COMPENDIO 2016

COMPENDIO 2016

UNIDAD III
ESTUDIO FINANCIERO
3.1 Inversiones
3.1.1 Inversiones y financiamiento
Las inversiones del proyecto son todos los gastos que se efectan en unidad de
tiempo para la adquisicin de determinados factores o medios productivos, los
cuales permiten implementar una unidad de produccin que a travs del tiempo
genera Flujo de beneficios
Es un resumen de todas las inversiones que se requiere para un determinado
emprendimiento, est constituido por los presupuestos de activos fijos, activos
diferidos e intangibles.
Financiamiento
Muchos tienen grandes ideas y proyectos de negocio pero el principal obstculo es la
falta de capital, por consiguiente una de las formas de volverlo realidad es solicitando
algn tipo de financiamiento.
Primero conozcamos qu es lo que consideran las entidades financieras un
proyecto?
Por definicin, un proyecto es una actividad temporal que consta de una o muchas
tareas, que tiene un inicio y un fin, y cuya finalidad es desarrollar un producto o un
servicio.
Normalmente, las entidades financieras evalan diferentes tipos de proyectos tales
como: Capital de Trabajo, que son prstamos para mercadera e insumos; bienes
muebles: maquinarias, equipos, unidades de transportes, necesarios para el negocio;
bienes inmuebles como: locales y galeras comerciales, mercados, tiendas, talleres;
entre otros.
Y al igual que cualquier solicitud de crdito, las entidades financieras empiezan
evaluando la historia crediticia de la empresa, y en algunos casos los antecedentes
personales del representante legal o socios de la empresa. Una vez que sta es
aprobada, se pasa a evaluar el proyecto en s. Es su labor presentar su proyecto lo
ms claro y detallado posible.
Un proyecto empieza con una idea pero no debe quedar ah. No slo basta con
hablarles acerca de su proyecto o sus sueos, usted debe demostrar a los miembros
de la entidad financiera que su proyecto es lo suficientemente valioso para ser
financiado, y sobretodo que tendr capacidad de repago de su deuda.

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Una empresa est financiada cuando ha pedido capital en

prstamo para cubrir cualquiera de sus necesidades
econmicas
Si la empresa logra conseguir dinero barato en sus
operaciones , es posible demostrar que esto le ayudar a
elevar considerablemente el rendimiento sobre su inversin
En cualquier pas, las leyes tributarias permiten deducir de
impuestos los intereses pagados por deudas adquiridas por la
propia empresa

3.1.2 Determinacin de los Costos

La determinacin de costos es una parte importante para lograr el xito en cualquier
negocio. Con ella podemos conocer a tiempo si el precio al que vendemos lo que
producimos nos permite lograr la obtencin de beneficios, luego de cubrir todos los
costos de funcionamiento de la empresa.
Los costos nos interesan cuando estn relacionados directamente con la
productividad de la empresa. Es decir, nos interesa particularmente el anlisis de las
relaciones entre los costos, los volmenes de produccin y las utilidades.
La determinacin de costos permite conocer:

Cul es el costo unitario de un artculo, esto es, lo que cuesta producirlo

Cul es el precio a que debemos venderlo

Cules son los costos totales en que incurre la

empresa.

Cul es el nivel de ventas necesario para que la

empresa, aunque no tenga utilidades, tampoco
tenga prdidas. Es decir, cul es el punto de
equilibrio.

Qu volumen de ventas se necesita para obtener

una utilidad deseada.

Cmo controlar los costos.

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COSTOS
Egresos que si se pueden recuperar
con la comercializacin del bien o
prestacin de servicios, ejemplo la
compra de mercaderia para la
venta. Estos son egresos que una
empresa debe cubrir.

GASTOS
Egresos necesarios par llevar a
cabo una actividad econmica,
pero que no se puede recuperar o
cargarle al precio de venta de un
artculo. Por ejemplo pago de
arriendo o servicios bsicos (Luz,
agua, telfono)

CONCLUYE
Los Gastos no se pueden recuperar a travs de la comercializacin, muchas
veces constantes pero necesarias para llevar a cabo la actividad econmica
3.1.3 Inversin total inicial: fija y diferida
Inversin Fija
Se llama Inversin fija porque el Proyecto no puede desprenderse fcilmente de el sin
que con ello perjudique la actividad productiva. Todos los activos que componen la
Inversin fija deben ser
valorizados
mediante
licitaciones o cotizaciones pro
forma entregados por los
proveedores
de
equipos,
maquinarias, muebles, enseres,
vehculos, etc. Los precios para
los edificios, obras civiles e
instalaciones
se
pueden
obtener se pueden obtener
sobre
la
base
de
las
cotizaciones de las Empresas
constructoras.
Las Inversiones Fijas que tiene
una vida til mayor a un ao se
deprecian, tal es el caso de las
maquinarias y equipos, edificios, muebles, enseres, vehculos, obras civiles,
instalaciones y otros. Los terrenos son los nicos activos que no se deprecian. La
Inversin en activos fijos se recupera mediante el mecanismo de depreciacin.

