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Tema 02
Mercado de Investidores: Caractersticas e Funcionamento

Tema 02
Mercado de Investidores: Caractersticas e Funcionamento
Autoria: Antonio Fernando Coelho

Como citar esse documento:

COELHO, Antonio Fernando. rgos de Financiamento e Plano Financeiro: Mercado de Investidores: Caractersticas e Funcionamento. Caderno de
Atividades. Anhanguera Publicaes: Valinhos, 2014.

ndice

CONVITELEITURA
Pg. 3

ACOMPANHENAWEB

PORDENTRODOTEMA
Pg. 4

Pg. 7

Pg. 9

Pg. 12

Pg. 13

Pg. 13

Pg. 14

2014 Anhanguera Educacional. Proibida a reproduo final ou parcial por qualquer meio de impresso, em forma idntica, resumida ou modificada em lngua
portuguesa ou qualquer outro idioma.

CONVITELEITURA
Este Caderno de Atividades foi elaborado com base no livro Finanas Corporativas: Financiamento e Gesto de
Risco, dos autores Richard A. Brealey e Stewart C. Myers, Editora Bookman, 2005.
Contedo
Nesta aula voc estudar:
As caractersticas do mercado de capitais e os riscos envolvidos.
Oferta pblica de aes.
O mercado eficiente de aes.
Habilidades
Ao final, voc dever ser capaz de responder as seguintes questes:
Quais tipos de fundos participam do mercado de risco?
Quais os passos a serem seguidos para ofertar publicamente as aes de uma empresa?
Quais as diferenas entre investir e financiar?
Existem privilgios para os investidores no mercado eficiente?

PORDENTRODOTEMA
Mercado de Capitais: Caractersticas e Funcionamento
Em muitas das vezes em que um empreendedor decide abrir um negcio, a motivao por pura aventura, por
puro empirismo. E no estamos aqui falando s de negcios novos, produtos ou servios inovadores, mas tambm de
ramos de atividade consolidados no Brasil. Quantas vezes j no vimos novas lanchonetes, novos restaurantes, novas
lavanderias sendo abertos a cada meia dzia de quarteires. Puxe pela memria quantas ocasies voc no detectou
novas revendas de automveis, novas casas noturnas, novas farmcias sendo inauguradas e tendo, logo depois de
seis, oito ou doze meses, suas portas fechadas. Ser que boa parte desses negcios encerrou suas atividades porque
o risco do empreendimento no fora calculado? Talvez porque a aventura no tenha sido devidamente planejada com
antecedncia?
Muitas organizaes novas por volta de 3 a 7 anos de vida recebem capital de terceiros como forma de financiar suas
atividades. Na verdade esses investidores depositam seu capital nessas empresas nascentes vislumbrando que num
futuro prximo os negcios decolem e a empresa se torne muito lucrativa. Mas como a empresa fundadores, gestores
e funcionrios tem pouca experincia, e como muitas vezes os prprios investidores so vistos como aventureiros,
esse tipo de investimento chamado de capital de risco. Se no existem garantias de que o investidor obter retornos
financeiros expressivos quando investe seu capital numa empresa madura, que possua mais de dez ou quinze anos de
vida e que j tenha contabilidade lucros relevantes, o que se pode dizer das empresas jovens, onde muito ainda ser
aprendido? Mas o mercado assim, as apostas ocorrem a todo tempo e muitas vezes o investidor acerta na mosca.
O mercado do capital de risco, formado por fundos de capital de risco (venture capital) ou fundos de participao de
empresas (private equity), cresce aceleradamente no Brasil. Estudos realizados pela Fundao Getulio Vargas no ano de
2011 demonstraram crescimento de 25% nesse tipo de investimento, evidenciando que o mercado do dinheiro empregado
em empresas jovens estimulador, e as perdas no so suficientes para desanimar os investidores aventureiros. Cabe
ressaltar que no so todos os segmentos de mercado que chamam a ateno dos investidores; o foco o setor de
tecnologia, engenharia, meio ambiente e e-commerce.
A partir do momento em que um fundo de capital de risco ou de participao em empresas deseja, para enfim constituir uma
parceria de risco, investir numa jovem empresa, esta se transforma numa sociedade annima de capital fechado (caso
ainda no seja), na qual o fundo de investimento passa para a condio de scio majoritrio (50% + 1%). Eventualmente

