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FUNDAMENTAL
DE LAS ACCIONES DE
GLORIA S.A.
Contabilidad
GLORIA S.A.
I. INFORMACIN GENERAL
1.1 RESEA HISTRICA
El 5 de febrero de 1941, la empresa General MilkCompany Inc. constituy la empresa Leche
Gloria S.A. en la ciudad de Arequipa. Ese mismo ao emprendi la construccin de la planta
industrial e inici el 4 de mayo de 1942 la fabricacin de la leche evaporada Gloria a un ritmo
de 166 cajas por da, totalizando 52,000 cajas durante el primer ao de produccin. En ese
entonces, la fuerza laboral estaba constituida por 65 personas entre empleados y obreros.
Posteriormente General MilkCompany Inc. fue adquirida por Carnation Company y en el ao
1978 Leche Gloria S.A. cambi su denominacin a Gloria S.A.
En 1985, Nestl de Suiza, se convierte en propietaria por mayora de Gloria S.A. al adquirir
la empresa Carnation Company a nivel internacional.
En marzo de 1986, Jos Rodrguez Banda S.A. adquiri el porcentaje mayoritario de las
acciones de Gloria S.A., de propiedad de accionistas nacionales. Asimismo, en agosto de
este ao, se adquiri la mayora de acciones de propiedad de Nestl de Suiza, y el 5 de
agosto de 1986, Jos Rodrguez Banda S.A. propietario mayoritario de las acciones de
Gloria S.A. asumi la direccin de la empresa.
En el ao 2000 Gloria expandi su mercado hacia el mundo y actualmente abastece a 39
pases de Sudamrica, Amrica Central, El Caribe, Medio Oriente y frica. El xito
alcanzado por los productos de exportacin, como la leche evaporada y la leche UHT
comercializados con marcas de los clientes y propias, ha sido por la calidad asegurada con
estrictos controles de fabricacin, la facilidad de adaptarse a las necesidades del cliente con
el desarrollo de productos especiales para cada uno de ellos y la asesora en las reas de
logstica y de mercadeo.
En los ltimos aos Gloria viene ampliando constantemente su cartera de productos con el
afn de satisfacer mejor a sus consumidores nacionales y es as que a la fecha cuenta con
las marcas Gloria, Bonl, Pura Vida, Bella Holandesa, Mnaco, Chicolac, Yomost, Yogurello
y La Mesa, y con una diversidad de productos como leche evaporada, leche fresca UHT en
caja y en bolsa, yogures, quesos, base de helados, crema de leche, manjarblanco,
mantequilla, mermelada, jugos, refrescos, caf y conservas de pescado.
Contabilidad
1.2 ORGANIZACIN
DIRECTORIO
Jorge Columbo Rodrguez Rodrguez
Vito Modesto Rodrguez Rodrguez
Jos Odn Rodrguez Rodrguez
Claudio Jos Rodrguez Huaco
GERENCIA
EloitchahuanAbedrabbo
Juan Antonio Pedreros mora
Felix Novoa Herrera
Luis Chinchilla Salazar
Rafael Alegra Galarreta
Alejandro Nez Ferndez
S.A
Luis Tejada Daz
David Sobenes Torres
Jos Leno Prieto
Juan Bustamante Zegarra
Jos Zereceda Ortiz de Zevallos
Produccin
Gloria S.A. mantiene una posicin de liderazgo en el sector lcteo peruano desde hace ms
de 60 aos. Actualmente, la empresa se dedica a preparar, envasar, manufacturar, comprar,
vender, importar, exportar y comercializar, toda clase de productos y derivados lcteos,
productos alimenticios compuestos por frutas, legumbres, hortaliza, aceites y grasas a partir
de sustancias animales y vegetales, productos crnicos, elaboracin y conservacin de
pescado y de productos de pescado, y toda clase de productos alimenticios y bebidas en
general.
Para la realizacin de sus actividades Gloria cuenta con cinco plantas industriales en el pas:
(i) Huachipa (Lima), que es un complejo industrial de recepcin y procesamiento de leche,
en donde se producen leche evaporada, derivados lcteos (yogurt, quesos, mantequillas,
entre otros), jugos de fruta, y en donde adems se produce envases y embalajes; (ii)
Arequipa, donde funciona una unidad de evaporizacin de leche y de produccin de leche
evaporada para la regin sur del pas; (iii) Majes (Arequipa), donde se concentra, evapora y
pre-trata, la leche fresca proveniente de los ganaderos de la zona, la cual es transportada a
las plantas industriales de Huachipa o de Arequipa; (iv) Cajamarca, donde se concentra la
leche fresca y se elaboran derivados lcteos, como queso, mantequilla y manjar blanco; y,
(v) Trujillo, donde se acopia, procesa y evapora la leche fresca proveniente de las regiones
Contabilidad
de Cajamarca, La Libertad, Lambayeque y Ancash, para ser trasladada al Complejo
Industrial de Huachipa.
El acopio de leche constituye una de las actividades ms relevantes dentro de una
meticulosa cadena de produccin. La leche fresca es transportada a diversas plantas
receptoras, ubicadas en las principales cuencas lecheras a nivel nacional, las que se
extienden desde Tacna, al extremo sur del pas, hasta Piura y Cajamarca en el norte, donde
la leche es enfriada y posteriormente transportada a las plantas de procesamiento.
Gloria ha desarrollado un programa de incentivos por volumen para estimular una mayor
produccin y consecuentemente reducir el costo de recepcin. Se est promoviendo la
conformacin de nuevos centros de acopio, en base a poyo financiero, a capacitacin en
tcnicas de produccin e incremento de la productividad, a importacin de ganado, a
instalacin de tanques refrigerados en los establos de los principales proveedores, entre
otros servicios, con la finalidad de incrementar la oferta de leche fresca.
