Boom, Bust, Recovery: Forensics of the Latvia Crisis

Es el caso donde las autoridades decidieron mantener su tipo de cambio fijo y

ajustar lo a travs de la devaluacin interna y austeridad fiscal en lugar de devaluar.
El texto se divide en 5 partes:
I. Primero, lo que desencadeno el boom. Fue provocado principalmente por el
auge que viva el pas, los ingresos que recibi por su ingresos a la UE y los
bajos intereses de crdito desde otros pases.
II. Lo que termino el boom (dos hechos importantes). Primero, desde el 2007 se
empez a generar una fuerte inflacin, junto a la perdida de competitividad
(fin del boom). Segundo, luego en 2008 se produjo un colapso a nivel mundial
del sistema financiero (lo que llevo a contracciones de crditos y una cada de
exportaciones)
III. Que papel juega el sudden stop. La disminucin de la produccin fue mayor
que la contraccin de los crditos. Una fuerte incertidumbre.
IV. Cual es el rol de la consolidacin fiscal. Gran parte del ajuste fiscal se puso en
practica despus de la cada de la produccin. Por otro lado, gran parte de la
disminucin en las tasas de endeudamiento de los hogares y las empresas se
asocian con la mayor credibilidad de la paridad y la disminucin del riesgo
sobre el tipo de cambio. Esto pudo haber sido el resultado del ajuste fiscal
vivido por el pas.
V. Como la devaluacin interna funciona. Los salarios pblicos disminuyeron
fuertemente, pero efectos limitador sobre salarios privados. La mejora de los
costos se debi a un incremento de productividad, lo que provoco a su vez un
aumento de las ganancias de las empresas. Que a su vez, llevo a que las
exportaciones aumentaran.
VI. La produccin ha vuelto a su potencial desempleo y regreso a su tasa
natural?. Todava no ha regresado, pero no esta muy lejos de llegar.
xito de Letonia-> la economa de Letonia dio vuelta un ciclo, desde que se convirti
en una economa poco saludable. La tasa de desempleo llega a casi su normalidad, la
produccin ha crecido, el sistema social es ms seguro.
I. En el boom
-Letonia tenia 65% de GDP en comparacin al resto de los pases de la UE.
-Empieza a ser muy abierto su mercado.
- Fuerte y consolidado sistema publico.
-Fuerte crecimiento antes de su crisis. Tasa de crecimiento del GDP ms de lo
esperado. No era saludable un tan alto crecimiento, se esperaba que que algo malo
sucediera. Se esperaba que aumentara la inflacin y el desempleo.
-Por otro lado, aumentaron rpidamente los precios de las viviendas. Exista una
gran demanda interna. Se esperaba que prximamente hubiera una gran
depreciacin sobre estas.

-Aumento de importaciones. Se esperaba que hubiera una deterioro en el tipo de

cambio prximamente.
-Aumento de inversin extranjera en el pas.
-Inters real negativo, se empieza a solicitar muchos crditos en el extranjero.
-Tipo de cambio sube el 2001 un 50%, y en el 2007 un 80%.
-Incremento de precios. Por ejemplo un departamento en Riga sube desde 400 euros
a 1700 euros. ->Mucha inflacin.
-El tipo de cambio llega a un dficit del 25% sobre el GDP.
-Se pasa a una cuenta corriente negativa.
=>Boom no saludable.
-2007, las autoridades empiezan un plan anti-inflacin.
II. On the Bust: Fatiga y la crisis global financiera
Dos fases distintas: primero hubo una desaceleracin, antes de la crisis financiera.
Luego vino un colapso debido al impacto de la crisis, provocado por la interrupcin
de los prestamos, una contraccin de los flujos de capital y una fuerte cada de las
exportaciones.
II a. (antes de la crisis financiera)
-Termino el incremento de inversiones y consumo de bienes durables.
-Incremento de salarios y la inflacin de los precios redujeron las exportaciones.
-Incremento de las tasas de intereses sobre los prestamos.
-Inters real decay por el incremento de la inflacin.
II b. (global financial crisis)
-GDP cayo 25%
-Demanda extranjera cay 8% (exportaciones)
-Cayo la demanda interna (C+I+G) 43%.
III. Sudden Stop
-Limite de crdito
-Recapitalizacin
-Riesgo bancario se demuestra en la tasa de prstamo de 6,3 a 21 puntos
porcentuales en 3 meses.
-Cada de demanda: Es provocada por la incertidumbre generada en el momento.
Adems de la incertidumbre generada por la capacidad de los bancos por recuperar
el dinero prestado.
IV. Opciones de ajuste: Consolidacin fiscal.

