOS S.A.

ESTADO DE SITUACIN FINANCIERA
(Miles de US$ dlares americanos)
ACTIVOS
Activo Corriente
Efectivo y Equivalente de Efectivo
Crdito fiscal por recuperar
Cuentas por Cobrar Comerciales
Cuentas por Cobrar a Relacionadas
Otras Cuentas por Cobrar
Gastos Pagados por Anticipado
Anticipos otorgados al constructor
Activo financiero en operacin
Total Activo Corriente
Otras Cuentas por Cobrar
Impuesto a la renta diferido
Maquinaria y Equipo
Activo financiero en operacin
Total Activo No Corriente
TOTAL ACTIVOS

PASIVOS
Pasivo Corriente
Cuentas por pagar Comerciales
Cuentas por pagar a empresas relacionadas
Otras Cuentas por pagar
Parte Corriente de obligaciones financieras
Total Pasivo Corriente
Obligaciones financieras de largo plazo
Instrumentos Financieros (Swap)
Cuentas por pagar a empresas relacionadas
Total Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
Patrimonio
Capital social
Otras Reservas
Resultados Acumulados
Resultado del Ejercicio
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

Dic.11
2,391
5,656
4
104
1,382
9,538
5,500
4,067
13
254,501
264,082
273,620

0.87%
2.07%
0.00%
0.00%
0.00%
0.04%
0.51%
0.00%
3.49%
2.01%
1.49%
0.00%
93.01%
96.51%
100.00%

Dic.11
193
82,436
1,064
6,928
90,621
167,117
4,088
171,205
261,827

0.07%
30.13%
0.39%
2.53%
33.12%
61.08%
1.49%
0.00%
62.57%
95.69%

20,000
7.31%
(2,862) -1.05%
(600) -0.22%
(4,745) -1.73%
11,794
4.31%
273,620 100.00%

Dic.12
5,854
5,551
40
494
13,270
25,209
5,312
5,386
326
175,623
186,646
211,855

2.76%
2.62%
0.00%
0.00%
0.02%
0.23%
0.00%
6.26%
11.90%
2.51%
2.54%
0.15%
82.90%
88.10%
100.00%

Dic.12
53
31,101
1,214
7,555
39,924
159,766
4,112
163,878
203,802

0.03%
14.68%
0.57%
3.57%
18.85%
75.41%
1.94%
0.00%
77.35%
96.20%

20,000
9.44%
(2,879) -1.36%
(109) -0.05%
(8,960) -4.23%
8,053
3.80%
211,855 100.00%

Dic.13
10,037
2,101
20
187
436
16,729
29,509
5,381
12,672
568
159,339
177,960
207,469

Set.14

4.84%
1.01%
0.00%
0.01%
0.09%
0.21%
0.00%
8.06%
14.22%
2.59%
6.11%
0.27%
76.80%
85.78%
100.00%

Dic.13
478
11,231
543
8,835
21,086
146,523
1,950
16,546
165,019
186,105

7,565
2,030
5
159
387
236
16,729
27,113
3,905
19,843
821
145,031
169,601
196,713

3.85%
1.03%
0.00%
0.08%
0.20%
0.12%
0.00%
8.50%
13.78%
1.99%
10.09%
0.42%
73.73%
86.22%
100.00%

Set.14
0.23%
5.41%
0.26%
4.26%
10.16%
70.62%
0.94%
7.98%
79.54%
89.70%

20,000
9.64%
(1,365) -0.66%
(10,582) -5.10%
13,312
6.42%
21,364 10.30%
207,469 100.00%

10

234
6,117
1,427
2,675
10,452
145,383
1,947
11,962
159,293
169,745

0.12%
3.11%
0.73%
1.36%
5.31%
73.91%
0.99%
6.08%
80.98%
86.29%

20,000
10.17%
(1,363) -0.69%
2,728
1.39%
5,604
2.85%
26,968 13.71%
196,713 100.00%

Dic.14
6,640
2,129
155
79
374
13,373
22,751
2,914
9,911
883
149,505
163,213
185,964

3.57%
1.15%
0.00%
0.08%
0.04%
0.20%
0.00%
7.19%
12.23%
1.57%
5.33%
0.47%
80.39%
87.77%
100.00%

