Governo Federal

Ministrio do Planejamento, Desenvolvimento e Gesto

Ministro interino Dyogo Henrique de Oliveira

Fundao pblica vinculada ao Ministrio do Planejamento,

Desenvolvimento e Gesto, o Ipea fornece suporte tcnico
e institucional s aes governamentais possibilitando
a formulao de inmeras polticas pblicas e programas de
desenvolvimento brasileiro e disponibiliza, para a sociedade,
pesquisas e estudos realizados por seus tcnicos.
Presidente
Ernesto Lozardo
Diretor de Desenvolvimento Institucional
Alexandre dos Santos Cunha
Diretor de Estudos e Polticas do Estado, das
Instituies e da Democracia, Substituto
Antonio Ernesto Lassance de Albuquerque Junior
Diretor de Estudos e Polticas
Macroeconmicas
Mathias Jourdain de Alencastro
Diretor de Estudos e Polticas Regionais,
Urbanas e Ambientais
Marco Aurlio Costa
Diretora de Estudos e Polticas Setoriais
de Inovao, Regulao e Infraestrutura
Fernanda De Negri
Diretor de Estudos e Polticas Sociais, Substituto
Jos Aparecido Carlos Ribeiro
Diretor de Estudos e Relaes Econmicas e
Polticas Internacionais, Substituto
Cludio Hamilton Matos dos Santos
Chefe de Gabinete, Substituto
Mrcio Simo
Assessor-chefe de Imprensa e
Comunicao
Joo Cludio Garcia Rodrigues Lima
Ouvidoria: http://www.ipea.gov.br/ouvidoria
URL: http://www.ipea.gov.br

INFLAO
Maria Andria Parente Lameiras 1

SUMRIO
Apesar de apresentar uma tendncia de desacelerao ao longo do ano, a inflao
brasileira, medida pelo ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), ainda se
encontra em patamares pouco confortveis, mantendo-se bem acima do teto da banda de
variao (6,5%) da meta de inflao.
A trajetria de queda da inflao em 2016 j era esperada e vem sendo possibilitada,
sobretudo, pelo desempenho dos preos administrados, cuja variao acumulada em 12 meses
retroagiu de 18% em dezembro para 10,8% em maio, refletindo, basicamente, o fim dos fortes
reajustes da energia eltrica ocorridos no primeiro trimestre do ano passado. Mas ainda no
est claro se os preos livres iro, de fato, auxiliar no processo desinflacionrio este ano.
Com efeito, mesmo diante de um cenrio marcado pela significativa reduo da demanda
interna, a variao dos preos livres nos ltimos 12 meses tem apresentado ligeira alta,
repercutindo no s o aumento dos preos dos alimentos, como tambm os efeitos defasados
da desvalorizao cambial e a resilincia da inflao de servios.
De fato, o desempenho dos preos dos alimentos ao longo dos ltimos meses vem
surpreendendo negativamente, impedindo um recuo mais rpido da inflao ao consumidor.
No acumulado de janeiro a maio, o custo da alimentao no domiclio, medida pelo IPCA,
apontou alta de 8%, pressionado pela acelerao dos preos dos produtos in natura e de gros
e cereais. Se, por um lado, os efeitos climticos ajudam a explicar boa parte desse aumento,
tendo em vista os prejuzos sobre a safra, por outro, a alta internacional das commodities
agrcolas e a melhora do cmbio para o setor exportador vem deslocando parte da produo
para o mercado externo, gerando uma diminuio da oferta domstica de alimentos 2.
Assim como vem acontecendo com os alimentos, a resilincia da inflao de servios
tambm tem sido determinante para a demora na queda da inflao dos preos. Em maio, os
servios livres apresentaram uma alta acumulada em 12 meses de 7,5% - contra uma inflao
acumulada de 8,1% em 2015 - ainda significativamente elevada, portanto, a despeito da
rpida deteriorao das condies do mercado de trabalho.
Por fim, os bens de consumo durveis tambm podem agir, ainda que na margem, no
sentido de dificultar um recuo mais intenso do IPCA nos prximos meses. Em que pese o bom
comportamento da inflao deste grupo de bens - que vem girando em torno de 3% ao ano -,
os efeitos represados do cmbio e o incio do ajuste de estoques na indstria podem gerar
alguma acelerao nos preos em 2016.
Neste contexto, espera-se que o IPCA desacelere gradualmente ao longo do ano,
puxado, sobretudo, por um recuo mais intenso dos preos administrados e, em menor escala,
pela consolidao de um movimento de recuo das taxas de inflao dos preos livres, que
seria potencializada pela contrao da demanda interna.