Es importante recalcar que existieron dos fuentes de la crisis: el final del boom y el
colapso financiero a nivel mundial. La crisis financiera dio una contraccin de los
crditos, disminucin de las exportaciones y un disminucin en la produccin. Es
necesario que el mundo se recupere para solucionar la segunda causa de su crisis. es
necesaria una limpieza financiera para solucionar la primera fuente. Letonia haba
estado operando por encima de su produccin optima antes de la crisis, la inflacin
haba llevado a una sobrevalorizacin de los precios. Llevando a un gran dficit de la
cuenta corriente.
Para solucionar esto, se propuso una devaluacin, y luego ir ajustndolo con
intervenciones del banco central. Con esto se lograra un ajuste automtico en los
precios y los salarios. Se rechazo a medida que el dficit de salida empez a mejorar,
combinada con que la relacin entre la deuda neta y el PIB se recuperaban. Llevando
un plan de consolidacin para recuperar su posicin. Las autoridades se
preocupaban de que la depreciacin llevar a una inflacin , e incrementara el valor
real de la moneda extranjera, llevando a una insolvencia. Vieron que la devaluacin
era inconsistente con la adquisicin del euro. Ellos vieron que solo una
consolidacin fiscal enviara las seales que el gobierno estaba comprometido a la
sustentabilidad. Entre las medidas que tomaron se encuentra corte de los salarios de
gobierno, cortes de pensiones y la reduccin de los impuestos personales. El anuncio
de los programas de consolidacin llevaron a que los inversores disminuyeran su
riesgo, incremento de demanda, disminucin de intereses, entre otros.
V. La eleccin del ajuste: Devaluacin Interna.
Antes de la crisis global, Latvia estaba incrementando su dficit en la cuenta
corriente. Esto por que la produccin estaba sobre la potencial y con alta
importacin. Con la crisis vino un mejoramiento de la Cuenta Corriente: las
exportaciones disminuyeron, la demanda colapsa, afectando asi tambin a las
importaciones. En 2009 se llega a un supervit. Esto no necesariamente eran buenas
noticias , habra un retorno a algo similar a la produccin potencial, el dficit de
cuenta corriente vlveria .Para mantener una cuenta corriente equilibrada, ya que el
crecimiento regres, tenia que haber una depreciacin real. Ante esto muchos
crean que la mejor solucin era la depreciacin del lat (moneda de Latvia). En vez de
esto se opt por una devaluacin interna->ajuste nominal de los precios y los
salarios en vez de alterar el tipo de cambio
V.A Evolucion de los costos unitarios del trabajo (ULC:Unit labor costs)
ULC: salario/productividad
Desde 2009 caida rpida de ULC:
-la cada en los salarios jugo un rol inicialmente, pero la mayora de la reduccin se
debe a un aumento de la productividad.

-La reduccin de los salarios se debio principalmente a una reduccin en los salarios
del sector publico, pero no asi del sector transable (ejemplo sector manufacturero)
en donde los salarios no bajan tanto inicialmenteajuste fiscal no habra
interferido en la mayor competitividad de Latvia (debido a su menor ULC), por lo
que fue la productividad el factor principal
Por qu este aumento de productividad?
Este aumento se asocia a la destruccin de empleo. El empleo dsiminuy en casi
todos los sectores, generando gran aumento del desempleo.
Este desempleo se genero en los sectores menos productivos, empresas menos
productivas y trabajadores menos productivos.
Las mayores restricciones al crdito forzaba a las empresas a preoucparse de los
proyectos ineficientes que se crearon durante el boom.
Segn economista Paul Krugman fue solo debido a que se volvi a la tendencia
Este aumento de productividad permitio que no se tuviera que recurrir a grandes
ajustes de salarios nominales para cuando comenzara el ajuste. (si no hubiera
mejorado de esa manera la productividad se hubiese tenido que hacer un ajuste
mayor, que era lo que se temia)
Por qu las ganancias de productividad no se ven reflejadas en crecimiento de los
salarios?
La tasa de desempleo, los sindicatos dbiles y la limitada proteccin laboral jugo un
rol central, asi como tambin la baja en los salarios del sector publico.
Otro factor: gran alza (excesiva) de salarios durante boom explicara grandes
disminuciones despus (segn estudios)
Otro: su determinacin por integrar de mejor manera Europa unindose a la
eurozona.
V.B De ULC a precios
Uno se esperara que a menor ULC se tendrian precios para exporter mas bajos y
mayor competividad en el exterior. La historia es mas complicada.
Los precios de las exportaciones si bajaron en 2009, pero se mueven en conjunto con
los precios de los pases amigos (partners), en los que bajaron sus precios debido a
la cisis global. Tenia misma baja proporcional esto nos sugiere que Latvia es un
tomador de precios en cuanto a las exportaciones.

