ADMINISTRACIN FINANCIERA

Unidad 1: Administracin Financiera

Introduccin al Estudio de la Administracin financiera.
En un sentido amplio se sostiene que el rea
financiera se ocupa
fundamentalmente del dinero.
Un criterio ms estricto o tradicional es el que considera a la funcin financiera
como la que se ocupa de obtener y administrar los fondos que necesita una empresa
para la marcha de sus negocios, pero sin intervenir en las decisiones de gastos o de
utilizacin de dichos fondos.
Sin embargo, la evolucin de las finanzas ha tenido gran repercusin sobre el
papel y la importancia de la administracin financiera.
Las
finanzas
han
dejado
de
ser
un
campo
preocupado
fundamentalmente
por
la
obtencin
de
fondos,
para
abarcar
la
administracin de activos, la asignacin del capital y la valuacin de la empresa en el
mercado global; ya no son un campo con inters primordial en el anlisis
externo de la empresa, sino que dan gran importancia a la toma de decisiones dentro
de la empresa.
La principal caracterstica de las finanzas actuales es su cambio
continuo por nuevas ideas y tcnicas.
Para acostumbrarse al reto que supone enfrentar un medio cambiante, es
necesario comprender a la perfeccin el objetivo fundamental de la empresa.
El objetivo principal de la empresa es acrecentar al mximo los valores de los
accionistas. Este valor est representado por el precio de mercado de las acciones
de la empresa, el cual, a su vez, es un reflejo de las decisiones de ella,
relacionadas con la inversin, el financiamiento y los dividendos.
El objetivo de maximizar las utilidades por accin quiz no sea igual a elevar al
mximo el precio de mercado por accin. El precio de mercado de las acciones de una
empresa representa el valor que los participantes en el mercado le dan a la empresa.
El valor de mercado de las acciones de una empresa est condicionado por los
rendimientos y los riesgos esperados. En consecuencia, este valor refleja el
compromiso que hace el mercado entre el riesgo y el rendimiento.
Las Finanzas Privadas. La Empresa y su Entorno. Los Mercados Financieros.
Las Decisiones Financieras.

Finanzas privadas: estn las empresas privadas que estn en poder de

particulares, que buscan el enriquecimiento de s mismos, a esto se le conoce como
Finanzas de sector privado. Estos obtienen ingresos a travs del consumo de bienes y
servicios de la colectividad (oferta y demanda). Estn desarrollados por comerciante y
empresas, no prestan un servicio, lo venden para obtener ingresos.
El entorno es el conjunto de factores que rodean a la empresa, unas circunstancias
que pueden afectar a su desarrollo y funcionamiento de forma compleja, ya que tanto
pueden suponer ventajas como representar amenazas para la misma.
El entorno actual se caracteriza por:
Cambios muy rpidos.
Globalizacin.
Importancia de las TIC -Tecnologas de la Informacin y la Comunicacin-.
Creacin de grandes grupos empresariales -oligopolios.
Y otros cambios sociales: incorporacin de la mujer al trabajo, inmigracin, etctera.
En este entorno, las empresas han de definir su estrategia, es decir, el plan de
actuacin para adaptarse y poder competir en dicho entorno. Como veremos a
continuacin podemos dividir los factores relacionados con el entorno en generales y
especficos.

El mercado financiero es el lugar, mecanismo o sistema electrnico donde se

negocian los activos, productos e instrumentos financieros o se ponen en contacto los
demandantes y los oferentes del activo y es donde se fija un precio pblico de los activos
por la confluencia de la oferta y la demanda.
Los mercados financieros se toman habitualmente como ejemplo o paradigma del
mximo exponente de perfeccin de los mercados, aunque en la prctica no son totalmente
perfectos. Para que un mercado fuese perfecto debera reunir plenamente las
caractersticas de amplitud (que exista un volumen suficientemente grande de activos
intercambiables); transparencia (que la informacin sea accesible y sin coste); libertad (que
no haya lmites de acceso o salida); profundidad (que haya un elevado nmero de rdenes
de compra o de venta) y flexibilidad (que permita la rpida reaccin de los agentes que
operan en el mercado).
Los Intermediarios Financieros (Bancos, Cajas de Ahorro,...) reciben el dinero de
los agentes con supervit de fondos, quienes de forma general estn dispuesto a prestarlos
a medio y corto plazo. Estos Intermediarios Financieros, ofrecen esos fondos a las empresas
en forma de recursos a ms largo plazo y por una cuanta superior a la recibida por un solo
agente con Supervit. De esa forma genera ventajas a los oferentes pues ofrecen nuevos
activos financieros a unos costes inferiores a los que se tendran que asumir acudiendo
directamente al mercado. Esta intermediacin tambin beneficia a los prestatarios ltimos
pues facilita la movilizacin de fondos de financiacin y la reduccin de los costes
asociados a ella.
A modo de clasificacin, podemos distinguir dos tipos de Intermediarios Financieros:
Intermediarios financieros bancarios
Son el Banco Central, la banca privada, las cajas de ahorro y las cooperativas de
crdito. Se caracterizan porque algunos de sus pasivos son pasivos monetarios aceptados
generalmente por el pblico como medios de pago (billetes y depsitos a la vista) y por
tanto, tienen capacidad para financiar recursos financieros (crean dinero).
Intermediarios financieros no bancarios
Los ms relevantes son: las compaas aseguradoras, los fondos de pensiones o
mutualidades, las sociedades de inversin inmobiliaria, los fondos de inversin, las
sociedades de crdito hipotecario, las entidades de leasing, las de factoring, las sociedades
mediadoras del mercado de dinero y las sociedades de garanta reciproca. Se caracterizan
porque sus pasivos no son dinero, por lo que su actividad es ms mediadora que la de los
intermediarios bancarios.

123-

LAS DECISIONES FINANCIERAS:

Decisiones de Inversin
Usos de Fondos
Estado de Origen y
Decisiones de Financiacin
Fuentes de Fondos
Aplicacin de Fondos
Decisiones de Dividendos o Gerenciales
Ganancias Perdidas
DECISIN DE INVERSION
La Decisin de Inversin es la ms importante de las tres cuando se toma para crear
valor. La inversin de capital es la asignacin de ste a objetivos de inversin, cuyos
beneficios se conseguirn en el futuro. Debido a que los beneficios futuros no se conocen
con certeza, es inevitable que en las propuestas de inversin exista el riesgo. Por ello deben
evaluarse en relacin con el rendimiento y el riesgo esperado, pues stos son los factores
que afectan a la valuacin de la empresa en el mercado.

Tambin forma parte de la decisin de inversin la determinacin de reasignar el

capital cuando un activo ya no justifica, desde el punto de vista econmico. Por
consiguiente, la inversin de capital determina el nmero total de activos que posee la
empresa, la composicin de los mismos y la naturaleza del riesgo comercial de la empresa
segn lo perciben los que aportan el capital.
Adems de seleccionar nuevas inversiones, la empresa tiene que administrar con
eficiencia los activos ya existentes. Los gerentes financieros tienen diversos grados de
responsabilidad operativa por los activos existentes; estn ms preocupados por el manejo
de los activos circulantes que por los activos fijos.
La determinacin del nivel apropiado de liquidez es una parte muy importante de
esta administracin y su estimacin debe estar de acuerdo con la valuacin global de la
empresa. Aunque los administradores financieros tienen poca o ninguna responsabilidad de
operacin en los activos fijos y los inventaros, cooperan en la asignacin de capital a estos
activos debido a su participacin en las inversiones de capital.
Esto es adoptar la decisin de utilizar determinados recursos en la realizacin de
ciertos proyectos cuyo beneficios se concretaran en el futuro. El resultado de este proceso
de llama PRESUPUESTO DE INVERSIN.
Administracin del Capital del trabajo (Corto
Plazo)
Decisiones de Inversin
Administracin y Presupuestacin de Inversiones
=
sobre los Activos Fijos (Largo Plazo)

1)
2)
3)
4)

ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO (Corto plazo)

Desde otro enfoque ms operativo. Consiste en determinar lo niveles de inversin en
Activos Corrientes y el Endeudamiento Corriente (Pasivo Corriente) y como afectan la
situacin de Liquidez de la Empresa, contemplando la relacin Riesgo / Rendimiento.
Incluye:
La Administracin de Caja, Bancos y Valores Negociables (Activos Lquidos
Disponibilidades).
Poltica de Crditos y Procedimientos de Cobranza.
Administracin y Control de Inventarios.
Administracin de los Activos Fijos.
Se supone que la rentabilidad que producen los Activos Lquidos es menor que la de
otros activos, por lo tanto cuanto menor sea la proporcin de Activos Lquidos respecto del
total de activos mayor ser el rendimiento sobre la inversin total de la Empresa.
Pero versus, esa rentabilidad existe el peligro de la:
INSOLVENCIA TCNICA: se produce cuando una empresa no puede cumplir sus
obligaciones de pago en dinero, o sea por falta de liquidez, entra en CESACIN DE PAGOS.
INSOLVENCIA LEGAL: se da cuando los Activos de una empresa son menores que sus
Pasivos.
ADMINISTRACIN Y PRESUPUESTACION DE INVERSIONES (Largo Plazo)
La evaluacin y aceptacin del proyecto compromete recursos en Activos no
Corrientes Fijos cuyo beneficio se espera recibir a partir de un ao.

1)
2)
3)
4)
5)

Implica:
Formular Proyectos de Inversin
Estimar sus posibles Flujos de Fondos (Cash Flow) y evaluarlos.
Flujo de Fondos es en Administracin Financiera: Todo lo que entra y sale (Ingreso
vs. Egresos)
Seleccionar proyectos a realizar segn un adecuado criterio de aceptacin.
Reevaluarlos sistemticamente: quiere decir que nos movemos en un entorno
cambiante, en una poca el proyecto puede ser rentable y bajo otras circunstancias en otra
poca no sea rentable.
Clasificacin de los Proyectos de Inversin:

1)
2)
3)
4)
5)

Inversiones para producir nuevos productos modificacin de los existentes

Reemplazos de equipos edificios
Investigacin y desarrollo
Exploracin
Inversiones Internas y Miscelneos
La Decisin de Inversin consiste en aceptar o rechazar una propuesta en base a la
evaluacin efectuada estimando el flujo de fondos que generara (en uno y otro sentido).
DECISIN DEL FINANCIAMIENTO
Es la segunda decisin de importancia de la empresa, la decisin del financiamiento,
la preocupacin del administrador financiero es determinar cul es la mejor mezcla de
financiamiento o estructura del capital. Si una empresa puede cambiar su valuacin total
mediante modificaciones en la estructura de su capital, debe existir una mezcla financiera
ptima, mediante la que se pueda llevar al mximo el precio de mercado por accin.
Consiste en determinar la mejor combinacin de FUENTES FINANCIERAS, aplicando
los distintos mtodos que puedan emplearse, para obtener recursos a corto, mediano y
largo plazo, que integren la ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO ESTRUCTURA DE CAPITAL
DE LA EMPRESA.
Acciones o Cuotas de Capital
Estructura
de
Financiamiento
de
Capital

Capital Propio
Utilidades no distribuidas
Deudas Comerciales (Proveedores)
Bancarias Financieras
Otras Deudas

Capital Ajeno

ELECCIN DE CADA FUENTE DE FINANCIACION

La Ecuacin depende de la siguiente ecuacin:
Costo vs. Riesgo vs. Incidencia en el Control
Con respecto al PLAZO, se distinguen:
-

FUENTES DE CORTO PLAZO: sus vencimientos operan dentro del ao.

Utilizadas predominantemente para financiar necesidades de Capital de Trabajo.
Crdito Comercial (Proveedores)
FUENTES DE CORTO PLAZO
Crdito Bancario

Crdito Comercial:
Otorgado por los proveedores por las compras de la empresa
No se instrumentan en un contrato de crdito especfico
Aparecen vinculados a una operacin comercial de compra de bienes o servicios o insumos,
destinados a la produccin y/o venta posterior
Los costos generalmente no estn debidamente explicitados (Descuentos que se dejan de
ganar, etc.)
Crdito Bancario:
Otorgado por entidades financieras o bancarias
Puede resumirse en dos tipos principales de operaciones:
1) Operaciones que implican
Negociacin de activos
Financieros

a) Negociacin de Valores (Bonos,

Ttulos, Acciones)
b) Negociacin de documentos
c) Negociacin de Cuentas a Cobrar

(Factoring = se venden las

cuentas por cobrar)
2) Operaciones que incrementan
los pasivos de la empresa
-

a) Crdito bancaria DIRECTO

b) Crdito ENTRE EMPRESAS

FUENTES DE LARGO PLAZO: su horizonte excede los 12 meses.

Utilizada normalmente para la adquisicin de bienes de uso o inversiones
permanentes (maquinarias, edificios).
a) Emisin de Obligaciones
b) Aportes de Capital Emisin
de Acciones para proyectos a
FUENTES DE LARGO PLAZO
largo plazo
c) Generacin Interna de Fondos
Utilidades retenidas

Emisin de Obligaciones:
Las Empresas en el Mundo emiten Bonos. El Bono es una deuda. Es una promesa de
pago a futuro. No se debera utilizar para financiar resultados negativos (dficit)
momentneos sino para proyectos de largo plazo. Las fuentes de largo plazo sirven para la
compra de Activos Fijos, maquinarias, Edificios, etc.
Se coloca entre el pblico inversor (Oferta Pblica)
Requieren cumplir requisitos formales de emisin
Concrecin complicada y prcticamente fuera del alcance de las pequeas
y medianas empresas
Se fija en la emisin la Tasa de Interes y los vencimientos de amortizacin
rescate
Limitacin del costo de la deuda
No determina modificaciones en la conduccin de la empresa
(normalmente)
Aporte de Capital:
Provisin de nuevos fondos por parte de los propietarios, para aplicar a
nuevos proyectos aumentar su capacidad operativa (productiva)
No genera costos para la Empresa pero si para sus propietarios
No se contempla generalmente la devolucin de los aportes, que se
incorporan finalmente al capital
Pueden modificar la estructura accionara variando su direccin (Take over:
significa que corren el riesgo que alguien compre ms del 50% de las acciones y se apodere
de la Empresa; Take over hostil: Cuando un accionista se apodera de la Empresa, pero
influyendo para que bajen el precio de las acciones).
Generacin Interna de Fondos:
Conocida como la retencin de utilidades
Consiste en una autofinanciacin con las ventajas que ello implica
La Empresa no debera retener la utilidad de los Socios sino puede ofrecer
alternativas de inversin rentables para los Socios.
DECISIN DE DIVIDENDOS
La tercera decisin importante de la empresa es su poltica de dividendos. La
decisin de dividendos incluye el porcentaje de las utilidades por pagar a los accionistas
mediante dividendos en efectivo, la estabilidad de los dividendos absolutos en relacin con
una tendencia, dividendos en acciones y divisin de acciones, as como la readquisicin de
acciones. La razn de pagos de dividendos determina el importe de las utilidades retenidas
en la empresa y tiene que evaluarse a partir del objetivo de aumentar al mximo la utilidad
de los accionistas. El valor de dividendos para los accionistas, cuando lo tenga, debe ser

considerado contra el costo de oportunidad de las utilidades retenidas que se pierde como
un medio de financiamiento mediante el capital en acciones comunes. Por consiguiente, es
obvio que la decisin de dividendos debe ser analizada a partir de la decisin de
financiamiento.

Determina las polticas de distribuciones de dividendos de asuncin de

quebrantos, si existieren.
Constituyen una decisin financiera y pueden determinar la creacin de una
fuente de financiamiento, desde el punto de vista de la retencin de utilidades para
soportar proyectos de inversin.
Deben evaluarse correctamente el manejo de las utilidades, contemplando los
requerimientos de la empresa y de sus dueos (esta decisin es consensuada entre los
accionistas y los directores de la empresa).
OBJETIVO DE LA EMPRESA
La administracin financiera eficiente del flujo de fondos dentro de la empresa
implica la existencia de algn objetivo o meta, debido a que el criterio de si una decisin
financiera es o no eficiente se tiene que realizar de acuerdo con algn estndar. Aunque
son posibles varios objetivos, en este libro suponemos que la meta de la empresa es
maximizar la riqueza de sus actuales dueos.
Maximizacin de utilidades comparadas con la creacin o generacin de
valor
Con frecuencia, la maximizacin de las utilidades se considera como el objetivo
apropiado de la empresa. Sin embargo, bajo esta meta el administrador puede continuar
mostrando incrementos en las utilidades por la simple emisin de acciones y utilizar las
ganancias para invertir en bonos de Tesorera. Para la mayor parte de las empresas, esto
resultara un una disminucin de las utilidades de cada propietario de accin, esto es, las
utilidades por accin caeran. Por tanto, la maximizacin de las utilidades por accin es
defendida a menudo como una versin mejorada de la maximizacin de utilidades. Incluso
la maximizacin de las utilidades por accin no es un objetivo totalmente apropiado, en
parte debido a que no especifica el momento o la duracin de los rendimientos esperados.
Otros de los inconvenientes del objetivo de maximizar las utilidades por accin, un
inconveniente que comparten muchos otros mtodos tradicionales de cuantificacin de las
utilidades, como el de utilidades de la inversin, es que no toma en cuenta el riesgo.
Algunos proyectos de inversin son muchos ms riesgosos que otros. Como resultado de
esto, la probable corriente de utilidades por accin sera ms riesgosa si estos proyectos se
llevaran a cabo. Adems, una compaa ser ms o menos riesgosa de acuerdo con el
monto de deuda con relacin a la diferencia en su estructura de capital. Este riesgo
financiero tambin contribuye al riesgo global para el inversionista. Dos compaas pueden
tener las mismas utilidades por accin estimadas, pero si el flujo de utilidades de una est
sujeto a un riesgo considerablemente mayor que el flujo de utilidades de la otra, el precio
de mercado por accin puede ser menor.
Por ltimo, este objetivo no toma en cuenta el efecto de la poltica de dividendos
sobre el precio de mercado de la accin. Si el nico objetivo fuera maximizar las utilidades
por accin, la empresa nunca pagara dividendos. Al menos, siempre podra mejorar las
utilidades por accin reteniendo utilidades e invirtindolas en valores negociables. En tanto
el pago de dividendos pueda afectar el valor de la accin, la maximizacin de las utilidades
por accin no ser un objetivo satisfactorio en s mismo.
Por las razones que se acaban de exponer, el objetivo de maximizar las utilidades por
accin quiz no sea el mismo que maximizar el precio de mercado por accin. El precio de
mercado de la accin de una empresa representa el criterio central de todos los
participantes en el mercado en cuanto al valor de la empresa en particular. Toma en cuenta
las utilidades por accin presentes y probables en el futuro; el momento, la duracin y el
riesgo de estas utilidades; la poltica de dividendos de la empresa y otros factores que
inciden sobre el precio de mercado de la accin. El precio de mercado sirve como
parmetro para el desempeo de la empresa; seala qu tan bien est desenvolvindose la
administracin por cuenta de los accionistas. La administracin est bajo una revisin
constante. Los accionistas que estn descontentos con el desempeo de la administracin

pueden vender sus acciones e invertir en otra compaa. Esta accin, si la llevan a cabo
otros accionistas descontentos, ejercen una presin descendente sobre el precio de
mercado por accin.
LA MAXIMIZACION DE LA RIQUEZA DE LOS ACCIONISTAS O PROPIETARIOS
Desde el punto de vista operativo, para la determinacin del valor de la
empresa en el mercado, deben distinguirse dos situaciones claramente
diferenciadas: las de las empresas por acciones que cotizan en bolsa y las del
resto de las empresas.
a) Empresas que cotizan en Bolsa

El mejor indicativo del valor de la empresa es el valor de sus

acciones.

Las decisiones financieras son juzgadas de acuerdo con el efecto que

produzcan sobre la cotizacin de las acciones.

Al tomar las decisiones se deben tener en cuenta los factores que

influyen en la formacin del precio de las acciones en el mercado:
1) Flujos de caja que genera la decisin.
2) Temporalidad de los flujos.
3) Riesgo asociado a la decisin.
Entre las medidas standard del valor de la empresa en el mercado, la que
mejor se corresponde con el valor agregado por las decisiones financieras, es la
que se denomina Valor de Mercado Agregado (VMA),
la cual resulta de la
diferencia entre el valor de mercado de las acciones y el valor contable de los
recursos propios, que comprende el capital aportado por los socios incluyendo las
reservas.
VMA = Valor de mercado de las acciones Recursos Propios
b) Empresas que no cotizan en Bolsa

El valor de estas empresas viene determinado por lo que la gente

desea pagar por ellas.

El director financiero debe tomar decisiones que provoquen que la

gente valore ms favorablemente a la empresa.

Al tomar estas decisiones, se debe tener en cuenta que la opinin

sobre el valor de la empresa, de los hipotticos compradores, se forma en funcin
de las expectativas futuras y del riesgo.
Para este tipo de empresas, la medida que ha demostrado ser ms til a la
hora de fijar el valor de la empresa, es la del Valor Econmico Agregado (VEA).
El VEA no considera al beneficio contable como el verdadero valor generado
por las decisiones financieras, pues aquel ignora el costo del Capital Propio. El
verdadero valor creado debe ser el excedente despus de haber descontado del
beneficio todos los costos, incluyendo la retribucin del capital propio, de acuerdo
con los precios de mercado en relacin con riesgos similares.
VEA = Beneficio despus de IG - Costo del Capital Propio
Administracin comparada con los accionistas
Por mucho tiempo se ha reconocido que la separacin de la propiedad y control en la
corporacin moderna genera conflictos entre los dueos y los administradores. En
particular, los objetivos de la administracin pueden diferir de los accionistas de la
empresa. En una gran corporacin, la propiedad de las acciones puede estar tan extendida,
que los accionistas no pueden hacer saber sus objetivos y muchos menos influir o controlar
la administracin. As, la separacin de la propiedad de la administracin crea una situacin
en la que est ltima acta en funcin de sus propios intereses en vez de los de los
accionistas.
Podramos pensar que la administracin es una gente de los dueos. Los accionistas,
esperando que los agentes acten en funcin de los accionistas, les delegan la autoridad
de tomar decisiones. Jenses y Meckling fueron los primeros en desarrollar una teora
completa de la empresa bajo los acuerdos de agencia. Ellos muestran que los principales,
en nuestro caso los accionistas, pueden asegurar que los agentes (administrativos) harn
decisiones ptimas slo si dan los incentivos apropiados y el agente es supervisado. Los

incentivos incluyen opciones sobre las acciones, bonos y obvenciones (tales como
automviles de la compaa y oficinas costosas), y stos deben estar directamente
relacionados con la coincidencia de las decisiones de la administracin con los intereses de
los accionistas. La supervisin se realiza al darle bonos al agente, revisar en forma
sistemtica las obvenciones de la administracin, hacer auditorias de los estados
financieros y limitar las decisiones de la administracin. Estas actividades de supervisin
incluyen necesariamente costos, un resultado inevitable de la separacin de la propiedad y
el control de una corporacin. Entre menor sea el porcentaje de la propiedad de los
administradores, menor ser la probabilidad de que ellos intenten maximizar la riqueza del
accionista de una manera consistente, y mayor ser la necesidad de accionistas externos
que supervisen sus actividades.
Algunas personas sugieren que la supervisin monitoreo primaria de los
administradores no proviene de los dueos sino del mercado de trabajo administrativo.
Sostienen que los mercados de capital eficientes proporcionan seales acerca del valor de
los valores de una empresa, y por consiguiente, acerca del desempeo de sus
administradores. Si lo necesitaran, los administradores con buenos antecedentes de
desempeo encontraran otro trabajo ms fcilmente, que los administradores cuyo
desempeo es pobre. As, si el mercado de trabajo administrativo es competitivo tanto
dentro como fuera de la empresa, tender a disciplinar al administrador. En ese caso, las
seales dadas por los cambios en el valor total en el mercado de los valores de la empresa,
se volvern muy importantes.
PRINCIPIOS DE RACIONALIDAD FINANCIERA:
PRINCIPIOS INCORPORADOS EN LOS MODELOS DE DECISIN FINANCIERA
1) Principio de los flujos incrementales
De acuerdo con este principio:

Slo debe tenerse en cuenta la diferencia de flujos que se generan al tomar una
decisin.

Costos y beneficios incremntales son los que aparecen cuando se lleva a cabo
una determinada accin, por encima de los que se produciran si la accin no se
realizara.

Los costos hundidos (costos en los que se ha incurrido previamente) son

irrelevantes para la toma de decisiones financieras.

2) Principio de opcin
La mayora de las decisiones financieras llevan opciones aadidas.
Una opcin en un sentido amplio es la posibilidad de que se produzca algn suceso
en el futuro.
Dependiendo de las circunstancias el tenedor de la opcin puede decidir realizar la
accin (ejercer la opcin) u olvidar la accin (dejar que la opcin expire).
Las opciones de una decisin financiera pueden ser implcitas o explcitas.
3) Principio de relacin rendimiento-riesgo
Hay una relacin de intercambio entre riesgo y rendimiento. Todo inversor sabe
que para obtener mayores rendimientos debe estar dispuesto a asumir mayores
riesgos. Un alto riesgo va acompaado de una mayor probabilidad de un buen
rendimiento junto con una mayor probabilidad de un mal rendimiento.
RENDIMIENTO
Ingreso recibido sobre una inversin, ms cualquier cambio en el precio de mercado,
expresado normalmente como un porcentaje del precio de mercado inicial de la inversin.
El rendimiento de mantener una inversin durante algn periodo digamos un aoes igual a cualquier pago de efectivo recibido debido a la propiedad, ms el cambio en el
precio de mercado, dividido ente el precio inicial.
RIESGO
La variabilidad en los rendimientos que se espera.
La mayora de las personas estaran dispuestas a aceptar nuestra definicin de
rendimientos sin mucha dificultad.

Riesgo sistemtico
La variabilidad del rendimiento sobre acciones o portafolios que est asociada con
cambios en el rendimiento sobre el mercado como un todo.
El riesgo sistemtico, se debe a los factores de riesgo que afectan al mercado global,
tales como cambios en la economa de la nacin, la reforma fiscal del congreso, o un
cambio en la situacin energtica mundial. Estos son los riesgos que afectan de forma
global a los valores y, en consecuencia, no pueden diversificarse. En otras palabras, aun un
inversionista que posea un portafolio bien diversificado estar expuesto a este tipo de
riesgo.
Riesgo no sistemtico
La variabilidad del rendimiento sobre acciones o portafolios que no se explica por
movimientos del mercado en general. Puede evitarse a travs de la diversificacin.
El riesgo no sistemtico, es exclusivamente de una empresa o industria en particular;
es independiente de factores econmicos, polticos u otros que afectan a todos los valores
de una manera sistemtica. Una huelga no sancionada por el sindicato puede afectar slo a
una empresa; un competidor puede comenzar a producir el mismo producto; o un adelanto
tecnolgico puede hacer obsoleto a un producto ya existente. Para la mayora de las
acciones, el riesgo no sistemtico corresponde entre el 60 y 75 % del riesgo total de la
accin, o desviacin estndar. Sin embargo, este riesgo puede reducirse por medio de
diversificacin y aun eliminarse si la diversificacin es eficiente. Por tanto, no todo el riesgo
comprendido en la tenencia de una accin es relevante, ya que parte de este riesgo puede
diversificarse. El riesgo importante de una accin es su riesgo sistemtico inevitable. Los
inversionistas pueden esperar que se les compense por soportar este riesgo sistemtico.
Sin embargo, ellos no deben esperar que el mercado proporcione alguna compensacin
adicional por soportar el riesgo evitable. Esta es la lgica que se encuentra detrs del
modelo de fijacin de precios de activos de capital.
Como lo muestra la figura, el riesgo del portafolio total consta de dos componentes:
Riesgo Total

Riesgo Sistemtico
(no diversificable
inevitable

Riesgo no Sistemtico
(diversificable
evitable)

4) Principio de aversin al riesgo

Este principio es complementario del anterior.

La gente a igualdad de riesgo preferir la opcin de mayor rendimiento.

La gente escoger la alternativa de alto riesgo slo si espera obtener un

rendimiento lo suficientemente elevado.

