APITULO 1

1. CONCEPTOS FUNDAMENTALES:
El objetivo de este captulo es suministrar la terminologa bsica de la ingeniera
econmica y los conceptos fundamentales que forman la base del anlisis econmico.
1.1 Inters (I)
Es la manifestacin del valor en el tiempo, el cual es una medida del aumento entre la
suma original solicitada en prstamo o invertida y la cantidad final acumulada o que se
adeuda. Si se ha invertido en el pasado se tiene que:
Cantidad

Total

Acumulada
Inversion

Inversion

Original

Original

1.2 Tasa de Inters (i)

Es el inters de una unidad monetaria en la unidad del tiempo considerada y cuya
representacin es porcentual.

Interes

Acumulado

por

Unidad

de Tiempo

Inversion Original

x 100%

Ejemplo: Si se invierte S/. 100,000 al inicio de un ao y se obtiene

S/. 190,000 al final de ese ao. Calcular el Inters y la tasa del Inters.
Solucin:
a) Calculo del Inters ( I ):
I

190,000

100,000

S / .90,000

b) Calculo de la tasa de Inters ( i ):

i

90,000
100,000

( 100%

90%

1.3 Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR)

Es la tasa de inters que esperan obtener los inversionistas por una inversin. Para que
una inversin propuesta parezca "rentable" a los ojos de los inversionistas, estos deben
esperar recibir ms dinero que el invertido. En otras palabras, los inversionistas esperan
recibir una tasa justa por la inversin. Cuando el perodo de inters es igual o menor que
un ao, la tasa de retorno en porcentaje para el perodo de inters es:
TMAR

Cantidad

Total

de

Dinero

Re cibido

Inversion

Original

Inversion

Original

( 100%)

TMAR

Utilidad
Inversion

Original

100%)

1.4 Equivalencia
El valor del dinero en el tiempo y la tasa de inters utilizados simultneamente, generan el
concepto de equivalencia, lo que significa que sumas diferentes de dinero a trminos
diferentes de tiempo pueden ser iguales en valor econmico.
Por ejemplo: Si la tasa de inters es de 6% anual, $100 de hoy (es decir actualmente)
equivaldrn a $106 en un ao. Por que como sabemos:
Cantidad Acumulada = 100(1 + 0.06) = 100(1.06) = $106.
1.5 Costo de Capital
Representa el costo del dinero obtenido
acciones, bonos prstamo directo, etc.

de diversas fuentes tales como venta de

1.6 Inters Simple

Es la ganancia del capital principal o stock de efectivo ignorando cualquier inters que se
halla acumulado en los perodos anteriores:
I

P. i.

Inters Simple

Donde:

I = Inters, ganancia, crdito o devengado.

P = Principal, capital o stock inicial de efectivo.
i = Tasa de inters por perodos considerado.
n = Numero de perodos.

El tamao del perodo puede ser: un da, una semana, un mes. Si el inters
agrega al principal ( P ) el resultado se denomina monto ( F ) o stock final.
F

( I ) se

Monto o Stock Final Del Efectivo

Ejemplo: Determinar el inters sobre S/. 1,000 al 12% de inters simple anual durante:
a.- 2 aos
b.- 8 meses
c.- 150 das.
Determinar adems el stock final para (c).
Solucin:
a.- Para 2 aos:
P = S/. 1,000
i = 12% anual
n=2

I=Pin
I = (1,000) (0.12) (2)
I = S/. 240

b.- Para 8 meses:

P = S/. 1,000

I = (1,000) (0.01) (8)

I = S/. 80

im = (12%)/12 = 1% (tasa proporcional mensual)

n=8
c.- Para 150 das:
P = S/. 1,000
id = 12%/360 (tasa proporcional diaria)
n = 150

I = 1,000 x 12/360 x 150

I = S/ 50
F=P+I
F = 1,000 + 50
F = S/. 1,050

1.7 Inters Compuesto

Es la suma de la ganancia del capital y de los intereses acumulados en perodos
anteriores. En el inters compuesto, el inters de los perodos se incrementa al capital
(capitalizacin de intereses).
Ejemplo: Calcular el monto total adeudado al cabo de 3 aos si se solicita un prstamo de
S/. 1,000 al 70% de inters compuesto anual.
Solucin:
Para el ao 1:
Inters ao 1 = (1,000) (0.70) = S/. 700
Monto total adeudado al final del ao 1 = 1,000 + 700 = S/. 1,700.
Para el ao 2:
Inters ao 2 = (1,700) (0.70)= S/. 1,190
Monto total adeudado al final del ao 2 = 1,700 + 1,190 = S/. 2,890
Para el ao 3:
Inters ao 3 = (2,890) (0.70) = S/. 2,023
Monto total adeudado al cabo del ao 3 = 2,890 + 2,023 = S/. 4,913

CAPITULO 2
2. FACTORES Y SU EMPLEO:
2.1 Smbolos y Definiciones
a. Smbolos y su Significado
P = valor o suma de dinero en un tiempo sealado como el presente.
F = Valor o suma de dinero en algn tiempo futuro.
A = Un pago simple en una serie de "n" pagos iguales hechos al final de este perodo.
N = Numero de perodos de pagos de inters.
i = Tasa de Inters.
b. Flujo de Caja
Al resultado de ingresos y desembolsos se le denomina flujo de caja.

Flujo

de

Caja

Entradas

Desembolsos

Ejemplo: Si se compr un televisor en 1,992 por S/. 900 y los costos de mantenimiento
anuales fueron de S/. 40 durante 3 aos, y luego se vendi por S/. 500. Cul es el flujo
de caja?
Solucin:
Ao
1992
1993
1994
1995

Entrada
0
0
0
500

Desembolso
900
40
40
40

Flujo de Caja
-900
-40
-40
460

Es importante tener presente que todas las entradas y desembolsos, y por lo tanto los
valores de flujo de caja, se consideran cantidades de fin de perodo.
c. Diagrama de flujo de caja
Es la representacin grfica del flujo de caja en una escala de tiempo, en donde el tiempo
cero representa el presente as por ejemplo, el tiempo tres representa el final del perodo
de tiempo tres.
En la escala de tiempo, de la siguiente figura, las flechas hacia arriba indican un flujo de
caja positivo, y hacia abajo un flujo de caja negativo.

10

30

100
3

5
Otra manera de representar lo anterior es como sigue:

10

30

-5

100

Ejemplo: Supongamos que usted desea depositar en su cuenta de ahorro, a partir del
siguiente ao, una cantidad anual de S/. 20,000 durante los primeros 3 aos y luego, una
cantidad anual de S/. 50,000 durante los dos aos siguientes. Cmo resultar su flujo de
caja?
Solucin:
Colocando las cifras en miles de soles se tiene:

20

20

20

50

50

P =?

i = 70%

o tambin :
20

20

20

50

50

2.2 Deduccin de Frmulas y Factores:

a. Factor de capitalizacin de un solo pago o imposicin
Clculo de un valor futuro (F) dado un valor presente (P) a una tasa de inters "i" en "n"
perodos.
Grfico:

F=

P
0

n-1

Deduccin:
Al final del primer perodo se tiene:
F1 = P + P.i
F1 = P (1 + i)
Al final del segundo perodo se tiene:
F2 = F1 + F1.i
F2 = F1 (1 + i) = P (1 + i) (1 + i)
F2 = P (1 + i) 2
Al final del tercer perodo se tiene:
F3 = F2 + F2 i
F3 = F2 (1 + i) = P (1 + i) 2 (1 + i)
F3 = P (1 + i) 3

Al final de n perodos por induccin matemtica se tiene:

F

1 i n

A la expresin 1 i se le denomina factor de capitalizacin de un sola imposicin o

pago y se le designa como (F/P i, n) entonces, el valor futuro de una imposicin se expresa
como:
n

F = P (F / P, i, n)
En las tablas de inters se dan los valores de los factores para cada perodo.
Ejemplo: Si se invierte S/. 1,000 ahora al 6% de inters anual capitalizable anualmente.
Cul es el monto al final del cuarto ao?
F = 1,000 (1 + 0.06) 4
F = S/. 1,262
b. Factor del valor actual de una imposicin
Calculo de P dado F, i y n
Despejando P en la relacin que calcula el monto de una imposicin o pago nico.

P F
1 i n

El factor:

1 i n

es el llamado: Factor del Valor de una Imposicin y se le designa as:

(P/F, i, n) entonces:
P = F (P / F, i, n)
Ejemplo: Si dentro de cuatro aos se va a recibir S/. 1,262 entonces su valor actual al 6%
anual capitalizable anualmente es:
P

1,262 .

1 0.06

S / .1,000

O bien, utilizando la notacin del factor y las tablas de intereses:

P = 1,262 (P / F, 6%, 4) = 1,262 x 0.7921 = S/. 1,000
c. Factor de capitalizacin de una serie de imposiciones iguales:
Clculo de un valor futuro o stock final (F) dada una serie de imposiciones iguales (A)
depositados al final de cada uno de los "n" perodos a una tasa de inters "i".

Grfico:

n-1

F=?

Aplicando la formula F = P (1 + i) n , determinada en (a), para cada pago (A) se tiene:

F = A (1 + i) n-1 + A (1 + i) n-2 + ......+ A (1 + i) + A
Multiplicando esta igualdad por (1+i) se tiene:
F ( 1 + i ) = A ( 1 + i ) n + A ( 1 + i ) n-1 + ...... + A ( 1 + i ) 2 + A ( 1 + i )
restando la primera igualdad a esta ltima, resulta:

El factor,

1 i n

1 i n

se denomina Factor de Amortizacin de una serie de pagos o

imposiciones iguales, y se le denota como (F/A, i, n), entonces:

F = A (F / A, i, n)
Ejemplo: Calcular el monto de una serie de 5 pagos de S/. 100 hechos al final de cada ao
al 6% de inters compuesto anual:
100
0
1
i = 6% anual.

100

100

100

F =?
100

El punto marcado con 0 (cero) es el presente o inicio del ao 1 y el marcado con 1 es el

final del ao 1 y comienzo del ao 2.
El valor futuro se puede calcular por partes aplicando la frmula F= P (F/P, i, n) para cada
valor A, pero es mas fcil aplicando la frmula encontrada en (c) as se tiene:
F

100 . 1 0.06

0.06

S / . 563.7

An ms sencillo resulta con la notacin del factor.

F = 100 (F / A, 6%, 5) = 100 (5.637) = S/. 563.7
d. Factor de amortizacin constante o factor de capitalizacin en serie de pagos
iguales:
Despejando A en la frmula hallada en (c) se tiene:

1 i

El factor que resulta,

1 i

i
n

i
n

se denomina factor de amortizacin constante o

factor de amortizacin en serie de pagos iguales", entonces:

A = F (A / F, i, n)
Ejemplo: Si se desea acumular S/. 563.7 mediante cinco entregas anuales al 6% de inters
compuesto capitalizable anualmente el valor de cada pago ha de ser:

0.06
5
1 0.06

563.7 .

S / .100

e. Factor de recuperacin de capital:

Clculo de A dado un valor presente P, i y n. De las relaciones anteriormente encontradas
tenemos:
A

1 i

i
n

Reemplazando el valor de F se obtiene

1 i n

n
i. 1 i

1 i n 1

n
i. 1 i
se denomina : Factor de recuperacin de capital:. Se le designa:
1 i n 1

El factor

(A/P, i, n) entonces:
A = P (A / P, i, n)
Ejemplo: S/. 100,000 invertidos al 50% de inters compuesto capitalizable anualmente,
suministrarn 8 pagos de fin de ao de:
Solucin:
Grfico:
- 100000
0

A.
1

A
A
-------------------------- ------ 2
7
8

100,000 .

8
0.5. 1 0.5

8
1 0.5 1

Usando la notacin del factor y las tablas:

S / . 52,032

A = 100,000 (A / P, 50%, 8) = 100,000 x 0.52030

A = S/. 52,030

f. Factor del valor actual de una serie de pagos iguales

En la frmula anterior se puede despejar P:

1 i n 1

i. 1 i

El factor que resulta,

1 i n
n
i. 1 i

se denomina: factor del valor actual de una serie de

pagos iguales, se le simboliza con (P/A, i, n), entonces:

P = A (P / A, i, n)
Ejemplo: El valor actual de una serie de 8 pagos anuales iguales de S/. 52.03 al 50% de
inters compuesto anual ser:

52.37 .

1 0.5 8 1
8
0.5. 1 0.5

S / . 52,032

Usando la frmula encontrada:

(P / A, 50%, 8) = 52,030 x 1, 9220 = S/.100, 002
Se observa error no significativo de 2 unidades, motivado por el uso de las tablas.
g. Gradiente uniforme:
Cuando un flujo de caja varia en la misma cantidad cada perodo la cantidad del aumento o
disminucin se denomina gradiente (G).
La deduccin de las frmulas se hallan en el Anexo A.

CUADRO DE RESUMEN

EXPRESION
MATEMATICA

F P (1 i ) n

2
3
4

1
n
(1 i )
(1 i ) n
F A

P F

i
n
(1 i )
(1 i ) n 1

i (1 i ) n

A F

P A

A P

i (1 i ) n

n
(1 i ) 1

NOTACION USANDO EL SIGLAS EN

FACTOR
INGLES
F = P (F/P, i, n)

FCCPU

P = F (P/F, i, n)

FVPPU

F = A (F/A, i, n)

FCCSU

A = F (A/F, i, n)

FFA

P = A (P/A, i, n)

FVPSU

A = P (A/P, i, n)

FRC

PROBLEMAS:

10

1.- Si una persona deposita S/. 600 hoy, S/. 300 dos aos mas tarde y S/. 400 de aqu a
cinco aos. Cunto tendr en su cuenta dentro de diez aos si la tasa de inters es del
5%?
Solucin: El valor futuro es igual a la suma de los pagos nicos individuales en el ao 10
de esta manera:
F= 600 (F / P, 5%, 10) + 300 (F / P, 5%, 8) + 400 (F / P, 5%, 5)
= 600 (1.6289) + 300 (1.4774) + 400 (1.2763).
= S/. 1,931.1
2.- Cunto dinero estar dispuesto a pagar ahora por un pagar que producir S/.600
anuales durante nueve aos a partir del ao entrante, si la tasa de inters es del 7%?
Solucin:
P = 600 (P / A, 7%, 9)
= 600 (6.5152)
= S/. 3,909.1
3.- Determinar el valor presente a la tasa del 10% anual, de las siguientes cantidades S/.
300 a comienzo del ao 3, S/. 400 al final del ao 5, y S/. 200 al final del ao 6.
Solucin:
P=?
0

300
1

400

200

P = 300 (P / F, 10%, 2) + 400 (P / F, 10%, 5) + 200 (P / F, 10%, 6)

= 300 x 0.8264 + 400 x 0.6209 + 200 x 0.5645
= S/. 609.2
4.- Cul es el flujo uniforme equivalente del problema anterior?
Solucin:

0
P

A
3

A
4

A
5

A = 609.2 (A / P, 10%, 6)
A = S/. 139.87
5.- Calcule el valor presente al 10% de las cantidades colocadas en la siguiente escala de
tiempo: (P)
100

100

100

100

100

Solucin:

11

100
6 aos

A continuacin se presenta dos mtodos de solucin:

Primer Mtodo:
a) Se calcula el valor presente de las cantidades consideradas hasta el ao 2.
b) Se calcula el valor futuro de las tres ltimas cantidades y se traslada al ao cero.
c) Se suman los resultados.
a). P1 = 100 ( P / A, 10%, 2 ) + 100
= 273.6
b). P2 = 100 (F / A, 10%, 3) (P / F, 10%, 6)
= 186.8
c). P = P1 + P2 = S/. 460.4
Segundo Mtodo:
a) Se adiciona S/. 100 en el ao 3 para completar la serie, se traslada al presente y se
disminuye la cantidad equivalente sumada anteriormente.
Grficamente se tiene:
100

100

100

100

100

100

100
P = 100 (P/A, 10%, 6) + 100 - 100(P/F, 10%, 3)
= S/. 460.4
6.- Si una persona puede hacer hoy una inversin que requiere un gasto de S/. 3,000 para
recibir S/. 5,000 dentro de 5 aos. Cul ser la tasa de retorno sobre la inversin?
Solucin:
5,000

3,000
P = F (P/F, i, n)
3,000 = 5,000 1
(1+i) 5
(1+i)5 = 5/3

i = 10.76%

12

7.- Una reparacin efectuada en la actualidad evitar otras reparaciones, si la reparacin

actual cuesta 5,000 dlares y el valor cronolgico del dinero es 20%. A cunto debera
elevarse el costo de las reparaciones al ao siguiente, para justificar que se efecte dicha
reparacin en el momento actual? Tmese en cuenta tambin una prdida por produccin
de 400 dlares hasta el final del ao siguiente:
Solucin:
-5000

F=?
-400

1 Ao

5000 = (F - 400) (P/F, 20%, 1)

F = $ 6 400.
Reparacin de fin de ao deber ser mayor que 6,400 dlares para que se justifique el
costo de reparacin actual.

13

CAPITULO

3. TIPOS DE TASAS DE INTERES:

3.1 Tasa de Inters Nominal (in)
La tasa de inters nominal viene a ser una tasa anual de inters donde tambin se
especifica la frecuencia de conversin (o nmero de periodo de conversin) y a partir de
esta informacin se determina la tasa de inters del periodo .
3.2 Tasa de Inters Proporcional o del Periodo (ip)

Es el inters que gana la unidad monetaria en un periodo por lo general menor de un ao.
La tasa de inters proporcional se calcula dividiendo la tasa nominal entre el nmero de
perodos (m) considerados.
Ejemplo:
La tasa de inters nominal (in) es 60% capitalizable trimestralmente. Se pide calcular la
tasa de inters proporcional del periodo (ip).

12meses
3meses

ip

in
m

Ip = 15%

Ejemplos de tasa de inters nominal con sus respectivos periodos de conversin as como
su correspondiente tasa de inters del periodo:
Tasa nominal
de inters
12% convertible anual
12% convertible semestral
12% convertible trimestral
12% convertible mensual

Periodo de
conversin
Por ao ( m)
1
2
4
12

Tasa de inters del

periodo (ip)
12%
6%
3%
1%

3.3 Tasa de Inters Efectiva (ie)

Es el inters que gana la unidad monetaria en un ao, dependiendo de una tasa de inters
nominal y el nmero de periodos de capitalizacin.
Deduccin de la frmula:
P = Una cantidad presente
14

F = Una cantidad futura ( al cabo de un ao)

in = Tasa de inters nominal
m = Nmero de perodos en el ao.
ie = Tasa de inters efectiva
ip = Tasa de inters del perodo.

ie (1 i p ) m 1

F P (1 i p ) m
En un ao se tiene que F = P (1+i e), reemplazando el valor F en la expresin anterior se
obtiene:

P (1 ie) P(1 ip) m

ie (1

in m
)
1
m

ie (1 ip) m 1
Ejemplo:
Si un banco pag 12% de inters anual capitalizando trimestralmente Cul es el valor
futuro en un ao de S/. 100.
Solucin:
P = 100
in = 12%
m

12
3

100
0

F =?
(un ao o 4 trimestres)

F = P (1 + ip) m
F = 100(1+0.03)4 = 100 (F/P, 3%, 4)
F = 112.55
De la expresin F = P(1+i n)n , donde (in) es el inters nominal anual y n el nmero de aos
que se deduce, en el Anexo B, las frmulas de inters compuesto continuamente.
La tabla siguiente nos muestra el efecto de la frecuencia de capitalizacin:

Tasa de Inters Nominal

con capitalizacin

Tasa de Inters Efectiva

15

5% anual
5% semestral
5% trimestral
5% mensual

5.0000 %
5.0625 %
5.0940 %
5.1160 %

3.4 Tasa de Inters Vencida ( i )

Es la tasa de inters que se aplica como factor al capital inicial (P), para obtener un inters
(I) en la unidad de tiempo.
Si se desea conocer el inters ganado en la unidad de tiempo se hace uso de la frmula
siguiente:
I=Pi
La cantidad acumulada al final del perodo se obtiene de:
F=P+I
Las deducciones de las frmulas efectuadas en (2.2) se hicieron aplicando el concepto de
tasa de inters vencida.
3.5 Tasa de Inters Adelantado o Tasa de Descuento (d)
Es la tasa de inters que se aplica como factor al valor final (F), para obtener un inters
(D), denominado descuento o inters adelantado.
Si se desea conocer el descuento en la unidad de tiempo se hace uso de la siguiente
frmula:
D=dF
Como se observa la tasa de descuento es referida a una cantidad futura y la tasa de
inters a una cantidad presente.
En consecuencia la cantidad presente se calcula mediante:
P=F-D
Relacin entre la Tasa de Inters (i) y Descuento (d)
Se puede calcular el descuento (o inters) en una unidad de tiempo, usando la tasa de
descuento o la tasa de inters.
En el primer caso
En el segundo casa

D = F d ...(a)
I = P i ...(b)

Para D = I, por tanto se iguale (a) con (b)

Fd=Pi
d

Para un perodo se tiene:

P i

...

