AOF C01 - Introducción

Captulo 1
Introduccin
al lgebra
financiera
Fernando J. Aguiar Maragoto
Paulino Martnez Fernndez
Departamento de Economa
Financiera y Contabilidad
Universidade de A Corua. Departamento de Economa Financeira e Contabilidade
ACTIVIDAD ECONMICA, BIENES ECONMICOS Y ACTIVIDAD

FINANCIERA
La actividad econmica es aquella parte de la actividad humana consistente
en el intercambio de bienes econmicos, entendiendo por tales aquellos bienes o
servicios capaces de satisfacer necesidades humanas y que, adems, tienen la
particularidad de ser escasos en relacin con su apetencia o demanda por parte de
los diversos agentes econmicos: personas fsicas, empresas, entidades sin nimo de
lucro, etc.
Como ejemplos de bienes econmicos citaremos los siguientes, bien dispares
entre s: un coche, un bollo de pan, la entrada para un cine, un mueble, el billete de
transporte en autobs, una botella de refresco en un distribuidor al por mayor, una
botella de refresco en una cafetera, un billete de 100, un depsito en una cuenta
corriente bancaria, un prstamo concedido por un banco a un agente econmico
Desde un punto de vista objetivo:

Bienes materiales o fsicos, conocidos como activos reales o
tangibles. Entre los ejemplos anteriormente mencionados: un coche,
un bollo de pan, un mueble, una botella de refresco en un
distribuidor al por mayor y una botella de refresco en una cafetera.
Tambin, dentro de lo que llamaremos activos financieros, un
billete de 100, un depsito en una cuenta corriente bancaria y un
prstamo concedido por un banco a un agente econmico.
Bienes inmateriales y servicios, que son los bienes intangibles. En
los ejemplos: la entrada para un cine y el billete de transporte en
autobs.
Desde un punto de vista subjetivo, esto es, desde la posicin del agente
econmico respecto de ellos:
Derechos, cuando la posicin es acreedora. Ejemplos de ello seran
un coche de mi propiedad o una cuenta corriente bancaria de la que
soy titular.
Obligaciones, cuando la posicin es deudora. Ejemplos tpicos son
las deudas que una empresa mantiene con sus proveedores de
mercanca o un prstamo, visto desde el punto de vista de quien lo
Fernando J. Aguiar Maragoto y Paulino Martnez Fernndez Captulo 1. Introduccin al lgebra financiera
Pgina 2
Los bienes econmicos pueden ser clasificados segn diversos criterios. A

efectos de nuestra disciplina los clasificaremos de acuerdo a los siguientes:
Una hiptesis base de la Teora Financiera es la de suponer que los agentes

econmicos prefieren los bienes presentes a los bienes futuros a igualdad de
cantidad y calidad. Esta hiptesis se conoce como el principio de subestimacin
de las necesidades futuras respecto de las actuales y equivale a decir que un
agente econmico prefiere tener en su poder, cuanto antes, mejor, un bien
econmico para su disfrute. Cuanto ms alejada est en el tiempo la disponibilidad
del bien, menor es la utilidad o satisfaccin que le produce.
Pgina 3
recibe, que determinado agente econmico suscribe con una entidad

financiera y que ha de devolver a lo largo de varios aos pagando una
mensualidad.
Desde una perspectiva temporal:
Bienes presentes, que son aquellos cuya disponibilidad es inmediata:
un coche del que dispongo y puedo utilizar en el momento actual o
un billete de 100 del que soy propietario y puedo utilizar con
carcter inmediato.
Bienes futuros, aquellos cuya disponibilidad no es inmediata: un
banco que ha prestado 60.000 a un cliente a cambio de los cuales va
a recibir una mensualidad durante diez aos; para el banco, las 120
mensualidades constituyen bienes futuros, en tanto que para el
cliente, supuesto que reciba en este momento los 60.000, estos
constituyen un bien presente. Siguiendo con el ejemplo, las 120
mensualidades son una obligacin para el mencionado cliente, es
decir, con respecto a las mencionadas mensualidades tiene una
posicin deudora, en tanto que el banco la tiene acreedora.
Desde el punto de vista de la perspectiva de un agente econmico
concreto:
Perspectiva objetiva: hace referencia al valor intrnseco del capital.
En este sentido, todo activo tiene algn valor en funcin de la utilidad
que proporciona el disponer de l, por lo que su cuanta ha de ser
0.
positiva o, en el caso lmite, nula:
Perspectiva subjetiva: hace referencia a la posicin del agente
econmico respecto del capital. En este sentido, cuando la posicin
del agente econmico respecto del capital es acreedora, la cuanta es
0. Cuando la posicin del agente econmico respecto
positiva:
0.
del capital es deudora, la cuanta es negativa:
El tiempo acta, por tanto, como un componente de los bienes econmicos

y lo hace de forma negativa, es decir, a mayor tiempo (cuanto ms distanciado est
el momento de disponibilidad), menor es el valor que el agente econmico le da al
bien en cuestin.
Otra forma de ver el mismo hecho es la de suponer que un agente
econmico que acta de forma racional, si ha de posponer la disponibilidad de un
bien, lo haga a cambio de que la cuanta del mismo en un momento futuro sea
mayor; tanto mayor cuanto ms se posponga esta disponibilidad. En efecto, si un
vendedor de coches cobra por el mismo, al contado, 18.000, por posponer el
pago cobrar una cantidad superior y tanto mayor cuanto mayor sea el plazo de
cobro.
En la Fig. 1 se muestra como, dados dos capitales de diferente cuanta y tales
, pero del mismo vencimiento, , el capital de mayor cuanta supone
que
.
para su titular una mayor utilidad o satisfaccin
Fig. 1
Cuando, dentro de la actividad econmica, el intercambio de bienes no es

simultneo en el tiempo, surge la actividad financiera. La actividad financiera
es, por tanto, la parte de la actividad econmica que se caracteriza por el hecho de
la no simultaneidad en el intercambio de bienes.
Pgina 4
Con el mismo esquema de razonamiento, tenemos la situacin mostrada en

tras
la Fig. 2, en la que, para mantener el nivel de satisfaccin o utilidad
es necesario
desplazar su disponibilidad del capital desde hasta siendo
.
recurrir a un capital de mayor cuanta,
Pongamos unos ejemplos:

Compra de un coche pagndolo en plazos mensuales durante cinco aos. El
comprador recibe un bien econmico el coche en el momento actual y
a cambio entregar cierta cantidad de dinero mensualmente durante cinco
aos.
Fig. 2
Depsitos y reintegros de efectivo en una cuenta corriente a lo largo de seis
meses, transcurridos los cuales se cancela la cuenta y se retira el saldo
remanente. Los depsitos, reintegros y la propia cancelacin, no coinciden
en el tiempo.
Compra de una Letra del Tesoro con vencimiento dentro de tres aos. El
comprador desembolsa en el momento actual cierta cantidad de dinero a
cambio de recibir otra cantidad superior, como consecuencia del principio
de subestimacin de las necesidades futuras respecto de las actuales dentro
de tres aos.
Pgina 5
La no simultaneidad exige que, adems de tener en cuenta la medida en

unidades monetarias de cada activo intercambiado en una operacin concreta, se
haya de tener en cuenta tambin el momento en que se toma posesin del mismo
y al que denominaremos vencimiento.
CAPITAL FINANCIERO
Siguiendo al Prof. Gil Pelez1 definiremos el capital financiero como la
medida de un bien econmico referida al momento de su disponibilidad o
vencimiento. Podramos precisar ms: el capital financiero es la medida de
cualquier activo real o financiero, expresada por su cuanta y por su vencimiento o
momento de disponibilidad.
Se trata, por tanto, de una magnitud bidimensional, que representaremos
por un par ordenado de valores en el que el primero de ellos representa la
cuanta ( ), medida en unidades monetarias (euros, dlares, yenes, miles de
euros) y el segundo de ellos ( ) precisa el instante de tiempo en que tales
unidades monetarias estn disponibles: ; . Ejemplos de capitales financieros
seran: 1.500; 1 3 2008 , 2.200$; 4 . Formalmente lo expresaramos as:
;
y
.
Conviene insistir en el carcter bidimensional del capital financiero; un
capital financiero no puede quedar definido mencionando nicamente su cuanta,
error bastante frecuente. Para subrayar la importancia de definir con precisin un
capital financiero recurriremos a un ejemplo anecdtico, aunque ilustrativo de la
mencionada importancia. Imaginemos la siguiente situacin:
Alberto ofrece a Benito intercambiar un billete de 10 por otro de 20, de
modo que Alberto entregara en la operacin 20 a cambio de que Benito le
proporcione uno de 10. Se supone, naturalmente, que ambos billetes son
de curso legal.
Benito, sin pensrselo dos veces, acepta la propuesta y entrega a Alberto el
billete de 10.
Una vez recibido el billete de 10, Alberto le dice a Benito: Te dar el billete
de 20 acordado dentro de 25 aos. La indignacin de Benito no vamos a
narrarla aqu.
Qu sucedi, entonces, en la operacin?
GIL PELEZ, L. Matemtica de las operaciones financieras.
Pgina 6
Alberto no minti (?) lo que sucede es que se refiri nicamente a una de las
magnitudes que definen los capitales a intercambiar: la cuanta.
Y no expuso expresamente el instante de tiempo en que ambos capitales

