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A INFLUNCIA DE EVENTOS
EXGENOS SOBRE O AUMENTO DE
RENTABILIDADE DE EMPRESAS
PETROQUMICAS
Selene de Souza Siqueira Soares (Ufscar)
selene@dep.ufscar.br
Marcelo Silva Pinho (Ufscar)
mpinho@power.ufscar.br
Introduo
Os estudos que procuram analisar os resultados do PND tm apontado aumento de
rentabilidade em todos os segmentos privatizados. Esta evidncia foi amplamente difundida e
constitui atualmente um dos principais argumentos em favor das privatizaes brasileiras.
Especificamente para as petroqumicas, o lucro lquido do conjunto de empresas estudadas era
negativo em mais de R$256 milhes de reais em 1991, um ano antes da privatizao, e passou
para lucro de mais de R$171 milhes j em 1995.
O aumento, freqentemente muito significativo, na rentabilidade das empresas privatizadas,
imediatamente aps a mudana do controle acionrio induz a avaliao de que apenas a
mudana de gesto, de pblica para privada, foi capaz de promover todos os avanos
percebidos, os quais, em ltima instncia, se refletem na lucratividade, mas so originrios de
duas fontes distintas:
- Internas empresa: como o aumento de produtividade e eficincia, melhor gerenciamento de
pessoal, alteraes na gesto de investimentos e aplicaes das empresas, melhoria do
relacionamento entre fornecedores e clientes; e
- Externas empresa: como alteraes na configurao e oportunidades do setor e no
ambiente macroeconmico nacional e internacional.
Considerando todas as mudanas ocorridas na economia brasileira e no mercado petroqumico
na dcada de 90, necessrio estudar o impacto de outros eventos no aumento de
rentabilidade das empresas privatizadas. Neste trabalho, este tipo de evento ser chamado
exgeno.
So considerados como exgenos todos aqueles eventos que no esto diretamente
relacionados propriedade, como o aumento da demanda na indstria, o aumento nas taxas de
juros, variaes cambiais etc, que so eventos que afetam a rentabilidade, contudo so fatos
sobre os quais a administrao no possui controle. De outro modo, elementos como aumento
da produo, contratao ou demisso de pessoal, negociao com fornecedores so eventos
endgenos administrao sobre os quais a administrao das empresas possui influncia e
capacidade de deciso. Este ltimo no ser abordado neste estudo, sendo a concentrao do
mesmo limitada avaliao e mensurao dos efeitos exgenos.
O trabalho compreende cinco tpicos alm desta introduo. Na primeira parte ser feita
reviso da literatura sobre privatizao, destacando seus principais motivadores e efeitos
esperados. Na segunda parte feita uma breve descrio do processo de privatizao
brasileiro. Na terceira parte do trabalho ser feita a descrio das empresas petroqumicas
privatizadas e dos eventos exgenos intervenientes na rentabilidade. Segue-se a este, o quarto
tpico com a descrio da metodologia de clculo. Na quinta e ltima parte sero descritos os
resultados encontrados e as concluses finais do trabalho
1. Abordagens Tericas da Privatizao
A privatizao um fenmeno que se disseminou amplamente na economia mundial nos anos
oitenta e noventa. A amplitude das implicaes do processo de privatizao estimulou a
realizao de inmeros estudos e anlises. Diante da vasta literatura sobre o assunto e da
influncia da privatizao nas economias nacionais, o tema no poderia deixar de ser
controverso.
argumento microeconmico pode ser mais bem formalizado pelo problema da relao agenteprincipal ou problema de agncia (JENSEN e MECKLING (1976:5).
O problema do agente-principal aparece sempre que h dois indivduos que estabelecem uma
relao contratual tal que o bem-estar de um depender da ao do outro. O agente o
indivduo atuante e o principal o afetado pelas atividades desenvolvidas pelo agente. No
caso da gesto empresarial, os funcionrios so os agentes e o proprietrio o principal.
