Dezembro de 2014

A reproduo indevida, no autorizada, deste relatrio ou de qualquer parte dele sujeitar o infrator a multa de at 3 mil
vezes o valor do relatrio, apreenso das cpias ilegais, responsabilidade reparatria civil e persecuo criminal, nos
termos dos artigos 102 e seguintes da Lei 9.610/98

HORA DE COMPRAR AES DA PETROBRAS?

Passada a volatilidade atrelada ao perodo de eleies, as aes da Petrobras (PETR3
e PETR4) passaram a refletir uma virada para baixo contundente no mercado de
commodities.
O petrleo encontra relao no aumento da oferta. Alm dos projetos de gs de
folhelho e guas ultraprofundas de Canad e Golfo do Mxico, a Opep nega-se a
reduzir o nvel de oferta. O que compreensvel...
Como os pases-membro so produtores de baixo custo, tm a rentabilidade de seus
projetos menos comprometida com a queda das cotaes da commodity do que
produtores em ascenso, como Golfo do Mxico ou mesmo o pr-sal brasileiro.
Alm dos seguidos escndalos de corrupo e subservincia aos interesses do
governo, a Petrobras v-se diante da possibilidade de a baixa no preo do petrleo
inviabilizar economicamente os projetos do pr-sal.
A combinao de fatores negativos culminou na imposio de novos pisos de cotao
para o preo das aes :

Dezembro de 2014

Aes da Petrobras acumulam queda de 75% nos ltimos cinco anos...

Fonte: Bloomberg, Empiricus

Com tamanha queda, as aes da Petrobras esto baratas?

Sob o ponto de vista histrico sim. Negociam na casa de 0,3x o valor patrimonial da
empresa.
O problema que nada impede aes baratas de ficarem ainda mais baratas, e, no
momento, somam-se fatores negativos para agravar a trajetria de queda das
cotaes:
+ no se sabe o tamanho do rombo na empresa ocasionado pelo esquema de
corrupo;
+ enquanto no se souber isso, no h parecer de auditores e divulgao de balanos
pela empresa, que est inadimplente de resultados (investidores no escuro quanto
aos nmeros da companhia)
+ enquanto no h divulgao de resultados, a companhia fecha a janela para
captaes no mercado e corre risco de novo rebaixamento em sua classificao de
risco pelas agncias de rating;

Dezembro de 2014

+ sem conseguir se financiar por fontes externas, Petrobras no consegue tocar o

seu plano de negcios, que prev investimentos da ordem de R$ 84,5 bilhes
somente para 2015 - reduo no plano de investimentos significa paralisao de
projetos em andamento e maior dificuldade de cumprir metas operacionais;
+ sem conseguir fontes de financiamento externas, Petro tambm precisa encarar um
problema de estrutura de capital: possui a maior dvida corporativa do mundo, da
ordem de US$ 135 bilhes, e j roda acima dos limites de alavancagem indicados
em seu plano de negcios
+ os problemas de corrupo e governana corporativa levaram a uma srie de aes
coletivas de investidores e fundos de investimento contra a empresa na justia
brasileira e norte-americana (onde negocia recibos de aes - ADRs). Os processos
podem culminar na paralisao dos negcios e risco de iliquidez dos ttulos da
companhia;
+ com os ndices de inflao acima do teto da meta do governo e a trajetria de
queda no preo do petrleo no mercado internacional, Petrobras perdeu o gatilho
potencial de novos eventuais reajustes no preo dos combustveis, sada imediata
para melhora de seus resultados.
Completamente no escuro, as aes podem subir por elementos especulativos, mas
no h qualquer embasamento nos fundamentos que justifique uma recomendao
de compra.
Pela gravidade dos pontos mencionados, entendemos que recomendar as aes neste
momento, completamente no escuro, seria at mesmo anti-tico de nossa parte.
Ento qual a hora exata de comprar as aes da Petrobras?
Respondo com outra pergunta: porque necessariamente Petrobras? H algo que lhe
prende a ela?
Quando (e se) a Petrobras for a R$ 6, por exemplo, ou a Bolsa for a 40 mil pontos,
imagine o que voc poder comprar barato...
Ita a R$ 28?
AmBev a R$ 12?
Se pode comprar alguma ao boa barato, por que comprar uma ruim?

Dezembro de 2014

Analistas Responsveis
Beatriz Nantes, CNPI
Felipe Miranda, CNPI
Gabriel Casonato, CNPI

Joo Franolin, CNPI

Roberto Altenhofen, CNPI
Rodolfo Amstalden, CNPI*

Disclosure
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+ Os analistas so scios e participam dos lucros da Iguatemi Gesto, que mantm em fundos e carteiras de
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resultar conflito de interesses.
O analista Rodolfo Amstalden o responsvel principal pelo contedo do relatrio e pelo cumprimento do
disposto no Art. 16, pargrafo nico da Instruo ICVM 483/10.
*