Las personas aceptarn una reduccin en rendimientos a cambio de una

reduccin en el riesgo.
5) Principio de diversificacin
Siempre se ha tenido la sensacin de que poner todos los recursos en una sola
operacin genera un mayor riesgo que si se reparten entre varias.
Actualmente este principio est incorporado a distintos modelos matemticos
que permiten, adems, medir de forma precisa las consecuencias de la diversificacin.

Repartir las inversiones, o sea diversificar, puede reducir el riesgo sin que eso
implique reducciones significativos del rendimiento.

Un inversor que tiene en cuenta este principio no invertir toda su fortuna en

un solo activo.
El concepto de diversificacin tiene tal sentido comn que aun nuestro lenguaje
contiene expresiones diarias que nos exhortan a diversificar (no pongas todos tus huevos
en una sola canasta). La idea es extender el riesgo a travs de un nmero de activos o
inversiones. Aunque nos lleva en la direccin correcta, ste es un enfoque bastante ingenuo
de la diversificacin. Parecera implicar que invertir $ 10.000 constantemente a travs de

10 valores diferentes lo hace tener mayor diversificacin que la misma cantidad de dinero
invertida constantemente a travs de 5 valores. El punto es que la diversificacin ingenua
ignora la correlacin (o covarianza) entre los rendimientos de los valores. El portafolio que
contiene 10 valores puede representar acciones de una sola industria y tener rendimientos
que estn altamente correlacionados. El portafolio de cinco acciones podra representar
varias industrias cuyos rendimientos de valores pueden mostrar una correlacin baja, y por
consiguiente, una variabilidad en el rendimiento del portafolio baja.
La figura ilustra la diversificacin significativa, que combina los valores en una forma
tal, que reducir el riesgo. Aqu los rendimientos durante el tiempo para el valor A son
cclicos en el sentido de que se mueven con la economa en general. Sin embrago, los
rendimientos para el valor B, son ligeramente opuestos al ciclo. As los rendimientos para
estos dos valores tienen una correlacin negativa. Cantidades iguales invertidas en ambos
valores reducirn la dispersin del rendimiento, p, sobre el portafolio de inversiones. Esto
es porque alguna de las variabilidades de los valores individuales es compensatoria.
Recuerde, los beneficios de la diversificacin, en la forma de reduccin del riesgo, ocurren a
medida que los valores no estn correlacionados positivamente de forma perfecta.
Rendimiento
de la
Valor A
Valor B
Combinacin
Inversin
de A y B

Tiempo

Tiempo

Tiempo

6) Principio de eficiencia del mercado de capitales

Algo que tambin se da por hecho al tomar una decisin financiera es que los
mercados de capitales son eficientes. La consecuencia de considerar que los
mercados de capitales son eficientes implica que, a la hora de tomar decisiones
financieras, los valores de mercado se consideran como los ms justos y que la
empresa debe tomarlos como datos al no poder modificarlos.
Si los mercados de capitales son eficientes, entonces tenemos que:

El precio de un activo es el mismo en cualquier lugar del mercado.

Se cumple la ley de precio nico, es decir, los ttulos equivalentes se deben

vender al mismo precio.

No pueden existir oportunidades de arbitraje.

7) Principio del valor temporal del dinero
No es lo mismo disponer de dinero hoy que maana. El valor temporal del
dinero nos indica a cunto renunciamos hoy por trasladar el gasto del dinero al futuro.
O dicho de otra forma, nos indica cunto nos costara hoy adelantar el gasto
asociado al ingreso de una unidad monetaria que se recibir en el futuro.
Como se ve fcilmente se puede deducir que cualquier unidad monetaria
futura tiene un valor inferior en trminos de unidades monetarias del presente.
El valor temporal del dinero se suele medir mediante el tipo de inters.
Cuanto ms valoremos la posesin del dinero en la fecha actual en relacin con
el futuro, mayor ser el tipo de inters y viceversa.
Desde el punto de vista financiero, el tiempo es una dimensin ms a
considerar cuando comparemos dos o ms cantidades de dinero que se reciben o
pagan en fechas diferentes, puesto que no son homogneas.
Modelo de fijacin de precios de activos de capital (CAPM)
Un modelo que describe la relacin entre riesgo y rendimiento esperado (requerido);
en este modelo, el rendimiento esperado (requerido) de un valor es la tasa libre de riesgo
ms una prima basada en el riesgo sistemtico del valor.
Basada en el comportamiento de los inversionistas con aversin al riesgo, hay una
relacin de equilibrio implicada entre riesgo y rendimiento esperado para cada valor. En el

equilibrio de mercado, se supone que un valor proporciona un rendimiento esperado igual a

su riesgo sistemtico, el riesgo que no puede evitarse con la diversificacin. Entre ms
grande sea el riesgo sistemtico de un valor, mayor ser el rendimiento que los
inversionistas esperen el valor. La relacin entre rendimiento esperado y riesgo sistemtico,
y la valuacin de valores que sigue. Es la esencia del modelo de fijacin de precios de
activos de capital (CAPM) de William Sharpe. Este modelo se desarroll en la dcada de los
60, y ha tenido implicaciones importantes para las finanzas desde entonces. Mientras otros
modelos tambin intentan capturar el comportamiento del mercado, el CAPM es simple en
su concepto y tiene aplicabilidad en el mundo real.
Al igual que cualquier modelo, ste es la simplificacin de la realidad. Sin embargo,
nos permite llegar a ciertas implicaciones acerca del riesgo y la capacidad necesaria de
prima de riesgo para compensar este ltimo. Debido a que la presentacin completa y
matemticamente rigurosa del modelo se encuentra fuera del alcance de cualquier libro
introductorio, nos concentramos en los aspectos generales del modelo y sus implicaciones
importantes. Algunas cosas se han abreviado para mayor sencillez.

UNIDAD 2: Decisiones de Inversin y de Financiamiento. Administracin del

Capital Social

Introduccin. Herramientas para la toma de decisiones

Para Tomar las decisiones racionales que concuerden con los objetivos de la
empresa, el administrador financiero debe tener ciertas herramientas de anlisis.
La empresa en s y los proveedores de capital externos acreedores e inversionistasllevan a cabo el anlisis de los Estados Financieros. El tipo de anlisis vara de acuerdo con
los intereses especficos de cada parte involucrada. Los acreedores comerciales
(proveedores a quienes se les debe dinero por bienes y servicios) estn interesados en
primer lugar en la liquidez de la empresa que est siendo analizada. Sus derechos son a
corto plazo y la capacidad de la empresa para pagar estos derechos se puede juzgar mejor
mediante el anlisis de su liquidez. Por otra parte, los derechos de los tenedores de bonos
son a largo plazo y, por consiguiente, estn interesados en la capacidad del flujo de
efectivo de la empresa para cumplir con la deuda a travs de un largo perodo. El tenedor
de bonos puede evaluar esta capacidad mediante el anlisis de la estructura de capital de
la empresa, las principales fuentes y usos de los fondos, la redituabilidad de la empresa a lo
largo del tiempo y las proyecciones de la futura rentabilidad.
El inversionista en acciones comunes de la empresa est interesado principalmente
en las utilidades actuales y las que se esperan en el futuro, as como en la estabilidad de
estas utilidades en funcin de una tendencia. Como resultado de ello, por lo general, el
inversionista se concentra en el anlisis de la rentabilidad de la empresa. Asimismo, le
interesa la condicin financiera de la empresa en cuanto que afecta la habilidad de sta
para pagar dividendos y evitar la bancarrota.
Todos los casos descriptos hasta ahora han involucrado a proveedores de capital. Por
tanto, el anlisis ha tomado un punto de vista externo. A nivel interno, la administracin
tambin emplea el anlisis financiero con el propsito de establecer un control y de
proporcionarle a los proveedores de capital lo que buscan en la condicin financiera y en el
desempeo de la empresa. Desde un punto de vista interno, la administracin necesita
llevar a cabo anlisis financieros con el fin de planear y controlar de modo efectivo. Para
planear el futuro, el director financiero tiene que evaluar la posicin financiera actual de la
empresa y las oportunidades en relacin con su efecto sobre esta posicin. Por lo que toca
al control interno, el director financiero est particularmente interesado en el rendimiento
sobre la inversin de los diversos activos de la empresa y en la eficiencia de la
administracin de los mismos. Por ltimo, para negociar con efectividad fondos externos el
director financiero necesita estar al tanto de todos los aspectos del anlisis financiero que
utilizan los proveedores externos de capital para evaluar la empresa. Entonces se observa
que el tipo de anlisis financiero vara de acuerdo con el interes en particular del analista.
Estados contables
El anlisis financiero incluye el uso de diversos estados financieros. Estos estados
tratan de lograr varias cosas.
Balance General:
Un resumen de la posicin financiera de una empresa en una fecha dada que
muestra que activos totales = pasivos totales + capital en acciones comunes de los duelos.
Estado de Resultado:
Un resumen de los ingresos y gastos de una empresa durante un perodo especfico,
que termina con una utilidad o prdida para el perodo despus de impuestos.
El Balance General representa una fotografa de la posicin financiera de la empresa
en un momento en el tiempo, el Estado de Resultado presenta un resumen de su
rentabilidad a travs del tiempo. De estos dos estados (mas, en algunos casos, alguna
informacin adicional) se puede obtener cierta informacin derivada, como es el caso del
estado de utilidades acumuladas y el estado de cambio de situacin financiera y un estado
de los flujos de efectivo.
Informacin del balance general
Activo Corriente y Pasivo Corriente
AC = ACTIVO CORRIENTE (Fondos lquidos ms bienes que se espera se conviertan en
dinero en el ciclo operativo normal)

 PC = PASIVO
normal)

CORRIENTE

(Compromisos

pagar

durante

el

ciclo operativo

Componentes del Activo Corriente

1)
Dinero en efectivo
2)
Saldos en cuentas bancarias
3)
Valores a Depositar
4)
Depsitos a plazo fijo
5}
Cuentas a Cobrar
6)
Valores mobiliarios
7) Crditos por adelantos a proveedores
8) Bienes de cambio
Componentes del Pasivo Corriente
1) Deudas comerciales
2) Deudas bancarias
3) Deudas impositivas
4) Otras deudas
El Capital de Trabajo
Es el resultado de restar del Activo Corriente el Pasivo Corriente (AC PC).
Es aquel capital que excede luego de pagar todo el Endeudamiento Pasivo
corriente.
1er. Principio de las Finanzas
Pagar el Pasivo Corriente con el Activo Corriente
No hay que mezclar las finanzas a Corto Plazo con las finanzas a Largo Plazo
El Capital de trabajo neto es una medida de la inversin que una unidad de negocio
efecta para satisfacer las necesidades de flujo de caja de su ciclo operativo.
Hay dos conceptos principales de Capital de Trabajo:

Capital de Trabajo Neto:

Cuando los contadores utilizan el trmino capital de trabajo se refieren, por lo
general, al capital de trabajo neto:
Que es la diferencia monetaria que existe entre activos circulantes y pasivos
circulantes. Esta es una medida del grado en que la empresa est protegida de los
problemas de liquidez. Desde un punto de vista administrativo, sin embargo, tiene poco
sentido hablar acerca de intentar administrar activamente una diferencia neta entre activos
circulantes y pasivos circulantes, en particular cuando esa diferencia cambia
continuamente.
Capital de Trabajo Bruto:
La inversin de la empresa en activos circulantes (como efectivo y valores
comerciales, cuentas por cobrar e inventario).
Los analistas financieros, por otro lado, se refieren a los activos circulantes cuando
hablan de capital de trabajo. Por lo tanto, su atencin est en el capital de trabajo bruto.
Puesto que tiene ms sentido para el administrador financiero estar involucrado en
proporcionar la cantidad correcta de activos circulantes para la empresa en todo momento,
adoptaremos el concepto bruto de capital de trabajo. A medida que transcurra la discusin
de la administracin del capital de trabajo consideraremos la administracin de los activos
circulantes de la empresa nominalmente, efectivo y valores comerciales, cuentas por
cobrar e inventario- y el financiamiento (en especial pasivos circulantes) que se necesita
para sostener activos circulantes.
Capital de Trabajo permanente:
La cantidad de activos circulantes requerida para hacer frente a las necesidades
mnimas a largo plazo de una empresa.

El capital de trabajo permanente de una empresa es la cantidad de activos

circulantes requerida para hacer frente a las necesidades mnimas a largo plazo. Podra
usted llamarle capital de trabajo puro.
Capital de trabajo temporal:
La cantidad de activos circulantes que vara con los requerimientos estacionales.
Es la inversin en activos circulantes que vara con los requerimientos estacionales.
Activos circulantes
Temporales

$
Necesidades de
Capital de Trabajo
A travs del tiempo

Activos
circulantes
Permanentes

tiempo
La figura ilustra las necesidades cambiantes de la empresa por capital de trabajo a
travs del tiempo mientras resalta la naturaleza, tanto permanente como temporales, de
tales necesidades.
El capital de trabajo permanente es similar a los activos fijos de la empresa en dos
aspectos importantes:
1) La inversin monetaria en ambos grupos de activos es a largo plazo. Por lo tanto, los
Proveedores de capital para la empresa necesitan darse cuenta de que las necesidades de
obtencin de fondos para los activos circulantes permanentes, son necesidades de largo
plazo, a pensar de la aparente contradiccin de que los activos que se financien son
llamados circulantes.
2) Para una empresa en crecimiento, el nivel de capital de trabajo permanente que se
necesita se incrementar con el tiempo de la misma manera en que los activos fijos de una
empresa necesitarn incrementarse con el tiempo. Sin embargo, el capital de trabajo
permanente es distinto de los activos fijos en un aspecto muy importante, cambia
constantemente. Tome un bote de pintura roja y pinte algunos de los activos fijos de la
empresa (como la planta y el equipo). Si regresa en un mes estos mismos activos estn all
todava y estn rojos. Ahora, pinte de rojo el efectivo de la empresa, las facturas por cobrar
y el inventario. Si regresa en un mes an puede encontrar algunas partidas rojas, pero
muchas, sino es que la mayora habrn sido reemplazadas por partidas nuevas, sin pintar.
As, el capital de trabajo permanente no est constituido por activos circulantes en
particular que se quedan para siempre en un lugar, pero es un nivel permanente de
inversin en activos circulantes, cuyas partidas individuales cambian constantemente. Visto
de otra manera, el capital de trabajo permanente es similar al nivel de agua que se
encuentra en una baha cuando la marea est baja.
De la misa manera que el capital de trabajo permanente, el capital de trabajo
temporal est constituido de activos circulantes en una forma que cambia constantemente.
Sin embargo, puesto que la necesidad por esta parte de los activos circulantes
totales de la empresa es estacional, quiz deseemos considerar el financiamiento de este
nivel de activos circulantes a partir de una origen que puede ser, en s, de naturaleza
estacional o temporal. Ahora dirijamos nuestra atencin al problema de cmo financiar
activos circulantes.
ASPECTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO
Cantidad (o nivel) ptima de activos circulantes
Para determinar la cantidad correcta, o el nivel de activos circulantes, la
administracin debe considerar la interaccin entre rentabilidad y riesgo.

La relacin entre produccin y activos circulantes es que: cuando mayor sea la

produccin mayor ser la necesidad de inversin en activos circulantes para sostener esa
produccin (y ventas). Sin embargo, la relacin no es lineal; los activos circulantes
aumentan con la produccin a una tasa decreciente.
Esta relacin se basa sobre la nocin de que se necesita una inversin proporcional
mayor en activos circulantes cuando slo se elaboran una pocas unidades de rendimiento
que lo que ocurre ms tarde cuando la empresa puede utilizar en forma ms eficiente sus
activos circulantes.

1)
2)
3)

ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO

Consiste en la determinacin de niveles ptimos, de acuerdo a parmetros
preestablecidos, en el manejo del activo corriente y del pasivo corriente. En esta
determinacin intervienen decisiones de poltica empresaria y adems est
influenciada por la compensacin que debe ser tenida en cuenta entre rentabilidad,
liquidez y riesgo.
El administrador financiero deber prever los futuros orgenes (fuentes) y
empleos (usos) de los fondos. Para ello deber preparar un presupuesto de ingresos
(entradas de dinero) y egresos (salidas de dinero) y determinar de esta forma si
habr supervits o dficits de caja, si stos sern transitorios o permanentes y
cuales habrn de ser los mecanismos que deber aplicar para solucionarlos.
Los dficits se pueden financiar a corto plazo con endeudamiento bancario o
aplazando las cuentas a pagar. Por otro lado los capitales dedicados a financiar
ventas, representan una magnitud muy importante.
Por lo tanto se debe
determinar el volumen de capital necesario para financiar las ventas. Administracin
de los distintos componentes del Capital de Trabajo
Disponibilidades
Se
debe
minimizar
su
existencia,
invirtiendo
los excedentes en
activos productores de utilidad.
Observar pautas para evitar demoras en la recepcin y uso de los fondos
recibidos en pago.
Elegir los bancos ms convenientes, por su rapidez en las acreditaciones.
Determinar el saldo mnimo a mantener y las variaciones.
Disponibilidades
ADMINISTRACIN DE EFECTIVO Y VALORES NEGOCIABLES
Keynes sugiri tres motivos para mantener efectivo:
el motivo de la transaccin: Hacer frente a pagos que surgen en el curso normal del
negocio tales como compras, sueldos, impuestos y dividendos.
Motivo especulativo: tomar ventaja de oportunidades temporales, tales como una
sbita baja en el precio de una materia prima.
Motivo de precaucin: mantener un colchn de seguridad o un amortiguador para
hacer frente a necesidades de efectivo no esperadas. Entre ms predecibles sean los flujos
de entrada y salida de efectivo para una empresa, menos efectivo necesita mantener para
las necesidades de precaucin. Tener listo un poder de prstamo para hacer frente a
gastos de efectivo de emergencia tambin reduce la necesidad de este tipo de saldo de
efectivo.
Es importante sealar que no todas las necesidades de efectivo de la empresa
exigen tener exclusivamente saldos de efectivo. De hecho, puede hacerse frente a una
parte de estas necesidades al poseer valores negociables, activos equivalentes del efectivo.
En su mayora, las empresas no mantienen efectivo con el propsito de la especulacin. La
situacin ms probable es que la empresa depender del poder de prstamo de reserva en
vez de mantener efectivo para propsitos especulativos. Consecuentemente, slo nos
concentraremos en los motivos de transacciones y de precaucin de la empresa, que hace
frente a estas necesidades con saldos mantenidos tanto en efectivo como en valores
negociables.
La administracin de efectivo involucra el cobro y desembolso eficiente del efectivo y
la inversin temporal del efectivo mientras ste se encuentra dentro de la empresa. Por lo
general, la oficina del tesorero de la empresa administra el efectivo. El presupuesto de
efectivo, til para el proceso (Anlisis de fondos, de flujo de efectivo y planeacin

financiera), indica que cantidad de efectivo es probable que tengamos, cundo y durante
cunto tiempo. Por consiguiente, sirve como base para la planeacin y el control del
efectivo. Adems del presupuesto de efectivo, la empresa necesita informacin sistemtica
sobre el efectivo, as como algn tipo de sistema de control. En la empresa grande, por lo
comn la informacin est basada en un programa de computacin. En cualquier caso es
necesario obtener informes (de preferencia diarios o incluso con ms frecuencia) sobre los
saldos de efectivo en cada cuenta de banco: sobre el efectivo desembolsado, sobre los
saldos diarios promedio y sobre la situacin de los valores negociables de la empresa, as
como un informe detallado sobre los cambios en esta posicin. Tambin es til tener
informacin sobre los ingresos y egresos de efectivo importantes anticipados. Toda esta
informacin es fundamental si la empresa desea administrar su efectivo de un modo
eficiente. Informacin que proporcione disponibilidad de efectivo segura, conveniente e
ingreso de inversin razonable sobre inversiones de efectivo temporales.
Crditos
- Establecer la poltica general de crditos y cobranzas.
- Calificar adecuadamente a los clientes.
- Determinar condiciones de pago.
- Determinar la poltica de descuentos a ser concedidos y de intereses por mora.
- Determinacin de pautas de cobranzas.
- Eleccin de medios de cobranza.
Las Cuentas por Cobrar incluyen un compromiso entre la rentabilidad y el riesgo. La
inversin ptima se determina comparando las utilidades que se derivarn de un nivel
particular de inversin con el costo de mantener ese nivel.
Cuentas por cobrar: Cantidades de dinero que los clientes que han comprado
bienes o servicios a crdito deben a una empresa. Un activo circulante. Tambin llamadas
por cobrar.
Bienes de Cambio
- Lograr un fluido aprovisionamiento de materias primas y materiales para
evitar cortes en la produccin o faltantes de mercaderas en empresas comerciales. Para
ello deber determinarse el stock mnimo, ndices de rotacin, lote ptimo de compra y
valor econmico del lote ptimo.
ADMINISTRACION Y CONTROL DE INVENTARIOS
Los inventarios forman un vnculo entre la produccin y la venta de un producto . Una
empresa industrial tiene que mantener una cierta cantidad de existencias durante la
produccin; a este inventario se le conoce como mercancas en proceso. Aunque en un
sentido estricto otros tipos de inventarios no son necesarios (es decir, inventarios en
trnsito, de materias primas y de productos terminados) le dan flexibilidad a la empresa.
Los inventarios en trnsito (es decir, los inventarios entre diversas etapas de produccin o
el almacenamiento) permiten la eficiente programacin de la produccin y utilizacin de los
recursos. Sin este tipo de inventarios cada etapa de la produccin tendra que esperar a
que cada etapa anterior terminara una unidad. Las demoras y los tiempos muertos
resultantes dan a la empresa un incentivo para mantener inventarios en trnsito.
El inventario de materias primas da flexibilidad a la empresa en sus compras. Sin l
la empresa tendra que vivir prcticamente al da, comprando las materias primas
estrictamente para las necesidades de su programa de produccin. El inventario de
productos terminados permite a la empresa tener flexibilidad en sus programas de
produccin y en sus estrategias de mercado. No es necesario adaptar la produccin
directamente a las ventas. Las grandes existencias permiten atender de modo eficiente las
demandas de los clientes. Si un cierto producto se agota en forma temporal, tanto las
ventas actuales al cliente como las futuras se pueden perder. Por todo esto existe un
incentivo para mantener existencias en todos los tipos de inventarios.
Las ventajas tradicionalmente alabadas de inventarios incrementados son, por tanto,
diversas. La empresa puede llevar a cabo economa de produccin y compras y puede
despachar los pedidos con mayor rapidez. En resumen, la empresa es ms flexible. Las

desventajas obvias son el costo total de mantener el inventario, incluyendo los costos de
almacenamiento y manejo y el rendimiento requerido sobre el capital inmovilizado en
inventarios. Una desventaja adicional es el peligro de caer en el desuso. Sin embargo,
debido a los beneficios, el director de ventas y el director de produccin se sienten
inclinados hacia inventarios relativamente grandes. Ms an, el director de compras con
frecuencia puede obtener descuentos por cantidades con grandes pedidos y aqu tambin
existe un perjuicio favorable. Corresponde al director financiero frenar la tentacin de
mantener grandes existencias. Esto se hace obligando a tomar en cuenta el costo de los
fondos necesarios para mantener inventarios as como tambin quiz, los costos de manejo
y almacenamiento. (por lo general, estos ltimos costos, conciernen por igual al director de
produccin y al de compras).
En aos recientes, el apoyo adicional hacia el cuestionamiento del administrador
financiero acerca del mantenimiento de grandes inventarios ha provenido de la
comprensin de un sistema de control de inventarios desarrollado por los japoneses
llamado justo a tiempo, JIT (de las siglas en ingls de Just-in-time) para abreviar, JIT
rompe con el concepto, convencional de mantener grandes existencias en inventario como
paliativos contra la incertidumbre. El objetivo bsico del JIT es producir (o recibir) un
artculo requerido en el momento exacto en que se necesita, o justo a tiempo. Inventarios
de todos tipos seran as reducidos a un mnimo (en algunos casos a cero). Las reducciones
en los costos por el mantenimiento de inventarios son uno de los resultados ms obvios del
sistema JIT. Sin embargo, los resultados adicionales esperados incluyen mejoras en la
productividad, la calidad del producto y la flexibilidad.
Al igual que las cuentas por cobrar, los inventarios se deben aumentar siempre y
cuando los ahorros resultantes excedan el costo total de mantener el mayor inventario. El
equilibrio al que se llegue finalmente depende de los estimados de los ahorros reales, el
costo de mantener existencias adicionales y la eficiencia del control de inventarios. Es
obvio que este equilibrio requiere coordinacin de las reas de produccin, mercadeo y
finanzas de la empresa de acuerdo con un objetivo global. Nuestro propsito es examinar
diversos principios de control de inventarios mediante los cuales se puede alcanzar un
equilibrio apropiado.
Otra forma de clasificar los inventarios es por el valor en dlares de la inversin de la
empresa. Si una empresa fuera a categorizar los artculos del inventario por medio del valor
en decremento por artculo, obtendramos una distribucin acumulada parecida a la figura.
Los inventarios y el Administrador financiero
Aunque el administrador de los inventarios, por lo general, no est bajo la
responsabilidad operativa directa del director financiero, la inversin de fondos en
inventarios es un aspecto muy importante de la administracin financiera. Por consiguiente,
el director financiero tiene que estar familiarizado con las formas de controlar de modo
efectivo los inventarios con el fin de que se pueda asignar con eficiencia el capital. Mientras
mayores sean los costos de oportunidad de los fondos invertidos en inventarios, ser menor
el nivel ptimo de inventarios promedio y menor la cantidad ptima a pedir, si todos los
dems factores se mantienen constantes. Se puede comprobar esta afirmacin
aumentando los costos de mantener existencias. El director financiero tambin puede
utilizar el modelo EOQ en la planeacin del financiamiento de los inventarios.
Cuando es incierta la demanda o la utilizacin de inventarios, el director financiero
puede intentar llevar a cabo polticas que reducirn el tiempo promedio de espera
necesario para recibir existencias una vez que se coloca el pedido. Mientras menor se el
tiempo promedio de espera sern menores las existencias de seguridad necesarias y menor
la inversin total en inventarios, si todos los dems elementos se mantienen constantes.
Mientras mayor sea el costo de oportunidad de los fondos invertidos en inventarios ser
mayor el incentivo para reducir este tiempo de espera. El departamento de compras puede
intentar encontrar nuevos proveedores que prometan entregas ms rpidas o pueden
presionar a los proveedores existentes para que entreguen con ms rapidez. El
departamento de produccin puede estar en posibilidades de entregar productos
terminados con ms rapidez a producir corridas ms pequeas. En cualquiera de los casos
existen compromisos entre el costo adicional existente en reducir el tiempo de espera y el
costo de oportunidad de los fondos inmovilizados en inventarios. Esta discusin sirve para
sealar el valor de la administracin de los inventarios para el director financiero.

UN ENFOQUE DE INVENTARIOS PARA LA ADMINISTRACIN DE EFECTIVO

Existen Algunos modelos de administracin de efectivo que han sido desarrollados
para determinar una ptima divisin entre el efectivo y los valores negociables. Estos
modelos incorporan la demanda para el efectivo, la tasa de inters sobre los valores
negociables y el costo de las transferencias entre valores negociables y efectivo. Uno de los
modelos ms ampliamente utilizado, el cual est basado en un enfoque de inventarios.
Modelo de inventario
Ante condiciones de certeza, la formula de la cantidad rentable a pedir (EOQ),
frmula utilizada en la administracin de inventarios puede ser usada para determinar la
cantidad promedio de saldos a mantener para operaciones. Este modelo brinda una base
conceptual til para el problema de la administracin de efectivo. En el modelo el costo de
mantener efectivo (es decir, el interes perdido sobre valores realizables) se compara contra
el costo fijo de convertir valores realizables en efectivo, o viceversa.
Efectivo
C

Balance
Promedio
de
efectivo

C/2

Tiempo
La cantidad rentable a pedir (EOQ): La cantidad a pedir de una partida del
inventario para que los costos totales del inventario sean minimizados durante el periodo
de planeacin de la empresa.
Es un concepto importante en la compra de materia prima y en el almacenamiento
de inventarios de productos terminados y en trnsito. En nuestro anlisis deseamos
determinar la cantidad ptima a pedir de un artculo en particular del inventario,
conociendo su utilizacin proyectada, el costo de pedirlo y el costo de mantener
existencias.
Deudas
- Analizar las fuentes espontneas de crdito.
Analizar crditos de proveedores en cuenta corriente, descuentos por pronto
pago. En el caso de crditos con documentos, analizar tasas de inters y plazos.
Analizar crditos bancarios, tales como adelantos en cuenta corriente,
descuento de documentos, prstamos.
El financiamiento a corto plazo se puede clasificar de acuerdo a si la fuente es o no
espontnea. Las cuentas por pagar y las acumulaciones se clasifican como espontneas
debido a que stas por naturaleza proceden de las transacciones diarias de la empresa. Su
magnitud es principalmente una funcin del nivel de operaciones de una empresa. Segn
se amplan las operaciones normalmente estos pasivos aumentan y financian en parte el
crecimiento de los activos. Mientras todas las fuentes espontneas de financiamiento se
comportan de esta forma, sigue an existiendo un grado de discrecin por parte de una
empresa en cuanto a la magnitud exacta de este financiamiento.
Las fuentes negociadas (o externas) del financiamiento a corto plazo que consisten
en ciertos crditos en el mercado de dinero y tanto de prstamos no garantizados como de

garantizados (o basados en activos). Tal financiamiento no es espontneo o automtico.

