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122
1 author:
Marta Gmez-Puig
University of Barcelona
46 PUBLICATIONS 419 CITATIONS
SEE PROFILE
Cuadernos de economa
Cuadernos
de economa
Spanish Journal of Economics and Finance
vol. 36, n. 101, Mayo-Agosto 2013
Sumario
ANDRADA-FLIX, Julin, FERNNDEZ-PREZ, Adrin
y FERNNDEZ-RODRGUEZ, Fernando
La estructura temporal de los tipos de inters:
conceptos y procedimientos de estimacin
GMEZ-PUIG, Marta
Crisis de la deuda soberana y apalancamiento en la zona euro:
un intento de cuantificacin
MALO, Miguel . y CUETO, Begoa
Temporary Contracts across Generations: Long-term effects
of a labour market reform at the margin
MASCARILLA-MIR, Oscar y CRESPI-VALLBONA, Montserrat
Motivos por los que dejar herencia en Espaa
RAMOS-HERRERA, Mara del Carmen y SOSVILLA-RIVERO, Simn
Inflation expectations in Spain: The Spanish PwC Survey
www.elsevier.es/cesjef
ARTCULO
CDIGOS JEL
F36;
G15;
F34
PALABRAS CLAVE
Crisis deuda soberana;
Deuda pblica;
Deuda privada;
Deuda exterior
Resumen La perspectiva que proporcionan los ms de tres aos transcurridos desde el inicio
de la crisis de la deuda en la zona euro permite afirmar que el origen de la misma va mucho ms
all de los desequilibrios fiscales en los pases de la eurozona. La interconexin entre deuda
privada y deuda pblica es una evidencia. Adicionalmente, dada la elevada integracin bancaria
existente en el contexto de los pases de la Unin Econmica y Monetaria Europea (UEM), la
propagacin de la crisis a travs del sistema bancario resulta sencilla. Estos hechos han motivado
el anlisis realizado en este trabajo que presenta un intento de cuantificacin del nivel de
endeudamiento global (pblico y privado) de todos los pases de la eurozona, a partir de una
base de datos construida con las estadsticas que proporciona el Banco Central Europeo y de la
exposicin de la banca internacional sobre la deuda de los pases de la UEM, utilizando los datos
suministrados por el Banco de Pagos Internacional.
2012Asociacin Cuadernos de Economa. Publicado por Elsevier Espaa, S.L. Todos los derechos
reservados.
JEL CLASSIFICATION
F36;
G15;
F34
KEYWORDS
Sovereign debt crisis;
Public debt;
Private debt;
Exterior debt
68
1. Introduccin
La perspectiva que proporcionan los ms de tres aos que
han transcurrido desde el inicio de la crisis de la deuda en la
zona euro permite identificar la crisis a la que se enfrenta la
Unin Econmica y Monetaria Europea (UEM) en la actualidad como una crisis con tres vertientes diferentes, pero estrechamente interconectadas entre s (vase Shambaugh,
2012): una crisis bancaria, una crisis de deuda soberana y
una crisis de crecimiento. Existe una crisis bancaria porque
los bancos deben afrontar problemas de liquidez y de recapitalizacin. Hay una crisis de deuda soberana ya que varios
pases de la zona euro han visto aumentar sensiblemente las
rentabilidades de su deuda pblica y han debido afrontar
problemas para recabar financiacin en los mercados. Finalmente, hay una crisis de crecimiento dado que el crecimiento econmico es reducido o negativo, en general, para toda
la zona euro (la eurozona12registr un crecimiento interanual del 0,9% en el ltimo trimestre de 2012) y, adems,
se distribuye de forma desigual entre pases. Las crisis bancaria y de la deuda pblica se refuerzan mutuamente entre
s y acusan las consecuencias de la desaceleracin del crecimiento econmico, al tiempo que tambin inciden negativamente en el mismo.
En este contexto, dado que el origen de la crisis de la
deuda en la zona euro va mucho ms all de los desequilibrios en las finanzas pblicas y la interconexin entre deuda
privada y deuda pblica es obvia, en este trabajo pretendemos contribuir a la literatura cuantificando el nivel de endeudamiento privado y la exposicin de la banca extranjera
a la deuda de cada uno de los pases de la zona euro. Hasta
donde llega nuestro conocimiento, no existen bases de datos homogneas sobre el nivel de apalancamiento privado
sectorial (familias, bancos y empresas no financieras) en los
diferentes pases de la eurozona.
