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FLUCTUACIONES CCLICAS A CORTOPLAZO

La historia del capitalismo de los pases occidentales est formada por perodos recurrentes de auges y crisis,
de recesiones y de expansiones. A veces es difcil encontrar trabajo, las fbricas estn cerradas y los beneficios
de las empresas son bajos. Estas recesiones algunas veces suelen ser breves y suaves, en otras ocasiones
pueden durar una dcada o ms y causar grandes dificultades econmicas. Otras veces, la situacin
econmica es buena, hay oportunidades de empleo y los beneficios de las empresas son altos.1
En este captulo se define el ciclo econmico, se explica las diferentes fases del ciclo econmico y sus
caractersticas, se sealan las diversas causas y efectos de la crisis, se explica las diversas teoras acerca de la
crisis econmica y se caracterizar el ciclo econmico de la economa de El Salvador.
Ciclo econmico es el comportamiento expansivo y recesivo de la actividad econmica reflejada en el PIB en
torno al producto de pleno empleo o producto potencial de los factores de la produccin; son variaciones en el
ritmo de crecimiento del PIB que se producen de manera repetitiva en el tiempo; desviaciones que se producen
alrededor de la tendencia y que se repiten con cierta periodicidad y que suelen durar varios aos.
La definicin clsica dada por Arthur Burnes y Wesley Mitchell es que los ciclos econmicos son una forma de
fluctuacin que se encuentra en la actividad econmica agregada de las naciones que organizan su trabajo
principalmente en empresas: un ciclo consiste de expansiones que ocurren al mismo tiempo en mltiples
actividades econmicas, seguidos de recesiones, contracciones y recuperaciones igualmente generalizadas,
que se entrelazan con la fase de expansin del siguiente ciclo; esta secuencia de cambios es recurrente pero
no peridica; en duracin, los ciclos econmicos varan desde ms de un ao o diez o doce aos, no son
divisibles en ciclos ms cortos de carcter similar, cuyas amplitudes se aproximan a la propia. 2
Los ciclos que caracteriza a todas las economas de mercado son las fluctuaciones ascendentes y
descendentes de la produccin, de la inflacin, de las tasas de inters y del empleo entre otras. Si se observa la
evolucin durante un largo periodo del ritmo de crecimiento del PIB se puede observar como va describiendo
ondas con cierta regularidad. Cada onda corresponde a un ciclo econmico. En la evolucin a largo plazo del
PIB se pueden distinguir etapas que se identifican como tendencias, variaciones estacionales y variaciones
aleatorias.

J. Silvestre Mndez M., Fundamento de Economa, Mc Gran-Hill Interamericana Editores, S.A. de C.V. IN BN 970-10-49302005. 214-221
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Sach, Larrain p. 189.

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La tendencia, es la direccin que presenta a largo plazo los ciclos econmicos. Las variaciones estacionales
son movimientos recurrentes que se producen en cada ejercicio y las variaciones aleatorias que son aquellas
variaciones de carcter irregular.
Comprender los ciclos econmicos ha sido uno de los temas que ms atencin han recibido del estudio de la
macroeconoma. A que se deben las fluctuaciones cclicas? Cmo puede la poltica econmica reducir esas
oscilaciones fuertes que se presentan?
La historia econmica de los pases muestra que la economa nunca crece de una manera fluida ni uniforme.
Un pas puede disfrutar de varios aos de expansin y prosperidad econmica, esta expansin puede ir seguida
de una recesin o incluso de una crisis financiera o, en raras ocasiones, de una prolongada depresin.
Finalmente se toca fondo y comienza la recuperacin. Esta puede ser lenta o rpida, incompleta o tan fuerte
que provoque una nueva expansin. La prosperidad puede significar un largo y duradero perodo de elevada
demanda, abundante empleo y mejora del nivel de vida o puede caracterizarse por una subida de los precios y
especulacin.
Las explicaciones de los ciclos son diferentes segn cada pas. En la prctica no se tiene una teora para todos
los pases. Las fluctuaciones econmicas son muy diferentes en los distintos pases en trminos de frecuencia,
magnitud y causas. Los pases pequeos como El Salvador, muy expuestos al comercio internacional, muestran
caractersticas diferentes de los pases grandes, que dependen menos del comercio. Los tipos de shocks que
enfrentan los pases que dependen de sus exportaciones de materias primas son distintos de los tipos de
shocks que experimentan los pases que exportan productos manufactureros.
En todo caso, si los distintos ciclos econmicos no tuvieran importantes rasgos en comn, cada uno tendra que
abordarse como un fenmeno singular. Aunque los episodios cclicos no son iguales, comparten caractersticas
generales que los convierten en materia de estudio.
En un ciclo las expansiones ocurren al mismo tiempo en mltiples actividades econmicas y variables, seguidas
de recesiones, contracciones y recuperaciones igualmente generalizadas, que se entrelazan con la fase
expansiva del siguiente ciclo. Las variable pueden clasificarse dependiendo de si se mueven a favor del ciclo,
en contra o independiente de l en: procclicas, contracclicas y acclicas.
Las variables procclicas son aquellas que tienden a aumentar durante las expansiones y a caer durante las
contracciones, las variables contracclicas tienden a aumentar durante las recesiones y a caer durante las
expansiones y las variables acclicas no se mueven en coordinacin con el ciclo econmico.

Procclicas
Aumentan

en

Contracclicas

Acclicas

las Bajan en las recesiones

expansiones
Producto nacional

Producto nacional

Inventario

de

bienes Exportaciones

Productos sectoriales

Productos sectoriales

terminados

Utilidades de las empresas

Produccin de no durables

Inventario de insumos

Agregados monetarios

Produccin de bienes agrcolas

Tasa de desempleo

Velocidad del dinero

Utilidades de las empresas

Quiebras

Tasa de inters a corto plazo

Precios de los bienes

Nivel de precios

Tasa de inters a largo plazo

Nivel de precios

Una hiptesis central de este fenmeno, es que el producto y el empleo siguen una trayectoria de crecimiento,
conocida como tendencia, y que el ciclo econmico flucta alrededor de esa tendencia. La tendencia est en
funcin de los factores que determinan el crecimiento de largo plazo de la economa, como son las tasas de
ahorro, el crecimiento de la fuerza laboral y cambios tecnolgicos. En general, se presume que aquellos
factores que determinan los ciclos econmicos producen un efecto menor sobre la tendencia de largo plazo de
la economa.

