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MESTRADO EM FINANAS

TRABALHO FINAL DE MESTRADO


DISSERTAO

AS INSTITUIES FINANCEIRAS NA ECONOMIA: UMA


ANLISE EMPRICA DO CASO PORTUGUS

LAURA CRISTINA GASTO FERREIRA

SETEMBRO 2012

MESTRADO EM FINANAS

TRABALHO FINAL DE MESTRADO


DISSERTAO

AS INSTITUIES FINANCEIRAS NA ECONOMIA: UMA


ANLISE EMPRICA DO CASO PORTUGUS

LAURA CRISTINA GASTO FERREIRA

ORIENTAO:
SUSANA MARIA GONALVES DOS SANTOS
MARIA ROSA VIDIGAL TAVARES CRUZ QUARTIN BORGES

SETEMBRO 2012

AS INSTITUIES FINANCEIRAS NA ECONOMIA: UMA ANLISE


EMPRICA DO CASO PORTUGUS
Por Laura Ferreira

Dissertao apresentada no Instituto Superior de Economia e Gesto no mbito do


Mestrado de Finanas

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Resumo
Esta investigao tem como intuito estudar o papel que as instituies
financeiras desempenham na economia, analisando os principais agregados das Contas
Nacionais Anuais Financeiras e No Financeiras de Portugal entre 1995 e 2010.
Analisando as Contas Nacionais Anuais No Financeiras pode concluir-se que as
instituies financeiras tm um papel importante para a poupana da economia
portuguesa, tendo mesmo aumentado a sua contribuio nos anos mais recentes. Para
alm da poupana, as instituies financeiras tm tambm um papel relevante para a
Necessidade/Capacidade Lquida de Financiamento e para a Variao do Patrimnio
Lquido, tendo contrariado a tendncia negativa da economia portuguesa dos ltimos
anos.
Quanto s Contas Nacionais Anuais Financeiras, verifica-se que o setor
institucional das Sociedades Financeiras aquele que mais contribui para as transaes
financeiras da economia portuguesa, tanto ao nvel das aplicaes financeiras como das
formas de financiamento, tendo uma influncia determinante numa evoluo positiva ou
negativa das transaes financeiras da Economia.
Finalizando esta anlise, foram construdas vrias estimativas para o modelo
VAR de forma a apurar a relao existente entre o investimento da economia e o crdito
concedido pelas Sociedades Financeiras. Assim, conclui-se que esta relao positiva e
significativa, sendo que o crdito justifica grande parte do investimento da economia.

Palavras-Chave: Instituies Financeiras, Economia, Contas Nacionais Anuais


Financeiras e No Financeiras, VAR
Instituto Superior de Economia e Gesto
Universidade Tcnica de Lisboa

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Abstract
This research aims to study the role that financial institutions play in the
economy, analyzing the main aggregates of the Financial and Non-financial Accounts
from Portugal between 1995 and 2010.
Analyzing Non-financial Accounts can be concluded that financial institutions
play an important role in the savings of the Portuguese economy, and even increased its
contribution in recent years. Besides savings, financial institutions also have a key role
both in Net Lending/Borrowing Position and in Change of the Net Worth, having
contradicted the negative trend of the Portuguese economy in the last years.
As for the Financial Accounts, it appears that the institutional sector of Financial
Corporations is the one that contributes the most for the financial transactions of the
Portuguese economy, both in terms of financial applications such as forms of financing,
having a decisive influence in a positive or negative evolution of the financial
transactions in the Economy.
Finalizing this investigation, various estimates have been constructed for the
VAR model in order to determine the relationship between the investment in the
economy and the credit issued by Financial Corporations. Thus, it can be concluded that
this relationship is positive and significant, and that the credit largely justifies the
investment in the economy.

Keywords: Financial Institutions, Economy, Financial and Non-financial Accounts,


VAR
Instituto Superior de Economia e Gesto
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ii

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

ndice
Resumo .............................................................................................................................. i
Abstract ............................................................................................................................. ii
ndice.. ............................................................................................................................. iii
ndice de Tabelas .............................................................................................................. v
ndice de Figuras ............................................................................................................. vi
Lista de Abreviaturas ...................................................................................................... vii
Introduo ....................................................................................................................... 1
Captulo I - O papel e a importncia das instituies financeiras na economia ....... 2
1.

Enquadramento do tema ........................................................................................ 2

2.

Evidncia emprica ................................................................................................ 5

Captulo II Organizao das instituies financeiras em Portugal......................... 9


1.

Setores institucionais ............................................................................................. 9

2.

Instituies financeiras, definio e caracterizao da sua atividade................ 11

Captulo III - As instituies financeiras na economia portuguesa: uma anlise


entre 1995 e 2010 .......................................................................................................... 13
1.

Tratamento dos dados utilizados na anlise ....................................................... 13

2.

PIB, RNB, Rendimento Disponvel Bruto e Poupana Bruta .............................. 14

3.

Variao do Patrimnio Lquido e Necessidade/Capacidade Lquida de

Financiamento ................................................................................................................ 16
4.

Transaes Financeiras ...................................................................................... 21


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iii

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Captulo IV Estudo emprico da relao entre o investimento e o crdito........... 27


1.

Dados ................................................................................................................... 27

2.

Estatsticas Descritivas ....................................................................................... 28

3.

Metodologia ......................................................................................................... 29

4.

Anlise economtrica da relao entre o investimento e o crdito ..................... 30

Concluses, Limitaes e Tpicos de Investigao Futura ....................................... 33


Referncias bibliogrficas ............................................................................................ 36
Anexos ............................................................................................................................ 42

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iv

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

ndice de Tabelas
Tabela 1: Sectores institucionais e a sua definio......................................................... 10
Tabela 2: Instituies de Crdito e Sociedades Financeiras em Portugal ...................... 11
Tabela 3:Estatsticas descritivas ..................................................................................... 28
Tabela 4: Correlaes ..................................................................................................... 29
Tabela 5: Estimativa do modelo VAR da relao entre o investimento e o crdito ....... 31

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As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

ndice de Figuras
Figura 1: Contribuio das Sociedades Financeiras para o PIB, RNB, Rendimento
Disponvel Bruto e Poupana Bruta da Economia, a preos constantes de 1995
(Portugal, 1995-2007)..................................................................................................... 15
Figura 2: Variao do Patrimnio Lquido resultantes de Poupana Lquida e de
Transferncias de Capital para as Sociedades Financeiras e para o Total da Economia, a
preos constantes de 1995 (Portugal, 1995-2009) .......................................................... 17
Figura 3: Necessidade/Capacidade Lquida de Financiamento das Sociedades
Financeiras e do Total da Economia, a preos constantes de 1995 (Portugal, 1995-2009)
........................................................................................................................................ 19
Figura 4: Ativos Financeiros das Sociedades Financeiras (Portugal, 1998-2010) ......... 21
Figura 5: Passivos Financeiros das Sociedades Financeiras (Portugal,1998-2010) ....... 23
Figura 6: Contribuio das Sociedades Financeiras para as transaes financeiras da
Economia (Portugal, 1998-2010) ................................................................................... 26

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vi

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Lista de Abreviaturas
ARDL

Autoregressive Distributed Lag

AIC

Akaike Information Criterion

BCE

Banco Central Europeu

DSE

Direitos de Saque Especiais

FBCF

Formao Bruta de Capital Fixo

GDP

Gross Domestic Product

GMM

Generalized Method of Moments

INE

Instituto Nacional de Estatstica

ISFLSF

Instituies Sem Fins Lucrativos ao Servio das Famlias

OLS

Ordinary Least squared

PIB

Produto Interno Bruto

PNB

Produto Nacional Bruto

RNB

Rendimento Nacional Bruto

SC

Schwarz

SEC 95

Sistema Europeu de Contas Nacionais e Regionais

VAR

Vector Autoregressive

VEC

Vector Error Correction

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vii

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Introduo
Num sistema econmico existem agentes econmicos aforradores que
necessitam de aplicar as suas poupanas da forma mais rentvel possvel e agentes
econmicos que no conseguem poupar e que necessitam de se financiar. As
instituies financeiras atuam como intermedirios entre os diversos agentes
econmicos, facilitando a troca de recursos financeiros e permitindo que cada parte da
transao obtenha as melhores condies para aplicar as poupanas ou para obter
financiamento.
Este trabalho tem como objetivo principal analisar o papel e a importncia que
as instituies financeiras, enquanto agentes econmicos que se dedicam principalmente
intermediao financeira ou a atividades financeiras auxiliares, tm na economia,
tendo por base uma anlise macroeconmica das Contas Nacionais Anuais Financeiras e
No Financeiras de Portugal entre 1995 e 2010.
O estudo deste tema motivado pela forte evidncia atual da dependncia da
economia em relao s instituies financeiras, sendo por isso importante averiguar de
que forma as instituies financeiras podem influenciar a atividade econmica. Apesar
de o tema ter sido amplamente analisado, existem no entanto, poucos estudos que fazem
uma anlise baseada nas Contas Nacionais Anuais.
Esta dissertao encontra-se dividida em 4 captulos. No primeiro captulo ser
realizada uma reviso da literatura a que tivemos acesso sobre o papel e a importncia
que as instituies tm na economia. No segundo captulo sero definidos os setores
institucionais que, de acordo com as Contas Nacionais, intervm na atividade da
economia e ser feita uma descrio da forma como as instituies financeiras se
organizam em Portugal e quais as suas principais funes. No terceiro captulo, com
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base nas Contas Nacionais Anuais Financeiras e No Financeiras procurar-se- verificar


de que forma as instituies financeiras influenciaram a economia portuguesa entre
1995 e 2010. No quarto captulo far-se- um estudo economtrico de forma a estudar a
relao entre o crdito concedido pelas instituies financeiras e o investimento na
economia. Finalmente, sero apuradas as principais concluses do trabalho, as
limitaes que o mesmo envolveu e sero referidos alguns tpicos de investigao
futura.

Captulo I - O papel e a importncia das instituies financeiras na


economia
Neste captulo ser feita uma reviso da literatura mais importante a que se teve
acesso sobre o papel que as instituies financeiras desempenham na economia.
Primeiro atravs de um enquadramento do tema em termos tericos e posteriormente
com uma anlise de estudos empricos realizados por vrios autores.