Gloria a fin de cubrir parte de sus requerimientos de materia prima para abastecer al mercado
nacional, importa insumos lcteos como: leche entera en polvo, leche descremada en polvo
y grasa anhidra de leche.
Gloria ha integrado en forma vertical una parte importante de sus operaciones, abarcando
todo el proceso de produccin de los productos lcteos, empezando desde la produccin
lechera hasta el acopio, el transporte, la produccin, el envasado y la distribucin. Esto se
ha logrado gracias a sus propias lneas de produccin y a la participacin de empresas
vinculadas tales como: Trupal (para lo envases), Casagrande y Cartavio (proveedores de
azcar), Raciemsa (servicios de transporte), y Deprodeca (logstica de distribucin).
A continuacin se muestran las producciones anuales de Gloria S.A., las cuales explican su
tendencia y evolucin:
AOS
2011
2012
TOTAL GENERAL
2,109,637 2,414,711 2,279,525 2,695,532 2,990,760
Fuente: Memorias Anuales de Gloria S.A. 2007, 2008, 2009, 2010, 2011 y 2012.
3,374,168
2007
2008
2009
2010
2011
2012
1,454,401
1,587,785
1,450,725
1,645,858
1,820,381
2,065,251
Contabilidad
b. Leche Fresca UHT:
2007
2008
2009
2010
2011
2012
135,169
165,950
176,201
223,260
241,356
280,850
2007
2008
2009
2010
2011
2012
354,754
425,549
460,432
531,139
592,914
682,294
2007
2008
2009
2010
2011
2012
165,313
128,923
79,134
146,521
178,935
189,082
2007
2008
2009
2010
2011
2012
102,476
99,308
126,668
119,014
129,601
Contabilidad
f. Envases Metlicos (Hojalatas):
EVOLUCION DE PRODUCCION Y LEYES 2007-2012
PRODUCTO
Envases Metlicos
(Hojalatas)
II.
2007
2008
2009
2010
2011
2012
4,028
13,725
22,087
38,159
27,090
2012
2011
2010
6,187
6,155
15,995
ANALISIS
VERTICAL
2012
2.49%
0.00%
14.29%
1.72%
1.08%
23.29%
0.00%
0.00%
0.25%
0.00%
1,050,579
959,221
1,062, 491
43.11%
42.27%
49.92%
91,358
9.52%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
1,050,579
959,221
1,062, 491
43.11%
42.27%
49.92%
91,358
9.52%
77,870
77,870
84, 138
3.20%
3.43%
3.95%
0.00%
0.00%
0.00%
1.66%
3.96%
0.00%
0.00%
47.84%
0.22%
0.00%
0.00%
0.00%
56.89%
100.00%
0.00%
0.00%
1.45%
4.76%
0.00%
0.00%
47.85%
0.24%
0.00%
0.00%
0.00%
57.73%
100.00%
0.00%
0.00%
0.00%
5.65%
0.00%
0.00%
40.27%
0.21%
0.00%
0.00%
0.00%
50.08%
100.00%
0
0
7,607
-11,433
0
0
80,020
-77
0
0
0
76,117
167,475
0.00%
0.00%
23.13%
-10.59%
0.00%
0.00%
7.37%
-1.39%
0.00%
0.00%
0.00%
5.81%
7.38%
5.56%
10.76%
5.82%
0.38%
0.00%
0.24%
0.00%
0.00%
3.01%
13.00%
2.95%
0.05%
0.00%
2.57%
0.00%
0.00%
4,214
16,314
55,520
23,821
0
14,570
0
0
3.34%
6.68%
42.01%
278.61%
0.00%
263.81%
0.00%
0.00%
Activos
Activos Corrient es
Efecti vo y Equi va l entes a l Efecti vo
Otros Acti vos Fi na nci eros
Cuenta s por Cobr a r Comerci a l es (neto)
Otra s Cuenta s por Cobra r (neto)
Cuenta s por Cobr a r a Enti da des Rel a ci ona da s
I nventa ri os
Acti vos Bi ol gi cos
Acti vos por I mpues tos a l a s Ga na nci a s
Ga s tos Pa ga dos por Anti ci pa do
Si
60,598
89,580
78,586
348,175
330,372
383,001
30,711
56,524
26,285
78,056
120,446
567,477
424,347
407,939
41,857
ANALISIS
VERTICAL
2011
3.95%
0.00%
14.56%
1.35%
3.44%
18.70%
0.00%
0.00%
0.27%
0.00%
ANALISIS
ANALISIS HORIZONTAL
2012
VERTICAL
ABSOLUTO
RELATIVO
2010
3.69%
-28,982
-32.35%
0.00%
0
0.00%
17.99%
17,803
5.39%
2.66%
11,146
36.29%
5.66%
-51,771
-66.33%
19.17%
143,130
33.73%
0.00%
0
0.00%
0.00%
0
0.00%
0.75%
32
0.52%
0.00%
0
0.00%
Activos No Corrientes
Otros Acti vos Fi na nci eros
I nvers i ones Conta bi l i za da s Apl i ca ndo el Mtodo
de l a Pa rti ci pa ci n
Cuenta s por Cobr a r Comerci a l es
Otra s Cuenta s por Cobra r
40,492
32,885
96,545
107,978
120, 275
1,165,852
1,085,832
857, 109
5,473
5,550
4, 433
0
0
1,386,232
1,310,115
1,065, 955
TOTAL DE ACTIVOS
2,436,811
2,269,336
2,128, 446
130,481
126,267
64, 084
260,498
244,184
276, 695
187,694
132,174
62, 754
32,371
8,550
1, 105
20,093
5,523
54, 678
Otros Pa s i vos
5.35%
10.69%
7.70%
1.33%
0.00%
0.82%
0.00%
0.00%
631,137
516,698
459, 316
25.90%
22.77%
21.58%
114,439
22.15%
631,137
516,698
459, 316
0.00%
25.90%
0.00%
22.77%
0.00%
21.58%
0
114,439
0.00%
22.15%
12.77%
0.00%
0.00%
0.00%
3.90%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
16.67%
42.57%
14.16%
0.00%
0.00%
0.00%
