3

1. ECONOMIA MUNDIAL
A estratgia de soft landing da economia dos Estados Unidos adotada pelo FED
(Federal Reserve, o Banco Central norte-americano), baseada em mo-de-ferro na
administrao da poltica monetria norte-americana, se mostrou pesada demais na
manuteno das taxas de juros elevadas (6,5% a.a. nos fed funds) por todo o segundo
semestre de 2000, terminando no apenas por desacelerar a economia daquele pas, mas
tambm por afetar as expectativas de crescimento para 2001. Os principais fatores que
contriburam para tal reverso foram a brusca queda do ritmo do consumo privado (que
reponde por 2/3 da renda nacional norte-americana) e a sintonia fina dos gastos do governo
no decorrer do ano.
Os resultados puderam ser sentidos nos balanos das empresas, que apresentaram
lucros cadentes, alm dos prejuzos de diversas companhias da nova economia, refletidos
na instabilidade do ndice NASDAQ e na correo para baixo das bolsas de valores nos
EUA. Tais fatos derrubaram o investimento privado no segundo semestre de 2000 e,
portanto, eliminaram parte da capacidade de gerao de postos de trabalho da economia,
cujas conseqncias vm se apresentando no primeiro trimestre de 2001. Os dados esto
dispostos nas tabelas 1.1 e 1.2.

TABELA 1.1
Taxas de crescimento (%) anualizadas do PIB dos Estados Unidos por trimestre
Indicador
PIB total
Consumo privado
Investimento privado bruto
Exportaes
Importaes
Gastos do Governo
Renda real disponvel
Fonte: Bureau of Economic Analysis
n/d: no divulgado

I/00
4,8
7,6
5,1
6,3
12,0
-1,1
5,5

II/00
5,6
3,1
21,7
14,3
18,6
4,8
5,9

III/00
2,2
4,5
1,8
13,9
17,0
-1,4
4,4

IV/00
1,0
2,8
-4,1
-6,4
-1,2
2,9
2,6

2000
5,0
5,3
10,2
9,0
13,5
2,8
5,3

Em busca de uma reverso deste quadro, o Fed realizou, ainda no incio de janeiro, o
primeiro corte de juros em dois anos, reduzindo a taxa bsica para 6,0%. Alm deste, foram
realizados mais dois cortes em fevereiro e maro, fixando a taxa de juros em 5,0% na
ltima reunio do Comit Federal de Mercado Aberto (Fomc), dia 20 de maro. A

4
utilizao do vis de baixa pode traz-la, ainda antes da prxima reunio do Fomc, aos
4,75% que so esperados pelo mercado. Isto se baseia na projeo do prprio Fed de que os
estoques das indstrias estejam em nveis mais baixos ao final do primeiro trimestre. Com
uma retomada do consumo no terceiro trimestre, o Fed projeta que a economia termine
2001 crescendo entre 3,0% e 4,0%, alm de manter a inflao e o desemprego controlados.
Os dois principais problemas a serem enfrentados pelo Fed neste primeiro semestre
dizem respeito ao restabelecimento da confiana do consumidor norte-americano e
retomada da atividade industrial. Esta ltima tem, efetivamente, indicadores recessivos: em
fevereiro, apresentou o stimo ms consecutivo de retrao, o que culminou, em maro,
com o maior nvel de desemprego dos ltimos 21 meses. Isto ocorre apesar do repique
inflacionrio observado nos dois primeiros meses de 2001, com o ndice de preos ao
consumidor crescendo 1,03%.

TABELA 1.2
Preos ao Consumidor (var. % mensal) e Desemprego (% da PEA) nos Estados Unidos
Indicador
Out/00
Preos ao Consumidor
0,17
Desemprego
3,9
Fonte: Bureau of Labor Statistics
n/d: no divulgado

Nov/00
0,06
4,0

Dez/00
-0,06
4,0

Jan/01
0,63
4,2

Fev/01
0,39
4,2

Mar/01
n/d
4,3

Outro foco de ateno nos EUA a proposta encaminhada pelo presidente Bush de
cortes de cerca de US$ 1,6 trilho nos impostos a serem realizados nos prximos 10 anos.
Estima-se que, no Congresso dos EUA, tais cortes possam chegar a US$ 2,0 trilhes atravs
de emendas, podendo comprometer at 85,0% do supervit fiscal projetado para o perodo,
o que d a dimenso do risco elevado deste plano. A questo crucial a seguinte: o ganho
real de renda no curto prazo ser revertido em mais consumo ou em mais poupana
(repercutindo na conta corrente norte-americana)? Alm disso, h setores preocupados com
a entrada dos baby-boomers no sistema de seguridade social e no medicare, que
demandaro recursos pblicos futuros implicados neste projeto. No que diz respeito
Amrica Latina, as conseqncias podero ser, no curto prazo, de melhora nas exportaes
para os EUA pela maior renda. Porm, no longo prazo, possveis dficits fiscais norteamericanos levariam a maiores taxas de juros, tanto l, como, conseqentemente, aqui.