(ambos billetes) iban a estar disponibles para cada una de las partes.
Esta ancdota nos ilustra un hecho: los capitales financieros no quedan
definidos nicamente por la cuanta. Es necesario concretar en qu instante de
tiempo va a estar disponible tal cuanta. Bien es cierto que en la operacin planteada
a modo de ejemplo extremo, cabra interpretar implcitamente que el intercambio
sera simultneo, con lo que Alberto estara actuando con malicia. En todo caso,
hay un vencimiento, aunque sea implcito. Ms all del ejemplo anecdtico, lo
que nos interesa resaltar es la importancia de definir correctamente los capitales a
intercambiar. Y esta definicin, como queda dicho, se ha de hacer expresando la
cuanta y adems, el instante de tiempo en que tal cuanta est o estar disponible.
Los capitales financieros, a los que nos referiremos abreviadamente como
capitales, los representaremos grficamente de diversas formas segn nos interese
en cada caso. Las Fig. 3, 4 y 5 muestran formas alternativas de representacin.
Pgina 7
Fig. 3
Fig. 4
Fig. 5
Para su presentacin, a efectos de clculo y, sobre todo cuando se trata de
varios capitales2 recurriremos a tablas como las dos siguientes:
Vencimientos
Cuantas
O tambin,
CAPITALES
Vencimientos
Cuantas
Como en su momento veremos, este conjunto de capitales constituye una renta financiera, que sern
especficamente estudiadas en el captulo 3.
Pgina 8
Estas modalidades de presentacin son muy tiles para trabajar con hojas
electrnicas u hojas de clculo, herramientas informticas que utilizaremos
profusamente a lo largo del desarrollo del programa de la disciplina, dada su
facilidad de uso3 y las enormes posibilidades de clculo, de presentacin y de

simulacin que aportan, tal y como tendremos ocasin de ver.
PROYECCIN FINANCIERA.
SUSTITUCIN DE CAPITALES
EQUIVALENCIA
FINANCIERA.
Otra hiptesis bsica de la Teora Financiera, adems del ya comentado

principio de subestimacin de las necesidades futuras respecto de las actuales,
consiste en suponer que todo agente econmico es capaz de determinar el
criterio en funcin del cual sustituir un capital financiero por otro de
vencimiento diferente. Es decir, dados dos capitales ; y ; el agente
econmico es capaz de determinar el algoritmo, en trminos de funcin
matemtica, que permita la obtencin de como funcin de , y :
; ;
Expresin esta que se conoce como ley financiera y a cuyo concepto y

definicin ms precisa, sus caractersticas y las propiedades que ha de cumplir para
que pueda ser considerada como tal, nos referiremos ms adelante. Un ejemplo de
1 0,05
10.
ley financiera es el siguiente:
Al valor ; , resultado de la accin de trasladar el capital
de tiempo , se le conoce como proyeccin financiera en ; se
; ; se dice, entonces, que los capitales ; y ;
equivalentes, representndose esta equivalencia como ; ~ ;
la proyeccin financiera de un capital ; es otro capital ;
si
y
si
.
instante de tiempo tal que
al instante
simboliza como
son capitales
. Resumiento,
referido a otro
;
Son herramientas ofimticas intuitivas pensadas para usuarios finales.
Pgina 9
La Fig. 6 muestra la representacin grfica de este movimiento de capitales

en el tiempo.
Fig. 6
Cuando la proyeccin es de izquierda a derecha, caso mostrado en el ejemplo
de la Fig. 6, es decir, cuando el criterio de sustitucin suministrado por el agente
se dice que se trata de una ley financiera de
econmico es tal que
; en tanto que si
capitalizacin, que slo puede ser usada en el intervalo
la ley se conoce como de descuento y slo puede ser usada en el intervalo4
; la Fig. 7 muestra la grfica para este caso.
no habra proyeccin alguna, ya que el capital
En el caso particular de
no cambia de vencimiento, de ah que las leyes financieras tengan como intervalos
y
, segn se trate de leyes financieras de capitalizacin o de
vlidos
descuento, respectivamente. En todo caso, como en su momento se comentar, la
proyeccin de un capital al mismo instante en que est disponible tiene como
proyeccin otro capital de igual cuanta, como no puede ser de otro modo5.
Fig. 7
Otras condiciones en relacin a y necesarias para poder utilizar una ley financiera como ley de descuento sern
tratadas posteriormente. Baste ahora este comentario que, aunque cierto, no es todo lo preciso que debiera, en aras
de una simplificacin inicial que nos permita ir adentrndonos paulatinamente en los conceptos de ley financiera, de
capitalizacin y de descuento.
5
En su momento se ver que es sta una exigencia para que una funcin matemtica pueda ser utilizada como Ley
Financiera para proyectar capitales.
Pgina 10
A modo de resumen, enumeramos los siguientes conceptos:
,
Qu es capitalizar? Proyectar un capital desde a , siendo
y hacerlo de acuerdo a una ley financiera de capitalizacin.
Qu es contracapitalizar? Proyectar un capital desde a , siendo
, hacindolo de acuerdo a una ley financiera de capitalizacin.
y
Qu es descontar? Proyectar un capital desde a , siendo
hacerlo de acuerdo a una ley financiera de descuento.
a , donde
Qu es contradescontar? Proyectar un capital desde
, hacindolo de acuerdo a una ley financiera de descuento.
Ejemplo 1.1
Sea un agente econmico cuyo criterio de sustitucin viene expresado por la ley
financiera
1 0,05
. Obtengamos la proyeccin
financiera (el capital equivalente en ) de un capital 100 ; 3 en los siguientes
casos:
a)
10.
La proyeccin es:
100
0,05
0,05
10
135
Pgina 11
Esto quiere decir que 100; 3 ~ 135; 10 . Es decir, para este agente
econmico un capital de una cuanta de 100 disponible en el instante de
tiempo 3 es equivalente (le produce la misma satisfaccin, la misma utilidad)
que un capital de 135 disponibles en el instante de tiempo 10.
Grficamente se muestra en la Fig. 8.
Fig. 8
b)
20.
La proyeccin es:
1
100
0,05
0,05
20
185
Esto quiere decir que 100; 3 ~ 185; 20 . Grficamente, incluyendo el

caso del apartado a), se muestra esta relacin en la Fig. 9.
Fig. 9
1. Al cambiar el valor de de 10 a 20 cambia el resultado de la proyeccin,

pasando de 135 a 185 . En efecto, al alejar en el tiempo, todava ms, el
capital inicial 100; 3 , la cuanta del capital equivalente es mayor, para
mantener la misma utilidad. Este hecho no hace sino recoger el principio de
Pgina 12
Observemos en este ejemplo los siguientes extremos:
subestimacin de las necesidades futuras respecto de las actuales: para

mantener el nivel de satisfaccin o utilidad del capital inicial 100; 3 al
alejar ste en el tiempo, su cuanta ha de ser superior y, adems, tanto mayor
cuanto ms se aleja dicho capital: 135 en el primer caso y 185 en el
segundo.
Manteniendo el valor de en 10, podemos calcular el capital equivalente en
el instante de tiempo 8? S, razonando del siguiente modo: qu cuanta de
10 la misma
euros disponibles en el instante de tiempo 8 nos produce en
proyeccin de 135?:
1
0,05
10
100
0,05
10
135
122,73
El valor resultante verifica que 100 122,73 135, ya que hace referencia
a un capital cuyo vencimiento est entre los instantes de tiempo y :
3 8 10. Grficamente se muestra la relacin entre los tres capitales en la
Fig. 10.
2. Como quiera que la ley tiene validez nicamente para