LA baja en ULC a llevado a un aumento de los mrgenes de las ganancias o utilidades

que mas que a una disminucin del precio de las exportaciones.
V.C Demanda interna y Externa
Incrementos en los margenes de ganancias llevaron a una respuesta de la oferta, se
cree que esta respuesta seria lenta, sin embargo las exportaciones crecieron
rpidamente.
El incremento de los mrgenes y el mejoramiento de las condiciones de crdito
llevaron a expandir las producciones y la entrada de nuevas firmas al mercado
exportacin.
V.D Efectos de Hoja de Balance, Inversin y Consumo
Durante el boom, como los prestamos se estaban estableciendo en moneda
extranjera existia una creciente preocupacion de que un eventual ajuste llevara a
efectos negativos sobre la hoja de balance. (disminucin riqueza del consumidor,
disminucion riqueza de las firmas)
Denuevo no paso lo que nos dicen los liubros de textos: el gran aumento en
productividad limito el crecimiento del ratio deuda nominal a salario y el hecho de
que los precios se ajustaran menos que los salarios implica que el efecto de la hoja de
balance afecto menos a las firmas y los hogares..
VI El ajuste esta completo?
La Cuenta Corriente esta casi en balance, el Sistema financiero esta en Buena forma.
La produccin esta a 11 % debajo de su peak. Desempleo en 12%.
VI.A Emigracin
Juega un rol importante. Efecto en el desempleo: al parecer sin la emigracin el
desempleo hubiese sido mayor, los que se iban hubiesen estado sin empleo
VI.B Desempleo
Relacin entre tasa de desemplo y tasa de vacancia (Beveridge Curve). Estable.
Relacin inflacin y desempleo (Curva de Philips)
El desempleo esta cercano a la tasa natural de desempleo

Conclusiones y lecciones
El autor finalmente plantea 6 lecciones que hay que sacar del caso de Latvia:
1. Los booms saludables normalmente se tornan nocivos. El boom de Latvia fue
sano hasta el 2005 e insano despus. Pese a no poder evitado la crisis global,
Latvia pudo haber flexibilizado la poltica monetaria.
2. El sector financiarlo del pas esta mayormente conformado por subsidiarias
extranjeras, es una buena idea que el gobierno sea amistoso con ellos (bancos
extranjeros). Latvia no lo paso tan mal gracias al apoyo de los bancos
nrdicos.
3. Tener tipo de cambio fijo no se lleva bien con las sudden stop (que
financiamiento externo termine)
4. Ganancias en productividad a veces pueden ocurrir de manera rpida. En
Latvia el aumento en productividad fue suficiente para no requerir un gran
ajuste de salarios. Contrario a la creencia europea sobre como ajustarse, la
cual se basa en que una mayor competitividad se alcanzara siempre que
antes ocurra un ajuste en los salarios y que aumente la productividad
impulsada por reformas estructurales, lo cual fue ampliamente correcta para
el sector sur de Europa .
5. Aunque le disminucin del costo unitario del trabajo (unit labor costs) llevan
a un aumento en los mrgenes en las utilidades en vez de una disminucin de
precios, el aumento de los mrgenes en las utilidades pueden llevar a un
aumento precipitado de las exportaciones.
6. Para razones polticas, un crecimiento de la produccin puede importar tanto
como, o mas que, el nivel de produccin. El punto de que el crecimiento del
PIB era positivo aunque el nivel de PIB era bajo fue visto como un signo de
xito en Latvia y le jugo a favor a su primer ministro, que gobern desde el
2009 al 2013.
En el caso de la consolidacin fiscal de Latvia se pudo ver claramente que el
ajuste fiscal no fue responsable de la cada de la produccin. Ms aun, gran parte
de este coincidi la vuelta de crecimiento en el pas.
La mayor parte del colapso en produccin fue debido al credit crunch
(contraccin del credito) y del valor de la opcin de esperar.
La evidencia tambien sugiere que la gran baja en las tasas de inters para los
prestamos privados esta asociada a la mayor credibilidad de la fijacin del tipo
de cambio y en la baja de el riesgo del tipo de cambio.
Por lo que la experiencia de Latvia nos dice poco sobre la velocidad optima de la
consolidacin fiscal.
En cuanto a la devaluacin interna por sobre la externa, esta funciono mejor que
lo esperado en la teora. El mayor argumento para una devaluacin externa (o
devaluacin nominal del tipo de cambio) es que hubiese funcionado ms rpido,
pero aun asi la devaluacin interna funciono de manera rpida.

La mayor parte de el crecimiento en el sector transable vino del crecimiento de la

productividad mas que de la baja en los salarios nominales. Y la mayor baja en
los costos unitarios del trabajo se vieron reflejado en un aumento de los
mrgenes de utilidad, mas que en una disminucin de precios. El rpido
crecimiento de las exportaciones ayudaron a la recuperacin.
Se puede extender todo esto fuera de Latvia?
La evidencia en los ajustes en la periferia sur de europa sugiere que hay que ser
cautelosos. En esos pases la consolidacin fiscal (front-loaded consolidation) se
asocia a crecimientos negativos y la devaluacin interna se asocia inicialmente a
estancamiento del empleo y disminucin de la productividad.
Finalmente para Latvia fue buena y sabia la decision de unirse a la Eurozona ya
que las economas pequeas son sensibles al movimiento de capitales y un tipo
de cambio libre puede llevar a grandes cambios en el tipo de cambio. Por lo que la
opcin seria o reducir la movilidad de capitales o tener tipo de cambio fijo. Esto
ltimo es consistente si los precios, salarios, productividad y migracin se
pueden ajustar rpidamente (lo que fue el caso de Latvia) Ser de la eurozona
permite acceder a prestamistas de ltimos recursos.