1. Enquadramento do tema
Antes do sistema financeiro ter a forma que hoje se conhece, os indivduos
faziam a troca direta de bens. No entanto, este mtodo apresentava demasiados
inconvenientes, relacionados com a dificuldade de acordo entre os indivduos quanto
aos bens a transacionar e com o facto dos bens transacionados serem perecveis. Assim,
medida que as economias se foram desenvolvendo, a troca de bens foi substituda pelo
dinheiro, primeiro na forma de prata e ouro e depois como papel-moeda e moeda.
(Belbute, 2003; Samuelson e Nordhaus, 2005; Saving, 1971)

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Com a evoluo do conceito de dinheiro, surge o sistema financeiro,


inicialmente caracterizado por financiamento direto e mais tarde por financiamento
indireto.
Atravs do sistema de financiamento direto os agentes econmicos trocavam
diretamente os seus recursos, ou seja, os agentes econmicos que mais tinham
emprestavam as suas poupanas aos agentes econmicos com menos capacidade
financeira. Este processo podia, no entanto, envolver uma difcil negociao entre os
envolvidos, que nem sempre tinham toda a informao e que muito dificilmente
conseguiam compatibilizar o montante e a maturidade da transao. (Belbute, 2003;
Acha, 2011)
Com o desenvolvimento das economias, este mtodo tornou-se ineficiente e
invivel devido aos elevados custos. Assim, para fazer face a estas imperfeies de
mercado surgiram as instituies financeiras, que atuam como intermedirios entre os
agentes econmicos, possibilitando uma alocao mais eficiente dos recursos e uma
diminuio significativa dos custos de transao e dos custos de informao. (Silva e
Jnior, 2006)
Os custos de transao dizem respeito a todas as despesas inerentes operao,
nomeadamente no que se refere realizao de um acordo entre os agentes econmicos,
que normalmente tm diferentes exigncias no que diz respeito maturidade da
transao, pois enquanto os credores preferem um investimento a curto prazo, os
devedores preferem pedir emprestado a longo prazo, o que pode tornar a operao mais
arriscada e aumentar a probabilidade de incumprimento por parte do devedor. Para alm
disso, e para ter a certeza que os recursos no so mal investidos e que o capital
reembolsado, preciso ainda ter em ateno aos custos associados pesquisa e

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verificao de informao relativa ao devedor e superviso da sua atividade. (Silva e


Jnior, 2006; Acha, 2011)
Os custos de informao referem-se assimetria de informao entre os agentes
econmicos, na qual uma das partes, normalmente o devedor, tem mais informao que
a outra parte, relativamente ao provvel risco e ao retorno da operao. Este tipo de
custo pode originar dois tipos de problemas aos agentes econmicos: seleo adversa e
risco moral. (Samuelson e Nordhaus, 2005)
A seleo adversa ocorre devido elevada tendncia dos agentes econmicos
com maior probabilidade de incorrerem em incumprimento, procurarem crdito ou
fazerem seguros. J o risco moral ocorre devido dificuldade do credor em
supervisionar a atividade do devedor aps a transao, podendo o ltimo envolver-se
em atividades que mais tarde impeam o reembolso do capital. (Silva e Jnior; Acha,
2011)
Assim, as instituies financeiras, ao atuarem como intermedirios, permitem a
transferncia das poupanas dos agentes aforradores, para que os agentes econmicos
que precisem de recursos possam financiar os seus investimentos. Sendo que para alm
da intermediao e da participao em transaes financeiras, as instituies financeiras
ainda efetuam a recolha de informao sobre vrios ativos e investimentos, que pode ser
vendida a outros investidores. (Belbute, 2005; Leland e Pyle, 1977; Allen, 1990)
O papel das instituies financeiras tem, no entanto, vindo a mudar ao longo do
tempo. Atualmente, para alm de fazerem a intermediao no sistema financeiro, as
instituies dedicam-se a muitas outras tarefas, como o caso, da gesto de risco e do
fornecimento de produtos e servios personalizados. Esta evoluo na funo das
instituies financeiras deve-se, essencialmente, aos avanos tecnolgicos, que

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possibilitaram uma nova diminuio dos custos de transao e dos custos de


informao. (Allen e Santomero, 1998; Merton, 1995; Campbell e Kravaw, 1980).
A inovao verificada ao nvel informtico e das telecomunicaes veio
permitir, que tanto as instituies como os mercados financeiros de todo o mundo
estejam ligados, possibilitando que a negociao de valores mobilirios e as
transferncias de capital ocorram de forma contnua. (Merton e Bodie, 1995)
Para alm de uma maior interligao dos mercados financeiros a nvel mundial,
a inovao financeira ao nvel dos produtos e servios possibilitou uma maior eficincia
econmica, alcanada no s atravs de uma maior participao das instituies
financeiras nos mercados financeiros mas tambm atravs de uma maior produtividade
do capital fsico. (Merton, 1995; Berthelemy e Varoudakis, 1996)
Apesar de, atualmente, existir um maior interligao a nvel mundial, as
instituies financeiras so ainda fortemente influenciadas pelas leis e normas do pas
em que se encontram, podendo estas ser determinantes para melhorar a informao
disponvel e para reduzir os custos de transao. Assim, se a legislao de um pas for
favorvel a uma aplicao mais eficaz dos recursos, o crescimento econmico pode ser
mais rpido. (Levine et al., 2000)

2. Evidncia emprica
De acordo com Levine (2005), Khan e Senhadji (2003) e Merton e Bodie (1995)
o sistema financeiro (constitudo pelas instituies financeiras e pelos mercados
financeiros) caracteriza-se por seis funes, que vo influenciar para alm da poupana,
do investimento e da inovao tecnolgica, o crescimento econmico:

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Produo antecipada de informao sobre possveis investimentos, de


forma a reduzir a informao assimtrica e a permitir que os agentes
econmicos tomem decises de investimento de forma mais consciente;

Transferir recursos econmicos no tempo e no espao, de forma a obter


uma maior taxa de rendibilidade;

Supervisionar investimentos e gestores e exercer corporate governance1


depois de fornecer financiamento;

Fazer a gesto de risco, atravs da transferncia e diversificao de


recursos;

Mobilizar e assegurar as poupanas da forma mais eficiente possvel,


para que atravs de uma melhor transferncia de recursos e de uma maior
inovao tecnolgica, possa haver crescimento econmico;

Facilitar a troca de bens e servios atravs de um meio de pagamento.

Existem diversos autores que investigam de que forma os intermedirios


financeiros, atravs da sua contribuio para a poupana, crdito, investimento e
desenvolvimento tcnico, influenciam o crescimento econmico. De entre estes estudos,
destacam-se por exemplo, Beck et al. (2000), Levine et al. (2000), Rajan e Zingales
(1998), Neusser e Kugler (1998), King e Levine (1993), De Gregorio e Guidotti (1995)
e Rousseau e Vuthipadadorn (2005).
Beck et al. (2000) fazem um estudo para 63 pases entre 1960 e 1995, utilizando
o Generalized Method of Moments (GMM) e regresses cross-country com variveis
instrumentais. Os resultados mostram que os intermedirios financeiros influenciam o
1

Sistema de regras e condutas relativo ao exerccio da direo e do controlo das sociedades (CMVM,
2007)

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crescimento econmico atravs do crdito ao setor privado, no havendo no entanto,


uma relao clara entre os intermedirios financeiros e a taxa de poupana privada (esta
relao depende da tcnica de estudo utilizada).
Levine et al. (2000) e Rajan e Zingales (1998), demonstram que quanto maior o
nvel de rendimento de um pas, maior o desenvolvimento do sistema financeiro e mais
rpido o crescimento econmico. Alm destes resultados, Rajan e Zingales (1998) ainda
evidenciam a importncia do sistema financeiro para a diminuio dos custos de
financiamento e para o crescimento mais rpido das indstrias. Embora, os autores
cheguem a concluses similares, usam formas de anlise diferentes: Levine at al. (2000)
utilizam o GMM e regresses cross-country com variveis instrumentais para 74 pases
entre 1960 e 1995 e Rajan e Zingales (1998) efetuam estimativas OLS (Ordinary Least
Squared) para 41 pases entre 1980 e 1990.
Neusser e Kugler (1998) e King e Levine (1993), confirmam a relao existente
entre o sistema financeiro e a inovao tecnolgica, que por sua vez vai contribuir para
o crescimento econmico. Mas enquanto Neusser e Kugler (1998) utilizam o modelo
VAR (Vector Autoregressive) para 41 pases da OCDE, King e Levine (1993) executam
estimativas three stage least squared para 80 pases entre 1960 e 1989.
De Gregorio e Guidotti (1995), efetuaram duas anlises, uma para 98 pases
entre 1960 e 1985 e outra para 12 pases Latino-Americanos entre 1950 e 1985. Atravs
de vrias estimativas OLS, os resultados evidenciam que os intermedirios financeiros
influenciam o crescimento econmico atravs da eficincia do investimento e no
atravs do seu volume. Tambm Rousseau e Vuthipadadorn (2005), para 10 pases
asiticos entre 1950 e 2000 utilizando do modelo VAR e o modelo Vector Error

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Correction (VEC), encontraram evidncias de que na maioria dos pases o


desenvolvimento financeiro promove o investimento e o crescimento econmico.
Estes estudos, apesar de apresentarem diferentes metodologias, demonstram a
importncia que o sistema financeiro, e em particular as instituies financeiras, tm
para a economia e para o crescimento econmico, quer seja atravs, do crdito,
crescimento das industrias, progresso tecnolgico ou da eficincia do investimento.
Embora existam muitos estudos que confirmam a importncia das instituies
financeiras para o crescimento econmico, existem outros que afirmam que esta relao
contrria e outros que afirmam que esta uma relao biunvoca, ou seja, que as
instituies financeiras e o crescimento econmico se influenciam mutuamente. De
entre estes estudos destacam-se Loayza e Rancire (2006), Demetriades e Luintel
(1996), Christopoulos e Tsionas (2004), Shan et al. (2001), Ghirmay (2004), Al-Yousif
(2002).
Os estudos de Loayza e Rancire (2006) e Christopoulos e Tsionas (2004)
apesar de dividirem a anlise desta questo entre curto e longo prazo apresentam
concluses bastante diferentes. Enquanto Loayza e Rancire (2006), numa investigao
que utiliza o modelo Autoregressive Distributed Lag (ARDL) para 75 pases entre 1960
e 2000, mostram que a longo prazo o crescimento econmico tem um impacto positivo
no crdito ao setor privado concedido pelos intermedirios financeiros e que no curto
prazo esta relao negativa, devido maior instabilidade dos mercados. A
investigao de Christopoulos e Tsionas (2004) efetuada atravs estimativas OLS e do
modelo VEC para 10 pases entre 1970 e 2000, demonstram que no longo prazo os
intermedirios financeiros tm uma relao positiva com o crescimento econmico, no
havendo no entanto provas de uma relao a curto prazo.

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Relativamente aos estudos de Demetriades e Luintel (1996), Shan et al. (2001) e


Ghirmay (2004), estes concluem que existe para a maioria dos pases que analisaram
uma relao bidirecional entre o crescimento econmico e os intermedirios financeiros,
pelo que as polticas aplicadas a qualquer um dos lados vai afetar o outro lado. Estes
autores fazem uma anlise utilizando, respetivamente, o modelo VEC para a ndia
(1961-1991), o modelo VAR para 9 pases da OCDE e para China (1974-1998; 19861998) e o modelo VAR para 13 pases da frica Subsariana (1970-2000).
Finalmente, Al-Yousif (2002), com um estudo que utiliza o modelo VEC para
30 pases entre 1970 e 1999, afirma que o crescimento econmico influncia de forma
positiva o sistema financeiro atravs dos agregados M1 e M2.
Para alm destes estudos, encontra-se no Anexo 1 um quadro-resumo de outros
estudos efetuados com outras metodologias e que examinam a relao entre as
instituies financeiras e o crescimento econmico.

Captulo II Organizao das instituies financeiras em Portugal


Antes de se proceder anlise macroeconmica, importante que se definam os
vrios setores institucionais que vo influenciar a economia e que se faa uma
caracterizao e definio das atividades das instituies financeiras em Portugal.