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Inversin Diferida

Se caracteriza or
su inmaterialidad
y son drechos
adquiridos y
servicios
necesarios para
el estudio e
implementacin
del Proyecto, no
estn sujetos a
desgastes fsicos

Gastos de
Organizacin
Investigacin y
Estudios

Licencias
Patentes

Cuadro de Ingresos
Para obtener los valores del cuadro de ingresos tenemos que tener el precio de venta
(que en esta ejercicio en el primer ao es de $4.78) de cada producto para los aos
proyectados, considerando para este ejemplo un incremento del 6.30%. Por lo tanto
los datos del cuadro de ingreso se obtienen de la siguiente manera.
Demanda real
1 ao = 360 das
1 ao = 12 meses
1 ao = 52 semanas
1 mes = 30 das
A estos 100 das de descanso obligatorio, tenemos que considerar

Das de descanso de fiesta local y nacional.

Das de descanso por mantenimiento y reparacin
Das de descanso por imprevistos

Segn la ley, se labora en el Ecuador de lunes a viernes 8 horas diarias

5x8= 40 horas semanal
5 das x 52 semanas= 260 das

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De los cuales sabemos que:

360 das -260 das = 100 das de descanso
260 das x 8 horas diarias= 2.080 horas laborales
Entonces: 2.080 horas x 5 mochilas cada hora
Repuesta: 10.400 mochilas al ao
Este valor es mi capacidad instalada(mximo)

Para conocer los niveles de

produccin siempre se calcula
por las horas que se van a
laborar , segunla capacidad y
disponibilidad de la mquina
Si por ejemplo, segn la
capacidad de la mquina, se
establece que se van a
producir 40 mochilas diarias
En 8 horas
diarias 40
mochilas

40/8
Horas

5 mochilas

Cada hora

diarias

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Como mi proyecto recin va a iniciar

10.400 mochilas x 40%

4.160/2.0
80
2 mochilas
x hora

4.160 empezamos a
producir

3.1.4 Cronograma de Inversiones

El cronograma de inversiones es la presentacin de las inversiones detalladas por
cada uno de los conceptos bsicos en funcin del tiempo en que se van a realizar,
indicando las sumas a invertir en cada concepto, totalizadas por la unidad de tiempo
que en este caso es aos.

CRONOGRAMA
DIAS

CANTIDAD

Das de descanso obligatorio

Das imprevistos

10

Das de mantenimiento

Das laborables

286

Das de descanso legal

52

TOTAL

360

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3.2 Presupuesto y Evaluaciones Financieras

3.2.1 Presupuesto de ingresos, costos y gastos
Presupuesto de Ingreso
El objetivo es agrupar todas las operaciones del negocio que generen ingresos, pero
tambin las operaciones que sin ser el giro fundamental del negocio, generan tambin
ingresos.
Los presupuestos de ingresos se los conocen como:

Operacionales e ingresos no Operacionales

Ingreso Operacional
Los ingresos operacionales son aquellos ingresos producto de la actividad econmica
principal de la empresa.
Se determina por la suma de todas las ventas parciales de los diferentes productos
fabricados.
Ejemplo
EJEMPLO
Se realiza el presupuesto de ingreso de 3 productos:
A_B_C , los precios los ha determinado el Dpto. de
Ventas y la cantidad tiene un incremento del 5% anual.
Los precios de los productos crecen en cambio a una
tasa
del 2%.

Ingresos no Operacionales
Los ingresos no operacionales son aquellos ingresos diferentes a los obtenidos por el
desarrollo de la actividad principal de la empresa, ingresos que por lo general son
ocasionales o que son accesorios a la actividad principal.

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PRESUPUESTOS DE INGRESOS
AO 1

AO 2

AO 3

AO 4

AO 5

CANTIDAD
PRECIO
TOTAL
CANTIDAD
PRECIO
TOTAL
CANTIDAD
PRECIO
TOTAL
CANTIDAD
PRECIO
TOTAL
CANTIDAD
PRECIO
TOTAL

PRODUCTO A
4.535
23
104.305
4.762
23
109.526
5.000
24
115.000
5.250
24
120.00
5.513
25
137.825

23*0,02= 0,46+23= 23,46

= 23

23,46*0,02= 0,692+23,46= 23,92

= 24

23.92*0.02= 0,48+24=24,48

= 24

PRODUCTO B
203
80
16.240
213
82
17.466
224
84
18.816
235
86
20.210
247
88
21.736

PRODUCTO C
7.512
52
390.624
7.888
53
418.064
8.282
54
447.228
8.696
55
478.280
9.130
56
511.280

24,48*0,02= 0,4896+24,48= 24.9696 = 25

3.2.2 Precio de mercado y precio sombra
Precio de mercado
Los mercados brindan la posibilidad de realizar transacciones entre los compradores
y los vendedores. Se venden cantidades especficas de un bien a precios concretos.
En un mercado competitivo, el precio de mercado es
nico y es aquel valor del precio que vaca el
mercado, es decir, que consigue que los
consumidores maximicen su utilidad y los
productores su beneficio.
En teora si un mercado es perfectamente
competitivo, al ser el producto vendido
perfectamente homogneo y adems existir
informacin perfecta, ningn productor puede
vender a un precio ligeramente superior, pues los
consumidores no consumiran ese bien y compraran los del resto de los productores,

