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Macroeconomia

Lecture notes
2015/2016

1. Introduo macroeconomia e s contas nacionais

1.a. O estudo da macroeconomia


As decises que todos os dias todos ns tomamos tm um propsito, que o de
satisfazer necessidades ou contribuir para o bem-estar prprio ou daqueles que nos
esto prximos. A tomada de deciso, por seu lado, exige recolher e processar
informao, a qual pode ter origem em mltiplas fontes: algumas das nossas escolhas de
consumo podem ser condicionadas pelos hbitos evidenciados pelos moradores da
mesma zona residencial; as opes de formao ou educao podem ser resultado de
influncia familiar ou de amigos; as decises de poupana podem ser determinadas
pelo tipo de comunicao que a instituio bancria mantm com os seus clientes.
Independentemente do impacto que a interaco com aqueles que nos esto prximos
pode exercer sobre as escolhas individuais, um facto que grande parte destas
escolhas tambm condicionada ou determinada pelo conhecimento acerca das
condies materiais gerais sobre o meio geogrfico que nos envolve. Este conhecimento
resulta da informao que a contabilizao de medidas econmicas agregadas permite
gerar; esta contabilizao , regra geral, efectuada a nvel nacional ou supra-nacional
pelas autoridades estatsticas competentes para o efeito e disseminada essencialmente
atravs dos meios de comunicao social.
A riqueza que a economia produz ao longo de um ano influencia o nvel de receitas que
o Estado recolhe via impostos e, consequentemente, as suas polticas de proviso de
bens pblicos e redistribuio de rendimento; a taxa de desemprego fornece indicaes
importantes sobre a probabilidade de sucesso de encontrar emprego por parte
daqueles que agora entram no mercado de trabalho; variaes na taxa de juro vo
seguramente alterar os planos das empresas no que toca s suas decises de
investimento. Todos estes exemplos ilustram a importncia de conhecer a realidade
macroeconmica, ou seja, de conhecer os valores globais ou agregados dos mais
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relevantes indicadores da actividade econmica e tambm como estes indicadores


podem estar ligados entre si ou envolvidos em qualquer relao causa-efeito.
comum fazer-se a distino entre microeconomia e macroeconomia. A primeira
respeita ao estudo do comportamento dos agentes econmicos, como as famlias e as
empresas, e s relaes de mercado que entre eles se estabelecem. A macroeconomia
debrua-se sobre a medio ou contabilizao da realidade agregada; esta, na
verdade, no mais do que o resultado da conjugao das decises individuais que a
microeconomia estuda, mas algum cuidado necessrio quando se procura extrapolar
as relaes microeconmicas para uma escala de maior dimenso. H fenmenos
agregados que s se concretizam precisamente por o serem, isto , o comportamento
colectivo no tem correspondncia, tipicamente, com a simples soma ou a simples mdia
dos comportamentos individuais esta constatao que serve de ponto de partida
para justificar a necessidade de estudar a macroeconomia de modo autnomo, como
corpo de conhecimento com especificidades prprias e com ferramentas e tcnicas de
anlise que tambm lhe so prprias.

1.b. Agentes econmicos


Se a nossa inteno abordar a realidade macro, a primeira simplificao que se torna
necessrio fazer consiste em arrumar os decisores econmicos num pequeno conjunto de
grupos. Estes grupos tomam a designao de agentes econmicos. Cada agente
econmico corresponde a uma srie de indivduos, entidades e/ou instituies para os
quais possvel reconhecer uma certa homogeneidade de comportamentos.
O primeiro agente econmico a considerar o agente famlias. As famlias podem ser
encaradas como o agente econmico mais elementar, no sentido em que ser a
entidade normalmente de menor dimenso a partilhar um mesmo oramento; partida,
em qualquer famlia h um conjunto de receitas e despesas que gerido em conjunto e
cuja gesto tem impacto sobre o bem-estar da famlia no seu todo. s famlias ,
normalmente, atribudo um duplo papel no sistema econmico: a elas cabe fornecer a
fora de trabalho que permitir produzir bens e servios; alm disso, o agente a
quem est associada a noo de consumo. As famlias consomem bens e servios para
satisfazer necessidades.
O consumo realizado pelas famlias designa-se consumo final, no sentido em que se
ope ao consumo intermdio; este no tem por fim satisfazer directamente
necessidades, consistindo sim na utilizao de determinados bens e servios para
produzir bens e servios adicionais. Do raciocnio atrs exposto fica tambm claro que
bens e servios so tudo aquilo que contribui para o bem-estar dos indivduos via
consumo (ou seja, tudo aquilo que uma vez produzido permite satisfazer
necessidades). Os servios podem igualmente ser designados por bens no materiais (de
um ponto de vista econmico, a distino entre bens e servios no relevante: ambos
so produzidos e ambos so alvo de eventual consumo intermdio ou final).
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Outro grupo com homogeneidade de comportamentos que podemos identificar na


economia o agente empresas (sociedades no financeiras). As empresas so unidades
institucionais cuja principal funo econmica a produo de bens e servios
comercializveis, isto , bens ou servios que podem ser transaccionados nos mercados.
tambm considerado agente econmico o Estado, que tem por misso a proviso de
bens e servios no comercializveis, ou seja, bens e servios que no so passveis de
serem objecto de transaco nos mercados e que, normalmente, satisfazem necessidades
colectivas. Cabe tambm ao Estado contribuir para a justia social por via de polticas
de redistribuio de rendimento. ainda de salientar a particularidade de grande
parte das receitas do Estado serem fruto no da sua actividade produtiva, mas de
contribuies obrigatrias por parte de quem gera rendimento, ou seja, de impostos.
Por fim, pelo papel particular que desempenha no sistema econmico, faz sentido
considerar como agente econmico as instituies financeiras ou sociedades
financeiras (bancos, seguradoras, outras instituies de crdito). Estas funcionam como
intermedirios entre quem poupa (as famlias) e quem necessita de recursos financeiros
para financiar a actividade produtiva (as empresas). relevante salientar que em
termos de linguagem macroeconmica clara a separao entre os termos poupana e
investimento a poupana realizada pelas famlias (corresponde parcela do seu
rendimento disponvel que no dirigida a consumo no momento presente) e o
investimento concretizado pelas empresas (ser a aplicao de recursos financeiros
que lhes permite aumentar o seu capital, ou seja, os seus meios de produo).
H a possibilidade de se considerar um quinto agente econmico, que seria o exterior
ou o resto do mundo. Como normalmente a contabilizao da actividade econmica se
faz para um espao geogrfico restrito (um pas), a anlise macroeconmica s fica
completa quando consideramos tambm as relaes comerciais e financeiras que os
agentes econmicos de um pas estabelecem com os agentes econmicos de outros
pases. Deste modo, o resto do mundo no ser bem um agente econmico, mas antes
uma forma agregada de considerar todos os agentes econmicos residentes em todas
as localizaes com as quais a economia domstica estabelece relaes.
Os agentes econmicos encontram-se em permanente interaco. a esta interaco
que corresponde o funcionamento do sistema econmico. Uma forma simplificada de
representar as relaes entre agentes aquela que conseguida atravs de um
pequeno esquema que se designa por circuito econmico. Por uma questo de
simplificao, considere-se apenas o circuito que se estabelece entre famlias e
empresas (Fig. 1.1). De acordo com as funes descritas para cada um dos agentes
econmicos, seria possvel representar cada par de relaes atravs de um circuito
econmico.

Salrios
Trabalho
Famlias

Bens e
servios

Empresas

Pagamento dos
bens e servios

***Fig. 1.1- Circuito econmico ***

No esquema da figura 1.1 encontramos dois tipos de linhas. As linhas a cheio


representam fluxos reais, ou seja, quantidades concretas de bens e/ou servios que so
fornecidas por um agente econmico a outro. No caso em apreo, as famlias fornecem
o servio trabalho s empresas, e estas por sua vez facultam s famlias os bens e
servios com que elas satisfazem as suas necessidades. As linhas a tracejado
correspondem a fluxos monetrios, os quais respeitam s contrapartidas face aos
fluxos reais. Todo o bem ou servio que facultado por um agente econmico a outro
requer um pagamento da parte de quem recebe o bem ou servio a quem o
disponibiliza; deste modo, num circuito econmico como o representado, a um fluxo real
vai sempre corresponder um fluxo monetrio de sentido contrrio.
Na prtica, a informao fundamental que o circuito econmico transmite que as
relaes entre agentes econmicos no so, na economia complexa em que hoje
vivemos, passveis de serem executadas por troca directa, de modo que encontramos
normalmente nas transaces uma contrapartida financeira. Eliminar os fluxos monetrios
do circuito econmico significaria estabelecer o extremamente forte pressuposto de que
seria sempre possvel encontrar uma coincidncia de vontades: quando um professor de
economia quisesse comer um bife teria de encontrar um talhante disposto a receber uma
aula de economia.

1.c. O produto interno bruto


Perceber a envolvente macroeconmica exige, em primeiro lugar, ter na nossa posse um
conjunto de medidas agregadas que reflectem o desempenho da economia. A medida
central para avaliar esta performance corresponde quantidade de bens e servios
produzidos no espao geogrfico em causa num determinado perodo de tempo
(comummente um ano); esta medida vai ser designada, para j, como produto. O
primeiro cuidado a ter ao abordar a contabilizao do produto relaciona-se com aquilo
que esta medida efectivamente nos diz e aquilo que ela incapaz de traduzir. Ao
somar o valor de todos os bens e servios produzidos numa economia ao longo de um
ano conseguimos ter uma ideia de como a sociedade foi capaz, em maior ou menor
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grau, de ir de encontro satisfao das necessidades dos consumidores; partida,


quanto maior a quantidade produzida, simultaneamente mais rendimento gerado e
maiores podero ser os nveis de despesa. Como veremos mais frente, os conceitos de
produto, rendimento e despesa esto intimamente relacionados e para j convm reter
esta ideia: produzir mais significa gerar maiores rendimentos e permitir um maior acesso
a bens e servios que possibilitam satisfazer necessidades.
No entanto, como qualquer medida agregada, o produto no traduz tudo o que h a
saber sobre o bem-estar material da sociedade. At que ponto o maior valor de
produo traduz uma sociedade mais avanada em termos de valores sociais, polticos,
culturais e de cidadania impossvel saber; da mesma forma, at que ponto uma
sociedade materialmente mais rica uma sociedade em que os seus cidados vivem
uma vida mais feliz e mais saudvel outra incgnita que subsiste. Alm dos argumentos
anteriores, evidente que tratando-se de uma medida global, o produto pode esconder
maiores ou menores desigualdades de rendimento e de acesso a bens e servios bsicos
por parte de uma fraco mais ou menos significativa da populao.
Independentemente das limitaes subjacentes, devemos interpretar como relevante o
conhecimento acerca daquilo que a economia efectivamente produz e da evoluo
temporal desse nvel global de produo. Este o indicador fundamental para aferir
acerca do nvel de vida que efectivamente existe em diferentes pases ou diferentes
regies do globo.
A medida frequentemente mais utilizada para contabilizar o valor total da produo de
um pas a de Produto Interno Bruto (PIB). Para definir esta varivel, como muitas
outras que posteriormente surgiro, recorremos pgina do Eurostat na internet (http://
ec.europa.eu/eurostat). O Eurostat o organismo da Unio Europeia que tem por
misso a produo de estatsticas macroeconmicas que servem o propsito de
comparar, a diversos nveis, os pases e as regies do espao europeu. A funo do
Eurostat sobretudo de compilao e harmonizao de dados que so coligidos, numa
primeira instncia, pelos institutos nacionais de estatstica e pelos bancos centrais de
cada estado-membro da Unio Europeia. Estes dados so recolhidos e tratados de
acordo com o sistema europeu de contas actualmente em vigor (ESA 2010).
O conjunto de indicadores macroeconmicos que os institutos de estatstica recolhem de
forma sistemtica com a finalidade de fornecer informao necessria deciso por
parte dos agentes econmicos tratado pela disciplina qual se d o nome de
contabilidade nacional. A informao prestada pela contabilidade nacional um
instrumento de grande importncia no apenas para o Estado, enquanto agente
responsvel pela definio da poltica econmica, como tambm para famlias e
empresas, uma vez que, como referido de incio, a estes agentes compete fazer escolhas
conscientes, para as quais a deteno de informao agregada crucial.
A definio de PIB que iremos adoptar ser a seguinte: trata-se do valor monetrio de
toda a actividade produtiva desenvolvida numa determinada rea geogrfica
(geralmente, um pas) durante um determinado perodo de tempo (regra geral, um ano
ou um trimestre). O produto em causa designado por interno, uma vez que apenas
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contabilizada a produo realizada por unidades residentes (tenham elas ou no


origem nacional, ou seja, sejam ou no empresas cujo capital social maioritariamente
pertencente a cidados do pas). O termo bruto indica que nesta contabilizao se
ignora a possibilidade de deduzir a depreciao do capital fixo (de mquinas,
equipamentos e outros instrumentos disponveis para produzir), a qual se designa por
consumo de capital fixo.
A propsito do conceito de PIB, mais algumas ideias exigem, desde j, um
esclarecimento cabal. Um aspecto importante relaciona-se com o primeiro elemento da
definio, ou seja, que o PIB corresponde a um valor monetrio. Efectivamente, quando
calculado o valor total da produo, o primeiro passo consiste em medir o valor em
unidades monetrias de cada bem ou servio produzido no podemos somar laranjas
e mas, computadores portteis e servios de consultoria, uma refeio e uma viagem
de autocarro, mas a economia de mercado em que vivemos permite efectivamente que
somemos o valor de todos estes bens e servios; para tal basta utilizar uma mesma
unidade monetria, que pode perfeitamente ser aquela que utilizamos como meio de
pagamento, unidade de conta e reserva de valor na nossa actividade diria: o euro. A
partir do momento em que medimos o valor de todos os bens produzidos em euros, o PIB
ser tambm ele medido em euros; por exemplo, o PIB portugus em 2013 atingiu o
valor de 165.690 milhes de euros, ou seja, ao somar o valor de tudo o que foi
produzido ao longo do referido ano, foi obtido o citado montante. O valor de cada
bem e servio medido a preos de mercado, ou seja, tendo em conta os preos a que
efectivamente os bens produzidos foram transaccionados no mercado.
Um outro aspecto que requer alguma reflexo respeita expresso toda a actividade
produtiva, que tambm surge na definio de PIB que apresentamos. Ser que o PIB
consegue mesmo medir tudo o que produzido? J ficou claro que mesmo que assim
fosse, o PIB no , nem pretende ser, uma medida perfeita do bem-estar da populao
de um pas. Este agregado um indicador da quantidade (devidamente ponderada
pelo respectivo valor relativo) de bens e servios que a economia produz e que
potencialmente podem contribuir para o bem-estar. Aqui, o termo potencialmente
relevante, porque como sabemos nem sempre aquilo que tem maior valor econmico
aquilo que mais nos ajuda a satisfazer necessidades ou a garantir um maior nvel de
utilidade.
Uma dificuldade que frequentemente mencionada na forma como o PIB mede a
produo relaciona-se com o facto de esta medida apenas poder contabilizar o valor
gerado pelas entidades que existem precisamente com o objetivo de criar valor: as
empresas. Desta forma, fica excludo do PIB a produo domstica, ou seja, tudo aquilo
que produzimos para nosso prprio usufruto ou para usufruto daqueles com quem
coabitamos. Se dada famlia tem de decidir entre tomar uma refeio em casa ou no
restaurante, esta deciso tem impacto sobre a actividade produtiva que
efectivamente contabilizada: a concepo da refeio em casa no se traduz numa
transaco de mercado e, portanto, apesar de gerar valor no gera valor passvel de
contabilizao.
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Para alm do caso acima mencionado, outra produo no contabilizvel inclui a


produo legal que por alguma razo foge ao controlo estatstico (por acaso, por
razes administrativas, por aco deliberada dos produtores no sentido de tentar
escapar s obrigaes fiscais) e tambm a produo de bens e servios cuja venda,
distribuio ou posse proibida pela lei, e que por essa razo tambm no produo
realizada em instituies legalmente constitudas para o efeito; o caso da produo e
comercializao de drogas, do contrabando, da escravatura, ou da cpia de obras
originais onde esta infringe os direitos de autor. Na impossibilidade de efectivamente
medir tudo o que produzido, o melhor que as autoridades estatsticas nacionais podem
fazer estimar o peso que a economia sombra poder ter na economia domstica e
ajustar o valor do produto de acordo com esta estimativa.
Existem trs ticas a partir das quais possvel determinar o valor do PIB: a tica da
produo, a tica da despesa e a tica do rendimento.
Pela tica da produo, o valor do PIB encontrado atravs da soma do valor
acrescentado bruto (VAB) de cada actividade econmica. O VAB mede o valor da
produo diminudo dos consumos intermdios; os consumos intermdios, por seu lado,
correspondero ao valor dos bens e servios que so utilizados ou consumidos no
processo produtivo (por exemplo, a farinha ser um consumo intermdio da produo
de po). Os consumos intermdios correspondem quilo que se extingue com o processo
de produo (so alvo de consumo) e, portanto, no devem ser confundidos com os bens
de capital que correspondem aos utenslios necessrios para produzir e que perduram
para alm da gerao de uma unidade do bem.
Ao somarmos os VABs dos diversos sectores ou ramos de actividade, obtemos um valor
que no corresponde exactamente ao valor a que os bens so transaccionados no
mercado. J referimos que o PIB contabilizado a preos de mercado; o valor da
produo surge-nos, no entanto, a preos de base. A diferena reside nos impostos
indirectos (como o IVA) lquidos de subsdios aos produtos: o valor acrescentado no
contempla estes impostos enquanto que o valor da produo transaccionada no
mercado o faz. Assim, pela tica da produo podemos dizer que o PIB corresponde ao
total do valor acrescentado bruto de cada actividade econmica mais impostos
indirectos lquidos de subsdios aos produtos.
Considerando a tica da despesa, o PIB respeita soma de um conjunto de
componentes, cada uma delas correspondendo a uma varivel macroeconmica de
grande relevncia. Por esta tica, definimos o PIB atravs da seguinte expresso:

PIB C G I X Z

(1.1)

A primeira componente da despesa o consumo privado (C). Por consumo privado


entende-se a despesa do agente econmico famlias em bens e servios usados para a
satisfao directa de necessidades. Este consumo consumo final, em oposio ao
consumo intermdio, j mencionado. A varivel G designa o consumo pblico, consumo
colectivo ou gastos do Estado. Neste caso, estamos a fazer referncia a toda a despesa
do Estado na aquisio de bens e servios (por exemplo, quando o Estado paga o
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salrio a um professor est a incorrer numa despesa com a educao, que dever ser
includa nesta varivel macroeconmica).
A varivel I respeita ao investimento. O investimento uma varivel de fluxo (tal como
o consumo), a qual normalmente acumulvel atravs de vrios perodos de tempo (ao
contrrio do consumo). Ao investimento acumulado atribui-se a designao de capital, o
qual ser portanto uma varivel de stock ou uma varivel acumulada. Dada a
caracterstica referida, ao investimento podemos igualmente chamar formao bruta de
capital (novamente, o termo bruto refere-se ao facto de no se ter em conta a
depreciao do capital acumulado, ou seja, ao facto de esta depreciao no ser alvo
de amortizao).
Nas contas nacionais, o investimento ou formao de capital surge como a soma de trs
componentes:
- Formao bruta de capital fixo (FBCF);
- Variao de existncias ou de inventrios;
- Aquisio lquidas de cesses de objetos de valor
.
A FBCF corresponde aquisio (lquida de eventuais alienaes) de ativos fixos
durveis, sejam eles de natureza tangvel ou intangvel. A variao de existncias
define-se como a entrada menos a sada de bens e servios em inventrio, isto ,
daqueles bens e servios que tendo j sido produzidos ou encontrando-se em fase de
produo, ainda no foram objecto de transaco no mercado. Quanto aquisio de
valores, esta respeita a ativos que no so em primeira instncia para consumo ou
produo, mas que servem essencialmente como reserva de valor; so portanto bens
que no se deterioram no tempo e para os quais expectvel um movimento de
apreciao (metais preciosos, antiguidades, objectos de arte, ).
As duas ltimas componentes da equao da despesa respeitam s relaes da
economia com o exterior (X representa as exportaes e Z reflecte o valor das
importaes). As exportaes correspondem transaco de bens e servios com
origem em residentes e com destino no residentes; as importaes sero a transaco
de bens e servios que tm como origem agentes no residentes e como destino agentes
residentes na economia que se est a considerar. Utilizou-se o termo transaco e no
venda para definir exportaes e importaes porque estas no tm de ter
necessariamente como contrapartida dinheiro; a troca directa de bens ou servios com o
exterior, por exemplo, corresponde simultaneamente a uma exportao e a uma
importao. A diferena entre exportaes e importaes de bens ou mercadorias
comummente designada por exportaes lquidas ou balana comercial. A balana
corrente, designao que vai ser utilizada com frequncia mais frente, engloba, para
alm da comercializao de bens, tambm a transaco de servios, as transaces sem
contrapartida ou unilaterais e os fluxos de rendimentos entre os pases. No modelo
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Keynesiano a construir, haver uma coincidncia entre balana corrente e balana de


bens e servios.
A varivel importaes a nica componente que surge na equao da despesa com
sinal negativo. conveniente perceber por que razo tal acontece: quando
determinamos os valores de consumo, pblico ou privado, e investimento, estamos a
contabilizar tudo o que consumido ou investido na economia, independentemente do
respectivo local de origem da produo. No entanto, no podemos esquecer o objetivo
do nosso clculo, que medir o valor da produo interna; desta forma, temos de
subtrair ao valor total do consumo e do investimento aquela despesa final que no
corresponde a produo domstica; isto feito atravs da subtraco das importaes,
de modo que esta varivel corresponde importao de todo o tipo de bens: bens de
consumo e bens de investimento.
soma das componentes da despesa que exclui as relaes com o exterior d-se o
nome de procura interna. A procura interna uma soma cujas parcelas so o consumo
privado, o consumo pblico e o investimento; desta forma, considera-se toda a despesa
efectuada em territrio nacional independentemente da provenincia dos bens e
servios que possibilitam essa despesa.
A tica da despesa para clculo do PIB ser aquela que contabiliza o valor dos bens a
posteriori, quando eles so objecto de transaco no mercado. Assim sendo, o respectivo
valor do PIB que encontrado j um valor a preos de mercado. A preos de
mercado estaro tambm avaliadas cada uma das componentes da despesa que
considermos, ou seja, tal como o PIB, consumo privado, consumo pblico, investimento,
exportaes e importaes so valores monetrios que representam medidas
agregadas ou macroeconmicas.
Por fim, resta-nos analisar o clculo do PIB pela tica do rendimento. O rendimento que
uma economia gera pode ser desagregado em duas componentes principais: salrios ou
rendimentos do factor trabalho e excedente bruto de explorao ou rendimento de
outros factores produtivos que no o trabalho (em rigor, o excedente bruto de
explorao define-se como o rendimento gerado pela actividade produtiva aps pagas
as compensaes salariais mas antes de pagos outros rendimentos, como juros ou
rendas; em conjunto com este agregado faz sentido tambm considerar o rendimento
misto, o qual corresponde remunerao do trabalho desenvolvido pelos donos das
empresas, quando no possvel distinguir esta remunerao do lucro conseguido com
as actividades produtivas desenvolvidas). Alm da soma dos rendimentos, a medio do
PIB pela tica do rendimento exige que se adicione os impostos indirectos lquidos de
subsdios produo e importao (a soma dos rendimentos gerados na economia no
partida um valor disponvel a preos de mercado, donde esta ltima operao
possibilita a necessria adaptao).
Ligado ao conceito de PIB pela tica do rendimento, encontramos a noo de
rendimento nacional bruto (RNB). Este corresponde ao PIB aps adicionados os
rendimentos primrios lquidos (recebidos menos pagos) em relao ao resto do mundo.
Designa-se por rendimento primrio o rendimento que resulta da participao directa
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no processo produtivo e o rendimento obtido pela disponibilizao de ativos de capital


para uso por terceiros. O RNB distingue-se do PIB pela diferena entre o rendimento
que nacional e o rendimento que interno: o primeiro obtm-se a partir do segundo
adicionando o rendimento recebido por unidades residentes a partir do exterior e
subtraindo o rendimento pago por unidades residentes a unidades no residentes. Este
valor tambm um valor bruto e no um valor lquido, uma vez que novamente se
ignora a possibilidade de contabilizao da depreciao do capital fixo. Os fluxos de
rendimento entre pases resultam do facto de unidades residentes poderem estar
ligadas ao processo produtivo de uma outra economia ou de unidades no residentes
gerarem rendimento no territrio nacional.
Independentemente da tica pela qual calculado, o PIB s um, o que nos leva a
concluir que, numa economia como um todo, e aceitando que obviamente podem sempre
existir discrepncias estatsticas, falar de produto, rendimento ou despesa a mesma
coisa: tudo o que produzido gera um rendimento de mesmo valor e concretiza-se numa
despesa de igual montante. Nos captulos posteriores, os termos produto e rendimento
vo ser utilizados indistintamente para referir aquilo que uma economia produz no
perodo temporal em causa. Em relao ao conceito de despesa algum cuidado
adicional ser necessrio; referir que produto igual a despesa exige tomar partida
uma noo de equilbrio. Aquilo que produzido s se concretiza em consumo ou
investimento (pblicos ou privados, por residentes ou por no residentes) aps uma
transaco de mercado ter tido lugar. A condio produto / rendimento igual a
despesa ser precisamente a condio de equilbrio macroeconmico que ir estruturar
todo o raciocnio a propsito do mercado de bens e servios que em captulos
posteriores ser levado a cabo.

1.d. PIB nominal e PIB real. O nvel de preos


Contabilizar o PIB, seja por que tica for, tem necessariamente uma finalidade. Como
referido de incio, h essencialmente uma necessidade de conhecer a realidade que nos
envolve atravs da quantificao de um conjunto de indicadores. Saber quanto a
economia produz d-nos uma noo sobre o nvel de rendimento que podemos obter
dado o nosso nvel de qualificaes, sobre o valor da reforma que receberemos quando
nos reformarmos, qual o montante de subsdio de desemprego a que teremos acesso
caso fiquemos desempregados, que bens e servios a economia est em condies de
disponibilizar para o mercado, entre outras indicaes importantes. Mas o nmero em si
diz-nos pouco; referimos atrs que o PIB portugus em 2013 foi de 165.690 milhes de
euros. Este valor dificilmente nos serve de referncia quando vamos s compras e
encontramos um quilo de laranjas venda por 2 euros ou um computador porttil
venda por 1.000 euros. Na realidade, o PIB enquanto medida macroeconmica s tem
relevncia quando pensado numa lgica de comparabilidade entre valores. Esta
comparabilidade tem duas dimenses: a espacial e a temporal.
Se pretendermos comparar o PIB portugus com o PIB de outro pas, no sentido de
avaliar o nvel de vida mdio entre pases, possvel reduzir esta medida agregada a
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um mesmo termo de comparao; para isso, basta ter em conta que os pases tm
diferentes dimenses populacionais e portanto dividindo o PIB pela populao do pas
a comparao torna-se possvel. Definimos assim o PIB per capita como o quociente entre
o PIB e a populao. Por exemplo, a China hoje a segunda maior economia do mundo,
isto , a China hoje a economia com segundo maior PIB; para obtermos o respectivo
PIB per capita ser necessrio dividir esse valor pelos seus 1300 milhes de habitantes.
O respectivo PIB per capita , na realidade, um valor muito inferior ao da generalidade
dos pases do mundo ocidental.
No que respeita perspectiva temporal tambm importante reconhecer que a
comparabilidade entre perodos de tempo no directa e imediata. Aquilo que
observvel e directamente mensurvel o PIB a preos correntes ou PIB nominal; este
corresponde medida da produo de bens e servios com o valor destes bens e
servios contabilizado a preos do respectivo ano. Quando comparamos o valor do PIB
a preos correntes em anos consecutivos vamos obter a variao nominal, ou seja, a
variao conjunta de quantidades e preos. Como os preos no seu conjunto tm
tendncia a crescer de ano para ano, a evoluo do PIB nominal pouco informativa
no possvel discernir qual a parcela da variao no valor do PIB que atribuvel a
um aumento nas quantidades produzidas e qual a componente da variao que
resultado da alterao no nvel de preos.
Para compreender com rigor a dinmica do crescimento da economia dever-se- ter em
considerao uma medida alternativa: o PIB a preos constantes ou PIB real. Neste
caso, os bens e servios produzidos nos diferentes anos so valorizados a preos de um
mesmo ano de referncia, o qual se designa por ano base. A anlise da evoluo do
PIB real permite conhecer a evoluo das quantidades produzidas independentemente
da variao dos preos; esta a medida que nos interessa quando queremos avaliar o
crescimento econmico. Quando falamos em crescimento econmico referimo-nos a
quanto se produziu a mais (ou a menos) relativamente ao ano transacto, e esta
avaliao s pode ser feita uma vez expurgado o efeito de crescimento dos preos.
O PIB a preos constantes tambm conhecido por PIB em volume, enquanto o PIB a
preos correntes ser o PIB em valor. Tendo em conta que, para qualquer bem ou
servio, valor = volume preo, percebe-se a necessidade de eliminar o efeito de
variao dos preos. O ano base pode ser um qualquer ano: podemos comparar a
evoluo do PIB entre 2004 e 2014 a preos de 2004, de 2014 ou de qualquer outro
ano (inclusive um ano fora desta srie). De qualquer modo, a considerao de um ano
base recente ajuda a evitar distores (relativas por exemplo a bens cujos preos
variam significativamente, como aqueles ligados tecnologia de ponta). Na realidade,
estas distores so hoje evitadas na contabilidade nacional atravs da considerao
de uma forma especfica de preos constantes: o ano base para os preos avana um
perodo todos os anos o que permite obter um PIB em volume ligado em cadeia.
Uma vez calculado o PIB real, o crescimento da economia entre dois perodos de tempo
consecutivos simplesmente dado pela respectiva taxa de crescimento:

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PIB t PIB t 1
100
g
PIB t 1

(1.2)

Posteriormente discutir-se- os factores que possibilitam s economias um processo de


crescimento que normalmente sustentado no tempo (isto , em mdia as taxas de
crescimento, no mundo desenvolvido e numa parte significativa do mundo em
desenvolvimento, tendem a ser positivas).
Na prtica, a contabilidade nacional capaz de medir o PIB quer em valor quer em
volume (neste ltimo caso, tal significa que cada bem ou servio produzido avaliado
ao preo do ano base considerado). Do quociente entre PIB nominal e PIB real obtm-se
o deflator do PIB, o qual no mais do que um ndice de preos, ou seja, uma medida
agregada dos preos da economia; a taxa de crescimento do deflator ao longo de
perodos de tempo sucessivos fornece-nos o valor da taxa de inflao.
At ao momento, a referncia s variveis macroeconmicas centrou-se em variveis
que podem ser medidas em valor: o PIB, o consumo, o investimento e todas as outras
variveis referidas so dadas em unidades monetrias e, para permitir comparaes
intertemporais, devem ser tambm todas elas consideradas em termos reais. Um conjunto
de outras variveis importantes respeita s taxas que definem preos ou crescimento de
preos. Fez-se referncia taxa de inflao como a taxa de crescimento do nvel de
preos. A taxa de inflao pode ser entendida como uma medida do custo de vida, no
sentido em que nos indica a perda de poder de compra que determinada quantidade
de moeda sofre medida que o nvel geral de preos vai aumentando.
O clculo da taxa de inflao est essencialmente condicionado pela noo de nvel de
preos que se est a considerar. Uma possvel noo a j referida de deflator do PIB;
este tambm conhecido por deflator implcito, uma vez que calculado
indirectamente por diviso entre o PIB nominal e o PIB real. Contudo, o deflator implcito
do PIB no obtido por observao directa dos movimentos de preos, e por esta via
corresponde simplesmente a uma medida agregada que cobre todos os bens e servios
produzidos na economia ou importados pela economia, sem ser possvel discriminar por
exemplo entre bens de consumo e bens de investimento. Na contabilidade nacional
existem outras formas de medir o nvel geral de preos que podem ir um pouco mais ao
pormenor. O ndice de preos do consumidor harmonizado (IPCH), por exemplo, mede
directamente os preos dos bens e servios de consumo adquiridos pelas famlias,
devidamente ponderados pelo respectivo peso no cabaz de consumo da famlia
representativa. Outro ndice de preos, obtido de forma directa o ndice de preos no
produtor (mede os preos tendo em conta os respectivos custos de produo dos bens e
servios). A taxa de inflao que , regra geral, calculada pelos institutos nacionais de
estatstica e divulgada pelos meios de comunicao social aquela que mais
relevante para as decises de consumo das famlias, isto , trata-se da taxa de
crescimento do IPCH.
12

A ttulo ilustrativo referem-se para j mais dois preos agregados relevantes em termos
macroeconmicos: a taxa de juro e a taxa de cmbio. A taxa de juro pode ser
entendida, grosso modo, como o preo do dinheiro ou, de outra forma, como o preo a
pagar pela utilizao de recursos monetrios que so pertena de outrem. Como se
ver em captulos posteriores, a taxa de juro uma varivel central na estruturao do
raciocnio macroeconmico; ela o preo que se forma no mercado monetrio por
interaco entre procura de moeda e oferta de moeda, mas tambm uma varivel
fundamental para as decises dos agentes econmicos, nomeadamente as empresas que
vo basear as suas decises de investimento no custo associado aquisio de capital
(ou seja, no valor da taxa de juro). A taxa de cmbio corresponde ao preo da moeda
estrangeira; a realizao de operaes comerciais e financeiras entre economias conduz
maior ou menor procura e oferta de diferentes moedas a nvel internacional e daqui
resulta a formao de um preo ou de uma relao de valor entre as diferentes
moedas. Esta relao de valor a taxa de cmbio. A depreciao de uma moeda
resultado da sua menor procura e/ou da sua maior oferta a nvel internacional; a
apreciao ser consequncia do contrrio.