El resto del trabajo se distribuye de la siguiente manera.
En el segundo apartado explicaremos la relevancia de la
deuda privada y exterior en la actual crisis de la deuda soberana. En el tercero, cuantificaremos el nivel de apalancamiento del sector pblico y del sector privado en los
diferentes pases de la zona euro. Los datos sobre el endeudamiento del sector privado (familias, bancos y empresas no
financieras) han sido construidos a partir de las estadsticas
sobre los balances de las Instituciones Monetarias y Financieras (IMF) en cada pas de la zona euro que publica el
Banco Central Europeo (BCE). En el cuarto, analizaremos la
exposicin de la banca internacional a la deuda de los pases
de la zona euro utilizando datos suministrados por el Banco
de Pagos Internacional (BPI) y, finalmente, en el ltimo resumiremos las principales conclusiones del estudio.
M. GmezPuig
69
Figura 1 Spreads frente a Alemania emisiones deuda pblica a 10aos 19992012. Fuente: Datastream.
terconexin existente entre el endeudamiento pblico y privado. A este respecto, debemos recordar que no solo parte
de la deuda de carcter privado, en la medida en la que el
sector privado no pueda hacerle frente, se considera potencialmente asumible por el Estado, sino que adems la acumulacin de deuda (pblica y privada) se ha convertido en
un elemento muy importante en la actual crisis de la deuda,
y econmica en general, en tanto en que las autoridades
econmicas deben realizar la difcil tarea de encontrar una
salida a la actual situacin de crisis, al tiempo que deben
intentar disminuir sus elevados ratios de apalancamiento
(tanto pblico como privado).
70
dficit estructural del sector pblico. Si la crisis se extendiera a Italia, tambin sera el dficit estructural que presenta su sector pblico la principal causa. Los abultados
dficits y niveles de endeudamiento pblico en Grecia e Italia son el resultado de desequilibrios fiscales crnicos. No
obstante, el caso de Portugal refleja la importancia de su
deuda externa (especialmente, la de su sector privado: bancos y empresas). Precisamente, algunos autores (vase
Gros, 20113) sostienen que la deuda exterior es mucho ms
importante que la deuda del sector pblico y que la magnitud de la primera ha incidido de forma sustancial en la crisis
de la deuda europea.
Otros autores (Allen et al., 2011, y Bolton y Jeanne, 2011,
para citar algunos), se han centrado en el estudio de las
implicaciones de las transacciones bancarias transfronterizas sobre el sector pblico. Si bien los beneficios en trminos de posibilidades de diversificar el riesgo que presentan
las transacciones bancarias transfronterizas son muy importantes, el capital extranjero suele ser mucho ms voltil
que el capital domstico y, en una situacin de crisis, los
bancos extranjeros pueden sencillamente decidir, sin ms,
retirar su inversin. Adems, en un sistema bancario integrado, una crisis financiera o soberana en un pas puede
trasladarse de manera sencilla y rpida hacia los otros pases. En este contexto, es importante notar que la Unin
Europea y, especialmente la zona euro, presenci un
aumento significativo de la actividad financiera transfronteriza durante los diez aos anteriores a la crisis global (vase
Barnes et al., 2010) que puede explicarse tanto por la eliminacin del riesgo de cambio como por la convergencia en la
regulacin (vase KalemiOzcan et al., 2010). Spiegel
(2009a, 2009b) muestra que el efecto de la unin cambiaria
ha sido incluso ms acusado para algunos de los denominados pases perifricos. En particular, las fuentes de financiacin externa para los bancos portugueses y griegos
cambiaron radicalmente a partir de su adhesin al euro;
tradicionalmente dependientes de la deuda en dlares, a
partir de entonces fueron capaces de recaudar fondos de
otros pases miembros de la eurozona.