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que son perfectamente sustitutivos. Sin embargo, en la realidad, tambin puede

suceder que en un mercado existan diferentes precios para un bien porque aparezcan
pequeas diferencias de calidad, o la informacin no sea perfecta entre los
consumidores. En ese caso, el precio de mercado es el precio que por trmino medio
se est cobrando en el mercado en un momento dado. Se dice que los precios son las
seales del mercado, porque cuando hay exceso de demanda o escasez tienden al alza
y cuando hay exceso de oferta o excedentes, a la baja.
Precio de sombra
El precio sombra es aquel valor que se le atribuye a un bien para el cual no hay un
precio definido en el mercado. Generalmente a este tipo de bienes se les valora en
funcin del coste de oportunidad en condiciones de competencia perfecta, e
incluyendo tanto los costes privados en los que se pueda
incurrir como los costes sociales asociados.
Los valores de los Costos
de produccin para la

Los precios sombra son una de las derivaciones ms

realizacin del Cuadro de
importantes del mtodo de programacin lineal. Por
Costos y Gastos, los
ejemplo, cuando la empresa trata de minimizar el coste
tomamos del cuadro de
de una funcin de produccin, conoce los precios de los
Inversiones fijas
factores de produccin que va a utilizar, pero no conoce
el precio del producto que va a lanzar al mercado. La
empresa puede asignar unos precios a esa produccin a
travs de los "precios sombra" calculando su coste de oportunidad.
Los precios sombra nos indican cmo el valor mximo o mnimo de la funcin
objetivo responde a un cambio unitario en la restriccin o condicin. Por ejemplo en
nuestro ejemplo anterior, el precio sombra de la produccin expresa cunto va a
aumentar el coste mnimo si se obtiene una unidad ms de producto.

3.2.3 Aspectos financieros

Costos de Produccin
Tambin llamados costos de operacin, son los gastos necesarios para mantener un
proyecto, lnea de procesamiento o un equipo en funcionamiento.
Caractersticas
Para producir bienes uno debe gastar; esto significa que genera un gasto.
Los costos deberan ser mantenidos tan bajos como sea posible y eliminados
los innecesarios; esto significa el corte o eliminacin de los costos
indiscriminadamente.
Para la realizacin del cuadro de costos y gastos; tenemos que considerar en lo que
corresponde a produccin. Costos Directos y Costos Indirectos.

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Costos Directos
Es todo aquel costo que se puede asociar directamente a la produccin de un solo
producto; y que por lo tanto slo debe figurar en la contabilidad de ese producto.
Costos Indirectos
Son aquellos costos que afectan al proceso productivo en general de uno o ms
productos; por lo que no se puede asignar directamente a un solo producto.
Costos Fijos
Los costos fijos son aquellos costos que la empresa debe pagar independientemente
de su nivel de operacin, es decir, produzca o no produzca debe pagarlos.
Un costo fijo, es una erogacin en que la empresa debe incurrir obligatoriamente, aun
cuando la empresa opere a media marcha, o no lo haga, razn por la que son tan
importantes en la estructura financiera de cualquier empresa.
Gastos Variables
Los gastos variables son aquellos que estn directamente relacionados con el
volumen de ventas o los niveles de produccin e incluyen artculos tales como los
servicios pblicos, las materias primas, mano de obra y la produccin y los gastos de
perifricos, incluyendo las comidas y gastos de representacin incurridos por los
empleados.
Gastos Administrativos
Gastos reconocidos sobre las actividades administrativas globales de una empresa
Los valores de los gastos administrativos para el cuadro de los Costos y Gastos
los tomamos de los Roles de pago del personal y de materiales de oficina del
cuadro de inversiones.
Gastos de Ventas
Los originados por las ventas o que se hacen para el fomento de stas, es decir son los
relacionados con la preparacin y almacenamiento de los artculos para la Venta, la
promocin de ventas, los Gastos en que se incurre al realizar las ventas y, si no se
tiene un departamento de reparto, tambin los Gastos por este concepto.
Los valores de ventas para realizar el cuadro de costos y gastos, los
consideramos de acuerdo a los gastos de ventas incurridos en el proyecto.
Ejemplo: Si realizamos publicidad
Publicidad al mes
80
Multiplicar x 12 mese
12
Resultado publicidad. Anual
960
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El valor de 960 debemos de * por el % de inflacin de ese ao(ver tasa de