1. Setores institucionais
O Sistema Europeu de Contas Nacionais e Regionais (SEC 95), utilizado pelos
Estados-Membros da Unio Europeia como norma para a contabilizao da atividade
econmica, considera os seguintes setores institucionais: Sociedades No Financeiras,
Sociedades Financeiras, Administraes Pblicas, Famlias, Instituies Sem Fins

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Lucrativos ao Servio das Famlias e Resto do Mundo. Sendo que o Total da Economia
constitudo pelos cinco primeiros setores institucionais.
Com base no SEC 95, apresenta-se de seguida um resumo dos setores
institucionais e da sua definio.
Tabela 1: Sectores institucionais e a sua definio
Sectores
Institucionais
Sociedade
Financeiras
Sociedades No
Financeiras
Administraes
Pblicas

Famlias

ISFLSF

Resto do Mundo

Definio
Sociedades e quase sociedades cuja principal funo consiste em
fornecer servios de intermediao financeira e/ou em exercer atividades
financeiras auxiliares2
Unidades institucionais () cuja principal funo a produo de bens
e servios no financeiros3
Unidades institucionais () cuja produo se destina ao consumo
individual e coletivo e principalmente financiadas por pagamentos
obrigatrios feitos por unidades pertencentes a outros setores
institucionais e/ou todas as unidades institucionais principalmente
ligadas redistribuio do rendimento e da riqueza nacional4
Inclui indivduos ou grupos de indivduos, quer na sua funo de
consumidores, quer na eventual funo de empresrios que produzem
bens mercantis e servios financeiros ou no financeiros () e que
produzem bens e servios no financeiros exclusivamente para utilizao
final prpria5
Instituies privadas () ao servio das Famlias (). Os seus recursos
principais, alm dos resultantes de vendas eventuais, provm de
contribuies voluntrias (), de pagamentos efetuados pelas
administraes pblicas e de rendimentos de propriedade6
Unidades no residentes () que efetuem operaes com as unidades
institucionais residentes ou possuam outros laos econmicos com
unidades residentes7

Fonte: Regulamento (CE) N2233/96 do Conselho de 25 de Junho de 1996

O setor institucional das Sociedades Financeiras estabelece uma ligao entre


todos os outros setores institucionais, ao atuar como intermedirio financeiro e ao
contribuir para a manuteno da atividade econmica de um pas.

Regulamento (CE) N2233/96 do Conselho de 25 de Junho de 1996, pg. 48


Regulamento (CE) N2233/96 do Conselho de 25 de Junho de 1996, pg. 46
4
Regulamento (CE) N2233/96 do Conselho de 25 de Junho de 1996, pg. 55
5
Regulamento (CE) N2233/96 do Conselho de 25 de Junho de 1996, pg. 56
6
Regulamento (CE) N2233/96 do Conselho de 25 de Junho de 1996, pg. 58
7
Regulamento (CE) N2233/96 do Conselho de 25 de Junho de 1996, pg. 59
3

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As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Assim com base nestes setores institucionais e sobretudo nas Sociedades


Financeiras, que no Captulo III se ir fazer uma anlise macroeconmica da economia
portuguesa.

2. Instituies financeiras, definio e caracterizao da sua atividade


De uma forma geral, em Portugal as Instituies Financeiras encontram-se
regulamentadas pelo Regime Geral das Instituies de Crdito e Sociedades
Financeiras, aprovado pelo Decreto-Lei n298/92 de 31 de Dezembro e pelas muitas
alteraes posteriores.
De acordo com este regulamento as Instituies Financeiras podem dividir-se da
seguinte forma.
Tabela 2: Instituies de Crdito e Sociedades Financeiras em Portugal
Instituies de Crdito

Sociedades Financeiras

Bancos
Caixas Econmicas
Caixa Central de Crdito Agrcola
Mtuo

Sociedades Financeiras de Corretagem


Sociedades Corretoras
Sociedades Mediadoras dos Mercados
Monetrio ou de Cmbios
Sociedades Gestoras de Fundos de
Investimento
Sociedades Gestoras de Patrimnios
Sociedades de Desenvolvimento
Regional
Agncias de Cmbios
Sociedades Gestoras de Fundos de
Titularizao de Crdito

Caixa de Crdito Agrcola Mtuo


Instituies Financeiras de Crdito
Instituies de Crdito Hipotecrio
Sociedades de Investimento
Sociedades de Locao Financeira
Sociedades de Factoring
Sociedades Financeiras para
Aquisies a Crdito
Sociedades de Garantia Mtua
Instituies de Moeda Eletrnica

Fonte: Regime Geral das Instituies de Crdito e Sociedades Financeiras

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As Instituies de Crdito so empresas que recebem dos agentes econmicos


recursos financeiros, com a finalidade de os aplicar, concedendo em troca crdito, ou
que tm como objetivo a emisso de meios de pagamento sob a forma de moeda
eletrnica8.
As Sociedades Financeiras so empresas, que realizam entre outras, uma ou mais
das seguintes atividades: operaes de crdito, emisso e gesto de cheques e cartes de
crdito, transaes e consultoria e gesto de carteiras de valores mobilirios.
Para alm destes dois grandes grupos existem ainda as Empresas de Seguros e as
Sociedades Gestores de Fundos de Penses, que no esto regulamentadas por este
Decreto-Lei, e cuja principal funo consiste na distribuio de riscos.
As Empresas de Seguros garantem, mediante o pagamento de um prmio por
parte do segurado, a indeminizao do segurado ou de um terceiro, caso ocorra alguns
dos riscos para a qual a seguradora foi contratada para assumir.
As Sociedades Gestoras de Fundos de Penses e a atividade dos fundos de
penses so regulamentadas pelo Decreto-Lei n12/2006 de 20 de Janeiro. De acordo
com este Decreto-Lei as Sociedades Gestoras de Fundos de Penses gerem o fundo em
nome de todos os intervenientes, podendo exercer todos os atos () relacionados com
o patrimnio do fundo9, nomeadamente no que diz respeito negociao de valores
mobilirios e imobilirios e aos depsitos bancrios.
Os fundos de penses surgem como uma opo ao sistema de segurana social
pblico, conferindo aos beneficirios do fundo de penses o direito de receber uma
determinada reforma a partir de um determinado momento no tempo, definido pelo
plano de penses. (Garcia, 2003)
8
9

Regime Geral das Instituies de Crdito e Sociedades Financeiras, artigo 2 n2


Decreto-Lei n12/2006 de 20 de Janeiro, artigo 32 n4

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12

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Captulo III - As instituies financeiras na economia portuguesa: uma


anlise entre 1995 e 2010
Neste ponto pretende-se estudar a importncia que as instituies financeiras
tm para a economia atravs de uma anlise macroeconmica das Contas Nacionais
Anuais Financeiras e No Financeiras para Portugal desde 1995.

1. Tratamento dos dados utilizados na anlise


Para efetuar a anlise macroeconmica utilizam-se dados para o sector
institucional das Sociedades Financeiras e para o Total da Economia, assim como
algumas referncias de outros setores institucionais.
Para as Contas Nacionais Anuais No Financeiras utilizam-se dados
compreendidos entre 1995 e 2007, para os seguintes agregados: PIB (Produto Interno
Bruto), RNB (Rendimento Nacional Disponvel), Rendimento Disponvel Bruto,
Poupana Bruta, Necessidade/Capacidade Lquida de Financiamento e Variao do
Patrimnio Lquido. Cada uma destes agregados representa os principais saldos das
Contas Nacionais Anuais, considerados representativos para analisar de forma global o
panorama econmico portugus.
A anlise dos agregados acima mencionados ser feita a preos constantes de
1995, de forma a estudar cada saldo sem a influncia verificada ao nvel dos preos.
Relativamente s Contas Nacionais Anuais Financeiras, utilizam-se dados
compreendidos entre 1998 e 2010, para o ativo e o passivo das transaes financeiras,
ou seja, para as aplicaes financeiras (ativo) e as formas de financiamento (passivo)
das Sociedades Financeiras.

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13

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

2. PIB, RNB, Rendimento Disponvel Bruto e Poupana Bruta


Enquanto o PIB diz respeito aos rendimentos gerados na atividade produtiva na
Economia pelos setores institucionais residentes e no residentes, o RNB ou PNB
(Produto Nacional Bruto) refere-se aos rendimentos gerados na atividade produtiva
(rendimentos primrios) na Economia e no resto do mundo pelos setores institucionais
residentes.
A Poupana Bruta est relacionada com o Rendimento Disponvel Bruto, na
medida em que corresponde frao do Rendimento Disponvel Bruto que no
utilizado em consumo. O Rendimento Disponvel Bruto pode ser obtido a partir da
soma do RNB com as transferncias correntes recebidas e deduzido das transferncias
correntes pagas.
De seguida vai ser feita uma anlise da importncia das Sociedades Financeiras
na Economia, considerando estes agregados a preos constantes. Nesse sentido, a figura
seguinte permite identificar, para o setor das Sociedades Financeiras, a sua contribuio
percentual para o PIB, RNB, Rendimento Disponvel Bruto e Poupana Bruta de toda a
economia portuguesa.

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14

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Figura 1: Contribuio das Sociedades Financeiras para o PIB, RNB, Rendimento


Disponvel Bruto e Poupana Bruta da Economia, a preos constantes de 1995
(Portugal, 1995-2007)
25,00%
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%
0,00%
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
PIB

RNB

Rendimento Disponivel Bruto

Poupana Bruta

Fonte: INE (Consultar Anexo 2 e Anexo 3)

Tanto o peso do RNB como o peso do Rendimento Disponvel Bruto, das


Sociedades Financeiras no Total da Economia mantiveram valores muito prximos e
relativamente constantes durante o perodo analisado, registando valores entre os 2% e
os 3%. Relativamente, contribuio das Sociedades Financeiras para o PIB,
verificaram-se valores muito prximos dos 5%, tendo a partir de 2005 registado um
aumento no peso de cerca de 1%. Finalmente, no que diz respeito Poupana Bruta,
verificou-se que a contribuio das Sociedades Financeiras para a Economia se manteve
relativamente constante entre 1995 e 2002, com valores a variarem entre os 9% e os
11%. Sendo que a partir desse perodo, se registou um aumento significativo da
contribuio das Sociedades Financeiras para a Poupana Bruta da Economia, que em
2007 atingiu os 20%.
Esta subida significativa da participao das Sociedades Financeiras na
Poupana Bruta da Economia ocorreu essencialmente devido a uma diminuio da
participao dos restantes setores institucionais na Poupana Bruta do Total da

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15

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Economia. At 2005 esta diminuio pode ser explicada pelas baixas taxas de juro
praticadas e pelo facto de haver pouco risco cambial, o que possibilitava obter
financiamento de forma mais fcil. Entre 2006 e 2007 registou-se uma melhoria da
atividade econmica que possibilitou um crescimento mais rpido do consumo privado
em relao ao rendimento disponvel, que estava a ser afetado pelo aumento dos
impostos e pelo aumento das taxas de juro.10
Atravs da anlise destes dados pode verificar-se que as Sociedades Financeiras
tm mantido uma participao relativamente constante na Economia, no que diz respeito
ao PIB, RNB e ao Rendimento Disponvel Bruto. Tendo mesmo aumentado
ligeiramente o seu peso no PIB entre 2005 e 2007. Relativamente Poupana Bruta
tem-se vindo a verificar uma importncia cada vez maior das Sociedades Financeiras na
Economia, que potenciada pelo facto dos restantes setores institucionais registarem
uma quebra da sua participao na Poupana Bruta da Economia.

