Toms Bulat

Regular o controlar al capital

Toms Bulat ~ Octubre 28, 2012
Sorpresivamente el gobierno nacional present un proyecto para modificar el mercado de
capitales.
Es sorpresivo porque el mercado de capitales no genera ningn problema y de hecho no
conozco ningn sector econmico, sea ahorrista o empresario, que estuviera pidiendo hacer
modificaciones, entre otras cosas porque el principal problema del mercado es que es muy
chico y mas luego de las eliminacin de las AFJP.
La pregunta es Que busca el gobierno con esta reforma?
Si es proteger el ahorro de los argentinos, claramente no es el lugar prioritario, ya que son
pocos los fondos que all se encuentran. Tampoco se entendera la necesidad ya que si hubo
una institucin que cumpli con sus contratos en la crisis 2001/2002 fue la bolsa de
comercio y su mecanismo de autorregulacin.
Es decir que en la crisis lo regulado por el estado no cumpli y lo autorregulado si.
El otro problema podra ser fomentar el financiamiento de empresas a travs de este
mercado.
Hay dos formas de hacerlo, va emisin de acciones o emisin de deuda.
En estas dos la informacin es fundamental, porque lo que hay que cuidar es al inversor, es
decir al que pone la plata y por lo tanto transparencia y calificacin son imprescindibles.

Pero hay un factor adicional y mas importante y es que los contratos se vayan a cumplir sin
interferencias que modifiquen su esencia. Y en este ltimo punto es donde la reforma pone
mas dudas por el poder que le da a la CNV
Lo cierto es que la cantidad de empresas que estn en el panel accionista ha ido
disminuyendo porque cada empresa nacional que es comprada por una extranjera trata de
retirarla de la bolsa.
El otro problema son las obligaciones negociables es decir los prstamos. Lo paradjico es
que muchas de estas estn en dlares, porque en esa moneda se pagaba una menor tasa de
inters pero principalmente se extendan los plazos. Por lo tanto esta ola pesificadora a la
fuerza que promueve el gobierno es un temor ya que romperan los contratos al no permitir
que las empresas puedan adquirir los dlares para cumplir con sus inversores.
NO hay Pymes.
Tambin se dice que la bolsa no financia a la Pyme. Esa es otra gran falacia, ya que si bien
es cierto que no hay muchas emisiones de acciones, ni de obligaciones negociables, la
Bolsa de Comercio hace tiempo tiene un rea especial para avanzar en esto y conducido por
personas de larga tradicin en la Pymes y de hecho han realizado bastantes acciones en
conjunto con la Secretaria Pyme.
Pero no puedo dejar de nombrar el desarrollo de fideicomisos para descuento de cheque de
Pymes que ha logrado bajar sensiblemente el costo de esa financiacin. Tan es as que
dicho mecanismo lo utilizan ms de 1.000 pequeas empresas.
Regular: el mercado o las empresas?
Entonces no queda claro en que aporta la reforma, ya que los inversores (ahorristas) no
creen que este gobierne haga mucho por defender sus ahorros. Lo cierto es que ahora la
CNV tendr poder de sancionar a empresas y a operadores en caso considere que hay
manejos poco transparentes de las operaciones. No solo eso, sino que la reforma incluye un
sutil cambio de fuero en caso de controversia y ahora es el Tribunal Contencioso
Administrativo en lugar del Civil y Comercial.

Supongamos por caso que la accin de Techint tenga una suba abrupta un da, y luego baje
rpidamente. Y esto haya sido por un rumor originado en la empresa y que llego al
mercado. La CNV puede investigar el origen de este movimiento sospechoso con dos
motivos. El primero ver si hubo algn ahorrista perjudicado con una informacin que no
fue correcta o puede directamente ponerse a buscar y sancionar como prioritario a la
empresa.
Entonces una CNV con mayor poder, que busca defender al inversor, puede ser algo bueno,
pero si usa ese poder para disciplinar y sancionar a las empresas que cotizan en bolsa y que
no estn en gracia con el gobierno, es otra.
Es obvio que no es ajeno a lo que paso en su momento con la intervencin de Papel Prensa
que el gobierno quiera modificar el mercado de capitales. Cuando acusaron a Papel Prensa
de no presentar los balances, la Bolsa informo de todo lo actuado y como estaba acorde a
procedimiento, la justicia civil confirmo que estaba todo en regla.
En la reforma esas dos instancias se cambian. Ya no es la bolsa, es la CNV y ya no es el
Tribunal Civil y Comercial, sino el Contencioso Administrativo.
Ahorro y control
Es claro que el gobierno en varias empresas ya tiene acciones por medio del ANSES y
ahora le faltaba modificar las reglas para definitivamente sancionarlas y controlarlas.
No se puede analizar una ley fuera del contexto del gobierno que la presenta. Este proyecto,
y siendo absolutamente coherente con lo que viene haciendo en otras reas de gobierno, no
es para defender y promover el ahorro. Es para tener otro instrumento ms para que el
Estado avance sobre las empresas privadas. Y en eso no hay sorpresas.
Nuevamente muestra que las empresas que decidieron abrir su capital se equivocaron en
Argentina. Crean que vendan una parte minoritaria y terminan cediendo el control. Es
difcil pensar que luego de este contexto alguna empresa piense en cotizar en bolsa.

Seguramente tambin un ahorrista o inversor lo pensara dos veces antes de colocar su

dinero en un mercado que gano en controles y discrecionalidad.