4.20%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
18.36%
41.13%
16.10%
0.00%
0.00%
0.00%
4.17%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
20.27%
41.85%
-10,105
0
0
0
-401
0
0
0
0
-10,506
103,933
-3.14%
0.00%
0.00%
0.00%
-0.42%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
-2.52%
11.14%
15.70%
0.00%
1.61%
0.00%
3.09%
37.04%
0.00%
57.43%
100.00%
11.27%
0.00%
1.15%
0.00%
2.26%
44.19%
0.00%
58.87%
100.00%
12.02%
0.00%
1.23%
0.00%
2.40%
35.94%
6.56%
58.15%
100.00%
126,659
0
12,953
0
24,162
-100,232
0
63,542
167,475
49.51%
0.00%
49.51%
0.00%
47.21%
-10.00%
0.00%
4.76%
7.38%
Pasivos No Corrientes
311,204
321,309
342, 603
94,954
95,355
88, 789
Provi s i ones
Otros Pa s i vos
406,158
416,664
431, 392
1,037,295
933,362
890, 708
382,502
255,843
255, 843
0
0
Patrim onio
Ca pi ta l Emi ti do
Pri ma s de Emi s i n
Acci ones de I nver s i n
Acci ones Pr opi a s en Ca r ter a
Otra s Res er va s de Ca pi ta l
Res ul ta dos Acumul a dos
39,117
26,164
26, 164
75,341
902,556
51,179
1,002,788
51, 179
764, 940
139, 612
1,399,516
1,335,974
1,237, 738
2,436,811
2,269,336
2,128, 446
comparamos el balance general del 2012 con respecto al 2011, se puede apreciar que hubo una
aumento de6,62% en el activo, pasivo y patrimonio del 2012. Dentro del activo, vemos que crecieron
ms cuentas por cobrar en 2012 de 348,175 del 2011 con 330, que es una cifra muy significante,
pues en puede concluir que la liquidez del 2012 es superior al 2011.
Analizando el pasivo podemos apreciar un aumento considerable de la cuenta obligaciones
financieras en el ao 2012 con un 130 481 miles de nuevos soles y en el patrimonio un aumento de
9.5%, todo esto con referencia al 2012. En conclusin, podemos decir que, el balance general del
2012 tuvo mejores resultados que el del 2011.
Contabilidad
2011
Ingresos de Actividades
Ordinarias
Ventas Netas de Bienes
2,806,691
Prestacin de Servicios
Total de Ingresos de
Actividades Ordinarias
Costo de
Ventas
Ganancia (Prdida) Bruta
2,806,691
2,529,996
36,416
2,566,412
2,290,381
-2,111,538
-1,990,855
-1,724,242
695,153
575,557
566,139
100.00%
100.00%
100.00%
240,279
9.36%
276,031
12.05%
-75.23%
-77.57%
-75.28%
-120,683
6.06%
-266,613
15.46%
24.77%
22.43%
24.72%
119,596
20.78%
9,418
1.66%
Gastos de Ventas y
Distribucin
-237,685
-190,856
-182,411
-8.47%
-7.44%
-7.96%
-46,829
24.54%
-8,445
4.63%
Gastos de Administracin
-120,655
-95,271
-86,352
-4.30%
-3.71%
-3.77%
-25,384
26.64%
-8,919
10.33%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
19,948
8,110
6,589
-5,091
0.71%
0.00%
0.32%
0.00%
0.29%
-0.22%
11,838
0
145.97%
0.00%
1,521
5,091
23.08%
-100.00%
356,761
297,540
298,874
12.71%
11.59%
13.05%
59,221
19.90%
-1,334
-0.45%
0.29%
-1.04%
0.21%
1.86%
-1.18%
0.01%
-585
1,167
6,794
-7.84%
-4.35%
123.93%
-35,210
109
5,237
-82.52%
-0.40%
2137.55%
Ganancia (Prdida) de la
baja en Activos Financieros
medidos al Costo
Amortizado
Otros Ingresos Operativos
Otros Gastos Operativos
Ganancia (Prdida)
Operativa
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Diferencias de Cambio neto
Participacin en los
Resultados Netos de
Asociadas y Negocios
Conjuntos Contabilizados
por el Mtodo de la
Participacin
Ganancias (Prdidas) que
surgen de la Diferencia
entre el Valor Libro Anterior
y el Valor Justo de Activos
Financieros Reclasificados
Medidos a Valor Razonable
Resultado antes de
Impuesto
las Ganancias
Gasto por aImpuesto
a las
6,872
7,457
42,667
-25,648
-26,815
-26,924
12,276
5,482
245
0.24%
-0.91%
0.44%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
350,261
283,664
314,862
12.48%
11.05%
13.75%
66,597
23.48%
-31,198
-9.91%
-108,639
-88,565
-88,745
-3.87%
-3.45%
-3.87%
-20,074
22.67%
180
-0.20%
241,622
195,099
226,117
8.61%
7.60%
9.87%
46,523
23.85%
-31,018
-13.72%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
241,622
195,099
226,117
8.61%
7.60%
9.87%
46,523
23.85%
-31,018
-13.72%
Ganancias
Viendo el estado de ganancias y prdidas se puede afirmar, que el 2012 fue mejor ao que el 2011,
y esto se refleja en su utilidad neta que aumento en un 80% pasando de 195 099miles de soles a
241 622 miles de soles, desde un inicio este estado, podemos apreciar que las ventas fueron
mayores en el 2012, con un 10%.