11

Tcnico de Planejamento e Pesquisa da Diretoria de Estudos e Polticas Macroeconmicas (Dimac) do

Ipea. E-mail: <maria-andreia.lameira@ipea.gov.br>.

Para maior compreenso, ver box A Inflao dos alimentos no Brasil.

1
Carta de Conjuntura | 31 | jun. 2016

Para a composio deste cenrio, algumas outras questes devem ser pontuadas. Por
um lado, o indicativo de um ajuste fiscal mais vigoroso - aliado a um maior esforo do Banco
Central do Brasil (BCB) em trazer de volta a inflao para uma trajetria mais compatvel com
a meta - pode facilitar esta descompresso sobre os preos. Por outro lado, as incertezas
quanto ao fim do ciclo de repasse da desvalorizao cambial para os preos comercializveis,
os impactos remanescentes do reajuste superior a 10% do salrio mnimo e a possibilidade de
se fazer um ajuste fiscal via aumento de impostos podem se constituir entraves a uma queda
mais acentuada da inflao.

IPCA NCLEOS E DIFUSO

Aps iniciar o ano com uma variao em 12 meses acumulada de 10,7%, o
IPCA vem desacelerando gradativamente, atingindo 9,3% em maio no acumulado dos
ltimos 12 meses. Entretanto, mesmo com este alvio que deve se intensificar ao longo
de 2016, a inflao brasileira ainda se encontra em nveis elevados e deve encerrar o ano
com uma variao pouco superior ao teto da banda inflacionria de 6,5%.
De fato, segundo o grfico 1, a partir de meados de 2010, a inflao brasileira
vem se mantendo sistematicamente acima da meta de inflao (4,5%). Este cenrio se
intensificou no incio de 2015, quando a curva do IPCA em 12 meses superou o limite
superior da banda inflacionria (6,5%).
Em linha com a trajetria do ndice cheio, a mdia das medidas de ncleo de
inflao tambm registra um comportamento altista em 2015, com taxas de variao em
12 meses prximas a 8,5%. Na desagregao dos ncleos, nota-se que mesmo o ncleo
por excluso que retira do seu clculo a influncia de dois importantes focos de presso
sobre o ndice cheio administrados e alimentos ainda hoje apresenta taxas de
variao em 12 meses em torno de 7,5%.
Assim como o esperado para o IPCA, a tendncia para os prximos meses de
desacelerao das medidas de ncleos que, apesar disso, ainda se mantero descoladas
da meta, indicando que o processo de reconduo da inflao brasileira para nveis mais
prximos a 4,5% no dever acontecer no curto prazo.
Esse movimento recente de desacelerao do IPCA ratificado pela anlise do
indicador de difuso, assinalando que h em curso uma descompresso mais
generalizada dentre os itens que compem o ndice cheio. Aps registrar um perodo de
altas sucessivas, a mdia mvel trimestral deste indicador revela uma mudana de
trajetria a partir do segundo trimestre de 2016. Esta melhora tambm verificada
mesmo quando se retira do ndice a variao dos alimentos que formam o grupo de itens
mais volteis do IPCA (Grfico 2).

2
Carta de Conjuntura | 31 | jun. 2016

GRFICO 1
IPCA Geral e Ncleos
(Taxa de variao acumulada em 12 meses - %)
11,5
11,0
10,5
10,0
9,5
9,0
8,5
8,0
7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0

IPCA

Ncleos

Fonte: IBGE e BCB.

Elaborao: IPEA/DIMAC/Gecon.

GRFICO 2
IPCA- Indicadores de Difuso

Fonte: IBGE.
Elaborao: IPEA/DIMAC/Gecon.

