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FINANZAS CORPORATIVAS

Contenido
Decisiones

del Director

Financiero
El Papel del Director Financiero
Mercado de Capitales

La Funcin Financiera

La funcin financiera administra los flujos de caja.

La Funcin Financiera
Caractersticas
de la Inversin

Decisin
Decisin
Dir.
Mercados
Operaciones
de
de
Financiero
Financieros
Inversin
Financiam.

Costo de
Capital

Al tomar decisiones de inversin


y financiamiento........

Otros Posibles Objetivos para el


Director Financiero....

Qu pasa con los objetivos corporativos


tradicionales?

Los stakeholders?

Maximizar Ventas o Participacin de Mdo.


Maximizar las ganancias o el crecimiento de
las ganancias

Trabajadores, comunidad, impuestos....

Las utilidades contables son diferentes de los flujos


de caja. Base de lo devengado...

Maximizar el ROE o el ROI

Se ignora el timing de los flujos de caja y el costo


del capital

Rol del Director Financiero

Objetivo del Director Financiero


Tres decisiones:
1.
2.

3.

Poltica de Inversin
Poltica de Endeudamiento o Financiamiento
Poltica de Dividendos

Decisiones Financieras son cruciales!


Las decisiones tomadas hoy tienen
efectos importantes en el negocio en el
largo plazo.

Poltica de Invesin

Poltica de Inversin

Aqu estn los negocios de la empresa...


Si son rentables se crear riqueza para el
accionista.
Cmo se mide la riqueza del accionista?
Es igual maximizar riqueza que
maximizar utilidad?

El flujo de caja es una realidad

Objetividad / Subjetividad

Hechos futuros / Histricos

Flujo efectivo / Devengado

Consideracin del riesgo

Consideracin del timing

Ejemplo: Decisiones de Inversin

Usted como Director Financiero est evaluando


la adquisicin de un equipo cuyo costo es de $1
Milln.
El equipo tiene una vida til de 2 aos y se
espera que en el primer ao genere ventas en
efectivo por valor de $624,000, y en el segundo
ao $864,000. Ambas transacciones generan
una comisin de 5% pagadera a la fuerza de
ventas.
Es conveniente ingresar a este negocio?

Evaluacin con el VAN y con Test


del Billete

1.
2.

VAN =
TEST DEL BILLETE
Monto acumulado en 2 aos al 20%
Monto acumulado en 2 aos al invertir en el
equipo

3.

Flujo recibido ao 1
Reinversin de Flujos Ao 1
Flujos Recibidos ao 2
Total Acumulado en 2 aos

Diferencia a favor del Proyecto

Consideraciones Importantes

El proyecto me genera una Ganancia


Neta de $64,000 por sobre mi mejor
alternativa.
El VAN mide cunto genera el proyecto
por encima de la tasa alternativa.
Supone que los flujos pueden
reinvertirse a la misma tasa de
descuento.

Poltica de Endeudamiento

Poltica de Endeudamiento o
Financiamiento

Las decisiones de Inversin y de


Financiamiento son independientes.
Ambos calculamos VAN

Decisiones de Financiamiento tienen


diferente grado de irreversibilidad que las de
inversin, es mas fcil ganar o perder por
una decisin inteligente o mala de
financiamiento que con una de inversin.

Poltica de Endeudamiento o
Financiamiento

Deuda:

Crdito Bancario
Bonos
Otros: Leasing, Factoraje, Titularizacin, etc

Capital: Acciones Comunes, ADRs


Hbridos:

Bonos convertibles
Acciones Preferentes

En la Poltica de Endeudamiento
tambin se puede generar valor
Empresa
Deuda

A
$1,000

Capital
Tasa Inters

$1,000
10%

$2,000

40%
$500
-$100
$400
-$160
$240

40%
$500
0
$500
-$200
$300

Tasa Impuesto Corp.


Utilidad Operativa
Intereses
Utilidad A. Impuestos
Impuestos
Ut. Neta

$0

Poltica de Dividendos

Poltica de Dividendos

Determinacin del monto de Dividendos


a repartir.
Rol de la Junta de Accionistas/Directorio

Cunto repartir?

Oportunidades de inversin y crecimiento.

De dnde obtener los dividendos?

Empresas con presencia multinacional.


Consideraciones Fiscales: Impuestos por
transferencias al exterior o repatriaciones de
capital (Withholding tax)

Poltica de Dividendos

Quien recibe los dividendos?

Transaccin con / sin dividendos

Diferencia en el precio? El dividendo mismo.

Restricciones legales

Se pagan a los accionistas registrados a cierta fecha


de corte.

Organismos reguladores, impuestos, covenants...etc

Tipos de dividendos: regulares (una vez al ao),


eventuales (por eventos extraordinarios) y
liquidacin.

Influencia de la Poltica de
Dividendos y el crecimiento

Supongamos 4 empresas diferentes (A,


B, C, D) que crecen a distinto ritmo.
Las 4 empresas se financian
exclusivamente con acciones y han hecho
una inversin inicial de $100 millones con
una rentabilidad exigida igual al 10%.

Empresas A y B

Ambas empresas tienen una rentabilidad sobre


patrimonio (ROE) de 10%.
De la utilidad del ao, la empresa A reparte el
40% y B reparte el 100% en concepto de
dividendos.
Como la empresa A no reparte todos sus
beneficios puede crecer en aos siguientes. Si
reinvierte lo capitalizado al 10%, su crecimiento
en utilidades ser igual al 6% anual.