Por consiguiente, en este escenario de incremento significativo de la actividad bancaria transfronteriza en la zona
euro, Gray (2009) resaltan la importancia de identificar los
canales que conectan el sector bancario y soberano, no solo
dentro de un pas, sino tambin a travs de los distintos
pases. En este sentido, un informe reciente del Banco de
Pagos Internacionales (BPI, 2011) explica que los principales
canales a travs de los que se ha deteriorado la solvencia de
la deuda soberana se han extendido tambin al sector bancario y viceversa. En primer lugar, la banca posee en su balance importantes cantidades de deuda soberana que son
susceptibles de repercutir negativamente sobre el valor de
los activos bancarios en caso de que la deuda soberana enfrente problemas de solvencia. En segundo lugar, a medida
que se aprecia un aumento sustancial del riesgo bancario y
3. Este autor seala que la importancia de la deuda externa se
debe al hecho de que los gobiernos de la zona euro conservan plena
soberana sobre los impuestos de sus ciudadanos, pero no tienen
libertad para gravar a los no residentes debido a los tratados y normas internacionales vigentes. En consecuencia, los pases de la eurozona siempre cuentan con una va para retornar la deuda domstica, pero no la deuda externa.
M. GmezPuig
4. La deuda de las empresas no financieras tambin debera incluir aquella procedente de sus compromisos de pago de pensiones
directas a sus empleados. No obstante, hemos ignorado esta va
riable dado que no estaba disponible para todos los pases de la
muestra.
Figura 3 Evolucin de la deuda sectorial (Diciembre 2002, Diciembre 2007y Septiembre 2012). PIB: producto interior bruto. Fuente: Banco Central Europeo, Eurostat y elaboracin propia.
72
M. GmezPuig
159,8
30,3
65,8
65,8
136,2
32,9
36,1
98,5
37,0
35,9
35,2
44,5
136,8
36,3
50,9
62,9
190,0
65,5
41,6
63,9
171,8
71,7
56,4
52,0
157,4
29,7
66,0
66,7
133,4
32,1
37,7
103,5
39,4
32,4
34,2
41,5
137,6
34,9
52,8
58,8
193,2
65,7
42,0
60,4
166,4
68,7
55,5
50,5
2003
189,3
76,0
54,6
52,4
195,1
65,2
40,1
65,8
143,7
38,0
50,3
64,9
43,1
38,7
35,1
44,4
141,4
34,4
34,1
94,2
166,0
39,8
56,6
65,2
2004
167,9
77,7
55,1
51,8
196,6
63,7
38,7
68,0
157,5
40,7
51,0
66,4
49,1
43,3
37,6
41,7
169,4
37,8
32,1
92,1
174,4
46,6
58,7
64,6
2005
178,3
76,4
55,4
47,4
192,1
60,6
38,1
67,6
165,9
43,1
51,8
63,7
54,4
45,9
38,4
39,7
171,6
40,2
32,7
88,1
178,6
45,8
59,3
62,8
2006
208,5
73,2
60,7
45,3
191,3
57,7
39,7
64,9
184,6
45,8
54,4
63,9
52,4
47,0
38,9
35,2
190,8
40,2
35,8
84,2
182,4
45,6
62,0
60,7
2007
192,2
71,1
65,4
58,2
192,3
57,9
44,0
66,3
196,2
48,2
59,5
67,7
65,2
51,5
43,5
34,1
159,5
32,3
39,3
89,6
225,1
47,9
69,0
63,8
2008
195,1
74,2
74,0
60,8
179,6
58,4
42,2
73,5
194,8
50,2
61,7
78,3
81,9
57,2
46,1
43,8
134,9
29,2
36,7
96,2
216,9
48,3
71,1
69,6
2009
2010
193,7
69,3
73,6
62,7
171,0
56,4
40,4
83,2
189,3
51,9
62,4
81,7
93,4
55,8
43,9
48,4
123,2
29,3
34,8
96,8
192,0
48,4
70,6
72,3
Los datos hacen referencia a diciembre de cada ao, a excepcin de 2012en que estn referidos a septiembre.
Fuente: Banco Central Europeo, Eurostat y elaboracin propia.