Tiene que ser convenido sobre una base formal.
FINANCIAMIENTO ESPOTANEO
Cuentas por pagar (crdito comercial de los proveedores)
Los pasivos comerciales: dinero que se le debe a los proveedores. Son una forma
de financiamiento a corto plazo comn a casi todos los negocios. De hecho es la mayor
fuente de fondos a corto plazo para las empresas mercantiles en forma colectiva. En una
economa avanzada, a la mayora de los compradores no se les exige que paguen por las
mercancas a su entrega, sino que se les concede un corto periodo de aplazamiento antes
de que venza el pago. Durante este periodo el vendedor de las mercancas le concede
crdito al comprador. Debido a que, por lo general, los proveedores son ms liberales en la
concesin de crdito que las instituciones de financiamiento, las pequeas empresas en
particular descansan en el crdito comercial (Crdito otorgado de un negocio a otro).
De los tres tipos de crdito comercial: Cuenta Abierta, Documentos por Pagar y
Aceptaciones Comerciales, con mucho el tipo ms comn es el convenio de Cuenta Abierta.
El vendedor embarca las mercancas al comprador y le enva una factura que especifica las
mercancas enviadas, el precio, el importe total que debe y las condiciones de la venta. El
crdito de Cuenta Abierta deriva su nombre del hecho de que el comprador no firma un
instrumento formal de deuda que sirva de evidencia del importe que debe al vendedor. El
vendedor concede el crdito sobre la base de una investigacin del crdito del comprador.
El crdito en cuenta abierta aparece en el balance general del comprador como cuentas por
pagar.
En algunas situaciones se utilizan pagars en lugar de crdito en cuenta abierta. El
comprador firma un documento que representa la evidencia de una deuda con el vendedor.
El documento en s requiere el pago de la obligacin en alguna fecha futura especificada.
Este convenio se utiliza cuando el vendedor desea que el comprador reconozca
formalmente la deuda. Por ejemplo, un vendedor puede exigir un pagar al comprador si la
cuenta abierta del comprador ya se encuentra vencida.
La aceptacin comercial es otro convenio mediante el cual se reconoce de modo
formal la deuda del comprador. Bajo este sistema el vendedor extiende un giro sobre el
comprador, ordenndole al comprador pagar el giro en alguna fecha en el futuro. El
vendedor no entregar las mercancas hasta que el comprador acepte el giro a plazo.
Aceptando el giro el comprador nombra un banco en el cual se pagar el giro cuando
venza. En ese momento el giro se convierte en una aceptacin comercial y dependiendo del
valor crediticio del comprador puede poseer cierto grado de negociabilidad. Si la aceptacin
comercial es negociable el vendedor de las mercancas, la puede vender con descuento y
recibir de inmediato el pago de las mercancas. Al momento del vencimiento final, el
tenedor de la aceptacin la presenta al banco sealado para su cobro.

La administracin del capital de trabajo, es importante por varias razones ya que los
activos circulantes de una:
Empresa tpica industrial representa ms de la mitad de sus activos totales.
Empresa distribuidora representa an ms.
Empresa de Servicios Pblicos tiene pocos inventarios pero tiene una importante
inversin en cuentas por Cobrar.
Para que una empresa opere con eficiencia es necesario supervisar y controlar con
cuidado las cuentas por cobrar y los inventarios. Para una empresa de rpido crecimiento,
esto es muy importante debido a que la inversin en estos activos puede fcilmente quedar
fuera de control. Niveles excesivos de activos circulantes pueden propiciar que la empresa
obtenga un rendimiento por debajo del estndar sobre la inversin. Sin embrago, las
empresas con niveles bajos de activos circulantes pueden incurrir en dficits y dificultades
para mantener operaciones estables.
En el caso de una empresa ms pequea, los pasivos circulantes son la principal
fuente de financiamiento externo. Estas empresas simplemente no tienen acceso a los
mercados de capital a ms largo plazo, con la excepcin de hipotecas sobre edificios. La
empresa de rpido crecimiento, pero mayor, tambin utiliza el financiamiento mediante el
pasivo circulante. Por estos motivos, el director financiero y sus empleados dedican una

parte importante de su tiempo a asuntos relacionados con el capital de trabajo. La

administracin del efectivo, los valores realizables, las cuentas por cobrar, las cuentas por
pagar, las acumulaciones y otros medios de financiamiento a corto plazo, por lo general,
son responsabilidad directa del director financiero y no solo los inventarios. Ms an, estas
responsabilidades requieren una supervisin continua da tras da. A diferencia de las
decisiones de dividendos y de estructura de capital, no se puede estudiar el tema, tomar
una decisin y dejarlo a un lado durante muchos meses. En asuntos de capital de trabajo el
proceso de decisin es continuo. Por consiguiente, la administracin del capital de trabajo
es importante sencillamente debido a la proporcin del tiempo que se le tiene que dedicar.
Sin embargo, ms esencial es el efecto que las decisiones del capital de trabajo tienen
sobre la naturaleza global de riesgo-rendimiento y el precio de las acciones de la empresa.
Direccin financiera y flujo de caja
Cunto efectivo debe tener un negocio?
Los niveles ptimos de efectivo y de valores de fcil comercializacin se
determinarn mediante un intercambio entre los ingresos por intereses y los costos
de transaccin. Se invertir el efectivo excedente siempre y cuando las ganancias
excedan los costos de transacciones y los retrasos en la conversin no eviten que la
compaa pague sus cuentas. Este supuesto es vlido solo para valores de alta
calificacin, de muy bajo riesgo de fluctuacin en sus precios de mercado y de muy
corto plazo, que sean utilizados como amortiguador para el suministro de efectivo.
Una efectiva administracin del efectivo
Los diversos mtodos de captacin y desembolso mediante los cuales una
compaa puede mejorar su eficiencia en la administracin de fondos constituyen
dos lados de la misma moneda. Ejercen un impacto conjunto sobre la eficiencia
global en el manejo del efectivo. Hoy en da, la mayor parte de las empresas
correctamente administradas, utilizan tcnicas avanzadas para acelerar la
cobranza y controlar estrictamente los desembolsos. La aceleracin de la cobranza
significa simplemente reducir el retraso entre el tiempo en que los clientes pagan
sus cuentas, y el momento en que se reciben los cheques y se vuelven fondos
utilizables para la empresa. Este retraso presenta dos aspectos, uno es el tiempo
que se necesita para el procesamiento interno de los pagos y el otro, involucra el
tiempo consumido entre el depsito de los cheques y la liberacin de los fondos
por el sistema
bancario.
Reducir la flotacin tanto como sea posible es importante para el
administrador financiero porque una empresa no puede disponer de los fondos
hasta tanto los depsitos no se hayan convertido en efectivo disponible.
Excedentes transitorios
Es normal que una empresa con una actividad netamente estacional se
encuentre, en periodos ms o menos extensos, con fondos sobrantes.
Tambin lo es de la misma forma, cuando se registran ventas
extraordinarias en determinados perodos.
En estos casos, la abundancia de dinero puede estar a la espera de una
poca de intensa actividad, para nuevas inversiones o bien disponible para los
accionistas.
En estos casos se impone buscarle al dinero la mejor ubicacin que combine
buenos rendimientos,
bajo riesgo y un periodo de indisponibilidad que
armonice con la poca en que los fondos sern requeridos para reingresar al
circuito productivo. Se presentan como buenas alternativas para dichas
colocaciones transitorias los mercados financieros y de valores.
El control de los desembolsos
Un control efectivo de los desembolsos puede resultar en una mayor
disponibilidad de efectivo.
Para minimizar la cantidad necesaria de efectivo en caja es indispensable
acelerar todo lo posible la velocidad de circulacin del dinero.
Abreviar los circuitos exige buena
imaginacin y una aceitada
estructura administrativa.
Existen algunas reglas muy simples, como la de preparar los depsitos a
tiempo e ingresarlos en horario bancario dentro del mismo da.

Otro ejemplo es el endoso de los cheques recibidos de clientes que se re

despachan a proveedores, con lo que se evita el paso de los mismos por el banco.
La acertada distribucin geogrfica de cuentas bancarias es tambin un recurso
que permite evitar el recorrido intil de los valores.
Vender a los bancos cheques sobre otras plazas, puede a veces ser ms
econmico que su depsito como "valor al cobro", ya que por lo general el tiempo
insumido en la acreditacin es directamente proporcional a la distancia y a
la importancia financiera de la plaza sobre la cual el cheque est girado.
Una forma de maximizar la disponibilidad de efectivo es jugar a la flotacin.
En relacin con los desembolsos, la flotacin es la diferencia entre la
cantidad total en pesos de cheques girados sobre los bancos y los saldos que
muestran las cuentas bancarias.
Es posible, desde luego, que una compaa
tenga un saldo negativo en sus libros y un saldo positivo segn los bancos, porque
los cheques en poder del pblico an no han sido cobrados de las cuentas contra
las que se giraron. Si se puede calcular con precisin el tamao de la flotacin, los
saldos bancarios pueden reducirse e invertirse los fondos para obtener un
rendimiento positivo.
Una compaa que opera con varios bancos, debe poder transferir fondos de
manera rpida de unos
a otros,
para evitar
que
se
acumulen
temporalmente saldos excesivos en un banco especfico. La idea es tener fondos
adecuados en los diversos bancos, pero no dejar que se acumulen saldos
excesivos.
Algunas compaas, a efectos de reducir los saldos bancarios improductivos,
emplean una "cuenta de saldo cero". Este sistema opera con una cuenta maestra
que da servicio a todas las cuentas subsidiarias. Al final de cada da, el banco
transfiere desde la cuenta maestra en forma automtica solo los fondos justos
para cubrir los cheques presentados al cobro. Aunque se deben mantener saldos
en la cuenta maestra, la mayor eficiencia reduce el total de saldo que se debe
mantener.
Centralizacin descentralizacin de la tesorera?
Cada da son ms las empresas grandes y medianas las que
van centralizando sus departamentos de tesorera. Este concepto de tesorera es el
ms conocido y el ms implementado en las empresas multinacionales. La
centralizacin de la tesorera se hace necesaria y posible al mismo tiempo por una
serie de factores, eminentemente externos, tales como un entorno muy cambiante
y globalizado, donde la tecnologa y las comunicaciones cobran un
papel
relevante y donde el incremento de la necesidad de informacin determina un
entorno ms competitivo.
Lo que busca la gestin centralizada de tesorera puede resumirse en los
siguientes aspectos:
Desarrollo de una estrategia financiera comn y coordinada.
Ejecucin de una poltica comn de reagrupamiento y control en la
gestin de los riesgos.
Reduccin del costo financiero.
Incremento de la eficiencia.
Los aspectos antes descriptos se consiguen mediante:
La centralizacin de la informacin.
La concentracin de los volmenes de negocio.
El aprovechamiento de las economas de escala que se producen.

La optimizacin de los gastos generales por la utilizacin de sistemas

comunes que facilitan la consolidacin y el mantenimiento de los mismos.
Todo lo anterior incrementa la fortaleza de la empresa en sus negociaciones
con clientes, proveedores y bancos.
Los niveles de centralizacin
Podemos distinguir tres grados o niveles de centralizacin:
a) La descentralizacin total

En este estado cada empresa/sucursal del grupo mantiene su autonoma

tanto en las tareas operativas como en las financieras.
Cada departamento de tesorera es un centro independiente que realiza
todas las funciones propias, limitndose a cumplir las normas de actuacin dictadas
por la central. El resultado inmediato es una duplicidad o multiplicidad de tareas, de
personal, de funciones, de ineficiencias que no permiten aprovechar las economas
de escala que se dan. Se pierde fuerza en la negociacin con los bancos ya que no
se aprovechan los mayores volmenes y operaciones. Se pueden incluso dar
situaciones paradjicas, como ser que dos empresas o sucursales del mismo grupo
sean clientes de un mismo banco y que tengan distintas condiciones en las mismas
operaciones Tambin se origina la necesidad de crear un departamento central
donde se consoliden todos los datos provenientes de las distintas sucursales o
empresas.

b) Centralizacin total
Es el caso totalmente opuesto al anterior, donde tanto las funciones operativas
como financieras se realizan en un gran departamento central de tesorera. Los
efectos positivos ms inmediatos de este formato son una reduccin del personal
necesario para realizar todas las funciones y el aprovechamiento de las economas
de escala, sobre todo en las negociaciones con los bancos y proveedores, Todo ello
puede llevar a reducciones de costos tanto de mantenimiento del departamento en
s, como de costos financieros y de comisiones bancarias.
Para poder proceder a realizar todas las operaciones de tesorera en forma
centralizada, se debe contar con un nivel informtico de primer nivel, compatible
entre la central y las distintas delegaciones o empresas del grupo.
Otro punto a tener en cuenta es la prdida de cercana al
cliente, proveedores y bancos.
c) La descentralizacin operativa con centralizacin financiera
Esta opcin es la considerada como la mejor de las tres, puesto que trata de
aprovechar las ventajas de las dos anteriores y de eliminar sus problemas y
desventajas.
Las principales ventajas de este sistema se pueden resumir en: Una mejor
posicin negociadora frente a los bancos motivada por la negociacin de mayores
volmenes y operaciones. Esto redundar en menores costos financieros y una
mejora en las relaciones con los bancos.
Una unificacin de los sistemas informticos con una mejora en la
consolidacin y preparacin de la informacin para la toma de decisiones.
Un ahorro del costo financiero por la optimizacin de la posicin total de
tesorera, compensando saldos deudores con saldos acreedores.
Una disminucin del personal en las tesoreras perifricas.
Se mantiene la cercana al cliente, proveedores y bancos al mantener las
tareas operativas en la periferia.

FINANCIACIN CON DEUDA Y CON CAPITAL PROPIO:

Adquisicin de pasivos
Para muchas empresas, la solucin mas inmediata a su escasez de capital de trabajo
es el endeudamiento, que bien puede ser con entidades financieras o con sus proveedores.
El endeudamiento, naturalmente implica costos financieros, que en algunos casos
resultan elevados y erosionan la rentabilidad de la empresa.

La empresa para poder operar o expandirse requiere de recursos, los que debe
conseguir de alguna forma, y entre mas econmicos los pueda conseguir el resultado ser
mejor. Esto no quiere decir que si un recurso externo es costos se debe renunciar a esa
opcin. Al contrario, en muchos casos, la mejor opcin es precisamente el endeudamiento
aunque este resulte un tanto costoso.
Capitalizacin
Otra forma de conseguir recursos es mediante nuevos aportes de los socios o
incorporando a nuevos socios. La capitalizacin es una fuente de recursos econmica
aunque no gratis, puesto que los socios invierten siempre y cuando vean una oportunidad
de rentabilizar esa inversin.
La capitalizacin no siempre es posible en vista que cuando la situacin financiera de
la empresa no es la mejor, no habr muchas personas interesadas en invertir en la
empresa. Sucede lo mismo con la adquisicin de pasivos, puesto que ni la empresa
presenta una estructura financiera dbil, es difcil encontrar acreedores.
La capitalizacin es ms viable en la medida en que la empresa garantice una
rentabilidad mnima para el inversionista. Inclusive algunos socios pueden ser reacios a
realizar nuevos aportes.
Otra forma de obtener recursos, es la capitalizacin de utilidades, es decir, no
distribuir utilidades, lo que bien puede ser una solucin pero que tambin puede
desmotivar a los inversionistas, por lo que se debe ser cuidadoso al adoptar esa estrategia.
Recursos de la misma empresa
Una tercera opcin es buscar los recursos en la misma empresa, lo que se puede
lograr optimizando la utilizacin que se haga de cada uno de los activos.
Se debe revisar uno a uno cada rubro de los activos para determinar cual se puede
disminuir u optimizar.
En este caso se puede hacer una mejor gestin de la cartera y de los inventarios, que
son dos rubros en los que las empresas suelen tener un alto volumen de recursos
inmovilizados.
FINANCIAMIENTO DE ACTIVOS CIRCULANTES:
MEZCLA DE CORTO Y LARGO PLAZO
La forma en que son financiados los activos de una empresa incluye un compromiso
entre el riesgo y la rentabilidad.
Para fines de anlisis suponemos que la empresa tiene una poltica establecida de
pagos por las compras, mano de obra, impuestos y otros gastos. Por tanto, los importes de
las cuentas por pagar y las acumulaciones incluidas en el pasivo circulante no son variables
activas de decisin. Estos pasivos circulantes se consideran como financiamiento
espontneo.
Financiamiento Espontneo:
Crdito Comercial, y otras Cuentas por Pagar y acumulaciones, que surgen
espontneamente en las operaciones diarias de la empresa.
Financian una parte de los activos circulantes de la empresa y tienden a fluctuar con
el programa de produccin y, en el caso de los impuestos acumulados con las utilidades.
Segn crece la inversin fundamental en activos circulantes, tambin tienden a crecer las
cuentas por pagar y las acumulaciones, financiando en parte el aumento de activos.
Nuestro inters se centra en cmo se manejan los activos no respaldados por el
financiamiento espontneo. Este requerimiento de financiamiento residual pertenece a la
inversin neta en activos despus de rebajar el financiamiento espontneo.

Enfoque de proteccin:
Un mtodo de financiamiento en donde cada activo sera compensado con un
instrumento de financiamiento de vencimiento aproximado.
Si la empresa adopta un enfoque de proteccin hacia el financiamiento, cada activo
quedara compensado con un instrumento de financiamiento de vencimiento aproximado.
Con un enfoque de proteccin, las variaciones a corto plazo o estacionales en activos fijos
se financiaran con deuda a corto plazo; el componente permanente de los activos
circulantes sera financiado con deuda a largo plazo o capital en acciones.
El enfoque de proteccin al financiamiento sugiere que aparte de los pagos
corrientes sobre deuda a largo plazo, la empresa no mostrara prstamos corrientes en las
hondonadas para fondos estacionales mostrados en la figura. Segn la empresa se moviera
a un periodo de necesidades de fondos estacionales, tomara prstamos sobre una base a
corto plazo, pagando de nuevo los prstamos segn se fueran produciendo excedentes de
efectivo, a medida que los activos temporales recientemente financiados fueran
eventualmente reducidos.
Financiamiento
a corto plazo (**)

Necesidades de
Financiamiento (y
Activos) a travs del
tiempo: Poltica
financiera de
proteccin

Activos Circulantes (*)

Financiamiento a largo

plazo
Activos Fijos
tiempo
(*)
Menor cantidad financiada de manera espontnea por Cuentas por pagar y
acumulaciones.
(**) Adems del financiamiento espontneo (cuentas por pagar y acumulaciones).
Financiamiento a corto plazo comparado con financiamiento a largo plazo
Si bien la sincronizacin exacta del programa de flujos de efectivo netos futuros
esperados y el programa de pagos de la deuda resulta apropiado en condiciones de
certidumbre, por lo general no es adecuado cuando existe incertidumbre. Los flujos netos
de efectivo se desviarn de los fondos esperados de acuerdo con el riesgo de negocio de la
empresa. Como resultado de ello, el programa de vencimiento de los contratos de deuda es
muy importante en la evaluacin del compromiso entre riesgo-redituabilidad. La pregunta
es: qu margen de seguridad debe incluirse en el programa de vencimientos para tomar
en cuenta fluctuaciones adversas en los flujos de efectivo?. Esto depende de la actitud de
la administracin hacia la rentabilidad y el riesgo.
Los riesgos relativos existentes: En general, mientras ms corto sea el programa
de vencimiento de las obligaciones de deuda de una empresa, mayor ser el riesgo de
llegar a encontrase en imposibilidad de hacer frente a los pagos de principal e intereses.
Por otra parte, mientras ms largo sea el programa de vencimientos, mayor el tiempo que
tiene la empresa para hacer frente a sus pagos de principal e intereses y, as menos
riesgoso ser el financiamiento de la empresa, si todo lo dems permanece constante.

Adems de este tipo de riesgo tambin existe la incertidumbre relacionada con los
costos del inters. Cuando la empresa se financia con deuda a largo plazo conoce
exactamente sus costos de intereses durante el periodo de tiempo en que necesita los
fondos. Si hace el financiamiento con deuda a corto plazo, no tiene seguridad de los costos
por intereses cuando haga el refinanciamiento. En realidad, entonces, la incertidumbre de
los costos de intereses representa riesgo para el deudor. Conocemos que la tasa de inters
a corto plazo flucta mucho ms que las tasas de inters a largo plazo. Una empresa
obligada a refinanciar su deuda a corto plazo en un periodo de crecientes tasas de
intereses puede pagar un costo de inters global sobre la deuda a corto plazo ms alto de
lo que hubiera sido sobre la deuda a largo plazo. Por consiguiente, la ausencia de
conocimientos sobre los costos de intereses futuros de prstamos a corto plazo pueden
representar riesgos para una empresa.
Los riesgos comparados con la compensacin de costos: La diferencia entre
los riesgos de financiamiento a corto plazo y largo plazo debe ser comparada con las
diferencias en los costos de intereses. Mientras ms largo sea el programa de vencimientos
de la deuda de una empresa, es probable que sea ms costoso el financiamiento. Porque el
costo estimado del financiamiento a largo plazo, por lo general, es ms que el
financiamiento a corto plazo. En periodos de altas tasas de inters, la tasa sobre prstamos
a corto plazo puede exceder a la de los prstamos a largo plazo; pero a lo largo de un
periodo de tiempo razonable, normalmente la empresa paga ms por los prestamos a largo
plazo. Adems de los costos en intereses estimados ms altos de los prstamos a largo
plazo, la empresa puede pagar inters sobre la deuda en periodos de tiempo en que no se
necesitan los fondos. Por tanto, existe un atractivo en los costos estimados para financiar
las necesidades de fondos sobre la base de corto plazo.
Por consiguiente, tenemos un compromiso entre el riesgo y la rentabilidad. Se ha
observado que en general la deuda a corto plazo tiene mayor riesgo que la deuda a largo
plazo, pero tambin menos costo. El margen de seguridad brindado por la empresa se
puede considerar como la demora entre el flujo de efectivo neto estimado de la empresa y
los pagos contractuales sobre su deuda. Este margen de seguridad depender de las
preferencias de riesgo de la administracin. A su vez, su decisin sobre la composicin de
vencimiento de la deuda de la empresa determinar la parte de los activos circulantes
financieros mediante pasivo circulante y la parte financiada sobre una base a largo plazo.
Para tomar en cuenta un margen de seguridad, la administracin podra elegir entre
las proporciones del financiamiento a corto plazo y largo plazo que se muestran en la
figura. Aqu se observa que la empresa financia una parte de sus necesidades de fondos
estacionales estimados, menos las cuentas por pagar y las acumulaciones, sobre una base
a largo plazo. Si ocurren los flujos de efectivo netos esperados, pagar inters sobre deuda
en exceso (el rea sombreada de la figura) durante las hondonadas estacionales cuando no
se necesitan los fondos. En un caso extremo, las necesidades en los puntos mximos se
podran financiar por completo sobre una base a largo plazo, como sera el caso si
trazramos la lnea de financiamiento a largo plazo a travs de las curvas estacionales en
la parte superior de la figura. Mientras ms alta ste la lnea de financiamiento a largo
plazo ser ms conservadora la poltica de financiamiento de la empresa y ms alto el
costo.
Financiamiento
a corto plazo (**)

Necesidades de
Financiamiento (y
Activos) a travs del
tiempo: Poltica
financiera
conservadora

Activos Circulantes (*)

Financiamiento a largo
plazo
Activos Fijos
tiempo
(*)
Menor cantidad financiada de manera espontnea por Cuentas por pagar y
acumulaciones.
(**) Adems del financiamiento espontneo (cuentas por pagar y acumulaciones).
En contraste con una poltica de financiamiento conservadora (plan de vencimiento
ms largo) otra poltica agresiva aparecer como la que se muestra en la siguiente figura.
Aqu vemos que existe un margen de seguridad negativo. La empresa ha financiado parte
de sus activos circulantes permanentes con deuda a corto plazo.
Financiamiento
a corto plazo (**)

Necesidades de
Financiamiento (y
Activos) a travs del
tiempo: Poltica
financiera
agresiva

Activos Circulantes (*)

Financiamiento a largo
plazo
Activos Fijos
tiempo
(*)
Menor cantidad financiada de manera espontnea por Cuentas por pagar y
acumulaciones.
(**) Adems del financiamiento espontneo (cuentas por pagar y acumulaciones).
Como resultado de ello tiene que refinanciar esta deuda a su vencimiento y esto
incluye un elemento de riesgo. Mientras mayor sea la parte de las necesidades
permanentes de fondos financiadas con deuda a corto plazo, se dice que el financiamiento
es ms agresivo. Por consiguiente, el margen de seguridad estimado relacionado con la
poltica combinada de financiamiento a corto plazo y largo plazo puede ser positivo,
negativo o cero. Cero sera el caso en una poltica de proteccin.

TABLA 8-1 -

Financiamiento a corto plazo comparado con el de largo

plazo
Vencimiento del
Financiamiento
Corto Plazo

Largo - Plazo

Vencimiento (o Vida)
del Activo
Corto Plazo
Rentabilidad

Riesgo - Rentabilidad

Riesgo

(Temporal)

Moderados
4

Largo Plazo
Rentabilidad
(Permanente)

Riesgo - Rentabilidad
Alta

Bajos
3

Riesgo

Moderada

Preguntas del Riesgo a Corto Plazo comparado con el de

Largo Plazo
Planeacin
principal y de

Necesitamos ms tiempo para hacer frente a los pagos de

intereses, por ejemplo, un programa de vencimiento de la

deuda ms
largo?
Refinanciamiento

Podemos renovar los prstamos a corto plazo si necesitamos

hacerlo?
Costos
prestamos

Sern los costos actuales ms los futuros esperados sobre los

a corto plazo utilizados una y otra vez menores a los

costosesperados
del financiamiento a largo plazo?.
APALANCAMIENTO OPERATIVO
El trmino apalancamiento operativo emplea el mismo principio para explicar
el efecto multiplicador que produce un incremento de los costos fijos en las utilidades de
una empresa.
En efecto, los costos totales de una empresa se componen por los costos fijos
(normalmente asociados a la planta, mquinas, equipo productivo y otros activos) que no
varan con el nivel de produccin, y los costos variables (horas hombre, insumos,
materiales directos) que s lo hacen. Cuando una empresa se moderniza y aumenta la
productividad, tiende a reemplazar la mano de obra manual con mquinas y equipamiento,
y de esa forma agrega costos fijos y reduce costos variables.
En una economa con mano de obra barata, las empresas reducen la inversin en
activos fijos y aumentan el porcentaje del trabajo manual. Esto se traduce en costos fijos
reducidos, costos variables altos y se dice que la empresa posee un grado de
apalancamiento operativo bajo. En una economa con mano de obra cara, las empresas
tratan de optimizar la fabricacin con aumentos de inversiones en activos fijos y reducen el
porcentaje de trabajo manual. Esta situacin se traduce en costos fijos altos, costos
variables bajos y se dice que la empresa posee un grado de apalancamiento operativo alto.
Se puede ver que una empresa con bajo grado de apalancamiento operativo opera
con un riesgo menor ya que puede contestar a cadas de demanda con reduccin de
personal, pero debe, para aumentar sus utilidades, incrementar notablemente sus ventas.
Una empresa con alto grado de apalancamiento operativo opera con mayor riesgo debido a
sus altos costos fijos, pero una vez que alcanza el punto de equilibrio se beneficia con
mayor utilidad, ya que sus costos variables son menores.
APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero consiste en utilizar deuda para aumentar la cantidad de
dinero que podemos destinar a una inversin. Es la relacin entre capital
propio y crdito utilizado en una operacin financiera.
El trmino apalancamiento viene de apalancar. Una definicin rigurosa de
apalancar segn la RAE es: levantar, mover algo con la ayuda de una palanca. Como

vamos a ver, este concepto no est muy lejos de lo que significael apalancamiento
financiero, que utiliza la deuda a modo de palanca para aumentar las posibilidades de
inversin.
Para qu sirve el apalancamiento financiero?
Gracias al apalancamiento financiero logramos invertir ms dinero del que realmente
tenemos y as podemos obtener ms beneficios (o ms prdidas) que si hubiramos
invertido solo nuestro capital disponible. Una operacin apalancada (con deuda) tiene una
mayor rentabilidad con respecto al capital que hemos invertido. Esto se puede hacer por
medio de deuda o a travs de derivados financieros.
Cuanta ms deuda se utilice, mayor ser el apalancamiento financiero. Un alto grado
de apalancamiento financiero conlleva altos pagos de inters sobre esa deuda, lo que
afecta negativamente a las ganancias.
El grado de apalancamiento se suele medir en unidades fraccionadas. Un
apalancamiento de 1:2 por ejemplo, significa que por cada euro invertido se est
invirtiendo dos euros, es decir, la deuda es tambin de un euro. Apalancamiento 1:3 es que
por cada euro invertido hay dos euros de deuda, la capital propio supone el 33% de la
inversin.