Contabilidad
Dentro del activo neto del 2012. Podemos apreciar que las cuentas ms resaltantes son
caja y bancos con 6%, cuentas por cobrar con 33% y existencias con 54% de participacin.
Las partidas ms representativas del activo no corriente o activo fijo son: Activos Intangibles
con 0% de participacin, inversiones financieras con 6% y la partida inmueble, maquinarias
y equipo con 84%.
Contabilidad
La estructura del activo 2009 de la empresa GLORIA S.A. est compuesto por 57% de
activo corriente y 43% de activo no corriente, o sea que la empresa tiene ms activos fijos
que circulantes.
El pasivo corriente de Gloria est constituido en su mayor parte por otras cuentas por pagar
a partes relacionadas o sea deudas con sus empleados y proveedores, le sigue el impuesto
a la renta con 3% y obligaciones financieras con 21%.
Contabilidad
Contabilidad
1.1.
Liquidez Corriente:
El ndice de liquidez corriente resulta de la divisin de los activos corrientes por los
pasivos corrientes en otras palabras mide el nmero de unidades monetarias de inversin
a corto plazo, por cada unidad de financiamiento a corto plazo contrado. Como vemos en la
grfica el 2009 fue el ao de mayor liquidez corriente con ratio de 2.87.
Liquidez
Corriente
(LC)
Activo
corriente
Pasivo
corriente
2008
2009
2010
2011
2012
1.95
2.87
2.31
1.86
1.66
Interpretacin:
Por cada unidad de financiamiento a corto plazo, la empresa tiene S/. 1.66 en inversin
a corto plazo, lo que significa que puede afrontar sus deudas de corto plazo con sus
activos corrientes, no de la manera ideal, pero est muy cerca.
1.2.
Prueba cida:
En este ratio, las existencias se restan de los activos corrientes y el resto se divide por
el pasivo corriente; la consecuencia lgica de este clculo se basa en que las existencias
suelen ser la parte menos lquida de los activos corrientes de la empresa, puesto que
en caso de liquidacin forzosa el ndice de prdidas suele ser ms elevado en el rubro
de inventario. La norma prctica general es Prueba cida 1, lo cual significa que, de
ordinario, las existencias son aproximadamente la mitad de los activos corrientes.
10
Contabilidad
Prueba
cida (PA)
2008
2009
2010
2011
2012
1.20
2.08
1.43
1.04
0.77
Interpretacin:
Por cada unidad monetaria de pasivo a corto plazo, la empresa tiene S/. 0.77 en inversin
lquida. Siendo el menor ndice dentro de los cinco aos analizados.
1.3.
Es similar a la anterior, pero hace la consideracin especial de que en el activo circulante pueden
estar incorporados, adems del inventario, algunos elementos que no son lo suficientemente
lquidos para ser realizados en un momento de apremio. Por lo tanto, considera directamente
solo aquellos activos de reconocida liquidez.
Prueba
sper cida
Caja y Bancos
Pasivo corriente
2008
2009
2010
2011
2012
0.036
0.291
0.171
0.173
0.096
11
Contabilidad
0.350
0.291
0.300
0.250
0.200
0.173
0.171
0.150
0.096
0.100
0.050
0.036
0.000
2008
2009
2010
2011
2012
Interpretacin:
Por cada unidad monetaria de deuda a corto plazo, la empresa tiene S/. 0.096 en activos
efectivamente lquidos.
1.4.
Capital de Trabajo:
Representa la inversin neta en recursos circulantes, producto de las decisiones de inversin
y financiamiento a corto plazo.
2008
Capital de
Trabajo
(CT)
2009
2010
2011
2012
12
Contabilidad
Interpretacin:
El capital de trabajo de la empresa es de S/. 419 442.00 monto que permite operar y realizar
todas las operaciones.
2. RATIOS DE GESTIN
Estos ratios miden con qu eficacia la empresa administra los recursos de que dispone.
2.1.
Indica el nmero de veces, en que, en promedio, han sido renovadas las cuentas por cobrar.
Rotacin de
Cuentas por
Cobrar
Ventas
f
Cuentas por cobrar
2012
2011
2010
2009
2008
8.06
7.66
5.91
5.58
6.05
13
Contabilidad
Interpretacin:
Al ao la empresa cobra en promedio 8.06 veces por cliente
2.2.
Indica el nmero de das, en que, en promedio demora por cobrar a sus clientes.
Periodo
promedio de
cobranza
365h
Rotacin de cuentas por
cobrar
2008
2009
2010
2011
2012
60.28
65.44
61.78
47.66
45.28
65.44
61.78
60.00
47.66
45.28
2011
2012
40.00
20.00
0.00
2008
2009
2010
14
Contabilidad
Interpretacin:
La empresa demora 45 das para cobrar las cuentas a sus clientes como se puede observar ha
mejorado el periodo de cobranza en los ltimos 5 aos.
2.3.
Rotacin de Inventarios
Rotacin de
Inventarios
2008
2009
2010
2011
2012
5.58
7.34
5.55
5.96
4.95
Ventas netas
Inventarios
Interpretacin:
Al ao la empresa da vuelta al inventario 5 veces.
2.4.
Da de
rotacin de
inventarios
365
Rotacin de
inventarios
2008
2009
2010
2011
2012
65.41
49.74
65.80
61.22
73.80
15
Contabilidad
Interpretacin:
La empresa Gloria vende la mercadera (lcteos y sus derivados) en un periodo promedio de 74
das.
2.5.
Indica el nmero de veces en que, en promedio, han sido renovadas las cuentas por pagar.
Rotacin de
cuentas por
pagar
Ventas netas
Cuentas por
pagar
2012
2011
2010
2009
2008
10.77
10.36
8.18
11.68
11.62
16
Contabilidad
Interpretacin:
La cantidad de veces en promedio que la empresa Gloria a renovado las cuentas por pagar es
de 11 veces al ao.