Austria
Bancos
Familias
Empresas no financieras
Sector pblico
Blgica
Bancos
Familias
Empresas no financieras
Sector pblico
Finlandia
Bancos
Familias
Empresas no financieras
Sector pblico
Francia
Bancos
Familias
Empresas no financieras
Sector pblico
Alemania
Bancos
Familias
Empresas no financieras
Sector pblico
Holanda
Bancos
Familias
Empresas no financieras
Sector pblico
2002
Tabla 1A Evolucin de la deuda sectorial en los pases de la eurozona, 20022012. Pases Centrales, zona euro
205,4
70,0
70,5
65,2
154,6
55,6
38,8
81,2
202,2
53,2
59,4
86,0
128,9
56,9
43,7
48,6
126,6
29,3
36,9
98,0
188,0
47,6
70,2
72,2
2011
205,3
76,2
77,4
69,5
149,8
53,7
37,8
81,7
199,5
54,5
61,7
89,9
144,7
59,1
48,3
51,1
111,6
30,2
38,6
101,6
172,0
45,5
69,1
73,7
2012
180,4
73,9
56,3
49,9
193,0
63,1
40,0
65,1
154,3
39,8
51,8
63,4
45,9
40,5
36,6
41,2
157,1
36,3
34,8
93,4
169,8
39,6
61,4
64,3
Promedio
200207
(I)
198,3
72,1
72,2
63,3
169,5
56,4
40,6
77,2
196,4
51,6
60,9
80,7
102,8
56,1
45,1
45,2
131,2
30,1
37,3
96,4
198,8
47,5
70,0
70,3
Promedio
200812
(II)
17,95
1,82
15,89
13,38
23,58
6,70
0,60
12,08
42,04
11,77
9,09
17,29
56,92
15,55
8,51
4,03
25,96
6,19
2,49
3,01
29,03
7,91
8,61
6,02
Cambio
(III)
399,3
60,9
55,4
29,5
84,7
55,8
53,8
46,2
113,3
58,6
67,9
55,9
329,0
48,5
44,0
31,0
78,5
51,1
49,6
48,7
69,4
23,0
46,4
104,4
106,3
59,3
68,2
53,8
287,1
43,9
40,2
30,7
2002
72,4
47,5
47,1
52,5
65,5
21,5
44,4
105,7
71,9
25,1
47,4
103,9
101,6
60,4
67,2
57,6
26,0
22,6
33,2
97,4
25,5
27,0
34,0
98,9
2004
24,6
19,5
32,6
101,7
2003
77,1
27,0
48,0
105,9
107,3
66,4
63,0
43,0
491,9
70,9
63,6
27,4
103,8
64,5
70,8
62,8
28,4
32,6
37,5
109,0
2005
85,6
28,5
51,7
106,6
116,9
74,2
76,3
39,6
579,6
77,8
79,9
24,8
115,3
70,7
72,7
69,5
33,7
37,0
39,0
106,4
2006
94,1
29,8
56,8
103,6
133,7
78,3
85,5
36,1
609,7
81,2
91,3
25,0
126,4
74,5
78,7
68,3
48,4
40,4
43,1
105,4
2007
104,1
30,3
60,9
106,3
150,1
81,9
91,2
39,8
726,1
84,8
105,9
44,4
136,6
78,3
90,8
71,6
63,2
40,8
50,9
110,7
2008
105,9
32,7
61,7
116,1
161,4
83,5
90,4
53,3
753,6
92,3
107,2
65,6
156,3
81,7
93,0
83,0
68,5
41,5
48,0
127,1
2009
2010
104,3
38,1
62,3
119,0
159,2
82,1
87,0
60,1
729,1
89,5
72,0
96,2
182,5
82,3
90,6
93,0
97,6
59,9
53,0
142,8
Los datos hacen referencia a diciembre de cada ao, a excepcin de 2012en que estn referidos a septiembre.
Fuente: Banco Central Europeo, Eurostat y elaboracin propia.