GESTIN DE TESORERA
La gestin de tesorera o liquidez es uno de los campos que ms se ha
desarrollado en los ltimos tiempos. Abarca diversos aspectos, tales como el
clculo de las necesidades financieras de corto plazo de una empresa, las
estrategias a seguir para tratar los riesgos de inters y de cambio o la eleccin de
los instrumentos de inversin y financiacin a utilizar para una adecuada gestin
de los fondos de la empresa.
Todos estos aspectos persiguen el mismo fin: conseguir la liquidez necesaria
para satisfacer en tiempo y forma todos los pagos de la empresa a la vez que se
logra una adecuada rentabilidad para los recursos de la compaa. Dicho de una
forma simple: se trata de que no falte dinero en la caja para hacer frente a las
obligaciones de pago, pero tampoco que sobre, con lo cual estaramos dilapidando
recursos.
Para llevar a cabo esta tarea hay que tener en
cuenta un reducido
conjunto de cuestiones:
El efectivo en la caja ofrece una rentabilidad nula.
En la medida de lo posible, hay que tratar de adelantar en el tiempo los
cobros tanto como sea posible y retrasar los pagos lo ms que se pueda, siempre
que esta accin sea compatible con mantener la posicin de crdito con los
proveedores. La combinacin de captacin rpida y desembolsos lentos resultar
en una disponibilidad mxima de fondos.
Hay que tener muy presente la distancia en el tiempo entre el instante
en que se inicia el pago o cobro y el momento en que stos son cargados o
abonados en cuenta. Este periodo es conocido tcnicamente como flotacin.
La gestin de tesorera se centra fundamentalmente en los siguientes
aspectos:
La determinacin de los cobros y pagos debidos a la actividad
productiva. Es lo que se conoce como cash management y es lo que definimos
como clculo de las necesidades financieras de corto plazo.
Las distintas etapas por las que atraviesan cobros y pagos.
Las relaciones de la empresa con las entidades financieras.

El clculo de la cantidad ptima de efectivo.

La eleccin de los medios de pago.
La determinacin del sistema presupuestario y de control.
La determinacin del nivel ptimo de efectivo
El dinero es el lubricante indispensable en cualquier organizacin con o sin
fines de lucro. Necesita un nivel adecuado para garantizar su funcionamiento. Si es
menor, se corren riesgos y en situaciones extremas puede concluir en su propia
destruccin. En cambio, si los niveles son excesivos se compromete una buena
rentabilidad al mantenerse capitales ociosos.
La escasez de dinero en caja acarrea perturbaciones que no siempre se
advierten pero que comprometen la eficiencia entera de una organizacin
empresaria. En efecto, genera constantes dificultades que entorpecen,
imperceptiblemente, la marcha a cada paso.
Hoy ser el retraso de un abastecimiento, maana la friccin en la relacin
con los proveedores, malestar con el personal al retrasarle el pago de sus
haberes; o bien el inters punitorio del fisco cuando se abona fuera del
vencimiento y tambin con los bancos, cuando no se abonan las deudas a su
vencimiento o se les solicita sucesivas prrrogas.
La existencia de fondos suficientes en caja es una artesana que el
administrador
financiero
debe
cultivar
y
dominar,
distribuyendo
con
equilibrio
las
inversiones
en
los
distintos
activos
y
negociando
cotidianamente los pasivos en cada transaccin.
Una cierta cantidad de dinero debe destinarse a un encaje fiduciario. A
veces, sin embargo es desproporcionada cuando los administradores son
excesivamente conservadores y tiemblan ante la posibilidad de quedarse sin
plata. En estos casos se est frente a un tpico ejemplo de mala asignacin de
recursos.
A la hora de calcular el nivel ptimo de efectivo que deber mantener una
empresa, es necesario tener en cuenta las razones que justifican su
posesin. Se pueden distinguir cuatro motivos:
=> Transaccin
=> Precaucin
=> Especulacin
=> Imagen y saldos de compensacin
Motivo transaccin: se refiere a las necesidades de efectivo para hacer
frente a los pagos que surgen en el curso normal de los negocios (compras, mano
de obra, impuestos, dividendos, etc). La cuanta que se deriva de este motivo est
relacionada, en consecuencia, con el volumen de las operaciones de la empresa.
Motivo precaucin: tiene que ver con la previsin ante una eventual
situacin de iliquidez repentina, ocasionada, por ejemplo, en un aumento brusco
de la produccin, una baja en las ventas, un impago de una cuenta importante,
etc. Por lo tanto, parece conveniente, que cada empresa defina un cierto nivel de
seguridad de caja, por debajo del cual el efectivo no debera bajar. Mientras ms
predecibles sean los flujos de efectivo del negocio, menor ser la cantidad
preventiva que se necesitar. La facilidad para pedir prestado y satisfacer
necesidades imprevistas de efectivo, tambin reduce las necesidades de este tipo
de saldo.
Motivo especulacin: existen empresas que mantienen en caja un
saldo mayor al operativo, pensando en la eventualidad de aprovechar al
mximo una oportunidad de beneficios de invertir ese sobrante en condiciones
favorables. Cuando se espera que suba la tasa de inters y bajen los precios de
los valores, este motivo sugerira que la compaa retenga efectivo hasta que se
detenga el alza en la tasa de inters.
Motivo de imagen y saldos de compensacin: obedece al deseo de
presentar un balance ms lquido a instituciones financieras y acreedores. De la
correcta cuantificacin de los motivos descriptos anteriormente, surgir el nivel
ptimo o deseado de efectivo. Pero, para su determinacin la empresa deber
combinar una serie de herramientas que le permita hacerlo adecuadamente.

Un presupuesto de efectivo o cash flow es una de las herramientas tiles

para este proceso. El cash flow nos indicar la probable disponibilidad de efectivo,
su sincronizacin y magnitud. Es decir, cunto efectivo es probable que tengamos,
cundo y durante cunto tiempo lo tendremos.
Adems del presupuesto de caja la empresa necesita informacin
sistemtica sobre el efectivo, as como de un sistema de control. Es necesario
obtener informes frecuentes, de preferencia diarios o incluso con mayor frecuencia,
sobre los saldos en efectivo en cada cuenta bancaria, sobre el efectivo
desembolsado, sobre los saldos diarios promedio del efectivo ingresado y sobre la
posicin de los valores de la empresa en el mercado, as como un informe detallado
de los cambios en esta posicin. Asimismo, til tener informacin sobre los mayores
ingresos y desembolsos de efectivo anticipados. Toda esa informacin es esencial si
una empresa ha de mantener efectivo en forma eficiente.
POLTICAS DE CREDITO Y COBRANZA
Las condiciones econmicas, el precio y la calidad del producto y las polticas de
crdito de la empresa son las principales influencias sobre el nivel de las cuentas por cobrar
de una empresa. A excepcin de la ltima, todas estas influencias se encuentran en gran
parte fuera del control del director financiero. Al igual que con otros activos circulantes, sin
embrago, el director puede variar el nivel de las cuentas por cobrar de acuerdo con el
compromiso entre la rentabilidad y el riesgo. Las disminuciones de los estndares de
crdito puede estimular la demanda, lo cual a su vez llevara a mayores ventas y utilidades,
pero existe un costo al mantener las cuentas por cobrar adicionales, as como un mayor
riesgo de prdidas por cuentas malas. Es este compromiso el que deseamos examinar.
Las variables de polticas que estudiamos incluyen la calidad de la cuenta por cobrar
aceptadas, la duracin del periodo de crdito, el descuento (si hay alguno) por pronto pago
y el programa de cobros de la empresa. Juntos, estos elementos determinan en gran parte
el periodo promedio de cobro y la proporcin de las perdidas por cuenta malas. Se analizan
los elementos uno a uno, manteniendo constantes algunos de los otros, as como todas las
variables exgenas que afectan su periodo promedio de cobro y el porcentaje de prdidas
por cuentas malas.
Adems, se supone que la evaluacin del riesgo est lo suficientemente
estandarizada para permitir comparar en forma objetiva grados de riesgos para diferentes
cuentas.
Estndares de crdito
La calidad mnima de mrito de crdito de un solicitante de crdito que es aceptable
para la empresa.
La poltica de crdito puede tener una influencia importante sobre las ventas. Si los
competidores conceden el crdito en forma amplia y nosotros no, nuestra poltica puede
disminuir el efecto del esfuerzo mercadotcnico. El crdito es uno de los muchos factores
que influyen sobre la demanda del producto de una empresa. Por consiguiente, el grado
hasta el cual el crdito puede estimular la demanda depende de cules otros factores se
estn utilizando. En teora, la empresa debe rebajar su estndar de calidad para las cuentas
afectadas siempre y cuando la rentabilidad de las ventas producidas exceden el costo
adicional de las cuentas por cobrar. Cules son los costos de relajar los estndares de
crdito?. Algunos provienen de un mayor departamento de crdito, el trabajo de oficina
necesario para revisar las cuentas adicionales y atender el mayor volumen de cuentas por
cobrar. Se supone que estos costos se deducen de la rentabilidad de las ventas adicionales
y as obtener una cifra de rentabilidad neta para fines de clculos. Otros costos provienen
de la mayor probabilidad de prdidas por cuentas incobrables.
Por ltimo, existe el costo de oportunidad de comprometer fondos para la inversin
en cuentas por cobrar adicionales en vez de para otra inversin. Las cuentas por cobrar
adicionales, resultan de:
1)
Mayores ventas, y
2)
Un perodo promedio de cobro ms lento.

Si se atraen nuevos clientes debido a los estndares de crdito ms relajados, el

cobro a estos clientes probablemente ser ms lento que el cobro a los clientes ya
existentes. Adems, una concesin de crdito ms liberal puede hacer que ciertos clientes
ya existentes se preocupen menos por pagar sus cuentas a tiempo.
RENTABILIDAD COMPARADA CON LA UTILIDAD REQUERIDA
CAMBIO
ESTANDAR DE CREDITO
Rentabilidad delas ventas
=
(Margen de contribucin por unidad) X
(Unidades adicionales vendidas)
adicionales
$ 2 X 60.000 unidades = $ 120.000
Cuentas por cobrar adicionales =
(Ingreso por ventas adicionales) / (Cambio de
cuentas por cobrar para nuevos
clientes) $ 600.000 / 6 = $ 100.000
Inversin en cuentas por
por unidad) X (Cuentas por
cobrar adicionales
80.000
Rendimiento requerido antes
cuentas por cobrar adicionales)
de impuestos sobre la inversin
adicional

(Costo variable por unidad / precio de venta

cobrar adicionales) 0,08 X $ 100.000 = $

(Costo de oportunidad) X (Inversin en

0,20 X $ 80.000 = 16.000

Condiciones del crdito: La cantidad de tiempo total durante la cual el crdito es

prolongado a un cliente para pagar una cuenta.
Las condiciones de crdito incluyen tanto la duracin del periodo de crdito como el
descuento, si hay alguno, dado por pronto pago.
Periodo de descuento otorgado: Es el perodo durante el cual se puede tomar un
descuento otorgado por pronto pago
Descuento otorgado: Una reduccin porcentual (%) en el precio de compra o de
venta que se tiene en cuenta por el pronto pago de facturas. Es un incentivo para que los
clientes a crditos paguen las facturas de manera oportuna.
Calendarizacin estacional: Condiciones de crdito que animan al comprador de
productos estacionales para que acepte el envi antes del mximo periodo de ventas y
diferir el pago hasta despus del mximo periodo de ventas.
Durante perodos de ventas flojos, en ocasiones las empresas vendern a los clientes
sin requerir el pago por algn tiempo. Esta calendarizacin estacional puede ser ajustado al
flujo de efectivo del cliente y puede estimular la demanda de cliente que no pueden pagar
sino hasta ms adelante en la temporada.
Riesgo de falta de pago:
En los ejemplos anteriores se ha supuesto que no existen prdidas por cuentas
incobrables. Diferentes polticas estndares de crdito incluirn ambos factores. Como
veremos, la ptima poltica de estndares de crdito no necesariamente ser aquella que
minimice las prdidas por deuda incobrable.
Poltica y procedimiento de cobro
La empresa determina su poltica global de cobros mediante la combinacin de los
procedimientos de cobros que lleva a cabo. Estos procedimientos incluyen: cartas, llamadas
telefnicas, visitas personales y accin legal. Una de las principales variables de la poltica
es el importe gastado en los procedimientos de cobro. Dentro de una escala, mientras
mayor sea la cantidad relativa gastada menor sera la proporcin de prdidas por cuentas

incobrables y ms corto el perodo promedio de cobro, si todos los dems factores

permanecen sin cambios.
Sin embargo, las relaciones no son lineales. Es probable que los gastos iniciales de
cobranza ocasionen pocas reducciones en las prdidas por cuentas incobrables. Los gastos
adicionales comienzan a tener un efecto importante hasta un punto, despus tienden a
tener poco efecto en la reduccin adicional de estas prdidas. En la figura se presenta la
relacin hipottica entre los gastos y prdidas por cuentas incobrables. La relacin entre el
perodo promedio de cobro y el nivel de gastos de cobros es probable que se asimilar a la
que aparece en esta figura.
Perdidas
por
cuentas
incobrables

Relacin entre el importe de las

perdidas por cuentas incobrables
y los gastos de cobranzas

Gastos por Cobranza

1)
2)
3)
4)
5)

Punto de Saturacin

Si las ventas son independientes del esfuerzo de cobranza, el nivel apropiado de

gastos de cobros incluye de nuevo un compromiso (en esta ocasin es el nivel de gastos
por una parte y la reduccin en el costo de prdidas por cuentas malas y la reduccin en
inversin en cuentas por cobrar por la otra parte). Los clculos son los mismos que en el
caso del descuento otorgado y para las prdidas por falta de pago que se mostraron aqu.
El lector puede verificar con facilidad el compromiso.
Debido a que una cuenta por cobrar es slo tan buena como la probabilidad de que
ser pagada, una empresa no puede permitirse esperar demasiado antes de iniciar los
procedimientos de cobro. Por otra parte, si inicia los procedimientos demasiado pronto
puede molestar a clientes razonablemente buenos que, por algn motivo, dejan de hacer
los pagos en la fecha de vencimiento. Los procedimientos cualquiera que sean, deben ser
firmemente establecidos. Por lo general, primero se enva una carta seguida tal vez por
cartas adicionales cuyo contenido se hace cada vez ms firme. Despus puede ser una
llamada telefnica de parte del director de crdito y entonces, quiz, una del abogado de la
empresa. Algunas empresas tienen personal de cobranza y realizan llamadas personales
relacionadas con las cuentas.
Si todo esto fracasa, se puede entregar la cuenta a una agencia de cobros. Los
honorarios de las agencias son significativos (con frecuencia la mitad del importe de la
cuenta por cobrar), pero a veces este procedimiento es la nica alternativa factible, en
particular cuando se trata de una cuenta pequea. La accin legal directa es costosa, en
ocasiones no obtienen resultados reales y quiz slo sirva para obligar al cliente a
declararse en quiebra. Cuando no se puede realizar el cobro, llegar a un compromiso de
acuerdo con el cliente puede brindar un porcentaje ms alto de cobro.
Polticas de crdito y cobranza. Resumen
Se observa que las polticas de crdito y cobranza de una empresa incluyen varias
decisiones:
la calidad de la cuenta aceptada,
la duracin del periodo de crdito
el descuento por pronto pago otorgado
algunas condiciones especiales tales como calendarizacin estacionales, y
nivel de gastos de cobro.
En cada caso, la decisin debe incluir una comparacin de las posibles utilidades de
un cambio en poltica con el costo del cambio. Las polticas ptimas de crdito y cobranzas
deben ser aquellas que den como resultado las ganancias marginales que igualen los
costos marginales.

Para maximizar las utilidades provenientes de las polticas de crdito y cobranzas, la

empresa debe variar estas polticas en forma conjunta hasta obtener una solucin ptima.
Esta solucin determinar la mejor combinacin de estndares de crdito, periodo de
crdito, polticas de descuento por pronto pago, condiciones especiales y nivel de gastos de
cobro. En la mayor parte de las variables de poltica las utilidades aumentan a una tasa
decreciente hasta un punto y despus disminuyen segn se cambia la poltica de esfuerzo
nulo a un esfuerzo extremo.

UNIDAD 3: PREPARACIN DE UN PROYECTO. ETAPAS DE ESTUDIO

(VER POWER POINT EVALUACIN DE PROYECTOS)
CICLOS DEL PROYECTO:
FACTIVILIDAD, INVERSIN.

PREINVERSIN:

IDEA,

PERFIL,

PREFACTIBILIDAD,

Un proyecto es una actividad econmica que busca acrecentar la riqueza de quien lo

realiza. En general, un proyecto se compone de una inversin inicial y una serie de flujos
futuros que compensan la inversin realizada.
En esencia, la tcnica de preparacin y evaluacin de proyectos consiste en la
identificacin de los flujos esperados de ingresos y egresos que con mayor probabilidad
enfrentar una actividad econmica o proyecto.
Ahora bien, preparar y evaluar un proyecto no slo consiste en la identificacin de los
flujos esperados de ste sino que, adems, se deben realizar una serie de pasos anteriores
a dicha identificacin. Esta etapa (la de identificacin de los flujos esperados) se conoce
como estudio econmico - financiero del proyecto. Los dems pasos a seguir son: estudio
de mercado, estudio tcnico de los requerimientos de equipos y maquinarias, estudio
organizacional y, finalmente, estudio econmico - financiero, tal como fue mencionado. Sin
embargo, dependiendo del tipo de proyecto del cual se trate, algunas de estos pasos

pueden ser obviados, como es el caso de proyectos de reemplazo.

Etapas en el estudio de un proyecto
En funcin de la calidad de la informacin con que se cuente, el estudio del proyecto
se puede clasificar en niveles de perfil, de prefactibilidad y de factibilidad.
Un proyecto en nivel de perfil utiliza preferentemente informacin pblica, lo que
merma la confiabilidad de la evaluacin, debido a que estos datos son de orden general.
Sin embargo, el costo de una evaluacin basada en informacin pblica es menor si se
compara con estudios en nivel de prefactibilidad o factibilidad. Adems, este primer nivel
requiere un menor lapso de tiempo que los otros.
Los estudios en nivel de prefactibilidad requieren la creacin de informacin
pertinente a las caractersticas propias de la inversin en estudio. La construccin de
informacin se logra por medio de encuestas de opinin, tests de laboratorio, prototipos de
productos que se desea introducir y estudios organizacionales, entre otros.
Los proyectos en nivel de factibilidad se basan en antecedentes especficos de los
mismos, en lo cual actan equipos de evaluadores multidiciplinarios, tcnicos y
profesionales relacionados directa e indirectamente con el proyecto en cuestin.
A continuacin se analizarn, en trminos operacionales, los diferentes estudios que
componen la metodologa de formulacin y evaluacin de proyectos, comenzando con el
estudio de mercado, para finalizar con el estudio financiero.
Estudio del mercado del proyecto
Por lo general, una gran cantidad de agentes participa de forma directa o indirecta
en el mercado del proyecto en estudio. Por tal motivo, la metodologa que se expone
recomienda realizar estudios especficos para cada uno de los grupos de agentes
econmicos que participan en ste. Encontramos dentro de estos grupos a consumidores,
competidores, proveedores y distribuidores, por mencionar los ms importantes.
Sin embargo, antes de emprender los estudios particulares de cada grupo de agentes
mencionados, el evaluador debe contar con el anlisis de la evolucin histrica del mercado
respectivo, donde han de destacarse las razones que expliquen el xito o fracaso en
previos intentos de proyectos similares al que se encuentra en estudio. A partir de la
informacin que arroje el anlisis histrico de este mercado, el evaluador podr identificar
los elementos crticos que condicionan la viabilidad del proyecto. Dichos elementos se
refieren tanto a posibles rigideces como a imperfecciones del mercado, entre otros.
Un elemento determinante del estudio del mercado es entregar antecedentes para la
definicin de la estrategia comercial. Obviamente, dicha estrategia deber estar basada en
la masificacin de la ventaja comparativa del proyecto. Dicha estrategia, por lo general, es
resumida en la definicin justificada de la poltica de precios, mix de productos, mix de
plazas y poltica de promocin del proyecto.
Para hacer metodolgicamente funcional la informacin proporcionada en el estudio
de la evolucin histrica del mercado, se sugiere estructurar ste de la siguiente forma:
1.
Estudio del consumidor (Demanda)
Este informe entrega los elementos de juicio que permiten identificar las variables
econmicas que describen el comportamiento del cliente potencial que enfrentar el
proyecto, cuantificando, entre otros elementos, el precio que estar dispuesto a pagar por
los nuevos productos y el mix de productos que permiten maximizar la rentabilidad que
lograr el proyecto.
Para comenzar el anlisis de este estudio la empresa deber entregar al evaluador
del proyecto la definicin de los nuevos productos considerados en ste. En dicha definicin
la empresa deber especificar las principales caractersticas comerciales, financieras y
tcnicas para cada nuevo producto.
Las caractersticas comerciales bsicas dicen relacin con la definicin del segmento
de mercado al que estarn dirigidos los nuevos productos. Esta segmentacin podr
expresarse en trminos de alguna o algunas caractersticas de los potenciales clientes del
proyecto, tales como nivel de ingreso de las personas, regin donde se localizan, edad de
los clientes, entre otras.
La empresa deber extrapolar los resultados de demanda en un horizonte que sea

compatible con la vida esperada de cada uno de sus productos, o bien con el pool de stos.
Esta estimacin de demanda deber ser complementada con la evolucin de los precios
asociados a cada producto, para cada periodo proyectado, ms la evolucin esperada en
los costos de promocin y regeneracin de productos, si esto ltimo fuese pertinente.
Cada una de las extrapolaciones comentadas deber basarse en supuestos
sustentables en torno a las expectativas de variables macroeconmicas, tales como ingreso
per cpita, distribucin del ingreso, nivel de educacin de la poblacin, desarrollo de las
comunicaciones, etctera.
Para las estimaciones de las demandas de los nuevos productos, la empresa deber
de haber desarrollado diferentes modelos. Los modelos por considerar podrn ser
estadsticos o economtricos, para luego seleccionar aqul que entregue el mayor grado de
confiabilidad y que, a la vez, sea compatible con las expectativas que arroja el criterio
comn o las opiniones de expertos.
En sntesis, el estudio del mercado del consumidor deber contener informacin
referente a las principales caractersticas que permitan segmentar el mercado para los
nuevos productos que contempla el proyecto. Sobre la base de esta informacin la empresa
deber construir modelos que permitan extrapolar la demanda para los productos en
cuestin. Sobre la base de este estudio, el ejecutivo deber validar la informacin y
modelos de estimacin utilizados por la empresa.
2.
Estudio del mercado de los competidores (Oferta)
El mercado de los competidores est compuesto por todas las firmas que poseen
productos similares a los en estudio, ms aquellas corporaciones que en un futuro cercano
podrn ofrecer dichos productos y que, por tanto, hoy son potenciales competidores.
La empresa deber diferenciar entre competidores directos e indirectos. Se
entender como competidor directo a aquella firma que se asemeje ms a la sometida a
estudio, en trminos de la estructura financiera, la estructura organizacional, los
procesamientos tecnolgicos de los productos, la segmentacin de mercados, etctera. Se
entender como competidores indirectos a todas aquellas firmas que no se consideran
como directos para efectos del anlisis del proyecto.
En el estudio de los competidores directos, el evaluador deber contar con la
definicin de la estrategia comercial de las corporaciones consideradas en esta categora. A
partir de la estrategia comercial, la empresa deber inferir las principales caractersticas
econmicas que explican el comportamiento de los clientes, clasificndolos como mercado
cautivo, semicautivo y no cautivo.
Basada en la informacin anterior, la empresa deber entregar una sentencia en
torno a la principal ventaja comparativa que presentan los competidores directos,
analizando adems cmo la lograron, la mantienen y la forma cmo presumiblemente
tratarn de mantenerla. Esta conclusin debe ser complementada con la identificacin de
las principales desventajas comparativas y los mecanismos que emplea la competencia
directa para disminuir su efecto nocivo.
Al igual que en el estudio anterior, la empresa deber entregar una extrapolacin de
la oferta para los productos en cuestin, con la respectiva poltica de precios y promocin.
En el anlisis de la competencia indirecta, la empresa deber discutir los principales
elementos relacionados con la capacidad de stas firmas para incursionar en el mercado
del proyecto. Dichos elementos dicen relacin con la capacidad financiera, tecnolgica,
organizacional, etctera. El anlisis de este punto no deber ser de la misma profundidad
que el efectuado para la competencia directa.
Sobre la base del estudio del mercado competidor efectuado por el evaluador y su
equipo, deber evaluarse la capacidad competitiva del proyecto, cuantificando la oferta del
proyecto y de la industria, para inferir la proyeccin del precio del producto y los esfuerzos
promocionales que deber realizar la empresa, elementos que sern determinantes en la
recomendacin acerca de la viabilidad competitiva del proyecto.
3.
Estudio del mercado de los distribuidores (Canales de Comercializacin)
El mercado de los distribuidores est constituido por todos los agentes que acten y
que potencialmente actuaran como intermediarios entre el proyecto y el agente econmico
que efectivamente consumir los productos.