Neste tipo de relao o agente dispe de muito mais informao sobre as aes que deve
tomar do que o principal. Embora a deciso do agente importe ao bem-estar de ambos, o
principal no tem como monitor-lo perfeitamente, seja por impossibilidade cognitiva ou
pelos altos custos que o monitoramento possvel demandaria. O que resta ao principal o
acompanhamento dos resultados alcanados, supondo que os dois agente e principal almejam a maximizao de suas funes utilidade. Desta maneira, o mecanismo de controle
necessrio para principal estar sustentado no estabelecimento de contratos que, por meio de
incentivos e sanes possam nortear as aes do agente. H motivos para supor que, uma vez
que empresas privadas possuem objetivos mais claramente definidos que as empresas
pblicas, a elaborao de uma agenda que compatibilize interesses de proprietrios e
dirigentes, estabelecendo incentivos mais eficazes, mais facilmente alcanada nas empresas
privadas, o que faria destas empresas mais rentveis que as estatais.
2. Privatizao Brasileira
Durante os anos oitenta e noventa, a retirada do governo da esfera produtiva foi uma
tendncia no apenas em economias latino-americanas e em pases subdesenvolvidos, mas em
boa parte da economia mundial. No Brasil, o processo se intensificou a partir da dcada de
noventa, com a instituio do Programa Nacional de Desestatizao - PND e incio da fase
manufatureira de desestatizao, na qual predominaram as vendas de empresas da indstria de
transformao.
No Brasil, de 1991 a 2001, foi transferido o controle de mais de cem empresas ao setor
privado, alm de participaes minoritrias em vrias companhias. Dados do BNDES indicam
at 2001 uma receita de US$ 67,9 bilhes em leiles, alm de US$ 18,1 bilhes em dvidas
transferidas. Foram tambm obtidos mais de US$ 10 bilhes em novas concesses de servios
pblicos e US$ 1,1 bilho por meio da venda de participaes acionrias do Banco Nacional
de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) em empresas privadas. (ANUATTI
NETO et alii, 2005:152).
A privatizao brasileira foi uma das maiores do mundo. Mais que o tamanho das empresas
envolvidas e a receita obtida com a privatizao, o que impressiona a velocidade com que o
governo implementou o processo de privatizao, de forma que em apenas poucos anos o
governo se viu fora da esfera produtiva em setores que por muitas dcadas foram monoplios
estatais.
O processo de privatizao brasileiro comeou com a criao da Comisso Especial de
Desestatizao em 1981, com objetivos declarados de fortalecer o setor privado na economia,
limitar a criao de novas estatais e fechar ou transferir para o setor privado empresas nas
quais no se justificasse o controle pelo setor pblico. Esta primeira etapa se constituiu num
processo de reprivatizao, visto que as empresas vendidas, em geral, haviam sido
absorvidas pelo governo em virtude de sua situao falimentar. Nesta fase o principal objetivo
era o saneamento financeiro da carteira de investimentos do BNDES (MENEZES e
FONSECA, 2003).
A fase posterior inicia-se com a instituio do PND e esteve inserida numa estratgia do
governo que contemplava a promoo das chamadas reformas de mercado: abertura
comercial, desregulamentao da economia e reduo do tamanho do Estado. Neste contexto,
um dos objetivos principais da privatizao passa a ser contribuir para a modernizao do
parque industrial do Pas e aumento da competitividade da indstria nacional.
O PND apresenta duas fases distintas: manufatureira e a privatizao de setores estratgicos.
Na fase considerada como manufatureira, foram privatizadas empresas tradicionalmente
estatais, privilegiando setores como siderurgia, petroqumica e fertilizantes. A escolha de
comear a privatizao por estes setores no foi casual. Por se tratar de empresas produtoras
de bens, num contexto de abertura s importaes, a privatizao dispensava mudanas
substanciais nos aparatos regulatrios j em vigor.
O PND passa por sua segunda etapa nos dois governos Fernando Henrique, que do
prosseguimento ao processo anterior, mas enfatizando as concesses de servios pblicos
iniciativa privada e a privatizao de monoplios estatais em setores de infra-estrutura. Para
este perodo autores como Pinho e Silveira (1998), Matias at alii, (2000) e Pinheiro (2000)
indicam que o comprometimento do Estado com a privatizao apresentavam duas
preocupaes fundamentais: a reestruturao de mercado e a poltica monetria e fiscal do
governo.