5
Quanto ao Japo, que ao final de 2000 chegou a apresentar perspectivas de
recuperao aps 10 anos de estagnao, voltou a observar as mesmas fraquezas dos anos
anteriores. H clara incapacidade de retomada do crescimento via setor privado, visto que o
sistema bancrio que o financia est abarrotado de crditos irrecuperveis. Este pas tem
deflao acumulada em dois anos de 0,7% nos preos ao consumidor e h possibilidade da
sua taxa overnight cair dos atuais 0,15% a.a. para zero em uma tentativa de estimular o
consumo. Entretanto, o prprio contgio dos EUA dever afetar suas exportaes no curto
prazo e impor novo obstculo a sua demanda, cuja soluo passaria pelo enfraquecimento
forado do Iene. Todavia, isto feito isoladamente poderia no ter sucesso, pois as reformas
no sistema bancrio e no financiamento da economia, apontadas por muitos como um dos
melhores alvios de longo prazo, vm sendo adiadas pelo governo japons.
A economia da Unio Europia, por seu turno, est em compasso de espera, no
buscando aquecer sua economia via taxa de juros com medo de uma possvel presso
inflacionria. O BCE (Banco Central Europeu) mantm sua taxa de juros bsica em
4,75% a.a. apostando em uma baixa contaminao do desaquecimento dos EUA sobre sua
economia, seguindo a lgica de uma rea monetria tima. Entretanto, apesar da
reacomodao interna dos preos, dada a introduo do Euro, pases como a Itlia e a
Alemanha que comercializam bastante com os EUA vm experimentando demandas
interna e externa desaquecidas, o que compromete seu crescimento.
Por fim, a Argentina foi envolta em uma crise poltico-econmica que desembocou
em uma verdadeira dana de cadeiras. Apesar da blindagem financeira de US$ 40,0
bilhes obtidos junto ao FMI em dezembro de 2000, da reduo dos juros dos EUA e das
boas expectativas comerciais, a percepo de que no havia retomada da atividade
econmica em janeiro e a crise da Turquia (que se viu obrigada a soltar seu cmbio) em
meados de fevereiro, ampliaram a desconfiana na manuteno de seu quadro recessivo
(tabela 1.3).
Com a taxa de desemprego atingindo 14,7% no segundo semestre de 2000 (era de
12,4% em outubro de 1998), alm das denncias contra o presidente do Banco Central
Argentino (BCRA), tem-se as presses polticas derrubando dois ministros da economia em
cerca de 15 dias. Primeiro, saiu Machinea e assumiu Lpez Murphy, cuja misso era criar
condies de crescimento para a Argentina e suas propostas iniciais visavam cumprir o

6
acordo com o FMI quando do acerto da blindagem cujas metas para o primeiro
trimestre no foram cumpridas, tendo-se obtido um waiver (perdo) do Fundo. Suas
intenes iam desde a reestruturao de rgos pblicos (incluindo demisses de
funcionrios pblicos), instituio de tetos para a aposentadoria (inclusive para as j em
vigor) e reduo de transferncias s provncias, at outros cortes em gastos sociais. O
impacto positivo estimado sobre oramento era de US$ 2,0 bilhes/ano. Mas Murphy no
resistiu e teve de demitir-se logo aps anunciar as medidas, que tampouco foram
implementadas.

TABELA 1.3
Indicadores econmicos conjunturais da Argentina (var. % mensal)
Indicador
Preos ao consumidor
Atividade industrial1/
Vendas Supermercados2/
Vendas Outros centros de
compras2/

Out/00
0,2
0,9
-3,7

Nov/00
-0,5
-3,7
1,7

Dez/00
-0,1
1,0
2,2

Jan/01
0,1
-11,2
-0,2

Fev/01
-0,2
-5,0
-3,2

Mar/01
0,2
N/d
N/d

-7,4

-6,8

-5,2

-3,1

-12,6

N/d

I/00
0,5

II/00
0,2

III/00
-0,5

IV/00
-2,0

III/99
IV/99
PIB (var. % anual)
-5,1
-0,5
Fonte: INDEC
1/ dessazonalizado
2/ var. % em relao ao mesmo ms do ano anterior
n/d: no divulgado

Em 21 de maro, Domingos Cavallo (re)assume o comando da economia argentina.

Suas medidas concretas, por enquanto, resumem-se a uma Lei de Competitividade, com a
implantao de um imposto sobre movimentao bancria l CPMF (como funding para
crditos do Governo na promoo da competitividade), tarifa alfandegria de 35,0% para
importaes de fora do Mercosul e iseno das taxas de importaes de bens de informtica
e de capital. Porm, com a demanda interna encolhendo (conforme os dados das vendas
expostos acima) e com a taxa de cmbio no podendo ser utilizada como instrumento para
promover um choque de demanda pelo setor externo (no s por lei, mas tambm por que
cerca de 70,0% dos contratos esto em dlares, o que geraria um quadro geral de
insolvncia e inflao), a Argentina parece no ter capacidade para crescer nos prximos
meses.
Eduardo Merlin

7
2. POLTICA MONETRIA
2.1. Agregados monetrios
Em fevereiro, a base monetria (B), pela posio de final de perodo, registrou uma
variao de 13,0%, atingindo um volume total de R$ 44,3 bilhes. As reservas bancrias
apresentaram uma expanso mensal de 32,1%, alcanando um montante de R$ 19,7
bilhes, ao passo que o saldo do papel-moeda emitido cresceu 2,7%, atingindo o valor de
R$ 28,2 bilhes. As principais fontes de contrao e expanso de B foram, respectivamente,
as operaes com o setor externo e as operaes com ttulos pblicos federais. Nos ltimos
doze meses, B cresceu 14,2%.
No referido ms, a taxa de crescimento dos meios de pagamento (M1), segundo o
critrio de saldo de final de perodo, foi positiva, 2,8%, atingindo um montante de R$ 68,4
bilhes. Nos ltimos doze meses, M1 cresceu 26,6%.
TABELA 2.1
Saldo (R$ bilhes), em final de perodo, e variao percentual dos agregados monetrios
Perodo
Base
%
M1
%
M2
%
M3
%
M4
%
2000 Jan.
41,9
-13,5
56,6
-9,7
357,7
2,7
469,7
2,3
561,3
1,9
Fev.
41,9
0,1
54,0
-4,6
368,7
3,1
480,0
2,2
572,3
2,0
Mar.
39,1
-6,7
53,3
-1,4
372,6
1,1
483,2
0,7
574,9
0,4
Abr.
37,7
-3,5
53,7
0,8
380,3
2,1
490,6
1,5
580,6
1,0
Mai
35,9
-4,9
53,0
-1,3
388,7
2,2
498,6
1,6
586,2
1,0
Jun.
32,3
-9,9
54,3
2,5
400,7
3,1
511,2
2,5
596,5
1,7
Jul.
36,5
12,8
56,6
4,2
405,7
1,2
516,1
1,0
601,9
0,9
Ago.
39,1
7,3
56,4
-0,3
409,4
0,9
519,5
0,7
608,1
1,0
Set.
37,5
-4,1
59,1
4,8
416,0
1,6
524,9
1,0
612,7
0,7
Out.
38,6
3,0
59,9
1,3
427,3
2,7
535,5
2,0
624,3
1,9
Nov.
40,7
5,4
62,6
4,5
431,9
1,1
540,6
1,0
631,6
1,2
Dez.
47,7
17,1
74,0
18,2
440,8
2,1
552,6
2,2
640,2
1,4
Acum. 00
-1,5
17,9
26,6
20,4
16,3
Jan.
42,4
-11,2
66,5
-10,1
450,9
2,3
562,9
1,9
650,4
1,6
Fev.
47,9
13,0
68,4
2,8
456,2
1,2
568,5
1,0
657,0
1,0
Acum. 01
0,4
-7,6
3,5
2,9
2,6
Fonte: Boletim do Banco Central do Brasil.
Nota: B = papel-moeda emitido + reservas bancrias; M1 = papel-moeda em poder do pblico + depsitos
vista; M2 = M1 + FAF + FRFcp + DERs + ttulos federais em poder do pblico + ttulos estaduais e
municipais; M3 = M2 + depsitos de poupana; e M4 = M3 + ttulos privados.