1.e. A macroeconomia como cincia. As abordagens neoclssica e Keynesiana


A economia uma cincia social que se dedica ao estudo do modo como os agentes
econmicos ponderam custos e benefcios no sentido de fazerem escolhas em condies
de escassez. Independentemente da dimenso e do nvel de interaco associados ao
problema em causa, que eventualmente o permite classificar como uma questo
microeconmica ou macroeconmica, est em causa o comportamento racional dos
agentes. Por racionalidade entende-se a capacidade que o ser humano tem de escolher,
com base na informao disponvel, aquilo que julga ser a melhor alternativa. Tendo
por base o pressuposto de racionalidade, possvel analisar a escolha individual, a
interaco dos agentes no mercado, e, num mbito mais geral, o desenvolvimento
material das sociedades.
Para estudar os fenmenos econmicos, o economista socorre-se de vrios instrumentos e
tcnicas. Grosso modo, podemos separar estas ferramentas em dois grupos. Por um
lado, o economista procede ao tratamento de dados estatsticos. Ser por intermdio de
medies numricas (do que se produz, do que se consome, do nvel emprego e
desemprego, ) que se podem encontrar regularidades. verdade que existem
disparidades no comportamento individual, mas o comportamento mdio ou agregado
tende a ser previsvel. Na realidade, podemos estabelecer leis na economia como em
qualquer outra cincia; a diferena que as leis econmicas no so necessariamente
relaes exactas, universais e imutveis.
Por outro lado, o entendimento dos fenmenos econmicos exige o recurso a modelos
tericos. Atravs da modelizao, possvel, numa lgica de laboratrio, entender os
mecanismos lgicos que levam a que determinada varivel possa ter impacto sobre
13

outra(s). Para modelizar qualquer relao econmica necessrio recorrer a um


conjunto de pressupostos ou hipteses que podero ter algo de artificial, mas sem os
quais a compreenso da realidade tornar-se-ia impraticvel. Por exemplo,
frequentemente determinada anlise da relao entre duas variveis (por exemplo
entre o rendimento disponvel das famlias e o consumo privado) exige considerar que
tudo o resto permanece constante. Esta abstraco face ao resto da realidade
geralmente referida atravs do termo em latim ceteris paribus.
A origem da macroeconomia enquanto campo cientfico autnomo comummente
apontada influente obra de John Maynard Keynes, publicada em 1936 e de ttulo A
Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda. J antes, pensadores influentes (como
Adam Smith, David Ricardo, John Stuart Mill, Jean Baptiste Say, Thomas Malthus, Arthur
Pigou, ) se tinham debruado sobre aspectos fundamentais da economia agregada: a
criao de riqueza, o comrcio internacional, a distribuio do rendimento, as taxas juro,
a variao do nvel de preos, Estes primeiros pensadores, os economistas clssicos,
colocavam a nfase no lado da oferta; aquilo que era produzido encontrava
certamente uma procura, que se ajustaria oferta por via do funcionamento eficiente
dos mercados (esta ideia viria a tomar a designao de lei de Say). Numa lgica de
concorrncia perfeita, no haver desemprego de recursos porque preos e salrios
ajustar-se-o sempre para garantir o equilbrio de mercado. O corolrio deste
raciocnio o de que o liberalismo econmico deve ser salvaguardado uma vez que s
os mercados, a funcionar eficientemente, podem garantir que o produto se mantenha ao
respectivo nvel potencial. Entende-se por produto potencial o valor da produo que se
consegue atingir se os factores produtivos disponveis estiverem a ser empregues na sua
totalidade e de modo completamente eficiente. O produto potencial poder, pois, ser
tambm designado por produto de pleno emprego.
A inovao na contribuio de Keynes relaciona-se com a nfase colocada na procura.
Ser a procura agregada a determinar as flutuaes que na prtica se observam. O
trabalho de Keynes foi grandemente influenciado pela Grande Depresso do incio dos
anos 30 e conseguiu oferecer uma justificao lgica e coerente sobre a ocorrncia de
ciclos econmicos. Os ciclos econmicos seriam resultado de falhas de coordenao nos
mercados (e outras eventuais ineficincias) que fazem com que estes no tenham
tendncia a permanecer numa situao de equilbrio. Os ciclos econmicos justificar-seiam em funo do comportamento no ptimo dos agentes nos mercados (de bens e
servios, monetrio e de trabalho), que se traduziria em fases de expanso, em que o
produto se encontraria prximo do potencial, as quais iriam alternar com fases de
recesso, em que a economia se encontraria mais afastada do pleno emprego.
A anlise Keynesiana preconiza a interveno do Estado no sentido de evitar crises
severas: as polticas de estabilizao podem atenuar o efeito das crises, ao actuarem
sobre as diferentes componentes da procura ou despesa (consumo privado, gastos
pblicos investimento e exportaes lquidas).
O debate acadmico entre Neo-clssicos / Keynesianos estendeu-se at aos dias de
hoje, com perodos de mais acalorada discusso e com perodos de algum consenso. Os
Neo-clssicos continuam a acreditar que os ciclos econmicos so intrnsecos ao
14

funcionamento do sistema econmico, comandados pelo lado da oferta (por exemplo,


via inovao tecnolgica) e um sinal da sua eficincia que resulta do comportamento
ptimo de famlias e empresas (tentar artificialmente, por via da interveno pblica,
atenuar os ciclos tem como consequncia um menor crescimento de longo prazo). Os
Keynesianos colocam a nfase nas deficincias que se encontram em mercados onde
impera a concorrncia imperfeita e existem falhas de coordenao, vem o lado da
procura como aquele onde se podem encontrar as causas dos ciclos e advogam que a
poltica econmica um instrumento fundamental para combater recesses.

2. Macroeconomia no longo prazo crescimento econmico

2.a. Curto prazo e longo prazo: ciclos econmicos e crescimento


A macroeconomia pode ser pensada em funo do horizonte temporal a que respeita a
realidade que se est a analisar. No longo prazo, est em causa a tendncia de
crescimento da economia, enquanto no curto prazo interessa analisar os ciclos
econmicos, ou seja, as flutuaes em torno dessa tendncia. A figura 2.1 d conta
dessa evoluo cclica que segue determinada trajectria de crescimento.

PIB

Tempo

*** Fig. 2.1 Crescimento e ciclos ***

A j referida anlise Keynesiana basicamente uma anlise de curto prazo, que


pretende explicar como comportamentos do lado da procura podem provocar
flutuaes cclicas e como o Estado pode intervir no sentido de atenuar os efeitos nocivos
dessas flutuaes. A anlise de curto prazo pressupe, como j indicado, que a
economia se encontra mais ou menos afastada do seu nvel de pleno emprego e
portanto o objetivo fundamental da macroeconomia de curto prazo aproximar o PIB
15

ou o rendimento efectivo do PIB ou rendimento de longo prazo. Associado a este


objetivo est o de manter uma taxa de desemprego baixa, ou seja o de aproximar o
mais possvel a taxa de desemprego daquela que corresponde ao nvel de produto
potencial. A esta taxa de desemprego de referncia d-se a designao de taxa de
desemprego natural.
Um dos pontos fundamentais da anlise nos captulos seguintes, que se vai centrar nas
questes de curto prazo, que se vai estabelecer uma ligao indissocivel entre
rendimento e emprego. Qualquer medida de poltica que aumente o nvel de
rendimento (o que designaremos por poltica expansionista), vai tambm aumentar o
nvel de emprego (aproximando ambos dos valores potenciais). As polticas que afastam
o rendimento do PIB potencial (polticas contraccionistas), tm como consequncia um
aumento da taxa de desemprego.
Como posteriormente o centro das nossas atenes ser o curto prazo, deixamos para j
apenas um conjunto de breves notas sobre o crescimento de longo prazo. Aquilo que
decisivo para o bem-estar das geraes futuras relaciona-se com a sua capacidade de
acumular riqueza no tempo. Considere o seguinte exemplo: numa economia, o
crescimento do PIB real , em mdia, de 5% ao ano; sob este cenrio, o nvel de vida

ln 2

deste pas ir duplicar em pouco mais de 14 anos (1,05) n 2 n


14,2 . O
ln1,05

exemplo serve para perceber a importncia do crescimento - dois pases com idntico
nvel de vida hoje podem rapidamente, no espao de menos de uma gerao, tomar
caminhos completamente divergentes no que respeita ao bem-estar material quando
esto sujeitos a taxas de crescimento anual que diferem apenas em alguns poucos
pontos percentuais.

2.b. Acumulao de fatores de produo


Uma das questes econmicas de maior importncia precisamente a da acumulao
de riqueza material ao longo de perodos relativamente longos. Quando olhamos para
o nosso mundo, encontramos capacidades de crescimento extraordinariamente dspares,
o que nos leva a perguntar porque razo uns pases conseguem fazer crescer a sua
riqueza muito mais que outros.
A resposta mais directa questo colocada a de que existem diferenas em termos
das ferramentas bsicas disponveis para produzir. Os inputs do processo produtivo
tomam a designao de factores de produo e estes podem ser agregados
basicamente em trs variveis: a fora de trabalho disponvel para produzir (N), o
capital fsico (K) e a tecnologia (A). O factor trabalho consiste no nmero de horas que a
mo-de-obra disponvel afecta produo, devidamente ponderadas pela qualidade
dos trabalhadores; esta qualidade relaciona-se com as suas capacidades e
competncias que so adquiridas atravs de um processo de investimento em formao
e educao. A noo de investimento que aqui est associada faz com que o factor
trabalho possa tambm ser designado por capital humano. O capital fsico corresponde
16

ao stock de mquinas, equipamentos, infra-estruturas fsicas disponveis para produzir. A


tecnologia respeitar ao conjunto de factores imateriais que fazem com que seja
possvel produzir mais com a mesma quantidade de factores materiais; aos incrementos
na tecnologia d-se a designao de progresso tcnico ou inovao.
A relao entre o que se produz e os factores de produo surge atravs da funo de
produo. Seja Y o nvel de rendimento. A funo de produo toma a seguinte forma:
Y f ( N , K , A)

(2.1)

2.c. Rendimentos marginais do capital e dinmica de crescimento


Para perceber os aspetos fundamentais do crescimento econmico, com base na funo
de produo, consideremos que a quantidade de trabalho ou capital humano e a
tecnologia so valores autnomos, sendo a nica varivel endgena o capital fsico.
Uma das leis que a cincia econmica adoptou como vlida que normalmente os
factores de produo esto sujeitos a rendimentos marginais decrescentes ou a
produtividade marginal decrescente. Isto significa que ao considerarmos acrscimos
sucessivos de igual amplitude num factor produtivo, mantendo os outros factores fixos, os
acrscimos de rendimento vo-se tornando progressivamente menores. Por exemplo, ao
acrescentarmos sucessivamente mais mquinas a uma determinada linha de produo
sem o consequente aumento no nmero de trabalhadores e sem qualquer processo de
inovao tecnolgica que acompanhe esse acrscimo de maquinaria, inevitavelmente os
rendimentos adicionais ou marginais tornar-se-o progressivamente menores. Deste
modo, a funo de produo ter a forma apresentada na figura 2.2.

Y
Y f ( N , K , A)

*** Fig. 2.2 Funo de produo ***

A implicao fundamental da existncia de rendimentos marginais decrescentes que o


processo de crescimento ter um fim: a economia tender para um estado de equilbrio
17

em que deixar de crescer. Este processo de crescimento explicado pelo modelo de


Solow, o qual pode ser resumido numa pequena equao de acumulao de capital.
Considere o pressuposto de que a taxa de poupana constante (s); assumindo que
toda a poupana das famlias utilizada para investimento das empresas:

I sY sf ( N , K , A)

(2.2)

O nvel de investimento na equao (2.2) o nvel de investimento bruto, isto , quanto


se acrescenta ao capital fsico j existente em cada perodo. No entanto, algum do
capital tambm se perde, em cada perodo, por via de depreciao. Seja (0,1) a
taxa de depreciao do capital fsico; o fluxo de investimento lquido pode ento ser
representado do seguinte modo,

K sf ( N , K , A) K

(2.3)

A equao (2.3) diz-nos que o capital acumulado em funo de duas foras que se
opem: por um lado, o investimento gera novo capital; por outro lado, perde-se capital
via depreciao. Enquanto a depreciao linear, o investimento bruto ou a poupana,
que dependem da funo de produo, correspondem a uma funo cncava do
capital, dados os rendimentos marginais decrescentes. Isto pode ser observado na
figura 2.3.
Y

K
sf ( N , K , A)

Y*

K0

K*

*** Fig. 2.3 Transio para o estado de equilbrio ***

Como a figura 2.3 permite perceber, s compensador acumular capital at um


determinado ponto. At ao ponto em que os rendimentos marginais decrescentes se
tornam de tal forma intensos que investir mais no vai compensar a depreciao do
capital que se verifica. A economia crescer ento desde um ponto inicial
correspondente a um nvel de capital acumulado K0, em direco ao ponto de equilbrio
(K*,Y*), ponto em que deixa de ser compensador continuar a investir porque para nveis
adicionais de capital a depreciao superior rentabilidade do investimento.
18

O processo de crescimento, como descrito, traduz-se num estado estacionrio sem


crescimento. Todas as economias iro convergir para o estado de equilbrio de no
crescimento e, portanto, o modelo prev convergncia (dado que todos atingem o
estado de equilbrio, os mais pobres crescero mais depressa que os mais ricos). Estes
dois factos a ausncia de crescimento em pases com stocks de capital elevados e a
noo de convergncia -encontram algumas dificuldades em termos de verificao
emprica. Na verdade, alguns dos pases mais ricos continuam a ser dos que mais
crescem e, muito embora alguns processos de convergncia sejam evidentes, existem
tambm casos de clara divergncia na economia internacional.

2.d. Produtividade total de fatores e infraestrutura social


Para explicar a razo pela qual as economias desenvolvidas continuam a crescer temos
agora de recorrer aos factores de produo que entretanto consideramos fixos.
Considere que existe inovao tecnolgica; o efeito desta ser o de deslocar a funo
de produo que relaciona capital e rendimento para cima, como apresentado na
figura 2.4. A funo de produo desloca-se para cima porque, de acordo com a
definio de progresso tcnico, este vai permitir produzir mais com a mesma quantidade
de capital.

Y f ( K , A1 )

Y f ( K , A0 )

*** Fig. 2.4 Progresso tcnico e crescimento ***

A figura 2.4 sugere-nos que o estado de equilbrio pode deslocar-se. A economia


poder continuar a acumular capital e a gerar mais rendimento se o estado da
tecnologia for sofrendo aperfeioamentos. Podemos, por esta via, fazer uma distino
qualitativa entre o processo de crescimento de economias mais e menos desenvolvidas.
As economias num estado atrasado do seu processo de desenvolvimento vo crescer por
via da acumulao de capital (tm de convergir para o estado de equilbrio). As
economias mais desenvolvidas crescem em funo da inovao, que lhes permite ampliar
o nvel de rendimento correspondente ao estado de equilbrio.
19

Quanto questo da convergncia, esta ocorre de facto se admitirmos que os pases


tm idnticos estados de equilbrio, o que significa terem condies estruturais mais ou
menos iguais, que permitem mais tarde ou mais cedo alcanar esse nvel de rendimento
de longo prazo. No entanto, muitos pases pobres s-lo-o porque o seu nvel de capital
de equilbrio ser necessariamente um valor mais baixo que o de outros pases. Isto
acontece porque as respectivas condies estruturais sero mais precrias um estado
de equilbrio correspondente a um patamar de desenvolvimento mais baixo resultado
de piores condies estruturais, nomeadamente no que respeita s capacidades do
capital humano (nveis de educao e sade), qualidade das infra-estruturas pblicas
e ao desenvolvimento da infra-estrutura social (salvaguarda dos direitos de
propriedade, condies sociais e polticas, participao e cidadania).
A questo dos direitos de propriedade, por exemplo, fundamental. Se estes no
estiverem protegidos pela lei e pelas entidades a quem a compete cumprir, o incentivo
para a produo de riqueza desaparece s se pode trocar aquilo em relao ao
qual se conhece o proprietrio, e as trocas so a base de funcionamento do sistema
econmico.

3. Macroeconomia no curto prazo o mercado real

A abordagem a seguir neste e nos captulos seguintes essencialmente de natureza


Keynesiana. Significa isto que centraremos a ateno do lado da procura, onde dois
mercados assumem particular relevncia: o mercado real ou mercado de bens e
servios, que ser analisado neste captulo, e o mercado monetrio, que se abordar no
captulo seguinte. Em ambos os mercados possvel estabelecer relaes entre
rendimento e taxa de juro que traduzem o respetivo equilbrio e que tomam a
designao, respetivamente, de curva IS e curva LM.
Para perceber a informao que a curva IS nos d sobre o comportamento dos agentes
econmicos, torna-se necessrio caracterizar algumas relaes entre variveis
macroeconmicas, o que se far de seguida. A primeira ideia importante a reter que
a nossa anlise uma anlise de equilbrio, isto , pressupe-se que o mercado no seu
conjunto funciona de tal forma que, tendo em conta um determinado perodo de tempo,
os bens e servios produzidos pelas empresas tm alguma utilizao final por parte dos
agentes no sistema econmico. Em termos formais, a condio de equilbrio expressa-se
da seguinte forma:
Y D

(3.1)

em que Y o rendimento ou produto agregado da economia e D designa a despesa,


que no cap. 1 se definiu como D=C+I+G+X-Z.
20

O pressuposto associado ao equilbrio macroeconmico no mercado real simples de


perceber: ao longo de um ano, as empresas produzem bens e servios com base naquilo
que esperam vir a ser os nveis de procura ou despesa. No entanto, a procura planeada
pode no coincidir com a procura efectiva, o que nos leva a uma de duas situaes: ou
as empresas produzem mais do que aquilo que efectivamente procurado (Y>D), o que
se traduz na acumulao involuntria de stocks (variao de stocks positiva), ou as
empresas produzem quantidades inferiores procura agregada (Y<D), e neste caso
temos uma desacumulao involuntria de stocks (variao de stocks negativa). Quer
num caso quer noutro, haver um desequilbrio macroeconmico.
A anlise a efectuar considerar uma situao de equilbrio, no sentido em que a
variao de stocks ser nula e, por conseguinte, a condio (3.1) ser verificada.
Convm deixar claro que o rendimento de equilbrio no , na generalidade dos casos,
coincidente com o rendimento potencial ou rendimento de pleno emprego. Nvel de
equilbrio no significa nvel ptimo ou de eficincia.
Em seguida, analisar-se- com algum detalhe o comportamento de cada uma das
variveis que compem a despesa. este estudo que vai permitir compreender o
equilbrio no mercado real.

3.a. Comportamento das famlias: funes consumo e poupana


As relaes entre variveis econmicas a estabelecer baseiam-se na seguinte lgica:
considerar-se- uma varivel explicativa, que tem um impacto importante sobre a
varivel a explicar; no entanto, haver certamente muitas outras foras que condicionam
esta ltima. Estas foras, exteriores modelizao considerada, sero apresentadas sob
a forma de uma varivel autnoma. Todas as variveis autnomas a considerar sero
representadas com uma barra por cima da respectiva letra que a designa.
Comecemos por admitir uma economia fechada e sem Estado, de modo que a equao
da despesa se reduz a D=C+I. Nesta economia, caracterizamos em primeiro lugar o
comportamento do consumo. A principal varivel que explica o nvel de consumo da
economia o rendimento disponvel das famlias quanto maior o rendimento
disponvel, maior ser o consumo, o que se traduz na seguinte equao:1

A hiptese de que o consumo privado depende sobretudo do rendimento disponvel uma


caracterstica fundamental do raciocnio Keynesiano, que conveniente no sentido em que estabelece
uma correspondncia directa entre rendimento que as famlias obtm no perodo e consumo que fazem
nesse perodo. Na prtica, pode haver desfasamentos temporais significativos entre os momentos em
que o rendimento acumulado e as decises de consumo so tomadas, de modo que em rigor faria
mais sentido fazer depender o consumo privado da riqueza detida e da riqueza que se espera deter no
futuro. Como a nossa anlise vai ser em grande parte esttica, a dependncia do consumo em relao
riqueza ignorada. Da mesma, consideraes sobre rendimento futuro esperado so postas de parte.
Por simplificao, ignoramos uma das foras mais relevantes na percepo do comportamento

21

C C cYD

(3.2)

Para j, na economia simples que estamos a considerar, o rendimento da economia e o


rendimento disponvel das famlias coincidem, uma vez que este ltimo se define como o
rendimento aps impostos e transferncias do Estado para as famlias. Como, por
enquanto, o Estado est ausente, as duas definies de rendimento no so passveis de
distino.
O parmetro C positivo e define o consumo autnomo, isto , a parcela de consumo
que depende de quaisquer outras variveis que no o rendimento de equilbrio. Quanto
a c, este ser um valor entre 0 e 1, que toma a designao de propenso marginal a
consumir. Esta propenso representa a variao no consumo quando o rendimento
disponvel varia uma unidade monetria. Pode, portanto, representar-se do seguinte
C
modo: c
. O facto de ser um valor inferior unidade faz todo o sentido: se o
YD
rendimento disponvel aumenta 1 u.m., as famlias vo poder aumentar o consumo, mas
nunca num montante superior ao acrscimo de rendimento. Em termos agregados, o
valor da propenso marginal a consumir passvel de medio, sendo que o seu valor
se encontra tipicamente entre 0,6 e 0,9.
A funo consumo encontra-se representada na figura 3.1. O consumo autnomo
corresponder ordenada na origem e o declive da funo ser a propenso marginal
a consumir.
C

C
YD

*** Fig. 3.1 Funo consumo ***

Se apenas uma parcela, ainda que normalmente maioritria, de um acrscimo de


rendimento disponvel, se destina a incrementar o nvel de consumo, necessrio saber
qual o destino dado parcela remanescente. Na realidade, as famlias apenas podem
econmico, nomeadamente a formao de expetativas (apesar de se voltar a fazer uma breve referncia
a estas aquando da anlise da varivel investimento).