3. Variao do Patrimnio Lquido e Necessidade/Capacidade Lquida


de Financiamento
A Variao do Patrimnio Lquido resultantes de Poupana e de Transferncias
de Capital corresponde alterao em cada setor institucional do patrimnio que resulta
da soma da poupana lquida e das transferncias de capital a receber, deduzido das
transferncias de capital a pagar.
realizada, a seguir a comparao desta varivel entre as Sociedades
Financeiras e o Total da Economia.

10

Banco de Portugal (2006), Banco de Portugal (2007) e Banco de Portugal (2008)

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As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Figura 2: Variao do Patrimnio Lquido resultantes de Poupana Lquida e de


Transferncias de Capital para as Sociedades Financeiras e para o Total da Economia, a
preos constantes de 1995 (Portugal, 1995-2009)

Milhes de Euros

8 000
6 000
4 000
2 000
- 2 000
- 4 000
- 6 000
Sociedades Financeiras

Total da Economia

Fonte: INE (Consultar Anexo 4)

Durante o perodo analisado verificou-se uma diminuio da Variao do


Patrimnio Lquido na Economia, que se tornou negativa a partir de 2005, como
resultado do crescente endividamento da Economia. Destacam-se, no entanto, os anos
de 1998 e 2007, onde se registaram, respetivamente, um mximo de cerca de 7 000
milhes de Euros e um ligeiro aumento da Variao do Patrimnio Lquido da
Economia, depois de uma descida acentuada. Esta reduo da Variao do Patrimnio
Lquido deveu-se essencialmente aos valores negativos da Variao do Patrimnio
Lquido dos setores institucionais das Sociedades No Financeiras e das Administraes
Pblicas, que foram agravados pela diminuio da poupana bruta (ver ponto 3.2) e pelo
aumento do consumo de capital fixo e consequente verificao de valores cada vez mais
negativos da poupana lquida.
Durante os primeiros 5 anos a Variao do Patrimnio Lquido manteve-se
relativamente constante nas Sociedades Financeiras, para a partir de 2000 se comear a
verificar uma ligeira diminuio. Finalmente, a partir de 2004 comeou-se a registar
uma melhoria da Variao do Patrimnio Lquido determinada principalmente por uma

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17

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

diminuio das transferncias de capital a pagar. Os dois mnimos atingidos pelas


Sociedades Financeiras em 2002 e 2004 foram provocados por um aumento das
transferncias de capital a pagar nesses dois anos.
Na Variao do Patrimnio Lquido observou-se uma evoluo semelhante das
Sociedades Financeiras e da Economia, exceo dos ltimos 3 anos analisados, em
que a evoluo foi contrria, pois enquanto a Economia teve valores negativos de
Variao do Patrimnio Lquido, as Sociedades Financeiras registaram um valor
crescente. Isto ocorreu essencialmente devido poupana lquida, que nas Sociedades
Financeiras aumentou e na Economia atingiu valores negativos, causados pela
diminuio da poupana bruta (ver ponto 3.2) e pela manuteno do consumo de capital
fixo em valores elevados. Desta forma, as Sociedades Financeiras conseguem uma
poupana positiva, mesmo que a Economia, atravs das Sociedades No Financeiras e
das Administraes Pblicas, tenha uma poupana negativa, podendo emprestar ou
aplicar este capital em investimentos que favoream a economia.

A Necessidade/Capacidade Lquida de Financiamento , como o prprio nome


indica, a quantidade lquida de recursos que cada setor institucional precisa para se
financiar ou que tem em excesso e pode emprestar aos outros setores institucionais.
A seguir feita uma comparao da Necessidade/Capacidade Lquida de
Financiamento a preos constantes entre as Sociedades Financeiras e o Total da
Economia.

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Figura 3: Necessidade/Capacidade Lquida de Financiamento das Sociedades


Financeiras e do Total da Economia, a preos constantes de 1995 (Portugal, 1995-2009)

Milhes de Euros

5 000

- 5 000
- 10 000
- 15 000
Sociedades Financeiras

Total da Economia

Fonte: INE (Consultar Anexo 5)

Verificou-se entre 1995 e 2001 um agravamento da Necessidade Lquida de


Financiamento da Economia, que atingiu um valor de cerca de 10 000 milhes de Euros
em 2001. Esta detiorao da Necessidade Lquida de Financiamento da Economia ficou
a dever-se entrada de Portugal no Euro e descida das taxas de juro, que originaram
um aumento do consumo e do investimento e um consequente agravamento do
endividamento das Sociedades No Financeiras11.
Aps esse perodo, registou-se entre 2001 e 2003 uma diminuio de cerca de 6
000 milhes de Euros da Necessidade Lquida de Financiamento da Economia,
originada pelo processo de ajustamento da despesa interna privada

12

iniciado em

2000 e consequente reduo da Formao Bruta de Capital em todos os setores


institucionais (menor investimento na Economia). Em 2005, verificaram-se, no entanto,
valores prximos dos registados em 2001, devido no s s baixas taxas de juro
originadas pela maior integrao financeira de Portugal na rea do Euro, mas tambm
devido ao facto da poupana das Sociedades No Financeiras ter diminudo com os

11
12

Banco de Portugal (2001)


Banco de Portugal (2003), pg. 218

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19

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

rgidos custos salariais e com o aumento dos custos com a energia13. Finalmente, entre
2006 e 2007 registou-se uma pequena melhoria da Necessidade Lquida de
Financiamento de cerca de 400 milhes de Euros, que se ficou a dever a um aumento da
Capacidade Lquida de Financiamento das Sociedades Financeiras.
Quanto s Sociedades Financeiras, estas registaram um ligeiro crescimento na
sua Capacidade Lquida de Financiamento no perodo estudado, apesar de nos anos de
2002 e 2004 terem registado Necessidades Lquidas de Financiamento, provocadas pela
diminuio da Variao do Patrimnio Lquido e pelo aumento da Formao Bruta de
Capital (aumento do investimento), entre 2001 e 2002 e entre 2003 e 2004. Finalmente,
o aumento registada a partir de 2005 deveu-se sobretudo ao aumento verificado na
Variao do Patrimnio Lquido.
Analisando a Necessidade/Capacidade Lquida de Financiamento, pode ver-se
que apesar de a Economia ter registado sempre uma necessidade de financiamento, as
Sociedades Financeiras registaram na maior parte do tempo uma capacidade para
custear as despesas dos outros setores institucionais e contribuir para o financiamento
da Economia. Juntamente com as Sociedades Financeiras surgem as Famlias que
ajudam a colmatar a Necessidade Lquida de Financiamento da Economia, provocada
pelos setores institucionais das Administraes Pblicas e das Sociedades No
Financeiras.
Apesar das Sociedades Financeiras e das Famlias contriburem para o
financiamento da Economia, esta ajuda no chega para fazer face a esta necessidade de
financiamento, que tem sido suportada atravs de um maior endividamento das
Administraes Pblicas e das Sociedades No Financeiras.
13

Banco de Portugal (2006)

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As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

4. Transaes Financeiras
As Transaes Financeiras,
Financeiras registadas nas Contas Nacionais Financeiras
correspondem s operaes realizadas entre os setores institucionais,, nomeadamente no
que diz respeito liquidao,
liquidao criao ou mudana de propriedade de ativos ou passivos
financeiros ocorridos ao longo de um dado perodo.
A seguir sero analisadas as principais variaes nas aplicaes financeiras e
formas de financiamento das Sociedades Financeiras, juntamente com o seu peso no
Total da Economia, para que seja possvel analisar o papel que as Sociedades
Financeiras desempenham nas
na Transaes Financeiras da economia portuguesa.
Figura 4: Ativos Financeiros
Financeir das Sociedades Financeiras (Portugal, 1998-2010)
1998
50 000
Outros dbitos e crditos
Reservas tcnicas de
seguros
Aes e outras
participaes
Emprstimos

30 000
20 000

- 20 000

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

- 10 000

1999

10 000
1998

Milhes de Euros

40 000

Ttulos exceto aces


Numerrio e depsitos
Ouro monetrio e Direitos
de Saque Especiais (DSE)

- 30 000
Fonte: Banco de Portugal (Consultar Anexo 6)

Atravs da Figura 4 pode ver-se que as aplicaes financeiras mais relevantes


para as Sociedades Financeiras foram:: ttulos exceto aes, emprstimos, numerrio e
depsitos e aes e outras participaes.
Na categoria ttulos exceto aes registou-se
se entre 1999 e 2010 uma subida
significativa do seu fluxo, que passou de 1 935 milhes de Euros para 21 402 milhes
de Euros, devido sobretudo ao aumento da subcategoria de ttulos exceto aes

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21

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

excluindo derivados financeiros de 1 686 milhes de Euros para 21 739 milhes de


Euros. Destaca-se no entanto, o ano de 2005, que foi marcado por uma subida de cerca
de 9 000 milhes de Euros, que ocorreu em resultado do desenvolvimento positivo do
mercado de capitais que aumentou a carteira de ttulos e participaes financeiras14.
Na categoria dos emprstimos verificou-se, aps uma subida de 19 201 milhes
de Euros para 29 022 milhes de Euros entre 1998 e 2000 (que ocorreu devido s baixas
taxas de juro e consequente aumento dos emprstimos), uma descida significativa do
fluxo de emprstimos para cerca de 15 000 milhes de Euros, que se manteve
relativamente constante at 2006. A partir de 2007 e depois de se ter verificado um
fluxo de emprstimos de 26 864 milhes de Euros, registou-se uma descida para 4 414
milhes de Euros em 2010, que ocorreu devido ao aumento das exigncias dos bancos
para a concesso de crdito. Esta categoria influenciada maioritariamente pelos
emprstimos de longo prazo.15
Na categoria numerrio e depsitos, registaram-se valores muito incertos ao
longo do perodo analisado. Destacam-se contudo os anos de 2006 e 2008, onde se
atingiu, respetivamente, um mximo de 10 928 milhes de Euros e um mnimo de 15
505, milhes de Euros. Apesar deste fluxo inconstante, registou-se uma subida desta
categoria de 727 milhes de Euros para 4 616 milhes de Euros entre 1998 e 2010 (ano
em que no se registou nenhum fluxo de numerrio), devido sobretudo passagem da
subcategoria de depsitos transferveis e outros depsitos de 667 milhes de Euros para
4 616 milhes de Euros.
Na categoria aes e outras participaes, tambm se verificaram valores um
pouco inconstantes durante o perodo analisado. Assim, salientam-se os anos de 2000 e
14
15

Banco de Portugal (2006)


Banco de Portugal (2001) e Banco de Portugal (2011)

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As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

2008, onde se alcanou, respetivamente, um mximo de 4 400 milhes de Euros e um


mnimo de 3 321 milhes de Euros. De 2008 para 2009 o fluxo desta categoria subiu
cerca de 6 000 milhes de Euros, passando
passando para 3 696 milhes de Euros, devido
essencialmente subcategoria de aes e outras participaes excluindo fundos de
investimentos.
Figura 5: Passivos Financeiros
Financeir
das Sociedades
ades Financeiras (Portugal,1998-2010)
(Portugal,1998
50 000

30 000

Outros dbitos e crditos

20 000

Reservas tcnicas de seguros

10 000

Aes e outras participaes


2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

- 10 000

1999

Emprstimos
1998

Milhes de Euros

40 000

Ttulos exceto aces


Numerrio e depsitos

- 20 000
- 30 000
Fonte: Banco de Portugal (Consultar Anexo 6)