2.6.
Periodo
promedio de
pagos
365j
Rotacin de cuentas por
pagar
2008
2009
2010
2011
2012
31.42
31.24
44.63
35.23
33.88
Interpretacin:
17
Contabilidad
El nmero de das que en promedio la empresa demora en pagar a sus proveedores es de 34
das.
2.7.
Este indicador nos mide la relacin que existe entre el monto de los ingresos y el monto de la
inversin total.La rotacin del activo total se ver a la vez influida por el tamao de la
empresa y por la naturaleza de la industria.
Rotacin del
activo total
Ventas netas
Activos totales
2012
2011
2010
2009
2008
1.15
1.11
1.06
1.01
1.19
Interpretacin:
La empresa est generando ingresos equivalentes a 1.15 la inversin en activos totales.
2.8.
Ciclo de Operacin
18
Contabilidad
2008
2009
2010
2011
2012
0.922
1.316
0.939
0.779
0.614
1.316
1.400
1.200
1.000
0.939
0.922
0.779
0.800
0.614
0.600
0.400
0.200
0.000
2008
2009
2010
2011
2012
Interpretacin:
El ciclo de operacin de la empresa tiene una duracin de 0.614 das.
3. RATIOS DE APALANCAMIENTO
Miden el grado o la forma en que los activos de la empresa han sido financiados,
considerando tanto la contribucin de terceros (endeudamiento) como la de los propietarios
(patrimonio).
Las polticas de endeudamiento, y la liquidez estarn influidas por la manera como la
firma ha utilizado a pleno sus activos y por la buena administracin del control de sus
costos. En cierto modo los ndices de endeudamiento y de liquidez se interrelacionan.
Ratio de
Pasivo total
endeudamiento o
Activo total
apalancamiento
(RE)
3.1.
Razn de Endeudamiento
2008
2009
2010
2011
2012
0.45
0.41
0.42
0.41
0.43
19
Contabilidad
Interpretacin:
El 43% del total de la inversin (activos totales) ha sido financiada con recursos de terceros
(endeudamiento). Lo cual quiere decir que la esta financiada bsicamente con sus propios
recursos.
3.2.
Razn de autonoma
Mide la proporcin de la inversin de la empresa que ha sido financiada con dinero de los
propietarios. Es complementaria a la de endeudamiento, por lo que la suma de las dos debe ser
igual a 1.
Razn de
autonoma
Total Patrimonio
Total Activo
2008
2009
2010
2011
2012
0.549
0.590
0.582
0.589
0.574
20
Contabilidad
0.600
0.590
0.580
0.570
0.560
0.550
0.540
0.530
0.520
0.590
0.589
0.582
0.574
0.549
2008
2009
2010
2011
2012
Interpretacin:
El 57% del total de la inversin (activos totales) ha sido financiado con dinero de los propietarios.
3.3.
Solvencia
patrimonial
Pasivo total
Patrimonio
2012
2011
2010
2009
2008
0.74
0.70
0.72
0.70
0.82
Interpretacin:
Por cada unidad monetaria provista por los propietarios, hay S/. 0.74 obtenidas fuera del negocio.
3.4.
Apalancamiento Interno
21
Contabilidad
Representa exactamente lo opuesto a la anterior, es decir, cuantas unidades monetarias han
sido aportadas al financiamiento de la inversin por los accionistas, por cada uni8dad monetaria
tomada de terceros
Total Patrimonio
Total Pasivo
Apalancamiento
Interno
2008
2009
2010
2011
2012
1.217
1.437
1.390
1.431
1.349
1.500
1.437
1.450
1.431
1.390
1.400
1.349
1.350
1.300
1.250
1.217
1.200
1.150
1.100
2008
2009
2010
2011
2012
Interpretacin:
Por cada unidad monetaria tomada de terceros, hay S/. 1.34 financiados de la inversin de
accionistas.
4. RATIOS DE RENTABILIDAD
Miden la capacidad de la empresa para generar utilidades, a partir de los recursos
disponibles.
Los ratios de rentabilidad reflejan los resultados de los ratios anteriormente estudiados.
Miden los efectos conjuntos del grado en el cual la empresa cumpli sus normas acerca
de la actividad y el desempeo de la estructura de costos, comparada con la polticas
elegidas en el rea de los ndices de liquidez y los ndices de endeudamiento.
4.1.
22
Contabilidad
Rentabilidad bruta
sobre ventas
Utilidad bruta
Ventas netas
2012
2011
2010
2009
2008
25%
23%
25%
22%
23%
Interpretacin:
El margen de neto es de 25%, porcin del ingreso que permite cubrir todos los gastos diferentes
al costo de ventas.
4.2.
En las finanzas modernas, este es uno de los indicadores de mayor relevancia, porque permite
medir si la empresa est generando suficiente utilidad para cubrir sus actividades de
financiamiento.
Rentabilidad operativa
sobre ventas
Utilidad operativa
Ventas netas
2012
2011
2010
2009
2008
13%
12%
13%
12%
11%
23
Contabilidad
Interpretacin:
El margen operativo es de 13%, porcin del ingreso que permite medir si la empresa est
generando suficiente utilidad para cubrir sus actividades de financiamiento.
4.3.
Rentabilidad neta
sobre ventas
Utilidad neta
Ventas netas
2012
2011
2010
2009
2008
9%
8%
10%
9%
14%
24
Contabilidad
Interpretacin:
El margen de utilidad neta es de 9%, es la ganancia neta o porcentaje que est quedando a los
propietarios para operar la empresa.
4.4.
