SERVICIO NACIONAL DE APRENDIZAJE SENA

CENTRO AGROPECUARIO EL PORVENIR

MDULO FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS PRODUCTIVOS
TALLER 14
1

TEMA: Evaluacin de proyectos de inversin

OBJETIVO: Determinar la rentabilidad de los recursos invertidos en el proyecto y establecer su viabilidad
financiera.
INTRODUCCIN: Una inversin, desde el punto de vista financiero es la asignacin de recursos en el
presente con el fin de obtener unos beneficios en el futuro. As de sencillo.
Sin embargo, cuando una persona desea invertir la pregunta que ms desea saber es si conviene hacer o no
hacer la inversin. Una inversin conviene cuando se puede recuperar con intereses y deja un excedente. De
otra manera, de lo que se trata es de recuperar en primera instancia la inversin inicial, en segundo trmino
que genere beneficios que satisfagan las expectativas de rendimientos del inversionista y que adems deje un
excedente que ayude a aumentar su riqueza. En consecuencia, para tomar la decisin de invertir el
inversionista debe contar:

Con una tasa de inters que le sirva de referencia para poder decidir si invierte o no. Esta tasa de inters
se conoce como tasa de oportunidad del inversionista, o sea aquella tasa mxima que poda obtener
dentro de las diversas posibilidades que se le presentan para invertir su dinero.

Disponer de tcnicas o mtodos de anlisis que le permitan comprobar que con la inversin que hace en
el presente y los beneficios futuros, se va a ganar la tasa de inters que el ha fijado como mnima para
hacer su inversin y le quede algo adicional para que aumente su riqueza.

Los dos mtodos ms aceptados universalmente para contribuir a resolver las dudas anteriores usadas en la
evaluacin de proyectos de inversin, que reconocen el valor del dinero en el tiempo son el Valor Presente
Neto VPN y la Tasa Interna de Retorno TIR.
Antes de continuar conviene aclarar ste concepto considerado el ms importante de las matemticas
financieras. Mirmoslo a travs de un ejemplo: es lo mismo recibir $ 100.000 hoy que recibirlos dentro de
un ao? O guardarlo debajo del colchn. No, por las siguientes razones:
La inflacin. Entendida como el fenmeno mediante el cual el dinero da a da pierde poder adquisitivo, es
decir, el dinero se desvaloriza. Entonces, dentro de un ao se comprar con el $1.000.000 una cantidad menor
de bienes que los que se poda comprar hoy, porque la inflacin le ha quitado una buena parte de su poder de
compra.
El costo de oportunidad. Entendido como la oportunidad que se tendra de invertir ese $1.000.000 en otra
actividad que no solo lo protegiera de la inflacin, sino que dejara una utilidad adicional. El costo de
oportunidad es aquello que sacrificamos cuando tomamos una decisin en cualquier mbito. Preparar una
tierra con mi tractor o alquilarlo; alquilar un garaje o aprovecharlo para un negocio mejor; retirar un dinero en
el banco que me est pagando intereses del 1% para invertirlo en otro mejor que me ofrezca una renta
superior. Ah se incurre en un costo de oportunidad en la medida que me desprendo de un rendimiento (1%)
con la esperanza de obtener otro mayor. Se dice entonces que el costo de oportunidad de esa persona es del
1%.
Muchos inversionistas con poca claridad sobre el concepto lo desconocen al momento de hacer una inversin
y no la consideran como un costo en la medida que ste no representa una salida de dinero. As podra pensar
quien cree que preparar la tierra con su tractor no le cuesta nada, ya que es de l, olvidando que podra
alquilarlo y obtener un beneficio econmico. Igual podra ocurrir con el propietario del garaje. Sin embargo,
1