Grecia
Bancos
Familias
Empresas no financieras
Sector pblico
Portugal
Bancos
Familias
Empresas no financieras
Sector pblico
Irlanda
Bancos
Familias
Empresas no financieras
Sector pblico
Espaa
Bancos
Familias
Empresas no financieras
Sector pblico
Italia
Bancos
Familias
Empresas no financieras
Sector pblico
2002
Tabla 1B Evolucin de la deuda sectorial en los pases de la eurozona, 20022012. Pases Perifricos, zona euro
114,8
39,3
62,7
120,1
159,6
79,9
81,5
68,5
556,4
72,7
66,0
108,2
195,5
83,3
93,5
107,8
104,4
62,4
55,9
170,6
2011
123,3
39,4
63,0
127,3
171,1
82,3
81,9
77,4
467,5
65,7
59,6
117,0
195,7
81,2
89,9
120,3
98,4
58,6
50,9
152,6
2012
77,3
25,8
49,2
105,0
98,9
62,2
62,6
44,4
449,4
63,9
62,4
28,1
111,1
64,7
70,9
61,3
31,1
29,8
36,6
103,1
Promedio
200207
(I)
110,5
36,0
62,1
117,8
160,3
81,9
86,4
59,8
646,6
81,0
82,1
86,3
173,3
81,3
91,5
95,1
86,4
52,6
51,7
140,8
Promedio
200812
(II)
33,18
10,15
12,97
12,74
61,33
19,71
23,84
15,47
197,12
17,11
19,73
58,21
62,20
16,68
20,64
33,82
55,34
22,80
15,16
37,63
Cambio
(III)
74
M. GmezPuig
76
M. GmezPuig
Figura 4A Nivel de endeudamiento global: diciembre 2002septiembre 2012. Pases Centrales, zona euro. PIB: producto interior
bruto. Fuente: Banco Central Europeo, Eurostat y elaboracin propia.
bancaria internacional sobre la deuda total (pblica, bancaria y empresarial no bancaria) de cada uno de los pases de
la zona euro para el perodo muestral marzo 2005septiembre 20125. Todos estos datos se expresan en trminos de ltimo riesgo (ultimate risk basis) es decir netos de garantas
y colaterales. La evolucin de estas variables en relacin al
PIB para los pases centrales y perifricos de la UEM se
muestra en la tabla2.
Los datos de la tabla2apoyan el argumento expuesto en
la introduccin de que el origen de la crisis de la deuda difiere en funcin del pas. A finales de 2009, Grecia presenta-
78
M. GmezPuig
Figura 4B Nivel de endeudamiento global: diciembre 2002septiembre 2012. Pases Perifricos, zona euro. PIB: producto interior
bruto. Fuente: Banco Central Europeo, Eurostat y elaboracin propia.
40% del PIB de Portugal. Finalmente, es de resaltar que tambin es importante la exposicin de la banca extranjera a la
deuda de las empresas no financieras en algunos de los pases centrales de la zona euro: Blgica, Holanda y Finlandia
(en los tres casos supera el 50% en promedio, durante el
perodo estudiado).
Por ltimo, el BPI tambin proporciona informacin que
permite identificar cul es el porcentaje que los bancos de
un determinado pas representan sobre la exposicin bancaria internacional a la deuda de otro pas. Esta informacin
se presenta en la figura 5y es muy til para entender los
canales de transmisin de la deuda a travs del sistema bancario. En la figura5, observamos que, entre los pases perifricos, los que en septiembre de 2012estaban ms
expuestos a la financiacin bancaria internacional eran por
este orden: Italia (688.529billones de dlares), Espaa
79
Tabla 2A Exposicin de la banca extranjera a la deuda de los pases de la eurozona segn el sector (% sobre el PIB del pas).
