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POLTICA
MACROECONMICA
Prof. Gisele Ferreira Tiryaki
Sumrio
Introduo
Inflao e oferta monetria
Poltica Monetria e a Estrutura a Termo das Taxas
de Juros
Estabilidade Macroeconmica
Curva de Phillips e a Poltica Monetria tima
Inconsistncia Dinmica da Poltica Monetria
Conduta da Poltica Monetria
Mecanismos de Transmisso da Poltica Monetria
08/09/2016
Introduo
Poltica Macroeconmica
Aspectos essenciais:
08/09/2016
Poltica Macroeconmica
juros
Impactos reais da poltica monetria: inconsistncia
temporal da poltica monetria
Independncia do banco central: regras versus
discricionariedade
Mecanismos de transmisso da poltica monetria e
ciclos econmicos
08/09/2016
Mercado Monetrio
Mercado
Mercado
DM + DO = W (riqueza total)
OM + OO = W
Equilbrio: DM OM = OO DO
Mercado Monetrio
Ou
08/09/2016
Curto prazo...
Elevao na oferta de moeda
Aumento nas taxas de juros
Queda na produo
Reduo na demanda por moeda, para um dado nvel de
oferta
Longo prazo...
Mercado Monetrio
08/09/2016
Mercado Monetrio
persistentes na produo
Variaes na taxa real de juros (relativamente estvel)
Redues sistemticas na demanda por moeda
Logo, no longo prazo, inflao associada a
expanses na oferta de moeda
120
y = 0.6609x + 10.149
R = 0.7237
100
80
60
40
20
0
-20
20
40
60
80
100
Taxa Mdia de Inflao
120
140
160
08/09/2016
50
45
40
35
30
25
20
y = 1.0686x + 7.2567
R = 0.7235
15
10
5
0
-5
10
15
20
Taxa Mdia de Inflao
25
30
35
40
Identidade de Fisher: i = r + e
Implicaes:
08/09/2016
M
P
Como a variao
em M eleva a
inflao esperada,
a demanda por
moeda declina.
Equilbrio requer
que P cresa mais
do que M!
08/09/2016
08/09/2016
Definies - Fonte:
http://www3.tesouro.gov.br
10
08/09/2016
Definies Fonte:
http://www3.tesouro.gov.br
Ttulos
do
Tesouro
Nacional
11
08/09/2016
Ttulos
do
Tesouro
Nacional
Posio em
25/07/2016
12
08/09/2016
Curva de Rendimento
13
08/09/2016
13,8%
13%
1 ano
2 anos
5 anos
Prazo de Vencimento
Fonte:
Thomsen
Reuters
Datastream,
2014
14
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Teorias:
Mercados
Segmentados
Expectativas
Habitat Preferido
15
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Validade?
16
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17
08/09/2016
Espera-se que o
rendimento de ativos
com prazo de
maturao de 1 ano
Espera-se que o
rendimento de ativos
com prazo de
maturao de 1 ano
Prazo de
Maturao
Prazo de
Maturao
Prazo de
Maturao
Em cada caso, qual a taxa de juros esperada em ttulos com prazo de maturao de 1
ano: no prximo ano? em dois anos? em trs anos?
Em resumo...
18
08/09/2016
19
08/09/2016
i n ,t
h n ,t
Espera-se que o
rendimento de ativos
com curto prazo de
maturao decline
significativamente
Espera-se que o
rendimento de ativos
com curto prazo de
maturao se eleve
moderadamente
Prazo de
Maturao
Prazo de
Maturao
Prazo de
Maturao
Em cada caso, se o prmio de risco 2%, qual a taxa de juros esperada em ttulos com
prazo de maturao de 1 ano: no prximo ano? em dois anos? em trs anos?
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Taxa
Qual
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22
08/09/2016
Estabilidade Macroeconmica
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Poltica de Estabilizao
24
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25
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Volatilidade da Inflao
700
R = 0.916
600
500
400
300
200
100
0
-100
50
100
150
200
250
300
Volatilidade da Inflao
80
R = 0.7349
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
10
20
30
40
Taxa Mdia de Inflao
50
60
70
26
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Volatilidade da Inflao
700
600
500
400
300
200
100
0
-2
4
6
8
10
Taxa Mdia de Crescimento do PIB
12
14
27
08/09/2016
80
70
60
50
40
30
20
10
0
-2
4
6
8
10
Taxa Mdia de Crescimento do PIB
12
14
Volatilidade da Inflao
700
600
500
400
300
200
100
0
0
10
20
30
40
Taxa Mdia do Investimento/PIB (%)
50
60
28
08/09/2016
Volatilidade da Inflao
90
Qual pode ser a
justificativa para essa
relao fraca entre
volatilidade e
investimento/PIB?