Tomado del libro Evaluacin Financiera de Proyectos de Jhonny de Jess Meza Orozco Editorial
WAKUSARI Bogot, Ao 2004

cuando no existe otra alternativa de inversin (preparar la tierra de otro, alquilar el garaje) el costo de
oportunidad es cero.
El dinero es un bien econmico que tiene la caracterstica intrnseca de producir ms dinero. Tal es el caso de
cuando se deposita un dinero en el banco y al ir a retirarlo se encuentra que la cuenta ha crecido, recibindose
ms de lo que se deposit.
Por ese poder mgico de crecer que el tiempo le proporciona al dinero, debemos pensar permanentemente que
el tiempo es dinero.
Ese cambio entre la cantidad entregada y recibida en un tiempo determinado es lo que se llama valor del
dinero en el tiempo y se manifiesta a travs del inters.
LA TASA DE DESCUENTO
La tasa de descuento es el precio que se paga por los fonos requeridos para cubrir la inversin de un proyecto,
ya sea como costo de oportunidad, por los intereses bancarios o por la combinacin de stos.
Un proyecto de inversin convencional o normal esta constituido por una inversin inicial y por beneficios
futuros. Aunque parezca obvio, una inversin es buena cuando los beneficios son mayores que los costos,
comparados en una misma fecha: Esta fecha de comparacin de beneficios y costos, por lo general es el
momento de la inversin, llamado momento cero. La tasa de inters que se utiliza para trasladar los
beneficios al momento cero es la que se conoce como tasa de descuento.
La financiacin de la inversin de un proyecto puede provenir de diferentes fuentes, cada una con un costo
diferente:

Financiacin con recursos propios. El costo de esta fuente corresponde al costo de oportunidad del
dinero del inversionista, que es la mayor rentabilidad que dejara de obtener por invertir en el proyecto.
Esto nos indica que los recursos propios tienen un costo implcito llamado costo de oportunidad,
contrario a la concepcin contable de muchas personas que no le asignan valor a estos recursos.

Financiacin con pasivos. Su costo corresponde a la tasa de inters (bancaria o de prestamista) que
pagara el inversionista por la obtencin del prstamo. Esta clase de proyecto financiado en su totalidad
por recursos externos se conocen como proyectos de saliva.

Financiacin con mezcla de recursos propios y pasivos. Esta es la forma ms comn de financiar la
inversin de un proyecto. Su inversin corresponde a una tasa de inters promedio ponderada que
involucra la tasa de oportunidad del inversionista y el costo del prstamo, conocida como costo de
capital. Cada una de estas tasas es la que se conoce como tasa de descuento.

VALOR PRESENTE NETO VPN

El valor presente neto es una cifra monetaria que resulta de comparar el valor presente de los ingresos con el
valor presente de los egresos de un proyecto, en todas sus etapas. En trminos concretos, el valor presente
neto es la diferencia de los ingresos y los egresos en pesos de la misma fecha, teniendo en cuenta la tasa de
descuento.
Recuerde que esta tasa puede ser la tasa de oportunidad del inversionista, la tasa de inters que se pague o el
costo de capital, dependiendo del tipo de financiacin que tenga el proyecto.
Analicemos cmo opera y se refleja el VPN en un flujo neto de efectivos.

FNE1

FNE2

FNE3

FNE4

FNE5

0
1

P
VPN (TO) = P +

FNE 1
(1 + TO) 1

FNE 2
(1 + TO) 2

+ .... +

FNE n
(1 + TO) n

Al plantear la ecuacin VPN observamos lo siguiente:

Estamos comparando el valor de los egresos (inversin inicial P) con los ingresos futuros (FNE) en una
misma fecha, para este caso en el momento cero por conveniencia. Estamos midiendo el proyecto en peso
del mismo da.

La tasa de descuento utilizada para trasladar los FNE del futuro al presente es la tasa de oportunidad del
inversionista, si la inversin se financia con recursos propios. En coso de existir varias fuentes de
financiamiento la tasa de oportunidad se reemplaza por el costo de capital. Cuando se financia la
inversin con pasivos la tasa de descuento es el costo de la deuda.

