Fondation Maurice Allais sous gide ParisTech

Les politiques montaires nonconventionnelles et lhritage

scientifique de Maurice Allais
Bertrand Munier
Professeur Emrite lUniversit de Paris1
Prsident du Conseil Scientifique de la Fondation Maurice Allais

Bertrand Munier

Atelier Maurice Allais 17 juin 2016. Tous Droits Rservs.

Rappel: demande de monnaie HRL

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(hrditaire, relativiste et logistique)

ides en quations partir de lidentit

MV=PQ:
1) V Cte. Tx de croissce ressenti-mmoris Z
Vt=F(Zt)
2) Symtrie escompte/oubli (exponentiel)
3) Encaisse dsire relativt au niveau dactivit :
MDt/PIBt nominal =1/F(Zt) = (Zt)
Et (Zt) =0*2/(1+eZt) ) = 0*(Zt)
4) Temps psychologique (0,i0:constantes) vs.
Temps physique (t,it) relatif avec t *(Zt)=0
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Demande relative de monnaie

(Z) stylise
Demande relative de monnaie-cash/
dpense %)

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Stylisation 2 paramtres.
Rsultats 15 pays
1,8
1,6
1,4
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
-3 -2,6 -2,2 -1,8 -1,4 -1 -0,6 -0,2 0,2 0,6 1 1,4 1,8 2,2 2,6 3

Conjoncture perue Z

Graphique dAllais 15 pays 1re moiti XX S. Ajustement exceptionnelY

compris grande dpression et hyperinflation allemande!
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Et aujourdhui?
O observe vs MD calcule de monnaie
(M1,M2,M3, Eurozone, sem. 1995-2015)

QE

Source: Banque Centrale Europenne pour loffre de monnaie observe. Calculs B. Munier-S. Menguy pour la
demande de monnaie selon le modle HRL de Maurice Allais. In-sample.
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Test HRL taux dpts terme

France, mensuel, 2001-2014

Mais tous ces tests sont in-sample, nautorisent pas de prvision

partir des seules donnes connues ou estimes
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Une technique out-of-sample de prvision

8 trimestres, btie partir de HRL

Permet dajuster lavance les dcisions de cration montaire (QE) la

future demande de monnaie (ce graphique semble suggrer des
amliorations possibles de la gestion actuelle)
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Une autre prsentation des rsultats

La diagonale en pointills rouges indique lquilibre parfait, celui qui

narrive jamais (Walras). Demande prvue en abscisse, offre
observe en ordonne
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Quaurait pens Maurice Allais?

Quant Maurice Allais :
QE de la FED: OK - QE1 2008-10 de la BCE: id
Quasi-QE2 de 2012 (Allongements LTRO): ?
Bazooka Draghi de 2015 : .?...
Il aurait trs probablement admis lensemble :
A) Sous condition que lEuro-zone volue vers

une zone montaire raisonnablement efficace

(structures co proches, notamment)
B) Sous condition que le cadre bancaire/financier
puisse voluer vers celui dune monnaie pleine
Partisan dune rforme juge jadis impossible
mais de plus en plus voque aujourdhui
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Demande

encaisse relative
dsire (=cash/
dpense en%)

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Cration de monnaie aujourdhui :

une instabilit inhrente

Etiage de crdit

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1,8
1,6
1,4
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0

-3

-2

-1

Conjoncture ressentie Z

Surabondance
de cration
montaire
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Pessimisme quant au rle du contrle

Rserves fractionnaires et multiplicateur du crdit: un
mythe Prescience? cf. Kydland et Prescott, Kumhof etc.
Quant au ratio de capital type Ble III:

Stylisation daprs Koch, Richardson,Van Horn (2016): Questions:

Petites banques

Grandes banques

Petites banques

Grandes banques

1) Quelle est la situation bnficiant dune rglementation

type Ble III ?
2) Laquelle devrait permettre dviter la crise qui menace ?
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Visions de la banque commerciale

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Bilan traditionnel : fonds prtables

Epargne
relle
Achats de biens

Prts de
fonds non
consomms

Epargne
de fonds non
consomms

(biens rels
disponibles)

(biens rels
disponibles)

Epargnant

Bilan depuis > 50 ans :les prts font les dpts

Garantie
ou
hypothque

Prt
de

Ouverture
de compte
avec mise
disposition
de

Achats de biens
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Le cadre du 100% monnaie

Aucune

cration montaire hors monnaie de

base (cre par la banque centrale)
Expansion de la masse montaire au taux
rendu souhaitable par la situation conomique
et suppression du mcanisme dinstabilit
inhrente
Seigneuriage rendu la collectivit (et
permettant allgements dimpts par
comparaison avec la situation alternative)
Une rforme de + en + envisageen Suisse,
en Islande, en Irlande
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Une leon subtile pour des

problmes difficiles
Interventionniste sur des points prcis mais
importants, rserv sur un rle hgmonique des
prix, donc pas libral, mais pas socialiste
Ouvert une stimulation montaire pleine (donc
budgtaire aussi) mais pas Keynsien (HRL)
Partisan dune croissance montaire lie au produit
nominal, mais pas montariste (HRL)
Seul point fixe clair: Fdraliste Europen convaincu.
Maurice Allais souhaitait une monnaie unique, mais
mieux fonde sur une union politique de lEurope.
Un cauchemar pour les esprits de systme! Mais
un analyste perspicace, en avance sur les faits.

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