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CONSEJO MONETARIO CENTROAMERICANO

Secretara Ejecutiva

Documento de Trabajo SECMCA III - 2809

Anlisis Macroeconmico de Centroamrica y Repblica


Dominicana Utilizando un Modelo Macroeconomtrico
Regional Trimestral

_____________________________________________________________________

Elaborado por Manuel Iraheta en colaboracin con Nery Castillo, ambos economistas de la
SECMCA. Los comentarios de este documento no representan la opinin de la Secretara
Ejecutiva ni del Consejo Monetario Centroamericano (CMCA). Se agradece las opiniones de
Enrique Dubn y Carlos Blanco en discusiones sobre el contenido y metodologas utilizadas en
la investigacin. Este documento fue posible gracias a la valiosa contribucin de los bancos
centrales miembros del CMCA quienes proporcionaron informacin estadstica. Asimismo, se
agradece el apoyo de Alfredo Blanco, Secretario Ejecutivo y William Calvo, Subsecretario
Ejecutivo del CMCA.

San Jos, julio de 2009

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

ndice

Resumen Ejecutivo........................................................................................................................................ 3
Introduccin .................................................................................................................................................. 4
I. Metodologa para la compilacin de informacin macroeconmica regional con frecuencia trimestral. 5
1.1 ndices mensuales ............................................................................................................................... 5
1.2 ndices trimestrales regionales ........................................................................................................... 8
1.3 Procedimiento de Trimestralizacin Utilizando Chow y Lin (1971) .................................................... 9
II. Evolucin Macroeconmica Regional durante el Perodo de Crisis y Definicin de un Modelo
Macroeconomtrico Regional Trimestral. .................................................................................................. 11
2.1 Inflacin Regional .............................................................................................................................. 11
2.2 Crecimiento Econmico Regional ..................................................................................................... 13
2.3 Formacin Bruta de Capital Regional................................................................................................ 16
2.4 Consumo de los Hogares Regional .................................................................................................... 18
2.5 Exportaciones extrarregionales ........................................................................................................ 20
2.6 Importaciones extrarregionales ........................................................................................................ 22
III. Metodologa Economtrica y Principales Resultados de la Estimacin de Parmetros ........................ 24
3.1 Metodologa Economtrica Utilizada................................................................................................ 24
3.2 Anlisis de estacionariedad de las series .......................................................................................... 24
3.3 Ecuaciones de Cointegracin ............................................................................................................ 27
3.4 Ecuaciones de Corto Plazo ................................................................................................................ 29
3.5 Modelo Macroeconomtrico Regional Trimestral para el Pronstico de Variables ......................... 37
IV. Escenarios de Pronstico para el Crecimiento Econmico e Inflacin Regionales ............................... 39
4.1 Crecimiento Econmico Regional Trimestral .................................................................................... 39
4.2 Inflacin Regional Trimestral ............................................................................................................ 41
Conclusiones ............................................................................................................................................... 43
Bibliografa .................................................................................................................................................. 45
Anexo .......................................................................................................................................................... 46

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Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

Resumen Ejecutivo

La regin est transitando por una situacin crtica como resultado de la


disminucin de la produccin en los principales socios comerciales, cada en la
riqueza financiera, el empleo y la formacin de capital, trayendo como consecuencia
un decrecimiento en el producto regional trimestral. Asimismo, los menores precios
internacionales de las principales materias primas de importacin, las menores
presiones inflacionarias en los principales socios comerciales, as como un conjunto
de acertadas y prudentes medidas de poltica monetaria y financiera, han inducido
un menor ritmo inflacionario. Bajo este panorama la regin se encuentra
atravesando por una importante desinflacin que podra derivar en una deflacin
para algunos pases en el corto plazo, lo cual, adems de retrasar la reactivacin de
la produccin, desincentivara an ms las decisiones de los agentes econmicos
domsticos y extranjeros para invertir en la regin. En ese marco, un relajamiento
de las tasas de inters en los mercados domsticos, contribuira a mejorar las
condiciones que faciliten la inversin y el consumo. El consumo privado y pblico son
las nicas variables de la demanda agregada con variaciones positivas al primer
trimestre de 2009. Las exportaciones hacia fuera de la regin se han desplomado
debido a la menor demanda externa derivada de un menor ritmo de actividad
productiva en los principales socios comerciales. Acompaando la cada de la
actividad productiva regional se ha desatado una fuerte disminucin en las
importaciones de bienes y servicios de fuera de la regin, que al ser
proporcionalmente mayor a la cada conjunta en las exportaciones, remesas y
dems ingresos corrientes, permite prever una mejora sustancial en el resultado de
la cuenta corriente de la balanza de pagos, menores presiones cambiarias y menor
inflacin. Utilizando un modelo macroeconomtrico regional trimestral se
elaboraron pronsticos para el crecimiento econmico y la inflacin regional. El
escenario ms pesimista pero ms probable para el crecimiento econmico regional
arroja una estimacin de -3.2% (4.1% en 2008); y los ms optimistas pero menos
probables se ubican en el rango de entre -2.4% y -1.5%. Por su parte, el escenario
ms optimista y probable para la inflacin regional medida por la variacin
interanual de los precios al consumidor en el ltimo trimestre de 2009, seala una
inflacin de 2.9% (7.5% en igual trimestre de 2008), en tanto los menos optimistas y
probables la ubican en el rango de entre 4.9% y 7.4%.

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Introduccin
La Secretara Ejecutiva del CMCA incursion en la modelacin macroeconomtrica regional
desde 2007, ao en el que se desarroll el primer ejercicio de construccin de cuentas
regionales anuales y de pronstico [Blanco, Iraheta y Medina (2007)]. Dicho modelo se inspir
en los desarrollos de Fagan, Henry y Mestre (2001) y de Dieppe (2005), quienes elaboraron
ejercicios de modelacin para la zona euro considerndola como una sola economa. Asimismo,
se siguieron los notables avances metodolgicos de Cataln y Galindo (2003) en la modelacin
macroeconomtrica para la regin considerando a los seis pases por separado.
Posteriormente, se hizo una revisin del modelo macroeconomtrico regional ajustando y
actualizando las series regionales anuales e incorporando importantes observaciones que
fueron recibidas despus de presentar el modelo en distintos foros de anlisis y discusin
regional y extrarregional [Iraheta, (2008b)].
En la actualidad la modelacin macroeconomtrica regional adquiere especial relevancia
debido a que la regin, y en general el mundo, se encuentra bajo los efectos de la ms
importante crisis financiera despus de la segunda guerra mundial. Los anlisis no slo
requieren la estimacin de pronsticos sobre el comportamiento de las principales variables
macroeconmicas crecimiento econmico e inflacin-, sino principalmente una medicin de
los efectos provenientes de choques externos que incidiran en dichas variables en el corto y
mediano plazos.
El documento tiene por objetivo ofrecer a las autoridades de la Secretara Ejecutiva, a los
Bancos Centrales miembros del CMCA y a los investigadores econmicos interesados en temas
regionales, un modelo macroeconomtrico regional trimestral de estimacin de parmetros
con ecuaciones de largo y corto plazo para los precios al consumidor, producto y los principales
componentes de la demanda agregada con periodicidad trimestral. El modelo tiene por
objetivo medir la asociacin de equilibrio con los principales determinantes de cada variable
endgena, as como sus principales determinantes en el corto plazo para proporcionar
pronsticos principalmente del crecimiento econmico e inflacin regional.
El modelo macroeconomtrico regional con frecuencia trimestral permite identificar la
trayectoria intra-anual de las principales variables macroeconmicas. Esto ha requerido realizar
esfuerzos novedosos en la regin de clculo de indicadores regionales trimestrales como el
producto, consumo de los hogares, consumo del gobierno, formacin de capital, exportaciones
e importaciones. Asimismo, al estar facultado para hacer pronsticos de corto plazo, permite
conocer el sendero por el que transitar una posible recuperacin de la economa regional.
La herramienta que ahora se pone a disposicin, podra contribuir a mejorar el anlisis de
coyuntura que ha venido realizando eficientemente la Secretara Ejecutiva del CMCA, lo cual
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requerir, entre otros factores, de un funcionario dedicado con exclusividad a dar


mantenimiento a la base de datos utilizada para los ejercicios de modelacin y pronstico
trimestral.
El documento est compuesto de cuatro partes. En el captulo uno se presenta la metodologa
empleada para la trimestralizacin de las cuentas regionales para el producto y los
componentes de la demanda agregada. El captulo dos ofrece un anlisis de la evolucin
reciente de las principales variables macroeconmicas regionales con periodicidad trimestral. El
captulo tres desarrolla la metodologa economtrica de los modelos de correccin de errores,
describiendo los principales resultados de la estimacin de ecuaciones de cointegracin y de
corto plazo que ingresan en un sistema de ecuaciones simultneas para fines de pronstico. En
el captulo cuatro se presentan los supuestos empleados para las variables exgenas regionales
y extrarregionales que son necesarias para la generacin de los distintos escenarios de
pronstico. Finalmente se ofrecen algunas consideraciones conclusivas.
I. Metodologa para la compilacin de informacin macroeconmica regional con frecuencia
trimestral
Si la construccin de una base de datos con variables regionales agregadas para el Modelo
Macroeconmico Regional para Centroamrica y Repblica Dominicana [Blanco, et. al. (2007);
Iraheta, (2008b)] supuso un reto propio debido a cambios recientes en series estadsticas como
resultado de reformas en la implementacin de nuevas metodologas y/o manuales
internacionales, el Modelo Macroeconmico Regional Trimestral MMRT represent un
nuevo desafo, dado que no todos los pases contaban con series estadsticas trimestrales
publicadas1 que permitiesen hacer una agregacin en trminos estandarizados. Ello amerit el
uso de variables de referencia para la estimacin de series trimestrales utilizando la
metodologa definida por Chow y Lin (1971).
1.1 ndices mensuales
La mayora de las series mensuales inician en 1995, tomando como fuente la informacin
publicada en las pginas Web de los bancos centrales de la regin y en aquellos casos en que
existan vacos, se contact directamente a los bancos centrales2. A partir de all se defini
como base para anclar las series estadsticas el mes de junio de 2000. En este punto vale decir
que para eliminar las dificultades de convertir valores nominales en una moneda representativa
para la regin, como dlares norteamericanos que no necesariamente es el mejor
1

A la fecha de realizacin del MMRT solo Costa Rica, Nicaragua y Repblica Dominicana publicaban estadsticas
trimestrales por el lado de la oferta y la demanda; El Salvador solo por el lado de la oferta.
2
Se agradece la valiosa colaboracin de los bancos centrales que proporcionaron informacin directamente para
elaborar este documento.
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procedimiento por problemas de validez en el corto plazo de la paridad de poder adquisitivo, se


procedi a convertir las series mensuales en ndices que luego sirvieron para construir los
ndices trimestrales por pas (vase Diagrama 1.1). Esto se hizo inclusive para series como el
IMAE, el IPC, las exportaciones e importaciones extrarregionales, el dinero en sentido amplio,
remesas familiares, y el tipo de cambio real bilateral con los Estados Unidos de Norteamrica,
entre otros. La excepcin fueron las tasas de inters activa y pasiva nominales.
A continuacin se presenta una breve descripcin de la metodologa de clculo de las
principales variables macroeconmicas mensuales utilizadas en el modelo.
a) ndice de Consumo Privado:
Como un proxi del consumo privado, se obtuvo un promedio simple de los ndices de los
componentes del IMAE de comercio, electricidad y agua, transporte, almacenamiento y
comunicaciones (vase el cuadro 1.1), y de las importaciones de bienes de consumo a precios
constantes3 (deflactado con el ndice de precios unitarios de las importaciones base junio 2000,
que como aproximacin tom el ndice de precios internacionales de insumos industrializados).
Cuadro 1.1
Centroamrica y Repblica Dominicana: Componentes del IMAE
Costa Rica
1. Agricultura, silvicultura y pesca

El Salvador

Guatemala
1. Agrcola

2. Industria manufacturera

1. Agricultura, caza, silvicultura y


pesca
2. Explotacin de minas y canteras

3. Extraccin de minas y canteras

3. Industria manufacturera

4. Electricidad y agua
5. Construccin
6. Comercio

7. Hoteles
8. Transporte, almacenamiento y
comunicaciones
9. Servicios financieros y seguros
10. Otros servicios prestados a
Empresas
11. Servicios de intermediacin
financiera medidos indirectamente

Nicaragua

Repblica Dominicana1/

1. Agrcola

1. Produccin comercio

2. Industria

2. Pecuario

2. Produccin energa y agua

3. Minera

3. Industria manufacturera

3. Pesca

4. Electricidad, gas y agua


5. Construccin
6. Comercio, restaurantes y hoteles

4. Comercio
5. Gobierno general
6. Financiero

4. Electricidad y agua
5. Construccin
6. Transporte y
comunicaciones

4. Industria
5. Construccin
6. Minera

3. Produccin transporte y
almacenamiento
4. Produccin comunicaciones

7. Transporte, almacenaje y
comunicaciones
8. Bancos, seguros y otras
Instituciones financieras
9. Bienes inmuebles y servicios
prestados a empresas
10. Servicios comunales, sociales y
personales
11. Servicios del gobierno

7. Energa y agua

7. Comercio

7. Comercio

8. Propiedad de vivienda

8. Banca y seguros

8. Gobierno general

9. Propiedad de vivienda
10. Administracin pblica

9. Transporte y
comunicaciones
10. Financiero

11. Servicios diversos

11. Energa y agua

12. Resto de industrias


Fuente: Elaboracin propia con informacin de los bancos centrales de la regin
1/

Honduras
1. Agricultura, silvicultura y
pesca
2. Minas y canteras

5. Produccin construccin
6. Produccin administracin pblica
y defensa; seguridad social de
afiliacin obligatoria

7. Produccin minas y canteras

12. Actividades varias

En el caso de Repblica Dominicana por carecer de la desagregacin del IMAE se tomaron datos de la produccin a precios constantes

b) ndice de Consumo Pblico:


El ndice se construy utilizando la informacin del gasto pblico a precios constantes de Costa
Rica; la produccin administracin pblica y defensa; seguridad social de afiliacin obligatoria
3

Para Costa Rica a fin de obtener el flujo de las importaciones de bienes de consumo de enero 1995 a diciembre
1996 se extrapol usando modelos ARIMA, empleando el software TSW. Honduras no report importaciones de
bienes de consumo. En Repblica Dominicana se extrapol la serie de enero 1995 a diciembre 1996 usando
modelos ARIMA.
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de Repblica Dominicana; y los servicios del gobierno incluidos en el IMAE de El Salvador, el


gobierno general de Guatemala, y la administracin pblica de Honduras y Nicaragua.
c) ndice de Formacin Bruta de Capital:
Como una aproximacin de este variable, se ponderaron los ndices de la rama de construccin,
y minas y canteras del IMAE en aquellos pases donde aplica, y de las importaciones de bienes
de capital a precios constantes deflactadas con el ndice de precios unitarios de las
importaciones base junio 2000, que como se indic, se tom el ndice de precios
internacionales de insumos industrializados.
d) ndice de trabajadores reportados a la seguridad social:
Como una novedad, el MMRT incorpora el mercado laboral en trminos de cotizantes a la
seguridad social, an cuando se reconoce que, la falta de series estadsticas sobre esta variable
dificult la disposicin de datos ms idneos sobre el empleo formal e informal. La serie
construida inicia con informacin de Costa Rica, para luego incorporar a Repblica Dominicana
a partir del tercer trimestre de 2003, y Nicaragua a partir de enero de 2004. En todo caso se
ponder el ndice regional conforme el peso de los pases en la economa regional en la medida
en que cada pas comenz a contar con informacin.
e) ndice de exportaciones e importaciones extrarregionales de bienes a precios constantes:
Para eliminar el comercio intrarregional, fue necesario determinar el comercio al interior de la
regin, para extraerlo del comercio total, y este resultado se deflact con el IPC de los Estados
Unidos de Norteamrica, base junio de 2000.
f) ndice IMAE e IPC general:
En todos los pases se ancl la serie mensual al mes/ao base definido, junio de 2000.
g) ndice de riqueza financiera:
Como proxi se utiliz la definicin de dinero en sentido amplio a precios constantes. Se
construy a partir del agregado monetario M3 o dinero en sentido amplio a precios corrientes,
deflactado por IPC general domstico, base junio de 2000.
h) ndice de tipo de cambio de cuentas nacionales TCN:
Para ste se tom el TCN compra/venta promedio del mes, anclado a junio de 2000.
i) ndice de Tasa de inters activa/pasiva nominal:

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La primera se defini como la tasa de inters de las operaciones activas de las sociedades de
depsito, mientras que la segunda, como la tasa bsica pasiva de fin de mes de las mismas
instituciones. Ambas ancladas a junio de 2000.
j) ndice de exportaciones de bienes hacia los EEUU a precios constantes:
Como dato primario se tom del Census Bureau las importaciones de bienes de los Estados
Unidos desde la regin, que incluyen mercancas generales y bienes para la transformacin,
deflactadas con el ndice de precios unitarios de exportaciones (jun/00=100), que como un
proxi tom el ndice de materias primas agrcolas.
k) ndice de remesas familiares a precios constantes:
Para llevar las remesas familiares a precios constantes se deflactaron con el IPC de los Estados
Unidos (jun/00=100), para luego construir el ndice. Para Costa Rica fue necesario obtener la
serie de 1995 a marzo 1999 extrapolando con modelos ARIMA.
l) ndice de tipo de cambio real bilateral con EEUU:
Se tom el ndice del tipo de cambio real bilateral con EEUU por pas, para luego construir el
ndice base junio de 2000.
m) ndice de relacin de trminos de intercambio:
Para construir este ndice se estableci la relacin entre precios unitarios de exportaciones
(jun/00=100) y los precios unitarios de importaciones (jun/00=100).
1.2 ndices trimestrales regionales
Una vez obtenidos los ndices mensuales de las variables ya descritas, por promedio simple se
construyeron los ndices trimestrales por pas, que a su vez fueron ponderados segn el peso de
la economa para obtener los regionales. Los ponderadores utilizados provienen de las
estimaciones de produccin del Banco Mundial (2001) utilizando ndices de paridades de poder
de compra (Grfico 1.1). Estos ndices regionales se utilizaron como indicadores de referencia
para la trimestralizacin de datos anuales utilizando la tcnica definida por Chow y Lin (1971).
Los datos anuales por su parte, fueron estimados en dlares de los Estados Unidos y en forma
de ndices anclados al ao base (2000).

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Grfico 1.1
Centroamrica y Repblica Dominicana: Ponderadores utilizados para la
estimacin de estadsticas regionales con base en el tamao de las economas
(Banco Mundial, 2001)

Costa Rica
19.2%

R. Dominicana
29.1%

El Salvador
16.2%

Nicaragua
4.8%
Honduras
8.9%

Guatemala
21.9%

1.3 Procedimiento de Trimestralizacin Utilizando Chow y Lin (1971)


La utilizacin de Chow y Lin (1971) surge de la necesidad de obtener consistencia entre los
indicadores de referencia trimestrales con el dato anual, dado que la tcnica permite distribuir
el total anual entre los trimestres con la informacin que proporcionan en este caso, los
indicadores trimestrales de referencia. As, el nuevo resultado obtenido al aplicar dicha tcnica
permiti elaborar nuevos ndices base 2000Q2 = 100. En ese sentido, aunque existen diversos
mtodos para lograr esto, Fanals, Novell y Caralt (1997) coinciden en que la mayora de stos
estiman los valores trimestrales en dos etapas. Primero utilizando los indicadores para obtener
una primera estimacin de las series trimestrales, y despus, con algn criterio de optimizacin
se corrige la estimacin preliminar hasta conseguir que la agregacin de los trimestres de cada
ao coincida con el valor anual previo. Por su parte, la tcnica de Chow y Lin (1971) integra
ambas etapas y resuelve el problema de la estimacin trimestral bajo un enfoque estadstico de
optimalidad, es decir, permite encontrar el estimador lineal insesgado y de varianza mnima
(estimador ELIO) de los valores trimestrales a partir de un modelo de regresin lineal mltiple
entre la magnitud a trimestralizar y un conjunto de indicadores representativos de su
evolucin. En el Diagrama 1.1 se describe en trminos generales el procedimiento seguido.

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Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

Diagrama 1.1
Procedimiento para la Trimestralizacin de las Cuentas Regionales

El software basado en la metodologa de Chow y Lin (1971) devuelve series trimestrales en dos
formas: a) como valores a precios constantes en dlares de los Estados Unidos; b) como ndices
anclados al mes o trimestre de referencia (vase Diagrama 1.1). As, las variables regionales
trimestrales estimadas fueron las del consumo privado y pblico, formacin bruta de capital,
exportaciones e importaciones extrarregionales, el PIB y los precios al consumidor. En el Anexo
1 pueden encontrarse las series anuales a trimestralizar; en el Anexo 2 las series trimestrales de
referencia; y en Anexo 3 las series trimestrales de las cuentas regionales as como el resto
utilizadas para la elaboracin del MMRT.
Al margen de la complejidad propia de la metodologa de Chow y Lin (1971), que se vio
reducida a la aplicacin de un software elaborado en la Secretara Ejecutiva del CMCA, o a la
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Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

escogencia de las variables ms idneas, que se sintetizaron al consistenciar cada serie anual
con su homloga trimestral, se tiene conciencia plena que el procedimiento seguido para la
compilacin estadstica y el procesamiento descrito, adems de ser perfectible a futuro, deja
abierta la posibilidad al debate.
II. Evolucin Macroeconmica Regional durante el Perodo de Crisis y Definicin de un
Modelo Macroeconomtrico Regional Trimestral.
2.1 Inflacin Regional Trimestral
Luego de un ligero repunte inflacionario en la primera mitad de 2008, el ritmo inflacionario se
ha desvanecido notablemente como resultado de la desaceleracin de los precios
internacionales de las materias primas energticas y agrcolas, as como de un conjunto de
acertadas y prudentes medidas de poltica monetaria y financiera de los bancos centrales de la
regin. Respecto de las materias primas agrcolas, la correlacin con la inflacin regional se ha
incrementado a partir de 2007. La correlacin entre la inflacin regional y la variacin
interanual de los precios internacionales de los alimentos fue de 0.81 para el perodo
comprendido entre 2007:Q1 y 2009:Q1. Para igual perodo, la correlacin con la variacin
interanual de los precios de petrleo fue de 0.85 (Vase el Grfico 2.1). De esa forma, derivado
de la menor demanda por materias primas en las economas avanzadas y al haberse relajado las
presiones sobre los ndices de precios por parte de inversionistas en los mercados de derivados,
la inflacin regional se desplom pasando de 10.3% en el segundo trimestre de 2008 a 4.2% en
el primer trimestre de 2009. Esta situacin ha proporcionado suficientes grados de libertad a las
autoridades monetarias para ajustar las medidas de poltica que permitan un favorable
desenvolvimiento de las actividades productivas sin descuidar la estabilidad macroeconmica
en el mediano plazo.

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Grfico 2.1
Centroamrica y Repblica Dominicana:
Precios al consumidor regionales v s.
Precios internacionales de petrleo
(tasas de v ariacin interanual)

Centroamrica y Repblica Dominicana:


Precios al consumidor regionales v s.
Precios internacionales de alimentos
(tasas de v ariacin interanual)
0.30

0.4

0.30

1.0

0.25

0.25

0.5

0.2
0.20

0.20
0.15

0.0

0.15

0.0

0.10

0.10
-0.2
Coeficiente correlacin
Muestra 1996Q1 - 2009Q1 = 0.34
Muestra 2007Q1 - 2009Q1 = 0.81

0.05
0.00

-0.4
96

98

00

02

04

06

-0.5
Coeficiente correlacin
Muestra 1996Q1 - 2009Q1 = 0.28
Muestra 2007Q1 - 2009Q1 = 0.85

0.05
0.00

08

Precios al consumidor regional


Precios alimentos (eje derecho)

-1.0
96

98

00

02

04

06

08

Precios al consumidor regional


Precios petrleo (eje derecho)

Adicionalmente, el ritmo de actividad productiva se enfrenta a fuertes restricciones de


demanda externa manifestndose en tasas de crecimiento econmicas negativas que relajan
las presiones inflacionarias derivadas de la brecha del producto. Asimismo, es importante
resaltar la incidencia que posee la inflacin de los principales socios comerciales en la inflacin
regional. La ecuacin que describe la relacin de largo y corto plazo del IPC regional con sus
determinantes, se expresa de la siguiente forma (las expresiones en minsculas representan
logaritmos naturales):

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Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

Ecuacin 2.1

= 4 +

5 +
=1

6 +
=1

7 +
=1

8
=1

9 + ( 0 1 2 3 )1 +

+
=1

donde,
= operador diferencia;
ipc = ndice de precios al consumidor trimestral regional;
tcn = tipo de cambio nominal trimestral regional;
pp = precios internacionales del petrleo promedio trimestral;
pa = precios internacionales del alimentos promedio trimestral;
ipcsc = ndice de precios al consumidor trimestral de los socios comerciales;
= trmino de error con supuestos de media cero y varianza constante.

Una descripcin ms detallada de la expresin general de los modelos de correccin de errores


se podr analizar en el Captulo III.
2.2 Crecimiento Econmico Regional Trimestral
El crecimiento econmico en la regin ha sufrido recientemente una estrepitosa cada. La
regin pas de una tasa de variacin interanual del PIB regional trimestral de entre 6% y 7%
durante el perodo 2005:Q1 - 2008:Q2, a otra negativa de 1.5% en 2009:Q1. La fuerte cada en
el crecimiento econmico regional ha sido proporcionalmente mayor que la cada
experimentada en la actividad econmica de los Estados Unidos, siendo dicho pas el principal
socio comercial de la regin. La regin perdi aproximadamente 7 puntos porcentuales de
crecimiento econmico en un lapso de 3 trimestres, en tanto que los Estados Unidos perdieron
5 puntos porcentuales en ese mismo lapso. En el primer trimestre de 2009, la cada del
producto en dicho pas fue de 2.5% versus un decrecimiento de 1.5% en el producto regional
reducindose la brecha del crecimiento econmico a 1 punto porcentual, habiendo alcanzado
hasta 5 puntos porcentuales (Vase panel izquierdo del Grfico 2.2). El coeficiente de
correlacin entre ambos ciclos -durante el perodo analizado- fue de aproximadamente 0.4, a
pesar de que en el ltimo ao, contado a partir de 2008:Q1, la correlacin alcanz 0.9. De
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13

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acuerdo con mediciones economtricas, la transmisin del ciclo econmico de los Estados
Unidos a la regin ocurre desde el primer trimestre despus de suscitada una innovacin,
aunque es posible observar efectos en el crecimiento econmico regional hasta con 7
trimestres de rezago.
Grfico 2.2
Centroamrica y Repblica Dominicana:
PIB real vs. Inversin real
(tasas de variacin interanual)

Centroamrica y Repblica Dominicana


vs. los Estados Unidos: PIB real
(Tasas de variacin interanual)

0.10

Inversin regional real

0.08
0.06
0.04
0.02
0.00
-0.02
-0.04

Perodos de adelanto del PIB real


de los EEUU (cet. par.) = hasta 7 trimestres
Coeficiente correlacin = 0.40

96

98

00

02

PIB real regional

04

06

Perodos de adelanto de la
inversin (cet. par.) = hasta 3 trim.
Coeficiente de correlacin = 0.49

08

PIB real regional

PIB real de EEUU

La formacin de capital se perfila como la principal variable en el mbito regional que impacta
el comportamiento del crecimiento econmico. La correlacin durante el perodo de la muestra
alcanz como promedio 0.49 y los efectos de cambios en la formacin de capital en el producto
es posible encontrarlos hasta 3 trimestres despus de ocurrida una innovacin (Vase panel
derecho del Grfico 2.2). Otras variables de origen interno que tambin impactan en la
evolucin de largo plazo del producto son la riqueza financiera y el factor trabajo (Grfico 2.3).
Grfico 2.3
Centroamrica y Repblica Dominicana:
Riqueza Financiera y Empleo
(tasas de v ariacin interanual)
0.3

0.2

0.1

0.0

-0.1

-0.2
96

98

00

02

Riqueza financiera

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

04

06

08

Empleo

14

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

La ecuacin de la funcin de produccin de largo y corto plazo para el producto interno bruto
trimestral regional a precios constantes qued definida de la siguiente forma:
Ecuacin 2.2

= 5 +

6 +
=1

7 +
=1

8 + (
=1

1 2 3 4 )1 +
donde,
pibk = producto interno bruto trimestral regional a precios constantes;
pibkusa = producto interno bruto trimestral de los Estados Unidos a precios constantes;
dk = dinero en sentido amplio trimestral regional a precios constantes;
fkk = formacin bruta de capital trimestral regional a precios constantes;
tra = trabajadores cotizantes a la seguridad social (ndice regional trimestral);
ipiusa = ndice de produccin industrial de los Estados Unidos;
= trmino de error con supuestos de media cero y varianza constante.

De acuerdo con la evidencia emprica, el coeficiente de correlacin entre la variacin interanual


del consumo pblico regional y el crecimiento econmico fue de 0.46 durante toda la muestra.
A partir del primer trimestre de 2007 hasta el primer trimestre de 2009 el coeficiente de
correlacin aument a 0.75. Lo anterior, pone de manifiesto que la poltica fiscal es procclica,
esto es, el gasto aumentara con altas tasas de crecimiento econmico y se restringira en caso
contrario (Grfico 2.4). No obstante, la variacin interanual del consumo pblico fue de 2.4% en
el primer trimestre de 2009, siendo una de las pocas variables, junto con el consumo de los
hogares, con tasas positivas en medio de la crisis.

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

15

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

Grfico 2.4
Centroamrica y Repblica Dominicana:
PIB real y Gasto Pblico real
(tasas de v ariacin interanual)
0.10

0.12

0.08

0.08

0.06
0.04
0.04
0.00
0.02
0.00

-0.04

Coeficiente de correlacin:
1996Q1 - 2009Q1 = 0.46
2007Q1 - 2009Q1 = 0.75

-0.02

-0.08
96

98
PIB

00

02

04

06

08

Gasto Pblico (eje derecho)

2.3 Formacin Bruta de Capital Regional Trimestral


La formacin de capital ha estado fuertemente influenciada por las condiciones de crecimiento
econmico. Las expectativas de una menor dinmica en la actividad productiva aplacan las
decisiones de inversin. De igual forma, el clima adverso existente en las economas
industrializadas estara postergando la recepcin de inversin extranjera directa y en definitiva
la formacin bruta de capital. La inversin registr una fuerte cada en su ritmo de variacin
interanual, al pasar de tasas de variacin por arriba de 10% en 2007 y 2008 a otras negativas
para principios de 2009 (panel izquierdo del Grfico 2.5).
Adicionalmente, una variable que result de importancia para la explicacin de la evolucin de
la inversin regional en el largo plazo fue la tasa de inters activa. El coeficiente de correlacin
entre ambas variables fue negativo en 0.84 y de acuerdo con estimaciones economtricas, la
tasa de inters activa se adelanta en forma significativa a la formacin de capital desde el
primer trimestre, pero sus efectos son an evidentes hasta 6 trimestres despus de generada
una innovacin. Desde finales de 2008 se comenz a registrar un alza significativa en las tasas
de inters activas, dando por resultado un impacto negativo en la formacin de capital, como
se observa en el Grfico 2.5.

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

16

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

Grfico 2.5
Centroamrica y Repblica Dominicana:
Formacin Bruta de Capital real
(tasas de v ariacin interanual)
0.3

Centroamrica y Repblica Dominicana:


Formacin de Capital real y Tasa de Inters Activ a

5.0

28

Eje derecho

0.2

4.8

0.1

4.6

24

20
4.4

0.0

Coeficiente de correlacin = - 0.84


Perodos de adelanto de la tasa de
inters activa (cet. par.) = 6 trimestres

4.2

-0.1
4.0

16

12
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

-0.2
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

Formacin de Capital

Tasas de Inters Activas

A partir de las acotaciones anteriores, se ha definido la ecuacin para la inversin tomando en


cuenta las siguientes especificaciones:

Ecuacin 2.3

=4 +

5 +
=0

6 + ( 1 2
=0

3 )1 +

donde,
fkk = formacin bruta de capital trimestral regional a precios constantes;
ppk = precios del petrleo trimestrales deflactados por los precios al consumidor regional;
tiar = tasa de inters activa trimestral promedio regional real;
= trmino de error con supuestos de media cero y varianza constante.

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

17

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

2.4 Consumo de los Hogares Regional Trimestral


El consumo de los hogares parece seguir muy de cerca la evolucin del ingreso nacional
disponible, compuesto fundamentalmente, por el producto interno bruto y las transferencias
corrientes. De hecho, el coeficiente de correlacin se estima en torno a 0.64 durante el perodo
de la muestra (Vase panel izquierdo del Grfico 2.6). No obstante, en los ltimos dos
trimestres, el consumo de los hogares se resisti a caer en similar magnitud de como lo hizo el
ingreso nacional disponible que, como se indic, responde a la evolucin del producto y en
menor medida a las remesas familiares. A pesar de que la cada en la tasa de variacin
interanual del consumo fue de aproximadamente 4 puntos porcentuales, el nivel de la tasa se
mantiene reflejando un ritmo de expansin interanual de aproximadamente 3%, lo cual podra
estar asociado a la existencia de un consumo autnomo en el mbito regional que evoluciona
con la tasa de crecimiento natural de la poblacin. La tendencia del consumo de los hogares
habra impedido que el producto cayera ms fuertemente de cmo lo ha venido haciendo en
los ltimos trimestres.
Adicionalmente, el consumo de los hogares mantiene una relacin estable e inversa de largo
plazo con la tasa de inters activa. Un incremento en las tasas de inters de los instrumentos
con los que se fondean los hogares, como lo son los prstamos personales y las tarjetas de
crdito, provocara un menor uso de dichos recursos y por tanto una cada en el consumo. La
correlacin entre ambas variables fue de -0.48 durante el perodo de la muestra (panel derecho
del Grfico 2.6).
Grfico 2.6

0.10

Centroamrica y Repblica Dominicana:


Consumo Hogares real versus
Tasa de Inters Activa

Centroamrica y Repblica Dominicana:


Consumo Hogares real v ersus IND real
(tasas de v ariacin interanual)

30

Tasa de Inters Activa

0.08
0.06
0.04
0.02
0.00

25

20

15

-0.02

Coeficiente correlacin = - 0.48

Coeficiente correlacin = 0.64

-0.04
96

98

00

Consumo de los hogares

02

04

06

08

Ingreso Nacional Disponible

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

10
0.00

0.02

0.04

0.06

0.08

Consumo Hogares (tasas variacin interanual)

18

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

Con base en la evidencia arriba mostrada, se propone la siguiente ecuacin para el consumo de
los hogares a precios constantes:
Ecuacin 2.4

chk=4 +

5 +
=1

6 +
=1

7 + ( 1
=1

2 3 )1 +
donde,
chk = consumo de los hogares trimestral regional a precios constantes;
indk = ingreso nacional disponible trimestral regional a precios constantes;
tia = tasa de inters pasiva promedio trimestral regional;
= trmino de error con supuestos de media cero y varianza constante.
Como se indic arriba, el ingreso nacional disponible sigue de cerca la evolucin del producto
regional trimestral. As, el coeficiente de correlacin entre ambas variables fue de 0.91 durante
el perodo analizado, en contra de una asociacin de 0.27 entre el ingreso nacional disponible y
las remesas familiares. Las remesas registraron una cada muy importante en su ritmo de
variacin interanual al pasar de una tasa de 10% a finales de 2007, a otra de -6.6% a principios
de 2009 (Vase Grfico 2.7).
Grfico 2.7

0.5

Centroamrica y Repblica Dominicana:


IND real, PIB real y Remesas Familiares reales
(tasas de variacin interanual)

0.10
0.08

0.4

0.06

0.3

0.04
0.2
0.02
0.1

0.00

0.0

-0.02

Coef. Corr. (IND y Remesas Familiares) = 0.27


Coef. Corr. (IND y PIB) = 0.91

-0.1

-0.04
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

Remesas Familiares

IND (eje derecho)

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

PIB (eje derecho)

19

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

Con base en la relacin manifiesta entre el ingreso nacional disponible, el producto y las
remesas familiares, se defini una expresin de largo y corto plazo segn la siguiente ecuacin:
Ecuacin 2.5

= 3 +

4 +
=1

5 +
=1

6
=1

+ ( 0 + 1 2 )1 +
donde,
rf = remesas familiares trimestrales regionales a precios constantes;
= trmino de error con supuestos de media cero y varianza constante.

2.5 Exportaciones Extrarregionales Trimestrales


En forma similar al producto regional, las exportaciones extrarregionales han sufrido una
espectacular cada en su ritmo de expansin durante los ltimos trimestres. A partir del ltimo
pico en el segundo trimestre de 2008, cuando las exportaciones extrarregionales reportaron
una variacin interanual de 5.2%, el ritmo de crecimiento sufri una cada de 14 puntos
porcentuales. En efecto, en el primer trimestre de 2009, las exportaciones tuvieron una tasa de
variacin de -9%. Esta cada ha estado vinculada estrechamente, con la fuerte contraccin de la
demanda externa regional representada por la variacin del producto real de los principales
socios comerciales de la regin. La tasa de variacin del producto de dichas economas report
un decrecimiento de 3.5% en el primer trimestre de 2009 (Vase panel izquierdo del Grfico
2.8).
En efecto, a pesar de la existencia de los llamados brotes verdes en las economas
industrializadas y principales economas emergentes, al primer trimestre de 2009 el producto
de los principales socios comerciales de la regin estaba en franco deterioro como resultado de
los rezagos en el sector real provocados por la crisis financiera internacional desatada desde
2007 y precipitada a partir de 2008. La tasa de variacin interanual del PIB trimestral de dichas
economas fue la siguiente para el primer trimestre de 2009: Estados Unidos -2.5%; Zona Euro 4.7%; Mxico -8.6%; y Japn -10.2% (vase panel derecho del Grfico 2.8). La ponderacin
utilizada para construir el producto de los socios comerciales fue el siguiente: Estados Unidos
61.9%; Zona Euro 15.7%; Mxico 9.7% y Japn 5.8% (resto 6%).
Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

20

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

Grfico 2.8
Centroamrica y Repblica Dominicana:
Exportaciones Extrarregionales reales v s.
PIB socios comerciales (tasas de v ar. interanual)

0.15

0.06

0.10

0.04

0.05

0.02

0.00

0.00

Principales socios comerciales de Centroamrica y RD:


Producto Interno Bruto trimestral real
(tasas de variacin interanual)
0.10
0.05

0.00

-0.05

-0.10

-0.05

-0.02

C oefic iente de c orrelac in = 0.48


# de trimes tres que demora la s eal del PIB s oc ios a
ex portac iones ex trarregionales = mn 3, max 6

-0.10

-0.15

-0.04

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Exportaciones Extrarregionales

Tasas de variacin producto real 2009Q1:


EU = - 2.5%
ZE = - 4.7%
MX = - 8.6%
JP = - 10.2%

PIB socios (eje derecho)

96

98

00

02

04

Estados Unidos (EU)


Zona Euro (ZE)

06

08

Mxico (MX)
Japn (JP)

Tomando en cuenta lo arriba descrito se procedi a definir la ecuacin de las exportaciones


extrarregionales de la siguiente forma:
Ecuacin 2.6

xxk=5 +

6 +
=1

7 + ( 1 + 2 3
=1

4 )1 +

donde,
xxk = exportaciones extrarregionales trimestrales a precios constantes;
dxus = demanda de los Estados Unidos por bienes producidos en la regin trimestrales a
precios constantes;
pibksc = producto interno bruto trimestral de los principales socios comerciales de la regin a
precios constantes;
tcn = tipo de cambio nominal promedio ponderado trimestral de la regin.
= trmino de error con supuestos de media cero y varianza constante.

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

21

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

2.6 Importaciones Extrarregionales Trimestrales


La desaceleracin de la actividad econmica regional as como la cada en los precios de los
principales productos de importacin han provocado una fuerte contraccin de las
importaciones de bienes y servicios en trminos reales. Las importaciones de bienes y servicios
provenientes de fuera de la regin tuvieron un fuerte decrecimiento interanual en trminos
reales durante el primer trimestre de 2009 (Vase Grfico 2.9).
La asociacin entre las importaciones extrarregionales y el crecimiento econmico fue de 0.61
durante el perodo de la muestra. Una mejora en los trminos de intercambio derivada de una
cada en los precios unitarios de importacin, desalienta la oferta de bienes importados,
provocando una cada en el volumen de importaciones. De ah que una cada en los precios
relativos de las importaciones de 20.6% en el primer trimestre de 2009 ha estado acompaada
de una disminucin en el volumen de importaciones. La correlacin entre ambas variables fue
de -0.38 durante la muestra seleccionada.

Grfico 2.9
Centroamrica y Repblica Dominicana:
Importaciones extrarregionales reales v s. PIB real
(tasas de v ariacin interanual)

Centroamrica y Repblica Dominicana:


Importaciones extrarregionales reales v s.
Trminos de intercambio (tasas v ar. anual)

0.3

0.10

0.3

0.3

0.2

0.08

0.2

0.2

0.1

0.06

0.0

0.1

0.1

0.0
0.04

-0.1
0.02

-0.2
-0.3

0.0
-0.1
-0.1

-0.2
C oefic iente c orrelac in: 0.61
Perodos en los que s e adelanta el PIB
a las importac iones ex trarregionales : entr e 3 y 6 trim.

-0.4

0.00
-0.02

-0.3

Coeficiente de correlacin: - 0.38


Perodos de adelanto de los trminos de intercambio
a las importaciones extrarregionales: entre 2 y 6 trim.

-0.2

-0.4

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Importaciones extrarregionales
PIB regional (eje derecho)

-0.3
96

98

00

02

04

06

08

Importaciones extrarregionales
Trminos intercambio (eje der.)

A partir de los principales determinantes de las importaciones extrarregionales, se presenta la


ecuacin que explicara la tendencia de largo y corto plazo:

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

22

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

Ecuacin 2.7

mxk=4 +

5 +
=1

6 +
=1

7 + ( 1 2
=1

3 )1 +
donde,
mxk = importaciones extrarregionales trimestrales a precios constantes;
ti = trminos de intercambio trimestrales regionales;
= trmino de error con supuestos de media cero y varianza constante.

A manera de conclusin, la regin est pasando por una situacin crtica como resultado de la
disminucin de la produccin en los principales socios comerciales, trayendo como
consecuencia un decrecimiento en el producto regional. Asimismo, los menores precios
internacionales de las principales materias primas de importacin han inducido un menor ritmo
inflacionario. Bajo este panorama la regin se encuentra atravesando por una importante
desinflacin que podra derivar en una deflacin para algunos pases en el corto plazo, lo cual,
adems de retrasar la reactivacin de la produccin, desincentivara an ms las decisiones de
los agentes econmicos domsticos y extranjeros para invertir en la regin. En ese marco, un
relajamiento de las tasas de inters en los mercados domsticos, contribuira a mejorar las
condiciones que faciliten la inversin y el consumo. El consumo privado se mantiene a un nivel
bsico denominado consumo autnomo, y junto con el consumo pblico son las nicas
variables de la demanda agregada con variaciones positivas al primer trimestre de 2009,
poniendo de manifiesto el esfuerzo de los agentes privado y pblico por contribuir a la
reactivacin de la economa. Las exportaciones hacia fuera de la regin se han desplomado
debido al menor ritmo de actividad productiva en los principales socios comerciales.
Acompaando la cada de la actividad productiva regional se ha desatado una fuerte
disminucin en las importaciones de bienes y servicios de fuera de la regin, que al ser
proporcionalmente mayor a la cada en las exportaciones, permite prever una mejora sustancial
en el resultado de la cuenta corriente de la balanza de pagos, menores presiones cambiarias y
menor inflacin.

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

23

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

III. Metodologa Economtrica y Principales Resultados de la Estimacin de Parmetros


3.1 Metodologa Economtrica Utilizada
La metodologa economtrica utilizada consiste en estimar un modelo de correccin de errores
para los precios, el producto y cada variable de la demanda agregada, esto es, el consumo
privado, la formacin de capital, las exportaciones e importaciones, estas dos ltimas
extrarregionales. El consumo pblico fue considerado en la determinacin de la relacin de
largo plazo del producto. Los modelos de correccin de errores parten del supuesto que las
variables son no estacionarias pero que cointegran. Para comprobar que las variables utilizadas
en los modelos son no estacionarias, se procedi a realizar pruebas de races unitarias4
(Apartado 3.2); posteriormente se identific una ecuacin de cointegracin utilizando, en su
mayor parte, la metodologa de cointegracin de Johansen, y en otros, la metodologa de EngleGranger de estimacin con mnimos cuadrados ordinarios probando la estacionariedad de los
errores estimados (Apartado 3.3).
Una vez identificada la relacin de largo plazo para las variables endgenas, se procedi al
clculo del mecanismo de correccin de errores, que no es ms que la diferencia entre la serie
de la variable endgena menos la relacin de largo plazo utilizando las variables exgenas. El
mecanismo de correccin de errores ingresa con un rezago en las ecuaciones de corto plazo
(Apartado 3.4), en donde las variables endgenas son las mismas variables endgenas en
primera diferencia de las ecuaciones de largo plazo, y las exgenas pueden ser las mismas
variables exgenas de la relacin de cointegracin. Tambin es posible incluir otras variables
exgenas que incidan en el comportamiento de corto plazo de la variable endgena. Adems,
se pueden incluir rezagos de la variable endgena como variables explicativas.
Finalmente, se construye un modelo para la resolucin simultnea de los pronsticos una vez
se le proporciona al modelo un conjunto de supuestos para las variables exgenas (Apartado
3.5).
3.2 Anlisis de estacionariedad de las series
Existen pruebas no formales para el anlisis de estacionariedad de series macroeconmicas
utilizando las funciones de autocorrelacin (simple y parcial) conocidos como correlogramas.
Un decaimiento exponencial de la funcin de autocorrelacin implica que la serie en anlisis es
estacionaria, y no estacionaria si se presenta un decaimiento lento de la funcin. Adems, entre

Tambin se hicieron pruebas no formales utilizando las funciones de autocorrelacin simple y parcial
proporcionadas por los correlogramas.
Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

24

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

las pruebas formales ms utilizadas se encuentra la de Dickey Fuller Aumentada5.


resultados de estas ltimas pruebas se presentan en el Cuadro 3.1.

Los

Las pruebas de DFA se realizaron para el conjunto de variables que ingresaron en las ecuaciones
de largo y corto plazo del modelo macroeconomtrico regional trimestral. Las pruebas se
realizaron en el nivel de las series y en sus primeras diferencias. Las pruebas permiten analizar
la existencia de races unitarias bajo los supuestos siguientes:
- Las series no poseen constante ni tendencia;
- Las series poseen constante pero no tendencia; y
- Las series poseen constante y tendencia.
De acuerdo con los resultados de las pruebas del Cuadro 3.1, se concluye que la mayora de las
series trimestrales utilizadas en el modelo son no estacionarias en nivel. Algunas excepciones
como la brecha del producto, no ingresan en las ecuaciones de largo plazo. Otras variables
rechazan la prueba de existencia de una raz unitaria cuando se incluye la condicin de evaluar
constante y tendencia, lo que podra poner de manifiesto las deficiencias de este tipo de
pruebas. Al realizar las pruebas con correlogramas, la conclusin es que las series no son
estacionarias. Adems, las pruebas en primera diferencia permiten comprobar que todas ellas
deben ser diferenciadas para ser estacionarias, por lo tanto, existe suficiente evidencia para
afirmar que las variables no son estacionarias en nivel.

Se utiliz para estas estimaciones el software EViews.

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

25

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

Cuadro 3.1
Centroamrica y Repblica Dominicana
Pruebas de races unitarias de DFA sobre series en nivel y primera diferencia
Nivel
Variable

(valor crtico
(valor crtico (valor crtico con intercepto
sin intercepto con intercepto y tendencia de
de MacKinnon de MacKinnon MacKinnon al
al 5%=-1.95)
al 5%=-2.91)
5%=-3.49)

2/

Producto Interno Bruto

1.53

Consumo de los Hogares


Consumo del Gobierno

1/

Primera Diferencia
(valor crtico
(valor crtico (valor crtico con intercepto
sin intercepto con intercepto y tendencia de
de MacKinnon de MacKinnon MacKinnon al
al 5%=-1.95)
al 5%=-2.91)
5%=-3.49)

-0.81

-5.00

-11.83

-14.24

-14.12

4.65

0.95

-1.41

1.73

-0.67

-3.85

-5.08

-7.64

-7.86

-8.91

-10.02

Formacin de Capital

1.59

-1.04

-9.99

-1.93

-5.27

-5.66

-5.59

Exportaciones Extrarregionales

1.49

Importaciones Extrarregionales

1.64

-0.83

-6.00

-8.12

-8.83

-8.73

-1.68

-2.88

-2.32

-2.91

Trabajadores Cotizantes

-2.81

2.56

0.92

-0.92

-4.77

-5.45

-5.77

Ingreso Nacional Disponible

1.61

-0.71

-4.54

-11.09

-13.37

-13.27

Precios al Consumidor

2.19

0.37

-1.85

-2.32

-3.74

-4.23

Dinero en Sentido Amplio

3.07

0.23

-4.20

-3.96

-5.93

-5.90

Tipo de Cambio Nominal

0.88

-1.15

-3.57

-3.72

-3.98

-3.94

Tasa de Inters Activa

-1.33

-2.00

-3.03

-3.93

-4.05

-4.13

Tasa de Inters Pasiva


Importaciones de bienes de los EEUU
provenientes de CARD

-1.54

-1.60

-2.76

-4.42

-4.59

-4.60

0.54

-2.70

-2.06

-8.20

-8.45

-9.35

Remesas familiares

1.80

-0.23

-2.07

-4.75

-5.47

-5.37

Tipo de Cambio Real

-0.76

-1.52

-2.75

-4.48

-4.49

-4.49

Trminos de Intercambio

-1.25

-0.66

-1.65

-4.52

-4.56

-4.63

-10.60

-10.50

-10.39

n.a.

n.a.

n.a.

1.53

-0.81

-5.00

-11.83

-14.24

-14.12

2.51
0.94

-1.93
-2.66

0.98
-2.21

-3.60
-8.00

-4.52
-8.59

-5.05
-9.29

3.75

-1.73

-1.91

-8.20

-10.42

-10.70

-1.05

-2.19

-3.80

-6.07

-6.26

-6.25

0.44

-1.41

-2.00

-5.81

-5.77

-5.78

-1.10

-3.64

-3.78

-4.83

-4.77

-4.63

4.10

-0.34

-3.31

-2.72

-7.47

-7.45

Brecha del producto


Producto Interno Bruto EEUU
Consumo bienes consumo no
duradero EEUU
Importaciones de bienes de los EEUU
Producto Interno Bruto Socios
Comerciales

3/

Precios de petrleo
Precios de alimentos
Precios de petrleo relativo a los
precios al consumidor
Precios al consumidor socios
comerciales

1/ Prueba de Di ckey Ful l er y Di ckey Ful l er Aumenta da s i n i ntercepto, con i ntercepto y con i ntercepto y tendenci a
2/ Va ri a bl es regi ona l es a menos que s e i ndi que l o contra ri o
3/ Prueba s de Phi l l i p-Perron.
Va l ores s ombrea dos en a ma ri l l o i mpl i ca n el recha zo de l a hi ptes i s de exi s tenci a de una ra z uni ta ri a a l ni vel de s i gni fi ca nci a i ndi ca do.

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

26

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

3.3 Ecuaciones de Cointegracin


Si series que no son estacionarias poseen una relacin lineal que s es estacionaria, se dice que
las series cointegran. Las pruebas formales se realizaron utilizando la metodologa de Johansen.
La prueba proporciona valores crticos para identificar el rango de cointegracin de las series. A
partir de dichas pruebas es posible conocer el nmero de ecuaciones de cointegracin y la
ecuacin de largo plazo. El Cuadro 3.2 presenta los valores crticos y el estadstico de traza para
identificar el nmero de ecuaciones de cointegracin.
Cuadro 3.2
Centroamrica y Repblica Dominicana: Pruebas de Cointegracin y Ecuaciones de Largo Plazo
del Modelo Macroeconomtrico Regional Trimestral
Prueba de Rango de Cointegracin
Variable Endgena

Nmero de
ecuaciones de Estadstico
cointegracin
de traza

Valor
crtico al
5%

Ecuacin de Largo Plazo

Ecuaciones de
cointegracin

Ninguna
A lo sumo 1
A lo sumo 2
A lo sumo 3

93.8
58.1
30.7
11.4

47.9
29.8
15.5
3.8

Ninguna
A lo sumo 1
A lo sumo 2
A lo sumo 3
A lo sumo 4

88.0
34.0
10.9
5.4
0.7

60.1
40.2
24.3
12.3
4.1

Ninguna
A lo sumo 1
A lo sumo 2
A lo sumo 3

58.5
20.6
8.2
2.7

47.9
29.8
15.5
3.8

Ninguna
Consumo de los Hogares A lo sumo 1
A lo sumo 2

80.3
13.4
3.6

35.2
20.3
9.2

Ingreso Nacional
Disponible

Ninguna
A lo sumo 1
A lo sumo 2

42.0
4.8
0.1

29.8
15.5
3.8

Exportaciones
Extrarregionales

Ninguna
A lo sumo 1
A lo sumo 2
A lo sumo 3

51.6
21.8
3.4
0.2

40.2
24.3
12.3
4.1

Importaciones
Extrarregionales

Ninguna
A lo sumo 1
A lo sumo 2

26.4
5.5
0.0

24.3
12.3
4.1

ndice de Precios al
Consumidor 1/

Producto Interno Bruto 1/

Formacin Bruta de
Capital

1/

Variables explicativas

Parmetros de
Largo Plazo
Error
(normalizados) estndar

estadstico
"t"

IPC Socios Comerciales


Tipo cambio nominal
Precios de Petrleo
Precios de Alimentos
Constante

-2.71
-0.43
-0.06
-0.19
10.92

-0.22
-0.08
-0.03
-0.05
-0.74

12.45
5.51
1.84
3.98
-14.78

PIB EEUU
Formacin de Capital
Dinero en sentido amplio
Trabajadores cotizantes

-0.28
-0.22
-0.34
-0.18

-0.07
-0.06
-0.08
-0.06

4.4
3.6
4.5
3.1

PIB regional
Tasa inters activa real
Precios petrleo relativos

-1.08
-0.43
0.12

-0.04
-0.18
-0.04

28.7
2.4
-3.1

Ingreso nacional disponible


Tasa inters activa
Constante

-0.44
0.02
-3.22

-0.08
0.00
-0.44

5.8
6.4
7.4

PIB regional
Remesas familiares

-1.03
-0.01

-0.01
0.00

105.0
4.8

PIB socios comerciales


Demanda externa EEUU
Tipo cambio nominal

-0.52
-0.07
-0.41

-0.06
-0.05
-0.03

8.8
1.4
14.7

PIB regional
Trminos de intercambio

-1.22
0.24

-0.03
0.03

37.1
7.1

1/ Para esta variable se estim y utiliz una ecuacin de cointegracin alternativa usando mnimos cuadrados ordinarios y probando que los errores estimados fuesen
estacionarios.

La mayora de las ecuaciones asociadas a las variables endgenas del modelo, poseen a lo sumo
una ecuacin de cointegracin, lo cual es positivo en el sentido de que permite omitir el anlisis
Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

27

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

de exogeneidad para el resto de variables. Para la serie de los precios al consumidor se


encontr cuatro ecuaciones de cointegracin, esto es, una para cada variable en el vector. Un
anlisis de exogeneidad de las variables sera necesario para continuar con la estimacin de las
ecuaciones de corto plazo. No obstante, se omite por varias razones. Empricamente, se tiene
conocimiento de la exogeneidad de las series por la naturaleza de las mismas. Por ejemplo, los
precios al consumidor de los socios comerciales no est determinado endgenamente en el
modelo, al igual que los precios internacionales del petrleo y de los alimentos. Para estar
sobreseguros de la existencia de parmetros de una relacin de largo plazo entre los precios al
consumidor y sus determinantes, se procedi a ejecutar el mtodo de Engle-Granger, haciendo
una estimacin con mnimos cuadrados ordinarios y probando posteriormente, la
estacionariedad de los errores estimados. Este mismo procedimiento se repiti para las
ecuaciones del producto y la formacin de capital.
En la ecuacin de largo plazo de los precios al consumidor resultaron sobresalientes los precios
al consumidor de los socios comerciales extrarregionales y el efecto traspaso del tipo de
cambio. Los precios internacionales de los alimentos fueron muy importantes en el
comportamiento de largo plazo de los precios al consumidor y en menor medida los precios
internacionales del petrleo.
En la determinacin de la ecuacin de equilibrio del producto fue significativa la evolucin del
producto del principal socio comercial de la regin, los Estados Unidos. No obstante, el set de
variables de origen interno, en su conjunto, fue ms importante que el peso de la variable
externa. As, el producto recibe el efecto multiplicador de la formacin de capital, el efecto de
la evolucin de la riqueza financiera medida por un agregado de dinero en sentido amplio, y del
nivel de empleo medido por las estadsticas de los trabajadores cotizantes a la seguridad social.
De ah que, de acuerdo con los resultados del modelo, los factores de origen regional poseen
una mayor presencia en la ecuacin de largo plazo del producto que los externos, cuestin que
resulta concomitante con otras investigaciones sobre ciclos econmicos para la regin [Iraheta
(2008a)].
La ecuacin de largo plazo de la formacin de capital recibe la influencia de la actividad
econmica, las tasas de inters activas en trminos reales y de un indicador de riesgo medido
por la ratio de los precios de petrleo a los precios al consumidor. La tasa de inters activa real
como variable proxi de la rentabilidad de las inversiones puede mantener una relacin positiva
con las inversiones. Por su parte, el indicador de riesgo, se espera que ejerza una influencia
negativa sobre las decisiones de inversin. La relacin entre las variables arriba descrita fue
estable en el largo plazo.

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

28

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

El consumo de los hogares es determinado en el largo plazo por el ingreso nacional disponible y
la tasa de inters activa. El supuesto detrs de la relacin entre el consumo y la tasa de inters,
es que las familias financian una buena parte de su consumo a travs de prstamos personales
y el uso de tarjetas de crdito, por lo que aumentos en las tasas de inters activas, detiene la
expansin del consumo. Por su parte el ingreso nacional disponible, result explicado en su
mayor parte por el producto y en menor medida por las remesas familiares.
Las exportaciones extrarregionales fueron sensibles al comportamiento del producto de los
socios comerciales, de la demanda externa de los Estados Unidos y del tipo de cambio nominal.
La fuerte cada del producto en los principales socios comerciales y en forma especfica, la cada
de la demanda externa de los Estados Unidos, explicara el comportamiento recesivo mostrado
por las exportaciones extrarregionales.
Las variables exgenas que determinan la relacin de largo plazo de las importaciones
extrarregionales fueron el producto regional y los trminos de intercambio. La cada de las
importaciones de bienes intermedios y de capital se explica en buena medida por el ambiente
recesivo de la actividad productiva. Los trminos de intercambio al experimentar una mejora
estn reduciendo los precios relativos de las importaciones desincentivando la oferta de bienes
importados.
3.4 Ecuaciones de Corto Plazo
Las ecuaciones de corto plazo en los modelos de correccin de errores, son ecuaciones de
comportamiento de las variables endgenas en primera diferencia regular. Las variables
exgenas tambin ingresan a la ecuacin en primera diferencia regular y pueden ser
contemporneas o rezagadas. Adems, la propia variable endgena puede ingresar en el lado
derecho de la ecuacin con rezagos. El trmino de correccin de error entra en la ecuacin con
un rezago y el signo del parmetro conocido como velocidad de ajuste se requiere negativo y
menor que uno. Al ser el parmetro de velocidad de ajuste negativo garantiza el retorno de
desalineamientos de corto plazo al sendero de equilibrio. Si la variable transita por arriba de la
relacin de largo plazo, el mecanismo es positivo y dado que un parmetro negativo, el ajuste
termina siendo negativo obligando a la variable a retornar al equilibrio de largo plazo. Por el
contrario, si la variable se ubica por debajo de la relacin de largo plazo, el mecanismo es
negativo y con un parmetro tambin negativo, hace que el ajuste sea positivo, impulsando a la
variable al equilibrio. La ecuacin de corto plazo estimada para las variables endgenas del
modelo est representada por la siguiente expresin general:

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

29

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

Ecuacin 3.1
Ecuacin de corto plazo segn el modelo de correccin de errores
n

= 0 +

1 +
i=1

2 +
i=1

3 + 0 1 2
i=1

mce

t1

donde, mce es el mecanismo de correccin de errores y y el parmetro de velocidad de ajuste


de retorno al equilibrio con signo negativo. Los errores estimados deben cumplir con todos los
supuestos de los modelos estimados a partir de mnimos cuadrados ordinarios. Se prob para
cada ecuacin de corto plazo los supuestos vinculados con la autocorrelacin, la
homoscedasticidad, normalidad y estacionariedad de los errores. Asimismo, fue probado el
supuesto de estabilidad en los parmetros.
a. Precios al Consumidor Regional Trimestral
Dado el grado de apertura de la economa regional, los precios al consumidor resultan muy
influenciados en el corto plazo por el comportamiento de los precios al consumidor de los
socios comerciales. El efecto traspaso del tipo de cambio a los precios al consumidor en el corto
plazo resulta ser aproximadamente la mitad del efecto traspaso en el largo plazo. En forma
concomitante con otras investigaciones nacionales y regionales, los precios del petrleo fueron
poco importantes en la determinacin de la inflacin. Esta evidencia vuelve a repetirse en las
estimaciones con frecuencia trimestral. El proceso inflacionario en la regin posee un fuerte
componente inercial, muy probablemente debido a la existencia de fuertes expectativas
inflacionarias vinculadas con la evolucin de macroprecios como el tipo de cambio, o precios
regulados como los combustibles y servicios pblicos, as como ajustes salariales semestrales o
anuales. El bajo nivel del coeficiente de ajuste hacia el equilibrio es tpico de economas con una
fuerte volatilidad de la variacin de precios. El error estndar de la inflacin trimestral de la
regin fue de 2.4 puntos porcentuales durante el perodo 2003Q1 2009Q1 (0.7 puntos para
los principales socios comerciales). El proceso de corto plazo fue sensible a una variable de
intervencin durante el perodo de crisis financiera en la Repblica Dominicana que impuls la
inflacin hacia el alza durante 2003 y 2004 (Ilustracin 3.1).

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

30

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

Ilustracin 3.1
Centroamrica y Repblica Dominicana:
Ecuacin de Corto Plazo para los Precios al Consumidor 1/
Variables explicativas

Coeficientes

Valores p

IPC socios comerciales

1.68

0.00

Tipo cambio nominal

0.20

0.00

Precios intal. Petrleo (8 rezago)

0.03

0.02

Mecanismo correccin errores (1er rezago)

-0.09

0.01

IPC (4 o rezago)

0.31

0.00

IPC (8 o Rezago)

0.20

0.04

Dummy R.D. 2/

0.02

0.00

Dummy 98/04

0.03

0.00

0.79

R ajustado

1/ La estimacin de la ecuacin de corto plazo implica que las variables ingresan a la ecuacin en
primera diferencia regular. Todas las variables son regionales y en trminos reales, a menos que se
indique lo contrario.
2/ Se refiere a una dummy que captura el perodo de altas inflaciones en el perodo de crisis
financiera en la Repblica Dominicana entre 2003 y 2004.

Centroamrica y Repblica Dominicana:


Funcin de Corto Plazo de los Precios
al Consumidor y Errores Estimados

.10
.08
.06
.04

.02

.02

.01

.00
-.02

.00

-.04

-.01
-.02
-.03
97

98

99

00

01

02

03

04

Errores Estimados
Estimado

05

06

07

08

Observado

b. Producto Interno Bruto Regional Trimestral


La funcin del producto de corto plazo es sumamente parsimoniosa. Con cuatro variables
explicativas se alcanza un coeficiente de determinacin del 95%. La formacin de capital posee
un coeficiente relativamente bajo en comparacin con el ndice de produccin industrial de los
Estados Unidos. El resto de variables que inciden en la relacin de largo plazo no fueron
estadsticamente significativas en el corto plazo. El coeficiente de velocidad de ajuste es

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

31

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

sumamente bajo lo cual podra estar asociado al efecto correctivo que posee la propia variable
endgena con cuatro rezagos (Ilustracin 3.2).
Ilustracin 3.2
Centroamrica y Repblica Dominicana:
Ecuacin de Corto Plazo para el PIB 1/
Variables explicativas

Coeficientes

Valores p

Formacin de Capital

0.13

0.00

ndice de Produccin Industrial EEUU

0.27

0.06

Mecanismo correccin errores (1er rezago)

-0.03

0.04

PIB (4 rezago)

0.89

0.00

R 2 ajustado

0.95

1/ La estimacin de la ecuacin de corto plazo implica que las variables ingresan a la ecuacin en primera
diferencia regular. Todas las variables son regionales y en trminos reales, a menos que se indique lo
contrario

Centroamrica y Repblica Dominicana:


Ecuacin de Corto Plazo del PIB y
Errores de Pronstico

.15
.10
.05
.00

.03
-.05
.02
-.10

.01
.00
-.01
-.02
-.03
96

97

98

99

00

01

02

03

Errores estimados
Estimado

04

05

06

07

08

Observado

c. Formacin de Capital Regional Trimestral


El ritmo de actividad econmica genera un fuerte impacto en las decisiones de inversin en el
corto plazo. El impulso de la actividad econmica se corrige en el cuarto perodo, lo que implica
que la incidencia del producto en la inversin no es explosiva. El coeficiente que acompaa al
mecanismo de correccin de errores indica que en menos de tres trimestres la inversin
recorre ms del 50% de un desalineamiento respecto de su tendencia de largo plazo. La
Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

32

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

presencia de la variable endgena con cuatro rezagos del lado derecho de la ecuacin indica
que existe inercia en las decisiones de inversin en el corto plazo. Adems la ecuacin fue
sensible a choques temporales que fueron capturados con variables de intervencin (Vase
Ilustracin 3.3).
Ilustracin 3.3
Centroamrica y Repblica Dominicana:
Ecuacin de Corto Plazo para la Formacin de Capital 1/
Variables explicativas

Coeficientes

Valores p

PIB

1.95

0.00

PIB (4 rezago)

-1.58

0.00

Mecanismo correccin errores (1er rezago)

-0.18

0.04

Formacin de Capital (4 rezago)

0.41

0.00

Dummy 05/01

-0.10

0.01

Dummy 02/03

-0.10

0.01

R ajustado

0.56

1/ La estimacin de la ecuacin de corto plazo implica que las variables ingresan a la ecuacin en primera
diferencia regular. Todas las variables son regionales y en trminos reales, a menos que se indique lo
contrario.

Centroamrica y Repblica Dominicana:


Ecuacin de Corto Plazo de la Formacin de
Capital y Errores Estimados
.12
.08
.04
.00
-.04
.08

-.08
-.12

.04
.00
-.04
-.08
96

97

98

99

00

01

02

03

Errores estimados
Estimado

04

05

06

07

08

Obsevado

d. Consumo de los Hogares Regional Trimestral


El consumo es funcin del ingreso nacional disponible. Sin embargo, el coeficiente que vincula a
ambas variables fue sustancialmente bajo en la ecuacin de corto plazo, tal como ya vena
observndose en la ecuacin de largo plazo. La funcin fue sensible a cambios en la tasa de
inters activa real con cuatro rezagos, as como a un set de variables endgenas con rezagos
que ingresan como variables exgenas. El coeficiente de ajuste de desviaciones del sendero de

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

33

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

equilibrio, indica que la variable tarda aproximadamente cinco trimestres en recorrer el 50% de
una desviacin (Ilustracin 3.4).
Ilustracin 3.4
Centroamrica y Repblica Dominicana:
Ecuacin de Corto Plazo para el Consumo de los Hogares 1/
Variables explicativas

Coeficientes

Valores p

Ingreso Nacional Disponible

0.26

0.00

Tasa de Inters Activa Real (4 o rezago)

-0.05

0.04

Mecanismo correccin errores (1er rezago)

-0.10

0.00

Consumo de los Hogares (1er rezago)

-0.47

0.00

Consumo de los Hogares (2 rezago)

-0.10

0.08

Consumo de los Hogares (8 o rezago)

0.35

0.00

DU 07/01

0.03

0.01

R 2 ajustado

0.90

1/ La estimacin de la ecuacin de corto plazo implica que las variables ingresan a la ecuacin en
primera diferencia regular. Todas las variables son regionales y en trminos reales, a menos que se
indique lo contrario.

Centroamrica y Repblica Dominicana:


Funcin de Corto Plazo del Consumo de los Hogares
y Errores Estimados
.08
.06
.04
.02

.03

.00
.02

-.02

.01

-.04
-.06

.00
-.01
-.02
97

98

99

00

01

02

03

04

Errores estimados
Estimado

05

06

07

08

Observado

En forma similar a la ecuacin de largo plazo, la funcin de corto plazo del ingreso nacional
disponible fue modelada con el producto y las remesas familiares. La velocidad de ajuste indica
que una desviacin del sendero de largo plazo es corregida en un 50% en el segundo trimestre
despus de ocurrida una innovacin. El ajuste de las variables explicativas es casi perfecto y se
requiere de la presencia de un set de variables endgenas explicativas con rezagos hasta de
orden tres (Ilustracin 3.5).

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

34

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

Ilustracin 3.5
Centroamrica y Repblica Dominicana:
1/
Ecuacin de Corto Plazo para el Ingreso Nacional Disponible
Variables explicativas

Coeficientes

Valores p

PIB

1,05

0,00

Remesas familiares

0,03

0,00

Mecanismo correccin errores (1er rezago)

-0,25

0,00

Constante

-0,05

0,00

0,08

0,00

Ingreso nacional disponible (2 rezago)

0,06

0,00

Ingreso nacional disponible (3er rezago)

0,07

0,00

Ingreso nacional disponible (1er rezago)


o

0,99

R ajustado

1/ La estimacin de la ecuacin de corto plazo implica que las variables ingresan a la ecuacin en primera
diferencia regular. Todas las variables son regionales y en trminos reales, a menos que se indique lo
contrario.

Centroamerica y Repblica Dominicana:


Funcin de Corto Plazo para el Ingreso
Nacional Disponible y Errores Estimados
.15
.10
.05
.00
.008

-.05

.004

-.10

.000
-.004
-.008
-.012
96

97

98

99

00

01

02

03

Errores estimados
Estimado

04

05

06

07

08

Observado

e. Exportaciones Extrarregionales Trimestrales


La funcin de exportaciones fue explicada fundamentalmente por la demanda externa ejercida
por la evolucin de la actividad econmica de los principales socios comerciales
extrarregionales de Centroamrica y Repblica Dominicana. Como se indic en el Captulo II, los
principales socios considerados son los Estados Unidos, Zona Euro, Mxico, Japn, Panam y
Canad. La velocidad de ajuste es bastante elevada, ya que en dos trimestres se supera el 50%
de la desviacin de largo plazo. El componente autorregresivo de cuarto orden fue importante,

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

35

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

lo cual indica cierta inercia en la serie (Ilustracin 3.6). Esta situacin es tpica de ecuaciones de
corto plazo cuyas series originales no fueron desestacionalizadas.
Ilustracin 3.6
Centroamrica y Repblica Dominicana:
Ecuacin de Corto Plazo para las Exportaciones Extrarregionales 1/
Variables explicativas

Coeficientes

Valores p

PIB socios comerciales

1.42

0.03

PIB socios comerciales (4 rezago)

-1.91

0.01

Mecanismo correccin errores (1er rezago)

-0.32

0.00

Constante

0.04

0.00

0.64

0.00

Exportaciones (4 rezago)
2

R ajustado

0.74

1/ La estimacin de la ecuacin de corto plazo implica que las variables ingresan a la ecuacin en
primera diferencia regular. Todas las variables son regionales y en trminos reales, a menos que
se indique lo contrario.

Centroamrica y Repblica Dominicana:


Funcin de Corto Plazo de las Exportaciones
Extrarregionales y Errores Estimados
.15
.10
.05
.00
-.05
.08

-.10
-.15

.04
.00
-.04
-.08
96

97

98

99

00

01

02

03

Errores estimados
Estimado

04

05

06

07

08

Observado

f. Importaciones Extrarregionales Trimestrales


Por el contrario, las importaciones de bienes provenientes de fuera de la regin fueron
sensibles a variaciones en el producto domstico. Asimismo, los trminos de intercambio
ejercen un efecto precio importante en las importaciones en trminos reales, tal como se ha
venido describiendo desde el Captulo II. La velocidad de ajuste resulta bastante elevada, lo cual
indica que existe un retorno al equilibrio en pocos perodos despus de ocurrida una
innovacin. Existe un componente autorregresivo de orden cuatro que, como se indic, est
Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

36

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

relacionado con el hecho que las series utilizadas no fueron desestacionalizadas originalmente.
La bondad de ajuste de 0.73 puede considerarse buena. No obstante, dado el choque que estn
recibiendo las economas en perodos recientes, el modelo no es bueno pronosticando al final
del perodo, justamente, cuando se han registrado tasas de decrecimiento importantes como
resultado de la menor dinmica de actividad domstica (Ilustracin 3.7).
Ilustracin 3.7
Centroamrica y Repblica Dominicana:
Ecuacin de Corto Plazo para las Importaciones Extrarregionales 1/
Variables explicativas

Coeficientes

Valores p

PIB

1.98

0.00

PIB (1er rezago)

-0.42

0.00

PIB (4o rezago)

-1.48

0.00

Trminos de Intercambio (1er rezago)

-0.67

0.00

Mecanismo correccin errores (1er rezago)

-0.38

0.00

Importaciones (4o rezago)

0.19

0.09

Constante

0.02

0.03

DU 98/04

0.13

0.01

R 2 ajustado

0.73

1/ La estimacin de la ecuacin de corto plazo implica que las variables ingresan a la ecuacin en
primera diferencia regular. Todas las variables son regionales y en trminos reales, a menos que
se indique lo contrario.

Centroamrica y Repblica Dominicana:


Funcin de Corto Plazo de las Importaciones
Extrarregionales y Errores Estimados

.2
.1
.0

.10
-.1
.05
-.2
.00
-.3
-.05
-.10
-.15
96

97

98

99

00

01

02

03

Errores estimados
Estimado

04

05

06

07

08

Observado

3.5 Modelo Macroeconomtrico Regional Trimestral para el Pronstico de Variables


El modelo macroeconmico regional trimestral es un conjunto de ecuaciones de corto y largo
plazo estimadas separadamente mediante la tcnica economtrica de modelos de correccin
de errores. Una vez estimados los modelos para cada una de las variables endgenas, se juntan
en un modelo ms amplio cuyo mecanismo de funcionamiento se parece ms a un sistema que
se alimenta de un input, un proceso que transforma y procesa la informacin y finalmente un
output.
Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

37

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

El input es un conjunto de supuestos sobre las variables exgenas del modelo. Estas variables
exgenas pueden ser regionales, extrarregionales y variables de intervencin. En una segunda
etapa, el sistema aplica funciones de movimiento y logartmicas a las variables exgenas. En
una tercera etapa, y probablemente la ms importante de todas, el sistema resuelve un
conjunto de ecuaciones en forma simultnea, el cual est compuesto por ecuaciones de corto
plazo, ecuaciones para estimar el mecanismo de correccin de errores, funciones de
movimiento y logartmicas de las variables intermedias y endgenas. Finalmente, en una cuarta
y ltima etapa, se estima las tasas de variacin trimestral, interanuales y anuales de las
variables endgenas que se convierten en el output del sistema. El Diagrama 3.1 presenta el
proceso de resolucin simultnea del MMRT para fines de pronstico.
Diagrama 3.1
Proceso de Resolucin Simultnea del Modelo Macroeconomtrico Regional Trimestral para fines de Pronstico y
Simulacin
INPUT
Tasas de Variacin
Trimestral de Variables
Exgenas Regionales y
Extrarregionales, y
Dummies

Aplicacin de:
- Funciones de Movimiento y
- Funciones Logaritmo,
a las Variables Exgenas

Resolucin Simultnea de las


Ecuaciones del Set de Modelos de
Correccin de Errores compuesto por:
- Ecuaciones de corto plazo
- Ecuaciones de mecanismos de
correccin de errores
- Funciones de movimiento
- Funciones logaritmo
- Ratios y ecuaciones derivadas

OUTPUT
Tasas de Variacin
Trimestral, Interanuales y
Anuales de Variables
Endgenas

En el mbito estrictamente macroeconmico, el producto se determina a travs de un conjunto


de variables exgenas extrarregionales y regionales. Entre las extrarregionales se encuentra el
producto de los Estados Unidos y el ndice de produccin industrial de ese pas. Y desde el
mbito regional, la riqueza financiera y el trabajo. Adems, el crecimiento econmico queda
determinado por la formacin de capital, la que a su vez es endgenamente estimada en el
sistema.
Los precios son determinados utilizando variables extrarregionales como los precios de los
socios comerciales, los precios internacionales del petrleo y los precios internacionales de los
alimentos. En el mbito regional, los precios reciben la influencia del tipo de cambio nominal y
de la brecha del producto6. El Diagrama 3.2 resume el proceso de determinacin de las dos
variables macroeconmicas ms importantes del MMRT. El sistema resuelve los pronsticos
para el resto de variables endgenas.

La relacin entre la inflacin y la brecha del producto no fue posible encontrarla empricamente.

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

38

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

Diagrama 3.2

Una vez presentado el modelo y el sistema que lo resuelve, se procede a estimar las principales
variables exgenas que lo alimentarn para proceder a estimar los pronsticos para finales de
2009.
IV. Escenarios de Pronstico para el Crecimiento Econmico e Inflacin Regionales
4.1 Crecimiento Econmico Regional Trimestral
De acuerdo con el Diagrama 3.2 el producto regional queda determinado por la evolucin del
producto y la produccin industrial de los Estados Unidos, la riqueza financiera regional y el
empleo regional, medido este ltimo, por el nmero de trabajadores cotizantes a la seguridad
social. Adems, la evolucin futura del producto regional est explicada por la evolucin de la
formacin de capital y por un fuerte componente inercial de cuarto orden como se demostr
en la Ilustracin 3.2. De ah que para identificar la posible ruta de crecimiento econmico
regional para finales de 2009, fue imprescindible incluir en el modelo la mayor cantidad de
informacin sobre el posible y ms probable escenario de comportamiento de las variables
explicativas.
En cuanto al producto de los Estados Unidos, se ha tomado la revisin de julio de crecimiento
econmico trimestral para finales de 2009 proporcionado por el Fondo Monetario
Internacional7. Para el resto de variables se realizaron pronsticos con modelos ARIMA. stos
incorporan en sus pronsticos la tendencia, el ciclo, el componente estacional y el irregular de
7

Vase FMI (2009). World Economic Outlook. Washington, D.C. Julio.

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

39

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

las series en estudio, constituyndose en los mejores modelos para estimar el futuro de las
variables exgenas. Respecto de la formacin de capital, como se indic en el Diagrama 3.2
existe una relacin de interaccin con el producto, por lo que no deben hacerse supuestos
respecto de su comportamiento futuro. Con esta informacin se construy el Escenario Base
cuyos resultados se presentan en el Cuadro 4.1.
Cuadro 4.1
Centroamrica y Repblica Dominicana:
Escenarios de Pronstico para el Crecimiento Econmico

Escenario

Supuestos para variables exgenas de las ecuaciones de


largo y corto plazo (tasa var. interanual 2009Q4)
Riqueza

PIB EEUU 1/

IPI EEUU 2/

Base

-1,4%

-11,4%

5,0%

-0,4%

-6,4%

7,5%

0,6%

-1,4%

10,0%

Financiera

Tasas de variacin interanuales de series trimestrales


2008

Trabajadores
2/

cotizantes

2/

Tasas de variacin anual

2009

2008

2009

-3,9%

4,1%

-3,2%

-2,2%

4,1%

-2,4%

-0,4%

4,1%

-1,5%

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

4,0%

5,3%

6,8%

2,4%

2,3%

-1,5%

-3,4%

-4,2%

6,0%

5,3%

6,8%

2,4%

2,3%

-1,5%

-3,4%

-2,5%

8,0%

5,3%

6,8%

2,4%

2,3%

-1,5%

-3,4%

-0,7%

Para el escenario Base se utiliz las perspectivas econmicas mundiales del FMI (2009).

Para el escnario Base se hicieron estimaciones con modelos ARIMA.

Para el resto de escenarios se flexibiliz los supuestos sobre el comportamiento de las variables
exgenas (Cuadro 4.1). Por ejemplo, para el producto trimestral de los Estados Unidos del
Escenario 1, se supuso una tasa de variacin interanual de -0.4%, esto es una mejora de 1
punto porcentual. De igual forma, para el Escenario 2, se supuso otra mejora de 1 punto
porcentual.
El escenario base es el ms pesimista al finalizar el cuarto trimestre, dando por resultado una
tasa de variacin interanual del producto de -3.9%, lo que equivale a un crecimiento econmico
anual de -3.2%. Este es el escenario ms probable pues supone una variacin de la riqueza
financiera de 5% y un aumento en el empleo de 4%. Los escenarios 1 y 2 son menos probables
al suponer un aumento en la riqueza financiera de 7.5% y 10%, y del empleo de 6% y 8% en los
correspondientes escenarios. Estas condiciones son poco factibles de observar dada las actuales
condiciones vinculadas con los depsitos y crditos de las otras sociedades de depsito y la
evolucin del empleo. Respecto de esta ltima variable, si bien en el presente ao no se
perciben fuertes prdidas en el empleo, tampoco se percibe probables tasas de variacin como
lo han supuesto los escenarios 1 y 2.
Para el escenario 1 la tasa de variacin interanual del producto trimestral es de -2.2% y del
producto anual de -2.4%; en tanto para el escenario 2 la tasa de crecimiento econmico
trimestral es de -0.4% y anualizado de -1.5% (Vase Grfico 4.1).

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

40

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

Grfico 4.1
Centroamrica y Repblica Dominicana:
Escenarios de Pronstico del Crecimiento Econmico Trimestral para 2009
6,8%

Escenario Base (Var % PIB anual = -3.2%)

5,3%

Escenario 1 (Var % PIB anual = -2.4%)


Escenario 2 (Var % PIB anual = -1.5%)
2,4%

2,3%

-0,4%
-0,7%

-1,5%

-2,2%
-2,5%

-3,4%

-3,9%
-4,2%

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

2008

Q2

Q3

Q4

2009

4.2 Inflacin Regional Trimestral


Segn se describi en el Diagrama 3.2 los precios al consumidor son determinados por los
precios internacionales del petrleo, de los alimentos y por los precios de los principales socios
comerciales de la regin. Asimismo, el tipo de cambio nominal entra en la determinacin del
comportamiento de los precios regionales. En el corto plazo, segn se analiz en la seccin 3.4,
una de las variables ms importantes en la definicin de los precios regionales son los precios
de los principales socios comerciales. Adems, la relacin entre ambas variables es
contempornea. El proceso inercial est presente en los precios al consumidor, pero su peso es
relativamente bajo en presencia de las variables determinantes arriba expuestas.
Por tanto, en la estimacin de la evolucin futura de los precios al consumidor en la regin, ser
muy importante el valor que se asigne a los precios de los socios comerciales. Con base en la
informacin de las Perspectivas Econmicas Mundiales del FMI la inflacin mundial se
encuentra en un proceso de franco descenso. Por ejemplo, la inflacin de las economas
avanzadas se estima para 2009 en 0.1% (3.4% en 2008), en tanto que la de las economas
emergentes se espera en 5.3% (9.3% en 2008). Por lo anterior, y dado el fuerte peso en el
comercio proveniente de los Estados Unidos, la Zona Euro y Japn, y en menor medida de
Mxico, se ha estimado para el Escenario Base una inflacin de los socios comerciales de 0.9%
para el ltimo trimestre de 2009. Asimismo, se estim que los precios internacionales de las
materias primas de importacin hidrocarburos y alimentos- no tendran incrementos a finales
de 2009, dado que dichos precios ya haban descendido a finales de 2008 y en primera mitad de
2009, por lo que se estima que podran encontrarse en el mismo nivel que el ao anterior. Con
Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

41

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

base en dichos supuestos se estim una inflacin regional de 2.5% para el ltimo trimestre de
2009 (Cuadro 4.2).
Cuadro 4.2
Centroamrica y Repblica Dominicana:
Escenarios de Pronstico para la Variacin del IPC trimestral
Supuestos para variables exgenas de las ecuaciones de
largo y corto plazo (tasa var. interanual 2009Q4)

Tasas de variacin interanuales de series trimestrales

Escenario
2008

2009

Precios de
Petrleo

Precios de
Alimentos

Tipo de
Cambio

Precios Socios
Comerciales

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Base

0,0%

0,0%

2,4%

0,9%

8,5%

10,8%

11,5%

7,5%

4,3%

3,6%

3,6%

2,5%

10,0%

10,0%

3,4%

1,9%

8,5%

10,8%

11,5%

7,5%

4,3%

5,4%

5,7%

4,9%

20,0%

20,0%

4,4%

2,9%

8,5%

10,8%

11,5%

7,5%

4,3%

7,3%

7,9%

7,4%

El escenario 1 considera un aumento de 10% tanto en los precios del petrleo como en los
precios de los alimentos, ambos definidos en el mbito internacional. Adems, supone que el
tipo de cambio se depreciara en 1 punto porcentual y la inflacin de los socios comerciales
tambin aumentara en un 1 punto porcentual. Bajo este escenario, la inflacin para el ltimo
trimestre de 2009 sera de 4.9%.
Por su parte, el escenario 2 supone otro incremento similar respecto del escenario 1, es decir,
un incremento de 10 puntos porcentuales en los precios internacionales de materias primas, de
1 punto porcentual en el tipo de cambio y de 1 punto porcentual adicional en la inflacin de los
socios comerciales. De esa forma, la inflacin cerrara en el ltimo trimestre de 2009 en 7.4%.
De los tres escenarios, el escenario Base es el ms probable (Vase Grfico 4.2).
Grfico 4.2
Centroamrica y Repblica Dominicana:
Escenarios de Pronstico de la Inflacin Trimestral para 2009

Escenario Base
11.5%

Escenario 1

10.8%

Escenario 2
8.5%
7.5%

7.9%

7.3%

7.4%

5.7%

5.4%

4.9%

4.3%
3.6%

3.6%

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

2008

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

Q2

2.5%

Q3

Q4

2009

42

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

A manera de conclusin, si bien el escenario Base para el crecimiento econmico regional es el


ms pesimista, es tambin el ms probable ya que incluye los supuestos sobre el crecimiento
econmico de los principales socios comerciales proporcionados por agencias multilaterales de
monitoreo macroeconmico en el mbito mundial, y recoge las perspectivas ms probables de
comportamiento de variables exgenas regionales como la riqueza financiera y el empleo. De
esa forma, se espera un crecimiento econmico de -3.2% para 2009 (4.1% en 2008). Con base
en supuestos menos pesimistas y tambin menos probables, se esperara un crecimiento
econmico de entre -2.4% y -1.5% para 2009. De manera similar, el comportamiento de la
inflacin trimestral regional es predecible a partir de la informacin esperada para la inflacin
de los principales socios comerciales, los precios internacionales del petrleo y de los
alimentos, y de los supuestos en torno al tipo de cambio nominal. Bajo el escenario ms
probable se espera una inflacin para el ltimo trimestre de 2009 de 2.5% (7.5% en igual
trimestre de 2008). Bajo escenarios ms pesimistas en torno al comportamiento de las variables
exgenas, se espera una inflacin trimestral en el rango de 4.9% y 7.4% para finales de 2009.
Conclusiones
La trimestralizacin de las cuentas regionales requiri la utilizacin del procedimiento
propuesto por Chow y Lin (1971) y la utilizacin del software elaborado en la Secretara
Ejecutiva del CMCA siguiendo dicho procedimiento. La aplicacin de esta metodologa requiri
la estimacin de las cuentas regionales anuales as como un set de indicadores trimestrales de
referencia. De esa forma se estim para la regin, con periodicidad trimestral, el ndice de
consumo de los hogares, consumo pblico, formacin de capital, exportaciones
extrarregionales, importaciones extrarregionales y el producto interno bruto. El resto de
variables endgenas y exgenas (regionales y extrarregionales) fueron estimadas utilizando
promedios trimestrales simples.
La regin est pasando por una situacin crtica como resultado de la disminucin de la
produccin en los principales socios comerciales, trayendo como consecuencia un
decrecimiento en el producto regional. Asimismo, los menores precios internacionales de las
principales materias primas de importacin han inducido un menor ritmo inflacionario. Bajo
este panorama la regin se encuentra atravesando por una importante desinflacin que podra
derivar en una deflacin para algunos pases en el corto plazo, lo cual, adems de retrasar la
reactivacin de la produccin, desincentivara an ms las decisiones de los agentes
econmicos domsticos y extranjeros para invertir en la regin. En ese marco, un relajamiento
de las tasas de inters en los mercados domsticos, contribuira a mejorar las condiciones que
faciliten la inversin y el consumo. El consumo privado se mantiene a un nivel bsico
denominado consumo autnomo, y junto con el consumo pblico son las nicas variables de la
demanda agregada con variaciones positivas al primer trimestre de 2009, poniendo de
Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

43

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

manifiesto el esfuerzo de los agentes privado y pblico por contribuir a la reactivacin de la


economa. Las exportaciones hacia fuera de la regin se han desplomado debido al menor ritmo
de actividad productiva en los principales socios comerciales. Acompaando la cada de la
actividad productiva regional se ha desatado una fuerte disminucin en las importaciones de
bienes y servicios de fuera de la regin, que al ser proporcionalmente mayor a la cada en las
exportaciones, permite prever una mejora sustancial en el resultado de la cuenta corriente de
la balanza de pagos, menores presiones cambiarias y menor inflacin.
El MMRT est compuesto por un conjunto de ecuaciones de largo y corto plazo, mecanismos de
correccin de errores, funciones de movimiento y logartmicas, que se resuelven
simultneamente para ofrecer pronsticos sobre las variables endgenas de mayor inters
como el crecimiento econmico y la inflacin regional. En la funcin del producto fue posible
comprobar y medir la vinculacin de largo y corto plazo entre el producto regional con el
producto de los Estados Unidos, la riqueza financiera, el empleo y la formacin de capital.
Adems fue posible reconocer y cuantificar el proceso inercial en el producto. En la funcin de
los precios, igualmente fue identificado y cuantificado el vnculo entre los precios al consumidor
con los precios al consumidor de los principales socios comerciales, los precios internacionales
de los alimentos y del petrleo, el tipo de cambio nominal y un importante componente
autorregresivo de cuarto orden.
Si bien el escenario base para el crecimiento econmico es el ms pesimista, es tambin el ms
probable ya que incluye los supuestos sobre el crecimiento econmico de los principales socios
comerciales proporcionados por agencias multilaterales de monitoreo macroeconmico en el
mbito mundial, y recoge las perspectivas ms probables de comportamiento de variables
exgenas regionales como la riqueza financiera y el empleo. De esa forma, se espera un
crecimiento econmico regional de -3.2% para 2009 (4.1% en 2008). Con base en supuestos
menos pesimistas y tambin menos probables, se esperara un crecimiento econmico regional
de entre -2.4% y -1.5% para 2009. De manera similar, el comportamiento de la inflacin
trimestral regional es predecible a partir de la informacin esperada para la inflacin de los
principales socios comerciales, los precios internacionales del petrleo y de los alimentos, y de
los supuestos en torno al tipo de cambio nominal. Bajo el escenario ms probable se espera una
inflacin regional para el ltimo trimestre de 2009 de 2.5% (7.5% en igual trimestre de 2008).
Bajo escenarios ms pesimistas en torno al comportamiento de las variables exgenas, se
espera una inflacin regional trimestral en el rango de 4.9% y 7.4% para finales de 2009.

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

44

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

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Washington, D.C.

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

45

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

Anexos
I. Series Anuales a Trimestralizar

Variable\Anual
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008

PIB a
precios
constantes
43,337.5
44,728.7
47,345.7
49,634.1
51,211.6
52,449.5
53,725.3
56,047.1
57,437.4
59,112.4
62,064.0
66,109.6
70,435.2
73,354.5

Consumo
Exportaciones
Importaciones
Consumo
final de Formacin extrarregionales extrarregionales
final de los Gobierno
Bruta de
de bienes y
de bienes y
Hogares a General a
Capital a
servicios a
servicios a
precios
precios
precios
precios
precios
constantes constantes constantes
constantes
constantes
35,766.4
3,767.1
8,395.4
13,396.4
19,345.2
36,411.7
3,858.6
8,155.6
14,055.4
19,456.2
38,476.0
3,951.7
9,489.4
15,376.7
21,103.2
40,327.0
4,238.2
11,726.1
15,887.7
23,139.3
41,906.0
4,432.8
11,941.5
16,155.1
24,034.1
42,967.5
4,607.0
11,855.3
17,597.3
25,467.0
44,367.2
4,802.5
11,982.2
17,351.4
25,614.9
46,100.7
4,881.1
12,417.5
18,535.3
26,820.8
46,678.0
4,843.8
11,403.1
20,090.3
26,588.8
48,262.7
4,820.2
11,881.6
21,440.2
28,516.7
51,640.1
5,060.6
12,500.3
20,997.7
29,666.6
55,358.6
5,300.1
14,056.1
21,403.5
31,553.3
59,145.6
5,769.5
15,441.6
22,248.2
34,103.7
62,411.8
5,960.6
16,094.7
22,620.3
36,052.3

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

46

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

II. Series Trimestrales de Referencia

TI_95
TII_95
TIII_95
TIV_95
TI_96
TII_96
TIII_96
TIV_96
TI_97
TII_97
TIII_97
TIV_97
TI_98
TII_98
TIII_98
TIV_98
TI_99
TII_99
TIII_99
TIV_99
TI_00
TII_00
TIII_00
TIV_00
TI_01
TII_01
TIII_01
TIV_01
TI_02
TII_02
TIII_02
TIV_02
TI_03
TII_03
TIII_03
TIV_03
TI_04
TII_04
TIII_04
TIV_04
TI_05
TII_05
TIII_05
TIV_05
TI_06
TII_06
TIII_06
TIV_06
TI_07
TII_07
TIII_07
TIV_07
TI_08
TII_08
TIII_08
TIV_08
TI_09

ndice de
Consumo
Privado
66.05
66.38
66.53
72.97
70.42
69.48
68.69
75.73
76.81
79.11
79.90
89.94
88.94
89.27
91.16
101.60
97.82
96.06
93.29
102.28
97.89
99.78
102.92
112.97
105.56
108.14
113.74
124.87
117.89
121.80
122.21
131.86
121.17
123.76
124.78
132.69
122.83
124.41
125.52
136.53
129.97
137.74
139.46
145.31
142.65
143.57
144.71
153.16
154.39
153.93
159.57
166.89
165.86
171.67
170.60
184.35
178.62

ndice de
ndice de Formacin
Consumo
Bruta de
Pblico
Capital
84.98
63.79
84.81
61.82
89.11
62.67
92.03
68.19
86.14
65.79
86.17
62.77
89.25
59.55
89.52
65.95
85.20
69.30
86.59
74.82
91.97
73.19
93.03
82.54
91.65
88.58
89.77
91.60
94.31
93.88
97.42
102.76
96.10
102.22
94.20
100.34
99.08
93.65
102.92
96.20
101.41
97.28
98.74
97.97
105.79
91.69
108.50
91.83
108.21
95.62
105.48
97.07
111.57
104.12
115.98
109.27
114.18
105.00
108.04
113.19
117.79
105.42
119.60
104.17
112.27
107.01
115.08
104.01
121.95
101.72
123.20
99.47
122.45
98.99
114.23
93.09
122.35
93.57
120.54
101.75
119.88
92.78
109.99
97.31
121.99
100.74
123.06
105.98
123.78
103.58
115.82
104.05
126.57
106.81
128.97
116.85
128.50
111.10
119.65
108.43
129.60
113.69
132.29
126.82
129.37
117.26
121.89
120.78
131.11
115.92
137.81
127.43
134.67
113.98

ndice de
Exportaciones
extrarregionales
de bienes y
servicios
70.73
72.07
66.60
62.92
77.07
74.11
67.98
69.40
86.37
91.69
76.51
78.14
94.08
99.71
82.73
78.63
88.07
85.25
80.02
79.24
101.18
97.74
92.03
85.56
89.87
86.55
81.10
76.69
97.28
98.61
99.48
94.18
110.45
108.03
109.44
91.96
114.58
116.11
115.61
102.35
117.70
124.61
114.74
100.74
122.09
121.02
126.46
111.86
132.33
130.73
129.63
126.43
140.80
143.83
138.56
118.36
124.29

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

ndice de
Importaciones
extrarregional
es de bienes y
servicios (IPC
USA)
65.26
69.34
67.61
66.73
66.12
66.61
65.02
69.33
68.81
78.43
74.98
87.57
82.24
84.90
87.00
103.54
89.56
87.11
85.27
96.55
90.03
96.29
95.39
104.16
94.57
96.35
95.00
98.13
97.64
111.81
105.23
109.67
105.23
104.04
104.94
111.70
109.59
117.22
116.10
121.89
119.14
132.19
127.52
125.57
129.37
136.78
142.38
143.91
141.94
144.45
154.74
161.85
154.45
172.10
165.67
147.63
113.33

ndice del
Producto
Interno
Bruto
82.23
77.95
76.95
86.03
85.93
79.79
78.52
88.51
88.87
85.32
83.41
95.62
94.51
90.35
89.25
100.80
100.52
95.89
94.40
106.64
105.11
99.43
98.03
109.41
106.99
101.13
101.07
112.17
109.49
105.37
105.72
115.72
112.33
106.93
107.91
117.86
116.25
110.19
110.93
121.56
119.47
117.34
119.34
128.12
129.31
126.73
128.38
136.72
139.10
134.86
137.31
146.30
145.39
142.73
139.02
148.58
142.69

47

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

III. Series utilizadas en el Modelo Macroeconomtrico Regional Trimestral


Trimestre
1995Q1
1995Q2
1995Q3
1995Q4
1996Q1
1996Q2
1996Q3
1996Q4
1997Q1
1997Q2
1997Q3
1997Q4
1998Q1
1998Q2
1998Q3
1998Q4
1999Q1
1999Q2
1999Q3
1999Q4
2000Q1
2000Q2
2000Q3
2000Q4
2001Q1
2001Q2
2001Q3
2001Q4
2002Q1
2002Q2
2002Q3
2002Q4
2003Q1
2003Q2
2003Q3
2003Q4
2004Q1
2004Q2
2004Q3
2004Q4
2005Q1
2005Q2
2005Q3
2005Q4
2006Q1
2006Q2
2006Q3
2006Q4
2007Q1
2007Q2
2007Q3
2007Q4
2008Q1
2008Q2
2008Q3
2008Q4
2009Q1

IPC
63.36
64.56
66.50
68.73
70.30
71.58
73.24
74.46
77.10
78.46
80.15
81.01
82.63
84.66
86.16
89.92
90.63
91.64
93.11
96.14
98.42
100.37
102.46
105.53
108.60
111.02
113.03
115.47
117.65
122.12
123.48
126.20
128.59
134.12
141.52
148.35
161.18
172.15
178.41
181.57
188.10
193.26
202.19
210.28
214.60
223.07
226.96
229.59
230.85
238.93
244.72
248.27
250.54
264.80
272.89
266.88
261.23

PIBK
83.83
79.67
78.87
88.21
88.53
82.69
81.57
91.53
91.76
88.14
86.19
98.34
97.25
93.03
91.76
102.97
102.29
97.34
95.57
107.53
105.82
100.00
98.46
109.67
107.15
101.25
101.18
112.27
109.70
105.72
106.23
116.39
113.26
108.04
109.08
118.95
117.23
111.15
111.91
122.59
120.68
118.67
120.73
129.49
130.65
128.03
129.61
137.84
140.11
135.91
138.51
147.74
147.25
144.88
141.33
150.86
144.88

CHK
82.62
82.93
83.22
87.01
86.03
85.78
85.48
89.28
89.73
90.71
90.75
95.64
94.42
94.20
95.09
100.86
99.22
98.52
97.12
101.92
99.35
100.00
101.16
105.87
100.96
101.61
104.06
109.63
105.56
107.55
107.84
113.30
107.96
109.89
111.08
116.10
111.65
113.02
113.78
119.55
115.47
119.59
120.90
124.92
124.82
126.41
127.89
133.11
134.23
134.12
136.97
140.41
138.99
141.46
140.39
147.50
144.24

CGK
82.52
82.33
86.84
90.28
85.33
85.95
89.32
89.68
85.27
86.76
92.48
94.22
93.87
92.69
97.53
100.65
99.09
96.94
101.46
104.91
103.04
100.00
106.50
108.67
107.80
104.53
109.95
113.69
111.25
104.47
113.27
114.12
105.81
107.50
113.17
113.23
111.21
102.87
111.70
111.79
114.13
106.29
119.01
119.96
119.56
111.55
122.95
127.08
129.41
122.77
134.03
137.53
134.93
127.53
136.32
142.31
138.28

FKK
67.78
65.86
66.56
71.71
68.79
65.38
61.89
68.07
71.33
76.74
75.04
84.24
90.15
92.80
94.45
102.39
100.67
98.38
92.05
95.66
98.59
100.00
93.37
92.01
93.11
92.72
98.69
103.55
99.81
107.67
98.90
95.80
95.92
92.00
90.53
90.87
94.77
92.06
94.51
103.48
94.29
98.90
102.79
108.87
107.76
109.46
113.41
124.60
120.13
118.37
124.16
137.45
127.89
131.11
125.78
136.49
122.16

XXPK
76.88
77.40
73.97
71.92
81.19
79.80
76.38
77.58
88.36
91.67
82.01
82.52
91.63
95.07
85.22
84.07
92.05
91.75
89.28
88.91
101.96
100.00
97.36
94.99
100.04
99.36
96.37
93.03
104.19
104.20
104.73
102.21
113.87
113.82
116.04
106.45
121.63
123.03
122.47
113.29
121.13
124.15
117.18
108.04
121.21
120.43
123.62
114.33
126.72
125.41
124.38
122.02
130.52
132.06
128.51
115.77
119.29

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

MXPK
74.82
77.52
76.40
76.03
76.04
76.60
75.54
78.35
77.63
83.94
81.26
89.64
85.66
87.58
89.50
101.80
93.54
92.81
92.13
100.17
95.61
100.00
99.60
106.01
99.95
101.36
100.29
101.95
100.75
109.81
104.70
107.28
103.83
102.86
103.59
108.61
107.80
113.29
112.37
115.81
112.96
121.21
117.46
115.75
118.16
123.22
127.19
128.53
127.63
129.79
137.28
142.59
137.92
150.36
146.06
133.64
109.89

IPCSC
PP
PA
TCN
84.03 18.37 100.21 74.43
85.28 19.35 102.34 75.05
85.89 17.84 107.94 76.07
86.50 18.15 107.96 77.31
87.54 19.76 111.73 78.76
88.59 21.73 120.87 79.47
89.17 22.41 112.57 80.41
89.96 24.63 103.90 81.22
90.85 22.78 106.95 83.68
91.47 19.90 105.36 84.13
91.94 19.77 99.61 84.91
92.42 19.89 98.61 85.75
92.94 15.96 95.44 86.44
93.60 14.64 96.57 87.13
94.09 14.17 89.56 90.44
94.75 12.90 86.61 92.05
95.44 12.90 83.27 94.11
96.39 17.57 79.65 95.93
97.02 21.52 78.43 97.64
97.69 24.67 79.27 98.68
98.70 28.79 82.91 99.53
99.66 28.81 85.20 99.81
100.40 31.72 81.02 100.62
101.06 31.94 79.35 101.72
101.85 28.78 80.62 102.38
102.88 27.85 80.78 102.96
103.00 26.49 83.41 103.64
103.00 20.36 77.14 105.17
103.46 21.60 78.11 106.22
104.48 26.27 80.25 107.71
104.91 28.32 87.09 108.36
105.41 28.28 87.88 108.82
106.33 34.02 87.53 113.63
106.68 28.98 87.02 126.63
107.08 30.21 85.39 140.86
107.31 31.18 94.27 149.42
108.22 35.23 102.65 168.67
109.53 38.35 108.06 167.47
109.95 43.89 98.95 158.31
110.71 48.31 94.14 139.14
111.30 49.65 99.18 137.31
112.56 53.06 100.78 136.90
113.55 63.05 100.51 139.07
114.22 60.02 99.52 146.22
114.80 63.33 103.76 148.35
116.39 70.47 112.99 146.42
116.95 70.42 111.94 147.53
116.59 59.99 113.29 148.82
117.62 58.03 117.61 149.01
119.41 64.96 120.82 147.15
119.74 75.48 129.99 148.74
120.81 90.67 140.83 148.97
122.19 97.94 163.69 148.93
124.59 123.97 174.82 149.60
125.93 117.99 165.71 152.95
123.91 58.45 123.95 154.93
123.48 42.95 125.74 157.22

48

Anlisis Macroeconmico en Centroamrica y Repblica Dominicana utilizando un MMRT

Trimestre
1995Q1
1995Q2
1995Q3
1995Q4
1996Q1
1996Q2
1996Q3
1996Q4
1997Q1
1997Q2
1997Q3
1997Q4
1998Q1
1998Q2
1998Q3
1998Q4
1999Q1
1999Q2
1999Q3
1999Q4
2000Q1
2000Q2
2000Q3
2000Q4
2001Q1
2001Q2
2001Q3
2001Q4
2002Q1
2002Q2
2002Q3
2002Q4
2003Q1
2003Q2
2003Q3
2003Q4
2004Q1
2004Q2
2004Q3
2004Q4
2005Q1
2005Q2
2005Q3
2005Q4
2006Q1
2006Q2
2006Q3
2006Q4
2007Q1
2007Q2
2007Q3
2007Q4
2008Q1
2008Q2
2008Q3
2008Q4
2009Q1

DK
76.86
76.83
75.22
74.32
77.09
77.49
77.79
80.83
81.84
81.94
83.44
88.10
92.22
89.71
89.56
89.90
93.61
95.27
96.18
95.55
97.79
98.92
99.24
99.24
100.86
101.71
103.19
105.37
106.33
103.73
103.91
104.01
104.76
114.95
117.57
119.84
119.56
121.35
124.23
124.93
126.63
127.77
127.31
125.84
127.87
129.43
132.36
135.12
135.34
137.49
141.05
141.86
143.59
139.69
137.34
141.43
147.81

TRA PIBKUSA
85.26
80.97
84.03
81.11
84.45
81.77
85.50
82.37
87.78
82.95
85.97
84.31
86.51
85.02
86.91
86.01
89.11
86.68
89.64
88.00
89.40
89.09
91.25
89.75
93.58
90.74
93.47
91.34
94.48
92.39
96.20
93.80
98.39
94.59
98.52
95.38
98.18
96.49
98.53
98.20
100.04
98.45
99.66
100.00
100.17
99.89
100.70
100.40
98.44
100.28
85.49
100.59
85.45
100.24
85.88
100.63
92.72
101.31
89.44
101.87
89.98
102.47
91.19
102.52
93.16
102.82
92.03
103.70
96.85
105.59
102.02
106.29
101.12
107.06
118.30
107.98
112.13
108.94
113.00
109.63
119.75
110.44
121.04
111.15
123.34
112.21
117.77
112.57
113.05
113.91
128.72
114.66
130.75
114.89
134.58
115.32
135.58
115.33
140.88
116.69
141.11
118.05
149.07
118.00
148.61
118.26
153.60
119.09
155.59
118.93
156.20
117.00
154.73
115.29

IPIUSA PIBKSC
76.55
81.87
76.77
82.22
77.50
82.45
78.15
84.50
78.72
83.67
80.26
85.24
81.32
85.57
82.43
87.98
84.01
86.91
85.32
88.98
87.30
89.41
89.48
91.67
90.46
90.86
91.17
91.92
91.81
92.53
92.95
94.99
93.96
94.05
94.82
95.43
95.77
96.15
97.65
98.92
98.81
98.16
100.00 100.00
99.92
99.80
99.63 101.63
98.17 100.13
96.84 100.92
95.43 100.12
94.22 101.68
94.80 100.58
96.16 102.19
96.67 102.12
96.58 103.59
97.29 102.26
96.55 103.42
97.16 104.74
98.15 106.85
98.83 106.16
99.26 107.57
99.72 108.31
101.11 110.12
102.51 109.13
102.94 110.88
102.76 111.59
103.78 113.21
104.70 113.19
105.27 114.70
105.80 114.91
105.63 116.59
106.11 115.86
106.74 117.58
107.31 118.70
107.54 120.14
107.59 119.01
106.34 120.60
103.86 120.30
100.31 119.28
95.15 114.91

TIA
27.13
27.82
27.88
27.26
25.57
25.84
25.32
24.41
24.20
23.07
22.10
21.76
22.09
23.26
23.72
24.38
24.87
24.78
23.80
23.55
24.58
23.57
24.17
24.04
23.41
21.97
20.41
19.79
19.91
20.59
21.36
21.52
21.75
21.46
21.27
20.80
20.67
21.63
20.96
20.53
20.25
18.32
17.57
17.18
17.65
16.85
16.52
15.84
15.69
15.55
14.22
13.70
13.85
14.25
16.94
18.58
18.69

TIP
16.87
17.58
17.50
17.28
16.99
15.78
16.11
15.89
15.12
14.30
13.76
13.64
13.47
13.94
14.34
15.66
16.19
16.08
14.93
15.80
16.31
15.45
15.70
15.61
14.31
13.62
12.86
11.87
11.79
11.78
12.44
13.11
13.28
13.26
12.44
11.79
10.68
11.26
10.81
10.51
10.47
9.57
9.10
9.72
9.57
9.30
8.49
7.87
7.56
7.06
6.80
6.76
6.58
6.93
9.04
10.19
9.79

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

TIAR
NA
NA
NA
NA
13.17%
13.51%
13.79%
14.83%
13.24%
12.28%
11.58%
11.91%
13.92%
14.24%
15.09%
12.06%
13.86%
15.26%
14.57%
15.56%
14.72%
12.83%
12.84%
13.00%
11.84%
10.26%
9.14%
9.47%
10.68%
9.63%
11.09%
11.19%
11.40%
10.59%
5.81%
2.76%
-3.73%
-5.24%
-4.05%
-1.52%
3.04%
5.40%
3.74%
1.19%
3.12%
1.24%
3.80%
6.09%
7.55%
7.88%
5.93%
5.15%
4.90%
3.09%
4.87%
10.31%
13.83%

PPK
100.65
104.05
93.13
91.70
97.56
105.38
106.23
114.80
102.56
88.06
85.64
85.21
67.04
60.03
57.08
49.79
49.40
66.54
80.25
89.09
101.55
99.64
107.47
105.06
91.98
87.06
81.37
61.20
63.72
74.66
79.62
77.80
91.85
75.00
74.09
72.96
75.88
77.32
85.40
92.36
91.63
95.30
108.25
99.08
102.44
109.66
107.71
90.71
87.26
94.38
107.06
126.78
135.71
162.52
150.08
76.02
57.08

INDK
82.82
78.82
77.97
87.35
87.36
81.41
80.19
90.09
89.84
86.31
84.57
97.27
96.69
92.85
91.53
102.43
100.51
95.08
93.40
106.16
105.30
100.00
98.64
109.93
106.68
100.26
99.96
111.20
109.05
105.34
106.15
116.67
113.16
108.23
109.45
119.54
117.73
111.80
112.78
123.64
121.65
120.20
122.25
131.64
133.11
131.32
132.91
140.94
142.42
138.58
141.45
150.66
149.91
148.29
144.75
153.89
147.02

RFK DXUSA
71.71
59.59
77.57
63.10
75.53
66.92
86.48
63.81
73.01
61.01
71.60
68.15
74.98
73.43
87.31
72.48
72.44
73.14
78.37
84.31
79.25
88.12
93.50
85.62
80.77
82.34
85.16
88.19
87.81
90.95
104.59
88.84
91.93
88.85
86.83
94.56
89.17 101.32
114.15
99.08
104.25
94.51
100.98 100.00
102.56 101.00
128.93
95.36
126.69
88.48
117.75
91.02
117.56
92.42
135.21
87.73
153.82
81.54
166.10
93.05
185.65 100.40
214.54
96.56
191.67
91.29
210.00
97.23
221.96
98.40
237.09
95.51
226.12
92.21
230.89
97.37
244.40 102.10
261.99
98.95
259.23
93.78
290.59 101.11
282.76
95.79
309.03
95.33
302.37
92.99
340.59
95.82
342.08
99.62
348.12
95.88
330.61
90.86
367.86
97.10
391.02
97.82
384.76
91.20
343.51
90.64
378.16
97.87
375.92
98.65
362.88
87.11
321.29
74.55

TCR
105.29
105.10
104.02
102.62
102.92
102.78
102.00
101.41
100.96
101.31
101.45
104.13
105.28
108.03
113.91
115.83
119.30
117.15
111.37
101.30
100.11
100.00
100.71
103.06
102.35
101.21
101.06
101.47
100.15
99.26
99.59
99.29
99.42
99.31
99.37
99.75
99.76
99.89
108.14
97.53
95.60
95.39
95.78
97.72
97.66
96.75
96.49
95.77
94.66
93.84
93.58
91.84
90.11
89.06
88.43
87.33
88.75

TI
99.67
103.41
96.50
97.52
98.66
101.67
108.05
107.33
103.17
101.41
98.99
101.00
100.75
103.84
103.25
102.20
106.07
102.94
100.22
100.41
97.03
100.63
98.42
100.13
100.65
104.91
103.05
100.92
99.58
102.80
107.24
105.86
101.44
100.33
99.23
95.80
88.94
88.46
87.91
83.43
79.36
79.47
79.08
74.85
69.04
62.26
60.80
58.65
60.53
55.23
56.14
59.79
56.98
57.47
61.19
71.16
70.04

49