Caracterizacin de los ciclos econmicos

Es necesario sealar las principales caractersticas de los ciclos econmicos: 1) Son inherentes al sistema
capitalista, mientras exista capitalismo habr ciclos; 2) son estructurales porque su funcionamiento depende del
propio sistema; 3) son necesarios para el propio funcionamiento del sistema capitalista que permite ir
eliminando y renovando condiciones, aunque a una escala cada vez mayor; se presentan en forma especfica y
diferente en cada ocasin.
El ciclo econmico tiene cuatro fases: auge (pico), recesin (contraccin), crisis (depresin) y recuperacin. En
la etapa del auge (pico), la actividad es elevada: aumenta la produccin, disminuye el desempleo, los precios
tienden a aumentar, aumentan las inversiones, aumenta el empleo de los factores de la produccin (esta puede
aumentar por encima del producto de pleno empleo debido a que los trabajadores realizan horas extraordinarias
y la maquinaria se utiliza en varios turnos). En esta etapa, la capacidad productiva est plenamente utilizada, lo
que dificulta mantener el ritmo de crecimiento; las tensiones sobre los precios empiezan a ser muy fuertes; hay
dificultades para encontrar mano de obra cualificada; las expectativas empresariales comienzan a deteriorarse
ante el repunte de la inflacin, repercutiendo negativamente sobre las inversiones previstas.

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En la fase de recesin (contraccin), hay un retroceso relativo de toda la actividad econmica en general. Las
actividades econmicas (produccin, comercio, banca, etc.) disminuyen en forma notable. Disminuyen los
indicadores de dichas actividades econmicas. En esta fase, las compras de los consumidores suelen
experimentar una enorme disminucin, mientras que las existencias de automviles y de otros bienes duraderos
que tienen las empresas aumentan de manera imprevistas. Al reaccionar stas reduciendo la produccin, el PIB
real disminuye. Poco despus tambin se reduce la inversin empresarial en plantas y equipo. Asimismo, la
demanda de trabajo disminuye, lo cual se manifiesta primero en una reduccin de la semana laboral y despus
en despidos y en un incremento del desempleo.
Al disminuir la produccin, tambin disminuye la inflacin, ya que cuando desciende la demanda de materias
primas, sus precios caen. Los beneficios de las empresas disminuyen considerablemente en las recesiones.
Las cotizaciones burstiles suelen caer, ya que los inversionistas perciben la proximidad de una recesin. Sin
embargo, como la demanda de crdito desciende, en las recesiones tambin suelen bajar las tasas de inters.
El gobierno, en su lucha contra la inflacin, adopta medidas de enfriamiento de la economa, lo que se traduce
en cada de ventas y beneficios; el desempleo comienza a repuntar; en este ambiente de desnimo las
inversiones se resienten; se elevan las suspensiones de pago y las quiebras, etc. En esta etapa aumenta el
desempleo y se produce menos de lo que puede producirse realmente con los recursos y con la tecnologa
existente.
Despus de la recesin se da la crisis o depresin, en la cual continan cayendo o disminuyendo los principales
indicadores econmicos. La depresin constituye una verdadera cada, un hundimiento general de la economa,
por lo que en esta misma fase se van dando los elementos que permiten la recuperacin y posteriormente el
auge. En esta fase se alcanza el punto mnimo de la actividad econmica, se acentan las contradicciones del
sistema, hay un exceso de produccin de ciertas mercancas en relacin con la demanda, en tanto que falta
produccin en algunas ramas, hay una creciente dificultad para vender dichas mercancas, hay una fuerte cada
de los beneficios, muchas empresas quiebran y las inversiones se estancan y se incrementa el desempleo y el
subempleo y los precios por lo general bajan. Se caracteriza adems por que la capacidad productiva est
infrautilizada.
En la fase de recuperacin comienzan a aumentar las ventas y los beneficios, el desempleo desciende, se
vuelven a acometer nuevas inversiones, los precios comienzan lentamente a crecer.
Hay que sealar que en un ciclo econmico la fase de subida no tiene por qu tener la misma duracin que la
de bajada, de hecho ltimamente las fases alcistas han tendido a ser notablemente ms prolongadas que las
bajistas.

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GRAFICO

CICLO ECONOMICO
AUGE

PIBr

TENDENCIA

RECUPERACIN

RECESIN

CRISIS

CICLO
CRISIS

Tiempo
Tipos de ciclos econmicos
Cuando se estudian los ciclos se hace en forma terica, pero dadas las caractersticas generales y especficas
de cada pas, es conveniente no olvidar que cada ciclo econmico es nico y que sus cadas concretas, se
pueden conocer una vez que ha ocurrido y mediante una riguroso investigacin histrica; es decir, se debe
analizar y revisar la forma en que ocurre cada ciclo econmico en cada pas.
Despus de realizar la investigacin histrica de un determinado ciclo econmico, encontramos gran cantidad
de rasgos comunes a todos ellos en sus diferentes fases, aunque tambin tienen caractersticas especficas
que los diferencias.
Con base en los estudios histricos que se han hecho de los ciclos econmicos en el sistema capitalista, se
encuentran tres tipos de ellos, de acuerdo a su duracin en grandes, medianos y pequeos.
Los ciclos grandes se llaman as en honor de Kondratieff, que fue el primer investigador que hizo un estudio
cientfico de ellos y tienen una duracin aproximada de 60 aos. Los ciclos medianos son ciclos cuya duracin
aproximada es de 15 a 17 aos, aunque hay algunos de estos ciclos que slo tienen una duracin de casi 10
aos. Los ciclos pequeos son ciclos que tienen una duracin de un poco ms de tres aos.
Coyuntura econmica
El ciclo tienen diferentes fases y existen varios tipos de ciclos segn su duracin. Los ciclos, y especficamente
la crisis (fase principal del ciclo), se manifiestan en forma peridica cada lapso, pero qu pasa cuando las

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condiciones econmicas cambian en forma repentina y no prevista?. Entonces se habla de una situacin
coyuntural que puede modificar el movimiento del ciclo, pero que no debe confundirse con la crisis o con otra
fase del ciclo.
Se presentan dos conceptos de coyuntura econmica:
Coyuntura econmica es el pronstico sobre la evolucin prxima en el sector econmico, social, poltico o
demogrfico, basado en una comparacin de la situacin presente con la pasada y en datos estadsticos.
Coyuntura econmica Es el conjunto de elementos y fenmenos econmicos que caracterizan la situacin
econmica (nacional o internacional) en un momento dado o el conjunto de elementos y fenmenos que
constituyen la situacin presente
La coyuntura econmica o situacin presente de la economa en un momento determinado afecta la forma en
que habrn de darse las diferentes fases del ciclo y el tiempo de duracin de cada una de ellas. Un ejemplo de
cmo afecta la coyuntura al ciclo es en las guerras. Si un pas est en guerra y tienen una economa que se
encuentra en fase depresiva, rpidamente se puede recuperar porque aumenta la produccin, la inversin, el
empleo, etc., es decir, una guerra como la que experiment El Salvador en la dcada de los ochenta representa
una situacin coyuntural que afecta el desarrollo el ciclo econmico. Tampoco hay que olvidar las
caractersticas estructurales de la economa, que determinan su funcionamiento general.