Este estudio requiere la descripcin de los canales utilizados en las oportunidades

exitosas y fallidas de proyectos similares a aqul en estudio, para luego continuar con el
detalle de los canales de distribucin que a la sazn utilicen los competidores directos.
Por medio de la descripcin de la situacin vigente en este mercado, el evaluador
deber recabar antecedentes relacionados con la poltica de compensacin a los
distribuidores, mecanismos de control de la calidad de atencin y supervigilancia de su
honradez.
Como sntesis de este estudio, el equipo de evaluacin deber generar una
descripcin de los mecanismos de distribucin que sern utilizados por el proyecto, para
luego concluir con la poltica de compensacin a los distribuidores y la poltica de control
sobre ellos. A partir de ambas polticas dicho equipo deber entregar el costo monetario
asociado a ellas, en un horizonte similar al utilizado en la estimacin de la demanda
esperada para cada producto en estudio.
4.
Estudio del mercado de los proveedores
La informacin que deber contener este estudio dice relacin con la estructura
competitiva de los proveedores que enfrentar el proyecto. Se entiende como proveedores
a los agentes que son determinantes en el abastecimiento o produccin de materias primas
para el proyecto. Si bien el nmero de proveedores por lo general es amplio, el equipo
evaluador debe identificar a aquellos que sean determinantes para el normal proceso
productivo.
Los antecedentes que habrn de estar contenidos en este informe debern permitir
que el evaluador pueda cuantificar el costo de la materia prima, las alternativas de
financiamiento otorgadas por proveedores y los volmenes de compra que se requieran,
entre otros factores. Estos antecedentes deben ser proporcionados en trminos de la
situacin vigente, como proyectados en el horizonte relevante de la evaluacin del
proyecto.
Estudio tcnico
El estudio tcnico entrega datos determinantes para cuantificar la viabilidad tcnica
del proyecto, la cual es un factor que afecta directamente al nivel de riesgo crediticio de
ste. La informacin contenida en este estudio permite contar con la estructura de costos
de produccin, la inversin en equipos computacionales, la inversin en maquinarias y
equipos, el costo de mantencin y de reposicin de maquinarias y equipos, requerimientos
de personal operativo, infraestructura fsica, emplazamiento de las maquinarias y tamao
de la(s) bodegas(s) y plantas.
Para enfrentar este estudio la empresa deber plantear una metodologa que
abarque el anlisis particular de los siguientes estudios:

Ingeniera del proyecto

Decisin de localizacin
Tamao de la planta

Cada uno de estos estudios deber entregar un conjunto de datos, tanto

cuantitativos como cualitativos, que permitirn estimar la viabilidad tcnica del proyecto.
Estudio de ingeniera del proyecto
En la ingeniera del proyecto la empresa deber determinar el proceso productivo
que entregue al proyecto el mayor valor presente, en un contexto de mediano y largo
plazo. De esta forma, para abordar este estudio se deben revisar las diferentes decisiones
tomadas en las etapas anteriores y, a partir de stas, analizar las alternativas tecnolgicas
disponibles, ya que cada una tendr un efecto distinto en el flujo de caja del proyecto.
Cabe sealar que la eleccin del proceso tecnolgico que se emplear en el proyecto
determinar el monto para invertir en maquinarias, equipos, infraestructura fsica y
administrativa operacional, costos de produccin, capacidad productiva e ingresos no

operacionales (ventas de activos dados de baja).

Para el evaluador y su equipo, es de suma utilidad contar con el diagrama de flujo del
proceso productivo que la empresa ha elegido, junto a la grfica de la disposicin de
equipos y distribucin de la(s) bodega(s). La empresa debe analizar los requerimientos de
obras fsicas, energa elctrica y electrificacin, agua potable y su red, vas de acceso,
cierres y ampliaciones proyectadas para la implementacin del proyecto.
En la eleccin de una determinada tecnologa o funcin de produccin deben estar
presentes factores cualitativos que digan relacin con el grado de sustituibilidad de
insumos, adaptabilidad a variaciones en el producto, capacidad para aumentar la
produccin mediante la incorporacin de nuevas maquinarias o, alternativamente, trabajar
a ms de un turno. Gran parte de estas consideraciones cualitativas se pueden valorar por
medio de las estimaciones del comportamiento de algunas variables, tales como
crecimiento de la demanda del producto, oferta y precio de los factores productivos y
caractersticas tcnicas de las maquinarias y equipos seleccionados.
Estudio organizacional (Puede formar parte del Estudio Tcnico)
El estudio organizacional proporciona informacin referente a los requerimientos del
personal administrativo para la implementacin del negocio o proyecto en cuestin.
El evaluador y su equipo debern recolectar todos aquellos antecedentes
relacionados con las necesidades de personal junto a las caractersticas de capacitacin
mnimas que deban tener los futuros empleados, sueldos y remuneraciones, gastos de
administracin y gastos de venta, as como tambin proporcionar informacin referente a la
inversin en mobiliario y equipamiento de oficina, superficie fsica para la bodega de acopio
de insumos o materias primas, superficie fsica para la plana administrativa y servicios de
apoyo, como son los de aseo y casinos, entre otros. Los modelos administrativos que
exhibe la competencia, o de empresas con similares caractersticas a las del proyecto en el
exterior, pueden emplearse como base de este estudio para luego, en funcin de las
ventajas comparativas que posea el proyecto, definir la estructura administrativa de ste.
En la definicin de la estructura administrativa, la empresa tendr previamente que
formular los objetivos de la organizacin, los cuales, para ser alcanzados, requieren el uso
eficiente de los recursos humanos, financieros y tcnicos con que contar el proyecto una
vez implementado. Para lograr una instrumentalizacin en la persecucin de los objetivos
propuestos para el proyecto, la empresa, a travs del componente administrativo de la
organizacin, deber lograr la integracin eficiente de tres elementos bsicos en la gestin
del proyecto: las unidades administrativas; los recursos humanos, materiales y financieros;
y los planes de trabajo. Se entiende por unidades administrativas las diferentes reas
operativas con que contar el proyecto, cada una de las cuales posee mecanismos de
control, tareas y responsabilidades. Por su parte, los recursos humanos, materiales y
financieros son los que permiten que las unidades administrativas desempeen las
obligaciones asignadas por medio de los planes de trabajo. Finalmente, a travs de stos
ltimos, se describe el proceso administrativo propiamente tal. La empresa, por medio de
los planes de trabajo, deber resumir la forma cmo se desarrollarn las diferentes tareas
de las unidades.
La decisin en torno a la estructura organizacional del proyecto se debe basar en las
conclusiones logradas en las anteriores etapas de su formulacin pero, adicionalmente, la
empresa deber tener en cuenta las reas de investigacin que a continuacin se detallan:
1.
Participacin de unidades externas al proyecto: Como por ejemplo las de
proveedores, clientes, instituciones fiscalizadoras, entre otras. El papel que desempean
las unidades externas limitar el mbito de decisin organizacional. Por ejemplo, de existir
una estricta fiscalizacin por parte de la autoridad econmica, la estructura administrativa
deber contar con unidades que permitan que el proyecto cumpla con el control externo.
2.
Tamao de la estructura organizacional: El tamao de la administracin
esta definido por el nmero de cargos y puestos requeridos para implementar el proyecto.
3.
Tecnologa
administrativa
o
mecanizacin
de
los
procesos
administrativos: La eleccin de la tecnologa administrativa del proyecto obligar a la
empresa a estructurar modelos de comparacin entre las opciones tecnologas, la
capacidad tcnica de los potenciales empleados de la empresa y los beneficios generados a

partir de las ventajas comparativas que se podrn lograr por medio de procesos
administrativos ms tecnificados.
4 Complejidad de las tareas administrativas: Una vez definidos el tamao
organizacional y la tecnologa administrativa, la empresa deber cuantificar, por medio de
la descripcin de cargos, la complejidad de las tareas que habr de realizar cada empleado,
lo cual permitir identificar las caractersticas profesionales de los futuros ejecutivos y
administrativos del proyecto y, a partir de ellas, derivar el salario bruto que se ofrecer.
Estudio financiero
El estudio financiero resume toda la informacin contenida en las etapas anteriores
en el flujo de caja del proyecto, para un horizonte a lo menos igual a la madurez de los
crditos. Para lograr dicho objetivo el evaluador deber sistematizar la informacin de las
inversiones, los beneficios y los costos del proyecto, de acuerdo con la metodologa que
ms adelante se presenta.
El flujo de caja a lograr por el equipo evaluador deber exhibir la disponibilidad de
recursos que presentar el proyecto para que, a partir de ellos, se determine la viabilidad
econmica de la iniciativa.
La estructura metodolgica del estudio financiero deber entregar tres tipos de
informacin. La primera se debe lograr a partir del anlisis de las diferentes inversiones que
se deben considerar en la construccin del flujo de caja. En la segunda, el evaluador deber
analizar el concepto econmico del capital de trabajo, y los principales mtodos que existen
para su cuantificacin, en conjunto con algunos convencionalismos que pesan sobre esta
particular inversin. Finalmente, deber entregar la metodologa para la construccin del
flujo de caja proyectado, analizando el efecto tributario de algunos egresos no efectivos y
otros convencionalismos.
1.
Inversiones: Existe un grupo de inversiones que deben realizarse antes de y
durante la operacin del proyecto. Dentro de estas ltimas se incluyen aquellas que son
resultado de aumentos en los niveles de ventas o de reemplazo, las cuales debern ser
cuantificadas por la empresa y ratificadas o corregidas por el ejecutivo. Las inversiones
ms frecuentes se asocian a la construccin de obras fsicas y adquisicin de
equipamiento, mobiliario y vehculos.
2.
Capital de trabajo:La inversin en capital de trabajo surge en respuesta al
descalce en el plazo en que se producen los egresos y los ingresos del negocio. El
evaluador deber cuantificar en trminos monetarios el nivel de recursos que deber ceder
el proyecto a sus clientes y los recursos financieros que podr lograr de sus
proveedores.Para determinar el nivel de inversin en capital de trabajo se han desarrollado
tres mtodos opcionales.
Mtodo Contable: Se desprende de la contabilidad de las empresas, la cual define
capital de trabajo como el total de activos corrientes menos pasivos corrientes. Para la
cuantificacin de esta inversin se debe contar con informacin histrica de los estados
contables de un pool de empresas o de la firma ms representativa en la industria en que
operar el proyecto.
Mtodo del Perodo de Recuperacin: Este mtodo busca determinar la cuanta
de los costos, tanto de produccin como de administracin y ventas, que deben financiarse
desde el momento en que se inicia el proceso productivo de la empresa hasta que el pago
por los bienes comercializados es recibido efectivamente por el proyecto.
Para ello, la empresa o el evaluador se debe abocar a calcular, primero, el costo de
produccin promedio diario o mensual y, luego, el nmero de das o meses de desfase que
existir entre este egreso y el pago efectivo por la venta de los bienes. Una vez
cuantificados ambos datos, se multiplican entre s y, de esta forma, se determina la
inversin necesaria en capital de trabajo.
Mtodo del Dficit Acumulado Mximo: Este busca incorporar los efectos de las
posibles estacionalidades dentro del clculo de la inversin en capital de trabajo. Para ello
utiliza generalmente flujos de caja proyectados mensuales, tratando de determinar, por
diferencia entre ingresos y egresos, las necesidades mensuales de financiamiento de la
operacin. De esta forma, al acumular los dficit mensuales que debern ser financiados
para asegurar la operacin normal del negocio, incorpora el efecto de los posibles cambios
estacionales que podran producirse dentro del ao, corrigiendo la limitacin de los dos

mtodos anteriores que trabajaban con distintos tipos de promedios. Este mtodo se utiliza
generalmente cuando el proyecto se evala a un nivel de factibilidad, pero puede ser
adaptado para estudios de prefactibilidad, usando informacin que, teniendo un carcter
aproximado, incluye variaciones mensuales.
3.
Flujo de caja
El flujo de caja que deber construir el evaluador estar compuesto por varios
perodos o momentos, los que representan la ocurrencia en el tiempo de un ingreso y/o
egreso. Normalmente, cada momento refleja los movimientos de caja ocurridos durante un
ao, los que se anotan como la suma simple de ellos.
El flujo de caja deber estar estructurado de la siguiente forma:
Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
= Utilidad despus de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Ingresos no afectos a impuestos
= Flujo de caja del proyecto puro
Los gastos no desembolsables corresponden a aquellos que el fisco permite
considerar para reducir la utilidad sobre la cual se debern calcular los impuestos, como
por ejemplo, la depreciacin y el valor libro de los activos que se venden, la amortizacin
de los activos nominales o intangibles, entre otros. Esto ltimo es similar a la depreciacin
pero, mientras el primero se refiere a la prdida de valor por el uso que se da a los activos
fijos, el segundo se refiere a la prdida de valor por el uso de los activos intangibles.
4.
Otros convencionalismos del flujo de caja
Otro elemento determinante en la formulacin y evaluacin de proyectos es la tasa
de descuento, la cual se utiliza en el clculo del VAN, donde I es la inversin del proyecto,
FCi es el flujo de caja proyectado para cada periodo y r es la tasa de descuento relevante
del proyecto.
z
FC n
VAN I
n
n1 (1 i )

, con n = 1, 2, 3, ..., z

(3)

En efecto, el VAN indica si la inversin en cuestin reporta un incremento en la

riqueza del inversionista y, por lo tanto, representa una buena medida de la capacidad
generadora de riqueza del proyecto.

UNIDAD 4: PRESUPUESTO FINANCIERO. FLUJO DE FONDOS

PLANIFICACIN FINANCIERA:
Planear es proyectar un futuro deseado y los medios efectivos para conseguirlo. La
planeacin es algo que hacemos antes de efectuar una accin o sea una toma de decisin
anticipada. Es un proceso de decidir qu va a hacerse y cmo se va a realizar antes de que
se necesite actuar.
El planeamiento no es un acto aislado, sino que es un proceso permanente que no
tiene una conclusin o un punto final natural. La planeacin es un proceso que se dirige
hacia la produccin de uno o ms estados futuros deseados y que no es probable que
ocurran a menos que se haga algo al respecto. Es un proceso que supone la elaboracin y
evaluacin de cada parte de un conjunto interrelacionado de decisiones antes de que se
inicie una accin.
Llevado al campo de la empresa, podemos decir que el planeamiento empresario
consiste en un proceso de anticipacin mediante la seleccin de alternativas que combinan
un conjunto de acciones independientes y abarcativas de la empresa como una totalidad.
Los planes de cada departamento comprenden la consecucin de los objetivos de la
empresa, en funcin de los recursos previstos y de sus propias metas y programas.
De acuerdo a los conceptos precedentes podemos diferenciar tres niveles de
planeamiento:
a) Planeamiento Estratgico: Se refiere al conjunto de decisiones fundamentales
para el desarrollo futuro de la empresa proyectndose 'hacia el largo plazo,
correspondiendo sus decisiones a la alta direccin.
b) Planeamiento Tctico: Se conforma dentro del marco estratgico y abarca el
corto plazo, administrando los medios a travs de los que habrn de procurarse los
objetivos intermedios especficos, que a su vez estn supeditados a los objetivos supremos
de la organizacin.Involucra a los presupuestos operativos.

c) Planeamiento Operativo: Comprende los procedimientos ms adecuados para

llevar a cabo las actividades operativas. Involucra aspectos tales como: circuitos de
produccin, de ventas, administrativos, etc.
ESTRATEGIA FINANCIERA DE LA EMPRESA
ESTRATEGIA Y PLANIFICACIN FINANCIERA: La estrategia financiera debe estar, como
estrategia funcional que es, en consonancia con la estrategia global de la empresa y con
las estrategias de las otras reas funcionales. Ha de estar ligada al inters de los
accionistas, por un lado, y a los mercados financieros, por otro, y en la medida de su poder
sobre la empresa tambin debe tener en cuenta a los participantes internos y externos.
Estrategia
Empresa
Mcrcados Financieros
Contribucin al Objetivo General.
ESTRATEGIA FINANCIERA
Intereses de los Dueos
intereses de otros participantes
Dems Estrategias Funcionales
Las estrategias financieras, en definitiva, constituyen medios para alcanzar los
objetivos financieros, que a su vez derivan de los generales de la empresa.
El punto de partida es la creacin de valor o maximizacin del beneficio como
objetivo general ms corriente. El segundo nivel es el de los objetivos financieros, que se
concretan en: Liquidez y Rentabilidad.
La definicin de las estrategias financieras es el paso previo a la elaboracin del plan
financiero. Es, por tanto, una parte del proceso de planificacin financiera, que comienza
con la fijacin de los objetivos financieros, contina
con la determinacin de las estrategias financieras y culmina con la elaboracin del
plan.
Tanto las estrategias como el plan tienen en comn que tratan de decisiones que
conducen al objetivo y que tienen en cuenta las limitaciones de los recursos disponibles y
del entorno, sin embargo presentan matices diferenciadores claramente identificables.
En lo que se refiere a las decisiones, difieren en el grado de concrecin y
cuantificacin. Mientras que las estrategias muchas veces sed presentan en trminos no
cuantitativos, permitiendo una gran variedad de acciones, las acciones en el plan han de
aparecer necesariamente en trminos monetarios y con un carcter concreto y nico.
Con respecto a los recursos, la estrategia los tiene en cuenta en forma general,
mientras que en el plan aparecen de forma precisa las cantidades necesarias para ejecutar
el plan. De la misma forma, mientras la estrategia considera al entorno en sentido general
y abstracto, el plan se elabora en funcin de escenarios concretos.
Un plan financiero especifica y cuantifica en trminos monetarios el resultado de
cada una de las diferentes alternativas de acuerdo con las estimaciones del entorno que se
realicen, as como las necesidades financieras que se pueden derivar de cada estrategia
PREVISIN FINANCIERA Y MTODOS EN LA PLANIFICACIN FINANCIERA
Establecer las previsiones financieras consiste en convertir, en trminos financieros,
todos los elementos que reunieron y comprobar la viabilidad de su empresa proyectando
estos elementos sobre un perodo pertinente y suficientemente legible de 3 aos. Hicieron
una serie de elecciones relativas a la naturaleza de sus productos o prestaciones de
servicio, su marketing y la manera en que van a administrar su futura empresa. Estas
elecciones requieren recurrir a algunos medios tcnicos y humanos, que convienen
evaluarlos
justamente
ahora.
Para eso, hay un mtodo simple el cual consiste en responder, para cada funcin de la

empresa, las preguntas de: Cmo ? Con qu ? Con quin ? Luego, elaborar una tabla
reuniendo el conjunto de estos recursos con su traduccin en trminos de costos,
excepto los capitales derivados implcitamente del ciclo de explotacin sobre los cuales
volveremos a hablar en la necesidad de fondos de operaciones.

A partir de estos datos, sus previsiones financieras debern esencialmente responder a 5

grandes
cuestiones
:
1. Cules son los capitales necesarios para poner en marcha el proyecto ? Es posible
tenerlos ? La elaboracin del plan de financiacin inicial permitir responder a estas
cuestiones.
2. La actividad provisional de la empresa va a generar un importe de ingresos suficiente
para cubrir los gastos implicados por los medios humanos, materiales y financieros
aplicados ? En otras palabras, su proyecto ser rentable ? La elaboracin de la cuenta de
resultado
provisional permitir
responder
a
esta
cuestin.
3. Los ingresos recaudados por la empresa a lo largo del ao permitirn hacer frente
permanentemente a los gastos del mismo perodo ? El plan de tesorera permitir
destacar, mes a mes, el equilibrio o el desequilibrio entre cobros y desembolsos.
4. Qu importe mnimo de ventas o prestaciones de servicios ser necesario alcanzar
imperativamente durante el primer ao para poder al menos hacer frente a todos los
gastos del ejercicio ? El clculo del punto de equilibrio financiero permitir responder a
esta
cuestin.
5. Por ultimo, la solidez financiera de su empresa, prevista gracias al plan de financiacin
inicial, proseguir a medida que se desarrolle el negocio ? El plan de financiacin a 3
aos le permitir comprobar si, efectivamente, la estructura financiera de su empresa se
mantiene o se mejora, a pesar de las nuevas necesidades de financiacin que aparecern
con el tiempo. Una buena estructura financiera es una de las condiciones que aseguran una
larga vida para las nuevas empresas.
PLAN FINANCIERO
LOS PLANES FINANCIEROS DE CORTO PLAZO (OPERATIVOS)
Los planes financieros de corto plazo (operativos) se ocupan fundamentalmente de
los activos y pasivos circulantes de una empresa, entonces planifica el comportamiento a
futuro (un ao aproximadamente) del efectivo, cuentas por cobrar y pagar, existencias o
inventarios, valores negociables y prstamos bancarios a corto plazo.
La planificacin financiera a corto plazo permite determinar los excedentes o dficit
de caja, previstos en los estados financieros proyectados, lo cual permite desarrollar
opciones de inversin y estrategias de financiamiento, para ese perodo de corto plazo.
La planificacin financiera a corto plazo comienza con el pronstico de ventas. A
partir de ste, se preparan los planes de produccin, que incluyen los clculos de los tipos y
las cantidades de materias primas, requerimientos de mano de obra directa, los gastos
indirectos de fabricacin y los gastos operativos. Una vez realizados estos clculos, se
prepara el estado de resultados y balance general pro forma y el presupuesto de efectivo
de la empresa.

Los planes financieros a corto plazo (operativos)

Especifican las acciones financieras a corto plazo y su impacto en la empresa. A

menudo abarca un periodo de uno a dos aos.

Su informacin bsica est compuesta por los pronsticos de ventas y diversas

modalidades de informacin operativa y financiera.

Sus resultados esenciales incluyen varios presupuestos operativos, as como el

presupuesto de caja y los estados financieros pro forma.

En la planificacin financiera a corto plazo, el flujo de efectivo, flujo de caja o el

presupuesto de flujo de efectivo, es una herramienta fundamental, ya que permite registrar
las proyecciones de entradas y salidas de efectivo y el resultado estimado de supervit o
dficit de estos flujos.
La mayor parte de las entradas de efectivo provienen de las ventas, mientras que las
salidas pueden agruparse en cuatro categoras: pago de cuentas por pagar; gasto de
personal, administrativo y otros; inversiones de capital y por ultimo impuestos, intereses y
pago de dividendos. El flujo de efectivo nos indica cuanto financiamiento se necesita
obtener para hacerle frente a las operaciones planificadas.

LOS PLANES FINANCIEROS A LARGO PLAZO

La planificacin financiera a largo plazo se centra en la inversin. Los planificadores
financieros intentan mirar el cuadro en general y evitar llegar a hundirse en los detalles.
As, el proceso de planificacin a largo plazo normalmente considera slo las inversiones de
capital globales, pero tambin se agrega un gran nmero de pequeos proyectos de
inversin.
Por ejemplo, un plan financiero con opciones alternativas, que cubra los prximos
cinco aos, podra contener las siguientes opciones:

Un plan de crecimiento agresivo, con fuertes inversiones de capital y nuevos

productos, mayor cuota de participacin en los mercados existentes o entrada en nuevos
mercados.

Un plan de crecimiento normal, en el cual la empresa crece en paralelo a sus

mercados, pero no significativamente.

Un plan de reduccin y especializacin diseado para minimizar los desembolsos de

capital exigidos; esto puede equivaler a la liquidacin gradual de una sucursal o de la
empresa.

Los planificadores pueden aadir una cuarta alternativa: desinversin: venta o

liquidacin.

CONTROL FINANCIERO:
El control financiero puede entenderse como el estudio y anlisis de los
resultados reales de una empresa, enfocados desde distintas perspectivas y
momentos, comparados con los objetivos, planes y programas empresariales, tanto
a corto como en el mediano y largo plazo.
Dichos anlisis requieren de unos procesos de control y ajustes para comprobar y
garantizar que se estn siguiendo los planes de negocio. De esta forma, ser posible
modificarlos de la forma correcta en caso de desviaciones, irregularidades o cambios
imprevistos.
PROCESO DE PLANIFICACION FINANCIERA
La mayora de las herramientas empleadas en la elaboracin de proyecciones
financieras proceden de la estadstica y la econometra.
La direccin financiera se apoya generalmente en tres pilares para realizar la
planificacin:
a) experiencia; b) probabilidad y c) correlacin.
La experiencia se refiere aJ conjunto de situaciones en las que se ha encontrado en el
pasado.
La probabilidad es la frecuencia con la que han sucedido hechos en el pasado.
Mientras que la correlacin es la medida del movimiento de una variable en relacin
con otra.
La previsin financiera proyecta los ingresos y gastos a lo largo del periodo de
planificacin, estima el nivel de inversiones necesarias para dar soporte a las actividades
que generarn los ingresos futuros y determina las necesidades de financiacin durante el
periodo planeado.
Para la planificacin financiera los especialistas utilizan una combinacin de
mtodos subjetivos y cuantitativos. Los primeros, provienen del juicio y la opinin, as
como de la experiencia de los directivos, por lo que han desarrollado un sentido que les
permite descubrir las tendencias. Mientras que los mtodos cuantitativos emplean modelos
estadsticos y economtricos que toman datos del pasado, presente y futuro de algunas
magnitudes relacionadas para, modelo matemtico mediante, obtener una estimacin de
los valores financieros futuros.
Coordinacin necesaria
La coordinacin es fundamental si se tiene en cuenta que el planeamiento financiero
es esencialmente una funcin participativa.
Un eficiente sistema de planificacin financiera implica la coordinacin de todos los
sectores de la empresa, tanto en la elaboracin de las proyecciones como en su posterior
control sobre la gestin operativa.
El presupuesto financiero debe ser preparado con la mxima participacin de los
diversos agentes que habrn de emplearlo directa e indirectamente, y ser compatible con
las exigencias de tareas, autoridad y responsabilidades.
Las sugerencias provenientes de los distintos agentes deben ser estudiadas,
discutidas y muchas veces negociadas. No obstante, la decisin final siempre debe ser
retenida por los niveles superiores.
Por ltimo puede afirmarse que la responsabilidad de la ejecucin material,
coordinacin y control del sistema presupuestario recaen en el sector financiero de la
empresa.
Cronograma .
La programacin en el tiempo del proceso de planificacin financiera se impone
como condicin fundamental. Los encargados de la direccin del presupuesto deben
preparar un calendario, en el que se determinen las fechas claves de los diversos
presupuestos parciales de los sectores con responsabilidad operativa. Deben separarse
todas las actividades especficas que deban ser realizadas, para luego clasificarlas en el
orden en que debern desenvolverse calculando el tiempo que demandar cada una de
ellas.
Terminada la identificacin de las tareas y la estimacin de los tiempos de trabajo, se
establece la secuencia en que se desarrollarn. Algunas tareas pueden superponerse o sea
que pueden realizarse simultneamente.

En este momento se est en condiciones de armar el cronograma e incluso preparar

un grfico con las fechas.
Los cronogramas pueden plasmarse en grficos de barras de Gantt o a travs de
formas ms elaboradas como el PERT.
Determinacin de suposiciones
Antes de elaborar el presupuesto deben establecerse una serie de pautas o
suposiciones sobre las que se sustentar todo el andamiaje del sistema.
stas se establecen con base en hiptesis sobre el probable comportamiento de las
ms importantes variables macro y microeconmicas durante el tiempo de vigencia del
presupuesto.
Debe realizarse un ejercicio de imaginacin del escenario donde habr de operarse,
siendo esta tarea ms difcil cuanto mayor sea el grado de incertidumbre sobre el
comportamiento futuro de la economa general y sectorial.
La elaboracin del diagnstico comprende el aspecto interno y externo.
El primero ser pertinente para dar gran impulso a las fortalezas de la organizacin,
as como para controlar o mejorar las debilidades de la misma.
El diagnstico externo servir para aprovechar al mximo las oportunidades y
neutralizar las amenazas que sobre la empresa se ciernen.
La interaccin del diagnstico y otras variables servir de base para que en la
empresa se tomen mejores decisiones, se exploren nuevas oportunidades y se eviten los
peligros.
PRESUPUESTO FINANCIERO
El presupuesto financiero, tambin denominado "cash flow", presupuesto de Caja o
Tesorera, consiste en el clculo anticipado de las entradas y salidas de dinero y permite
determinar los sobrantes para tomar medidas para invertirlos adecuadamente, as como
prever los faltantes y sus fuentes de financiamiento.
Muestra la posicin financiera estimada para el perodo presupuestado.
Previene desequilibrios financieros adoptando las medidas necesarias con suficiente
anticipacin, mejora el aprovechamiento de las disponibilidades y posibilita la adecuada
utilizacin de los recursos crediticios.
Es el ms dinmico de todos los presupuestos y es una herramienta de gestin
permanente.
Fuentes de Ingreso: pueden ser internas o externas.
Las internas son las que provienen de las ventas al contado o a crdito.
Las externas pueden provenir de la emisin de acciones o nuevas aportaciones de
capital; de prstamos; o bien de ingresos rinancieros generados por la cobranza de
intereses, dividendos o alquileres.
Usos del dinero o egresos:
- Pagos a proveedores
- Pagos de gastos de distribucin
- Pagos de sueldos y leyes sociales
- Pagos de impuestos
- Adquisicin de activo fijo
- Inversiones
Egresos financieros (pago de dividendos, intereses, etc.)
Balance Proyectado
El balance proyectado tiene por objeto definir apriorsticamente la situacin
patrimonial de la empresa a la fecha de cierre del perodo proyectado, as como en los
perodos intermedios entre la fecha de inicio de la proyeccin y la de fecha de cierre.