Pases Centrales, zona euro
Exposicin de la banca extranjera sobre la deuda del sector pblico (% sobre el PIB del pas)
Austria
Blgica
Finlandia
Francia
Alemania
Holanda
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
16,73
19,17
12,06
9,80
15,95
10,55
17,57
18,37
13,40
9,92
13,72
10,03
23,25
19,09
10,32
9,38
15,14
8,63
20,47
18,03
9,87
7,72
15,29
9,28
19,66
27,47
13,11
9,45
16,90
10,38
16,30
24,87
13,53
9,60
15,32
11,84
16,36
25,74
32,30
10,70
13,66
17,15
17,35
29,11
34,64
9,80
19,75
22,02
Exposicin de la banca extranjera sobre la deuda del sector bancario (% sobre el PIB del pas)
Austria
Blgica
Finlandia
Francia
Alemania
Holanda
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
31,23
51,79
25,83
18,90
18,74
34,48
35,18
53,65
30,16
26,68
19,17
46,52
47,87
73,81
18,60
31,09
23,64
58,72
43,16
49,88
14,30
25,40
17,39
35,24
36,67
41,07
19,09
23,46
16,48
31,67
29,11
26,41
21,55
27,19
17,36
27,28
23,08
14,54
27,13
20,32
12,17
25,96
21,62
15,31
23,31
20,00
11,16
30,57
Exposicin de la banca extranjera sobre la deuda del sector privado no bancario (% sobre el PIB del pas)
Austria
Blgica
Finlandia
Francia
Alemania
Holanda
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
5,25
26,33
42,83
11,78
9,50
61,17
7,62
33,18
49,93
15,79
11,86
67,75
39,69
41,32
57,38
20,78
23,94
86,04
39,98
50,23
57,53
19,03
21,84
66,74
37,11
86,12
61,72
18,06
22,60
66,17
30,53
61,29
56,55
16,34
20,72
66,29
28,93
63,94
55,54
15,44
18,86
61,19
27,99
61,79
56,70
16,63
19,83
60,85
caso de Portugal) del total de la exposicin de la banca internacional a la deuda de los citados pases.
5. Conclusiones
Una de las lecciones aprendidas cuando ya han transcurrido
ms de tres aos desde el inicio de la crisis de la deuda en la
zona euro es que su origen va mucho ms all de los desequilibrios fiscales en los pases de la eurozona. La interconexin entre deuda privada y deuda pblica es una evidencia
y en algunos pases (Irlanda y Espaa, entre ellos) el origen
de la crisis ha tenido lugar en el sector bancario. Adicionalmente, dada la elevada integracin bancaria existente en el
contexto de los pases de la UEM, la propagacin de la crisis
a travs del sistema bancario resulta sencilla. Estos hechos
han motivado el anlisis presentado en este trabajo que estudia: (1) el nivel de endeudamiento global (pblico y privado) de todos los pases de la eurozona, a partir de una base
de datos construida con las estadsticas que proporciona el
BCE y (2) la exposicin de la banca internacional sobre la
80
M. GmezPuig
Tabla 2B Exposicin de la banca extranjera a la deuda de los pases de la eurozona segn el sector (% sobre el PIB del pas).
Pases perifricos, zona euro
Exposicin de la banca extranjera sobre la deuda del sector pblico (% sobre el PIB del pas)
Grecia
Portugal
Espaa
Irlanda
Italia
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
30,88
19,40
8,45
4,75
20,48
33,60
21,99
8,86
6,18
21,42
36,25
20,62
8,16
7,67
23,16
30,30
20,49
7,51
8,44
21,29
29,33
24,01
9,34
14,89
24,40
14,76
12,70
7,02
10,51
13,44
14,32
9,47
5,28
33,66
8,78
2012
8,67
4,87
5,35
8,60
Exposicin de la banca extranjera sobre la deuda del sector bancario (% sobre el PIB del pas)
Grecia
Portugal
Espaa
Irlanda
Italia
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
6,25
15,71
16,69
103,27
10,79
7,01
19,10
20,78
120,15
12,79
10,09
23,59
26,62
142,70
14,91
12,07
19,60
23,53
101,26
10,95
10,13
21,09
23,35
91,38
9,61
3,48
15,43
15,48
46,31
7,59
3,51
10,32
10,64
33,66
5,49
6,53
8,87
27,24
4,59
Exposicin de la banca extranjera sobre la deuda del sector privado no bancario (% sobre el PIB del pas)
Grecia
Portugal
Espaa
Irlanda
Italia
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
16,78
32,00
17,35
133,06
11,54
27,39
38,28
25,38
177,41
20,55
35,91
46,86
33,63
254,89
28,18
35,71
45,97
29,86
271,13
22,90
25,53
49,84
30,91
245,82
25,32
25,68
45,63
26,03
193,21
23,36
26,16
43,90
23,54
169,47
21,72
39,96
21,06
162,20
21,64
deuda de los pases de la UEM, utilizando los datos suministrados por el BPI.