80
70
60
50
40
30
20
10
0
0
10
20
30
40
Investimento/PIB (%)
50
60
29
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30
08/09/2016
h(u u*)
Curva de
Phillips
0
Desaparecimento do link e a
discusso terica sobre o impacto
da poltica monetria no setor real
da economia
u*
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08/09/2016
S
Curva de Phillips: t * (ln Yt ln Y ) t
* = ndice de ncleo da inflao (inflao que prevalece
quando Yt Y )
Assuma que * t 1
t (ln Yt ln Y ) tS
Curva de Phillips Aceleracionista: existe uma
relao permanente entre a variao da inflao e
produo
* Reduo da inflao: Y tem que ser inferior ao
pleno emprego
* t = 0: taxa de desemprego que mantm a
inflao constante (NAIRU)
33
08/09/2016
Staiger, Stock & Watson (1997): observaram que a inflao mdia caia
quando o desemprego era elevado, mas a relao no era robusta,
mesmo quando os choques de oferta eram contabilizados
Assuma que * e
t te (ln Yt ln Y ) tS
Curva de Phillips com Expectativas
Aumentadas: a inflao no-antecipada cresce
medida que o desemprego cclico diminui
Estabelecer que o ncleo da inflao igual a
inflao esperada elimina a possibilidade que a
autoridade monetria mantenha a produo
permanentemente acima do pleno emprego (tal
tentativa seria internalizada nas expectativas)
34
08/09/2016
t* te (1 ) t 1
Onde 0 1
t te (1 ) t 1 (ln Yt ln Y ) tS
Verso Novo-Keynesiana da Curva de Phillips:
* Taxa de inflao esperada: previso que os agentes
tinham da inflao futura no momento em que os preos
so estabelecidos
* Inrcia inflacionria: presena de conexo entre a
inflao passada e futura, alm dos efeitos operando
atravs das expectativas dos agentes
* Na ausncia de choques de oferta favorveis, diminuio
da inflao requer que a produo fique abaixo do pleno
emprego
35
08/09/2016
Ball, 1999)
Forward-looking: incorpora expectativas racionais
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08/09/2016
Instrumentos
de Poltica
Monetria
Mercado
aberto
Redesconto
Alquota
compulsria
Metas
Operacionais
Reservas
Selic
Objetivos
Finais
Metas
Intermedirias
Agregados
monetrios
Taxas de
juros
Produo
Inflao
Desemprego
Modelo Backward-Looking
Estrutura:
yt rt 1 utIS 0
t t 1 ( yt 1 ytN1 ) 0
Expresses
representando a
demanda agregada
Expresses
representando a
oferta agregada
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08/09/2016
Modelo Backward-Looking
Demanda Agregada:
yt rt 1 utIS 0
Curva IS
* r a taxa real de juros
* r t-1 = it-1- Et-1[t]
t t 1 ( yt 1 ytN1 ) 0
utIS IS utIS1 tIS 1 IS 1
Curva de Phillips
Aceleracionista
Choques na Curva
IS
White
noise
Modelo Backward-Looking
Oferta Agregada:
ytN Y ytN1 tY 0 Y 1
Choques na produo
de longo prazo (preos
so flexveis)
White
noise
yt* ytN 0
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08/09/2016
Modelo Backward-Looking
O Banco Central (BC) escolhe a taxa real de juros, depois de
observar utIS e ytN, de forma a minimizar a seguinte
expresso:
E[(y y*)2] + E[2]
Onde representa o peso que o BC atribui estabilizao da
inflao; y* o pleno emprego Walrasiano; e o nvel timo
de inflao normalizado em zero
Define-se o hiato do produto como sendo a diferena entre o
produto atual e o pleno emprego
y t yt ytN
Modelo Backward-Looking
y t rt 1 utIS ytN
t t 1 y t 1
39
08/09/2016
Modelo Backward-Looking
Temos ento...
~
Et [ y t 1 ] rt IS utIS Y ytN
A trajetria do produto e da inflao depende:
1.