Teoras sobre los ciclos econmicos

Los economistas han observado los ciclos econmicos durante casi dos siglos. Los debates sobre las causas
de los ciclos econmicos se han ampliado y difundido con el paso de los aos. Existen desde luego,
innumerables explicaciones posibles, pero resulta til clasificar las diferentes causas en dos categoras:
externas e internas. Los economistas utilizan el trmino exgenas para referirse a las fuerzas que actan desde
fuera el sistema. Las teoras exgenas buscan la raz del ciclo econmico: en las guerras, las revoluciones y las
elecciones; en los precios del petrleo, los descubrimientos de oro y las migraciones; en los avances cientficos
y las innovaciones tecnolgicas; e incluso en el tiempo meteorolgico. En cambio, las teoras internas buscan
mecanismos dentro del sistema econmico que dan lugar a ciclos econmicos que se autogeneran. En este
enfoque, toda expansin produce recesin y una contraccin y toda contraccin produce una reanimacin y una
expansin en una cadena casi regular y repetitiva.
Hay teoras que tratan de explicar el por qu de los ciclos econmicos, de su carcter repetitivo. Las teoras que
existen en relacin con las crisis son muchas y muy variadas; sin embargo, todas ellas las se pueden agrupar
en cuatro modelos de interpretacin en correspondencia con las causas que la provocan: Modelo de
interpretacin monetarista representado fundamentalmente por Milton Friedman, modelo de interpretacin por

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medio de las innovaciones tecnolgicas representado por Joseph Schumpeter, modelo que relaciona las crisis
con la inversin y el consumo representado por Harrod y Keynes y el modelo de interpretacin marxista
representado por Carlos Marx.
Cul de estas teoras explican mejor los hechos de los ciclos econmicos?. En realidad, cada una de las
teoras rivales tienen algo de cierto, pero ninguna es vlida en todas las pocas y en todas los pases. La clave
de la sabidura macroeconmica es comprender las diferentes teoras y saber dnde y cuando aplicarse.
Teora monetaria
La teora monetaria de Milton Friedman atribuye las fluctuaciones cclicas a la expansin y a la contraccin del
dinero y del crdito. Segn esta teora, los factores monetarios son la causa principal de las fluctuaciones de la
demanda agregada. Las variaciones en la cantidad de dinero provocan desplazamiento en la demanda
agregada y en el nivel de produccin. A largo plazo los precios se van ajustando de manera que la oferta de
dinero, medida en trminos reales, vuelve a su nivel inicial, anulndose el efecto positivo inicial.
La explicacin monetaria relaciona el ciclo econmico con la existencia de un comportamiento inflacionario de la
economa que es acumulativo y lleva a un crecimiento econmico artificial.
El comportamiento inflacionario de la economa implica la utilizacin irracional de los factores productivos,
distorsiones en la distribucin del ingreso y estmulos a la inversin especulativa desalentando la inversin
productiva. Estos factores conducen a la desvalorizacin de la moneda y, finalmente, a la crisis.
Segn esta teora, los periodos de auge se caracterizan por la existencia de una oferta de mercancas inferior a
la demanda solvente. Es decir, toda la produccin se vende en la poca de auge. En cambio, los perodos de
crisis se identifican porque la oferta es superior a la demanda existente, por lo que la produccin no se ende
totalmente.
Hay que recordar que la demanda se estimula por medio artificiales (publicidad, moda, tarjetas de crdito,
ventas a plazos, etc.) bsicamente inflacionarios, adems del gasto pblico inflacionario realizado a travs de la
deuda pblica y de la emisin monetaria.
En un momento determinado es necesario corregir la poltica inflacionaria seguida lo cual se hace por medio de
polticas deflacionarias o antiinflacionarias. En esta forma se restringe la demanda ms abajo del volumen de
produccin, lo que ocasiona desocupacin y subocupacin, y posteriormente crisis, donde hay ms produccin
que demanda.

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La teora monetarista del ciclo actualmente tiene poca credibilidad; no obstante, los banqueros y financieros la
siguen utilizando porque generalmente son ellos los ms conservadores. Tambin se sigue empleando en
ciertos medios acadmicos, debido a que Milton Friedman la ha modificado y, hasta cierto punto, popularizado.
Se pueden hacer dos crticas principales a esta teora: En primer lugar, los monetaristas estn equivocados
cuando dan a los mecanismos financieros un valor explicativo de la crisis. Pero estn absolutamente en los
cierto cuando vinculan las crisis econmicas a esos mecanismos financieros. Y estn todava ms en los cierto
cuando plantean una poltica deflacionaria como el nico caminos para controlar la crisis.
En segundo lugar, el crecimiento equilibrado (sin inflacin, sin crisis) que plantean los monetaristas es utpico
en la actualidad, debido a que el desarrollo capitalista conduce a la concentracin econmica, el monopolio y a
la intervencin del Estado en la economa. El liberalismo econmico que propugnan los monetaristas es
totalmente obsoleto y no opera en la realidad actual de nuestros pases.
Teora schumpeteriana
La teora Shumpeteriana se llama al modelo de interpretacin de los ciclos por medio de las innovaciones
tecnolgicas, expresado por Joseph Schumpeter. Para ste, la causa real del carcter cclico y crtico de la
economa capitalista radica en la innovacin tecnolgica. Parte del concepto neoclsico de equilibrio que
supone pleno empleo de los recursos productivos.
En una situacin de equilibrio, los empresarios o industriales no tienen incentivos para hacer algo diferente a lo
que estn haciendo. El crecimiento econmico se da simplemente porque crece la poblacin y se incrementa el
capital, pero sin innovaciones reales.
En un momento determinado, los empresarios deciden introducir innovaciones tecnolgicas en sus
instalaciones, con objeto de obtener mayores ganancias. Esto provoca que se rompa el equilibrio y a corto
plazo haya un aumento de la demanda de equipo productivo, lo que estimula la produccin, llegando a la
sobreproduccin, lo que ocasiona baja en los precios y en las ganancias y precipita la crisis. Es decir, el auge
dura un perodo corto, que es el que dura la innovacin.
La teora schumpeteriana tiene el mrito de ligar la teora de las crisis con las innovaciones tcnicas, explicando
as su periodicidad, pero olvidando que los fenmenos que provocan las crisis son las estructurales y no algo
ajeno a o fortuito a la economa, como al final Schumpeter sostiene al afirmar que las innovaciones tecnolgicas
son algo externo al sistema econmco.
Sin embargo, recordemos que las ganancias se pueden obtener por
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medio de cambios tecnolgicos, siendo stos parte importante del sistema econmico que motiva a los
empresarios a invertir.