F = P (1 + i)

16

(c)

...

(d)

Reemplazando el valor F de (d) en (c).

d

Pi
P(1 i)

i
1 i

En esta frmula se observa que la tasa de descuento es menor que la tasa de inters.
La frmula tambin se puede presentar de la siguiente manera:
i

d
1- d

3.6Tasa de Inters al Rebatir:

Es una tasa de inters que se cobra sobre los saldos de la deuda pendiente. Por ejemplo
Si tenemos una deuda de S/. 100,000 al 60% pagadera en cuatro cuotas semestrales. En
el primer semestre el pago por concepto de inters asciende a S/. 30,000.
60% (S/.100.000)
2
En el segundo, la deuda pendiente es S/. 75,000 (se amortiz la cuarta parte de la deuda),
los intereses son S/. 22,500.
60% (S/. 75,000) y as sucesivamente.
2
Problemas:
1.- Cul es el inters eficaz de un inversionista que paga por un bono la cantidad de S/. 8,000 el
cual tiene una antigedad de 8 meses, siendo el valor nominal de S/.2, 500 con un inters
nominal de 20% capitalizable trimestralmente y con un tiempo de retencin de 1 ao. ?
Solucin:
-3500

0
ip

20%
4

1 ao
5% it

Hallando el F:
F = 3,500 (F/P, 5%, 4)
F = 4,275
8000
0

F = 4,275

12

F = 8,000 (F/P, in, 4)

4,275 = 8,000 (F/ P, in, 4)

(1 + ie) = (1 + in )12

0.53 = ( F/P , in , 4 )

ie = ( 1 + in )12 - 1=571.6%

17

2.- Una empresa constructora recibi en calidad de prstamo, la cantidad de S/. 130,000 a pagarse
en 3 meses. La tasa de inters trimestral es de 10%. Calcular el inters, el monto total y la tasa
de descuento si en lugar de prstamo se realiza una operacin de descuento.
Solucin:
Como I = D

I=F-P

F = P (1+ i)
F = 130,000(1 + 0.1)
I = 13,000
D = I = 13,000 = Fd

D
F

13,000
143,000

0.1
0.1 1

x100

9.09%

3.- Se necesita S/. 800 para comprar unas computadoras en los prximos 3 aos, se desea saber
cunto se debe deflactar mensualmente a un inters nominal anual de 12% capitalizable
semestralmente.
Solucin:
A

m=2

A
F = 8,000

2
in
m

36

meses

is 6%

(1 + is ) = (1 + im )6

(1 + is) 1/6 - 1 = im

En los 3 aos se tendr:

A = F (A/F, im, 36)
A = 8,000 (A/F, 0.97%,36)
A = 186.74
4.- Cunto dinero habr que retirar de una cuenta de ahorros si estos retiros se realizan
semestralmente , debido a inversiones que se realizan en la compra de bonos. ?
Al cabo de 2 aos se posee en la cuenta de ahorros S/. 150,000.
Para no afectar dicho saldo se deposita mensualmente una pequea suma de S/. 100 a la tasa
de inters de 12 % capitalizable trimestralmente.
Solucin:
m=4

im

12%
it
3%
4
m

18

it = 3 %

0
(1 + in )3 = ( 1 + it )

1 trimestres

3 meses

in = ( 1 + it )1/3 1
in = 0.99 %
Analizando los depsitos:
F = A (F/A, in, 24) = A (F/A, i, n)
F1 = 100 (F/A, in, 24)
Analizando los retiros:
F = A (F/A, i n, n)
F2 = - A (F/A, is, 4)
De F = 150,000
150,000 = 100 (F/A, in, 24) - A (F/A, is, 4)
Hallando is:
(1 + is ) = (1 + it) 2
is = ( 1 + it )2 - 1
is = 6.09 %

Del Grfico:
-A

-A

100

100

100

100

100

12

24 meses

100( F / A, in, 24 ) 150,000

( F / A, is , 4)
100 ( F / A,0.99%,24) 150,000
( F / A,6.09%, 4)

A = -33,627.96
5.- Se tiene un bono con un valor nominal de S/. 1,000, con una vida de 2 aos y con un inters
mensual del 2 %. Cunto estara dispuesto a pagar por el bono este inversionista si han
transcurrido 13 meses desde la vigencia. El inters eficaz es del 36 %.
Solucin:
Pinv =?

20

20

19

1,000
20

13

14

15

24

Inters Mensual (I):

I = Vn ip = (1,000) (0.02) = 20
ie= 0.36
1+ ie = (1 + in )12
Inversionista:
iinv = (1.36)1/12 - 1
Pinv = 20 (P/A, iinv , 11) + 1,000 (P/F , iinv , 11 )
Pinv =189.32 + 754.82 = 944.14
6.- Si una persona deposita S/.1, 000 hoy, 3,000 dentro de cuatro aos y 1,500 de 6 aos, a una
tasa de inters del 6% anual capitalizada semestralmente Cunto dinero tendr en su cuenta
dentro de 10 aos?
Solucin:
1000
0
0

3000
1
2

2
4

3
6

4
8

1500
5
10

6
12

F=?
7 8
14 16

9 10 P.anuales
18 20 P.semestrales

Primer Mtodo:
Consiste en calcular el inters efectivo anual y luego utilizarse para encontrar F en el
ao 10.
ie = ( 1 + 0.06/2)2 -1 = 6.09%
Entonces:
F = 1,000(F/P, 6.09%,10) + 3000(F/P, 6.09%,6) + 500(F/P, 6.09%,4)
F = S/. 7,983.7
Segundo Mtodo:
Como la capitalizacin es semestral a un inters del 3% por perodo se calcular el
valor futuro considerado los perodos semestrales.
F = 1,000 (F/P,3%,20) + 3000(F/P,3%,12) + 1500 (F/P,3%,8)
F = S/. 7,983.7
7.- Calcular el depsito mensual necesario para acumular S/.5,000 en 5 aos a un 6% nominal
anual capitalizado diariamente.

20

Solucin:
5,000
A

59

A=?
60 meses

El inters efectivo mensual se calcula de la manera siguiente:

Inters.Diario id

0.06
360

Se considera como 30 el nmero de das por mes, por consiguiente existen 30

perodos de capitalizacin en el mes. Inters efectivo del perodo:
im = 0.501%
En los cinco aos har un total de 60% depsitos.

im (1

0,06 30
) 1
360

A = F (A/F, 0.501%, 60)

A = 5,000 (0.01434)
A = S/. 71.7 mensual.
Caso de Bonos.El bono es un documento valorado emitido por una institucin con el propsito de financiar
proyectos, en este documento consta el tiempo de vigencia y el inters que se ha de pagar
peridicamente al tenedor del bono, en otros tipos de bonos el inters se capitaliza y al vencimiento
de ste el tenedor del bono recibe el valor nominal ms los intereses acumulados.
8.- Una persona tiene un bono de Reconstruccin con un valor nominal de S/. 100,000 al 56%
capitalizable trimestralmente y con periodo de vigencia de 2 aos Cunto estara dispuesto a
pagar por el bono un inversionista que desea ganar el 90% capitalizable trimestralmente?
Solucin:
100,000
0
0

F =?
2

1
4

2
8

aos
trimestres

El poseedor del bono recibira al cabo de dos aos la siguiente cantidad.

F = 100,000(F/P, 56/4%, 8)
F = S/. 285,529
El inversionista de acuerdo a lo que el desea ganar, estara dispuesto a pagar en el
presente:
P = 285,259 (P/F, 90/4%, 8)
P = S/. 56254

21

9.- Una persona tiene bonos de S/.1, 000 c/u al 60%. El inters se pagar trimestralmente siendo el
tiempo de vigencia de 5 aos. Si un inversionista desea ganar el 90% capitalizable
mensualmente. Cunto estara dispuesto a pagar por cada bono?
Solucin:
150

150

1
1

0
0

150 150
3

1,000
5 aos
20 Trimestres

Datos del Bono:

Valor Nominal = S/. 1,000
Duracin (n) = 5 aos o 20 (trimestres)
Tasa nominal Anual = 60%
Tasa trimestral = i
Inters Trimestral = 15% x 1,000 = S/. 150
Datos del Inversionista:
Tasa Nominal Anual = 90%
Tasa Mensual im = 7.5%
El inversionista al adquirir el bono en el presente (t=0) recibir en el transcurso de los 5
aos, las cantidades que se muestran en el grfico pero como l desea obtener el 90%
capitalizable mensualmente deber hacer los siguientes clculos para determinar la cantidad
equivalente a pagar por el bono.
Procedimiento:
a) Calcular la tasa efectiva trimestral ya que el inversionista desea una capitalizacin
mensual.
b) Calcular el valor presente de las cantidades del grfico, con la tasa determinada en (a).
a).
(1+r) = (1+im)3
r = (1,075)3 - 1
r = 0.2423
b).

Cantidad dispuesta a pagar por cada bono (V P = Valor presente)

VP = 150 (P/A, 24.23%, 20) + 1000 (P/F, 24.23%, 20)
VP = S/. 624

10.- Diez compaeros de trabajo de una empresa deciden conformar una junta en las siguientes
condiciones:
El Aporte acordado de cada participante que no ha obtenido la Junta deber ser de S/.
100,000 mensuales.
La cantidad total recaudada al final de cada mes se ha de sortear entre los participantes que
an no han obtenido el monto.

22

 El favorecido en el sorteo del monto, adquiere el compromiso de devolver en los meses

restantes, la cantidad adeudada en cuotas mensuales iguales considerando para dicho
clculo una tasa del 5% de inters mensual a fin de compensar el efecto de la inflacin.
Se pide construir unta tabla donde se seale los aportes mensuales de cada participante.
Solucin:
Primer Mes:
La cantidad total recaudada en el primer mes en miles de soles, es:
P = 100 x 10 = S/.1000
Si el primer participante obtiene la Junta, entonces su deuda es:
D = 1,000 - 100 = S/. 900
Por consiguiente el pago mensual (cuota) durante los 9 meses siguientes es:
A = 900 (A/P, 5%, 9)
A = S/. 126.3
1000
(100)
1

A
10

Segundo Mes:
Cantidad Recaudada: P = (100) x 9 + 126.3 = 1,026.3
Si el segundo participante obtiene la Junta se deuda es:
D = 1,026.3 - 100 (F/A, 5%, 2)
D = S/. 821.3
La cuota mensual es:
A = 821.3 (A/P, 5%, 8)
A = S/. 127.1
1,026.3
(100)
1

(100)
2

10

En general se puede aplicar la siguiente frmula para encontrar la cuota mensual de cada
participante que ha obtenido la Junta.
A = P - 100 (F/A, 5%n) (A/P, 5% 10 - n)
n: 1,2......,10
Aplicando esta frmula se obtiene la siguiente tabla:

23

Partic
Mes
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

100.0
126.3
-

100.0
127.3
-

100.0
127.6
-

............
.
............
.
............
.
............
.
............
.
............
.
............
.
............
.
............
.
............
.
............
.

100.0
129.1
-

100.0
129.6
-

100.0
130.1
-

11.- Calcular la tasa de inters vencida y efectiva de S/. 1000 a 90 das si el descuento es de S/.
130
Solucin:
D=dF
d = (130/1,000)/ 0.13
i = 14.94%
i

d
1 d

ie = (1+i)n

n = 360/90

ie = 174.55%
En consecuencia las tasas de inters vencida y efectiva son 14.94% y 174.55%
respectivamente.
12.- Si la tasa efectiva anual (i e) es 40% Cul es el descuento (D) de un letra por S/.100 que
vence dentro de 90 das.
Solucin:
F = S/.100
ie = 40%
Perodo (p) = 90 das
Nmero de perodos en el ao (n) = 360/90 = 4
Clculo del inters del perodo (ip)
ie = (1+ip)n - 1
Clculo de la tasa de descuento (d)

24

ip
1 ip

..........(2)

Clculo del descuento D

D=dF
D = S/. 8.07
Adicionalmente con la informacin anterior, se calcula el inters del perodo.
P ip = F d = D
D

ip

ip

d
F D

ip

8.07
100 8.07

ip = 8.78%

P=F-D

90

das

13.- Con una tasa del 15% transfrmese la siguiente serie no uniforme en una serie uniforme: una
suma de S/. 20,000 se presenta al comienzo del primer ao, en los diez aos siguientes, se
presentan sumas de S/. 8,000 al final de cada ao durante los primeros 4 aos y 10,000 al final
de cada ao durante los 6 aos restantes. Se presentan sumas complementarias de S/. 6,000 al
principio del tercero y el sexto ao.
Solucin:
(En miles de nuevos soles)
El diagrama de flujo ser el siguiente:
6
20
0

8
1

6
8

10

10

10

10

10

10
10

Clculo de la serie anual:

A = 20 + 8(P/A, 15%, 4) + 10 (P/A, 15%, 6)(P/F, 15%, 4) +
6 (P/F, 15%, 2) + 6(P/F, 15%, 5) (A/P, 15%, 10)
A = S/. 143456
14.- Determinar el valor de una cantidad X de Soles, sabiendo que se efecta los siguientes
depsitos:

25

X
X + S/.100

al inicio del ao 1
al final del ao 3

A un inters del 12% capitalizado mensualmente. Estos depsitos han de cubrir 6 pagos
trimestrales de s/.300 a partir del quinto ao.
Solucin:
X

X+100

A = 300

Valor Presente de los Depsitos:

P = X + (X+100) (P/F, 1%, 36) .................(1)
Valor Presente de los Pagos Trimestrales:
P = [300 + 300(P/A, ip, 5)] (P/F, 1%, 48)......(2)

ip 1

0.03

3
1 3.0301%

Igualando (1) y (2) se tiene:

x

x 100

1.01 36

1.786.5

1.01 48

X = S/. 786.7
15.- Una persona tiene un bono de S/. 1,000 al 70%. El inters se pagar trimestralmente siendo el
tiempo de vigencia de 6 aos. Si un inversionista desea ganar el 100% capitalizable cada dos
meses Cunto estara dispuesto a pagar por el bono?
Solucin :
Bono:
i p (70 / 4)%

I = S/. 1,000x0.175
n = 24 perodos

P = 175(P/A,26%,24) + 1,000(P/F,26%,24)
P = S/. 674.4

Inversionista
i p (100 / 6)%

Tasas de inters trimestral (i T )

1

iT 1
6

1.5
1 26%

26

16.- Una persona tiene un bono de Reconstruccin con las siguientes caractersticas:

Valor nominal de S/. 100

Tasa de inters : 56% capitalizable trimestralmente
Vigencia del bono : dos aos
Meses que faltan para su redencin : 13
Cunto estara dispuesto a pagar por el bono un inversionista que desea un rendimiento
efectivo de 181%?

Solucin:
100

Pi = ?

..
0

...

..
i

56
4

11

...

24 meses

% 14%

Valor del bono al cabo de dos aos (F)

F = 100 (F/P,14%, 8)
F = S/. 285,259

Tasa de inters del perodo i p para el inversionista.

i p 8.99%

Monto que puede pagar el inversionista (P1)

p,

1 i

285.259

1.0899 n

P1 = S/. 93.156

17.- Una persona que depsito en una entidad financiera una suma A, hace tres aos, desea
determinar la cantidad de dinero que tiene en el presente, cuenta para ello con la siguiente
informacin:
Ao
1
2
3

Tasa de Inters

Capitalizacin

60
70
90

mensual
quincenal
diario

a) Cunto dinero posee al cabo de 3 aos?

b) Cul es la tasa efectiva y la tasa nominal equivalente de una capitalizacin trimestral?

27

Solucin:
A

Valor en el ao 3 (A3)
A3 = A(1 +

0.6
12

12

(1 +

0.7
24

24

(1 +

0.9
360

360

A3 = 8.797 A
Tasa efectiva equivalente (ie)
A(1 + ie)3 = 8.797 A
ie = 106.43%
Tasa nominal equivalente (in)
i n ( 4 2.0643 1) x 4
i

ie 1

in = 79.46%

18.- Una importante compaa manufacturera compr una maquina semiautomtica por un valor de
S/.13,000. Su mantenimiento anual y el costo de operacin ascendieron a S/. 1,700. Cinco aos
despus de la adquisicin inicial, la compaa decidi comprar una unidad adicional para que la
maquina fuera totalmente automtica. La unidad adicional tuvo un costo original de S/.7,100. El
costo de operacin de la maquina en condiciones totalmente automticas fue de S/.900
anuales. Si la compaa uso la maquina durante 16 aos y despus vendi la unidad
automtica adicional en S/.1,800Cual fue el costo anual uniforme equivalente de la maquina a
una tasa de inters de 9%?.
Solucin:
13,000

7,100
1,700 ... 1,700

...

900

...

...

1,800 (venta)
900

16

Valor presente de las adquisiciones y la venta.......................(P1)

P1 = 13,000 +7,100 (P/F, 9%, 5) - 1,800 (P/F, 9%, 16)

28

Valor presente del costo de operacin..................................(P 2)

P2 = 1,700 (P/A, 9%, 5) - 900 (P/A, 9%, 11)(P/F, 9%, 5)
Costo anual uniforme (A)
A = (P1 + P2)(A/P,9%,16) = S/. 3,339

19.- Al inicio del primer ao, la persona A hace un depsito de S/.100 en una entidad financiera. La
tasa de inters es del 80% capitalizable trimestralmente, al trmino del primer semestre del
primer ao, otra persona B hace un depsito de S/. 100 en otra entidad financiera a una tasa del
90% de capitalizacin continua. Cuanto tiempo ha de transcurrir para que la persona B tenga
50% ms que A?.
Solucin:
A : 100
0

.................................

aos

..................................

aos

80% cap. trimestral

B: 100
.

0
90% cap. continuo

Clculo del valor futuro de A(F A)

FA = P(F/P, 20%, n) = 100 [(1 + 0.20)4]n = 100 x (2.0736)n
Clculo de la tasa de inters anual (i B )

100
0.9100
i Bp B e 1 155.96% 146%
e

0.9 x 0.5

Clculo del valor presente B(PB)

Calculo del valor futuro de B(FB)
FB = 63.7628(1 + 1.46)n
FB = 1.5 F

n = 2.63 aos.

20.- Un seor tiene s/ 20000 quiere depositar el dinero suficiente con el fin de obtener s/ 50000
para educar a su hijo; si el hijo tiene 5 aos y comienza sus estudios a los 18 aos Cunto
deber depositar el seor con el fin de poder ganar un 8% de inters con capitalizacin
trimestral.
Solucin:

29

P=?
5
6

F = 50000
18

7
..

..

13

in = 8% capitalizable trimestralmente
tenemos que m = 4
entonces :
i
8%
ip n
2%
m 4

ie = (1+ip)4 - 1
ie = 8.24%
P = F(P/F,ie,n)
P = 50000(P/F, 8.24%,13)
P = 17861.94
RTA 17861.94
21.- Cunto dinero podemos retirar trimestralmente durante 15 aos de un fondo de retiro que
produce 8% de inters anual capitalizable semestralmente . Se tiene actualmente 40000.
Solucin :
P = 4000

A
.