EDBITA
El EBITDA toma el resultado final de la empresa y le resta los gastos e ingresos por
intereses, los impuestos, las depreciaciones y las amortizaciones para mostrar lo que es el
resultado puro de la empresa, sin que elementos financieros (intereses), tributarios
(impuestos), externos (depreciaciones) y de recuperacin de la inversin (amortizaciones)
puedan afectarle. De esta forma obtenernos una imagen fiel de lo que la empresa est
ganando o perdiendo en el ncleo de su negocio.
2008
234082
2009
236387
2010
298874
2011
297540
2012
356761
0.000
0.000
0.000
0.000
0.000
Amortizacin Intangibles
2,258
1,864
4,433
5,550
5,473
236340
238251
303307
303090
362234
Utilidad de operacin
EDBITA
EBITDA
25
Contabilidad
Rentabilidad
sobre la
inversin
Utilidad neta
Activo total
2008
2009
2010
2011
2012
0.17
0.09
0.11
0.09
0.10
400000
362234
350000
300000
250000
236340
238251
2008
2009
303307
303090
2010
2011
200000
150000
100000
50000
0
2012
Interpretacin:
EBITDA o imagen fiel de lo que la empresa est ganando o perdiendo en el ncleo de su negocio
es de S/. 362234.
4.5.
Rendimiento de Activos
26
Contabilidad
Interpretacin:
El ROI o rendimiento sobre la inversin es de 10% que mide la efectividad con la cual la gerencia
ha manejado los activos bajo su control.
4.6.
Rendimiento de Patrimonio
Rentabilidad
sobre el
patrimonio
Utilidad neta
Patrimonio
2008
2009
2010
2011
2012
0.31
0.16
0.18
0.15
0.17
Interpretacin:
El ROE de la empresa es de 17%, porcentaje que mide la rentabilidad que obtienen los
inversionistas.
4.7.
Rendimiento del
Capital de Trabajo
Utilidad neta
Capital de trabajo
2012
2011
2010
2009
2008
0.58
0.44
0.37
0.28
0.63
27
Contabilidad
Interpretacin:
El rendimiento sobre el capital de trabajo de la empresa es de 58%, porcentaje que mide la
rentabilidad que obtienen los inversionistas.
SISTEMA DU PONT
Dentro del sin nmero de indicadores y mtricas disponibles para la gerencia a travs del anlisis
contable y financiero, una de las razones ms efectivas es el ROE y ROA, fruto de la llamada
Frmula de Dupont
El sistema DUPONT integra o combina los principales indicadores financieros con el fin de
determinar la eficiencia con que la empresa est utilizando sus activos, su capital de trabajo y el
multiplicador de capital (Apalancamiento financiero).
En principio, el sistema DUPONT rene el margen neto de utilidades, la rotacin de los activos
totales de la empresa y de su apalancamiento financiero. Como se detalla a continuacin:
2012
2011
2010
2009
2008
Utilidad Neta
241,622
195,099
226,117
181,631
292,810
Ventas
Margen de
Utilidad Neta
2,806,691
2,529,996
2,262,878
2,006,165
2,047,739
8.61%
7.71%
9.99%
9.05%
14.30%
2012
2011
2010
2009
2008
Ventas Netas
2,806,691
2,529,996
2,262,878
2,006,165
2,047,739
Total Activos
Rotacin Activo
Total
2,436,811
2,269,336
2,128,446
1,985,552
1,716,343
115.18%
111.49%
106.32%
101.04%
119.31%
2012
2011
2010
2009
2008
Activos total
2,436,811
2,269,336
2,128,446
1,985,552
1,716,343
Patrimonio
Mltiplo de
Patrimonio
1,399,516
1,335,974
1,237,738
1,170,935
942,292
174.12%
169.86%
171.96%
169.57%
182.15%
28
Contabilidad
2008-2012
Ao
Margen
Utilidad
Neta
Rotacin
Activo
Total
Mltiplo
Patrimonio
ROE (%)
2012
0.09
1.15
1.74
17.26%
2011
0.08
1.11
1.70
14.60%
2010
0.10
1.06
1.72
18.27%
2009
0.09
1.01
1.70
15.51%
2008
0.14
1.19
1.82
31.07%
ROE (%)
Estas tres variables son las responsables del crecimiento econmico de una empresa, la cual obtiene
sus recursos o bien de un buen margen de utilidad en las ventas, o de un uso eficiente de sus activos
fijos lo que supone una buena rotacin de estos, lo mismo que el efecto sobre la rentabilidad que
tienen los costos financieros por el uso de capital financiado para desarrollar sus operaciones.
Partiendo de la premisa que la rentabilidad de la empresa depende de dos factores como lo es el
margen de utilidad en ventas, la rotacin de los activos y del apalancamiento financiero, se puede
entender que el sistema DUPONT lo que hace es identificar la forma como la empresa est
obteniendo su rentabilidad, lo cual le permite identificar sus puntos fuertes o dbiles.
*A manera de demostrar el resultado del ROE segn la Frmula de Dupont, podemos obtener el
resultado del ROE, que no es ms que la rentabilidad que estn obteniendo los inversionistas, de
acuerdo a la utilizacin de la utilidad neta y el patrimonio. Es as que se observa que ambos
resultados son los mismos para cada ao.
ROE 2012
=
Utilidad neta
ROE 2011
=
Utilidad neta
ROE 2010=
ROE 2009=
ROE 2008=
Patrimonio
Patrimonio
Utilidad neta
Patrimonio
Utilidad neta
Patrimonio
Utilidad neta
Patrimonio
=
=
=
=
=
241,622
1,399,516
195,099
1,335,974
226,117
1,237,738
181,631
1,170,935
292,810
942,292
17.26%
14.60%
18.27%
15.51%
31.07%
29
Contabilidad
30
Contabilidad
31
Contabilidad
32
Contabilidad
33
Contabilidad
34
Contabilidad
35
Contabilidad
36
Contabilidad
MEDIDAS DE DESEMPEO
Dentro de las medidas de desempeo, proseguiremos a hallar el WACC, que es el Promedio
Ponderado del Costo de Capital y el EVA, que mide el valor creado por encima del rendimiento
esperado del capital invertido.