En esta etapa de sntesis, se puede apreciar como los distintos presupuestos se han
ido interrelacionando progresivamente, manteniendo una coherencia en la elaboracin de
la informacin proveniente de los diversos sectores de la empresa, hasta conformar un
presupuesto totalmente integrado.
En ese sentido, el balance proyectado reflejar la composicin de los activos, pasivos
y el patrimonio neto.
ANLISIS INTEGRAL DEL PRESUPUESTO
Objetivo - Compatibilidad con el plan estratgico
Una vez obtenidas las expresiones finales de todas las etapas intermedias en el
proceso de presupuestacin, estamos en condiciones de hacer un anlisis global del
presupuesto integrado de la empresa.
El presupuesto integrado es la conjuncin de todos los presupuestos en forma
coordinada, en el que se encuentran expresados los objetivos de todas las reas de la
empresa, con la consiguiente atribucin de responsabilidades.
Una vez completado el mismo, resulta conveniente proceder a una evaluacin
sistematizada de los indicadores surgidos del presupuesto integrado y sus comparaciones
con sus similares histricos y los objetivos propuestos.
El anlisis f'inal del presupuesto ser efectuado por la Direccin de la Empresa.
A efectos de ver la racionalidad del mismo lo primero que habr de analizarse es su
compatibilidad con el planeamiento estratgico de la empresa y con los objetivos fijados.
Anlisis en trminos absoluto y relativo
El presupuesto puede analizarse en trminos absolutos, en trminos relativos o en
una combinacin de ambos.
Analizar en trminos absolutos significa ver la razonabilidad cuantitativa de cada
rubro del presupuesto. Es decir teniendo solo en cuenta la expresin numrica de cada
partida presupuestada.
Analizar en trminos relativos significa atar todas las partidas presupuestadas a un
elemento o partida patrn y ver la "relacin" existente entre ambas.
Las ventas constituyen generalmente la partida patrn o "ancla". As relacionada,
una partida cualquiera, nos dir cul es su importancia o magnitud relativa con relacin a la
venta.
Analizado de esta forma, e presupuesto presenta la ventaja de establecer relaciones
que permiten una interpretacin ms objetiva de los distintos conceptos presupuestados,
ante las variaciones cuantitativas o a distintos niveles de actividad.
Uso de Comparativos
El uso de comparativos es una herramienta muy til para el anlisis del presupuesto
integrado, as como de los diversos presupuestos intermedios.
Los mismos pueden ser confeccionados en forma esttica o dinmica.
Ejemplos de comparativos pueden ser:
- Ultimos 12 meses vs. Prximos 12 meses .
- Plan Anterior vs. Plan Actual
- Plan Anual vs. Plan Actual
- Combinacin de varios de ellos entre s.

UNIDAD 5: FACTIBILIDAD TCNICA, ECONMICA Y FINANCIERA

(VER UNIDAD 3)
El estudio de factibilidad de cierta manera es un proceso de aproximaciones
sucesivas, donde se define el problema por resolver. Para ello se parte de supuestos,
pronsticos y estimaciones, por lo que el grado de preparacin de la informacin y su
confiabilidad depende de la profundidad con que se realicen tanto los estudios tcnicos,
como los econmicos, financieros y de mercado, y otros que se requieran.
Ingeniera del proyecto.
El estudio de factibilidad se basar en la documentacin tcnica del proyecto
elaborado a nivel de Ingeniera Bsica, equivalente al proyecto tcnico.
El establecimiento de relaciones contractuales para los trabajos de proyectos,
construcciones y suministros es un factor determinante para el logro de la eficiencia del
proceso inversionista que se analiza.
A partir de ello se podr establecer una adecuada estrategia de contratacin,
precisando los posibles suministradores nacionales y extranjeros, as como la entidad
constructora.
Con la determinacin del alcance del proyecto se requiere exponer las caractersticas
operacionales y tcnicas fundamentales de su base productiva, determinndose los
procesos tecnolgicos requeridos, el tipo y la cantidad de equipos y maquinarias, as como
los tipos de cimentaciones, estructuras y obras de ingeniera civil previstas.
A su vez se determinar el costo de la tecnologa y del equipamiento necesario sobre
la base de la capacidad de la planta y de las obras a realizar.
Esta etapa comprende:
a) Tecnologa.
La solucin tecnolgica de un proyecto influye considerablemente sobre el costo de
inversin, y en el empleo racional de las materias primas y materiales, consumos
energticos y la fuerza de trabajo. El estudio de factibilidad debe contar con un estimado
del costo de la inversin.
b) Equipos.
Las necesidades de maquinarias y equipos se deben determinar sobre la base de la
capacidad de la planta y la tecnologa seleccionada. La propuesta se detallar a partir de:
valor del equipamiento principal, fuentes de adquisicin, capacidad y vida til estimada.
c) Obras de Ingeniera civil.
Los factores que influyen sobre la dimensin y el costo de las obras fsicas son el
tamao del proyecto, el proceso productivo y la localizacin. Se requiere una descripcin
resumida de las obras manteniendo un orden funcional, especificando las principales
caractersticas de cada una y el correspondiente anlisis de costo, as como el: valor de las
obras de Ingeniera civil (complejidad de la ejecucin), depreciacin y aos de vida til.
d) Anlisis de insumos.
Se deben describir las principales materias primas, materiales y otros insumos
nacionales e importados necesarios para la fabricacin de los productos, as como el
clculo de los consumos para cada ao y la determinacin de los costos anuales por
este concepto, los que constituyen una parte principal de los costos de produccin.
Los precios a los que se pueden obtener tales materiales son un factor determinante
en los anlisis de rentabilidad de los proyectos.
Tambin se incluyen aquellos materiales auxiliares (aditivos, envases, pinturas, entre
otros) y otros suministros de fbrica (materiales para el mantenimiento y la limpieza).
e) Servicios pblicos.
La evaluacin pormenorizada de los servicios necesarios como electricidad, agua,
vapor y aire comprimido, constituyen una parte importante en el estudio de los insumos.
Es necesario detallar el clculo de los consumos para cada ao y la determinacin de
los costos anuales por este concepto.

f) Mano de obra.
Una vez determinada la capacidad de produccin de la planta y los procesos
tecnolgicos que se emplean, es necesario definir la plantilla de personal requerido para el
proyecto y evaluar la oferta y demanda de mano de obra, especialmente de obreros
bsicos de la regin, a partir de la experiencia disponible y atendiendo a las necesidades
tecnolgicas del proyecto. Mediante estos estudios se podr determinar las necesidades de
capacitacin y adiestramiento a los diferentes niveles y etapas.
Al tener definidas las necesidades de mano de obra por funciones y categoras, se
determina en cada una de ellas el nmero total de trabajadores, los turnos y horas de
trabajo por da, das de trabajo por ao, salarios por hora, salarios por ao, etc
El Estudio Econmico-Financiero.
El estudio econmico-financiero de un proyecto, hecho de acuerdo con criterios que
comparan flujos de beneficios y costos, permite determinar si conviene realizar un
proyecto, o sea si es o no rentable y s siendo conveniente es oportuno ejecutarlo en ese
momento o cabe postergar su inicio. En presencia de varias alternativas de inversin, la
evaluacin es un medio til para fijar un orden de prioridad entre ellas, seleccionando los
proyectos ms rentables y descartando los que no lo sean.
11. Factibilidad Tcnica
Es una evaluacin que demuestre que el negocio puede ponerse en marcha y
mantenerse, mostrando evidencias de que se ha planeado cuidadosamente, contemplado
los problemas que involucra y mantenerlo en funcionamiento.
Algunos
aspectos
que
deben
ponerse
en
claro
son:
-Correcto funcionamiento del producto o servicio (nmero de pruebas, fechas...)
-Lo que se ha hecho o se har para mantenerse cerca de los consumidores.
-Escalas
de
produccin
(es
posible
ampliar
o
reducir
la
produccin).
-Proyectos complementarios para desarrollar el proyecto; cmo se obtuvo o se obtendr la
tecnologa necesaria?; cmo se capacitar al personal del plantel?, si existen proveedores
alternativos a los seleccionados?....
12. Factibilidad econmica
Debe mostrarse que el proyecto es factible econmicamente, lo que significa que la
inversin que se est realizando es justificada por la ganancia que se generar. Para ello es
necesario trabajar con un esquema que contemple los costos y las ventas:
Costos: Debe presentarse la estructura de los costos contemplando costos fijos y variables.
Ventas: En este punto el precio del producto o servicio es fundamental, ya que determina
el volumen de ventas, por lo que debe explicarse brevemente cmo se ha definido ste.
Debe mostrarse tambin estimaciones de ventas (unidades y en dinero) para un periodo de
al menos 1 ao, justificando cmo se han calculado (a travs de investigaciones de
mercado, estadsticas anteriores...)
13. Factibilidad financiera
Sintetiza numricamente todos los aspectos desarrollados en el plan de negocios.
Se debe elaborar una lista de todos los ingresos y egresos de fondos que se espera que
produzca el proyecto y ordenarlos en forma cronolgica. El horizonte de planeamiento es el
lapso durante el cual el proyecto tendr vigencia y para el cual se construye el flujo de
fondos e indica su comienzo y finalizacin. Es importante utilizar algunos indicadores
financieros, tales como:
Periodo de recuperacin (payback, paycash, payout o payoff): indica el tiempo que la
empresa tardar en recuperar la inversin con la ganancia que genera el negocio (meses o
aos).
La factibilidad financiera se calcula sumando los resultados netos al monto de la
inversin inicial hasta llegar a cero, en este caso no se estara considerando el "valor
tiempo del dinero", por esto tambin es til calcular el periodo de repago compuesto en el
que se incorpora una tasa al flujo de fondos que refleja las diferencias temporales.
El valor actual neto (VAN) es el valor de la inversin en el momento cero,
descontados todos sus ingresos y egresos a una determinada tasa . Indica un monto que
representa la ganancia que se podra tomar por adelantado al comenzar un proyecto,
considerando la" tasa de corte" establecida (inters del mercado, tasa de rentabilidad de la
empresa, tasa elegida por el inversionista, tasa que refleje el costo de oportunidad).

UNIDAD 6: CRITERIOS DE EVALUACIN DE PROYECTOS

MTODOS DEL FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO: TIR, VAN Y PRI
TIR: La tasa interna de retorno (TIR) es una tasa de rendimiento utilizada en el
presupuesto de capital para medir y comparar la rentabilidad de las inversiones. Tambin
se conoce como la tasa de flujo de efectivo descontado de retorno. En el contexto de ahorro
y prstamos a la TIR tambin se le conoce como la tasa de inters efectiva. El trmino
interno se refiere al hecho de que su clculo no incorpora factores externos (por ejemplo, la
tasa de inters o la inflacin).

Definicin de la TIR
La tasa interna de retorno de una inversin o proyecto es la tasa efectiva anual
compuesto de retorno o tasa de descuento que hace que el valor actual neto de todos
los flujos de efectivo(tanto positivos como negativos) de una determinada inversin igual a
cero.
En trminos ms especficos, la TIR de la inversin es la tasa de inters a la que
el valor actual neto de los costos (los flujos de caja negativos) de la inversin es igual
al valor presente netode los beneficios (flujos positivos de efectivo) de la inversin.
Las tasas internas de retorno se utilizan habitualmente para evaluar la conveniencia
de las inversiones o proyectos. Cuanto mayor sea la tasa interna de retorno de un proyecto,
ms deseable ser llevar a cabo el proyecto. Suponiendo que todos los dems factores
iguales entre los diferentes proyectos, el proyecto de mayor TIR probablemente sera
considerado el primer y mejor realizado.
Frmula de la TIR

donde:
t
el
tiempo
del
flujo
de
caja
i - la tasa de descuento (la tasa de rendimiento que se podra ganar en una inversin en los
mercados
financieros
con
un
riesgo
similar)
.

Rt - el flujo neto de efectivo (la cantidad de dinero en efectivo, entradas menos salidas) en
el tiempo t. Para los propsitos educativos, R0 es comnmente colocado a la izquierda de la
suma para enfatizar su papel de (menos) la inversin.
Valor Actual Neto (VAN)
El Valor Actual Neto (VAN) es un mtodo que se utiliza para la valoracin de
distintas opciones de inversin. Este mtodo consiste en actualizar los cobros y
pagos de un proyecto o inversin y calcular su diferencia. El VAN va a expresar
una medida de rentabilidad del proyecto en trminos absolutos netos, es decir,
en n de unidades monetarias.

Ft
en cada periodo t
I

son los flujos de dinero

es la inversin realiza en el momento inicial ( t = 0 )

n es el nmero de periodos de tiempo

k es el tipo de descuento o tipo de inters exigido a la inversin
El VAN sirve para generar dos tipos de decisiones: en primer lugar, ver si las
inversiones son efectuables y en segundo lugar, ver qu inversin es mejor que otra en
trminos absolutos. Los criterios de decisin van a ser los siguientes:

VAN > 0 : el valor actualizado de los cobro y pagos futuros de la inversin, a la

tasa de descuento elegida generar beneficios.
VAN = 0 : el proyecto de inversin no generar ni beneficios ni prdidas, siendo su
realizacin, en principio, indiferente.
VAN < 0 : el proyecto de inversin generar prdidas, por lo que deber ser
rechazado.
PRI: Es un instrumento que permite medir el plazo de tiempo que se requiere para
que los flujos netos de efectivo de una inversin recuperen su costo o inversin inicial.
Cmo se calcula el estado de Flujo Neto de Efectivo (FNE)? Para calcular los
FNE debe acudirse a los pronsticos tanto de la inversin inicial como del estado de
resultados del proyecto. La inversin inicial supone los diferentes desembolsos que har la
empresa en el momento de ejecutar el proyecto (ao cero). Por ser desembolsos de dinero
debe ir con signo negativo en el estado de FNE.
Del estado de resultados del proyecto (pronstico), se toman los siguientes rubros
con sus correspondientes valores: los resultados contables (utilidad o prdida neta), la
depreciacin, las amortizaciones de activos diferidos y las provisiones. Estos resultados se
suman entre s y su resultado, positivo o negativo ser el flujo neto de efectivo de cada
periodo proyectado.
IMPORTANTE: La depreciacin, las amortizaciones de activos nominales y las
provisiones, son rubros (costos y/o gastos) que no generan movimiento alguno de efectivo
(no alteran el flujo de caja) pero si reducen las utilidades operacionales de una empresa.
Esta es la razn por la cual se deben sumar en el estado de flujo neto de efectivo.
ELECCIN DE LA TASA DE DESCUENTO
MTODO DE LA ELECCIN DE LA TASA DE DESCUENTO Para la eleccin de la tasa de
descuento, en primer lugar, se debe obtener un flujo de fondos que refleje el riesgo del
proyecto y, en segundo lugar, se debe obtener una tasa de descuento que tambin refleje

el riesgo3 . En trminos generales, la tasa de descuento del proyecto que incluye el riesgo
del mismo tendr un expresin como la siguiente:
i = i1 + diferencial por riesgo
Dnde: i = es la tasa de descuento o coste de capital con riesgo.
i 1 = es la tasa libre de riesgo (bonos del Tesoro).
Diferencial por riesgo: = es la rentabilidad diferencial que se le exige al proyecto por
ser ms riesgoso que la alternativa ms segura, es decir, es la compensacin por riesgo.
Para la determinacin de la tasa de descuento existen tres modalidades, que se explican a
continuacin:
a) La manera ms prctica es utilizar la tasa de rentabilidad de proyectos similares o
de la actividad sectorial. Esto significa que si el proyecto a evaluar es un proyecto de
heladera, en primer lugar, se debera establecer cul es la rentabilidad histrica o
rentabilidad esperada de proyectos de heladera similares, y si ese dato no estuviera
disponible, se recomienda utilizar la rentabilidad de la actividad de la industria alimentara
correspondiente. Lo recomendable es utilizar la tasa de un proyecto de similar riesgo o un
promedio de las tasas de varios proyectos similares.
b) Una metodologa ms sofisticada es la aplicacin de mtodos o modelos de
valoracin de activos financieros que sistematizan la relacin entre rentabilidad y riesgo.
Estos son: el CAPM y el WACC.
c) Una tercera opcin es agregar un factor de correccin por riesgo a la tasa de
mercado. Esto presenta las siguientes dificultades:
La tasa de mercado ya tiene incluido un factor de riesgo4 ; y
Los factores de correccin subjetivos tienden a castigar los proyectos, pues
agregan arbitrariamente un mayor costo de oportunidad.
DISCUSIN CRTICA Y APLICACIN DE LOS MODELOS
El coste del capital (patrimonial) se basa en un concepto de costo de oportunidad,
supra, que representa la rentabilidad que el inversionista exige (a sus recursos propios), lo
que incluye un premio por riesgo asumido al realizar la inversin. Por otra parte, el riesgo
de un activo o proyecto de inversin y su rentabilidad esperada estn relacionados, de
modo que a mayor riesgo, mayor ser la rentabilidad que el inversionista espera obtener
por comprar activos o invertir en un proyecto.
As, los diversos modelos de valoracin de activos bajo incertidumbre juegan
continuamente con la interrelacin entre cartera rplica y el concepto de diversificacin,
ambas ideas estn ntimamente conectadas. Gracias a la capacidad de los inversionistas
para construir carteras bien diversificadas, donde solo queda el riesgo de mercado, resulta
poder combinar dos fondos el de un activo seguro y el de la cartera de mercado, con
riesgo idntico que se desea valorar. As, para evitar posibilidades de arbitraje, la cartera
rplica y el activo a valorar deben tener el mismo rendimiento o rentabilidad esperada.
Estas ideas nos conducen a los mtodos o modelos de valoracin.
EL CAPM: El capital asset pricing model (CAPM) es un modelo de valoracin de
activos financieros que se basa en una relacin lineal entre rendimiento esperado y riesgo.
Y constituye una de las piezas fundamentales de las finanzas corporativas. Este modelo
desarrollado inicialmente por William Sharpe (1964) , parte de la base que la tasa de
rendimiento requerida de un inversionista es igual a la tasa de rendimiento sin riesgo ms
una prima de riesgo, dnde el nico riesgo importante es el riesgo sistemtico.
El modelo es un modelo de equilibrio donde el mercado premia a los que corren
riesgos; sin embargo, los inversionistas muestran generalmente un comportamiento de
aversin al riesgo; de ah que la prima por riesgo para el conjunto de todos los activos
riesgosos debe ser positiva para que los inversionistas estn dispuestos a conservar todos
los activos riesgosos que existen en la economa la prima por riesgo de un valor
individual se relaciona con su aportacin al riesgo de una cartera diversificada
eficientemente.
Es decir, segn el modelo, en una situacin de equilibrio la proporcin de activos
riesgosos en la cartera de un inversionista ser igual a la cartera de mercado.
EL WACC: En la prctica, la determinacin de la tasa de descuento o coste del
capital del activo financiero o proyecto de inversin se determina utilizando el CAPM para

calcular el coste del capital propio recursos propios y el coste de la deuda, y

combinando ambas tasas en un nico coste se efecta utilizando el WACC. El modelo del
costo del capital promedio ponderado conocido como WACC (weigted average costo of
capital), es la tasa que debe utilizarse para descontar el flujo de fondos del activo o
proyecto con financiamiento. El WACC representa el costo promedio de todas las fuentes de
fondos (acciones y deuda), ponderado por el peso relativo de las mismas en la estructura
de pasivos de la empresa (o proyecto). En la prctica, surge un problema de circularidad,
pues la determinacin del valor de la empresa o del proyecto requiere conocer la tasa de
descuento wacc, pero estimar la tasa de descuento requiere conocer el valor de la empresa
o del proyecto para estimar el porcentaje que representa en el mismo cada fuente de
fondos.
RELACIN BENEFICIO-COSTO
El anlisis costo-beneficio es una herramienta financiera que mide la relacin entre
los costos y beneficios asociados a un proyecto de inversin con el fin de evaluar su
rentabilidad, entendindose por proyecto de inversin no solo como la creacin de un
nuevo negocio, sino tambin, como inversiones que se pueden hacer en un negocio en
marcha tales como el desarrollo de nuevo producto o la adquisicin de nueva maquinaria.
Mientras que la relacin costo-beneficio (B/C), tambin conocida como ndice neto de
rentabilidad, es un cociente que se obtiene al dividir el Valor Actual de los Ingresos totales
netos o beneficios netos (VAI) entre el Valor Actual de los Costos de inversin o costos
totales (VAC) de un proyecto.

B/C = VAI / VAC

Segn el anlisis costo-beneficio, un proyecto o negocio ser rentable cuando la
relacin costo-beneficio es mayor que la unidad.
Situaciones que se pueden presentar en la Relacin Beneficio Costo:
Relacin B/C >0
ndice que por cada dlar de costos se obtiene mas de un dlar de beneficio. En
consecuencia, si el ndice es positivo o cero, el proyecto debe aceptarse.
Relacin B/C < 0
ndice que por cada dlar de costos se obtiene menos de un dlar de beneficio.
Entonces, si el ndice es negativo, el proyecto debe rechazarse.
El valor de la Relacin Beneficio/Costo cambiar segn la tasa de actualizacin
seleccionada, o sea, que cuanto mas elevada sea dicha tasa, menor ser la relacin en el
ndice resultante.
La frmula que se utiliza es:

Dnde:
B/C = Relacin Beneficio / Costo
Vi = Valor de la produccin (beneficio bruto)
Ci = Egresos (i = 0, 2, 3,4...n)
i = Tasa de descuento

Los pasos necesarios para hallar y analizar la relacin costo-beneficio son los
siguientes:
1.
2.
3.
4.
5.

Hallar costos y beneficios: en primer lugar hallamos la proyeccin de los costos de

inversin o costos totales y los ingresos totales netos o beneficios netos del proyecto o
negocio para un periodo de tiempo determinado.
Convertir costos y beneficios a un valor actual: debido a que los montos que hemos
proyectado no toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo (hoy en da tendran otro
valor), debemos actualizarlos a travs de una tasa de descuento.
Hallar relacin costo-beneficio: dividimos el valor actual de los beneficios entre el
valor actual de los costos del proyecto.
Analizar relacin costo-beneficio: si el valor resultante es mayor que 1 el proyecto es
rentable, pero si es igual o menor que 1 el proyecto no es viable pues significa que los
beneficios sern iguales o menores que los costos de inversin o costos totales.
Comparar con otros proyectos: si tendramos que elegir entre varios proyectos de
inversin, teniendo en cuenta el anlisis costo-beneficio, elegiramos aqul que tenga la
mayor relacin costo-beneficio.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS
Sencillez
La principal ventaja del anlisis de costo-beneficio es que es fcil de entender.
Simplemente ests mirando si los beneficios superan a los costos. Al hacer esto
cuantitativamente, la medicin de la cantidad en dlares de los beneficios y los costos
involucrados en un proyecto, el costo-beneficio es muy fcil de ver. Esta claridad significa
que todos los involucrados comprendan la naturaleza monetaria del proyecto y la cuestin
de su continuidad. Su sencillez tambin significa que hacer un CBA es fcilmente posible
para varios escenarios, lugares y ms.
Estimacin
La simplicidad del anlisis de costo-beneficio, paradjicamente, puede dar lugar a
complicaciones. Por ejemplo, si vas a realizar un anlisis de costo-beneficio para determinar
si debes o no asumir un proyecto, tienes que ser capaz de realizar estimaciones precisas
sobre los beneficios que se reciben del proyecto. Si tus clculos son exactos, puedes
considerar que un proyecto es viable, solo para descubrir ms tarde que termin
costndole dinero a la compaa. Del mismo modo, podras decidir suspender un proyecto,
slo para descubrir ms tarde que las actitudes de los consumidores han cambiado y que
has perdido la oportunidad de ser un pionero en este tipo de producto. Las mejores
estimaciones no se alinean con el comportamiento real de los consumidores.
Unidad de medida
Por otra parte, para ganar esta simplicidad, tienes que usar una medida comn, una
de las desventajas de un CBA. La determinacin de los beneficios cuantitativos de un
proyecto es relativamente sencillo; bsicamente se suman los costos y las ganancias y se
comparan los dos. Sin embargo, cuando se toma en cuenta los beneficios cualitativos, la
situacin puede ser ms complicada. Por ejemplo, si ests considerando la implementacin
de un programa de bonos de los empleados, es obvio que incurrirs en costos. En cambio,
puedes recibir beneficios como el aumento de la satisfaccin de los empleados, la
disminucin de volumen de negocio y una mayor productividad. Los beneficios son
importantes, pero difciles de comparar, manzanas con manzanas, a los costos
involucrados.

Precisin
Adems, la precisin con respecto a los beneficios y los costos deber ser observada
cuidadosamente porque es fcil contar dos veces los beneficios. Por ejemplo, si ests
usando un CBA para decidir si construyes una carretera, puedes tener la tentacin de
contar el aumento de los valores de la propiedad junto con el tiempo de viaje reducido. Sin
embargo, los valores de las propiedades incluiran, en gran medida, el valor de la ubicacin
con respecto al tiempo de viaje; por lo que si cuentas los dos, subestimaras los beneficios
del proyecto.

UNIDAD 7: RIESGO FINANCIERO

EL RIESGO EN LA EMPRESA
El riesgo es la probabilidad de que suceda lo contrario a lo esperado y se
lo expresa como porcentaje.
La certeza es la unidad, o bien el 100% mientras que la imposibilidad es
cero 0% Entre ambos extremos se encuentran las probabilidades de
ocurrencia.
Por ejemplo, si un proyecto de inversin tiene una rentabilidad esperada
del 30%, existe certeza de que as ocurrir? Obviamente no. Si se estima que
existe una probabilidad de que ocurra del 75%, luego la tasa de riesgo ser del
7,5% (25% de 30%).
Para estimar el riesgo, debern tenerse presentes el riesgo pas, nesgo
sector y el riesgo financiero.

RELACIN RIESGO- RENDIMIENTO- RIESGO SISTEMTICO Y RIESGO

ESPECFICO: VER UNIDAD 1
CLASES DE RIESGOS
Riesgo de inflacin
Es la variabilidad que se produce en el poder adquisitivo de los flujos
monetarios como consecuencia de la variacin de precios.
El deterioro en el poder adquisitivo del dinero puede hacer que no se
alcancen los objetivos esperados

El efecto inflacin-tasa de inters supone que en toda decisin financiera la

inflacin hace variar la rentabilidad real esperada, lo que implica que la variacin
de la inflacin aade riesgo en la medida que pueda influir en dicha rentabilidad
real.
Obviamente, el impacto de la subida de los precios no es igual en todos los
casos. En consecuencia, cabe distinguir las siguientes situaciones:
Inversiones de corto plazo, como puede ser la compra de Letras del Tesoro,
las cuales no se vern muy afectadas por esta contingencia.
Cuanto mayor sea la correlacin entre la inflacin y los flujos de caja menor
ser el impacto de esta clase de riesgo. Por ejemplo, los bonos con inters variable,
pues a mayor inflacin, mayor tipo de inters y por tanto, mayor flujo de caja.
Posibilidad de trasladar las alzas
de precios a los clientes:
a mayor
posibilidad, menor impacto.
Las inversiones a renta fija a largo plazo son las ms afectadas por este
riesgo, pues los flujos de caja estn dados desde el principio.
Riesgo de cambio
Es la variabilidad de los resultados como consecuencia de la variacin del
tipo de cambio entre diferentes monedas. Es un riesgo sistemtico y afecta a todas
las decisiones financieras que generan flujos financieros en diferentes monedas.
Siempre que los cobros o pagos se comprometan en moneda extranjera,
aparecer el riesgo de cambio.
El riesgo ser menor cuanto menor sea la cuanta de los flujos
internacionales implicados en la operacin

Riesgo financiero
Se refiere a la variabilidad del rendimiento derivada de la proporcin de
recursos ajenos utilizados. Aparece en las inversiones productivas en funcin del
reparto del beneficio entre los recursos ajenos y los recursos propios
empleados en su financiacin. Aparece tambin en las inversiones financieras
en funcin de la proporcin de recursos propios existentes para respaldar las
obligaciones financieras.
Cuanto mayor sea la suma de dinero que un agente debe en relacin a su
tamao y cuanto mayor sea el tipo de inters cargado, mayores sern
posibilidades que tienen de que la carga financiera llegue a ser un problema. El
riesgo financiero est referido a la variabilidad en los beneficios esperados por
los inversionistas y al aumento del riesgo de insolvencia soportado por stos
debido a la utilizacin del apalancamiento financiero.
Riesgo de mercado
El riesgo de mercado deriva del hecho de que hay peligros en el conjunto
de la economa que amenazan a todos los negocios. Por eso las acciones
tienden a moverse en el mismo sentido. Y sta es la razn por que los
inversores
estn
expuestos
a
las
"incertidumbres
del
mercado"
independientemente de las acciones que posean.
Para una cartera razonablemente diversificada, nicamente importa el
riesgo de morcado. La diferencia entre la rentabilidad del mercado y el tipo de
inters se denomina "prima por riesgo del mercado".

potencial
que
es
consecuencia
incumplimiento
de
de
unlaEs
operacin
incluye
un lo
compromiso
tambin
conocido
de
pago.
ya
que
se
refiere
aimplican
la
solvencia
Incluye
tambin
del
prestatario.
la
ciertos
casos
entidades
que
mismo
en para
la
prctica
el
prestatario.