Quanto aos demais agregados monetrios, as taxas de crescimento de M2, M3 e M4,

no ms de fevereiro, foram, respectivamente, 1,2%, 1,0% e 1,0%. Os volumes totais dos

8
referidos agregados foram os seguintes: R$ 456,2 bilhes para M2, R$ 568,5 bilhes para
M3 e R$ 657,0 bilhes para M4. Nos ltimos doze meses, M2, M3 e M4 cresceram 23,7%,
18,4% e 14,8%, respectivamente.
2.2. Taxa de juros
Em sua reunio de maro passado, o Comit de Poltica Monetria (Copom)
surpreendeu o mercado financeiro e elevou em 0,5% a taxa bsica de juros: a Selic passou
de 15,25% a.a. para 15,75% a.a.. O principal motivo que levou o Copom a elevar a taxa
Selic est relacionado possibilidade de que a meta de inflao acordada com o Fundo
Monetrio Internacional para 2001, qual seja, 4,0%, no seja cumprida, devido elevao
da taxa de cmbio, observada ao longo do primeiro trimestre do ano.

TABELA 2.2
Taxas de juros nominais
Perodo
2000 Jan.
Fev.
Mar.
Abr.
Mai.
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Out.
Nov.
Dez.
Acum.2000
Jan.
Fev.
Mar.
Acum.2001

OVER1
1,97
1,96
1,97
1,97
1,99
1,97

CDB2
1,44
1,33
1,40
1,33
1,44
1,39

TR3
0,30
0,22
0,15
0,19
0,24
0,26
0,15
0,20
0,10

SELIC (%aa)
19,00
19,00
19,00
18,50
18,50
17,00
16,50
16,50
16,50
16,50
16,50
15,75
n.c.
15,75
15,25
15,25
n.c.

1,86
1,14
1,82
1,09
1,83
1,00
1,83
1,05
0,13
1,83
0,94
0,12
1,80
0,95
0,10
25,35
15,50
2,20
1,71
15,50
2,20
1,67
1,18
0,14
1,69
1,19
0,04
5,16
1,26
0,17
Fonte: Boletim do Banco Central do Brasil, Gazeta Mercantil e Andima.
Nota: (1) Taxa efetiva; (2) CDB pr-fixado de 30 dias, (3) primeiro dia til do ms.

TJLP (%aa)
12,00
12,00
12,00
11,00
11,00
11,00
10,25
10,25
10,25
9,75
9,75
9,75
n.c.
9,25
9,25
9,25
n.c.

A deciso do Copom foi considerada desastrada, tanto por economistas quanto pelos
analistas financeiros, visto que: (i) a taxa de juros dos EUA (os fed funds) foi reduzida para
5,0% a.a.; (ii) o preo do barril de petrleo no mercado internacional estabilizou-se ao redor

9
US$ 27,0; e (iii) a pfia elevao de 0,5% na Selic, alm de no ser capaz de arrefecer a
demanda de consumo, no gera expectativas de reverso da atual tendncia altista da taxa
de cmbio. No que diz respeito taxa de juros de longo prazo (TJLP), as autoridades
monetrias resolveram deix-la inalterada: 9,25% a.a., para vigorar no segundo trimestre de
2001.
As taxas reais de juros, deflacionadas pelo IGP-M, foram arrefecidas no ms de
maro: o over efetivo passou de 1,44%, em fevereiro, para 1,12% e o CDB, que havia
apresentado uma taxa de crescimento real de 0,96% em fevereiro, recuou para 0,70%. Em
relao TR, ela continuou apresentando sua tendncia de crescimento real negativo,
observada desde junho do ano passado (a exceo foi no ms de maro de 2000, quando a
TR manteve-se estvel): no trimestre janeiro/maro, a TR acumulou um crescimento
negativo de 1,05%. No acumulado do ano, o over efetivo j cresceu 3,69% e o CDB, at
agora, apresentou um ganho real de 2,23%.

TABELA 2.3
Taxas de juros reais
IGP-M
OVER1
CDB2
1,24
0,72
0,20
0,35
1,60
0,98
0,15
1,82
1,25
0,23
1,74
1,10
0,31
1,67
1,13
0,85
1,11
0,54
1,57
0,29
(0,42)
2,39
(0,55)
(1,27)
1,16
0,66
(0,16)
0,38
1,45
0,67
0,29
1,53
0,65
0,63
1,16
0,32
9,95
14,00
5,05
0,62
1,08
0,56
0,23
1,44
0,96
0,56
1,12
0,70
1,42
3,69
2,23
Fonte: Boletim do Banco Central do Brasil, Gazeta Mercantil eAndima.
Nota: (1) Taxa efetiva; (2) CDB pr-fixado de 30 dias; (3) primeiro dia til do ms.
Perodo
2000 Jan.
Fev.
Mar.
Abr.
Mai.
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Out.
Nov.
Dez.
Acum.2000
Jan.
Fev.
Mar.
Acum.2001

TR3
(0,93)
(0,12)
0,00
(0,04)
(0,07)
(0,59)
(1,39)
(2,14)
(1,04)
(0,25)
(0,17)
(0,53)
(7,05)
(0,48)
(0,19)
(0,39)
(1,05)