Dic.14
318
3,790
1,395
7,939
13,442
136,732
1,941
14,593
153,266
166,708

Var %
Set.15/Dic.14

Var %
Set.15/Set.14

20.69%
23.15%
-4.45%
162.10%
84.46%
25.09%
27.53%
0.15%
-58.71%
-5.81%
-8.80%
-11.66%
-6.86%

5.93%
29.16%
-7.08%
-46.44%
191.94%
0.00%
7.02%
-25.27%
-79.38%
1.33%
-5.99%
-14.99%
-11.95%

Var %
Set.15/Dic.14

Var %
Set.15/Set.14

0.74%
1.15%
1.43%
0.28%
3.61%
76.55%
1.12%
7.81%
85.47%
89.08%

304.58%
-47.23%
77.59%
-93.95%
-53.53%
-3.03%
-0.48%
-7.34%
-3.41%
-7.45%

450.10%
-67.30%
73.68%
-82.03%
-40.24%
-8.80%
-0.82%
13.03%
-7.06%
-9.11%

20,000 11.55%
(1,325) -0.77%
581
0.34%
(341) -0.20%
18,915 10.92%
173,200 100.00%

0.00%
-2.44%
-78.64%
-83.83%
-1.77%
-6.86%

0.00%
-2.77%
-78.68%
-106.08%
-29.86%
-11.95%

Set.15
8,014
2,622
605
148
207
690
16,729
29,015
2,919
4,092
832
136,343
144,185
173,200

4.63%
1.51%
0.35%
0.09%
0.12%
0.40%
0.00%
9.66%
16.75%
1.69%
2.36%
0.48%
78.72%
83.25%
100.00%

Set.15
0.17%
2.04%
0.75%
4.27%
7.23%
73.53%
1.04%
7.85%
82.42%
89.65%

20,000
10.75%
(1,358) -0.73%
2,723
1.46%
(2,108) -1.13%
19,256 10.35%
185,964 100.00%

1,287
2,000
2,478
481
6,246
132,587
1,931
13,521
148,039
154,285

CONCESIONARIA TRASVASE OLMOS S.A.

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(Miles de US$ dlares americanos)
Dic.11
Ingreso por construccin
Ingresos por operacin y mantenimiento
Ingresos brutos
Remuneraciones del personal
Servicios prestados por terceros
Otros gastos de operacin
Otros ingresos de operacin
Resultado Operativo
Ingresos financieros
Gastos Financieros
Diferencia por tipo de cambio
Resultado antes del Impuesto a la Renta
Impuesto a la renta diferido
Otros resultados integrales
Resultados Integrales

(84)
(388)
(969)
19
(1,421)
9
(8)
(2,461)
(3,881)
1,077
(1,941)
(4,745)

Dic.12
-

17,460
2,355
19,815
(654)
(18,428)
(1,443)
(709)
1,742
(6,488)
(4,622)
(10,078)
1,135
(17)
(8,960)

88.11%
11.89%
100.00%
-3.30%
-93.00%
-7.28%
0.00%
-3.58%
8.79%
-32.74%
-23.33%
-50.86%
5.73%
-0.09%
-45.22%

Dic.11
Dic.12
INDICADORES FINANCIEROS
SOLVENCIA
22.20
25.31
Palanca Contable (Pasivo / Patrimonio)
47.74
Palanca Financiera (Deuda Financiera Total / EBITDA)
0.96
0.96
Endeudamiento del Activo (Pasivo / Activo)
LIQUIDEZ
0.11
0.63
Liquidez Corriente (Activo Cte. / Pasivo Cte.)
0.10
Prueba cida (Activo Cte. - Suministros Div. - Gastos Pagados por Anticipado
/ Pasivo Cte.) 0.62
0.03
0.15
Liquidez Absoluta (Efectivo / Pasivo Cte.)
-81,083
-14,715
Capital de Trabajo (Activo Cte. - Pasivo Cte.)
FLUJO DE CAJA
Flujo de Caja Libre
Flujo de Caja Libre / Gastos Financieros
Flujo de Caja Libre / Servicio de Deuda
GESTIN
871.38%
Gastos Operativos / Ingresos
32.74%
Gastos Financieros / Ingresos
-3.58%
Margen Operativo
RENTABILIDAD
-45.22%
Margen Neto
17.69%
Margen EBITDA
-1.85%
-3.69%
ROAA*
-33.50%
-90.29%
ROAE *
GENERACIN Y COBERTURAS
-1,421
-709
EBIT
-1,421
-709
EBIT anualizado
3,505
EBITDA
3,505
EBITDA anualizado
0.54
EBITDA / Gastos Financieros
0.25
EBITDA / Servicio de Deuda
(*) Anualizados