Otra crtica es que el modelo schumpeteriano se queda en el plano ideolgico y permite una falsa conclusin de
que el sistema podra mantenerse en una perspectiva de ascenso constante si fuera permanentemente
alimentado por nuevas innovaciones tecnolgicas que permitirn ir haciendo suceder ciclos sobre ciclos.
Teora keynesiana
La teora keynesiana interpreta el ciclo econmico por medio de la relacin entre la inversin y el consumo, y
fue expresado por John M. Keynes, Roy F. Harrod y los keynesianos que continuaron la teora.
Keynes liga la teora de la crisis con la ocupacin, la inversin y el consumo. No acepta el supuesto clsico del
equilibrio con pleno empleo; en cambio, supone el equilibrio por abajo del pleno empleo, de tal manera que
cuando el sistema est en expansin se acerca al pleno empleo de trabajo y recursos productivos, lo que
conduce a la crisis.
Para Keynes el ingreso nacional es igual al consumo ms el ahorro, donde el ahorro es igual a la inversin. El
equilibrio existe cuando la demanda efectiva es igual al precio de oferta de la produccin total de bienes a
cualquier nivel de empleo que se d.
As pues, la posibilidad de crecimiento de la economa depende fundamentalmente de las nuevas inversiones,
lo que a su vez se encuentran condicionadas por:
a) La eficacia marginal del capital o beneficio previsto de las nuevas inversiones, que dependen del precio de
las materias primas y del rendimiento esperado por el capitalista.
b) La tasa de inters. Si en los bancos existe una tasa de inters alto, el inversionista no est interesado en
realizar nuevas inversiones porque prefiere tener su dinero en el banco. Es importante considerar el ingreso
total de la poblacin porque de l depender la demanda efectiva de la poblacin. Dicho ingreso est
determinado por la propensin marginal al consumo y la tasa de inters.
La teora keynesiana afirma que, cuando el ingreso aumenta, se destina cada vez menor proporcin al consumo
y ms al ahorro, la que cambia las previsiones de los capitalistas, ya que ellos esperan que la demanda
aumente como consecuencia del incremento del ingreso.
Cuando la propensin marginal al consumo disminuye, los inversionistas deciden no invertir porque el
rendimiento esperado por ellos no ser conveniente. Esto trae como consecuencia una serie de fenmenos
econmicos que se propagan y multiplican a todas las actividades, surgiendo la crisis.

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El ciclo resulta ser en el fondo una consecuencia de las fluctuaciones en la eficacia marginal del capital
(rendimiento esperado del capital); es decir, del cambio en las previsiones de los empresarios que pueden subir
o bajar segn se muestre la tendencia de la propensin marginal a consumir de la poblacin. Las variaciones en
la inversin determinan en ltima instancia los ciclos econmicos y las crisis.
Uno de los elementos ms importantes de la teora keynesiana es su poltica de estmulo a las inversiones
(tratando de detener la crisis) que se da fundamentalmente a travs del gasto pblico, financiado en buena
parte por la deuda pblica y la emisin de circulante, la que provoca dficits presupuestales, favoreciendo la
inflacin.
Los modelo keynesianos que explican las crisis econmicas permiten una accin estatal a corto plazo; sin
embargo, a la larga fallan porque las contradicciones se agudizan, se ha criticado que los keynesianos sirven
fundamentalmente para la etapas de auge y son desplazados por los conservadores en las etapas de depresin
y de crisis.
Una importante causa de las fluctuaciones cclicas son las perturbaciones de la demanda agregada. Un
descenso de la demanda agregada reduce la produccin. Un desplazamiento descendente de la curva de DA a
lo largo de una curva OA relativamente plana e inalterada da lugar a una reduccin del nivel de produccin.
Como consecuencia del desplazamiento descendente de la curva de DA, la produccin efectiva disminuye en
relacin con la potencial en una recesin.
Las fluctuaciones cclicas de la produccin, del empleo y de los precios suelen deberse a desplazamientos de la
demanda agregada, que se producen cuando los consumidores, las empresas o el Estado alteran el gasto total
en relacin con la capacidad productiva de la economa. Cuando estos desplazamientos de la demanda
agregada provocan bruscas cadas de la actividad econmica, la economa sufre recesiones e incluso
depresiones.
Teora del multiplicador y el acelerador
El modelo del multiplicador y el acelerador, plantea que las perturbaciones externas se propagan por medio del
mecanismo del multiplicador junto con la teora de la inversin llamado principio del acelerador. Esta teora
muestra que la interaccin del multiplicador y el acelerador pueden provocar ciclos regulares de la demanda
agregada; es uno de los pocos modelos que generan ciclos internos. 3

Macroeconoma con aplicaciones a Latinoamrica. Samuelson Paul A., Nordhaas William D., Mc Graw Hill/interamericana
2006. Pg. 151-152