A
.

i n 8% anual capitalizable semestralmente

ip

in
m

8
2

it = (1+0.04)1/2 -1
it = 1.98%
A = P(P/A,it,n)
A = 40000(P/A,1.98%,60)
A = 1145.15
RTA 1145.15

30

15

22.-Cuntos depsitos mensuales de $45 debe efectuar una persona con el objeto de acumular
$10000 si la tasa de inters es del 10% anual capitalizable semestralmente ?
Solucin:
45

45

45

45
.

in = 10% anual capitalizable semestralmente

ip =

in
2

10
=5
2

im = (1+0.05)1/6 - 1
im = 0.82%
Sabemos :
F = A (F/A,im,n)
10000 = 45 (F/A,0.0082,n)
1 0.0082 n 1

10000 45

0.0082

1.182 1.0082

log1.182 = n log1.0082
n = 20
RTA = 20
23.- Diez participantes en una Junta (100 $/ cu). La modalidad para obtener la junta es al remate.
El primer mes sali con
El segundo mes sali con
El tercer mes sali con

$ 150.
$ 160.
$ 175.

Al final del cuarto mes un participante por motivo de viaje se retira de la Junta.
Se pide determinar la cantidad que se le deber entregar.
Solucin:
Para el 1er mes:
Recibe : $ 1000
Deuda : $ 900
Cuota : $ 150
# de Cuotas : 9

Periodo
2
3
4

Deuda
900
871
755.8

Inters
8.1
74.8
68.0

31

Cuota
150
150
150

Amort.
69
75.2
82.0

Clculo del inters:

P = D(P/A,i,9)
900=150(P/A,i,9)
I = 8.98%
aproximando:
i = 9.00%

5
6
7
8
9
10

673.8
584.4
487.0
380.8
265.1
139.0

60.6
52.6
43.8
34.3
23.9
12.5

150
150
150
150
150
150

89.4
97.4
106.2
115.7
126.1
137.5

Cuota
160
160
160
160
160
160
160
160

Amort.
72.5
80.1
88.4
97.6
107.8
119
131.3
145

Para el 2do mes :

Recibe = 150 + 9x100
Periodo
= 1050
3
Deuda = 1050 4
(100+(900+81)/9)
5
= 841.
6
Cuota = 160
7
# de Cuotas = 8
8
Clculo del inters :
9
P = D(P/A,i,8)
10
841=160(P/A,i,8) ; i = 10.4 %

Deuda
841
768.5
688.4
600
502.4
324.6
275.6
144.3

Inters
87.5
79.9
71.6
62.4
52.2
41.3
28.7
15

Para el 3er mes :

Recibe = 150 + 160 + 8x100
= 1110
Periodo
Deuda : 780.7
4
Cuota : 175
5
# de Cuotas : 7
6
Clculo del inters :
7
P = D(P/A,i,7)
8
.780.7 = 175(P/A,i,7)
9
i = 12.7 %
10

Deuda
780.7
704.8
619.3
523
414.4
292
154.1

Inters
99.1
89.5
78.7
66.4
52.6
37.1
19.6

Cuota
175
175
175
175
175
175
175

Amort.
75.9
85.5
96.3
108.6
122.4
137.9
155.4

Para el 4to mes :

Recibe = 150 + 160 + 175 + 7x100 = 1185
Deuda = 1185 ((755.8+68)/7 +(768.5+79.9)/7 +(780.7+99.1)/7 +100)
= 1185 464.6 = 720.4
Se le entrega = 1185 720.4 = 464.6
24.- Se trata de un prstamo bancario de 40 millones de soles a una tasa de inters efectiva de
27%, pero el Banco cobra el inters por adelantado.
Se debe hallar la Tasa de Descuento equivalente y los cuadros de repago de la deuda a lo largo de
4 meses (a cuotas decrecientes, constantes y crecientes)
Solucin:
Siendo:

i = 0.27

1 d
Entonces:

1
1 i

d = 0.2126

d = 21.26%.
32

1.-CUOTAS DECRECIENTES
8100
12700

10800

0
50800

5400
12700

2700
12700

2700

Importe Inicial = 40 000 000/(1-d) = 50 800.

SALDO
Nro
0
1
2
3
4

AMORTIZACIO
N
12700
12700
12700
12700
50800

50800
50800
38100
25400
12700

INTERES
Saldo*0.2126
10800
8100
5400
2700
27000

2.- CUOTAS CONSTANTES

10800

0
50800

A1
C1
I1

A2
C2
I2

A3
C3
I3

I4

A1 + A2 + A3 + A4 = 50800
(50800 A1)xd + A1
50800xd + A1(1-d)

= C1
= C1

(50800 A1 A2)xd + A2 = C2
50800*d + A2(1-d) A1xd = C2
(50800 A1- A2 - A3)xd + A3 = C3
50800d + A3(1-d) A2d A1d = C3
(50800 A1 A2 A3 A4)xd + A4 = C4
50800xd + A4(1-d)- A3d- A2d- A1d = C4
C1 = C2

A4
C4

50800xd + A1 (1-d) = 50800xd + A2(1-d) A1d

A1 = A2 (1-d) = A3 (1-d)2 = A4 (1-d)3
A2 = A3 (1-d) = A4 (1-d)2
A3 = A4 (1-d)

A1 + A2 + A3 + A4 = 50800 = A4 ((1-d)3 +(1-d)2 +(1-d)1 +1)

33

CUOTA
10800
20800
18100
15400
12700

d = 0.2126
Nro

SALDO

0
1
2
3
4

50800.00
50800.00
42235.30
31358.10
17544.00

A4 = 17543.90 = C
AMORTIZACIO
N
3564.70
10877.20
13814.10
17544.00
50800.00

INTERES
Saldo*0.2126
10800.00
8979.20
6666.70
3729.80
30175.70

CUOTA
10800.00
17543.90
17543.90
17543.90
17544.00

3.- CUOTAS CRECIENTES

10800

50800

10160

15240

0
50800

Nro

SALDO

0
1
2
3
4

50800
50800
45720
35560
20320

FACTOR DE
AMORTIZACIO
N
1/10
2/10
3/10
4/10

20320

AMORTIZACIO
N

INTERES
Saldo*0.2126

CUOTA

5080
10160
15240
20320
50800

10800
9720
7560
4320
32400

10800
14800
17720
19560
20320

34

PROBLEMAS PROPUESTOS
1.- Una institucin bancaria anuncia que otorga una tasa del 5,25% con capitalizacin diaria, que
segn dicho anuncio es equivalente a una tasa efectiva del 5.39%. Un inversionista tiene
depositado su dinero en una cuenta que o paga el 5% capitalizable trimestralmente. Si esta
persona transfiere 10000 de su cuenta al banco , Qu inters adicional recibir al ao.
RTA :

30%

2.- Una compaa maderera requiere incrementar su capital en 2 millones para financiar una
pequea expansin. Cul debera ser el valor nominal de sus bonos si los mismos pagaran un
inters del 12% anual capitalizable trimestralmente y vencimiento en 20 aos ?. Suponga que
los inversionistas requieran una tasa de retorno del 16% anual capitalizable trimestralmente.
RTA :

2628,598

3.- Un inversionista compr un bono de 1,000 dlares al 5% en 825. El inters se paga

semestralmente y el bono vence en 2 aos. El bono se conserv durante 8 aos y se vendi en
800 inmediatamente despus del pago N 16 de inters. Qu tasa de retorno anual nominal se
consigui con esta inversin ?.
RTA :

35

5.8%

Capitulo 4
4. INFLACIN Y DEVALUACION:
Trataremos aqu este problema, que es muy comn para las personas de todo el mundo,
que es el cambio constante de los precios los cuales les crean un problema a aquellas que tienen
ingreso fijo.
En este captulo aprenderemos como dar cuenta de los efectos de la inflacin y la escalacin de
costos cuando est manejndose un anlisis econmico de alternativas.

4.1 Definiciones
La inflacin (f) se describe ms comnmente en trminos de un porcentaje anual que representa la
tasa a la cual los precios del ao en referencia han aumentado en relacin con los precios del ao
anterior.
Ejemplo:
Si la tasa de inflacin anual fue de 125% determinar la inflacin promedio mensual.
Inflacin en el ao f = 125%
Inflacin promedio mensual f m = ?
n =1 ao = 12 meses
Aplicando la frmula determinada en el captulo 3 "Tasa de Inters Efectiva", se obtiene:

fm =

12

f + 1 - 1

f m 12 1 1,25 - 1
fm

7%

La prdida del valor adquisitivo de la moneda puede expresarse matemticamente utilizando el

factor 1/(1+i)n.
Deflactor
El deflactor es un ndice de precios con el que se convierte una cantidad nominal en otra real.
Numricamente es el cociente entre el PBI nominal y el PBI real expresado en forma de ndice .
De acuerdo al siguiente cuadro
AO
1 988
1 989
1 990
1 991

PBI
NOMINAL
40 164,0
45 024,9
50 074,1
54 775,2

PBI
REAL
35 911,8
37 622,1
38 980,5
39 903,1

DEFLACTOR
PBI
111,8
119,7
128,5
137,3

36

TASA
INFLACIN
5,7
7,0
7,4
6,9

1 992

58 911,6

40 378,1

145,9

PBI - nominal-1991
x100
PBI real 1991

Deflactor. del.PBI.1991
Deflactor. del.PBI

.1991

Deflactor.delPBI .1992
Deflactor. del.PBI.1992

54775,2
x100 137 ,27
39903,1

PBI nominal 1992

x100
PBI real 1992

58911,6
x100 145,9
40378,1

Deflactar.1992-Deflactar.1991
x100
Deflactar.1991

Tasa de inf lacion.1992

Tasa. inf lacion.1992

6,3

145,9
x100 6 ,3
137 ,3

Ejemplo N 1
Un empleado recibe actualmente S/. 145 como sueldo, considerando una tasa de inters
real de 20% anual con una inflacin anual estimada de 1.2% . Se pide el valor final del
sueldo al cabo de 3 aos.
Solucin:
145

F=?

ir = 20%
fanual = 1,2%
Usando:

ir

i n f

1 f

i n = ir( 1+f ) +f

Y reemplazando los datos tenemos

in = 21,44%
F = P ( 1 + in )3 = 145 ( 1 + in )3 = 260
F = 260

Ejemplo N 2
Se espera que la inflacin aumente a razn de 15% durante 8 aos . Se pide el valor futuro
de la inversin actual de S/. 2 000 en una cuenta de ahorro , con un rendimiento del 10%

37

de inters .
Solucin:
Se calcula el valor futuro de S/ 2 000 sin descontar la inflacin (Fn).
Debido a eso :
Fn= 2 000 ( F/P, 10% , 8 )
Fn = 4 287,18
El valor futuro en unidades monetarias del mismo poder adquisitivo (Fr) se obtiene
deflactando Fn:
F r=4 287,18/(1+0,15)8
F r= 1 401,4
Ejemplo N 3
Cual es la inflacin mensual equivalente (F m) si se tiene los estimadores para los
siguientes tres trimestres:
f1 = 12% , f2 = 13% , f3 = 14%
Solucin:
P
0

F
1

P(1 + fm )3 = P(1 + f1 )(1 + f2 )(1 + f3 )

( 1 + fm )3 = ( 1 +f1 )( 1+ f2 )( 1+ f3 )
( 1 + fm)3 = (1+ 0,12)( 1 + 0,13)( 1 + 0,14 )
fm = 12,9%
Ejemplo N 4
Si un trabajador tena hace un ao un haber mensual de S/. 480 y en la actualidad percibe
S/. 750, considerando que la tasa de inflacin anual es de 125%. Determinar el poder
adquisitivo del haber actual con respecto al ao anterior.
Solucin:
P' = S/. 480
P = 750
P1 = ? Poder adquisitivo del dinero al cabo de un ao.
f = 125%
n = 1
P' = 480

F1 = 750

38

-1

Deflactando se tiene:
F

F1
(1 f) n
750

1 333,33
(1 1,25)

Clculo de la prdida del poder de adquisicin

480

333,333

-1

Prdida del poder adquisitivo:

480

333,333
1 i

i = - 30,56%
Los S/. 333,333 tienen un poder adquisitivo de 69,44% con respecto al ao anterior, o sea
que ha perdido el 30,56% del poder adquisitivo.
Los tipos de tasas de inters estudiados en el captulo 3, tienen una caracterstica en
comn: ignoran la existencia de la inflacin; por eso en el lenguaje de inflacin se dice que
todas aquellas tasas de inters son NOMINALES. Al concepto de tasa de inters nominal,
que es el que ignora la existencia de la inflacin se opone la nocin de inters REAL, que
es la que precisamente la tiene en cuenta.
Bajo estas denominaciones se tiene lo siguiente:
in = tasa de inters nominal
ir = tasa de inters real
Se sabe que:

F1 P(1 in) ................. (1)

Si se toma en cuenta la inflacin se tiene:
F F1
1f

................. (2)

Remplazando (1) en (2) se tiene:

FP

(1 in)
(1 f)

Por estar considerada la inflacin, entonces:

39

F P(1 ir)

P(1 ir) P

ir

(1 in)
(1 f)

in - f
1 f

...........(3)

La frmula N (3) tambin se acostumbra a ser presentada de la forma siguiente:

(1+in) = (1+ir) (1+f)

El problema anterior (ejemplo 4) se resuelve de la siguiente manera:

De (1):

750

1 * 100
480

in

in 56,25%
f = 125%

Aplicando (3) se tiene:

ir

(0,5625 - 1,25) * 100

2,25

ir - 30,56%
La tasa de inters real es negativa, lo que significa que el haber mensual del
trabajador ha perdido poder adquisitivo.
Observando el numerador de la formula

i f
ir n
1 f
Se apreciara de inmediato que se tendr una tasa de inters real positiva si el inters
nominal es mayor que la inflacin.

Ejemplo N 5:

40

Si una persona deposita una cantidad P en soles con un inters bancario de 11 % anual y
la misma cantidad en dlares con un inters de 6 % anual y una devaluacin anual de
10%. Cul opcin le convendr?
Solucin:
Moneda Nacional:
P

i1 = 11 %

F1 = P (1 + 0,11) = 1,11P
Moneda Extranjera :

P
X

i2 = 6 %

sea X = cantidad de soles por dlar

F'

P
X

(1 0,06)

Convirtiendo los dlares a soles, aplicando la tasa de devaluacin del 10%, se tiene:

F ' (1,1)X

P
(1,06)(1,1)X F2
X

F2=1,166P
La mejor opcin es depositar en dlares.
Ejemplo N 6:
Un empleado recibe de sueldo en la actualidad 12 000 soles y al cabo de 5 meses recibe
19 000, asumiendo una inflacin mensual del 1,5% se pide la tasa de inters real.
Solucin :
P = 12 000

F = 19 000

41

............................ 5 meses

F = P(1+ in)5
19 000 = 12 000( 1+ in)5
5

19
1 in'
12

De :

ir

in'f
1 f

Tenemos :

i '0,015
ir n
0,08
1,015

ir = 8%

Ejemplo N 7:
Se pide estimar la inflacin anual, si las inflaciones en los tres primeros meses son :
f1 = 1,3%
f2 = 1,2%
f3 = 1,4%
Cul es la inflacin anual?
Solucin:
0
f1=1,3% 1
0

f2=1,2% 2

f3=1,4%

Ft
1 + Ft =(1+f1)(1+f2)(1+f3)

3 meses

1 trimestre

Ft = 1,013 x 1,012 x 1,014 - 1

Ft = 0,04
(1+fm)3 = (1+f1)(1+f2)(1+f3)
fm 3 1,04 1 0,013
fanual = (1+ft)4 1 = 0,17
Ejemplo N 8:
Si se espera que la inflacin aumente a razn de 125% anual, comprese la inversin

42

actual de S/. 10 000 000 en una cuenta de ahorro por 3 aos con un rendimiento del 80%
de inters efectivo anual, con la inversin actual de
10 000 000 en una mquina que se necesitar dentro de 3 aos.
Solucin:
Si la mquina aumenta de precio conforme a la inflacin, como resultado de sta, S/.
10 000 000 dentro de 3 aos, no permitir adquirirla, puesto que se tiene a una tasa
inflacionaria del 125%, los S/. 10 000 000 se convierten en:
F = 10 000 000 (1+1,25)3 = S/. 113 906 250
Esta cantidad tendr igual poder adquisitivo que los 10 000 000 actuales; mientras que
el depsito en el banco acumular slo:
F = 10 000 000 (1+ 0,8)3 = S/. 58 320 000
Cantidad que no permite adquirir la mquina, ya que representa slo el 51,2% del
valor de ese monto.
Para calcular el valor adquisitivo puede utilizarse tambin el cuadro de "NDICE
GENERAL DE PRECIOS AL CONSUMIDOR".
Ejemplo N 9
Si al 31 de abril de 1 982 una persona ganaba S/. 250 000 y al 31 de abril de 1983 gana S/.
400 000, calcular el valor real del dinero al 31/04/83.
ndice General de Precios al Consumidor
Io = 254,0 (ndice al 31.04.82)
I1 = 408,6 (ndice al 31.04.83)
Solucin:
Los ndices se pueden tratar como cantidades equivalentes en el tiempo.
254,0

408,6

0
La tasa de inflacin es:

F = P (1+f)1
408,6 = 254 (1+f)
408,6
1 f
254
1+ f = 1,6087
f = 60,87 %
Por consiguiente, el valor adquisitivo de 400 000 (F) es de:

43

Valor con respecto al 31.04.82:

F
(1 f)

400 000
248 654
(1 0,6087)

Esta cantidad representa, respecto a lo que ganaba al 31.4.82 - el 99,46%

Mtodo Usual del Clculo:
En la prctica se opera de la siguiente manera:
DEFLACTOR :
Valor adquisitivo :

408,6
1,6087
254

400 000
S/ 248 650
1,6087

que viene a ser el 99,46%

4.2 Definicin de Evaluacin y Aplicaciones

El trmino de evaluacin significa simplemente el reconocimiento de que la unidad
monetaria ha perdido parte de su valor adquisitivo y que en consecuencia est siendo
ajustada a fin de reflejar dicha prdida.
La devaluacin est referida a que la moneda ha perdido su valor adquisitivo al compararlo
con otra moneda de valor ms estable.
Ejemplo N 1
Se puede adquirir bonos de Reconstruccin de los tenedores primarios pagando el 38%
del valor nominal. Estos bonos rinden un inters nominal del 56% capitalizable
trimestralmente, siendo redimibles a los 2 aos.
Se puede adquirir tambin Certificados Bancarios en moneda extranjera al 16% anual a 30
das renovables (capitalizacin mensual), asumiendo una tasa mensual de probable
devaluacin del 4,52% se pide:
a) Cul es el rendimiento anual efectivo para los bonos de reconstruccin?
b) Cul es el rendimiento anual del certificado bancario en moneda extranjera?
c) Cul es la mejor alternativa?
Solucin:
a) Sea B el valor nominal del bono y 0,38 lo que se pag por ste, entonces al cabo de
dos aos recibe
F = B(F/P,56/4%,8)
aos
Trimestres

1
4

2
8

Como slo se convirti 0.38 B el rendimiento o inters anual es:

0.38B = B(F/P,56/4%,8) (P/F,i%,2)
Con las frmulas se tendra:
0,38 = (1+0,14)8*
2
1
(1 i)
44

i = 173,99%
b) La inversin en certificado bancario en moneda extranjera es 0.38B, entonces el
rendimiento anual efectivo de la inversin considerando la devaluacin efectiva anual
es:
0,38 B
aos
meses

1
12

Rendimiento anual

Rendimiento anual

2
24

Interes
*100
Inversin
[0,38B(1

0,16 12
) (1 0,0452)12 0,38B]
12
*100
0,38B

i = 99,26%
El factor (1+0,16/12)12 se aplica para determinar el inters de la moneda extranjera en
un ao y el factor (1+0,0452)12se utiliza para convertir la moneda extranjera en
nacional ya que como se menciona, en el enunciado, la devaluacin es 4,52%
mensual. El rendimiento se puede calcular tambin de la siguiente manera:
(1+i) = (1+0,16/12)12(1+0,0452)12
i = 99,26%
c) La mejor solucin alternativa es (a).