WACC = (CAPM*%PATRIMONIO)+(Kd*(1-IR)*%DEUDA)
ESTRUCTURA DE CAPITAL
2012
441,685
DEUDA (d)
PATRIMONIO (s)
1,399,516
1843213
TOTAL KI
CAPM
11.68%
Beta
0.87
S&P 500
9.72%
Promedio T-BOND
1.72%
Riesgo Pas
3.00%
Kd= i x (1- t)
Kd=
5.77%
2011
Utilidad Bruta
695,153
575,557
Gastos de Ventas
-237,685
-190,856
Gastos de Administracin
-120,655
-95,271
336,813.00
289,430.00
-116,333.40
-96,609.50
37
Contabilidad
NOPAT
ACTIVO CORRIENTE
220,479.60
192,820.50
2012
2011
1,050,579.00
959,221.00
PASIVO CORRIENTE*
500,656.00
390,431.00
CAPITAL DE TRABAJO
549,923.00
568,790.00
ACTIVO NO CTE
PASIVO NO CTE *
CAPITAL INVERTIDO
ROI= NOPAT/KI
Kd
1,386,232.00 1,310,115.00
94,954.00
95,355.00
1,841,201.00 1,783,550.00
11.97%
10.81%
5.77%
Proporcin Patrimonio
76%
Proporcin Deuda
24%
WACC (CAPM)
ROI
Capital Invertido
EVA
9.84%
11.97%
1,841,201.00
39 379.37
Como se puede observar en el cuadro, el WACC hallado para la empresa es de 9.84%, para
hallar este WACC se ha considerado el costo de capital de los accionistas CAPM, que viene
a ser el rendimiento mnimo exigido por los inversionistas.
Mientras que para el EVA de la empresa es de S/. 39 379.37, que viene a ser el monto
adicional a lo que se esperaba de acuerdo al ROI.
38
Contabilidad
Leche evaporada
Leche uht
Yogurt bebible
Leche condensada
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LECHE
UHT:
Es una leche entera ultra pasteurizada lista para tomar, gracias a su envasado asptico
mantiene las propiedades naturales intactas. Est enriquecida con vitaminas A, C y D.
YOGURT BEBIBLE:
Para el desayuno, a la media maana o media tarde como un "tente en pie", para disfrutarlo con
ensaladas de frutas o simplemente con cereales. Por su consistencia cremosita, el punto exacto
de dulzor y por sus deliciosos sabores se consumen hasta la ltima gota.El yogur es un producto
alimenticio de consistencia semislida que procede de la leche, generalmente de vaca, la cual
se somete a un proceso de fermentacin por lo que tambin se lo suele denominar "leche
fermentada o acidificada".
LECHE CONDENSADA:
La leche condensada es un tipo de leche de color amarillento de sabor muy dulce y con una
consistencia ms densa que la leche normal, de textura semilquida, pero no viscosa. Por
definicin se trata de leche de vaca concentrada -parcialmente deshidratada- y azucarada.
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En el Per, el mercado lcteo se caracteriza por ser competitivo, pero con pocos participantes.
Son tres los fabricantes que concentran casi el 98% de las ventas, el 2% restante est
conformado por productores artesanales.
La integracin vertical de las principales empresas les permite no solo lograr economas de
escala, son tambin crear barreras de entrada frente a posibles nuevos competidores.
LECHES:
Los tipos de leche ms consumidos por los peruanos son la leche evaporada
(80%), seguida por la leche fresca (17%) y leche en polvo (3%). El mercado de leches nacional
lo comparten, a nivel de volmenes, las marcas
Las principales empresas del Mercado son Gloria con 78.70%, Nestl con
16.65% y Laive con 4.4%.
El segmento de leches evaporadas, segn cuota de participacin de mercado, est subdividido
en leches enteras (59.1%), leches econmicas (24.1%), leches light (9.5%) y leches formuladas
para nios (7.2%).
Los supermercados manejan marcas propias, compran el producto a fabricantes nacionales,
estn dispuestos a evaluar propuestas de importacin, siempre y cuando estas tengan en
consideracin un buen producto a un buen precio. Los mismo pasa con la importacin de
marcas extranjeras, exclusivas para una cadena de tiendas.
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Las exportaciones peruanas de leche evaporada, sin azucarar o edulcorar, se han incrementando
59% durante el primer trimestre del ao tras registrar un valor de US$ 28 millones, inform la
Sociedad de Comercio Exterior del Per (ComexPer).
Una situacin similar se present en los ltimos aos, ya que en el 2010 y el 2011 crecieron 30 y
22%, al alcanzar un valor de US$ 77 millones y 94 millones, respectivamente.
Segn elMinisterio de Agricultura (Minag), la produccin de leche fresca de vaca creci 3% durante
el primer trimestre del ao y los principales productores son Lima, Cajamarca y Arequipa, con 12, 18
y 20 % de la produccin nacional, respectivamente.
Los principales destinos durante los primeros tres meses del ao fueron Hait con envos por un valor
de US$ 13 millones (130% ms), Gambia por 2.4 millones (12%), Bolivia US$ 1.9 millones (54%) y
Bahamas por 1.8 millones (87%).
Entre las empresas resalta Gloria, con exportaciones por US$ 23.8 millones (59 % ms), lo que
representa el 85.9 % de los envos; seguido de Nestl Per con 3.9 millones (62 % ms) y el 13.9 %
de los envos.
La mayora de los principales mercados de la leche peruana de exportacin son pases en vas de
desarrollo.