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La teora de los ciclos econmicos de equilibrio sostiene que las percepciones errneas de las variaciones de
los precios y de los salarios llevan a los individuos a ofrecer demasiado trabajo o excesivamente poco, por lo
que la produccin y el empleo fluctan. Segn una versin de estas teoras, el desempleo aumenta en las
recesiones porque los trabajadores siguen pidiendo unos salarios demasiados altos.
Segn esta teora, un rpido crecimiento de la produccin estimula la inversin. Una elevada inversin estimula,
a su vez, el crecimiento de la produccin y el proceso continua hasta que se utiliza toda la capacidad de la
economa, momento en el que la tasa de crecimiento econmico disminuye. La desaceleracin del crecimiento
reduce, a su vez, el gasto de inversin y la acumulacin de existencias, lo que tiende a llevar a la economa a
una recesin. El proceso acta entonces en sentido contrario hasta que se toca a fondo y la economa se
estabiliza y vuelve a recuperarse. Esta teora interna del ciclo econmico muestra un mecanismo, como el
movimiento de un pndulo, en el que una perturbacin exgena tiende a propagarse por toda la economa de
una forma cclica.
Teora marxista
La crisis, para Marx, surgen como posibilidad desde que los productores individuales intercambian los productos
de su trabajo entre si a travs de un mercado desarrollado donde hay la mediacin de un moneda o equivalente
general.
Esto quiere decir que la crisis se manifiestan exclusivamente en las economas de mercado donde existe el
intercambio.
Cuando hay dificultades para el intercambio, en ese momento se manifiestan la crisis. El ejemplo ms simple es
cuando hay dos productores: A y B. El productor A produce una mercanca pero no para satisfacer una
necesidad, sino para venderla- El productor B produce una mercanca tambin para intercambiarla. El productor
A recibe dinero por su mercanca, pero quiere comprar otra mercanca, que no es la que produjo B, en este
momento se produce la crisis, porque el productor B no encuentra quien le compre o intercambie su mercanca
producida.
Si ampliamos el concepto de productores A y B y los consideramos como una masa de productores en general
que se desenvuelven en un sistema capitalista, podemos explicarnos el porqu de las graves consecuencias de
las crisis,
Las crisis se producen porque ciertas mercancas no se venden en un momento dado en el mercado y hay
sobreproduccin en relacin de la demanda solvente. A estas crisis se les llama de sobreproduccin o
subconsumo.

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Sobreproduccin. Se define as porque en un momento determinado se produce una gran cantidad de artculos
que no llegan a ser consumidos debido a que mucha gente no tiene solvencia econmica; es decir, no
demanda. No hay que olvidar que uno de los objetivos de los capitalistas es el incremento de sus ganancias,
que se puede lograr ampliando sus ventas, por lo que una crisis resulta nefasta para ellos.
Existe subconsumo porque hay sobreproduccin de algunos artculos, pero faltante de otros, principalmente de
bienes de consumo bsico que no se producen en cantidades suficientes para satisfacer las necesidades
sociales.
En el fondo, la causa de las crisis est dada por la cada de la tasa de ganancia, que es una de las formas en
que se manifiesta las contradicciones econmicas y sociales del capitalismo.
Para aumentar sus ganancias, el capitalista necesita invertir sobre todo en capital constante, que representa
innovaciones tecnolgicas, debido a la competencia con los dems capitalistas. Al aumentar el capital constante
aumenta la composicin orgnica del capital y disminuye la tasa de ganancia.
En sntesis, para Marx las crisis son necesarias e inevitables en un sistema capitalista, y se deben a las
contradicciones econmicas y sociales que se van acumulando y se reflejan en la disminucin de la tasa de
ganancia, el incremento del desempleo y del subempleo, aumento de inversiones especulativas,
sobreproduccin y subconsumo, etc,
Hay otras explicaciones 4 como las teoras polticas de los ciclos econmicos que atribuyen la fluctuacin a los
polticos que manipulan la poltica econmica para ser relegada. Histricamente las elecciones presidenciales
han sido sensibles a la situacin econmica existente durante el ao anterior a la eleccin.
Las teoras de los ciclos econmicos de equilibrio sostienen que los principales errores de la variacin de los
precios y de los salarios llevan a los individuos a ofrecer demasiado trabajo o excesivamente poco, por lo que la
produccin y el empleo fluctan. Segn una versin de estas teoras, el desempleo aumenta en las recesiones
porque los trabajadores siguen pidiendo unos salarios demasiado altos.
Los difusores de los ciclos econmicos reales sostienen que las innovaciones o las perturbaciones de la
productividad de un sector pueden difundirse al resto de la economa y provocar recesiones y expansiones. En
este enfoque clsico, los ciclos son causados principalmente por perturbacin de la oferta agregada y no por
variacin de la demanda agregada. Este enfoque parece explicar situaciones como la de Rusia, que hizo la

Ibid.

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transicin de la planificacin central al mercado en los aos 90. La produccin disminuy rpidamente debido
en gran parte a la desorganizacin y a la confusin.
Se producen perturbacin de la oferta cuando las fluctuaciones cclicas son provocadas por desplazamiento de
la oferta agregada. Lo ejemplos clsicos son las crisis del petrleo de los aos 70 y crisis actual, perodos en el
que las bruscas subidas de los precios del petrleo contrajeron y estn contrayendo la oferta agregada,
aumentando la inflacin y reduciendo la produccin y el empleo.
Tipo de crisis econmicas
En el capitalismo se han dado varios tipos de crisis, entre las que destacan las siguientes: Crisis de
sobreproduccin, crisis financiera, crisis de desproporcin, crisis crnica de realizacin y crisis del proceso de
acumulacin
En la crisis de sobreproduccin, se manifiesta como una fase del ciclo capitalista; se da en forma de
sobreproduccin de muchas mercancas, que tienen dificultades para venderse. Las empresas quiebran o
reducen su produccin, incrementando el desempleo y el subempleo. Las crisis se reflejan en varios hechos:
desequilibrios comerciales, problemas monetarios y crediticios, y quiebra de empresas industriales, comerciales
y bancarias.
La sobreproduccin es relativa en relacin con la demanda solvente, porque al mismo tiempo existen en la
sociedad muchas necesidades no satisfechas de gente que no tiene recursos econmicos para demandar, por
lo que a la crisis tambin se le llama subconsumo o crisis crnicas de realizacin.
Las crisis financieras se dan dentro de las crisis econmicas del capitalismo y se manifiesta en que el sistema
financiero del pas tiene problemas para realizar sus funciones. As, las empresas tienen dificultades para
obtener financiamiento, existen problemas para pagar la deuda interna y externa contratada con anterioridad.
En este tipo de crisis muchos recursos financieros se dedican a la especulacin, con lo que se descuida el
aparato productivo. Un ejemplo es la crisis de 1995-1996 en Mxico.
Las crisis de desproporcin se dan cuando no hay una equilibrada proporcin en el consumo de las empresas,
del gobierno, de los capitalistas y de los particulares. Cuando no se calculan correctamente los diferentes
consumos se llega a la crisis de desproporcin, porques se producir mucho para un sector de consumo y poco
para otro.
Las crisis crnica de realizacin se dan porque la desproporcin entre la produccin y el consuno se
incrementan constantemente y el capitalista no puede obtener sus ganancias hasta que no vende su