Atravs da Figura 5 pode ver-se


se que as principais formas de financiamento para
as Sociedades Financeiras foram: ttulos
ttulo exceto aes, numerrio
umerrio e depsitos, aes e
outras participaes e reservas tcnicas de seguros.
Na categoria ttulos exceto aes, registou-se
registou
uma acentuada
da descida de 5 415
milhes de Euros para 4 490 milhes de Euros entre 2001 e 2005,
2005 dado que a
principal fonte de financiamento das Sociedades Financeiras residentes continuou a ser
o mercado de dvida internacional atravs da utilizao de sociedades-veiculo
sociedades
filiais
com sede no estrangeiro.. Este
E fluxo foi agravado sobretudo em 2005, devido a algumas
instituies bancrias que amortizaram de forma antecipada algumas obrigaes.
obrigaes Aps
este perodo, verificou-se em 2009 uma subida deste fluxo para 16 412 milhes
m
de
Euros, que em 2010 voltou a registar valores negativos de 6 026 milhes de Euros.
Euros
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23

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Este valor ficou a dever-se s condies de financiamento dos bancos no estrangeiro


que pioraram de forma significativa e que ficaram mais dependentes das operaes de
cedncia de liquidez do BCE (Banco Central Europeu). O passivo desta categoria no
mostra valores to elevados como o lado do ativo, sendo apenas influenciado pelos
ttulos exceto aes excluindo derivados financeiros, excetuando o ano de 2008, onde se
registou um fluxo de derivados financeiros de 2 milhes de Euros.16
Na categoria numerrio e depsitos, verificou-se uma acentuada descida do
fluxo de 27 078 milhes de Euros para 5 745 milhes de Euros entre 2000 e 2003
devido s Famlias + ISFLSF que comearam a procurar instrumentos com maior risco
e portanto maior rendibilidade. Aps esse perodo, esta categoria aumentou para 21 971
milhes de Euros em 2006, apesar de existir uma maior oferta por parte dos bancos de
diferentes opes de aplicaes com uma rendibilidade associada aos preos dos
mercados financeiros. Depois de em 2008 e 2009 se terem registado valores de,
respetivamente, 7 853 milhes de Euros e 6 063 milhes de Euros, atingiu-se em 2010
um mximo de 39 791 milhes de Euros, como efeito da estratgia dos bancos para
atrarem mais depsitos atravs de um aumento na sua remunerao. Esta categoria
mostra valores muito superiores aqueles registados no lado do ativo, sendo
maioritariamente influenciada pelos depsitos transferveis e outros depsitos.17
Na categoria aes e outras participaes, registou-se entre 1999 e 2003 uma
subida de 1 726 milhes de Euros para 11 849 milhes de Euros, que se deveu
principalmente passagem da subcategoria de aes e outras participaes excluindo
fundos de investimento de 1 477 milhes de Euros para 9 205 milhes de Euros. Esta
subida que ocorreu principalmente no ltimo ano verificou-se devido a uma elevada
16
17

Banco de Portugal (2005), Banco de Portugal (2006) e Banco de Portugal (2011)


Banco de Portugal (2004),Banco de Portugal (2007) e Banco de Portugal (2011)

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24

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

valorizao de alguns dos principais ndices europeus e americanos. Depois deste


perodo, o fluxo desta categoria registou valores negativos entre 2006 e 2008 devido
sobretudo s unidades de participao em fundos de investimento. Finalmente, depois
de em 2009 se ter verificado um valor de 10 521 milhes de Euros, atingiu-se em 2010
um mnimo de 3 804 milhes de Euros, devido essencialmente grande volatilidade
verificada nos mercados financeiros aps o aparecimento da crise financeira.18
Na categoria reservas tcnicas de seguros, verificaram-se valores relativamente
constantes entre 1998 e 2002, na ordem dos 4 000 milhes de Euros. Aps um valor de
2 148 milhes de Euros em 2003, o fluxo desta categoria atingiu um mximo de 8 151
milhes de Euros em 2005, devido essencialmente subcategoria de reservas tcnicas
de seguros de vida (que aumentaram devido a uma subida no crdito a habitao a
Famlias + ISFLSF) e fundos de penses que passaram de 1 935 milhes de Euros para
7 678 milhes de Euros. Depois do mximo de 2005 alcanou-se um mnimo de 273
milhes de Euros em 2008, que se verificou devido tendncia de subida das taxas de
juro iniciada em 2005 e a uma consequente diminuio do crdito a habitao a
Famlias + ISFLSF. Em 2010 o fluxo desta categoria voltou a atingir valores muito
semelhantes aos de 2007, devido principalmente subida subcategoria de reservas
tcnicas de seguros de vida e fundos de penses de 170 milhes de Euros em 2008
para 6 452 milhes de Euros em 2010.19

Observando a Figura 6 pode ver-se que as Sociedades Financeiras tm um


grande peso nas transaes financeiras da Economia, tanto do lado do ativo como do
lado do passivo.
18
19

Banco de Portugal (2004) e Banco de Portugal (2011)


Banco de Portugal (2006) e Banco de Portugal (2009)

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As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Figura 6: Contribuio das Sociedades Financeiras para as transaes financeiras da


Economia (Portugal, 1998--2010)
80%
60%
40%
20%
0%
19981999200020012002
200220032004200520062007200820092010
Ativo

Passivo

Fonte: Banco de Portugal (Consultar Anexo 7)

No lado do ativo pode ver-se


ver se que as Sociedades Financeiras tiveram sempre uma
participao superior a 50% nas transaes financeiras da Economia, tendo mesmo a
partir de 2005 valores superiores a 60%. Relativamente s aplicaes financeiras com
mais influncia para a Economia destacam-se
destacam se ouro e direitos de saque especiais e
emprstimos,, com uma mdia de respetivamente, 100% e 89%.
O lado do passivo, apesar de ser inferior ao ativo, tambm atinge valores
elevados de participao das Sociedades Financeiras nas transaes financeiras da
Economia. Todos os anos, exceo dos anos de 2008 e 2010, onde se atingiram
ati
valores de, respetivamente, 38% e 37%, registaram-se
registaram
valores superiores a 40%.
40%
Relativamente s formas de financiamento com mais influncia para a Economia
destacam-se
se numerrio e depsitos e reservas tcnicas de seguro, com uma mdia de
respetivamente,
nte, 97% e 100%.
Atravs da anlise dos dados pode confirmar-se
confirmar se a importncia das Sociedades
Financeiras nas transaes financeiras da Economia tendo, como seria de esperar, um
papel fundamental na concesso de crdito e na receo de depsitos. Para alm deste
papel de intermedirio financeiro, as Sociedades Financeiras so o setor institucional

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26

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

com mais influncia nas aplicaes e nas formas de financiamento totais da Economia,
sendo que por vezes apresentam mesmo valores superiores aqueles registados no Total
da Economia.

Captulo IV Estudo emprico da relao entre o investimento e o


crdito
Para concluir este estudo ser feita uma anlise economtrica da forma como o
crdito concedido pelas Sociedades Financeiras influncia o investimento da economia.

1. Dados
Como indicador do investimento utiliza-se a Formao Bruta de Capital Fixo
(FBCF) a preos constantes de 1995 entre 1998 e 2007 e como indicador do crdito
utiliza-se o crdito concedido pelas Sociedades Financeiras entre 1998 e 2007. Esperase que o aumento do crdito emitido pelas Sociedades Financeiras tenha uma influncia
positiva no investimento, dado que aumenta a quantidade de meios disponveis aos
agentes econmicos.
Utiliza-se ainda a taxa Euribor a 6 meses entre 1998 e 2007, como indicador da
taxa de juro. Este indicador poder ter uma influncia direta no investimento da
economia, pois se a taxa de juro (custo do capital) for menor, a taxa de rendibilidade
esperada do investimento aumentar e consequentemente haver um maior investimento
realizado pelos agentes econmicos.
Os dados do FBCF foram recolhidos no INE, enquanto os dados do crdito
emitido pelas Sociedades Financeiras foram recolhidos no Banco de Portugal. Por fim, a
taxa Euribor a 6 meses foi recolhida na European Banking Federation. Todas as
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27

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

variveis tm observaes anuais, sendo que a taxa Euribor a 6 meses uma mdia
anual, exceo do ano de 1998, em que se utiliza o ltimo valor do ano, pois foi s a
partir dessa altura que comeou a existir esta taxa. Os dados das variveis podem ser
consultados na Anexo 8.

2. Estatsticas Descritivas
Antes de serem feitas as estimativas sero calculadas diversas estatsticas
descritivas e correlaes entre conjuntos de variveis, para que se possa aferir sobre o
tipo de relao entre as variveis. De referir que todos os clculos a seguir apresentados
foram feitos atravs do software estatstico EViews 7.
Tabela 3:Estatsticas descritivas20

Mdia
Mediana
Mximo
Mnimo
Desvio-padro
Observaes

FBCF
27310,30
26546,33
29955,71
25533,03
1692,12
10

Crdito Euribor
19999,10
0,033
17330,50
0,032
29022,00
0,046
12534,00
0,021
6190,31
0,009
10
10

Fonte: Elaborao prpria

De acordo com a Tabela 3 pode ver-se que taxa Euribor a 6 meses, registou uma
mdia de 3,30%, sendo que em 2004 se registou um mnimo de 2,10% e em 2000 se
registou um mximo de 4,60%.
exceo do ano de 2007, o crdito verificou sempre valores inferiores ao
FBCF, registando uma mdia de 19 999 milhes de Euros e um desvio-padro de 6 190
milhes de Euros. Em 2000 chegou mesmo a atingir um mximo superior em cerca de
10 000 milhes de Euros mdia.
20

Consultar Anexo 9

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28

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

O FBCF registou um mximo e um mnimo muito prximo da mdia de 27 310


milhes de Euros, e um desvio-padro de apenas 1 692 milhes de Euros.
Tabela 4: Correlaes21
FBCF Crdito Euribor
FBCF
Crdito
Euribor

1,00
0,65
0,62

0,65
1,00
0,82

0,62
0,82
1,00

Fonte: Elaborao prpria

De acordo com a Tabela 4, pode ver-se que todas as variveis apresentam uma
forte correlao. De destacar a correlao entre a taxa Euribor e o crdito de 0,82.
Quanto correlao entre o FBCF e o crdito e entre o FBCF e a taxa Euribor, esta
regista valores, de respetivamente, 0,65 e 0,62.

3. Metodologia
De forma a estudar a relao entre o crdito emitido pelas Sociedades
Financeiras e o investimento da Economia ser estimado um modelo VAR, baseado nas
metodologias de Shan et al. (2001), Liang e Teng (2006) e Rousseau e Vuthipadorn
(2005). O modelo VAR, ou uma variao do VAR, utilizado na maioria da literatura
que usa sries temporais para estudar a relao entre o crescimento econmico e as
instituies financeiras.
Estes autores utilizam bases da dados mais longas, do que a que vai ser utilizada
neste trabalho. O baixo nmero de observaes leva a que a interpretao dos resultados
deva ser feita com uma cautela adicional. Assim, dentro destas limitaes, que se
aplicam algumas das metodologias adotadas pelos autores acima referidos,

21

Consultar Anexo 9

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29

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

nomeadamente a verificao da estacionaridade das variveis e a aplicao do modelo


VAR como forma de apurar a relao entre o investimento e o crdito. No se aplica
nenhum teste de cointegrao para apurar a relao de longo prazo entre as variveis,
devido ao reduzido nmero de observaes.
O modelo VAR, de uma forma geral, pode ser representado da seguinte forma:
 =    +
 ,
onde Zt um vetor de N variveis endgenas e t um vetor que representa a
componente aleatria. Este um modelo que considera as variveis como sendo
endgenas e em que cada varivel apresentada como uma funo linear do seu valor
desfasado e das restantes variveis includas no modelo. Por ser um modelo fcil de
estimar e flexvel, o VAR muito utilizado em sries temporais macroeconmicas.