Ejemplo N 2
Una compaa invierte S/. 3 000,00 anualmente durante 8 aos comenzando dentro de un
ao en un nuevo proceso de produccin Cunto dinero deber recibir al final del ao 8 en
moneda corriente en ese entonces para que la compaa recupere su inversin a una tasa
de inters del 13% anual y a una tasa de inflacin del 10%?
Solucin:
Sabemos

if = i + if + f

if =0,13+(0,13)(0,10)+0,1
if = 0,243
A

45

F =?

if= 0,243

F= A(F/A, if ,n)
F = 3 000(F/A,24,3%,8)
F = 58 007
Ejemplo N3
Calcular cuanto dinero se debe ahorrar anualmente durante 12 aos una fbrica
empacadora de carne a travs de la recuperacin de residuos para justificar un
desembolso de 35 000 ; si la tasa de inters es del 20% anual y la tasa de inflacin del 7%
anual.
Solucin:
P = 35 000

11

12

i = 20% anual
Hallaremos la tasa de inters inflada
if = i + f + if
if = 0.2 + 0,07 +0,2x0,07
if = 28,4%
Sabemos
A = P (A/P,if ,n)
A = 35 000 (A/P,28,4%, 12)
A = 10 461

Ejemplo N4
Hallar la cantidad de moneda de hoy y moneda corriente en el ao 10 que ser equivalente
a una inversin actual de S/. 33 000 a una tasa de inters anual del 15% y una tasa de
inflacin del 10%.

46

Solucin:
a)
P =33 000
0

F= ?

10

i= 15%
Sabemos
F = P(F/P, i ,n)
F = 33 000 (F/P,15%,10)
F = 133 503,4
b)
P = 33 000

F=?

10

if = i +f+if
if = 0,15 +0,1 +0,15x0,1
if = 26,5%
Sabemos
F = P(F/P ;if,n)
F = 33 000 (F/P,26,5%,10)
F = 346 273

Problemas Resueltos
1. El gerente de la tienda de alimentos Sper rpido est tratando de determinar cuanto
deber gastar ahora para evitar el gasto de
$10 000 dentro de dos aos, en un equipo
de refrigeracin. Si la tasa de inters es de 3/2% mensual y la tasa de inflacin es de 1%
tambin mensual. Cul es la mxima cantidad de dinero de la que puede disponer el
gerente para gastar?

47

Solucin:
P = F(P/F, in%, 24 )

F
(1 i' n ) 24

...

(1)

in = (1+f)(1+ir)-1
(1+ in)24 = (1+ f)24(1+ir)24 .............................(2)
(2) en (1) :

F
(1 f)

24

(1 ir) 24
10 000

(1 0,01) 24 (1 0,015) 24

P= 5 509
2. A una chica con suerte le acaban de informar que su abuelo muri y le dej una cuenta
de ahorro de $3 000 000. Si el abuelo abri la cuenta hace 50 aos, con un depsito
nico y nunca deposit otro dlar a la cuenta original, Cunto deposit ? Suponga que
la cuenta gana intereses a una tasa de 20% anual y la tasa de inflacin fue de 5%
durante ese perodo.
Solucin
Al igual que el problema anterior.

P
P

F
50

(1 f) (1 i r )50
3 000 000
(1 0,05) 50 (1 0,2) 50

P= 28,74
1. Cunto dinero podr gastar la compaa GROQ hoy para evitar gastar
$5 000
anuales por seis aos a la tasa de inters de 15% y la tasa de inflacin del 10% anual ?.
Solucin
Sabemos que:

F
6

(1 f) (1 i r ) 6
48

5000
P
P= 1 (1
220,18.
0,1) 6 (1 0,15) 6

CAPITULO 5
5. PRINCIPALES MODALIDADES DE OPERACIONES FINANCIERAS
5.1 Operaciones Activas Prestamos
Los prstamos de mayor inters son los que se otorgan a mediano y largo plazo.
La devolucin gradual de un prstamo se denomina amortizacin, la mayora de las veces se
efecta pagos peridicos que incluyen adems los intereses, comisiones, costos de operar el
crdito, etc. se denomina Costo de Capital del inversionista.
La descomposicin de los pagos en perodos se llama programa de amortizacin.

49

Las formas usuales de pago son:

Plan de cuotas decrecientes.
Plan de cuotas constantes.
Plan de cuotas crecientes.
Sistema de reajuste de deudas.
Plan de Cuotas Decrecientes
Tambin llamado " PLAN DE AMORTIZACIONES CONSTANTES ", bajo esta modalidad quien
recibe un prstamo lo tiene que amortizar en partes iguales adicionando adems los intereses
a rebatir o sobre el saldo pendiente de cada perodo ya que los intereses disminuyen al
disminuir el saldo de la deuda.
o

En el cuadro N 5,1 se muestra un programa de amortizacin para un prstamo obtenido bajo

esta modalidad de pago.

Cuadro N 5,1:

Programa de Amortizacin
Plan de Cuotas Decrecientes

Monto
Plazo
Inters
Inters trimestral
Amortizacin

:
:
:

Perodo
Trimestral
1
2
3
4
5
6
7
8
TOTAL

:
:

S/.10 000 000

2 aos = 8 cuotas trimestrales
12 + 3 = 15% anual
15/3 = 3.75% trimestral
10 000 000 / 8 = 1 250 000

Deuda
10 000,00
8 750,00
7 500,00
6 250,00
5 000,00
3 750,00
2 500,00
1 250,00

Amortizacin
1 250,00
1 250,00
1 250,00
1 250,00
1 250,00
1 250,00
1 250,00
1 250,00
10 000,00

Inters y
Comisin
375,00
328,13
281,25
234,38
187,50
140,63
93,75
46,88
1 687,50

Saldo
8 750,00
7 500,00
6 250,00
5 000,00
3 750,00
2 500,00
1 250,00
0,00

Total a
Pagar
1 625,00
1 578,13
1 531,25
1 484,38
1 437,50
1 390,63
1 343,75
1 296,88
11 687,50

Plan de Cuotas Constantes

Mediante este sistema vara tanto las amortizaciones como los intereses, pero la suma de ambos,
o sea la cuota, que se ha de pagar en cada perodo es constante, sta se obtiene aplicando la
siguiente frmula:
A = P (A / P, i, n)
A
P
I
n

:
:
:
:

Cuota o armada constante

Principal o prstamo
Tasa de inters proporcional
Nmero de perodos

50

Calculada la cuota, se determina los intereses del perodo y por diferencia se obtiene la
amortizacin del prstamo en cada perodo.
En el cuadro N 5,2 se muestra un programa de amortizacin para un prstamo obtenido bajo
esta modalidad.
Cuadro N 5,2:

Programa de Amortizacin
Plan de cuotas Constantes

Monto
Plazo
Inters

:
:
:

S/.10 000 000

2 aos - 8 cuotas trimestrales
12 + 3 = 15%

Inters por perodo

3,75%
N mero de perodos
8 trimestres
Valor Principal
10 000,00
Perodo
Deuda
Amortizacin
Inters y
Trimestral
Comisin
1
10 000,00
1 094,98
375,00
2
8 905,02
1 136.05
333,94
3
7 768,97
1 178,65
291,34
4
6 590,32
1 222,85
247,14
5
5 367,48
1 268,70
201,28
6
4 098,77
1 316,28
153,70
7
2 782,49
1 365,64
104,34
8
1 416,85
1 416,85
53,13
TOTAL
10 000,00

Saldo
8 905,02
7 768,97
6 590,32
5 367,48
4 098,77
2 782,49
1 416,85
0,00
36 929,90

Total a
Pagar
1 469,98
1 469,98
1 469,98
1 469,98
1 469,98
1 469,98
1 469,98
1 469,98
11 759,87

Plan de Cuotas Crecientes

En este plan las cuotas aumentan en forma sucesiva a travs del tiempo, esto se consigue de la
manera siguiente:
Se suma los dgitos de los perodos.
Se divide el prstamo entre la suma de los dgitos ,y
La amortizacin se calcula aplicando la siguiente frmula:

Amortizacin P
P
m
S

:
:
:

Monto Inicial
Dgito del perodo
Suma de dgitos de los perodos

El sistema de cuotas crecientes es utilizado principalmente en el sector vivienda ya que permite un

mayor acceso de viviendas a las familias de menores recursos.
En el Cuadro N 5,3 se muestra un programa de amortizacin para un prstamo obtenido bajo esta
modalidad.
Cuadro N 5,3:
Monto
Plazo

Programa de Amortizacin
Plan de Cuotas Crecientes
:
S/. 10 000
:
2 aos = 8 cuotas trimestrales

51

Inters

12 + 3 = 15 %

Inters por perodo

3,75%
N mero de perodos
8 trimestres
Valor Principal
10 000,00
Perodo
Deuda
Proporcin Amortizacin
Inters y
Trimestral
Amortizacin
Comisin
1
10 000,00
0,0278
277,78
375,00
2
9 722,22
0,0556
555,56
364,58
3
9 166,67
0,0833
833,33
343,75
4
8 333,33
0,1111
1 111,11
312,50
5
7 222,22
0,1389
1 388,89
270,83
6
5 833,33
0,1667
1 666,67
218,75
7
4 166,67
0,1944
1 944,44
156,25
8
2 222,22
0,2222
2 222,22
83,33
TOTAL
1,000
10 000,00

Saldo
9 722,22
9 166,67
8 333,33
7 222,22
5 833,33
4 166,67
2 222,22
0,00

Total a
Pagar
652,78
920,14
1 177,08
1 423,61
1 659,72
1 885,42
2100,69
2305,56
12 125,00

Operaciones de descuento con ms de una amortizacin

Plan de cuotas Decrecientes
Ejemplo:
Se tiene la siguiente informacin:
P = S/. 100 (cantidad recibida)
P=M-D
0

60

Perodo de descuento
ie
Plazo

=
=
=

120
60 das
40% anual
180 das

Solucin:
Clculo de la tasa de descuento:

360
6
60

d 1 6

1
1 ie

d 5.45%

Clculo del monto total del prstamo (M):

52

180

PM D
P M (1 d )
P
100
M

1 d 1 0.0545
M 105.76

Clculo del monto a amortizar cada 60 das :

180
3
60
M
105.76
A

N
3
A 35.25

Programa de Amortizacin
Plan de Cuotas Decrecientes
Intersporperodo
15,75%
Nmerodeperodos
8 trimestres
ValorPrincipal
10000,00
Perodo
Deuda
Amortizacin
Intersy
Trimestral
Comisin
0
105,76
0,00
5,76
1
105,76
35,25
3,84
2
70,51
35,25
1,92
3
35,25
35,25
0,00
TOTAL
70,51

Saldo
105,76
70,51
35,25
0,00

Plan de Cuotas Constantes

Sea:
A
=
Cuota constante
=
Amortizacin en el perodo j, j : 1,2, , , n
D
M
P
n

=
=
=
=

Tasa de descuento
Monto total del prstamo
Cantidad neta recibida en el perodo cero
Nmero de perodo de amortizacin.

Para n =1
P= M-D

53

Totala
Pagar
5,76
39,09
37,17
35,25
82,03

Para n =2

Para n =3

A = C3

A
C1
A
M

=
=
=
=
=
=
=
=

C2 + C3d
A - (C2 + C3)*d
A - (A- Ad +A)*d
C1 + (C2 + C3)*d
A + A - Ad +A*(A - Ad + A)*d
A + [A - Ad + A]*(1-d)
A + A*[1 + (1-d)](1-d)
2
A*[1 + (1-d) + (1-d) ]

Para el perodo n, se tiene:

M = A [1 + (1 d) + (1 d)2 + ... (1 d)n-1 ]

...(1)

Multiplicando (1) por (1-d):

M = A [ (1 d) + (1 d)2 + ... +(1 - d)n ]
(1) - (2):

Md A 1 1 d
d
AM
n
1 1 d

...(2)

54

Efectuar el programa de amortizacin bajo de cuotas constantes para la siguiente informacin:

P
Perodo de descuento
ie
Plazo

=
=
=
=

S/. 100 000

30 das
40% anual
120 das

Clculo de la tasa de descuento:

360
30

d 1 12

1
2.765%
1 0.4

Clculo del monto del prstamo (en miles de Soles)

M =
M

102,84

Clculo de la cuota constante:

n
=
120 / 30 = 4
A

= M

d
1 (1-d)n

26,80

Programa de Amortizacin
Plan de cuotas constantes
Perodo
Mensual
0
1
2
3
4

Deuda

Amortizacin

102,84
102,84
78,20
52,86
26,8

0,00
24,64
25,34
26,06
26,80

Dscto.
2,843
2,162
1,462
0,741
0,000

Saldo
102,84
78,20
52,86
26,80
0,00

Total a
pagar
2.84
26.80
26.80
26.80
26.80

Esta tabla se construye partiendo del ltimo perodo, puesto que en l la amortizacin es igual a la
cuota. Finalmente se aplica los ndices que refleja la inflacin y se tiene el siguiente sistema:

Sistema de reajuste de deudas

55

El sistema de reajuste de deudas o de indexacin de capital est definida como el reajuste

peridico y automtico de determinados valores con ndices que reflejan la inflacin.
Del captulo anterior se tiene:
(1 + in) = (1 + ir) (1 + f)
f
ir

: representa la tasa de reajuste de la deuda,

: representa la tasa de inters bsica

Programa de Amortizacin
Sistema de Reajuste de Deudas
Monto Total
Plazo
Inters
Descuento
Factor de reaj.

Miles de Soles
Perodo
Trimestral
0
1
2
3
4
5

:
:
:
:
:

Deuda
100,000
108,776
94,608
77,131
55,945
30,397

S/. 100 000

3 aos
12% (ir = 3% trimestral)
90 das
40% anual
(f = (1,4)0,5 - 1 = 8,77572 % trimestral)
Amortizacin
0,000
21,800
23,700
25,700
28,000
30,397

Dscto.
3,000
3,263
2,838
2,314
1,678
0,000

Saldo
100,000
86,976
70,908
51,431
27,945
0,000

Total a
Pagar
3,000
25,063
26,538
28,014
29,678
30,397

Una modalidad de clculo muy usada en el medio comercial para la adquisicin de artefactos
elctricos, muebles, etc., es la aplicacin de la tasa de inters flat.
Tasa de Inters Flat o Directo
Sea una tasa de inters mensual (i), el inters (I) se calcula de la manera siguiente:
C
n
I

:
:
:

Cantidad a pagar (deuda total)

Nmero de perodos (meses)
C*i*n

El monto a pagar es:

M =C+C.i.n
La cuota mensual (A) qued determinada por:
A = M/n = ( C + C . i . n) /n
Esta modalidad de pago genera un mayor pago de intereses que los anteriores ya que el clculo
del total de estos es sobre la base de la deuda contrada inicialmente.
Ejemplo
Un comprador adquiri una refrigeradora al precio de S/.2 000 y dio una cuota de S/. 200 como
inicial. Para el saldo se comprometi a pagar 12 cuotas de S/. 240 c/u, el vendedor le dijo que la
tasa mensual era de slo 5%.
El clculo de la cuota mensual le demostr que se obtena del siguiente modo:
=
240
56

Es 5% la tasa real mensual?. Determine la tasa efectiva anual.

Solucin :
1800

0
1 800 = 240(P/A ,i , 12)
(P/A, i,12) =

240

240

240

...

12

= 7.5

DATOS DE TABLA
Inters
8%
i%
9%

Factor
7,5361
7,5
7,1607

Interpolando :
La tasa de inters mensual es : i = 8,1%
La tasa efectiva anual es :
ief = (1+0,081)12 - 1 = 154,63%

5.2 Operaciones Pasivas

Depsitos de ahorro y plazo fijo.
El Banco Central de Reserva con fecha 14/01/ 98 unific la tasa mxima de inters que las
instituciones de crdito, estn autorizadas a pagar por cualquier tipo de operacin pasiva.
En el mercado financiero la capitalizacin de los intereses qued libre lo cual convirti el tope
mximo de 60% en una simple referencia para el clculo de rendimiento efectivo.
As se tuvo que para una tasa del 60% capitalizable diariamente, el inters efectivo fue de:

0.6 365
) 1
365
ie 82.12%
ie (1

Segn la ltima circular del Banco Central de Reserva al Sistema financiero se tiene por ejemplo
que las tasas de inters pasivo para depsito de ahorro es de 10% etc. en moneda nacional.
En cuanto a la tasa de inters activa, la efectiva mxima anual por todo concepto ser de 30%
anual para cada ao y de 15% para crditos a plazo mayor de un ao.

Ejemplo
Se form una junta con 6 participantes, la cuota mensual ser de S/.100 para todos aquellos que
no han obtenido la Junta. La forma de obtener la junta es bajo la modalidad de remate, es decir el
monto total se entregar a aquel participante que present la mejor oferta o cuota que ha de pagar
en cada uno de los meses restantes.
Los ganadores de los tres primeros meses se comprometieron con cuotas de 200, 250 y 350 soles
mensuales.
En el cuarto mes uno de los participantes, que an no ha obtenido la junta, decide retirarse. Se
pide calcular la cantidad de dinero que le corresponde.

57

Solucin:
MES 1
El primer ganador obtiene un monto de S/.600 pero le pertenecen S/.100 por consiguiente adquiere
una deuda de S/.500 que devolver en cinco cuotas constantes de S/.200
1
200
i

MES 2:
Monto
Deuda
350
i

=
=

500 (A/P, i , 5)
28,63%

=
=
=
=
=
=

MES
2
3
4

DEUDA
S/. 500,00
S/. 443,15
S/. 370,02

INTERS
S/. 143,15
S/. 126,87
S/. 105,94

AMORT.
S/. 56,85
S/. 73,13
S/. 94,06

CUOTA
200
200
200

4
6

S/. 275,96
S/. 154,97

S/. 79,01
S/. 44,37

S/. 120,99
S/. 155,63

200
200

4(100) + 200 + 250

S/. 850
[850 (443,15 + 126,87)/4 + (471,37 + 182,47)/4 +100]
S/. 444
444 ( A/P, i , 3)
59,3%

MES
4
5
6

DEUDA
S/. 444,04
S/. 357,35
S/. 219,25

INTERS
S/. 263,31
S/. 211,91
S/. 130,02

AMORT.
S/. 86,69
S/. 138,09
S/. 219,98

CUOTA
350
350
350

MES 4:
La cantidad que le corresponde al participante que se va a retirar es:
Cantidad

= (370,02 + 105,94)/3 + (403,84 + 156,33)/3 +

(444 + 264,1)/3
= S/. 581,41

CAPITULO 6
6. BASES PARA LA COMPARACIN DE ALTERNATIVAS:

58

En el presente captulo, se mostrar tres mtodos bsicos para la evaluacin de alternativas:

6.1 Valor Presente y Evaluacin del Costo Capitalizado
a) Valor Presente (VP): El objetivo de este mtodo es comparar el valor presente de cada
una de las alternativas.
Ejemplo
Comparar el valor presente de las mquinas de igual servicio, i =10% (Costos con signo
positivo y beneficios con signo negativo) dado en miles soles.
Mquina A
100

Mquina B
130

40

30

Valor de Salvamentos (VS)

10

13

Vida til, aos

Costo inicial (P)

Costo anual de
(CAO)

operacin

Nota: El valor de salvamento es el valor que an posee el activo al final de su vida til.
Solucin:
VP A = ?

100

40

0
Mquina A

40

40

40
3

-10
40
4

VPA = 100 + 40 (P/A, 10, 5) - 10(P/F, 10 ,5) = S/. 245,42

VP B = ?