3
Carta de Conjuntura | 31 | jun. 2016

PREOS AO CONSUMIDOR E AO PRODUTOR

Na decomposio do IPCA acumulado em 12 meses verifica-se que a
desacelerao dos preos administrados vem sendo, de fato, o principal foco de alvio
sobre a inflao (grfico 3). De junho de 2015 a maio de 2016, esse conjunto de preos
contribuiu com 2,5 p.p. para o resultado total do IPCA, sendo responsvel por 28% da
variao do ndice cheio para o perodo (9,3%), o que significativamente menor que a
contribuio dada no passado mais recente, quando chegou a explicar mais de 40% de
todo o IPCA. Na anlise dos itens que compem esse grupo, verifica-se que a reverso
na trajetria dos administrados, deve-se, sobretudo, melhora no comportamento da
energia eltrica, cuja taxa de inflao acumulada em 12 meses recuou de 58,5% em
maio de 2015 para 1,2% em maio de 2016.
GRFICO 3
IPCA por Categorias
Taxa de variao acumulada em 12 meses (%)
20,0
18,0
16,0
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
mai/16

mar/16

jan/16

nov/15

Servios

set/15

jul/15

mai/15

mar/15

Bens

jan/15

nov/14

set/14

jul/14

mai/14

mar/14

jan/14

Total

Administrados

Fonte: IBGE.
Elaborao: IPEA/DIMAC/Gecon

Em contrapartida, os preos dos bens livres vm aumentando gradativamente a

sua contribuio ao IPCA. No inicio de 2015, este conjunto de preos respondia por
aproximadamente 30% da variao do IPCA, ao passo que, em maio de 2016, esta
parcela j superior a 40%. A maior parte desta elevao da inflao de bens reflete a
forte acelerao dos alimentos ao longo dos cinco primeiros meses do ano. Em que pese
o fato de que, sazonalmente, este um perodo de alta desses preos, a intensidade deste
movimento em 2016 vem surpreendendo. Dejaneiro a maio deste ano, a alimentao no
domiclio aponta variao de 6,6%, ficando 0,7 p.p. acima do observado em 2015, na
mesma base de comparao (Grfico 4).

4
Carta de Conjuntura | 31 | jun. 2016

GRFICO 4
IPCA Alimentao no domiclio
Taxa de variao acumulada ente janeiro-maio (%)
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
2012

2013

2014

2015

2016

Fonte: IBGE.
Elaborao: IPEA/DIMAC/Gecon

Esta alta dos alimentos se constitui na principal fonte de presso sobre os bens
de consumo no durveis, cujas taxas de inflao acumulada em 12 meses j se
encontram prximas a 14%, bem acima do registrado nos anos anteriores (Grfico 5).
Ainda que em ritmo inferior, os bens de consumo semidurveis e durveis tambm
apresentam uma acelerao na margem. No caso dos bens semidurveis, os artigos para
a residncia foram os que apresentaram maior incremento.
J no caso dos bens durveis, as maiores altas esto concentradas nos segmentos
de linha marrom (TV, som e computadores) e telefonia mvel, repercutindo,
provavelmente, os efeitos defasados da desvalorizao cambial. De acordo com o
grfico 6, nota-se que, a partir do fim de 2014, com o incio do processo de alta da taxa
de cmbio, os bens de consumo durveis no atacado iniciaram um movimento de
acelerao que no foi repassado para o varejo, dado o enfraquecimento da demanda
domstica. No entanto, no ltimo bimestre iniciou-se uma leve recuperao dos preos
dos bens de consumo durveis, que vem ocorrendo simultaneamente ao ajuste de
estoques do setor e ao aumento, ainda que modesto, do indicador de inteno de
investimentos da indstria da Fundao Getlio Vargas (FGV) que apresentou, no
segundo trimestre de 2016, a primeira alta desde o terceiro trimestre de 2013.

5
Carta de Conjuntura | 31 | jun. 2016

GRFICO 5
IPCA Bens de Consumo
Taxa de variao acumulada em 12 meses (%)
16,0
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
-2,0

Durveis

Semi Durveis

mai/16

mar/16

jan/16

nov/15

set/15

jul/15

mai/15

mar/15

jan/15

nov/14

set/14

jul/14

mai/14

mar/14

jan/14

nov/13

set/13

jul/13

mai/13

mar/13

jan/13

-4,0

No Durveis

Fonte: IBGE.
Elaborao: IPEA/DIMAC/Gecon

GRFICO 6
Bens de Consumo Durveis IPCA e IPA
Taxa de variao em 12 meses (%)
7,0
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
mai/16

mar/16

jan/16

nov/15

set/15

jul/15

mai/15

mar/15

jan/15

nov/14

set/14

jul/14

mai/14

mar/14

jan/14

IPCA

IPA

Fonte: IBGE e FGV.

Elaborao: IPEA/DIMAC/Gecon

6
Carta de Conjuntura | 31 | jun. 2016

De forma anloga, o baixo dinamismo da demanda interna, que vem atenuando o

ritmo de alta dos preos dos bens de consumo, tambm vem restringindo as margens de
recomposio de preos no setor de servios. Nos ltimos 12 meses, at maio, a inflao
desse segmento aponta alta de 7,5%, o que, apesar de elevada, j mostra sinais de
arrefecimento quando comparada ao mesmo ms do ano anterior (8,2%). Se, por um
lado, esta desacelerao j era esperada, a baixa velocidade com que ela ocorre ainda
surpreende, tendo em vista que a massa salarial real recuou 4,4% no trimestre fevereiroabril de 2016, quando comparada ao mesmo perodo do ano anterior segundo os dados
da Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua. De acordo com a tabela 1,
nota-se que, exceo dos servios de comunicao (4,3%) e de residncia (6,2%),
todos os demais segmentos mostram uma inflao em 12 meses acima do teto da banda
inflacionria (6,5%), indicando que o processo de recuo do IPCA dever passar,
necessariamente, por uma desinflao mais rpida deste setor.
TABELA 1
IPCA Servios Desagregados
Taxa de variao em 12 meses (%)
Residenciais Transportes Sade Pessoais Educao Comunicao Alimentao Total
mai/15

9,1

3,9

8,8

6,9

8,7

2,2

9,9

8,2

jun/15

9,0

4,9

9,1

5,5

8,8

2,4

9,6

7,9

jul/15

8,6

11,2

9,1

6,1

8,8

2,6

9,8

8,6

ago/15

8,3

5,7

9,1

8,0

9,3

2,8

10,1

8,3

set/15

8,1

6,2

9,3

7,9

9,3

1,9

10,2

8,2

out/15

8,0

6,1

9,4

8,3

9,3

2,2

10,8

8,4

nov/15

8,1

4,5

8,8

8,3

9,4

3,0

11,1

8,4

dez/15

8,1

3,3

8,8

8,1

9,4

3,7

10,4

8,1

jan/16

7,4

3,4

9,1

7,6

9,2

3,5

10,5

7,9

fev/16

7,1

5,1

8,6

7,3

8,7

4,2

10,2

7,9

mar/16

6,8

6,9

6,6

7,1

8,4

4,7

7,4

7,5

abr/16

7,1

5,4

6,4

7,1

8,6

4,4

8,5

7,3

mai/16

6,2

7,4

7,7

6,7

8,8

4,3

9,1

7,5

Fonte: IBGE.
Elaborao: IPEA/DIMAC/Gecon.

Em maio, o IPCA registrou taxa de 0,78%, acelerando 0,04 p.p. em relao ao

observado no mesmo ms de 2015. Com a incorporao deste resultado, houve um leve
incremento na curva de variao da inflao em 12 meses, que passou de 9,27% em
abril para 9,32% em maio. A desagregao do ndice mostra que as maiores presses
vieram dos grupos habitao (0,27 p.p.), alimentao e bebidas (0,20 p.p.) e
sade (0,18 p.p.). No caso da habitao, a alta reflete o aumento de 10,4% na taxa de
gua e esgoto, enquanto o grupo sade ainda continua sendo impactado pelos
reajustes nos preos dos medicamentes, cuja taxa em 12 meses aponta incremento de
12,1% (Tabela 2).

7
Carta de Conjuntura | 31 | jun. 2016

TABELA 2
IPCA: Total e Grupos
Variao (%)
abr/16

mai/16

jun/16

Acum.
Ano

Acum.
12 meses

ndice Geral

0,51

0,86

0,40

4,62

8,98

Alimentao e bebidas

1,35

1,03

0,35

7,30

12,46

Habitao

-0,41

0,99

1,13

2,17

7,85

Artigos de residncia

0,28

0,55

0,57

3,67

6,12

Vesturio

0,49

0,72

0,42

2,73

5,15

Transportes

0,18

-0,30

-0,69

2,16

6,81

Sade e cuidados pessoais

1,32

2,54

1,03

7,50

11,82

Despesas pessoais

0,36

0,81

0,89

4,80

8,58

Educao

0,15

0,29

0,06

7,45

9,22

Comunicao

-0,96

1,26

0,10

0,80

3,56

Fonte: IBGE.
Elaborao: IPEA/DIMAC/Gecon

Em relao aos alimentos, verifica-se que, embora na margem haja alguma

desacelerao, esse grupo continua a apresentar variaes elevadas, espalhadas em
todos os subgrupos que o compem, impedindo um retorno mais rpido do IPCA para
patamar mais prximo meta inflacionria.
Esta alta dos preos dos alimentos, explicada no s pela influncia de fatores
climticos, mas tambm pelo cmbio e pelo aumento das commodities agrcolas, ainda
mais significativa no atacado. De acordo com o IPA agrcola, nos ltimos 12 meses, a
inflao dos alimentos j chega a 24,6%, alcanando a pior taxa dos ltimos cinco anos,
pressionada pelos aumentos das lavouras temporrias e permanentes, com variaes de
33,3% e 33,1%, respectivamente, nos ltimos 12 meses.
Ainda que em menor intensidade, os preos industriais tambm apontam uma
acelerao em suas taxas de inflao em 12 meses (grfico 7). Em maio, esta curva
apresentou variao de 8,5%%, ou seja, 5 p.p. maior que a observada no mesmo perodo
do ano anterior
Este movimento de alta dos preos ao atacado, iniciado no terceiro trimestre de
2015, foi provocado inicialmente pelo comportamento da taxa de cmbio, cuja
valorizao restringiu os efeitos benficos da retrao dos preos das commodities sobre
a inflao. A partir do incio de 2016, entretanto, houve uma inverso dessas trajetrias,
fazendo com que a elevao das cotaes internacionais das commodities anulasse os
possveis ganhos sobre o nvel de preos domsticos, advindos da desacelerao da taxa
de cmbio. O Grfico 8 mostra que, desde janeiro, as commodities agrcolas e metlicas
acumulam altas superiores a 9%, enquanto que as do setor energtico apresentam um
incremento de aproximadamente 40%, potencializado pela recuperao nos preos do
petrleo, com variao de 55% no perodo.
8
Carta de Conjuntura | 31 | jun. 2016

GRFICO 7
ndice de Preos ao Produtor Amplo - IPA Taxa de variao em 12 meses (%)
30,0
25,0
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0

IPA Total

IPA Industrial

abr/16

jan/16

out/15

jul/15

abr/15

jan/15

out/14

jul/14

abr/14

jan/14

out/13

jul/13

abr/13

jan/13

out/12

jul/12

abr/12

jan/12

-5,0

IPA Agrcola

Fonte: FGV.
Elaborao: IPEA/DIMAC/Gecon

Agrcolas

Metlicas

Energia

mai-16

abr-16

mar-16

fev-16

1,5

jan-16

50
dez-15

2,0

nov-15

70

out-15

2,5

set-15

90

ago-15

3,0

jul-15

110

jun-15

3,5

mai-15

130

abr-15

4,0

mar-15

150

fev-15

4,5

jan-15

GRFICO 8
ndice de Commodities e Taxa de cmbio
170

cmbio

Fonte: FMI e BCB.

Elaborao: IPEA/DIMAC/Gecon

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Carta de Conjuntura | 31 | jun. 2016

PERSPECTIVAS
A expectativa para o comportamento do IPCA para o restante do ano marcada
por um balano de riscos que coloca de um lado fatores positivos ao controle da
inflao, como o baixo dinamismo da atividade econmica, a deteriorao do mercado
de trabalho e seus impactos sobre a renda e o consumo das famlias, alm da adoo de
uma politica fiscal restritiva, potencializando os efeitos da poltica monetria. Por outro
lado, as incertezas sobre o comportamento e o pass through do cmbio, a trajetria dos
preos internacionais das commodities (sobretudo as agrcolas), possveis aumentos de
impostos e inrcia inflacionria, que podem agir em sentido contrrio, pressionando o
IPCA.
Conclui-se, portanto, que, embora o cenrio de inflao para 2016 seja bem
melhor que o observado em 2015, a desacelerao deste ano deve ser menos intensa que
a imaginada anteriormente. Esta maior resilincia queda da inflao deve-se,
sobretudo, baixa velocidade da retrao nos preos dos servios e ao comportamento
desfavorvel dos preos dos alimentos, que devem contribuir para manter a inflao de
preos livres prxima a 7%. Supondo que os preos administrados encerrem o ano de
acordo com a ltima estimativa do Banco Central (6,8%), o IPCA deve se manter,
novamente, em 2016, acima do teto da banda de tolerncia da meta de inflao.

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Carta de Conjuntura | 31 | jun. 2016