10
2.3. Taxa de cmbio
A taxa mdia de cmbio, no trimestre janeiro/maro, elevou-se 4,3% em relao ao
trimestre anterior: a taxa mdia de cmbio mdia, entre outubro e dezembro, foi
R$ 1,93/US$ 1,00, ao passo que, no primeiro trimestre de 2001, ela ficou em R$ 2,014/US$
1,00. Em maro, a taxa mdia de cmbio fechou em R$ 2,086/US$ 1,00. A atual presso
sobre a taxa de cmbio, cujo principal motivo o expressivo dficit comercial acumulado
no primeiro trimestre do ano, o que sinaliza, inquestionavelmente, dificuldades de
fechamento das contas do balano de pagamentos em 2001, confirma, a nosso juzo,
previses da edio anterior da Carta de Conjuntura/NAPE que sinalizava uma taxa de
cmbio, ao final de 2001, ao redor de R$ 2,10 por US$ 1,00. No paralelo, a taxa mdia de
cmbio fechou, no ms de maro, em R$ 2,162/US$ 1,00, apresentando um gio de 6,7%
em relao taxa mdia do cmbio comercia l no referido ms.

TABELA 2.4
Taxas mdias de cmbio, R$/US$
Perodo
2000 Jan.
Fev.
Mar.
Abr.
Mai.
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Out.
Nov.
Dez.
2001 Jan.
Fev.
Mar.
Fonte: Gazeta Mercantil.

Comercial
1,804
1,776
1,742
1,768
1,828
1,809
1,798
1,793
1,839
1,880
1,948
1,963
1,955
2,002
2,086

Paralelo
1,965
1,900
1,869
1,870
1,899
1,924
1,929
1,929
1,962
2,014
2,052
2,134
2,143
2,131
2,162

gio (%)
8,9
7,0
7,3
5,7
3,9
6,4
7,3
7,6
6,7
7,2
5,3
8,7
7,3
7,6
6,7

Fernando Ferrari Filho

11
3. POLTICA FISCAL
3.1 Dvida do Setor Pblico
A dvida lquida do setor pblico cresceu R$ 10,9 bilhes no primeiro bimestre de
2001, passando de R$ 564,4 bilhes em janeiro (49,2% do PIB) para R$575,3 bilhes
(49,9% do PIB) em fevereiro. Este patamar bem superior aos 43,3% do PIB alcanados
em dezembro de 1998, um ms antes da mudana do regime cambial. Nos dois primeiros
meses de 2001 a base monetria teve variao positiva de R$ 5,5 bilhes, enquanto a dvida
externa lquida do Governo Federal se elevou em R$ 5,2 bilhes. Anlogo comportamento
apresentou a dvida lquida do setor pblico harmonizada (com reservas internacionais),
que no considera a base monetria, que cresceu R$ 5,4 bilhes, subindo de R$522,0
bilhes (45,54%) em janeiro para R$527,4 bilhes (45,76% do PIB) em fevereiro.
Em janeiro o ajuste patrimonial totalizou R$ 35,5 bilhes, representando uma
variao negativa de R$ 2,3 bilhes em relao a dezembro de 2000. Porm, em fevereiro
alcanou o nvel de R$ 40,1 bilhes, variando R$ 4,6 bilhes em relao ao ms anterior.
O total de ttulos pblicos federais fora do Banco Central permaneceu estvel no
primeiro bimestre de 2001, em janeiro totalizou R$ 533,6 bilhes (46,5% do PIB) e em
fevereiro alcanou R$533,4 bilhes (46,3% do PIB). Entretanto, este resultado foi superior
ao de fevereiro de 2000 quando totalizou R$ 434,6 bilhes (ou 44,1% do PIB).
Em janeiro a participao dos papis indexados ao cmbio (NBC-E, NTN-D e NBCF) no total de ttulos pblicos federais fora do Banco Central chegou a 21,6% e em
fevereiro subiu para 22,4%. A participao dos ttulos indexados ao IGP-M (NTN-C)
passou de 2,4% em janeiro para 2,9% em fevereiro em razo da venda de R$ 4,8 bilhes em
NTN-C pelo Tesouro Nacional com prazo de 30 anos. Os ttulos indexados taxa
Over/Selic (LBC e LFT ), por seu turno, tiveram pequena elevao na participao subindo
de 51,2% para 51,5% em fevereiro. A participao prefixada (BBC e LTN) reduziu-se de
16,0% para 14,0% em fevereiro.
No bimestre, a durao mdia e o prazo mdio dos ttulos pblicos federais emitidos
em oferta pblica elevaram-se, respectivamente, de 8,8 para 9,6 meses e de 18,7 meses para
19,4 meses.

12
3.2 Necessidades de Financiamento do Setor Pblico
O resultado primrio do setor pblico foi superavitrio no primeiro bimestre de 2001,
acumulando R$ 8,8 bilhes, R$ 5,6 bilhes no primeiro ms e R$ 3,2 bilhes (3,43% do
PIB) no segundo ms. A boa performance em janeiro decorreu de uma arrecadao recorde
de impostos do Tesouro Nacional. A queda do supervit primrio em fevereiro em relao a
janeiro foi de R$ 2,4 bilhes, os motivos deste desempenho foram o aumento das despesas
(sade e subsdios agricultura) e o menor nmero de semanas do ms. digno de nota
que apenas as esferas do setor pblico, Banco Central e INSS, apresentaram dficits
primrios no bimestre, o primeiro acumulou dficit de R$ 104,0 milhes e o segundo de
R$ 1,16 bilho (0,62% do PIB). No acumulado dos ltimos 12 meses, o supervit primrio
atingiu o montante de R$ 39,1 bilhes (3,6% do PIB). Este resultado supera com folga a
meta de supervit primrio do setor pblico de 3,0% do PIB para este ano.
Os juros nominais mantiveram-se estveis no bimestre, em janeiro totalizaram R$ 9,2
bilhes (9,98% do PIB) e em fevereiro R$ 9,5 bilhes (10,07% do PIB), perfazendo um
acrscimo de R$ 284,0 milhes em gastos com juros. Os fatores que contriburam para este
resultado foram as quedas dos ndices de preos e da taxa Selic no incio do ano.
No acumulado do ano, os juros nominais totalizaram R$ 18,8 bilhes, R$ 5,0 bilhes
acima do acumulado obtido no mesmo perodo de 2000. O motivo foi a depreciao
cambial de 4,51% em 2001 frente apreciao de 0,57% no primeiro bimestre de 2000.
O resultado nominal do setor pblico foi deficitrio no bimestre, em janeiro totalizou
R$ 3,6 bilhes (3,9% do PIB) subindo para R$ 6,3 bilhes (6,6% do PIB) em fevereiro.
Portanto, bem superior ao resultado mdio de 1,8% do PIB sugerido pelo Fundo Monetrio
Internacional em um de seus relatrios. O aumento do dficit nominal no primeiro bimestre
de 2001 resultou da queda do supervit primrio e da depreciao cambial que provocou
aumento da dvida externa lquida. No acumulado dos ltimos doze meses, o resultado
nominal atingiu R$ 53,4 bilhes (4,8% do PIB). Este patamar supera a projeo para este
ano de um dficit nominal entre 3,5% e 4% do PIB.
A crise econmica na Argentina, ao impactar o mercado de cmbio no Brasil, produz
efeitos sobre a poltica fiscal brasileira, pois, se o cmbio se mantiver por um longo perodo
de tempo num patamar elevado (por exemplo, R$ 2,20/US$ 1,00), a depreciao cambial,
por si s, eleva a dvida externa lquida e a dvida do setor pblico atrelada ao cmbio. Por