22

utilizar o seu rendimento disponvel de duas formas: consumo e poupana. Seja S o nvel
de poupana, de modo que YD=C+S. Tendo em conta esta expresso e a funo
consumo, obtemos tambm uma expresso para a funo poupana:

S YD C S C (1 c)YD

(3.3)

O nvel de poupana autnoma, C , um valor negativo, o que significa que no caso


hipottico em que o rendimento disponvel das famlias nulo, a poupana
forosamente negativa (s assim se poder assegurar um valor de consumo positivo). A
poupana uma varivel de fluxo, de modo que uma poupana negativa significa uma
diminuio do stock de riqueza das famlias, o que pode acontecer por duas vias: o
consumo est a ser realizado por utilizao de poupanas acumuladas no passado ou,
alternativamente, estar-se- a recorrer a poupana futura, por via da contraco de
emprstimos.
A constante 1-c representa a propenso marginal a poupar. Pode assumir valores entre
0 e 1 e o complemento da propenso marginal a consumir, isto , a soma das duas
propenses forosamente igual unidade (por isso, na prtica, ser comum o seu
valor situar-se entre 0,1 e 0,4). Por exemplo, se a propenso marginal a consumir
assumir o valor 0,75, ento a propenso marginal a poupar ser igual a 0,25, e
podemos dizer que se o rendimento disponvel aumentar 1 u.m., o consumo aumentar
0,75 u.m. e a poupana sofrer um acrscimo de 0,25 u.m.. A propenso marginal a
poupar representa a variao da poupana resultante da variao do rendimento
S
disponvel em 1 u.m., ou seja, 1 c
.
YD
A figura 3.2 ilustra a funo poupana. O facto mais significativo em relao funo
representada que ela cruza o eixo num determinado nvel de rendimento Ys. Para a
esquerda de Ys, o consumo superior ao rendimento disponvel e a poupana
negativa; para a direita de Ys, o consumo inferior ao rendimento disponvel e a
poupana positiva. O ponto Ys, em que C=YD e S=0, toma a designao de limiar da
poupana; o nvel de rendimento disponvel correspondente a este ponto : Ys
S
S

YS
-C

1-c

*** Fig. 3.2 Funo poupana ***


23

YD

C
.
1 c

O limiar de poupana pode tambm ser encontrado no grfico da funo consumo.


Considere a figura 3.3. Nesta encontra-se desenhada no apenas a funo consumo,
mas tambm uma bissetriz, ou seja, o conjunto de pontos para os quais C=YD. A
interseco entre as duas rectas d-nos o ponto da funo consumo para o qual a
economia se encontra no limiar de poupana. Como o grfico permite observar, para a
esquerda do limiar de poupana o nvel de consumo superior quele que permitiria
que ele fosse igual ao rendimento disponvel, sucedendo o contrrio direita de tal
ponto.
C

C=YD

C
YS

YD

*** Fig. 3.3 Limiar de poupana e funo consumo ***

3.b. Comportamento das empresas: funo investimento


As empresas realizam investimento, e o montante deste investimento estar condicionado
por um conjunto de determinantes. De forma sucinta, podemos considerar trs
determinantes fundamentais do investimento:
1) Eficincia marginal do capital esta ser a taxa que traduz a rentabilidade do
investimento. Um investimento pode ter uma maior ou menor rentabilidade esperada em
funo de mltiplos factores: tecnologia disponvel, localizao, qualidade da mo-deobra existente, condies fiscais, entre outros. Quanto maior for a rentabilidade
esperada de um investimento mais provvel que este venha a ser concretizado.
2) Expetativas uma varivel fundamental para a correcta percepo dos fenmenos
econmicos so as expectativas. As decises de investimento so forward-looking, isto ,
baseiam-se em critrios relacionados com os cenrios que possvel construir para o
futuro, ou seja, com as expectativas que os empresrios ou os investidores tm a
propsito do conjunto de factores que podem afectar a rentabilidade do seu
investimento. No nosso objetivo modelizar as expectativas, mas apenas fazer
referncia ideia bvia de que o investimento aumentar em funo de expectativas
mais favorveis e diminuir caso o conjunto de investidores da economia assuma uma
24

viso mais pessimista do desempenho futuro da economia em geral e dos respectivos


sectores de actividade em particular.
3) Taxa de juro investir significa empregar recursos para procurar criar riqueza. Esses
recursos so, em primeira instncia, recursos financeiros que tm um custo associado.
Caso se recorra a capitais alheios para investir, necessrio pagar juros sobre os
emprstimos contrados; caso se recorra a capitais prprio, h um custo de oportunidade
que respeita aos juros que no se recebem por uma qualquer aplicao alternativa
desses recursos. Assim sendo, parece lgico que existe uma relao de sinal contrrio
entre taxa de juro e investimento: quanto maior a taxa de juro menos as empresas, no
agregado, vo investir. De forma mais concreta, as empresas vo investir enquanto a
eficincia marginal do capital do seu projecto de investimento for superior taxa de
juro (esta ser a condio de acordo com a qual um dado investimento se espera que
seja rentvel); se a taxa de juro aumenta, haver menos projectos para os quais a
eficincia marginal suplantar a taxa de juro, e portanto no seu conjunto o nvel de
investimento diminuir.
Vamos modelizar o investimento em funo da varivel taxa de juro (i); no termo
autnomo estaro includos os outros determinantes do investimento,

I I ei

(3.4)

onde I >0 representa o investimento autnomo e e>0 designa a propenso marginal a


investir, ou seja, a variao no investimento resultante de uma variao de um ponto
percentual na taxa de juro. Note-se que investimento e taxa de juro esto definidos em
unidades diferentes; um um valor em unidades monetrias e o outro uma taxa.
I
Podemos representar a propenso marginal a investir da seguinte forma: e
.
i
Na figura 3.4 representa-se a relao de sinal contrrio entre taxa de juro e
investimento (como se encontra convencionado para qualquer relao econmica que
envolve uma quantidade e um preo, o preo, neste caso a taxa de juro, representa-se
no eixo vertical). A funo investimento representada deslocar-se- para a direita se
aumentar a eficincia marginal do capital ou as expectativas dos empresrios se
tornarem mais favorveis (haver mais investimento para cada nvel de taxa de juro),
deslocando-se para a esquerda caso suceda o contrrio.

25

I /e

-e
I
I

*** Fig. 3.4 Funo investimento ***

Posteriormente, quando forem acrescentados o Estado e as relaes externas anlise,


estaremos em condies de resolver o modelo e encontrar a funo IS, que relaciona
rendimento e taxa de juro, que sintetiza o funcionamento do mercado real. Uma
primeira abordagem resoluo do modelo pode ser j encetada, para a economia
fechada e sem Estado que at ao momento considermos. Para isso, adopta-se uma
hiptese simplificadora: para j todo o investimento autnomo (e=0), ou seja,
ignoramos o papel da taxa de juro.
As equaes que j caracterizmos podem ser coligidas naquilo a que chamamos a
forma estrutural do modelo, a qual consiste na mera listagem de equaes de trs tipos:
Y D : Equao de equilbrio

D C I : Equao de definio
YD Y : Equao de definio

C C cYD : Equao de comportamento


I I : Equao de comportamento

A partir da forma estrutural, podemos encontrar a forma reduzida do modelo, que


corresponde ao nvel de rendimento de equilbrio, dado exclusivamente em funo dos
valores autnomos e da propenso marginal a consumir. Tomando a condio de
equilbrio e procedendo por substituies sucessivas, calculamos o seguinte valor de
rendimento de equilbrio:
Y

CI
1 c

(3.5)

26

Na equao (3.5) identificamos dois tipos de variveis com relevncia para a anlise
que pretendemos prosseguir: Y uma varivel objetivo; o valor autnomo I uma
varivel estratgica, de poltica econmica ou instrumental. As variveis estratgicas
podem ser objecto de manipulao por parte das autoridades no curto prazo, no
sentido de influenciar o valor da varivel objetivo. Por exemplo, polticas de incentivo
ao investimento podem resultar no seu aumento, o que por sua vez se reflecte no nvel
de rendimento de equilbrio, conforme a equao (3.5) evidencia. Posteriormente,
definir-se-o outras variveis estratgicas e outras variveis objetivo relevantes para o
nosso estudo.
A figura 3.5 representa o equilbrio macroeconmico neste modelo simples.
Considerando que a despesa , para j, a soma do consumo privado com o investimento
e tomando uma bissectriz que indica todos os possveis pontos de equilbrio, obtm-se
por interseco da curva da despesa com a bissectriz o nvel de rendimento mencionado
em (3.5).

D,C,I

D=Y
D=C+I

C
I

I
C
Ye

*** Fig. 3.5 Rendimento de equilbrio ***

O nosso objetivo vai ser, frequentemente, perceber qual o impacto de uma variao
numa varivel estratgica sobre a varivel objetivo considerada. A este impacto d-se
o nome de multiplicador. Como neste caso temos somente uma varivel estratgica, o
investimento, o multiplicador que para j nos interessa analisar ser o multiplicador do
investimento autnomo.
O multiplicador do investimento autnomo mede a variao no rendimento de equilbrio
quando o investimento autnomo varia uma unidade monetria. Este valor ser o
seguinte:

27

Y
1

I 1 c

(3.6)

Observe-se que o multiplicador do investimento autnomo igual ao inverso da


propenso marginal a poupar, e portanto sempre um valor superior unidade:
quando o investimento aumenta, o rendimento aumentar sempre num valor superior;
temos efectivamente um efeito multiplicador! Constate-se tambm que quanto maior a
propenso marginal a consumir maior ser o valor do multiplicador.
O equilbrio do modelo pode ainda ser avaliado de outra forma. Se ignorarmos as
equaes de comportamento e recordarmos as utilizaes que podem ser dadas ao
rendimento disponvel, teremos a seguinte lista de equaes:
Y D : Equao de equilbrio

D C I : Equao de definio
YD Y : Equao de definio
YD C S : Equao de definio
O sistema apresentado tem como soluo I=S, ou seja, numa economia fechada sem
Estado, o equilbrio macroeconmico exige que toda a poupana realizada pelas
famlias tenha como destino o investimento por parte das empresas. A esta relao, que
se tornar mais sofisticado quando introduzirmos os elementos em falta no modelo, dse a designao de equao de equilbrio universal.
A igualdade entre investimento e poupana permite fornecer uma explicao para uma
das dvidas fundamentais que a anlise de Keynes suscita o chamado paradoxo da
poupana. Na figura 3.6 desenham-se a funo poupana e o investimento, em relao
ao nvel de rendimento. Recorde-se que estamos a considerar que o investimento
autnomo e, portanto, no vai variar com o rendimento, enquanto que a poupana, de
acordo com a equao (3.3), uma funo positiva do rendimento. Se fizermos
aumentar a poupana para cada nvel de rendimento, a funo poupana deslocar-se-
para cima e para a esquerda. Em consequncia, a interseco das curvas S e I dar-se-
mais esquerda, ou seja, para um nvel inferior de rendimento. O paradoxo este:
aumentamos a poupana e em consequncia o rendimento de equilbrio diminuiu. A
explicao para o paradoxo simples, tendo em conta o contexto que estamos a
considerar: mais poupana significa necessariamente menos consumo; se se reduz o
consumo, numa situao de equilbrio as empresas iro produzir menos e o nvel de
rendimento agregado contrair-se-.

28

S
S2
S1
I
Ye2

Ye1

*** Fig. 3.6 O paradoxo da poupana ***

3.c. Papel econmico do Estado. Saldo oramental


O Estado intervm na economia com dois propsitos. Por um lado, produz e distribui
bens e servios que no podem ser, em condies de eficincia, fornecidos pelo
mercado e, por outro lado, tem um papel social que consiste na atribuio de
prestaes sociais de diversa natureza s famlias (penses de reforma, subsdios de
desemprego, abonos de famlia, ). Faz, por isso, sentido considerar duas variveis de
despesa pblica: os gastos pblicos, consumo pblico ou consumo colectivo, G, e as
transferncias internas ou transferncias do Estado para as famlias, TR. Para financiar
estas despesas, o Estado cobra impostos, varivel a designar por T.
Na presena do Estado, as nossas definies tornam-se mais completas: a despesa
passa a incluir a varivel gastos, D=C+I+G, e o rendimento disponvel deixa de ser
necessariamente igual ao rendimento da economia, uma vez que YD=Y-T+TR. Devemos
agora tambm considerar funes de comportamento para cada uma das variveis
introduzidas. Em relao aos impostos, admitimos que estes so, em parte, funo do
rendimento (impostos directos), sendo que o remanescente ser autnomo em relao ao
rendimento (impostos indirectos). A funo impostos ser:

T T tY

(3.7)

A parcela que no depende do rendimento corresponde aos impostos autnomos, T ; a


outra parcela designa-se impostos induzidos. A constante t um valor entre 0 e 1 que
representa a taxa marginal de imposto; esta indica qual a variao nos impostos
T
cobrados pelo Estado quando o rendimento varia uma unidade monetria: t
.A
Y
taxa de imposto e os impostos autnomos so variveis estratgicas, no sentido em que
os seus valores podem ser alterados pelo Estado em funo daquilo que so as suas
opes de poltica econmica.

29

No lado da despesa, considerar-se- que quer gastos quer transferncias so valores


autnomos: G G e TR TR . Este pressuposto faz sentido porque a concretizao da
despesa pblica estar mais dependente de opes de natureza poltica (ligadas, por
exemplo, ao ciclo eleitoral) do que propriamente de factores econmicos. Estas duas
variveis sero tambm, por motivos bvios, variveis estratgicas da nossa anlise.
Seria possvel, caso pretendssemos desenvolver um modelo mais pormenorizado, fazer
depender as variveis de despesa de factores de natureza econmica. No caso das
transferncias, faz sentido considerar que estas so funo inversa do rendimento (em
perodos de menor crescimento, as prestaes sociais tendem a aumentar, como ser o
caso dos subsdios de desemprego que se torna necessrio pagar); quanto aos gastos,
podem ser pensados numa lgica de estabilizao quando o nvel de rendimento cai
muito abaixo do rendimento de pleno emprego, o Estado poder estimular a economia
atravs de nveis mais elevados de consumo pblico.
Voltamos a apresentar a forma estrutural do modelo, tendo em considerao as novas
equaes que a introduo do Estado permite escrever (continuamos a supor um nvel de
investimento autnomo):
Y D : Equao de equilbrio

D C I G : Equao de definio
YD Y T TR : Equao de definio

C C cYD : Equao de comportamento


I I : Equao de comportamento

T T tY : Equao de comportamento
G G : Equao de comportamento
TR TR : Equao de comportamento

Novamente, para chegar forma reduzida do modelo, consideramos a condio de


equilbrio e procedemos por substituio sucessiva at chegarmos ao valor do
rendimento de equilbrio:

C I G cT cTR
1 c(1 t )

(3.8)

Enquanto que na verso inicial do modelo, tnhamos uma nica varivel estratgica, o
investimento autnomo, so agora tambm variveis estratgicas os impostos
autnomos, a taxa de imposto, os gastos autnomos e as transferncias autnomas. Estas
quatro ltimas variveis tm uma natureza diferente do investimento autnomo, porque
no so apenas passveis de influncia por parte do Estado, via incentivos ou
30

desincentivos; so determinveis pelas suas prprias decises oramentais. Por esta


razo, estas variveis de poltica econmica designam-se variveis de poltica
oramental.
Dado o maior leque de variveis estratgicas, temos tambm agora mais do que um
multiplicador (ignoremos para j o papel da taxa de imposto enquanto varivel
estratgica): os multiplicadores do investimento autnomo e dos gastos coincidem,
Y Y
1

, mas estes so diferentes do multiplicador dos impostos


I G 1 c(1 t )
Y
c

autnomos,
e do multiplicador das transferncias autnomas,
1 c(1 t )
T
Y
c

.
TR 1 c(1 t )

A interpretao que fazemos de cada um dos multiplicadores semelhante que se


referiu atrs. Por exemplo, no caso das transferncias, podemos dizer que quando as
c
transferncias autnomas variam 1 u.m., o rendimento vai variar
unidades
1 c(1 t )
monetrias.
Observando os diferentes multiplicadores, podemos retirar alguma informao
importante: primeiro, o multiplicador dos impostos autnomos o nico que negativo, o
que significa que, ao contrrio do que acontece com as outras variveis, um aumento
dos impostos autnomos traduz-se numa reduo do rendimento. Segundo, diminuir
impostos autnomos ou aumentar transferncias autnomas tem o mesmo impacto sobre
o rendimento (os multiplicadores so simtricos), mas o mesmo no verdade se
considerarmos uma variao nos gastos em alternativa s transferncias. Terceiro, o
1
multiplicador do investimento,
, continua a ser um valor superior unidade,
1 c(1 t )
mas inferior ao multiplicador na ausncia de Estado a taxa de imposto atenua o
efeito multiplicador.
diferena entre receita fiscal (impostos) e despesa pblica (gastos + transferncias)
d-se a designao de saldo oramental, que podemos representar da seguinte forma:

SO T tY G TR

(3.9)

A expresso (3.9) indica-nos que, uma vez que os impostos dependem positivamente do
rendimento, o saldo oramental ser tanto maior quanto maior for o nvel de rendimento
de equilbrio. Quando SO=0, dizemos que o oramento se encontra equilibrado; se
SO<0, existir um dfice oramental e se SO>0, verifica-se uma situao de excedente
oramental. Na realidade, os Estados tendem a incorrer em dfices oramentais (quanto
mais negativo o saldo oramental, maior ser o dfice oramental) e portanto a gastar
mais do que recolhem de impostos em cada ano. Como resultado, os Estados vo
acumulando dvida pblica.
31

A figura 3.7 representa o saldo oramental em funo do rendimento, podendo no


grfico distinguir-se os valores de rendimento para os quais subsistir uma situao de
dfice ( esquerda da interseco com o eixo) e os valores de rendimento para os quais
haver excedente oramental ( direita da interseco com o eixo).
SO

SO

T ( G TR )

*** Fig. 3.7 Saldo oramental ***

Retornando noo de equao de equilbrio universal, podemos reescrev-la


assumindo a presena do Estado na economia nos moldes descritos. Tendo em conta o
sistema de equaes
Y D : Equao de equilbrio

D C I G : Equao de definio
YD Y T TR : Equao de definio
YD C S : Equao de definio
a sua resoluo conduz igualdade I G TR S T , que ser agora a equao de
equilbrio universal. Os termos na parte esquerda da equao so todos valores
autnomos e as variveis na parte direita dependem positivamente do rendimento. A
figura 3.8 procede interseco entre estes dois conjuntos de valores para obter
graficamente o nvel de rendimento de equilbrio que j conhecemos de (3.8). Note-se
que agora j no tem de haver necessariamente uma igualdade absoluta entre
investimento e poupana; tal s persistir se o oramento estiver equilibrado.