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produccin. Por eso se ve en la necesidad de ampliar constantemente sus mercados incluso en el exterior del
pas, o dentro del pas por medio de la publicidad, tarjetas de crdito, etc.
La crisis del proceso de acumulacin es porque con el capital que ha acumulado, el capitalista invierte en
capital constante y en fuerza de trabajo. Cuando disminuyen el desempleo y el subempleo, los obreros mejoran
su poder de negociacin y pueden obtener remuneraciones ms altas, lo que ocasiona incrementos de costos
para el capitalista y una disminucin de su tasa de ganancia. Todo ello propicia un desaliento en las nuevas
inversiones, provocndose la crisis del proceso de acumulacin.
La crisis crnica de realizacin, la de desproporcin y la del proceso de acumulacin constituyen tres formas
diferentes en que se manifiesta la crisis de sobreproduccin, que es la ms general del sistema capitalista y
donde se manifiestan todas las contradicciones y problemas del propio sistema.
La crisis agraria es una crisis de sobreproduccin agrcola que se manifiesta por los problemas del sector
industrial y comercial. Al disminuir la produccin industrial, baja el poder adquisitivo de mucha gente que
disminuye el consumo de productos agrcolas, lo que ocasiona un descenso en la demanda de maquinaria
agrcola, fertilizantes y productos industriales para el campo. La crisis agrcola generalmente dura mucho
tiempo, aunque no tiene un carcter cclico.
Crisis general del capitalismo. Los tericos hablan de una crisis general del capitalismo, debido a que si bien es
cierto que las crisis son peridicas, cada una de ellas va preparando el terreno de una nueva crisis que se
vuelve ms aguda, frecuente y con un carcter cada vez ms generalizado que abarca una diversidad de
aspectos econmicos y sociales.
Como evitar los ciclos econmicos
Los ciclos econmicos en los ltimos aos son menos frecuentes y ms suaves, algunos creen que el
capitalismo es en la actualidad ms estable que antes. La estabilidad se debe en parte a que el sector pblico
es mayor y ms predecible. Mas importante es el hecho de que actualmente se comprende mejor, la
macroeconoma permite a los gobierno adoptar medidas monetarias y fiscales para impedir que las
perturbaciones se conviertan en recesiones y las recesiones en crisis.
La poltica econmica del gobierno se dirige a atenuar las fluctuaciones que producen los ciclos, con la
intencin de conseguir un ritmo de crecimiento estable en el largo plazo, lo que exige tener los precios
controlados:

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Tan malo es una fase baja del ciclo con desempleo, como una fase alta con tensiones inflacionistas (termina
generando una serie de desajustes que al final lleva a la economa a una fase de estancamiento).
Entre las distintas medidas estabilizadoras que puede adoptar el gobierno, las hay de poltica fiscal y de poltica
monetaria.
En las pocas de recesin habra que reducir los impuestos, aumentar el gasto pblico o incrementar la oferta
monetaria, etc. Estas medidas pueden adoptarse individual o conjuntamente.
En pocas de expansin, al contrario, el gobierno adoptar las medidas contrarias a las anteriores, es decir,
reduccin del gasto pblico, contraccin de la oferta monetarias, etc.
Los impuestos funcionan ya de por s como estabilizadores: Si baja la renta disminuye la recaudacin impositiva
(lo que contribuye a reducir el impacto negativo de la bajada) y cuando sube aumenta la recaudacin (modera
el crecimiento de la economa).
La intervencin del gobierno en la economa con intencin de neutralizar los movimientos de los ciclos
econmicos cuenta con muchos detractores; de hecho, los resultados obtenidos histricamente con estas
polticas han sido a veces bastante mediocres.
Los crticos a la actuacin pblica sostienen que los gobiernos suelen centrar su actuacin en polticas de
demanda, que a largo plazo apenas tienen efecto sobre el nivel de produccin ni sobre el empleo. Por ello
entienden que seran ms eficaces polticas de oferta.
Las crisis son parte fundamental del ciclo econmico y representan el mayor problema tanto terico como
prctico, puesto que lo importante es seguir una poltica econmica adecuada para resolver estos problemas.
Muchos economistas prefieren utilizar el trmino ciclo en lugar de crisis porque de esta manera solamente
analizan los aspectos tcnicos del fenmeno, haciendo a un lado aspectos de tipo social o poltico que de todas
formas estn inmersos en el fenmeno estudiado.

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Aplicacin: El Ciclo Econmico de la Economa de El Salvador5
En general, las economas de mercado como la de El Salvador experimentan perodos de rpido y de lento
crecimiento desvindose de su valor de tendencia y generando los ciclos econmicos. El estudio del origen de
tales fluctuaciones, se ha transformado en un ncleo de inters de la macroeconoma moderna.
El nfasis en los aos 60 y 70 a los choques de demanda provenientes de la poltica monetaria como fuente
principal de perturbacin de los agregados, no ha podido ser corroborada cuantitativamente por lo que la
atencin se ha orientado hacia otros factores explicativos entre los que se encuentran los cambios
tecnolgicos, medidas de poltica fiscal y movimientos en los trminos de intercambio, aunque a la fecha no
existe un consenso sobre cul es el origen de dichas desviaciones.
El desempeo de toda economa est influenciado por el comportamiento de factores del exterior como por la
evolucin del comercio internacional y de los precios de sus principales productos de exportacin: y por
desarrollos domsticos como los cambios climticos, las variaciones en la productividad del trabajo y el capital,
las decisiones de poltica econmica, etc.
En el caso de los pases emergentes gran parte de la variablilidad del producto de los pases emergentes se
debe a choques externos, identificando como tales, a los movimientos de los trminos de intercambio, de la
tasa de inters externa y de la evolucin del producto de los Estados Unidos.
La literatura tradicional sobre ciclos econmicos caracteriza la economa como creciendo alrededor de una
trayectoria suave de la cual es desviada por fluctuaciones cclicas.
El estudio del ciclo econmico salvadoreo permite identificar durante el perodo 1950-2000 cuatro ciclos
completos y nueve sub perodos comprendidos en fases expansivas y recesivas.
Los subperodos sealados en el grfico No. definen claramente las fases expansivas y contractivas del ciclo
econmico salvadoreo. Las primeras son medidas de la fase de crisis a auge, mientras que las fases
contractivas son medidas de auge a crisis.
Las fases cclicas difieren tanto en extensin como en intensidad, la duracin de las fases ha oscilado entre 3
aos y 9 aos.
Para el anlisis del ciclo, se analiza las regularidades existentes entre el comportamiento del producto y sus
5

Una sistematizacin del trabajo de Julieta Fuentes y Marlene Tobar. Departamentos de estudios econmicos del Banco
Central de Reserva de El salvador.