4. Anlise economtrica da relao entre o investimento e o crdito


Antes de se proceder estimao do modelo VAR preciso, no entanto,
verificar a estacionaridade das sries, para que se possa garantir a estabilidade das
variveis. Como o tamanho das sries demasiado reduzido, em vez de se realizar o
teste de Dickey-Fuller Aumentado para analisar a existncia de raiz unitria e para
estabelecer a ordem de integrao das sries, faz-se uma anlise do correlograma das
sries.22 Optou-se por esta abordagem dado que o software Eviews fornece as
probabilidades e os valores crticos para 20 observaes, pelo que os resultados obtidos
podem no ser muito precisos.
Depois de se observarem os correlogramas das variveis em logaritmo verificouse que no havia evidncias da no estacionaridade das sries, dado que as
22

Consultar Anexos 10 a 15

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As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

autocorrelaes no so positivas nem decrescem lentamente. No entanto observou-se


que a primeira autocorrelao das variveis era um pouco elevada, pelo que se decidiu
efetuar uma diferena de primeira ordem a todas as variveis para que haja uma
diminuio da primeira autocorrelao.
De seguida apresentam-se trs estimativas para o modelo VAR. As duas
primeiras equaes mostram que tipo de relao o investimento tem com cada varivel
de forma individual e a equao 3 mostra a relao do investimento com o crdito e a
taxa Euribor. Para cada varivel foi efetuado um desfasamento, pois devido ao nmero
reduzido da amostra, mais desfasamentos tornavam-se inviveis. De referir que sero
utilizados os critrios AIC (Akaike Information Criterion) e SC (Schwarz) para analisar
as equaes. Os critrios AIC e SC so utilizados quando temos diferentes modelos
alternativos que podem ser admissveis e com diferentes nmeros de parmetros,
ajudando a selecionar o modelo mais adequado atravs da avaliao dos ganhos de
ajustamento. Ser prefervel a equao que minimiza os critrios AIC e SC.
Tabela 5: Estimativa do modelo VAR da relao entre o investimento e o crdito
Vector Autoregression Estimates
Sample (adjusted): 2000 2007
Included observations: 8 after adjustments
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]
Equao 1
Equao 2
Equao 3
D(LOG(FBCF)) D(LOG(FBCF)) D(LOG(FBCF))
-0,091774
0,328559
-0,005891
(0,13865)
(0,49698)
(0,16928)
D(LOG(FBCF(-1)))
[-0,66192]
[0,66112]
[-0,03480]
0,170484*
0,175384*
(0,02567)
(0,02664)
D(LOG(Crdito(-1)))
[6,64179]
[6,58470]
0,011700
-0,026339
(0,08670)
(0,02876)
D(LOG(Euribor(-1)))
[0,13495]
[-0,91590]
-0,006822
-0,008396
-0,006058
C
(0,00530)
(0,01675)
(0,00545)
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R-squared
F-statistic
Akaike AIC
Schwarz SC

[-1,28666]
0,914967
26,90037
-5,310356
-5,280565

[-0,50122]
0,167780
0,504012
-3,029297
-2,999507

[-1,11068]
0,929709
17,63530
-5,250744
-5,211023

Fonte: Elaborao prpria


* Significativa a 1%

A Tabela 5 apresenta as trs estimativas para o modelo VAR, sendo que a


equao 1 considera a varivel FBCF como funo da varivel crdito e da varivel
desfasada FBCF, a equao 2 considera a varivel FBCF como funo da varivel taxa
Euribor e da varivel desfasada FBCF, e a equao 3 considera a varivel FBCF como
funo da varivel crdito, taxa Euribor e da varivel desfasada FBCF. Para cada termo
das estimativas, so apresentados os valores dos coeficientes estimados, o desviopadro e a estatstica t. As estimativas completas do modelo VAR dadas pelo Eviews
podem ser consultadas nos Anexos 16, 17 e 18. Apenas sero analisadas as estimativas
do investimento como funo do crdito e da taxa Euribor, pois foi o que se props
estudar inicialmente.
Analisando as duas primeiras equaes da Tabela 5 pode ver-se que
individualmente o crdito tem um efeito positivo e significativo sobre o investimento,
confirmando o impacto terico esperado. No entanto, a taxa de juro apresenta um efeito
positivo e no significativo sobre o investimento, o que contraria o impacto terico
esperado. Atravs da anlise dos critrios AIC e SC verifica-se que a equao 1
minimiza estes critrios, justificando cerca de 91% do investimento da economia, ao
contrrio da equao 2, que explica apenas cerca de 16% do investimento.
Quanto equao 3, verifica-se que o coeficiente estimado para a taxa de juro
tem agora um valor negativo, este valor est de acordo com o impacto esperado

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As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

teoricamente, mas continua, contudo, no significativo. O coeficiente do crdito


mantem-se significativo e no alterou muito o seu valor.
No que diz respeito varivel desfasada FBCF, verifica-se que esta no tem um
impacto significativo sobre o investimento, mudando de sinal de acordo com a equao.
Assim, conclui-se que o investimento do ano anterior no tem uma influncia
significativa sobre o investimento do ano seguinte.
Comparando a equao 1 com a equao 3, pode ver-se que ambas as equaes
apresentam um valor de R2 muito elevado, de cerca de 91% e 92% respetivamente,
sendo que a equao 1 apresenta um valor ligeiramente inferior quanto aos critrios AIC
e SC. Assim, a equao 1 ser a melhor para explicar o comportamento do investimento
da economia, pois apresenta melhores valores relativamente aos critrios AIC e SC e
tambm devido ao facto do R2 ser muito prximo do verificado na equao 3. Ainda no
que diz respeito varivel taxa Euribor, esta no apresenta qualquer significncia na
equao 3, ao contrrio da varivel crdito, significante tanto na equao 1 como na
equao 3.
Em concluso, estes resultados sugerem que o crdito emitido pelas Sociedades
Financeiras tem uma relao positiva e significativa com o investimento, explicando
uma grande percentagem do investimento da economia.

Concluses, Limitaes e Tpicos de Investigao Futura


Esta dissertao surge com a finalidade de compreender o impacto que as
Sociedades Financeiras, enquanto agentes econmicos que se dedicam principalmente
intermediao financeira ou a atividades financeiras auxiliares tm na atividade

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econmica portuguesa. Para isso procede-se a uma anlise macroeconmica de diversos


agregados das Contas Nacionais Anuais Financeiras e No Financeiras.
Ao longo dos ltimos anos analisados tem-se vindo a verificar um aumento da
contribuio das Sociedades Financeiras para a Poupana Bruta da Economia, ao
mesmo tempo que outros setores institucionais fundamentais para a atividade
econmica, como as Famlias e as Sociedades No Financeiras, registam uma reduo
da sua participao na Poupana Bruta. Assim, as Sociedades Financeiras podem apoiar
a atividade econmica e ajudar outros setores institucionais.
Quanto Variao do Patrimnio Lquido verifica-se, principalmente nos
ltimos anos, uma contribuio crescente e positiva das Sociedades Financeiras para
que a nvel Total da Economia este agregado no tenha um valor to negativo.
Confirma-se ainda a importncia que as Sociedades Financeiras tm para o
financiamento da atividade econmica, sendo para alm das Famlias o nico setor
institucional capaz de financiar a economia portuguesa e os outros setores institucionais.
Relativamente s transaes financeiras, demonstra-se que as Sociedades
Financeiras so o agente econmico com maior influncia tanto nas aplicaes
financeiras como nas formas de financiamento da economia, atuando de forma
determinante na evoluo das transaes financeiras da Economia
Para a realizao do estudo economtrico, comeou-se por efetuar uma anlise
das principais caractersticas das variveis, calculando-se algumas estatsticas
descritivas e correlaes das variveis. Ao verificar uma correlao elevada entre as
variveis efetuou-se um estudo de estacionaridade das sries atravs da anlise dos
correlogramas. Esta anlise permitiu apurar que no havia evidncias de no
estacionaridade das sries, efetuando-se, no entanto, uma diferena de primeira ordem

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em cada varivel devido ao registo de uma primeira autorrelao um pouco elevada nas
variveis. Finalmente, efetuaram-se vrias estimativas para o modelo VAR,
demonstrando-se que o crdito emitido pelas Sociedades Financeiras tem uma
influncia positiva e significativa sobre o investimento, justificando grande parte do
investimento da economia.
A realizao deste estudo teve, no entanto, algumas limitaes, que podem ter
condicionado de alguma forma os resultados empricos. Como primeira limitao deste
trabalho destaca-se o reduzido nmero de observaes da amostra, pois a maioria dos
estudos mencionados anteriormente utilizam bases de dados com vrias dcadas. Esta
uma condicionante, na medida em que impossibilitou um estudo mais detalhado das
Contas Nacionais Anuais Financeiras e No Financeiras e na medida em que poderia ter
alterado algumas das concluses do estudo economtrico. Como segunda limitao
aponta-se o facto de no modelo VAR no terem sido utilizadas variveis que possam
indicar outros acontecimentos econmicos que poderiam ter influenciado o
investimento, como as exportaes e as importaes.
Para investigao futura sugere-se uma anlise aos subsetores das Sociedades
Financeiras, designadamente: instituies financeiras monetrias, outros intermedirios
financeiros e auxiliares financeiros, sociedades de seguros e fundos de penses. Para
alm disso, e de forma a efetuar uma anlise menos limitada a nvel economtrico, fica
a hiptese de utilizar sries temporais mais longas e de utilizar mais variveis, como as
exportaes e as importaes. Finalmente, fica tambm a hiptese de alargar a anlise
aos restantes pases da Unio Europeia, fazendo uma comparao sobre a importncia
que as instituies financeiras tm na economia dos diferentes pases, podendo neste
caso, ser utilizada como metodologia alternativa, vrias estimativas OLS.

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Anexos
Anexo 1: Estudos sobre a relao entre as instituies financeiras e o crescimento econmico
Autor

Amostra

Acha (2011)

Nigria;
1980-2008

Al-Yousif
(2002)

30 Pases
desenvolvidos;
1970-1999

Antonios
(2010)

15 Pases da
Unio
Europeia;
1965-2007

Arestis e
Demetriades
(1997)

Mtodo de
Anlise
Time series
analysis:
Granger
causality test
Time series
analysis:
VEC model
Panel data
analysis:
VEC model
Time series
analysis:
Two stage
least squared
method

Indicadores
Financeiros
Bank deposit/GDP
Bank credit to the
private sector/Total
bank credit
Currency/M1
M2/Nominal GDP

Outros
Indicadores
Usados na Anlise
Growth rate of real
GDP
Growth rate of real
per capita GDP

Domestic bank credits to GDP


private sector
Interest rate
General stock market
Industrial
index
production index
Consumer price
index
Alemanha e
Time series Stock market
Real per capita
Estados Unidos analysis:
value/GDP
GDP
da Amrica;
VAR model Index of stock market
1979-1991
volatility
M2/Nominal GDP
Domestic bank
credit/Nominal GDP

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Principais Concluses
No se verifica uma relao de causalidade
entre os intermedirios financeiros e o
crescimento econmico
Foram encontrados vrios resultados para a
relao entre o desenvolvimento financeiro e
o crescimento econmico, sendo mais forte a
relao bidirecional
Esta relao influenciada pelas polticas
econmicas de cada pas
O desenvolvimento financeiro e industrial
influenciam de forma positiva o crescimento
econmico

A Alemanha apresenta evidncias de


causalidade do sistema bancrio para o
crescimento econmico
Nos EUA, o crescimento econmico que
ajuda a desenvolver o sistema bancrio e o
mercado de capitais

42

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Atindhou et
al. (2005)

12 Pases da
frica
ocidental;
1960-1997

Time series Credit by financial


analysis:
institutions to all
VAR model
sectors/GDP
and VEC
Liquid liabilities/GDP
model
Bank liquid
reserves/Bank assets
Pure cross- Credit by deposit money
sectional
banks and other
instrumental financial institutions to
variable
the private sector/GDP
analysis
Liquid liabilities/GDP
Dynamic
Assets of deposit money
panel
banks/(Assets of deposit
analysis:
money banks + Assets
GMM
of central bank)

Beck et al.
(2000)

63 Pases;
1960-1995

Berthelemy e
Varoudakis
(1996)

95 Pases;
1960-1985

Cross M2/GDP
section
analysis:
Conditional
convergence
equation

Cetorelli e

41 Pases;

Cross-

Private domestic

Real per capita


GDP

Os resultados dependem dos pases e do


indicador financeiro utilizado, sendo que
para a maioria dos pases existe uma relao
entre os intermedirios financeiros e o
crescimento econmico, seja num sentido ou
no outro
Os intermedirios financeiros causam
crescimento econmico, atravs do PIB per
capita e da produtividade total dos fatores
O resultado torna-se incerto no que diz
respeito s poupanas e acumulao fsica
de capital

Growth rate of real


per capita GDP
Private savings rate
Capital
accumulation
Total factor
productivity growth
Legal origin
Initial income per
capita
Average years of
schooling
Openness to trade
Inflation
Government size
Black market
premium
Real per capita
S depois da acumulao de capital humano
GDP
passar um determinado limite que o setor
financeiro influncia o crescimento
Secondary school
econmico
enrolment rate
Degree of openness
Government size
Political stability
Accounting
Uma maior concentrao do setor bancrio

Instituto Superior de Economia e Gesto


Universidade Tcnica de Lisboa

43

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Gambera
(2001)

1980-1996

Christopoulos 10 Pases
e Tsionas
desenvolvidos;
(2004)
1970-2000

section
credit/GDP
analysis:
Stock market
OLS method capitalization/GDP
Dynamic
panel
analysis:
VEC model
and OLS
method

Currency/M1
M2/Nominal GDP

Growth rate of real


GDP

De Gregorio e 98 Pases;
Guidotti
1960-1985
(1995)
12 Pases
Latino
Americanos;
1950-1985

Cross Bank credit to the


section
private sector/GDP
analysis:
OLS method
Panel
analysis:
OLS method

Growth rate of real


per capita GDP
Investment rate
Primary and
secondary school
Government size
Political stability

Demetriades e India;
Luintel (1996) 1961-1991

Time series
analysis:

Darrat (1999)

Arbia Saudita, Time series


Turquia e
analysis:
Emirados
VEC model
rabes Unidos;
1964-1993

standards
Per capita GDP
Bank concentration
Average years of
schooling
Bank deposit
Inflation
liabilities/Nominal GDP Real GDP
Investment

Bank deposit
Per capita
liabilities/Nominal GDP investment

Instituto Superior de Economia e Gesto


Universidade Tcnica de Lisboa

afeta de forma negativa o crescimento


econmico e todos os setores, apenas as
empresas mais dependentes de
financiamento externo iro beneficiar
Verifica-se causalidade de longo prazo dos
intermedirios financeiros para o
crescimento econmico
No se verifica causalidade de curto prazo
entre os intermedirios financeiros e o
crescimento econmico para 9 pases
A curto prazo, a Turquia e os Emirados
rabes Unidos apresentam evidncias de que
o desenvolvimento financeiro incentiva o
crescimento econmico
A longo prazo, os Emirados rabes Unidos
apresentam uma relao inversa entre as
variveis e a Arbia Saudita apresenta uma
relao bidirecional
Os intermedirios financeiros tm uma
influncia positivo no crescimento
econmico, atravs da eficincia do
investimento e no da sua quantidade
Nos pases Latino Americanos os
intermedirios financeiros tm um efeito
negativo no crescimento econmico
O desenvolvimento financeiro e o
crescimento econmico apresentam uma

44

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Real per capita


GDP
Rate of interest

VEC model

Ghirmay
(2004)

13 Pases da
frica
Subsariana;
1970-2000

Time series Credit to the private


analysis:
sector by financial
VAR model
intermediaries

Growth of real
GDP

Khan e
Senhagji
(2003)

159 Pases;
1960-1999

Crosssection
analysis:
OLS and
Two stage
least squared
method
Panel
analysis:
OLS method
Crosssection
analysis:
Three stage
least squared
method

Domestic credit to the


private sector/GDP
Stock market
capitalization/GDP
Private and public stock
market
capitalization/GDP
Stock market
capitalization

Growth rate of real


GDP
Investment/GDP
Growth rate of
population
Growth of terms of
trade
Initial income

Liquid liabilities/GDP
Deposit Money bank
domestic assets/(
Deposit Money bank
domestic assets +
Central bank domestic
assets)
Credit issued to private
sector/GDP
Credit to nonfinancial
private sector/Domestic

Growth rate of real


per capita GDP
Real per capita
capital stock
growth rate
Secondary school
enrollment rate
Government size
Inflation rate
Trade

King e Levine 80 Pases;


(1993)
1960-1989

Instituto Superior de Economia e Gesto


Universidade Tcnica de Lisboa

relao bidirecional
O desenvolvimento financeiro afetado de
forma negativa pelas medidas de controlo do
setor bancrio
Regista-se em metade dos pases uma
relao bidirecional entre os intermedirios
financeiros e o crescimento econmico
Em 4 pases h uma relao de causalidade
do crescimento econmico para os
intermedirios financeiros
O desenvolvimento financeiro est
relacionado de forma positiva com o
crescimento econmico, no entanto, a
magnitude deste efeito depende do mtodo
de anlise e dos dados considerados

Existe uma forte ligao entre os


intermedirios financeiros, o crescimento
econmico e a melhoria da produtividade
Melhorar os servios financeiros ir
contribuir para o crescimento econmico e
para a inovao tecnolgica

45

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

credit
Dynamic
Liquid liabilities/GDP
panel
Commercial bank
analysis:
assets/(Commercial
GMM
bank assets + Central
Pure crossbank assets)
sectional
Credit by financial
instrumental intermediaries to private
variable
sector/GDP
analysis

Levine et al.
(2000)

74 Pases;
1960-1995

Liang e Teng
(2006)

China;
1952-2001

Liu e Hsu
(2006)

Taiwan, Coreia Time series


e Japo;
analysis:
1981-2001
GMM

Time series Domestic credit by


analysis:
banking
VAR model
institutions/GDP
Deposit liabilities of
banking
institutions/GDP
Credit to the private
sector/GDP
Bank domestic
assets/Total assets of
bank and central ban

Growth rate of real


per capita GDP
Legal origin
Government size
Credit rights
Efficiency of the
legal system in
enforcing contracts
Accounting
standards
Initial income per
capita
Average years of
schooling
Openness to trade
Inflation
Black market
premium
Real per capita
GDP
Real per capita
physical capital
stock
Real interest rate
Trade ratio
Growth rate of real
GDP
Investment rate
Employment
growth

Instituto Superior de Economia e Gesto


Universidade Tcnica de Lisboa

Os resultados demonstram que medida que


o nvel de rendimento de um pas aumenta, o
desenvolvimento da intermediao financeira
aumenta e que por conseguinte o
crescimento econmico torna-se mais rpido

A China apresenta causalidade do


crescimento econmico para os
intermedirios financeiros

Taiwan apresenta uma relao positiva entre


o desenvolvimento financeiro e o
crescimento econmico
Para a Coreia e o Japo a relao entre o
desenvolvimento financeiro e o crescimento

46

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Number of domestic
credit
M2/Nominal GDP
Number of listed
companies
Market capitalization
Turnover
Stock return

Loayza e
Rancire
(2006)

75 Pases;
1960-2000

Neusser e
13 Pases;
Kugler (1998) 1970-1991

Odedokun
(1998)

90 Pases
desenvolvidos;
1970-1990

Rajan e

41 Pases;

Fixed capital
investment/GDP
Inflation rate
Government size
Real exports
growth
Effect of the
international capital
mobility
Dynamic
Domestic credit to the
Growth rate of per
panel
private sector/GDP
capita GDP
analysis:
Initial GDP per
ARDL
capita
model
Government size
Inflation
Trade openness
Time series GDP of financial
Real GDP
analysis:
institutions, insurance
Manufacturing
VAR model
companies and pension
GDP
funds
Manufacturing total
factor productivity
Cross Stock of domestic credit GDP
section
Stock of liquid liabilities Growth of real
analysis:
capital stock
OLS method
Growth of exports
Growth of labour
force
Growth of real
investment
spending
Cross Domestic credit to
Per capita GDP

Instituto Superior de Economia e Gesto


Universidade Tcnica de Lisboa

econmico negativa

Existe uma relao positive entre o


desenvolvimento financeiro e o crescimento
econmico a longo prazo
Esta relao torna-se negativa a curto prazo,
devido instabilidade financeira

Para a maioria dos pases existe uma relao


de longo prazo entre o progresso tcnico e o
desenvolvimento do sector financeiro
O desenvolvimento financeiro afeta o
crescimento econmico nos pases com
baixo rendimento, tendo no entanto, um
efeito fraco nos pases com alto rendimento

O desenvolvimento financeiro ajuda a

47

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Zingales
(1998)

1980-1990

Rousseau e
10 Pases
Vuthipadadorn asiticos;
(2005)
1950-2000

Rousseau e
Wachtel
(1998)

5 Pases;
1870-1929

Shan et al.
(2001)

9 Pases da
OCDE;
1974-1998
China;
1986-1998

section
private sector/GDP
analysis:
Stock market
OLS method capitalization/GDP

Time series M2-M1


analysis:
M1
VAR model Credit allocated to the
and VEC
private sector
model

Accounting
standards
External finance
dependence
Industrys real
growth
Average years of
schooling
GDP
Gross domestic
fixed investment

Time series Assets of commercial


Real per capita
analysis:
banks, savings
GDP
VAR model
institutions, insurance
and VEC
companies, credit
model
cooperatives and
pension funds
Commercial banks
deposits
Time series Credit to the private
Real per capita
analysis:
sector by commercial
GDP
VAR model
banks and other deposit- Total factor
taking banks/GDP
productivity
Trade
Capital formation
Inflation
Index of stock
market prices

determinar o crescimento econmico futuro,


ao mesmo tempo que influncia o tamanho e
a concentrao de uma indstria

Os intermedirios financeiros fomentam o


investimento e o crescimento econmico

Foram encontradas evidncias para os 5


pases de que a intermediao financeira
causa crescimento econmico

Na maioria dos pases existe causalidade


bidirecional entre o desenvolvimento
financeiro e o crescimento econmico
Apenas em 2 pases no se encontraram
evidncias de causalidade

Fonte: Elaborao prpria

Instituto Superior de Economia e Gesto


Universidade Tcnica de Lisboa

48

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Anexo 2: PIB, RNB, Rendimento Disponvel Bruto e Poupana Bruta das Sociedades
Financeiras, a preos constantes de 1995 (Portugal, 1995-2007)
Unidade: Milhes de Euros

1995

4 513

2 372

Rendimento
Disponvel Bruto
3 067

1996

4 355

2 210

2 897

1 915

1997

4 852

2 696

3 237

2 271

1998

5 044

2 870

3 126

2 260

1999

5 212

2 697

2 933

2 292

2000

5 292

2 421

2 589

1 875

2001

5 934

2 515

2 419

1 948

2002

5 790

2 482

2 282

1 957

2003

5 916

2 495

2 349

2 112

2004

6 060

3 455

3 365

3 090

2005

6 101

3 343

3 974

3 019

2006

7 082

3 429

3 516

2 733

2007

7 595

4 095

3 460

3 066

PIB

RNB

Poupana
bruta
2 150

Fonte: INE

Anexo 3: PIB, RNB, Rendimento Disponvel Bruto e Poupana Bruta do Total da


Economia, a preos constantes de 1995 (Portugal, 1995-2007)
Unidade: Milhes de Euros

1995

87 745

87 921

Rendimento
Disponvel Bruto
90 625

1996

90 983

90 980

93 497

18 043

1997

94 976

94 390

96 874

19 112

1998

99 787

99 027

101 451

20 521

1999

103 866

102 837

105 353

20 630

2000

107 968

105 728

108 285

19 191

2001

110 096

107 277

109 708

18 893

2002

110 887

109 110

110 654

19 161

2003

109 858

108 796

109 983

18 516

2004

111 570

110 378

111 627

17 593

2005

112 414

110 741

111 398

14 928

2006

114 022

110 583

111 702

14 117

2007

116 743

113 046

114 231

14 856

PIB

RNB

Poupana
bruta
18 045

Fonte: INE

Instituto Superior de Economia e Gesto


Universidade Tcnica de Lisboa

49

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Anexo 4: Variao do Patrimnio Lquido resultantes de Poupana e de Transferncias


de Capital para as Sociedades Financeiras e para o Total da Economia, a preos
constantes de 1995 (Portugal, 1995-2007)
Unidade: Milhes de Euros

Sociedades Financeiras

Total da Economia

1995

1 235

6 183

1996

1 296

5 508

1997

1 635

6 756

1998

1 536

7 425

1999

1 500

7 072

2000

1 212

3 702

2001

474

2 930

2002

203

2 888

2003

844

2 581

2004

44

715

2005

945

- 2 653

2006

2 062

- 3 872

2007

2 602

- 3 416

Fonte: INE

Anexo 5: Necessidade/Capacidade Lquida de Financiamento das Sociedades


Financeiras e do Total da Economia, a preos constantes de 1995 (Portugal, 1995-2007)
Unidade: Milhes de Euros

Sociedades Financeiras

Total da Economia

1995

795

- 833

1996

812

- 2 037

1997

1 191

- 3 283

1998

1 108

- 5 321

1999

1 188

- 6 831

2000

938

- 9 918

2001

82

- 9 901

2002

- 588

- 7 476

2003

332

- 4 867

2004

- 904

- 7 328

2005

369

- 9 979

2006

303

- 10 823

2007

1 863

- 10 420

Fonte: INE

Instituto Superior de Economia e Gesto


Universidade Tcnica de Lisboa

50

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Anexo 6: Ativos e Passivos Financeiros das Sociedades Financeiras (Portugal, 1998-2010)


Unidade: Milhes de Euros
1998
A
Ouro monetrio e Direitos de
Saque Especiais (DSE)

1
016

Ouro monetrio

994

Direitos de Saque Especiais (DSE)


Numerrio e depsitos
Numerrio
Depsitos transferveis e outros
depsitos
Ttulos exceto aes
Ttulos exceto aes, excluindo
derivados financeiros
Derivados financeiros
Emprstimos
Emprstimos de curto prazo
Emprstimos de longo prazo
Aes e outras participaes
Aes e outras participaes,
excluindo fundos de investimento
Unidades de participao em fundos
de investimento
Reservas tcnicas de seguros
Seguros de vida e fundos de
penses
Outras reservas

23
17
727 631
60

720
16
911
267
267

667
3
119
3
191
71
19
201 320
6
8
277
12
923 312
5
531 948
2
689 466
3
158 482
3
55
151
2
801
55

350

1999
A

221
144
77
-2
184
49
-2
233
-1
935
-1
686
249
26
392
8
198
18
194
3
560
2
963
597
13

13

14
952
1
030
13
922
2
442
2
442

2
597
18
2
616
1
726
1
477
249
4
595
4
322
273

2000
A

2001

13

12

4
410
63
4
347
2
095
2
336
241
29
022
5
938
23
083
4
400
4
404
- 4
26

26

27
078
262
27
340
3
651
3
651

3
000
14
3
014
2
409
2
640
231
4
230
3
659
571

-1
114
27
-1
141
3
452
3
775
323
25
177
4
756
20
421
3
758
3
241
517
79

79

16
242
922
17
164
5
415
5
415

1
567
129
1
438
3
689
2
221
1
468
4
773
4
371
402

2002
A

2003
A

2004
A

2005

2006

145
156

769
775

584
588

507
516

561
564

12

1
872
177
2
050
3
532
3
421
110
15
356
2
195
13
162
977
730
247
- 7

- 7

6
550
623
5
927
879
879

6
326
126
6
200
4
942
3
805
1
138
4
929
4
719
210

7
794
23
7
771
8
516
8
620
104
15
019
368
15
387
2
070
2
163
93
168

168

5
745
205
5
949
1
894
1
894

6
432
205
6
227
11
849
9
205
2
644
2
148
1
935
213

1
244
52
1
191
6
787
6
687
100
14
966
220
14
747
3
878
3
408
470
213

213

13
680
130
13
810

5
039
- 3

585

5
042
15
751
15
680

-1
307

12
534

585

16
393
118
16
275
-4
490
-4
490

71

83
-1
390
8
397
6
597
1
800
4
269
4
050
219

750
11
784
2
444
1
285
1
159
82

82

Instituto Superior de Economia e Gesto


Universidade Tcnica de Lisboa

3
285
54
3
230
9
672
6
853
2
819
8
151
7
678
473

2007

10
928
22
10
950
6
163
6
196
33
15
460
-1
353
16
813
1
672
479
2
151
253

253

21
971
780
22
751
3
209
3
209

2008

- 1

- 1

6
408
318
6
090
9
167
9
164

19
770
-1
248
21
017
16
695
16
695

3
2
973
93
2
880
552
-1
912
1
360
6
115
5
667
448

26
864
2
626
24
238
2
904
2
474
430
- 1

- 1

477
34
443
-1
026
2
795
-3
820
5
430
5
097
333

51

- 15
505
308
- 15
813
18
267
17
497
770
21
690
5
071
16
619
-3
321
-1
984
-1
338
- 5

- 5

2009
A

P
11

7
853
-1
161
9
014
12
574
12
576
- 2
-2
018
227
-1
791
687
10
521
- 11
208
273
170
104

11
1
783
263
1
520
20
617
20
444
173
8
071
-5
276
13
347
3
696
3
799
103
57

57

2010
A

P
12

12
6
063
711
6
774
16
412
16
412

-2
867
54
-2
814
10
521
8
069
2
452
4
845
4
701
144

4
616

4
616
21
402
21
739
338
4
414
-3
060
7
474
886
918
32
19

19

39
791
242
40
033
-6
026
-6
026

-7
868
191
-7
677
-3
804
-2
752
-1
051
5
857
6
452
595

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Outros dbitos e crditos


Crditos comerciais e
adiantamentos
Outros dbitos e crditos, exceto
crditos comerciais e adiantamentos

2
436 598
8
12
2
448 607

1
290

338

475

57

93

54

1
233

431

529

-2
148
69
-2
078

1
137
41
1
096

760
154
606

443
- 27
470

878

-1
445

424
-1
303

-1
472

26

2
644
55
2
700

999
57
942

2
741
580
3
321

276
75
351

1
794
205
1
589

278
47
232

231
124
356

743
278
465

2
113
199
2
312

3
276
175
3
100

4
327
116
4
443

3
633
1
3
632

Fonte: Banco de Portugal


Legenda:
A: Ativo; P: Passivo

Anexo 7: Contribuio das Sociedades Financeiras para os Ativos e Passivos Financeiros da Economia (Portugal, 1998-2010)
Mdia
Total
Ouro monetrio e
Direitos de Saque
Especiais (DSE)
Numerrio e
depsitos
Ttulos exceto
aes
Emprstimos
Aes e outras
participaes
Reservas tcnicas
de seguros
Outros dbitos e
crditos

Ativo

Passivo

60%

46%

100%

0%

60%

97%

64%

24%

89%

-24%

6%

38%

0,36%

100%

-0,24%

-12%

Ativo

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
52% 52% 57% 56% 53% 51% 57% 70% 67% 66% 63% 69% 61%

Passivo 46% 44% 47% 46% 45% 45% 49% 54% 50% 52% 38% 47% 37%

Fonte: Banco de Portugal

Instituto Superior de Economia e Gesto


Universidade Tcnica de Lisboa

52

-1
064
104
-1
168

-1
288
48
-1
240

-3
959
51
-4
010

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Anexo 8: Dados utilizados no VAR


Unidade: Milhes de Euros

FBCF

Crdito

Taxa Euribor

1998

27 058

19 201

0,032

1999

28 378

26 392

0,031

2000

29 956

29 022

0,046

2001

29 768

25 177

0,041

2002

28 467

15 356

0,034

2003

26 000

15 019

0,023

2004

26 013

14 966

0,021

2005

25 896

12 534

0,022

2006

25 533

15 460

0,032

2007

26 034

26 864

0,044

Fonte: INE, Banco de Portugal e http://www.euribor-ebf.eu

Anexo 9
A mdia de uma varivel  :  =


 


O desvio-padro de uma varivel  :  = 



(  )



O coeficiente de correlao de uma varivel  com uma varivel  :  =

$%&' =


()
(  )(' '


a covarincia entre  e 

Anexo 10: Correlograma de log(FBCF)

 !
,
" "!

sendo

Anexo 11: Correlograma de d(log(FBCF))

Instituto Superior de Economia e Gesto


Universidade Tcnica de Lisboa

53

As Instituies Financeiras na Economia: Uma Anlise Emprica do Caso Portugus

Anexo 12: Correlograma de log(Crdito) Anexo 13: Correlograma de d(log(Crdito)

Anexo 14: Correlograma de log(Euribor) Anexo 15: Correlograma de d(log(Euribor)

Anexo 16: Estimativa do modelo VAR:


Equao 1

Anexo 17: Estimativa do modelo VAR:


Equao 2

Instituto Superior de Economia e Gesto


Universidade Tcnica de Lisboa

54

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Anexo 18: Estimativa do modelo VAR: Equao 3

Instituto Superior de Economia e Gesto


Universidade Tcnica de Lisboa

55