estamos ante una
ley de capitalizacin, esto es, una ley que permite alejar capitales en el
tiempo. Cabe preguntarse, entonces, una ley de capitalizacin slo puede
ser usada para alejar capitales en el tiempo? La respuesta es no; con una ley
de capitalizacin tambin podemos acercar capitales en el tiempo. Veamos
cmo: imaginemos que queremos calcular la cuanta del capital con
vencimiento en el instante de tiempo 1 equivalente a nuestro capital original
100; 3 con
10. Para calcularlo buscaremos un valor
tal que,
Pgina 13
Fig. 10
llevado al periodo 10 (lase, proyectado al periodo 10) nos produzca la

misma proyeccin:
1
0,05
10
100
0,05
10
135
93,10
Este hecho, acercar un capital en el tiempo valorando con una ley financiera
de capitalizacin, se conoce, ya lo hemos comentado anteriormente, como
contracapitalizacin. Obviamente, para cumplir con el principio de
subestimacin tantas veces mencionado ya, la cuanta del capital resultante ha
de ser menor, por estar este capital ms prximo en el tiempo. La fig. 11
recoge grficamente este caso.
Fig. 11
3. Si calculamos los capitales equivalentes al capital inicial 100; 3 con la
20 los resultados obtenidos
misma ley financiera, pero con un valor de
seran:
a. Proyectando al instante de tiempo 8:
1
0,05
20
100
0,05
20
185
20
185
115,63
b. Proyectando al instante de tiempo 1:

1
0,05
20
100
0,05
Pgina 14
94,87
Como vemos, los valores resultantes son diferentes a los obtenidos con
10 lo que nos lleva a una primera reflexin: la equivalencia de
capitales depende del punto de proyeccin elegido6.
, ;
y un instante de tiempo de
4. Resumiendo, dada una ley financiera
proyeccin concreto , para cualquier capital cuyo vencimiento sea
podemos calcular su capital equivalente, siempre que el vencimiento de este
nuevo capital sea tambin inferior o igual a , ya que estamos trabajando con
una ley financiera de capitalizacin.
Ejemplo 1.2
financiera
1 0,05
. Obtengamos la proyeccin financiera en
(el capital equivalente) de un capital 100 ; 3 en los siguientes casos:
a)
10:
100
0,05
140,71
100; 3 ~ 140,71; 10
b)
20:
100
0,05
229,20
100; 3 ~ 229,20; 20
Obtengamos ahora con

a)
10 los capitales equivalentes en:
8.
1
0,05
100
0,05
140,71
127,63
b)
1.
1
0,05
100
0,05
140,71
En algunas leyes financieras las proyecciones no dependen de , como veremos posteriormente. No obstante, en la
ley financiera que hemos utilizado en este ejemplo se da tal dependencia.
Pgina 15
90,70
Recordemos, una vez ms, que en este caso estamos contracapitalizando,

ya que estamos usando una ley financiera de capitalizacin para acercar un
capital en el tiempo: desde el instante de tiempo 3 al 1.
Calculemos, ahora con
a)
20, los capitales equivalentes en:
8.
1
0,05
100
0,05
229,20
127,63
b)
1.
1
0,05
100
0,05
229,20
90,70
Como ya tendremos ocasin de comentar ms adelante7, observamos que utilizando

esta ltima ley financiera, la equivalencia de capitales es la misma para ambos
valores de ; dicho de otro modo, para esta ley financiera, la equivalencia de
capitales no depende de . La Fig. 12 recoge la representacin grfica.
Se trata del caso concreto de las leyes multiplicativas, que sern estudiadas posteriormente.
Pgina 16
Fig. 12
Ejemplo 1.3
financiera
1 0,05
. Obtengamos la proyeccin
financiera en (el capital equivalente) de un capital 100 ; 10 en los siguientes
casos8:
a)
1.
La proyeccin ser igual a:

1
100
0,05
0,05
10
55
Y la representacin grfica se muestra en la Fig. 13.
Fig. 13
b)
5.
La proyeccin es:
1
100
0,05
0,05
10
75
Ntese que ahora estamos utilizando una ley de descuento.
Pgina 17
La representacin grfica se muestra en la Fig. 14.
Fig. 14
Nos centraremos ahora en otro aspecto importante, consecuencia de la

proyeccin financiera, cul es la equivalencia financiera de capitales. Dados dos
;
y
; , y una ley de valoracin financiera en ,
; ; ,
capitales,
decimos que tales capitales son equivalentes cuando tienen la misma proyeccin
; ;
; ; .
en , es decir, cuando se verifica que
; ;
; ; diremos que el primer capital
En el caso de que sea
es preferible al segundo y denotaremos esta circunstancia del siguiente modo:
;
; . Obviamente, en caso contrario sera preferible el segundo capital
; .
al primero y lo denotaramos de la siguiente forma: ;
1. Dado el criterio de proyeccin (la ley financiera) podemos obtener

capitales equivalentes en distintos instantes de tiempo, esto es,
disponemos de una herramienta para mover capitales en el tiempo.
2. Adems de poder mover capitales en el tiempo, podemos comparar dos o
ms capitales y determinar cul de ellos es preferible a los dems o, incluso,
ordenarlos de ms a menos preferibles o de menos a ms preferibles. Y ello,
tras proyectarlos en y comparar las cuantas de sus proyecciones: tanto
ms preferible es un capital cuanto mayor sea la cuanta de su
proyeccin en . En las Figs. 15, 16 y 17 se muestran las grficas que
sintetizan esta idea de comparacin. En la primera de ellas es preferible el
Pgina 18
Dos conclusiones importantes extraemos de nuestros razonamientos

anteriores basados en la capacidad del nuestro agente econmico para proyectar
capitales:
capital
;
al capital
; , en la segunda sucede lo contrario y en la
tercera ambos capitales son equivalentes.
Fig. 15
Fig. 17
Pgina 19
Fig. 16
LEY FINANCIERA. CONCEPTO Y PROPIEDADES

Una ley financiera de valoracin en es la funcin matemtica expresiva del
criterio de sustitucin de capitales, expresiva, en definitiva, del algoritmo de
proyeccin de capitales. Como ya hemos mencionado con anterioridad, la
; ; .
expresamos como
Si es un valor indeterminado estamos ante una familia o conjunto de leyes
financieras (tantas como valores se atribuyan a ) que constituyen, siguiendo la
nomenclatura propuesta por el Prof. Gil Pelez, un Sistema Financiero.
la ley financiera es de capitalizacin y se representa como
Cuando
; ; . Mientras que cuando
la ley financiera es de descuento y se
; ; . La consideracin conjunta de ambas leyes (la de
representa como
capitalizacin y la de descuento) constituye una ley financiera completa en , de
modo que la primera ha de ser utilizada cuando el vencimiento del capital a
proyectar es menor que y la segunda en caso contrario.
Ejemplo 1.4
Sean el siguiente conjunto de capitales financieros:
500 ; 2004
600 ; 2006
900; 2010
800 ; 2012
600 ; 2014
Obtengamos las cuantas de sus capitales equivalentes en 2010 utilizando la funcin

financiera que proceda de las siguientes dos funciones:
; ;
; ;
1
1
0,06
0,06
2010
2010
Pgina 20
As, cuando el vencimiento sea inferior a 2010 utilizaremos la primera de las