32

S+T

I+G+TR

C c T (1 c )TR

Ye

*** Fig. 3.8 Equao de equilbrio universal, com Estado ***

3.d. Relaes econmicas com o exterior. A balana corrente


As relaes econmicas com o exterior so registadas num documento que toma a
designao de balana de pagamentos. Na balana de pagamentos contabilizam-se as
entradas e sadas de moeda estrangeira (divisas) respeitantes a diferentes tipos de
operaes. A balana de pagamentos engloba as seguintes rubricas,
1) Balana corrente regista o conjunto de transaces correntes com o exterior, sejam
elas transaces de mercadorias (balana comercial), de servios (balana de servios),
resultantes de fluxos de rendimentos (balana de rendimentos), ou transaces que no
envolvem contrapartida, como o caso das remessas de emigrantes (balana de
transferncias correntes).
2) Balana de capitais regista transferncias de capital e a aquisio e cedncia de
ativos no financeiros.
3) Balana financeira regista operaes relacionadas com investimento directo,
investimento de carteira, derivados financeiros e ativos de reserva.
Como o mbito da nossa anlise o mercado real, focamos a ateno na balana
corrente, que se definir da seguinte forma:

BC X Z

(3.10)

onde X representa as exportaes (entrada de divisas resultante de vendas de bens e


servios ao exterior) e Z as importaes (sada de divisas resultante de compras de bens
e servios ao exterior).
A introduo das relaes correntes com o exterior permite reescrever a equao da
despesa de modo mais completo,

D C I G X Z

(3.11)

33

e torna-se necessrio definir equaes de comportamento para exportaes e


importaes. Os pressupostos sero os seguintes:
- Aquilo que exportamos essencialmente funo do poder de compra no exterior, de
modo que faz sentido considerar que as exportaes so autnomas: X X .
- As importaes so, em parte, funo do poder de compra no pas, e portanto
modelizamos a varivel importaes como funo do rendimento: Z Z mY . O valor
Z corresponde parte autnoma das importaes e m representar a propenso
marginal a importar. A propenso marginal a importar um valor entre 0 e 1 que
Z
mede a variao das importaes quando o rendimento varia 1 u.m.: m
.
Y

A funo balana corrente pode ser desenhada graficamente. Dado que as


exportaes so autnomas e que as importaes dependem positivamente do
rendimento, a curva BC ser negativamente inclinada. Esta curva encontra-se
representada na figura 3.9. O ponto de interseco com o eixo horizontal representa o
nvel de rendimento para o qual a balana corrente se encontra em equilbrio.
esquerda deste ponto, temos um excedente da balana corrente e direita do ponto
um dfice da balana corrente.
BC

X Z

Y
BC

*** Fig. 3.9 Balana corrente ***

Paralelamente ao que foi feito atrs, voltamos a representar a equao de equilbrio


universal. Tendo em conta a verso mais completa da equao da despesa e voltando
a considerar as diversas definies, bem como a condio de equilbrio, ou seja, o
sistema,
Y D : Equao de equilbrio

D C I G X Z : Equao de definio
YD Y T TR : Equao de definio
YD C S : Equao de definio
34

a seguinte condio verdadeira:

I G TR X S T Z

(3.12)

Esta nova equao de equilbrio universal encontra-se representada na figura 3.10. Do


lado direito da equao temos valores autnomos e do lado esquerdo variveis que
dependem positivamente do nvel de rendimento. A interseco destes dois grupos de
variveis no grfico permite encontrar o nvel de rendimento de equilbrio.

S+T+Z

I+G+TR+X

C c T (1 c )TR Z

Ye

*** Fig. 3.10Equao de equilbrio universal numa economia aberta com Estado ***

3.e. Efeitos multiplicadores das variveis de poltica econmica


A forma estrutural do modelo para uma economia aberta com Estado ser a seguinte:
Y D : Equao de equilbrio

D C I G X Z : Equao de definio
YD Y T TR : Equao de definio

C C cYD : Equao de comportamento


I I : Equao de comportamento

T T tY : Equao de comportamento
G G : Equao de comportamento
TR TR : Equao de comportamento
X X : Equao de comportamento

Z Z mY : Equao de comportamento
A partir desta lista de equaes, deduz-se a respectiva forma reduzida:
35

C I G cT cTR X Z
1 c(1 t ) m

(3.13)

Novamente, uma parte importante do nosso estudo consiste em averiguar como a


alterao no valor de uma varivel estratgica tem impacto sobre determinada
varivel objetivo. So agora variveis estratgicas os impostos autnomos, a taxa de
imposto, os gastos e as transferncias (variveis de poltica oramental) e os valores
autnomos de investimento, exportaes e importaes (que apenas de forma indirecta
so manipulveis pelas autoridades). Quanto s variveis objetivo, para alm do
rendimento, so-no tambm o saldo oramental e a balana corrente.
Tendo em conta que existem trs variveis objetivo, faz sentido avaliar os impactos
multiplicadores sobre cada uma delas. Comecemos por voltar a olhar para os
multiplicadores relacionados com o rendimento. Ao multiplicador do investimento
autnomo, dos gastos pblicos e das exportaes autnomas d-se o nome de
multiplicador de base, correspondendo este a
Y Y
Y
1

I G X 1 c(1 t ) m

(3.14)

O multiplicador em (3.14) indica que quando I , G ou X variam uma unidade


1
monetria o rendimento vai variar
u.m.. Este multiplicador continua a ser
1 c(1 t ) m
superior unidade, mas a introduo das relaes com o exterior vai reduzir o seu
valor em comparao com os casos j apreciados. A concluso que medida que
introduzimos maior sofisticao e realismo no modelo, o valor do multiplicador de base
tende a diminuir, mantendo-se contudo superior unidade.
Podem ser calculados multiplicadores para quaisquer outras variveis autnomas; estes
sero os seguintes:
- Multiplicador das transferncias autnomas:

- Multiplicador dos impostos autnomos:

Y
c

;
TR 1 c(1 t ) m

Y
c

;
1 c(1 t ) m
T

- Multiplicador das importaes autnomas:

Y
1

.
1 c(1 t ) m
Z

Como se observa, os multiplicadores dos impostos autnomos e das importaes


autnomas so negativos, o que significa que uma variao positiva nos respectivos
valores tem um impacto negativo sobre o rendimento.
Podemos ainda calcular o multiplicador da taxa de imposto, mas dado que este nos
surge no denominador da expresso da forma reduzida, o seu clculo envolve maior
36

sofisticao. Na prtica, os multiplicadores que estamos a calcular correspondem s


derivadas da varivel objetivo em relao a cada uma das variveis estratgicas. O
clculo da derivada do rendimento em relao taxa de imposto conduz ao seguinte
resultado:
Y
c

Y
t
1 c(1 t ) m

(3.15)

O multiplicador da taxa de imposto negativo, o que indica que um aumento na taxa


de imposto faz reduzir o rendimento.
Interessa tambm conhecer o impacto de uma variao numa dada varivel estratgica
sobre as outras variveis objetivo, ou seja, saldo oramental e saldo da balana
corrente. Comecemos por analisar o saldo oramental, que podemos apresentar do
seguinte modo: SO T tY G TR . Os seguintes multiplicadores de cada uma das
variveis estratgicas sobre o saldo oramental podem ser calculados:
- Multiplicador dos impostos autnomos no saldo oramental:

SO
Y
;
1 t
T
T

- Multiplicador das transferncias autnomas no saldo oramental:

- Multiplicador dos gastos do Estado no saldo oramental:

- Multiplicador da taxa de imposto no saldo oramental:

SO
Y
t
1 ;
TR
TR

SO
Y
t
1 ;
G
G

SO
Y
Y t
;
t
t

- Multiplicador do investimento autnomo no saldo oramental:

SO
Y
;
t
I
I

- Multiplicador das exportaes autnomas no saldo oramental:

SO
Y
t
;
X
X

- Multiplicador das importaes autnomas no saldo oramental:

SO
Y
t
.
Z
Z

A coleco de multiplicadores apresentada, permite separar dois casos: o das variveis


de poltica oramental, que tm um duplo impacto sobre o saldo oramental porque o
afectam directamente e tambm indirectamente via rendimento, e o das outras variveis
estratgicas, que apenas influenciam o saldo oramental indirectamente via rendimento.
No caso das variveis de poltica oramental, o efeito via rendimento sempre de sinal
contrrio e de menor amplitude do que o efeito directo, de tal modo que o multiplicador
dos impostos autnomos no saldo oramental ser seguramente um valor entre 0 e 1, e
os multiplicadores das transferncias e dos gastos assumiro valores entre -1 e 0. A
37

intuio simples; por exemplo, no caso de um aumento dos gastos do Estado h um


impacto directo negativo sobre o saldo oramental que atenuado pelo facto de o
aumento dos gastos provocar um aumento do rendimento e um maior rendimento
permitir cobrar mais impostos. Um aumento do investimento autnomo, um aumento no
valor das exportaes autnomas ou uma variao negativa nas importaes
autnomas tm um efeito positivo sobre o saldo oramental porque fazem aumentar o
rendimento e, em consequncia, fazem crescer as receitas fiscais.
Da mesma forma, podemos calcular multiplicadores sobre a balana corrente; uma
lgica semelhante anterior acaba por estar envolvida. Recorde-se que a expresso
da balana corrente BC X (Z mY ) . A lista de multiplicadores :
- Multiplicador dos impostos autnomos na balana corrente:

BC
Y
;
m
T
T

- Multiplicador das transferncias autnomas na balana corrente:

- Multiplicador dos gastos do Estado na balana corrente:

- Multiplicador da taxa de imposto na balana corrente:

BC
Y
;
m
TR
TR

BC
Y
;
m
G
G

BC
Y
m
;
t
t

- Multiplicador do investimento autnomo na balana corrente:

BC
Y
;
m
I
I

- Multiplicador das exportaes autnomas na balana corrente:

BC
Y
;
1 m
X
X

- Multiplicador das importaes autnomas na balana corrente:

BC
Y
.
1 m
Z
Z

No caso de impostos autnomos, transferncias, gastos, taxa de imposto e investimento


autnomo, o impacto sobre a balana corrente acontece apenas via rendimento. As
medidas de poltica que fazem aumentar o rendimento iro aumentar as importaes e,
consequentemente, agravar o saldo da balana corrente. No caso de exportaes e
importaes, voltamos a verificar existir um efeito directo e um efeito indirecto, via
rendimento, que atenua o primeiro. Logo, o multiplicador das exportaes autnomas no
saldo da balana corrente um valor entre 0 e 1, e o multiplicador das importaes
autnomas no saldo da balana corrente ser um valor entre -1 e 0. Por exemplo no
caso das exportaes, se estas aumentam 1 u.m. isso far o saldo da balana corrente
melhorar directamente 1 u.m., mas tambm faz crescer o rendimento e,
consequentemente, as importaes, de onde resulta que o incremento no saldo da
balana corrente ser, no fim de contas, inferior a 1 u.m..
38

3.f. Incompatibilidade entre variveis objetivo. O teorema de Haavelmo


A apresentao dos diferentes multiplicadores levanta uma questo importante: uma
medida de poltica que tenha um efeito positivo sobre o rendimento pode causar um
efeito negativo sobre uma ou sobre ambas as restantes variveis objetivo, dependendo
de qual a varivel estratgica manipulada. Por outras palavras, pode existir
incompatibilidade entre variveis objetivo. Para identificar as incompatibilidades
existentes, comecemos por definir poltica expansionista e poltica contraccionista. Uma
medida de poltica diz-se expansionista se a alterao no valor da varivel estratgica
provoca um aumento do rendimento; ser contraccionista se provocar uma diminuio do
rendimento. Neste sentido, sero polticas expansionistas o aumento do investimento
autnomo, dos gastos, das transferncias ou das exportaes ou uma reduo dos
impostos autnomos, da taxa de imposto ou das importaes. A poltica contraccionista
corresponder a variaes de sentido contrrio em cada uma das variveis referidas.
De acordo com os multiplicadores calculados, qualquer medida de poltica oramental
provoca uma incompatibilidade entre rendimento e cada uma das outras duas variveis
objetivo (saldo oramental e saldo da balana corrente). Assim, se manobrarmos, numa
lgica expansionista, gastos, transferncias, impostos autnomos ou taxa de imposto, o
rendimento ir aumentar e os saldos oramental e da balana corrente iro sofrer uma
deteriorao; as razes para tal j foram apontadas na seco anterior: mais despesa
pblica ou menos receitas fiscais tm um efeito expansionista mas penaliza o oramento
de Estado; da mesma forma, porque fazem aumentar o rendimento, essas medidas
tambm provocam um maior valor de importaes, o que tem um impacto negativo
sobre o saldo da balana corrente.
No que respeita s outras variveis estratgicas, a incompatibilidade j no existir em
todas as circunstncias. Um aumento do investimento tem um efeito expansionista sobre o
produto, mas tambm faz melhorar o saldo oramental, via aumento dos impostos. A
incompatibilidade existe, neste caso, com o saldo da balana corrente, uma vez que
maior nvel de rendimento traduz-se em maior valor de importaes. Finalmente, no que
respeita s exportaes e importaes, um aumento das primeiras e uma reduo das
segundas tem um impacto positivo sobre o rendimento, sobre o saldo da balana
corrente e tambm, via impostos, sobre o saldo oramental. Portanto, em relao a estas
duas variveis no existe qualquer incompatibilidade.
Uma questo que se pode colocar se existe alguma possibilidade de combinar
polticas no sentido de resolver as incompatibilidades a que se fez referncia. Essa
possibilidade existe e encontra-se expressa no seguinte teorema:
Teorema de Haavelmo considerando que a funo impostos no contm parte induzida,
se se variar os impostos e os gastos no mesmo sentido e no mesmo montante, o rendimento
vem alterado nesse sentido e nesse montante e o saldo oramental no sofre alterao.
O teorema diz que possvel termos um resultado positivo sobre o rendimento sem que
o saldo oramental se altere, quando se manobram simultaneamente duas variveis de
39

poltica oramental. Partindo do pressuposto que T T , se admitirmos que G T ,


ento verificar-se- que Y G T e SO 0 .
Este resultado fcil de demonstrar e tem origem no facto de os multiplicadores dos
gastos e dos impostos autnomos no serem iguais em valor absoluto. Ignorando a
propenso marginal a importar, a variao do rendimento que se pretende medir
1
c

Y
G
T que conduz ao resultado apontado se gastos e impostos
1 c
1 c
variarem em idntico montante. Quanto ao saldo oramental, obviamente no variar
dado que receita e despesa pblicas se alteram em montantes idnticos. Podemos
chamar ao multiplicador que resulta deste exerccio multiplicador do oramento
equilibrado e este igual unidade (um aumento nos gastos e nos impostos em
simultneo, no montante de 1 u.m., vai fazer aumentar o rendimento precisamente em 1
u.m.).

3.g. Estabilizadores automticos


Os multiplicadores relativos ao rendimento indicam qual o impacto de uma variao
numa varivel de poltica econmica sobre o rendimento de equilbrio. O maior ou
menor impacto pode ser associado amplitude dos ciclos econmicos; numa economia
em que o multiplicador de base um valor reduzido, as flutuaes cclicas sero pouco
acentuadas, enquanto que elas sero mais vincadas caso o valor do multiplicador seja
maior (qualquer interveno de poltica far oscilar o produto num montante maior).
Existem na economia determinadas variveis que pela sua natureza desempenham o
papel de estabilizadores automticos, isto , que reduzem a amplitude dos ciclos
econmicos. Um estabilizador automtico possui duas caractersticas fundamentais:
uma varivel estratgica que pode ser manipulada pelas autoridades econmicas e
uma das componentes do multiplicador, de modo que a alterao do seu valor modifica
o valor do multiplicador.
Das variveis que estudmos, assume o papel de estabilizador automtico, de acordo
com as propriedades acima descritas, a taxa de imposto. Considere-se, por exemplo,
uma variao positiva nos gastos do Estado. Quanto maior for a taxa de imposto, maior
ser o valor do multiplicador de base, conforme se pode constatar pela simples
Y
1

observao da respectiva expresso:


.
G 1 c(1 t ) m
O efeito de estabilizador automtico pode ser percebido a partir da expresso do
multiplicador, mas convm entender a intuio subjacente, ou seja, perceber porque
razo uma maior taxa de imposto se traduz numa atenuao das flutuaes cclicas na
economia. O processo o seguinte: ao aumentarem os gastos, por definio a despesa
aumentar, uma maior despesa traduz-se, em equilbrio, num crescimento do nvel de
rendimento, que por sua vez permite fazer crescer a receita fiscal. Mais impostos
40

reduzem o rendimento disponvel das famlias, o que por seu lado conduz a uma quebra
no nvel de consumo privado e, concomitantemente, a uma diminuio dos nveis de
despesa e de rendimento, que atenuam o efeito inicial de aumento do rendimento.
No modelo desenvolvido, a taxa t o nico estabilizador automtico que podemos
identificar. Na realidade, no difcil conceber outras variveis com idntico papel. Se
admitssemos que as transferncias do Estado para as famlias, em vez de serem
integralmente autnomas, esto negativamente relacionadas com o rendimento via
subsdio de desemprego, encontraramos aqui um segundo estabilizador automtico. O
subsdio de desemprego uma varivel de poltica econmica e caso modelizssemos
as transferncias como referido acima, constatar-se-ia que a referida varivel
estratgica integraria o multiplicador. De qualquer forma, vamos justificar que o
subsdio de desemprego um estabilizador automtico apenas de modo intuitivo.
Voltamos a considerar um acrscimo no valor dos gastos do Estado, com reflexo no
aumento do rendimento de equilbrio. Ao aumentar o rendimento, reduz-se o
desemprego e com este a necessidade de pagar subsdios de desemprego. No entanto,
a reduo do montante de subsdios de desemprego pagos faz diminuir as
transferncias para as famlias e, portanto, o rendimento disponvel destas; com menor
rendimento disponvel, contrai-se o consumo privado, a despesa e, consequentemente, o
rendimento de equilbrio. Logo, da mesma forma que a taxa de imposto, o subsdio de
desemprego funciona como estabilizador automtico.
A interveno pblica por via da utilizao de estabilizadores automticos produz
ento um efeito de estabilizao, de modo que em perodos de recesso o rendimento
diminuir menos do que na ausncia de estabilizadores e em perodos de expanso o
rendimento no aumentar tanto como aumentaria se no houvesse estabilizadores.