Las principales conclusiones del trabajo pueden resumirse
del siguiente modo. Durante el perodo diciembre 2002septiembre 2012, todos los pases de la eurozona, con excepcin de Alemania y Blgica, aumentaron su nivel de
apalancamiento. Especialmente significativo es el incremento experimentado por parte de los pases perifricos. El
incremento del endeudamiento ha venido de la mano de
aumentos sustanciales de la deuda del sector pblico en el
caso de Grecia e Italia, mientras que en los otros tres pases
(Portugal, Irlanda y Espaa) ha sido el endeudamiento bancario el principal causante del elevado grado de apalancamiento global de la economa. En este contexto, con ratios
de apalancamiento globales (pblico y privado) sobre el PIB
en septiembre de 2012, entre el 353% (en el caso de Grecia)
y el 710% (en el caso de Irlanda), no deberamos subestimar
la dificultad a la que se enfrentan las autoridades econmicas. Por un lado, deben acometer la difcil tarea de implementar polticas que faciliten la salida de la actual situacin
de recesin, al tiempo que reducen el nivel de endeudamiento de la economa. Por otro, dada la elevada interconexin entre deuda/riesgo privado y deuda/riesgo pblico,
la reduccin de los mencionados ratios de apalancamiento
Otros
9%
Espaa
2%
Reino Unido
3%
Holanda
4%
Otros
10%
Reino Unido
4%
Italia
41%
Francia
5%
Estados Unidos
4%
Alemania
6%
Francia
50%
Estados Unidos
5%
Holanda
26%
Alemania
31%
FRANCIA (1.094.847 billones US $)
Otros
17%
Reino Unido
20%
Otros
26%
Holanda
2%
Francia
3%
Reino Unido
4%
Estados Unidos
4%
Suecia
62%
Alemania
8%
Blgica
3%
Espaa
3%
Italia
4%
Estados
Unidos
20%
Holanda
6%
Alemania
18%
ALEMANIA (1.688.116 billones US $)
Otros
19%
Otros
21%
Austria
3%
Espaa
3%
Italia
16%
Suecia
5%
Holanda
11%
Francia
13%
Estados Unidos
13%
Alemania
20%
Italia
2%
Espaa
3%
Blgica
3%
Francia
19%
Estados Unidos
13%
Reino Unido
19%
Figura 5A Exposicin de la banca extranjera a la deuda pblica y privada de los pases de la eurozona segn el pas de origen de
los bancos (% sobre la exposicin total), septiembre de 2012. Pases Centrales, zona euro. Fuente: Banco de Pagos Internacional y
elaboracin propia.
82
M. GmezPuig
IRLANDA (385.720 billones US $)
Holanda
4%
Italia
2%
Austria
1%
Otros
9%
Otros
15%
Espaa
2%
Reino Unido
31%
Italia
3%
Estados Unidos
5%
Holanda
3%
Reino Unido
8%
Blgica
5%
Francia
50%
Alemania
9%
Francia
7%
Alemania
22%
Estados Unidos
12%
Portugal
12%
Otros
13%
Alemania
24%
Italia
4%
Francia
11%
Portugal
4%
Estados
Unidos
9%
Reino Unido
12%
Espaa
50%
Francia
20%
Holanda
11%
Reino Unido
15%
Alemania
16%
ITALIA (688.528 billones US $)
Blgica
Austria 1%
2%
Espaa
4%
Otros
10%
Francia
47%
Holanda
5%
Estados
Unidos
6%
Reino Unido
7%
Alemania
18%
Figura 5B Exposicin de la banca extranjera a la deuda pblica y privada de los pases de la eurozona segn el pas de origen de
los bancos (% sobre la exposicin total), septiembre de 2012. Pases Perifricos, zona euro.
Financiacin
Este trabajo se ha beneficiado del proyecto de investigacin
otorgado por el Gobierno de Espaa y el FEDER: ECO201021787C0301.
Bibliografa
Allen, F., Beck, T., Carletti, E., Lane, P.L., Schoenmaker, D.,
Wagner, W., 2011. Crossborder banking in Europe: Implications
for financial stability and macroeconomic policies. Centre for
Economic Policy Research Editions, London.
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imbalances in European banking. Working Paper 828, Economics
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Development.
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credit risk on bank funding conditions. CGFS Papers 43.
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GmezPuig, M., 2006. Size matters for liquidity: Evidence from
EMU sovereign yield spreads. Economics Letters 90 (2), 156162,