funciones, que es la de capitalizacin; y cuando sea superior utilizaremos la segunda
de las funciones que es la de descuento. Esto se representa en las Figs. 18 y 19.
Fig. 18
Fig. 19
;
, las proyecciones de los cinco capitales sern,
500
0,06
2010
2004
680
600
0,06
2010
2006
744
900
2010
900,
900
0,06
2010
bien
0,06
2010
2010
900
800
0,06
2012
2010
704
600
0,06
2014
2010
456
Una vez hemos referido todos los capitales al mismo instante de tiempo, podemos
establecer entre ellos un orden de preferencia, ordenndolos de mayor a menor
valor de la cuanta del capital proyectado. As:
Pgina 21
Sabiendo que
respectivamente:
900; 2010
600; 2006
800; 2012
500; 2004
600; 2014
Ahora bien, no todas las funciones matemticas que relacionan las magnitudes , y pueden ser utilizadas como leyes financieras, sino que para que una
funcin matemtica sirva como ley financiera ha de cumplir ciertas propiedades
consecuencia de principios econmicos y de preferencia lgica. Principios que
podemos resumir en los siguientes cinco puntos:
1. Respetar el principio de subestimacin de las necesidades futuras
respecto de las actuales. Ello supone que cuanto mayor sea , el punto de
proyeccin, mayor ha de ser el valor de la proyeccin. Asimismo, supone
que cuanto mayor sea , instante de disponibilidad del capital a proyectar,
menor ha de ser la cuanta del valor proyectado. Analicemos ahora estas
afirmaciones para los casos de capitalizacin y de descuento.
En capitalizacin, cuanto mayor sea , ms alejado en el tiempo est
el capital resultado de la proyeccin, por lo que lleva a un valor
mayor (si no hay cambios en el resto de variables). Y cuanto mayor
sea , instante de tiempo de disponibilidad del capital, cuanto ms
cercano al punto de proyeccin est, menor es el lapso temporal hasta
, por lo que menor ser tambin el valor . Resumidas ambas
consideraciones, podemos decir que cuanto mayor sea el periodo de
tanto mayor es la cuanta del
capitalizacin la diferencia
capital resultado de la proyeccin.
En el caso del descuento, cuanto menor sea ms alejado est el
punto de proyeccin del vencimiento del capital original a proyectar,
por lo que la cuanta proyectada ser menor. Y cuanto mayor sea
ms alejado est el vencimiento del capital a proyectar del punto de
proyeccin , lo que conduce tambin a un menor valor de . Por
tanto, cuanto mayor sea el periodo de descuento la diferencia
tanto menor es la cuanta del capital resultado de la
proyeccin.
2. Al proyectar un capital de cuanta C, la cuanta resultante V ha de ser

mayor que cero. Ms an, si la proyeccin es de capitalizacin (o de
Pgina 22
Resumiendo, el valor es creciente en relacin con y decreciente en

relacin a , y ello tanto en el caso de capitalizacin como en el caso de
descuento.
contradescuento), ha de verificarse que la cuanta proyectada sea mayor que

; mientras que si la proyeccin es de descuento
la del capital original C
C, es decir, que la
(o de contracapitalizacin), ha de verificarse que 0
cuanta proyectada sea positiva pero menor que la del capital original.
3. Principio de proporcionalidad o linealidad, esto es, si un capital de
cuanta se proyecta y da como resultado un valor , al proyectar en las
esto es, un capital de
mismas condiciones un capital de cuanta
cuanta veces superior ha de dar como resultado un capital de cuanta
, tambin veces superior.
4. Propiedad reflexiva: La funcin matemtica que liga , , y ha de ser tal
que si se proyecta un capital al mismo instante de tiempo al que est referido
ha de dar como resultado la misma cuanta, toda vez que el capital no se
mueve en el tiempo.
5. La funcin matemtica que liga , , y ha de ser continua, ya que en
otro caso habra puntos de la lnea de tiempo en los que la proyeccin no
sera posible.
Para verificar si una determinada funcin cumple o no con los requisitos
apuntados recurriremos a su anlisis matemtico.
La primera de las exigencias econmico-financieras (respetar el principio de
subestimacin de las necesidades futuras) implica que la funcin cumpla con los
siguientes requisitos:
; ;
; ;
0
0
La tercera de las condiciones expuestas (proporcionalidad) supone que la

funcin sea homognea de grado uno en relacin con (es decir, que y han de
; ;
; ; . En otras palabras, un capital cuya
ser proporcionales):
cuanta sea veces superior a la cuanta de otro capital habr de dar como resultado
una proyeccin cuya cuanta es veces superior a la del primero.
Pgina 23
La segunda condicin (positividad) exige que en capitalizacin (y en

contradescuento) se verifique que
; ;
; mientras que en descuento (y en
; ;
.
contracapitalizacin) sea 0
Esta caracterstica nos permite enunciar las leyes financieras en trminos

unitarios, que es el modo en que vamos a utilizarlas usualmente, ya que conocida la
proyeccin de un capital de una unidad monetaria basta con multiplicar por la
cuanta del capital que se desea proyectar para obtener el valor , proyeccin del
; .
mismo. As, expresaremos las leyes unitarias como
La consideracin de las leyes unitarias nos lleva a reformular la primera y
segunda de las exigencias en los siguientes trminos:
1) Satisfaccin del principio de subestimacin de los capitales futuros:
;
2) Positividad para leyes de capitalizacin y descuento:

;
1 y 0
Finalmente, la propiedad reflexiva supone que, en trminos generales,

; ;
; ;
, o bien, si expresamos la ley en trminos unitarios, que
;
;
1.
Ejemplo 1.5
Comprobaremos a continuacin si las siguientes funciones matemticas cumplen los
requisitos necesarios para ser consideradas leyes financieras9:
1.
;
1
0.
;
3.
4.
5.
6.
; ;
0.
1
1
e
0.
0.
0,06
0.
Todas las leyes que se analizan en los ejemplos son leyes de uso comn en la prctica financiera.
Pgina 24
2.
Veamos si estas funciones satisfacen el principio de subestimacin de las

necesidades futuras:
1. La primera lo satisface puesto que:
;
,e
0pordefinicin
y
0,puestoque
2. La segunda tambin lo satisface puesto que:

;
,y
0pordefinicin
y
;
0puestoque
3. La tercera tambin cumple con dicho principio al ser:

;
ln 1
010
y
;
4. La cuarta funcin verifica (dado
ln 1
0) a su vez que:
;
y
;
Lo cual indica que tambin es coherente con el principio de subestimacin de

los capitales futuros.
10
Ambos multiplicandos son positivos ya que

0
1
1 y el resultado de cualquier nmero positivo elevado a
cualquier potencia real es siempre positivo (primer multiplicando); tambin es positivo el logaritmo natural o
neperiano de cualquier nmero superior a 1 (segundo multiplicando).
Pgina 25
5. La quinta funcin presenta las siguientes derivadas parciales con respecto a

ya :
ln 1
011
ln 1
y
;
Y, por tanto, tambin cumple la primera exigencia para ser ley financiera.
6. Y, por ltimo, la sexta tambin lo cumple puesto que:
; ;
0,06
012
y
; ;
0,06
Pasemos a continuacin a verificar si estas funciones son o no positivas y si, en el

caso de que lo sean, verifican las desigualdades apuntadas especficamente para las
leyes de capitalizacin y descuento.
11
Recordemos que el logaritmo neperiano de un nmero positivo menor que 1 es negativo y (1

es un nmero
positivo menor que 1.
12
Tengamos presente que estamos tratando con capitales tomados desde el punto de vista objetivo, es decir, capitales
cuya cuanta es estrictamente positiva:
.
Pgina 26
0y
, lo cual
1. La primera de ellas es una funcin positiva puesto que
hace que la funcin sea una suma cuyos sumandos son ambos positivos. Al
ser una ley de capitalizacin y venir dada en formato unitario, debe verificar
1. Efectivamente, as es, puesto que el primero de los
adems que ;
sumandos es precisamente 1 y el segundo es una cantidad positiva.
;
1
0 tambin es una funcin positiva,