ESTRATEGIAS

COBERTURA,

MTODOS,

SEGURO

DE

DE

CARTERA,INMUNIZACIN
Estrategias de gestin de carteras:

Como
se

indica en Ferruz y Portillo (1999) y en Portillo

(1998),
existen diferentes criterios para clasificar las estrategias de gestin, no
excluyentes entre s:
1.

Atendiendo al valor objetivo de la duracin financiera. En

funcin de lo prxima que se encuentre la duracin de la cartera al
horizonte temporal de la inversin, es decir el periodo de tiempo
que deseamos mantener la inversin. Cabra hablar de estrategias,
activas, de cobertura e inmunizadoras.

2.

Teniendo

en

cuenta

el

movimiento

de

la

cartera. Dependiendo del grado de rotacin de los activos que

integran la cartera se puede hablar de estrategias estticas y

dinmicas.
3.

Posicin ante las expectativas de los tipos de inters. En

funcin de las expectativas que se tengan sobre la forma y nivel de
los tipos de inters. Estrategias activas y pasivas, estas ltimas
cuando no se tienen en cuenta tales expectativas.

4.

Atendiendo al nivel de riesgo asumido en el desarrollo de

la estrategia. Distinguiendo aquellas que tienen como objetivo la
eliminacin del riesgo de aquellas encaminadas a la alteracin o
modulacin del mismo.

5.

Atendiendo

la posicin

adoptada ante

el

binomio

rentabilidad-riesgo. Distinguiramos entre estrategias pasivas y

activas. Las primeras estn diseadas para alcanzar una serie de
objetivos, con puede ser el lograr un determinado nivel de
rentabilidad, sea cual sea la evolucin de los tipos de inters. Por el
contrario mediante una gestin de tipo activo se pretende conseguir
mayores niveles de rentabilidad que el de las estrategias pasivas a
cambio de asumir mayores niveles de riesgo, adems dentro de
este

grupo

sera

posible

distinguir

aquellas

estrategias

que

presentan la caracterstica de limitacin del riesgo de las que no la

presentan. As, en el marco de la gestin activa con limitacin de
prdidas

se

ubicaran

estrategias

como la

Inmunizacin

Contingente, recientemente desarrollada en Portillo (1998), y la de

Aseguramiento de Cartera de Proporcin Constante, Rayo et alt.
(1997).
Como estrategias de gestin de carteras basadas en el concepto
de duracin financiera podemos sealar:
1.

Gestin activa. Adoptando posiciones cortas (duracin financiera

de la inversin inferior al horizonte temporal de la inversin) o largas
(duracin financiera superior al horizonte temporal). Al primer tipo de
posiciones le beneficiaran aumentos en los tipos de inters, ya que
domina el efecto reinversin por lo que las ganancias derivadas de la
reinversin a tipos de inters superiores permitiran cubrir las
prdidas derivadas de la disminucin del valor de mercado de la
inversin, adems de generar un excedente. Por el contrario, las
posiciones largas resultan especialmente beneficiadas en escenarios

descendentes

en

los

tipos

de

inters,

porque

las

prdidas

procedentes de la reinversin a tipos de inters inferiores se cubren y

superan con las ganancias de capital ya que domina el efecto precio.
2.

Inmunizacin. Estrategia desarrollada por Fisher y Weil (1971),

planteada en un escenario de estructura temporal no plana aunque
con desplazamientos necesariamente paralelos, pretende, al igualar
la duracin financiera de la cartera con plazo restante hasta la
finalizacin del horizonte temporal de la inversin, que el efecto
precio y efecto reinversin se compensen, de manera que el valor de
la cartera al final del horizonte temporal es, como mnimo, el que se
hubiera conseguido si los tipos de inters no se hubieran modificado
durante ese periodo de tiempo. Es decir, la cartera permanece
inmune ante posibles variaciones en los tipos de inters.

3.

Cobertura. Iguala a cero la duracin financiera de la cartera con el

fin de conseguir el tipo de inters del mercado monetario.

4.

Inmunizacin

Contingente. Inicialmente

presentada

por

Leibowitz y Weinberger en la dcada de los aos ochenta. Como se ha

sealado anteriormente, se trata de una estrategia de gestin activa,
pero con limitacin de riesgo. Inicialmente se adoptar una gestin de
tipo activo (corta o larga de duracin, en funcin de las expectativas
sobre los tipos de inters), que podr mantenerse siempre que no se
supere

el

margen

de

prdidas

de

seguridad

establecido

inicialmente. Pero si tiene lugar una variacin no prevista en los tipos

de inters y el margen de seguridad se consume, se debe abandonar
la gestin de tipo activo y proceder a la inmunizacin de la inversin
para al menos garantizar un rendimiento mnimo, establecido en el
momento inicial.
En Finanzas, inmunizacin de tasa de inters es una estrategia que
garantice que un cambio en las tasas de inters no afectar el valor de una
cartera. Del mismo modo, la inmunizacin puede utilizarse para asegurar
que el valor de los activos de un fondo de pensiones o de una empresa a
aumentar o disminuir en exactamente la cantidad enfrente de sus pasivos,
dejando as el valor del supervit del fondo de pensiones o del patrimonio
de la empresa sin cambios, independientemente de los cambios en la tasa
de inters.

Inmunizacin de tasa de inters puede lograrse mediante varios mtodos,

incluyendo flujo de efectivo que empareja, duracin emparejar y volatilidad
y convexidad que empareja. Tambin se puede lograrse mediante la
negociacin de bonos remite, futuros u opciones.
Otros tipos de riesgos financieros, tales como riesgo cambiario o riesgo de
mercado de valores, pueden ser inmunizados con estrategias similares.

CONTRATOS A PLAZO O FUTUROS

Un contrato de futuros es un contrato o acuerdo que obliga a las partes
contratantes a comprar o vender un nmero determinado de bienes o
valores (activo subyacente) en una fecha futura y determinada, y con un
precio establecido de antemano. Estos contratos se negocian en lo que se
llama mercado a trmino o mercado de futuros.
Los contratos de futuros son una categora dentro de los contratos
de derivados.
Un futuro es un contrato muy similar a un forward, con la diferencia
de que no se acuerda directamente entre dos partes sino que a
travs de una bolsa organizada, lo que obliga a que los contratos
sean estandarizados.
Un contrato futuro es muy similar a un forward, con la diferencia de que el
futuro se negocia con contratos estndares para todas las operaciones que
prevean los mismos trminos contractuales y la suscripcin de stos se lleva
a cabo en bolsas organizadas y no directamente entre dos contrapartes.
En dichos contratos se especifican los siguientes elementos:

Precio de entrega, que es el precio pactado para intercambiar el

activo.

Fecha de vencimiento del contrato.

El activo sobre el cual se har el contrato, lo que se conoce como el

activo subyacente.

El lugar en que se har la entrega de dicho activo.

La cantidad del activo subayacente estipulada por contrato, conocida

como nocional.

LA PERMUTA O SWAP
El SAWP o contrato de permuta financiera de intereses es un acuerdo
entre dos partes para intercambiar los flujos de pagos en concepto de
intereses derivados de una operacin financiera sobre un importe principal
terico y durante un periodo de tiempo determinado. Un swap se considera
un instrumento derivado, ya que se compone de la agregacin de
instrumentos financieros "simples".
El SWAP se puede equiparar como un contrato a plazo multiperiodo,
en el que fijado un tipo de inters en el contrato, se procede a liquidar la
operacin en cada subperiodo, por comparacin entre el tipo de inters
sealado en el contrato y el tipo de liquidacin que refleja la situacin del
mercado. Estos instrumentos son OTC (Over The Counter o Sobre el
Mostrador), es decir, hechos a la medida de las partes. Un swap,
o permuta financiera, es un contrato por el cual dos partes se
comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en fechas
futuras. Normalmente los intercambios de dinero futuros estn
referenciados a tipos de inters, llamndose IRS (Interest Rate Swap)
aunque de forma ms genrica se puede considerar un swapcualquier
intercambio futuro de bienes o servicios (entre ellos de dinero) referenciado
a cualquier variable observable.

La finalidad de los swaps son:

Suavizar las oscilaciones de los tipos de inters,
Reducir el riesgo del crdito
Disminuir los riesgos de liquidez.
El swap tiene la siguiente estructura esquemtica:

Utilidad de un swap
Principalmente hay dos utilidades o motivos por el que tendremos inters en
utlizar un swap:

I. Cobertura frente al riesgo de tipo de inters

II. Especulacin, para aprovechar las oscilaciones en los tipos de
inters.

Vamos a centrarnos en la cobertura frente al riesgo de tipo de inters. Se

pueden dar dos situaciones:

a) Cobertura del riesgo de subidas de tipos de inters.

Un agente que es prestamista a largo plazo, y la posicin a corto

plazo es de tomador o prestatario. El riesgo a que se enfrenta es
de una posible subida de tipos de inters en el momento que
vaya a ser tomador o prestario. La posicin a tomar para eliminar
el riesgo sera la de Pagador fijo del SWAP.

b) Cobertura del riesgo de bajadas de tipos de inters.

Un agente que es tomador o prestatario a largo plazo, y la posicina

corto plazo es de prestamista. El riesgo a que se enfrenta es de
una posible bajada de tipos de inters en el momento que vaya
a ser prestamista. a posicin a tomar para eliminar el riesgo sera la
dePagador variable del SWAP.

TASA DE INTERS LIBRE DE RIESGO

Es la rentabilidad que se obtendra de una inversin segura. Normalmente
se considera inversin segura la adquisicin de letras, bonos, obligaciones o
pagars emitidos por el tesoro del pas en el que se est realizando la
inversin.
Esta tasa puede ser calculada utilizando tres alternativas diferentes:

a. Usar las tasas de activos financieros que venzan a corto plazo

b. Utilizar la tasa calculada de la forma anterior para el primer ao y
construir para los aos siguientes una tasa de largo plazo
c. Utilizar activos financieros cuyo periodo de maduracin se aproxime ms
a la vida til de la inversin.

EL RIESGO SISTEMTICO MEDIDO MEDIANTA BETA

El coeficiente Beta () es una medida de la volatilidad de un activo (una
accin o un valor) relativa a la variabilidad del mercado, de modo que
valores altos de Beta denotan ms volatilidad y Beta 1,0 es equivalencia
con el mercado.
Es una medida de la sensibilidad de la rentabilidad de un activo financiero
ante cambios en la rentabilidad de una cartera de referencia o comparacin.
Por tanto, la beta nos indica cmo variar la rentabilidad del activo
financiero si lo comparamos con la evolucin de una cartera o ndice de
referencia.
El nico riesgo relevante, el nico que debe ser retribuido, es el que se
denomina riesgo sistemtico, y propone una medida del mismo, la beta
que es una medida del grado de relacin de la rentabilidad de un ttulo con
la del mercado, y se define de la siguiente manera: Si este modelo
realmente se cumpliera, el inversor que corriera un mayor riesgo, obtendra
una mayor rentabilidad, por lo que se vera recompensado del mismo.
UNIDAD 8: VALORACIN DE EMPRESAS
EL VALOR DEL NEGOCIO:
VALOR DE LA EMPRESA EN LOS MERCADOS
El valor de empresa (Enterprise value en ingls, aunque es comn
referirse a ella por sus siglas EV) es la diferencia entre la capitalizacin
burstil de una compaa y su deuda financiera neta.
Al ser una mtrica bastante completa, suele ser utilizada de forma frecuente
a la hora de valorar compaas, especialmente por compaas de prvate
equity. La forma ms comn de utilizar el valor de empresa es compararlo
con el EBITDA (Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y
amortizaciones) dando como resultado el ratio EV/EBITDA.

Clculo del valor de empresa

El valor de empresa se calcula de partiendo de la capitalizacin burstil, al
que debemos sumar y restar los siguientes valores. La frmula es la
siguiente:
Valor de empresa = Capitalizacin burstil + Valor de mercado de sus
deudas Dinero en caja y equivalentes
La frmula puede complicarse en algunos casos, como por ejemplo en el
caso de que la empresa cuente con deudas fuera de balance, aunque no es
lo comn, por lo que a efectos prcticos nos sirve esta frmula simplificada
para la inmensa mayora de los casos.
Equity Value (Valor del Capital) = En una adquisicin es el valor que
perciben por la transaccin los accionistas de la empresa.
Enterprise Value (Valor Empresa) = Es el importe de todos los
compromisos que asume un comprador al adquirir una compaa.

TASA DE INTERS LIBRE DE RIESGO

Un concepto bsico en valoraciones es el de la tasa libre de riesgo.
Como el mismo nombre la define, es aquella tasa de rendimiento que se
obtiene al invertir en un activo financiero que no tiene riesgo de incumplir su pago.
Es la rentabilidad que se obtendra de una inversin segura. Normalmente
se considera inversin segura la adquisicin de letras, bonos, obligaciones o
pagars emitidos por el tesoro del pas en el que se est realizando la inversin.
Fo r m a s d e c a l c u l a r l a t a s a l i b r e d e r i e s
g o
Esta tasa puede ser calculada utilizando tres alternativas diferentes:
a. Usar las tasas de activos financieros que venzan a corto plazo
b. Utilizar la tasa calculada de la forma anterior para el primer ao
y construir para los aos siguientes una tasa de largo plazo
c. Utilizar activos financieros cuyo periodo de maduracin se aproxime ms
a la vida til de la inversin.
En prcticamente cualquier estudio de valoracin, conocer la tasa
libre de riesgo es bsico, ya que de ella depende la tasa de descuento
que se aplicar a unos futuros flujos de caja. Normalmente se usa la tasa que
pagan los bonos del Estado.

Fa c t o r e s q u e a f e c t a n l a Ta s a
e s g o
a. Las expectativas infl acionarias
b . El cre ci mie n to e con mi co
c. Las variaciones en la oferta del dinero
d. El dfi cit presupuestario del dinero

L i b r e

d e

R i

TEORA DE EFICIENCIA EN LOS MERCADOS DE CAPITALES

Un mercado de valores es eficiente cuando la competencia entre los
distintos agentes(inversores) que intervienen en el mismo, guiados por el
principio del mximo beneficio, conduce a situaciones de equilibrio en las
que en todo momento el precio de cualquier activo financiero (acciones,
obligaciones, fondos pblicos,etctera) constituye una buena estimacin de
su valor intrnseco. Desde la ptica de la moderna teora de la seleccin de
carteras y el equilibrio en el mercado de capitales, el mercado de valores es
eficiente cuando la dinmica del propio mercado conduce de inmediato a
una situacin en la que se equilibran los rendimientos y riesgos de los
distintos activos que se negocian en el mismo (activos individuales o
carteras). Esta segunda acepcin de mercado eficiente es utilizada cada vez
con ms frecuencia. La teora del mercado eficiente fue desarrollada de
forma paralela a la teora del equilibrio en el mercado de capitales,
adelantndose incluso en el tiempo, y de ah el divorcio metodolgico
existente entre una y otra teora. Son tres las formas o niveles de eficiencia
que cabe contemplar en un mercado de valores: la forma dbil, la forma
intermedia y la forma fuerte. Segn la hiptesis dbil del mercado eficiente,
las series histricas de precios de los valores mobiliarios no contienen
informacin que pueda ser usada para predecir los precios futuros, es decir,
el mercado no tiene memoria. La hiptesis intermedia postula que los
precios del mercado de valores descuentan inmediatamente toda la
informacin hecha pblica que pueda afectar al valor intrnseco de los
mismos. Por ltimo, la hiptesis fuerte del mercado eficiente, que es la ms
exigente, sostiene que los precios de los valores reflejan toda la
informacin, hecha pblica o no, que afecte al valor intrnseco de los
mismos, y que nadie en el mercado, por muy experto o conocedor del
mismo que sea, podr obtener de forma sistemtica una rentabilidad
superior a la que pudiera haber obtenido cualquier otro con una cartera
cuyos valores fueran seleccionados al azar. Se dice que un mercado de
valores es eficiente cuando la propia dinmica del mercado provoca que
rpidamente se equilibren los rendimientos y los riesgos de los diferentes
ttulos o carteras de ttulos. Para que un mercado sea eficiente tiene que
cumplir las siguientes tres condiciones: que la mercanca objeto de
intercambio est normalizada y sea homognea, que haya muchos
intervinientes (compradores y vendedores) y que sea relativamente fcil
entrar y salir del mercado. En definitiva, un mercado es eficiente cuando
toda la informacin relevante est al alcance de los inversores y los precios
de los ttulos reflejan esta informacin.
GENERADORES DE VALOR DE UN NEGOCIO
MTODOS DE CLCULO DEL COSTO DE CAPITAL Y LAS DEUDAS
MODELO WACC

La definicin del WACC (del ingls Weighted Average Cost of Capital),es

una tasa de descuento que mide el coste de capital entendido ste como
una media ponderada entre la proporcin de recursos propios y la
proporcin de recursos ajenos. Explicado de una manera mas sencilla: es
una tasa que mide el coste medio que nos ha costado nuestro activo
(edificios, coches, activos financieros), atendiendo a como se ha financiado
capital propio (aportacin de los socios), recursos de terceros (cualquier tipo
de deuda ya sea emitida en forma de obligaciones o un prstamo
adquirido).
La necesidad de utilizacin de este mtodo est justificada en que los flujos
de efectivo calculados, se financian tanto con capital propio (fondos propios
o acciones) como con capital de terceros (pasivo o deudas). El WACC
permite ponderar (media ponderada) del costo de ambas fuentes de
financiacin, acciones y deudas por el volumen de cada una de ellas en el
total de acciones.
Matemticas

Donde:
WACC : Weighted Average Cost of Capital (Promedio Ponderado del Costo
de Capital)
Ke:

Tasa o de costo de oportunidad de los accionistas. Se utiliza para

obtenerla el mtodoCAPM o es descuento de los dividendos futuros.

CAA:

Capital aportado por los accionistas

D:

Deuda financiera contrada

Kd:

Costo de la deuda financiera

T:

Tasa de impuesto a las ganancia.

DISTINTOS MTODOS PARA VALORAR UNA EMPRESA

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UNIDAD 9: MERCADO DE CAPITALES

MERCADO DE CAPITALES:
Es aquel en el cual se realizan todas las transacciones vinculadas con
la creacin y distribucin de los activos instrumentos financieros. Estos
ltimos, son papeles que representan derechos sobre bienes reales o el
derecho a recibir una suma de dinero en el futuro.

1)
2)
3)
4)

OTRA MANERA DE FINANCIARSE:

Para llevar adelante sus emprendimientos los empresarios requieren
de financiamiento. Y este puede provenir del mercado tradicional, que se
apoya en cuatro pilares:
los Bancos y Entidades Financieras,
los Proveedores,
el Capital Propio que incluye aportes de los socios, reinversin de
utilidades,
y los subsidios gubernamentales.
Pero adems, existe la alternativa, aunque no tan generalizada, de
obtener financiamiento en el mercado burstil, que podra ser clasificada
como una fuente de endeudamiento no tradicional.
Cuando el financiamiento es a travs del Mercado de Capitales se
obtienen fondos sin recurrir a las entidades bancarias.
Los bancos toman el dinero de los inversores y a su vez, lo prestan en
nombre propio, obteniendo sus ingresos por la diferencia de tasas activas y
pasivas (spread bancario).
En cambio en el sistema burstil se toman capitales de inversores no
individualizados, es decir los agentes de estos mercados actan acercando
a las partes para que los que necesitan fondos, los tomen directamente de
quienes tienen excedentes y quieren obtener un rendimiento. Se reduce as
la brecha existente entre la tasa de costo del capital para el tomador de los
fondos y la tasa de interes cobrada por el inversor.

TIPOS DE OFERTA:
A su vez hay diferencia entre Oferta Privada y Pblica:
Oferta Privada: consiste en requerir los fondos por los sistemas
tradicionales bien la venta de parte del paquete accionario en forma
directa con nuevos socios.
Oferta Pblica: se refiere a la toma de capitales mediante la venta de
ttulos valores emitidos en masa al pblico inversor.

TIPOS DE MERCADO:
1)
Mercados Primarios
Son aquellos donde se produce la creacin y primera colocacin
venta del ttulo instrumento financiero.
Circuito del dinero: El dinero va del inversor al emisor del ttulo.
2)

Mercados Secundarios
Son aquellos donde se producen las transacciones posteriores a la
primera venta, entre los distintos inversores.
Circuito del dinero: El dinero va de un inversor a otro inversor.
LOS ACTORES DEL MERCADO
La intermediacin financiera es
parte de los mandantes. Por ello
transparencia al inversor en cuanto

BURSTIL
obviada en el pedido de fondos por
se requiere un sistema que d
a la capacidad de repago de los

tomadores de dinero, situacin econmica, sistemas administrativos

contables, rentabilidad, posiciones en el sector, etc. Por eso existe un marco
regulatorio que crean las instituciones que intervienen en el sistema,
respaldando y asegurando la transparencia a los inversores, que son las
siguientes:

COMISION NACIONAL DE VALORES

Es un Ente Autrquico del Ministerio de Economa de la Nacin.
Realiza la supervisin de las partes intervinientes en la oferta pblica de
valores, de las sociedades autorizadas para emitirlos y de los instrumentos
de que se valen estas sociedades para captar fondos. Emitiendo normas de
regulacin y fiscalizando su cumplimiento.

BOLSA DE COMERCIO
Tienen la funcin principal de autorizar la cotizacin de ttulos valores,
es decir permitir que se negocien en su recinto los ttulos emitidos, anotar
las operaciones y sus precios y darlas a publicidad. Establece en su
reglamento las condiciones para que las sociedades puedan operar en su
recinto, en cuanto a requisitos societarios, contables y de la emisin,
suspenden las cotizaciones, efecta inspecciones a las sociedades
inscriptas, etc.

LOS MERCADOS DE VALORES

Tienen por objeto garantizar, liquidar y controlar las operaciones que
realizan los Agentes de Bolsa, dictando normas de funcionamiento y
reglamentacin de dichas operaciones. Lleva un registro de agentes y
operaciones.

AGENTES DE BOLSA
Son personas fsicas jurdicas que habiendo satisfecho
determinados requisitos se hallan inscriptos en el Mercado de Valores y son
las nicas autorizadas para concertar operaciones en la Bolsa ejecutando
las rdenes de compra y venta de ttulos valores que reciben de sus clientes
(ahorristas). Loa Agentes de Bolsa responden personalmente a su
comitente.

CAJA DE VALORES
Su funcin es la de contabilizar, controlar y asegurar la conexin
entre las operaciones, guardar y administrar los ttulos valores.

SOCIEDAD EMISORA
Constituidas como S.A., Coop. Sociedades Civiles forman fondos a
travs del sistema burstil emitiendo Acciones u Obligaciones Negociables
con autorizacin de oferta pblica con cotizacin. Deben tener una
organizacin administrativa y contable adecuada a las exigencias de la
oferta pblica.

CALIFICADORA DE RIESGO
Son empresas privadas que analizan y califican el papel que va a
cotizar bien que ya est cotizando, de manera de establecer mediante su
informe el riesgo que el inversor asume al adquirir el titulo valor.

INVERSORES

Son quienes tienen excedente de dinero y estn dispuestos a invertir

en distintos sectores, obteniendo como remuneracin a su capital, tasas de
interes superiores a las del sistema tradicional, asumiendo un bajo riesgo

LA RUEDA
Es la actividad de compra venta de ttulos valores u otras especies
que se realiza en el recinto de operaciones de la Bolsa de Comercio dentro
del horario fijado y de la que solamente participan los agentes de bolsa y
mandatarios (son los representantes de las Sociedades de Bolsa). Las
operaciones deben ser propuestas en voz alta y en idioma castellano. La
oferta debe contener especie, cantidad y precio. Se realiza de esta manera
para asegurar la transparencia de las operaciones y crear las condiciones de
un mercado en competencia perfecta, donde todos los participantes estn
en igualdad de condiciones.
LOS INTRUMENTOS DEL MERCADO FINANCIERO
ACCIONES
Representan una porcin del capital de una empresa, el tenedor es
copropietario (dueo) de la sociedad en la proporcin de las acciones que
posea con respecto al capital total de la empresa. Influyen en la cotizacin
de las acciones, los factores de la economa en general, las condiciones de
la industria a la que la empresa pertenece y la marcha de la sociedad. Tiene
derecho a la participacin en las ganancias de la sociedad.

TITULOS PUBLICOS
Son ttulos de deuda emitidos por el Gobierno Nacional, Provincial,
Municipal, Entes Autrquicos Empresas del Estado, garantizados por ley
mediante los cuales el Estado capta dinero del ahorro de los distintos
sectores a cambio de lo cual se compromete a devolver el capital recibido
ms intereses bajo determinadas condiciones de emisin. Es una forma de
obtener financiamiento.

OBLIGACIONES NEGOCIABLES
Son ttulos de deuda que ofrece una empresa privada (el emisor),
para obtener dinero de los inversionistas a cambio de lo cual se
compromete a devolver el capital obtenido ms intereses, bajo
determinadas condiciones de emisin, como el plazo predeterminado, la
tasa de inters, etc..
Existe un rgimen especial para PyMES, el mismo contempla algunas
facilidades para el ingreso de estas empresas al Mercado de Capitales que
impactan directamente en el costo de la emisin y se refiere principalmente
a que exime a las PyMES de la obligacin de solicitar la autorizacin de la
CNV para oferta pblica, es la Bolsa de Comercio del lugar quien analiza la
ON y la autoriza a cotizar en su recinto, no necesita calificacin de riesgo,
no debe presentar informacin contable adecuada a las normas especiales
de la CNV.

SECURITIZACION
Es la emisin de ttulos destinados a la negociacin burstil con
garanta de bienes derechos a cobrar, y que representa para los tenedores
derechos de copropiedad sobre estos activos securitizados puestos en
garanta. El propietario (Fiduciante) transmite la propiedad fiduciaria de
bienes o derechos a un tercero (Fiduciario quien es una entidad financiera o
una sociedad especialmente autorizada por la CNV), para que este la ejerza

en beneficio de los titulares de los certificados de participacin o de titulares

de ttulos de deuda. Sobre estos bienes o derechos el Fiduciario puede
emitir ON o Certificados de Participacin representativas de esos bienes,
obteniendo de esta manera fondos que se entregarn al Fiduciante o un
tercero. La cancelacin de las ON o Certificados se realizar con los ingresos
que generen los bienes fideicomitidos.

FONDOS CERRADOS DE INVERSIN

Es una inversin colectiva mediante la cual una pluralidad de
Inversores aporta sus ahorros a un fondo comn con el fin de constituir un
patrimonio y obtener una determinada rentabilidad. Es un fondo
conformado por aportes de dinero de mltiples inversores, aplicado a
colocaciones financieras por un equipo de expertos. El patrimonio del fondo
est dividido en cuotas partes que pueden ser suscriptas y rescatadas en el
momento y monto deseado.

CHEQUES DE PAGO DIFERIDO

Se negocian en rueda especial fuera de a rueda burstil. Deben
publicarse las negociaciones realizadas.
WARRANT.
Certificados de depsitos de mercaderas, se negocian en los
mercados de valores y/o bolsas sin mercados. Muy importantes en Tucumn
donde son ttulos representativos de azcar.