3.h. Funo IS
Toda a discusso em torno dos multiplicadores nas seces precedentes assumiu, por
simplificao, que o investimento era autnomo. Reintroduzimos agora a parte induzida
do investimento, de acordo com a qual existe uma relao de sinal contrrio entre taxa
de juro e nvel de investimento. Considerando a lista completa de equaes que formam
o nosso modelo e, tambm, a equao de investimento na sua verso completa,
podemos deduzir uma forma reduzida que j no apenas o valor de equilbrio do
rendimento em funo de um conjunto de valores autnomos, mas uma relao entre
duas variveis: o rendimento e a taxa de juro. A expresso assim obtida designa-se
funo IS ou curva IS,

C I G cT cTR X Z
e

i
1 c(1 t ) m
1 c(1 t ) m

41

(3.16)

A curva IS define os pares de valores de rendimento e taxa de juro que equilibram o


mercado de bens e servios ou mercado real. Esta curva tem declive negativo e est
representada na figura 3.11.
i

IS
Y

*** Fig. 3.11 Curva IS ***

A curva IS deslocar-se- como resultado de uma qualquer medida de poltica


econmica, isto , em resultado da manipulao de qualquer uma das variveis
estratgicas j admitidas. Note-se que apenas a taxa de imposto uma varivel
estratgica presente no declive da relao e, por conseguinte, excepo desta, todas
as outras variveis estratgicas quando perturbadas vo provocar deslocaes
paralelas na curva IS. Medidas de poltica expansionistas deslocam a IS para a direita,
porque fazem aumentar o rendimento para cada valor da taxa de juro e medidas de
poltica contraccionistas faro deslocar a curva IS para a esquerda porque fazem
diminuir o nvel de rendimento para cada valor da taxa de juro. Por exemplo, um
aumento dos gastos, um aumento do investimento autnomo ou uma diminuio das
importaes autnomas, correspondem a medidas de poltica expansionistas, e portanto
faro deslocar, neste caso paralelamente, a curva IS para a direita.
A amplitude da deslocao da IS pode ser medida no eixo horizontal tendo em conta
quanto que o rendimento vai variar como resultado da variao na varivel
estratgica, de modo que podemos afirmar que a amplitude de deslocao da IS
corresponder ao produto entre a variao na varivel de poltica econmica e o
respectivo multiplicador.

42

4. Moeda e poltica monetria

4.a. Definio e funes da moeda


Os mercados onde se transacionam ativos financeiros designam-se mercados financeiros,
os quais so de dois tipos:
Mercado monetrio: mercado onde se transacionam moeda e ttulos de curto
prazo. O principal segmento deste mercado o mercado monetrio
interbancrio;
Mercado de capitais: mercado onde se transacionam ttulos cujo prazo de
vencimento superior a um ano (aes, obrigaes, ttulos de participao, ).
Este mercado est vocacionado para a concretizao de financiamentos e
investimentos de mdio e longo prazo. O mercado de capitais subdivide-se em
mercado primrio (novas emisses de ttulos) e mercado secundrio (transao
de ttulos previamente emitidos, que ocorre por via das chamadas bolsas de
valores).
Neste captulo, concentra-se a ateno no funcionamento do mercado monetrio. O
mercado de capitais igualmente importante mas funciona como complemento do
primeiro: a procura de um mercado a oferta do outro, uma vez que ao procurar
moeda se oferece ttulos e vice-versa. Quando o mercado monetrio est em equilbrio,
o mercado de capitais tambm o estar.
Como para qualquer mercado, no que toca ao mercado monetrio interessa estudar as
foras que determinam procura e oferta, entender com rigor que tipo de ativo
transaccionado e perceber como as foras em jogo levam concretizao de
transaces.
No mercado monetrio transaciona-se moeda. A moeda um ativo financeiro, ou seja,
uma forma de deteno de riqueza. Em relao a outros ativos, a moeda possui
caractersticas prprias, que fazem com que em determinadas circunstncias seja
vantajoso det-la e noutras no tanto.
Para facilitar a compreenso do que moeda, consideremos que os agentes econmicos
(famlias e empresas) podem deter a sua riqueza sob duas formas: moeda e ttulos. A
caracterstica distintiva entre estes ativos que os segundos so remunerados (rendem
um juro ou um dividendo), enquanto a moeda no (ou, na melhor das hipteses, permite
aceder a uma taxa de rendimento negligencivel).
No entanto, existe para alm da remunerao um segundo parmetro que necessrio
considerar e que leva a que, em determinadas circunstncias, a posse de moeda seja
prefervel a outros ativos: a liquidez. A moeda um ativo lquido, no sentido em que
pode ser utilizada de forma imediata e direta como meio de pagamento. Deste modo,
ao se equacionar o modo como se pretende deter a riqueza, um trade-off emerge:
43

deter maioritariamente moeda significa privilegiar a liquidez; deter primordialmente


ttulos, o que se traduz numa renncia a um meio de pagamento lquido durante um
determinado perodo de tempo, significa que maior importncia dada remunerao.

Como j referido, a moeda o conjunto de ativos financeiros que no oferece


rendimento (ou oferece um juro negligencivel) e que, simultaneamente, assume o maior
possvel grau de liquidez. Um melhor entendimento daquilo que verdadeiramente
passa por uma breve listagem das suas funes base:
1) Intermedirio nas trocas ao ser um ativo lquido, a moeda permite, de modo
instantneo, realizar transaces;
2) Reserva de valor guardar moeda uma forma de acumular riqueza, embora como
referimos no a mais rentvel;
3) Unidade de medida a moeda permite medir o valor relativo entre bens, no sentido
em que serve para fixar preos;
4) Meio de pagamento futuro a moeda pode ser guardada para transaces
posteriores.
No consensual o que se entende por ativo lquido, ou seja, no h consenso em
relao definio de moeda que ser a mais adequada. Regra geral, os bancos
centrais consideram diferentes agregados monetrios (diferentes definies de massa
monetria ou de quantidade nominal de moeda). Os principais agregados monetrios
normalmente considerados so os seguintes:
M1 = Circulao monetria (Cm) + Depsitos ordem (DO)
Por circulao monetria entende-se o conjunto de notas e moedas disponveis na
economia. Os depsitos ordem so, inequivocamente, considerados moeda porque
podem ser automaticamente movimentados no sentido da concretizao de transaces
(por carto de dbito, cheque ou transferncia bancria) no oferecendo, por isso,
qualquer remunerao substantiva.
M2 = M1 + Depsitos a prazo
O agregado M2 mais abrangente que M1, no sentido em que inclui outros depsitos
mais bem remunerados e de mais difcil manipulao imediata. De qualquer modo,
dada a facilidade com que muitos depsitos a prazo so convertveis em depsitos
ordem, legtimo admiti-los numa definio um pouco mais abrangente de moeda.
M3 = M2 + instrumentos negociveis / outros depsitos
Por fim, o agregado M3 corresponder definio mais ampla de moeda e ter em
considerao outros tipos de depsitos e algumas classes de ttulos com maturidades
curtas e que, portanto, podem com alguma facilidade ser convertveis no sentido de
concretizao de transaces.
44

Para o que nos interessa em termos de anlise do mercado monetrio, suficiente uma
definio que considere uma definio abstrata de depsitos:
M Cm Dep.

(4.1)

A anlise de estatsticas produzidas por parte dos bancos centrais permite constatar
que, independentemente da definio de moeda, Cm ser sempre uma parcela
relativamente pequena do agregado monetrio.

4.b. Procura de moeda


Considerando que os agentes econmicos no sofrem de iluso monetria, interessa-nos
a procura real de moeda por parte do sector privado, famlias e empresas, que todos
os dias necessitam de realizar transaces. O termo real indica que o que relevante
nas decises dos agentes econmicos no a quantidade de moeda mas sim o
respectivo poder de compra. Definimos procura real de moeda por L e consideramos
que existem dois grandes motivos para procurar moeda: motivo transaco / precauo
e motivo especulao.
Os motivos transaco e precauo indicam-nos, respectivamente, que as famlias e
empresas, tm despesas planeadas e despesas no planeadas que tm de efectuar e
para as quais necessitam de possuir riqueza sob a forma lquida para as concretizar.
Tendo em conta estes motivos, a procura real de moeda ser tanto maior quanto maior
for o rendimento dos agentes econmicos. A seguinte funo de procura real de moeda
por motivos transaco e precauo apresentada:
Lt kY

(4.2)

em que k mede a variao da procura real de moeda quando o rendimento varia uma
unidade monetria. Este parmetro assumir valores entre 0 e 1, uma vez que indica
qual a percentagem de acrscimo de rendimento que se concretizar num acrscimo de
moeda procurada (o seu complemento corresponder ao acrscimo na procura de
ttulos).
O outro motivo para a procura real de moeda, o motivo especulao, conduz-nos de
volta ao trade-off entre moeda e ttulos. na Teoria Geral de Keynes que surge a
referncia ao motivo especulao, associado noo de preferncia pela liquidez. A
teoria da preferncia pela liquidez sugere que a varivel chave para escolher entre
deter moeda ou deter ttulos a taxa de juro. Uma taxa de juro alta torna apelativo
estar na posse de ttulos porque sero melhor remunerados. Uma taxa de juro baixa vai
levar os agentes econmicos a preferir deter moeda (dada a preferncia por liquidez)
em alternativa a ttulos. Quanto maior a taxa de juro, maior ser o custo de
oportunidade de estar na posse de moeda. Assim, do ponto de vista do motivo
especulao, a procura real de moeda ser funo inversa da taxa de juro,
45

Ls h hi

(4.3)

sendo h >0, a parte autnoma da procura real de moeda por motivo especulao e
h>0 a propenso que mede a variao na procura real de moeda quando a taxa de
juro varia um ponto percentual.
Juntando as duas expresses, a funo de procura real de moeda pode ser escrita
como:

L kY h hi

(4.4)

4.c. A funo LM
No ponto 4.d analisar-se- com algum pormenor o modo como o sistema bancrio cria
moeda. A oferta de moeda tem origem no funcionamento deste sistema, no qual o
banco central tem um papel determinante. A poltica monetria seguida pelo banco
central a grande responsvel pela quantidade de moeda oferecida numa economia.
Como a atuao da autoridade monetria depende fundamentalmente de decises de
poltica, a oferta de moeda dever ser considerada exgena ou autnoma para efeitos
do nosso modelo.
A oferta real de moeda pode representar-se como o quociente entre massa monetria,
que corresponde oferta nominal de moeda, e o nvel de preos, que no modelo
Keynesiano, se considera constante, uma vez que estamos a adotar uma perspetiva de
curto prazo,

M M
.

P
P

A curva LM traduz o equilbrio no mercado monetrio, tendo em conta o comportamento


de procura de moeda e o facto de o banco central oferecer uma quantidade de moeda
que pode fazer alterar de forma autnoma em relao ao funcionamento do sistema
econmico.
Para apresentar a curva LM, podemos listar as equaes relevantes para a
compreenso do mercado monetrio:
L

M
: Equao de equilbrio;
P

L Lt Ls : Equao de definio;
Lt kY : Equao de comportamento;

Ls h hi : Equao de comportamento;
46

M M
: Equao de comportamento.

P
P
A partir da forma estrutural do modelo, como apresentada acima, podemos chegar
forma reduzida que consiste numa relao de sinal positivo entre a taxa de juro e o
rendimento. A massa monetria, considerado um valor autnomo, ser a varivel
estratgica da relao. Por substituio sucessiva,

1M h h
i
k P k k

(4.5)

Esta a curva LM ou funo LM, que representa o conjunto de pontos rendimento taxa
de juro que equilibram o mercado monetrio. Esta curva tem declive positivo e a sua
representao grfica ser como apresentada na figura 4.1.
i
LM

*** Fig. 4.1 Curva LM ***

Considerando, no mercado monetrio, a massa monetria como nica varivel


estratgica (e tomando, por simplificao, um nvel de preos igual unidade),
podemos calcular o multiplicador da massa monetria, o qual mede a variao no
rendimento resultante da variao de uma unidade monetria na massa monetria:

Y
1

M k

(4.6)

Este multiplicador assume valores superiores unidade.


A poltica monetria consistir, neste contexto, na possibilidade que o banco central tem
de manipular os instrumentos de controlo monetrio que tem sua disposio (ver
seco seguinte) no sentido de aumentar M (poltica monetria expansionista) ou no
sentido de diminuir M (poltica monetria contraccionista). Uma poltica monetria

47

expansionista desloca a curva LM para baixo e para a direita; uma poltica monetria
contraccionista desloca a curva LM para cima e para a esquerda (figura 4.2).
i

LM
LM

M 0

*** Fig. 4.2 Deslocao da curva LM (poltica expansionista) ***

4.d. Conduo da poltica monetria


O objetivo prioritrio da poltica monetria implementada pelo banco central a
estabilidade de preos. Uma taxa de inflao baixa e previsvel reduz a incerteza,
permitindo uma afetao de recursos mais eficiente por parte de famlias, empresas e
instituies financeiras. O banco central funciona, assim, como o garante da estabilidade
de preos.
Para alm da estabilidade de preos, a autoridade monetria pode tambm contribuir
para a estabilizao real da economia no curto prazo, ou seja, para a atenuao da
amplitude dos ciclos econmicos, nomeadamente em fases de recesso. Na perspetiva
de curto prazo que temos vindo a adotar, esta ser uma funo importante, uma vez
que se est a considerar um perodo temporal suficientemente curto para que faa
sentido admitir preos constantes.
A primazia do objetivo da estabilidade de preos resulta da evidncia de que a
poltica monetria no pode influenciar de forma duradoura as variveis reais, ou seja,
no pode produzir efeitos de longo prazo sobre rendimento e emprego.
O banco central atua com total independncia face ao poder poltico, no sentido em
que, na generalidade das economias, existe completa separao entre polticas
oramental e monetria.
Normalmente, a poltica monetria implementada atravs de uma regra, designada
por regra de Taylor, de acordo com a qual o banco central fixa a sua taxa de juro
diretora em funo da anlise que faz das condies econmicas e financeiras relativas
ao espao geogrfico sobre o qual tem jurisdio.
A regra de poltica adotada toma, regra geral, a seguinte forma,
48

i( d ) i( d ) a( ) b

Y Y
Y

(4.7)

Na expresso (4.7), i(d) representa a taxa de juro diretora do banco central, ser a
taxa de inflao e Y continua a representar o produto ou rendimento. Os valores com as
barras por cima representam, pela ordem que surgem na equao, a taxa de juro
diretora que vigorar se a inflao e o produto estiverem nos respetivos valores alvo, o
valor alvo da taxa de inflao definido pelo banco central, e o produto potencial. A
diferena entre o produto efetivo e o produto potencial, dividida por este ltimo,
designa-se hiato do produto ou output gap.
A regra de poltica monetria apresentada destaca dois objetivos: manter a inflao
prximo do valor alvo, que geralmente uma taxa positiva mas baixa, e manter o
output gap prximo de zero.
Os parmetros a e b so os parmetros de poltica monetria. So ambos parmetros
de valor positivo. Tipicamente, os bancos centrais promovem a estabilidade de preos
adotando uma poltica monetria ativa ou agressiva, o que significa fixar a>1. Nesta
circunstncia, sempre que a inflao varia um ponto percentual, o banco central reage
fazendo variar, no mesmo sentido, a taxa de juro diretora em mais do que um ponto
percentual.
A taxa de juro diretora do banco central , genericamente, a taxa de juro a que os
bancos comerciais podem encetar relaes de emprstimo junto do banco central. o
principal instrumento de controlo monetrio que o banco central tem sua disposio. A
taxa de juro diretora acaba por servir de referncia para a fixao das taxas de juro
praticadas pelos bancos comerciais na sua atividade junto de famlias e empresas.
De modo geral, pode dizer-se que o banco central tem sua disposio os seguintes
instrumentos de controlo monetrio:
1. Operaes de mercado aberto (operaes de open-market). Estas so operaes
de cedncia de liquidez do banco central aos bancos comerciais, as quais
ocorrem com prazos diversos e assumem designaes distintas. De acordo com a
informao disponibilizada pelo Banco Central Europeu, as mais importantes e
frequentes so as chamadas operaes principais de refinanciamento. As
restantes tomam as designaes de operaes de refinanciamento de prazo
alargado, operaes ocasionais de regularizao e operaes estruturais.
2. Facilidades permanentes. As facilidades permanentes permitem fornecer ou
absorver liquidez num prazo de 24 horas. Existem facilidades permanentes de
cedncia de liquidez (obteno de liquidez por parte dos bancos num prazo
overnight) e facilidades permanentes de depsito (constituio de depsitos junto
do banco central por um prazo overnight).
3. Constituio de reservas mnimas. O banco central pode exigir que os bancos
constituam reservas mnimas (reservas legais ou obrigatrias).
49