O programa progrediu pouco depois de 1998. Entre as razes est o fato de que as
privatizaes e outras medidas de liberalizao coincidiram com perodo de baixo
crescimento do PIB, o que enfraqueceu o apoio poltico ao programa. Questionamentos
quanto lisura de membros do governo que tentaram estimular o interesse de grupos nos
leiles das telecomunicaes provocaram forte reao poltica, levando o Ministro das
Comunicaes a renunciar em 1998. Ademais, caso continuasse, o programa poderia atingir
reas politicamente sensveis, tais como setor de gerao eltrica, em que os estados so
muito fortes, o setor de petrleo, no qual a gigante Petrobrs ainda desperta fortes sentimentos
nacionalistas, e as instituies financeiras Caixa Econmica Federal e Banco do Brasil, que
alm de sua visibilidade, desempenham papel fundamental no financiamento agrcola e,
assim, contam com forte apoio poltico. (ANUATTI NETO, 2005:155).
Os resultados microeconmicos da privatizao brasileira podem ser analisados sob duas
ticas distintas e complementares: a avaliao dos resultados quanto eficincia interna das
empresas e alteraes nas estruturas industriais dos setores.
Entre os trabalhos que se concentram na avaliao das alteraes na eficincia interna,
PINHEIRO (1996) analisa os impactos da privatizao sobre o desempenho de cerca de 50
estatais brasileiras, de vrios setores, que foram alienadas em dois perodos: 1981/89 e
1991/94. A metodologia adotada a mesma utilizada por Meggison, Nash e Randenborg
(1994) e Costa (1994). Os resultados encontrados no artigo sugerem evidncias significativas,
em termos econmicos e estatsticos, de que a privatizao levou a uma substancial melhoria
do desempenho das antigas estatais. Para o primeiro grupo de empresas, os testes revelam
significativo crescimento de vendas, vendas por empregado, lucros, rentabilidade do
patrimnio, investimentos, razo investimento/vendas e do imobilizado, acompanhados de
queda no pessoal empregado. Os testes no indicam mudanas significativas no lucro por
empregado, margens de lucro, endividamento e ativo imobilizado. Para as empresas
privatizadas no perodo 1991/94, os resultados apontam mudanas econmica e
estatisticamente significativas para todas as variveis consideradas. A eficincia destas
praticamente dobra quando a medida vendas por empregado e aumento de 83% quando se
usa produtividade da mo-de-obra.
Estudo realizado por Anuatti Neto et alii (2005) pode ser considerado um dos mais
abrangentes estudos sobre empresas privatizadas brasileiras. Os autores analisam balanos
contbeis de 102 empresas do setor produtivo privatizadas entre 1987 e 2000 e de um grupo
de controle de empresas listadas em bolsa, formado por 20 empresas estatais e 158 empresas
privadas. O estudo examina um conjunto de 15 indicadores de desempenho (5 de
lucratividade, 3 de investimento, 2 de eficincia operacional, 2 indicadores financeiros, 1
indicador de produto, 1 de dividendos e 1 de pagamento de impostos) submetidos a alguns
controles, quais sejam: flutuaes macroeconmicas, regulao, listagem em bolsa, atuao
em setores tradable, participaes minoritrias do governo no bloco de controle e
reestruturao anterior privatizao. Os resultados so expressivos para aumentos na
lucratividade, receitas lquidas, eficincia operacional e liquidez corrente, bem como redues
do endividamento de longo prazo e do ativo imobilizado. Estes dois ltimos, nas concluses
dos autores, derivam, em princpio, do grande impacto da perda de suporte financeiro do
Estado sobre a estrutura financeira das antigas estatais. Os efeitos da privatizao sobre
investimento, nvel de produo, pagamento de dividendos e recolhimento de impostos so
menos claros e quanto a estes nenhuma concluso taxativa pode ser feita.