13
outro lado, h aumento de preos, o que fora o Banco Central a elevar a taxa Selic - em
um regime de metas de inflao - impactando a dvida do setor pblico atrelada a esta taxa
e elevando a conta juros nominais. Se o governo federal no adotar medidas
compensatrias que elevem o supervit primrio do setor pblico na mesma proporo,
ento o resultado nominal do setor pblico tende a se deteriorar.
Liderau dos Santos Marques Junior

4. INFLAO
A inflao no primeiro trimestre do ano de 2001 foi afetada fortemente pelos
transportes e educao, com altas de 1,50% e 4,33%, respectivamente. Os transportes tiveram
uma forte alta graas ao aumento das tarifas de nibus em algumas capitais do pas, enquanto
que a educao foi afetada pela alta das matrculas no incio do ano letivo.
A inflao de janeiro foi impulsionada tambm pelo aumento dos preos dos alimentos
que apresentaram um crescimento negativo no ms de dezembro, mas passaram a contribuir
positivamente para a alta de janeiro. S no ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA),
contriburam com 0,14 ponto percentual do total de 0,57% no ms.
No IGP-DI, a inflao de janeiro foi a menor para o primeiro ms do ano desde o Plano
Real. A variao foi de 0,49% e ocorreu basicamente pela queda do ndice de Preos por
Atacado (IPA), que corresponde a 60,0% do IGP-DI, no grupo produtos agrcolas.
Em fevereiro, a alta dos preos esteve relacionada aos produtos industrializados e
construo civil. Os preos administrados tiveram tambm influncia importante no resultado.
O item nibus urbano, dos preos administrados, foi aquele que teve o maior impacto no IPCA
entre os preos administrados em fevereiro, representando 9,76% do total do ndice.

No ms de maro, o principal responsvel pela alta do IGP-M, foi a alta dos preos
agrcolas que vinham de uma queda de 1,11% em fevereiro e passaram a uma variao
positiva de 1,99% no ms. A entressafra e condies climticas desfavorveis foram os
principais motivos. O IPCA fechou maro com uma variao positiva de 0,38%,
acumulando 1,42% no primeiro trimestre (ante 0,97% em 2000) com destaques para a
batata inglesa que teve uma alta expressiva de 15,44% e para o frango (1,26%).
De posse dos dados do primeiro bimestre, o Banco Central reviu a previso de

14
inflao para o ano de 2001. No Relatrio de Inflao de dezembro passado, a projeo
central para o IPCA era de 3,9%, passando para 4,8% em maro, devendo-se em grande
parte aos efeitos do repasse cambial aos preos.

TABELA 4.1
Variaes mensais em %
Perodo

IGP-DI
FGV
Jan/01
0.49
Fev/01
0.34
Mar/01
0.80
Acum.12 meses
10.06
Acum. ano
1.64
Acum.2000
9.80
Fonte: NEST/FIERGS

IGP-M
FGV
0.62
0.23
0.56
9.60
1.42
9.95

IPA-DI
FGV
0.40
0.31
1.01
12.72
1.73
12.06

IPA-Ind.
FGV
0.78
0.31
0.27
10.52
1.37
11.57

IPA-Agric.
FGV
-0.62
0.30
3.03
18.07
2.70
13.12

IPCA
IBGE
0.57
0.46
0.38
6.27
1.42
5.97

IPC
FIPE
0.38
0.11
0.51
4.83
1.00
4.38

Desde janeiro de 1999, o coeficiente de repasse do cmbio para a inflao tem

apresentado uma tendncia declinante. Isto ocorreu porque os agentes tm dificuldade em
perceber se a alta do dlar permanente ou temporria. Com o cmbio administrado (pr1999), as incertezas acerca do cmbio eram menores e, assim, os efeitos das variaes
sobre os custos dos itens importados eram maiores. Atualmente, apenas uma parte dessas
variaes so percebidas como permanentes, o que reduz o repasse a preos.
Mesmo assim, a depreciao dos ltimos meses que chegou a 11,14% no ano (em
04/04/2001), fez com que as previses para o ano fossem revistas. O mercado tambm
reviu suas previses para o IPCA no ano, passando dos 4,21%, no incio de janeiro, para
4,44% em abril.
O prprio BC estimou que para cada 10,0% de depreciao do cmbio, a inflao
sobe 1,5% nos doze meses seguintes. Ou seja, a se manter o dlar cotado em R$ 2,15 o
equivalente a uma depreciao de 10,0% no ano - a inflao, somente pelo motivo
cmbio deve ser 1,5 ponto percentual maior at maro do ano que vem. Para o ano de
2001, o impacto deve situar-se ao redor de 1,12%. Outro agravante o clculo do BC que
mostra que a inflao acumulada em janeiro e fevereiro, adicionada ao impacto do aumento
dos preos administrados (energia, telefone, etc.) ao longo do ano, contribuir com 2,4%
para a inflao de 2001. A previso do Banco Central de que estes preos cresam 6,1%
no ano. S em fevereiro, os preos administrados representaram 22,34% da inflao.