Existindo estas vrias operaes pelas quais bancos comerciais e banco central se
relacionam vo tambm existir vrias taxas de juro de referncia ou taxas de juro
diretoras. Nomeadamente, podemos considerar como tal a taxa de juro aplicvel s
operaes principais de refinanciamento, a taxa de juro da facilidade permanente de
cedncia de liquidez e a taxa de juro da facilidade permanente de depsito, sendo
que primeira destas que normalmente se associa a noo de taxa de juro diretora.
Em termos tericos, e por uma questo de simplificao, assuma-se que se pode
englobar as diversas operaes referidas num nico tipo de operaes de cedncia /
absoro de liquidez e considere-se que estas so concretizadas taxa de juro
diretora que se formalizou, i(d).
Deste modo, interessa para j reter o seguinte: o banco central analisa as condies da
economia, ao nvel da evoluo dos preos e do produto e, atravs da regra de Taylor,
decide fixar uma taxa de juro diretora. Esta ser a taxa aplicada s transaes
financeiras entre banco central e bancos comerciais. O valor da taxa i(d) vai condicionar
a liquidez do sistema bancrio e, por conseguinte, a criao de moeda.
Esquematicamente, poder-se- apresentar o funcionamento do sistema bancrio
conforme indicado na figura 4.3.
Banco central
Reservas

Emprstimos
Bancos comerciais

Depsitos

Emprstimos
Famlias / empresas

*** Fig. 4.3 Sistema bancrio ***

A taxa de juro de referncia envolvida na relao entre banco central e bancos


comerciais i(d); a taxa de juro de envolvida na relao entre bancos comerciais e
agentes econmicos no financeiros i. Isto obviamente apesar de as taxas de depsito
e emprstimo, serem, em qualquer dos casos, distintas.
Interessa perceber como a alterao, por parte do banco central, da taxa de juro
diretora vai ter impacto sobre a criao de moeda. Tal acontece por intermdio daquilo
a que se pode chamar o mecanismo de transmisso da poltica monetria.
Ao manipular a taxa de juro diretora, o banco central injeta liquidez ou absorve
liquidez do sistema financeiro, exercendo assim influncia sobre a parcela da moeda
que est sob o seu controlo, que a moeda primria ou base monetria. A base
monetria define-se como:
50

H Cm R

(4.8)

As variveis Cm e R, representam, respetivamente, a circulao monetria e as reservas


que os bancos detm junto do banco central. A diferena entre a moeda e a base
monetria corresponder ao crdito que os bancos esto em condies de conceder:
Crdito = Depsitos Reservas.
Os bancos necessitam de deter base monetria porque so obrigados a possuir
reservas mnimas e porque precisam de deter circulao para fazer face aos
levantamentos. Existem dois tipos de reservas: as reservas mnimas, legais ou
obrigatrias, que so impostas pelo banco central, e as reservas livres, facultativas ou
voluntrias, que os bancos definem em funo das condies de mercado e do nvel de
prudncia que escolhem adotar.
A atividade principal dos bancos comerciais bem conhecida: recolhem fundos dos
depositantes e concedem emprstimos aos seus clientes, ou seja, tm a funo de
intermedirios financeiros. Na prtica, os bancos procedem a uma transformao de
maturidade, no sentido em que transformam depsitos de curto prazo em emprstimos
de longo prazo. Este claramente um negcio com risco; apesar de os bancos estarem
obrigados a converter os depsitos em circulao se assim for exigido pelos clientes,
uma parte significativa do que foi depositado est emprestada a terceiros.
Uma eventual corrida aos levantamentos causar problemas, uma vez que uma parte
importante da moeda existente sob a forma de depsitos no se encontra parada no
banco porque foi objeto de concesso de crdito. Este risco implica que a atividade dos
bancos esteja sujeita a uma regulao e superviso severas por parte da autoridade
monetria. Este risco justifica a razo pela qual parte dos depsitos permanece nos
bancos comerciais sob a forma de reservas.
As reservas podem ser medidas em termos relativos, atravs da taxa de reservas:
r

R
Dep.

(4.9)

Para compreender o processo de criao de moeda, defina-se o coeficiente circulaodepsitos, que traduz a relao entre circulao monetria e depsitos: cd=Cm/Dep.
Tendo presente este coeficiente e a taxa de reservas, pode apresentar-se da seguinte
forma o quociente entre massa monetria e base monetria, tendo em conta as
respetivas definies,
M Cm Dep. cd 1

H
Cm R
cd r

(4.10)

De onde resulta o multiplicador da base monetria,

51

M cd 1

1
H cd r

(4.11)

O multiplicador da base monetria mede a variao da massa monetria quando a


base monetria varia 1 u.m. Se o banco central modificar a taxa de juro diretora,
fazendo aumentar a base monetria em 1 u.m., a oferta nominal de moeda aumenta
mais do que 1 u.m. O sistema bancrio cria, assim moeda atravs do efeito
multiplicador.
Os determinantes do valor do multiplicador da base monetria, so os coeficientes que
esto presentes nas respetivas expresses, ou seja,
1. cd: quanto maior o coeficiente circulao-depsitos, menor o multiplicador da
base monetria;
2. r: quanto maior a taxa de reservas, menor o valor do multiplicador da base
monetria.
Em sntese, poder-se- descrever o papel da autoridade monetria na criao de
moeda da seguinte forma:
Se o banco central aumentar a taxa de juro diretora, dificulta o acesso a
liquidez por parte dos bancos, e isso faz diminuir a quantidade de moeda
primria ou base monetria existente no sistema bancrio. Em consequncia, a
quantidade de moeda tambm diminuir, via multiplicador da base monetria.
Recuperando a funo LM, o nvel de rendimento variar, neste caso,
negativamente, e a curva LM deslocar-se- para a esquerda. Temos nesta
circunstncia uma poltica monetria contracionista;
Se o banco central diminuir a taxa de juro diretora, facilita o acesso a liquidez
por parte dos bancos, e isso faz aumentar a quantidade de moeda primria ou
base monetria existente no sistema bancrio. Em consequncia, a quantidade
de moeda tambm aumentar, via multiplicador da base monetria.
Recuperando a funo LM, o nvel de rendimento variar, neste caso,
positivamente, e a curva LM deslocar-se- para a direita. Temos nesta
circunstncia uma poltica monetria expansionista.

52

5. Equilbrio macroeconmico de curto prazo

Neste captulo, comeamos por analisar o equilbrio macroeconmico que resulta da


considerao simultnea do equilbrio no mercado de bens e servios e do equilbrio no
mercado monetrio. No caso do mercado real, foi deduzida a curva IS; no caso do
mercado monetrio, a curva LM. A anlise das relaes entre as referidas curvas
permite entender como se formam os valores de equilbrio de rendimento e taxa de
juro; possibilita tambm ir um pouco mais ao pormenor no entendimento de qual o
impacto da variao numa dada varivel estratgica sobre o nvel de rendimento e das
outras variveis objectivo. O impacto de dada medida de poltica econmica vai
depender da posio relativa das curvas consideradas, nomeadamente daquela que
representa o equilbrio no mercado monetrio.
O modelo IS / LM parte do pressuposto Keynesiano de rigidez de preos no curto
prazo. Na realidade, o nvel de preos considerado constante no contexto at agora
admitido. Uma anlise mais aprofundada da realidade macro pode ser conseguida a
partir do momento em que relaxamos o referido pressuposto, o que significa tambm
entender que o nvel de rendimento de equilbrio anteriormente definido serve para
estabelecer uma relao de procura agregada, em que o nvel de rendimento se
encontra negativamente relacionada com o nvel de preos. Agora, para estudar o
equilbrio macroeconmico torna-se necessrio olhar tambm para o lado da oferta da
economia, nomeadamente para os mercados de factores produtivos ou, em particular,
para o mercado de trabalho. Daqui resultar uma curva da oferta agregada que
descreve uma relao entre rendimento e preos que, a menos que a economia se
encontre em situao de pleno emprego, ser de idntico sinal.
A relao procura agregada oferta agregada (AD-AS) permite explicar por que
razo, em circunstncias diferentes, a subida generalizada dos preos (a inflao) pode
ter impactos diferentes sobre rendimento e emprego.

5.a. O equilbrio IS-LM


Recuperemos as funes IS e LM dos captulos anteriores:

C I G cT cTR X Z
e

i
1 c(1 t ) m
1 c(1 t ) m

53

(5.1)

1M h h
i
k P k k

(5.2)

Recorde-se que estas funes sintetizam um conjunto relativamente grande de


informao sobre o funcionamento dos mercados real e monetrio. Da conjugao das
duas expresses resulta um nico ponto de equilbrio, ou seja, um par de valores
rendimento e taxa de juro que equilibra simultaneamente os mercados real e monetrio.
Algum clculo permite chegar ao seguinte valor para o rendimento de equilbrio:

C I G cT cTr X Z
e/h
M

1 c(1 t ) m ek / h
1 c(1 t ) m ek / h P

(5.3)

eh / h

1 c(1 t ) m ek / h
Graficamente, o nvel de rendimento (5.3) ser o que se obtm por interseco da curva
positivamente inclinada, a LM, com a curva de declive negativo, a IS, de acordo com o
apresentado na figura 5.1.
i

LM

ie

IS
Ye

*** Fig. 5.1 Equilbrio IS-LM ***

Recordamos o papel de cada varivel neste modelo:


- So variveis objectivo o rendimento, o saldo oramental e o saldo da balana
corrente;
- So variveis estratgicas a taxa de imposto e os valores autnomos do investimento,
dos gastos, dos impostos, das transferncias, das exportaes e das importaes, bem
como o valor autnomo da massa monetria, que corresponde a uma varivel de
poltica monetria.

54

- A taxa de juro a varivel que faz a ligao entre os mercados real e monetrio.
Recorde-se que no mercado monetrio ela determina a procura de moeda por motivo
especulao e no mercado real tem influncia directa sobre o nvel de investimento.
As alteraes ao ponto de equilbrio vo ser resultado da deslocao de cada uma das
curvas. Uma poltica oramental expansionista vai deslocar a curva IS para a direita o
que, ceteris paribus, faz aumentar o rendimento de equilbrio levando tambm a uma
variao positiva na taxa de juro de equilbrio. Uma poltica oramental contraccionista
ter o impacto contrrio. No caso de uma poltica monetria expansionista, a curva LM
desloca-se para a direita o que, ceteris paribus, significa uma alterao do ponto de
equilbrio que se traduz num aumento do rendimento e numa diminuio da taxa de juro.
Uma medida de poltica monetria contraccionista provocar uma perturbao de
sentido contrrio ao descrito nos valores de equilbrio.
Consideremos uma situao concreta; por exemplo, um aumento nos gastos do Estado:

G 0 . Esta situao encontra-se representada na figura 5.2.

LM
G 0

IS
IS
Y

*** Fig. 5.2 Poltica expansionista no modelo IS-LM ***

A distncia entre o nvel de rendimento de equilbrio e o rendimento correspondente


taxa de juro de equilbrio inicial (isto , a distncia, medida no eixo horizontal, entre as
duas curvas IS), corresponde ao produto entre o multiplicador j apresentado no cap. 3
e a variao nos gastos que se est a considerar. No entanto, agora precisaremos de
outros multiplicadores que no apenas aqueles que medem a distncia entre a mesma
curva quando esta se desloca. O nosso interesse vai agora para a distncia entre os
dois valores de equilbrio, e para medir esta distncia necessrio o clculo de outros
multiplicadores, que podem ser directamente retirados da expresso do rendimento de
equilbrio em (5.3).
No caso concreto dos gastos, o multiplicador que permite medir a diferena entre os
nveis de rendimento pr e ps implementao de medida de poltica ser:
55

Y
1

G 1 c(1 t ) m ek / h

(5.4)

1
1

, uma vez
1 c(1 t ) m ek / h 1 c(1 t ) m
que, como se depreende do grfico na figura 5.2, a distncia entre equilbrios inferior
distncia entre curvas IS. O multiplicador de base continua a ser superior unidade,
mas inferior ao que encontramos por anlise exclusiva do mercado real.

Como no poderia deixar de ser,

Como no caso do mercado real, e tendo em conta expresso do rendimento em (5.3),


no difcil encontrar o valor dos restantes multiplicadores no modelo IS-LM. O
multiplicador dos gastos tambm o multiplicador do investimento autnomo e das
exportaes autnomas. Os multiplicadores dos valores autnomos de impostos,
transferncias e importaes sero, respectivamente,
Y
c

;
1 c(1 t ) m ek / h
T
Y
c

;
TR 1 c(1 t ) m ek / h
Y
1

.
1 c(1 t ) m ek / h
Z

Quanto ao multiplicador da massa monetria, este poder tambm ser obtido a partir
da expresso (5.3) e dado por:

Y
e/h

M 1 c(1 t ) m ek / h

(5.5)

Este multiplicador permite medir a distncia entre um determinado nvel de rendimento


de equilbrio e o nvel de rendimento de equilbrio aps ter ocorrido uma variao da
massa monetria, que ter mexido com a posio da curva LM. A expresso em (5.5)
pode ser rearranjada para comparao com o multiplicador monetrio s do mercado
monetrio, isto , aquele que possibilita conhecer a distncia, avaliada em nveis de
1
rendimento, entre duas LM; sendo essa expresso igual a
,
1 c(1 t ) m h k
e
instantneo verificar, como no poderia deixar de ser, que este multiplicador inferior
Y
1
encontrado por avaliao exclusiva do mercado monetrio.
ao valor
M k
56

Os multiplicadores deduzidos por avaliao do modelo IS-LM podem estender-se s


restantes variveis objectivo (saldo oramental e saldo da balana corrente), numa
lgica idntica que se verificou existir no cap. 3. O que foi ento dito sobre efeitos
directo e indirecto de alterao do valor das variveis estratgicas e sobre
incompatibilidades entre variveis objectivo continua a ser vlido, embora em termos
quantitativos tenhamos diferentes valores de multiplicadores. Em relao ao estudo que
ento se desenvolveu, faltar apenas acrescentar que a poltica monetria no
provocar qualquer incompatibilidade entre as variveis rendimento e saldo
oramental. Uma poltica monetria expansionista (uma medida de poltica que se
traduza no aumento da massa monetria) faz aumentar o rendimento e, dado o maior
nvel de cobrana de impostos, tambm contribui para uma melhoria do saldo
oramental. No entanto, a incompatibilidade vai existir ao nvel da balana corrente
porque mais rendimento implicar um aumento das importaes e consequente
deteriorao do saldo da balana corrente.
Regra geral, a nossa anlise continuar a ser uma anlise ceteris paribus, isto ,
consideraremos a variao no valor de uma varivel estratgica de cada vez,
deixando por esta via claro se o governo que est a intervir na economia (atravs de
uma poltica oramental ou de qualquer medida de poltica que influencie investimento,
exportaes ou importaes) ou se o banco central que, atravs da poltica monetria,
faz alterar o equilbrio macroeconmico vigente. No entanto, podemos conceber, como
exerccio, uma coordenao de polticas de tal forma que a uma poltica expansionista
por parte do governo, o banco central responde tambm com uma poltica
expansionista, de tal forma que o rendimento aumenta mas a taxa de juro acaba, no
final do processo, por retomar o valor de equilbrio inicial. A esta resposta por parte da
autoridade monetria poder dar-se o nome de poltica de acomodao. Numa poltica
de acomodao, a IS e a LM vo percorrer exactamente a mesma distncia, donde ser
possvel calcular a necessria alterao de montante na massa monetria para que a
poltica descrita se concretize. Em termos analticos, a poltica de acomodao implica
1
G (no caso
que a variao do rendimento seja simultaneamente: Y
1 c(1 t ) m
1
M . A
k
figura 5.3 ilustra a situao e permite uma melhor compreenso dos argumentos
apresentados.

de a poltica no mercado real consistir numa variao dos gastos) e Y

57

LM
LM

IS
IS
Y

*** Fig. 5.3 Poltica econmica de acomodao ***

5.b. Eficcia da poltica econmica. Armadilha da liquidez e efeito crowding-out


O esquema IS-LM permite aferir qual o grau de eficcia das polticas oramental e
monetria. Uma qualquer poltica diz-se eficaz se provoca uma variao no nvel de
rendimento. Ela ser totalmente eficaz se s faz alterar o nvel de rendimento, sem que
da resulte qualquer variao na taxa de juro e ter eficcia nula se apesar de
adoptada a poltica o rendimento no varia. Para entender qual a eficcia de cada um
dos tipos de poltica, consideramos dois casos limite: aquele em que a funo LM uma
recta vertical (caso neoclssico ou monetarista) e aquele em que a curva LM uma recta
horizontal (caso que designamos por situao de armadilha da liquidez).
O caso de armadilha da liquidez refere-se a uma situao de fraco desempenho da
economia (rendimento efectivo afastado do pleno emprego), na qual a taxa de juro
desce para valores muito baixos e o motivo especulao para a procura de moeda
deixa de fazer sentido (a taxa de juro de tal forma baixa que deixa de funcionar
como critrio de escolha de deteno de diferentes tipos de ativos). Num perodo de
recesso como o descrito, sendo a taxa de juro constante num determinado valor
reduzido, a LM assume uma posio horizontal, o que permite perceber qual a eficcia
de diferentes tipos de poltica, nomeadamente da poltica oramental.
A figura 5.4 ilustra a situao de armadilha da liquidez e permite compreender o que
acontece quando uma poltica oramental expansionista adotada. A deslocao da
curva IS para a direita indica que a taxa de juro se mantm e que o rendimento
aumenta, ou seja, no caso de armadilha da liquidez a poltica oramental totalmente
eficaz. Em contrapartida, a poltica monetria ser completamente ineficaz, no sentido
em que uma variao na massa monetria no faz deslocar a curva LM.