Estamos planteando un proyecto convencional o normal: proyecto con inversin inicial y unos beneficios
futuros.

Una forma ms sencilla de expresar la ecuacin para el clculo del VPN, es la siguiente:
VPN (T.O.) = VPI VPE
Donde:
VPI= valor presente de ingresos. Representa en la ecuacin el valor actualizado de todos los flujos netos de
efectivo.
VPE= valor presente de egresos, representado en la ecuacin por la inversin inicial P
Ejemplo: A dos inversionistas en forma independiente, se les plantea la posibilidad de emprender un proyecto
de inversin que requiere de una inversin inicial de $ 1.000 y que arrojara los siguientes flujos neto de
efectivos al final de cada ao, tal y como lo muestra el flujo de caja. Qu decisin debe tomar cada
inversionista?

350

380

400

500

1.000
La tasa de oportunidad del inversionista A = 20%
La tasa de oportunidad del inversionista B = 30%
Utilidad Neta Aparente: 1000 (350+380+400+500) = $630 Gran error porque eso sera desconocer el valor
del dinero en el tiempo. No lo haga nunca!!!!.
Razonamiento lgico financiero:
VPN (TO) = P +

FNE1
FNE 2
FNE n
+
+ .... +
(1 + TO) 1 (1 + TO) 2
(1 + TO) n

VPN (TO) = 1.000 +

350
380
400
500
+
+
+
= 28.17
(1 + 0.20)1 (1 + 0.20) 2 (1 + 0.20) n (1 + 0.20) 4

VPN (TO) = 28.17 Hgalo siempre!!!

CON LA CALCULADORA CASI FC 100
En el Casio FC 100 para hacer el caso de VPN se debe oprimir la tecla MODE en el nmero 4, y debe
aparecer en la parte superior de la pantalla el smbolo CF.
Antes de ingresar los datos se debe borrar las memorias financieras para lo cual se oprimen las teclas SHIFT
ACE. Las teclas CFj y Nj, ubicadas en la segunda fila del cuerpo de la calculadora se usan para ingresar los
datos correspondientes a los flujos netos de efectivo; CFj es el valor del flujo neto de efectivo y NJ es el
nmero de veces que se repite. Si el flujo neto de efectivo es nico basta con ingresar su valor y oprimir
solamente CFj. La inversin inicial se ingresa con signo negativo. La calculadora financiera procesa LA
informacin que se ingresa, lo que indica que para obtener una respuesta correcta se le debe ingresar
correctamente la informacin; en los periodos donde no halla egresos ni ingresos se debe ingresar el numero
cero. Antes de pedir el clculo de VPN se debe ingresar la tasa de descuento.
CASIO FC 100
CASIO FC 200
MODE 4 (CF)
MODE 4
SFIFT AC
SFIFT AC EXE AC
1000 +/- CFj
(-)1000 CFj
350 CFj
350 CFj
380 CFj
380 CFj
400 CFj
400 CFj
500 CFj
500 CFj
20% i
20% i
COMP NPV =28.17
COMP NPV EXE =28.17
NOTA: Como los valores a ingresar a la calculadora son los mismos, basta con cambiar la TO que es ahora
del 30% y se precede a computarizar el resultado = $ -148.79

LA HOJA ELECTRONICA EXCEL

El Excel tiene la funcin VNA para realizar el clculo del VPN. Para la correcta utilizacin de la funcin se
recomienda construir el flujo de caja libre y escribir en las celdas los valores, teniendo en cuenta que el Excel
es consistente con la convencin de los signos: Ingresos con signo positivo y egresos (inversin) con signo
negativo.
= VNA (tasa; rango) P
El rango de valores debe iniciarse en la celda correspondiente al periodo 1 y terminar en el periodo n y si en el
flujo de cada analizado se encuentra un periodo con valor cero, debe escribirse como tal, ya Excel no
considera una celda en blanco como cero. El valor calculado con VNA es la suma de los valores presentes de
todos los flujos futuros, de tal forma que para encontrar el valor del VPN se debe restar el valor de la
inversin.
El clculo anterior se realiza de la siguiente forma:
1
2