2.
t 1 t ( yt ytN )
3.
De choques futuros.
Modelo Backward-Looking
Et [ y t 1 ] q t 1
40
08/09/2016
Modelo Backward-Looking
Lembrando que:
Et [ y t 1 ] rt IS utIS Y ytN
Temos:
Dado que
Et 1[ y t ] rt 1 IS utIS1 Y ytN1
IS
IS IS
IS
y t rt 1 utIS ytN , ut ut 1 t e ytN Y ytN1 tY
~
y t Et 1[ yt ] tIS tY
yt q t tIS tY
Modelo Backward-Looking
y t q t tIS tY
~
t 1 t y t
t 1 (1 q) t tIS tY
E[ 2 ] (1 q) 2 E[ 2 ] 2 IS2 Y2
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Modelo Backward-Looking
Continuando...
E[ 2 ] (1 q) 2 E[ 2 ] 2 IS2 Y2
E[ ]
IS2 Y2
2
1 (1 q)
2
E[ ]
2
q(2 q)
2
IS
Y2
Modelo Backward-Looking
Para encontrar E[(y y*)2], notem que podemos
reescrever (y y*) como (y yN) (y* yN)
Dado que:
~
yt ytN y t q t tIS tY
yt* ytN
Tem-se que:
y y* q t tIS tY
y y *2 q t 2 2 q t tIS tY tIS tY 2
42
08/09/2016
Modelo Backward-Looking
Continuando...
y y *2 q t 2 2 q t tIS tY tIS tY 2
E[( y y*)2 ] 2 q 2 E[ 2 ] IS2 Y2
Modelo Backward-Looking
L 2 qE[ 2 ] IS2 Y2 E[ 2 ]
2
L (q )
IS2 Y2
q(2 q)
2
IS
2
Y
(q ) 2 2
2
L 1
IS Y
q(2 q)
2
43
08/09/2016
Modelo Backward-Looking
22 4
2
Implicaes:
Modelo Backward-Looking
Concluses:
A
44
08/09/2016
rt N
N
t 1
utIS1
y t 1 rt rt N
y t 1 (rt rt N )
t 1 (1 q) t tIS tY
Temos Et [ t 2 ] (1 q) t 1
Como q pode variar entre 0 e (1/) casos extremos de
tendendo a zero ou infinito (1 q) situa-se entre zero e um
Logo, definindo = (1 q), deriva-se a poltica de meta de
inflao
Et [ t 2 ] t 1
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E[ y t 1 ] (rt E[rt N ])
t t 1 y t 1
~
Et [ y t 1 ] q t 1
~
~
Et [ y t 1 ] q t y t
Et [ y t 1 ] q t y t (rt E[rt N ])
ou
rt E[rt N ]
yt
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Modelo Forward-Looking
IS Novo-Keynesiana
Curva de Phillips Novo-Keynesiana
47
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Modelo Forward-Looking
Estrutura:
1
it Et [ t 1 ] utIS
t Et [ t 1 ] ( yt ytN ) 0 1; 0
yt Et [ yt 1 ]
Expresses
representado a
demanda agregada
Expresses
representado a
oferta agregada
Modelo Forward-Looking
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Modelo Forward-Looking
yt Et [ yt 1 ]
it Et [ t 1 ] utIS
t Et [ t 1 ] ( yt ytN )
1
yt Et [ yt 1 ] it utIS
t ( yt ytN )
Modelo Forward-Looking
yt Et [ yt 1 ]
it Et [ t 1 ] utIS
it rt N
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08/09/2016
Modelo Forward-Looking
Problema com essa soluo simples: expectativas so autorealizveis e qualquer equilbrio pode acontecer (sunspot
equilibrium)
Assuma que algum choque faz com que a inflao e a
produo cresam e os agentes esperam que a economia
retorne sua trajetria de equilbrio
N
J que o BC adotar sempre a mesma regra, it rt , a taxa real
declinar e estimular a produo ainda mais!