1)
a)
b)
2)

CARACTERSTICAS
DE
LOS
TITULOS
INSTRUMENTOS
FINANCIEROS
Liquidez: Es la facilidad de conversin en dinero del ttulo. El
mercado secundario le confiere a le da liquidez a un ttulo instrumento
financiero.
Certidumbre de Capital: Es la seguridad del VALOR que puedo
recibir al venderlo.
Facilidad de realizarlo: Es la posibilidad de transformar en
dinero al ttulo (encontrando a quien lo quiere comprar).
Rendimiento: significa lo que se recibe por encima de lo que se
invirti en el ttulo, medido en valores relativos.
Para un perodo de anlisis ser:
R = Pt - 1
Po

donde: P t = Precio final

P o = Precio inicial

Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA)

La Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA), fundada el 10 de
julio de 1854, es la principal bolsa de valores y centro financiero de
la Argentina.
Sus
transacciones
son
bsicamente
acciones
de
empresas, bonos, divisas y futuros.
Se trata de una asociacin civil sin fines de lucro, dirigida por
representantes de los diferentes sectores del empresariado, regulada por la
Ley N 17.811,1 y supervisada por la Comisin Nacional de Valores. Cuenta
con un Tribunal de Arbitraje General, creado en 1963, para arbitrar y mediar
diferencias entre los participantes de la Bolsa.

Indicadores de su desempeo son los ndices Burcap, Merval, ndice

General de la Bolsa, MAR, Indol e Indol mayorista.
Las empresas que desean cotizar sus acciones en la Bolsa de
Comercio de Buenos Aires deben informar trimestralmente sus estados
contables y aportar toda informacin relevante. En 1999 cotizaban en
la Bolsa de Buenos Aires 134 empresas.
Las Bolsas de Valores ms grandes del mundo podran clasificarse
en base a diversos factores, como por ejemplo el nmero de empresas que
cotizan en el mercado o la capitalizacin del mercado.

Principales Bolsas de Valores del mundo.

1. Bolsa de Nueva York:
Se encuentra en la calle Wall Street y se estableci en el ao de 1792.
A diferencia del NASDAQ la compra venta fsica de acciones tambin est
disponible, aunque obviamente las transacciones son mayoritariamente de
forma electrnica. Grandes, medianas y pequeas empresas de
capitalizacin estn en la bolsa de Nueva York. Se fusion con American
Stock Exchange en el ao de 2008. La capitalizacin de mercado actual
de NYSE est en torno a 14.000 mil millones de dlares y el mercado
funciona entre las 9.30 am hasta las 16:00.

Funcionamiento
El NYSE es un organismo sin fines lucrativos, dirigidos por un Comit
de directores formado por diez representantes del pblico de los
intermediarios y por un presidente, trabajando todo el tiempo.
El nmero de miembros del NYSE es de 1366 y est sometido a las
decisiones de su Comit de Directores y al control de la SEC.
Principales funciones de la bolsa
Organizacin general del mercado
Facilitar las transacciones con valores
Ejercer funciones de autorizacin, fiscalizacin y regulacin conferidas
por la Ley
Canalizar el ahorro hacia la inversin productiva
Optimizar la asignacin de los recursos financieros
Brindar liquidez a los ttulos valores
Contribuir a la fijacin de precios de mercado
Ventajas de la bolsa
Acceso a nuevas fuentes de recursos de largo plazo.
Reduccin de costos y gastos financieros.
Identificacin del valor de mercado de la compaa.
Aumento en imagen y proyeccin de la empresa.
Flight-to-quality Mover el capital fuera de las inversiones arriesgadas
hacia la mayor seguridad posible de inversin. Este tipo de accin es
causado por la incertidumbre.

2. NASDAQ:
Esta bolsa se constituy en el ao 1971, es la segunda mayor bolsa
de valores en EEUU. NASDAQ significa Asociacin Nacional de Distribuidores
de Valores Cotizaciones Automatizado, mantienen la misma bolsa en ocho
pases europeos diferentes y tiene su sede en Nueva York. La
capitalizacin del mercado actual del NASDAQ ronda los 4.500 mil
millones de dlares y el mercado funciona entre las 9.30 am y las 16:00,
incluyendo las sesiones pre y post mercado de 07 a.m a 8 p.m.

3. Bolsa de Tokio:
TSE es la tercera mayor bolsa de valores en todo el mundo y la
primera bolsa ms grande entre los pases asiticos, fue creada en el ao de
1878 y tiene ms de 2.000 empresas cotizando. Cuando esta bolsa se
introdujo con nuevos mtodos de transaccin en el ao de 2005, se vio
gravemente afectada por insectos y cerr completamente durante cuatro
horas y media. Esta fue la peor interrupcin en las operaciones que esta
bolsa de valores ha sufrido. Ahora, la capitalizacin de mercado de esta
bolsa se sita en 3.300 mil millones de dlares y el mercado funciona
entre las 9:00 y las 15:00.

4. La Bolsa de Londres:
Esta es la bolsa de valores ms antigua del mundo, fue establecida en
el ao de 1801. Este es el mercado internacional de bienes en los que se
enumeran cerca de 3.000 empresas de 70 pases diferentes. Entre los
pases europeos, esta bolsa tiene el valor ms alto del mercado de
capitales. Se encuentra cerca de la plaza Paternoster. La Bolsa de Valores
pas por numerosos cambios y recientemente en el ao de 2011, se
anunci pblicamente que la Bolsa de Londres se haba fusionado con el
grupo TMX. Actualmente, la capitalizacin burstil de la Bolsa de
Londres es 3.396 mil millones de dlares y el comercio se produce
entre las 8.00 am hasta las 16:30.

5. Bolsa de Hong Kong:

Durante el ao de 2011, esta bolsa de valores se situ en sexta
posicin en trminos de capitalizacin burstil. Ahora se ha colocado en la
posicin nmero 5. No hay controles estrictos a los inversores externos a
diferencia de la Bolsa de Shanghai. Hay cerca de 1.470 empresas que
cotizan en este intercambio, es la mayor bolsa de valores en China.
Inicialmente se llamaba Asociacin de Corredores, pero ms tarde fue
rebautizado como Bolsa de Hong Kong en 1914. La capitalizacin burstil
de Hong Kong Stock Exchange es 2.831 mil millones de dlares y
funciona entre las 9.15 am y las 16:00.

6. Bolsa de Shanghai:
Esta es la tercera mayor bolsa de valores en el continente asitico y
el segundo ms grande de la Repblica Popular de China. Formada en el ao
de 1990, estas organizaciones no estn totalmente abiertas a los inversores
extranjeros y existen estrictas regulaciones emitidas por la Comisin
Reguladora de Valores de China.La capitalizacin de mercado de la ESS
es 2.547 mil millones de dlares y el mercado funciona entre las 9.30 am y
las 15:00.

7. Bolsa de Toronto:
La Bolsa de Toronto es mantenida por grupo TMX de Canad. Se
encuentra en Toronto, Canad. Esta es una de las mayores bolsas de valores
del mundo. Es la tercera mayor bolsa de valores en Amrica del Norte.
Varias empresas de Europa, Canad y Estados Unidos se enumeran en la
lista de esta bolsa de valores. Ellos son el lder en el sector de la minera y el
petrleo. La primera bolsa de valores de Canad se form en el ao de 1852
por la Asociacin de Corredores de ese pas y ms tarde se convirti en el
sptimo mayor mercado de valores del mundo. Actualmente la
capitalizacin del mercado est en torno a los 2.058 mil millones de
dlares y los horarios de funcionamiento son de 9:30 a 16:00.

8. Deutsche Brse:
Esta es la bolsa de valores de Alemania y est situada en Frankfurt.
Es una de las pocas bolsas de valores que se implican con las
organizaciones de caridad. Cuenta con cerca de 765 empresas que cotizan
en el mercado.
Actualmente, la capitalizacin de mercado de Deutsche Brse
es 1.486 mil millones de dlares y el mercado funciona entre las 8:00 y
las 22:00.

9. Australian Securities Exchange:

El primer mercado de valores de Australia se form el ao de 1861 en
Melbourne. Luego sufri numerosos cambios a lo largo del siglo 19.
Finalmente Australian Securities Exchange se cre en el ao de 2006 por la
fusin de Australian Stock Exchange y Sydney Future Exchange. Ellos
ofrecen todos los productos tales como bonos, acciones o materias primas
entre otros. La capitalizacin actual de Australian Securities
Exchange mercado est en torno a los 1.386 mil millones de
dlares y el horario del mercado es de 9.50 am y 16:12.

10. Bombay Stock Exchange:

Por ltimo, en la decima posicin encontramos una de las bolsas de
valores ms antiguas del mundo, se form en el ao de 1850. Hasta 1874,
el comercio se llev a cabo bajo la higuera de Bengala en la carretera
Mahatma Gandhi, Mumbai. Luego se traslad a la calle de Dalal (calle de
Broker). Esta bolsa tiene el mayor nmero de empresas cotizadas de todo el
mundo. Ms de 4.900 empresas cotizan en la Bolsa de Bombay. Hasta 2002,
era conocido como La Bolsa de Valores de Bombay. Luego pas a llamarse
como la EEB. Aparte de la EEB, otra importante bolsa de valores de la India
es la Bolsa Nacional de Valores, que se form en el ao de 1994.
Actualmente, la capitalizacin de mercado de la EEB es 1.263 mil
millones de dlares y el mercado funciona entre las 9.15 am y las 15:30.

EL MERCADO ELECTRNICO
Qu es Nasdaq?
Nasdaq es un mercado electrnico y automatizado de acciones, en el
que se transan los ttulos de las empresas relacionadas con tecnologas de
punta. Por extensin se habla de Nasdaq para referirse a un ndice
accionario (NASDAQ Composite Index ^IXIC) que mide el comportamiento
de las acciones que se cotizan en el mercado del mismo nombre.
NASDAQ: National Association of Securities Dealers Automated
Quotation (www.nasdaq.com). Sistema de Cotizaciones Automatizadas de
la Asociacin Nacional de Agentes de Valores.
Es el mayor mercado electrnico de acciones del mundo.
Es una red transaccional descentralizada de agentes de bolsa y un
sistema de ejecucin de cotizaciones automatizado.
Es un importante segmento del mercado secundario que emplea una
plataforma de negociacin totalmente electrnica para realizar
transacciones.
Antecedentes
Se cre en 1971 para dar transparencia y seguridad a las
operaciones del mercado OTC (Over the Counter Market), suministrando
informacin en tiempo real a miles de inversores y agentes de bolsa. Su
xito y desarrollo han sido tan notables que actualmente es la tercera bolsa
del mundo. En 2006, la SEC (Securities and Exchange Commission) otorg
reconocimiento formal al Nasdaq como un mercado de valores cotizados,
dndole casi la misma importancia y prestigio que a la New York Stock
Exchange.

Visin
De acuerdo con Brull (p.89) su visin de trabajo es facilitar la
formacin de capital tanto en el sector pblico como en el privado
desarrollando, operando y regulando el ms lquido, eficiente y confiable
mercado de valores existente. Su visin es construir el primer mercado
global de valores del mundo. Un mercado mundial de mercados dentro de
una red de redes, enlazando polos de liquidez y conectando a los
inversionistas de todo el globo, asegurando el mejor precio posible para los
valores al ms bajo costo posible.

Beneficios de Nasdaq para las empresas

Indica Brull (p.91) que a travs de su marco operativo de mercado de
mltiples participantes, Nasdaq provee a los valores de las compaas con
acceso inmediato a los inversionistas, visibilidad en el mercado y
condiciones que promueven una negociacin inmediata y continua:

Liquidez: La liquidez es definida como la facilidad con la que las

acciones pueden ser compradas y vendidas en el mercado. Nasdaq genera
el ambiente necesario para una gran liquidez.
Profundidad de mercado: Se refiere al monto total de dinero que
los generadores de mercado han invertido en un valor sencillo y est
relacionado al nmero de participantes negociando en el valor. Sin embargo,
incluso un pequeo grupo de participantes del mercado puede proveer
abundante profundidad, comprometindose a comprar o vender grandes
cantidades de un valor. Saber que hay profundidad de mercado, puede
asegurarles a los inversionistas la mercadibilidad de las acciones,
especialmente durante altos niveles transaccionales.
Transparencia: Es la habilidad que tiene el inversionista para
comprar y vender a diferentes niveles de precios, es crucial en el proceso de
toma de decisiones. El nivel de transparencia de Nasdaq no tiene
comparacin, ya que todos los precios son transmitidos por la red; as que,
todos los participantes de mercado pueden ver la misma informacin.
Eficiencia en el precio: En la transaccin de valores, como en
muchas otras industrias, la competencia es uno de los factores ms
importantes. La competencia agresiva promovida a travs del Nasdaq por
los participantes del mercado, ayudan a asegurar que el inversionista reciba
los mejores precios por los valores que transan.
FONDOS COMUNES DE INVERSIN
Los fondos comunes juntan el dinero de los inversores para comprar
acciones, bonos o equivalentes de caja para cumplir con objetivos
especficos de inversin. Con el fin de cumplir estas metas, los fondos de
inversin pueden invertir en una o ms combinaciones de estos tipos de
ttulos valores.
Los fondos comunes de inversin tienen varias ventajas comparados
con la eleccin de acciones. En estos fondos hay diversificacin (lo cual
los hace menos riesgoso que invertir en una nica compaa) y son

administrados por profesionales. En sus costos se incluyen cargos anuales

de mantenimiento. Algunos fondos cobran un cargo (llamado comisin)
cuando compran o venden acciones, que pueden llegar al 8.5 por ciento del
valor total de la cuenta.
Existen miles de fondos comunes de inversin entre los cuales elegir.
Los fondos de capital invierten en acciones, los fondos de ingresos fijos en
bonos y los fondos de mercado monetario en equivalentes de caja. Los
fondos equilibrados invierten en acciones y en bonos. Algunos fondos
comunes de inversin invierten nicamente en compaas extranjeras, otros
slo en compaas con conciencia social (no en compaas de cigarrillo,
armas de fuego o alcohol, por ejemplo). Otros se concentran en sectores
especficos, por ejemplo, transporte, tecnologa, salud y servicios pblicos.
La variedad de fondos comunes de inversin es enorme.
ACCIONES
Las acciones son valores negociables de renta variable que
representan la fraccin o parte alcuota mediante la cual una
persona fsica o jurdica participa en el capital social de una sociedad
annima o sociedad comercial por acciones. Dicha participacin se
ve reflejada en un valor que otorga a su tenedor la calidad de
accionista y conlleva a un conjunto de relaciones jurdicas entre ste
y la sociedad. Segn el artculo 207 de la Ley de Sociedades
Comerciales N 19.550 (LSC), las acciones sern siempre de igual
valor.
Tipos de acciones
Pueden ser autorizadas para su oferta pblica y pueden
cotizar acciones en las bolsas de comercio las siguientes clases:
Acciones ordinarias: otorgan derecho a voto y poseen
derechos econmicos en igual proporcin a su participacin en el
capital social. (art. 2, Cap. I, Normas CNV). Como principio cada
accin ordinaria da derecho a un (1) voto, pero el estatuto puede
crear clases que reconozcan hasta cinco (5) votos por accin
ordinaria. No obstante ello, despus haber sido autorizadas a hacer
oferta pblica de sus acciones las sociedades no pueden emitir
acciones de voto privilegiado (art. 216, LSC).
Acciones preferidas: otorgan una preferencia econmica o
dividendos de cobro preferente con respecto a las acciones
ordinarias (art.
3,
Cap.
I,
Normas
CNV).
Pueden carecer de voto salvo en los siguientes asuntos:
transferencia del domicilio al extranjero; cambio fundamental del
objeto, disolucin anticipada de la sociedad y reintegracin total o
parcial
del
capital (arts.
217-244,
LSC).
Tienen derecho a voto siempre que se encuentren en mora en recibir
los beneficios que constituyen su preferencia y cuando se suspenda
o se retirare la autorizacin de cotizacin en bolsa (art. 217; LSC).
Acciones de participacin: representan una participacin en el
capital social pero carecen de derecho a voto (art. 4, Cap. I, Normas
CNV).
Acciones no rescatables: slo pueden ser rescatadas como
consecuencia de una reduccin de capital decidida por la asamblea
de accionistas, sin que el plazo de dicho rescate est fijado al
tiempo de la emisin o quede librado, conforme las condiciones de

sta, a opcin del accionista (art. 5, Cap. I, Normas CNV).

Acciones rescatables: son aqullas cuyo rescate o compra
total o parcial por la emisora o por terceros est fijado en el tiempo
o librado a opcin del accionista, segn las condiciones de emisin.;
o est comprometido de cualquier otra forma(art. 6, Cap. I, Normas
CNV).
Cmo se compran las acciones
Las acciones pueden adquirirse en forma:
Originaria: es decir, compradas al momento de su emisin
(mercado primario) de acuerdo a lo explicitado en el prospecto de
emisin y los avisos de suscripcin que publique la emisora, o
Derivativa: pueden ser compradas a otros inversores
(mercado secundario) de acuerdo a las instrucciones brindadas al
agente o sociedad de bolsa.
Quines y dnde cotizan acciones
Las sociedades que previamente han obtenido las respectivas
autorizaciones (art. 32, LOP) cotizan sus acciones en las Bolsas de
Comercio autorizadas por el PODER EJECUTIVO NACIONAL (PEN)
cuyos estatutos prevean la cotizacin de valores negociables. Para
ello tales sociedades deben cumplir los requisitos que prevean los
reglamentos de las respectivas bolsas (arts. 28 y 30, LOP). Las
acciones son negociadas por los agentes y sociedades de bolsa que
integran los Mercados de Valores, que son entidades adheridas a las
Bolsas de Comercio.
OPERACIONES BURSTILES
En su nocin ms lata las operaciones de Bolsa de Valores vienen a
ser aquellas que se realizan en la rueda de bolsa y en los dems
mecanismos de negociacin organizados por la bolsa y que funcionen en su
recinto y, si bien tienen el carcter de mercantiles, tienen un mbito
privativo determinado por la propia Bolsa y la presencia de intermediarios
burstiles.
Objeto:
El objeto no puede ser otro que los valores negociables admitidos o
cotizacin e incorporados a la negociacin en bolsa. Se trata de un objeto in
genere, que solo se individualiza en el momento de la ejecucin del
contrato.
1.3 Finalidad de la operacin burstil:
El cumplimiento de las formas establecidas para cada clase de
operacin y las genricas que se derivan de disposiciones legales
reglamentarias, fundamentalmente orientadas a dar publicidad a las
operaciones y contribuir por ese medio a la formacin objetiva de los
precios.
Caractersticas:
Se trata de actos jurdicos complejos porque cada operacin
comprende una sucesin de fases precedidas por las rdenes de los
comitentes que van, desde la propuesta y la operacin, hasta su liquidacin.
OBLIGACIONES NEGOCIABLES
Concepto de ON. Procedimientos de emisin autorizados.
Las Obligaciones Negociables son ttulos de deuda privada que

incorporan un derecho de crdito que posee su titular respecto de la

empresa
emisora.
El inversor que adquiere este ttulo se constituye como obligacionista o
acreedor de la empresa con derecho a que le restituyan el capital ms los
intereses
convenidos
en
un
perodo
de
tiempo
determinado.
Las ON pueden ser emitidas en forma individual o a travs de un
programa
global.
Este ltimo consiste en un procedimiento de autorizacin que permite al
emisor -bajo determinadas condiciones generales- solicitar una autorizacin
marco por un monto determinado y por un plazo mximo de 5 aos, para
posteriormente, hacer emisiones en una o ms series en el momento que lo
desee dentro del lapso quinquenal.
Quines emiten ON
Los emisores son aqullos admitidos por el artculo 1 de la Ley de
Obligaciones Negociables N 23.576 (modif.. por la Ley N 23.962) (LON), es
decir, las sociedades por acciones, las cooperativas, asociaciones civiles
constituidas en el pas, y las sucursales de las sociedades por acciones
constituidas en el extranjero en los trminos del artculo 118 de la Ley de
Sociedades Comerciales N 19.550.
Ese artculo seala tambin que se aplican las disposiciones de las
leyes nombradas -en la forma que reglamente el PODER EJECUTIVO
NACIONAL (PEN)- a las entidades del Estado nacional, de las provincias y de
las municipalidades regidas por las Leyes N 13.653 (t.o.), N 19.550 (t.o. en
1984, arts. 308 a 314), N 20.705 y por leyes convenios.
Por qu se emiten ON
Las ON constituyen un instrumento de financiamiento que al
contar con autorizacin de oferta pblica, supone una operacin de ahorro
pblico.
El acceso a un amplio nmero de inversores obedece al carcter de
oferta pblica que tienen los ttulos valores negociables en el mercado de
capitales.
La decisin de la emisora de acudir al mercado de capitales para
fondearse
depender
de
cul
sea
su
estrategia.
En este caso, generalmente est dada por el beneficio impositivo que
este tipo de instrumentos puede tener respecto a otros o respecto al
financiamiento con capital propio.
Cmo se calcula el rendimiento de las ON
La forma ms comn de expresar o determinar el rendimiento de
los ttulos valores negociables de deuda es calculando la tasa interna de
retorno
(TIR).
En trminos generales se denomina tasa interna de retorno a la tasa de
descuento que iguala la inversin inicial con el valor actual de los flujos
futuros
de
fondos
generados
por
el
ttulo.
Al utilizar esta relacin de igualdad se establece que el precio de
mercado que se paga por el ttulo es el valor actual de sus flujos futuros
descontados.
Qu tiene que tener en cuenta el inversor al invertir en ON
Antes de invertir lo primero que tiene que tener en cuenta son las
condiciones de emisin manifiestas en el prospecto de emisin: los derechos,
compromisos, y riesgos que asume el inversor al invertir en determinado valor
negociable.
El prospecto, de acuerdo con lo establecido en las Normas de la CNV, es el
instrumento bsico a travs del cual se realiza la oferta, por lo que es
inexcusable su atenta lectura.

Dentro de los riesgos que asume el inversor se encuentra uno de los

ms
importantes,
el
que
denominamos
"riesgo
de
crdito".
Representa la probabilidad que la emisora incumpla con sus obligaciones.
Asimismo se deber tener en consideracin si los valores negociables
cuentan con garanta o no, verificar si fueron objeto de calificacin de riesgo,
observar si cuentan con un fiduciario designado que se encargue de la defensa
de los intereses colectivos de los obligacionistas, prestar atencin a
eventuales riesgos de moneda, situacin general del pas.
Por otra parte, el inversor deber atender el resto de las condiciones de
emisin, dispensas, indemnidades, excepciones que son fijadas en el
prospecto, o en los contratos relacionados.
INSTRUMENTOS DERIVADOS: FUTUROS.OPCIONES. SWAPS
Instrumentos
financieros derivados, caracterizados
principalmente porque su valor depende de otro activo o ndice (bonos,
divisas, materias primas, etc.), al que se denomina subyacente; es sta
dependencia la que les introduce cierto nivel. Los instrumentos derivados se
negocian por medio de contratos de derivados, que son acuerdos
bilaterales cuya transaccin depende de manera dependiente de las
negociaciones realizadas en el mercado de bienes de capitales del cual se
deriva el instrumento.
La funcin principal de los instrumentos derivados es distribuir el
riesgo que resulta de movimientos inesperados en el precio del subyacente
entre los participantes que quieren disminuirlo y aquellos que deseen
asumirlo. En el primer caso, se encuentran los individuos o empresas que
desean asegurar el da de hoy el precio futuro del activo subyacente, as
como su disponibilidad .En el segundo caso, se trata de individuos o
empresas que buscan obtener la ganancia que resulta de los cambios
abruptos en el precio del activo subyacente.
Los beneficios de los productos derivados, como los Futuros, son
especialmente aplicables en los casos de:

Importadores que requieran dar cobertura a sus compromisos de

pago en divisas.
Tesoreros de empresas que busquen protegerse de fluctuaciones
adversas en las tasas de inters.
Inversionistas que requieran proteger sus portafolios de acciones
contra los efectos de la volatilidad.
Inversionistas experimentados que pretendan obtener rendimientos
por la baja o alza de los activos subyacentes.
Empresas no financieras que quieran apalancar utilidades.
Deudores a tasa flotante que busquen protegerse de variaciones
adversas en la tasa de inters, entre otros.

Dentro de los mercados derivados distinguimos entre los que se

negocian en mercados oficiales organizados y los que lo hacen en mercados
no organizados u OTC (Over The Counter). En los primeros, generalmente
negociados en Bolsas de Valores debidamente registradas y reguladas, se
cumplen una serie de caractersticas tales como, la tipificacin o
normalizacin de los contratos, la transparencia de las cotizaciones, el
rgimen de garantas, la liquidacin gradual y final por diferencias, etc. Otra
caracterstica importante es la existencia de la cmara de compensacin, la
cual funge como comprador ante todos los vendedores y viceversa,
rompiendo as el vnculo entre comprador y vendedor individual. La
intervencin de la cmara de compensacin garantiza que se lleve a buen
trmino el contrato respectivo, ya que en caso de incumplimiento de
cualquier participante, la contraparte no dejar de recibir lo acordado.
Por el contrario, los instrumentos que incumplen las condiciones
anteriores se negocian en mercados no organizados u OTC (Over the
Counter o Sobre el Mostrador -en idioma castellano-), donde las dos partes
contratantes fijan en cada caso los trminos contractuales de las
operaciones convenidas entre ellos.
En el primer grupo, las operaciones que se negocian en mercados
organizados, se encuentran los contratos de futuros y opciones.
En los mercados OTC se negocian principalmente los swap su
operaciones de permuta financiera, que es en este caso, el instrumento
financiero a desarrollar en el presente trabajo, las operaciones a plazo
(contratos forward ) y las opciones OTC, entre las que se incluyen
los caps, floors, collars y swaptions .
La principal aplicacin de todos estos instrumentos es la cobertura de
los riesgos financieros y de mercado, a los que se encuentran sometidos los
agentes econmicos, principalmente el originado por los cambios en los
tipos de inters, de cambio, precio de las materias primas y burstiles.
Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o
mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o
vender un nmero de bienes o valores en una fecha futura, pero con un
precio establecido de antemano. Quien compra contratos de futuros, adopta
una posicin "larga", por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de
vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociacin.
Asimismo, quien vende contratos adopta una posicin "corta" ante el
mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deber
entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio el cobro
de la cantidad acordada en la fecha de negociacin del contrato de futuros.
Una opcin, por contra, es un contrato entre dos partes por el cual
una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligacin, de
comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto

precio y en un momento futuro. Una opcin es el derecho a comprar o

vender algo en el futuro a un precio pactado, a diferencia de los futuros en
las opciones se realiza una transaccin en el momento de su contratacin.
As el que compra la opcin paga una prima por disfrutar del derecho
adquirido mientras que quin lo vende cobra la prima. As pues mientras el
comprador si llegado el momento del vencimiento siempre podr optar por
ejercitar o no su opcin siendo el riesgo que corre igual a la prima pagada.
El vendedor esta a expensas de lo que decida el comprador y por tanto es
habitual que utilice la prima cobrada para comprar otras opciones que le
permitan fijar el riesgo asumido. Este hecho hace que sea habitual por parte
de las entidades financieras ofrecer a sus clientes la posibilidad de comprar
opciones pero no la posibilidad de venderlas
Un swap es un contrato financiero entre dos partes que acuerdan
intercambiar flujos de caja futuros de acuerdo a una frmula preestablecida.
Se trata de contratos hechos "a medida" es decir, con el objetivo de
satisfacer necesidades especficas de quienes firman dicho contrato. Debido
a esto ltimo, se trata de instrumentos similares a los forward, en el sentido
de que no se transan en bolsas organizadas.
Respecto de su configuracin, los contratos de swap contienen
especificaciones sobre las monedas en que se harn los intercambios de
flujos, las tasas de inters aplicables, as como una definicin de las fechas
en las que se har cada intercambio y la frmula que se utilizar para ese
efecto.
El tipo de swap ms comn es el de tasas de inters, mediante el cual
se intercambian flujos de intereses en una misma moneda en ciertas fechas
previamente convenidas: Una parte paga flujos de intereses aplicando una
tasa de inters fija sobre un cierto monto nocional y recibe flujos de
intereses aplicando una tasa fluctuante sobre ese mismo monto nocional. La
contraparte recibe los intereses calculados de acuerdo a la tasa fija y paga
los intereses a la tasa fluctuante, sobre el mismo monto y en las mismas
fechas. Tpicamente, este tipo de swap se utiliza para transformar flujos de
caja a tasa fija en flujos de caja a tasa fluctuante o viceversa.