2.
1
1 . Es decir, la segunda de
pero slo mientras
las funciones slo podr ser considerada ley financiera de descuento para
intervalos de descuento de duracin inferior a 1 . Bajo esta hiptesis, se
verifica tambin el requisito especfico de positividad de las leyes financieras
;
1.
de descuento: 0
3. La tercera funcin, al ser la potencia de una base positiva, tambin es
siempre positiva. Adems, dado que la funcin representa una ley financiera
unitaria, debe verificar el ser mayor que la unidad; esto se cumple siempre
pues la base es mayor que la unidad.
4. Por las mismas razones apuntadas para la funcin anterior, la funcin
;
e
0 tambin verifica la condicin de positividad,
as como la expresin particular de positividad para leyes financieras de

capitalizacin.
5. Al igual que la segunda de las funciones presentadas, la quinta se mantendr
, sea positiva, lo cual ser cierto
positiva en tanto en cuanto la base,1
1. No slo eso sino que tambin, al ser
0 por
siempre que
definicin, la base tomar valores comprendidos dentro del intervalo abierto
0, 1 , lo cual implica que el resultado estar tambin dentro de dicho
intervalo, lo que no es otra cosa que la expresin de la condicin de
positividad para leyes financieras de descuento.
; ;
1 0,06
, es tambin
6. La sexta funcin,
positiva puesto que es un producto de dos nmeros reales positivos y
1 0,06
. Adems, por ser el segundo miembro de ese

producto mayor que la unidad, el resultado ser siempre mayor que .
En cuanto a la condicin de proporcionalidad o linealidad, fijmonos en que las
cinco primeras funciones vienen expresadas en forma unitaria (son aplicables a un
capital de cuanta 1 unidad monetaria; no aparece en sus expresiones), lo cual
hace de ellas funciones homogneas de grado 1 en por definicin. Comprobemos
si esta condicin se cumple tambin para la sexta de las funciones consideradas, es
; ;
; ; :
decir, comprobemos si se verifica la igualdad
; ;
0,06
; ;
Vemos que, en efecto, se verifica la igualdad anterior, por lo que tambin la sexta
de las funciones cumple con el requisito de proporcionalidad o linealidad.
1
1y
1. Para la primera de las funciones, tenemos que ;
;
1
1. Cumple pues con el requisito de reflexividad
exigible a toda ley financiera.
2. La segunda de las funciones tambin verifica dicho requisito, ya que
;
1
1y
;
1
1.
3. La tercera funcin sigue siendo candidata a ley financiera ya que los valores
;
1
1
1y
;
1
1
1.
4. La cuarta tambin verifica que ;
e
1y
;
e
1.
Pgina 27
La condicin de reflexividad, exige que se verifique, en el caso de funciones

;
;
1; y, para el caso de
expresadas en forma unitaria, que
funciones expresadas en su forma general, esto es, en formato no unitario, debe
; ;
; ;
.
cumplirse que
5. Cumple, tambin, la condicin de reflexividad la quinta de las funciones

1
1y
;
1
1.
propuestas, ;
6. Para la sexta de las funciones tendremos que:
; ;
1 0,06
yque
1 0,06
; ;
Por ltimo, ya slo nos queda verificar si las funciones apuntadas son continuas.
Todas las expresiones contienen nicamente operaciones aritmticas continuas por
lo que podemos considerarlas como representativas de funciones continuas.
Por cumplir todos y cada uno de los requisitos para ser consideradas leyes
financieras, todas las expresiones anteriores constituyen leyes financieras de
capitalizacin o de descuento, segn el caso.
Ejemplo 1.6
Comprubese si pueden ser consideradas leyes financieras de capitalizacin las
expresiones:
1.
; ;
0,
0 y
.
2.
Veamos, pues, si cumplen los cinco requisitos para ser consideradas leyes
financieras de capitalizacin.
En cuanto al principio de subestimacin de los capitales futuros, ambas expresiones
lo cumplen como podemos ver a continuacin:
; ;
y
; :
;
2.
0
0,1 e
y
0,06 e
0
,
Ambas expresiones son tambin positivas y adems cumplen con la expresin

concreta de dicho principio para leyes financieras de capitalizacin:
Pgina 28
1.
1. La primera expresin es siempre positiva por tratarse de la suma de dos

cantidades positivas. Adems, es siempre mayor que puesto que es el
resultado de multiplicar esa cuanta por un nmero positivo y sumarle a su
vez otra cantidad positiva.
2. La segunda expresin es tambin positiva puesto que el hecho de que sea
implica que necesariamente sea e ,
e ,
y como ambas potencias
1.
son tambin positivas, ser ;
Veamos qu sucede con el requisito de proporcionalidad:
. La primera de las
expresiones incumple el principio de proporcionalidad, por lo que no podr
ser considerada ley financiera de capitalizacin y esto aunque verifique
fielmente los restantes cuatro principios.
2. La segunda funcin, en cambio, es homognea (de grado 1 en ) por
definicin ya que est expresada en forma unitaria.
1.
; ;
; ;
El cuarto requisito es el de reflexividad. Pero vemos a continuacin que la segunda

de las expresiones propuestas no lo cumple:
;
;
1
1
e
e
,
,
e ,
e ,
1
1
En conclusin, ninguna de las dos expresiones apuntadas puede ser considerada ley
financiera de capitalizacin.
PROLONGADA Y CONJUGADA DE UNA LEY FINANCIERA
13
Obviamente, ha de cumplir con todos los requisitos exigibles a una ley financiera, no slo el aqu apuntado.
Pgina 29
Sea ; una ley financiera de capitalizacin en . Si para

la funcin
sigue siendo fiel al principio de subestimacin de los capitales futuros, en otras
palabras, si la funcin conserva su carcter creciente respecto a y decreciente
respecto de , entonces puede ser tomada como una ley financiera de descuento en
vlida13. La funcin resultante
;
;
, recibe el nombre de ley
financiera de descuento, prolongada de la de capitalizacin.
Anlogamente, cuando se conoce la ley de descuento y sta puede ser usada

, la correspondiente ley de
como ley de capitalizacin cuando tenemos que
capitalizacin se conoce como ley prolongada de la de descuento.
Por otra parte, cuando el resultado de calcular la inversa de una ley
financiera e intercambiar las variables y sigue cumpliendo las condiciones para
poder ser utilizada como ley financiera, se dice que estamos ante la ley conjugada o
recproca de la inicial.
Dicho de otro modo, una ley de capitalizacin es conjugada o recproca de
otra ley de descuento, cuando el resultado ; de la aplicacin de la ley de
descuento a un capital ; proyectando al momento , si tomando ahora
como origen y como punto de proyeccin y proyectando el capital ; con la
ley financiera de capitalizacin, da como resultado el propio capital que se haba
descontado originalmente ; .
Y una ley de descuento se considera la conjugada o recproca de otra de
capitalizacin cuando al ser aplicada al resultado de capitalizar a un capital ; ,
es decir a ; , tomando ahora como origen y como punto de la proyeccin
financiera y proyectando descontando con la ley de descuento, devuelve el
capital de partida ; . La figura 20 representa grficamente leyes conjugadas o
recprocas.
Formalmente:
;
Pgina 30
Fig. 20
Cuando la ley prolongada y la ley conjugada o recproca de una ley financiera

coinciden (tienen la misma expresin), estamos ante lo que conocemos como ley
proloconjugada de .
MAGNITUDES DERIVADAS
La cuanta y el vencimiento que definen un capital financiero constituyen las
llamadas magnitudes fundamentales o primarias. Como consecuencia de operar
con ellas surgen las denominadas magnitudes derivadas14 que son tres: factor,
rdito y tanto; cada una de las cuales se obtendr para capitalizacin,
contracapitalizacin, descuento y contradescuento.
Las magnitudes derivadas se obtienen para una ley financiera concreta,
; , con un punto de proyeccin
concreto, y estn asociadas a un
, por lo que nicamente tienen
intervalo temporal especfico ; , con
validez para dicha ley, dicho punto de proyeccin y dicho intervalo temporal.
, en caso de capitalizacin y
, en el caso del descuento, ya
Obviamente,
que son los intervalos para los que tales leyes tienen validez.
Pero antes de entrar en el desarrollo de estos conceptos, expondremos un
ejemplo numrico que nos facilitar la posterior comprensin de los mismos.
Ejemplo 1.7
Sea la ley financiera de valoracin del Ejemplo 1.1, cuya expresin era la siguiente:
;
1 0,05
10. Y sea el capital 100 ; 3 .