Dic.13
14,324
14,324
(1,456)
(3,269)
(2,457)
247
7,388
4,021
(14,798)
7,252
3,863
7,935
1,514
13,312

Set.14
0.00%
100.00%
100.00%
-10.17%
-22.82%
-17.15%
1.72%
51.58%
28.07%
-103.31%
50.63%
26.97%
55.40%
10.57%
92.93%

13,853
13,853
(1,889)
(6,072)
(2,586)
160
3,467
2,791
(10,318)
2,490
(1,570)
7,172
2
5,604

0.00%
100.00%
100.00%
-13.63%
-43.83%
-18.67%
1.16%
25.03%
20.15%
-74.48%
17.97%
-11.33%
51.77%
0.01%
40.45%

Dic.14
4,707
14,542
19,248
(2,561)
(7,613)
(3,534)
171
5,711
3,685
(13,705)
4,953
644
(2,759)
7
(2,108)

Set.15
24.45%
75.55%
100.00%
-13.30%
-39.55%
-18.36%
0.89%
29.67%
19.14%
-71.20%
25.73%
3.34%
-14.33%
0.03%
-10.95%

13,186
13,186
(1,587)
(1,956)
(1,224)
9
8,427
2,553
(10,246)
6,216
6,951
(7,325)
33
(341)

0.00%
100.00%
100.00%
-12.04%
-14.83%
-9.29%
0.07%
63.91%
19.37%
-77.70%
47.14%
52.72%
-55.55%
0.25%
-2.59%

Dic.13

Set.14

Dic.14

Set.15

8.71
7.67
0.90

6.29
7.34
0.86

8.66
6.09
0.90

8.16
5.50
0.89

1.40
1.38
0.48
8,423

2.59
2.57
0.72
16,660

1.69
1.66
0.49
9,308

4.65
4.53
1.28
22,769

34,025
2.30
1.44

28,269
2.74
1.70

26,304
1.92
1.22

21,717
2.12
1.54

50.14%
103.31%
51.58%

76.13%
74.48%
25.03%

94.27%
71.20%
29.67%

36.16%
77.70%
63.91%

92.93%
141.47%
6.35%
90.50%

40.45%
131.19%
2.65%
22.26%

-10.95%
123.43%
-1.07%
-10.38%

-2.59%
141.19%
-4.35%
-35.10%

7,388
7,388
20,264
20,264
1.37
0.86

3,467
2,216
18,174
20,175
1.76
1.21

5,711
5,711
23,758
23,758
1.73
1.10

8,427
10,671
18,616
24,200
1.82
1.71

11

Var %
Set.15/Set.14
-4.82%
-4.82%
-15.96%
-67.78%
-52.65%
-94.25%
143.07%
-8.52%
-0.70%
149.65%
-542.80%
-202.14%
1578.76%
-106.08%

Var %
Dic.14/Dic.13
1.52%
34.38%
75.85%
132.88%
43.85%
-30.82%
-22.70%
-8.35%
-7.39%
-31.71%
-83.33%
-134.77%
-99.56%
-115.84%

 2015 Equilibrium Clasificadora de Riesgo.

LAS
CLASIFICACIONES
CREDITICIAS
EMITIDAS
POR
EQUILIBRIUM
CLASIFICADORA DE RIESGO S.A. (EQUILIBRIUM) CONSTITUYEN LAS
OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO
RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES
SIMILARES A DEUDA, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES
DE INVESTIGACION PUBLICADAS POR EQUILIBRIUM (LAS PUBLICACIONES DE
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SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES,
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ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES CONTRACTUALES,
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CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO DE INCUMPLIMIENTO.
LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO
RIESGO, INCLUYENDO SIN LIMITACION: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO DE
VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE
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