130

30

30

30

30

-13
30
5

Mquina B
VPB

= 130 + 30 (P/A,10%, 5) - 13(P/F,10% ,5) = S/. 235,65

Se debe seleccionar la mquina B puesto que VP B < VP A

En el ejemplo precedente la vida til de las alternativas es la misma, cuando esto no ocurre,
se procede como en el siguiente ejemplo:
Ejemplo 6,2
Comparar el valor presente de las mquinas de igual servicio, i =10%

59

Mquina A
100

Mquina B
130

40

42

Valor de Salvamento (VS)

10

13

Vida til

Costo inicial (P)

Costo Anual de
(CAO)

operacin

Solucin:
Cmo las mquinas tienen distintas vidas tiles, deben compararse sobre la base del
mnimo comn mltiplo de los aos, es decir en este caso 6 aos.
MQUINA A
VPA = ?

100

40

100(P)
-10(VS)
40
40
2

100(P)
-10(VS)
40

40

-10
40

Mquina A
VPA
=
100+40(P/A, 10%,6) + (100-10)(P/F,10%,2) +(100-10)(P/F,10%,4) 10(P/F, 10%, 6)
=404,4
MQUINA B:

130

42

VPB =
=

42
2

-13(VS)
130(P)
42
3

42

42

-13(VS)
42
6

130+42(P/A,10%,6)+(130-13)(P/F,10% ,3) -13(P/F,10%, 6)

393,5

Se debe seleccionar la mquina B, puesto que VP B < VPA

b) Costo Capitalizado: Est referido al valor presente de un proyecto que se supone tendr
una vida til perpetua.
Lmite del factor de recuperacin de capital (A/P, i, n)
Entonces si A = P (A/P, i, n), cuando n tiende a infinito se tiene que:
A = P* i
Ejemplo 6,3

60

Calcular el costo capitalizado de un proyecto que tiene un costo inicial de S/. 100 000 y un
costo de inversin adicional de S/.30 000 despus de 5 aos, el costo anual de operacin es
S/.3 000 para los primeros 4 aos y S/.5 000 de ah en adelante. Adems se espera un costo
recurrente de mantenimiento general de S/.12 000 cada 12 aos, suponer que i = 10%.
Solucin:
Por conveniencia se supone a los costos con signo positivo y en miles de soles.
100
0

30
5

12
5

12
5

12

24

25

1. Hallamos el valor presente del costo inicial y de la inversin adicional:

P1 = 100 + 30 (P/F, 10%,5) = 118,63
2. Hallamos el valor presente del costo recurrente de mantenimiento:
P2 = [12(A/F, 10%,12)] / 0,10 = 5,61
3. Calculamos el costo capitalizado para la serie de 3 hasta el infinito:
P3 = 3/0,10 = 30
4. Calculamos el valor presente de la serie de 5-3 = 2 del ao 5 en adelante
P4 = [2/0,10] (P/F, 10%,4) = 13,7
5. Luego, el costo total capitalizado se obtiene de la suma:
PT = P1 + P2 + P3 + P4 = 118,6 + 5,6 + 30 + 13,7 = 167,9
6.2 Valor Anual Equivalente
Es otra base de comparacin la cual consiste en encontrar una cantidad anual
equivalente, y a diferencia del mtodo de valor presente no interesa uniformizar
el nmero de aos para evaluar alternativas.
Ejemplo 6,4
Comparar el costo anual y uniforme equivalente (CAUE) de las mquinas de igual servicio,
i=10%, en miles de soles.
Mquina A
100

Mquina B
130

40

42

Valor de Salvamento (VS)

10

13

Vida til

Costo inicial (P)

Costo Anual de
(CAO)

operacin

Solucin:
CAUE A = 100 (A/P, 10%, 2) + 40 10 (A/F, 10% , 2)
= 52,9
CAUE B = 130 (A/P, 10%, 3) + 42 13 (A/F, 10% , 3)= 90,3
Se debe seleccionar la Mquina A puesto que CAUEA < CAUEB

61

6.3 Tasa De Retorno

Definicin.- Tasa de retorno o tasa de rendimiento, es un ndice de rentabilidad
ampliamente aceptado. Est definido como la tasa de inters que reduce a cero el valor
presente de una serie de ingresos y egresos.
En trminos econmicos la tasa de rendimiento representa el porcentaje o tasa de inters,
ganado sobre el saldo no recuperado de una inversin. Se puede considerar el saldo no
recuperado de una inversin como aquella parte de la inversin inicial que queda por
recuperar despus de haber sumado y deducido los pagos de inters y los ingresos
respectivamente causados hasta que se haga el anlisis.
Clculo de la Tasa de Retorno.- El clculo de la tasa de retorno requiere por lo general una
solucin de ensayo y error.
Ejemplo 6,5
Calcular la tasa de retorno para el flujo de efectivo presentado a continuacin:
Fin de Ao t
Flujo de Efectivo Ft
0
- 1 000
1
- 800
2
500
3
500
4
500
5
1 200
Es decir encuntrese el valor de i que satisfaga la ecuacin
n

F ( P / F ,i, t )
t

=0

t =0
Donde n es el ltimo ao del flujo de efectivo.
Solucin:
Aplicando la frmula se tiene:
0 = -1 000 - 800 (P/F, i , 1) + 500(P/A, i , 1) (P/F, i , 1) + 700 (P/F, i ,5)
Se puede resolver el problema aplicando el Mtodos de tanteos:
Para i = 0%, el valor presente VP es:
VP ( i =0%) = -1 000 - 800 + 500 x 4 + 700 = 900
Puesto que el valor presente para i=0% es positivo, la tasa es mayor que 0. Si se toma otro
valor por ejemplo i=12%, se tiene:
VP( i=12%)

= -1 000 - 800(P/F,12%,1) + 500(P/A,12%,4)(P/F,12%,1) +

700 (P/F,12%,5)
= 32

Puesto que VP ( i =12%) sigue siendo mayor que cero se debe ensayar una tasa superior de
inters. Con i=15% se tiene que:
VP( i=15%)
= - 1 000 - 800 (P/F,15%,1) +500(P/A,15,4) +(P/F,15,1) +
700 (P/F,15%,1)
= -116
En esta forma se sabe entonces que la tasa de rendimiento est entre el 12% y el 15%.
Graficando las dos ltimas se tiene:

62

C (12,32)

D
i

E(15,-116)

Por semejanza de tringulos se calcula la tasa que hace VP (i) =0

La tasa de retorno = 12+ 0,6 = 12,6%

Ejemplo:
Comparar mediante el mtodo de la tasa de retorno de mquinas de igual servicio si se
tiene que la TMAR, para una inversin adicional es del 10%.
(miles de soles)
MQUINA A

MQUINA B

-100

-130
-30

Costo inicial
Costo anual de operacin
Valor de salvamento
Vida til

-40

10
2

13

Solucin:
Aqu interesa averiguar si las 30 unidades adicionales que cuesta la mquina
respecto a la mquina A tiene un retorno mayor al 10%.

-130

-30

-30

-130
+13
-30

-30

-30

Flujo de B:
0

63

+13
-30

B con

-100

-100
+10
-40

-40

-40

-100
+10
-40

-40

90
10

-117
10

+10
-40

Flujo de A:
0

-30
Flujo de (B-A):
0

10
1

90
10

10

3
10

Valor presente a la tasa del 10% de (B-A):

VP(B-A) = -30+10(P/A,10%,6) + 90(P/F,10%,2) -117(P/F,10%,3) + 90(P/F,10%,4) +
3(P/F,10%,6)
VP (B-A) = 63.2
Ya que el valor presente result positivo a la tasa del 10% se concluye que la tasa de retorno
para (B-A) es mayor que el 10% y se elige la maquina B.
Flujo De Efectivo Con Mltiples Tasas De Rendimiento
La ecuacin del valor presente (VP(i) = 0) es un polinomio de grado n de la forma :
VP(i) = 0 = F0 +F1X + F2X2 + ........ + FnXn
Donde X = 1/(1+i)
Para este polinomio pueden existir races o valores de X diferentes que satisfagan la
ecuacin en un nmero de n.
Una regla til para identificar la posibilidad de tasas mltiples de rendimiento es la regla de
signos de Descartes para un polinomio de grado n.
Esta regla dice que el nmero de races reales positivas de un polinomio de grado n, con
coeficientes reales, no es nunca mayor que el nmero de cambios de signo en la sucesin
de sus coeficientes. En caso que el nmero de tales races sea menor, la diferencia ser un
nmero par.
Ejemplo:
Encontrar el posible nmero mximo de races reales positivas de los siguientes flujos:
(En miles de soles)

64

FIN DE
AO

FLUJO A

FLUJO B

FLUJO C

FLUJO D

0
1
2
3
4

-1000
500
400
300
300

-1200
-300
-200
-300
2500

-1500
0
15000
0
0

-1700
4700
-6700
3600
0

100

4000

3000

Posible # mx. de races reales positivas

FLUJO A
1

FLUJO B

FLUJO C

FLUJO D

Es de notar cuando existen ceros en los flujos de efectivo C y D, pueden ser considerados
carentes de signo al aplicar la regla de los signos.
6.4

Tasa Interna De Retorno(Tasa De Retorno) En Inflacin.-

Cuando existe inflacin es necesario expresar los flujos de efectivo a precios

constantes o del mismo poder adquisitivo.
De la expresin :
VP(ir) = 0 = Fo + F1/(1+ir) + F2/(1+ir) 2 + ... + Fn/(1+ ir)n ... (a)
(ir) es la tasa interna de retorno cuando no existe inflacin, pero cuando esta existe y se
considera que la inflacin anual es constante a travs del tiempo la expresin anterior se
convierte :
VP(ir) = 0 = Fo + F1/((1+ir) (1+f)) + F2/((1+ir)(1+f))2 +
... + Fn/((1+ ir)(1+f))n
...

(b)

Si no se descuenta la inflacin de cada flujo la tasa resultante es una tasa nominal.

i = Tasa de inters nominal (1 + i) =(1+ir)(1+f)
ir = Tasa de inters real.
f = Tasa de inflacin.

...

(c)

Segn la expresin (c) se tiene que :

Frmula til para calcular la tasa de retorno real (a precios constantes), cuando se ha
determinado la TIR de un flujo con inflacin.
Analizando las expresiones anteriores, se observa que es lo mismo evaluar un flujo a
precios corrientes, es decir incluyendo la inflacin, y luego obtener el TIR real mediante (d)
o evaluar el flujo a precios constantes (deflacionados) obteniendo as la TIR real del

65

proyecto directamente.

PROBLEMAS
1) Calcular la tasa de retorno del siguiente flujo de efectivo :
-60000

25000

32000

49000

Solucin:
Probando con i = 25%
VP (25) = -60000 + 25000(P/F, 25%,1) + 32000(P/F, 25%,2)
+49000(P/F, 25%,3)
=5568
Como el VP es positivo se prueba con una tasa mayor i= 30%
VP (30) = -60000 + 25000(P/F, 30%,1) + 32000(P/F,30%,2)
+49000(P/F, 30%,3)
= 468.82
Como an se sigue teniendo un valor positivo se continua incrementando i, para i = 31%
VP (31) = -60000 + 25000(P/F,31%,1) + 32000(P/F,31%,2) +
+49000(P/F,31%,3)
= -472.83
Como se tiene un valor negativo y el anterior positivo por interpolacin resulta que :

1)
Si en el anterior problema se nos dice que es un flujo con inflacin donde f=13%.
Cul es la tasa de retorno real?
Solucin
i = 30.5%
f = 13%

2)

Calcular la tasa de retorno real del siguiente flujo de efectivo.

66

Aos

Flujo(miles de
soles)

0
1
2
3

Tasa de inflacin
(%)

-80000
60000
90000
150000

30
40
70

Solucin:
-80000
0

60000

90000

150000
3

Si se deflaciona esta expresin se tiene:

Primera prueba
i = 30%

VP(30) = 6830

Segunda prueba
i = 40%

VP(40) = -4135

36.2%

3)
Se est considerando dos mquinas que tienen los siguientes costos para un
proceso de produccin continua :

Costo inicial
Costo anual de operacin
Valor de salvamento
Vida til, aos

MAQUINA G
62000
15000
8000
4

MAQUINA H
77000
21000
10000
6

Utilizando una tasa de inters del 15% determine que alternativa debe seleccionarse con
base a un anlisis de valor presente.
Solucin:

67

Maquina G
VP = 62000 + (62000-8000)(P/F,15%,4) + (62000-8000) )(P/F,15%,8)
8000(P/F,15%,12) + 15000)(P/A,15%,12)
VP = 190344
Maquina H
VP = 77000 + (77000-10000)(P/F,15%,6) 10000(P/F,15%,12) +
210 00(P/A,15%,12)
VP = 217928
Por consiguiente se debe elegir la mquina G dado que su valor presente es
mayor.
4) Se han presentado al administrador de una planta de produccin dos propuestas
para automatizar un proceso de ensamble. La propuesta A incluye un costo inicial
de $ 15000 y un costo anual de operacin de $ 2000 al ao para los cuatro aos
siguientes. De ah en adelante se supone que el costo de operacin aumenta en $
100 al ao. Se espera tambin que la vida til del equipo sea de 10 aos sin valor
de salvamento. La propuesta B incluye una inversin inicial de $ 28000 y un costo
anual de operacin de $ 1200 para los tres primeros aos. Posteriormente se prev
que el costo de operacin aumente en $ 120 al ao. Se espera que el equipo tenga
una vida til de 20 aos y un valor de salvamento de $ 2000. Si la tasa mnima
atractiva de retorno es del 10%, qu propuesta se debe aceptar con base en el
anlisis del valor presente?
Solucin:
Propuesta A:
VP = 15000 + 2000(P/A,10%,10) + 100(P/G,10%,7) (P/F,10%,3)
VP = 28248
Propuesta B:
VP = 28000 + 1200(P/A,10%,20) + 120(P/G,10%,18) (P/F,10%,2) 2000(P/F,10%,20)
VP = 42842
El VPA < VPB por consiguiente se elige la propuesta A.
5) Un alumno adinerado de una pequea Universidad quiere establecer u fondo permanente de
becas. Desea ayudar a tres estudiantes, durante los cinco primeros aos, despus de que se
haya establecido el fondo y a cinco estudiantes de ah en adelante. Suponiendo que los
derechos de matrcula tiene un valor de $ 400 al ao, cunto dinero debe donar el estudiante
hoy si la universidad puede obtener un 6% sobre el fondo?
Solucin:
P = 1200(P/A,6%,5) + 2000 . 1 (P/F,6%,5)
0.6
P = 29965
La donacin en el presente es de $ 29965.
6) Compare las siguientes mquinas en base a su costo anual uniforme equivalente. Utilice i =
8%.

68

MAQ.NUEVA
Costo inicial
Costo anual de operacin
Costo anual de reparacin
Reparacin cada dos aos
Reparacin cada cinco aos
Valor de salvamento
Vida til, aos

MAQ.USADA

44000
7000
210
2500
4000
15

23000
9000
350
1900
3000
8

Solucin
Maquina nueva
CAUE = 44000(A/P,8%,15) + 7210 + 2500(A/F,8%,5) - 4000(A/F,8%,15)
CAUE = 12629.4
Maquina usada
CAUE = 23000(A/P,8%,8) + 9350 + 1900(A/F,8%,2) - 3000(A/F,8%,8)
CAUE = 13983
Se elige la maquina nueva por tener menor CAUE.
7) El administrador de una planta de conservacin de carne quiere decidir entre dos cuartos fros.
El mtodo de rociado atomiza agua sobre los jamones hasta que la temperatura se reduce a
950F. Con este mtodo se requieren aproximadamente 20 galones de agua por jamn. Por otra
parte podra ser til un mtodo de inmersin y slo se necesitaran cuatro galones de agua por
jamn. Sin embargo, este mtodo requerira una inversin inicial adicional de $ 2000 con gatos
de reparacin adicionales de $ 100 al ao y el equipo tiene una vida til de 10 aos. La
compaa cocina 10 millones de jamones al ao y paga $ 0.25 por 1000 galones de agua. La
compaa tambin debe pagar $ 0.09 por cada 1000 galones para la eliminacin de aguas
negras. Si la tasa mnima atractiva de retorno de la compaa es del 15%. Que mtodo de
enfriamiento debe utilizar?
Solucin
Rociado
CAUE = 10000 x 20(0.025 + 0.09)
CAUE = 68000
Inmersin
CAUE = 10000 x 4(0.25+0.09)+2000(A/P,15%,10) + 100
CAUE = 14299
Conviene el mtodo de inmersin
8)

Una ciudad va a construir un estadio a un costo de $ 12 millones con el fin de traer

un equipo de ftbol profesional. Se espera que el mantenimiento sea de $ 25000
anuales y adems, que el csped artificial tendra que reemplazarse cada 10 aos
a un costo de $ 150000. La pintura del estadio cada 5 aos costara $ 65000. Si la

69

ciudad espera mantener el servicio indefinidamente. Cul sera el costo anual

uniforme equivalente si i = 6%?
Solucin
CAUE = 12000000 x 0.06 +25000 + 65000(A/F,6%,5) + 150000(A/F,6%,10)
CAUE = $ 7247911
9) Un inversionista compr tres clases de acciones (identificadas aqu como A, B y C).
El inversionista compr 200 acciones de A, a $ 13 cada una, 400 de B, a $ 4 cada
una y 100 de C a $ 18 cada una. Los dividendos fueron de $ 0.50 por accin de A
durante tres aos y luego la accin se vendi en $ 15. La accin B no produjo
dividendos pero se vendi en $ 5.50, dos aos despus de su compra. La accin C
dio dividendos de $ 2.10 durante 10 aos, pero debido a una depresin del
mercado de valores en el momento que se vendi, fue vendida por slo $ 12 la
unidad. Calcule la tasa de retorno sobre cada grupo de acciones, as como la tasa
de retorno total sobre la inversin en acciones?
Solucin:
Accin A
2600 = 100(P/A,i,3) + 3000(P/F,i,3)
i
= 8.56%
Accin B
1600 = 2200(P/F,i,2)
i
= 17.27%
Accin C
1800 = 210(P/A,i,10) + 1200(P/F,i,10)
i
= 9.6%
Tasa de inversin total
6000 = 100(P/A,i,3) +
1200(P/F,i,10)
i
= 10.4%

3000(P/F,i,3)

2200(P/F,i,2)

210(P/A,i,10)

10) El ingeniero de una compaa de cigarrillos quiere efectuar un anlisis de tasa de

retorno utilizando los costos anuales de dos mquinas empacadoras. Los detalles
se presentan a continuacin; sin embargo, el ingeniero no sabe qu valor de TMAR
utilizar, dado que algunos proyectos se evalan al 8% y otro al 10%. Determine si
esta diferencia en la TMAR cambiara la decisin sobre la compra de la mquina.
Utilice el mtodo de tasa de retorno sobre la inversin incremental.
MAQUINA A
Costo inicial
10000
Costo de mano de obra anual
5000
Costo anual de mantenimiento
500
Valor de salvamento
1000
Vida til, aos
6
Solucin
Maquina A
CAUE = 1000(A/P,i,6) + 5500 - 1000(A/F,i,6)
70

MAQUINA M
9000
5000
300
1000
4

Maquina M
CAUE = 9000(A/P,i,4) + 5300 - 1000(A/F,i,4)
Clculo de la tasa de retorno
CAUEA - CAUEM = 0
Esta igualdad se cumple para la tasa del 38%.
Puesto que el 38% > 10% > 8% se elige la mquina A
12) Se desea decidir entre dos propuestas de inversin recprocamente
excluyentes, la TMAR es de 10% y los flujos de caja son :
Flujo de caja (millones de soles)
AO
0
1
2
3

PROYECTO A
(160)
20
0
250

PROYECTO B
(160)
200
0
20

Solucin
El camino correcto para decidir entre los dos proyectos es calculando el valor presente de
los dos proyectos:
VPA = -160 + 20(P/F,10%,1) + 250(P/F,10%,3)
VPA = 46 millones
VPB = -160 + 200(P/F,10%,1) + 20(P/F,10%,3)
VPB = 36.8 millones
Por consiguiente el proyecto A es mejor que B.
El sustento del mtodo de clculo se puede extraer del siguiente grfico

VP
46

A
13

B
20.4

33.8

71

TIR

PROY A
TIR
20.4%
VP(10%) 46

PROY B
33.8%
36.8

Como se observa en el grfico, la decisin de la eleccin est en funcin de la TMAR.