Podemos obtener la cuanta del capital equivalente en el instante de tiempo 8
despejando en la ecuacin:
100
0,05
,
,
10
100
100
1,2273
0,05
10
122,73
14
De igual forma que, en otros campos como por ejemplo en la Fsica, se trabaja con magnitudes fundamentales como
el tiempo y la longitud y se obtienen a partir de ellas magnitudes derivadas como la velocidad o la aceleracin.
Pgina 31
El valor 1,2273 1 mide en cunto se transforma una unidad monetaria

disponible en 3 por desplazarla al instante de tiempo 8 (valorando bajo la ley
10). Pues bien, este valor (este factor) ser lo que
mencionada y con
llamaremos factor de capitalizacin.
Si ahora calculamos el exceso sobre la unidad del factor de capitalizacin, esto es,
1,2273 1 0,2273, obtendremos un valor que nos dice cunto crece cada
unidad monetaria por posponer su disponibilidad desde el periodo 3 al
periodo 8. Podemos interpretar ese valor como el precio que se paga por
desplazar en el tiempo una unidad monetaria desde el periodo 3 al periodo 8. A
este valor lo conocemos como rdito de capitalizacin.
As, si multiplicamos el rdito por la cuanta del capital original, esto decir,
100 0,2273 22,73, obtenemos cunto ha crecido dicho capital, 100; 3 ,
por haber diferido su disponibilidad desde el instante de tiempo 3 al instante de
tiempo 8. Este importe lo conocemos como intereses, y es el precio total (no por
unidad monetaria, sino por los 100, cuanta del capital original) que se paga por
mover el capital inicial desde su vencimiento hasta el otro extremo del intervalo
temporal considerado 3; 8 .
Finalmente, si dividimos el rdito por el nmero de periodos que abarca el
intervalo, 0,22735 0,04546 4,546%, obtendremos el precio medio por
unidad de tiempo y unidad monetaria disponible en 3 que se paga por desplazar
el capital desde 3 hasta 8. Este valor se conoce como tanto de capitalizacin15.
Visto el ejemplo numrico que nos servir de soporte para una mejor
comprensin de las magnitudes derivadas, pasamos a desarrollarlas desde un punto
de vista terico.
En los extremos del intervalo de referencia situaremos el vencimiento de
sendos capitales equivalentes ; y ; .
15
Advertimos al lector de que es frecuente la confusin entre tanto y tipo de inters. De hecho, en muchos casos se
utilizan en la literatura financiera como sinnimos. No lo son, aunque existe algn caso particular, que se ver
posteriormente, en el que tienen el mismo valor. Si bien, como queda dicho, no son sinnimos, insistimos en que,
en ms ocasiones de las deseables, se utilizan como tales.
Pgina 32
El factor es el valor por el que hay que multiplicar la cuanta del capital
disponible en un extremo del intervalo para obtener la cuanta del capital
equivalente en el otro extremo. Genricamente, denominaremos al factor como

; ;
o, simplificadamente
; . No obstante, esta simplificacin en la
nomenclatura, habitual por otra parte en la literatura financiera, no debe llevarnos a
concluir que el factor no depende de 16.
Podemos obtener los factores de capitalizacin a partir de la relacin de
; , situados en ambos extremos del
equivalencia entre dos capitales ; y
;
considerado; relacin que viene expresada por la ecuacin
intervalo
;
; .
en la ecuacin de equivalencia
1. Factor de capitalizacin: despejando

;
financiera,
obtenemos el factor de capitalizacin:

;
;
2. Factor de contracapitalizacin: despejando

equivalencia
financiera
en la ecuacin de
obtenemos
el
factor
de
contracapitalizacin:
;
;
La figura 21 expresa grficamente el concepto de factor financiero de

capitalizacin.
16
Hay leyes financieras en las que, efectivamente, el factor no depende de p, concretamente en las leyes
multiplicativas; pero no deja de ser un caso particular que veremos posteriormente.
Pgina 33
Fig. 21
En descuento, podemos obtener los factores partiendo de la relacin de

;
; .
equivalencia
1. Factor de descuento: es el nmero por el que hay que multiplicar la

cuanta
del capital a descontar para obtener la cuanta

;
descontado;
del capital
y, por tanto, el factor de descuento es:
;
;
La figura 22 representa grficamente el factor financiero de descuento.
Fig. 22
2. Factor de contradescuento: se obtiene a partir de la misma expresin
;
;
:
;
;
;
1. Tanto capitalizar como contradescontar consiste en alejar capitales en el

tiempo, por lo que la cuanta del capital en ser mayor que la cuanta del
capital en , de ah que los correspondientes factores sean mayores que la
unidad.
2. Tanto descontar como contracapitalizar consiste en acercar capitales en el
tiempo, de ah que los correspondientes factores sean menores que la
unidad.
Pgina 34
Observemos en las expresiones anteriores lo siguiente:
El factor es, por tanto, el valor en que se convierte una unidad

monetaria por desplazarla en el tiempo, creciendo la mencionada unidad
monetaria en caso de capitalizacin y contradescuento, y decreciendo en el caso de
descuento y contracapitalizacin.
La proyeccin financiera nos permita obtener capitales equivalentes con
vencimiento en . Gracias al factor, ahora podemos obtener capitales equivalentes
con cualquier vencimiento dentro del rango de validez de la ley financiera aplicada.
El rdito es el complemento a la unidad del factor. En los casos de
capitalizacin y contradescuento mide cunto crece cada unidad monetaria
por desplazarla a . En los casos de descuento y
disponible en
contracapitalizacin mide cunto disminuye cada unidad monetaria disponible
por desplazarla a . Podemos interpretarlo, por tanto, de la siguiente
en
manera:
a) En capitalizacin y contradescuento, el rdito es el precio unitario que se
paga por desplazar a cada unidad monetaria disponible en .
b) En descuento y contracapitalizacin, el rdito es el precio unitario que se
paga por acercar a cada unidad monetaria disponible en .
Sus expresiones son las siguientes:
1.
2.
3.
4.
;
Rdito de capitalizacin:
Rdito de contracapitalizacin:
1
;
Rdito de descuento:
;
Rdito de contradescuento:
1.
;
;
1
;
.
;
1.
Fig. 23
Pgina 35
Las figuras 23 y 24 representan de forma grfica los rditos de capitalizacin

y de descuento.
Fig. 24
Resaltemos el hecho de que el rdito es un capital, por tanto, una magnitud
bidimensional de cuanta y vencimiento. El valor de la cuanta es el expuesto
en el caso de la capitalizacin y
anteriormente, el vencimiento es
contradescuento por lo que se le suele denominar inters pospagable y en el
caso del descuento y la contracapitalizacin, conocido como inters prepagable o
anticipado.
El tanto es el cociente entre el rdito y la amplitud del intervalo. Mide, por
consiguiente, cunto crece por unidad de tiempo cada unidad monetaria
por desplazarla a , en caso de capitalizacin o de
disponible en
contradescuento. Y mide cunto disminuye por unidad de tiempo cada unidad
por desplazarla a , en caso descuento o de
monetaria disponible en
contracapitalizacin.
Sus expresiones son las que apuntamos a continuacin:
1. Tanto de capitalizacin:
2. Tanto de contracapitalizacin:
3. Tanto de descuento:
;
;
4. Tanto de contradescuento:
.
;
Cuando desplazamos un capital desde

a
bajo una ley financiera de
capitalizacin, su cuanta sufre un incremento que coincide, en trminos absolutos,
con el decremento que sufrira el capital por desplazarlo a . Como quiera que
Pgina 36
Es de inters observar cul es la relacin que guardan entre s los tantos de

capitalizacin y los de contracapitalizacin, por una parte; y por otra, los de
descuento y los de contradescuento.
el tanto de capitalizacin mide el incremento medio por unidad de tiempo y unidad

monetaria disponible en y el de contracapitalizacin lo mide sobre las unidades
monetarias disponibles en que es una cuanta mayor y el resultado de aplicar
ambos tantos ha de dar, en trminos absolutos, la misma cuanta, el tanto de
capitalizacin tiene que ser forzosamente mayor que el de
contracapitalizacin que es el que se aplica sobre una cuanta superior, la
disponible en . Razonando de modo similar llegamos a la conclusin de que el
es menor que el tanto de
tanto de descuento aplicado a
y dando como resultado el mismo valor
contradescuento, aplicado a
absoluto.
Veamos, para el caso de capitalizacin y apoyndonos en el Ejemplo 1.7,
cmo se da tal relacin.
El factor de contracapitalizacin es:
;
;
3; 8
1
;
1
1,2273
0,8148
El rdito de contracapitalizacin se calcula como sigue:

3; 8
0,8148
0,1852
El tanto de contracapitalizacin, por su parte, ser:

3; 8
3; 8
8 3
0,037037
Vemos entonces como se verifica:

3; 8
0,037037
3; 8
0,04546
Y, por otra parte, tambin se cumple que:
0,037037
122,7272
3; 8
5
0,04546
100
22,7272
22,73
Es decir, que el valor resultante de aplicar el tanto de contracapitalizacin al capital

122,73 durante los 5 periodos que abarca el intervalo coincide con el valor
Pgina 37
3; 8
resultante de aplicar el tanto de capitalizacin al capital

mismo 5 periodos: 22,73.
100 durante los
Cuando desplazamos un capital desde

a
bajo una ley financiera de
, que en realidad es un
capitalizacin, su cuanta sufre un incremento,
capital ; , que se conoce como intereses ordinarios o pospagables. Al dividir
la cuanta de este capital entre obtenemos la magnitud rdito:
1
De modo similar cabe razonar para el caso de descuento donde la diferencia