58

LM

IS

IS
Y

*** Fig. 5.4 Armadilha da Liquidez ***

O caso neoclssico corresponder situao de pleno emprego. Neste caso, apenas os


motivos transaco e precauo para a procura real de moeda so considerados e, em

1M
. A
k P
representao grfica permite-nos perceber de imediato qual o nvel de eficcia das
diferentes polticas. Na figura 5.5, a adopo de uma poltica oramental expansionista
revela que esta completamente ineficaz: a IS desloca-se para a direita, mas como a
curva LM vertical o efeito sobre o rendimento de equilbrio nulo. No caso da poltica
monetria, basta olhar para a expresso da LM neste caso para verificar que ela se
deslocar paralelamente para a direita e portanto a poltica monetria ser eficaz.
consequncia, a LM vertical. Em concreto, a sua expresso ser Y

LM

IS

IS
Y

*** Fig. 5.5 Ineficcia da poltica oramental no caso neoclssico ***

A poltica oramental ineficaz no caso neoclssico porque se verifica um efeito


crowding-out total. Este efeito traduz o trade-off que existe entre esferas pblica e
59

privada na presena de pleno emprego. Suponha que a deslocao da curva IS na


figura 5.5 resultado de um aumento dos gastos do Estado. Esta poltica oramental
expansionista faz aumentar a taxa de juro de equilbrio, o que por sua vez faz reduzir
o investimento no exacto montante em que os gastos aumentaram, ou seja, o efeito
expansionista da poltica completamente anulado pela quebra no investimento e a
poltica oramental revela-se completamente ineficaz, no sentido em que o nvel de
rendimento no se modifica.
Na prtica, no existir uma curva LM horizontal, uma curva LM com declive positivo e
uma curva LM vertical; estas sero vrios segmentos de uma mesma curva LM que ,
numa primeira fase em que o rendimento baixo, horizontal, que entretanto se torna
positivamente inclinada, chegando forma vertical quando atingimos o nvel de
rendimento de pleno emprego. A curva IS pode intersectar a curva LM em qualquer uma
destas trs zonas, dependendo do momento do ciclo econmico que est a ser
considerado.
Em recesso, na zona da armadilha da liquidez, o efeito crowding-out nulo e portanto
qualquer poltica oramental produz o efeito pretendido sobre o rendimento; em pleno
emprego, o efeito crowding-out total, o que o mesmo que dizer que a poltica
oramental no produz resultados ao nvel da expanso do produto. Se a LM tem
declive positivo, teremos uma situao de crowding-out parcial que ser tanto mais
acentuado quanto mais prximo da vertical estiver a LM. Na situao de crowding-out
parcial, a interveno pblica provoca um efeito penalizador sobre o investimento, por
via do aumento da taxa de juro de equilbrio, mas que no to penalizador ao ponto
de eliminar completamente o efeito expansionista da poltica.
Os argumentos acima apresentados fornecem-nos um breve manual de como a poltica
econmica deve ser gerida. Em particular, importante compreender que a poltica
oramental pode ser um instrumento fundamental para ajudar a economia a sair de
situaes de fraco crescimento, mas que nenhum benefcio macroeconmico trar, em
princpio, para economias que se encontrem prximas da situao de pleno emprego.

5.c. Procura agregada


A interpretao Keynesiana do sistema macroeconmico, que se pode sintetizar no
modelo IS-LM, uma interpretao que se concentra no lado da procura. Efetivamente,
os mercados real e monetrio so mercados que permitem obter o nvel de rendimento
que traduz a procura macroeconmica. A curva da procura agregada (AD) que iremos
agora admitir integra a informao j coligida a propsito dos mercados real e
monetrio.
Estudar a procura agregada implica abandonar a hiptese de preos fixos e considerar
o nvel de rendimento de equilbrio em (5.3) para preos variveis,

60

C I G cT cTr X Z
e/h
M

1 c(1 t ) m ek / h
1 c(1 t ) m ek / h P

(5.6)

eh / h

1 c(1 t ) m ek / h

Todas as variveis consideradas so valores reais, excepto a massa monetria, e por


isso ser apenas associada a essa varivel que surge o nvel de preos. Como se
constata, a relao de sinal contrrio, e no ser linear. A curva AD representa as
combinaes rendimento - ndice de preos que equilibram em simultneo os mercados
real e monetrio.
Como qualquer curva da procura, a curva AD indica que quando os preos aumentam, o
rendimento diminui e vice-versa. Aqui, especificamente, a intuio ser a seguinte: um
maior nvel de preos provocar uma reduo da oferta real de moeda e,
concomitantemente, um aumento da taxa de juro, o que significar uma quebra do
investimento e, em consequncia, tambm uma reduo do rendimento.
A figura 5.6 apresenta a curva AD, sendo esta deduzida a partir do esquema IS-LM.
Consideramos um determinado valor de rendimento de equilbrio, a este nvel de
rendimento corresponde um dado nvel de preos. Se aumentarmos o nvel de preos, a
oferta real de moeda diminui e, por conseguinte, a curva LM desloca-se para a
esquerda, indo formar um novo ponto de equilbrio em que a taxa de juro mais
elevada e o rendimento menor. Portanto, o aumento de preos traduz-se efectivamente
em menor rendimento e cada ponto da curva AD reflete o equilbrio IS-LM para cada
possvel nvel de preos.

61

LM
LM

i1
i0
IS
Y1 Y0

P1

AD

P0

Y1 Y0

*** Fig. 5.6 Das curvas IS e LM curva de procura agregada ***

A curva da procura agregada deslocar-se- para a direita em funo de qualquer


poltica de natureza expansionista (o rendimento aumentar para qualquer nvel de
preos). A deslocao da curva AD provocada por variao do valor de qualquer
varivel estratgica no mercado real paralela. No caso de se considerar a LM, a
deslocao da AD em virtude de uma medida de poltica monetria ser no paralela,
de acordo com a expresso (5.6).

5.d. Mercado de trabalho e oferta agregada


No que respeita oferta agregada, a curva AS representar os pares de valores
rendimento - nvel de preos que equilibram os mercados de fatores produtivos, isto ,
os mercados de trabalho, capital e tecnologia. Vamos supor que os nveis de capital e
tecnologia so constantes e centramos ateno no mercado de trabalho. No mercado de
trabalho transaccionam-se horas de trabalho, donde a oferta de trabalho
concretizada por aqueles que podem fornecer tais horas ao processo produtivo: as
famlias. Quanto procura de trabalho, esta realizada pelas empresas que
necessitaro de mo-de-obra para poderem produzir.
62

Quer a procura quer a oferta de trabalho respondem a incentivos. Comecemos por


avaliar as decises das empresas no que concerne procura de trabalho. As empresas
pretendem maximizar o lucro e, por conseguinte, tm de ponderar custos e benefcios da
contratao de trabalhadores adicionais. Admite-se que os custos por trabalhador so
constantes; quanto sua produtividade, devemos aqui ter em considerao uma das leis
mais bsicas da economia, de acordo com a qual a produtividade marginal do trabalho
tipicamente decrescente, isto , cada trabalhador adicional permite acrescentar valor
produo, mas o valor adicional ou marginal ser progressivamente menor. Sob o
pressuposto de produtividade marginal decrescente, as empresas s tero vantagem em
contratar trabalhadores adicionais a um salrio progressivamente menor e, portanto, a
curva de procura de trabalho ter declive negativo: para salrios mais altos, a procura
de trabalho por parte das empresas menor.
Quanto s decises de oferta de trabalho por parte das famlias, estas radicam na
opo fundamental que elas fazem no sentido de maximizar a sua utilidade.
Essencialmente, as famlias retiram utilidade de duas grandezas: consumo e lazer. Estas
duas variveis envolvem um trade-off: para consumir mais, necessrio ter acesso a
maior nvel de rendimento, o que s se consegue afectando uma maior parcela do
tempo disponvel a trabalho; para ter mais tempo de lazer, ter-se- de reduzir o
nmero de horas de trabalho. Mais uma vez, os agentes econmicos respondero a
incentivos: maior salrio significa maior remunerao pelo tempo de trabalho e portanto
um incentivo para trocar horas de lazer por horas de trabalho. Se o salrio baixo, as
famlias conseguem manter mais elevados nveis de utilidade atravs de mais tempo de
lazer. A nvel agregado, esta lgica indica que quanto maior for o nvel de salrio,
maior ser a oferta de trabalho (no entanto, a nvel individual possvel encontrar
excepes no que toca a este argumento: um indivduo com um salrio elevado pode
no encontrar qualquer vantagem em aumentar o nmero de horas de trabalho se o
respectivo salrio aumentar, uma vez que ele retira utilidade das duas variveis
admitidas consumo e lazer e no ter vantagem em aumentar indefinidamente as
possibilidades de consumo se isso significa abdicar por completo do lazer).
A figura 5.7 mostra o equilbrio no mercado de trabalho. O nmero de horas de
trabalho da economia (N) e o salrio mdio (w) obtm-se por interseco das curvas de
procura e oferta de trabalho que, como em qualquer outro mercado, so,
respectivamente, negativa e positivamente inclinadas.

63

Ns

we

Nd
Ne

*** Fig. 5.7 Equilbrio no mercado de trabalho ***

Tambm no mercado de trabalho podemos distinguir entre as interpretaes neoclssica


e Keynesiana da macroeconomia. Em particular, no que respeita oferta de trabalho,
podemos afirmar que, numa interpretao neoclssica, os trabalhadores no sofrem de
iluso monetria. Isto significa que eles reagem ao salrio real e no ao salrio
nominal. O que interessa o poder de compra do salrio e no o valor monetrio
recebido como remunerao pelo trabalho. Quanto viso Keynesiana, admite-se que,
pelo menos em parte, os trabalhadores esto sujeitos a iluso monetria, ou seja, levam
em considerao o salrio recebido sem terem em conta a evoluo dos preos na
economia. Esta diferena de interpretaes decisiva no que toca forma que a curva
de oferta agregada vai tomar.
Admita primeiro a situao neoclssica de ausncia de iluso monetria e considere que
o nvel de preos aumenta. Neste caso, as empresas vo querer produzir mais, porque
vo poder vender mais caro; para tal necessitam de mais trabalhadores, donde a
procura de trabalho aumentar. Todavia, o aumento dos preos reduz o salrio real e
os trabalhadores deixam de ter incentivo para oferecer uma to grande quantidade de
horas de trabalho; a oferta de trabalho contrai-se. A figura 5.8 indica que, neste caso,
o salrio nominal de equilbrio vai aumentar, mas a quantidade de trabalho de
equilbrio mantm-se (o salrio real de equilbrio tambm se manter). Com um mesmo
nmero de horas de trabalho empregues, e dado que se considera que os outros
factores produtivos se mantm num valor constante, o nvel de rendimento gerado no
se alterar.
Assim, na ausncia de iluso monetria, o aumento do nvel de preos, que despoletou
as reaces que caracterizmos, no provoca qualquer alterao no valor do
rendimento. Estamos, neste caso, a fazer referncia ao nvel de rendimento potencial ou
de pleno emprego, uma vez que est em causa uma interpretao de natureza
neoclssica em que os recursos so empregues com um mximo de eficincia.
Adicionamos assim mais um dado nossa anlise macroeconmica: uma economia em
pleno emprego necessariamente uma economia em que os agentes econmicos no
sofrem de iluso monetria. A figura 5.9 representa a curva de oferta agregada (AS)
64

no caso neoclssico, em que esta simplesmente uma recta vertical no referencial (Y,P)
ao nvel do rendimento de pleno emprego.
Ns
w

Ns

Nd
Nd
Ne

*** Fig. 5.8 Funcionamento do mercado de trabalho na ausncia de iluso


monetria ***
P

AS

Ype

*** Fig. 5.9 Curva AS na ausncia de iluso monetria (caso neoclssico) ***

Suponha-se agora que os trabalhadores sofrem de iluso monetria. Neste caso, um


aumento do nvel geral de preos far, como antes, aumentar a procura de trabalho,
mas no provoca qualquer alterao na oferta de trabalho, uma vez que os
trabalhadores no vo interpretar essa subida de preos como algo que reduz o poder
de compra do seu salrio, no manifestando por essa via um interesse em trocar tempo
de trabalho por tempo de lazer. Como resultado, o ponto de equilbrio no mercado de
trabalho deslocar-se- de tal forma que o salrio nominal de equilbrio aumenta e o
nmero de horas de trabalho de equilbrio tambm aumenta (figura 5.10).

65

Ns

Nd
Nd
N

*** Fig. 5.10 - Funcionamento do mercado de trabalho na presena de iluso


monetria ***

De acordo com a lgica anterior, a interpretao Keynesiana do funcionamento do


mercado de trabalho tal que um aumento do nvel de preos produz um aumento do
nmero de horas trabalhadas e, consequentemente, um aumento do valor do
rendimento. A curva AS neste caso ter declive positivo, e estaremos localizados na
parte da curva que se encontra para a esquerda do nvel de rendimento de pleno
emprego.
Na prtica, podemos considerar uma nica curva de oferta agregada, com dois
segmentos: um segmento com declive positivo, que traduz a situao de rendimento
abaixo do pleno emprego e iluso monetria, e um segmento vertical, que corresponde
situao de pleno emprego e no existncia de iluso monetria por parte dos
trabalhadores (figura 5.11).
P

AS

Ype

*** Fig. 5.11 Curva AS com dois segmentos ***

A curva AS poder deslocar-se para a esquerda ou para a direita em funo de


quaisquer terceiros factores que afectem a relao de oferta entre rendimento e preos.
66

Consideramos trs determinantes da oferta agregada, que podero levar s referidas


deslocaes. Primeiro, a tecnologia; o progresso tcnico far deslocar a curva AS para
a direita, no sentido em que far aumentar o rendimento para cada nvel de preos. A
curva AS deslocar-se- no seu conjunto uma vez que a inovao no s aumenta o nvel
de rendimento como amplia a fronteira de possibilidades de produo, isto , permite
deslocar o valor do rendimento potencial para a direita (figura 5.12).
P

AS

Ype

AS

Ype

*** Fig. 5.12 Deslocao da curva AS em virtude de progresso tcnico ***

Um segundo factor a poder deslocar a AS corresponde aos custos de produo. Se, por
exemplo, o custo do capital ou o custo com o factor trabalho aumentarem, isso far
deslocar a curva AS para a esquerda (para cada nvel de preos, a economia ser
capaz de produzir um menor nvel de rendimento). No entanto, maiores custos de
produo no alteram o potencial produtivo da economia, de modo que apenas se
desloca a parte da curva AS que no vertical, conforme se pode observar no grfico
da figura 5.13. Obviamente, se os custos de produo diminurem, o sentido de
deslocao da curva AS ser o contrrio, ou seja, a direita.
P

AS1
AS0
Ype

*** Fig. 5.13 Deslocao da curva AS em virtude de um aumento nos custos de


produo ***
67

Consideramos ainda um terceiro determinante da curva AS: a preferncia que os


trabalhadores revelam entre tempo de trabalho e tempo de lazer. Se, ceteris paribus, a
preferncia trabalho-lazer se desloca, em termos agregados, a favor do trabalho,
produzir-se- mais para cada nvel de preos, donde a curva AS se desloca para a
direita (apenas a parte com declive positivo, j que partida o produto potencial se
mantm). Se a preferncia relativa por lazer que aumenta, reduzem-se o nmero de
horas de trabalho e o rendimento diminui para cada nvel de preos (efeito idntico ao
evidenciado na figura 5.13).

5.e. O equilbrio AD-AS. Inflao pela procura e inflao pelos custos


Tendo caracterizado a procura agregada e a oferta agregada, resta-nos considerar as
duas em simultneo no sentido de determinar um ponto de equilbrio. Por interseco
das curvas AD e AS encontra-se um valor de rendimento e um nvel de preos que
representam o equilbrio simultneo dos mercados real, monetrio e de trabalho (figura
5.14).
P

AS

AD

Ype

*** Fig. 5.14 Equilbrio AD-AS ***

O diagrama AD-AS acima caracterizado permite-nos dar algumas respostas sobre o


fenmeno da inflao (da subida contnua e generalizada dos preos). Nomeadamente,
podemos constatar que existem dois possveis tipos de causas para a inflao: aquelas
que resultam na deslocao da curva AD e aquelas que levam deslocao da curva
AS. Assim, teremos inflao pela procura quando qualquer poltica expansionista
provoca a deslocao da curva AD para a direita; por outro lado, designa-se inflao
pelos custos a que resultado do movimento da curva AS para a esquerda. As figuras
5.15 e 5.16 ilustram ambos os casos.

68

AS

AD
AD
Ype

*** Fig. 5.15 Inflao pela procura ***


P

AD

AS
AS
Ype

*** Fig. 5.16 Inflao pelos custos ***

A inflao pela procura resulta da deslocao da AD para a direita, o que pode ser
resultado de qualquer poltica expansionista no mercado real ou no mercado monetrio.
As consequncias deste tipo de polticas encontram-se na alterao do ponto de
equilbrio: no s h inflao (aumento do nvel de preos) mas tambm um aumento do
rendimento (e portanto tambm do emprego). Assim, um efeito perverso das polticas
expansionistas que permitem reduzir a taxa de desemprego no curto prazo, que tais
medidas geram tambm inflao.
Se a inflao pela procura ocorre em simultneo com uma expanso do rendimento,
ento torna-se possvel ligar inflao e as variveis objectivo saldo oramental e saldo
da balana corrente, de acordo com o raciocnio apresentado em situaes anteriores.
Nomeadamente, se a inflao gerada por uma poltica oramental expansionista
(aumento dos gastos ou das transferncias, diminuio dos impostos autnomos ou da
taxa de imposto), sabido que esta para alm de um aumento do rendimento implica
igualmente uma diminuio nos valores do saldo oramental e do saldo da balana
corrente. Se a inflao pela procura resultado de um aumento no valor das
exportaes autnomas ou de uma diminuio do valor das importaes autnomas,
69

ento no existe qualquer incompatibilidade entre variveis objectivo e, portanto, saldo


oramental e saldo da balana corrente vo melhorar. Se estiver em causa um aumento
do investimento autnomo ou uma poltica monetria expansionista, sendo que ambas
provocam inflao, o saldo oramental vai variar no sentido positivo e o saldo da
balana corrente vai deteriorar-se.
Quanto inflao pelos custos, esta resultado de qualquer alterao no sistema
econmico que implique a deslocao da curva de oferta agregada para a esquerda.
Como retrocessos tecnolgicos so raros e no se dever esperar que as preferncias
trabalho-lazer se alterem com frequncia, faz sentido que a inflao por esta via seja
essencialmente resultado do aumento dos custos de produo, da a designao inflao
pelos custos. Como podemos verificar na figura 5.16, a deslocao da curva AS para a
esquerda faz aumentar os preos (gera inflao) e reduz o nvel de rendimento.
Portanto, na presena de inflao pelos custos, encontramos dois efeitos nocivos em
simultneo: o crescimento positivo do nvel geral de preos e o aumento da taxa de
desemprego (consequncia do menor nvel de rendimento).
Se o rendimento diminui em virtude do aumento dos custos de produo, menos receitas
de impostos sero cobradas (o saldo oramental vai sofrer uma variao negativa) e
menos a economia importar (o saldo da balana corrente vai melhorar). Assim, a
inflao pelos custos est sempre associada a uma diminuio do rendimento, a uma
reduo do saldo oramental e a um aumento do valor do saldo da balana corrente.

70