Si la TMAR est entre 0 y 13% se elige el proyecto A
Si la TMAR es13% es indiferente la eleccin
Si la TMAR es mayor que 13% hasta 33.8% se elige el proyecto B
Elegir el proyecto que tenga la mayor TIR cuando se trata de proyectos excluyentes, es un
error, ya que esto implica que los fondos liberados ganen al ser reinvertidos la misma tasa
que rinde el proyecto.
Por ejemplo para el proyecto B se parte del supuesto de que pueden reinvertirse los 200
millones de soles obtenidos al final del primer ao, ganando en esa reinversin el 33.8%
anual cuando solamente la empresa est en capacidad de reinvertir ganando el 10%.
Finalmente cabe indicar que se puede obtener tambin un resultado correcto aplicando el
todo de la inversin incremental.

72

CAPITULO 7
7.RELACION BENEFICIO COSTO Y PERIODO DE RECUPERACION DE CAPITAL
7.1 Relacin Beneficio Costo
El clculo de la razn beneficio-costo es un mtodo para decidir la justificacin econmica
de un proyecto que pertenece generalmente al sector pblico. Esta razn se puede
expresar como:

Razn B/C

Beneficios - desbeneficios
Costos

Un proyecto ser aceptado su B/C>1

Los beneficios son ventajas expresadas en trminos monetarios que recibe al propietario
como por ejemplo: los beneficios que se obtienen por la construccin de una carretera o una
hidroelctrica. Se presentan desbeneficios cuando el proyecto involucra desventajas como
por ejemplo inundaciones de terrenos de cultivo o pagos por derecho de va de una
carretera. Finalmente, los costos son los gastos anticipados de construccin, operacin
mantenimiento, etc.
Si el estudio que analiza pertenece al gobierno es conveniente asumir que el pblico es el
propietario y el que incurre en costos es el gobierno.
Ejemplos:
El Ministerio de Transporte y Comunicaciones, est considerando un proyecto para la
localizacin de una nueva carretera. La informacin que se posee es:
Costo de construccin
Beneficio anual
Costo anual de mantenimiento
Vida til, indefinida

(millones de soles)
14,00
2,000
400

Mediante la aplicacin del mtodo de beneficio y costo, determine si es aceptable o no

este proyecto si i=10%.
Solucin:
Beneficio =
Costos =
B/C

2,000
14,00 x 0,1 + 40c
=
1,900
=
2,000
1,800
=
1.11

B/C> 1 por tanto, al proyecto es aceptable.

Si se tiene dos o ms alternativas mutuamente excluyentes el mayor valor del B/C no es un
indicador correcto para elegir la mejor alternativa, por ello es conveniente utilizar el principio
del rendimiento incremental.
Ejemplo:
Se tiene identificadas tres alternativas, mutuamente excluyentes, la
siguiente:

73

informacin es la

(miles de soles)
Beneficios
anuales
185,00
170,00
115,00

Alternativa
A
B
C

Costos
anuales
92,000
80,000
89,000

B/C
2.01
2.13
1.29

Cul de las alternativas se debe elegir?

Solucin:
Comparando la alternativa A con C se tiene:
Beneficios
anuales
Costos
anuales

Alternativa A

Alternativa C

Diferencias

185,000

115,000

70,000

92,000

89,000

3,000

La razn B/C de las diferencias es:

B/C

70,000
23.33
3,000

Lo que indica que por un costo incrementa de 3,000 (miles de soles) de A, se obtiene un
mayor beneficio en congruencia alternativa A es mejor que la C.
Comparando la alternativa A con B se tiene:
Beneficios
anuales
Costos
anuales

Alternativa A

Alternativa B

Diferencias

185,000

170,000

15,000

92,000

80,000

12,000

15,000
1.25
12,000
El resultado indica que la alternativa A es mejor que B, pese a que la razn B/C de la
alternativa B, dada en la informacin inicial, es mayor que la obtenida en A y C.
B/C

Respuesta: Se elige la alternativa A.

Beneficio Costo Empresarial
El coeficiente de Beneficio Costo de una empresa resulta de dividir el valor actual de los
futuros ingresos netos descontados a la TMAR, por la inversin requerida.
Ejemplo:
La inversin necesaria para un proyecto es de 100 millones de soles, los ingresos anuales
se muestran en el siguiente flujo de caja.

74

(100)
0

30

40

40

40

40

Si la TMAR es 30%, calcular el B/C.

Solucin:
Costo
Beneficio

=
=
=
B/C =
=

100
80(P/F, 30%, 1) + 40(P/A, 30%, 4) (P/F, 30%, 1).
89.7

89.7
100
0.897

El Proyecto no es aceptable por que la relacin B/C es menor que la unidad.

7.2 Periodo de Recuperacin de Capital (PRO)
Llamado tambin periodo de repago. Es el lapso en el que la sumatoria de los valores
actualizados de los beneficios iguala a la de los costos del proyecto.
Dicho de otro modo, mide al tiempo necesario para que al inversionista recupere su
inversin y como es de suponer, mientras ms corto sea el periodo de recuperacin, su
efecto a la vida estimada del proyecto, es mayor el atractivo para invertir.
Ejemplo:
Sea el siguiente flujo:
(millones de soles)
AO

COSTOS
DE
CONSTRUCCION

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

INGRESOS NETOS

1,000
3,000
800
1,500
2,000
2,000
2,000
2,500
2,500
2,500

Si i=10%, determine el periodo de recuperacin de capital.

Solucin:
VP = 0 = -1,000 (P/F,10%,1)-3,000 (P/F,10%,2) + 800 (P/F,10%,3) + 1500 (P/F,10%,4)

El valor presente incluyendo el costo del ao 5 es VO 5 = -521.3.

Para el ao 6
75

VP6 = 607.7
Por consiguiente se obtiene que el periodo de recuperacin es 5.5 aos.
Problemas
1) Estn bajo consideracin dos rutas para una carretera interdepartamental. La carretera
larga tendra una longitud de 14 kilmetros y un costo inicial de 5 millones. La ruta a
travs de la montaa tendra una longitud de 9 kilmetros y un costo inicial de US$ 45
millones. Se calculan 400,00 vehculos al ao. Si los gastos de operacin por vehculo
son de US$ 0,12 por kilmetro, determine qu ruta se debe seleccionar por (a) anlisis
B/C y (b) anlisis B-C. Supongamos una vida til de 20 aos para cada carretera y una
tasa de inters del 6% anual.
SOLUCION:
Ahorro (benfico) por utilizar carretera que cruza las montaas:
B = 5 x 0.12 x 40000 = 24000
Incremento anual en costo de
carretera larga.

la carretera que cruza las montaas con respecto a la

Carretera larga (A)

CAUE A 21000,000 (A/P, 6%,20) = S/. 1.830.875,70

Carretera que cruza las montaas (B)

CAUE B 45000,000 (A/P, 6%,20)= S/. 3.923.305,06
Incremento anual en costo
C CAUE B CAUE A = S/. 2.092.429,3
Relacin B/C

B/C

240.00
0.11
2117 ,320

Como B/C>1, conviene la construccin de la carretera larga.

Relacin B-C
B- C
= 240,000 2.092.429,3
= S/. 2.068.429,37
2) La Agencia de Restauracin est considerando el revestimiento de los canales
principales de sus sistemas de Irrigacin. Se espera que el costo inicial del
revestimiento sea de US$ 4 millones, ms US$ 25.000 de mantenimiento anual. Si los
canales no se recubren, se tendr que llevar a cabo una operacin de control de
malezas y sedimentos que tendra un costo inicial de US$ 700.000 y un costo de US$
50.000 el primer ao, US$ 52.000 el segundo y cantidades que aumentan en US$ 2.000
al ao durante 25 aos. Si los canales no se recubren, se perder menos agua por
infiltracin dando como resultado tierras adicionales que se podran utilizar para la
agricultura. Se espera que el ingreso agrcola obtenido con la tierra adicional sea de
US$ 120,000 anuales. Utilice a) el mtodo B/C y b) el B-C para determinar si los
canales se deben revestir. Supongamos que la vida til del proyecto es de 25 aos y la
tasa de inters del 6% anual.

76

SOLUCION:
Canal con revestimiento (R)
CAUER
= 4000,000 (A/P,6%, 25) + 25,000
= 337,920
Beneficio = 120,000
Canal sin revestimiento (SR)
CAUESR
= 700,000 (A/P,6%, 25) + 50,000 + 2,000 (A/G, 6%, 25)
= 122,905
Costo = CAUER CAUESR = 215,015
a)

b)

120,000
0.56
215,015
B/C<1, entonces no se recubre.
B/ C

B-C=120000-215015=-95015
B-C<0, entonces no se recubre.

3)El costo del alquiler de camiones es de US$ 275 por camin al mes. Como alternativa, el
precio de compra por camin es de US$ 700 al mes con un pago mensual de US$ 300
durante cuatro aos.
Un camin se puede vender en promedio por US$ 1,200
independientemente del tiempo de propiedad. Una droguera debe pagar el mantenimiento,
la operacin y el seguro de los camiones, sean comprados o alquilados, este costo es igual,
y por lo tanto, no se tiene en cuenta (a) Durante cuantos aos se deber llevar a cabo el
plan para que la compra o el alquiler sean iguales? (b) Si un camin comprado tiene una
vida til esperada de 6 aos, se deben comprar o alquilar los camiones?
SOLUCION:
Tiempo para que sea indiferente comprar (C) c alquilar (A):
CAUEA
CAUEC
CAUEA
N

=
=
=
=

275
700 (A/P, 1%, n) + 300 - 1,200 (A/F, 1%, n)
CAUEC
14,6 meses

Si la vida til es seis aos conviene comprar?:

CAUEA
CAUEC
CAUEC

=
=
=
<

275
700 (A/P, 1%, 72) + 300 (P/A, 1%, 48) (A/P, 1%, 72)
225
CAUEA
por consiguiente conviene comprar.

77

CAPITULO 8
8. REEMPLAZO, RETIRO, ANLISIS Y EQUILIBRIO
8.1 Objetivo
El objetivo de este captulo es comparar econmicamente dos activos, el propio y otro que
puede reemplazarlo. El activo propio se le denomina Defensor y el que puede reemplazarlo
se denomina Retador.
Para efecto de evaluacin se parte del supuesto de que el activo que posee no es propio y
por consiguiente se tiene:
-Precio del defensor: Precio actual del mercado o valor comercial del activo usado.
-Valor de salvamento y vida til restante: Son estimados a partir de las condiciones actuales
del activo.
Ejemplo:
Hace cuatro aos, se compr una mquina por S/. 100,000, la vida til estimada fue de 10
aos, el valor de salvamento de S/. 10,000 y un costo anual de operacin de S/. 4,000 Ahora
se ofrece una mquina, para reemplazar a la anterior por S/. 50,000, la vida til estimada es
de 10 aos, valor de salvamento de 9,000 y costos anuales de operacin de 2,300. Se hace
nuevos clculos por la mquina usada: valor comercial S/. 70,000, valor de salvamento S/.
5,000, vida til restante 5 aos y los mismos costos de operacin. Si I = 10%, Cul de los
activos conviene?
SOLUCION:
DEFENSOR
70,000
4,000
5,000
5

Precio del activo

Costo anual de operacin
Valor de salvamento
Vida til (aos)

RETADOR
90,000
2,500
9,000
10

CAUE (Defensor)

= 70,000 (A/P, 10%, 5)+4,000-5,000(A/F, 10%, 5)

= 21,647

CAUE (Retador)

= 90,000 (A/P, 10%, 10)+2,500-9,000(A/F, 10%, 10)

= 16,582.8

Conviene la mquina nueva (Retador) por tener CAUE menor que la mquina no antigua.
En el anlisis de reemplazo se debe dar un adecuado tratamiento al costo amortizado para
el caso de que ste se presente.
Costo amortizado = valor actual en libros valor actual de salvamento lograble.
El valor actual de salvamento lograble es el valor comercial del activo. Si el costo
amortizado es positivo algunos analistas tratan de recuperarlo sumndolo al costo inicial del
retador con lo cual se pretende cubrir el posible error de la decisin de compra anterior.
El costo amortizado debera ser cargado a una cuenta de tal forma que se refleja en el
estado de ganancias y prdidas. Desde el punto de vista tributario, el valor de este costo es
importante por cuanto involucra una ganancia o prdida de capital.

78

En el anlisis de
econmica.

reemplazo el costo amortizado no debe incluirse en la comparacin

8.2.Periodo de estudio en el anlisis de reemplazo

Para el periodo de estudio se presenta uno de estos costos:
-Vida til restante del defensor igual a la vida til del retador.
-Vida til restante del defensor menor que la del retador.
Para el primer caso se utiliza cualquier mtodo de evaluacin.
Ejemplo:
El valor comercial de un vehculo con dos aos de uso es de S/. 180,000 los costos de
mantenimiento, combustible, impuestos, etc, son de S/. 20,000 al ao. La vida til y el valor
residual estimados para el vehculo usado son de 10 aos y S/. 15,000. Se tiene la opcin
de alquilar un vehculo a un costo de S/. 25,000 por ao y S/. 18,000 de costo anual de
operacin (CAO). Si se requiere una tasa de retorno del 10% Conviene alquilar el
vehculo?.
SOLUCION:
Defensor
P
=
CAO =
V/S =
n
=

S/.180,000
20,000
15,000
10 aos

Retador
Costo de alquiler=
CAO
=
n
=

S/.25,000
18,000
10 aos

El costo anual uniforme equivalente del defensor (CUE0) es:

CAUED

=
=
=

P(A/P, 1%, n) VS (A/F, 1%, n) + CAO

180,000 (A/P, 10%, 10) 15,000 (A/F, 10%,10)+20,0000
S/. 48,353.8

El costo anual uniforme equivalente del retador (CAUER) es:

CAUER

=
=

25,000 + 18,000
S/. 43,000

Conviene alquilar el vehculo.

Par el caso en que la vida til del defensor sea menor que la del retador el mtodo adecuado
de anlisis es el CAUE.
Ejemplo:
Una mquina adquirida hace tres aos tiene un CAUE de S/. 50,000 al ao y una vida til
anticipada restante de cinco aos. El posible reemplazo del activo tiene un costo inicial de
S/. 250,000 un valor de salvamento de S/. 40,000 una vida til de 10 aos y un costo anual
de operacin de S/. 10,000. Si la compaa utiliza una tasa de retorno mnima de 10&
Debe reemplazar el activo?
SOLUCION:
CAUED
CAUER

=
=
=

S/. 50,000
250,000 (A/P, 10%, 10) 40,000 (A/F, 10%,10) + 10,000
48,176.5

Se debe reemplazar el activo.

79

Ocurre a veces que la administracin es escptica en lo que se refiere al futuro lo que la

induce a tomar periodos cortos de tiempo para el horizonte de planificacin, es decir, que los
valores de n en los clculos reflejarn el horizonte acortado.
Ejemplo:
Con la informacin del problema anterior, excepto que se utiliza un horizonte de
planificacin de cinco aos, ya que la administracin tiene recelo ante el progreso
tecnolgico en este campo. Se debe reemplazar el activo?
El periodo de recuperacin del activo es de cinco aos.
CAUED
CAUER

=
=
=

S/. 50,000
250,000 (A/P, 10%, 5) - 40,000 (A/F, 10%,5) + 10,000
S/. 69,397.5

Ahora la retencin del defensor es menos costosa, cambiando de esta manera la decisin
adoptada con un horizonte de diez aos.
En el ejemplo anterior se observa que se ha mantenido el mismo valor residual que para el
caso de que este activo dure 10 aos, esto se debe a que a veces no es posible predecir el
valor residual del activo.
8.3 Clculo del valor de reemplazo para un defensor
Cuando se tiene definido un retador, el valor de reemplazo del defensor se puede calcular a
partir de:

C CAUE D CAUE R
Si con este clculo se tiene que el valor de reemplazo del defensor es mayor que el valor
comercial el activo no se reemplaza.
Ejemplo:
Un activo comprado hace cuatro aos tiene un CAO de S/. 10,000, una valor de salvamento
de S/. 4,000 y una vida til de 6 aos ms, el retador seleccionado cuesta S/. 30,000, tiene
una vida til de 12 aos, un valor de salvamento de S/. 6,000 y costos anuales de operacin
de S/. 7,000. Si la tasa de inters es i=15% qu valor comercial justifica el reemplazo?
SOLUCION:
VA
CAUED
CAUER
CAUED
VR

:
=
=
=
=
=
=

El valor de reemplazo VP
VR (A/P,15%,6) -4,000 (A/F, 15%, 6) + 10,000
VR . 0.26424 + 9,543
30,000 (A/P, 15%, 12)- 6,000(A/F, 15%, 12) + 7,000
12,327.5
CAUER
S/. 10,537.8

Si el valor comercial del activo es mayor que S/. 10,537.8 entonces se reemplaza.
8.4 Determinacin del tiempo de retencin de un activo
Se presentan situaciones donde se hace necesario calcular el tiempo que ha de permanecer
un activo, antes de ser reemplazado, la caracterstica fundamental es que en ese tiempo el
costo anual uniforme equivalente es mnimo.
Ejemplo

80

Establecer el tiempo de cambio de un camin que cuesta S/. 160,000. Se ha efectuado un

estimado de costos anuales de operacin y precios de venta para cada uno de los aos
siguientes:
Ao
1
2
3
4
5
6
7
8

Costos de Operacin
26,800
35,000
46,000
65,000
90,000
120,000
162,000
210,000

Precio de Venta
120,000
90,000
69,000
65,000
63,000
60,000
50,000
40,000

Si la tasa de rendimiento esperaba es 10% determine en qu ao se debe efectuar el

reemplazo.
SOLUCION:
Para el primer ao se tiene:
CAUE1
=
[160,000-120,000(P/F, 10%, 1)] (A/P, 10%,1) + 26,800
=
S/. 82,800
Para el segundo ao se tiene:
CAUE2
=
[160,000-90,000(P/F,10%,2)]+(A/P,10%,2)+ [26,800(P/F,10%,1) +
35,000 (P/F,10%,2)] (A/P, 10%, 2)
=
S/. 32,895
Los costos anuales se pueden presentar en una tabla de la siguiente manera:
COSTO DE OPERACION
Ao

Valor
Actual

Valor actual acumulado

Costo
Anual

24,364

24,364

26,800

28,924

53,288

30,704

34,560

87,848

35,325

44,395

132,243

41,719

55,381

188,124

49,627

67,740

255,864

58,749

83,138

339,002

69,634

97,965

436,967

81,905

COSTO DE CAPITAL

81

Valor
Actual de
reventa

Capital
Insumido

24,364

24,364

26,800

82,799

28,924

53,288

30,704

80,040

34,560

87,848

35,325

78,818

44,395

132,243

41,719

78,189

55,381

188,124

49,627

81,516

67,740

255,864

58,749

87,710

83,138

339,002

69,634

97,229

97,965

436,967

81,905

108,398

Ao

Costo
Anual

Costo Total
Anual

El menor costo anual obtenido es S/. 78,189 que corresponde al cuarto ao de operacin,
entonces finalizado este conviene cambiar el camin.
Existen casos en que la decisin para la compra de un activo est tambin en funcin de la
capacidad de produccin y la cantidad de unidades requeridas por la empresa.
Para efectuar el anlisis de las alternativas, es conveniente encontrar el punto de equilibrio
de stas.
Ejemplo:
Una compaa est considerando la compra de una mquina automtica. La mquina tiene
un costo inicial de S/. 250,000, un valor de salvamento de S/. 25,000 y una vida til de diez
aos. Si se compra la mquina requerir un operador a un costo de S/. 20 por hora. La
produccin de este equipo sera de 10 toneladas por hora. Se espera que los costos
anuales de mantenimiento y operacin sean de I/. 30,000.
Otra alternativa es que la compaa compre una mquina simple por S/. 90,000 con valor de
salvamento de S/. 10,000, con vida til de cinco aos. Con esta alternativa se requerir tres
operadores a un costo de S/. 15 por hora. El costo de operacin y mantenimiento anual est
estimado en S/. 13,000, se espera obtener una produccin de 7 toneladas por hora.
Se espera que la tasa de retorno del capital sea de 100%.
a.-Cuntas toneladas anuales debe producir la mquina automtica para justificar su
compra?
b.- Si la administracin exige, 2000 toneladas anuales acabadas qu mquina se debe
adquirir?
SOLUCION:
a.- Sea X el nmero de unidades anuales en el punto de equilibrio.
El costo variable anual para la mquina automtica es:

82

 S / .20 1hora Xton

2X
hora 10ton. ao

Costo Variable Anual

El costo anual uniforme equivalente de la mquina automtica (CAUE A)es:

CAUEA = 250,000 (A/P,10%, 10) 25,000 (A/F, 10%, 10) + 30,000 + 2X
= 69,118 + 2X
El CAUE de la mquina simple es:
CAUES = 90,000 (A/P, 10%, 5) 10,000 (A/F, 10%, 5) + 13,000 +

315
X
7

= 35,104 + 6.4296 X.
Igualando los dos costos y despejando X se tiene:
CAUEA = CAUES
69,119 + 2x = 35,104 + 6,4286 X
X = 7,681
Entonces la produccin de la mquina automtica deber ser
< 7,681 toneladas. Si la administracin exige 2,000 toneladas deber adquirir la mquina
simple.