PORDENTRODOTEMA
se aceita que o fundo tenha participao menor que essa, mas sempre com o status de scio atuante, participando
tambm nas votaes das decises. Posteriormente, quando apresentar histrico de lucros e razovel maturidade
operacional e financeira, essa empresa de aes abre seu capital (oferta de aes atravs da Bolsa de Valores), e dentro
de pouco tempo o fundo de investimento sai da sociedade. Essa a regra geral. A oferta pblica de aes na Bolsa de
Valores, chamada de oferta primria, tem como principal objetivo angariar recursos financeiros, ou seja, encher o caixa
da empresa com o dinheiro dos novos acionistas. Obviamente, os acionistas que decidiram comprar as aes dessa
nova empresa no sabem em que seu dinheiro ser investido, mas certamente depois de consultar um bom corretor
de valores, credenciado na Bolsa de Valores, pouco importa sab-lo. O lanamento das aes na Bolsa ocorre depois
de inmeras investigaes sobre a sade financeira da empresa, certificada por auditorias independentes, e aps a
constatao de boas prticas de governana corporativa.
Nessa atmosfera do mercado de capitais, do lanamento dos ttulos e da negociao na Bolsa de Valores compra
e venda de aes existem dois assuntos que caminham na mesma sintonia: do que depende o capital de terceiros
para investir na empresa, e como o mercado eficiente interfere na capitao de recursos de novos acionistas. Vejamos
cada um deles. Quando empresas jovens, ou at mesmo empresas mais experientes, precisam de dinheiro para algum
investimento: uma nova mquina, um novo projeto de software, um novo produto, um novo prdio, uma nova filial ou at
a compra de outra empresa, no necessariamente o dinheiro de novos scios pode ser a soluo. Como dito no tema
1, sobra dinheiro nos cofres dos bancos, que o emprestam desde que alguns requisitos creditcios sejam respeitados:
nenhuma restrio em rgos de crdito, a constatao de que a empresa tem condies de pagar o emprstimo
contratado e a de que a garantia oferecida em troca da inadimplncia cubra um pouco mais do que o capital emprestado.
Entretanto, angariar fundos de scios atravs da oferta de aes sugere alguns pontos muito positivos, como dividir o
peso nas tomadas de decises, correr os riscos igualmente, tornar-se parceiro dos projetos de investimento e aumentar
o expertise dos colaboradores atravs do ganho da sinergia.
Seria simples, se no fosse a dificuldade em participar de um mercado muito voltil e onde a concorrncia muito
grande. Brealey e Myers (2005 p. 71) descrevem com propriedade esse contexto quando enfatizam que as empresas,
ao analisarem sua linha de negcios, sua rea geogrfica, seus ativos singulares que lhe do vantagem competitiva,
inclusive intangveis, possuem poucos concorrentes. Quando vo para o mercado de capitais buscar dinheiro de novos
scios, possuem dezenas, centenas de concorrentes, porque afinal todos esto l com o mesmo objetivo: buscar novos
acionistas. E existe certa dificuldade em encontrar novos scios. Alm da questo principal da oferta primria e alm de
a empresa ter pouco tempo de vida, os corretores de valores sugerem a compra de aes dessa ou daquela empresa
baseada em algumas anlises empresariais, tais como: quem so os gestores e as pessoas chave que trabalham na
empresa, o nvel de aperfeioamento profissional, o currculo e a experincia, a rea de negcio, o market share, as

PORDENTRODOTEMA
demonstraes financeiras auditadas, os processos judiciais envolvendo questes trabalhistas, tributrias e cveis, a
quantidade de produtos lanados nos ltimos anos, a marca e a credibilidade, as certificaes, o cumprimento de
normas legais, ticas e de responsabilidade social, entre outras (BRITO, 2007 p. 160-170). Ou seja, no tarefa fcil.
E quando consegue entrar no mercado de capitais e se v conquistando novos scios, a empresa percebe que est
inserida no que chamamos de mercado eficiente, ou seja, verifica que as informaes de que dispem os novos scios
so as mesmas que as centenas de empresas disponibilizam a esses investidores, sem privilegiar nenhuma das partes.
As oscilaes nos preos das aes, exceto quando do lanamento, momento em que a prpria mdia especula sobre
a oferta, so aleatrias e mudam constantemente, baseadas na lei da oferta e da procura. Mas o preo tambm
influenciado por aquisies de outras empresas (investimentos em outras sociedades) e na ocasio do encerramento
das demonstraes contbeis, quando a empresa divulga os lucros ou prejuzos obtidos. Para evitar escorreges os
gestores recorrem a algumas dicas importantes, narradas por Brealey e Myers (2005 p. 86-94):
Mercados no tm memria: considere informaes passadas e presentes sobre as variaes de preo de aes,
mas tente conseguir informaes adicionais para assegurar a compra justa de aes de empresas para obter ganhos
consistentes no futuro.
Confie nos preos do mercado: eles representam fielmente os valores pagos por compradores e vendedores.
Leia as entrelinhas: investigue informaes que o mercado no divulga, procurando encontrar aquilo que poucos
conseguem saber.
No h iluses financeiras: as informaes so iguais para todos os investidores, portanto ou voc ganha na
compra de aes ou perde. No existem ganhos nem perdas estratosfricas.
A alternativa do faa voc mesmo: no delegue a responsabilidade pela escolha a outras pessoas. Voc pode
at consultar corretores de planto, mas quem o dono do dinheiro o investidor.
Viu uma ao, viu todas: comparando o preo das aes de um determinado setor, as oscilaes de preo de
todas segmentam o mercado que o investidor pretende entrar.

ACOMPANHENAWEB
Fundos de Capital de Risco
Leia o artigo Fundos de Capital de Risco: suporte para romper as barreiras de entrada? O
texto analisa como os fundos de capital de risco podem auxiliar as empresas receptoras de
investimento a se desenvolver no mercado em que atuam, sendo a anlise baseada no modelo
de concorrncia ampliada, de Michael Porter.
Disponvel em: <https://docs.google.com/file/d/0B9r14r4nyLDpdDdiZENXWUFCNm8/edit?usp=sharing>.
Acesso em: 2 jun 2014.

Como abrir o capital da sua empresa no Brasil (IPO)

Estude o material Como abrir o capital da sua empresa no Brasil (IPO). Seu contedo ilustra os
motivos que levam a empresa a abrir seu capital e demonstra o passo a passo para a abertura.
Disponvel em <https://www.google.com.br/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=3&cad=rja&uact=8&ved=0ahUKEwjSwJHLw57MAhXElZAKHcClBYIQFggmMAI&url=http%3A%2F%2Fwww.bmfbovespa.com.br%2Flumis%2Fportal%2Ffile%2FfileDownload.jsp%3FfileId%3D8A828D294F270E45014F709C2F7A2821&usg=AFQjCNF-3DL8RFNWEHjmtVU3SAvG9j9bQQ&bvm=bv.119745492,d.Y2I>. Acesso em: 2 Jun 2014.

Decises de financiamento geram decises de investimento

Leia o artigo Decises de financiamento geram decises de investimento, do Prof. Raimundo
Aben Athar. O autor explica que uma deciso est intimamente ligada a outra, ou seja,
investimentos requerem financiamentos. Ao obter recursos provenientes de capital interno ou
externo, o dinheiro objetivamente investido na empresa.
Disponvel em: <http://www.contabeis.com.br/artigos/115/decisoes-de-financiamento-geram-decisoes-de-investimento/>. Acesso em: 2 Jun 2014.

ACOMPANHENAWEB
A teoria dos mercados eficientes e voc
O papel do medo nos mercados. Leia o artigo a teoria dos mercados eficientes e voc: papel do
medo nos mercados. O autor Leonardo Hermoso, profissional do mercado financeiro apresenta
as teorais mais recenes utilizadas pelos investidores que buscam compreender as tendncias
do mercado financeiro.
Disponvel em: <http://dinheirama.com/blog/2012/03/02/a-teoria-dos-mercados-eficientes-e-voce-o-papel-do-medo-nos-mercados/>. Acesso em: 22 Abr. 2016.

O que os Anjos procuram para investir?

O que os Anjos procuram para investir?. Nesse vdeo, Cssio Spina, diretor da So Paulo
Anjos, explica quais so os requisitos para um investidor anjo investir num negcio e quais
caractersticas eles buscam no negcio e no empreendedor.
Disponvel em: <http://www.youtube.com/watch?v=xGRVfnhbsr8>. Acesso em: 2 Jun 2014.
Tempo: 7:54

Abertura de capital: Mrio Pereira explica como lanar aes na bolsa

Abertura de capital: Mrio Pereira explica como lanar aes na bolsa. Atravs do Programa
Mesa de Negcios, de Minas Gerais, o economista explica como uma empresa lana aes no
mercado de capitais.
Disponvel em: <http://www.youtube.com/watch?v=TGWmOoBcPog>. Acesso em: 2 Jun 2014.
Tempo: 4:36

AGORAASUAVEZ
Instrues:
Agora, chegou a sua vez de exercitar seu aprendizado. A seguir, voc encontrar algumas questes de mltipla
escolha e dissertativas. Leia cuidadosamente os enunciados e atente-se para o que est sendo pedido.

Questo 1
Suponha que voc e seu primo so proprietrios de uma fbrica de bijuterias. O negcio foi bem-sucedido e j dura oito anos.
Convictos de que chegou a hora de crescer significativamente, precisam de um emprstimo de aproximadamente R$ 500.000,00
para abrir 10 filiais em diferentes grandes capitais do Brasil e contratar uma empresa de consultoria em franchising para formatar
a empresa como franqueadora. Parte do dinheiro ser aplicada para resguardar o caixa da empresa contra imprevistos, afinal o
projeto reserva certa dose de risco. Diante do que foi estudado at aqui, informe, justificando-a em seguida, qual opo escolheria
para obter o capital desejado: financiamento de bancos, lanamento de aes na Bolsa de Valores ou uma venture capital?

Questo 2
O sucesso de uma nova empresa depende principalmente do esforo de seus gestores. Os principais acionistas precisam proporcionar incentivos para que os administradores (seus agentes) trabalhem para maximizar sua riqueza (Livro-Texto, p. 44). Diante
dessa afirmativa, relacione em sua resposta as principais habilidades dos administradores de um negcio.

ACOMPANHENAWEB
Questo 3
So funes dos underwriters:
I. Fornecer conselhos procedimentais e financeiros para as empresas.
II. Comprar parte da emisso das aes.
III. Vender futuramente, para o pblico, as aes adquiridas.
IV. Converter em debntures as aes adquiridas.
a) I, II e IV esto corretas.
b) I, II e III esto corretas.
c) II, III e IV esto corretas.
d) somente II e III esto corretas.
e) todas as afirmativas esto corretas.

Questo 4
Os dois principais mtodos de venda de ttulos so: oferta a preo fixo ou leilo. Na primeira situao a empresa fixa o preo de
venda, e as aes no vendidas ao pblico so adquiridas pelos underwriters (Livro-Texto, p. 53). Explique as caractersticas da
venda na modalidade leilo.

Questo 5
Em geral as decises sobre onde e como investir so mais simples de serem tomadas do que as decises sobre a captao de
dinheiro. Isso decorre da constante expanso dessas operaes, dos gneros, das espcies e das terminologias (Livro-Texto,
p. 71). No entanto, existem explicaes para que essa regra se contrarie, ou seja, para que as decises de financiamento sejam
mais fceis de serem tomadas. Relacione essas justificativas, explicando seu ponto de vista.

10

AGORAASUAVEZ
Questo 6
Nos mercados competitivos, os preos das aes refletem dados histricos passados, e assim so precificados de forma justa,
no privilegiando um ou outro investidor, tornando o retorno desses investimentos imprevisveis. Essa dinmica caracteriza o
chamado Mercado Eficiente (Livro-Texto, p. 75). A sentena est:
(

) Certa

) Errada

Questo 7
Escolha a alternativa que indique a correta sequncia de palavras que completam as lacunas do pargrafo seguinte:
Nos mercados ________, o gestor financeiro pode confiar nos preos dos ttulos porque as informaes so de conhecimento
________. No existem ________ muito superiores aos normais, e sendo assim voc precisa saber mais do que todas as outras
pessoas para comprar ttulos a preos ________ e evitar ________. (Livro-Texto, p. 87).
a) tradicionais, individual, preos, baixos, prejuzos.
b) eficientes, exclusivo, preos, equivalentes, prejuzos.
c) tradicionais, exclusivo, retornos, baixos, riscos.
d) eficientes, comum, preos, equivalentes, perdas.
e) eficientes, comum, retornos, justos, riscos.

Questo 8
Estudos mostram que gestores favorecem o financiamento atravs da emisso de novas aes ao invs de contrair dvidas em
bancos, em virtude da alta anormal dos preos desses ttulos; e fazem o contrrio quando percebem significativa reduo do valor
das aes. Mas como o mercado no tem memria e muito voltil (Livro-Texto, p. 87), empregue seu ponto de vista respondendo: como equilibrar essa deciso considerando as alteraes constantes no mercado de aes?

11

AGORAASUAVEZ
Questo 9
Empresas sugerem supervalorizao de suas aes publicando demonstraes contbeis manipuladas, aumentando os lucros
e consequentemente o patrimnio lquido. Se o mercado aceitar passivamente esses nmeros sem a devida auditoria externa, o
interesse pelas aes aumenta e o preo fica supervalorizado (Livro-Texto, p. 92). Mas no h iluses financeiras. Diante disso,
responda:
Qual empresa brasileira j divulgou nmeros contbeis maquiados para captar recursos na venda de aes?

Questo 10
A sentena a elasticidade da demanda por qualquer bem mede o percentual de mudana na quantidade demandada em relao
ao percentual adicional no preo. Se o bem tiver substitutos prximos, a elasticidade ser fortemente positiva; se no, ela ser
quase zero. Isso explica por que os investidores no compram uma ao por suas qualidades singulares; eles a compram porque
ela oferece a perspectiva de um retorno justo pelo risco incorrido (Livro-Texto, p. 93) :
( ) Verdadeira

( ) Falsa

FINALIZANDO
Neste tema voc conheceu as caractersticas de dois tipos de fundos de investimento muito procurados por
empresas jovens: os fundos de venture capital e de private equity. Certamente voc tambm percebeu os aspectos
positivos e negativos de se recorrer a emprstimos desta natureza. Pde ainda observar detalhes mais especficos
sobre a oferta pblica de aes e o conceito de mercado eficiente, destacando que num mercado dessa natureza, to
abrangente e pblico, no existem privilgios entre investidores e captadores. Com certeza voc est apto a seguir em
frente e estudar o terceiro tema deste Caderno.

12

REFERNCIAS
BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C. Finanas Corporativas: Financiamento e Gesto de Risco. Porto Alegre, Bookman,
2005.
BRITO, Osias Santana. Gesto de riscos: uma abordagem orientada a riscos operacionais. So Paulo, Saraiva, 2007.
FUSCO, Camila. Capital de risco deve crescer 25% em 2011. Folha de S.Paulo, jun. 2011. Disponvel em: <http://www1.folha.
uol.com.br/fsp/mercado/me2206201114.htm>. Acesso em: 2 junho 2014.

GLOSSRIO
E-commerce: um tipo de transao comercial feita especialmente atravs de um equipamento eletrnico, como, por
exemplo, um computador. o uso da comunicao eletrnica e digital, aplicada aos negcios, criando, alterando ou
redefinindo valores entre organizaes (B2B) ou entre estas e os indivduos (B2C), ou entre indivduos (C2C), permeando a aquisio de bens, produtos ou servios, terminando com a liquidao financeira por intermdio de meios de
pagamento eletrnicos.
Empirismo: a sabedoria adquirida por percepes; pela origem das ideias por onde se percebem as coisas, independentemente de seus objetivos e significados; pela relao de causa-efeito por onde fixamos na mente o que percebido
atribuindo percepo causas e efeitos; pela autonomia do sujeito que afirma a variao da conscincia de acordo com
cada momento; pela concepo da razo que no v diferena entre o esprito e extenso, como prope o racionalismo
e ainda pela matemtica como linguagem que afirma a inexistncia de hipteses.
Governana corporativa: o conjunto de processos, costumes, polticas, leis, regulamentos e instituies que regulam
a maneira como uma empresa dirigida, administrada ou controlada. O termo inclui tambm o estudo sobre as relaes
entre os diversos atores envolvidos e os objetivos pelos quais a empresa se orienta. Os principais atores tipicamente so
os acionistas, a alta administrao e o conselho de administrao. Outros participantes da governana corporativa so
os funcionrios, os fornecedores, clientes, bancos e outros credores, as instituies reguladoras (como a CVM, o Banco
Central, etc.) e a comunidade em geral.

13

GLOSSRIO
Intangveis: um item ou bem no monetrio identificvel sem substncia fsica. Ativos intangveis so incorpreos
representados por bens e direitos associados a uma organizao. Independentemente de estarem contabilizados, possuem valor e podem agregar vantagens competitivas, tal como o caso de uma marca.
Voltil, volatilidade: na rea financeira, uma medida de disperso dos retornos de um ttulo ou ndice de mercado.
Quanto mais o preo de uma ao varia num perodo curto de tempo, maior o risco de se ganhar ou perder dinheiro
negociando esta ao, e, por isso, a volatilidade uma medida de risco.

GABARITO
Questo 1
Resposta: Em virtude do sucesso da empresa nesses oito anos, diante do vultuoso crescimento que se espera com as
novas filiais, seria razoavelmente fcil encontrar uma venture capital para entrar na sociedade. O mercado de bijuterias
encontra-se em evidncia, porque se insere no mercado da moda, da esttica, muito procurado pelas classes C e D.
As venture capitals s ingressam na sociedade de empresas que tenham o perfil da lucratividade rpida, que parece
ser o caso desta questo.
Questo 2
Resposta: As principais habilidades de um administrador de negcio so: ter liderana, ter facilidade de comunicao,
ser um exmio gerenciador de tempo, ter facilidade de trabalhar em equipe, ser concentrado, disciplinado, focado em
resultados, saber estabelecer prioridades, saber delegar e ser um timo coach.
Questo 3
Resposta: Alternativa B.

14

Questo 4
Resposta: Na venda mediante leilo, os investidores so convidados a submeter seus lances, declarando quantos
ttulos desejam comprar e a que preo. Os ttulos, portanto, so vendidos aos compradores que ofertarem os maiores
lances. A venda nessa modalidade muito utilizada por governos.
Questo 5
Resposta: Em primeiro lugar, as decises de financiamento no esto relacionadas especificamente a onde o dinheiro
levantado ser utilizado, e por isso a preocupao com o erro do retorno financeiro no existe. Em segundo lugar, mais
difcil perder dinheiro quando se contrata um financiamento, porque se conhecem antecipadamente a taxa de juros e o
prazo de pagamento; isso no ocorre com a deciso de investimento, que impactada pela incerteza do ganho.
Questo 6
Resposta: Certa.
Questo 7
Resposta: Alternativa E.
Questo 8
Resposta: Acompanhando diariamente o preo das aes da empresa e dos concorrentes, monitorando o mercado de
capitais e oferecendo as aes da empresa nos momentos em que os preos estiverem em alta.
Questo 9
Resposta: A histria mais conhecida corresponde da Parmalat, que divulgou balanos fraudados e causou perdas
bilionrias a seus investidores. Notcias divulgaram que o passivo da empresa atingiu a cifra de R$ 1,8 bilhes e as oito
fbricas da empresa no Brasil paralisaram.
Questo 10
Resposta: Falsa.

15