15
A anunciada queda nos preos dos combustveis em abril (4,5%) e possivelmente em
julho e setembro uma alternativa que, no por acaso, vem tona. O impacto do insumo
em toda cadeia produtiva importante e vem para tentar conter os aumentos j previstos
para o ano.
Desta forma, caso a Argentina mantenha o currency board, os EUA atinjam o
crescimento previsto (2,4%) e o preo do barril de petrleo no dispare, a inflao dever
permanecer na meta acordada com o FMI de 4,0%, graas fo lga de 2 pontos percentuais para
cima ou para baixo.
Alexandre Barbosa

5. BALANO DE PAGAMENTOS

Os resultados do primeiro trimestre mostram que, por um lado, a desacelerao da

economia norte-americana no afetou fortemente o desempenho das exportaes
brasileiras, que cresceram 11,1% neste trimestre, enquanto que, por outro lado, o
aquecimento da economia vem tendo um impacto considervel sobre as importaes, que
cresceram cerca de 20,0%. Com isso o dficit comercial no primeiro trimestre atingiu US$
677,0 milhes. A situao da balana comercial tende a melhorar na medida em que se
inicie a comercializao da safra recorde de 91 milhes de toneladas, esperada para este
ano. Os dados preliminares do ms de abril j apontam para um supervit da ordem de
US$ 150,0 milhes que deve ser repetido em junho em funo da exportao de gros.
Para o ano, difcil prever o resultado da balana comercial em funo da dvida
sobre a trajetria futura do cmbio. Se a taxa de cmbio permanecer acima do patamar de
R$2,20/US$1,00, podemos ter um equilbrio, ou mesmo um pequeno supervit, at o final
do ano. Como a conta de servios est apresentando um dficit inferior ao ocorrido em
2000, a deteriorao do saldo em transaes correntes se deve unicamente ao dficit na
balana comercial.
A situao externa pode se complicar ainda mais em funo da reduo do fluxo de
investimentos diretos, que deve ser bem menor em 2001. Somente no primeiro trimestre j
ocorreu uma queda de 30,0% no saldo dos investimentos diretos. Com o real desvalorizado

16
e a desacelerao, a entrada deste ano deve realmente ser bem menor que a de 2000. Para
piorar as coisas, a nica grande privatizao programada, a de Furnas Centrais Eltricas,
corre o risco de no ocorrer em 2001. Assim sendo, a posio confortvel de financiamento
externo ocorrida em 2000, quando os investimentos diretos mais que cobriram o saldo em
transaes correntes, no vai se repetir em 2001.

TABELA 5.1
Balano de Pagamentos em Transaes Correntes
Discriminao

2000
Jan.- Mar.

2000
Ano

-19
12408
12067
-4405
-2428
-1977
348
-4075
-2,90

-698
55086
55783
-25424
-14649
-10775
1521
-24637
-4,13

Balana Comercial
Exportaes
Importaes
Servios (lquido)
Juros
Outros1
Transferncias Unilaterais
Transaes Correntes
Transaes Correntes/PIB (%)
Fonte: Banco Central do Brasil
Notas: (1) Inclui lucros reinvestidos.

US$ Milhes
2001
Jan.- Mar.
-677
13788
14466
-3809
-3337
-1773
394
-6680
-4,85

TABELA 5.2
Investimentos Diretos Lquidos1
Perodo

Sadas

US$ milhes
Lquido

Privatizao

Ingressos
Demais

Total

Jan-Mar 2000

635

7067

7702

667

6644

Ano

2000

7051

33403

40454

2595

30498

Jan-Mar 2001

622

4978

5600

422

4612

Fonte: Banco Central do Brasil

Nota: (1) Inclui reinvestimentos.

5.1 Crise Argentina e Cmbio

A grande incgnita para esta este ano, que afeta diretamente o cmbio e, por
conseqncia, o desempenho do balano de pagamentos, o comportamento da economia

17
Argentina. Depois de 33 meses de recesso, comea a terminar a pacincia do governo e do
povo argentino com o ajuste externo via deflao, que o mecanismo clssico de ajuste
para economias de cmbio fixo. No resta dvida que o problema da Argentina hoje de
competitividade e, para tanto, tem que haver uma de duas coisas: reduo de preos
internos, principalmente de salrios, ou desvalorizao do cmbio nominal.
A estratgia do novo ministro da economia Domingo Cavallo foi a de tentar fazer
uma desvalorizao via tarifa de importao. Com isso ele aumentou a tarifa de importao
de bens de consumo, para proteger a indstria domstica, e reduziu a zero a tarifa de
importao de bens de capital, que a Argentina praticamente no produz, para aumentar a
eficincia e competitividade dos produtos argentinos. Do lado fiscal, ao invs de reduzir
gastos, est se tentando um aumento de receita com a criao da CPMF. O problema desta
estratgia, baseada em aumento de receita e mudana tarifria, que ela s efetiva a
mdio prazo, no sendo possvel cumprir a promessa, feita na posse, de promover um
rpido reaquecimento da economia Argentina.
Existe uma forte desconfiana em relao ao futuro da paridade entre o dlar e o peso
que j fez a Argentina perder US$ 4,8 bilhes de reservas nos ltimos 45 dias, e tem
provocado uma disparada da taxa de cmbio no Brasil. As reservas da Argentina caram de
US$ 33,8 bilhes para US$ 29,0 bilhes. Por outro lado, no Brasil, apesar de no haver uma
escassez de dlares, a taxa de cmbio j atingiu R$2,26/US$1,0. Este valor est fortemente
contaminado pela expectativa de crise profunda na Argentina, no encontrando suporte nos
fundamentos da economia brasileira.
A questo complicada que, embora seja bvio que a taxa de cmbio na Argentina
esteja sobre valorizada, desvalorizar o peso em relao ao dlar pode aprofundar em muito
a crise no curto prazo. Os efeitos de uma desvalorizao na Argentina podem ser muito
maiores do que o ocorrido no Brasil em 1999. No Brasil, o setor privado, principalmente
os bancos, no era devedor lquido em dlares e no havia indexao de preo. Na
Argentina, por outro lado, tanto o setor pblico como o setor privado so devedores em
dlares e a indexao ao dlar total. Uma desvalorizao do peso pode no alterar os
preos relativos, causando apenas inflao alta, combinada ou no com uma quebradeira
generalizada de empresas.