Mercados de Capitales

La Funcin Financiera
Caractersticas
de la Inversin

Decisin
Decisin
Dir.
Mercados
Operaciones
de
de
Financiero
Financieros
Inversin
Financiam.

Costo de
Capital

Generalidades

Mercados permiten a los gobiernos, bancos y


empresas a recaudar dinero vendiendo
directamente al pblico instrumentos
financieros (activos financieros, securities).
Estas emisiones se conocen como emisiones
primarias y son vendidas en el mercado
primario.
Tambin permiten a los inversionistas a
comprar y vender entre ellos. Estas
transacciones se conocen como transacciones
secundarias y se hacen en el mercado
secundario.

Generalidades

Algunos instrumentos financieros tienen ms


actividad que otros en los mercados
secundarios. Otros se mueven tanto que sus
precios se muestran diariamente en los
peridicos. Algunos como acciones, bonos y
derivados se transan en bolsas organizadas.
Los precios de los instrumentos financieros se
determinan por el equilibrio de la oferta y la
demanda. Ellos reflejan las expectativas del
mercado hacia el futuro inferidas de la
informacin actual disponible.

Definicin Mercado de Capitales

Es una institucin econmica que


permite intercambiar o transferir
riqueza en el tiempo.
No hay creacin de riqueza.
Ej. Un depsito a plazo a 360 das
al 3% de inters anual.

Actores del Mercado de Capitales

Unidades Superavitarias toman los


ahorros de aquellos que no quieren
consumir
Unidades Deficitarias aquellos que
quieren invertir ms de lo que tienen en
el presente
Intermediarios Financieros canalizan
ambas unidades
Entes Reguladores supervisan y dictan
lineamientos de accin.

Importancia del Mercado de


Capitales

Mayor libertad de inversin y


consumo.
Personas con proyectos, obtienen
fondos de personas con recursos.
Facilita la diversificacin.
Permite compartir riesgos e
intercambiar plazos.

Razones Econmicas para los


Intermediarios Financieros

Reducen los costos de transaccin: A un


depositante le sera difcil encontrar una
empresa que le pague por su dinero y
viceversa.
Operan el sistema de pagos del pas: Las
transacciones basadas en efectivo seran muy
difciles de llevar a cabo.
Monitoreo y seguimiento de la informacin:
Se recolecta informacin sobre potenciales
prestamistas y prestatarios analizando los
riesgos inherentes.

Transformaciones realizadas por


los intermediarios financieros

Transformaciones de denominacin: Venden


pasivos de montos diferentes a los activos.
Transformaciones de plazos: Los vencimientos
de los pasivos no necesariamente encajan con
los vencimientos de los activos.
Transformaciones de pasivos lquidos por
activos no lquidos.
Transformaciones de riesgo de crdito: Al
alcanzar grandes escalan diluyen sus riesgos.
Transformacin de moneda.

Clasificacin de Instituciones
Financieras

Los principales tipos de instituciones


financieras existentes son:

Banco Comerciales
Bancos de Inversin
Financieras
Aseguradoras
Fondos de Pensiones
Fondos Mutuos
Casas de Bolsa

Bancos Comerciales
Representan la
institucin financiera
por excelencia.

Dedicadas mayormente
a la intermediacin
financiera, captando
fondos de las partes
superavitarias a las
deficitarias.

Pasivos

Bancos de Inversin

Proveen una variedad de servicios financieros:

Estructuracin y originacin de instrumentos


financieros.
Venta y distribucin de instrumentos financieros a
travs del corretaje.
Consultora financiera en casos de fusiones,
adquisiciones, reestructuraciones financieras y
transacciones de alto volumen.
Prstamos a clientes con patrimonios aceptables que
sirvan de colateral (garanta).

Mercados de Capitales como


desintermediarios
Proposicion Primaria
de Valor
Prestramo

Deposito

Tradicional:
Ahorrante

Banco

Banca Comercial

Investment banking

Interno

Interno

Dinero

Dinero

Inversionista

Investment
Bank

Security

Empresa /
Institucion

Asumen riesgo
vs
Spread

Emisor

Servicio
vs.
Comision

Security

2 clientes: Inversionistas y emisores (Chinese Walls, conflicto de intereses)

Ron Chernow: La muerte del


Banquero?*

Tradicional

Hoy

*En mercados desarrollados

Ahorrate

Inversionista

BANCO

Asesor

Prestamista

Emisor

Aseguradoras

Son empresas financieras que cubren


los riesgos a los que estn expuestos
los individuos.
Se dividen en varios tipos:

Seguros de Vida
Seguros contra daos de la propiedad
Seguros mdicos hospitalarios

Fondos de Inversin

Dentro de esta categora caen los fondos


mutuos y los fondos de pensiones.
Ambos se caracterizan en ofrecer un servicio
profesional de administracin de portafolios
que otorguen la mejor rentabilidad para el
individuo ante un nivel determinado de riesgo.
Los fondos recolectados del cliente se
invierten en instrumentos de gobierno,
acciones de empresas nacionales y
extranjeras, bonos de empresas privadas, etc.
en bsqueda de un buen desempeo para el
fondo.

Casas de Bolsa

En nuestro pas, hacen la funcin de un Banco


de Inversin de Venta al detalle: Corretaje de
instrumentos financieros para individuos y
empresas pequeas.
Tambin se dedican en menor cuanta a hacer
estructuraciones de emisiones de deuda de
empresas.
Administran portafolios de inversionistas
individuales pero no en la forma de fondos
mutuos, sino en la forma de cuentas de ahorro
con pagos programados.