, se denomina descuento y es un capital17 ; , ya que es el merma
que sufre un capital por acercarlo desde a .
El tanto instantneo es el lmite del tanto cuando la amplitud del intervalo
tiende a cero y mide la variacin experimentada por una unidad monetaria en cada
instante de tiempo.
En capitalizacin:
;
lm
lm
;
lm
;
;
lm
lm
ln
;
lm
17
Obsrvese que los intereses son un capital disponible en
ln
;
mientras que el descuento es un capital disponible en .
Pgina 38
Razonando de forma anloga obtenemos el tanto instantneo de descuento:
Nos queda, por ltimo, comentar dos importantes propiedades que tienen
los factores. Lo comentaremos para los factores de capitalizacin, pero lo dicho es
aplicable a todos los dems, contracapitalizacin, descuento y contradescuento.
La primera propiedad es que el factor no tiene unidad de medida, o dicho
. Siendo la magnitud en que se mide
de otro, su ecuacin de dimensin es
la cuanta de los capitales y en la que se mide el vencimiento de los mismos y ello
es as por ser el factor el cociente entre dos valores de la ley financiera o entre dos
cuantas, medidos ambos en la magnitud . Qu significa esto en trminos
financieros? Supongamos que el valor del factor es dos. Ello quiere decir que la
disponible en es el doble dos veces mayor que la del
cuanta del capital
disponible en y ello tanto si se mide la cuanta del capital en euros,
capital
como en yenes, en dlares, en miles de euros, millones de dlares, etc.
La segunda propiedad es la que denominaremos propiedad multiplicativa
de los factores, que, en definitiva, consiste en que si dividimos el intervalo
en dos18 subintervalos ; y ;
el producto de los factores
temporal ;
de cada subintervalo ; y ; da como resultado el factor del intervalo
;
;
; . En efecto, para el caso de capitalizacin:
total:
;
;
;
;
;
;
;
18
La propiedad es generalizable a cualquier nmero de subintervalos. Lo haremos para dos para simplificar la
exposicin, que no pierde generalidad para subdivisiones.
Pgina 39
Como siempre tratamos de razonar, financieramente no poda ser de otro

;
;
fuese mayor que
;
el sujeto
modo, ya que si el producto
inversor no invertira desde a , sino que lo hara en dos pasos, primero al
primer subintervalo y luego al segundo, obteniendo con este procedimiento un
capital superior, lo que significara que la ley financiera es incoherente, ya que
permitira el arbitraje. Si, por el contrario fuese menor, el arbitraje se producira a
favor del deudor, en lugar de a favor del acreedor o inversionista, como en el caso
anterior. De cualquier modo, la ley financiera sera igualmente incoherente.
OBTENCIN DE LAS LEYES FINANCIERAS DE CAPITALIZACIN Y

DESCUENTO Y DE LOS RESPECTIVOS FACTORES EN FUNCIN
DEL TANTO INSTANTNEO
Conocido el tanto instantneo de capitalizacin o de descuento es posible
obtener la correspondiente ley financiera y el factor asociado a la misma para el
intervalo ; .
Para obtener la ley financiera de capitalizacin conocido el tanto instantneo
de la misma, simplemente integramos19 dicho tanto entre y 20:
ln
d
ln
ln
ln
ln
De aqu, podemos despejar

;
para obtener la expresin que nos
permite conocer la expresin de una ley financiera de capitalizacin a partir
de su tanto instantneo:
;
Para obtener el factor financiero de capitalizacin conocido el tanto

instantneo de una ley financiera de capitalizacin, debemos integrar, no entre el
vencimiento del capital y el punto de proyeccin de la ley, como hicimos
anteriormente, sino entre el extremo inferior y el superior del intervalo para el que
queremos obtener el factor:
ln
ln
;
;
;
ln
ln
ln
;
;
ln
;
;
ln
e
;
d
19
Tngase en cuenta que ln ;

ln 1
0, por la propiedad reflexiva.
Notemos que la variable de integracin es para evitar confusiones con
integracin.
20
extremo inferior del intervalo de
Pgina 40
ln
Para la obtencin de la ley financiera de descuento en funcin de su tanto

instantneo procedemos de igual forma:
ln
ln
ln
ln
ln
De donde:
;
Es importante hacer notar que, en el caso del descuento, los lmites de la

integracin son , el inferior y el superior, ya que en descuento se verifica que
.
y
Integrando entre
capitalizacin, obtenemos:
de modo similar al expuesto para el caso de la
SUMA FINANCIERA DE CAPITALES
La suma financiera en un instante de tiempo concreto de un conjunto de

capitales es otro capital con vencimiento en tal que su cuanta, , sea el
resultado de sumar las cuantas de los capitales equivalentes en a los
y
capitales originales. Para ello proyectamos los capitales sumandos hasta
posteriormente los trasladamos a , la Fig. 25 muestra grficamente la operacin.
Lo que hacemos, en definitiva y como no poda ser de otro modo al trasladar
Pgina 41
Un agente econmico propietario de dos capitales 100; 1 y 300; 5 no

puede decir, en propiedad, que posee 400 en el momento 1 en el momento 5,
ya que las unidades monetarias no estn referidas al mismo instante de tiempo y,
por tanto, su suma algebraica no es vlida desde un punto de vista financiero. Para
poder sumar financieramente ambos capitales hay que llevarlos al mismo instante de
tiempo valorndolos bajo una ley financiera concreta.
capitales en el tiempo, es multiplicar por el correspondiente factor, segn

proceda: el de capitalizacin, el de contracapitalizacin, el de descuento o el de
contradescuento.
Fig. 25
Formalmente, sean los capitales ; , ; , , ; , y el instante de
tiempo en el que se quiere calcular la suma financiera ; de los mismos. La
cuanta del capital suma financiera ser:
;
Tomemos los capitales del Ejemplo 1.4. Una vez que todos los capitales se
refirieron al mismo instante de tiempo, el ao 2010, (en otras palabras,
homogeneizadas las unidades monetarias expresadas por las cuantas de los
respectivos capitales), podemos proceder a sumarlas de modo que la cuanta del
680 744 900 704 456 3.484 . Ahora
capital suma financiera es
3.484; 2010 es el capital suma financiera
podemos decir que el capital ;
en 2010 de los capitales originales del mencionado ejemplo.
TIPOLOGA DE LEYES FINANCIERAS
1. Estacionarias. Son aqullas en las que, al desplazar y en la misma

cuanta , el resultado de la proyeccin es el mismo; es decir, son leyes
financieras para las que se verifica:
;
Pgina 42
Las leyes financieras pueden ser:
Dicho de otro modo, lo que vara el valor de la proyeccin por incrementar

o disminuir se ve exactamente compensado por lo que disminuye o se
incrementa la proyeccin al desplazar en la misma cuanta y direccin
temporal que .
Matemticamente, podemos comprobar que una ley financiera es
estacionaria si y slo si se verifica que:
;
Las leyes financieras utilizadas en la prctica son todas ellas

estacionarias, por las evidentes ventajas que esto supone. Las leyes
estacionarias no tienen en cuenta la poca del tiempo en la que se est
operando; slo cuenta el tiempo interno que hay entre y , al que
denominaremos . Por ejemplo, si entre y hay diez aos, el resultado
que se obtiene al pasar de a es el mismo, tanto si se opera desde el ao
2005 al ao 2015, como si se hace del ao 2010 al 2020; lo que importa es
que el tiempo interno es el mismo, es decir, diez aos. Como consecuencia
de ello, cuando se opera con leyes estacionarias, se puede cambiar el origen
de la operacin situndolo donde resulte ms cmodo o prctico para
operar. Por ejemplo, si 2010 y 2014, podemos utilizar en su lugar
los valores 0 y 4, puesto que el resultado va a ser el mismo en este
tipo de ley financiera.
Fig. 26
Pgina 43
Grficamente se muestra este comportamiento en la Fig. 26, para el caso de

una ley financiera de capitalizacin y en la Fig. 27 para el caso de una ley de
descuento.
Fig. 27
2. Sumativas. Un sistema financiero de capitalizacin es sumativo cuando,
, el inters ; asociado al intervalo ; , proyectando en
para
, es igual a la suma de los intereses
;
e
; , proyectando,
respectivamente, en y en . Para una ley de capitalizacin unitaria ;
tendramos:
;
;
;
;
;
1
Esto supone que los intereses generados en los intervalos parciales no se