18
5.2 rea de Livre Comrcio e Unio Aduaneira
A medida anunciada pelo ministro Domingo Cavallo de reduo das tarifas de
importao para bens de capital de pases de fora do Mercosul representa, na prtica, o
abandono da idia de unio aduaneira em favor do conceito de rea livre de comrcio.
Em uma rea de livre comrcio, no existem tarifas de importao entre os seus membros,
todavia, cada pas pode decidir, individualmente, quanto sua poltica tarifria em relao
ao resto do mundo. Neste sentido, existe liberdade para negociar separadamente com outros
pases, ou bloco de pases, acordos tarifrios especficos. Por outro lado, em uma unio
aduaneira a poltica tarifria unificada atravs da criao de uma tarifa externa comum
(TEC). Neste caso, modificaes tarifrias em relao a pases de fora da unio aduaneira
s podem ser feitas alterando-se em conjunto a TEC.
No resta dvida de que a situao da Argentina grave, e que uma crise na
Argentina tem impactos financeiros srios sobre o Brasil, principalmente atravs do
mercado de cmbio. Neste sentido, natural que o Brasil assuma alguma perda de curto
prazo de exportaes para a Argentina, como forma de ajudar na resoluo da crise.
Contudo, importante que no percamos de vista os interesses de mdio e longo prazo da
poltica externa brasileira. O Mercosul vai ser fundamental para aumentar o poder de
barganha em relao aos Estados Unidos nas negociaes para a criao da ALCA. A
deciso do Chile de no entrar no Mercosul e iniciar negociaes bilaterais com os Estados
Unidos, desde novembro de 2000, j foi uma perda significativa para o Brasil. No
podemos aceitar que a Argentina caminhe na mesma direo. Neste sentido, fundamental
que exista um compromisso pblico do governo da Argentina de que as medidas adotadas
sejam temporrias, e que se reafirme o comprometimento com a unio aduaneira feito em
Ouro Preto em 1995. O poder de barganha brasileiro, neste caso, bem grande, uma vez
que, se no ano passado tivemos um dficit de cerca de US$ 650,0 milhes com a Argentina,
nos dois primeiros meses deste ano este dficit j atinge a casa dos US$ 450,0 milhes.
Esta questo de poltica comercial interessa bem de perto ao Estado do Rio Grande do
Sul, pois o principal tema para o Brasil nas negociaes da ALCA estar ligado aos
subsdios concedidos pelos Estados Unidos ao setor agropecurio. Dada a fora poltica
deste setor nos Estados Unidos, parece irrealista imaginar uma reduo destes subsdios. Se
conseguirmos um congelamento dos subsdios nos nveis atuais, j teremos obtido uma

19
grande vitria, j que os simples crescimentos da renda e da populao vo gerar os
mercados para os produtos agropecurios brasileiros. Contudo, sem a Argentina, as
negociaes na ALCA vo ficar bem mais difceis para o Brasil, de forma que
fundamental ancorar a Argentina no Mercosul.

Marcelo S. Portugal

6. NVEL DE ATIVIDADE

Confirmando as expectativas otimistas que comearam a se formar no segundo

semestre de 1999, o resultado do PIB no ano 2000 apresentou um crescimento real de
4,46% em relao ao ano de 1999. A taxa de crescimento da renda per capita ficou em
3,10%, e o valor do PIB a preos de mercado atingiu a esperada marca de R$ 1,089 trilho
no ano.
Contribuiu para este resultado o fato de que todos os setores e subsetores
apresentaram taxas de variao acumuladas no ano positivas. A agropecuria apresentou
um crescimento de 3,02%, a indstria 5,01%, e os servios 3,85%.
Na agropecuria, destacaram-se os seguintes subsetores: lavouras, com crescimento
de 2,83%, extrativa vegetal e sivicultura, 4,33%, e produo animal, 3,12%. Na indstria,
destacaram-se as de transformao, que apresentou crescimento de 5,74%, extrativa
mineral, com 11,48%, servios industriais e de utilidade pblica, com 5,29%, e construo
civil, 2,14%. J no setor de servios, destacou-se o subsetor de comunicaes, cuja variao
foi de 16,96%.
O resultados trimestrais de 2000 deram continuidade trajetria de crescimento que
comeou no terceiro trimestre de 1999 (ver grfico 6.1), refletindo a queda nos juros que se
seguiu estabilizao da taxa de cmbio. No ltimo trimestre de 2000, o PIB a preos de
mercado apresentou um crescimento de 4,11% em relao ao ltimo trimestre do ano
anterior, cujo crescimento fora de 3,43%. Nos trs primeiros trimestres de 2000, o PIB a
preos de mercado apresentou crescimentos de 4,07%, 4,51%, e 5,11%, respectivamente, o

20
que ajudou a formar as expectativas de que se chegaria ao final do ano com um crescimento
na casa dos 4,0%.

GRFICO 6.1
ndice de PIB trimestral , com ajuste sazonal 1997/2000

140

130

120

110

100
1997-I

1997-III

PIB total

1998-I

1998-III

1999-I

Agropecuria

1999-III

Indstria

2000-I

2000-III

Servios

Fonte: IBGE

No que se refere produo industrial isoladamente, o indicador acumulado no

primeiro bimestre apresentou uma expanso de 6,5%, mostrando que a produo fabril
manteve o mesmo ritmo do ano passado. Dos onze ramos em expanso neste perodo, as
indstrias de fumo (22,2%), material eltrico e comunicaes (18,6%), extrativa mineral
(12,8%), mecnica (12,5%) e de material de transporte (11,4%), apresentaram as taxas mais
elevadas. As maiores presses negativas vieram do vesturio (-3,8%), do setor farmacutico
(-8,3%), e de produtos de matrias plsticas (-4,1%).
Considerando a produo industrial por categorias de uso, neste primeiro bimestre a
produo de bens de capital avanou 17,6% em decorrncia do aumento da produo em
diferentes subsetores: bens de capital agrcolas (22,3%), setor de construo (31,4%),
energia eltrica (33,3%) e transporte (29,0%). O acrscimo de 5,8% em bens intermedirios