inflacin que proporciona el Bco. Central del Ecuador).
Gastos Financieros
Son los gastos correspondientes a los intereses de las obligaciones financieras. Se
suman todos los intereses de todo un ao y se / para 12 meses.
Depreciacin
La depreciacin es otro de los valores que debemos considerar en el cuadro de costos
y gastos; tales como: Depreciacin del rea de produccin, de ventas y administrativo.
3.2.3 Aspectos Financieros
El anlisis de los proyectos desde la perspectiva financiera puede dar origen a
inquietudes especializadas y en algunos casos de alta complejidad; por lo que se dan
estas interrogantes.
1. Cmo saber cunto va a costar el proyecto
2. Cmo preparar el flujo del dinero requerido
Mercado Monoplico
Es un caso especial de monopolio en el cual slo existe una
sola empresa en la industria.
Existe un producto
Mercado Oligoplico
(monopolsta) oferente
Es una forma de mercado en la cual el mercado o la
que posee un gran poder
industria son denominada por pequeos nmeros de
de mercadeo y es el nico
vendedores o productores, debido a que hay pocos
de la industria que lo
participantes en este mercado.
posee
Mercado Competitivo
Es aquel en el que hay muchos compradores y muchos
vendedores, por lo que cada uno ejerce una influencia insignificante en el precio del
mercado.
Estado de Resultados
Para el estado de resultados tomamos los valores del cuadro de costos gastos del
proyecto.
El impuesto a la renta 22%
El porcentaje de la Reserva legal (Sociedad. Annima 10% , Responsabilidad
Ltda. 5%.
3.2.4 Punto de Equilibrio
El anlisis del punto de equilibrio es una tcnica til para estudiar las relaciones entre
los costos fijos, los costos variables y los ingresos.
Prcticamente es el nivel de produccin en el que los ingresos por venta son
exactamente iguales a la suma de los costos fijos y costos variables.
Para calcularlo debemos primero:

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Clasificar los costos fijos y costos variables, los valores los tomamos del
cuadro de costos y gastos. Para poder obtener un mejor resultado debemos
coger los valores a partir del 2 ao del proyecto.
El importe de las ventas anuales, los obtenemos del Estado de Resultados.
Frmula
Costos Fijos
Costos Variables
Importe ventas anuales
3.2.5 Estado Proforma
Son estados financieros proyectados; normalmente los datos se pronostican con un
ao de anticipacin.
Los estados de ingresos proformas de una empresa muestran los ingresos y costos
esperados para el ao siguiente, en tanto que el balanceo proforma muestra la
posicin financiera esperada, es decir activos, pasivos y capital contable al finalizar el
periodo pronosticado.
3.2.6 Elementos fundamentales de la Evaluacin financiera del proyecto
El Proyecto de Inversin es toda accin que tiene como propsito materializar algn
aspecto del desarrollo econmico o social. Es decir, proponer la produccin de algn
bien o la prestacin de algn servicio con el objetivo de obtener un resultado
econmico o social.
Una de las alternativas que se han adoptado por la mayora de las Empresas. A partir
de los aos 90 se empieza a utilizar el VAN y la TIR como criterios bsicos de
evaluacin de inversiones en la esfera productiva con la evaluacin de propuestas de
inversin en empresas mixtas. En la actualidad son muchas las empresas que no
explotan estos criterios y otros que se consideran fundamentales para la evaluacin
econmica financiera de proyectos de inversin.
El Estudio de Factibilidad es una parte integrante del proceso inversionista y
constituye la culminacin de los estudios de pre inversin y por lo tanto de la
formulacin y preparacin de un proyecto, constituyendo la base de la decisin
respecto a su ejecucin.
En la evaluacin de proyectos de inversin para decidir si es conveniente o no
acometerlo no se debe solamente identificar, cuantificar y valorar sus costos y
beneficios, sino que se requiere tambin de criterios de evaluacin, para seleccionar
las oportunidades de inversin ms rentables y por tanto ms convenientes. El
anlisis de los criterios de evaluacin financiera de un proyecto de inversin a
mediano y largo plazo, constituyen uno de los puntos culminantes para pasar al
proceso de toma de decisiones de la factibilidad de la inversin. En este sentido los
criterios cuantitativos son los que se aplican con ms frecuencia por los analistas de
proyectos.