Segn estadsticas de Promper, hasta marzo de este ao Per export 11 mil TM (US$ 11.4
millones) de leche. De stas, 3,4 mil TM (US$ 3.4 millones) llegaron a Hait, que tambin encabez
la lista de destinos en 2009, con 25,7 mil TM (US$ 26,6 millones).
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EMPRESAS PERUANAS EXPORTADORAS
EXPORTACIONES
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Las 1,175,658 TM consumidas representan un consumo per cpita anual del orden de 45 kg/hab. En
trminos porcentuales se tiene, que del consumo total, el 40% es leche nacional no industrializada
formalmente (leche fresca y productos artesanales), el
53% es leche nacional industrializada localmente (para elaborar este 53% se usa 35% de leche
importada) y 6% proviene de derivados lcteos importados.
El Per no se autoabastece de leche y su consumo per cpita es muy bajo, lo que define un mercado
potencial de aproximadamente 350 mil TM anuales para sustituir importaciones y 2,000,000 TM para
incrementar el actual consumo per cpita a 120 kg/hab/ao.
En el Per, el mercado lcteo se caracteriza por ser competitivo, pero con pocos participantes. Son
tres los fabricantes que concentran casi el 98% de las ventas, el 2% restante est conformado por
productores artesanales.
La integracin vertical de las principales empresas les permite no solo lograr economas de escala,
son tambin crear barreras de entrada frente a posibles nuevos competidores. Las empresas
productoras y distribuidoras del mencionado producto, tambin han puesto hincapi en la tendencia
actual sobre el cuidado de la salud y la preferencia por consumir productos saludables y de mayor
nivel proteico.
Mercado liderado por Gloria S.A., empresa de capitales peruanos que produce leche evaporada,
yogurts, quesos, jugos, entre otros
El segundo competidor es Nestl aunque no participa en todas las categoras lcteas (leche
evaporada con una participacin del 16%) y Laive S.A. (con el 4% de participacin).
Nestl actualmente importa el resto de sus productos lcteos (todos menos Leche Evaporada), lo
que da una exposicin a los costos externos versus internos a nivel de leche Fresca que no permite
competir con la Evaporada.
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El mercado lcteo es dominado por la costumbre del consumo de leche evaporada (89% del mercado
lcteo) que siempre ha mostrado rentabilidades bajas e incluso negativas, debido a que se comporta
como un commodity
La industria lctea en el Per se caracteriza por su alto grado de concentracin, pues las tres
principales empresas: Gloria, Nestl y Laive concentran ms del 90 por ciento del mercado, aunque
tambin se observa una intensa competencia, afirm el Scotiabank.
Explic que esta intensa competencia se da, principalmente, con el lanzamiento de nuevos productos
con mayor valor agregado, lo que explica la relativa estabilidad mostrada por los precios.
El consumo per capita de leche en el Per es uno de los ms bajos en Latinoamrica (49 Lts. Leche
Fresca/per capita) lo cual permite un crecimiento del sector en los prximos aos
La Leche Evaporada muestra un crecimiento de 2 dgitos en los ltimos aos debido a las mltiples
opciones que tiene el consumidor en este producto (Light, modificadas, con Soja, etc.)
Existe una clara diferencia entre los mercados de Evaporadas (considerados populares) y los otros
(Polvos, Yogurts, etc.) como productos que no forman parte de la canasta bsica familiar
Un caso a mencionar es Ecco el que es percibido como un producto sano y natural, lo que aunado
a las races andinas de Per y la migracin a la urbe tiene en consecuencia un fuerte consumo (ms
de 1,000 Tn. Anuales).
Leche Condensada y Crema de Leche, son categoras percibidas como exclusivas para postres.
Condensada Nestl tiene 79% de participacin, seguido por Gloria con 17%.
Una de las fortalezas de la industria es su integracin vertical pues las tres principales empresas
abarcan el acopio de leche fresca, su principal insumo; su procesamiento, envasado y, finalmente,
su distribucin, lo que les permite obtener importantes economas de escala.
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De otro lado, el Scotiabank opin que si bien la concentracin que muestra la industria podra ser un
aliciente para el ingreso de nuevos competidores, la amplia red de acopio de leche fresca en las
principales cuencas del pas constituye una importante barrera de entrada, pues las empresas
lcteas compran leche fresca a ms de 10,000 ganaderos.
No obstante, la actual produccin de leche fresca nacional slo cubre cerca del 80 por ciento de los
requerimientos de la industria lctea, por lo que las empresas se ven en la necesidad de importar
leche en polvo.
En ese sentido, Gloria posee plantas de produccin de leche en polvo en Bolivia y Argentina, desde
donde importa parte de sus requerimientos de este insumo.
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APLICACIN DEL
MODELO
ARCH GARCH
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ANALISIS DE VARIABILIDAD
Para la variable ser01 c IGBVL
Los modelos ARCH estn diseados para modelar y predecir la varianza de una
variable, Existen varias razones para inferir sobre los valores futuros de la volatilidad
de alguna variable se emplea para determinar el error entre datos y el crecimiento
de esos errores nos permite comprender el grado de riesgo.
Para modelar nuestros datos, primero creamos nuestra hoja de trabajo en el
programa eviews con los siguientes pasos: FILE/ NEW/WORK FILE aparece el
siguiente archivo de trabajo (workfile) DATA ser01 c
Luego se ingresan los datos que vamos a modelar como por ejemplo los siguientes datos.
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La experiencia emprica que se desarrolla en el presente trabajo, analiza el
comportamiento de los rendimientos de las acciones de Gloria S.A.A. desde el
1 de junio 2009 al 31/12/2012, cuyo movimiento est representado grficamente
por la Conditional standard deviation que se visualiza en la figura No. 01.
APLICANDO FORECAST: