Administracin del capital de trabajo

A. OBJETIVO

El presente trabajo tiene como objetivo definir la Administracin del Capital de Trabajo, su
importancia para analizar la rentabilidad y su incidencia en la toma de decisiones respecto
del ciclo productivo, su duracin y la tecnologa aplicada, considerando el marco contextual
en el que se desarrolla el negocio y las variables crticas.
Se considerar al capital de trabajo en su integridad analizando sus caractersticas
operativas y determinar cmo afecta a la rentabilidad, la liquidez y el riesgo al que se ve
expuesta la empresa, independientemente de cmo se lo financie. Es decir, se considerar el
capital indispensable con prescindencia de los posibles prstamos de terceros.

Se desarrollar un caso prctico sobre veinte empresas para clarificar los conceptos
esgrimidos y para efectuar adems un anlisis particular de los rubros que componen el
Capital de Trabajo.

B. INTRODUCCIN

Area Financiera

El rea financiera, en su concepto ms amplio, es la responsable de la administracin de los

distintos flujos de dinero que se producen en toda organizacin, la empresa es uno de los
mltiples tipos de organizaciones existentes.

Vista desde un punto de vista econmico se la puede definir como una unidad econmica de
produccin. Desde esta perspectiva, todo proceso productivo puede considerarse como la
inmovilizacin transitoria de una serie de factores de produccin disponibles en un momento
dado.

Decidida la inversin y efectuada la inmovilizacin correspondiente, todo el proceso

econmico subsiguiente es una marcha hacia la movilizacin de esos factores de produccin;
o lo que es lo mismo, hacia la transformacin de esas inmovilizaciones en disponibilidades.
Esto es lo que se denomina como ciclo DINERO-MERCADERIA-DINERO, forma general del
capital que vuelca a la circulacin una suma de valor para extraer de ella una suma de valor
mayor.
Estructura de inversiones

La estructura de inversiones de una empresa se puede dividir en 2 partes:

1. Capital de trabajo
2. Capital inmovilizado o fijo.
Para la direccin de las empresas el control presupuestario y su implantacin es de
fundamental importancia. No obstante uno de los aspectos que suele soslayarse, al aplicarse
este tipo de herramientas, es el clculo del capital de trabajo requerido y los mtodos para
determinarlo.

La lnea de menor esfuerzo desde el punto de vista contable es la formulacin del capital
inmovilizado, ya que ste se obtiene en base a proyectos tcnicos y a cotizaciones de
equipos e instalaciones, es decir, es un dato fijo del planteo general. En cambio, el capital de
trabajo est determinado en funcin de la evolucin proyectada y por lo tanto, es el elemento
que le da variabilidad a la determinacin del capital global requerido.

Capital de trabajo

Se entiende por capital de trabajo a la diferencia existente entre los activos corrientes y
pasivos corrientes.
Su mayor aporte radica en el nfasis que le imprime a los problemas financieros a largo
plazo, que es uno de los aspectos ms significativos de la finanzas de las empresas,
lamentablemente a menudo descuidado.

En efecto, las variaciones que ocurren en el capital de trabajo surgen como una resultante,
muchas veces, de la administracin de los items de largo plazo. Un aumento de aqul puede
representar que se estn financiando activos corrientes permanentes, de largo plazo, con
fondos tambin permanentes. Por el contrario, una baja en el capital de trabajo significa que
muy probablemente se estn financiando activos corrientes permanentes con fondos a corto
plazo. Este punto es fundamental para explicar el crecimiento econmico de la empresa.
Administracin del Capital de Trabajo

Comprende todos los aspectos de la administracin, tanto el activo circulante como el pasivo
circulante, tiene dos funciones:

1. Ajustarse a los cambios en el nivel de ventas de la empresa causados por factores

estacionales, cclicos o aleatorios. Esta funcin es importante porque una empresa con
proyectos favorables a largo plazo puede experimentar graves dificultades y prdidas
ocasionadas por el desarrollo adverso a corto plazo.

2. Contribuir a incrementar el valor del mercado de la empresa. El buen manejo del Capital
de Trabajo puede mejorar los rendimientos finales de la empresa.
Los activos circulantes deben expandirse hasta el punto en que los rendimientos
marginales sobre los aumentos de tales activos sean exactamente iguales al costo de
capital requerido para financiar dichos aumentos.
Los pasivos circulantes deben usarse en vez de las deudas a largo plazo, siempre que
su uso disminuya el Capital de Trabajo.

C. DESARROLLO DEL TRABAJO

1. Concepto de Capital de Trabajo

El trmino Capital de Trabajo se usa para designar al capital total requerido por la
operatoria de la empresa para cumplir con su ciclo productivo, independientemente de
cmo se lo financie. Tambin se lo usa para referirse a la diferencia entre el activo
corriente y el pasivo corriente.

Es una decisin de inversin vinculada al activo de la empresa que tiene que ver con la
coyuntura a corto plazo.
De lo expuesto se pueden diferenciar dos alcances en la definicin del capital de trabajo:

a. Amplio: es la magnitud total de capital requerido para atender la operatoria de la

empresa. Activos corrientes vinculados con el ciclo productivo de la empresa
evaluando la situacin independientemente de como se financie dicho capital, el
capital de trabajo representa inversiones de una empresa en activos circulantes:
efectivo, valores a corto plazo, cuentas por cobrar e inventarios.
b. Restringido: es la diferencia entre el activo corriente (liquidez) y el pasivo corriente
(vencimientos y deudas exigibles en un ao), es decir el capital neto.

2. Evolucin

Durante muchos aos la administracin del capital de trabajo consisti en un anlisis que
se caracteriz por:

a. Segmentacin: analizaba independientemente los distintos integrantes del activo y

del pasivo corrientes. Esto es, las inversiones de caja, inventarios, etc., eran tratadas
sin mayor vinculacin entre ellas.
b. Esttica: los distintos temas se abordaban en sentido esttico, no se ingresaba a
una visin evolutiva dinmica del capital de trabajo.
c.

Variables de stock: la administracin del capital de trabajo estaba concentrada en los

niveles del stock de cada uno de sus integrantes, con un nfasis contable y
concretamente orientado hacia la observancia del estado de situacin patrimonial en
los componentes del capital de trabajo.

d. En ese contexto, el tratamiento del capital de trabajo no se incorpor a un cuerpo

sistematizado de teora financiera.

Esta insuficiencia en el tratamiento del capital de trabajo cre la necesidad de redefinirlo.

De esta forma se pas a lo que hoy se conoce como la administracin de las finanzas de
corto plazo. Por el contrario, sta dej de ser estrecha y segmentada para tener una
visin ms amplia y en el campo de la administracin financiera, abarcando no slo el
estado de situacin patrimonial sino que se incorporan tres dimensiones: el tiempo, la
complejidad y la incertidumbre. De esta forma se comenz a trabajar con:
a. Una visin dinmica, focalizando la evolucin temporal de las variables de la
empresa en los distintos aspectos que involucran.
b. Flujos de caja
c.

El contexto de la moderna teora financiera, delimitada por algunos pilares bsicos,

como la teora del riesgo (portafolio y mercado de capitales), de los mercados
eficientes, del precio de las opciones y del valor presente neto.

3. Clasificaciones

El capital de trabajo puede ser:

a. Permanente: es el capital de trabajo mnimo que requiere la empresa para cumplir
correctamente su ciclo operativo. Tiene caractersticas de capital inmovilizado, en el
sentido que la empresa no puede reducirlo sin afectar la operatoria normal, no
obstante, el capital de trabajo permanente se diferencia del capital inmovilizado
porque cambia constantemente de contenido.

Mientras la inversin en una mquina o equipo nos expresa el mismo bien, a travs
del tiempo, el capital de trabajo permanente est expresado una vez en efectivo,
inmediatamente despus en mercaderas, luego en cuentas a cobrar, etc. Analizando
desde otro ngulo, aunque la magnitud de las cuentas a cobrar se mantenga
constante los deudores que la componen sern distintos, o sern los mismos pero lo
sern por distintas operaciones.

Por ello, aunque el capital de trabajo permanente tenga caractersticas semejantes al

capital inmovilizado, expresa un contenido y un comportamiento fundamentalmente
distinto.
b. Transitorio: es el capital de trabajo que se aplica eventualmente en la empresa, por

variaciones normales en la duracin del ciclo operativo y/o por variaciones tambin
normales del nivel de actividad, Esta es una aplicacin del capital a corto plazo y
puede, en consecuencia, ser financiada con capitales obtenidos a corto plazo.
4. Liquidez de la firma. Capital de trabajo como medida para observar la liquidez de
la firma.

La liquidez de una empresa es la habilidad y la capacidad de la misma para cumplir con sus
obligaciones financieras a corto plazo, tal y como ellas, originalmente, se hacen exigibles
(idea de corto plazo que es convencionalmente vista como un ao).
La liquidez es un concepto importante en las finanzas de la firma; se ha buscado por una
parte, medirla, y por otra, observar sus distintos grados. Existen varias formas, directas e
indirectas, de medirla, a saber:
1) Medidas Tradicionales: basadas en algunos ratios que surgen de los estados
financieros tradicionales. Los dos ms conocidos son:
Razn Corriente = Activos Corrientes
Pasivos Corrientes
Prueba cida = Activos Corrientes Inventarios
Pasivos Corrientes

La razn corriente compara los activos que se van a transformar en caja dentro del
ao con las deudas que deben ser pagadas dentro del mismo lapso. La prueba cida
resta del numerador los inventarios que aparecen como los menos lquidos de los
activos corrientes.
Ambos ratios deben considerarse como medidas poco adecuadas del grado de
liquidez. En realidad, no miden la liquidez de una empresa en marcha, ms bien
brindan una aproximacin de la liquidez de una empresa en liquidacin.
Una empresa con razn corriente ms baja que otra no necesariamente tiene una
liquidez menor. La primera puede tener muchos inventarios o cuentas por cobrar,
pero lo que importar es el comportamiento de los flujos de fondos provenientes de
ellos.
Estos ratios, tomados aisladamente, son medidas poco confiables e idneas del
grado de liquidez de una firma y menos an cuando se comparan con otra firma. Lo
que la evidencia ha demostrado es una asociacin positiva entre la evolucin de

estos ratios a travs del tiempo y el grado de liquidez de la firma. Esto es, en la
medida en que el ratio razn corriente vaya declinando a travs del tiempo es
altamente probable que la empresa comience a disminuir su nivel de liquidez y
viceversa.
2) El Capital de Trabajo, medido contablemente como el exceso de activos corrientes
sobre los pasivos corrientes, es una de las medidas ms usadas para observar la
evolucin de la liquidez de la firma. Frecuentemente se lo denomina capital de
trabajo neto. Se lo observa como el pool de fondos ms lquidos que brindan mayor
o menor seguridad a los acreedores.
En segundo lugar, provee una reserva lquida, toda vez que se deban administrar los
flujos de fondos de la empresa. En este marco, el administrador financiero cumple la
funcin de nexo entre las fuentes de fondos para la empresa, a las que trata de
coordinar de manera tal que su costo sea mnimo, y los usos de fondos en la
empresa para los cuales trata de maximizar la rentabilidad.
El capital de trabajo neto es menos til cuando se intenta comparar la liquidez de
una empresa con otra. Ms bien, su mayor inters debe basarse en el anlisis de las
series de tiempo del capital de trabajo neto. Una comparacin, a veces ms til, es
la que resulta del capital de trabajo neto como un porcentaje de las ventas.
Frecuentemente, la evidencia emprica ha puesto de relevancia que el mayor valor
de la magnitud est asociado a una mayor liquidez, y por el contrario, los menores
valores del porcentaje se corresponden con menores niveles de liquidez.
3) Ciclo de conversin de caja (CCC): mide los das que la caja est asociada a la
produccin, distribucin, cobranzas menos los crditos de los proveedores. Es, al
igual que las anteriores, una medida indirecta de la liquidez. Cuanto menor sea el
CCC, mayor ser la situacin de liquidez de la empresa, segn el resultado de la
evidencia emprica.
Asimismo, el ciclo de conversin de caja global resulta de la suma ponderada de los
ciclos de cada uno de los productos vendidos y/o producidos por la empresa.
4) Ciclo de conversin financiero: si bien el CCC arroja informacin de valor para el
anlisis de la inversin de capital de trabajo, segn la composicin interna del ciclo a
nivel de subciclos y an teniendo un mismo total de CCC se pueden tener diferentes
necesidades financieras. El ciclo de conversin financiero global pone de manifiesto
la necesidad de efectivo de la empresa en trminos del perodo de conversin de
caja. En la misma tendran distinta responsabilidad los ciclos de cuentas a cobrar, de
inventarios y de cuentas a pagar. Algunas consideraciones:

No significa el monto de necesidades financieras en trminos de capital de

trabajo como comnmente se lo define, sino el de los integrantes del mismo.
Fallan algunos activos como disponibilidades y, en el pasivo, todos los
crditos financieros de corto plazo. Por lo tanto, cuando habla de capital de
trabajo, este modelo se est refiriendo a un concepto muy especfico, es
decir, cuentas a cobrar + inventarios cuentas a pagar.

En segundo lugar, ese capital de trabajo, as definido, significa un promedio

en el perodo de anlisis. Un anlisis de los flujos puede dar variaciones muy
importantes en los subperodos considerados.

Supone una constancia de ponderaciones de productos y de precios

relativos.

5) Flujo de fondos: los elementos de la planificacin financiera, en particular el flujo

diario de caja (ingresos y egresos) en condiciones de incertidumbre unido a
elementos cualitativos y cuantitativos a considerar, aparecen como el camino ms
idneo para efectuar una medicin directa de la liquidez; al analizar la insolvencia de
caja como un lmite al nivel de endeudamiento de la firma.
El objetivo del administrador financiero es maximizar la rentabilidad, entendida
como maximizar la sumatoria de los valores actuales (o maximizacin del valor actual
neto) del fluir de fondos de una empresa a la tasa de su costo de capital. Los
objetivos ms importantes involucrados en la definicin del objetivo operativo para
administradores financieros son los siguientes:

Valor actual

Fluir de fondos

Costo de Capital

Mtodos racionales de rentabilidad del uso de fondos y costo de obtencin de

fondos.

Los conceptos de valor actual y fluir de fondos son los instrumentos que hacen
homogneos los ingresos y egresos, tanto en su composicin como en su ubicacin
temporal, evitando dudas sobre qu es lo que se tiende a maximizar o durante qu
perodos se busca la maximizacin. El concepto de valor actual se complementa con
el de costo de capital, que es la tasa a la que el valor actual neto de los flujos de
fondos debe ser mximo.
Estos conceptos, que son vlidos para decisiones en situacin de certeza y
estabilidad monetaria, deben ser objeto de ajustes para cubrir situaciones ms
comunes de riesgo e inestabilidad monetaria. En ese caso el objetivo del
administrador financiero ser maximizar el valor actual neto de la esperanza

matemtica del fluir de fondos de la empresa a la tasa esperada de su costo de

capital. El fluir de fondos deber, en este caso, ser expresado en unidades
monetarias de poder adquisitivo constante.
La homogeneidad en el tratamiento del objetivo del administrador financiero se
completa con el uso de mtodos racionales de medicin, tanto para medir la
rentabilidad del uso de fondos como para medir el costo de la obtencin de los
mismos.
5. Rentabilidad Liquidez - Riesgo

Las tres variables: rentabilidad, liquidez y riesgo, estn ntimamente vinculadas entre s y
vinculadas con la magnitud y estructura del capital de trabajo, dependiendo a su vez ste de
la duracin y caractersticas del ciclo productivo.

Es sabido que a mayor liquidez y menor riesgo se debe esperar, en principio, menor
rentabilidad.

As, por ejemplo, podemos pensar en una empresa productora de un bien de consumo
durable: ella tiene varios caminos para poner a disposicin del consumidor final sus
productos, desde instalar bocas de ventas propias hasta valerse de la mayor cantidad posible
de niveles de intermediacin. Si desea que su producto, cualquiera sea el sistema por el que
opte, llegue al consumidor final al mismo precio, con la primer alternativa tendr un ciclo
operativo ms largo, necesitar ms capital de trabajo, su inversin demorar en
transformarse en disponibilidad (menor liquidez), su riesgo ser mayor y obtendr una
rentabilidad dada.

Si opta por poner varios niveles de intermediacin en su canal de distribucin (por ej.
mayoristas y minorista), necesitar menos capital de trabajo ya que parte del financiamiento
al demandante final puede ser atendido por esos niveles intermedios, su ciclo operativo ser
ms corto, su riesgo puede ser menor y su utilidad bruta, por la necesidad de ceder parte del
margen bruto a los niveles intermedios, para mantener el precio de venta final, ser menor.
El efecto que esta alternativa tenga sobre su rentabilidad depender de cmo sea la tasa de
disminucin de la utilidad bruta con respecto a la tasa de disminucin del capital de trabajo
necesario.
Como se puede apreciar ambas alternativas ofrecen una mezcla distinta de capital de trabajo
necesario, rentabilidad esperada, liquidez y riesgo. El optar por una o por otra depende de la
mejor mezcla de esas caractersticas pero, tambin, de otras variables que no son

ponderables econmicamente sino que hacen a la estrategia de la empresa; por ejemplo, en

la primer alternativa los consumidores finales son clientes del productor, mientras que en la
segunda lo son, en muchos casos del comerciante que les vende el producto.
El requerimiento de capital de trabajo cambia con cada sector de la economa en que
deseamos operar, tipo de demanda que se pretenda atender, caractersticas de los insumos
y polticas que se adopten.
6. Ciclo Dinero Mercadera - Dinero
El ciclo dinero mercadera - dinero es el tiempo en que una unidad de dinero demora en
transformarse nuevamente en dinero.

El capital de trabajo le permite a la empresa llevar a cabo su ciclo operativo: ello significa que
transforma el efectivo (dinero) en mercadera, y a sta nuevamente en efectivo (dinero),
constituyendo as el ciclo dinero mercadera - dinero.

Es de esperar que una empresa industrial, que elabora y vende su produccin, tenga un ciclo
operativo ms largo que una empresa comercial ya que aqulla requiere etapas que no son
constituyentes del ciclo operativo de sta. Esta diferencia no significa que, necesariamente,
las empresas industriales requieran siempre mayor cantidad de capital de trabajo que las
empresas comerciales, ya que la magnitud del capital de trabajo requerido por la empresa
depende tambin de otras variables.

Dentro de un mismo sector o ramo de actividad, la mayor o menor demora que tengamos en
cada etapa har que el ciclo total sea mayor o menor, en cuanto a su duracin en tiempo
requerido para concluir y, en consecuencia, mayor o menor ser la necesidad de capital de
trabajo a aplicar.
Como puede apreciarse el ciclo dinero mercadera - dinero y la rotacin del capital de
trabajo son dos expresiones de un mismo hecho. Mientras menor sea la duracin del ciclo
dinero - mercadera - dinero mayor ser la rotacin del capital de trabajo, y mientras mayor
sea el ciclo menor ser la rotacin.
Plantear el tema en trminos de ciclo dinero mercadera - dinero en vez de rotacin
responde a la necesidad de poner el nfasis en el flujo de fondos, y destacar cmo dicho flujo
de fondos ser ms lento, afectando a la rentabilidad y a la liquidez de la empresa, mientras
mayor sea la duracin del ciclo operativo y hace necesaria una mayor inversin en capital de

10

trabajo.
6.1.

Inferencia de la frmula bsica: Representacin simblica y ejemplo numrico

Precio del producto

.
Indice anual de rotacin del activo afectado a la transaccin del producto
Por ejemplo: un comerciante compra una mercadera al contado; sta permanece en su
estantera un trmino de 60 das y la vende con financiacin a cobrar al cabo de 10 meses.
Si dicha mercadera corresponde a un equipo de msica que cost $1.600 y se vende a
$2.000, para desarrollar este tipo de transaccin debi afectarse un capital de trabajo de
$1600 anuales, pues su ciclo dura doce meses: dos de espera en estanteras ms 10 meses
para su cobro. Al cabo del ao, recuperando el capital podra repetirse la transaccin de igual
caracterstica. De esto surge que es imprescindible conocer el ciclo total.
En efecto si el ciclo hubiese sido de 3 meses, con el mismo capital de trabajo se hubiesen
podido efectuar 4 ventas anuales, o dicho de otra manera, el capital requerido por equipo de
msica hubiese sido de $ 400.
Dado que el ndice anual de rotacin es igual a: 360 dividido el ciclo
Considero al ao calendario de 360 das en vez de 365 para facilitar el anlisis
Capital de trabajo requerido = Precio de costo del producto x Ciclo
360

Con un ciclo de slo tres meses, el capital de $ 400 surge de la aplicacin de la frmula
1600 x 90 =

$ 400

360
Si por ejemplo el proveedor lo financia 30 das, y el comerciante financia a 60 luego de
mantener 30 das su mercadera en los estantes; el capital de trabajo requerido sera, pues
de $ 266,66.
El ciclo sera de 60 das = 60 + 30 30 y el capital requerido sera:
1.600 x 60 = 266,66
360
Es decir que con un aporte de 1.600 se puede atender una venta de aproximadamente. 6
equipos al ao.
El Capital de Trabajo debe calcularse en funcin del precio de costo y no del de ventas, pues
su diferencia, la ganancia neta, no exige a la empresa disponer de otros capitales que no
sean los costos necesarios para impulsar la transaccin.
6.2.

Caractersticas econmicas y financieras del ciclo

En una empresa comercial una aplicacin de capital es cuando adquirimos un bien,

independientemente de como se lo financie, que ser objeto de comercializacin; luego se lo

11

transforma en una cuenta a cobrar, supuesto que la venta se haga financiada, y finalmente
se libera el capital cuando cobramos la venta.
En una empresa industrial existen varias aplicaciones de capital: al comprar la materia prima,
al transformarla (mano de obra, energa, etc.); una vez elaborado el producto pasa a
almacenes de ventas, luego a crditos y, finalmente al cobrar la venta liberamos el capital
aplicado.
Si la empresa esta trabajando con ganancias, la magnitud del capital que se libera al cobrar
la venta es mayor que la magnitud del capital que se aplico; el capital que se libera est
constituido por tres partes:
A) Capital que aplicamos para realizar el ciclo dinero-mercadera-dinero.
B) Costos fijos no erogables.
C) Ganancias.
Aspectos Econmicos:
Se puede expresar la utilidad bruta (utilidad antes de depreciaciones, intereses e impuestos)
que
se va a obtener al final del ciclo dinero-mercadera-dinero de la siguiente forma
UB = M x R x CT

(1)

donde:
M: Margen bruto sobre ventas.
R: Rotacin del capital de trabajo
CT: Capital de Trabajo
A La relacin (1) tambin se la puede expresar como:
UB = UB
Vtas

Vtas
CT

CT

Surge claramente que para mantener constante la rentabilidad bruta del capital de trabajo,
ante una variacin de la magnitud del capital de trabajo, las ventas y la utilidad bruta varan
en la misma proporcin (lo que no significa en la misma magnitud).
Si suponemos que para mantener constante el capital inmovilizado, lo que al corto plazo es
correcto, la rentabilidad del activo pasa a ser funcin del manejo del capital de trabajo. Si
ste aumenta por incorrecto manejo, por alargamiento del ciclo operativo y/o por una cada
en las ventas, automticamente disminuye la rentabilidad del capital de trabajo y, en
consecuencia, la rentabilidad del activo y la rentabilidad del capital propio.
EJEMPLO
Suponiendo que en un momento T0
UB = $100
Ventas = $ 1.000
CT = $ 500
RBct : 0,10 x 2 = 0,20; 20%

12

En el momento T1 por mal manejo del capital de trabajo y/o por una cada de las ventas,
suponemos que la inversin en capital de trabajo se eleva a $ 550, mantenindose
constantes los otros valores, entonces:
RBct = 0,10 x 1,8181= 0,1818: 18,18%
Supongamos ahora que en el momento T2 con un capital de trabajo de $550 (aumento del
10% respecto a T0) aumentamos las ventas en a $1.100 (aumento del 10% con respecto a
T0) y la utilidad bruta a $105 (aumento del 5% con respecto a T0), entonces:
RBct = 0,0954 x 2 = 0,1909; 19,09%
En el ltimo caso se produjo un aumento de las ventas proporcional al aumento del capital de
trabajo, pero un aumento de la rentabilidad bruta menos que proporcional, lo que provoc
una cada de la rentabilidad bruta del capital de trabajo; ello se manifestar, tambin, en una
cada de la rentabilidad del activo y de la rentabilidad del capital propio.
Queda claro que la empresa debe determinar correctamente la magnitud de capital de
trabajo con que va a operar y debe manejarlo adecuadamente ya que, cualquier sobre
estimacin o incorrecto manejo que obligue a su aumento inmediatamente produce una
disminucin de la tasa de rendimiento; esto ocurre tambin si las ventas y/o la utilidad bruta
aumentan a una tasa inferior al aumento que tenga el capital de trabajo.
Aspectos financieros:
Si suponemos que no se producen variaciones en el nivel de actividad, en la duracin del
ciclo dinero-mercadera-dinero ni en el nivel de precios, el capital de trabajo que liberamos al
final de cada ciclo es suficiente para iniciar un nuevo ciclo dinero-mercadera-dinero.
Los otros dos componentes que obtenemos del flujo de fondos de ingresos al final de cada
ciclo (costos fijos no erogables y ganancias) constituyen un excedente financiero que, en el
corto plazo, queda disponible para la empresa otorgndole liquidez; en efecto, la utilidad no
se distribuye al final de cada ciclo, ni los equipos que dan origen a los costos fijos no
erogables (mediante sus depreciaciones) son remplazados al final de cada ciclo.
Grficamente el comportamiento del capital inmovilizado y del capital de trabajo se puede
representar de la siguiente forma:

CT
CI
t (ciclos operativos)
0 - CI =

magnitud de la inversin en capital inmovilizado

CI - CT= magnitud de la inversin en capital de trabajo

0 - CT=

magnitud de la inversin total

13

Las lneas CT y CI representan el nivel terico de cada tipo de inversin (Capital inmovilizado
o de Trabajo).
La pendiente de la curva CI depende del mtodo de depreciacin con que se trabaje, y
vuelve a su nivel original suponiendo que no hay inversiones de expansin y que se reponen
los equipos que han sido totalmente amortizados.
La curva CT crece justamente por las depreciaciones (que hacen que parte del capital
inmovilizado se vaya licuando y pase al capital de trabajo); por los costos fijos no erogables y
por las ganancias. Esta curva cae en distintos momentos del tiempo, y con distinta
intensidad, segn que se repongan los equipos depreciados, se paguen impuestos, se
amorticen deudas y/o se distribuyan utilidades. Para que esta curva vuelva a su nivel original
seria necesario que en un momento dado (y supuesto que no hay expansin del nivel de
actividad), todos esos hechos ocurran simultneamente.

Cada ciclo dinero-mercadera-dinero trae un remanente que queda disponible para posibilitar
aplicaciones en la empresa y atender obligaciones. Al cabo de un tiempo la utilidad bruta
total que tendremos ser igual a la utilidad bruta de cada ciclo multiplicado por el nmero de
ciclos que hayamos realizado en dicho lapso.
Por ejemplo: si cada ciclo deja una utilidad bruta de $ 50 y durante un ao existen 10 ciclos
dinero-mercadera-dinero, al final del mismo se dispondr de $ 500. Estos $ 500 estn
determinados antes de depreciaciones, intereses e impuestos.
Por ejemplo una posible aplicacin del excedente bruto podra ser la siguiente:
* Para reponer equipos (depreciaciones): $ 50
* Para intereses y amortizaciones deudas: $ 150
* Para impuestos a la ganancia: $ 100
* Para la expansin: $ 100
* Para retribucin a los dueos: $ 100
Si se produjese un alargamiento del ciclo, por causas internas: demora en la produccin,
demora en las ventas y/o demora en las cobranzas, o por causas externas: cada de ventas,
dificultad para cobrar las ventas realizadas, etc., se tendr un menor nmero de ciclos a lo
largo de un ao. Este hecho disminuir la utilidad bruta total, suponiendo que se mantenga la
utilidad bruta por ciclo; provocando problemas financieros.

Un problema que ha afectado a muchas empresas de nuestro pas fue la pronunciada cada
de sus demandas. La retraccin en las ventas ha disminuido el nmero de ciclos operativos
que realizaban en un ao, con lo que no han podido liberar el capital aplicado para atender
sus deudas. A ello se le ha sumado que, normalmente, un alargamiento del ciclo operativo
obliga, por lo menos en un principio, a aumentar el capital de trabajo aplicado y reduce el

14

margen sobre ventas; simultneamente, se ha producido un encarecimiento del costo del

endeudamiento, con lo que se ha agravado la situacin econmica y financiera de las
mismas.
Un alargamiento del ciclo dinero mercadera - dinero, cuando no responde a una
planificacin de la actividad de la empresa sino a un mal manejo y/o causas externas,
provoca los siguientes efectos:
1) obliga a las empresas a aplicar ms inversiones en capital de trabajo;
2) disminuye la utilidad bruta y, en consecuencia, la tasa de rendimiento;
3) disminuye el flujo de fondos de ingresos de las empresas
Si el flujo de fondos de egresos se mantiene (lo que en el corto plazo es de esperar que
suceda) el flujo de fondos netos disminuye e incluso se hace insuficiente, debiendo las
empresas enfrentar crecientes inconvenientes financieros.

7. Factores que determinan los requerimientos del capital de trabajo. Tcnicas para
su determinacin

La magnitud de la inversin total depende de: el sector de la economa en que vamos a

operar u operamos, de las condiciones tcnicas y operativas de dicho sector, y de las
decisiones de poltica empresaria que adopten los inversores. En forma ms clara y
operativa, e influenciadas por las variables antedichas, podemos decir que la magnitud del
capital de trabajo depende de:
a) la duracin del ciclo dinero - mercadera - dinero y el nmero de solapamientos
(superposicin de ciclos) a que da lugar;
b) costo del producto objeto de nuestra actividad;
c) nivel de actividad al que operaremos u operamos;
d) inflacin.

a) Lgicamente el ciclo depende del sector de la economa en que vamos a operar u

operamos (es diferente la duracin del ciclo por ejemplo de una fabrica de zapatillas que de
una fabrica de galletitas), de la tecnologa disponible para llevar a cabo la actividad y las
decisiones de poltica que se adopten para el desarrollo de la actividad.

b) El costo del producto depende bsicamente del elemento que deseamos producir y/o
vender; es decir del sector en que vamos a operar y de decisiones de poltica.

c) El nivel de actividad (medido en unidades producidas y/o vendidas) va a depender del

sector en que operaremos por la mayor o menor demanda que exista en dicho sector,

15

crecimiento vegetativo o dinmico de dicha demanda, etc., y de decisiones de poltica.

d) La inflacin depende del sector en que operemos ya que ella no se manifiesta en todos
los sectores con igual intensidad ni variabilidad y de las decisiones de poltica que se
adopten.

7.1 Duracin del ciclo Dinero Mercadera - Dinero y nmero de solapamientos a que
da lugar.

Se analizar la situacin para una empresa que no tiene estacionalidad en la demanda de

sus productos, ni en el abastecimiento de la materia prima; es decir suponiendo constante el
nivel de actividad.

Mientras mayor sea la duracin del ciclo mayor ser el nmero de superposiciones y mayor
ser el requerimiento de capital de trabajo.

Suponiendo que una empresa encara o inicia un nuevo ciclo operativo despus de haber
concluido el inmediato anterior, realizar menos ciclos operativos en una unidad de tiempo
(por ejemplo un ao), mientras mayor sea la duracin de cada ciclo.
Si en cambio, como es ms frecuente, la empresa encara un nuevo ciclo antes de haber
concluido el precedente (por ejemplo, un nuevo ciclo cada mes, semana e incluso das, como
ocurre normalmente en la mayora de las empresas), y as sucesivamente, cada nuevo ciclo
le requiere una nueva inversin. Ello sucede hasta el momento en que concluye el plazo del
primer ciclo, a partir de ese momento (y suponiendo constante todas las otras variables como
la duracin de cada ciclo, capital invertido en cada uno de ellos y nivel de actividad) libera el
capital aplicado al primer ciclo y lo puede utilizar para financiar otro ciclo. Es decir que este
mtodo participa de la caracterstica del mtodo anterior en el sentido de que financia nuevos
ciclos con el capital que se libera de los ciclos que terminan, pero la diferencia es que inicia
nuevos ciclos antes de haber concluido el primero, por lo que el capital aplicado no se ha
liberado an y, en consecuencia, se deben realizar nuevas inversiones.

De lo expuesto surge que el capital de trabajo requerido depende de:

1) La duracin de cada ciclo (cuanto ms larga sea la duracin mayor ser el nmero de
ciclos que se podrn solapar, superponer o estar en ejecucin en forma simultnea) y
2) Tiempo que media entre el inicio de cada uno de ellos: mientras menor sea el tiempo en
que se demore en iniciar un nuevo ciclo mayor ser la cantidad de ciclos que pueden
solaparse o superponerse.

16

El capital de trabajo aplicado resulta del producto del capital requerido para un ciclo
multiplicado por el nmero de ciclos que se superponen. Por ejemplo: si se opera con
solapamientos o superposiciones de ciclos y se acorta el tiempo que transcurre entre el inicio
de cada ciclo, manteniendo constante la duracin de los ciclos, el capital de trabajo aumenta
porque se tiene un mayor nmero de solapamientos (o nuevos ciclos operativos iniciados)
antes de comenzar a liberar el capital de trabajo aplicado en los procesos precedentes.

En smbolos se puede expresar como:

CTt = CTc x n
donde:
CTt = capital de trabajo total requerido
CTc = capital de trabajo requerido por cada ciclo
n = nmero de ciclos que se solapan o superponen, hasta que concluye el primer ciclo.

Ejemplo numrico:
Suponiendo que el CTc = $ 10
* para ciclos sucesivos (sin solapamientos):
CTt = $ 10 x 1 = $ 10
* para ciclos de 6 perodos de duracin cada uno, con cinco solapamientos:
CTt = $ 10 x 5 = $ 50
* para ciclos de 4 perodos de duracin cada uno, con 3 solapamientos:
CTt= $ 10 x 3 = $ 30
* en el ltimo ejemplo, si suponemos que el perodo que transcurre entre el inicio de cada
ciclo se reduce a la mitad, mantenindose constante la duracin de los ciclos, tendremos:
CTt= $ 10 x 6 = $ 60
7.2 Costo del Producto

El costo del producto a fabricar es otro factor que determina la magnitud del capital de trabajo
que se necesita ya que condiciona la inversin necesaria para cada ciclo operativo.
Mientras mayor sea el costo del producto mayor ser el requerimiento de capital de trabajo.
Es indudable que el capital requerido por un astillero es muy superior al de una fabrica de
muebles.

17

Para determinar la real aplicacin de capital de trabajo en un proyecto o empresa en marcha,

es indispensable trabajar con los costos erogables, fijos y variables sin considerar los costos
no erogables ni la utilidad incluida en el precio de venta.
Calcular el capital de trabajo con el precio de venta o con el costo total conduce a sobre
estimarlo; el trabajar con el precio de venta nos permite determinar el capital que,
contablemente aparece como aplicado pero su magnitud financiera es menor.

Un ejemplo: si tenemos un producto cuyo costo erogable es de $ 80, costo no erogable $ 20

y precio de venta $ 150, al realizar la venta con financiamiento a nuestro cliente las
registraciones contables registrarn cuentas a cobrar por $ 150, pero nuestra real inversin
de capital, en la operacin, ha sido solamente de $ 80 porque la utilidad no nos requiere
aplicacin de capital y los $ 20 de costo no erogable que integran el costo total del producto
han sido aplicados en otro momento, no en el momento de fabricar el producto y/o venderlo.

Es sumamente importante tener en cuenta el aspecto precedente para no sobre estimar la

necesidad de capital de trabajo.
7.3 Nivel de Actividad

El nivel de actividad est dado por el nmero de unidades que, en forma conjunta, cumplen
las distintas etapas del ciclo.
Si las otras variables (duracin del ciclo operativo, nmero de solapamientos que se
producen y costo erogable del producto) se mantienen constantes, el capital de trabajo
necesario es directamente proporcional al nivel de actividad. As, si se produce, se vende y
se cobra una unidad de producto por ciclo operativo, se tiene un requerimiento determinado
de capital de trabajo; pero si se produce, se vende y se cobra dos unidades, la necesidad de
capital de trabajo ser el doble que en el caso anterior, y as sucesivamente.

Siguiendo con el ejemplo anterior, si se produjesen 3 unidades, entonces:

CTt = $ 10 x 3 unidades x 3 solapamientos = $ 90
7.4 Inflacin

La inflacin obliga a la empresa a aplicar nuevas unidades monetarias para mantener, en

valores constantes, la magnitud del capital de trabajo. No es que la inflacin requiera mayor
cantidad de capital de trabajo, sino que obliga a mantenerlo; a tal fin, y debido a la prdida
del poder adquisitivo que sufre el dinero como consecuencia de la inflacin, la empresa debe

18

aplicar nuevas unidades monetarias de forma de mantener la integridad adquisitiva del

capital de trabajo.

La empresa podra desenvolverse perfectamente con ausencia de esta variable, no as con la

ausencia de cualquier otra variable que afecte al capital de trabajo.

De acuerdo con las diferentes variables comentadas, se puede explicar el requerimiento del
capital de trabajo total a travs de la siguiente expresin:

En smbolos:
CTt = Ce x Px x n
donde:
CTt = capital de trabajo total
Ce = costo erogable, por unidad de producto
Px = nivel de actividad, por ciclo operativo
n = nmero de ciclos que se solapan, hasta que concluye el primer ciclo

Esta es una expresin esttica, ya que nos permite conocer la magnitud del capital de trabajo
total, cuando la empresa ha cerrado su ciclo operativo
Aunque el nivel de actividad y el costo sean constantes, as como la duracin del ciclo
operativo y el nmero de solapamientos que permiten, el capital de trabajo se va invirtiendo
en forma secuencial y creciente, hasta el momento en que se cierra el ciclo operativo.

8. La Administracin del Efectivo

8.1 Razones para mantener caja

Frecuentemente se encuentran tres razones para mantener caja:

Para poder cumplir con todas las transacciones por parte de una
empresa. Estas transacciones estn relacionadas a las necesidades de
desembolso, mientras se efectan las cobranzas de la empresa. Los
desembolsos de dinero incluyen todos los pagos que la empresa debe
efectuar dentro de un plazo determinado, por ejemplo: el pago de
sueldos y salarios, la compra de insumos, el pago de deudas
comerciales y financieras y el pago de impuestos y/o dividendos. Los
ingresos y salidas de efectivo no necesariamente estn sincronizados en

19

forma perfecta; es por ello que se necesita mantener un nivel de caja

que permita cumplir oportunamente los compromisos contrados.
Otro motivo es el de precaucin, que implica contar con efectivo
disponible para poder cubrir contingencias inesperadas de la empresa.
El tercer motivo es el especulativo y est relacionado con mantener el
efectivo que permite, de alguna manera, obtener ventajas en la variacin
de precios, por ejemplo, de los ttulos.
El costo de mantener caja equivale al costo de oportunidad de perder rendimientos que se
puedan generar con ese efectivo. Para determinar el saldo de caja promedio, la empresa
debe analizar los beneficios de mantener liquidez contra el costo de la misma.
El objetivo general de la administracin de caja es contribuir a maximizar el valor de la
empresa. El objetivo especifico es el de mantener la liquidez lo ms baja posible, de modo
que las actividades de la empresa se desarrollen en forma eficaz y eficiente, y se pueda,
adems, invertir los mayores saldos disponibles.
8.2 Administracin de los ingresos y egresos de caja

La idea general es cobrar las cuentas lo ms pronto posible pero a la vez pagarlas con mayor
retraso, sin que esto signifique daar ni la imagen ni el crdito de la empresa. En la
actualidad existen tcnicas que permiten acelerar las cobranzas y controlar los pagos y los
desembolsos de efectivo.

Administracin de ingresos:

Saldos flotantes: representan la diferencia entre el saldo de una cuenta bancaria en

los libros de la empresa y el saldo de la compaa, que arrojan los libros del banco
tenedor de esta cuenta a una fecha determinada. El por qu de esta diferencia puede
ser atribuible a los cheques no hechos efectivos por los beneficiarios.
La poltica establecida por los departamentos de tesorera indica que los cheques
recibidos de los clientes deben ser compensados rpidamente, mientras que los
enviados a los proveedores deben ser compensados lo ms lento posible. Esto
adquiere mayor importancia cuando se manejan grandes cantidades de dinero
diariamente, lo que permite el manejo de una mayor cantidad de fondos en trnsito, y
por lo tanto, una mayor rentabilidad.

Envo de pago

Recibo de cheques Depsito de cheques

20

Fondos Lquidos

Saldos flotantes

Aceleracin de cobranzas: un sistema que permite acelerar las cobranzas es la

concentracin bancaria. Los clientes de una determinada rea geogrfica pagan a
una sucursal de la empresa en lugar de pagar a la sede central. Luego, la sucursal
deposita los cheques en una cuenta de un banco local. Los fondos sobrantes se
transfieren peridicamente a una cuenta de concentracin de un banco de la
empresa. Esta alternativa implica incurrir en gastos adicionales, como por ejemplo:
los gastos administrativos de la sucursal, la retribucin por los servicios y los costos
por las transferencias cablegrficas. Frecuentemente se combina la concentracin
bancaria con el sistema de correos. En el sistema de apartado de correo (lock box)
se paga al banco local para que realice labores administrativas.

Control de desembolsos: otro modo de incrementar los fondos netos en trnsito es

retrasando los desembolsos, incrementando el tiempo a travs del uso del correo.
Por ejemplo, emitir cheques que lleguen a tiempo a destino pero girados contra un
banco de otra localidad. En este caso, se pueden pasar 3 o 4 das antes de que el
cheque se presente a cobranzas, y se ganaran algunos das con saldos promedio
ms altos.

Cuenta de saldo cero: los sistemas de canje se realizan a una hora determinada,
permitiendo conocer el monto de dinero que se necesita diariamente. El saldo se
transfiere a una cuenta de concentracin o que genere intereses al da siguiente; si
fuese necesario, se hace una transferencia a la inversa.

Base de caja: el flujo de caja se define como la diferencia entre las unidades
monetarias cobradas y las pagadas. Esto se relaciona, a su vez, con el valor del
dinero en el tiempo. Los fondos se utilizarn una vez que se disponga de ellos. Una
utilidad por ventas del primer ao, pero que recin se va a ejecutar el segundo,
tendr un valor presente distinto, debido a que los fondos recin sern utilizados en
el segundo ao.

8.3 Inversin de los saldos ociosos de caja

Si una empresa tiene exceso temporal de caja, habitualmente se recomienda invertirlo en

valores a corto plazo. El mercado para este tipo de actividades financieras es el mercado de
valores. El vencimiento o plazo de estas operaciones generalmente es menor a un ao.
Las empresas manejan sus propios activos de corto plazo, al hacer sus transacciones
mediante bancos e intermediarios

21

Actividades estacionales o cclicas:

Algunas empresas tienen un patrn predecible de flujo de caja. Ellas tienen excesos de caja
durante temporadas y dficit el resto del ao, por ejemplo, una fbrica de helados que tiene
un importante incremento de las ventas en la temporada de verano, lo que permitir a la
empresa tener la posibilidad de invertir en activos rentables. Cuando la venta

se vea

reducida, deber venderlos o analizar la alternativa de los prstamos bancarios, que son otro
tipo de artificio de financiamiento a corto plazo.

Desembolsos planificados:
Las empresas, frecuentemente, acumulan inversiones temporales en activos que reditan
intereses para proveer la liquidez que permita financiar un proyecto especfico o efectuar
pagos determinados previstos en el tiempo, por ejemplo, el programa de construccin de una
planta o el pago de dividendos.
9. Administracin de crditos e inventarios:

Las empresas disponen de diferentes tcnicas para cobrar las ventas que realizan, segn
cul sea su rubro: pueden percibir el pago por adelantado, cobrar contra entrega u otorgar
plazos para que los clientes efecten pagos.
Otorgar crdito implica crear una organizacin. El tamao, las funciones y la complejidad de
sta dependern del monto, el porcentaje y el perodo promedio de cobro de las cuentas
pendientes.
9.1 Condiciones para establecer la modalidad de venta

Las condiciones de la venta explican la poltica a establecerse en cuanto a la forma de venta.

No necesariamente toda venta implica otorgar crdito, cuando ste forma parte de la
modalidad de venta se establecen adicionalmente las condiciones y los porcentajes de los
posibles descuentos o recargos por intereses, as como el tipo de instrumento crediticio a
utilizarse.

El Plazo de crdito depender de una serie de factores:

1) El ciclo de conversin del capital: una empresa que vende proyectos integrales
exigir una parte por adelantado y aprobar un crdito a un plazo relacionado con el
tiempo en que la nueva empresa comience a producir o que el proyecto est en
marcha.

22

2) El ciclo de conversin de caja: una empresa que vende insumos, considerar como
plazo adecuado de cobro la venta del bien final.
3) La probabilidad de pago del consumidor: una empresa en la que sus clientes tienen
un alto riesgo en el negocio se encontrar ofreciendo trminos restrictivos en el
crdito.
4) El tamao de la cuenta: si la cuenta es pequea, el perodo de crdito puede ser
pequeo, debido a que esta clase de cuentas son ms costosas de manejar.
5) El plazo en que los bienes se entregan, se venden, o si son perecederos o no: si los
bienes no pueden ser mantenidos por un largo perodo, el crdito otorgado deber
ser el corto plazo.
6) Las condiciones del mercado y la capacidad de negociacin del cliente
Si la poltica de la empresa no le permite cobrar intereses, ni incluirlos dentro del precio final
del bien que se ofrece, la ampliacin del perodo de crdito reduce el precio pagado por el
cliente, lo que generalmente incrementa las ventas.

Los descuentos, por su parte, permiten acelerar la cobranza y disponer antes de liquidez.

Para tomar la decisin de otorgar un crdito muchas empresas utilizan el tradicional mtodo
de las 5 C del crdito:
1. Carcter: el deseo del cliente por enfrentar sus obligaciones crediticias.
2. Capacidad: la habilidad del cliente de enfrentar sus obligaciones.
3. Capital: las reservas financieras del cliente.
4. Colaterales: una garanta en caso de no pago.
5. Condiciones: condiciones econmicas generales.
El monto ptimo de crdito a otorgar se verifica cuando el valor presente neto de los
ingresos marginales se iguala al valor presente neto de los costos marginales de conceder
crditos.
9.2 Poltica de cobranzas

Mide la cantidad promedio de tiempo que las cuentas por cobrar de la empresa han
permanecido en sus libros. Analticamente:
Perodo promedio de cobranzas de ventas a crdito =

23

Stock de cuentas por cobrar x 360

Ventas a crdito del ao

9.3 La factorizacin de cuentas por cobrar

Cuando una empresa factoriza sus cuentas por cobrar, en realidad las vende a un factor. La
venta puede ser con o sin recurso, dependiendo del tipo de arreglo que se haya negociado.
El factor mantiene un departamento de crdito y emite cheques de crdito sobre las cuentas.
Con base en su investigacin de crdito, el factor puede rehusar comprar determinadas
cuentas que juzgue demasiado riesgosas.
Mediante el factoraje, una empresa frecuentemente se libera del gasto de mantener un
departamento de crdito y hacer la cobranza. Cualquier cuenta que el factor no est
dispuesto a comprar es un riesgo inaceptable de crdito a menos que, desde luego, la
corporacin desee asumir este riesgo por su propia cuenta y enviar los bienes. Los arreglos
de factoraje son regulados entre el factor y el cliente. El contrato a menudo es por un ao
con una clusula automtica para su renovacin y se le puede cancelar slo con una
notificacin anticipada de 30 a 60 das. Aunque es costumbre en el acuerdo de factoraje
notificar a los clientes que se han vendido sus cuentas y que los pagos sobre la cuenta
deben enviarse directamente al factor, en algunos casos la notificacin no se lleva a cabo.
Los clientes continan remitiendo sus pagos a la compaa que, a su vez, los endosa a
nombre del factor. Estos endosos con frecuencia se disfrazan para evitar que los clientes
sepan que se han vendido sus cuentas.
Para llevar el riesgo y dar servicio a las cuentas por cobrar, el factor recibe una comisin, que
suele ser de algo ms de 1% del valor nominal de las cuentas por cobrar. La comisin vara
de acuerdo con el tamao de las cuentas individuales, el volumen de las cuentas por cobrar
que se vendieron y la calidad de las mismas. Puesto que las cuentas por cobrar que se
vendieron al factor no se cobrarn de las diversas cuentas durante cierto perodo, la empresa
tal vez desee recibir el pago por la venta de sus cuentas por cobrar antes de que realmente
se hayan cobrado. Se debe pagar intereses sobre ese anticipo. El pago adelantado es una
funcin de prstamo del factor adems de llevar el riesgo y dar servicio a las cuentas por
cobrar. Por esta funcin adicional el factor exige una compensacin.
El acuerdo tpico de factoraje es continuo. A medida que se adquieren nuevas cuentas por
cobrar, se venden al factor y se acredita la cuenta de la compaa. Entonces la empresa
hace retiros sobre esta cuenta segn necesite fondos. En ocasiones el factor permitir que la
empresa sobregire su cuenta durante perodos de mxima necesidad, y por tanto le permitir
obtener un prstamo sin garanta. En otros arreglos, el factor puede retener una reserva de la
cuenta de la empresa como proteccin contra prdidas. Las fuentes principales de factoraje
son los bancos comerciales, las subsidiarias de factoraje de compaas tenedoras de
acciones de los bancos y algunos factores de la vieja guardia. Aunque la factorizacin parece
costosa, se debe tener en cuenta que libera a la compaa de verificaciones de crdito, del
costo de procesar de la cuentas por cobrar y de los gastos de cobranza. Puesto que el factor

24

posee la ventaja de las economas de escala, a menudo puede desarrollar ese trabajo a un
menor costo. Asimismo, el factor tiene acceso a una informacin de crdito ms amplia que
la empresa en lo individual. Esto puede obrar para que la compaa tome mejores
decisiones. En especial para la pequea empresa, estas ventajas bien pueden importar ms
que el costo.
9.4. La evaluacin del solicitante del crdito

Despus de establecer los trminos de venta que se van a ofrecer, la organizacin debe
evaluar a los solicitantes individuales de crdito y tomar en cuenta las posibilidades de una
cuenta mala o un pago lento. El procedimiento de evaluacin del crdito involucra tres pasos
relacionados:
1. La obtencin de informacin respecto del solicitante
Existen diversas fuentes que proporcionan informacin para el crdito, pero para
algunas cuentas, en especial las pequeas, el costo de obtener la informacin puede
sobrepasar la rentabilidad potencial de la cuenta. La compaa que extiende el crdito
tal vez tenga que contentarse con una cantidad limitada de informacin sobre la cual
debe basar su decisin. Adems del costo, la empresa tienen que tomar en cuenta el
tiempo que se necesita para investigar a un solicitante de crdito ya que no se puede
demorar de forma innecesaria un embarque a un cliente potencial. Las fuentes de
informacin utilizadas pueden ser:

Los estados financieros de los potenciales clientes.

Clasificacin de reportes de crdito: obtener clasificaciones de crdito de diversas

agencias mercantiles. Por ejemplo Dun & Bradstreet Inc. es quizs la agencia ms
conocida y ms amplia de todas que adems de un servicio de clasificaciones
proporciona reportes de crdito que contienen una breve historia de una empresa
y sus principales funcionarios, la naturaleza del negocio, cierta informacin
financiera y una verificacin comercial de sus proveedores.

Verificacin Bancaria: muchos bancos tienen grandes departamentos de crdito

que emprenden verificaciones de crdito como un servicio para sus clientes.

Verificacin Comercial: es frecuente que se intercambie informacin entre

empresas que venden al mismo cliente. Una empresa puede preguntar a otros
proveedores acerca de sus experiencias con una cuenta determinada.

La propia experiencia de la empresa

2. El anlisis de esta informacin para determinar si el solicitante es digno de crdito

3. Tomar la decisin sobre el crdito, que establece si se debe extender el crdito y la
cantidad mxima que se puede conceder por este concepto.

25

9.5. Elementos sobre administracin de inventarios

La inversin en inventarios debe orientarse, al igual que las distintas inversiones de la

empresa, hacia la maximizacin de la misma, por lo tanto, existirn los clsicos elementos de
riesgo y rendimiento

Funciones de los inventarios:

1. En las empresas industriales, los inventarios se clasifican en: inventarios de materias

primas, de productos terminados y de productos en proceso.
Los inventarios de materias primas y de productos terminados cumplen una funcin
similar. Ellos sirven como una reserva para los desajustes que pueden producirse en
la secuencia de actividades en la que cada uno tiene vinculacin. Desajustes entre
compras y produccin, los primeros, y entre produccin y ventas, los segundos.
Esa reserva obedece a la necesidad provocada por dos causas bsicas. Por una
parte, la existencia de fricciones en el mercado toda vez que existen costos de
transacciones. Por otra, la incertidumbre propia que existe en los procesos
econmicos.
Los productos en proceso existen en la medida en que la produccin toma un
tiempo; a mayor eficiencia, menor inventario de productos en proceso. Adems
sirven de reserva por los desgastes entre los distintos procesos de produccin.
2. En las empresas comerciales, el inventario es bsicamente de una sola clase,
pudiendo ser en las industrias manufactureras de materias primas, de productos
intermedios o de bienes finales.

Una de las grandes preguntas de la administracin de inventarios se refiere a la cantidad

a comprar, sta se define a travs del desarrollo del lote econmico de compra. En el
modelo se tienen en cuenta supuestos como: certidumbre, tasa de demanda constante
por unidad de tiempo, prctica inexistencia de tiempo de espera entre la puesta de una
orden y la recepcin de las mercaderas ordenadas as como ilimitados recursos
financieros para la inversin de inventarios.
Puede suponerse que el costo de mantener el inventario crece en la medida en que se
hacen compras ms grandes y, por lo tanto, el inventario promedio a mantener es
tambin mayor. Por el contrario, a medida que los pedidos son menores, el costo de
abastecimiento crece, puesto que deber hacerse, en un mismo perodo, un mayor
nmero de pedidos.

26

De esta manera, pedidos mayores harn crecer ciertos costos, en tanto que otros
decrecern. Lo que se busca obtener aquel pedido que minimiza esos dos costos que
son opuestos en su evolucin, ante las variaciones de la cantidad ordenada.
El costo de almacenamiento incluye costos como seguros, gastos de manipuleo y del
personal en caso de la recepcin y distribucin del stock, de amortizaciones de
almacenes, de aparatos para manipular stock, as como gastos en mercaderas
perecederas.
El costo de pedido o de abastecimiento incluye los costos de estudios de proyecciones y
los gastos de transporte, entre otros.
La decisin de contar con un stock de seguridad se orienta hacia la minimizacin de los
costos de esta decisin. As, si se tienen ms inventarios, existir un costo de
mantenimiento de inventarios. Sin embargo, se reducirn los costos de ruptura del
mismo, o sea, los costos de quedarse sin inventario.
9.6 Control de inventarios justo a tiempo

En aos recientes la administracin de los inventarios ha avanzado mucho. En

determinadas industrias, el proceso de produccin se presta al control de inventarios
justo a tiempo(Just in time JIT). Como su nombre implica, la idea es que se adquieren
los inventarios y se insertan en la produccin en el momento exacto en que se necesitan.
Esto requiere de compras muy eficientes, proveedores muy confiables y un sistema
eficiente de manejo de inventarios. Un elemento que ha hecho esto posible es la llegada
de la informacin instantnea va redes de computadoras.
En la administracin y control de inventarios, el tamao econmico de la orden (TEO) es
un concepto importante en la compra de materias primas y en el almacenamiento de
artculos terminados e inventarios de artculos en trnsito.

Con el mismo se desea

determinar la cantidad ptima de la orden para una partida especfica del inventario,
dado su uso previsto, los costos de ordenar y los costos de llevar el inventario.
En el contexto del modelo TEO, la idea con JIT es minimizar los costos de instalacin. No
solo se pueden reducir ciertos costos fijos tradicionales, sino que por medio del cambio
en el ambiente de trabajo algunos de stos se pueden transformar en costos variables.
Un ejemplo son las fbricas de herramientas elctricas. Con la fabricacin auxiliada por
computadora, se puede lograr la instalacin para una nueva corrida de produccin en
cuestin de minutos, y con slo una fraccin del costo que se requera cuando todo era
manual. Como resultado, se incrementa significativamente el tiempo de rotacin de un
torno o fresadora.

27

Una compaa puede reducir su produccin en proceso mediante una administracin

ms eficiente. sta es una mejora interna. Tambin se pueden reducir las materias
primas necesarias gracias a una mayor eficiencia interna, pero las reducciones en este
rubro dependen tambin de los proveedores externos. Con un trabajo en equipo que
involucre a un nmero selecto de proveedores confiables, se puede rebajar la cantidad
de materias primas. Los artculos terminados son otra cuestin, porque entra en juego la
satisfaccin de los clientes. Sin embargo, el JIT debe resultar en carreras de produccin
ms rpidas. Si se pueden reabastecer con rapidez los artculos terminados, se reduce el
costo de quedarse sin existencias y se necesitan menores inventarios de artculos
terminados.
Aunque los inventarios nunca se pueden reducir a cero, la idea con el JIT es tener un
control sumamente riguroso a fin de minimizar los inventarios. Qu tan cerca del ideal
llega una empresa depende del tipo de proceso de produccin y la naturaleza de las
industrias proveedoras, pero es un objetivo valioso para casi todas las compaas.

28

D. TRABAJO PRACTICO
Se analizaron 5 Empresas cuyos Balances Generales se obtuvieron del Boletn Semanal de
la Bolsa de Comercio de Buenos Aires. En Anexo I se acompaan los datos obtenidos del
Estado Patrimonial y del Estado de Resultados. A continuacin se detallan las conclusiones
sobre cada una de esas Empresas.
1. Domecq S.A. Actividad: Fabricacin y venta de Cocinas, Calefactores,
Termotanques y otros artefactos de uso domstico.
Las condiciones Macroeconmicas: a) Disminucin de la rentabilidad por el impacto
combinado de precios y costos; b) baja importante del nivel de la demanda global y c)
elevado costo del dinero hicieron que la empresa adoptara medidas que hacen a su
nivel de capital de trabajo:

Acotar los niveles de financiamiento a los clientes al mximo que se pueda llegar
para no bajar su nivel de participacin en el mercado.

Permanente evaluacin de los canales de comercializacin, para incrementar las

ventas con la incorporacin de nuevos mercados o la adecuacin de otros existentes
para mejorar su rentabilidad.

Importacin de nuevas lneas de importacin

Bsqueda de mejoras en la produccin de los modelos existentes para abaratar

costos o ganar nuevos mercados

Esto se ve reflejado en la disminucin del capital de trabajo ($ 3,9 millones)y en la

disminucin de la rotacin del capital de trabajo (1,069 a 1,027), que provoca a su vez
una mayor rentabilidad del capital de trabajo (6,7% a 10,4%)
2. Grafex S.A. Actividad: Industrial de las Artes Grficas
Como consecuencia de la difcil situacin por la que atraviesa el Pas la Empresa ha
instrumentado medidas tendientes a mejorar su competitividad:

Concentr sus actividades industriales en una sola planta, lo que provoc un

disminucin sensible de los gastos.

Adecuada negociacin con los Proveedores.

Se firm un nuevo contrato con una firma holandesa

Debido a estas medidas el Capital de Trabajo disminuy en $ 4,2 millones hasta

convertirse en capital negativo de $ 1,2 millones que debe ser muy bien analizado por la
Empresa porque se acerca un vencimiento importante a pagar por $ 5,0 millones en
Julio de 2001.
Como producto de la disminucin de las ventas y la mejora en los costos ha mejorado
su utilidad bruta pero el nivel de riesgo del Capital de Trabajo es importante.

29

3. Angel Estrada y Ca. S.A. Actividad: Editorial y confeccin de papelera

Si bien el mercado present una retraccin, el volumen de venta de la empresa creci
con respecto al ejercicio anterior, lo que hizo que creciera en consecuencia su
participacin en el mercado. No obstante se decidieron llevar a cabo una serie de
medidas como:

Reduccin de los costos operativos.

Mejorar la calidad

Optimizar la relacin con los clientes.

Se estableci una poltica de precios acorde a los distintos canales de mercado que
contribuy a mejorar la rentabilidad.

Reestructuracin del rea Editorial, que contempla un proyecto de crecimiento a

mediano plazo, con estricta reduccin de gastos y de optimizacin de la eficiencia

4. Molinos Juan Semino S.A. Actividad: Molino Harinero

La empresa instrument una serie de modificaciones y reformas en el proceso productivo
para lograr una mayor produccin.
Por otra parte se produjo una importante reduccin de gastos.
En cuanto a las cobranzas a clientes, un aumento en el seguimiento de las mismas as
como tambin una poltica de crditos ms estrictas, le permiti a la Empresa no tener
estiramiento en los plazos de cobranzas significativos.
Todo esto ayud a que la Empresa mantuviera ndices similares a los del Ejercicio
Anterior.
5. American Plast S.A. Actividad: Fabricacin de envases para alimentos y bebidas
La Empresa se encuentra en un proceso de fusin con otra empresa con sistemas de
produccin, comercializacin y administracin similares.
Su capital de trabajo ha bajado en alrededor de $ 3,0, lo cual puede deberse a esta
fusin. Asimismo la empresa est en un proceso de mejorar su rentabilidad que en este
perodo se podido apreciar en la disminucin de su porcentaje de prdidas.

30

E. CONCLUSIN

El concepto Capital de Trabajo se utiliza para designar al capital requerido por la

operatoria de la empresa para cumplir con su ciclo operativo, independientemente de
cmo se lo financie, y tambin, en casos no poco frecuentes, para referirse a la
diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente.

Representa las inversiones de la empresa en activos circulantes: efectivo, valores a corto

plazo, cuentas por cobrar e inventarios. Al mismo es necesario incorporar dimensiones
de tiempo, complejidad e incertidumbre.

La relacin entre el crecimiento de las ventas y la necesidad de financiar activos

circulantes es estrecha y directa. Por ejemplo, si el perodo promedio de cobranza de una
empresa es de 40 das y sus ventas a crditos son de $ 1.000 al da, la inversin en
cuentas por cobrar se eleva a $ 40.000. Si las ventas se elevaran a $ 2.000 al da, las
inversiones en cuentas a cobrar aumentan a $ 80.000. Los aumentos en las ventas
producen necesidades inmediatas similares con relacin a los inventarios adicionales, y
quizs con relacin a saldos en efectivo.

Todas estas necesidades deben financiarse de alguna forma, y como estn tan
estrechamente relacionadas con el volumen de ventas, es imperativo que el
administrador financiero se mantenga enterado del desarrollo del segmento de capital de
trabajo de la empresa. Desde luego, los aumentos continuos en las ventas requieren
activos adicionales a largo plazo (activos fijos), los cuales tambin deben ser financiados
en alguna forma. Sin embargo, las inversiones en activos fijos, aunque son
especialmente importantes desde el punto de vista estratgico y a largo plazo de la
empresa, por lo general tienen un plazo mayor respecto del financiamiento que el que
tienen las inversiones en activos circulantes.

En este trabajo se ha puntualizado exclusivamente el capital de trabajo, procurando precisar

su concepto, lo que ha podido establecer que desde el punto de vista de las inversiones
interesa el total que se invierte, sin tener en cuenta el financiamiento a corto plazo que para
dicha inversin se pueda obtener. Existe una magnitud de capital invertida con permanencia,
cuyas caractersticas son semejantes a las del capital inmovilizado, la que no se puede
disminuir sin afectar la operatoria de la empresa. Lo que debera financiarse a corto plazo, si
se desea minimizar el riesgo de la empresa, es el capital de trabajo transitorio.
Se ha puntualizado la importancia que tiene el concepto ciclo dinero-mercadera-dinero,
por las caractersticas particulares y la relacin con la rotacin. Tambin se analizaron los
efectos econmicos y financieros del ciclo estableciendo que el flujo de ingresos, cuando
finaliza el ciclo y si la empresa est trabajando con utilidad, es mayor que la inversin que se
necesit para llevarlo a cabo. A travs de dicho flujo, el capital inmovilizado es transferido al

31

capital de trabajo, va licuacin del primero que significa, desde el punto de vista financiero,
las depreciaciones.
Tambin se ha explicado que el alargamiento del ciclo trae aparejado efectos negativos
como obligar a realizar inversiones adicionales de capital de trabajo, disminuir la utilidad
bruta y la tasa de rendimiento tanto del activo como del capital propio, y disminuir el flujo de
ingresos en la empresa, planteando problemas financieros.

32