83

Problemas
1) La mquina A comprada hace dos aos se est agotando ms rpidamente de lo esperado.
Tiene una vida til restante de dos aos, un costo anual de operacin de $3.000 y no tiene valor de
salvamento. Para continuar la funcin de este activo se puede comprar la mquina B y se permitir
un valor de negociacin de $9.000 Para la mquina A. La mquina B tiene P= $25,.000, n=12 aos,
CAO = $4.000 y VS = $l.000 Como la alternativa se puede comprar la mquina C para reemplazar
la mquina A la cual se podra vender por $ 7.000 . Este nuevo activo tendra P = $38.00, n = 20
aos, CAO = $2.500 y VS = $1.000. Si la retencin de A se denomina plan A, el plan B es la
adquisicin de la mquina B y el plan C es la compra del activo C, utilice un perodo de 20 aos y
una TMAR = 8% para determinar el plan ms econmico.
Solucin:
Comparacin de costos:
Mquina A con Mquina B
CAUE A 9,000 A / P,8%,2 3,000

8,047
CAUE B 25,000 A / P,8%,12 4,000 1,000 A / F ,8%,12
7,265
Mquina A con mquina C
CAUE A 7,000 A / P,8%,2 3,000
6,925
CAUEB 38,000 A / P,8%,20 2,500 1,000 A / F ,8%,20
6,348
Se elige la mquina C.
2)La compaa Soto esta considerando dos propuestas para mejorar el parqueadero de los
trabajadores. La propuesta A, incluye relleno, nivelaci6n y una superficie bituminosa por un costo
inicial de $5.000. Se espera que la vida til del parqueadero sea de cuatro aos con costos anuales
de mantenimiento de $1.000. De manera alterna, el parqueadero se pavimentara bajo la propuesta
B, en cuyo caso la vida til se extendera a 16 aos. El costo anual de mantenimiento sera
insignificante para el parqueadero pavimentado, pero las marcas tendran que pintarse de nuevo
cada dos aos a un costo de $500. Si la tasa mnima atractiva de retorno es 12% al ao. de
cunto dinero podra disponer la compaa para pavimentar el parqueadero para que las dos
propuestas estn a la par?.
Solucin
Propuesta A
CAUE A 5,000 A / P,12%,4 1,000

2,646
Propuesta B

CAUEB X A / P,12%,16 500 A / P,12%,2

Costo de la Propuesta B
CAUE A CAUE B
X 16,809
Deber disponer de $16,809 para pavimentar el parqueadero

84

3)Una compaa de confecciones considera la compra de una cortadora automtica la cual tendra
un costo inicial de $22.000, una vida til de diez aos y un valor de salvamento de $500. Se espera
que el costo anual de mantenimiento sea de $2.000 al ao. La cortadora requiere un operador de
costo de $24 al da. Con esta cortadora se pueden cortar aproximadamente 1.500 yardas por hora.
De manera alterna, si se utiliza la mano de obra, cinco trabajadores a $18 diarios cada uno pueden
cortar 1.000 yardas por hora . Si la tasa mnima atractiva de retorno de la compaa es del 8%
anual, cuantas yardas de material se deben cortar cada ao para justificar la compra de la
cortadora automtica?
Solucin:

22,000 A / P,8%,10 2,000 500 A / F ,8%,10

24
518

81500 1,000 8

El nmero de yardas a cortar para justificar la compra de la cortadora automtica deber ser de x =
566,935.
4) Una curtiembre est considerando el aspecto econmico de montar un laboratorio en su planta
para evitar tener que mandar muestras para anlisis independientes. Si el laboratorio se monta de
tal manera que todos los anlisis puedan llevarse a cabo en l, el costo inicial sera de $25,000. Se
requerir un tcnico a costo de S 13.000 al ao. El costo de energa, productos qumicos, etc. son
de $5 por muestra. Si el laboratorio se monta slo parcialmente, el costo inicial ser de S 10.000 y
se requerir un tcnico de medio tiempo con un salario de $ 5.000 anual. El costo de la muestra
analizada en este laboratorio seria de $3, pero como no todos los anlisis se pueden realizar
dentro del laboratorio, se necesitaran los servicios de un laboratorio exterior a un costo de $20 la
muestra. S la compaa prefiere continuar con el sistema actual de anlisis, cada muestra le
costar $ 55. Si el equipo de laboratorio tiene una vida til de 12 aos y la TMAR de la compaa
es 10% anual cuantas muestras se deben analizar cada ao para justificar, a) el laboratorio
completo y b) parte del laboratorio? c) si la compaa espera analizar 175 muestras al ao, cul
de las tres alternativas se deber seleccionar?
Solucin:
Laboratorio Completo (C):

CAUEC 25,000 A / P,10%,12 13,000 5%

Sistema Actual (A)

CAUE A 55 X

Nmero de Muestras para Justificar la Instalacin del Laboratorio Completo

CAUE A CAUEC
X 333

Laboratorio Parcial (P)

CAUE P 10,000( A / P,10%,12) 5,000 3% 20%

Nmero de muestras para justificar la instalacin del laboratorio parcial:

CAUE A CAUEP
X 202

Finalmente si la compaa espera analizar 175 muestras deber continuar con el sistema actual.

CAPITULO 9
9. DEPRECIACION Y AGOTAMIENTO

85

Depreciacin.- Definiciones

9.1

a) Depreciacin (D).- Se puede definir como la disminucin del valor de un

Activo Fsico producido por el uso, deterioro y la cada en desuso.
La depreciacin es necesaria en el estudio de alternativas por el efecto que tiene sobre el
clculo de impuestos a la renta, esto es, a mayor depreciacin, lleva como efecto un menor
pago de impuestos.
b) Valor en libros de un activo (VL).- La diferencia entre el costo original del
activo con la depreciacin cargada hasta la fecha se denomina valor en libros del
activo.
c) Vida despreciable esperada o vida til del activo (n).- Es el nmero de
aos que se estima la operatividad del activo.
d)
Valor de salvamento (VS).- Es el valor que se le asigna al activo al
final de su vida til.
e)
Valor comercial.- Es la cantidad de dinero que puede obtener por el
activo si fuese vendido en el mercado. Puede variar substancialmente con
respecto al valor en libros, por lo cual para el efecto de evaluacin de
alternativas el valor que se le debe tener en cuenta es el valor comercial.
9.2 Mtodos de Depreciacin
Los mtodos de depreciacin ms conocidos son:
Fondo de amortizacin.
Lnea recta.
Suma de dgitos de los aos.
Saldo decreciente.
Saldo decreciente doble.
Depreciacin con inters en la inversin.
Depreciacin por Fondo de Amortizacin.Mediante la aplicacin de este mtodo solo es posible cubrir el capital inicial de
all se deriva su nombre.
D = (P-VS) (A/F, i, n)
D
: Depreciacin
i : Tasa de inters del fondo.
P : Capital inicial
N : Vida despreciable esperada
VS
: Valor de salvamento.
Ejemplo:P
i
n
VS

=
=
=
=

S/. 10,000
35 %
6 aos
S/. 1,000

A = (10,000-1,000) x 0.06926 = S/. 623.34

Ao

Depsito
al
Fondo de
Dep.

TABLA DE DEPRECIACION
Inters
Incremento
Importe
sobre el
Anual al
Acumulad
Fondo
Fondo
o

86

Valor en
libros

1
2
3
4
5
6

623.34
623.34
623.34
623.34
623.34
623.34

218.7
512.7
910.31
1447.09
2171.74

623.34
841.51
1,136.04
1,533.65
2,070.43
2,795.08

623.24
1,464.35
2,600.89
4,134.54
6,204.97
9,000

10,000.00
9,376.66
8,535.15
7,399.11
5,865.45
3,795.03
1,000.00

Este mtodo est en desuso.

Depreciacin en Lnea Recta.En este mtodo el valor en libros disminuye linealmente con el tiempo.

P VS
n

El valor en libros despus de m aos (VLm) es :

VLm = P - mD
Ejemplo:
P
= S/. 100,000

D
VS

= S/. 20,000

= 5 aos

VL2

= ?

P VS
n
100,000 20,000
5

D = S/. 16,000

VL2 = P - 2D = 100,000 - 32,000 VL2 = S/. 68,000

Depreciacin suma de dgitos de los aos.Mediante la aplicacin de este mtodo, la mayor parte del valor del activo diminuye en
el primer tercio de la vida til del activo.
Costo de depreciacin en el ao m

n m 1
x ( P VS )
SD
1 n
SD (
) n
2
Dm

SD = Suma de los dgitos de los aos.

Ejemplo:
P
= S/. 500,000
VS
= S/. 50,000
n
= 8 aos
m
= 3 aos
Dm
= ?

87

n m 1
( P VS )
SD
8 3 1
D3
(500,000 50,000)
1 8
.8
2
D3 75,000
Dm

Valor en libros en el ao m
Deduccin de la frmula:

VLm P

Dk
k 1

Depreciacin en el primer ao:

D1

n 11
n
( P VS )
( P VS )
SD
SD

Depreciacin en el segundo ao:

D1

n 1 2
n 1
( P VS )
( P VS )
SD
SD

Depreciacin en el ao m:

Dm

n m1
n ( m 1)
( P VS )
( P VS )
SD
SD

Sumando las depreciaciones

Se tiene:

D1 D 2 ... Dm

n (n 1) ... n (m 1)
( P VS )
SD

1 ( m 1)
( m 1)
2

( P VS )
SD
m
mn m( m 1) / 2
Dk
( P VS )

SD
k 1
m n (m 1) / 2
VLm P
( P VS )
SD
mn

Del ejemplo anterior, el valor en libros para el tercer ao es:

VL3 500,000

3(8 1)
x 450000 =
36

S/. 237,500

Depreciacin saldo decreciente o porcentaje fijo.- Con este mtodo los cargos de
depreciacin se comportan en sentido decreciente; la depreciacin para el ao m se
calcula as:
Dm = d x VLm-1
d = Tasa de depreciacin
Valor en libros en el ao m:
m

VLm P Dk
k 1

Deduccin de la frmula:
En el primer ao:
D1 = Pd

VL1 = P - Pd = P(1-d)
88

En el segundo ao:

En el tercer ao:

D2 = VL1
D2 = Pd (1-d)

VL2 = P(1-d)-Pd(1-d)=P(1-d)2

D3 = VL2 d
D3 = Pd (1-d)2 Vl3 =P(1-d)2- Pd(1-d)2 = P(1-d)

En el ao m:

Dm = Pd(1-d)m-1
VLm = P(1-d)m
Depreciacin saldo decreciente doble.
La diferencia con el mtodo anterior es que se asigna un valor a d, este es:

2
n

n = nmero de aos
Ejemplo:
P
n
m
Dm
VLm

de vida del activo

= S/.500,000
= 8
= 3 aos
= ?
= ?

Depreciacin con inters en la inversin.-

2
2
(1 ) m 1
n
n
2
2
D3 500,000 x (1 ) 2 S / .70,312
8
8
Vl 3 50,000(1 2 / 8) 3 21,093.75
Dm Px

Si se tiene:
P

Vs
Tasa anual = i

La depreciacin se calcula de la siguiente manera:

Dm = [ P(F/P, i, n) - VS ] (A/F, i, n)
Con la relacin:
(A/F, i, n) + i = (F/P, i, n) (A/F, i, n)
Se tiene que:
Dm = P(F/P, i, n)(A/F, i, n) - VS(A/F, i, n)
= P[(A/F, i, n) + i] - VS (A/F, i, n)
= (P-VS)(A/F, i, n) + Pi
donde:
(P - VS)(A/F, i, n) = Reembolso de la inversin
pi
= Provee un rendimiento

9.3 Agotamiento

89

Mediante la depreciacin se recupera, al final de la vida til, el valor inicial del activo. El
agotamiento es anlogo a la depreciacin pero se aplica a los recursos naturales no
renovables, los que al ser extrados no es posible reponer.
9.4 Mtodos de Agotamiento
Entre los ms conocidos se tiene:
a) Factor o costo de agotamiento.
b) Descuento por agotamiento.
c) Inters y reembolso por inversin
a) Factor o costo de agotamiento (dm). El factor de agotamiento para el ao m es:
Dm = Inversin Inicial / Capacidad del recurso
y el costo anual por agotamiento es:
C.A.= dm x CE.
CA =Costo anual
CE =Cantidad extrada en el ao
Ejemplo:
Inversin Inicial
Capacidad del recurso
Cant. extrada en el 1er. ao
Costo anual (CA)
=

= $ 1,300000
= 750,000 TM
= 170,000 TM
?

Dm = 1300,000 = 1.733
750,000
CA = 1.733 X 170,000
= $294,610
Estos descuentos se efectan hasta recuperar la inversin inicial. El factor de agotamiento
se modifica para el caso de un incremento en la inversin o capacidad del recurso.
b)
Descuento por agotamiento.Por este mtodo, un porcentaje neto de los ingresos brutos de los recursos
puede agotarse anualmente siempre que no exceda el 50% del ingreso
gravable.
Existen porcentajes a aplicarse al ingreso bruto por la explotacin de
determinados recursos.
Ejemplo
La compra de una mina de oro por $ 1000,000 tiene un ingreso anticipado de $1400,000
anuales durante los dos primeros aos y $900,000 despus del segundo ao. Si el
porcentaje por agotamiento es 15% del ingreso, calcular los costos de agotamiento de la
mina.
Solucin:
Si los costos de agotamiento no exceden el 50% del ingreso gravable se tiene:
Descuento por agotamiento x c/u de los 2 aos es:
0.15 x 1400,000 = $ 210,000
Descuento por agotamiento x c/u de los aos siguientes:
0.15 x 900,000 = $ 135,000
c) Inters y reembolso de la inversin.-

90

Con este mtodo se calcula el rendimiento y el reembolso de la inversin,

mediante la aplicacin de la formula:
A = Pr + (P - VS)(A/F, i, n)
A: Producto anual del recurso
P : Valor Presente (precio de compra)
r : Tasa de rendimiento de la inversin.
i : Tasa de inters del fondo de reembolso
Generalmente r >i

Ejemplo:
Se estima que una mina ofrecer un producto anual de $ 1000,000 durante 25
aos quedando sin valor al cabo de ese tiempo. Si el fondo de reembolso de la
inversin gana 35%. Calcular el precio de compra que proporcione un rendimiento
del 70%
Solucin:
P=
A=
n=
i =
r=

Precio de compra
1000,000
25
1000,000 = P x 0.7 + (P-O)(A/F, 35,25)
35
P = $ 1428,177
70
VS = 0

PROBLEMA
El Ministerio de Agricultura este analizando un proyecto par extender canales de
irrigacin a sus reas desrticas. El costo inicial del proyecto se calcula en $. 1.5
millones y los costos de mantenimiento anuales seran de $ 25,000. Si la renta
proveniente de la agricultura se estima en $ 175,000 anuales, hay un anlisis B/C
para determinar si se debe adelantar el proyecto utilizando un periodo de estudio
de 20 aos y una tasa de inters de 6% anual.
Solucin
Beneficio: $ 175,000 anuales
Costo :
$ (25,000+1,500000 (A/P,6%, 20) = $ 155,770 anuales
Utilizando el anlisis, mediante la relacin B/C
El proyecto se debe adelantar, puesto que B/C > 1.0
(Falta enunciar problema 9.6)
Solucin

a)

costo de E = 3000 (12%) + 50 = 410

Beneficio = 500
costo de W = 7000(12%) + 65 = 905
Beneficio=25+700=725

V.U = Infinita
TMAR = 12% anual
E
w
Costo inicial (miles) $410
$ 905 comparacin W con E
beneficio anual 500
725 a costo 495

91

beneficio anual 30

40

a beneficio 225

Comparacin E con nadie

W con nadie
A costo
410
905
A beneficio
500
725
A desb.
30
40
AB/C
1.15
o.76
sitio seleccionado E
Ninguno

b)

a desb.
10
A B/C
sitio selecc. E

0.43

B-C para E
B-C = 500,- 30, -410.= 60, > 0
B-C > 0 la inversin es justificada
B-C para W
B-C 725, -40, -905 = -220<0
B-C<0 la inversin no es econmicamente justificable

PROBLEMA
De las siguientes alternativas mutuamente excluyentes seleccione la mejor
utilizando la relacin B/C, si TMAR es de 10% anual y los proyectos tiene til de
15 aos suponiendo que el costo de la tierra se recuperar cuando el proyecto
haya finalizado trate los costos de mantenimiento como del beneficios
PROPUESTA
1

Costo de tierra
costo de constr.
manten. Anual
ingreso anual

3
$ 50,000

4
40,000
70,000
75,000
$200,000 150,000 170,000
90,000
15,000 16,000
14,000
12,000
$ 52,000 49,000
68,000
45,000

80,000

6
90,000

7
65,000

185,000

165,000

175,000

17,000

18,000

13,000

50,000

81,000

77,000

Solucin:
CAUE: (Costo tierra + Construc.)(A/P,10%,15) + ms mantenimiento anual.
PROPUESTA
Benef. Anual 52,000
49,000
68,000
50,000
81,000
77,000
45,000
Costo Anual 47,868.25 40,979.87 45,553.52 51,840.34 51,525.61 44,553.52 46,840.34
B/C
1,08
1.19
1.49
Descartamos 4 y 7 por tener B/C<1
Enfrentamos
costo incremental.
benef. Incremental
B/C
Enfrentamos
costo incremental
benef. Incremental
B/C
Enfrentamos

1 con 2
6888.38
3000
0.43
se prefiere 2
5 con 2
10,545.75
32,000
3.03
se prefiere 5
5 con 6

92

0.96

1.56

5 con 3
5972.09
13,000
2.17
se prefiere 5

1.72

0.96

Benef. Incremental
Costo incremental
B/C

4,000
6972.09
0,57
se prefiere 6

RPTA: Se aprueba 6

93

CAPITULO 10
10. LOS IMPUETOS SOBRE LA RENTA EN EL ANLISIS ECONOMICO
10.1.Definiciones
Ingreso Bruto (IB).- Es el total de todos los ingresos provenientes de fuente productoras de
ingresos.
Gastos.- Todos los costos en los que se incurre cuando se hace una transaccin comercial
(no se considera la depreciacin).
Ingreso Gravable (IG).- El valor monetario remanente sobre el cual se deben pagar los
impuestos, a este remanente se le denomina tambin utilidad antes de impuestos y se
calcula como sigue:
Ingreso gravable = Ingreso Bruto Gastos Depreciacin.
Calculo de impuestos.- Si la tasa de impuestos es T, entonces:
Impuestos = (Ingreso Bruto Gastos Depreciacin) T
Ejemplo:
Encontrar el flujo de caja despus de impuestos, si se invierte I/. 400,000 en una mquina
que tiene una vida til de 5 aos y valor residual cero.
Inversin
Ingreso
Gastos
Depreciacin
Ingreso Gravable
Impuestos (40% IGV)
Utilidad Neta
Depreciacin y Amortiz.
Flujo de caja despus (100) de
impuestos

70
20
20
30
12
19
20

70
20
20
30
12
19
20

70
20
20
30
12
19
20

70
20
20
30
12
19
20

70
20
20
30
12
19
20

38

38

38

38

38

10.2. El principio del Escudo Fiscal

Cuando una empresa recibe un prstamo, los intereses o costo de la deuda es deducible
para fines impositivos lo cual conlleva un beneficio a la empresa. Para hacer evidente este
beneficio se presenta los siguientes casos:
Caso 1:
La empresa no tiene deuda, por lo tanto el pago de intereses es cero.
Caso 2:
La empresa tiene deuda, por tanto est sujeta a un pago por intereses.