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componentes, y entre las fases identificadas, as como as perturbaciones registradas en la economa a lo largo
del perodo de estudio.
El primer elemento en la caracterizacin del producto y sus componentes de gasto, consiste en calcular el peso
relativo que posee cada uno de ellos dentro del total. La estructura promedio calculada para el perodo 19502000, seala que el consumo privado representa ms de la mitad del total (58.3%), seguido por el gasto
pblico y la balanza comercial que constituyen el 17.9 % y 17.2 % respectivamente. El consumo privado
constituye el componente ms importante del PIB, dado su alto peso relativo se ve reforzada por alta
prociclicidad, constituyndose como el motor del ciclo econmico. Esto implica que dicho componente es el
motor del ciclo econmico salvadoreo.
Esta regularidad emprica es consistente con los hallazgos encontrados en trabajos previos para pases como
Mxico, Brasil, Per y Estados Unidos entre otros.
Cuadro
Fases del ciclo econmico salvadoreo
Subperodos

Fases del ciclo

1953-1961

Recesiva

1962-1966

Expansiva

1967-1971

Recesiva

1972-1978

Expansiva

1979-1982

Recesiva

1983-1987

Expansiva

1988-1992

Recesiva

1993-1995

Expansiva

1996-2000

Recesiva

Los choques externos ms importantes para la economa salvadorea son aquellos que provienen de cambios
en los trminos de intercambio, movimientos en las tasas de inters externas y alteraciones en el ritmo de
crecimiento mundial, los cuales conjuntamente con los desarrollos internos han definido la evolucin del PIB y
sus componentes.
A excepcin de la balanza comercial, los otros componentes muestran tambin un comportamiento procclico
respecto al producto. Los componentes de la inversin y la balanza comercial son los que introducen mayor
inestabilidad al producto agregado, al ser los factores que presentan mayor volatilidad.
La caracterizacin de las fluctuaciones cclicas del producto y sus componentes, separndolas de acuerdo a

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las fases identificadas previamente, presentan los siguientes hallazgos:
a)

El comportamiento altamente procclico del consumo respecto al producto es una caracterstica comn
a todos los perodos.

b)

En el caso de la inversin, pese a que para la mayor parte de perodos muestra un comportamiento
procclico existen fases en que esta relacin no puede ser claramente definida.

c)

La correlacin del gasto pblico respecto al producto registra cambios importantes a lo largo del
perodo. Durante el quinquenio 1962- 1966, su comportamiento fue contra cclico; para el perodo
1967-1971 presenta una ausencia de correlacin y desde 1972 ha mostrado una alta prociclicidad.

d)

La balanza comercial ha sido contracclica durante todos los subperodos, exceptuando el quinquenio
1996-2000, en que su correlacin es positiva. Este resultado se atribuye a que la alta prociclicidad de
las importaciones con el producto observada durante todos perodos previos se redujo para el
quinquenio 1996-2000 y las exportaciones continuaron siendo no correlacionadas de manera
contempornea con el mismo.

e)

A partir del perodo 1988-1992, la volatilidad de los agregados considerados, se ha reducido

significativamente en comparacin a la observada en los perodos anteriores y en particular con
relacin al perodo 1979-1982

f)

El perodo 1979-1982, constituye el perodo de mayor volatilidad del producto y del consumo; mientras
que el perodo anterior 1972-1978, es el de mayor volatilidad para la inversin y la balanza comercial.

Las diferencias observadas en el comportamiento cclico del producto y sus componentes, en especial las
relativas al grado de volatilidad de dichos agregados se pueden explicar en buena medida a travs de las
perturbaciones registradas en cada perodo: los vaivenes de la coyuntura internacional y la guerra civil entre
otros, son los factores que han incidido de manera determinante en su conducta.
El cuadro No.1-7, sintetiza los principales choques a los que se ha visto expuesta la economa salvadorea a lo
largo del perodo identificado. Como se puede observar, las fluctuaciones en los trminos de intercambio, las
tasas de inters internacionales y el crecimiento de la economa mundial son los factores externos que ms
han impactado la evolucin del PIB.
La vinculacin del crecimiento econmico nacional con el crecimiento mundial, -en particular el de Estados
Unidos y Centro Amrica- y con los trminos de intercambio es evidente desde la dcada de los 60. Los lazos

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comerciales constituyeron en los primeros perodos analizados el canal de transmisin ms claramente
asociado a los vaivenes de la actividad econmica interna.
Sin embargo a partir de la dcada de los 70, los nexos financieros se tornan ms evidentes, dada la creciente
dependencia del financiamiento externo como elemento clave para impulsar la actividad econmica. Los
movimientos del producto han fluctuado desde entonces en direccin inversa a las tasas de inters
internacionales, con excepcin del perodo 1983-1992, en que los desarrollos internos determinaron los
resultados del pas.
A finales de la dcada de los 70 los conflictos sociales empezaron a agudizarse, dando paso a una guerra civil
que se prolongara hasta inicios de la dcada de los noventa. El conflicto armado destruy gran parte de la
infraestructura productiva del pas, produjo una desviacin de los recursos nacionales para fines militares y
posibilit un manejo macroeconmico inadecuado, sumiendo al pas en una profunda crisis econmica y
poltica.
La finalizacin del conflicto y la adopcin de una serie de reformas internas permitieron que la economa pese
a la destruccin de la base productiva causada por la guerra y los fenmenos naturales, que afectan el
crecimiento de largo plazo, experimentara altas tasas de crecimiento durante el perodo 1993-1995. Adems
de los factores anteriores, tambin contribuy al crecimiento la generacin de un boom en el consumo
posibilitado por altas tasas de crecimiento del crdito otorgado al sector privado por parte del sistema bancario.
Esta fase expansiva, si bien fue conducida en gran medida por las expectativas positivas generadas por la
finalizacin del conflicto, el acercamiento entre el gobierno y el sector privado y una mayor intermediacin
financiera producto de la privatizacin del sistema bancario; tambin est asociada a la recuperacin en el
crecimiento de la economa mundial, a un aumento en el flujo de transferencias corrientes, a una reduccin en
las tasas de inters internacionales y a una mejora en los trminos de intercambio.
Sin embargo, a partir de 1996 el ritmo de crecimiento del producto empez a desacelerarse en un entorno de
mayor crecimiento mundial y estabilidad interna combinado con turbulencias financieras internacionales, un
aumento en las tasas de inters internacionales, un deterioro de los trminos de intercambio y una contraccin
en el crdito interno.
El impacto de los choques externos en una economa, depende en gran medida de los fundamentos
econmicos del pas. Pases con desequilibrios macroeconmicos, mercados de exportacin reducidos, en
particular los concentrados en bienes primarios, y con una fuerte dependencia de recursos financieros
externos, son ms vulnerables a las fluctuaciones del entorno externo.