3. Petroqumica
A privatizao do setor petroqumico brasileiro foi praticamente toda consolidada no perodo
de 1992 a 1996. Das 27 empresas desestatizadas em apenas trs (Petroflex, PQU e Copesul) o
governo possua o controle acionrio e o transferiu por meio das vendas; por esta razo
somente estas trs sero analisadas, pois foram de fato privatizadas. Nas demais 24 empresas
petroqumicas negociadas no mbito do PND, o Estado se desfez apenas de sua participao
minoritria.
No tocante privatizao, a opo do governo foi pela venda isolada do controle de cada
empresa em virtude dos acordos com os demais acionistas e pela alienao efetivada de forma
individualizada, por plos, e no em bloco. A central de primeira gerao do plo de
Camaari, Copene, j era majoritariamente privada em seu controle (a empresa foi privatizada
em 1980); ento, reduziu-se a participao do governo federal, por via da Petroquisa,
tornando esta uma acionista minoritria com 15% do capital votante. As centrais PQU e
Copesul, que eram estatais, foram privatizadas, permanecendo a Petroquisa com 17% e 15%
do capital votante, respectivamente. A participao estatal nas empresas de segunda gerao
das trs centrais, tambm foi vendida, mas com uma caracterstica especial: devido ao modelo
tripartite e existncia de acordo de acionistas, os grupos privados controladores exerceram
seus direitos de preferncia, tendo sido alienada somente a participao estatal.
Ao contrrio do que ocorreu em outros setores, como na siderurgia, em que o governo
controlava os preos praticados pelas estatais, o que comprometia seus lucros, movimento
contrrio aconteceu na petroqumica, sendo o setor subsidiado durante o perodo estatal. Esta
especificidade uma das principais causas da diferena entre os resultados financeiros destas
empresas no perodo ps-privatizao quando comparados com a siderurgia, por exemplo.
No por acaso, muito se tem usado o setor siderrgico como exemplo do sucesso do processo
de privatizao, uma vez que a melhoria dos indicadores expressiva, mas pouco se fala da
indstria petroqumica segundo esta tica. A anlise que se segue demonstrar o quanto
mudanas no aparato regulatrio do setor afetaram as empresas petroqumicas privatizadas e
ajudam a explicar a percepo de melhora menos significativa dos indicadores econmicofinanceiros destas no perodo ps-privatizao.
3.1 - Empresas analisadas
95
95
95
RMI 1i PI 95
j ,i PE j ,i QI j ,i QIA1 j ,i
(1)
j 1
(2)
VPE
RME 2 i VME i95
1 VPE
(3)
VME it a receita lquida com vendas no mercado externo pela empresa i no ano t; e
VPE a variao percentual real do ndice de preos externos entre 1991-1995
- Evoluo do preo da borracha (EPB)
O indicador EPB ser calculado apenas para a Petroflex, nica produtora de borracha sinttica
entre as petroqumicas analisadas. O indicador ser calculado de duas formas, de maneira que
o EPB1 reflete somente o efeito da liberao dos preos sobre as quantidades vendidas no
perodo anterior privatizao, enquanto que EPB2 capta efeitos nas variaes das
quantidades vendidas nos perodos anteriores e posteriores privatizao:
(4)
VPI
EPB 2 i VMI i95
1 VPI
(5)
Copesul
PQU
Total
Valor absoluto em R$ de 31.12.2006
GOR
92.077,29
68.273,09
139.266,00
299.616,38
EPB1
297.208,05
0,00
0,00
297.208,05
EPB2
183.694,92
0,00
0,00
183.694,92
RME1
-2.400,99
-97.973,94
-6.691,05
-107.065,97
RME2
-9.976,17
-114.710,86
-13.545,51
-138.232,53
RMI 1
-26.726,78
36.384,09
111,01
9.768,33
Proporo GOR %
EPB1
322,8
0,0
0,0
99,2
EPB2
199,5
0,0
0,0
61,3
RME1
-2,6
-113,5
-3,8
-28,4
RME2
-10,8
-119,0
-6,9
-33,6
RMI 1
-29,0
53,3
0,1
3,3
Capacidade total de explicao
Mxima
291,1%
-60,3%
-3,7%
74,0%
Mnima
159,6%
-65,7%
-6,8%
30,9%
Abrangente
167,9%
-60,3%
-3,7%
36,1%
Fonte: Elaborao prpriaTabela 4.1: Variao da Rentabilidade e Indicadores de Efeitos Exgenos Pr
Indicador
Petroflex
Para a Petroflex, fica evidente os ganhos obtidos com os aumentos no preo da borracha
eSBR, seu principal produto. A empresa, at 1992 tinha como nica concorrente nacional no
mercado de borrachas sintticas a Coperbo, aps a adquirir esta empresa em 1993 a empresa
torna-se monopolista o setor de elastmeros, com elevada participao no marcado nacional.
