MERCADO BURSATIL

Mercado Accionario
MERCADO DE DEUDA
LA BOLSA
Indice de Contenido
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Banca de Inversin
Derecho al Dividendo
Derecho al Accionista
Indice Accionario de la Bolsa Nacional de Valores
ndices accionarios en Costa Rica
Joint venture
Mercado de Capitales
Price Earning
Privatizacin
Split

Banca de Inversin
Es el servicio que se le brinda a las empresas a travs de asesora y consejo, creacin de mercado, y
colocacin de valores entre inversionistas. Este tipo de servicio se llevaba a cabo anteriormente por
despachos de consultora. En la actualidad en Costa Rica, los Puestos de Bolsa y los Bancos tienen
departamentos especficos.
Una de las partes fundamentales de las empresas que hacen Banca de Inversin, consiste en la venta
inicial de valores en "primera mano", mientras las transacciones subsecuentes toman lugar en las
Bolsas de Valores.
En este sentido, las operaciones de los mercados de valores proporcionan un marco de referencia
dentro del cual, se puede entender la naturaleza de la Banca de Inversin y el mercado de nuevas
emisiones. As los intermediarios que brinden este servicio, por su especializacin en operaciones
para la capitalizacin de las empresas, as como financiamiento a mediano y largo plazo, se
interrelacionan estrechamente con los mercados de valores.
Derecho al Dividendo
Un dividendo es el monto de las utilidades de una empresa que se decide distribuir en asamblea de
accionistas a los poseedores de acciones, o sea, es parte del beneficio repartible o distribuible de una
sociedad y que corresponde pagar a los socios de cada accin. El derecho al dividendo es uno de los
derechos legalmente reconocidos al accionista en nuestra legislacin y por lo general, se expresa ya
sea como un porcentaje del valor nominal de una accin ordinaria o como un monto absoluto de
capital por accin.
En este sentido, los artculos 159 y 160 del Cdigo de Comercio, sealan el derecho de convocatoria
a Asamblea General de Accionistas, que poseen el accionista o accionistas que representan por lo
menos el 25% del capital social. Tratndose de la discusin de la distribucin de utilidades, la
convocatoria puede ser hecha por un solo accionista, cuando las asambleas celebradas durante ese
tiempo no se hayan ocupado de ese tema o bien cuando no se haya celebrado ninguna asamblea
durante dos ejercicios consecutivos. En estos casos, si los administradores se rehusaren a hacer la
convocatoria, o no la hicieren dentro de los quince das siguientes a aqul en que haya recibido la
solicitud, sta se formular ante un juez competente.
En cuanto a la forma de pago de los dividendos, la prctica ms generalizada en nuestro medio es el
pago de dividendo en efectivo, aunque en algunos casos se hace el pago a travs de acciones, segn
lo acuerde la asamblea de accionistas. Sobre este tema, se establece que no podrn pagarse
dividendos ni hacerse distribuciones de ningn gnero, sino sobre las utilidades realizadas y lquidas
resultantes de un balance aprobado en Asamblea. De este modo, el dividendo en acciones se
produce cuando simultneamente a la distribucin del dividendo se ampla el capital social,

compensndose el valor de emisin de la accin con el valor a pagar a cada accionista, por lo que
realmente est hacindose un pago o desembolso por las nuevas acciones en forma simplificada ya
que la operacin es compensada contablemente.
Derechos de los accionistas
Los compradores de acciones mediante la Bolsa Nacional de Valores tienen derechos que le
confieren al titular de las acciones la ley conjuntamente con los estatutos constitutivos de la sociedad
annima y que bsicamente son:
a. El participar en el reparto de las ganancias o utilidades de la empresa y en el patrimonio
resultante de la liquidacin de una sociedad.
b. El derecho de voto acumulativo, es uno de los derechos que reconoce nuestra legislacin al
accionista minoritario, y en general a todos los accionistas, donde las minoras pueden
pretender una o varias representaciones en los puestos de administracin de la sociedad.
c. Asistir y votar en las asambleas generales y en las extraordinarias para impugnacin de los
acuerdos de la sociedad.
d. El de informacin sobre la marcha de la sociedad. Este derecho se reconoce legalmente en el
artculo 26 del Cdigo de Comercio.
e. Los socios tienen derecho de retirarse de la sociedad y a obtener el reembolso de sus
acciones, segn el precio promedio del ltimo trimestre para todas aquellas que se cotizan en
bolsa (Artculo 32 del Cdigo de Comercio).
Todos ellos con el fin de garantizar transparencia en las inversiones que realiza el pblico en el capital
accionario de las empresas que transan en la Bolsa Nacional de Valores
Indice Accionario de la Bolsa Nacional de Valores
La Bolsa Nacional de Valores S.A. decidi implementar un ndice de precios del mercado accionario,
para dotar a los usuarios de los mercados que organiza de un indicador que suministre informacin
relevante de la situacin del mismo, facilitando este tipo de negociaciones y brindndole al sistema
burstil un parmetro de referencia.
La mayora de los ndices referidos a la actividad accionaria de las diferentes bolsas de valores
internacionales, se refieren de manera exclusiva a una medida de la capitalizacin del mercado. El
anterior hecho parece poco sobresaliente en Costa Rica, puesto que el clculo de una capitalizacin
no sugiere ni un anlisis profundo del mercado, ni un detalle adecuado de los diferentes componentes
de la actividad accionaria en nuestro pas.
Tal como est estructurado, el ndice de la Bolsa Nacional de Valores mide el incremento aproximado
en la riqueza de un inversionista, que mantenga una cartera compuesta por las acciones de mayor
movimiento en el mercado en trminos de frecuencia de negociaciones y cantidad de acciones
negociadas con respecto al total en circulacin. Lo anterior tiene la ventaja de que el mismo le estara
dando una importancia creciente a las negociaciones de acciones de aquellas compaas que
comiencen a tener una presencia importante en el mercado, al tiempo de disminuir la importancia
relativa de aquellas compaas que disminuyan su presencia en el mercado.
ndices accionarios en Costa Rica
Roberto Saad
En el XXII aniversario de la constitucin de una Bolsa de Valores en el pas, aprovechando la
coyuntura dentro de la cual se present a todo el mercado financiero y burstil el denominado "Plan
de accin para el desarrollo del mercado accionario en Costa Rica", se hace imperativo analizar el
estado actual de los ndices accionarios en nuestro pas y su utilidad para la toma de decisiones.
En general, cuando hablamos de un ndice nos referimos a un instrumento estadstico que representa
un nmero promedio, que resume un fenmeno de variaciones mltiples con caractersticas
homogneas, durante un perodo de tiempo determinado. Para el caso del mercado accionario, es un
indicador de las variaciones agregadas en los precios de un grupo de acciones, constituyndose en el
instrumento ms gil y simple para reflejar la evolucin y tendencia de los precios de las acciones.
La utilidad derivada de contar con un ndice en el mercado, estriba en que al ser una representacin
abreviada de las variaciones del mercado, es una referencia para analistas financieros y econmicos
como para el pblico inversionista, al proveer un mecanismo de informacin sinttico de las
fluctuaciones porcentuales en los precios de las acciones. Adems su anlisis es un fiel reflejo de lo
que sucede en el mercado, identificando la evolucin, la tendencia y los ciclos representados en el
mercado burstil, esto claro est, para plazas ms desarrolladas que la nuestra.
Pues bien, en Costa Rica pese a la existencia de tres, ninguno de estos indicadores constituyen
elementos representativos para el anlisis del mercado burstil, al ser el mercado accionario poco