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Las interacciones en la transmisin de los choques pueden llevar a que una economa reaccione de manera
diferente ante un a perturbacin. En el caso de El Salvador, esto es evidente para los perodos 1988-1992 y
1996-2000.
En el perodo 1988- 1992, si bien se observaban en el mercado internacional menores tasas de inters y una
leve mejora en los trminos de intercambio, el desempeo de la economa domstica respondi en mayor
medida al menor crecimiento mundial y especialmente al conflicto blico interno. Mientras que durante el
quinquenio 1996-2000, en que el crecimiento mundial se recuper, el comportamiento de la economa estuvo
determinado principalmente por el agotamiento del boom del consumo y los choques negativos de incrementos
en las tasas de inters externas y de deterioro de los trminos de intercambio.
El pas ha reducido la vulnerabilidad externa a choques provenientes de variaciones en los trminos de
intercambio a raz de la menor dependencia que ha mostrado la economa salvadorea a las exportaciones de
caf las cuales han sido sustituidas por mayores exportaciones de maquila.
La creciente apertura financiera y la dependencia del financiamiento externo para fomentar la actividad
econmica han propiciado el hecho que sean los movimientos de tasas de inters los que impactan
relativamente ms en el producto de la economa.

Cuadro No.2-7
Principales choques, tipo de choques por origen y por subperodos expuestos por la economa de El Salvador
Subperodos
1)1953-1961

1954

Fase contractiva
2)1962-1966

Choques identificados

Tipo de choque

.Cada en los precios de los productos

Choques de oferta

agrcolas de exportacin

desfavorables

Externo
Externo

1961

.Cada en los precios internacionales del caf

1965

.Creacin del Mercado Comn

Choques de oferta

Centroamericano

favorables

Fase expansiva
1963-70

Origen

.Recuperacin de los trminos de intercambio

.Fuerte crecimiento de la economa mundial
.Tasas de inters internacionales estables
.Entorno interno estable: inflacin baja

Choques de demanda

(promedio 0.5%), deuda pblica moderada

favorables

3)1967-1971

. Deterioro en los trminos de intercambio

Choque de oferta

Fase contractiva

.Precios internacionales de caf bajos

desfavorables

.Reduccin en el ritmo de crecimiento de la

Interna
Externo

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economa mundial
.Debilitamiento del MCCA
4. 1972-1978

1975

Fase expansiva

.Inicio de la fase expansiva del ciclo

Choques de oferta

estadounidense

favorables

Externos

.Recuperacin de los trminos de intercambio

.Alza significativa en los precios
internacionales del caf
.Drstico incremento en los precios

Choques de oferta

internacionales del petrleo respecto al

desfavorables

Externos

promedio del perodo anterior

.Crecimiento de la inflacin domstica (10.8%)

Choques de demanda

.Inicio de conflictos sociales

desfavorables

5) 1979-1982

.Cada en el crecimiento mundial

Choques de oferta

Fase contractiva

.Deterioro en los trminos de intercambio:

desfavorables

Internos
Externos

aumento de un 46% en los precios del caf y

de un 142% en los precios del petrleo (crisis
del petrleo)
.Drstico incremento en las tasas de inters
internacionales (ms del 100% con relacin al
perodo anterior)
.Inicio de la guerra civil en El Salvador

6)1983-1987 Fase

Internos

.Inflacin del 14.6%

Choques de demanda

.Nacionalizacin de la banca

desfavorables

.Recuperacin en el crecimiento mundial

Choques de oferta

Expansiva

Internos
Externo

favorable
.Deterioro en los trminos de intercambio

Choques de oferta

.Cada en los precios del petrleo y el caf

desfavorables

Externo

.Aumento en la tasa de inters internacional

1986

.Terremoto

Interno

.Aumento de la inflacin (20.8%)

Choques de demanda

.Conflictos entre Gobierno y sector privado

desfavorables

7) 1988-1992

.Los precios del caf se reducen en un 44%

Choques de oferta

Fase contractiva

respecto al perodo anterior

desfavorables

Interno
Externo

.Lento crecimiento de la economa mundial

1989

.Agudizacin del conflicto armado

Choques de oferta

Interno

desfavorables
1989

.Programa de estabilizacin y ajuste estructural

Choques de demanda

Interno

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1992

.Firma de los Acuerdos de Paz

favorables

.Reformas estructurales (comercial, financiera,

sector pblico)
8)1993-1995

.Recuperacin de los trminos de intercambio

Choques de oferta

Fase expansiva

.Incremento de un 37% en los precios

favorables

Externos

internacionales e caf
.Reduccin en el nivel de las tasas de inters
internacionales
.Mayor crecimiento de la economa mundial
respecto al perodo anterior
1994

.Crecimiento de las transferencias corrientes

(remesas)
.Crisis Mexicana

Choques de oferta

Externos

desfavorable
.Boom de post-guerra

Choques de demanda

.Cambios polticos y econmicos

favorables

Internos

.Reduccin en los niveles de inflacin (13%)

.Incremento sustancial del crdito al sector
privado
9) 1996-2000

.Alto crecimiento mundial

Fase contractiva

Choques de oferta

Externos

favorable

Externos

.Leve reduccin en los precios del caf (2.6%)

Choques de oferta

.Incremento de 50% en las tasas de inters

desfavorables

internacionales
.Crisis financieras internacionales (Rusia y
Brasil)
1998

.Huracn Match
.Bajos niveles de inflacin (4.33%)

Choques de demanda

.Restriccin al crdito al sector privado

favorables

Interno