21
refletiu, sobretudo, os resultados favorveis assinalados nos subsetores de combustveis e
lubrificantes bsicos (14,0%) e insumos industriais elaborados (3,1%).
A produo de bens de consumo durveis cresceu 11,2% no bimestre, apoiada no s
nos 9,5% de acrscimo obtido pelo setor de automveis, mas principalmente na
performance de eletrodomsticos (16,1%). J o segmento de bens de consumo semi e no
durveis praticamente repetiu o nvel de produo do primeiro bimestre do ano passado,
com 0,5% de crescimento.
A evoluo dos ndices de mdias mveis trimestrais evidencia que o nvel de
atividade industrial se elevou de modo significativo a partir do ltimo ms do ano. Nos
meses de dezembro, janeiro e fevereiro ltimos, o setor registrou os seus maiores nveis de
produo da srie histrica dos ndices. Assim, o trimestre encerrado em fevereiro teve uma
produo 8,3% acima daquela registrada no trimestre encerrado em fevereiro do ano
passado. Esse movimento particularmente intenso nas reas de bens de consumo durveis
(22,4%), e de bens de capital (17,3%), mas alcana tambm a produo de bens
intermedirios (7,1%). Tambm nessa comparao o ritmo mais moderado fica com os bens
de consumo semi e no durveis (1,8%).
Quanto s perspectivas para o crescimento neste ano, alguns fatores devem ser
considerados. Em primeiro lugar, a performance fraca da economia em 1998 e 1999 tornou
muito frgeis as bases de comparao para o crescimento no ano 2000, o que, logicamente,
no ser repetido em 2001, tornando mais difcil um crescimento na mesma magnitude. E
em segundo lugar, o crescimento depende dos rumos que o Banco Central pretender dar
taxa de juros, ou seja, se a taxa Selic voltar a ter uma trajetria de queda, como no final do
ano passado e incio deste ano, ou se ser mantida no patamar atual, 16,25%, ou maior.
Considerando que a crise na Argentina tende a manter a taxa cambial sob presso, o
que tornou a meta de inflao de 4,0% difcil de ser cumprida, conclui-se que o
comportamento da taxa de juros neste ano vai depender da opo do governo dado que as
eleies se aproximam ao resolver o trade-off entre defender a meta ou permitir
economia continuar aquecida.
Ceclia R. Hoff

22
7. EMPREGO E SALRIOS

O bom desempenho da economia no ano passado teve reflexos no mercado de

trabalho com a reduo significativa das taxas de desemprego total. No caso da Regio
Metropolitana de Porto Alegre (RMPA) houve uma reduo de 30.000 desempregados e
este nmero s no foi melhor porque ocorreu a incorporao de 45.000 pessoas
populao economicamente ativa (PEA). O aquecimento da economia no ano 2000 foi
responsvel pela criao de 75.000 novos postos de trabalho.
Apesar desta reduo significativa da taxa de desemprego, o tempo mdio despendido
na procura de trabalho se reduziu em apenas uma semana, de 46 semanas no ano de 1999,
para 45 semanas no ano 2000. Reduo mnima para um problema to grave.

TABELA 7.1
Taxas de desemprego total na RMSP e RMPOA e taxa de desemprego aberto no Brasil
---- 1983/00 ---(%)
ANO
RMSP
RMPA
1983
1984
1985
12,5
1986
9,8
1987
9,0
1988
9,7
1989
8,8
1990
10,0
1991
11,6
1992
14,9
1993
14,7
12,2
1994
14,3
11,3
1995
13,2
10,7
1996
15,0
13,1
1997
15,7
13,4
1998
18,2
15,9
1999
19,3
19,0
2000
17,7
16,6
Fonte: Taxas de desemprego total DIEESE/SEADE - PED.
Taxa de desemprego aberto IBGE - PME.

BRASIL
6,70
7,12
5,25
3,59
3,73
3,85
3,35
4,28
4,83
5,66
5,31
5,06
4,64
5,42
5,66
7,60
7,64
7,14

Na Regio Metropolitana de So Paulo tambm verificou-se reduo significativa na

taxa de desemprego, como pode-se observar na tabela 7.1, com a queda de 19,3% no ano de
1999 para 17,7% no ano 2000. Analisando-se os dados do IBGE sobre o desemprego aberto

23
no Brasil percebe-se apenas uma pequena reduo, porm significativa, na medida em que
reverte uma tendncia de crescimento que verificava-se desde 1996.
Ao analisar-se a srie histrica percebe-se que, apesar da boa nova da reverso da
tendncia crescente das taxas de desemprego, e da melhoria dos dados em relao aos dois
anos imediatamente anteriores, os indicadores do ano de 2000 foram os piores das trs
sries apresentadas na tabela
No que se refere aos rendimentos na Regio Metropolitana de Porto Alegre os
movimentos no acompanharam as melhorias ocorridas nas taxas de desemprego. Para os
assalariados os rendimentos continuaram em queda, dando seqncia a um movimento que
iniciou praticamente em 1996. Os rendimentos dos ocupados experimentaram uma pequena
melhoria, porm insuficiente para retomar o patamar de 1998.
Apesar da retomada do crescimento econmico no ano passado, os rendimentos dos
trabalhadores brasileiros sofreram os reflexos das polticas de desestruturao e
flexibilizao do mercado de trabalho adotadas nos ltimos anos, responsveis pela
precarizao dos postos de trabalho. Est nova situao impediu que a retomada do
crescimento econmico e a diminuio das taxas de desemprego trouxessem ganhos aos
rendimentos, como era de se esperar.

TABELA 7.2
Rendimento mdio real dos ocupados e assalariados no trabalho principal na Regio
Metropolitana de Porto Alegre
Jan-nov. 1993/00
Anos
Total ocupados
Assalariados
1993
629
644
1994
598
609
1995
655
639
1996
708
699
1997
721
695
1998
708
696
1999
682
685
685
678
2000
Fonte: PED-RMPOA - Convnio FEE, FGTAS/SINE-RS, SEADE-SP e DIEESE.
Nota: Inflator utilizado IPC-IEPE; valores em reais de nov/00

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