Com o aumento dos preos da borracha no perodo estudado, que se manteve
substancialmente acima das variaes de preos do setor industrial, a empresa adota a
prerrogativa de reduzir as quantidades vendidas no mercado interno e continuar aumentando
suas margens de acordo com as altas de preos da borracha. Nem mesmo a abertura da
economia e a progressiva reduo das tarifas de importao, foram suficientes para reduzir os
ganhos advindos da alta dos preos de elastmeros, o que explica os elevados percentuais de
participao destes na GOR, situado em valores acima de 190%, por essa razo consideramos
que a participao negativa de RMI (29%) foi uma deciso deliberada da empresa em favor da
reduo de quantidade vendida no mercado interno. Os valores de RME se mantm em
patamares baixos, resultado da menor inclinao da empresa ao mercado internacional e
tambm das perdas com a apreciao cambial ocorridas no perodo.
Na avaliao dos resultados da Copesul, ntida a baixa participao do evento RME (cerca
de -113%) na GOR o que deriva em sua maioria da alta participao das exportaes desta
empresa, quando comparada com as duas outras estudadas, o que torna os efeitos da
10
apreciao cambial do perodo mais expressivos para esta e no para aquelas j que a elevao
dos preos em dlar no foi suficiente para compensar as perdas em moeda nacional agravada
pela valorizao da moeda.
Para a Copesul percebe-se a participao relativamente alta de RMI (53%) enquanto que para
a PQU as baixas participaes de RMI indicam inexistncia de uma recuperao do mercado
interno, de maneira que no se percebe alteraes significativas nas quantidades vendidadas e
nos preos mdios praticados
Embora a PQU tenha sido a empresa de maior variao em GOR no perodo, os eventos
exgenos calculados apresentaram baixo potencial explicativo de seu aumento de
rentabilidade.
5.1 Consideraes Finais
Neste artigo, procurou-se investigar a importncia de eventos na reviravolta das condies de
rentabilidade de empresas privatizadas na fase manufatureira do PND. A liberao dos preos
domsticos e a recuperao do mercado interno foram os fatores que mais contriburam para o
aumento de rentabilidade no perodo estudado. Em contrapartida a deteriorao do mercado
internacional e a apreciao cambial prejudicaram a rentabilidade das empresas, deprimindo
os preos de exportao por elas praticados.
Para o setor petroqumico, a variao da gerao operacional de recursos situou-se em nveis
bastante modestos, quando comparados aos das demais empresas privatizadas na mesma fase.
As participaes de eventos exgenos no potencial explicativo da variao de GOR se
mostrou significativo para o conjunto de empresas analisadas, situado em cerca de 36%, em
nossa melhor avaliao.
Numa anlise individual, podemos concluir que para as centrais petroqumicas PQU e
Copesul, os eventos exgenos identificados chegam a ser, em seu conjunto, deletrios
rentabilidade. Pode-se entender, portanto, porque a desestatizao do setor petroqumico no
to habitualmente referida como exemplo de sucesso das privatizaes.
Para a Petroflex, a liberao dos preos da borracha representaram o grande impulso ao
aumento de lucratividade.
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