representativo en relacin con el mercado burstil en general, y por ser en s los ndices diferentes en
su estructuracin, con lo cual, en iguales situaciones de mercado dicen cosas diferentes. Por lo tanto,
de cara al nuevo milenio, y contando por realizado lo que est plasmado en el "Plan de accin para el
desarrollo del mercado accionario", deberamos pensar en la fusin en un slo ndice, de las
fortalezas de los existentes. Esto por cuanto en lo que llevamos de 1998, hemos logrado tener los
ndices de actividad accionaria ms altos del mundo, debido a que la alta rotacin que tienen las
acciones de Florida Ice and Farm y Corporacin Banex, que aunado a sus altas frecuencias de
cotizacin, ocasionan que una variacin en el precio individual de estas acciones tenga un efecto
sobredimensionado en los ndices. Adems, siendo el mercado accionario menos del 1% de las
negociaciones diarias del mercado burstil, frente a un 9% del PIB que representa la capitalizacin
burstil; ndices cuyo crecimiento intranual crezcan al 60%, no reflejan nuestra realidad, en cuanto al
mercado accionario se refiere.
Un ndice depurado
Debemos darle al pblico inversionista un ndice que refleje las fluctuaciones en los precios no
condicionadas por el mercado, en donde el nivel de cotizaciones de las acciones sea flexible a sufrir
cambios originados en decisiones externas al mercado. Este ndice depurado se obtendra
incorporando las correcciones tcnicas o rectificaciones a las frmulas bsicas de los ya existentes,
de manera que refleje ms atinadamente la realidad de un mercado accionario an incipiente.
Otro aspecto fundamental que debe ser considerado en la estructuracin de un nuevo ndice es la
composicin accionaria; en otras palabras, sobre que nmero y grupo de acciones se realiza su
clculo. Este es un punto crucial, ya que denota una diferencia entre los ndices del mercado.
Actualmente los ndices del mercado o son de cartera total, en el cual se incluyen todas las acciones
inscritas, o bien, son de cartera parcial en donde se incluye una muestra especfica de acciones del
mercado burstil.
En la teora de los ndices, este rubro de la composicin accionaria del ndice es referido como la
seleccin de una cartera tpica o de una cartera hipottica. Por una parte la cartera tpica se supone
compuesta por un portafolio promedio, esta cartera no es fcil de formar, pero en general creo que
debe privar la bursatilidad(alta rotacin y alta frecuencia). En el caso de la hipottica, abarca la
inclusin de la totalidad de acciones en el mercado. Lo que debera tener el nuevo ndice presente, es
que existe un gran nmero de acciones que no se transan peridicamente para las cuales es muy
difcil fijar un precio burstil representativo, por lo que para efectos del inversionista, debemos
ofrecerle un ndice que refleje la realidad del mercado en cuanto a las acciones que tienen una mayor
presencia burstil.
Por su parte, la ponderacin de las acciones dentro del ndice se debera limitar, al clculo de un
coeficiente que relacione la importancia relativa de la accin de un emisor dentro del total de las
acciones. Por la heterogeneidad de los emisores un ndice ponderado sera lo que se impondra. Esta
ponderacin, sin embargo, tampoco es fcil, y cada ndice actual pareciera describir un mercado
accionario diferente. stas pueden ser referidas a capital social o capitalizacin burstil, volumen de
negociacin, promedio de transacciones, presencia burstil y/o nivel de actividad.
Lo que debe tenerse en cuenta en el ndice resultante, es la realidad del mercado accionario
costarricense, excluyendo tener como referencia base la capitalizacin burstil total, para ponderar la
representacin porcentual de cada accin en el mercado. Esto por cuanto la diversidad en el valor de
esta capitalizacin por empresa, podra ocasionar que tan slo unas cuantas acciones acaparen un
muy alto porcentaje del capital burstil, crendole fluctuaciones muy fuertes al desenvolvimiento del
ndice, como actualmente ha venido ocurriendo.
Pero independientemente de todas estas consideraciones acerca de las virtudes y debilidades de los
actuales ndices, las influencias condicionadas por el mercado y su estructura actual, seguirn
haciendo estril la existencia de este indicador auxiliar en el anlisis del precio de las acciones en el
mercado burstil. Existen justificaciones a los aumentos de los ndices basadas en imperfecciones del
mercado, debido a que los ajustes en los precios nominales no han sido lo suficientemente marcados
para aislar este efecto en los cambios patrimoniales de las empresas. De ah la importancia de la
implementacin del "Plan de accin para el desarrollo del mercado accionario" propuesto por la Bolsa
Nacional de Valores, para que con la existencia de un mercado accionario de mayor profundidad, nos
abramos al mundo con un ndice accionario, que ayude al pblico en su decisin de inversin.
Joint venture
El modelo de inversin conocido en ingls como "Joint Venture" cuyo significado ha sido definido
separadamente en "joint" como unin o junta, y "venture" como aventura o riesgo, y en el comercio
como" empresa o negocio aventurado".
As, un "joint venture" se ha definido tambin como:

"....aquella asociacin temporal entre dos o ms personas fsicas o jurdicas con miras a la
participacin en un negocio conjunto que se constituye por un proyecto especfico previamente
determinado, para el que ambos realizan aportes de diversa ndole y adems se involucran
directamente en su administracin conjunta".
La parte ms importante de la definicin es aquella donde se menciona al "proyecto especifico", pues
justifica la creacin del modelo como figura jurdica diferente e independiente de otras. Esto le
distingue de otras figuras como las fusiones, los "partnerships" (sociedad), o cualquier otra asociacin
contractual comercial. Para ello, cada parte deber hacer un aporte o "contribucin".
Las contribuciones de los socios pueden ser de todo tipo: van desde capital, tecnologa, personal,
conocimiento, o activos, hasta permisos, influencia, acceso a mercados, contactos y proveedores. La
participacin se mide en partes iguales, por lo que su aporte debe ser el mismo.
La nueva empresa contar con sus propios activos, de los cuales sern propietarios proporcionales
los inversionistas que pacten el "joint venture". Incluso, una de las razones por las cuales existen
estos proyectos es justamente para tener acceso a los activos de alguna de las partes, en especial,
activos intangibles (como el "Know-how" o el cmo hacer las cosas), y se utilizan como ventajas
competitivas de las partes para el desarrollo del proyecto.
Como todo negocio, se establecer con el propsito de obtener lucro, el cual se repartir entre las
partes en las mismas proporciones en las cuales se hayan aportado al proyecto. De la misma forma,
debern compartir las prdidas que se dieran eventualmente.
Las partes que podran participar de un "joint venture" son:
a. Gobierno: Dependiendo de factores tales como el tipo de proyecto por desarrollar, o la
legislacin, entre otros.
b. Empresas transnacionales: Empresas con intereses comerciales y negocios ms all de sus
fronteras.
c. Inversionistas privados locales: se les da acceso a estas empresas a tecnologa, "know how"
(conocimiento), prestigio, capital y activos.
d. Instituciones financieras internacionales: Ciertos organismos financieros participan del "joint
venture" como socios del proyecto.
El "joint venture" presenta una serie de ventajas que hacen de ella una alternativa de financiamiento
muy utilizada; entre ellas, se destacan las siguientes:
a. La interaccin entre las partes involucradas en el proyecto favorece el intercambio de
experiencia, personal, conocimientos, capacitacin, tecnologa, produccin, calidad y
contactos.
b. Los socios locales logran acceso a mercados internacionales, y los socios extranjeros podran
obtener mano de obra a un costo menor.
c. El gobierno podra otorgar facilidades a estos proyectos por su impacto positivo en la
economa a travs del aumento en el nivel de empleo, el ingreso de divisas por la inversin, y
la mejora en los niveles de inversin y su efecto multiplicador en la economa.
d. Puede llegar a ser la nica forma en que alguna de las partes pueda participar en el mercado,
por disposiciones legales, falta de capital, o el deseo de no asumir todo el riesgo, entre otras
razones.
e. Se da una capacitacin al personal por parte del socio extranjero, que aporta sus
conocimientos en la tecnologa y administracin de la empresa.
Por el contrario, este modelo presenta algunas desventajas tales como :
a. La toma de decisiones conjunta puede llegar a ser difcil e inclusive llegar a un "deadlock" o
punto muerto y sin llegar a tomar una decisin final.
b. Los socios extranjeros debern asumir el riesgo pas. Las fluctuaciones en la economa del
ambiente nacional en cuanto a precios, tasas de inters y tipos de cambio; afectan la utilidad
del proyecto sobre todo al socio extranjero, en cuanto a la rentabilidad en funcin de su aporte
en divisas.
c. Un socio que independientemente sea ms poderoso que otro socio, podra eliminar a sus
socios ms pequeos, o minimizar su participacin.
d. El contrato de "joint venture" excluye cualquier otra forma de cooperacin con otras empresas.
Se puede crear una relacin de dependencia de la nueva empresa de la tecnologa que aportar el
socio extranjero; o en su defecto de alguno de los socios para recibir materiales o bienes para poder
seguir operando.