acumulan al capital para devengar nuevos intereses. La Fig. 28 ilustra este
comportamiento. En dicha figura vemos que los intereses generados al
; ;
(el segmento ), sumados a
proyectar en el capital ; ,
; ;
(el
los intereses generados al proyectar en el capital ; ,
), resultan ser lo mismo que los intereses generados al
segmento
; ;
(el segmento ), puesto que
proyectar en el capital ; ,
la longitud del segmento
es igual a la longitud del segmento
.
;
1
, es decir,
Los sistemas sumativos tienen la forma
son funciones de variables separadas con la misma funcin .
Cabe hacer las mismas consideraciones para las leyes financieras de

descuento, refirindonos en este caso a la magnitud derivada descuento en
lugar de a los intereses.
Pgina 44
Cuando el sistema es, a la vez, sumativo y estacionario se denomina

ampliamente sumativo. Mientras que si es sumativo, pero no estacionario,
se denomina simplemente sumativo.
Fig. 28
3. Multiplicativas. Una ley financiera de capitalizacin es multiplicativa
:
cuando verifica que, para
;
Lo cual equivale a decir que los intereses de los intervalos parciales se

acumulan al capital para devengar nuevos intereses. La Fig. 29, en la que
el producto de las longitudes de los segmentos
y
es igual que la
longitud del segmento , muestra este comportamiento.
Condicin necesaria y suficiente para que un sistema financiero sea
Pgina 45
Fig. 29
multiplicativo es que su tanto instantneo,

descuento, sea independiente de .
en capitalizacin y
en
, es decir, es una
;
Las leyes multiplicativas tienen la forma
funcin de variables separadas en el exponente.
Una particularidad importante de las leyes multiplicativas es que su factor

no depende de , en otras palabras, la equivalencia de capitales es
independiente de . En efecto:
;
;
que no depende de , sino de
y .
Lo dicho para las leyes de capitalizacin cabe decirlo tambin para las de
descuento.
Cuando un sistema es, adems de multiplicativo, estacionario, se le califica
como ampliamente multiplicativo. Cuando no es estacionario, pero s
multiplicativo, se le denomina simplemente multiplicativo.
Las condiciones de multiplicatividad y sumatividad son, obviamente,
incompatibles: o se acumulan los intereses de periodos parciales al capital
para devengar nuevos intereses o no, pero no ambas cosas a la vez. Esta
afirmacin puede ser demostrada con facilidad si imaginamos un sistema
financiero21 ; que sea sumativo y multiplicativo a la vez:
Por ser un sistema sumativo, deber verificar,
;
1
;
1
;
1.
, que
Por ser multiplicativo, tambin tendr que cumplir la condicin

;
; ,
.
exigible a estos sistemas: ;
Despejando ; en ambas ecuaciones e igualando:
;
;
;
21
;
1
1 ;
1
;
1,
;
;
1
;
;
Lo supondremos de capitalizacin aunque la demostracin es anloga para los sistemas de descuento.
Pgina 46
Este resultado al que llegamos no deja de ser un absurdo toda vez que slo
, ya que en cualquier otro caso
puede ser cierto para valores de
incumplira la exigencia de positividad de una ley financiera y el principio de
subestimacin de los capitales futuros.
4. Unificables. Una ley financiera de capitalizacin o de descuento se dice
unificable cuando para cualquier conjunto de capitales, tal como
; ,
;
; , es posible encontrar al menos un capital suma

financiera de los mismos, ; , para el que ni su cuanta ni su
vencimiento dependan de . La suma financiera que verifica esta condicin
se denomina capital unificado y su vencimiento, , se conoce como
vencimiento medio.
Como quiera que en los sistemas multiplicativos la equivalencia de capitales
no depende de como hemos demostrado anteriormente todos los
sistemas multiplicativos son, a la vez, unificables.
Ejemplo 1.7
Comprobaremos a continuacin si las siguientes funciones matemticas, que ya
hemos visto en el Ejemplo 1.5 que cumplen con los requisitos necesarios para ser
consideradas leyes financieras, a qu tipo de sistema financiero pertenecen.
;
0.
Se trata, por tanto de una ley estacionaria.

La funcin puede ser expresada como
1
Por lo que se trata de una ley sumativa, que al ser tambin, estacionaria, es
ampliamente sumativa. Como veremos en el prximo captulo, es posible encontrar
una suma financiera que no depende del punto de proyeccin , por lo que,
tambin, es unificable.
;
Pgina 47
Se trata, por tanto de una ley estacionaria.

La funcin puede ser expresada como
;
Se trata de una ley sumativa, que al ser tambin, estacionaria, es ampliamente

sumativa. Como veremos en el prximo captulo, es posible encontrar una suma
financiera que no depende del punto de proyeccin , por lo que, tambin, es
unificable.
;
;
0
1
Es, pues, una ley estacionaria.

Esta funcin puede ser expresada como
Con lo que podemos afirmar que se trata de un sistema multiplicativo y, por tanto,
unificable. Al ser, tambin, estacionario, se trata de un sistema ampliamente
multiplicativo.
;
;
0
0
Cumple, por tanto, con el requisito de ser estacionaria.

Esta funcin puede ser expresada como
Con lo que podemos afirmar que se trata de un sistema multiplicativo y, por tanto,
unificable. Al ser, tambin, estacionario, se trata de un sistema ampliamente
multiplicativo.
Pgina 48

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Captulo 1

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ACTIVIDAD ECONMICA, BIENES ECONMICOS Y ACTIVIDAD

Desde un punto de vista objetivo:

Los bienes econmicos pueden ser clasificados segn diversos criterios. A

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Una hiptesis base de la Teora Financiera es la de suponer que los agentes

recibe, que determinado agente econmico suscribe con una entidad

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El tiempo acta, por tanto, como un componente de los bienes econmicos

Cuando, dentro de la actividad econmica, el intercambio de bienes no es

Con el mismo esquema de razonamiento, tenemos la situacin mostrada en

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Pongamos unos ejemplos:

La no simultaneidad exige que, adems de tener en cuenta la medida en

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GIL PELEZ, L. Matemtica de las operaciones financieras.

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Y no expuso expresamente el instante de tiempo en que ambos capitales

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facilidad de uso3 y las enormes posibilidades de clculo, de presentacin y de

Otra hiptesis bsica de la Teora Financiera, adems del ya comentado

Expresin esta que se conoce como ley financiera y a cuyo concepto y

Son herramientas ofimticas intuitivas pensadas para usuarios finales.

La Fig. 6 muestra la representacin grfica de este movimiento de capitales

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A modo de resumen, enumeramos los siguientes conceptos:

, hacindolo de acuerdo a una ley financiera de capitalizacin.

, hacindolo de acuerdo a una ley financiera de descuento.

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Esto quiere decir que 100; 3 ~ 185; 20 . Grficamente, incluyendo el

1. Al cambiar el valor de de 10 a 20 cambia el resultado de la proyeccin,

Observemos en este ejemplo los siguientes extremos:

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subestimacin de las necesidades futuras respecto de las actuales: para

2. Como quiera que la ley tiene validez nicamente para

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llevado al periodo 10 (lase, proyectado al periodo 10) nos produzca la

b. Proyectando al instante de tiempo 1:

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Obtengamos ahora con

10 los capitales equivalentes en:

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Recordemos, una vez ms, que en este caso estamos contracapitalizando,

20, los capitales equivalentes en:

Como ya tendremos ocasin de comentar ms adelante7, observamos que utilizando

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La proyeccin ser igual a:

Y la representacin grfica se muestra en la Fig. 13.

Ntese que ahora estamos utilizando una ley de descuento.

La representacin grfica se muestra en la Fig. 14.

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Nos centraremos ahora en otro aspecto importante, consecuencia de la

1. Dado el criterio de proyeccin (la ley financiera) podemos obtener

Dos conclusiones importantes extraemos de nuestros razonamientos

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LEY FINANCIERA. CONCEPTO Y PROPIEDADES

Obtengamos las cuantas de sus capitales equivalentes en 2010 utilizando la funcin

As, cuando el vencimiento sea inferior a 2010 utilizaremos la primera de las

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, las proyecciones de los cinco capitales sern,