Modelo Forward-Looking
N
Adotar a regra it rt , se a expectativa de inflao futura zero
e a expectativa de pleno emprego
Caso contrrio, adotar uma regra alternativa: fazer com que a taxa
de juros seja uma funo da inflao esperada e da expectativa de
hiato do produto
Por exemplo:
it rt N Et [ t 1 ] y Et [ y t 1 ]
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Modelo Forward-Looking
Modelo Forward-Looking
t Et [ t 1 ] ( yt ytN ) 0 1; 0
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Modelo Forward-Looking
Regra de Taylor:
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Regra de Taylor
Definio:
it r N [ t *] y [ LnYt LnYt N ]
Regra de Taylor
Dificuldades:
A taxa de juros real natural provavelmente varia ao longo
do tempo
Nenhuma das variveis na equao so conhecidas com
certeza
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Dificuldades (cont.):
it rt N [ Et ( t k ) *] y [ LnYt k LnYt Nk ]
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y y b( e )
Onde b > 0, y produo,
1
y y *2 1 a *2
2
2
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2
1
1
2
y y * a *
2
2
2
1
1
2
y b e y * a *
2
2
L
?
L
y b e y * b a * 0
56
08/09/2016
Situao 2: resultado...
a * b2 e y y * b
a b2
b
b2
y
*
e *
2
2
ab
ab
45
*
eq
eq *
b
y y*
a
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08/09/2016
A autoridade
monetria anuncia
a meta de *
Expectativas so
formadas: e = *
Opes de poltica
para a autoridade
monetria tornamse menos favorveis
Indivduos embutem
essa expectativa de
no
comprometimento
com a meta
Inconsistncia Dinmica
Implicaes
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08/09/2016
Modelos de Reputao
Modelos de Delegao
Funo de
perda social
da sociedade
Funo de
perda social
da autoridade
monetria
conservadora
45
*
eq
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08/09/2016
Independncia do BC
Independncia
monetrio nacional?
Evidncia
60
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Independncia do BC
Vantagens:
Desvantagens:
61
08/09/2016
Taxas de Mercado?
Emprestador de ltimo recurso
62
08/09/2016
Independncia do
Banco Central na
Amrica Latina e
Caribe: Jcome &
Vasquz (2005)
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08/09/2016
Mecanismos de Transmisso da
Poltica Monetria
Mecanismos de Transmisso da
Poltica Monetria
Canais de transmisso:
Canal tradicional da taxa de juros: Sntese Neoclssica
Canais de outros ativos:
65
08/09/2016
Compra de ttulos pblicos reduz a taxa nominal de curto prazo; dado que
preos so rgidos, ocorre uma queda na taxa real de juros de curto prazo
Teoria das expectativas estrutura a termo: taxa de longo prazo uma
mdia das taxas de curto prazo (logo, se as taxas de curto prazo se
reduzem, as taxas de longo tambm devem cair)
Evidncia emprica:
Taylor
66
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67
08/09/2016
68
08/09/2016
Financiamento de projetos:
69
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70
08/09/2016
71
08/09/2016
Em Resumo...
Preos de Outros Ativos
Efeito
Tradicional da
Taxa de Juros
Taxa de Cmbio
e Exportaes
Lquidas
Q de Tobin
Efeito Riqueza
Poltica monetria
afeta as taxas
reais de juros
Poltica monetria
afeta as taxas
reais de juros
Poltica monetria
afeta os preos
de aes
Poltica monetria
afeta os preos
de aes e de
imveis
Investimento em
capital e
residencial,
consumo de
durveis
Impacto sobre a
taxa de cmbio
Impacto sobre Q
Impacto sobre a
riqueza financeira
Exportaes
lquidas
Investimento em
capital
Consumo de bens
durveis e no
durveis
72
08/09/2016
Em Resumo...
Canal do
Emprstimo
Bancrio
Poltica
monetria
afeta reservas
e depsitos
bancrios
Emprstimos
bancrios
Investimento em
capital e
residencial
Canal do
Balano
Patrimonial
Canal do
Fluxo de
Caixa
Poltica
monetria
afeta os preos
das aes
Risco moral e
seleo adversa
Poltica
monetria
afeta as taxas
nominais de
juros
Fluxo de caixa
Emprstimos
Risco moral e
seleo adversa
Investimento em
capital
Emprstimos
Investimento em
capital
Canal do Nvel
de Preo No
Previsto
Poltica
monetria
afeta nvel de
preos no
antecipado
Impacto sobre
passivo das
firmas, em
termos reais
Risco moral e
seleo adversa
Emprstimos
Investimento em
capital
Efeitos sobre a
Liquidez das
Unid. Familiares
Poltica
monetria
afeta preos
das aes
Riqueza
financeira
Probabilidade
de
instabilidade
financeira
Investimento
residencial e
consumo de
bens durveis
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