Mercado de Capitales
La principal razn que se argumenta para buscar un mayor desarrollo del mercado de capitales
consiste en el ligamen observado entre el crecimiento econmico de un pas y la posibilidad de
inversin productiva de largo plazo.
Las correlaciones positivas y significativas entre el desarrollo del mercado de capitales y el
crecimiento del producto per cpita de las economas debido al desarrollo de un mercado de
acciones, no es otra cosa que el establecimiento de un mercado de fondos de largo plazo. Este es un
mercado al cual las empresas pueden acudir para financiar sus proyectos de inversin de mediano y
largo plazo, pero tambin una fuente de alternativas de inversin mediante la cual los inversionistas
diversifican el riesgo.
Adicionalmente, se han mencionado otros importantes beneficios macroeconmicos que se obtienen
de la operacin de un mercado de capitales profundo y eficiente tales como: a) La atraccin de
inversin extranjera de largo plazo, b) El aumento de la liquidez de activos financieros y c) La
disminucin de tasas de inters a largo plazo.
A estos beneficios macroeconmicos, se agregan otros de carcter microeconmico que inciden
directamente sobre la capacidad productiva de las empresas y sobre la competitividad internacional
de las mismas. Dentro de estos beneficios pueden mencionarse entre otros: a) Disminucin de los
niveles de apalancamiento, b) Menor vulnerabilidad a los ciclos econmicos y c) Aumento en
competitividad y productividad.
Ante este panorama, no cabe la menor duda de que el desarrollo del mercado de capitales se
presenta como una condicin esencial para el crecimiento econmico del pas.
Price Earning Ratio
(PER): Con las palabras en ingls Price (precio) y Earning (utilidad) esta razn financiera, mide la
relacin entre el valor de mercado de una empresa y el beneficio total de la misma. Tambin puede
definirse en trminos por accin como la relacin entre el valor del mercado de una accin y el
beneficio por accin.
El valor de mercado de una empresa en Bolsa es precisamente su capitalizacin burstil. El precio de
las acciones que sirve de base para el clculo de la capitalizacin depende de distintos factores; tasa
de crecimiento de los beneficios pasados y de la utilidad esperada para el futuro, estabilidad de los
beneficios, poltica de dividendos, etc.
Pero cul es el significado del PER?. Por ejemplo, un PER de 2 veces aplicado a una de nuestras
empresas significa que al precio o cotizacin actual y dados unos beneficios realizados, la empresa
recuperar su valor a travs de beneficios en dos aos. Para el inversor, ste sera el tiempo que
tardar en recuperar su inversin si se repartieran todos sus beneficios como dividendos. El PER ms
atractivo con mayor potencial depender de la industria de que se trate.
Una vez conocido el PER histrico de una empresa se puede calcular aproximadamente el valor
intrnseco de la misma de acuerdo con los beneficios futuros y esperados.
As, el valor intrnseco ser igual al PER multiplicado por el beneficio esperado
Si la capitalizacin burstil fuera superior en un momento dado al valor intrnseco obtenido, la
empresa estara sobrevalorada y cabra pensar que la capitalizacin, y por tanto el precio de las
acciones, debera reducirse hasta igualarse al valor intrnseco. El PER es el criterio ms utilizado en la
valoracin de empresas cotizadas en Bolsa.
Privatizacin
Es la venta y colocacin al sector privado de empresas nacionales o nacionalizadas. Este proceso
ltimamente ha sido muy intenso con la experiencia de CEMPASA y la eventual privatizacin de
BICSA y del Banco de Costa Rica.
Entre los foros de discusin para la privatizacin de empresas pblicas, pareciera existir ambiente
para trasladar la propiedad en oferta pblica, facilitando a una gran cantidad de inversionistas el
acceso a la propiedad privada de estas compaas.
Varias son las razones para impulsar esta tesis. La privatizacin de empresas pblicas ha originado
un incremento importante de personas que acuden por primera vez a los mercados de valores y un
aumento espectacular de la diversificacin personal de los ttulos de acciones de las empresas
privatizadas. Adems, una campaa publicitaria apropiada y el buen funcionamiento que ha
experimentado la Bolsa Nacional de Valores en sus 22 aos de existencia, har que se difunda la
propiedad mobiliaria grandes capas de poblacin.
Es por ello, que dentro del contexto de globalizacin e internacionalizacin, las Bolsas de Valores
cumplen una funcin vital como democratizadoras del patrimonio nacional y propulsaras de los
cambios necesarios para nuestra insercin en la economa mundial.

Split
Se refiere a la divisin del nmero de acciones en circulacin de una empresa, en un nmero mayor
de acciones; de forma tal que cada accin en circulacin le da derecho a su poseedor, de recibir a
cambio un nmero determinado de las nuevas acciones.
En este caso el patrimonio del accionista permanece estable ya que aun cuando l posee ms
acciones, stas bajan de valor nominal ya que el valor de todas las acciones sumadas permanece
igual.
El split se asemeja al cambio de un billete por otros iguales de ms baja denominacin. Por ejemplo,
el propietario de 1.000 acciones de 80 cada una, tiene una inversin de 80.000. Si la empresa da
un split de 5 nuevas por cada una de las acciones en circulacin, el accionista tendr 5.000 acciones
de 16 cada una, es decir 80.000.
En lado opuesto, puede darse un split inverso, en el cual el inversionista recibe menos acciones, pero
stas suben automticamente de valor, puesto que representan la posesin del mismo bien. Por
ejemplo, el propietarios de 1.000 acciones con valor de 20 cada una, tiene una inversin en ellas de
20.000. Ante un split inverso de una nueva por cada cinco antiguas, recibir 200 acciones de 100
cada una.
En ambos casos la frmula es:
PA = PM * (N/A)
donde:
PA Precio Nuevo
PM Precio Antiguo
N Acciones Nuevas
A Acciones Antiguas

Mercado de Deuda
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Emisiones Estandarizadas
Estandarizacin
Subastas
Subasta de Ttulos y Valores
Tasa interna de retorno
Titularizacin

Emisiones estandarizadas
A partir de febrero del 2000 todas las emisiones de ttulos debern ser estandarizadas. Por lo tanto,
vale la pena preguntarse que es una emisin estandarizada.
Por emisin estandarizada se entiende la emisin homognea de valores. Esto es, que todo valor
colocado por los emisores del mercado sean fungibles entre s, o sea, que contengan las mismas
caractersticas en cuanto a fecha en que fueron emitidos, tasas de inters, valor facial y fecha de
vencimiento. Implcitamente nos referimos al hecho de que el emisor realiza la colocacin de valores
pertenecientes a una misma serie durante perodos prolongados de tiempo, atendiendo a sus
necesidades de recursos a hoy.
De esto ltimo se desprende, que el monto que el emisor coloca no tiene que ser fijo, sino que podra
variar de acuerdo a las necesidades de financiamiento, y de acuerdo a las condiciones del mercado
en el presente.
Esto tiene sus ventajas para el emisor, el inversionista y el mercado burstil en general:
a. En primera instancia, al convertir el mercado secundario en un vitral en donde las
cotizaciones de valores se hacen ms frecuentes, logrando lquidez con relativa facilidad, esto
permitir que el inversionista sienta menos temor de invertir sus recursos a ms largo plazo.

b. Por su parte, la cotizacin diaria de valores estandarizados en los mercados auspiciados por
las bolsas, contribuye a la creacin de precios de mercado para los diferentes valores
cotizados.
c. Como consecuencia directa de la estandarizacin, el emisor podr controlar los flujos de
vencimiento de los valores emitidos, al vencer todos en una misma fecha, la empresa
asignar de manera eficiente los recursos captados.
d. Finalmente, las posibilidades de invertir en perodos ms amplios de tiempo, le permite a los
inversionistas obtener una mayor tasa de inters al comprometer sus fondos.

Estandarizacin
Por estandarizacin se entiende la emisin homognea de valores. Esto es, que todos los valores
colocados por los emisores del mercado sean fungibles entre s, o sea, que contengan las mismas
caractersticas en cuanto a fecha en que fueron emitidos, tasas de inters, valor facial y fecha de
vencimiento.
La estandarizacin permite que el emisor realice la colocacin de valores pertenecientes a una misma
serie durante varios perodos de tiempo, atendiendo a sus necesidades de recursos a hoy.
De esto ltimo se desprende, que el monto que el emisor coloca no tiene que ser fijo, sino que podra
variar de acuerdo a las necesidades de financiamiento, y de acuerdo a las condiciones del mercado
en el presente.
La estandarizacin tiene sus ventajas para el emisor, el inversionista y el mercado burstil en general,
ya que convierte el mercado secundario en un balcn en donde las cotizaciones de valores se hacen
ms frecuentes, logrando liquidez con relativa facilidad y permitiendo a su vez que el inversionista
sienta menos temor de invertir sus recursos a ms largo plazo.
Con la cotizacin diaria de valores estandarizados en los mercados auspiciados por la Bolsa se
contribuye a la creacin de precios de mercado para los diferentes valores cotizados. Adems como
consecuencia directa de la estandarizacin, el emisor podr controlar los flujos de vencimiento de los
valores emitidos, pues al vencer todos en una misma fecha, la empresa asignar de manera eficiente
los recursos captados y le permite invertir en perodos ms amplios de tiempo, mientras que posibilita
a los inversionistas obtener una mayor tasa de inters al comprometer sus fondos.
Pero las ventajas realmente son muchas ms al permitir la figura del market maker, al ser ms afn
con el esquema de subasta como medio de colocacin y al dar mayor transparencia en el mercado al
permitir ofertas en ambos sentidos (posicin vendedora y compradora).
De acuerdo con el Reglamento de Oferta Pblica, del 27 de setiembre de 1999, a partir del 16 de
febrero todas las emisiones de deuda que vayan con objeto de oferta pblica, con excepcin del papel
comercial, debern ser estandarizadas.
Subastas
La normativa actual presenta procedimientos alternativos de emisin de deuda, bien sea mediante
subastas exclusivamente, o bien a travs de oferta pblica una vez conocidas las condiciones de la
emisin.
Hoy detallaremos el sistema de subasta para la emisin de ttulos valores, en el cual podrn
celebrarse tantas como sean necesarias mediante subastas ordinarias o especiales. Sern ordinarias
las que se celebren con periodicidad preestablecida, que como mnimo sern los martes y mircoles
de cada semana en donde participan activamente el Ministerio de Hacienda, el Banco Central y
recientemente el Banco Nacional. Fuera de la periodicidad establecida podrn convocarse subastas
especiales, que se denominan as, por su carcter no peridico, las cuales se podrn convocar en
cualquier momento.
Se convocan mediante disposiciones reglamentadas por la Superintendencia General de Valores y en
las dos clases de subastas podrn ponerse en oferta ampliaciones de anteriores emisiones
autorizadas por el ente regulador.
El contenido de las convocatorias como mnimo recogern las fechas de emisin y amortizacin, el
valor mnimo de las ofertas, la clase de ttulo y, en el caso de ser fsico, el inters nominal anual, la
fecha de pago de los cupones, y la existencia o no de opciones de amortizacin.
Adems, tanto en las subastas ordinarias como en las especiales, existen dos tipos de clasificaciones:
a) Competitivas: en las que se indica el importe nominal de cada peticin y la tasa solicitada. En
donde existe importe mximo segn lo convocado por el emisor y en donde el nmero de ofertas por
postor lo determina la denominacin del valor transado y, b) No Competitiva: en donde se indica
exclusivamente la cantidad y, para la cual el precio de la adjudicacin ser el precio medio que resulte
de la subasta competitiva y slo puede realizarse una peticin por postor.

Subasta de Ttulos y Valores

La Bolsa Nacional de Valores desarroll un sistema para la subasta de ttulos y valores, el cual en su
momento se dise tomando especial consideracin las necesidades de los emisores inscritos. El
sistema de subasta le permite a emisores ofrecer cantidades ilimitadas de sus ttulos y valores,
estableciendo fechas lmite para la recepcin y asignacin de ofertas.
Las Subastas son un mecanismo mediante el cual empresas e instituciones emisoras de ttulos y
valores manifiestan su inters en captar recursos a plazos y montos definidos. El proceso de una
subasta inicia con el registro de las caractersticas del instrumento que utilizar y las opciones de
plazo, monto a licitar, periodicidad de intereses y la condicin que utilizar en la subasta. Adems
brindar la hora lmite para que los puestos presenten sus ofertas, al final de la cual el emisor
comunica los resultados de la subasta. Desde esta perspectiva, es un mecanismo que le ofrece a los
emisores elementos adicionales de informacin sobre la demanda de sus valores.
Acerca de los mecanismos de asignacin de montos, estos pueden ser otorgados por tasa de corte o
tasa ofrecida, segn convenga al emisor previa notificacin al medio burstil. La primera se produce
cuando el emisor establece el monto licitado a una tasa de inters y por debajo de ese monto o de la
tasa de inters no se realiza el calce o compra correspondiente. Por otra parte, por medio de tasa de
oferta que es cuando el oferente hace su propuesta de un monto, plazo y tasa de inters y el emisor
asigna a la tasa ofrecida. En ambas, el emisor asigna y confirma su decisin, la cual se comunica
inmediatamente a todos los puestos de bolsa quienes actan a nombre de sus clientes o por cuenta
propia.
Tasa interna de retorno
Tasa de inters que, cuando se emplea para descontar el flujo de efectivo que se asocia a un proyecto
de inversin, reduce su valor presente a cero.
Es un mtodo de valuacin de inversiones que se basa intrnsecamente en la idea de que, el valor
que tiene una suma especfica de dinero para un inversionista depende de manera precisa del
momento en que se vaya a recibir.
En cierta forma, la TIR indica una medida de la tasa de retorno de equilibrio de una inversin, debido
a que muestra la mayor tasa de inters en la que el proyecto no tiene ganancias ni prdidas.
Si la tasa interna de retorno es mayor que la tasa de inters que se debe pagar, esto sugiere que un
proyecto es rentable y se debe llevar a cabo; lo contrario se aplica si es menor.
Sin embargo, como medida de la rentabilidad de la inversin, tiene dos defectos importantes:
1. Una inversin determinada puede tener ms de una tasa de inters que descuenta su flujo de
caja a cero, por lo que el mtodo puede no dar una respuesta clara; esto sucede cuando los
flujos de efectivo que ingresan (ganancias) van acompaados por flujos de efectivo que salen;
y
2. El mtodo puede mostrar una clasificacin incorrecta de inversiones alternativas, porque la
rentabilidad real de una inversin puede ser mayor que la de otra, aunque su tasa interna de
retorno sea menor.
La tasa interna de retorno tambin se conoce como la eficiencia marginal del capital, el rendimiento
del inversionista y el rendimiento del flujo de efectivo descontado.
Titularizacin
Este es un proceso de transformacin donde activos financieros bsicos que no son lquidos, se
convierten en ttulos valores conocidos como activos "derivados" que se caracterizan por tener mayor
mercado y liquidez.
Los activos financieros bsicos son los que se respaldan con garanta hipotecaria, prendaria o
fiduciaria, que por sus caractersticas son instrumentos de reducida liquidez, por lo que no tienen
mercado secundario en las bolsas de valores. Los activos financieros "derivados" por su parte, son
instrumentos de mayor liquidez en los mercados organizados por bolsa debido a que permite al
inversionista reducir el riesgo y aumentar la rentabilidad promedio de su inversin.
El llamado proceso de titularizacin o securitizacin se presenta cuando el acreedor original o algn
intermediario financiero, por medio de la identificacin, compra y segregacin de activos bsicos,
constituye un activo financiero con determinadas caractersticas en cuanto a rentabilidad, madurez y
riesgo, lo que finalmente depara en un activo hecho a la medida del inversionista.
Cabe resaltar, que la titularizacin implica para quienes invierten en la adquisicin de carteras una
remuneracin por encima de la media del mercado y para quienes venden, la transformacin de
activos de baja rotacin en el capital de trabajo, lo que les puede significar principalmente a las
empresas, mayores recursos para capital de trabajo.

La Bolsa
Indice de Contenido:
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Bolsa y Coyuntura Econmica

Compensacin y Liquidacin en Bolsa
El Corro
Formar e informar en Bolsa
La bolsa en un mercado de valores
Mercado de Valores
Plan de desarrollo del mercado accionario
Posibilidades para los participantes de una bolsa de valores
Transacciones Electrnicas Burstiles

Bolsa y Coyuntura Econmica

La correlacin positiva entre la evolucin burstil y la econmica es una idea ampliamente conocida.
Como consecuencia de esta, se ha llegado a contemplar a la Bolsa como una especie de "barmetro
econmico". Esta consideracin parece fundada, si se tiene en cuenta que la coyuntura econmica es
de los factores ms relevantes en la formacin de los precios burstiles, ya que incide en la marcha
de las empresas que cotizan en Bolsa. No es, por tanto, de extraar que las bolsas alcistas
correspondan a coyunturas expansivas y viceversa.
Algunas veces se observan discrepancias observables, que en numerosos casos muestran que los
fenmenos burstiles son ms complejos. La formacin de las cotizaciones burstiles obedece a una
serie de factores econmicos, tcnicos, sociales y polticos, de los cuales la economa es uno de
ellos, no obstante su relevancia, no es lo nico por lo que pueden darse discrepancias.
En la prctica, la Bolsa se mueve por expectativas an ms que por realidades, por lo que la
evolucin burstil se adelantara a la econmica. De esa forma, la expansin econmica ira
precedida por un alza burstil y, tras un perodo de adaptacin, ambos ciclos marcharan al unsono. Y
viceversa, en la recesin.
Sin embargo, no debemos olvidar que la "correlacin estadstica" no es sinnimo de "causalidad
econmica". Sin descartar que la Bolsa se pueda mover por flujos de dinero, tanto de la evolucin
econmica experimentada, como de la esperada. Por tanto, todo pareciera indicar que el ciclo burstil
constituye un fenmeno que no puede tener una explicacin nica.
Pero si la Bolsa, en determinadas ocasiones no acta como barmetro econmico, esto no quiere
decir, por supuesto, que la coyuntura sea irrelevante para la misma. Es ms, no debe olvidarse su
papel activo como motor de la expansin.
Compensacin y Liquidacin en Bolsa
Por compensacin y liquidacin se entiende el conjunto de procesos que ocurren despus de
concretadas las transacciones en la Bolsa Nacional de Valores S.A. y son las que permiten su
finalizacin: la parte vendedora recibe su dinero y la compradora recibe su ttulo o valor.
Los participantes en este proceso son varios: la Bolsa, como recinto donde se dan las transacciones;
los miembros liquidadores(en este caso los 29 puestos de bolsa); los depositarios, y el sistema de
pagos del Sistema Bancario Nacional.
El proceso empieza a la 1:30 p.m., la Bolsa emite una lista de negociaciones del da, as como la
posicin de dinero neta para cada puesto de bolsa(lo que el debe o le deben en la liquidacin de sus
transacciones).
A las 2:00 p.m., los puestos que tienen saldos deudores con la Bolsa debern colocar suficiente
dinero en sus cuentas con el Banco Crdito Agrcola (BCA) que funciona como banco liquidador de la
Bolsa Nacional de Valores. Entre las 2:30 p.m. y las 4.00 p.m. el BCA transfiere dinero de los puestos
que se encuentran en posicin de dbito neto en la cuenta de la Bolsa, a los puestos de bolsa en
posicin de crdito neto.
Simultneamente, entre las 3:00 p.m. y las 4:00 p.m. se efecta la transferencia de valores a travs
de CEVAL. La Bolsa Nacional de Valores proporciona un archivo electrnico de las negociaciones

efectuadas ese da a CEVAL y a los puestos, de manera que se facilite la transferencia de valores.
Durante el perodo interino entre la presentacin y la liquidacin, los emisores pueden examinar la
autenticidad del papel comercial de ser el caso.
Por lo tanto, gracias a la consolidacin de la CEVAL como principal depositario de valores en Costa
Rica y la Bolsa Nacional de Valores como nico mercado, se ha logrado la garanta del buen trmino
de las operaciones realizadas en Bolsa; es decir, que cada vez que se efecta una operacin en
Bolsa, pase lo que pase con la contraparte esta operacin ser liquidada en el momento que
acordaron las partes. Adems facilitar en el futuro la "entrega contra pago" culminando con el
desarrollo y gestin del sistema de compensacin y liquidacin.
El Corro
El Corro o Saln de Remates fue hasta 1994 el recinto donde se reunan los Agentes de Bolsa representantes de los Puestos- para realizar las operaciones de compra y venta de los valores
inscritos en la Bolsa Nacional de Valores.
Antes de su cierre definitivo, el corro fue administrado por la Bolsa, donde el personal adscrito tenan
como principales funciones la de vigilar que todas las operaciones que all se realizaran estuviesen
dentro del marco normativo que estableca el Reglamento General de la Bolsa, y la de proporcionar el
servicio necesario para la concertacin de dichas operaciones.
La funcin primordial del Saln de Remates, era poner en contacto directo las necesidades de
oferentes y demandantes para efectuar operaciones de compra y venta de ttulos valores a "viva voz";
si se llegaba a un acuerdo entre agente comprador y vendedor se firmaba una boleta que detallaba
las condiciones en las que la operacin se haba pactado.
En la actualidad, tanto en nuestro pas como en algunas otras Bolsas de Valores internacionales, el
Corro y la negociacin a "viva voz", han sido sustituidas por los sistemas electrnicos, que aunado al
marco regulatorio, proporciona los recursos necesarios que le faciliten al pblico inversionista la
realizacin transparente de sus transacciones.
Hoy gracias al desarrollo de los sistemas informticos, la Bolsa Nacional de Valores cuenta con un
novedoso y sofisticado sistema para la negociacin de valores de mercado primario y secundario,
denominado TEB en lnea, consolidando la tecnologa electrnica que desde 1989 facilita la
realizacin de las transacciones en el sistema burstil. De esta forma, la Bolsa ha permitido ahorrar
extraordinarios recursos al facilitar el manejo de la gran cantidad de informacin que es requerida
para llevar a cabo las negociaciones.
Formar e informar en Bolsa
La Bolsa Nacional de Valores es una institucin de la que debe emanar una informacin objetiva,
capaz de crear un estado de opinin entre el pblico inversionista. Pero es vehculo neutral: la Bolsa
Nacional de Valores(BNV) como tal no influye en la informacin que emite. Cuando el sentir burstil se
aparta de la realidad, su misin informadora se empequeece si no se corrige con la funcin
formativa.
Todo mercado, y con mayor razn las Bolsas, a causa de la publicidad de sus operaciones, est
expuesta a la influencia de una gran variedad de hechos y circunstancias. Adems, debido a la falta
de formacin burstil, las bolsas de valores son vistas como casinos, que son guiados por gente sin
escrpulos haciendo ricos a unos y pobres a otros, idea que acta sobre la mentalidad inversora y le
dan una mala imagen. Esta posible disfuncin informativa se corrige cuando la opinin burstil est
firmemente apoyada sobre informacin de fondo que rechaza los acontecimientos intrascendentes y
preserva al inversor de las malinterpretaciones del mercado.
Es por ello que la informacin facilitada a travs de la Unidad de Informacin y Mercadeo de la BNV
no se limita a la simple publicacin de las cotizaciones que por s solas son capaces de establecer un
estado de opinin, sino que se adentra en lo formativo, poniendo a disposicin del inversor, por todos
los medios a su alcance, cuantos datos y observaciones puedan servir para lograr su cabal
conocimiento del mercado y para dar a cada cifra, el sentido que realmente tiene.
La bolsa en un mercado de valores
Entre la funciones bsicas enumeradas para una bolsa de valores se citan algunas de gran
trascendencia para el buen funcionamiento de un mercado de valores, por ejemplo, se pueden
mencionar objetivos como:
o Formacin de precios justos: cuando hablamos de precios justos, a lo que se hace
referencia es a que los precios establecidos deben reflejar adecuadamente y en forma
correcta toda la informacin disponible en el mercado, empleada por los compradores y
vendedores al momento de la transaccin. Esto supone al menos tres cosas: por una parte, la
suficiente informacin como para eliminar la aparicin del riesgo moral y de la seleccin

adversa y, por otra, el establecimiento de un mecanismo de valoracin transparente que evite

las posibilidades de abuso y, finalmente, un mecanismo de negociacin que ofrezca igualdad
de condiciones (equidad) a los participantes; y estas son funciones que debe cumplir una
bolsa de valores.
Legalidad y legitimidad de las operaciones: debe proveer al mercado de la confianza sobre
la legitimidad y legalidad de las operaciones que se realizan por medio de sus sistemas. La
bolsa ha de verificar, por ejemplo que los ttulos transados son legtimos, que no contienen
ninguna alteracin, que no han sido falsificados o adulterados; as mismo debe verificar, hasta
donde le sea posible (y esto con la ayuda del puesto que transa el documento) que el ttulo ha
sido obtenido de buena fe y que su vendedor es su legtimo dueo. Tales acciones preservan
la confianza en el sistema de transaccin y fortalece la eficiencia del mercado.

Mercado de Valores
Dentro del mercado financiero se podr distinguir un sub-mercado denominado mercado de valores,
este mercado est conformado por las operaciones que se realizan sobre valores, los cuales pueden
estar o no documentados.
Este tramo del mercado de valores est conformado por dos partes que van a estar definidas por los
motivos por los cuales los agentes econmicos venden u ofrecen los ttulos. El mercado primario,
estar constituido por los ttulos de primera mano, es decir, la venta directa de ttulos valores por parte
de los emisores y la compra de los mismos que realizan los puestos de bolsa en representacin de
ellos mismos y de sus inversionistas. Estos ttulos son colocados en el mercado, por sus emisores,
con el fin de obtener recursos para el financiamiento de capital de trabajo o inversin en activos.
El mercado secundario estar constituido por la compraventa de ttulos que haban sido emitidos con
anterioridad; es decir, no provienen del emisor y son vendidos en el mercado antes de su maduracin
con el fin de suministrar liquidez a sus poseedores. La participacin en este mercado no implica que el
vendedor del ttulo pierda parte del principal invertido, ello depender de las tasas de inters facial y
de mercado.
Negociaciones en Bolsa: Para negociar en la Bolsa Nacional de Valores, en primera instancia el
cliente se pone en contacto con el agente de bolsa de un determinado puesto concesionario y le emite
la orden de ejecutar la compra o venta de un valor. Si se trata de un cliente vendedor, ste le entrega
al agente el respectivo valor para una revisin preliminar de la legitimidad del mismo, y el agente le
manifestar en forma tentativa el precio de venta. Si el cliente es comprador, el proceso que se sigue
es entregar al agente el monto correspondiente a su inversin y este le brindar la asesora burstil
necesaria sobre las diferentes alternativas existentes en el mercado.
El agente de bolsa, en representacin del puesto de bolsa respectivo, ingresa a la negociacin con el
fin de ofrecer a la venta el valor que le ha dado su cliente vendedor, o bien buscando la alternativas de
inversin para el cliente comprador, para lo cual indicar la clase de valor, plazo, emisor y
rendimiento, entre otros.
Esta es la dinmica de las negociaciones, para lo cual la Bolsa Nacional de Valores cuenta con los
recursos necesarios que le faciliten al pblico inversionista la realizacin transparente de sus
transacciones.
Plan de desarrollo del mercado accionario
Con la aparicin de la Bolsa Nacional de Valores, S.A. en agosto de 1976, el pas ha contado con una
alternativa eficiente para canalizar ahorro hacia consumo e inversin.
No obstante, el volumen de negociacin de acciones contina siendo muy pequeo si nos
comparamos con otros mercados. Esta situacin pone en desventaja competitiva a las compaas
locales, debido a la falta de un mecanismo eficiente de financiamiento a largo plazo.
Por tanto, dada la necesidad de un mayor desarrollo del mercado de capitales que posibilite el
financiamiento de inversin de largo plazo, la Bolsa Nacional de Valores despus de diagnosticar la
situacin actual, plantea un escenario esperado en un plazo de cinco aos, dentro del cual se tendr;
a. Intermediarios financieros con una fuerte capacidad para promover una agresiva labor de
anlisis que les permita dar seguimiento y asesora sobre el valor de las acciones de una
determinada compaa, como consecuencia de variaciones en las condiciones de mercado
b. Se aspira a contar con una cotizacin diaria de al menos 30 acciones, pasando de una
proporcin de volumen transado en acciones contra el PIB; de 0.18% a un 3%.
c. Se pretende difundir ampliamente una cultura burstil, y ms especficamente una cultura
accionaria, para que los costarricenses no slo comprendan la forma en que opera el
mercado, sino que adems participen activamente.

d. La operatividad del mercado se mejorar, contando con mecanismos de transmisin de

acciones por anotaciones electrnicas en cuenta y sistemas de negociacin adaptados a los
estndares internacionales y desarrollados bajo la filosofa de informacin total.

Posibilidades para los participantes de una bolsa de valores

Desde la perspectiva de los inversionistas, la participacin en la bolsa de valores se aprecia como la
oportunidad de diversificar su cartera o portafolio de inversiones, diluyendo el riesgo y preservando la
liquidez de sus alternativas de colocacin de recursos. Para los emisores u oferentes de activos
financieros, la participacin en la bolsa se ve como la posibilidad de conseguir recursos a costos
competitivos o de mercado y en forma oportuna.
Pero, adems de estas soluciones optimizadoras en la asignacin de recursos y en la canalizacin de
dichos recursos desde las unidades superavitarias a las unidades deficitarias, existen formas
alternativas de participacin en bolsa.
Por ejemplo, desde la posicin de un inversionista, la participacin en bolsa puede referirse, adems
de lo ya sealado, a aspectos tales como la custodia de ttulos valores y la administracin de carteras.
En el primero de los casos se conciben especies de cmaras de compensacin a travs de las cuales
se minimiza el trasiego fsico de documentos, haciendo disminuir, tambin, el riesgo de prdida robo y
falsificacin. En el segundo de los casos, alternativas como los contratos de administracin burstil,
las cuentas de administracin de valores, o los fondos de inversin, permiten a los inversionistas
obviar la necesidad de diversificacin para eliminar el riesgo de sus carteras, al poder comprar
participaciones de carteras ya diversificadas, por el plazo que se considere conveniente y por el
monto deseado por el inversionista.
Transacciones Electrnicas Burstiles
La Bolsa Nacional de Valores cuenta con un novedoso y sofisticado sistema para la negociacin de
valores de mercado primario y secundario, denominado TEB.
Se desarroll para el mercado costarricense, en conjunto con un grupo de agentes corredores
nombrados por ACAB y CAMBOLSA, con el fin de integrar en un solo sistema las compras y las
ventas de ambos mercados. As, el sistema est diseado para que los Agentes de Bolsa realicen las
operaciones desde sus propias oficinas, contando para ello con un mecanismo gil y preciso de
informacin valiosa para la toma de decisiones. El sistema funciona interactivamente, utilizando
ambiente de ventanas, el cual va presentando grupos de opciones al agente de bolsa para escoger
aquellas alternativas que satisfaga sus necesidades. De esta manera, las ofertas se pueden ir
incluyendo durante el transcurso de la sesin, con el objeto de establecer las demandas de los
puestos, los cuales mediante remate garantizan la agilizacin, neutralidad y transparencia requerida
en el mercado.
Desde el ao 1989, la empresa incorpor la tecnologa electrnica, para facilitar la realizacin de las
transacciones en el mundo burstil. De esta forma ha permitido ahorrar extraordinarios recursos al
facilitar el manejo de la gran cantidad de informacin que es requerida para llevar a cabo las
negociaciones.