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Toda evaluacin deber resolver algunas las siguientes cuestiones:

Establecer si un proyecto es conveniente, o no, y el momento ptimo para
ejecutarlo.
Determinar qu proyectos deben ser eliminados.
Entablar en qu orden se deben ejecutar los proyectos ms convenientes en
funcin de la disponibilidad de recursos.
Identificar los parmetros o variables ms relevantes en el desarrollo de un
proyecto.
Elementos fundamentales de todo proyecto de inversin
Inversin: una inversin es la afectacin de recursos a un proyecto
determinado, con la esperanza de obtener un beneficio en el futuro.
Flujo de fondos: Est conformado por todos los parmetros y variables
relevantes para un proyecto. Representa una estimacin econmica del
movimiento de efectivo que generar un proyecto a lo largo de su vida.
Factor tiempo: Este factor es incorporado al anlisis mediante la utilizacin de
una tasa de inters.
Flujos de fondos del proyecto
Estados de Resultados del
Inversiones en el proyecto
proyecto
Inversiones fijas (propiedad,
Balance General del proyecto
planta y equipo)
Tasas de descuentos
Capital de trabajo
Tcnicas y criterios de
Gastos de capital previos a la
evaluacin
operacin

Anlisis
de
riesgos
Proyecciones financieras
econmicos y financiero en el
proyecto
Caractersticas Generales
En trminos econmicos un proyecto ser factible si sus beneficios superan a sus
costos, entendiendo por beneficio a todo ingreso asociado o reduccin en los costos.
Los beneficios sern "no tangibles" si son difciles de medir en trminos
monetarios: inversiones en salud, educacin, publicidad y capacitacin de
personal son algunos de estos ejemplos.
Por el contrario, los beneficios sern "tangibles" cuando la medicin se realiza en
trminos monetarios, como es el caso de inversiones financieras o en activos
productivos.

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La viabilidad econmica: Intenta establecer, en forma monetaria, si un proyecto

es conveniente o no.
La viabilidad tcnica: Busca establecer si es posible fsica o materialmente la
realizacin de un determinado proyecto.
La viabilidad legal: Busca determinar los aspectos legales que puedan afectar, de
alguna manera, la materializacin de un proyecto.
La viabilidad poltica: Corresponde a la intencionalidad, de quien debe decidir, de
querer o no implementar un proyecto independientemente de su rentabilidad.

Costo de Capital

La primera frase hace alusin al concepto fundamental del valor del dinero en el
tiempo, y la segunda, al concepto de riesgo/rendimiento.
Indudablemente estos dos conceptos, tan importantes para las finanzas modernas,
deben quedar plasmados de alguna manera a la hora de evaluar cualquier proyecto
de inversin. La manera de hacerlo es mediante la utilizacin de una tasa de inters
que me permita homogeneizar los valores.
Esta tasa de inters recibe muchas denominaciones: Tasa de corte, tasa de
actualizacin, tasa de descuento, costo de capital, costo de oportunidad, entre otras.
Independientemente del nombre que se le d a esta tasa, lo importante es lo que
representa. Aqu no se plantean dudas, esta tasa debe "medir" el riesgo del proyecto.

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Tasas de Inters bajo certeza y riesgo:

El caso ms sencillo de analizar es cuando la evaluacin se produce bajo un
mbito de certeza. En este caso la tasa de actualizacin a utilizar ser la que se
denomina "tasa libre de riesgo".
A medida que la evaluacin se introduce en mbitos de mayor riesgo la tasa de
actualizacin ir aumentando su valor en forma directamente proporcional:
o

Riesgo del pas: Este riesgo refleja la "volatilidad", en trminos polticos, sociales y
econmicos, que tiene un determinado pas.

Riesgo de la actividad o sector: Existen actividades dentro de una economa que por
sus caractersticas particulares hacen que resulten ms vulnerables a los cambios que
puedan producirse.

Riesgo Empresa: Este riesgo se deriva de la situacin poltica, econmica y financiera

de la empresa que quiere llevar a cabo el proyecto de inversin.

Formas de clculo de la tasa de actualizacin:

Clculo de la tasa de actualizacin mediante la adicin de los factores de riesgo:
Con este mtodo la tasa de corte se obtiene sumando, a la tasa libre de riesgos,
los "factores de riesgos", antes descriptos (Riesgo del pas, Riesgo del Sector y
Riesgo Empresa).
Clculo de la tasa de actualizacin mediante el uso del coeficiente beta (CAPM):
TC = If + x ( Im If )
Donde TC es la tasa de corte, If es la tasa libre de riesgos, Im es el rendimiento
promedio del mercado y es el coeficiente de volatilidad del proyecto.
Construccin del flujo de fondos
En la mayora de los casos existe un amplio margen de libertad para el cmputo
de los datos que se utilizan en la elaboracin del flujo de fondos para la evaluacin
de proyectos.
No obstante sto, es importante sealar algunas consideraciones que se deben
tener en cuenta a la hora de confeccionar cualquier flujo de fondos.
Horizonte de evaluacin
Desde el punto de vista de la vida til, existen en general dos tipos de proyectos: los
que tienen una vida til acotada en el tiempo y los que tienen un plazo incierto o
indeterminado.
En estos ltimos casos de indefinicin de plazos, los anlisis de proyectos suelen ser
acotados en su extensin a periodos de entre 10 y 20 aos, bajo el supuesto de que los

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flujos posteriores a estos trminos, descontados a una tasa determinada tienen escasa
incidencia en la rentabilidad del negocio y, en cambio, presentan un muy alto grado
de incertidumbre en lo referido a su real probabilidad de ocurrencia.
Generalmente, se hace una separacin entre proyectos de corto, mediano y largo
plazo. No es errneo clasificar los proyectos de esta manera, lo que se debe tener en
cuenta es que corto, mediano y largo plazo son medidas relativas.
Perodo
Otro factor importante a definir es la eleccin de la duracin del perodo; sta se debe
realizar sobre la base de la siguiente relacin fundamental: Exactitud - costoentendimiento.
Generalmente se supone que cuando menor es la duracin del perodo, mayor va a
ser la exactitud del flujo de fondos, situacin que no es necesariamente vlida en
todos los casos. La desventaja mayor de un perodo muy corto es que multiplica las
posibilidades de error y dificulta no solo el trabajo sino tambin la interpretacin de
los valores resultantes.
La eleccin de la duracin del perodo debe tomar en cuentas las ventajas y
desventajas que resultan en cada caso.
Ingresos y Egresos
Como regla general vamos a establecer que los ingresos relevantes son todos aquellos
que derivan directamente del proyecto que estamos evaluando. A este tipo de
ingresos se lo conoce con el nombre de incrementales.
Con respecto a los egresos tambin rige el criterio incremental pero aqu hay que
hacer una distincin:

La construccin del flujo de fondos se rige por el criterio de lo percibido, es decir que
tanto los ingresos, como los egresos, deben imputarse al perodo en donde se hacen
realmente efectivos.
La determinacin de cuales van a ser los ingresos y los costos que formarn parte del
flujo de fondos es solo el primer paso, el segundo paso es estimarlos. Esta estimacin

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puede hacerse en forma objetiva, si contamos con datos histricos, o en forma

subjetiva si no conocemos nada acerca de lo que se quiere estimar.
Es importante recalcar que la estimacin puramente objetiva no existe, por lo tanto
podramos decir que, en ltima instancia, todas las estimaciones tienen algn grado
de subjetividad. Esta situacin tan peculiar nos lleva a inducir que un flujo de fondos
es una variable aleatoria, ya que est formado por la suma de variables aleatorias, y
que, por ende, debe ser tratada como tal.
Amortizaciones
Las amortizaciones tendrn incidencia en el flujo de fondos solo a los efectos del
clculo del impuesto a las ganancias, es decir que se podrn deducir como costos en
los trminos que plantea la ley de ganancias.
Impuestos
Cualquiera sea la legislacin impositiva vigente, lo que importa es considerar que los
beneficios reales de todo proyecto estn determinados por los resultados netos
despus de impuestos. A
Impuesto a los ingresos brutos: Para la determinacin de la facturacin neta se debe
deducir de su importe el impuesto a los ingresos Brutos. Este impuesto, como su
nombre lo indica, recae sobre la facturacin Bruta (sin IVA) y generalmente no genera
ninguna dificultad de interpretacin o clculo.
Impuesto a las Ganancias: Se sabe que los resultados positivos tienen un costo por el
simple hecho de ser positivos y que ese costo es el Impuesto a las Ganancias. Este
impuesto recae sobre la diferencia entre los ingresos y los costos del proyecto.
Impuesto al valor Agregado (IVA): Generalmente el IVA no tiene ningn efecto
econmico, salvo para el consumidor final, para el cual es un costo, por lo que no
debera ser incluido en el flujo de Fondos. No obstante esto, en la actualidad este
impuesto se ha convertido en una pesada carga financiera para las empresas debido
al criterio fiscal de fijar la obligacin para las empresas ms importantes de efectuar
retenciones del impuesto que le es facturado por sus proveedores.
Para entender mejor el problema supongamos que una empresa que factura $200 a
sus clientes sufre una retencin del 80% y, a su vez, recibe una facturacin de $100 de
sus proveedores. Su posicin frente al IVA ser la siguiente:

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En este caso, frente a un saldo a ingresar de IVA de $21 la empresa ha sufrido una
retencin de $33,6 con lo cual tendr un saldo a favor de $12,6 que solo podra
imputar contra saldos a ingresar de este u otros impuestos nacionales.
Valor de rezago
Si la vida til tcnica de un bien, afectado a un proyecto, supera el horizonte de
evaluacin, entonces se deber considerar el tiempo que le queda de uso, su estado y
su valor de mercado. En todos los casos debe considerarse el valor neto de
realizacin, es decir el valor de venta determinado, menos todos los gastos necesarios
para esa venta.
Capital de trabajo
Existen algunas variables que no quedan materializadas en el flujo de fondos, como
por ejemplo el efectivo mnimo a mantener en caja, el stock mnimo de seguridad, el
financiamiento de clientes a travs de cuentas por cobrar y los crditos recibidos de
los proveedores. Estas situaciones pueden ser incorporadas en el clculo del flujo de
fondos mediante el simple recurso de calcular las variaciones en los saldos de
inventarios, cuentas a cobrar y a pagar que, se estima, se originarn en los niveles de
actividad previstos.
El capital de trabajo es calculado como la diferencia entre los saldos estimados de
cuentas a cobrar y existencias, por un lado, y el de cuentas a pagar, por el otro. Si
estas variaciones son positivas, representarn requerimientos de fondos, mientras
que, cuando son negativas, reflejarn liberaciones de fondos que quedan disponibles.
Financiamiento
A favor de la consideracin del flujo de fondos financiado suele argumentarse que si
la inversin requerida por el proyecto va a ser parcialmente financiada con
prstamos, stos pasan a ser parte del mismo y, por lo tanto, no pueden ser
ignorados. Se agrega que ambas decisiones, la de inversin y financiacin, estn
estrechamente vinculadas por lo que interesa en mayor medida la resultante de
ambas que la de cada uno por separado. Estas consideraciones son valederas siempre
y cuando el prstamo se otorgue al proyecto en s, y no a las personas, fsicas o
jurdicas, que ha de ejecutarlos. La diferencia no es puramente semntica. Si el
prstamo se otorgara al proyecto en s, el acreedor deber limitar su posibilidad legal

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COMPENDIO 2016

de reclamar el pago del capital e intereses al producto de su ejecucin. En esta

hiptesis, que suele denominarse financiacin "sin recurso", el acreedor no tiene
recurso contra la persona si los rendimientos derivados del proyecto resultan
insuficientes para el repago de sus obligaciones.
No obstante lo anterior, si todava se insiste en considerar este financiamiento en la
evaluacin, el mismo se debe hacer sobre la base del pleno conocimiento del enorme
apalancamiento financiero que esta situacin genera en la consuncin del proyecto.
Se concluye que la decisin relativa a la ejecucin de un proyecto de inversin
debera ser evaluada a la luz de los mritos que son propios del proyecto en s mismo,
y no de la forma en que ser financiada la inversin por l requerida.
La nica excepcin a esta conclusin est dada por los casos de financiacin "sin
recurso"; En tal situacin nos encontramos frente a un caso especial en donde el
proyecto es, en cierta forma, el "garante" del prstamo, ya que sus activos
representan el nico respaldo de la financiacin que se toma para cubrir las
necesidades de fondos derivadas de su ejecucin
Variacin de precios (inflacin).
Establecer cul va ser la tasa de inflacin futura se puede transformar en una tarea
muy compleja, cuando no imposible, cuando trabajamos en mbitos econmicos
inestables. A esta situacin hay que sumarle una dificultad ms; la de establecer de
qu manera afectar esta variacin de precios a cada uno de los rubros que
conforman el flujo de fondos.
No obstante lo anterior, an queda una cuestin conceptual muy importante a
dilucidar; que es el significado de la medicin. Medir es comparar, sin embargo, solo
son susceptibles de medida las magnitudes que admiten un elemento como base de
comparacin. Ahora bien, si este elemento de comparacin, en nuestro caso la
moneda, se convierte en una referencia variable, entonces su sentido se desdibuja
totalmente.
Por los motivos antes descriptos, se concluye que es mucho ms clara la presentacin
del flujo de fondos proyectado a precios del momento de su formulacin que a precios
nominales futuros.
Criterios o mtodos para evaluar proyectos de inversin.
La rentabilidad de un proyecto se puede medir de muchas formas distintas: en
unidades monetarias, porcentaje o tiempo que demora la recuperacin de la
inversin, entre otras.
Se denomina criterios o mtodos a las distintas tcnicas utilizadas en la medicin de
la rentabilidad de un proyecto. Entre los mtodos ms importantes para evaluar
proyectos de inversin podemos citar los siguientes:

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Perodo de repago Simple (PRS)

Perodo de repago Descontado (PRD)
Valor Actual Neto (VAN)
ndice de rentabilidad (IR)
Valor equivalente cierto (VEC)
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Perodo de repago simple (PRS)
El perodo de repago, tambin llamado perodo de recupero o payback, puede ser
definido como el lapso necesario para que las inversiones requeridas por el proyecto
sean compensadas por los rendimientos netos previstos por su ejecucin.
Matemticamente se podra expresar de la siguiente manera:

Donde, FFt = Flujo de Fondos del perodo t; m = Nmero total de perodos para
recuperar la inversin inicial; I0 = Inversin Inicial
La idea bsica subyacente en este mtodo es medir la velocidad de recuperacin de la
inversin requerida, de modo que, cuando ms breve sea el lapso necesario al efecto,
mayor ser el atractivo que presenta el proyecto. Es decir este criterio tiene la
premisa implcita de que, a mayor velocidad de recuperacin, mayor ser la
rentabilidad que puede esperarse del proyecto.
Criterio de decisin:
El mtodo consiste en ir restando a la inversin realizada lo recuperado en cada
perodo, hasta que se produzca el recupero total de lo invertido. Luego, se cuentan los
perodos que se tard en recuperarse lo invertido, y ese valor debe ser comparado
con un parmetro de referencia preestablecido. Dicho parmetro recibe el nombre de
perodo de repago de corte (PRC). De acuerdo a lo anterior el criterio de decisin ser
el siguiente:
PRC< PRS, se rechaza el proyecto.
PRC> PRS, se acepta el proyecto.
Perodo de repago Descontado (PRD)
Este mtodo es similar al anterior, salvo que, en este caso, los flujos de fondos no se
suman directamente hasta recuperar la inversin, sino que antes se descuentan a una
tasa de actualizacin para poder homogeneizarlos:
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COMPENDIO 2016

Donde, FFt = Flujo de Fondos del perodo t; i = Tasa de corte o de descuento (Costo de
capital);
m= Nmero total de perodos para recuperar la inversin inicial; I0 =
Inversin Inicial
Criterio de decisin:
PRC< PRD, se rechaza el proyecto.
PRC> PRD, se acepta el proyecto
Valor Actual Neto (VAN)
El Valor Neto Actualizado de un proyecto mide en dinero corriente el grado de mayor
riqueza que tendr el inversionista en el futuro si
Un proyecto se
emprende el proyecto. Se define como el valor actualizado
considera que es
del flujo de ingresos netos obtenidos durante la vida til
econmica del proyecto a partir de la determinacin por rentable cuando el VAN
es mayor a cero
ao de las entradas y salidas de efectivo, desde que se
incurre en el primer gasto de inversin durante el proceso
inversionista hasta que concluyen los aos de operacin o funcionamiento del
proyecto menos la inversin inicial. Muestra si el proyecto brinda beneficios
superiores a la tasa de descuento o no.

Es el valor monetario que resulta de restar la suma de los flujos

descontados a la inversi inicial

Es sumar los flujos descontados en el presente y restar la inversin

inicial
Es un procedimiento que permite calcular el valor actual presente de
un detrminando nmero de flujos de caja futuros originados de una
inversin
Permite calcular el valor actual presente de un detrminado nmero de
flujos de cajas futuros, originados por una inversin

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COMPENDIO 2016

Rentabilidad del proyecto

Para el clculo del Valor Actual Neto (VAN) para cualquier tipo de inversin se utiliza
la siguiente frmula:
VAN = 0 Significa que los flujos de efectivo resultado del proyecto, actualizados a una
tasa determinada, cubren solamente el costo de la inversin. No se obtienen
rendimientos.
VAN > 0 El proyecto genera ms efectivo del que necesita para rembolsar sus deudas
y alcanzar una tasa de rendimiento.
VAN < 0 El proyecto no es capaz de lograr beneficios que suplan los costos de la
inversin en el tiempo, por tanto no es eficiente.
Entre dos o ms proyectos, el ms rentable es el que tenga un VAN ms alto.
Un VAN nulo significa que la rentabilidad del proyecto es la misma que colocar los
fondos en l invertidos en el mercado con un inters equivalente a la tasa de
descuento utilizada. La nica dificultad para hallar el VAN consiste en fijar el valor
para la tasa de inters, existiendo diferentes alternativas.
Tasa Interna de Retorno.

Este criterio busca una tasa que sirve para medir los mritos del proyecto. La tasa
Interna de Retorno es aquella tasa de descuento que iguala el valor presente de los
flujos de efectivo con la inversin del proyecto, es la tasa que hace cero el VAN. Esta
tasa que se busca no depende del inters que prevalece en el mercado de dinero, es
intrnseco al proyecto que se estudia y no depende de otra cosa que no sea el flujo de
efectivo del propio proyecto. En este anlisis la Tasa Interna de Retorno siempre se
compara con la tasa de descuento:
Si TIR = Td No hay atractivo.
Si TIR > Td Existe un supervit.
Si TIR < Td El proyecto se rechaza.
ndice de Rentabilidad o Razn Costo / Beneficio.
Este ndice se expresa como el Valor Actual de las entradas de caja previstas en el
futuro, dividido entre la inversin inicial.
La frmula sera la siguiente:

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COMPENDIO 2016

En el clculo de este indicador hay que tener en cuenta los diferentes resultados
como:
TIR >1 = VAN positivo,
Por tanto se puede invertir.
TIR = 1 = VAN igual a cero (0),
Por tanto los Costos = Beneficios.
TIR < 1 = VAN negativo
Por lo que se rechaza el proyecto.
Cmo piensan los diferentes Entes Econmicos

EMPRESARIO

BODEGUERO

PIENSAN EN TRMINOS DE RENTABILIDAD, PRECIOS,

PRECIOS, COSTOS, NEGOCIOS BUENOS, MALOS Y
REGULARES CADA PERSONA TIENE SU POLTICA DE
CONSUMO, CRDITO, INVERSIONES Y AHORRO

AGRICULTOR

PADRE DE
FAMILIA

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