A
1000
20%

B
350
30%

C
380

D
400

E
500

Para una TO del 20% es:

= VNA (tasa; rango) - P
= VNA (A2; B1: E1) -A1 = 28.17
INTERPRETACIN DE LOS RESULTADOS DE VPN
El VPN es tal vez el indicador mas confiable en la evaluacin financiera de proyecto e indica la riqueza o
prdida adicional que tendra el inversionista frente otras oportunidades convencionales de inversin, al
invertir sus recursos financieros en el proyecto.
Teniendo en cuenta que la tasa de oportunidad no es una medida nica, ya que depende de cada inversionista
y de los valores que se asuman para ella, se pondrn obtener varios VPN para una misma inversin, como en
el caso que nos ocupa. Sin embargo, cuando se tienen que comparar dos alternativas de inversin siempre se
obtendr el mismo ordenamiento entre ellas, independientemente de la tasa empleada, lo que se constituye en
una garanta ofrecida en este mtodo.
Una interpretacin clara y sintetizada del VPN se presenta a continuacin.
VPN > 0 Indica:
El proyecto es financieramente atractivo y se debe aceptar (inversionista A en el caso que nos ocupa:
$28.17 > 0).
El dinero invertido en el proyecto rinde una rentabilidad superior a la tasa de oportunidad empleada (20%
inversionista A).
El proyecto permite obtener una riqueza adicional igual al valor del VPN en relacin con la que se
obtendra en otra alternativa ($28.17).
VPN < 0 Indica:
El proyecto no es conveniente y se debe rechazar (inversionista B del caso que nos ocupa $ -148.79 < 0).
La rentabilidad que produce el proyecto es inferior a la tasa de oportunidad empleada (30% inversionista
B).
El proyecto produce una perdida igual al VPN, en comparacin con los resultados que se obtendran en
otra alternativa de inversin. ($-148.79).
VPN = 0 indica:

Es indiferente aceptarlo o rechazarlo.

La rentabilidad que produce es igual a la tasa de oportunidad, o sea, el mismo rendimiento que le
producira otra alternativa de inversin.

En trminos generales puede interpretarse el VPN, para un proyecto o una inversin especfica, como el valor
mximo que una empresa estara dispuesta a pagar por la oportunidad de llevar a cabo dicho proyecto, sin
menoscabo de sus utilidades.
Generalmente, se presentan confusiones en la interpretacin del VPN que a su vez conducen a tomar
decisiones de inversin equivocadas. Algunas de las ms relevantes son:
El rendimiento que el inversionista no se recibe sobre la inversin inicial, sino sobre el saldo de la
inversin no recuperado. En el caso del inversionista A, el 20% del rendimiento que exige como mnimo
sobre su inversin de $1.000, lo obtiene sobre el saldo no recuperado de su inversin.

Si el VPN es igual a cero, el inversionista gana lo que quera ganar despus de recuperar la inversin.

Si el VPN es mayor que cero, el inversionista gana mas de lo que quera ganar. El VPN le muestra en
pesos del presente, cuanto mas gano sobre lo que quera ganar.

Si el VPN es menor que cero, esto no indica ninguna perdida, sino la cantidad de dinero en pesos de hoy
que falt para que el inversionista ganara lo que quera ganar

CONCLUSIONES SOBRE EL VPN

Es un mtodo de fcil aplicacin.

La inversin y los beneficios futuros (flujos netos de efectivos), se transforman en pesos de hoy y as se
pude ver si los ingresos son mayores que los egresos.
Considera el valor del dinero en el tiempo.
Se necesita conocer la tasa de descuento para poder evaluar los proyectos. Este es el factor determinante
en la aplicacin del mtodo. Cualquier error en su determinacin repercute en la decisin de aceptar o
rechazar un proyecto
Mide la rentabilidad de un proyecto en cifras monetarias.

TASA INTERNA DE RETORNO TIR

Continuando con el problema anterior, y si se pudiera establecer un dilogo entre los inversionistas y el
proyecto se hara de la siguiente forma:
El Inversionista A le propone al proyecto prestarle el dinero slo si ste es capaza de retriburselo a una tasa
del 20% porque esa es su tasa de oportunidad. El proyecto acepta y le responde, te pago a esa tasa y de doy
adems $28.17.
Por su parte el Inversionista B le hace la misma propuesta pero le pide una tasa del 30% por ser esa su tasa de
oportunidad. El proyecto responde que no, porque le haran falta $148.79 para cumplirle.
Aqu surge la pregunta del milln. Cul sera la tasa exacta que necesitara el proyecto para no pagarle dems
al Inversionista A ($28.17) ni que le falte para pagarle al Inversionista B ($148.79)?. Esa tasa exacta es la que
se conoce como Tasa Interna de Retorno TIR, y se logra cuando el VPN es igual a cero.
Entonces, cmo se define la TIR ?. La TIR es la tasa de inters que iguala el valor presente de los flujos
descontados de la inversin.

Otra interpretacin importante de la TIR es que ella es la mxima tasa de inters a la que un inversionista
estara dispuesto a pedir prestado dinero para financiar la totalidad del proyecto, pagando con los beneficios
(flujo neto de efectivos) la totalidad del capital y de sus intereses, y sin perder un solo centavo.
En el caso que nos ocupa, observe que la TIR estar necesariamente entre el 20% y el 30%, y ms cerca del
20% porque 28.17 est ms cerca del cero que 148.79.
Podemos entonces plantear la ecuacin de la TIR de la siguiente manera:
VPN = 0 = P +

FNE 1
(1 + TIR)

FNE 2
(1 + TIR)

+ .... +

FNE n
(1 + TIR) n

Ordenando la ecuacin, se tiene:

P=

FNE1
FNE 2
FNE n
+
+ .... +
(1 + TIR)1 (1 + TIR) 2
(1 + TIR) n

CLCULO DE LA TIR

Mtodo analtico

Se basa en la ecuacin anterior donde el VPN se iguala a cero y la TIR que aparece en los denominadores es
la incgnita a calcular.
Mirmoslo como funciona con el siguiente flujo:

$400.000

1 ao

$300.000

VPN = P +

FNE1
(1 + i )1

0 = P+

FNE1

(1 + i )1

P=

FNE1

(1 + i )1

300.000 =

400.000
(1 + i )

400.000
400.000
i=
1
= 33.33%
300.000
300.000
Sin embargo, este mtodo se complica casi hasta lo imposible cuando aumenta de tres en adelante en nmero
de flujos, lo que hace indispensable el uso de herramientas modernas como la calculadora financiera y el
computador.
1+ i =

CASIO FC 100
MODE 4 (CF)
SFIFT AC
300000 +/- CFj
400000 CFj
COMP IRR = 33.33%
En Excel, la TIR se calcula utilizando la funcin TIR. Para su clculo se recomienda construir un flujo de caja
libre y escribir en cada celda los valores de ingresos y egresos. Al utilizar la funcin TIR en la hoja
electrnica se ingresan las celdas y no los valores.
= TIR (rango; estimar)

Para el clculo de la TIR, el rango se inicia con el valor del momento cero y en parntesis podemos omitir el
parmetro estimar, por que el programa asume una tasa del 10% para hacer las iteraciones. Si en el flujo
analizado se encuentra un perodo con valor cero, debe escribirse como tal, ya que Excel no considera una
celda en blanco como cero. Los signos de los valores involucrados en el clculo deben ser consistentes en el
flujo de caja, de tal forma que una inversin debe ser un egreso con signo negativo y un ingreso debe tener
signo positivo.
Mtodo grfico
La TIR es la tas de inters que hace el VPN=0. Una vez construida la ecuacin el VPN, se le asignan
diferentes valores a la tasa de descuento con el fin de obtener diferentes valores del VPN partiendo de una
tasa del 0%. Mediante este procedimiento se disea una grafica que se denomina El perfil del VPN.
Cmo se grafica el perfil del VPN?

Se construye el flujo de caja del proyecto de inversin en el que debe aparecer, en forma exacta, los
ingresos y egresos.

Las ordenadas del plano cartesiano corresponder el valor del VPN y las abscisas a la tasa de descuento.

Se calcula el valor del VPN para diferentes tasas de descuento, partiendo de una tasa del 0 %, el valor del
VPN se calcula sumando en forma algebraica el flujo de caja del proyecto, asumiendo que los egresos
son valores negativos y los ingresos positivos.
CASIO FC 100
MODE 4 (CF)
SFIFT AC
1000 +/- CFj
350 CFj
380 CFj
400 CFj
500 CFj
0i%
COMP VNA= 630.00
10 i %
COMP VNA= 274.26
20 i %
COMP IRR = 28.16
30 i %
COMP IRR = -148.79

VPN
Tasa

$ 630,00
0%

$ 434,89
5%

$ 274,26
10%

$ 140,57
15%

$ 28,16
20%

$ -67,20
25%

$ -148,79
30%

$ 800,00
$ 600,00
$ 400,00

Serie1

TIR = 21.39

Polinmica (Serie1)

$ 200,00
$ 0,00
$ -200,00

0%

10%

20%

30%

40%

Significado de la TIR

Cuando se realiza una operacin financiera, generalmente, se cree que la tasa de inters obtenida (TIR)
representa el rendimiento o costo sobre la inversin inicial.
La TIR es la tasa de inters pagada sobre los saldos de dinero tomado en prstamo o la tasa de rendimiento
ganada sobre el saldo no recuperado de la inversin.
CRITERIOS PARA ACEPTAR O RECHAZAR UN PROYECTO USANDO LA TIR
Cuando se utiliza un mtodo de la TIR para evaluar proyectos de inversin, los criterios de aceptacin o
rechazo de un proyecto, son los siguientes

Cuando la TIR es mayor que la tasa de descuento, el proyecto se debe aceptar. El inversionista obtiene un
rendimiento mayor del exigido; el inversionista gana mas de lo que quera ganar.

Cuando la TIR es igual a la tasa de descuento, es indiferente emprender o no el proyecto de inversin.

Cuando la TIR es menor que la tasa de descuento, el proyecto se debe rechazar. El inversionista gana
menos de lo que quera ganar.

Tanto el VPN como la TIR son indicadores que permiten medir la rentabilidad de un proyecto de inversin.
Cuando empleamos el VPN estamos calculando en pesos del presente el rendimiento de los dineros
involucrados en el proyecto. La TIR mide tambin la rentabilidad de un proyecto sobre los dineros que
todava permanecen invertidos en l, pero expresada como inters. Aunque el clculo del VPN es mucho ms
sencillo que la TIR, est ltima es la ms comprensible. Cuando hablamos en un proyecto que rinde el 20%
anual, todo el mundo sabe lo que se quiere decir.
En el clculo del VPN la variable determinantemente es la tasa de descuento. Podemos decir que el VPN es
una funcin de esta tasa. A medida de est cambia, el VPN tambin cambia. No podemos calcular el VPN si
no esta determinada con anterioridad en tasa de descuento, mientras la TIR no depende de esta tasa para su
clculo. Su nica dependencia es slo como una tasa de referencia o comparacin para decidir si se acepta o
no el proyecto.
Ejercicios propuestos:
En los siguientes flujos de fondos calcule el VPN y la TIR considerando una tasa de descuento del 20% y del
15%. Realice un anlisis de los resultados en trminos de aceptacin e interpretacin de los resultados.

4.200.000

3.000.000

11.000.000

15.000.000

2.500.000

2.500.000

4.000.000

15.000.000

15.000.000

10.500.000

3.000.000
30.000.000

SERVICIO NACIONAL DE APRENDIZAJE SENA

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MDULO FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS PRODUCTIVOS
TALLER 14
FASE: Evaluacin financiera de proyectos de inversin
TEMA: Fuentes de financiamiento
OBJETIVO: Determinar las fuentes de financiamiento del proyecto
INTRODUCCIN: Para un proyecto de inversin privada las fuentes de financiamiento se clasifican en dos
grandes rubros: capital contable y pasivo. El capital contable se refiere a la aportacin que hace el
inversionista comprometido en el proyecto. Los pasivos o deudas estn representados por el monto de los
crditos que el inversionista decide contratar para cubrir el valor restante de la inversin inicial, o inversiones
durante la operacin del proyecto. Esta mezcla de capital contable y pasivos determina lo que denominamos
la estructura financiera del proyecto.
No es suficiente que el evaluador de proyecto, y el mismo inversionista, conozca las fuentes a donde tiene que
acudir para conseguir los recursos para financiar parte o la totalidad de la inversin del proyecto, sino que es
imprescindible el manejo de los aspectos financieros de las diferentes alternativas de financiacin que
encontrara en el mercado financiero local e internacional. A continuacin se presentan las ms comunes.
FINANCIAMIENTO CON PROVEEDORES
Esta fuente de financiamiento, aunque no es muy relevante en la evaluacin financiera de proyecto por su
bajo porcentaje de participacin en monto total de la inversin inicial, conviene analizarla por constituirse en
una forma de financiamiento a corto plazo comn a casi todos los negocios y proyectos de inversin. La
mayor desventaja que presenta para el inversionista es que pierde la oportunidad de ganarse el descuento por
pronto pago, siempre que la tasa de oportunidad sea inferior al descuento ofrecido. Es decir, si la tasa de
oportunidad del inversionista es del 20% y le ofrecen descuentos por pronto pago del 25% ser un buen
negocio para el inversionista, ya que est 5 puntos por encima de su capacidad de rendimiento. Adems este
financiamiento presenta algunas otras ventajas coma las siguientes.

Fcil disponibilidad
Condiciones de crdito previamente fijadas por el proveedor si necesidad de hacer otro tipo de
negociacin.
La empresa no tiene que firmar un pagare que respalde la deuda y mucho menos presentar garantas.

FINANCIAMIENTO CON CREDITO BANCARIO

Casi siempre se asocia el costo del dinero a tasa de inters cobrada por el banco, en consecuencia parecera
que lo ms conveniente fuera escoger la ms favorable entre varias opciones. Si embargo, esto no es
suficiente por la siguiente razn: los intereses generan gastos financieros que como tal son deducibles en el
flujo de fondos disminuyendo las utilidades antes de impuestos y por ende el valor a gravar.
Por eso concepto, a veces las opciones de crdito que parecen ser las ms caras para el inversionista resultan
las ms baratas, sobre todo cuando l tiene la opcin de escoger los plazos de amortizacin.
En consecuencia, los costos entre opciones de crdito deben expresarse en pesos y considerar si el ahorro en
impuestos y la forma de pago compensan el mayor pago de una determinada opcin.
FINANCIAMIENTO CON LEASING (ARRENDAMIENTO FINANCIERO).
Esta modalidad de financiamiento ha adquirido gran importancia en nuestro pas en los ltimos aos. El
leasing es un contrato mediante el cual el dueo de un activo (el arrendador) le otorga a otra parte (el
arrendatario) el derecho exclusivo de utilizarlo, normalmente por un periodo de tiempo convenido a cambio
del pago de un alquiler.
En los proyectos de inversin este sistema de financiamiento se ha puesto en moda por las ventajas que
presenta.
Uso del activo tomado en arriendo sin tener que comprarlo, de esta manera se puede disponer de equipos
modernos y actualizados sin inmovilizar el capital de la empresa.

La tasa de inters cobrada por la compaa del leasing son competitivas en el mercado financiero y, por
las ventajas tributaria, el costo real del crdito resulta ser menor que el de otro sistemas tradicionales.

El nivel de endeudamiento del cliente no se afecta al adquirir un activo, debido a que su valor no se
constituye en pasivos.

No se afecta la liquidez de la empresa, porque el activo se adquiere sin necesidad de desembolsar ninguna
cantidad inicial de dinero.

A diferencia del crdito tradicional que slo contempla la deduccin de los intereses como gastos
financieros el sistema de leasing permite la deduccin del todo el canon de arrendamiento aumentando
los costos operacionales y de hecho los beneficios en el flujo de fondos.

COSTO DE CAPITAL
El costo de capital es el costo promedio ponderado de las fuentes que financian una empresa o un proyecto
de inversin. Recuerde que los recursos para financiar la inversin inicial de un proyecto, cualquiera que sea
su procedencia, tiene un costo, el cual debe ser pagado por el proyecto. En la financiacin de un proyecto
puede tener las siguientes fuentes:
Inversin inicial del proyecto con recursos propios: tasa de descuento igual a la tasa de oportunidad del
inversionista, conocida tambin como costo de capital simple.

Inversin inicial con recursos de crdito (bancarios, proveedores): tasa de descuento igual a la tasa de
intereses del financiamiento.

Inversin combinada de las dos anteriores (recursos propios y crdito): tasa de descuento igual al
promedio ponderado de las diferentes fuentes.

Ejemplo. Un proyecto de inversin tuvo la siguiente estructura.

FUENTE

MONTO

COSTO

Proveedores
Crdito Bancario
Inversionista

10.000.000
35.000.000
55.000.000

5% neto a 30 Das
24% TV
30%

ANALISIS DE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO

Proveedores: Se est ofreciendo descuento del 8% por pronto pago.

1.

Calcule el costo del crdito mediante su tasa de inters

i=

2.

5
= 0.0526 = 5.26% Mensual
95

Calcular el costo despus de impuestos. De otra manera hay que deducir de la tasa actual la tasa de
impuesto a la renta establecida por el gobierno, para el caso 35%.

Kd = i(1 0.35)

3.

Kd = 0.0526(1 0.35)
Calcular la tasa efectiva anual equivalente

Kd = 0.0342 = 3.42%

EA = (1 + TEM) 12 1

EA = (1 + 0.0342)12 1
EA = 49.71% EA

Bancario expresada en Tasa Nominal

1. Llevarla a efectiva mensual

i=
4.

2. Calcular el costo despus de impuestos.

Kd = i(1 0.35)
5.

0.24
= 6.0% trimestral
4

Kd = 0.0390 = 3.9%

Kd = 0.060(1 0.35)

Calcular la tasa efectiva anual equivalente

EA = (1 + TET) 4 1
EA = (1 + 0.0390) 4 1

EA = 16.54% EA

Patrimonio no se hacen ajustes por no ser deducibles en el flujo de caja

CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL PONDERADO

FUENTE
MONTO
Proveedores
10.000.000
Crdito Bancario
35.000.000
Inversionista
55.000.000
TOTAL
COSTO DE CAPITAL
* Costo Despus de Impuestos

C.D.I*
49.71%
16.54%
30.00%

% PARTICIPACIN
10%
35%
55%
100%

C.P.P**
0.0497
0.0579
0.1650
27.26 %

** Costo Promedio Ponderado

Propuesta: Haga el mismo ejercicio variando el crdito bancario a $55.000.000 y el aporte del inversionista a
$ 35.000.000 y observe los resultados.