94

(en miles de soles)

Utilidad antes de intereses a impuestos.
Intereses
Utilidad antes de impuestos
Impuestos (40% de ut. Antes de impuestos)
Utilidad neta

Caso I
10
0
100
40
50

Caso II
100
20
80
32
48

Comparando la utilidad neta es observa que existe una diferencia de 12 mil soles, los ocho
mil restantes de los intereses en el caso dos, lo asume el fisco (20xC.u) lo cual significa un
ahorro para la empresa.
Costo efectivo = costo antes de impuestos (1-tasa de IMP).
En la comparacin, 12 es el costo efectivo, 20 costo antes de impuestos y 40% es la tasa de
impuesto.
El principio del Escudo Fiscal es: Cualquier gasto o costo deducible para efectos impositivos
da una proteccin tributaria, al proteger esta cantidad adicional al pago de impuestos.
Para la comparacin de alternativas deduciendo los impuestos se deber por consiguiente
tener presente el efecto tributario pertinente.
Ejemplo:
Se quiere decidir entre la compra o alquiler de un equipo.
Compra:
El costo del equipo es S/. 100,000, la cuota inicial es S/. 40,000 y cinco pagos anuales con
amortizacin constante a una tasa de inters del 20% anual, el valor de salvamento del
activo al cabo del sexto ao es S/. 10,000.
Alquiler:
El alquiler anual del equipo es S/. 30,000. Si la tasa de impuestos es 40% y la tasa mnima
atractiva de retorno es de 25% Cul es la decisin?
SOLUCION:
Amortizacin e intereses
(en miles de soles)
Ao
1
2
3
4
5

Depreciacin:

Deuda
60
48
36
24
12

Amortizacin
12
12
12
12
12

100 10 90

15
6
6

Ahorro anual por depreciaciones = 15( 0,4 )= 6

95

Intereses
12.0
9.6
7.2
4.8
2.4

Esta cantidad es un beneficio.

Calculo de la erogacin neta anual
0
Cuota inicial
40
Amortizacin
Intereses x(1-0.4)
Ahorro
anual
por
depreciaciones
Valor de Salvamento

12
7.2
(6)

12
5.8
(6)

12
4.3
(6)

12
2.9
(6)

12
1.4
(6)

Erogacin neta

13.2 11.8

40

6
(6)
(10)

10.3

8.9

7.4

(16)

Como se sabe por contabilidad, la depreciacin no es un desembolso de efectivo, por

consiguiente solo se considera el beneficio por un menor pago de impuestos.
El valor presente al 25% es:
VP (compra)
= 40+13.2 (P/F, 25,1) + 11.8 (P/F, 25, 2) + 10.3 (P/F, 25,3) +
8.9 (P/F, 25,4) + 7.4 (P/F, 25, 5) 16 (P/F, 25, 6).
= 65.3
Alquiler:
El alquiler tambin es un costo por tanto el ahorro por el alquiler es: 0.4*30
El valor presente al 25% es:
VP
=
30 (1-0.4) (P/A, 25%, 6)
=
53.1
Por consiguiente conviene alquilar el equipo.

96

CAPITULO 11
11. EFECTO DE LA DEUDA SOBRE LA EMPRESA
La deuda de la empresa tiene un efecto positivo cuando aumenta el beneficio de los
accionistas o un efecto negativo cuando los disminuye.
El efecto de la deuda sobre la empresa se denomina palanqueo financiero o leverage
financiero.
Si se denomina a:
A
P
PAT
UA Int.
UAI
r
Int.

= Activo total de la empresa.

= Pasivo total de la empresa.
= Patrimonio de la empresa.
= Utilidad antes de descontar intereses.
= Utilidad antes de deducir impuestos.
= Rentabilidad del capital.
= Intereses o pagos financieros de la empresa.

La rentabilidad del capital se expresas de la siguiente manera:

r _ UAI
PAT

UA Int. x A _ Int. x P
A
P
PAT

Reemplazando en el numerador A = P + PAT

r _

UA Int. (P + PAT) _ Int. x P

A
P
PAT

r _

UA Int. (PAT) + P UA Int. Int.

A
A
P
PAT

UA Int.
A

+ P UA Int. Int.
PAT A
P

En la medida en que la empresa emplee capitales tomados a prstamo donde las

rentabilidad de los activos (UA Int. / A) sea mayor que el costo medio del pasivo o taza de Int.
del pasivo (Int. / P), resultara un aumento de beneficios o disposicin de los accionistas
(Palanqueo positivo).Por otras parte si se une a la anterior un alto ratio de endeudamiento (P
/ PAT) se logra como consecuencia mayor rentabilidad del capital (r). Para mostrar lo
mencionado anteriormente se presenta a continuacin el siguiente ejemplo:

97

Calcular la rentabilidad del capital de las siguientes alternativas:

ALTERNASTIVA I
ALTERNASTIVA II
(miles de dlares)
100
100
70
30
30
70
40%
40%
12
28
60
60

A
PAT
P
Taza de Int. del Prstamo
Int. (P x Taza de Int.)
UA Int.

UA Int.
A

P UA Int. Int.*
PAT
A
P

*Int. = Taza de Int. del prstamo.

P
ALTERNATIVA I (Pasivo: 30% del activo total)
r = 60 + 30 60 - 12
100
70 100 30
= 0.6 + 0.43(0.6 0.4)
= 68.6%
ALTERNATIVA II (Pasivo: 70% del activo total)
r = 60 + 70 60 - 28
100
30 100 70
= 0.6 + 2.33(0.6 0.4)
= 106.7%
La rentabilidad de la segunda alternativa es mayor, ya que el ratio de endeudamiento es mas
alto que el de la primera alternativa:
(2.33 > 0.43)
En resumen se puede indicar que, si se tiene una deuda con costo bajo (menor que la
rentabilidad del activo), la rentabilidad del patrimonio (r) crece a medida que se haga mayor
el prstamo para adquirir el archivo.

98

CAPITULO 12
12. COSTO DE CAPITAL
El costo de capital (k), desde el punto de vista de la empresa privada, esta definido como la
taza de rendimiento que se debe ganarse de tal modo que el valor de la empresa y el precio
del mercado de sus acciones comunes no disminuya .
El costo de capital es entonces menor o generalmente igual a la taza mnima atractiva de
retorno(TMAR) de una empresa.
El costo de capital se calculara descontando el efecto de los impuestos, como se ha visto
anteriormente los impuestos afectan a los intereses provenientes de las deudas.
12.1 Costos de los Componentes de la Estructura del Capital
En general el costo antes delos impuestos de una determinada fuente de financiamiento
puede hallarse calculando K de la siguiente ecuacin :
n

I. = C1
1 +K
I.
Ct
K

C2 +
(1 +K)2

C3 + .......+ Cn
(1 +K)3
(1 +K)n

= t=1 Ct
(1 +K)t

= Monto neto de los fondos recibidos en el tiempo cero

= Egreso en el tiempo t
= Costo de la deuda

Las fuentes de financiamiento son:

Pasivo corriente
Pasivo no corriente
Acciones preferentes
Acciones comunes
Utilidades retenidas
Para el estudio del costo del capital se consideran las fuentes de fondo de largo plazo, esto
es a partir del pasivo no corriente (deudas a largo plazo).
a)Costo del pasivo no corriente (Ki)
El costo neto de estas deudas puede hallarse mediante la siguiente ecuacin:
Ki = K(1 - T)
Ki = Costo neto de la deuda despus de impuestos.
K = Taza de inters de la deuda o costo de la deuda antes de impuestos.
T = Taza marginal del impuesto a las ganancias.
Ejemplo:
Si una empresa efecta un prstamo por 20 millones de dlares, pagaderos en 5 aos con
amortizaciones constantes a una taza de 30% anual. Calcular el costo neto de la deuda si la
taza marginal del impuesto es 40%.
Solucin:
Ki = K(1-T)
= 30 (1-0.4)
= 18%
El costo neto es 18%.

99

b)Costo de las acciones preferidas(Kp)

El costo de las acciones preferidas implica, al igual que las deudas un compromiso fijo por
parte de la empresa para ser pagos peridicos, tienen prioridad sobre las acciones comunes,
sin embargo, dejar de hacer el pago de los dividendos preferentes no da lugar a la banca
rota.
Si las acciones preferidas no tienen fecha de rescate preestablecida su costo neto (Kp)
puede ser representado del siguiente modo:
Kp = d / I0
d = Dividendo fijado.
I0 = Producido neto de la colocacin.
Ejemplo:
El costo de venta o de flotacin es de 3 dlares por accin preferente, esto es el comprador
paga por ejemplo 100 dlares, la empresa recibe 97 dlares y el corredor carga una
comisin de venta de 3 dlares. Si la empresa asegura un dividendo de 30 dlares anuales
Cul es el costo de la accin preferente ?
Solucin:
Kp = d / I0
= 30
100-3
= 30.9%
c)Costo de las acciones comunes(Kc)
En el caso de las acciones comunes, el pronostico de las ganancias futuras, los dividendos y
los precios de las acciones es difcil de obtener, adems, los accionistas esperan que los
dividendos provenientes de acciones comunes se incrementan.
Si los inversionistas esperan a mantener la accin durante un ao y si espera que el precio
de la accin crezca ala taza g la ecuacin de la tasacin sera:
P0 = Dividendo + Precio esperado
(1+ taza de rendimiento requerida)
P0
0

d1 + P 1
i = Kc

P0 = d 1 + P 1 =
1+ Kc

1
d1 + Po(1 + g)
1+ Kc

Simplificando la ecuacin se tiene

P0
Kc g

d1

Esta ecuacin obtenida para un periodo de un ao, se cumple para un mayor numero de
periodos tal como se demuestra a continuacin.

100

P0 = d0

(1 + g) + (1 + g)2 + (1 + g)3
1 + Kc
(1 + Kc)2
(1 + Kc)3

P0 1 + Kc = d0
1+g
(2)-(1):

1+

.......

+ (1 + g)n
(1 + Kc)n

(1)

(1 + g)2 + (1 + g)3
(1 + Kc)2
(1 + Kc)3

(1 + g) +
1 + Kc

.......

+ (1 + g)n-1
(1 + Kc)n-1

.(2)

1 + Kc _ 1 P0 = d0 1 _ (1 + g)n
1+g
(1 + Kc) n
Bajo el supuesto que Kc > g, cuando n , (1 + g)n /(1 + Kc)n , tiende a cero lo cual hace
que:
1 + Kc 1 g P0 = d0
1+g
(Kc - g) P0 = d0(1 + g) = d1
P0 =

d1
Kc - g

Ejemplo:
El precio de mercado de una accin comn es de 1000 dlares, si la empresa acaba de
pagar 380 dlares en dividendos, considerando que el precio delas acciones y los dividendos
han estado elevndose en 5% al ao durante los ltimos aos, calcular la taza de
rendimiento o costo de la accin.
Solucin:
P0 = 1000

P1 =
D1 =
0

de la formula :
P0 =

d1
Kc - g
Se tiene que la taza de rendimiento(Kc) es :
Kc = d1 + g
P0
Kc = 380(1.06) + 0.06
1000
= 46.3%
la taza de rendimiento es 46.3%
d)Costo de las utilidades retenidas (Kr)

101

1000(1.06)
380(1.06)

Es la taza de rendimiento que requieren los accionistas sobre el capital comn de la

empresa ya que si se invierten a una taza menor, el precio de mercado de las acciones de la
empresas declinara.
En equilibrio la taza esperada y la taza requerida de rendimiento (Kr) deben ser iguales.
Kr = d1 + g
P0
Ejemplo:
Una empresa espera ganar $40 por accin y pagar un dividendo de $35 en el ao siguiente.
Las ganancias, los dividendos y el precio de las acciones se han elevado aproximadamente
5% al ao y se espera que esta taza de crecimiento continu por tiempo indefinido. Las
acciones se venden en la actualidad a $110 cada una. Calcular la taza requerida de
rendimiento.
Solucin:
Kr = d1 + g
P0
= 35 + 5%
110
= 36.8%
e)Costo de nuevas acciones comunes, o de capital externo(Kn)
El costo de nuevo capital comn, es mayor que las utilidades retenidas debido a los costos
de flotacin que implica la venta de nuevas acciones.
El costo el nuevo capital se calcula aplicando la siguiente formula:
Kn =

d1
+ g
P0(1 - f)

f = costo de flotacin
Ejemplo :
Al enunciado del problema anterior se aade que el costo de flotacin es de 3%
Solucin:
Kn =

d1
+ g
P0(1 - f)

35
110(1 0.03)

5%

= 37.8%
Los inversionistas requieren un rendimiento de 36.8%, sin embargo, debido a los costos de
flotacin el rendimiento esperado del nuevo capital deber ser del 37.8%.
En cuanto al compromiso que la empresa contrae con las diversas fuentes de
financiamiento, en resumen, se puede sealar el siguiente orden de prioridades.
- Pasivos no corriente (deudas a largo plazo)
- Acciones preferentes
- Acciones comunes
El ejemplo siguiente ilustra lo mencionado lneas arriba.
Ejemplo:

102

Las utilidades antes de impuestos de una empresa es de 100 millones de dlares, los
intereses de la deuda 10 millones de dlares, los impuestos a las utilidades es de 40% y los
dividendos preferentes es de 15 millones de dlares. Calcular el monto disponible para los
dividendos comunes.
Solucin:
Millones de dlares
- Utilidades antes de intereses e impuestos
- Intereses
- Utilidades antes de impuestos
- Impuestos(40%)
- Dividendos preferentes
- Monto disponible para los dividendos comunes

100
10
90
-36
-15
39

Para calcular el costo de capital de una empresa, considerando las diversas fuentes de
financiamiento se procede como el siguiente ejemplo.
Ejemplo:
Calcular el costo de capital de una empresa que tiene la siguiente estructura de
financiamiento:
Fuente de Financiamiento
Deudas
Acciones preferidas
Acciones comunes
Ganancias retenidas

Cantidad
(miles de dlares)
45
15
30
60
150

Proporcin
(%)
30
10
20
40
100

La empresa ha calculado el siguiente costo, despus de impuestos:

Fuente de financiamiento Costo anual (%)
Deudas
4
Acciones preferidas
8
Acciones comunes
11
Ganancias retenidas
10
El costo de capital o costo medio ponderado de capital se obtiene de la manera siguiente :
Fuente de
Financiamiento
Deudas
Acciones preferidas
Acciones comunes
Ganancias retenidas
Costo medio ponderado

Proporcin
(A)
30
10
20
40

Costo anual
(B)
4
8
11
10

Costo ponderado
(A.B)/100
1.2
0.8
2.2
4.0
8.2

Por consiguiente el costo de capital es igual al 8.2% anual.

CAPITULO 13
13. EVALUACIN EMPRESARIAL

103

La evaluacin empresarial es un proceso de medicin del valor econmico o financiero a

base de la comparacin de ingresos y egresos del proyecto.
13.1 Evaluacin econmica
Es aquella que identifica el mrito intrnseco del proyecto, por esta razn se supone como
propios los recursos que se necesita el proyecto para su operacin.
El indicador se sintetiza el mrito del proyecto es la tasa interna de retorno econmica
(TIRE).
Las herramientas para efectuar la evaluacin econmica son: programas de inversin,
cuadro de ingresos y costos, estados de ganancias y prdidas, flujo de caja econmica, etc.
Con las que se elabora el estado de flujos netos econmicos.
El estado de flujos netos econmicos est compuesto por los gastos de inversin, los
ingresos, los costos de operacin y el valor residual.
Ejemplo:
Calcular la TIRE de una inversin de 100 millones de dlares, la vida til es de 5 aos con
valor residual de 10 millones de dlares la taza de impuestos es 30%
FLUJO ECONOMICO (millones de dlares)
Aos
0
1
2
3
(+) Ingresos
70
70
70
( -) Costo de operacin
22
22
22
( -) Depreciacin
18
18
18
Ingreso Gravable
30
30
30
( -) Impuesto(30% del Ing. G)
9
9
9
Utilidad distribuible
21
21
21
(+) Depreciacin
18
18
18
( -) Inversin
(100)
(+) Valor residual
Flujo Econmico
(100)
39
39
39

4
70
22
18
30
9
21
18

5
70
22
18
30
9
21
18

39

10
49

DEPRECIACIN = 100 10 = 18
5
Si se hace TIRF = i, se tiene:
100 =

39 +
(1 + i)1
i = 28.9%

39
+
(1 + i)2

39 +
39
(1 + i)3
(1 + i)4

49
(1 + i)5

Si la tasa mnima atractiva de retorno (TMAR) es 25%, entonces el proyecto es

econmicamente rentable, ya que la TIRE = 28.9%.
El valor presente neto econmico (VPNE) a la tasa de 25% es:
VPNE = (100) + 39(P/A, 25,5) + 10(P/F, 25, 5)
= 8.2 millones de dlares.
13.2 Evaluacin Financiera
Se denomina as a la evaluacin que cuantifica la rentabilidad del capital propio, lo cual
implica considerar a los prstamos como beneficio y a la amortizacin y pago de intereses
como costos del proyecto.
La financiacin de la inversin produce el efecto de palanca (capitulo anterior) y se espera
que este sea positivo, lo cual se traduce en el hecho de que la tasa de rendimiento debe ser
mayor que la TIRE.

104

La tasa de rendimiento financiera se denomina comnmente, tasa interna de retorno

financiera (TIRF) y es la que sintetiza el mrito del proyecto desde el punto de vista del
aporte propio de la empresa.

Ejemplo :
Con la informacin del problema anterior calcular la TIRF considerando que para efectuar la
inversin se solicit un prstamo de 60 millones de dlares a pagar en 4 aos con
amortizaciones constantes y a una tasa de inters del 40% sobre los saldos.
Solucin:
SERVICIO DE LA DEUDA
(millones de dlares)
Aos
Saldo
Intereses
1
60
24
2
45
18
3
30
12
4
15
6
Aos
(+) Ingresos
( -) Costo de operacin
( -) Depreciacin
( -) Intereses
Ingreso Gravable
( -) Impuesto (30%)
Utilidad distribuible
(+) Depreciacin
( -) Inversin
(+) Valor residual
(+) Prstamo
( -) Amortizacin
Flujo Financiero

Amortizacin
15
15
15
15

FLUJO FINANCIERO
0
1
2
70
70
22
22
18
18
24
18
6
12
1.8
3.6
4.2
8.4
18
18
(100)

3
70
22
18
12
18
5.4
12.6
18

4
70
22
18
6
24
7.2
16.8
18

5
70
22
18

30
9
21
18
10

60
(40)

15
7.2

15
11.4

15
15.6

15
19.8

49

Si se hace TIRF = i, se tiene:

-40 + 7.2 +
11.4
+ 15.6 + 19.8
+
49
(1 + i)1
(1 + i)2
(1 + i)3
(1 + i)4
(1 + i)5
TIRF = 29.5%
El proyecto es financieramente rentable puesto que: TIRF < TIRE < TMAR
El valor presente neto financiero (VPNF) a la tasa de 25% es 5.2 millones de dlares.

105